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心心相印o：

　　2022年智能电网行业深度研究 智能电网产业链、竞争格局与发展趋势分析

　　来源：国泰君安证券 发布时间：2022/09/09

　　1. 智能电网政策机遇：国家打造新型电力系统，智能电网迎发展机遇

1.1. 国家打造以新能源为主体的新型电力系统，加快电网、 特高压建设

　　中国能源结构加速演变，向清洁化、电气化、智能化、集成化等方向 转型。以清洁能源为主导转变能源生产方式，以电为中心转变能源消 费方式，以大电网互联转变能源配置方式，构建清洁低碳、安全高效 的能源体系，控制化石能源总量，着力提高利用效能，实施可再生能 源替代行动，深化电力体制改革，构建以新能源为主体的新型电力系 统。到 2030 年，中国风电、太阳能发电总装机容量将达到 12 亿千瓦以 上。“十四五”将重点推动大容量、高效率、低成本清洁能源开发，推 动特高压技术、长距离大容量海底电缆技术、先进储能技术等研发和 应用，加速大电网运行控制与信息技术耦合，提升电网信息化水平。 国家打造以新能源为主体的新型电力系统，推送电网发展提速。“以新 能源为主体”的特征在于新能源将占据主导地位，成为主要的能源形 式;“新型电力系统”的特征包含数字化、多能协同互补、源网荷储互 动、用能需求智控等特点。新型电力系统是在坚强智能电网的基础上 通过广泛互联互通，推动电网向能源互联网演进，通过现代数字技术 与传统电力技术的深度融合，提高电力系统发输变配等各领域、各环 节整体智能化、互动化水平。虚拟电厂、抽水蓄能电站、多种形式的 新型储能、电力辅助服务等将让电力调度和源网荷储互动更加灵活智 能，安全智能可控的技术手段成为交流电网与直流电网、电网和电源 协调发展关键保障。

　　受能源资源禀赋影响，我国能源生产消费逆向分布特征明显，国家要 求加大能源输送能力，加快电网、特高压建设。我国中东部地区能源 消费量占全国比重超70%，生产量占比不足30%，重要能源基地主要分 布在西部地区。长期以来，形成了“西电东送、北煤南运、西气东输” 的能源流向格局。国家要求完善华北、华东、华中区域内特高压交流 网架结构，为特高压直流送入电力提供支撑，建设川渝特高压主网架， 完善南方电网主网架。 8月 24日国常会部署稳经济一揽子接续政策措施，加力巩固经济恢复 发展基础。(1)在 3000亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上， 再增加 3000 亿元以上额度。依法用好 5000 多亿元专项债地方结存限额， 10 月底前发行完毕。持续释放贷款市场报价利率改革和传导效应，降 低企业融资和个人消费信贷成本。(2)核准开工一批条件成熟的基础设 施等项目。(3)允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持 刚性和改善性住房需求。(4)支持中央发电企业等发行 2000 亿元能源保 供特别债。(5)中央推动、地方负责抓落实。各部门要迅即出台政策细 则，各地要出台配套政策。(6)8 月 31 日国常会要求接续政策细则 9 月 上旬应出尽出，要继续争分夺秒抓落实。

　　8月 29日工信部等五部门联合印发《加快电力装备绿色低碳创新发展 行动计划》。面向电网高比例可再生能源、高比例电力电子装备“双高” 特性，以及夏、冬季双负荷高峰的需求特点，加快发展特高压输变电、 柔性直流输电装备。瞄准安全灵活、绿色低碳的输电网技术装备，持 续开展不同电压等级、不同开断容量的发电机断路器及高电压等级真 空开关设备的研制，加快大功率电力电子器件、天然酯(植物)绝缘 油变压器等研发突破。依托智能配电网、主动配电网建设，加快电网 之间柔性可控互联，积极发展以消纳新能源为主的智能微电网。 2022年 7月发改委、住建部印发《“十四五”全国城市基础设施建设规 划》，其中提到，开展城市韧性电网和智慧电网建设。结合城市更新、 新能源汽车充电设施建设，开展城市配电网扩容和升级改造，推进城 市电力电缆通道建设和具备条件地区架空线入地，实现设备状态环境 全面监控、故障主动研判自愈，提高电网韧性。建设以城市为单元的 应急备用和调峰电源。推进分布式可再生能源和建筑一体化利用，有 序推进主动配电网、微电网、交直流混合电网应用，提高分布式电源 与配电网协调能力。

　　2022年 3月发改委、能源局印发《“十四五”现代能源体系规划》，以 电网为基础平台，增强电力系统资源优化配置能力，提升电网智能化 水平，推动电网主动适应大规模集中式新能源和量大面广的分布式能 源发展。2)加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁 高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为 载体的新能源供给消纳体系。3)建设智能高效的调度运行体系，探索电 力、热力、天然气等多种能源联合调度机制，促进协调运行。4)积极推 动源网荷储一体化发展。5)完善华北、华东、华中区域内特高压交流网 架结构，为特高压直流送入电力提供支撑，建设川渝特高压主网架， 完善南方电网主网架。

　　今年入夏以来全国各省市电网负荷持续创新高，电力供应形势严峻， 催化电网投资。8月17日，中国气象局国家气候中心发布数据显示当前 我国高温热浪事件的综合强度，已达 1961 年有完整气象记录以来最强。 全国气象观测站监测到 35℃以上的站点已经达到了 1680 个，37℃以上 的站点是 1426 个，仅次于 2017 年。高温 40℃以上的覆盖范围历史最 大，达 136.5 万平方公里，远超 2013 年的 77.6 万平方公里和 2017年的 99.3 万平方公里。由于高温，四川、河北、山东、浙江等省市电网用电 负荷均创历史新高，电力供应紧张。四川、重庆实施限电，通过暂停 工业用电企业生产或错峰用电来应对高温挑战。 下半年全社会用电量持续增长，全国电力供需总体紧平衡、部分有缺 口。中国电力企业联合会发布《2022 年上半年全国电力供需形势分析 预测报告》预计，下半年全社会用电量将同比增长 7.0%左右。下半年 迎峰度夏、度冬期间，全国电力供需总体紧平衡、局部有缺口、供应 有保障。预计全国最高用电负荷将超过 12.5 亿千瓦，在持续大范围高 温的情况下，可能达到 13 亿千瓦左右，同比增加约 1 亿千瓦。华东、 华中、南方等区域部分省份在用电高峰时段电力供需偏紧。在电煤供 应有保障的情况下，不会重现去年 9月份、10月份全国大面积电力供应 紧张的情况。电规总院《中国电力发展报告 2022》指出，未来三年， 电力需求仍保持刚性增长，电力供需总体趋紧，加之不稳定电源装机 比重持续增加、支撑性电源建设面临诸多约束、电网形态日趋复杂， 保障电力供应安全成为首要任务。

　　国家能源局提前谋划“十四五”中后期电力保供措施，按照“适度超 前”原则做好“十四五”电力规划中期评估调整工作，确保“十四五” 末全国及重点地区电力供需平衡。其具体措施包括，逐省督促加快支 撑性电源核准、加快开工、加快建设、尽早投运，加快发展风电光伏 等新能源，推动金沙江上中游、澜沧江上游、黄河上游等河段水电项 目开工，推动前期工作较为充分的核电项目及跨省区输电通道项目等 尽快核准开工建设。

1.2. 我国智能电网行业进入快速发展通道，配电、用电为重 要投资环节

　　智能电网指的是传统电网与现代传感测量技术、通信技术、计算机技 术、控制技术、新材料技术高度融合而形成的新一代电力系统，它能 够实现对电力系统的全方位监控和信息、电能的智能化统一管理，它 是现代电网朝着更清洁、更安全方向的全面升级，是一种能够接纳更 多可再生能源和分布式能源，能提高能源使用效率，并且保证安全稳 定运行，以及满足未来用户侧更多高级应用的理想电力网络。 智能电网是一个完整的信息架构和基础设施体系，可以对电力系统的 生产、输送、运营、市场和消费等环节进行持续监测，并对有关信息 进行统计分析和优化，进而提高电网的安全水平、提升电网企业的管 理水平和服务水平。1)发展智能电网，有利于进一步提高电网接纳和 优化配置多种能源的能力，实现能源生产和消费的综合调配;有利于 推动清洁能源、分布式能源的科学利用，从而全面构建安全、高效、 清洁的现代能源保障体系;有利于支撑新型工业化和新型城镇化建设， 提高民生服务水平;有利于带动上下游产业转型升级，实现我国能源 科技和装备水平的全面提升。2)智能电网产业链依次分为发电、输电、 变电、配电、用电、调度等六个环节，智能电网相对于传统电网的区 别在于在各个环节上都有着不同的变化和技术创新。

　　智能电网发展比较成熟的欧美国家注重在配网、用电环节进行重点投 入，发展中国家则需要结合电网的大规模建设、升级和改造工作，全 方位推进智能电网的建设。对于已经顺利大规模部署智能电网的美国 和欧洲来说，智能电网的优势集中体现在降低能源需求量、节省抄表 成本和提高电网可靠性等方面，因此发达国家智能电网的发展特点是 在现有网架的基础上，在配网、用电等特定环节上进行重点投入。对 于亚非拉美等地区的发展中国家市场来说，智能电网的优势则更多地 体现在减少窃电行为，提高供电稳定性，满足社会用电需求，推动社 会和经济发展以及其它一些特定领域的发展。因此，发展中国家智能 电网的发展特点是结合电网的大规模建设、升级和改造工作，全方位 推进智能电网的建设。 2009年国家电网首次公布了《中国智能电网计划》，我国智能电网行业 进入快速发展通道。2009-2010年是智能电网发展规划阶段，制定技术 和管理标准，开展关键技术研发和设备研制，开展各环节的试点。 2011-2015 年加快特高压电网和城乡配电，初步形成智能电网运行控制 和互动服务体系。2016-2020 年基本建成智能电网，使电网的资源配置 能力、安全水平、运行效率，以及电网与电源、用户之间的互动性显 著提高。2021年后，根据“十四五”规划，电力能源发展方向向新能源、 清洁能源转型。

1.3. 十四五国电、南网投资规模约 3 万亿（较十三五提升 13%），智能电网为投资重点

　　我国电网投资 2006年至今经历了两轮上升，近年来维持每年约5000亿 元投资规模。1)第一次增长在 2006 年至 2009 年，全国电网投资完成 额从 2106 亿元增长到 3898 亿元，2009 年同增 35%。第二次增长在 2013~2016 年，从 3856 亿元增长到 5431 亿元，2016 年较 2013 年增长 了 41%。2018 年后，电网投资规模略有下降。但维持每年约 5000 亿元 的投资强度。2022H1 电网投资完成额为 1905 亿元，同比增长 10%。2) 从国家电网利润总额看，近年有所下降，2021 年恢复增长，22Q1 同增 31%。2012 年国家电网智能电网建设全面加快，风电并网容量 5676 千 瓦，利润总额达到历史最高 1090亿元。2013 年至 2017年国家电网利润总额总体呈上升趋势，2018 年至 2020 年逐年下降，2020 年利润总额 591 亿元同降 23%。2022Q1 实现利润总额 221 亿元，同比增加 31%。

　　电网投资占比 2018年达到高峰，近年逐渐下降但保持在45%以上。“八 五”、“九五”和“十五”期间，我国电网投资占电力投资的比重分别 为 14%、37%和 30%，远低于发达国家电网投资占比50%以上的平均水 平。2010 年至 2018年，电网投资占比逐步上升，从 2010 年的46%上升 到 2018 年的 66%。2019 年后呈下降趋势，但电网投资比重保持在 45% 以上。2022H1 电网投资 1905 亿元，占电力投资的 47%。

　　电网投资创历史新高，预计下半年投资增速。今年1至7月，国家电网 在建项目总投资 8832亿元，在建的特高压工程 11项，线路全长 6828公 里，工程总投资 900 亿元。其中，福州—厦门、驻马店—武汉特高压交 流工程正在紧锣密鼓建设当中。白鹤滩—江苏特高压直流工程竣工投 产，打通西电东送的战略大动脉。下半年将开工建设新一批特高压工 程，总投资超 1500 亿元，进一步发挥电网投资拉动作用，计划开工建 设金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆直流以及武汉 —南昌、张北—胜利、川渝、黄石交流“四交四直”八大特高压工程。 预计，今年国家电网在建和新开工项目总投资达到 1.3 万亿元，创历史 新高。

　　9月 2日，国家电网有限公司华东地区电力保供工作座谈会召开。指出 各单位要坚决扛牢电力保供首要责任，再接再厉、奋发有为，全力做 好电力保供各项工作。要进一步增强供电能力。按照“常规电源保供 应、新能源调结构”的思路，推动优化电源结构，形成电源结构多元 发展、多能互补。严肃调度纪律，充分挖掘各类电源发电能力，增强 系统调节能力。要进一步加强电网建设。坚持全网“一盘棋”，科学安 排运行方式，充分发挥大电网资源配置平台作用，加大余缺互济力度， 最大限度保障电力电量平衡。强化精准投资，持续提高投入产出效益。 要进一步加强负荷管理。坚持需求响应优先、有序用电保底、节约用 电助力，做好削峰填谷，深入挖掘各类可调节负荷资源，引导社会高 效用能、绿色用能、节约用能。强化政企协同联动、源网荷储发力、 各方齐心合力，确保电力供应平稳有序。要进一步推动节能提效。坚 持节能提效要助力，推动低碳节能生产和改造，聚焦工业、交通、建 筑和居民生活等重点领域，稳妥有序实施电能替代，开展智慧用能、 能效管理服务。强化宣传引导，推动形成绿色生产生活方式。

　　2. 智能电网产业链：以数字化、智能化带动能源结构转型升级，包含特高压/智能运维/微电网等子 行业

2.1. 智能电网产业链概况：输配电规模占比缓慢上升，用电 环节和调度环节将成为智能电网发展重点

　　智能电网产业链共涉及发电、变电、输电、配电、用电及调度六个大 环节。其中，发电环节主要包括了传统能源发电与新能源发电。而中 游则为智能电网的各个环节，主要有智能变电、智能输电和智能配电; 下游则是电能的终端用户的用电环节，主要分为工业用电、居民用电 以及各种类型的商业用电;通过电网智能调度监测电网状态，保证电 力系统运作稳定。

　　用电、调度环节占比增加，输配电市场占比缓慢上升。根据赛迪顾问， 随着电网智能化进程不断向电力需求侧推进，用电环节和调度环节将 成为智能电网未来发展的重点，市场占比持续增加。2021 年，用电环 节和调度环节在智能电网中占比达到 51.5%。相比之下，电力供给侧在 智能化先期建设初步完成的背景下，市场空间被逐渐压缩，发展速度 趋缓。变电环节市场占比呈现逐年下降趋势，输电、配电环节受分布 式能源部署向下游电力需求侧靠近的影响，市场占比保持平稳缓慢上 升趋势。

2.2. 上游发电：发电环节清洁能源占比提升，风电/光伏等新 能源应用带来智能电网发展需求

　　国家大力鼓励和支持发展可再生能源、清洁能源发电。截至2022H1， 我国发电总装机量已经达到 2441GW，电网规模的不断提升，推动储能 技术的应用，增强储能调峰的灵活性和经济性，提升能源利用效率， 鼓励开展分布式及微电网储能，加快开展规模化储能，促进可再生能 源电力的大规模转化、网络化存储和多形态消纳。我国清洁能源发电 量占比不断走高，促进风电、光伏等新能源应用，加快分布式能源管 理等关键技术研发，促使智能电网电源侧在中国迅速发展。

　　智能电网产业链上游主要是各类发电能源，可分为传统能源和新能源 两大类。其中传统能源包括火电、水电。新能源包括风电、核电、光 伏等。国家加大力度规划建设以大型风光电基地为基础、以其周边清 洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路 为载体的新能源供给消纳体系。

2.3. 中游输变配电：推广智能巡检系统和机器人应用，实现 特高压输电技术突破

　　突破特高压输电技术，加大智能巡检系统推广应用。特高压输电是电 力“高速公路”，在大范围的能源优化配置中发挥了主导作用。在电力巡 检场景中，由于传统人工作业普遍存在安全风险高、效率低下等缺点， 巡检机器人可对电力主干网及周边情况、电力支路及设备运行情况进 行监看排查。中国能建、永福股份等公司积极拓展特高压业务。亿嘉和健全巡检类产品，提供整体解决方案，主要有操作类、巡检类、消 防类机器人。

　　智能机器人巡检和智能辅助系统助力智能变电市场规模增长。智能变 电环节的智能化体现在借助各类新型技术如机器人巡检等优化提升远 距离输电效率。电力机器人属于检测技术与机器人技术相融合的新型 监测设备，可以实现对变电站、开闭所等场所内的电力设备进行带电 监测。许继电器的变电站智能辅助系统包括变电站设备在线监测、安 防等监控子系统，实现设备状态和运行环境的全面感知和智能巡视。 申昊科技室外轮式巡检机器人 SHIR-3000主要应用于变电站等室外场景。

2.4. 下游用电及调度：用电环节智能终端和智能电表推动电 网信息化，智能调度系统提供分析、辅助决策

　　智能电网产业链下游为终端用户用电环节。主要分为工业用电、商业 用电和居民用电。随着社会经济发展，全社会用电量大幅增长。2021 年我国全社会用电量 8.3 万亿千瓦时，同比增长 10.7%，其中工业/城乡 居民用电量 5.5/1.2 万亿千瓦时。

　　电网智能调度提供分析、辅助决策等，是电网运行的中枢。智能调度 通过智能化的手段为调度中心各种数据流和业务需求提供全维度精益 化的服务，提供智能化分析、预警、辅助决策和控制。恒华科技、金 现代等公司紧抓新型电力系统建设契机，稳步提升电网数字化转型业 务，瞄准电力体制改革打通的新赛道，研发建设管理、运维等系统， 同时提供调度自动化软件，开拓智慧电网市场。

　　3. 子行业：特高压/智能运维/微电网产业链、竞争格局与发展趋势

3.1. 特高压：新能源电场分布带来特高压需求，2022 年国网 计划开工 10 交 3 直共 13 条特高压线路

3.1.1. 特高压具有输送容量大/传输距离远/运行效率高和输电损耗低 等技术优势，分为直流输电和交流输电

　　特高压输电指直流电压在±800kV及以上、交流电压等级在 1000kV及以 上的输电技术，具有输送容量大、传输距离远、运行效率高和输电损 耗低等技术优势，是实现远距离电力系统互联，建成联合电力系统的 物理架构基础，是目前解决我国清洁能源大规模、长距离输送的关键 方法。 特高压输电可以分为直流输电和交流输电两种，两者的运行逻辑并不 相同：在我国特高压电网建设中，将以 1000kV 交流特高压输电为主形 成特高压电网骨干网架，实现各大区电网的同步互联;±800kV 特高压 直流输电则主要用于远距离、中间无落点、无电压支撑的大功率输电 工程。

　　保供电是稳经济的关键，特高压电网规划及电力调度成为能源改革抓 手。2017 年至 2021 年全年社会用电量持续上升。7 月 14日，全国日用 电量创新高，达 271.87 亿千瓦时，比去年夏季最高值增长超过了 10%。 据能源局数据，2022 年 1-7 月全社会用电量累计 49303亿千瓦时，同比 增长 3.4%;7 月当月，全社会用电量 8324 亿千瓦时，同比增长 6.3%。 此外，8 月 14 日中央气象台发布多地高温红色预警，今夏，山东、河 南、江西、广东、江苏等 11 个省级电网负荷创新高。在全球变暖局势 及新基建绿电建设的政策号召下，国内工业及居民用电需求高企，自 2017 年至今特高压线路累计长度稳步上涨。

　　各省市推出特高压规划文件，强调建设跨区域特高压电网。通过调度 集中在我国西北、东北及华北地区的风电、太阳能等清洁能源，满足 东部沿海地区强势的用电需求，实现新能源生产率提升及能源结构优 化。

3.1.2. 产业链与商业模式：由国网/南网等大型国资平台主导，产业链 各公司参与项目竞标

　　中国特高压产业链上游主要为各类原材料供应商，包括金属(铜、铝、 普通钢材、取向硅钢片等)行业、绝缘材料和化工材料行业等，原材 料供应商众多，议价能力较弱。 特高压产业链中游是特高压项目勘测设计机构、特高压输电设备生产 商、工程承包商和运维服务提供商，特高压输电设备主要可以分为特 高压直流设备(换流变压器、换流阀、监控保护系统等)、特高压交流 设备(特高压变压器、GIS、电抗器等)、配套器件(输送端缆架、电 器检测、智能电网、绝缘器件等)，行业集中度较高，行业壁垒高。

　　特高压产业链的下游主要为电力供应行业和终端应用行业，其中电力 供应行业包括两大电网集团以及五大电力集团。终端应用行业包括各 类制造业和服务企业，它们对特高压输电线路输送的电能进行消纳并 承担电力成本。

3.1.3. 竞争格局：勘测设计业务由中国能建/中国电建/永福股份等承 接，工程施工以国家电网下属公司为主

　　通过近年特高压电网项目的中标情况可知，勘测设计业务主要由中国 能建、中国电建等大型建筑国企下属研究院承做，国家电网、国家电 投下属研究院及建筑民企永福股份也有参与;工程施工业务主要由中 国能建、中国电建以及地方性的送变电工程企业承做，其中部分送变 电工程企业为国家电网下属子公司。 对比竞争优势，中国能建完成国内特、超高压输变电市场90%的设计业 务，设计建设了中国全部在建、在运的特高压工程，并且在输变电设 备研发生产方面拥有先进技术经验;中国电建在特高压工程勘测设计、 施工领域具备丰富业务经验和人才储备;永福股份已全面掌握特高压 设计技术，特高压、全类型电缆勘察设计综合能力位列国内第一梯队。 永福股份优势项目为交流特高压，在电网设计技术中的多个领域具备 核心竞争力。

3.1.4. 发展趋势与市场空间：特高压输电符合我国能源产销分布格 局，2022 年国网计划开工 10 交 3 直共 13 条特高压线路

　　电力资源供需逆向分布，决定我国“西电东送”、“北电南送”的格局。 根据全球能源互联网合作组织统计，我国清洁能源超过70%分布在西部 北部地区，电力消费超过60%分布在东部中部地区，与能源资源呈逆向 分布。与此同时，东部中部地区年平均风功率密度、太阳能年平均辐 射强度分别相当于西部北部地区的 25%和 67%，可开发分布式资源有 限、开发成本高。相反，西部北部地区的清洁能源开发进度快、成本 较低，在输送至东部中部地区后仍具备较强竞争力。 按照《中国“十四五”电力发展规划研究》，到 2025 年西部北部地区输送 至东部的落地电价为 0.26~0.32 元/千瓦时左右，东部中部的分布式光伏、 海上风电度电成本分别为 0.35元/千瓦时和 0.65元/千瓦时。由此可见， 跨区跨省的电力输送在未来还将进一步扩张，根据全球能源互联网发 展合作组织的估计，2025 年跨区跨省电力流将增大到 3.6 亿千瓦。

　　特高压输电工程成本主要可以分为站内设备、基建投资、线路和铁塔 三个部分，其中基建投资成本约占 40%、站内设备成本约占 32%~35%、 线路铁塔成本约占 25%~28%。根据《中国能源报》数据，国网在 2021 年至 2025 年投资 3800 亿元建设特高压输电工程，预计将带来 1520 亿 元的基建市场和 1216 亿元至 1330 亿元的线路、铁塔建设施工市场。

3.2. 输电线路智能运维：智能电网新兴细分领域，静态市场 容量达 209-417 亿

3.2.1. 智能运维管理领域是智能电网新兴细分行业，可降低运维人员 需求并提高巡检质量和效率

　　智能运维管理领域是在国家智能电网建设背景下快速发展起来的新兴 细分行业，行业企业的规模普遍偏小。智能电网概念涵盖了提高电网 科技含量，提高能源综合利用效率，提高电网供电可靠性，促进节能 减排，促进新能源利用，促进资源优化配置等内容。智能电网以包括 发电、输电、配电、储能和用电的电力系统为对象，应用数字信息技 术和自动控制技术，实现从发电到用电所有环节信息的双向交流，系 统地优化电力的生产、输送和使用。输电、变电、配电的智能运维管 理领域涉及技术广泛，涵盖电力检测、网络通信、数据采集与处理、 人工智能、图像处理和模式识别等，新产品、新技术的形成、发展及 迭代速度较快。

　　电力系统运维管理是电力系统的重要组成部分，主要包括“被动”运维 管理、“主动”运维管理、“状态检修”策略三个发展阶段。电力系统运 维管理是实现电力安全的重要保障。电力系统运维管理是对电力设备 的运行状态进行监测或检测，获取设备状态信息，及时发现各种劣化 过程的发展状况，并在可能出现故障或性能下降到影响正常工作前， 及时进行维修、更换，从而保障电力设备安全，实现整个电网的安全 稳定运行。

　　电力系统的智能运维有助于降低运维人员需求并提高巡检质量和效率， 实现坚强智能电网和电力物联网的深度融合与全面提升。传统电力运 维模式主要通过人工及简单的监控设备等方式，综合运用感官以及部 分配套的检测仪器对电力设备进行简单定性判断为主的检查，存在人 员要求较高、巡检工作量大、监测结果难以数字化等问题，难以适应 智能电网快速发展的需求。伴随着电力系统的日益复杂，坚强智能电 网与电力物联网深度融合，我国电力系统向高度信息化、智能化和自 动化方向发展，对电力运维的准确性和及时性提出了更高的要求。电 力系统的智能运维通过引入人工智能、物联网等先进技术，实现对电 网运行的实时感知、全息互联、自主预警、智能处置，克服了传统模 式下存在的劳动强度大、主观因素多等问题，为输电线路、变电站、 配电网提供了崭新的监测运维手段和安全保障。

3.2.2. 产业链与商业模式：智能运维是在智能电网各环节的新兴细分 领域产业链延伸，终端客户为各级电网公司

　　智能运维是在智能电网发展趋势下输电、变电、配电等环节的新兴细 分领域产业链延伸，位于产业链中游。智能运维行业上游主要为原材 料及零部件行业，下游终端客户以电网公司及发电企业为主。企业向 上游供应商采购电子元器件、电池等原材料，并向下游电网公司提供 智能化产品和服务。在《国务院关于加快培育和发展战略性新兴产业 的决定》中规定的新一代信息技术产业中智能电网领域是“重要基础设 施智能化改造”的组成部分，也是国民经济实现快速健康发展的重点建 设领域。智能运维企业强化物联网、大数据、人工智能等新一代信息 技术研发和在电力行业的落地应用，以数字技术为核心，围绕行业客 户的痛点研发产品及智能化解决方案。

　　智能电网在电力领域客户集中度较高，产品的终端客户主要为各级电 网公司。目前智能化运维产品仍主要应用于电力领域，主要客户群体 为主要为国家电网、南方电网及电力系统相关业务企业，具体而言包 括各级电网公司、电网公司下属公司及其他行业、企业客户，主要采 取直接销售模式，通过招投标、竞争性谈判、商务谈判等方式实现产 品销售。多家智能运维公司延伸产品应用领域，主动挖掘下游客户需 求，在继续深耕电力市场的基础上，向其他行业拓展，不断拓展智能 运维应用的广度和深度，为客户提供综合的解决方案。 智能运维企业主要采用“项目订单式”的生产方式，提供涵盖输电、变 电、配电等产业链环节的智能运维分析管理。由于不同客户对电力智 能运维分析管理系统存在差异化需求，且受输电线路、变电站等基础 设施位置、安装条件等的差异，对产品的定制化要求较高，智能运维 企业以行业发展趋势及客户需求为研发导向，形成以市场和技术双轮 驱动的产品开发模式，需针对不同客户实际应用场景制定差异化的系 统性方案。电力系统由发电、输电、变电、配电和用电五大环节组成。 智能运维分析管理产品差异化发展，其应用涵盖发电、输电、变电、 配电等各环节。

　　智能运维公司业务收入存在较明显的季节性波动特征，上半年收入较 少，下半年尤其是第四季度收入较高。智能运维公司如智洋创新、申 昊科技、亿嘉和等存在季节性波动，主要是因为电网公司及下属企业 具有严格的计划采购制度，预算约束较强，电力系统的投资立项申请 一般集中在每年四季度，次年年初对上一年的立项项目进行审批，合 同项目的执行与实施相对集中于下半年。由于公司的人力成本、研发 投入等支出在年度内发生较为均衡，从而导致公司净利润的季节性波 动较明显，上半年净利润及经营活动净现金流量一般明显少于下半年。 公司盈利受宏观经济情况、芯片等原材料价格及采购的影响较大。

3.2.3. 竞争格局：当前行业企业规模普遍偏小，智洋创新/信通电子等 参与者以技术创新和服务竞争为主

　　智能运维管理是国家智能电网建设背景下快速发展的新兴细分行业， 行业企业规模普遍偏小，企业间以技术创新和服务竞争为主。电网客 户对产品的安全可靠运行要求较高，且智能运维企业需要根据客户不 同应用场景需求提出相应的系统性方案，因此对行业企业的技术创新 能力与快速响应能力等提出了较高要求，企业间以技术创新和服务竞争为主。伴随着坚强智能电网及电力物联网建设的持续推进，行业更 加注重人工智能、大数据等先进技术在电力领域的应用，具备较强技 术创新能力的企业更具竞争优势，市场份额趋于向优势企业集中。随 着电网公司对电力智能运维领域的投入进一步增大，未来市场需求将 持续增加，行业内原有竞争对手的规模和竞争力可能不断提高，生产 出更匹配客户需求的产品。此外，电力相关上市公司或其他企业可能 迅速进入电力智能运维领域，抢占市场份额。

　　先发优势积累行业数据，技术经验构筑竞争壁垒，智能运维产品存在 差异化特点和两个主要类型，两种方式相互补充而非直接竞争。输电 线路智能运维管理涉及的技术领域广泛，存在较高的技术门槛，总体 市场集中度较高。先发企业存在技术与行业经验优势。智能运维企业 通过早期合作积累行业经验与相关数据，了解客户需求，持续投入研 发以提高创新能力和团队水平，围绕客户需求的不断升级和范围的不 断扩大，研发出产品和解决方案，解决客户实际问题。输电线路智能 运维管理根据实现方式的不同，主要分为通道可视化及本体状态监测、 无人机巡检及机器人巡检等方式，两种方式相互补充，不存在直接竞 争关系。智洋创新业务主要集中于通道可视化及本体状态监测产品的 研发、生产与销售，目前主要与信通电子等少数行业内企业存在竞争 关系，但与深圳市大疆无人机技术有限公司、申昊科技、亿嘉和等企 业不存在直接竞争关系。

3.2.4. 发展趋势与市场空间：国家智能电网和电力物联网战略持续推 进，输电线路智能运维静态市场容量达 209-417 亿

　　受益于国家智能电网和电力物联网战略的推进，输电线路智能运维管 理市场需求有望快速增长。国家提出“2030年碳达峰，2060年碳中和” 战略发展目标，以及电网智能化数字化发展需求的进一步提升，电力 能源系统各环节亟需进一步解决电力运营安全、高效等核心问题。 2021 年 2 月 23 日国资委印发《关于加快推进国有企业数字化转型工作 的通知》推进了国企数字化转型。国家电网于2021年2月正式下发《输 电线路通道智能监拍装置技术规范》，对该细分领域市场需求起到促进 作用，推动市场增长。国家电网《2020 年度社会责任报告》显示，国 家电网 110(66)千伏及以上输电线路累计长度由 2015 年的 88.8 万千 米增至 2020年的114.2万千米。南方电网《2020年企业社会责任报告》 显示，南方电网 110(66)千伏及以上累计长度 2020 年末 24.85 万千米。

　　110kV及以上输电线路当前整体覆盖线路较少，智能运维静态市场容量 达 209-417亿元。过去十年，中国电力投资总体呈增长态势。根据国网及南网 2020 年的社会责任报告数据，2020 年末国网 110kV 及 以上输电线路为 114.2 万千米，南网为 24.85 万千米，合计 139.05 万千 米，比 2018 年的 126.01 万千米增长 13.04 万千米。按照行业经验，每 台智能运维设备为 5000 到 1 万元，本测算中按照 7500 元。以 110kV输 电线路杆塔间距约为 250 米为基础，假定安装间距为 250～500 米，全 国预计可安装输电可视化装置 278～556 万台(基于逐级安装)，输电线 路整体的智能运维静态市场容量约为 209-417 亿元，目前输电环节智能 运维具有良好的市场空间。

3.3. 微电网：国家发展智能微电网与大电网兼容互补，行业 竞争较分散市场空间庞大

3.3.1. 微电网面向终端客户统一协调分布式能源、储能，提升能源使 用效率保证供电稳定性

　　微电网(Micro-Grid)是指由分布式电源、储能装置、能量转换装置、 负荷、监控和保护装置等组成的小型发配电系统。微电网的提出旨在 实现分布式电源的灵活、高效应用，解决数量庞大、形式多样的分布 式电源并网问题。 开发和延伸微电网能够充分促进分布式电源与可再 生能源的大规模接入，实现对负荷多种能源形式的高可靠供给，是实 现主动式配电网的一种有效方式，使传统电网向智能电网过渡。 微电网面向终端企业用户，为主干网的延伸。能统一协调分布式电源、 储能、能量转换、负荷、监控和保护的企业微电网有望加快发展，微 电网需要完善的运维监测系统对其进行综合管理，为企业能效管理系 统提供长期需求。“双碳”发展目标下，一方面监管对企业节能降耗要 求提升，对此已出台“能耗双控”政策并强力执行，同时加快推动电 价市场化改革，让电力回归商品属性，电价上涨致企业能耗精细化管 控动力提升，带动企业能效管理系统市场发展;另一方面，分布式新 能源快速发展，能统一协调分布式电源、储能、能量转换、负荷、监 控和保护的企业微电网有望加快发展，微电网需要完善的运维监测系 统对其进行综合管理，为企业能效管理系统提供长期需求。

3.3.2. 产业链与商业模式：上游原料/施工/设计电力供应企业、中游 发电/供电/储能系统、下游公共机构等

　　微电网不仅可以以独立运行的方式协调内部分布式能源，还可以以联 网的方式参与电力市场解决富裕用电。微电网具备高效利用可再生能 源、提高分布式能源使用效率、保持供电稳定性与安全性等重要作用， 可以应对停电等极端情况带来的不利影响从而降低风险。同时，其在 用户端的应用，可以更好地满足客户个性化、差异化的用电需求。 按照运行方式可以分为独立型微电网和联网型微电网，联网运行能够 实现微电源的最大功率控制，更加适合资源的有效利用。独立型微电 网指的是利用自身的分布式电源，形成“自发自用”的独立运行方式。 主要适用于边远地区及电网难以覆盖的区域。此种运行方式需要因地 制宜考虑当地可再生能源的资源条件。联网型微电网指的是与外部电 网形成互通模式，形成“自发自用、外网取电、余电上网”的运行方 式。在联网状态下，可以实现与外部网络的双向交换，满足不同用户 的用电需求。

　　从产业链看，主要包括上游的原料、设备、设计施工与电力供应企业; 中游为微电网的发电、供电、储能系统;下游应用领域包括校园与公 共机构(占比约 45%)、社区(占比约 21%)、工商业区(占比约 17%)、军队和孤岛区域等。微电网行业主要涉及三大核心技术：并网 技术、储能技术、调度技术。并网技术主要应用于并网运行过程中， 相关的电力设备尤其是逆变器尤为重要。储能技术则是保持电网稳定 性的重要基础，受益于电化学储能的快速发展，该项技术得到有力提 升。调度技术则指的是通过多种电力技术的整合实现整体电力设备和 设施的调度。

3.3.3. 竞争格局：行业较分散，国企/海外巨头/民营企业为主要参与 者

　　由于我国微电网行业发展仍处于示范和试点阶段，因此行业集中度较 为分散。从行业竞争格局看，主要分为三种类型的企业。第一类是国 家队成员，主要服务于国网/主干网，客户资源丰富，具备较强的研发 和资金实力，合同确定性强但议价能力弱，但此类企业数量较少;第 二类是如施耐德等海外巨头公司，这一类公司发展起步早、产品综合 技术能力强，具备较强的品牌价值和溢价能力，但产品服务成本及售 价较高。第三类是民营中小企业，这一类企业品牌知名度低，产品定 制能力较弱，相比于海外巨头和国家队在技术层面整体实力偏弱。但 部分龙头受益于灵活的经营和响应机制，可以在行业内获得较快发展。

3.3.4. 发展趋势与市场空间：2018-2023年间全球微电网复合增速约 12%，市场规模庞大需求多样

　　2018-2023年间全球微电网复合增速约12%，企业微电网市场规模庞大， 具备需求多样的特点。1)根据市场研究公司 Markets and Markets Research 调查报告显示，全球微电网市场正快速成长，预计将从 2018 年的 222.2 亿美元成长到 2023 年约 391 亿美元，2018-2023 年间的复合 年成长率(CAGR)为 11.97%。2)市场对终端感知设备、数据传输网关 以及配套的数据服务云平台需求较大，企业围绕用户需求为用户搭建 能效系统、安全用电系统和环保用电监控系统，提供全方位的智慧用 电数据服务。近年来随着互联网和物联网技术的发展，终端感知设备、 数据传输和数据获取方式都得到很快发展，行业应用也在向更多新的 领域延伸，包括环保、消防等。注入数字技术的能效管理系统将逐渐 成为企业综合管理微电网的必需品，保障企业在统筹用电的同时节能用电，保障微电网系统平稳运行。 目前我国微电网行业发展仍然存在着一些问题。比如，对于微电网的 认识仍然不统一，缺乏相应的技术标准和规范。此外，由于微电网建 设前期投资成本较高，尤其是储能系统、监控系统等，加上后期需要 配备相应的运维人员，因此整体行业投资运维成本较高，而且项目投 资回收期长。尤其对于民营企业来说，需要得到更多的政策支持。随 着可再生能源的利用效率提升、储能行业的加速发展以及政策支持力 度的提升，微电网行业将迎来高速发展。

　　4. 智能电网策略选股

4.1. 策略选股：从竞争优势、业绩与估值对比

（一） 竞争优势

　　中国电建：全球最大新能源 EPC助力打造新型电力系统，置入优质电 网辅业具备产业链一体化竞争优势。1)抽水蓄能参与国内约90%以上 建设，水电国内大型项目规划设计约 80%/施工约 65%、全球约 50%， 国内大型项目风电/光伏设计约 65%、新能源 EPC 全球第一。旗下水规 总院等参与了《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035)》研究。2)置 入电建集团电网辅业资产(20 年权益净利润18亿)。超前研判新型电力 系统构建及电网增量市场，适时布局售配电/智能电网/微网以及综合能 源服务。 中国能建加快全面绿色低碳转型，在建风光新能源装机容量达370万千 瓦，十四五或规划 20GW。(1)加快全面创新驱动转型，在高空风电、 氢能、储能、地热等领域掌握一批关键核心技术。加快产业链一体化 转型，有效整合轨道交通、氢能等产业。(2)在水电工程领域施工市场 份额超过 30%(大型水电超过 50%)，承担国内已投运核电 90%以上常 规岛勘察设计、66%以上常规岛工程建设和几乎所有大型清洁能源输电 通道工程的勘察设计任务。(3)勘察设计和施工的新能源项目累计装机 容量分别超过 1.7 亿千瓦、1.1 亿千瓦，在建风光新能源装机容量达 370 万千瓦，十四五或规划 20GW。

（二） 财务数据与估值对比

　　从财务数据看，Q2净利润增速中国电建 34%，永福股份502%，安科 瑞 2%明显提速，年内业绩有望超预期。首先，从净利润规模看，2021 年中国电建、中国能建分别为 86 亿、65 亿，而安科瑞、智洋创新、苏 文电能、永福股份分别为 1.70亿、0.70 亿、3.01亿、1.81亿。其次从经 营性净现金流看，2021 年中国电建、中国能建分别为 156 亿、88 亿， 而安科瑞、智洋创新、苏文电能、永福股份分别为 1.12 亿、-0.51 亿、 0.47 亿、0.41 亿。最后，从负债率看， 2021 年中国电建、中国能建负 债率分别为 75%、72%，而安科瑞、智洋创新、苏文电能、永福股份分 别为 31%、35%、40%、61%。 从估值 PE 看，中国电建/中国能建/永福股份中国电建 10倍/中国能建 12 倍，而电网公司约 25倍 PE(国电南瑞 26/许继电气 23), 电力运营企业 平均 23 倍 PE(三峡能源 21/龙源电力 24/华能国际 32倍)。安科瑞 26倍 PE、智阳创新 21 倍、苏文电能 20 倍、永福股份 60 倍，储能公司平均 PE 68 倍。

4.2. 中国电建：积极参与智慧电网建设，加速能源清洁低碳 转型

　　作为全球清洁低碳能源、水资源与环境建设领域的引领者，全球基础 设施互联互通的骨干力量，公司具有“大土木、大建筑”的横向宽领 域产业优势。公司战略转型加快推进，战略重心和资源配置进一步向 能源电力、水资源与环境、城市建设与基础设施三大核心主业集中， 加快推动三大核心主业的融合 发展，以水美城，以能绿城，为“双碳” 目标提供电建方案，是能源电力建设领域的“大国重器”，全 球清洁可 再生能源建设领域的引领者，我国“碳达峰、碳中和”目标和能源清 洁低碳转型的战略支撑力量，新型电力系统建设与多能互补发展的战 略科技力量。 中国电建是中国水电行业的领军企业和享誉国际的第一品牌,水利水电 规划设计、施工管理和技术水平达到世界一流。公司充分发挥“投建 营”一体化优势，聚焦“水、能、砂、城、数”五个领域，发挥专业 优势、加强顶层设计、加快标准建设、统筹资源配置、狠抓工作落实， 以实际行动助力建筑业高质量发展。

　　中国电建拥有完整的水电、火电、风电和太阳能发电工程的勘察设计 与施工、运营核心技术体系，拥有代表国家综合竞争实力的水电领域 完备的技术服务体系、技术标准体系和科技创新体系，具有国际领先 的水利电力工程勘测设计和建设能力，是全球水电、风电建设的领导 者，清洁可再生能源行业领军地位日益巩固。公司具有抽水蓄能电站 的规划、勘测设计、工程建造的核心技术能力，形成了完善的抽水蓄 能技术标准。公司始终把科技创新摆在发展全局的核心位置，研发投 入力度持续加大，加强关键核心技术攻关，积极打造原创技术策源地， 加快数字化转型步伐，全面建设数字电建，为新业务、新业态和新商 业模式拓展奠定了坚实的技术基础。 公司具备投资融资、规划设计、施工承包、运营管理和装备制造全产 业链优势和提供一体化解决方案的能力，重点强化能源电力、水资源 与环境、城市区域性综合开发和现代交通等四大主业产业链，在产业 链一体化的基础上不断向价值链中高端升级，提升资源整合能力，打 造开放合作、互利共赢的现代化产业链。“聚焦水能砂城数，集成投建 营”是公司重点发展导向，水能砂城数融合发展是公司区别于其他建 筑央企的独特优势，结构调整和投建营一体化发展加快推进，市场竞 争优势进一步增强。

　　积极参与智慧电网建设，加速能源清洁低碳转型。公司将积极抢抓集 中式新能源、抽水蓄能 EPC 总承包高质量订单。超前研判新型电力系 统构建以及电网行业改革带来的增量市场，适时布局售配电、智能电 网、微网以及综合能源服务。积极研究布局储能、地热等新兴业务， 跟踪关注氢能、碳汇、碳交易市场。做优能源电力业务，充分用好传 统水电和新能源领域优势，抢占抽水蓄能、光伏、风电以及地热能、 生物质能、氢能、储能、综合能源市场，积极参与智慧能源、智慧电 网建设，推动能源清洁低碳转型，成为推动实现“碳达峰碳中和”目 标的主力军。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)亨通光电(SH600487)威胜信息(SH688100)南网科技(SH688248)

心心相印o：

　　2022年亨通光电研究报告 海缆、电网、光通信齐驱动，长期成长空间广阔

　　来源：信达证券 发布时间：2022/09/09

　　一、深度卡位能源+通信，海缆龙头乘风而行

　　亨通光电聚焦通信和能源两大领域，致力于成为全球领先的通信和能源领域系统解决方案 服务商。公司目前主要形成了“海洋+电网+光通信”几大业务板块，在海洋业务方面，公 司作为国内海缆龙头之一，综合实力强劲，将核心受益于海风行业发展，同时是目前国内 唯一具备海洋通信全产业链服务能力的企业，在海底光缆及通信运营方面具备核心竞争力; 在特高压方面，公司已具备目前国际国内最高电压等级的 1000kV AC 和±1100kV DC 的电 缆系统电气型式试验的超级试验验证能力，同时新能源汽车电缆、高压线束及充电产品已 经入围、配套 Benz、AUDI、上汽、一汽、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企; 在光通信方面，随着光纤光缆行业复苏，及全球光网络的不断升级，公司光纤光缆和高速 光模块业务有望长期增长，我们看好公司长期成长空间。

1、全球领先的通信和能源领域系统解决方案供应商

　　公司聚焦通信和能源两大领域，致力于成为全球领先的通信和能源领域系统解决方案服务 商。公司依托国家及省部级创新平台(国家企业技术中心、院士工作站、博士后工作站 等)，不断打破国外垄断，在光纤通信、超高压海缆、硅光子及新能源材料等领域实现自 主可控，一批项目入选国家工业强基、智能制造、绿色制造项目，成为国家技术创新示范 企业、国家两化融合示范企业。

　　1)公司起家于光纤光缆，前身是吴江妙都光缆有限公司，成立于 1993 年， 1999 年整体 变更设立为股份有限公司，2003 年公司于上交所上市，同年亨通集团入围“第 16届中 国电子元件百强企业”，并首次入选“中国企业 500 强”;

　　2)2006 年，公司第一次定增，开始发展光纤预制棒制造;2011 年，公司第二次定增，主 营业务向电力电缆领域等延伸;2014 年，公司第三次定增，发展光纤预制棒扩能改造 项目，ODN 项目，开始进军海底通信业务;2015 年，公司收购首个印尼最大综合线缆 上市公司 VOKSEL 及南非阿伯代尔电缆公司，公司加速布局海外;

　　3)2016 年，公司第四次定增，多元化拓展海底光电复合缆、新能源汽车传导和智能充电、 智慧社区、大数据分析平台等项目，同年成立亨通问天量子研究院，进军量子通信领 域;2017 年，公司承建江苏首条量子通信干线，其国内首家 5000 米海底光缆测试成 功，发布世界最长单根无接头 220KV 海缆;2019 年公司发行可转债，用于 PEACE 跨 洋海缆通信系统运营项目、100G/400G 硅光模块研发及量产项目，并收购华为海洋 51% 股权，2020 年实现并表，公司进一步完善海洋产业链布局。

　　经过多年发展，公司已成长为我国光纤光网、智能电网、大数据物联网、新能源新材料、 金融投资等领域的国家创新型企业，位列全球光纤通信行业前 3 强(公司光纤网络的全球 市场占有率超 15%)，中国企业 500 强、中国民企 100 强。公司产业布局全国 13 个省，在 苏州拥有三座高科技产业园(光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园)，同时公 司加快全球化运营的国际化发展，目前拥有 11 个海外研发产业基地，120 多个国家注册商 标，在 40 多个国家和地区设立分公司，产品服务全球 100 多个国家的通信、电力、能源、 海洋、航天及全球通信能源互联网系统集成工程。

　　公司股权结构稳定，股权激励绑定核心人才。截至 2022 年 H1，公司的总股本为 23.62 亿 股，公司控股股东为亨通集团有限公司，持有公司 24.05%的股权，实际控制人为崔根良先 生，分别持有亨通集团 58.7%的股份和 4.03%亨通光电的股份。 公司高度重视员工管理和核心人才激励，建立了人才领先战略和薪酬激励体系，将短期激 励与长期激励相结合，实行研发、营销、制造等多方位项目激励制度，广泛实施研发项目 制，导入阿米巴管理模式，建立多层次的绩效激励，构推动长期、可持续发展。公司已完 成两期员工持股奖励方案，奖励中高层管理人员、核心技术骨干、海内外一线优秀市场人 员及突出贡献人员，目前公司正在推进第三期员工持股奖励方案。

　　公司专注于在通信和能源两大领域为客户创造价值，提供行业领先的产品与解决方案，公 司具备集“设计、研发、制造、销售与服务”一体化的综合能力，并通过全球化产业与营销网络布局，致力于成为全球领先的通信和能源领域系统解决方案服务商。 1)通信网络业务：公司通过光棒技术的研发升级、整合海洋通信板块、建设 PEACE 跨洋 海缆通信系统运营项目等，进一步强化了在通信行业的产业布局和竞争力。公司在 2021年 成功引入国开制造业转型升级基金、CPE 源峰、建信金融资产投资有限公司三家战略投资 者的基础上，以购买华海通信部分股权的方式继续优化整合海洋通信板块股权架构，以提 升公司海洋通信、海洋观测、智慧城市业务的市场竞争力和可持续发展能力，打造全球领 先的海洋通信、海洋观测科技型企业，全面深化智慧城市整体解决方案的战略布局; 2)能源互联业务：公司通过持续的技术积累、整合与创新，构建起以高端核心产品和装备 为龙头，以系统成套解决方案和工程总包为两翼，形成能源互联产业全价值链体系。在 “碳达峰、碳中和”大背景下，紧抓全球海上风电清洁能源的发展机遇，继续深度拓展海 上风电产业链，着力海洋产业链平台构建，具备全球海上风电工程服务能力。

2、海洋板块毛利率持续提升，重视研发投入，产品结构不断优化

　　2022 年上半年，公司业绩实现快速增长，长期来看，伴随着“十四五”海风行业的发展， 以及光纤光缆行业的复苏，公司长期成长确定性强。2017-2021 年，营业总收入由 245.56 亿元增长到 412.71 亿元，复合增速为 13.9%，归母净利润由 21.05 亿元减少至 14.36 亿 元;2022 年上半年营收 221.06 亿元，同比上升 22.42%，归母净利润为 8.60 亿元，同比 上升 28.17%。2022 年上半年公司业绩实现快速增长，一方面是得益于光通信行业量价齐 升、行业供需格局持续改善，以及国家电网建设的稳步推进，另外一方面是得益于公司海 缆等海洋业务的发展。

　　双碳时代，海风和智能电网行业发展确定性高，光纤光缆板块逐步改善，拉动公司海洋、 智能电网、光纤光缆业务实现快速发展。2021 年公司主营业务包括智能电网、铜导体产品、 光网络与系统集成(光通信板块)、海洋电力通信与系统集成、工业智能控制、装卸仓储及 其他、其他业务，分别实现营收 169.95 亿元、68.46 亿元、62.52 亿元、57.52 亿元、 30.23 亿元、20.78 亿元、3.26 亿元，占比分别为 41.2%、16.6%、15.2%、13.9%、7.3%、 5.0%、0.8%，从占比来看，智能电网、光网络、海洋板块占比加总为 70.3%，为公司未来 重点发展的核心业务;从增速来看，受益于双碳政策，一方面海缆行业高景气度带动公司 海洋板块快速成长，2021 年海洋板块同比增长 73.56%，另外电网建设迎来发展新机遇， 2021 年智能电网板块同比增长 30.09%。

　　公司积极开拓海外市场，2021 年海外营收占比有所提升。2021 年公司海外营收占比提升 至 14.4%，同比提升 5.46 个百分点。在经济全球化和“一带一路”倡议实施大背景下，公 司坚持全球化运营战略，不断完善通信网络和能源互联产业的全球营销网络建设及产业布 局，近年来公司已在欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚等国家地区进行通信网络和能源互 联产业布局，产业覆盖五大洲。2022 年上半年，埃及亨通已实现投产，目前公司累计海外 产业基地 11 个，重点高端产品销售在欧洲、中北美市场实现突破，在中东签约首个海缆工 程总包项目。

　　海洋板块毛利率自 2017 年开始，逐步提升，2021 年提升至 47.1%，长期看，公司毛利率 和净利率具备增长空间。受到产品结构调整，以及光通信板块的影响，近几年公司整体毛 利率和净利率呈现下滑走势，但是海洋电力通信与系统集成板块毛利率从 2017 年开始逐年 稳步提升，从 2017 年的 30.62%提升至 2021 年的 47.11%，展望未来，随着光纤光缆业务 逐步回暖、海缆和电力业务的逐步成长，我们认为公司长期盈利能力仍具备提升空间。

　　公司费用管控能力不断提升，费用率呈现降低趋势，研发投入持续增长。公司管理费用率 由 2017 年的 6.78%下降到 2021 年的 3.32%，2021 年管理费用 13.70 亿元，同比增长 23.20%，主要是公司业绩增长带动的管理层团队工资薪金增加所致，2022 年 H1 管理费用 为 6.42 亿元，管理费率达 2.9%;公司销售费用率由 2017 年的 3.73%下降到 2021 年的 2.75%，2021年销售费用达 11.36亿元，同比增长 20.72%，主要是工资薪金、投标及差旅 等费用增长所致，2022年H1销售费用率达2.42%。同时，公司持续加大在 5G 光纤通信、 光纤预制棒、大容量高速海底光缆集成系统、超高压陆缆、超高压海缆交流和直流系统、 硅光模块、海上风电等领域新技术、新产品的研发投入。

　　公司始终坚持自主创新, 不断推进 IPD 研发体系建设，不断优化研发全流程设计，以建立 高效高质的研发组织和研发信息化平台，在 5G 光纤通信、量子保密通信、硅光模块、海 洋超高压直流输电、海上风电工程与运营等领域拥有行业领先技术。2021 年研发费用率达 3.89%，公司在 2022 年上半年继续加大在光通信、海洋通信、海洋能源等板块的研发， 2022H1 研发投入 11.71 亿元，同比增长 52.10%。公司目前拥有 1 个国家级企业技术中心、 1 个国家级博士后科研工作站、3 个省级博士后创新实践基地、2 个院士工作站、7 个国家 CNAS 认可及省重点实验室、37 个省级工程技术研究中心/企业技术中心/工业设计中心及 29 家高新技术企业的基础上，积极参与行业标准制定、申报发明专利，截至 2022 年 H1， 亨通累计发布各类标准 451 项，授权发明专利 725 项，国际专利 43 项。公司工业设计中 心获评国家工业和信息化部授予的“国家级工业设计中心”荣誉称号。

　　二、双碳大时代，海风赛道空间广阔

　　在双碳政策推动下，2050年全球海风累计装机量有望达2000GW，我国“十四五”海风规 划近 80GW，成长空间广阔。我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1)政策补 贴端：平价政策带来抢装潮，后续省补有望接力国补推动平价过渡;2)供需端：我国东 部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力巨大;近期沿海省份出台多项海风规划 政策超预期;3)成本端：海风产业链长，降价空间多;风场规模化和风机的大型化，原 材料整体企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建 设成本的降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。

1、海上风电长期成长，我国有望跃居第一海风市场

　　在我国，风电包括陆上风力发电和海上风力发电，对应的风电场分为陆上和海上两类。其 中，海上风电场包括潮间带和潮下带滩涂风电场、近海风电场和深海风电场。海上风电的 并网由两部分组成：(1)海上风电机组通过 33 或 66KV 的海底电缆连接到海上变电站;(2) 海上变电站通过 130-220KV 的海底光电复合缆与陆上变电站相连，再由陆上变电站将电力 输送到电网公司。

　　2021 年全球海上风电新增并网容量创历史新高，未来长期发展空间大。根据 GWEC 的 《2022 全球海上风电报告》，2021 年全球海上风电新增并网容量达 21.1GW，为历史最高 记录，全球累计海上风电容量达 56GW，同比增长 58%;同时报告预计 2022-2030 年全球 将新增 260GW 海上风电容量，到 2030 年全球累计海上风电并网容量将达 316GW，比去 年报告的预测数据上调了 45.3GW(+16.7%)。 海外国家正计划大力拓展海上风电市场。 据丹麦政府消息， 5 月 18 日， “北海海上风电峰 会”召开，以丹麦、德国、荷兰、比利时为代表的欧洲四国签署联合声明文件，四国表示到 2030 年海上风电规划装机至少达到 65GW，据全球风能委员会(GWEC)数据统计，截止 到 2021 年底四国累计装机 15.3GW，预计 2022-2030 年 CAGR 达 17.4%;到 2050 年将 四国海上风电装机增加 10 倍，至少达到 150GW。此外，英国政府表示到 2030 年海风装 机达 40GW，截止 2021 年底 12.5GW，预计 2022-2030 年 CAGR 达 13.8%;越南政府也 表示，到 2030 年其海上装机将达到 7GW。

　　我国连续第四年成为新增海上风电装机最多的国家，累计装机量全球第一。从海上风电发 展历史来看，欧洲地区最早发展，且受益于其海上丰富的风力资源，早年全球海上风电工 程主要集中在于此;我国海上风电项目起步于 2005年，建立了亚洲第一座海上风电场—— 东海大桥海上风电场。近年来，我国作为全球重要的海上风电新兴力量，每年新增风机量 由 2016 年的 0.6GW 增长到 2021 年的 16.9GW，CAGR 达 195%，我国新增装机规模连续 四年领跑全球，2021 年我国累计装机量首次超越英国跃居全球第一。根据克拉克森研究最 新发布的专题报告预计， 我国海上风电投运规模有望在“十四五”末期达到约 60GW，较当 前投运水平(24GW)增长约 150%。截至 2022 年 7 月，我国总计投运了 102 个海上风场， 装机规模达 24 吉瓦，涵盖约 5000 台海上风机，占全球海上风电投运规模的 45%以上，从 未来发展来看，在国家政策的支持下，未来新增装机量有望实现快速增长。

　　在双碳政策推动下，2050年全球海风累计装机量有望达2000GW，空间广阔。根据国际可 再生能源署 IRENA 的预测，为了加快可再生能源开发利用，在 2050 年将全球升温控制在 1.5℃以内，需要在未来 30 年内大幅增加风电装机容量，其中全球 2050 年海上风电累计装 机需要达到 2000GW。

　　截至 2022 年 7 月末，国内已公布沿海地区“十四五”规划的海上风电装机容量接近 80GW， 市场空间大，海上风电装机容量的规模化扩张带动包括海底电缆在内的相关产业链不断发 展。根据 4COffshore 数据，全球海缆交付量 2014-2020 年复合增长率为 20.00%;其中， 我国海缆交付量 2014-2020 年复合增长率达到 62.45%。随着全球能源转型步伐的加快以 及海上风电市场更多国家的进入，全球海上风电装机规模仍有望保持较快增长。海上风电 市场的快速发展也将持续拉动海缆需求的增长，根据 4C Offshore 发布的数据，预计到 2030 年全球海缆累计需求量将达到接近 70000 公里。

2、三大核心驱动力推动我国海上风电提速发展

　　我们认为，我国海风发展具有以下三大推动力：1)政策补贴端：平价政策带来抢装潮， 后续省补有望接力国补推动平价过渡;2)供需端：我国东部沿海省份用电负荷大，海风 资源丰富，开发潜力巨大;近期沿海省份出台多项海风规划政策超预期;3)成本端：海 风产业链长，降价空间多;风场的规模化和风机的大型化，原材料整体企稳或下降、大兆 瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的降低，从而促进平 价推进，带动需求端增长。

　　从政策补贴端来看：平价政策带来抢装潮，后续省补有望接力国补推动平价过渡。 双碳政策下以风电为代表的新能源发展确定性强。2021年 10月 26日，国务院发布《2030 年前碳达峰行动方案》，明确提出大力发展新能源，“坚持海陆并重，推动风电协调快速发 展，完善海上风电产业链，鼓励海上风电基地”。 平价政策引发 2020 年至今抢装潮。2020 年 1 月财政部、发改委、能源局联合发布《关于 促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》明确了2022 年起新增海上风电项目不再纳 入中央财政补贴范围，造成 2020 年至今风电指标的抢装。 国补取消后，地方有望以省补接力，推动海风项目平稳过渡平价。目前已有 3 个省级行政 区明确将在“十四五”期间继续对部分海上风电项目给予适度省级财政补贴：1)广东省： 2021 年 6 月广东省人民政府正式发布《促进海上风电有序开发和相关产业可持续发展的实 施方案》，明确 2018 年底前核准并在 2022-2024 年全容量并网的海上风电项目分别享受 1500、 1000 和 500 元/KW 的建设补贴;2)山东省：在 2022 年 4 月 1 日，山东省能源 局表示对于 2022-2024 年建成并网的海上风电项目，省财政分别给予 800、 500 和 300 元 /kW 的建设补贴，补贴规模分别不超过 2GW、 34GW 和 1.6GW;3)浙江省：2022 年 7 月，浙江省舟山市发布《关于 2022 年风电、光伏项目开发建设有关事项的通知》，明确， 2022 和 2023 年，浙江全省享受海上风电省级补贴规模分别按 60 万千瓦和 150 万千瓦控 制，补贴标准分别为 0.03 元/千瓦时和 0.015 元/千瓦时，即每度电最高补贴 3 分钱。

　　从供需端来看：我国东部沿海省份用电负荷大，海风资源丰富，开发潜力巨大;近期沿海 省份近期出台多项海风规划政策超预期。 我国能源分布与需求呈现逆向关系，能源资源上如煤炭等北多南少，石油西富东贫，而东 部沿海地区用电负荷则巨大，集中于东部沿海地区(福建、浙江、山东、江苏和广东五个 省份为主)的海风资源丰富，其建设发展可以有效补充东南沿海持续增长的用电量需求和 能源使用转型。根据文献《中国近海的风能资源》统计，从粤东到浙江中部近海年平均风 速达 8m/s，台湾海峡最大 8-9m/s，浙北到长江口 7-8m/s，江苏近海 6.5-7.5m/s，渤海和 黄海北部为 5.8-7.5m/s。根据海上风能资源普查成果，中国 5 到 25 米水深，海上风电开发 潜力约 2 亿 KW。50 米水深 70 米高度的海上风电开发潜力约 5 亿 KW。东南沿海海风资源 具有能量效益高、发电效率好;湍流强度小、风切变小，受地形、气候影响小;受噪音、 景观、电磁波的限制少;不占用土地资源等优点，也作为我国将大力发展的可再生能源的 必然选择。

　　从成本端来看：海风产业链长，降价空间多;风场的规模化和风机的大型化，原材料整体 企稳或下降、大兆瓦、漂浮式、柔性直流输电等技术进步，都将有望带来海风建设成本的 降低，从而促进平价推进，带动需求端增长。 从海风的产业链来看，可以分为上游有关海风建设的测量勘探等专业服务、风机建设材料 原材料商，风机各零部件设备商;中游的风机整机组装和包括海缆在内的辅助设备商;及 下游投资运营商们，包括投资、施工及后期运营维护。较长的产业链，提供了更多的降价 空间。

　　在建设成本中，一般包括风机设备、建安费用、塔筒、海缆及配套等，其中风机设备 (45%)、建安费用(25%)占主要，海缆及配套占据 8%左右，其中海缆不同于风机、叶 片、塔筒等陆风、海风共有设备，为海上风电专属。我国海上风电经过十多年的发展，随 着勘探设计、设备研发制造和工程建设运营经验的逐步积累提升情况下，造价也在逐步下 降，从 2010 年的单位 KW 造价在 23700 元/KW 左右降至 2021 年的 18500 元/KW-23500 元/kW 左右，但仍高于陆上风电成本，陆上集中式平原、山区地形风电项目单位千瓦造价 分别约为 5800 元、7200 元，也高于地上光伏系统的 4150 元/KW。

　　随着我国海上风电向规模化、智慧化、定制化和大型化的方向发展，风场的规模化效应、 风机大型化降低但千瓦成本，都有望进一步带来降本增效。 以浙江项目为例，浙能台州一号海上风电场风机采购项目平均报价为 4124 元/kW，最低报 价 3548 元/kW;华能苍南 2 号海上风电项目风机(含塔筒、五年整机维护)采购项目平均 报价为 4241.75 元/KW，最低报价 3920.58 元/kW(含塔架);国家能源集团国电电力象山 海上风电象山 1#海上风电场(二期)工程 500MW 风机采购(含塔筒)项目最低报价 3306 元 /kW，按照业内平均水平估算，8-9MW 海上风机塔筒大概折合单价 600 元/kW 测算，运达 股份本次报价不含塔筒大概约2706元/kW，刷行业新低。2021年，海上风机(不含塔筒) 招标价格上半年多在 5200-6500 元/千瓦;下半年价格下降，多在 3800-4400 元/千瓦，对 比 2020 年国内海上风电机组采购 7000 元/kW 左右的均价，招标价格降幅发生大幅下跌。 以 2022 年 8 月 30 日开标的国电象山 1#海上风电场(二期)风机采购项目为例，此次降价除了来自于各大厂商的竞价投标，也反映了风机大型化(招标的预计投标机型为 8-9MW 机 型)，海风基础及塔筒的单位千瓦成本有望进一步下降;风电场大规模化(项目容量达 500MW)，摊薄各项成本。 另外在整机零部件中叶片和塔筒占主要部分，叶片的原材料一直以玻纤和碳纤维为主，塔 筒主要采用中厚板。我国进口碳纤维价格自 2012 年的 4.45 万美元/吨不断下降，2022 年 7 月达 14.82 万元/吨。

　　我国目前海风的建设规模和速度，主要还受限于基础施工和吊装施工工程船舶的数量。据 北极星电力网的统计，截至 2021 年 6 月，我国目前拥有 42 艘专业海上风电施工船只，可 支撑约 500 万千瓦(5GW)海上风电建设(不考虑台风等气候影响)。我们认为明确的海 风增长空间有望刺激市场对此布局，促进海风建设。 漂浮式、柔性直流技术成未来发展趋势。柔性直流的优点包括长距离输送容量更大、输电 线路数量更少、海域资源占用较少、汇集输送具备灵活和可扩展性。因此，大规模、远距 离输送的海上风电项目，更适用使用柔性直流输电方式。随着国内海风资源开发逐渐向规 模化、深远海发展，漂浮式用、超高压交流、柔性直流海缆需求有望显著提升。2022 年 6 月， 国家发展改革委、 国家能源局等 9 部门联合印发《“十四五”可再生能源发展规划》。 规划提出支持大容量风电机组由近(海)及远(海)应用，开展海上新型漂浮式基础风电 机组示范，推进新型基础的使用，提升海上风电柔性直流输电技术。2021 年是漂浮式海上 风电从示范性阶段进入商业化前期的一年，据 GWEC 统计， 2021 年全球实现了 57 MW 的漂浮式海上风电新增装机，累计装机达到 121.4 MW。根据 GWEC 预测，到 2030 年全 球漂浮式海上风电装机容量可达 16.5GW。

3、海缆产业：行业壁垒高，企业先发优势明显，竞争格局稳定

　　海底电缆是用绝缘材料包裹的导线，敷设在海底用于连接各实体实现电信传输。在海上风 电系统中包括：海上风电机组通过 33 或 66KV 的海底电缆连接到海上变电站;海上变电站 通过 132-220KV 的海底光电复合缆与陆上变电站相连。海缆敷设主要包括电缆路由勘查清 理、海缆敷设和冲埋保护三个阶段。

　　海缆由于其产品特性和产业链中的特殊地位，行业壁垒高，企业先发优势明显，竞争格局 稳定： 1)生产技术壁垒：具备生产高压海缆如 220KV 以上的制造商稀缺; 2)资格壁垒：生产资质及产品国际认证难度高，国内获资企业少; 3)生产设备壁垒：生产线复杂，技术要求高，投资成本大; 4)客户壁垒：客户对产品质量和稳定性的要求高，看重企业历史成绩，品牌依赖度高; 5)资金壁垒：生产线投资规模大，生产原料账期短，销售回款速度慢，需要自有资金维持 经营，需要企业由较强的融资能力; 6)地理壁垒：由于运输需求，海缆企业多需临靠港口，港口码头资源成为核心竞争优势。 目前我国的海缆市场竞争格局较为稳定，随着我国海上风电项目的海缆招标正向“制造+敷 设”整包模式转变，具备整包能力的海缆企业在中标项目过程中将更具竞争力。

　　三、光纤光缆量价齐升，行业逐步回暖

1、国内新基建+海外固网建设拉动，光纤光缆需求逐步提升

　　受益于我国新基建的建设发展，5G 网络的不断覆盖，数据中心的建设等，以及国家推动 数字消费等应用与千兆宽带融合，光纤光缆潜在需求有望逐步提升。5G商用以来套餐用户 快速增长，5G 渗透率显著提升。 2022 年 7 月，中国移动、中国联通、中国电信 5G 套餐 用户数分别为 5.24 亿户、1.90 亿户、2.37 亿户，中国移动与中国电信的 5G 渗透率分别为 53.93%、61.47%。 Aspeed 月度营收从 2021 年 2 月份开始改善，环比由负转正为 5.83%， 同比维持正增长水平，其中 8-9 月同比大幅提升至 49.53%、47.75%，10 月同比环比均大 幅提升至 88.6%、16.3%，11 月份同比依旧维持在 33.62%高水平，12 月环比由负转正实 现 22%增长，同比增长 32%，2022 年 3-7 月同比增长 66%、61%、53%、54%、30%。

　　随着海外固网建设、运营商双千兆建设、东数西算的拉动，光纤光缆行业基本面逐步改善。 根据海关总署的数据，我国光缆月度出口数据逐步增长，2022 年 7 月出口达 115 万芯公里， 同比增长 10.08%;根据国家统计局数据，2022 年 7 月我国光缆产量达 3275.4 万芯公里， 同比增长 18.9%，2022 年 1-7 月累计值达 19856.5 万芯公里，同比增长 11.5%。

2、移动集采量价齐升，释放行业复苏信号

　　移动普缆集采落地，“量价齐升”释放光纤光缆回暖信号。2021 年 10 月 12 日，中天、亨 通、长飞等 14 家厂商入围移动 2021-2022 年普通光缆产品集中采购中标候选人，亨通以 19.96%中标。 需求量：稳中有升，较 2019 年提升 36%，较 2020 年提升 20%。中国移动本次普通光缆 集采规模预估为 1.432 亿芯公里，根据此前招标情况，2019 年、2020 年集采规模分别为 1.05 亿芯公里、1.192 亿芯公里，本次集采规模较 2019 年提升 36%，较 2020 年提升 20%。 运营商对光纤光缆需求的提升，主要来源于国内外 5G 建设、“双千兆”、数据中心等新业务 的发展，未来随着海外需求的提升，以及运营商新业务的发展，我们判断光纤光缆需求有 望稳定增长。 价格端：“V 型反转”，价格大幅提升。本次集采最高限价为 68.85 元/芯公里，对比各厂商 的投标报价和最高限价，此次集采折扣不大，估算招标均价约 60 元/芯公里，2020 年约为 40 元/芯公里，涨幅超 50%。此次价格的上涨一方面来自于成本端原材料价格的上涨，移 动本次也微调了招标规则，如引入价格联动方案等，保障光纤光缆企业可获取一定利润; 另外一方面来自于需求的上涨。

　　四、海洋+电网+光通信齐驱动，长期成长空间广阔

1、海缆龙头全产业链布局，综合实力强劲

　　公司作为海缆行业龙头厂商，拥有完整的海上风电系统解决方案及服务能力，形成了从海 底电缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、敷设到风场运维的海上风电 场运营完整产业链。

　　2022 年 H1，公司持续中标国内外海上风电项目，海洋能源领域综合技术实力不断彰显： 订单方面：截至 2022 年 7 月末，公司分别中标了“越南金瓯海上风电项目”“ 揭阳神泉二 海上风电场项目”、“ 中广核新能源海缆检测及维修框架协议采购项目”“沙特红海海缆项 目”“渤中-垦利油田群岸电应用工程老油田改造项目 35kV 海底电缆采购项目”“ 墨西哥 34.5KV 海缆项目”“国家电投山东半岛南海上风电基地Ⅴ场址 500MW 项目海底光电复合 电缆及附件”“ 华能汕头勒门(二)海上风电场项目海缆及附属设备单价采购”等海底电 缆项目，以及“山东能源渤中海上风电 A 场址工程”“三峡阳江青州 5/7 海上风电项目”等 海洋工程项目。

　　工程能力方面：公司以海底电缆业务为基础，持续加大工程能力建设，正投资建造一艘新 一代深远海大型风机安装船，以满足国内外海上风电大容量、深远海施工需求并提升公司 在海上风电领域的核心竞争力。公司的海底电缆生产基地目前位于苏州常熟的亨通国际海 洋产业园，产业园毗邻长江，拥有码头资源，交通便利。此外，公司已在江苏射阳布局新 的海底电缆生产基地，一期计划于 2023 年下半年实现投产。 技术水平方面：公司通过自主研发和科研合作具备 500kV 交流海陆缆系统、±535kV 直流 海陆缆系统、330kV/220kV/66kV 三芯大截面铜芯/铝芯海底电缆系统等高端装备的设计、 制造及工程服务能力，同时具备 500kV 及以下交直流海缆软接头技术。早在 2018 年，公 司就为国家电网舟山项目交付了单根 18.5kM 的交流 500kV 海底电缆，其中公司 500kV 交 联聚乙烯绝缘海底电缆实现国际领先水平，并获得中国电力科学研究院科学技术进步奖一 等奖。随着全球海上风电向深远海发展，公司致力于深远海动态缆技术开发的“浮式海上 风电用动态缆关键技术研发与示范应用”项目获国家重点研发计划项目。

2、深耕海洋通信，全产业链一体化布局

　　公司继续深耕全球跨洋海缆通信网络建设业务，已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳 盒、Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案(桌面研究、网络规 划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务) 的全产业链公司。

　　海底光缆方面：截至 2022 年 H1，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破 55000 公里。 公司“超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目攻克了关键核心技术，实 现深海通信系统关键技术的自主研制;同时公司克服海内外疫情和全球交付资源短缺的双 重影响，除了 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目，公司稳步推进并按时保质交付了包括 索马里肯尼亚分支、菲律宾 SCIP-I 和 CDSCN、安哥拉 UNSC 等重点项目;新增签约菲律 宾 SCIPII、巴西亚马逊河缆 Infovia 等项目，并成功中标 ALC 联盟、沙特 Jeddah、马尔代 夫 DSCoM 等项目;截至 2022 年 7 月末，在手订单金额超 60 亿元。2022 年初，公司携 手巴西国家石油公司，为其设计和建造 Malha 海上油气平台海缆通信系统。该系统提供了 大容量、高可靠性中继海底光缆网络的端到端解决方案，连接了巴西东南部海上油田的 29 个作业平台，这是公司首次将海底光缆应用于油气领域，也标志着公司在全球海上作业平 台通信网络领域取得了产品技术和设计建造上的新突破 公司在去年成功引入国开制造业转型升级基金、CPE 源峰、建信金融资产投资有限公司三 家战略投资者的基础上，以购买华海通信部分股权的方式继续优化整合海洋通信、海洋观 测板块的股权架构和资产，有望不断提升公司海洋通信、海洋观测等业务的市场竞争力和 可持续发展能力。

　　公司投资，全长 15800 公里，通过连接中巴跨境陆地光缆，PEACE 海缆系统将成为 连接中国和非洲、中国和欧洲距离最短的海底光缆路由，并大大降低时延，可以极大满足 中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求。公司在前期陆续完成骨干线路登陆合作 开发，积极开展和推进相关海底光缆、设备生产制造和系统集成，登陆站设备安装和测试、 海上施工等工作的基础上，该项目巴基斯坦-埃及-肯尼亚、埃及-法国两段预计将于 2022 年年内投入运营。目前公司决定调整 PEACE 跨洋海缆通信系统项目的南非段建设进程， 优先增加建设 PEACE 跨洋海缆通信系统新加坡延伸段项目，从而将 PEACE 跨洋海缆通 信系统拓展至新加坡，提升现有网络资源价值，构筑成亚欧、亚非国际信息互联大通道，为后续持续耕耘国际海缆运营市场打下良好基础。 公司持续扩大市场开发力度，依托预留分支、规划新加坡段，大幅扩大市场营销范围。持 续构建自主营销网络，保持国内外运营商业务拓展力度，积极接洽国际大型互联网、内容 提供商等企业，并形成带宽合作意愿。截至 2022 年 7 月末，公司签订了合计约 8470 万美 元的预售订单。

　　在海洋通信研发实力方面，公司超长距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化项目在 第二届世界光子大会(AOPC 2021)暨第七届中国光学工程学会科技创新奖颁奖典礼上荣 获中国光学工程学会科技创新一等奖，充分彰显在海洋通信领域的领先水平和前沿科学技 术的引领能力;公司“海底光缆系统”在获得国家制造业单项冠军和国家专精特新小巨人之 后再次获得国家级荣誉。亨通海洋和华海通信双双荣获国家“第六批制造业单项冠军示范企 业”称号。公司发布全球首个 32 纤对海底通信中继器原型机和 32 纤对中继海底光缆，推动 行业进入 Petabit 级超大容量系统传输时代;发布全球首个中继海缆系统 18kV 供电方案， 引领海洋通信行业 SDM 技术变革;建设全球首个 16 纤对中继海底光缆系统。2022 年 H1， 亨通海洋成功入选江苏省先进制造业和现代服务业深度融合试点单位;顺利通过江苏省工 程中心验收;获得苏州顶尖人才(团队)授牌。为进一步增强海洋通信核心竞争力，更好 地组织海洋通信设备、工程及技术的研发，公司牵头成立的江苏深远海洋信息技术与装备 创新中心有限公司在 2022 年上半年成功通过省级专家论证会。 在海洋观测研发实力方面，公司参与制定的国家标准——《海洋生态环境水下有缆在线监 测系统技术规范》已获审核通过，待发布。公司独立承建的上海海洋环境监测装备工程技 术研究中心以及与上海海洋大学联合筹建的海洋可再生能源工程技术研究中心已于 2021 年末通过验收。2022 年 H1，公司承研的中海油项目——基于光纤通信的水下数据传输系 统(SRM)完成了 DNV 船级社的设计验证、建造验证以及海试，标志着 SRM 水下路由器 的国产化进程在国内油气行业又向前推进了一大步。

3、发力电网市场，积极布局新能源汽车

　　特高压领域：随着国内以特高压为主的电网建设再次提速，公司持续强化在高压电力传输 领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，配置超高压直 流耐压测试系统、超高压串联谐振局放耐压测试系统等全套带载试验能力，标志着公司具 备了目前国际国内最高电压等级的 1000kV AC 和±1100kV DC 的电缆系统电气型式试验的 超级试验验证能力。2022 年 H1，公司为白鹤滩—浙江±800 千伏特高压直流输电工程提 供了特高压传输解决方案;交付乌兹别克斯坦独立电站项目 500kV 超高压陆缆，并提供了 专业的技术支持和全方位的商务、物流保障，进一步提升了亨通在中亚市场的品牌影响力。 2022 年 7 月，公司中标中国电信 2022 年电缆产品集中采购项目中的电力电缆和数字通信 电缆，中标金额为 14.50 亿元。

　　电力特种产品：公司向特种电缆分布的重大基础设施、工程建筑、轨道交通、新能源及电 气装备等市场深度转型，在细分特种电缆领域及海外高端市场取得突破。在当前“碳达峰、 碳中和”大背景下，绿色建筑已成推进建筑业转型升级和高质量发展的重要抓手，公司正 围绕绿色建筑业务，以创新创造释放品牌新势能。2022 年，公司在联合采筑电商平台供应 商评选中荣获最高评测等级 SCI 3 星，在绿色建筑领域的综合实力获得了行业的高度认可， 2022 年 H1，公司为北京冬奥会提供的电力产品解决方案服务覆盖八个冬奥会重点场馆。 新能源汽车：公司致力于成为全球新能源智能连接系统解决方案服务商，专注于新能源汽 车领域产品的制造与研发，汽车电缆、高压线束及充电产品已经入围、配套 Benz、AUDI、 上汽、一汽、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企，以“轻量化、智能化、便捷化” 为方向，为新能源电动汽车客户提供更好的线路连接使用体验及解决方案。

4、紧抓光通信技术变革，光纤光缆与高速光模块齐头并进

　　随着双千兆网络建设等带动市场需求持续提升，光通信技术加快迭代升级促进行业产能结 构优化，光通信行业生态持续改善。自2021 年下半年以来，国内运营商招标和海外市场均 呈现量价齐升的趋势，光通信行业在国内外均取得了良好的发展态势，2022 年上半年， 5G 和千兆光网等新型基础设施建设和应用加快推进、云计算等新兴业务快速增长，受惠于 国内 5G 网络、物联网、大数据的继续发展，5G 产业链主要环节加速成熟，5G 应用场景 不断丰富，数通网向更大流量迭代带动光模块、光纤光缆新的需求增长。 公司入选中国电信国家重点研发计划“T 比特级超长跨距光传输系统关键技术研究与应用 示范”建设工程(400G 高速光模块、100G 高速光模块)项目和“低功耗高集成度高性能 100G 光传输系统研究与应用示范”建设工程(100G、400G 高速光模块)项目，成为这两个 项目 100G、400G 光模块唯一提供商。继 2021 年成功发布量产版 400G QSFP-DD DR4 硅光模块，并在 2021 OFC 光纤通讯展览会上发布并展示了基于 EML 的 800G QSFP-DD DR8 光模块后，公司在 2022 OFC 光纤通讯展览会上发布并现场演示了 800G QSFP-DD 2×FR4 光模块，自此，公司进一步丰富了其 400G 和 800G 高速光模块系列。目前这部分 产品公司已开放客户评估并将积极推动其量产化工作。

　　2022 年 H1，公司收购了 LEONI Industry Holding GmbH 持有的 j-fiber GmbH 公司 100% 股权。j-fiber GmbH 公司拥有近 40 年的特种光纤研发和制造经验，是全球领先的特种光纤 生产商;此次收购有望提升了公司在特种光纤领域的研发能力，公司的全球化产业布局有 望进一步完善。公司依托自主研发的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术，不断发 挥成本、环保与质量的综合优势，以工业互联网为依托，应用大数据平台持续提升数字化 管理水平，不断提升过程控制和产品质量，并通过在超低损耗光纤、激光光纤、多模光纤 等产品的市场应用的增加，继续助力 5G 基础设施建设，为工业制造赋能，建立全球通信 网络领域行业领先地位。 从技术能力来看，公司“高速长距光纤传输系统软件设计平台”系国家科技部批准的国家 重点研发计划项目;大功率掺镱光纤关键技术及产业化项目荣获中国光学工程学会科技创 新二等奖;5G 与数据中心用高带宽低时延抗弯曲光纤关键技术及产业化项目荣获江苏省信 息通信行业科学技术奖二等奖。公司获工业和信息化部评定的“光纤智能制造示范工厂”， 成为行业内首家获得此项评定的企业。

5、完善智慧城市业务布局，夯实解决方案能力

　　公司聚焦智慧水利、智慧城市工控信息安全以及智慧城市 ICT 基础设施领域发展，自收购 华海通信后，进一步提升了智慧城市解决方案设计与信息系统集成及项目管理能力。 2022 年上半年，公司进一步完善在全国的智慧城市业务布局，以东莞、深圳、天津为代表 的业务根据地，深入建设全面的项目运作能力和解决方案能力，精耕细作。2022 年 H1， 公司克服国内疫情影响，重点保障交付东莞数字政府、惠州智慧交通、广州智慧校园、武 汉智能网联车等项目;成功中标中石油大厦信息化项目、重庆人工智能创新项目等重大项 目，在手订单充足。同时公司也同步关注和加强重点行业智慧解决方案的基础能力建设， 明确了智慧城市、智慧园区、智慧交通三大行业方向，聚焦产品、解决方案及交付能力建 设，致力于为客户提供高质量的智慧城市集成解决方案。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)亨通光电(SH600487)中天科技(SH600522)海南矿业(SH601969)

滚雪的滚雪球：

　　(报告出品方/作者：民生证券，马天诣、于一铭)

　　1 光纤光缆周期性强且竞争充分，过去三年国内经历了一轮残酷的去产能周期

1.1 光纤光缆：数据传播的优质媒介，数字经济的底座

　　“光进铜退“是数据传输发展过程中的必然趋势。与传统金属导体(如铜)相 比，光纤具备以下优势：1)信息传输方式速度更快;2)光纤信息容载量更大;3) 不受电磁及频道干扰，同等强度信号传输距离更长;4)对中继器需求较少;5)传 输相同数量数据时，所消耗的能量更小。 光纤是实际承担通信信号传输的媒介，核心部分为内层折射率较高的高纯度 玻璃和外层折射率较低的玻璃包层，光波主要透过内层的纤芯传输。按传输模式， 光纤可分为单模光纤和多模光纤两种类型，分别应用于电信和数据中心场景。单模 光纤信息容载量较大，传输距离远，对光源要求高，仅允许以单一模式传输，光信 号限制在纤芯中央进行传输，下游应用场景主要以电信市场为主，如 FTTH、FTTB、 TTTR 等。多模光纤信息容载量较小，传输距离短，对光源要求低，允许在纤芯边 缘与包层之间以不同角度不断反射而实现多模式传输，主要应用于数通场景中的 地方局域网或内部网布线，如数据中心、企业内联网、校园网或连接电脑至电脑周 边设备。在通信产业链中，运营商是光纤光缆行业的主要下游客户，2019 年三大 运营商需求量占比达 81%，其中中国移动承担国内近一半需求。

1.1.1 制造工艺决定格局：光棒寡头垄断，但光纤光缆竞争充分

　　光纤光缆行业产业链三大环节为光纤预制棒-光纤-光缆，光纤预制棒利润占比 约 70%。上游光棒生产厂家对原材料进行芯棒制作和外包制作成光棒，下游光纤 光缆制造商通过拉丝等工艺将光棒制作成为光纤，再根据需求生产出一芯或多芯 光缆。根据中国工程院院士赵梓森，光纤预制棒由于生产技术壁垒较高，占据了产 业链 70%的利润，而光棒拉纤及光纤成缆环节由于技术、资金壁垒相对较低，市 场竞争充分，分别占据产业链利润的 20%和 10%。据 CRU 报告，全球仅有 20 家左右厂商掌握光纤预制棒制备工艺，国内光棒产能主要集中在长飞光纤、中天科技、 亨通光电、富通信息、烽火通信、永鼎股份、通鼎互联等几家龙头厂商。

　　全球各大型光纤光缆厂商为控制成本，均已自主掌握预制棒制备技术，不再外 购，因此光纤光缆行业集中度近年来持续提升。根据网络电信信息研究院的《全球 光通信最具竞争力企业10强》榜单，全球光纤光缆企业市场份额前十分别为康宁、 古河电工、长飞光纤、中天科技、亨通光电、富通信息、住友电工、普睿司曼、烽 火通信、藤仓，CR10 从 2019 年 86%升至 2021 年 98.59%，5 家国内企业上榜， 2021 年长飞光纤、中天科技、亨通光电以 12.18%、9.35%、8.84%的市占率分列 3-5 名。

　　国内来看，头部企业依靠光棒自产及外销占据更高份额，但光纤光缆整体市场 竞争较为充分。以中国移动 2019-2021 年三年集采中标情况为参考，长飞光纤、 中天科技、亨通光电、富通信息、烽火通信等龙头厂商由于拥有自产光棒，供货较 为稳定，中标份额也基本维持在行业领先水平。但同时，其他厂商以较为优惠的价 格折扣进行竞争，也在运营商集采中获得了一定份额，反映出光纤光缆较低的壁垒与较为充分竞争的市场格局。

1.2 历史复盘：过去十年国内经历了一轮残酷的去产能周期

1.2.1 由需求拉动到供给过剩，行业陷入短暂低谷

　　历经 3G、4G更迭建设，国内光纤光缆需求于 2018 年涨至历史高点，由于 2018 年下半年光棒快速放量叠加 4G 建设步入尾期，2019-2021 年光纤光缆价格 大幅回落，行业进入承压期。 2009-2012 年：FTTH 渗透+3G 建设周期开启，光纤光缆需求稳定增长。 FTTB 和 FTTH 建设大规模开展，“光进铜退”成为固网运营商对接入层网络部署 的主要理念，3G 建设拉动光纤光缆需求进一步提升。据 CRU 统计，国内光缆需 求量从 2009 年 0.7 亿芯公里增长至 2012 年 1.1 亿芯公里，年均复合增长率达 16.26%，供需偏紧背景下，国内厂商纷纷开启扩产进程。 2012-2015 年：4G 建设初期，产能快速释放致供过于求。“宽带中国”政策 发布叠加 4G 建设周期开启，行业需求有所增长;但前期产能释放叠加 2013 年 4G牌照发放进一步刺激市场供给，导致 14-15 年供需比率达到 2.1:1，供过于求局面 加剧，移动光纤集采价格由 13 年的 68 元/芯公里下降至 15 年的 51.5 元/芯公里， 降幅达 24%。

　　2015-2018年：海外光棒供给受限，4G+FTTH建设带动光纤光缆量价齐升。 14-15 年，需求侧三大运营商发力光纤到户+4G 建设，供给侧商务部陆续对原产 于印度、美国、日本的进口光纤、光纤预制棒征收反倾销税，国内光纤过剩产能得 到快速消化。由于光棒供给不足，国内光棒、光纤价格均大幅上涨，15-18 年，中 国移动光纤集采价格由 52 元/芯公里上涨至 69 元/芯公里，光纤光缆企业竞争力 持续上升。高毛利与乐观预期下，国内厂商普遍开启新一轮扩产。 2019-2021 年：4G 完成 5G 未至，青黄不接需求锐减致供过于求重现，行 业被迫去产能。2019 年 FTTH+4G 建设基本完成，5G 建设尚未开启，2019 年国 内光缆需求同比下降 14.0%，产量同比下降 22.51%，中国移动普缆招标均价从 2018 年约 110 元/芯公里降至 2019 年 58.3 元/芯公里。16、17 年扩充的产能于 18 年起集中释放，导致 19 年行业供过于求状况进一步加剧，2020 年中国移动光 缆集采价格降至 40.9 元/芯公里，接近厂商成本价，行业景气度到达历史低点。

1.2.2 国内光纤光缆龙头亦受行业周期性影响

　　复盘长飞光纤、中天科技、亨通光电三家光纤光缆龙头的财务数据，我们发现 龙头厂商尽管拥有诸如自研光棒降低成本等优势，在 2018-2021 年行业低谷期也 受到了较大冲击。2018 年作为景气高点，长飞光纤、中天科技、亨通光电光通信 业务的营收分别为 110.62 亿元、75.39 亿元、95.95 亿元，毛利率分别为 28.81%、 40.95%、39.48%，2021 年，三家公司光通信业务的营收分别为 94.11 亿元、 62.52 亿元、74.76 亿元，相比 18 年下降 15%、35%、1%，毛利率相比 18 年下 降 9.23pct、18.48pct、24.27pct。光通信业务的低迷对公司业绩亦有所拖累，以长飞光纤为例，公司 2020 年归母净利润为 7.09 亿元，相比 2018 年 14.89 亿元 的历史峰值腰斩。 因此，面对光纤光缆板块承压，三家龙头公司结合自身优势与资源禀赋，积极 寻求第二成长曲线，我们在下文将详细讨论。

　　2 由陆/光缆到海缆，竞争格局与成长性均得到优化

2.1 陆缆：中天亨通技术积淀深厚，特高压带来新需求

　　电线电缆是传输电(磁)能信息和实现电磁能转换的线材产品，通常由导体线 芯、绝缘层和护层等部分构成，其中导体线芯主要由上游原材料铜材、铝材和铜铝 合金构成，铜、铝原材料在电线电缆产品所需的原材料中占比最大;缘层、护层和 特殊用途电线电缆需要添加的构件的上游原材料主要为橡胶、塑料和其他辅料。电 线电缆产品主要应用于电力、轨道交通、建筑、装备设备、民用、通信等领域， 是 国民经济发展重要的基础配套行业之一。

2.1.1 “双碳”背景下，“十四五”特高压建设规模空前

　　我国将 1kV 以上称为高压线路;330-750kV 的线路称为超高压输电线路(包 含±500kV 的直流线路);±800kV 的直流输电线路及 1000kV 的交流输电线路称 为特高压线路。自 2006 年我国探索特高压示范工程开始，目前已经历三轮大发 展：1)2011-2013 年：“十二五”期间，国家电网公司规划建设“三纵三横”特 高压骨干网架和 13 项直流输电工程，形成“西电东送”、“北电南送”能源使用格 局;2)2014-2016 年：国家能源局提出加快推进大气污染防治行动计划 12 条重 点输电通道的建设，推进 9 条特高压线路建设;3)2018-2020 年：作为新基建 拖底经济，特高压迎来快速发展，截至 2020 年底，中国已建成“14 交 16 直”在 建“2 交 3 直”共 35 个特高压工程，在运在建特高压线路总长度 4.8 万公里。

　　“双碳”背景下，“十四五”特高压建设规模空前。在碳达峰、碳中和背景下， 加强网架建设，尤其是特高压建设，可有效解决我国高比例可再生能源并网、跨省 跨区大范围调配的难题。交直流特高压输电工程作为构建新型电力系统的重要措 施，将成为“十四五”电网重点投资方向。“十四五”期间，国网规划建设特高压 工程“24 交 14 直”，涉及线路 3 万余公里，变电换流容量 3.4 亿千伏安，总投资 3800 亿元。其中，2022 年国网计划开工“10 交 3 直”共 13 条特高压线路。

2.1.2 中天亨通积淀深厚，加快布局特高压领域

　　特高压电缆市场竞争格局较为分散。根据赛迪顾问数据，2019 年中天科技、 特变电工、智能能源、亨通光电、汉缆股份市占率分别为 16.5%、10.8%、8.0%、 6.4%和 5.6%，行业 CR5 为 47.3%，剩余份额则被 30 余家厂商瓜分。

　　中天科技打造全产品链条，特高压领域多项产品市占率第一。中天科技智能电 网产业围绕电网发展，致力打造包括特种导线、铝包钢绞线、OPGW、低中高压电 缆、柔性直流电缆在内的全产品链电力设备产品。2021 年公司连续中标白鹤滩-江 苏、白鹤滩-浙江、荆门-武汉、南昌-长沙、南阳-荆门-长沙特高压工程，普通导 线、特种导线、OPGW 市场份额保持第一，在特高压大跨越导线实现全份额中标， 合计中标金额达 12.99 亿元，充分体现公司在电网建设行业的领先地位。

2.2 海缆具备更好的竞争格局和成长性

　　海缆是用在海洋中输送交流或直流的专用电缆，可连接智能电网，为岛屿、海 洋平台和海底观测站等供电，或将海洋发电装置产生的电能输送到陆上变电站等。 海缆厂商与叶片、轴承、齿轮箱、控制系统、塔架、涂料、发电机、轮毂及风机整 机厂商同处于海上风电产业链的中游，上游为风机零部件厂商，下游为风电运营商。

　　海上风电用电缆可分为集电海缆(阵列海缆)和送出海缆(主海缆)。集电海 缆常用电压等级为 35 kV、66kV，主要用于连接风力发电机;送出海缆常用电压 等级为 110kV 和 220kV，目前也有 330kV、500kV 海缆用于风电场项目，主要 用于风机并网使用。风电机组输出电压经箱变升压后，汇流至符合送出海缆电压等 级的升压站，最终通过送出海缆线路接入电网。

2.2.1 高壁垒铸就良好竞争格局

　　海缆行业进入门槛较高，体现在：

　　1)工艺技术和生产设备：海缆应用场景特殊，在满足基本传输需求之外，需 在机械抗压、阻水隔水、化学防腐等方面达到更高标准。海缆相较陆缆生产工艺流 程多、生产难度大，需掌握接头、敷设、施工等核心技术，并拥有单根连续生产能 力。近年来，海上风电行业不断迈向深远海和规模化，海缆技术有所升级，对 220kV 以上等级送出海缆、柔性直流海缆等需求逐步上升，铺设技术壁垒也进一步提高。

　　2)地理位置：海上风电要求海缆企业临近内河和出海口建设，并拥有相应码 头资源，以方便海缆运输铺设。当前，海缆企业产能布局主要集中于广东、江苏、 浙江、山东等拥有丰富海洋资源的省份，位于沿海省份的厂商具有地理位置优势。

　　3)品牌壁垒：海缆技术门槛高、质量要求严格，因此招标时常常会以投标人 过去所具有的经历作为是否中标的评判标准，如许多招标公告均表示要求投标人 在一定时间内具有 220KV 以上的海缆敷设工程或生产运营业绩，同时，客户往往 倾向于选择具有稳定产品质量和口碑好的头部企业，使得新进入企业更加难以获 得招标定单。因此下游客户资源集中于历史业绩良好的少数龙头企业，品牌壁垒效 应明显。

　　4)资金壁垒：海缆成本受铜等原材料影响大，生产所需设备复杂，生产线主 要包括 VCV 立塔交联生产线、CCV 悬链交联生产线、盘框搅机等，其中立塔交联 生产线主要源自进口，需要较大前期资本投入，要求企业具有较强的资金实力。此 外海缆生产基地建设周期长，主要厂商新建基地建设约在 2 年以上，产能扩张所 需投入同样较大。

　　5)资质壁垒：海缆投入使用前需要经过严格的资质检验。在国内，海缆必须 先后通过型式试验与预鉴定试验，对产品质量进行全面考核，保证海缆符合投用标准，检验耗时共一年以上。而在海外，海缆必须在取得环球接头联盟(UJC)组织 的 UJ 认证后才能进入国际市场。UJ 认证需对产品的多种性能进行一系列测试， 而取得认证流程复杂，至少需要经历 30 个试验项目，总耗时约 3 年。国内外的检 验标准均对海缆企业的工艺水平、时间投入提出了较高要求。 由于进入壁垒高，海缆市场份额高度集中，根据北极星风力发电网，2021 年 国内海底电缆第一梯队中天科技、亨通光电、东方电缆合计市占率超 90%，且竞 争格局较为稳定。

2.2.2 海风：中天亨通具备技术和产能优势，位居国内第一梯队

　　中天科技： 1)海缆：掌握核心技术，柔性直流输电工艺全国领先。中天海缆参与承接中 国目前全部 4 个直流示范工程，分别为 2013 年南网南澳±160kV 柔性直流输电 工程、2014 年国网舟山±200kV 多端柔性直流输电示范工程、2015 年国网厦门 ±320kV 柔性直流输电科技示范工程、2019 年江苏如东±400kV 海上风电柔性直 流接入工程，项目累计销售总长度超 400km。同时研发±525kV 直流光电缆，实 现中国直流“五级跳”。

　　2)海工：随着海上风电机型向大型化加速迭代，海风专业施工船只(施工能 力)成为制约海上风电快速发展的最大短板。据北极星电力网 2021 年 12 月数据 统计，目前国内可用于海上风电专业的施工平台约 45 艘，但可用于单机 10MW 以上风机的专业平台不超过 5 艘，预计至 2022 年底增至 10 艘以上。2018 年底， 招商局重工给中天科技交付 2 艘 600 吨自升式风电船“中天 7”、“中天 8”和 1 艘 1600 吨全回转起重船“中天 9”，2019 年公司完成了“两型三船”相关建设， 投运当年即中标 3 个总包项目及若干个分包项目，是业内唯一一家仅用一年时间 实现从投运到分包、再到工程总承包跨越的企业。2022 年公司将对“两型三船” 进行进一步升级改造，以适应风机大型化趋势。

　　在手订单充足，成长动能强劲。截至 2021 年 12 月底，公司海洋系列业务在 执行订单约 70 亿元。2022 年 7 月，公司发布中标海洋系列产品公告，包括：1) 山东能源渤中 A 场址工程(501MW，220kV 海缆及附件);2)国华渤中 I 场址 海上风电项目(501.5MW，35kV 海缆设备及其附件采购);3)越南新富东 1 区 海上风电项目(100MW，35kV 海底光电复合缆);4)山东莱州海上风电与海洋 牧场融合发展研究试验风电工程(304MW，海上设备采购及施工)项目，合计中 标金额约为 21.14 亿元。2022 下半年江苏射阳 1GW 项目，青州五、六、七项目 均有望落地，公司市占率或进一步提升。

　　亨通光电： 1)海缆：深耕海洋电力领域多年，国内海外业务双轮驱动共同推动海洋板块 发展。公司于 2009 年成立亨通高压海缆有限公司，开始发展海底电缆业务，研发 高性能复合海底电缆，建设专用码头;2015 年公司设立海外研发制造基地，并成 功拿到海外定单;2017 年大长度 500kV 交联聚乙烯光电复合海底电缆打破国外 海缆巨头对大长度超高压海缆技术的垄断;2020 年在海上浮式风电建设领域从制 造商转变为集成服务商，承建全球第一座半潜式漂浮海上风力发电场——葡萄牙 海上浮式风电项目，填补中国企业在欧洲总包海上风电输出系统建设维护项目上 的空白。

　　布局新产业园区，22 年业绩持续释放。公司于苏州常熟建有占地面积 400 亩 的亨通国际产业园，并在江苏射阳布局新产业园区，目前处于一期建设过程中，预 计 2023 年下半年建成投产。2022 年 3 月，公司发布中标海上风电中标项目的公 告，中标总金额为 14.43 亿元(含税)，截至 2022 年 3 月，公司合计拥有海底电 缆生产、敷设、风机安装等海洋电力项目在手订单金额约 30.42 亿元，为 22 年短 期业绩奠定良好基础。

　　2)海工：具备从海缆研发制造、运输、嵌岩打桩、一体化打桩、风机安装、 海缆敷设到风场运维完整产业链布局。亨通光电共拥有 6 艘海上风机安装和海缆 敷设船只，包括 1 艘打桩船，2 艘风机安装船，2 艘海缆铺设船，1 艘运维船，另有 2 艘辅助小型船舶和 2 套海上嵌岩装备。2021 年公司成功完成国内首根最大Ⅲ 型单桩嵌岩钻孔工程;首根Ⅰ型单桩嵌岩钻孔工程业务范围覆盖中国全部海域风 场;“华电稳强”号风电平台项目组在广东阳江海域完成 12 台明阳智能 6.45 兆瓦 风机安装，创造中国海上风电大兆瓦机组单月单作业面安装新纪录。未来公司将继 续拓展海上风电产业链，打造国际一流海洋能源互联系统服务商，海洋工程有望持 续释放业绩。

　　EPC 总包能力不断提升，国内+海外市场同步推进。2021 年阳江青洲四、揭 阳神泉二招标均以海缆总包形式为主，EPC 总包成为新招标趋势，公司近几年承 接并交付多个海内外 EPC 总包项目，形成以系统成套解决方案和工程总包为两翼 的能源互联产业全价值链体系。国外市场：2016 年公司开始布局国际电力 EPC 项 目，海外收购印尼 Voksel、南非 Aberdare 等公司;2018 年公司中标葡萄牙 Windfloat 项目，在海外 EPC 领域取得重大突破成为在西欧地区签约大型海缆总 包项目的中国企业;2020 年公司承建葡萄牙海上浮式风电项目，打开欧洲总包海 上风电输出系统建设维护项目市场;2022 年公司承接的越南茶荣 II 号海上风电场 工程项目已顺利竣工并投运。国内市场：2019-2021 年，先后中标国家电投揭阳 神泉、靖海、龙源射阳、国网浙江舟山鱼山、龙源江苏、浙能 220kV 海缆等重点 海上风电项目，进一步稳固海上风电 EPC 总包业务的行业地位。

2.3 海风长坡厚雪，行业发展前景广阔

2.3.1 短期：平价+省补，驱动抢装后周期海风发展

　　2021 年是海上风电抢装之年。由于 2022 年新增海上风电项目不再纳入中央 财政补贴范围，国内进入平价上网时代，21 年海上风电掀起抢装潮，海上风电新 增装机 16.90GW，同比增长 452.29%，2016-2021 年 CAGR 达 95.48%。

　　经过十年发展，2022 年海风开启平价时代。试点阶段：2010 年以前，我国 海上风电政策支持少，技术不成熟、经济性差。特许权招标阶段：2010-2014 年， 我国通过招标确定的上网电价偏低，而造价成本较高，海上发电发展受阻。标杆电 价阶段：2014-2018 年，在较高标杆电价下，项目经济性凸显，产业链上下游企 业共同发力，海上风电进入规模化快速发展阶段。竞争性配置阶段：2018-2020 年，由于超规划等原因，仅有辽宁、山东、上海和浙江四省进行竞争性配置招标， 海上风电核准放缓但建设加速。平价阶段：2022 年始，新增海上风电项目不再纳 入中央财政补贴范围，海上风电平价来临。

2.3.2 中期：海缆竞争格局稳定，价格降幅可控

　　海风平价过程中海缆端价格下降有限。风电场建设成本是影响海风电价重要 因素，根据北极星电力网，以江苏、广东、福建三地海风成本结构为例，其中海缆 成本占比 8%-13%。由于海缆生产工艺复杂，技术难度大，如果海缆发生故障， 整体海上风电场将无法运行，因此客户对海缆价格相对不敏感，同时招标时会优先选择有历史交付订单和稳定海缆质量的头部高口碑企业。根据北极星电力网测算， 若实现海风电价平价，施工端单价需下调 40-50%，海缆端单价仅需下调 15%- 20%。

2.3.3 长期：“十四五”海风招标规划饱满，行业龙头充分受益

　　沿海各省制定“十四五”海上风电规划，已公布规划装机量超 50GW。根据 各省规划，“十四五”期间，预计广东省新增海上风电装机容量 17GW，浙江省新 增 4.5GW，山东省新增 8GW，海南省新增 3GW，江苏省新增 9.09GW，福建省 新增10.3GW，广西省新增3GW。初步测算，七大省份新增规划容量已达近55GW， 海上风电装机规模有望持续超预期。同时，福建省漳州市提出 5000 万千瓦海上风 电大基地开发方案，22 年有望获批，海上风电将持续高景气。

　　长期来看，根据《电力行业“十四五”发展规划研究》和《“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要》，我国重点开发 9 个大型海上风电基地，2035 年、2050 年总装机规模预计达到 71GW、132GW，海上风电发展前景广阔。

2.3.4 深远海趋势明确，技术升级带动单位价值量提升

　　海风建设总体规划布局将围绕山东半岛、长三角、闽南、粤东、北部湾五个千 万千瓦级海上风电基地，共布局 41 个海上风电集群，总容量约 290GW。其中， 五大基地规划 19 个集群，基地外海共规划 22 个集群。2022 年离岸距离 50km 以上的项目明显增多，其中文昌深远海浮式风电国产化研制及示范项目厂址中心 设计离岸距离达到 136km，风电场离岸化深远海趋势明确。

　　离岸化深远海趋势带动海缆单价值量提升。目前国内海缆需求以 35kV 集电 海缆+220kV 交流送出海缆为主，随着海上风电离岸化发展，110kV 或 220kV 送 出海缆需要重复设置多个回路，难以满足需求，同时建设成本大幅增加，因此集电 海缆电压等级或升至66kV，330kV和500kV的交流送出方案有望获得更多应用， 如广东阳江青洲项目多使用 66kV+500kV 海缆输送电流。以阳江青州项目为例， 青州四采用 220kV 送出海缆，单位千米价格约为 549 万元，而青州一、二采用 500kV 送出海缆，单位千米价格升至 1417 万元，单位价值量显著提升。

　　3 海缆之外，还有哪些业务值得期待?

3.1 中天科技：光伏储能铜箔等新能源业务有望快速发展

3.1.1 光伏：全产业链布局，聚焦省内资源

　　“碳达峰、碳中和”愿景下，光伏业务迎来新契机2021 年作为双碳元年，国内 多维度政策持续推进，对光伏需求进一步提高。2021 年国务院发布《2030 年前 碳达峰行动方案》，提出坚持集中式与分布式并举，创新“光伏+”模式，推进光伏 发电多元布局，到 2030 年风电、太阳能发电总装机容量达到 12 亿千瓦以上。 国补退出并未影响光伏装机量快速增加。国家发改委表明 2021 年起，对新备 案集中式光伏电站和工商业分布式光伏项目，中央财政不再补贴，实行平价上网。 2021 年，光伏发电并网装机容量累计达 306.56GW，连续 7 年稳居全球首位;全 国光伏新增装机 54.88GW，为历年以来年投产最多，2021 年光伏装机量的历史 性突破表明国内光伏产业已形成成熟的商业化模式，国补政策退出对行业景气度 影响或较为有限。

　　公司光伏业务主要由氟膜智能工厂、光伏技术、光伏材料组成。氟膜智能工厂 主要生产销售氟膜、等上游原材料;光伏材料自主研发功能化、细分化光伏背板， 推动国内光伏背板国产替代进程;光伏技术主要提供光伏电站建设、EPC 总包业 务，助力中天科技形成了氟膜-光伏背板-光伏电站-智能运维管理系统完整产业链， 业务范围涵盖居民屋顶、工商业屋顶分布式光伏发电、渔光互补、农光互补、基站 离网系统、海岛型微网系统、光伏车棚、地铁光伏发电工程等各类型光伏电站。

　　布局光伏全产业链：1)自研上游原材料，有效降低成本。公司主要研发生产 的氟膜、背板等产品科用于太阳能电池组件及光伏电站，自主研发有效降低外购的 原材料成本，助力光伏平价上网。公司自研氟膜以优越的耐候性，与客户达成战略 合作，在 K 膜市场占有率达 30-35%;2)以分布式光伏为主，致力于成为光伏电 站全周期服务商。公司于 2013 年承建全国首批 18 家分布式光伏发电应用示范区 后，积极开拓光伏电站 EPC 总包业务。2021 年完成南通通州恒科 30MWp 屋顶 分布式光伏项目、黄冈小池滨江新区 300MW 渔光互补发电项目(一期)等总包 项目，为成为全国性的光伏电站总包商打下坚实基础;3)紧盯光伏运维市场，打 造专业、成熟的运维团队。公司积极走向外部市场，2021 年承接上海建工(江苏) 分布式光伏电站、宜家木业(南通)分布式光伏电站及国电投恒科分布式光伏电站 等项目的运维服务，目前运维管理各类电站资产规模达 500MW。

3.1.2 储能：大储能后起之秀，后备电源跻身行业前列

　　光伏市场快速发展，带动储能需求不断拉升。自 2021年以来，宁夏、辽宁、 安徽、江苏等地陆续在新能源上网等相关文件中提出了对储能配套等的具体要求。 其中江苏规定，省内长江以南地区新建光伏发电项目按照功率 8%及以上比例配建 调峰能力，长江以北地区按照功率 10%及以上比例配建调峰能力，时长均为 2 小 时。 公司储能业务主要由中天新兴材料、江东电子材料、中天储能科技三家子公司负责。中天新兴材料主要负责研发制造磷酸铁锂材料、硅碳负极、高镍三元材料等 高品质电极材料;江东电子材料主要负责研发生产锂电铜箔和电解铜箔;中天储能 科技主要负责研发锂电池及材料、电池管理系统、电力储能系统、汽车动力模块等 产品系统。

　　公司打造核心产品，发力大型储能市场、后备电源市场。中天科技为大型储能 产品设计研发直流压储能电池系统，满足新能源场站+储能的最优配置方式。2021 年，公司主营产品 500KW/1MWh 集装箱储能系统产品采用高性能、长寿命磷酸 铁锂电池组。同时公司在原有锂电池产能的基础上，投资扩建、方形锂离子电池产 线，进一步提升锂电池产能。储能市场，用户侧、电网侧、发电侧协同发展，2021年公司开展建设湖南祁东大马风电储能 10MW/20MWh 项目、湖南龙山 10MW/20MWh 风储项目、佛山世纪互联数据中心光储 EPC 项目、如东用户侧储能电站项目等多个绿色储能电站项目。后备电源方面，以通讯配套基站为着力点， 中天科技集中供应配套后备电源系统，凭借产品技术和服务优势，成为四大电信运 营商后备电源产品优秀供应商，根据 21年年报，公司市场份额跻身行业前三。

3.1.3 铜箔：扩产在即，营收有望放量

　　锂电铜箔主要应用于锂电池制造，作为锂电池产业链上游，锂电铜箔与正极材 料、负极材料、隔膜、电解液等共同形成锂电池电芯，再将电芯、BMS 与配件经 组成完整锂电池包。锂电铜箔下游主要面向新能源汽车、3C 数码产品及储能系统 等市场，锂电池生产企业为主要参与者，如宁德时代、比亚迪、国轩高科、中航锂 电等。

　　电解铜箔生产主要经历四步工序：1)溶铜工序：硫酸铜电解液制备是电解铜 箔生产的第一道工序，包括溶铜、成分调整和净化等，主要在溶铜罐内完成。2) 生箔工序：电解生箔工序主要是通过生箔机和阴极辊完成。3)后处理工序：对原 箔进行酸洗、有机防氧化等表面处理工序后，使产品质量技术指标符合客户要求。 电子电路铜箔表面处理通常包含一系列的粗化、固化、防氧化等工序，并须在电解 槽串联起来的表面处理机上完成;锂电铜箔通常仅需在生箔机后端装置进行抗氧 化处理。4)分切工序：根据客户对于铜箔的品质、幅宽、重量等要求，对铜箔进 行分切、检验、包装。

3.2 亨通光电：海洋通信高壁垒，PEACE 项目投产在即

3.2.1 高壁垒海洋通信业务竞争格局良好

　　收购华为海洋，完善海洋产业布局。2019 年公司收购华为海洋 51%股份， 2022 年 6 月亨通海洋、亨通永元和苏州华智分别收购华海通信(原华为海洋)5%、 7%和 7%的股权，收购后公司将直接持有华海通信 56%股权，实际控制华海通信 93%股权。亨通光电目前已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、 Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案(桌面研究、网络规划、水下 勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务) 的全产业链公司，也是国内唯一具备批量供应能力及项目总包资质的公司。截至 2021 年末，公司全球海底光缆交付里程数已累计突破 50,000 公里，交付项目覆 盖全球各地。

　　自主研发掌握核心技术，全产业链布局推动公司发展。子公司亨通海洋是国内 唯一一家通过国际5,000 米水深海试的公司，海底光缆经过国际认可。凭借丰富 的项目管理经验及优质的海缆通信网络建设解决方案，2021年公司成功交付菲律 宾 CDSCN、SCIP-I Stage1、海南香港 H2HE、马代兰卡 MSC 等重点项目，其中 海南香港海缆快线是全球首个 16 纤对中继海底光缆系统，也是海南省首条国际海 底光缆系统。2022 年初，公司为巴西国家石油公司设计和建造 Malha 海上油气 平台海缆通信系统，连接了巴西东南部海上油田的 29个作业平台，标志着公司在 全球海上作业平台通信网络领域取得了新突破。

　　PEACE 项目投产在即，公司有望实现海洋通信角色转型。2018 年公司投资 4.23 亿美元，和华为海洋合作启动 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目。项目全程 15800 公里，采用 200G 波分传输技术，由 6 对设计容量为 16Tbit/s 的光纤组 成，通过连接中巴跨境陆地光缆，成为连接中非、中欧距离最短的海缆路由，满足 中国到欧洲、非洲快速增长的国际业务流量需求。公司在前期陆续完成骨干线路登 陆合作开发的基础上，积极开展和推进相关海缆、设备生产制造和系统集成、登陆 站设备安装和测试、海上施工等工作。根据公司公告，巴基斯坦-埃及肯尼亚、埃 及-法国两段预计将于 2022 年年中投入运营。截至 2021 年末，公司合计签订 7,000 万美元的预售订单。若 PEACE 项目成功实施，有望加速公司海洋通信产业 从“制造型企业”向“平台服务型企业”战略转型。

3.2.2 海洋观测系统前景广阔

　　海底观测系统作为海洋经济开发、环境保护、权益维护、灾害预警、科技创新 等工作的信息获取手段，主要由岸基站、主接驳盒、次接驳盒、垂直观测仪器平台、传感器、水下机器人、移动观测平台等组成。目前国际上已建成的海洋观测系统主 要分布在欧洲、美洲、大洋洲和亚洲，如加拿大 NEPTUNE 观测网、美国 OOI 系 统、美国 MARS 系统、欧洲海底观测网和日本 DONET 海底观测网。

　　4 长飞光纤如何破局?——纵向一体化+外延收购

4.1 纵向一体化：布局光模块光器件领域、创新业务产品

4.1.1 收购光恒、博创，协同子公司长芯盛布局光模块、光器件领域

　　由于运营商开始直接进行光模块集采，长飞光纤将目光转向该领域，确定进军 光模块、光器件领域后，长飞光纤三步走战略布局奠定发展基调：

　　1)收购光恒通信：2020 年年初长飞光纤收购四川光恒通信技术有限公司，进军 光模块领域，中标国内主要电信运营商的光模块集中采购项目，并大力开拓光模块 及光器件的数据中心市场。光恒通信专注于光电器件和光模块领域，具备激光器光 芯片 BAR 条切割测试分选、TO-CAN 设计封装 COB(板上芯片)封装、同轴和 BOX 光器件封装、SMT 贴片(PCBA)、光模块设计制造调测的全产业链生产集成能 力。

　　2)收购博创科技：2022 年 4 月，长飞光纤获得博创科技合计 25.43%的股份表决 权，成为博创的控股股东及实际控制人。2022 年 7 月，长飞光纤和博创完成股份 过户，直接持有博创股份 3338.41 万股，占博创科技总股本的 12.75%。博创科技 是全球领先的集成光电子器件供应商，专注于集成光电子器件的规模化应用，为光 纤通信网络和数据中心提供光信号功率和波长管理器件以及高速光收发模块，其 中平面光波导(PLC)光分路器、密集波分复用(DWDM)器件和 10G PON 光 模块等产品占据市场领先份额。

4.1.2 布局 AOC 及特种光纤，产品升级带动价值量提升

　　子公司长芯盛加速发展：长芯盛产品系列涉及光纤光缆、光电芯片、有源光缆 (AOC)、光电模组、无源通信、综合布线、数据中心微模块、机柜及配线等，旗下 拥有 FIBBR 和 iCONEC 两大子品牌，其中，FIBBR 率先研制出业内首款 8K 高清 HDMI v2.1 光纤线，并拥有 DP、USB 等多系列光纤数据传输产品;综合布线品 牌 iCONEC，在布线领域拥有众多自主知识产权，为客户提供数据中心和智能楼宇方向的综合布线产品与解决方案。同时，长芯盛具有自主研发光电转换芯片、消费 级特种光纤等核心技术优势，参与 HDMI、USBIF、JIIA、VESA 等国际标准讨论 和制定。

　　凭借突出优势，AOC 可用于诸多细分场景。1)有源光缆将实验室或教学中心里多台机器与主机相连，保证数据高速传输和网络安全性;2)数据中心和云计算系统需要更高带宽和更低功率，有源光缆中的 10G SFP+和 40G QSFP+能够很好 的连接具有高速光通信端口的设备(交换机、路由器);3)AOC 可在户外 HDMI 环境中支持 1080p 的分辨率，适用于数字标牌和户外大型互动游戏。

　　400G 时代来临，G.654.E 光纤大有可为。伴随 4K/8K、VR/AR 等应用的普 及，以及移动互联网和物联网的快速发展，持续增长的传输容量和新型多样化的传 输特性进一步推动光传输技术应用和革新。根据长飞光纤官网，增加光纤有效面积， 可以提升入纤光功率，同时降低衰减系数，也可以提升传输性能，因此同时具备低 衰减系数和大有效面积的 G.654.E 光纤，相比于 G.652 光纤，可以明显提升 400G 传输能力，从而延长无电中继传输距离。根据 Omdia 数据，预计 22-26 年 5 年 间 WDM 市场中 400G 端口出货量的复合年增长率将达到 31.5%，400G 端口将 成为市场主流选择，另根据中国电信光传输专业首席专家李俊杰，预计到 2024 年， 骨干长距离 400G 产业将具备规模部署能力，根据 400G 业务驱动推动网络建设， 我们认为随着 400G 规模部署，G.654.E 光纤有望迎来发展良机。

　　三大运营商纷纷开启 G.654.E 集采，国家试点项目频现长飞身影。1)中国移 动：2018 年启动 G.652D+G.654.E 混合光缆采购，总需求为 27,768 芯公里; 2022年移动总部启动约2,134 皮长公里的 G.654.E 光缆集采。2)中国电信：2019 年完成首次 G.654.E 光缆集采，共计 29.3 万芯公里;2019-2021 年开展上海-金 华-河源-广州 G.654.E 光纤光缆试商用工程，全 G.654.E 部署，实际线路最长 2000km，于 2021 年 9 月在上海至广州之间建成业界首条全 G.654E 陆地干线光 缆，全长 1970 公里;2022年干线光缆建设工程光缆集采中包含 G.654.E 干线光缆标包。3)中国联通：2015 至 2017 年，在东部干线网络和西部干线网络开展试 点，其中东部试验网选择了带宽需求量大、最有可能优先部署 400G 技术的山东 济南-青岛，光缆长度约430km，西部试验网选择了工作环境复杂，途经戈壁滩、 天山以及草原的新疆哈密-巴里坤段，光缆长度约150km;2018 年，拟在省际光缆干线工程建设中应用 G.654.E 光纤光缆，并组织对 G.654.E 光纤进行技术入 围测试;2019 年启动全长约 2971 皮长公里的 G.654.E 光缆及混缆集采。4)国 家电网：国家电网陕北-湖北±800 千伏特高压直流工程采用公司 G.654.E 光纤， 实现了单跨距 467 公里的无中继长距离传输的突破。

4.1.3 布局海外，及时扩产迎接海外建设景气周期

　　2015 年起，长飞光纤积极实施海外销售本土化策略，2021 年海外营收达 30.86 亿元，同比增长 46.79%，占比首次达公司全年收入 30%以上(32.76%)， 2015-2021 年 CAGR 达 34.12%。2021 年公司继续开拓海外业务，按期完成秘 鲁和菲律宾的海外通信网络工程项目建设，取得了当地运营商客户的高度认可，并 获得后续项目订单;针对东南亚、非洲、拉美等地实际需求状况，扩充位于印度尼 西亚的光纤光缆产能，并通过收购长飞宝利龙构建拉美区域自有产能，同时推进波 兰光缆生产设施建设。

4.2 外延收购启迪，布局第三代半导体业务

　　参股启迪半导体，提前布局第三代半导体领域。2022 年 3 月，长飞光纤与子 公司武汉睿芯合计出资 7.80 亿元参与芜湖太赫兹工程中心与芜湖启迪半导体合并 重组项目。根据 22 年 5 月 12 日公告，公司已与交易各方完成了股权转让协议等 相关协议的签署，并完成了交易相关的工商手续变更，芜湖启迪半导体有限公司已 更名为安徽长飞先进半导体有限公司，交易完成后，公司将直接持有长飞先进半导 体 34.92%的股份，间接持有其 2.18%的股份。

　　5 万物皆周期，光纤光缆目前已迎来拐点

5.1 拐点：21 年集采量价明显提升

　　21 年光纤光缆价格触底回升，集采价格：2021 年中国移动普缆集采规模约 1.432 亿芯公里，较 2020 年增长 20.14%，较 2019 年增长 35.88%，运营商对 光纤光缆需求有所回升。2021 年中移动普缆招标均价约 64.9 元/芯公里，较 2020 年 40.9元/芯公里涨幅超 50%，量价齐升证明行业回暖。2022 年 1 月，中国电信 室外光缆集中采购项目开标，共有 20家厂商中标，均价达到 83.22 元/芯公里。 2022 年 5 月，中国联通本地网光缆集中采购项目开标，共采集光缆 144 万皮长 公里，12 家厂商中标，除华能报价较低(23.91 亿元)，其他厂商报价均在 25.67- 27.48 亿元之间。散纤价格：CRU 数据显示，2018-2020 年 G.652D 光纤价格在 整体市场低迷情况下降幅明显，从 2018 年 9.13 美元/芯公里下降到 2019 年约 4.52 美元/芯公里，2020 年进一步下跌至约 2.90 美元/芯公里，21 年散纤海内外 价格均有所回升，22 年已达到 6.30 美元/芯公里。

5.2 光纤光缆需求旺盛，有望开启新一轮景气周期

　　国内 5G 建设推进，数据流量持续增长，光纤光缆需求稳步增长。据工信部数 据，目前我国已建成全球最大 5G 网络，5G 基站总数占全球 60%以上，2021 年 我国 5G 基站新增约 65.4 万座，总量达 142.5 万座;2022 年将持续推进 5G 与垂 直行业深度融合，目标新建 5G 基站 60 万个以上。据《“十四五”信息通信行业发展规划》规划，2025 年我国力争每万人拥有 26 个 5G 基站，按国内 14.13 亿人 口测算，2025 数量年我国 5G 基站将超 367 万座。另据工信部数据，2021 年我 国移动互联网接入流量达 2,216 亿 GB，同比增长 33.9%;全年 DOU 达 13.36GB/ 户·月，同比增长 29.2%。5G 基站接入、回传均需要用到光纤光缆，同时 5G 规模 建设采用独立组网模式，有望进一步加速推动光纤光缆行业发展。

　　双千兆时代来临，用户需求倒逼网络升级。“5G+双千兆”基本盘稳态发展推 动光纤光缆需求持续增加，同时赋能产业技术革新，助力实现城市光联万物。截至 22 年 5 月末，千兆用户数达 5,591 万(早已超额完成工信部 2023 年 3,000 万户 的规划，即将实现《“十四五”数字经济发展规划》的 25 年 6,000 万目标，推进 速度超预期)，同时据 Omdia 预测，2026 年全球 500 Mbps 以上用户将占据半 数以上，我们认为用户需求有望倒逼固网升级，光纤光缆基本盘稳固。

　　海外光纤接入渗透率低，其他各国制定 FTTx 发展目标。根据《中国宽带发展 白皮书》，欧洲国家光纤网络建设相对薄弱，德国 95%固网用户仍采用电缆接入方式，英、法光缆用户占比仅为 34%和 56%。德国电信宣布力争 2024 年实现 1000 万家庭光纤入户，2030 年全部实现光纤入户;西班牙出台“西班牙数字 2025” 计划，推动百兆宽带普及率达 100%;意大利政府计划支出 67 亿欧元扩建宽带网 络。南美方面，巴西计划 2022年光纤网络覆盖城镇数达 85%，宽带网络覆盖人 群达 95%。CRU 预计，2021 年欧洲将新增 2500 万 FTTH/B 家庭用户，西欧地 区 2021年光缆需求量同比增长 11.3%。根据 CRU 测算，2022-2026 年新兴市场光缆需求年均复合增长率为 5%-6%，2026 年，拉丁美洲、中东和非洲 FTTH 渗 透率有望达 36%。

　　海外 5G 建设提速。据 GSMA 数据，截至 2021 年 10 月，全球已有 174 家 运营商提供 5G 服务，2021-2025 年全球运营商总共将投资 7000 亿美元建设 5G 网络。2025 年底全球 5G 连接将达 18 亿个，其中北美和亚太地区市场采用率最 高，中国将拥有 8.58 亿 5G 连接，占据全球 5G 连接总数近 50%。CRU 统计显示 自 2014 年以来除中国外其他地区光纤光缆需求占比首次超过 50%，海外需求有 望为国内光纤光缆企业贡献。

clover21：

　　亨通光电(SH600487)一周复盘：周线均量涨幅6.5%，周线处于突破状态，周支撑17.18元;日线级别三阳两阴，周四周五缩量调整。日线观察临时支撑位19.23元，过去一周多时间外资是减半仓的。总体看法行情没有结束, 主力应该会通过继续通过震仓后拉升来换出低位筹码但具体走势也不太好把握。在当前的大盘环境下我们仍持谨慎态度，本周无交易。8.29以来的这一波是错过的，一是大盘环境的控仓要求，二是对上周三的震仓反应慢了.接下来还是会紧跟，行业向好趋势比较明确。

心心相印o：

　　2022年海缆行业分析报告 全球海风需求爆发，海缆开启新一轮招标周期

　　来源：国金证券 发布时间：2022/09/09

　　1、全球海风需求爆发，国内部分项目已实现平价

1.1、国内海风“十四五”长周期景气

　　1Q22 招标量创历史单季度新高，预计全年海风招标量可达 17GW+。据金 风科技统计，1H22 海风共招标 9.14GW，其中 1Q22 海风招标 5.4GW， 创历史单季度新高。我们预计 2022 年全年海风招标量可达 17GW+。预计 2022-2025 年国内海风总新增装机达 50GW。2022 年是海风迈入长 周期景气第一年，受益于国家政策激励与产业链协同降本，预计 2022- 2025 年海风新增装机为 7/12/14/17GW，年复合增速达 34%。

　　各省“十四五”海风规划达 52GW。目前已有八个海风省出台“十四五”海风 规划，合计达 52GW，其中广东、江苏、山东海风装机量规划领先。上海 规划“十四五”期间新增 1.8GW 风电装机，未出台明确海风规划。广东、山东、浙江省出台海风补贴。2022 年起海风取消国补，由省补替代。 目前已有广东、山东、浙江三省出台海风补贴。

1.2、海外海风需求多点开花

　　截至 2021 年，欧洲、中国分别为全球第一、第二大海风市场。2021 年， 全 球 新 增 海 风装 机 达 21.1GW ， 其中 中 国 /英 国 / 越南 分 别 占 比 达 80%/11%/4%;截至 2021 年，全球累计海风装机达 57.2GW，其中欧洲/ 中国占比分别达 49%/48%。欧洲海风已步入平价时代。据《中国战略新兴产业》统计，目前欧洲已经 步入平价时代，平均每度电低于 0.5 元，英国海上风电的招标电价已经下 降至每度电 0.35 元，德国也实现了零补贴，目前计划在 2023-2025 年投 运的欧洲项目多数电价在每度电 0.4 元以下。据 WindEurope 预测，2022- 2025 年欧洲海风年复合增速达 16%。

　　2026-2030 年欧洲装机进入高速增长期。据欧洲各国政府海风规划以及第 三方机构预测数，2026、2030、2050 年欧洲累计新增装机规模将达 57GW、158GW、450GW。因此，2021-2026、2026-2030、2030-2050 欧洲平均年海风新增装机为 5.8GW、25.3GW、14.6GW。美国重启海风计划，预计未来年新增海风装机在 2-6GW。2022 年年初， 美国能源部发布《海上风能战略》，其中指出，到 2030、2050 年美国海上 风电累计装机规模规划达 30GW、110GW。据 GWEC 预测，美国预计 2027 年新增海风装机可达 11.7GW。因此，2021-2027、2027-2030、 2030-2050 美国平均年海风新增装机为 1.9GW、6.2GW、4.0GW。

　　电价补贴政策促越南海风项目发展。越南 2021 年新增装机提升主要为补 贴退坡下的抢装造成的。据越南政府规定，在 2021 年 11 月前投入运营的 风电项目，海上固定电价为 9.8 美分/千瓦时;自 2021 年 11 月至 2022 年 12 月投入运行的风电项目，电价降至 8.47 美分/千瓦时;2023 年投入运营 的项目，电价为 8.21 美分/千瓦时。虽然自 2022 年起，海风出现一定补贴 退坡，但海风固定上网电价仍高于越南一般工商业电价。在电价政策补贴 支持下，越南海风项目可实现持稳发展。预计未来越南海风市场保持高增速。据越南《电力发展规划》草案，乐观 预期下 2030/2045 年海风累计装机分别可达 7-8GW/70-80GW。截至 2021 年，越南海风累计装机不到 1GW。因此 2021-2030、2030-2045 越南平均 年新增海风装机至少为 0.7GW、4.2GW。

1.3、国内部分海风项目已实现平价

　　海风建设成本降幅明显：据 CWEA 统计，2020 年国内海风建设成本平均 为 17.8 元/W。据我们统计，目前山东海风建设成本在 7-11 元/W，福建在 12 元/W，广东在 12-14 元/W，浙江在 9-12 元/W。其中福建三峡平潭外海 项目与长乐外海海上风电 A 区项目共用 220KV 海上升压站，且不需要招投 标 220KV 海缆及敷设，整体系统成本偏低。据我们了解，目前福建建设成 本预计在 14-14.5 元/W。海风项目的所在地、规模与离岸距离均会影响其年利用小时数。我们根据 各海风项目环评书中披露的年利用小时数为依据，简单平均后可得，广东/ 浙江/山东/江苏/福建海风项目平均年利用小时数分别为 3210/ 3127/ 3311/ 2923/ 3257 小时。平价海风项目 IRR 可达 6%：据测算，目前在建的平价海风项目，IRR 基 本可达 6%。

　　2、海缆开启新一轮招标周期，长期保持寡头竞争格局

2.1、海缆开启新一轮招标周期

　　截至 8 月末，今年已有 6GW 海缆项目完成招标。此外，已有 2GW 海风项 目完成部分海缆项目招标：亨通光电预中标龙源电力江苏海上龙源风力发 电有限公司国能龙源射阳 100 万千瓦海上风电项目 35KV 海缆及附件设备 采购，东方电缆中标三峡阳江青州六两回 330KV 海缆及三回路敷设施工。

　　海风项目从招标到定标大约需要 3 个月，而完成风电机组招标的项目，在 1-3 月之内大多会进行海缆招标。我们预计 7 月底前进行风机招标的海风 项目均会在今年完成海缆招标，因此预计仍有 3.8GW 项目会进行海缆招标。 同时三峡阳江青州五、七 2GW 项目，市场有较强的一致预期，预计在今 年会完成海缆招标。因此，我们预计今年仍有 5.8GW 项目会进行海缆招标。 预计全年海缆招标量将达 13.8GW。

　　2022-2025 年为新一轮海缆招标周期，2024 年预计为海缆交付高峰。由于 国家能源局于 2019 年发文表示，未在 2021 年底并网的海风项目将无法享 受国家补贴电价，2019-2021 年开启了第一轮海缆招标周期。在“十四五” 海风规划下，2022-2025 年开启新一轮海缆招标周期。海缆交付方式为分 批交付，施工流程通常为：送出缆交付敷设→首批风机吊装/首批场内缆敷 设→剩余批次风机吊装/剩余批次场内缆敷设。考虑海风装机与海缆交付有 半年到一年多的时间周期，我们预计 2025 年为海风装机高峰年，2024 年 为海缆交付高峰年。

2.2、海缆三大趋势：长度变长、电压等级提升、柔性直流应用占比提升

　　此处海上风电场的海底电缆的一端连接风电机组，另一端连接陆地升压站 或集控中心，中间可能还要连接海上升压站或换流站。目前，我国海上风 电场升高电压通常采用二级升压方案，即风电机组输出电压经箱变升压至 35kV 后，分别通过 35kV 海底电缆汇流至 220kV 升压站，最终通过 220kV 线路接入电网。因此，海上风电常用的海底电缆主要是 35kV 集电海缆和 220kV 送出海缆两种。海缆趋势 1：海风项目平均离岸距离增加 22%，海缆变长。据我们统计， 截至 2021 年，已投运的 75 个海风项目(22.4GW)平均加权容量离岸距 离为 32KM。保守预计今年海缆将招标 29 个项目，规模在 13.8GW，平均 加权容量离岸距离为 37.65KM，平均离岸距离增加 17.64%。

　　海缆趋势 2：电压等级提升。大型化趋势下，为减少回路、降低线路复杂 度，减少投资成本，海缆电压等级将提升。预计未来场内海缆的电压将从 35KV 提升至 66KV，送出电缆将从 220KV 提升至 500KV。目前有 6.8GW 海上风电项目拟采用 500KV 海缆。海风趋势 3：远海风电趋势下，柔性直流海缆应用占比提升。柔性直流海 缆主要用于长距离电力输送以及新能源接入和并网，相比交流输电，柔性 直流输电具有损耗小、电压稳定、传输功率大等特点。目前三峡青洲五、 七海上风电项目拟采用±500kV 柔直海缆。2025 年海缆+敷设市场规模达 304 亿元，2022-2025 年年复合增速达 43%， 单 GW 价值量维持在 15-19 亿元区间。在离岸距离增加与 500KV 海缆占 比增加双重影响下，海缆环节单 GW 价值量稳中回升。

2.3、高电压等级海缆保持寡头竞争格局

　　海缆进入壁垒较高。海缆进入门槛较高，主要受制于：1)地理位臵：受运 输需要，海缆需要在专用码头通过专门的船舶进行运输及后续安装敷设;2) 技术门槛：海缆技术要求高，特别是 220KV 及以上的高压海缆技术复杂， 研发生产周期较长，需要技术积累及有经验的生产运营团队;3)业绩门槛： 海缆招标中往往需要历史工程业绩。高电压等级海缆仍呈寡头竞争格局。据我们统计，2020 年海缆招标规模中 三家合计市占率达 91%，其中东方电缆达 36%，为行业第一。目前 500KV 海缆技术难度较高，仅有东方电缆、中天科技、亨通光电有产品投 入应用，未来该环节格局将维持寡头竞争。

　　二线企业挤入 220KV 及以下海缆市场。受益于 2021 年海风抢装潮，头部 企业产能不足，二线企业获得 220KV 海缆订单。截至目前，据我们统计， 2022 年海缆招标中，二线厂商占比约达 20%。其中宝胜股份、汉缆股份 均有中标 220KV 送出海缆。预计海缆行业稳态毛利率为 35%-40%。预计随二线企业进入 220KV 海缆 市场，产品毛利率将下降至 30%-35%。又由于 500KV 海缆仍具有较大技 术壁垒，毛利率预计稳定在 40%+。因此未来随着 500KV 海缆占比提升， 预计海缆行业稳态毛利率为 35%-40%。

2.3、海缆中标将综合考量价格、质量等多方面因素

　　价格并非是海缆中标绝对性因素。据公开信息统计，今年共有 5 个海缆项 目最终中标方并非最低报价方。其中明阳青州四项目，中标方报价与最低 报价金额相差最大，达 1.71 亿元。由此可知，价格并非是海缆中标绝对性 因素，业主会综合考量价格、质量、区位布局等多方因素。区位优势是海缆企业主要竞争优势之一。由于海缆龙头企业成本、技术差 别不大，区位优势成为其主要竞争优势之一。目前东方电缆已在浙江、广 东阳江、福建布局或规划布局，中天科技在江苏、广东汕尾、山东布局或 规划布局，亨通光电在江苏、广东布局或规划布局。目前国内海风省中， 海南、广西、辽宁、上海尚未有海缆龙头企业布局。

2.4、预计 2024 年国内海缆龙头加速获得欧洲订单

　　欧洲海缆龙头市场格局稳定。欧洲海缆市场参与玩家主要有几大龙头，分 别是普睿司曼(Prysmian)、耐克森(Nexans)、安凯特(NKT)、JDR 等， 市场格局稳定。相较国内，欧洲海缆技术要求较高。据 WindEurope 统计，截至 2020 年， 欧洲已投建海风项目平均离岸距离为 52KM，对直流海缆需求多于国内。 同时，欧洲海缆出于低成本考虑，倾向于用铝芯，但铝芯材料在加工工艺 上难于铜芯。

　　预计 2024 年起，国内海缆龙头新增欧洲订单将快速放量。1)从需求端出 发，欧洲海风需求预计 2025 年起将出现明显提升，对应海缆订单预计从 2024 年起将快速增加。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态， 且产能扩张周期在 4-5 年，预计 2024 年将有一部分海缆订单外溢到其他国 家，给国内海缆龙头出海机会;2)从技术角度上看，国内海缆龙头在技术 上已和海外龙头处于同等水平，目前国内龙头出海欧洲欠缺的是欧洲下游 业主的信赖度。国内海缆企业主要可从两方面增加欧洲业主信赖度：a)有 海缆产品投入欧洲市场应用，并经历一定产品验证和应用周期(一般在 2- 3 年);2)去欧洲本土建子公司，提高综合服务能力。

　　国内海缆企业出口东南亚市场具有竞争优势。以越南为首的东南亚市场是 海风新兴增量市场，考虑该区域没有本土海缆企业，且国内距离东南亚市 场较近，运输成本较低。相较欧洲海缆企业，国内海缆企业出口东南亚市 场具有竞争优势。

　　3、重点企业分析

　　推荐高在手订单量的海缆龙头东方电缆。考虑阳江地区海风规划，凭借布 局阳江的海缆产能，东方电缆持续获取订单能力有保障。风机大型化叠加 海风深远化趋势下，500KV、柔性直流海缆等高电压等级海缆需求进一步迸发。受限于技术壁垒与业绩门槛，高电压等级海缆市场仍将保持寡头竞 争格局。考虑 2025 年起欧洲海风需求爆发，叠加欧洲本土海缆企业产能 或紧缺，预计国内海缆龙头企业在 2024 年起海外订单量会增加。

　　东方电缆：在手订单充沛。截止 1H22，公司在手订单为 105.22 亿元，其中海缆系统 为 63.11 亿元，陆缆系统为 26.47 亿元，海洋工程为 15.64 亿元。公司具有区位优势。公司在广东阳江布局 15 亿产值海缆基地，具有强区位 优势。

　　中天科技:公司深耕海缆领域，主要产品涉及海底光缆、海底电缆、海底光 电复合缆及海缆施工船机等海洋装备。1)业务能力：公司海缆供货总里程 超 2000KM，覆盖除南极洲以外的六大洲;2)技术研发：目前，以中天为 首的研发团队突破了全海深 ROV 非金属铠装脐带缆关键技术;3)产业布 局：在江苏南通海、广东汕尾、江苏盐城、山东东营都有布局或计划布局 产能。

　　亨通光电:目前，公司已成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、 Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案的全产业链 公司。1)市场路线：公司形成了从产品到系统解决方案，到工程运维的全 产业链发展格局;2)业务能力：截至 2021 年末，公司全球海底光缆交付里 程累计超过 50000KM;完成国内首次大长度(40KM 以上)、大截面 (1000mm2)三芯 220KV 海底电缆交付;3)技术研发：公司已攻克“超长 距大容量深海海底光缆系统关键技术与产业化”项目关键技术，实现深海通 信系统关键技术的自主研制;4)产业布局：在江苏南常熟、江苏射阳、广 东揭阳都有布局或计划布局产能。

　　宝胜股份：公司大力推进技术创新和转型升级，加大海缆、电缆附件、高 分子材料等领域的投入，增强企业发展质态、后劲。1)技术创新体系：公 司不断强化自身能力建设与技术创新体系，从过去单一的产品研发，向材 料研发、智能制造、装备研发和系统集成全产业链研发转变;2)业务能力; 公司成功交付 220KV 大长度、大截面光电复合海底电缆近 400 公里;3)项 目建设：公司有序推进宝胜海缆技改、宝胜高压 VCV 交联线技改等项目建 设。

　　汉缆股份：公司是集电缆及附件系统、状态检测系统、输变电工程总包三 个板块于一体的高新技术企业，其产品覆盖电力、石油、水电、船舶等多 个 领 域 。 1 ) 行 业 地 位 ： 公 司 率 先 通 过 ISO9001 、 ISO14001 、 OHSAS18001 三大体系认证，为国内唯一提供 500KV 及以下电缆及附件、 敷设安装、竣工试验成套服务全套解决方案和交钥匙工程的大型制造服务 商;2)业务能力：截至目前，2022 年公司已中标“国电投山东半岛南海上 风电基地 V 场址”、“国华投资山东公司渤中海上风电项目”等多个海风项目 海缆订单;3)研发技术：公司技术和创新能力强，参与国家和行业标准的 制定60多项，拥有140多项专利技术。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)中天科技(SH600522)亨通光电(SH600487)梅雁吉祥(SH600868)

avril987：

　　亨通光电(SH600487)能到30日线吗

liebestraum：

　　1.未来三年海洋光缆建设进入高峰期，TeleGeography的研究员Marvin Tan估计，预计2022年-2024年将新建价值约25亿美元的跨太平洋海缆系统，比2019年-2021年建造的海缆价值高出7倍多，a股稀缺海洋光缆标的。

　　2.10月中下旬中移动光纤光缆集采结果公布，量预计+20%，价格预计涨5-10%，光纤光缆行业进入第二个景气年。

　　3.2023年下半年射阳海缆基地投产，2023年海缆交付大年，推动海洋电缆业绩高速增长。

　　亨通光电(SH600487)

avril987：

　　亨通光电(SH600487)不回调?

我想活得久久的：

　　18.8买回亨通光电

佛泽艾尔：

　　亨通光电(SH600487) gg

罗密炜：

　　亨通光电(SH600487) 下周能突破20吗?