2022-08-31今日SH600050股票最新净值和交易情况

2022-08-31 17:32:42 首页 > 上交所股票

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SH600050

知常容：

　　作者@知常容问道

　　知常容简介

前言：

　　2022年上半年，营业收入达到人民币4,969亿元，同比增长12.0%，继续保持双位数增速。其中，主营业务收入达到人民币4,264亿元，同比增长8.4%;中国移动上半年归属于母公司股东的净利润为人民币703亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%，每股盈利为人民币3.29元，同比增长14.1%，

核心观点：

1.从运营上来看三家竞争放缓，主要还在5G建设当中投入，5G带来新一轮增长；

2.中国移动从业绩来看盈利能力与质量处于三家最高，宽带ARPU和移动ARPU均呈现稳定增长，给未来增长带来稳定的支撑；

3.ARPU值：运营商中移动arpu一季度同比增0.3%，中国电信同比下滑1%，而联通并未披露arpu可见联通也并不好，arpu触底回升，但并未出现5G的明显拉动，可见大家促销力度仍然较大，未来arpu值的提升还是会与5G应用，密切相关。

4. 中期净利润波幅较大主要来自于公司自身会计调节。去年同期2G资产残值率下调至0，导致去年净利润相应减少近80亿元，会计处理是合理的，但也有调节利润的情况，剔除这部分影响，整体表现正常；

5.固定资产已经累计折旧超60%，5G建设投资高峰已过，未来资本开支有望放缓，对应折旧也有助于成本压降，利润进一步释放；

6.运营商4G时期预计4G资本开支8000亿，而5G预计资本开支约1.5万亿，而随着技术迭代进步，和5G实际并没有所谓毫米波、用高频率覆盖，和基站的建设放缓，实际资本开支并没有想像的高，运营商资本开支可以略微乐观预期；而回到经营收入上，5G目前带来的更多是增收不增利，未来会有所改变；

7.派息率提升，成为最大亮点。中期派息每股2.2HK，同比增长35%，年报提到中国移动2021年达到60%，未来三年逐步达到70%，这是对股东回报的利好，过去派息率仅50%，虽然A股上市对股息有所摊薄，但提高派息率后对整体股东有益，预计全年派息率在65%左右，若按全年净利润同比增13%，则对应净利润接近1294亿元，对应港股股息率达到8.8%，若三年后派息率达到70%，按照2024年净利润1420亿元计算，则股息率达到10%，三年CAGR超过10%，中国移动低估明显；

从历史上看过去运营商在2/3G时代呈现快速增长，而在4G时代智能手机普及，受国家政策影响，提速降费导致行业竞争明显，利润受到冲击，而5G时代很明显资本开支巨大，提速降费不能持续，从流量单价上看肯定还是会更便宜，但整体ARPU值会呈现上升，流量增加的会覆盖流量降价的趋势。

ARPU值触底回升，家庭宽带业务持续增长，运营商政企业务主要以 5G 为基础，

　　为企业客户提供 5G+AICDE 一站式解决方案，对网络、IDC 等基础设施端要求相对较高，从存量资源来看，中国电信在有线业务端的资源位居首位，领先优势明显。中国移动将政企业务作为转型升级的重点，在增速上位居三大运营商首位，政企业务持续取得突破，总规模已经超过联通位居第二，塑造垂直行业的细分优势。

业绩预测：

略

　　2022年上半年，营业收入达到人民币4,969亿元，同比增长12.0%，继续保持双位数增速。其中，主营业务收入达到人民币4,264亿元，同比增长8.4%;其他业务收入达到人民币705亿元，同比增长39.8%。CHBN客户规模、收入规模全面增长，家庭市场、政企市场、新兴市场收入合计占主营业务收入比达到40.0%，较2021年全年提升4.3个百分点，收入结构进一步优化。得益于数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，数字化转型收入2达到人民币1,108亿元，同比增长39.2%，占主营业务收入比达到26.0%，是推动公司收入增长的主要驱动力，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线”不断攀升。

收入端：CHBN 各业务稳健增长，收入结构得到优化

　　(1)个人市场：深化“连接+应用+权益”融合运营，发展态势稳中向好。2022 年 H1 个人市场业务实现收入 2561 亿元，同比增长0.2%。移动客户净增1296万户至9.70亿户，规模保持行业领先。受益于 5G 快速迁转以及数字生活消费的强劲拉动，移动 ARPU 同比增长 0.2%至 52.3 元。

　　(2)家庭市场：深度挖掘“全千兆+云生活”价值空间，积极推动HDICT 转型。2022 年 H1 公司家庭市场收入同比增长 18.7%至 594 亿元，家庭宽带客户净增 1241 万户至 2.3 亿户。此外公司深耕智慧家庭，“魔百和”互联网电视客户为 1.81 亿户，渗透率达 78.4%，且智能组网、家庭安防等应用场景的客户基础也得到持续拓展。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合 ARPU 提升，同比增长 4.6%至43.0 元。

　　(3)政企市场：推动实现能力阶梯式跨越，收入规模和客户规模双增。2022年H1政企市场收入同比增长24.6%至911 亿元，其中 DICT 收入为482 亿元，同比增长 44.2%。政企客户数净增 229 万家至 2112 万家，实现收入和客户规模双增。

　　(4)新兴市场：积极推进创新布局，统筹四大板块协同发展。2022 年 H1 新兴市场实现收入199 亿元，同比增长 36.5%。其中国际业务方面，公司国际国内两手抓， 2022 年 H1 收入同比增长19.3%至 81 亿元;数字内容方面，公司倾力打造内容生产、聚合、传播的一体化平台，2022 年 H1 收入同比增长50.6%至 116 亿元，极大赋能公司数字转型。

成本端：折旧减少主要来自净残值率调节影响，成本端整体表现优秀

　　公司坚持“有保、有压、有控”配置资源，实现良好成本管控。2022 年 H1 公司营业成本同比增长 13.33%至 3549亿元，其中主营业务成本同比增长 8.7%至 2860 亿元，主要系公司业务转型导致成本增加。期间费用率 11.24%，较去年同期下降 1.9pct，得益于公司持续降本增效。其中， 2022H1 销售费用为 262 亿元，同比下降 13.8%，主要系公司加快推进渠道转型，持续提升线上销售贡献和营销资源使用效率;管理费用为 217 亿元，同比增长 7.2%,主要系公司持续优化用工结构并加强数智化人才外引内培力度;研发费用为 70 亿元，同比大幅增长20.8%，主要系公司持续加码研发来为业务发展注智赋能。公司持续推进提质增效，盈利能力保持良好。

　　净利润波幅较大主要来自于公司自身会计调节。去年同期2G资产残值率下调至0，导致去年净利润相应减少近80亿元，会计处理是合理的，但也有调节利润的情况，剔除这部分影响，整体表现正常;

　　中国移动上半年归属于母公司股东的净利润为人民币703亿元，同比增长18.9%，剔除上年同期残值率调整影响后同比增长7.3%，每股盈利为人民币3.29元，同比增长14.1%，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。EBITDA3为人民币1,739亿元，同比增长7.4%;EBITDA率为35.0%，EBITDA占主营业务收入比为40.8%。资本开支为人民币920亿元，自由现金流为人民币552亿元，现金流持续保持健康。

Capex 符合预期，持续筑牢数字经济算力底座

　　公司 2022 年上半年完成资本开支 920 亿元，其中 5G 资本开支为 586 亿元，累计开通 5G 基站达百万个，其中 700MHz5G 基站 30 万个，服务 5G 网络客户达到2.63 亿户、5G 专网项目超 4,400 个，有力支撑公众市场 5G 流量释放和政企市场行业赋能升级。 2022 年 H1 算力网络资本开支为 200 亿元，2022 年全年预计为 480 亿元，计划年底累计投产对外可用 IDC 机架超 45 万架，云服务器超66 万台。公司在算力网络方面持续深化“4+3+X”数据中心布局，对外可用 IDC 机架达 42.9 万架，净增2.2 万架;推进移动云“N+31+X”建设，加强云网、云边、云数、云智融合发展，累计投产云服务器 59.3 万台，净增 11.2 万台。

中期派息每股2.2HK，同比增长35%，预计全年派息率在65%左右，若按全年净利润同比增13%，则对应净利润接近1293亿元，对应港股股息率达到8.8%，中国移动低估明显；

财报分析：

　　中国移动资产中最重要的一部分是固定资产，可以说是重资产型企业，总资产1.8万亿，固定资产+在建工程就接近8000亿，这还是固定资产累计折旧提了60%以上，成本端增速放缓主要来自于今年上半年的折旧小于去年同期，而这也是去年上半年将2G固定资产清理，残值率从3%调制0%，去年折旧实际上一次性增加80亿元，今年上半年便有所显现。

　　从固定资产与折旧来看，累计折旧已经达到1.25万亿，总固定资产为2万亿，固定资产账面价值出现了今年中期小于去年底的情况，预计在未来固定资产增加的过程中，中国移动将折旧年限从5年调整到7年与另外两家运营商相同的折旧年限，有利于控制折旧额的放缓;

　　当前中国移动每年资本开支在1600亿左右，5G高峰期运营商口径是已经逐步过去，未来资本开支有望缩小的趋势，存量固定资产，每年折旧额是有可能下降的，对于移动未来成本控制是好事;

会议纪要：

　　请问今年公司EBITDA增长7.4%，这7.4%增长的来源主要有哪些方面?

　　EBITDA是营运利润加回折旧与摊销后的金额。2022年上半年，公司EBITDA增长7.4%主要有两方面因素，一是营运利润744亿元，同比增长19.1%，二是折旧与摊销995亿元(费用按性质分类，参见公司《2022年半年度报告》第114页)，与上年同期持平。

　　公司的员工持股计划最新进展如何?相较于电信、联通，移动的进展略慢，后期是否还有其他一些方案，进一步推进管理团队及核心骨干与公司利益绑定?

　　公司股权激励计划自2020年5月股东大会批准之日起生效，有效期10年，原则上每2年授予一期，首期已于2020年6月12日完成了授予。目前，公司正在积极推进第二期的期权激励方案，后续如有进一步消息，将会按监管要求及时披露。

　　5G商用已三年，站在行业的角度您怎么看5G并未迅速普及?

　　我国5G建设规模、总体进度处于全球第一集团，为全球5G网络建设、产品成熟、业务培育起到了探路、示范作用。

　　以5G为代表的新型信息基础设施是数字经济发展的底座和基石、也是拉动新一轮经济增长的重要引擎。

　　5G典型应用、创新业务尚在大力培育和不断丰富中，未来将有更大发展空间，未知远大于已知。

　　随着车联网、移动医疗、工业互联网的发展，5G将成为产业转型升级的加速器，全面加速千行百业的网络化、数字化、智能化。

　　今年5G基础设施的投资计划是怎么样的?目前宏基站已经铺设完毕了吗?未来5G的投资计划是怎样?5G之外的资本开支计划是怎样?

　　今年上半年，公司5G投资完成587亿元，新增5G基站超25万站，累计达百万站;全年5G相关资本开支计划约1100亿元，与上年基本持平。2020-2022年为5G投资高峰，如无重大特殊事项，2023年起包括5G投资在内的资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。公司将全力构建以5G、算力网络、智慧中台建设为重点的“连接+算力+能力”新基建。公司将综合考虑客户需求、市场竞争、投资回报等因素，合理规划网络投资，确保网络质量、投资效益。

　　公司2C业务量价齐升，但营收基本持平，是否应该将2C和2H结合分析更为客观，二者本身也有强业务联动。另外，2B业务依然保持高增速，但二季度较一季度有所放缓，是否因为疫情因素呢，您怎么展望2B业务未来的发展趋势?

　　上半年，公司个人市场收入2561亿元，同比增长0.2%;手机上网流量683亿GB，同比增长17.3%，增幅较上年同期有所下降，主要由于上半年受疫情影响，用户居家时间增长，对移动流量的消费需求阶段性减弱;手机上网流量资费为3.0元/GB，下降14.9%，资费降幅收窄。预计全年个人市场收入实现稳健增长。

　　上半年疫情期间ICT项目实施受限，政企市场部分区域、部分业务受到一定影响，公司将化危为机，抓住疫情带来的线上化趋势，充分发挥信息服务在对冲疫情影响、恢复生产生活、增强发展动能中的作用，全年政企市场收入努力实现快速增长。

　　公司的每股公积金为什么约是-14元，是股票软件系统出错了还是有什么原因?

　　资本公积为负系受2008年首次采用企业会计准则、2014年香港新《公司条例》采用无面值制度等历史因素综合影响，具体情况请详见公司披露的《中国移动有限公司首次公开发行人民币普通股(A股)股票招股说明书》。

　　公司政企业务盈利情况，云业务的结构和盈利前景展望?

　　2022年上半年，公司一体推进“网+云+DICT”规模拓展，瞄准“运营商领先、数字产业争先”目标，全面提升信息服务行业市场竞争力。上半年，政企市场收入911亿元，同比增加180亿元、增长24.6%，贡献超50%增量通服收入。上半年，公司实现移动云收入233.9亿元，同比增长103.6%，其中行业云收入188.5亿元，同比增长93.9%，移动云盘等个人、家庭云业务收入45.4亿元;行业云中公有云收入占比约60%，私有云收入占比约40%。云是数字经济基石，是产业数字化和数字产业化的关键引擎，云是战略基础设施和关键业务，未来十年将高速发展，公司将充分发挥云网融合优势，推动移动云业务高速发展。

　　1、请问公司近年销售费用中渠道费持续下滑的原因是什么?未来大概可以降到什么量级就难以再将下去了?

　　2、请问公司对通信设备折旧的具体政策?为什么22上半年折旧和21上半年持平?未来折旧会下降吗?

　　3、22H公司收入和利润增速非常好，驱动原因是什么呢?

　　公司加快推进渠道转型，线上销售服务能力不断增强，营销资源使用效率进一步提升，同时，受疫情影响，部分线下营销推广活动受限，销售费用、社会渠道相关费用均有下降。随着疫情缓解，公司下半年将加大营销投入，预计销售费用与去年规模基本相当，销售费用占收比较上年实现进一步改善。

　　公司的通信设备折旧年限为5-10年，预计净残值率为0%-3%。公司2021年对部分资产残值率进行调整(3%调整为0%)，增加2021年上半年折旧与摊销约80亿元;剔除调整影响，折旧与摊销同口径增长8.5%。残值率调整影响主要集中在2021上半年，预计全年折旧与摊销将略有增长。

　　2022年上半年，面对疫情等外部环境复杂多变的困难和挑战，公司牢牢把握数字经济蓬勃发展的宝贵机遇，按照“创建世界一流信息服务科技创新公司”定位，科学统筹改革发展和疫情防控，经营业绩延续良好发展态势，高质量发展迈上新台阶。公司持续深化基于规模的价值经营，推动CHBN全向发力、融合发展，得益于数字内容、智慧家庭、5G垂直行业解决方案、移动云等信息服务业务的快速拓展，2022年上半年，数字化转型收入达到1108亿元，同比增长39.2%，占主营业务收入比达到26.0%，是推动公司收入增长的主要驱动力，拓展信息服务蓝海收入“第二曲线”不断攀升。同时，公司加强成本管控，优化资源配置，多措并举开源节流、增收节支，实现利润的良好增长。

　　公司的5G消息推进如何?5G消息被业界认为是5G时代运营商的杀手级业务，但目前仍没见到有太亮丽的表现。我们也曾关注到，公司的5G消息仍按照条数收费，这似乎会影响其推广。未来公司似乎会在收费模式上予以优化，例如按流量收费，以推动5G消息的普及。

　　2020年6月公司5G消息产品正式上线，截至2022年6月，5G消息日活跃用户近1600万，支持终端超135款，正式上线2135个应用。公司的5G消息目前面向个人用户免费;面向行业客户采用按条计费和按会话计费两种模式，后续将探索按流量、按交易分成等多种计费模式。下一步5G消息将继续推进产业协同，加快引导终端支持，提升用户体验，构建持续健康、开放共赢的合作生态，助力数智化社会的构建。

　　1. 我们关注到公司的云业务一直有很亮眼的表现，请问目前的主要增长驱动力是什么?政企客户对云业务的诉求主要体现在哪些方面?

　　2. 请教公司未来的资本开支计划，在算力方面的投入是否会有所增长，

　　云是数字经济基石，是产业数字化和数字产业化的关键引擎，云是战略基础设施和关键业务。国家发改委已经下发《国家算力枢纽建设工程》文件，国资委启动了“央企上云”工程，云已经成为承载国家关键数据、运行智能计算的关键，是国家算力的核心。

　　云未来十年将高速发展。2024年全球整体云市场规模将达到1万亿美元，中国也将突破1000亿美元，市场前景广阔(IDC咨询)。云计算市场迎来“黄金十年”，公司将抢抓机遇，充分发挥云网融合的优势，推动云业务实现快速发展。

　　2022年上半年，公司算力网络资本开支200亿元，全年计划投入资本开支480亿元。

　　公司对于未来个人移动通信业务的ARPU有和展望。会不会有一定的增长?

　　公司深入推进存量客户运营，深化“连接+应用+权益”融合运营。上半年移动ARPU为52.3，同比增长0.2%，保持行业领先。下半年随着疫情缓解、增值业务快速增长、5G持续拉动，公司有信心实现全年移动ARPU的稳健增长。

　　贵司董事长杨杰先生在2022世界5G大会演讲中表示，接下来会推进虚拟人、沉浸式娱乐等元宇宙应用，请问公司对未来VR硬件设备市场渗透率和流量水平有何看法?是否考虑和VR硬件设备商进行合作，在VR硬件流量接入方面提早做市场布局?

　　元宇宙概念尚处于发展初期，涉及众多行业和应用场景，公司将积极关注其发展情况。公司积极构建以5G、算力网络(CFN)、智慧中台(AaaS)为重点的新型信息基础设施，形成“连接+算力+能力”新型信息服务体系，加速实现网络无所不达、算力无所不在、智能无所不及。

　　公司全资子公司咪咕文化科技有限公司已于2021年11月正式发布了元宇宙的MIGU演进路线图，并基于公司新型信息基础设施和新型信息服务体系布局，积极推进元宇宙的产业数字化和数字产业化。目前在加速推动5G+创新场景商业变现(EOC)，打造场景商业中台已有所探索。例如在北京冬奥会期间，基于冬奥内容落地5G+创新场景商业变现(EOC)，推出了谷爱凌数智人手办、王濛手办等独家系列产品，谷爱凌数智人MEET GU也走进直播间互动、带货、解说，让观众一边看夺金时刻一边买运动员周边;在CBA总决赛期间，李宁CBA冠军套装在咪咕全网首发上线，首创双屏直播带动产品热卖。

　　公司对外合作相关信息请见公司官网或公司公开披露的相关公告。

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数据宝：

　　8月30日，“移动网络质量领航方阵成立大会”在北京召开。

通信服务指数逆市上涨

北纬科技、三维通信、ST鹏博士、ST中嘉

　　8月30日，A股三大指数集体回调。截至收盘，沪指跌0.42%，深成指跌0.39%，创业板指跌0.7%;通信服务指数逆市上涨1.61%，位居概念涨幅前列。概念股中，4股涨停;等涨逾4%。

　　消息面上，近日，多家机构预测全球5G用户数年内将破10亿，中国将贡献其中一半数量。据工信部数据，截至7月底，中国5G移动电话用户已达到4.75亿户，固定互联网宽带接入用户总数达到5.66亿户;移动互联网累计流量达1463亿GB，同比增长19.1%。

“移动网络质量领航方阵成立大会”

在京召开

会上，“移动网络质量领航方阵”正式成立，旨在领航移动网络高质量发展，推动移动网络为民惠民，打造赋能千行百业发展的网络引擎和重要基座。

　　8月30日，由中国信息通信研究院、工信部新闻宣传中心联合主办的“移动网络质量领航方阵成立大会”在北京召开。

　　与会专家表示，“十四五”时期是建设网络强国和数字中国、推进信息通信行业高质量发展的关键时期。目前，我国已经建成了全球规模最大、技术领先的移动通信网络。下一步，“领航方阵”将从生态建设、技术研发、行业赋能三方面大力推进相关工作落地，助力移动网络高质量发展。

　　根据《全国移动网络质量监测报告(第2期)》，二季度5G网络下行和上行均值接入速率分别为341.20Mbps和71.98Mbps，较一季度稳中有升。截至6月底，全国移动通信基站总数1035万个，5G基站占比17.9%。二季度新建5G基站29.5万个。

　　爱立信发布《移动市场报告》显示，近一年来，移动网络总数据流量(包括固定无线接入连接)翻了一番，达到每月93艾字节。随着虚拟、增强和混合现实应用等需要大量数据的应用涌现，预计到2027年，这个数字可达到惊人的每月368艾字节，届时全球移动网络60%的数据流量将通过5G网络传输。

两大通信巨头净利润维持高增长

　　据报道，目前我国信息消费已成为增长迅速、创新活跃、辐射广泛的消费领域，市场规模由2014年的2.8万亿元增长至2021年的6.8万亿元。2022上半年，我国信息消费规模再次同比增长6%，达到3.24万亿元。

北纬科技

　　证券时报·数据宝统计，A股市场中的通信服务概念股共30股;七月以来，概念股涨多跌少，平均上涨2.36%。累计涨幅居首，高达50.45%;4股涨幅在20%左右。

中国移动

　　估值方面，通信服务板块最新整体估值为11.73倍，仅一股最新滚动市盈率低于这一数值，为10.77倍。其他市盈率较低的个股还有。

中国移动、中国联通、中国电信

　　机构对于三大运营商普遍较为关注，的评级机构依次有27家、19家、19家。的评级机构在5家及以上。

超讯通信、纵横通信、亿通科技

　　数据宝统计，绝大多数通信服务概念股均已发布半年度报告。续盈，业绩同比实现100%以上的高增长;大幅扭亏为盈。

中国移动

　　三大运营商表现亮眼，和在去年同期净利润591.18亿元、40.33亿元的基础上实现18%以上的高增长，在去年同期177.43亿元的净利润的基础上继续增长3.09%。

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　　今日涨停的净利润同比下滑60.05%，主要系受疫情影响，公司上半年物联网销售工作开展受限，同时部分参股公司投资亏损同比增加;净利润同比下滑25.33%。

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　　中国联通(SH600050)涨到多少我不知道，但是3.64肯定就是这几天的事情，或许明天就到。

生命不息918：

　　匆匆看完史蒂芬.霍金的《我的简史》，为我们打开通往他个人宇宙的一扇窗户。

　　摘录如下：

　　我的一生是充实和满足的。我相信残疾人，应专注于障碍不能阻止他们做的事，而不必对他们不能做的事，徒然懊丧。

　　我早年的研究证明了，经典广义相对论在大爆炸和黑洞奇点处崩溃。

　　我后来的研究证明了，量子论如何能预言在时间的开端和终结处发生什么?

　　活着并从事理论物理研究，使我拥有一个美妙的生涯，如果说我曾经，为理解宇宙添砖加瓦的话，我会因此而感到快乐。

　　阅读提高认知，财富是认知的变现，投资是一场好玩的游戏。与君共勉!

　　我的2021年投资总结网页链接，投资体系网页链接，承蒙指教。

　　目前持股：美诺华、万科A、联络互动、信立泰，腾讯控股、中国平安、洋河股份(按仓位由大到小)

　　观察仓：中概互联、跨境通,攀钢钒钛、迪安诊断、港股18A组合(腾盛博药-B，心通医疗-B，亚盛医药-B)#价值投资# #雪球星计划@今日话题 @雪球创作者中心贵州茅台(SH600519) 万科A(SZ000002) 中国联通(SH600050)

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　　中国联通(SH600050)要启动了。坐稳扶好

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　　知常容简介

前言：

　　2022 年 8 月 16 日，公司发布 2022 年度半年报， 2022H1 公司实现营业收入 2402.19 亿元，同比增长 10.42%;实现归母净利润 182.91 亿元，同比增长 3.09%。公司 2022Q2 单季度的营收为 1216.43 亿元(yoy+9.36%，qoq+2.59%);Q2 归母净利润为110.68 亿元(yoy-2.07%，qoq+53.23%)。业绩符合预期，持续高质量增长。

核心观点：

　　5G今年电信渗透率已经超过50%，而且用户数仍然保持增长，5G手机销售占比不断提升，行业需求正逐步增加;其中三大运营商中电信基本面表现最为亮眼，C端与B端协同发力。

　　从行业来看运营商ARPU值均处于探底回升趋势，5G带来新一轮价格提升与增长，运营商之间共建共享，对价格竞争处于放缓状态，而电信从增速来开优于另外两家，用户数与ARPU值双增带来更大弹性;

　　三大运营商中移动属于绝对硬核的存在，从财务端看移动收入规模是电信+联通，而净利润端也领跑运营商，相比之下电信由于净利润目前在6%左右，低于移动，所以在5G收入增加1%，对利润贡献更大，在三家竞争放缓的格局下电信的盈利弹性更大，而移动则更加稳健。

　　5G时代对于流量使用空前加大，我们可以看到过去是购买几百兆流量现在都是几个G，而随着5G落地，流量增多，套餐价格上升，而流量单价会更加便宜，这也是趋势，比如3/4G建设期开始套餐会比较贵，后期逐步降价，而5G虽然国家目前没有提出大幅降价的信号，但未来仍然有下降的趋势，公共事业寡头垄断企业政府调控价格是必要的，但5G到来运营商也会从中受益，我们预计流量使用增速快于价格下降最终整体价格是向上对运营商有好处。

政企业务：

　　产业数字化业务加速前行。中期产业数字化业务收入达 589亿元 (+19%)。天翼云更是实现同期翻倍增长，达到280亿规模，成长迅速，5Gtob业务整体毛利率在20%-30%之间，表现不错;公司充分发挥天翼云优势，同时丰富 5G 专网商业模式，通过云网融合的新型数字信息基础设施向客户提供综合智能场景解决方案，实现了产业数字化业务加速增长。

　　从基本面发展来看TOC端电信在携号转网后用户数逐渐增长，得益于5G新一轮网络应用ARPU提升，三家运营商中电信5G渗透率最高;TOB端拥有传统优势，收入规模远高于另外两家，电信IDC机房数量排名全国第一，其天翼云是中国排名第一的混合云服务商，预计在5G万物互联时代对TOB端带来重大机遇，该业务的快速增长，电信的又一大增长引擎已经启动。

固定资产已经累计折旧超60%，5G建设投资高峰已过，未来资本开支有望放缓，对应折旧也有助于成本压降，利润进一步释放；

运营商4G时期预计4G资本开支8000亿，而5G预计资本开支约1.5万亿，而随着技术迭代进步，和5G实际并没有所谓毫米波、用高频率覆盖，和基站的建设放缓，实际资本开支并没有想像的高，运营商资本开支可以略微乐观预期；而回到经营收入上，5G目前带来的更多是增收不增利，未来会有所改变；

　　业绩预测：略

业绩拆分：

　　增长驱动呈现均衡上半年公司基础收入稳步提升，产业数字化快速增长，分别拉动服务收入增长4.3pct、4.0pct。基础收入中，应用收入 209.8 亿元同比增 19%，占基础业务收入比例达到 13.2%，占比提升 1.5pct。

移动通信服务：

　　收入 989.6 亿元同比增 6.0%，移动服务增速行业领跑，拉动服务收入增长 2.8pct。移动用户净增 1179 万户达到 3.84 亿户，5G 套餐用户达到2.32 亿户，渗透率 60.3%，较去年年底提升9.9pct，移动 ARPU 46.0 元较去年同期提升0.3 元。

固网及智慧家庭服务：

　　持续推进速率升级和智慧家庭，收入 598.7 亿元同比增 4.4%，拉动服务收入增长 1.2pct，宽带用户净增 573 万户，宽带综合 ARPU47.2 元较去年同期提升 0.4 元。产业数字化：收入 589.3 亿元同比增 19.0%，占服务收入比 26.6%(预计 2024 年达到 30%)拉动服务收入增长 4.3pct。

新动能初显，天翼云收入

　　281 亿元同比增 101%，天翼云收入2022H1收入规模已经实现超过2021年全年的天翼云收入额，增长喜人，公有云市场份额显著提升(IaaS 份额↑1.5pct，IaaS+PaaS份额↑ 1.4pct)，政务云、专属云市场均位列第一;

IDC 收入

　　179 亿元同比增 11.1%，安全服务 50 亿元同比增 43.2%;5G 2B 业务良好增长，上半年新增签约项目收入同比增长超过 80%，项目整体毛利率约 20%-30%。

持续打造天翼云硬核实力共铸国云

核心技术自主可控成为云计算原创技术策源地

　　部署自主可控天翼云操作系统CloudOS4.0：基于统一技术栈实现从超大规模、多AZ的大型公有云到一云多态混合云服务的全栈产品创新

　　突破两大基础软件：实现云服务器操作系统 CTyunOS和云原生数据库TeleDB核心技术自主掌控，全面落地商用

　　构建软硬协同的下一代计算架构：自研DPU实现天翼云硬件加速，研发P4可编程网关，深度定制服务器规模商用

　　实现一云多芯：天翼云全面适配主流国产芯片及SaaS服

　　网络资源能力持续提升

　　形成2+4+31+X层次化资源布局：加强全国一体化大数据中心枢纽节点算力建设，构建云网融合的基础设施

　　31省部署属地化全产品能力池：超160个地市部署一城一池，超800个节点部署边缘云

　　围绕技术、应用、渠道、服务全面升级天翼云生态体系，实施云创、云汇等系列合作计划

　　与行业头部企业合作成立云计算共同体;

　　持续优化投资结构上半年资本开支 416.6 亿元，去年同期为 270.1 亿元，其中产业数字化、4/5G、宽带互联网、运营系统和基础设施分别投资 101、179、86、51 亿元，占总投入比例较去年同期↑9.3、↓2.5、↓1.8、↓5.0pct，上半年产业数字化投资 101 亿元同比增约 149%，云业务、IDC 投资分别为 52、 26 亿元，新建 IDC 机架 1.9 万架达到48.7 万架，新增天翼云服器 8.1 万台，上半年自研IT 系统及业务平台占比较去年同期提高 8.9 pct。2022 年公司目标资本开支 930 亿元，同比增 7.2%，其中产业数字化投资 279 亿元，同比↑62%，占比较2021 年↑10.1pct，计划用于算力(云资源)、IDC 的投资分别为 140 亿元、65 亿元。

　　成本费用有保有压上半年公司经营费用同比增 10.7%，主要系公司紧抓数字经济快速发展的战略机遇, 加大科技创新、产数等关键领域投入，持续提升资源效能，其中网络运营及支撑、折旧及摊销、人工成本、SG&A 分别同比增 9.6%、3.6%、12.4%、 11.4%。上半年销售费用、管理费用、研发费用同比增 9.1%、4.6%、84.8%。

　　董事会决定派发每股中期股息人民币 0.12 元，中期派息率 60%，A 股发行上市后三年内公司每年以现金方式分配的利润逐步提升至当年公司股东应占利润的 70%以上。

运营情况：

　　电信在在用户数上保持稳定增长，这也是三家运营商中用户数最能够持续增长的公司，移动用户数见顶，联通用户数近几年有被电信、移动抢夺的趋势，而电信用户数2022H1较年初上升了1179万户，宽带较年初上升了573万户;

　　5G套餐目前渗透率达到60%,千兆光纤渗透率从年初的7.7%提升至11.8%;

　　个人家庭收入同比增长19%，达到209亿元，应用收入占基础业务收入比例达到13.2%，提升1.5pct;

　　ARPU方面2022H1达到46元，同比提升0.3元，宽带arpu达到47.2元，同比提升0.4元;

5G 2B发展持续向好：

　　新签约定制网项目超过1300个，累计5G2B行业商业项目数达到9000个，聚焦15个行业：工业互联网、医疗、智慧城市、交通物流、教育等，聚焦5G+场景：工业视觉、生产监测、远程控制、厂区智能物流等;

　　项目价值持续提升，新签约合同额同比增长超过80%，项目整体毛利率在20%-30%之间;

项目案例：

某航空公司5G+智慧机务：

　　国内首个航空业5G应用，覆盖14省，助力万名检修员、>2,000航班，检修效率+20%，结合5G定制网后，该项目收入提升6倍;

某医院5G+智慧医疗生态圈基础设施建设：

　　建设医院资产管理智慧场景，提高运营水平，项目融合天翼云及IDC服务，实现电信业务融合发展，5G+智慧医院已累计规模复制>200项目;

某钢铁制造5G+天车远程智能化改造：

　　有效改善客户工作环境、降低人员安全风险，客户工厂运行效率提升15%，项目二期电信收入较一期提升约67%，已累计服务钢铁行业客户>50家

净利润季节性问题：

　　每次看到电信净利润基本上呈现季节性的变化，1-3季度总成本(主营成本+三费等)呈现比较低的情况，但第四季度总成本往往会快速上升，单季度总成本会达到98%甚至以上，所以净利润经常呈现前两个季度高，后两个季度占比很低的情况;

　　拆分总成本来看，主要是主营业务成本影响，其次是销售费用与研发费用在第四季度上升较快，而管理费用每季度保持的比较平稳;

　　拆分成本变化上半年与下半年变化主要来自于网络运营及支撑成本，下半年一般会比上半年多60亿元，而电信单季度净利润也就在不足百亿级别，可见影响很大;

　　对比中国电信和中国联通的财报可知均呈现季节性变化，而且四季度净利润均比较低，网络支撑费用均在第四季度比较高，而这部分成本主要是电信和联通的网络使用费用结算导致，季节性比较合理;

成本端：

营业成本变动原因说明：

　　2022年上半年，公司营业成本为人民币1,657.2亿元，较去年同期增长10.5%，主要原因是公司持续提升云网服务质量和能力，支撑5G、产业数字化等业务发展，适度增加能力建设投入，同时5G手机等移动终端商品销量增长。

销售费用变动原因说明：

　　2022年上半年，公司销售费用为人民币279.0亿元，较去年同期增长9.1%，主要原因是公司紧抓数字化转型机遇期，投入必要营销资源，同时强化线上线下协同，提升销售费用使用效率。

管理费用变动原因说明：

　　2022年上半年，公司管理费用为人民币171.0亿元，较去年同期增长4.6%，主要原因是公司强化费用管控，管理费用增幅低于收入增幅。

财务费用变动原因说明：

　　2022年上半年，公司财务费用为人民币0.3亿元，较去年同期下降97.3%，主要原因是公司经营状况良好，A股发行有效保障重点投资项目资金需求，付息债规模有效压降。

研发费用变动原因说明：

　　2022年上半年，公司研发费用为人民币32.5亿元，较去年同期增长84.8%，主要原因是公司打造科技创新核心能力，激发科技人才创新活力，加大云网融合等核心技术研发投入。

经营活动产生的现金流量净额变动原因说明：

　　2022年上半年，经营活动产生的现金净流入为人民币652.5亿元，净流入较去年同期下降4.6%，主要原因是账期较长的产业数字化业务占比提高，应收账款有所增长，同时对下游供应商付款有所增加。

投资活动产生的现金流量净额变动原因说明：

　　2022年上半年，投资活动产生的现金净流出为人民币337.7亿元，净流出较去年同期增加66.0%，主要原因是公司优化资金使用安排，存期三个月以上的定期存款到期收回现金减少。

筹资活动产生的现金流量净额变动原因说明：

　　2022年上半年，筹资活动产生的现金净流出为人民币282.5亿元，净流出较去年同期下降22.6%，主要原因是偿还债务支付的现金减少。

固定资产：

　　电信固定资产原值为1万亿，累计折旧已经达到6100亿元，累计折旧已经超过60%;

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华紫研究：

　　此路是我开，此树是我栽，要想从此过，留下买路钱。在资本市场上，能收过路费的公司，除了高速公路股票(如山东高速)，大家第一时间能想到的就是运营商(移动、电信和联通)，基础设施建好，源源不断的现金就来了。

　　不过，这种旧的印象也需要抛弃了，在万物互联、元宇宙蓬勃发展的今天，以中国移动(SH600941)中国移动(00941)为代表的运营商，逐步修好了5G高速公路，引领并赋能越来越多的“汽车”上路，将来会演绎出何等精彩的剧本?我们尝试去探索和分析。

公司介绍

　　中国移动(SH.600941,HK. 00941)是全球领先的通信及信息服务企业，致力于为个人(C)、家庭(H)、政企(B)、新兴市场(N)提供全方位的通信及信息服务，是中国信息通信产业发展壮大的科技引领者和创新推动者。公司持续推进转型升级和创新发展，在语音、数据、宽带、专线、IDC、云计算、物联网等业务基础上，积极开拓数字经济新蓝海，不断推出超高清视频、视频彩铃、移动云盘、移动认证、权益超市等个人数字内容与应用，拓展娱乐、教育、养老、安防等多样化智慧家庭运营服务，引领智慧城市、工业、交通、医疗等产业互联网 DICT 解决方案示范项目落地。

　　截至2022年6月30日，公司员工总数达446,068人，总连接数超22亿，基站总数超577万个，其中5G基站超100万个，移动客户总数达到9.70亿户，有线宽带客户总数达到 2.56亿户，都居全球运营商第一位。政企客户较年初净增长229万户达到2,112万家。2022 年上半年，营业收入达到人民币4,969 亿元，同比增12.0%;归母净利润702.75亿元，同比增长18.9%。

　　如前言，公司负责修路，随着技术的进步，路越修越宽，功能越来越多，能跑的车更多了，车速更快了，需要提供的增值服务更多了。万物互联时代，移动已经不是原来的移动，从原来把路修好，到现在帮助司机把车开好，更安全、更快速、更有效。

行业分析

（一）政策利好：数字经济加速发展，“提速降费”趋近尾声

　　十四五规划指明方向，数字中国建设加快。国务院 2021年12 月12日印发的《“十四五”数字经济发展规划》指出，到2025年数字经济迈向全面扩展期，数字经济核心产业增加值占GDP比重达到10%，千兆宽带用户数达到6000 万，工业互联网平台应用普及率达到 45%等。数字经济在5G技术普及后，将会在广度和深度上对各个行业产生革命性的影响，产业数字化和数字产业化相得益彰，截至今年上半年，我国5G基站数超过185万个。根据中国信通院数据，2025年数字经济规模将达到65万亿元，CAGR达到10.6%。

　　“提速降费”政策趋近尾声。2015 年以来，“提速降费”将流量单价下压，让利于民，同时也促成2015年后流量高速增长，流量DOU(Dataflow of usage) 保持稳健增长趋势。现在“提速降费”政策的影响趋近尾声，运营商将迎接高质量增长。

（二）云计算和IDC等信息服务方兴未艾

　　根据中国信通院数据，2020年我国云计算市场规模达2091亿元，预计2025年达到6000亿元，其中以阿里、腾讯、华为为代表的科技公司处于行业领先地位。

　　但近年来，电信运营商不断推进云化转型，市场排名和认可度不断提升，2022年上半年财报显示，中国电信旗下天翼云收入281亿元，同比增长101%;移动云收入234亿元，同比增长234%;联通云收入187亿元，同比增长143%。三大运营商上半年云业务收入总计702亿元，约为阿里云上半年367亿元收入的两倍。

　　我国IDC市场主要由电信运营商主导，根据中国信通院数据，2020年我国IDC市场规模约为1168亿元，预计2025年有望超过4000亿元。随着5G、云计算的高速发展，互联网数据量大增，各种新业态、新应用、新模式层出不穷，根据中国信通院数据，预计2025年中国信息服务市场将达到20.4万亿。

（三）万物互联打开无限想象空间

　　伴随着第四次工业革命的蓬勃兴起，人工智能(AI)、物联网(IoT)、云计算(Cloud Computing)、大数据(Big Date)、边缘计算(Edge Computing)——简称AICDE，与5G技术深度融合，加速万物互联的进程。

　　信息网络从以数据传输为核心的网络体系，逐步演进为感知、传输、计算、交换融为一体的数字基础设施。根据GSMA和IDC预测，到2025年中国设备连接数将达到80亿，全年信件和复制的数据量接近49ZB，海量设备和数据将给信息通信和服务行业带来巨大的发展空间。5G+AICDE推动了计算网络化、网络智能化、传感智能化的深入发展，极大激发了先进计算、高速互联、高端存储、智能感知的创新活力和应用潜力，带动技术能力和效率的指数级增长。

物联网和工业互联网

　　《国家“十四五”规划纲要》中明确将划定为七大数字经济重点产业之一，提出在重点行业和区域建设若干国际水准的工业互联网平台和数字化转型促进中心，并培育车联网、医疗物联网、家居物联网、智慧物流、新零售、智慧农业等新增长点。根据中国信通院统计数据，2020年，我国服务业、工业、农业数字经济占行业增加值比重分别为 40.7%、21.0%和 8.9%，产业数字化转型提速，融合发展向深层次演进。

　　根据中国信通院报告，目前我国已培育工业互联网平台超过100个，重点平台的平均工业设备连接数突破69万台，平均工业模型突破1100个，平均工业APP数达到2120个。

　　5G 等数字技术与制造、港口、电力、矿山等场景的融合应用已取得良好实践效果，涌现出机器视觉检测、精准远程操控、现场辅助装配、智能理货物流、无人巡检安防等一系列应用成果，经济价值逐渐显现，呈现规模化应用的趋势。2020年我国产业数字化规模达317万亿元，占GDP比重为31.2%，同比增长10.3%，占数字经济比重由2015年的74.3%提升至2020年的80.9%，为数字经济持续健康发展输出强劲动力。

业务对比分析

　　公司持续加速个人市场和家庭市场从规模向价值延伸、政企市场和新兴市场从价值向规模延展，CHBN各项业务发展态势良好，行业领先地位稳固，客户满意度不断提升。

（一）个人市场

　　上半年中国移动个人市场收入2,561亿元，同比增长0.2%;移动客户达到9.7亿户，净增1296万户，其中5G套餐客户达到 5.11 亿户，净增 1.24 亿户，渗透率为52.7%;ARPU值(每用户平均月贡献)为52.3元，同比增长0.2%。

　　中国电信移动通信服务收入990亿元，同比增长6.0%;移动客户达到 3.84 亿户，净增1,179万户，其中5G套餐用户达到2.32亿户，渗透率达到60.3%;ARPU值为46元，同比增长0.7%。

　　中国联通移动业务收入849亿元，同比提升3.4%;移动客户达到3.2亿户，净增421万户，其中5G客户达到1.85亿户，净增2,999万户，5G套餐渗透率达到58%;ARPU值为44.4元，与去年同期持平。

以上数据表明，运营商传统业务板块已经逼近天花板，增长空间有限。

　　移动继续保持体量上的优势，但增速仍然可以比肩体量小的电信和联通。三家都在大力提升4G转5G的力度，移动稍逊色于电信联通的渗透率。ARPU值对比来看，三家都趋于停止增长，移动继续保持领先。

（二）家庭市场

　　根据调研机构Ovum报告，2020年我国智慧家庭市场规模共计183亿美元，未来五年用户数将达到5亿，空间广阔，预计2025年市场规模将达到537亿美元。

　　上半年，中国移动家庭市场收入达到 594 亿元，同比增长 18.7%;家庭宽带客户达2.3亿户，净增1,241万户，其中千兆宽带客户净增占比超88%。智慧家庭应用增长贡献继续加大，“魔百和”互联网电视客户达到1.81亿户，渗透率达到78.4%;智能组网客户同比增长86.6%，家庭安防客户同比增长136.2%，大屏点播客户同比增长139.3%。带宽升级、智家应用拓展带动家庭客户综合ARPU持续提升，上半年达到人民币43.0元，同比增长4.6%。固网宽带ARPU值为36.3元，同比增长0.6%。

　　上半年，电信固网及智慧家庭服务收入达到人民币599 亿元，同比增长 4.4%，其中，宽带接入收入达到人民币408 亿元，同比增长7.1%。有线宽带用户达到1.75亿户，新增573万户，其中千兆宽带用户达到2,068万户，渗透率提升至11.8%，实现行业领先。智慧家庭业务价值贡献持续提升，宽带综合APRU达到人民币47.2元，继续保持良好增长。固网宽带ARPU值为39.4元，与去年持平。

　　上半年，联通固网宽带业务实现宽带接入收入230亿元，同比提升4.3%，增长较去年同期的0.7%提升3.6个百分点。宽带接入用户净增440万户，总数达到9,944万户，净增用户数创近10年同期新高，融合渗透率达到73%，用户粘性和用户价值显著提升。固网宽带ARPU值为39.3元，同比下降6%。

电信的家庭市场收入仍然高于移动，这跟移动前期为了抢占市场大力促销有关，随着客户日趋稳定，移动在家庭市场收入可能会有较大的提升空间。

　　综上所述，移动在家庭市场依然是龙头，颠覆了过往电话用移动、宽带用电信的认知，不管是总客户数还是新增，都居领先地位，联通相比则落后较多。但是

（三）政企市场

　　上半年，中国移动政企市场收入达到 911亿元，同比增长24.6%。政企客户数达到2,112 万家，净增229万家。DICT收入达到人民币482亿元，同比增长44.2%。移动云收入高速增长，达到人民币234亿元，同比增长103.6%。截至6月底，签约云大单超3,500个，拉动收入超130亿元，央企国企上云项目超1,100个，成功打造政务云、教育云、医疗云等一批行业云标杆，移动云向业界第一阵营加速前进。5G垂直领域，打造5G龙头示范项目300个，累计签约5G行业商用案例超11,000个，带动DICT项目签约金额超人民160亿元，在智慧矿山、智慧工厂、智慧电力、智慧港口、智慧医院、智慧园区等多个行业实现规模复制。车联网方面连接数累计超1.95亿，其中车联网前装连接数超2,500万;落地车路协同标杆项目超150个。数字政府方面，积极赋能政府管理、社会治理和民生服务，已为27个省、近200个地市提供公安、司法、应急、水利等领域政务信息化解决方案。

　　上半年，中国电信产业数字化收入达到人民币589亿元，可比口径同比增长19%。上半年，天翼云收入达到人民币281亿元，同比增长100.8%。公司围绕“东数西算”工程需求，加快新增枢纽能力建设，上半年IDC发展持续向好，收入达到人民币179亿元，同比增长 11.1%。天翼视联网作为公司第五张基础网络，推动构建数字化视频云网生态，累计接入终端达3,000万部，“明厨亮灶”等多元化应用场景快速落地。5G 2B业务发展保持良好态势，上半年，公司新签约定制网项目超1,300个，新增签约项目收入同比增长超过80%,5G行业商业项目数累计约9,000个。

　　上半年，中国联通产业互联网实现收入人民币369亿元，较去年同期上涨31.8%，贡献了公司超过70%的新增收入，成为名副其实的业绩增长“第一引擎”。其中“联通云”收入实现翻倍，达到人民币187亿元，同比增长143.2%;5G应用加速从“样板间”走向“商品房”，上半年5G行业应用签约规模近人民币40亿元，5G虚拟专网服务客户数达到2,014个，5G行业应用累计项目数超过8,000个;数据中心机柜利用率超过68%，实现收入人民币124亿元，同比提升13.3%;物联网连接数突破3.35亿户，实现收入人民币43亿元，同比提升44.1%;大数据业务保持运营商行业领先优势，区块链专利储备央企第一，上半年收入同比提升 48.9%达到人民币19亿元。

　　根据启信宝“全国招投标信息”系统查阅近一年来1亿元以上的政企数字化大单发现，中国电信获得订单104个、中国移动68个、中国联通34个，阿里云9个、腾讯云9个。

　　综上所述，在第二曲线收入(2B业务)，运营商都取得了不错的成绩，虽然中国移动依然是霸主，但优势不如个人业务那么大，云计算收入落后于电信，增速都超过100%，联通的云计算收入187亿元，虽少于中国移动，但其增速是三家中最高的，达到143.2%。数据中心收入同样是电信略微领先。这与移动进入政企市场略晚于电信和联通有关，移动背靠其庞大的用户资源，有望在各个板块加速赶超。

（四）新兴市场

　　中国移动着力创新布局，统筹国际业务、股权投资、数字内容、金融科技四大板块协同发展。上半年，新兴市场收入实现高速增长，达到 199 亿元，同比增长 36.5%。上半年国际业务收入达到人民币 81 亿元，同比增长 19.3%;数字内容收入达到 116 亿元，同比增长 50.6%，增速创新高。

　　咪咕视频全场景月活跃客户同比增长 72.5%;云游戏全场景月活跃用户同比增长 149.4%。金融科技方面，打造集中化产业链金融平台，上半年产业链金融业务规模近人民币 300 亿元，同比提升 157%;聚焦和包产品打造“和金融”服务，推进数字货币场景与运营创新，上半年和包月活跃客户同比增长 197.9%。

　　中国电信和中国联通未作此业务分类。

财务对比分析

（一）营业收入及其同比增速对比

　　从上图对比可以得出，运营商的收入在2019年以后发展速度加快，同比增速达到10%以上，尤其是移动和电信表现更为出色，今年上半年，移动的营收增速开始超过电信，达到12%。为什么三大运营商最近两年开始加速，背后的原因是什么呢?从下图可以一窥端倪。

因此近三年，移动的主要收入增长来自于第二曲线，通信等传统业务收入占比从2018年的70%下降到2022年上半年的50%左右。

　　从图表可以看出，以中国移动为代表，运营商的个人业务(无线上网、语音和短彩信业务)已经达到天花板，未来在5G 的带动下，ARPU值还有一定的提升空间，但也非常有限，所以加速的原因不是个人业务，而是家庭及政企市场(有线宽带和应用及信息服务)，在个人业务同比增长趋于停止的时候，1H2022应用及信息服务实现了41.42%的同比增长，有线宽带同比增长14.76%，销售产品及收入同比增速约40%。

（二）净利润及其同比增速、ROE及净/毛利率对比

从净利润及其同比增速来对比，中国移动表现堪称完美。

　　如下图所示，以2022年上半年为例，移动营收约为电信和联通营收之和的1.2倍，净利润却达到了3倍，充分体现了规模效应。2019年之后，移动的净利润同比增速持续稳定上升，在今年上半年与联通齐平，而电信和联通则波动甚大。

从加权ROE

　　来对比，运营商在2020后，都保持增长，但从绝对数来看，(1H 2022只计算了半年的净利润)。

毛利率方面，移动和电信基本持平，但最近一年多，移动的毛利率有所下滑，电信好于移动，联通表现相对差一些。而从净利率来看，同样移动远好于电信和联通，但电信和联通的增速较快。

（三）资本开支及未分配利润对比

　　中国移动2022年安排资本开支(CAPEX)1,852亿元，2020年至2022年为投资高峰，前期公司管理层给出指引，明确即便考虑5G投资，公司CAPEX总规模也不会大幅增长，2020年至2022年公司资本开支为1,806亿元、1,836亿元、1,852亿元(预计)，三年增幅仅2.5%。

　　公司今年5G投资约1,100亿元，比去年略有下降，预计明年起5G投资不再增长并呈现逐步下降趋势。如无重大特殊事项，2023年起上市公司资本开支不再增长，并呈现逐渐下降的趋势，三年后资本开支占收比降至20%以内。

从上表可以看出，三大运营商的资本开支力度基本持平，随着5G支出的下降，预计都会有所减少，有利于净利润的增加。

　　注：各公司的市值以2022年8月26日收盘价计算

意味着移动如果把未分配利润全部分配，都可以买下0.8个中国移动了

　　未分配利润是过往公司盈利的积累，中国移动接近1.1万亿，未分配利润/市值接近80%，。无论是绝对数还是相对数，都遥遥领先于电信和联通。

（四）估值对比分析

　　通过对比三家公司的估值，出现一个有意思的现象，那就是中国移动的PE(TTM)是最低的，但是PS/PB及EV/EBITDA却是最高的，具体来看，三家的PS差别之大，基本让这一估值方法失效。从PB来看，电信和联通相仿，而移动达到1.12，移动的PB略高。EV/EBITDA参考意义也不大。

综合来看，中国移动的规模效应发挥作用，导致盈利能力更强，资产使用效率更高，电信和联通的折旧和摊销占比较高，侵蚀了利润。从这一点上来看，移动更为优秀。

总结及估值

综合来看，中国移动是首选，但我们需要密切跟踪三家公司政企市场业务（第二曲线）的发展情况，如果电信和联通增速更快，第二曲线收入占比更高，考虑到其基数小，可能弹性会更大。

中国移动的总市值预计为：1378.1*13.1=18076亿，较当前13922元的市值有30%的增长空间，折合股价为84.6元。

　　中国移动1H 2022归母净利润为702.75，同比增长18.87，假如2022年全年归母净利润按照上半年的增速，则2022年的归母净利润为1159.37*(1+18.87%)=1378.1亿元，考虑到资本开支见顶，政企市场及家庭市场空间较大，增速预计将得以维持，我们保守按照三家运营商的平均PE=(10.95+12.91+15.49)=13.1倍来估值，则

（以上图片除特别说明外，均来自于网络）

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作者：Jacob

　　分类：上市公司

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小丫love：

　　中国联通(SH600050)

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