2022-09-06今日SH600815股票最新净值和交易情况

2022-09-06 16:42:19 首页 > 上交所股票

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SH600815

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　　有大神对深圳农产品SZ000061、还有厦工股份SH600815比较熟悉的吗?给讲解一下，这2个目前都是深度套牢中

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负债分析

　　长期借款分析

　　2021年三一重工长期借款96.02亿元，同比增加111.91%，主要系为优化负债结构，增加了长周期借款。

　　其中，质押借款5.05亿元，保证借款23.9亿元，信用借款90.84亿元。

　　整理自三一重工年报

　　由近五年的准货币资金和有息负债对比来看，公司无偿债压力。

　　应付票据和应付账款

　　可以看到，应付账款主要是应付材料款，公司存在大量应付材料款，说明公司对上游供货商的谈判能力，具备一定的强势地位，大量合同负债(预收账款)是公司对下游客户的优势。如果一家公司存在大量合同负债和应付账款，相当于无息占用上下游的资金，说明公司在上下游的产业链中处于优势地位，具备竞争优势，是优秀公司和商业模式的特征。

　　整理自三一重工年报

　　对比历年的应付账款和应付账款/营业成本占比，可以明显看出，长期来看，三一重工的应付账款随着营业收入和营业成本的增加而提升。应付账款/营业成本占比稳步提升的趋势，说明公司对上游供货商的优势在增强。

　　应付票据

　　公司年报列示，2021年应付票据包含商业承兑汇票34.12亿元，银行承兑汇票46.64亿元，合计80.76亿元，同比增长10%，没有异常的变化。应付票据的存在也是说明公司对上游供货商的谈判能力和优势地位。

具备强周期性，技术更新和国家化会弱化国内工程机械周期，行业国产替代的基础上头部竞争加剧，同时，三一重工的大量应收账款说明对下游客户没有明显的优势，大量的应付账款说明对上游的供货商存在优势。

　　结合前面的应收账款分析，明显看到三一重工的商业模式特征和竞争优势：

　　资产负债率

　　对比三一重工、中联重科和徐工机械的资产负债率，长期都在50%~65%左右，说明是机械行业特征，而另一个趋势是三一重工的资产负债率在稳步的下降。2021年报提到公司优化负债结构，增加了长周期借款。

　　整理自上市公司年报

　　无息负债率

　　整理自公司年报

　　对比2021年三一重工、中联重科和徐工机械的无息负债率可以看出：三一重工的无息资产略高于中联重科，低于徐工机械，同时参考应付票据和应付账款的占比，这说明徐工机械无偿利用上游企业资金和其他无息负债的能力更强!

现金流量表分析

　　整理自三一重工年报

　　从现金流的来源看：

　　三一重工的现金净流入主要来自于经营活动，因为三一重工的投资活动和筹资活动绝大部分是负数，说明三一重工的主营业务创造现金流的能力不错。

　　从近3年现金流的去想看：

　　三一重工的现金净流出主要是投资活动。2021年比2020年投资现金流增加主要系本期收回投资收到的现金增加，通过拆分投资活动，发现最大流出是投资支付现金和购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金。

　　从期末现金流量净增加额看：

　　2013年、2014年、2017年、2019年和2020年外，公司的期末现金流量净增加额都是增长，侧面说明三一重工经营的周期性。

　　最后总结来看，三一重工的现金流质量较高主要体现在：

　　现金净流入主要来自于经营活动，2016年行业周期探底回升以来，报告期末公司账上的现金流越来越多。虽然公司的每年的现金流量不完全稳定，受行业周期。

　　整理自三一重工年报

　　通过销售商品、提供劳务收到的现金和营业收入看，营业收入与销售商品、提供劳务收到的现金同步变化，虽然受到周期的影响，说明营业收入的增长真实性，并不是放宽销售政策实现。

　　筹资活动产生的现金流量分析

　　企业获取资金的方式分为两种：①“外部输血”，即以吸收投资和借款的形式从外部融资。②“自己造血”，即依靠自己的主营业务创造现金流，既不需要向投资人募资，也不需要向别人借款。

　　三一重工存在的筹资获取资金方式：吸收投资收到的现金3.46亿，取得借款收到的现金336.08亿，偿还债务支付的现金294.28亿，分配股利、利润或偿付利息支付的现金5.61亿，收到其他与筹资活动有关的现金1.1亿。公司筹资活动主要是借款筹资。

三一重工股权结构

　　三一重工作为一家民营企业，集团股东由15位自然人组成。其中梁稳根、唐修国、毛中吾、袁金华四人为创业伙伴，也是三一集团的缔造者;向文波、周福贵等为职业经理人，拥有三一集团的股份作为激励。与主要竞争对手中联重科不同，三一重工采用分拆上市模式，大量关联公司(包括中国工程机械行业最大租赁公司新恒利租赁)由母公司三一集团控制，不与三一重工合并报表。

　　历史上三一重工就曾发生收购关联公司时因股权对价过高而被上海证券交易所询问的事件(2019年12月，三一重工向母公司三一集团收购三一汽车金融有限公司股权时因对价过高，被上海证券交易所询问后降低对价)，亦发生过向三一集团高价出售子公司股权创造盈利的事件(2016年);由此可以看出这种股权结构为盈余操纵提供了部分空间，值得特别关注。

　　三一重工股权结构资料来源：公司官网、公开信息整理

工程机械行业特征

　　工程机械行业属于高技术壁垒与资金、劳动力密集型行业，生产制造呈现多品种、小批量、零部件多、制造工艺复杂等特点，行业进入门槛较高，行业景气度与宏观经济及固定资产投资、基础设施投资、房地产投资密切相关，当前行业已进入相对成熟的发展阶段。国内工程机械产业拥有坚实的基础，是在充分竞争环境中打拼出来的极具生命力的中国产业;同时中国工程机械产业仍具有广阔发展空间，国际市场、高端市场规模都相当可观。

　　目前工程机械行业成熟度高、竞争较为激烈，行业呈现以下特点：一是行业集中度持续提升，龙头企业市场份额进一步扩大，且竞争实力和抗风险能力增强，呈现出强者恒强的态势;二是龙头企业积极延伸产品种类，产品多元化，以适应大型工程对全系列产品的需求;三是信息化、智能化、数字化、轻量化及电动化等引领行业趋势，成为行业未来发展方向;四是行业企业国际化步伐稳步推进，国际化发展模式不断创新，全球产业布局进一步完善;五是行业龙头利用完善的产业链布局、深厚的技术积淀和先进的制造工艺，不断提高产品的可靠性和耐久性。

工程机械的需求侧

　　工程机械行业的需求规模有周期性波动，主要来自基建地产周期及设备更新周期的叠加：一方面，由于基础设施建设及地产行业很大程度上受到宏观经济形势、政府财政计划、银行信贷政策、地产开发政策的影响，因此终端需求呈现明显的周期性;另一方面，工程机械车辆的使用期限通常为8-10年，因此每隔一段时间会出现集中更新淘汰的周期性行情。

　　回顾2007年至2016年的历史。2008年，行业需求在中国城市化进程以及“四万亿”的刺激下迎来井喷上升期。2010年，对房地产行业的贷款进行了限制，资产购买需求受到了限制。2012年，整个周期达到高潮，新“国八条”进一步调控房地产市场。2016年，又迎来了新的十三五规划，同时叠加工程机械更新淘汰，产生一个景气周期。

　　综上，未来工程机械的行业，取决于整体工程机械需求的增加，包括国内市场和国际市场，同时，叠加工程机械更新淘汰。对于工程机械的公司来说，除了以上行业空间的增长，还有符合趋势(更好的产品：信息化、智能化、数字化、轻量化及电动化的产品、国际化的市场和市场集中化)，竞争获取更多的市场，获取行业平均发展之外的增长。

工程机械供给侧

　　中国工程机械行业各细分领域二十余年的发展历史，作为一个工程机械行业的玩家，在其发展的不同阶段，需要解决的问题是不同的。也就是说，在该行业中，关键成功要素会随着时间维度，即企业的发展周期变化。所以，在讨论企业是否具备行业关键成功要素的时候，不应该泛泛而谈罗列某些相关要素，而要结合企业目前的发展阶段，及其所面对的竞争对手，所对应的客户需求，去做针对性的探讨。由此我们试图回答为什么中国本土品牌能够抢走外国品牌的份额，以及三一是如何从所有竞争对手中脱颖而出的。

　　我们将发展过程划分为三个阶段：

　　首先在入门级阶段，公司需要的是技术满足基本施工需求，不频繁出现设备故障、保障设备正常使用寿命即可。除此之外，用户对于更高层面的技术修改不敏感。2000年前，中国的工程机械行业基本被外资品牌所垄断，主要就是因为中国厂商生产的工程机械故障率高、性能弱、严重影响工程进度，无法达到施工基本要求。当时率先突破工程达标技术要求的中国企业，便能在国内品牌中率先发展。而三一重工在21世纪初就通过研发和跨国收购来解决国内技术问题，成为国内第一家能够独立生产混凝土机械的企业。

　　其次，市场份额获取阶段。当企业成功破局，进入到工程机械行业之后，它面对的同类竞争者更具实力，技术都能够满足工程施工的基本要求。因此，在此阶段，除了技术达标之外，为客户提供更高的价值附加成为了各个主机厂商的关键成功要素。服务能力突出的厂商会在技术达标的企业中脱颖而出，更进一步满足工程施工需求，从而积累更多客户资源。并在服务和技术的双重促进下利用规模效应不断做大，细分领域高度集中，服务与技术逐渐融为一体，强者恒强。三一重工利用低廉的劳动力建立了一整套完善的售后服务体系，能够快速进行响应、快速解决器械修理问题。这使得它的产品对小企业主具有吸引力和适用性。

　　再次，寡头竞争阶段。寡头玩家都具备较大的规模，其网点布局、服务能力的积累在此阶段差异不显著。结合小客户在此阶段的重要性及其痛点，金融能力成为龙头企业寡头竞争的关键成功要素。工程机械行业高货值属性以及小客户的资金流转紧缺性(先施工后交付)及信用限制，成为小客户采购的关键痛点。能够让利长账期，或是以较低资金成本支持客户贷款，并有效控制违约风险的玩家，将在已有的市场份额的基础上，继续渗透长尾市场，并在寡头竞争过程中显著跑赢同类玩家。概括而言，资金运营能力(金融能力)为该阶段的关键成功要素。而三一重工拥有独特的商业银行和保险公司牌照，形成了丰富而低成本的资金池，很大程度上缓解了工程机械企业特有商业模式的资金压力，并支持了其激进的销售政策。

　　此外，三一重工作为非国有企业，在管理上能比国有企业更灵活地应对行业的上升和下降周期，包括有效的激励计划，有效地调整人员数量等。

综上分析，工程机械行业作为资金、劳动力密集型行业，不存在进入壁垒的竞争优势，这是一个成熟度高、竞争较为激烈的行业。

以下部分来自北大2021年价值投资课三一重工研究小组。

三一重工的竞争优势分析

1、以研发为支撑的产品品质

　　持续的高研发投入

　　随着市场份额的增加，三一重工积累了大量的应用数据和技术诀窍，在维修服务过程中根据用户需求进行有针对性的产品改进。三一的研发支出一直位于行业领先的位置，无论是绝对值还是占营业收入的比重都长期领先于同业竞争对手，包括国外公司，如卡特彼勒和小松。

　　各工程机械企业研发支出占营业收入比例对比

　　资料来源：公司年报

　　强劲的产品竞争力

　　行业领先的研发方向感也是三一在技术上率先实现突破的原因。在国产替代早期，由于国内产品只能在小挖市场寻求生存，因此其他国内品牌都把研发力量重点放在小挖产品上，而三一则从一开始就很注重在技术难度更高的中大挖上进行技术攻坚。在保持价格质量优势的同时，产品性能不逊于国外品牌。例如2008年，三一研发出了200吨级挖机，填补了中国大吨位挖掘机制造的空白。同时，在中大挖领域的技术积累帮助三一在小挖产品质量上更早地完成突破。通过自主生产配件，发展工厂智能化，降低成本，提高效率，确保公司在小型挖掘机方面的竞争力。最终铸就了三一在挖机领域对其他品牌的质量优势。

　　三一、卡特彼勒、小松挖掘机型号对比

　　三一重工挖掘机市场份额在2008年后大幅增长

　　资料来源：Wind、公开信息整理

综上，技术虽然不是工程机械行业的进入壁垒，但是技术驱动以研发为支撑的产品品质，逐步的提升了三一重工的国内市场占有率。特备是国内工程机械发展入门级阶段，即：公司需要的是技术满足基本施工需求，不频繁出现设备故障、保障设备正常使用寿命。

2、企业的服务文化+强大的服务能力

企业深入基因的服务文化

　　三一相比外资更重视服务态度，将敬业维修员的服务故事做成“三一人物”专栏，产生了“神医”谢向阳、“铁人”谭镰富等一系列技术工人模范。公司以客户为中心，率先在行业内推出“6S”(产品销售、零配件销售及供应、售后服务、客户反馈、产品展示及客户培训)中心服务模式和“一键式”服务，将从客户购机、设备购置到设备运营各服务行为，整合成一条以客户需求为导向的价值链条。公司是中国唯一拥有ECC(企业控制中心)平台的工程机械制造商，可实现设备工况实时监控、远程排故。企业控制中心由智能设备管理系统、服务管理系统和运营控制平台构成。当客户的电话接入控制中心，系统会弹出客户设备的发动机转速，施工工况等信息，二线的技术专家可以根据这些信息来远程诊断，为客户解决60%以上的技术问题，为客户赢得时间。若二线技术专家判断必须到现场诊断故障，控制中心则可以通过GPS卫星定位客户的设备位置，然后通知最近的服务工程师赶到客户现场处理问题。控制中心还可以为工程师的服务车提供最近的行车路线，以节省赶到客户设备现场的时间，实现对客户的快速响应。

　　三一重工ECC服务中心

　　来自公司官网

三一率先打造服务竞争力抢占外资份额

　　通过技术完成破局后，如何为客户提供更高的附加价值成为三一重工进一步扩张的关键成功要素。完善高效的售后服务等同于产品的保险，减少了设备故障带来的损失，弥补了国产设备相对于外资产品的性能稳定性欠缺。2008年起，三一重中开始打造服务竞争力，与其他外资竞争者拉开显著差距，市场份额得以不断扩张。三一重工在全球拥有1700多个服务中心，7000余名技术人员，可以实现 365×24全时服务。全球范围内工程设备2小时到现场，24小时完工的服务承诺。95%以上的零部件均由下辖的子公司和合作机构来生产，其余 5%向外企或境外采购。公司提供7天24小时全年全球客户门户系统订购零部件及售后服务，快速有效地将备用零部件运至客户，可以保证配件运输速度，减少维修带来的停工时间。