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心心相印o：

　　2022年移远通信研究报告 全球无线通信模组龙头

　　来源：浙商证券 发布时间：2022/09/09

　　1、全球无线通信模组龙头

　　移远通信成立于2010年，成立以来始终深耕物联网技术和无线通信模组行业，是行业 领先的物联网解决方案供应商，产品主要包括无线通信模组、天线及物联网云平台管理在 内的一站式解决方案，应用领域涵盖智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧农业与环境监控、智慧城市、无线网关、智慧工业、智慧生活、医疗健康和智能安全等全行业场景。2019年公司在上交所主板上市。 公司创始人钱鹏鹤先生是国内早期投身无线通信模组开发的工程师之一，具备丰富的 行业经验，洞察力敏锐，截止2022年半年报，钱鹏鹤先生直接持有公司22.76%股份，通过 宁波移远间接持有公司3.22%股份，合计持股比例26%，是公司实际控制人。

　　公司目前拥有上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城八大研发 中心;建立了全面的国内代理商系统，并在印度、新加坡、拉美、北美、法国、波兰等 18 个国家和地区设立办事处;在合肥、常州设立两处自有制造中心，并在马来西亚、巴西、 墨西哥、苏州、东莞、嘉兴等多地建立了代工厂合作。 目前公司已发展成为全球最大的蜂窝通信模组供应商，参考 Counterpoint 的行业数据和 公司披露的销售数据，我们框算 2021 年公司蜂窝物联网模组出货量、收入份额全球占比分 别为 41.4%、34.1%，位居行业第一。

　　近年来业绩高速增长。2021 年公司实现营业收入 112.62 亿元，同比增 84.45%;归母净 利润 3.58 亿元，同比增 89.42%，在疫情、原材料短缺、价格上涨、供给冲击等诸多不利因 素影响下，公司积极应对，丰富产品组合，加大市场开拓，规模进一步快速扩大。2017- 2021 年公司收入、归母净利润 CAGR 分别为 61.37%、44.55%。 2022 年上半年公司实现收入 66.89 亿元，同比增 54.99%;归母净利润 2.77 亿元，同比 增 107.32%，主要得益于 LTE 模组、车载模组、5G 模组、智能模组等业务量的提升，且天 线、ODM 等新业务规模持续扩大。同时，公司外销快速增长，国际化战略稳步推进，运营 效率进一步得到提升。

　　2、持续丰富模组产品矩阵

2.1、行业景气程度向好

　　2020 年物联网模组行业发展受到疫情等因素拖累出现下滑，2021 年来随着疫情逐步缓 解，汽车、无人机、路由器 / CPE、PC、工业、POS 等领域需求的快速增长，以及 5G 等高 端模块出货量的增长等带动，行业需求强势恢复。Counterpoint 数据，2021 年全球蜂窝物联网模组出货量 4.2 亿个同比增 59%，市场规模 52 亿美元同比增 57%，2022Q1 全球蜂窝物联网模组出货量同比增 35%，预计到 2030 年全 球蜂窝物联网模块的出货量将超过 12 亿个。 下游应用领域来看，2021Q4 汽车、路由器 / CPE、工业、PC 和 POS 是收入排名前五 的蜂窝物联网应用领域，无人机、PC、路由器/ CPE 是增长最快的前三大细分市场。 分地区来看，中国是蜂窝物联网模块市场的领先地区，2021Q4 占据 40%以上的收入， 印度市场增速最快，同比增速达 154%。

　　未来 5G、4G Cat 1 bis、NB-IoT 等技术发展催生物联网场景持续拓展和深化，同时行业 将进入向 LPWA/4G/5G 升级过渡的十年，物联网连接数、数据流量、物联网模组行业规模 预计继续保持良好增长势头。 5G、4G Cat 1 bis 等技术发展催生物联网场景持续拓展和深化。 4G IoT 技术在持续发展。2017 年 3GPP Release 13 将初代 LTE Cat. 1 作为技术锚点定义 Cat.1bis，满足中速人联/物联品类的数据吞吐量需求，且具备完善后向兼容能力的终端能力 等级，能在现有 4G 接入网几乎零改造前提下实现快速部署，2019 年 4G Cat.1 bis 模组正式 面世以来迅速发展，当前 Cat.1/Cat.1 bis 在共享经济、金融支付、工业控制、公网对讲、 POS 机等多场景广泛应用，并且持续开拓新应用场景。定位于高速应用的 Cat.4 在 5G 模组 前期应用成本较高的情况下也将是成本敏感性行业应用的首选。

　　5G 网络性能的升级将进一步催化包括工业互联网、自动驾驶/车联网、无人机、智慧医 疗、智能巡检等在内的高可靠、低时延垂直场景需求。3GPP Release16 版本中已经增加 mMTC、5G 工业物联网、增强 URLLC、V2X 等。今年 6 月冻结的 3GPP Release 17 版本将 适用更加丰富的行业内容，实现关键任务增强、5G 工业互联网增强、无人机/高级自动驾驶、 高精度定位等，并且将定义 5G RedCap(Reduced Capacity，低容量)，针对中端物联网市场， 涵盖工业传感器、 监控摄像头、 可穿戴设备等标准场景。

　　当前行业处于 2G/3G 向 LPWA/4G、向 5G 升级过渡的十年浪潮中。 当前处于2G、3G退网的密集期，目前全球已有包括澳大利亚、美国、瑞士、加拿大、 印度、德国、英国、荷兰、挪威等在内的众多国家的运营商已经实行或计划实行 2G/3G 的 退网，2020 年 5 月我国工信部发布《关于深入推进移动物联网全面发展的通知》，我国将实 行 2G/3G 物联网业务迁移转网。 2020 年海外仍有 20%出货来自 2G、3G 产品，国内仍有 12%出货来自 2G、3G 产品。 预计 2025 年大部分物联网设备将不再用 2G/3G 网络承载，将拉动 NB-IoT、4G、5G 模组的 替换需求。Counterpoint 数据显示 2021 年四季度 5G 物联网模组同比增长 324%，4G Cat 1 模组同比 增长 105%。制式的升级过渡对模组价格将有所带动，5G 模组的价格明显高于 4G 等低制式 模组，利好模组行业规模扩大。

　　近年来，公司持续丰富模组产品矩阵。 目前公司拥有的多样性的产品及其丰富的功能可满足不同市场智能终端的需求，主要 产品类型包括 GSM/GPRS 模组(2G 模组)、WCDMA/HSPA 模组(3G 模组)、LTE 模组 (4G 模组)、 LPWA 模组、5G 模组、GNSS 定位模组、Wi-Fi 模组以及天线等。 2019年，公司推出支持 SA和 NSA模式的车规级 5G模组 AG550Q系列;支持 Cat M1、 Cat NB2 和 EGPRS 以及 GNSS 定位技术的多模 LPWA 模组 BG95、BG77 系列;媒体功能强 大的智能模组 SC66 系列等。2020 年，公司批量交付 5G RM50xQ 系列、RG50xQ 系列，车规级 5G 模组 AG55xQ 系 列支持 30 余个 5G+C-V2X 车载客户项目落地;4G 模组 EC600S 和 EC600U 系列支持 QuecPython 快速开发，可提供基于该技术的多种物联网解决方案;GNSS 模组 LC29 系列可 支持双频段、全星座，并支持片上 RTK+DR 算法。

　　2021 年，公司率先推出支持 3GPP R16 协议的第二代 5GNR 通信模组 Sub-6GHz 模组 Rx520F 系列、Rx520N 系列以及毫米波模组 RM530N、RG530F 系列，并于 2021 年 9 月陆 续进入工程样片阶段;在车载模组方面，公司推出支持 5G NR、5G NR+NR V2X 的车规模 组 AG56xN、AG57xQ，基于高通高性能芯片开发的车载安卓智能模组 AG800D 与 AG600K，适用于360环视、OMS/DMS、AR导航等场景，车规级高精度定位 GNSS模组LG69T-AM， 利用 RTK 和 SSR 技术实现厘米级定位。 2022 年来公司陆续发布全新车载安卓智能模组 AG800D、AG600K;5月，公司 5G 通 信模组与英伟达人工智能超级计算机 Jetson AGX Orin 平台完成联调;6月全新双频段、多 星座、高精度 GNSS 定位模组LC29H面世。

2.2、车载领域势头强劲

2.2.1、需求高景气度

　　车联网是物联网细分领域中确定性更强、成长性更高的赛道之一。目前汽车领域在各 行业蜂窝物联网模组收入中占比最高，占比约 20%。 车联网利用传感技术感知车辆的状态信息，并借助无线通信网络与现代智能信息处理 技术实现交通的智能化管理，以及交通信息服务的智能决策和车辆的智能化控制。 车载通讯模块是车联网的联网接口，车载通信多场景并存，涵盖数据安全、人身安全、 导航、娱乐多媒体、内容增值等环节：2G 时代车载通讯模块多是紧急呼叫等功能，降低安 全风险;3G时代增加软件升级等功能，降低维护成本;4G时代带宽变大，在刚需之外可实 现多媒体娱乐、内容增值创收等多样化功能，内置率大幅提升;5G 时代，随着智能驾驶的 演进，更多应用服务将进一步得到集成。

　　车载模组的连接可部署多点，每增加一个连接数，将增加 1-2 个通讯模块，当前多采用 多合一无线通信模组封装实现集成化部署。未来，随着 5G、人工智能等技术快速发展，全球汽车网联化渗透率预计将持续提升， 将持续带动车载蜂窝模组需求增长。 智能联网汽车渗透率快速提升。2021 年全球智能联网汽车销量 5640 万辆，预计到 2025 年将超 1 亿辆，渗透率预计从 64%提升至 90%以上。2021 年中国智能联网汽车销量 1460 万 辆，预计到 2025 年将超 2600 万辆，渗透率从 56%提升至 90%以上。

　　5G 联网搭载快速上升。预计 2025 年美国销售的联网车辆中 5G 网络占比将达到 27%， 预计 2025 年中国车载 5G 无线通信模组的装配率达到 35%左右。

　　C-V2X 从 D2D--LTE C-V2X--NR CV2X 演进逐步成熟。根据《C-V2X 产业化路径和时 间表研究》，2019-2021年为 C-V2X产业化部署导入期;2022-2025年，根据前期示范区、先 导区建设经验，推广部署 C-V2X;2025 年，搭载 C-V2X 的新车搭载率将达到 50%。华为预 计 2030 年基本网联化(C-V2X)渗透率将达 60%。 C-V2X渗透将提升模组单车价值。《高工智能汽车》信息，目前各大车企选择的V2X前 装量产方案，主要有 V2X+T-BOX 集成解决方案、独立的 V2X 解决方案、C-V2X 融合 ADAS/自动驾驶域等多种产品形态。目前大多数厂商采用的都是V2X+T-BOX解决方案，主 要是利用 5G+V2X 模组，将 V2X 功能集成到传统 T-BOX 模块当中，C-V2X 的渗透将提升 模组单车价值。

　　参考佐思汽研数据，随着车载通信单元由单一 4G 模组向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集 成模组演进，T-BOX 终端单车价值量由 500-600 元提升至 1000-2000 元不等。目前一体化集 成(含 5G、V2X、GNSS 定位、WIFI)的 T-BOX 终端单车价值超过 2000 元，车载无线通 信模组市场规模同步放大。 按一台车配置一套 T-BOX/TCU 远程通信单元，采用多合一车载无线通信模组封装，佐 思汽研数据显示，2021 年全球车载无线通信模组出货量在 5320 万片，市场规模 117 亿元， 2025 年预计将达到 1.08 亿片，市场规模 371 亿元;2021 年国内车载无线通信模组出货量在 1460 万片，市场规模 32 亿元，2025 年预计出货量将达到 2654 万片，市场规模 91.4 亿元。

　　智能模组、软件化等在车载领域的渗透进一步提升单车模组价值。智能模组内置高算 力的芯片和内存，并且拥有强大的处理能力和丰富接口，不仅可以支持通信能力，还可以 实现行车记录、360 环视、远程控制等部分业务功能。软件化是指模组厂商在模组产品中嵌 入操作系统等软件能力，客户基于模组可以便捷二次开发，简化应用软件的设计和开发过 程。智能模组、软件化等趋势有望进一步提升模组价值带动车载模组环节市场空间。

　　国内车载模组当前发展走在全球前列。Counterpoint数据显示，2020Q2，全球联网汽车 出货量数据中，中国和美国分别占比为 36.4%、28.9%，其他地区合计 34.7%。移远通信已 为全球 60 余家 Tier1 供应商提供服务;广和通内生+外沿强势进入全球市场;启迪国际收购 Telit 车载通讯业务。5G 车规级模组方面，移远通信、广和通、美格智能、华为、高新兴、 芯讯通、中兴通讯、有方科技等厂商均推出了相关产品。

2.2.2、客户广泛覆盖

　　公司较早切入车联网领域进行布局，2014 年国际标准化组织授予公司 ISO16949 认证， 确认公司符合为车载行业供货的质量要求，截至目前公司已经开发出包括 5G NR、LTE Cat6/12、LTE Cat4、C-V2X、C-V2X AP 等在内的完整的车规级产品线，具备车规级产品量 产能力。2021 年 11 月，公司获得 ASPICE CL2(汽车行业软件过程改进和能力评估模型二 级)国际认证，智能网联汽车领域的软件开发能力得到认证。 2022 年来公司陆续发布全新车载安卓智能模组 AG800D、AG600K，5 月公司基于高通 8155 芯片平台的车规级智能模组中标比亚迪智能座舱项目;基于高通 SA415M 芯片组的车 规级模组AG52xR 系列获得北美运营商 Verizon 认证;5G+C-V2X 与多家主机厂基于AG55xQ系列车规级模组展开合作。

　　通信模组外，公司在车载 WiFi、Bluetooth、GNSS 等也全面布局： 1)车载 WiFi：公司拥有完善的车载 WiFi 产品路线，涵盖 Wi-Fi 5、Wi-Fi 6、Wi-Fi 6E 等制式，产品类型丰富，内含 SDA 模式、Station 模式、AP 模式/路由模式等多个模式。 2)蓝牙模块：公司 Bluetooth 模块主要针对车内应用，支持多蓝牙连接、满足蓝牙钥 匙等要求，推出 AH、HC 等系列产品。

　　3)GNSS 模块：公司 GNSS 模块可提供包括单频、惯导、SOB 级别支持的产品路线， 芯片平台内置单频 L1 或双频 L1+L5 通讯功能、惯导、PPE 功能、高精度定位功能产品，与 第三方 RTK 合作厂商提供 RTX/RTK 差分定位服务和算法支持实现厘米级定位，与 ST、千 寻位置合作联合发布车规级双频高精度卫惯融合定位模组 LG69T 等。此外公司还推出全新 双频段、多星座、高精度组合导航定位模组 LC29H 系列，可满足无人机、矿车、工程机械 车辆等场景的厘米级或分米级定位需求。

　　深度绑定车企和 Tier1，成长预期乐观。公司已经与全球超过 35 家主机厂、60 多家主 流 Tier 1 厂商形成合作有望持续充分受益汽车智能化网联化市场发展。

2.3、能力延伸布局未来

　　在保持现有模组业务高速发展的同时，公司以模组为核心积极进行产业链延伸布局， 充分延伸拓展软硬件能力，积极探索包括天线产品、QuecCloud 物联网云平台、ODM 业务、 智慧城市数字集成化业务等在内新业务场景，目前新业务布局初见成效，有望为公司打开 新的发展空间。

　　1)硬件能力：天线产品、ODM 业务 。天线业务方面，模组和天线产品销售端具备较强协同性，产品组合竞争优势显著。依 托现有模组全球化运营的优势和健全的支持服务体系，公司不断完善天线产品和技术服务， 已覆盖咨询与评估、设计、测试、认证和生产制造等各个环节，发挥模组+天线协同效应， 打开终端天线新市场。根据 Yole Development 预测，全球终端天线市场空间将由 2018 年 22.3 亿美元增加至 2022 年 30.8 亿美元，CAGR 达 8.4%。

　　目前公司天线产品形态上包括胶棒式、组合式、出线式等各种外置天线，以及 PCB、 FPC、SMD、陶瓷等内置天线，涵盖 5G、LTE、Cat M、LPWA、GNSS、Wi-Fi/BT 等不同 应用领域，2021 年公司新推出多款高性能 5G 组合式天线、GNSS 双频多频高精度定位天线、 小型化 chip 天线，应用于车载领域的智能天线解决方案已投入实际应用。截至 2021 年末， 公司天线销售实现快速突破，并与海内外高端市场客户建立长期合作战略关系，产品广泛 应用于智能表计、两轮车、智慧工业、电力行业、无人机、智能家居等领域。2022 年上半 年公司在车载天线项目上取得了突破性进展，获得多家全球知名车厂定点。

　　ODM 业务方面，公司设立 ODM 业务部门，并且在美国设立以 ODM 为主营业务的子 公司 Ikotek USA,Inc.并于 CES 2022 上宣布公司 ODM/EMS 品牌 Ikotek 的成立运行，提供一 站式方案设计服务。目前 ODM 团队已有近 300 名工程师，在研发、测试、生产、物流、认 证等各方面积累了大量经验。公司 ODM 业务已为行业 PDA、POS 支付、共享出行、BMS、 AIoT 等行业的头部客户提供了 PCBA 解决方案，并与云业务、天线配合为二轮智能出行提 供了整体解决方案，进一步提高客户粘性。

　　2)软件和解决方案：QuecCloud 物联网云平台、智慧城市数字集成化业务。 物联网模组厂商向软件/服务转型已经成为主流方向。Telit、Sierra 分别发布了各自物联 网云平台 DeviceWISE、AirVantage，提供从模块到云平台服务的整体解决方案，增加客户 粘性、挖掘增值价值。Sierra 2021 年 connectivity,software,and service 收入达到 1.4 亿美元， 营收占比达到 30%。对比毛利率来看，物联网服务的毛利率较硬件产品提升明显，Telit 2020 年 IoT Services 业务毛利率达到 70.9%。

　　公司以自主研发的物联网开放云平台 QuecCloud 为基础，深耕垂直行业解决方案， QuecCloud 物联网云平台支持多连接制式的海量设备接入并在海外拓展，多个垂直行业解决 方案获得客户认可并建立合作。目前公司已打造智慧出行、智慧用电、自助商用、智能家 居、智慧工厂等多条产品线，QuecCloud 开放平台可为客户提供丰富的数据接口协议和多制 式接入方案，实现设备连接、数据分析、规则引擎、远程升级等“终端+连接+平台+应用” 的端到端服务。

　　此外，依托自身各行业的应用平台和客户，公司积极发展智慧城市数字集成化业务， 为客户提供从边缘侧到云端应用的弹性可扩展的一站式整体解决方案。目前公司已经在城 市治理、交通运输、医疗、教育、工业、农业等领域拓展了相关数字集成业务，2021 年实 现了快速突破，与各地政府、企事业单位等客户形成了长期战略合作关系，致力数字创新， 助力智能制造。

　　3、全球份额有望继续提升

　　近年来在技术创新引擎高速转动的推动下，公司持续拓展产品组合，丰富销售渠道， 拓展应用领域，成效明显，业务规模不断扩大，全球竞争力持续提升。 从行业可比公司收入情况来看，国内模组厂商收入快速增长，而公司的规模扩张进一 步在国内厂商领先，国外模组厂商近年来收入呈现下降态势。参考 Counterpoint 的行业数据和公司披露的销售数据，我们框算 2021 年公司出货量、收入份额全球占比分别为 41.4%、 34.1%，位居行业第一。

　　未来公司市场份额有望进一步提升：1)海外市场以及车载等高端产品领域市场份额有 望进一步提升;2)坚持研发投入，不断推出创新型产品驱动发展;3)广泛的认证基础进 一步奠定业务开展优势;4)深化供应链管理，多产线布局保障产能稳定供应。 海外市场以及车载等高端产品领域市场份额有望进一步提升。

　　海外市场份额具备进一步提升空间。IoTAnalytics 数据，2020 年公司模组出货量全球市 场份额37%，其中国内、海外分别47%、26%。2021年公司国内、海外收入62.9亿元、42.7 亿元，假设 2021 年国内、海外物联网模组市场规模分别 20.8 亿、31.2 亿美金(Counterpoint 数据 2021 年全球规模 52 亿美元，2021Q4 国内占比 40%，汇率 6.37 元/美金)，框算 2021 年 公司收入国内、海外份额 47%、21%。近几年公司加速海外布局，随着海外物联网行业发 展以及公司全球渠道拓展的深化，海外市场占有率有望进一步提升。 公司也在持续优化产品结构，车载等高端产品市场公司通过前期布局已经具备较强的 全球竞争实力，从公司的产品出货单价来看也可以侧面印证到公司产品结构的升级，未来 车载等高端产品领域份额的提升也将进一步有利于公司全球份额的扩大。

　　坚持研发投入，不断推出创新型产品驱动发展。 目前公司拥有上海、合肥、佛山、桂林、武汉、温哥华、贝尔格莱德、槟城八大研发 中心，覆盖中国、欧洲、北美、亚太等地区，为公司全球化快速发展提供有力支持。2021年，公司研发投入10.22亿元，同比增长44.62%，占收入比9.08%，研发人员2997 人，占比 72.97%，与行业可比公司相比，公司在研发投入的绝对值和研发人员数量上的优 势均较为显著。在知识产权保护方面，截至 2021 年末，公司已取得授权的专利 209 项，商 标 104项;软件著作权 189项。公司还积极参与 5G通用模组行标、3GPP 国际标准的制定， 推动物联网行业技术标准的发展和落地。

　　广泛的认证基础进一步奠定业务开展优势。 物联网模组面向全球销售，全球化的销售网络布局和前期认证是业务开展基础资质。 2010 年，公司建立全面的国内代理商系统，并为全球代理商体系进行布局，目前公司 已在印度、新加坡、拉美、北美、法国、波兰等 18 个国家和地区设立办事处。

　　全球各国家和地区对进口电子产品实施严格的产品准入认证，通过认证后才能进入 当 地市场，尤其是运营商认证，对产品质量要求很高，测试过程繁杂且耗时较长。根据招股 说明书，公司已获得欧盟、北美、澳洲等几十个国家和地区的强制性认证，并通过 GCF 和 PTCRB 的一致性认证以及欧洲、北美、澳洲、亚洲等主流运营商认证，能够为公司全球化 业务开展提供保障。 2014 年，公司 3G 系列模组获得 AT&T 认证;2019 年通过 ISO9001:2015 质量管理体系 认证、IATF16949：2016 汽车行业质量管理体系认证及齐备的海外运营商认证;2020 年取 得 ISO27001 认证，数据保护工作获得国际标准化组织认可;2021 年获得 ASPICE CL2 认证。

　　2022 年来公司海外认证持续获得进展：2 月公司 5G NR 模组 RM502Q-AE 通过北美主 要运营商 Verizon 的网络一致性与兼容性测试;5 月公司符合 3GPP R16 标准的 5G Sub-6GHz 模组 RG520N-EU 率先通过欧盟 CE 认证以及澳洲 RCM 认证;8 月公司新一代旗舰 Android 智能模组 SG865W-WF 通过 CE /FCC/IC/KC 多项权威认证。

　　深化供应链管理，多产线布局保障产能稳定供应。公司不断优化供应链管理，合理预计销售，并积极有效地备货备料，与高通、联发科、 紫光展锐、翱捷科技等芯片厂商充分合作，保证客户供应。在疫情反复、上游原材料短缺 的背景下，2022年 H1公司存货为 31.94 亿元，较 2021年底净增 4.95亿元，全力保障供应。

　　公司分别于 2019 年、2020 年在合肥、常州设立两处自有智能制造中心，截至 2021 年 末，合肥智能制造中心具备 10 条生产线和 2 条研发试产线，年产达 4500 万片;常州智能制 造中心已完成 15 条无线通信模组贴片生产线的架设，预计 2022 年完成另外 5 条生产线的架 设，满产后可达 9000 万片/年，公司还对部分自动化生产测试线进行升级，助力产能持续提 升。此外公司在全球马来西亚、巴西、墨西哥、苏州、东莞、嘉兴等多地建立了代工厂合 作，目前公司在大幅扩大马来西亚的产量，2022 年年底墨西哥加工厂也将启动生产，自建 与代工结合的生产模式将全方位保证公司产能稳定供应。

　　4、盈利能力有望形成拐点

　　净利率方面，随着公司规模扩大带来的成本费用端的正面作用，2021 年公司净利率 3.18%，同比提升 0.08pct;22H1 净利率 4.15%进一步同比提升 1.06pct，Q2 单季净利率 4.24%，创近期新高。 看好公司未来净利率有望进一步提升：1)海外收入占比有望继续提升;2)5G 等高价 值量产品销售有望逐步起量;3)上游原材料及芯片价格有望下降或者成本向下游传导;4) 规模扩大继续带来费用端下降的预期。 净利率提升驱动一：未来海外收入占比有望继续提升，海外毛利率明显高于境内 2021年公司实现境外收入49.70亿元，同比增长113%，境外收入占比从2019年39.86% 提升至2021年44.13%，未来海外市场占比有望进一步增长，而海外市场产品毛利率较国内 有明显的提升，将利于公司综合毛利率提升。

　　净利率提升驱动二：5G 等高端产品销售有望逐步起量。随着公司产品结构持续升级与丰富，产品平均出货单价呈现增加态势。模组的毛利率 与模组出货量以及模组的成熟程度、应用场景存在很大相关性，专用领域模组的毛利率相 对比通用领域模组的毛利率更高，此外模组出货量的提升也会一定程度上增加毛利率水平。 未来随着公司 5G 模组、行业专用模组的放量，进一步利好盈利能力。

　　净利率提升驱动三：上游原材料及芯片价格有望下降或者成本向下游传导。2021 年公司综合毛利率 17.56%，同比下降 2.67%，主要系上游原材料成本上涨所致。 无线通信模组的原材料主要包括基带、射频、电源、存储等芯片以及阻容感等电子元器件 等，根据公司公告，直接材料占总成本的比例在 90%左右，其中芯片属于蜂窝通信模组的 核心原材料，占原材料采购额比例均维持在 80%以上，占总成本比例在 70%以上。2021 年 公司直接材料占成本比 92.72%，同比增 2.64pct。 2022Q2公司综合毛利率19.56%，环比提升1.37pct，随着芯片等原材料短缺情况缓解， 芯片成本有望下降，叠加公司部分涨价成本向下游传导，公司综合毛利率具备进一步提升 空间。

　　净利率提升驱动四：规模扩大继续带来费用端下降的预期。公司加速市场拓展同步积极搭建人员团队，随着业务规模的快速扩张和内部运营管理 效率的提升，2021 年人均产值和人均产利分别为 274.2 万元、8.7 万元，较 2020 年同比增 35.9%、38.1%，均保持较快增长速度。特别是研发端的复用，随着公司产品矩阵的丰富，研发端的复用性逐步得到体现， 2021 年公司研发费用率 9.08%，较 2020 年↓2.49pct，此外 2021 年公司销售、管理费用率分 别 3.2%、2.36%同比分别↓0.04pct、↓0.65pct。未来随着公司运营管理效率的持续提升， 整体费用率有望进一步下降。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)移远通信(SH603236)美格智能(SZ002881)亨通光电(SH600487)

5GETF：

投资策略

　　复盘2022年中报，通信行业公司在疫情、供应链及下游需求扰动的综合影响下，业绩出现分化，运营商延续高质量增长，车载连接器及模组延续高景气度，光纤光缆全球需求复苏，设备商和IDC则增速承压。

　　展望全年，运营商经营持续向好，通信赋能智能汽车是成长主线，数字经济产业链也有望逐步修复。建议关注运营商、通信赋能智能汽车、数字经济三条主线。

运营商：业绩超预期，新兴业务强劲增长

　　近年来，伴随政策转向、行业竞争格局改善、5G投资回报期拉长以及新兴业务高速发展，运营商基本面持续改善。

　　2022年上半年，运营商通服收入稳健增长，利润超预期，移动、联通上半年归母净利润分别同比+18.9%、+19.5%，电信经调整后利润同比+12%。运营商折旧摊销、网运成本等各项费用得到良好控制。运营商移动和宽带ARPU值延续增长趋势，5G及千兆宽带用户渗透率快速提升，运营商云计算收入翻番(上半年，移动云、天翼云、联通云收入分别达到234亿、281亿、187亿元)。

　　当前，运营商估值仍处底部，移动及电信港股股息率超8%，投资价值凸显。展望未来，看好运营商2C业务盈利能力持续提升，2B业务加速增长，看好运营商业绩维持两位数增长，估值加速修复。重点推荐中国移动、中国电信等。

通信赋能智能汽车：车载连接器及通信模组延续高景气

　　近年来，通信领域公司凭借长期技术沉淀+多元化布局，不断在车载连接器、车载模组、汽车控制器、车载高精定位等领域加大投入，开辟第二条增长曲线。

　　2022年上半年，受益汽车电动化/智能化/网联化趋势，车载高压/高速连接器及通信模组延续高景气度。连接器方面，上半年瑞可达、永贵电器的汽车业务收入分别为6.2亿、2.6亿元，增速均超100%，连接器龙头持续取得新车型定点，长期增长空间广阔。通信模组方面，车载通信模组、5GCPE等领域需求强劲，上游原材料价格企稳下降。

　　移远通信作为全球模组龙头，规模效益持续增强，期间费用率进一步优化，盈利能力持续提升(1H22归母净利润同比+107%)。

　　展望未来，看好车载连接器及模组延续高景气度，车载控制器及车载高精定位有望加速放量。重点推荐瑞可达、移远通信、永贵电器、华测导航、广和通、和而泰等。

数字经济产业链：看好长期需求，龙头盈利质量提升

　　数字经济产业链涵盖5G、光通信、数据中心、云会议等，行业短期增长主要依赖上游运营商及云厂商Capex，行业长期增长主要依赖流量爆发+数字经济发展提速。

　　当前，运营商资本开支预期稳中有降，云厂商2022年上半年资本开支同比下滑，叠加疫情影响，数字经济产业链2022年上半年业绩总体承压。

　　然而，伴随海外对光通信、云视讯、5G的需求增长，以及国内运营商光纤光缆集采量价齐升，以长飞光纤、亿联网络、中兴通讯、中际旭创(1H22收入分别同比+47%、+42%、+13%、+28%)为代表的行业龙头凭借综合优势实现份额提升+海外扩张，行业龙头毛利率总体改善，业绩普遍超预期。

　　展望下半年，看好全球5G建设加速及云厂商资本开支回暖，数字经济产业链长期需求向好，行业盈利能力有望改善。重点推荐亿联网络、紫光股份、英维克、长飞光纤(A+H)、中天科技、亨通光电、中兴通讯、奥飞数据、中际旭创、天孚通信等。

　　风险因素：流量增长不及预期;运营商ARPU值提升不及预期;运营商竞争加剧的风险;5G业务商业模式尚不成熟的风险;5G相关政策变化的风险;运营商5G基站建设不及预期;国内数字经济发展不及预期;国内政企数字化转型不及预期;云厂商Capex不及预期;中美贸易摩擦风险加剧;运营商对通信设备、光纤光缆集采价格不及预期;上游芯片、模组等原材料涨价超预期;全球疫情反复和地缘政治风险影响;物联网产业进展不及预期;IDC新项目投产不及预期;云视讯发展不及预期;新能源车销量不及预期;汽车高压/高速连接器国产替代进展不及预期;海上风电招标不及预期;公司毛利率提升不及预期;公司费用控制不及预期;公司业绩增长不及预期。

　　(观点来自中信证券，以上提及个股不作为投资推荐)

　　5GETF(SH515050)移远通信(SH603236)广和通(SZ300638)

　　风险提示：5G通信指数2016-2021年完整会计年度业绩为：-12.04%、15.45%、-32.86%、27.71%、18.84%、6.05%，指数历史业绩不预示基金产品未来表现。本资料仅为服务信息，不作为个股推荐，不构成对于投资者的实质性建议或承诺，也不作为任何法律文件。5GETF及其联接基金风险等级R4，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准，属于指数基金，存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险，其联接基金存在联接基金风险、跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异的风险等特有风险，且市场或相关产品历史表现不代表未来。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。市场有风险，投资需谨慎。

文渊阁直学士：

　　2025 年，搭载 C-V2X 的新车搭载率将达到 50%(现在非常低)。华为预计 2030 年基本网联化(C-V2X)渗透率将达 60%。C-V2X渗透将提升模组单车价值。《高工智能汽车》信息，目前各大车企选择的V2X前装量产方案，主要有 V2X+T-BOX 集成解决方案、独立的 V2X 解决方案、C-V2X 融合ADAS/自动驾驶域等多种产品形态。目前大多数厂商采用的都是V2X+T-BOX解决方案，主要是利用 5G+V2X 模组，将 V2X 功能集成到传统 T-BOX 模块当中，C-V2X 的渗透将提升模组单车价值。参考佐思汽研数据，随着车载通信单元由单一 4G 模组向 4G+V2X、5G、5G+V2X 等集成模组演进，T-BOX 终端单车价值量由 500-600 元提升至 1000-2000 元不等。目前一体化集

　　成(含 5G、V2X、GNSS 定位、WIFI)的 T-BOX 终端单车价值超过 2000 元，车载无线通

　　信模组市场规模同步放大。

　　除此之外，2021 年全球智能联网汽车销量 5640 万辆，预计到 2025

　　年将超 1 亿辆，渗透率预计从 64%提升至 90%以上。2021 年中国智能联网汽车销量 1460 万

　　辆，预计到 2025 年将超 2600 万辆，渗透率从 56%提升至 90%以上。移远通信(SH603236)

文渊阁直学士：

　　车联网是物联网细分领域中确定性更强、成长性更高的赛道之一。目前汽车领域在各行业蜂窝物联网模组收入中占比最高，占比约 20%。车载模组的连接可部署多点，每增加一个连接数，将增加 1-2 个通讯模块，当前多采用多合一无线通信模组封装实现集成化部署。移远通信(SH603236)

文渊阁直学士：

　　Counterpoint 数据显示 2021 年四季度 5G 物联网模组同比增长 324%，4G Cat 1 模组同比增长 105%。制式的升级过渡对模组价格将有所带动，5G 模组的价格明显高于 4G 等低制式模组，利好模组行业规模扩大。移远通信(SH603236)

文渊阁直学士：

　　车载领域是物联网通信模组行业当前规模大、成长性高、行业壁垒大的细分赛道，公司车载领域呈现强劲发展势头，与全球超过35家主机厂、60多家主流Tier1厂商形成合作，得到广泛认可，充分受益汽车智能化进程。移远通信(SH603236)

思考者地财经：

　　移远通信(SH603236)德科立(SH688205) 在保持现有模组业务高速发展的同时，公司积极进行产业链软硬件能力延伸布局，天线产品、QuecCloud 物联网云平台、网页链接

阿童木投资笔记：

　　移远通信(SH603236)不创新低且突破155.5元，可回补仓位

证券之星财经：

　　浙商证券股份有限公司张建民,汪洁近期对移远通信进行研究并发布了研究报告《移远通信深度报告：份额提升&盈利能力拐点，成长性有望超预期》，本报告对移远通信给出买入评级，当前股价为142.69元。

　　移远通信(603236)　　公司是全球物联网模组行业龙头，行业高景气，未来公司全球份额有望继续提升，盈利能力有望形成拐点，首次覆盖，“买入”评级。　　全球物联网模组龙头　　公司是全球物联网模组龙头，参考Counterpoint行业数据和公司数据，我们框算2021年公司出货量、收入份额全球分别41%、34%，位列第一。制式升级叠加场景持续拓展深化，行业增长预期持续乐观，公司在研发/生产/销售/供应链管理方面具有优势，有望充分受益。　　份额和盈利能力提升有望驱动成长性超预期　　我们认为公司全球份额有进一步提升空间：　　1)海外市场持续开拓，2021年公司境外收入49.70亿元同比增长113%，占比44.13%，对比海外和国内市场容量，海外市场市占率仍具备提升空间，2022年上半年公司境外收入34.88亿元同比增长110%，占比提至52.15%;　　2)车载领域是模组行业当前规模大、成长性高、行业壁垒大的细分赛道，公司车载领域呈现强劲发展势头，与全球超过35家主机厂、60多家主流Tier1厂商形成合作，得到广泛认可，有望充分受益汽车智能化进程。　　我们认为公司盈利能力有望形成拐点：　　1)海外收入占比有望继续提升;2)5G等高价值量产品销售有望逐步起量;3)上游原材料及芯片价格有望下降或者成本向下游传导;4)规模扩大继续带来费用端下降的预期。　　产业链能力延伸布局进一步带来业绩弹性　　在保持现有模组业务高速发展的同时，公司积极进行产业链软硬件能力延伸布局，天线产品、QuecCloud物联网云平台、ODM业务、智慧城市数字集成化业务等新业务布局初见成效，有望为公司打开新的发展空间。　　盈利预测与估值　　预计公司2022-24年归母净利润6.8、10.5、15.5亿元，同比增速89%、56%、47%，PE40、26、17倍。首次覆盖，“买入”评级。　　风险提示　　原材料短缺或涨价影响超预期;行业增速不及预期;份额不及预期;新业务拓展不及预期等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券蒋颖研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.8%，其预测2022年度归属净利润为盈利6.42亿，根据现价换算的预测PE为41.97。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有26家机构给出评级，买入评级18家，增持评级8家;过去90天内机构目标均价为184.85。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，移远通信(603236)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2.5星，好价格指标2星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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石榴一哥：

　　移远通信(SH603236) 伴随着汽车电子电气架构逐步由分布式走向中央计算，过去采用分布式离散控制的汽车座舱各个功能模块也开始走向集成。这些，都对智能网联汽车的内部数据交互及通信能力提出了更高的要求，也进一步推动了车载模组的升级。为了方便客户端的开发使用，移远通信重磅发布了SiP封装智能模组——AG855G，基于高通第三代车规级智能座舱芯片SA8155P打造而成，支持智能座舱所需的算力及多媒体功能。智能模组不仅包含了高算力处理单元，也包含通信单元，并将整个处理器的核心机理都开放了出来，在成本、集成度等方面更具优势，成为智能座舱和车身域控制器的主流方案。总体而言，智能模组具备更加开放安全的软件环境，底层芯片算力更强、集成度更高，拥有更加丰富的接口以及可扩展更多的外设。