2022-09-14今日SH688177股票最新净值和交易情况

RemiRemi：

前言

海南矿业

　　我过去那么多年真正看完的第一份年报是的，当然那个时候觉得200～300页的年报看的头大，也完全不得要领。早些时候，我看一份300页的年报要一周，现在估计半小时就翻过去了，而且关键和重点全部都标注出来了。

　　百奥泰也算是我的老情人，是我完整阅读的第一份生物医药公司的年报，大概是2021年初。而如今，在我扒了大国内外几十家医药公司的年报和招股书，几万页的文字后，现在回头看来，2年前我对生物医药公司的理解是多么浅薄。

初步判断

　　巴菲特同志阅读的公司年报上万份，所以他可以3分钟判断一个公司是否有价值。我读的东西只是他的0.1%，所以我希望努力在300分钟内一个药企的价值。

生物类似药开发：做聪明的捡漏者

　　一款新药的研发周期一般需要10～15年，而专利保护只有20年，因此新药上市后的专利保护期(市场独占期)往往只有6～10年左右。

　　根据Evalute Pharma估计，全球在未来5年有2500多亿美元销售的原研药专利到期，因此面对仿制药的冲击，市场流失在1200多亿美元。

10年3倍也是不错的回报

　　做生物类似药研发，然后对外授权，国内外市场3亿美元一个，如果研发成本3亿人民币，收获周期10年，10年6倍是非常不错的回报率，打个折扣。原来放弃做biopharma的执念，中国biotech 公司还是可以大有可为的!

历史沿革

900多人

　　公司成立于2003年，如今已经20年了。公司截止2021年底有员工，研发人员300人左右(其中博士21人，硕士100人左右)。研发人员人均年薪25万多元。

　　公司上市融资19亿人民币左右。

2021年财务表现

　　2020年营收1.8亿元，亏损5亿，经营活动的现金流为负-3.6亿;2021年营收8亿多，扣非净利润3600万，经营活动的现金流净额2.4亿。公司净资产为21亿左右。

　　2021年的营收大增主要是因为托珠单抗和贝伐珠单抗生物类似药的授权许可收入增加。这从2021年分季度营收也可看出来，分别为6000万，2.7亿，8700万，4.2亿。

　　刨去授权的一次性收入，自营产品销售的销售额大概是每个季度6000～8000万，也就是一年3亿左右(对应销售费用为1.7亿)。阿达木单抗生物类似药销售33万多支，同比增长60%多(销售费用也同比增长了60%多)，医保采购价格不到1000元，算下来正好是3亿元左右。

　　2021年公司还有近4500万的政府补贴收入。2021年，第二大客户(大概是Sandoz?)支付的授权费为1.9亿人民币左右。

　　2021年销售费用1.7亿元，2020年为1亿左右;2021年财务费用为负数，-600万左右，研发费用和2020年持平，均在5.5亿元附近。

　　2021年合并现金流量表显示销售商品和提供劳务收到现金为10亿左右，而2020年为3亿;2021年支付给职工2.2亿元，去年同期为1.55亿;2021年缴税250万左右，去年同期为360万左右。

2022年中报

　　2022上半年营收2亿出头(产品销售2亿，产品授权1900万)，扣非净利润亏损2亿左右，净资产为19亿。

　　销售费用6800万，管理费用1700万，研发费用2.7亿左右。支付给职工1.5亿左右，去年同期为1亿左右。经营活动现金流净额为负1.2亿左右，而去年同期为1.9亿左右。

12亿

　　截止2022年6月底资产负债表显示，交易性金融资产和现金合计左右，有息负债基本没有。固定资产和在建工程合计6亿左右 。无形资产2亿。合同负债近3亿。

公司已经商业化和研发后期的产品线（2:2:2:2）

　　截止2021年底公司的产能已经达到3万多升。

　　2个上市的：贝伐珠单抗生物类似药(普贝希)于2021年底获得NMPA的上市批准。此前阿达木单抗生物类似药(格乐立，TNF-α 单抗)2019年底已经上市，并且纳入医保。

　　NDA: 2个

　　托珠单抗(IL-6R 单抗)

　　巴普非班，是人工合成的血小板糖蛋白 IIb/IIIa (即“GP IIb/IIIa”)受体拮抗剂，可特异性地结合 GP IIb/IIIa 受体，抑制血小板聚集 。

　　临床III期：2个

　　戈利木单抗，另外一款TNF-α 单抗，已经与Pharmapark LLC 达成在俄国的合作。

　　乌司奴单抗(靶向IL-12/IL-23 p40亚基的单抗)。

　　临床II期2个

　　CD20单抗，新一代糖链修饰的ADCC增强的单抗(治疗淋巴瘤)，和利妥昔单抗的作用表位不同。

已经进入临床III期

　　新一代抗血管新生的眼科药物(VEGF单抗)，比雷珠单抗更优，2022年八月下旬中报披露。

对外授权

　　截止2021年底公司收到当年的的授权费为2800多万美元(Biogen)+2000万美元(Hikama)+3000万美元(百济)+2750万美元(Sandoz)，合计1.1亿美元左右。

　　2021年将托珠单抗(IL-6R 单抗)的海外权益授权给Biogen渤健，总计1.2亿美元：首付款3000万美元，累计不超过9000万的里程碑付款和两位数百分比的净销售额的分成。

　　2021年将乌司奴单抗(靶向IL-12/IL-23 p40亚基的单抗)的美国权益授权给Hikma Pharmaceuticals USA Inc.，总额1.5亿美元：包括首付款2000万美元，不超过1.3亿美元的里程碑，已经两位数百分比的净销售额作为供货价(?)。同时，也将乌司奴单抗的俄国和中亚国家的权益授权给Pharmapark LLC 。

　　2020年将贝伐珠单抗的国内权益授权给百济，总额1.65亿美元，其中首付款2000万美元2020年已支付，3000万监管里程碑在2021年底支付。2021年将贝伐珠单抗的美欧等海外权益授权给Sandoz，总额1.55亿美元，其中首付款2700多万美元;同时，将贝伐珠单抗的巴西权益授权给Biomm SA，将贝伐珠单抗的部分新兴国家的权益授权给Cipla Gulf FZ LLC。

估值

PB为4

　　百奥泰到明天春天上市满3年，目前市值80亿人民币，流通市值21亿左右，市净率 。

　　贝伐珠整体卖了3亿美元左右;托珠单抗海外权益卖了1.2亿美元左右;乌司奴单抗美国权益1.5亿美元;如果保守情况下，阿达木单抗和戈利木单抗国内销售峰值均给5亿人民币左右;还有另外3个药，巴普非班抗血栓，新一代CD20单抗和新一代眼科VEGF单抗。

目前的现金流大概可以支撑2年左右

　　公司净现金12亿元，合同负债3亿，每年研发费用5亿左右，。因此，百奥泰在未来2年还需要加大对外BD卖出授权的力度，毕竟自己销售卖阿达木单抗放量还是很慢的，而且峰值未必有多高。

都没有计算在内

　　如果托珠单抗和乌司奴单抗都和贝伐珠一样估值3亿美元，则这3个药合计10亿美元左右;如果阿达木单抗和戈利木单抗分别给15亿人民币估值，合计30亿。这4个药相加就可以和目前的市值相匹配了。另外的3个药和众多的临床I期的管线。

　　百奥泰(SH688177)

　　来源：雷米博士

RemiRemi：

　　打算写一写百奥泰，有感兴趣的吗?

卐阿诺卐：

　　行不行不明白，开了这么多临床，钱够不够花才是真的//@卐阿诺卐:百奥泰新ADC技术可行吗?