2022-09-15今日SH600316股票最新净值和交易情况

2022-09-15 04:08:41 首页 > 上交所股票

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SH600316

狙击主力训练营666：

　　兴瑞科技(SZ002937) 兴瑞科技洪都航空(SH600316) 洪都航空广汽集团(SH601238) 广汽集团002568百润股份

　　002027分众传媒600104上汽集团603877太平鸟.

　　以上是22年9月第2周的【本周中线金股】

　　这组股票最近有望起爆，#今日看盘# #科创板##A股#

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　　四川双马，德生科技.东宏股份，中熔电气，通威股份，芯源微.

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红旗招展666：

　　大飞机产业链相关公司。(转发)

　　1、飞机机体。

　　中航西飞：C919 最大的机体供应商，公司承担中央翼、外翼翼盒、襟翼、副翼、缝翼等结构部件的研制任务。

　　中航沈飞：沈飞民机具有后机身、垂直尾翼、发动机吊挂、APU舱门等部件的供应商资格。

　　中直股份：哈飞承担翼身整流置，垂直星翼，前起落架和主起落架舱门等研制任务昌飞负责后缘襟翼、前缘缝翼等研制任务。

　　洪都航空(SH600316) ：公司负责前机身、中后机身及相应舱门部段等部段的生产研制任务。

　　中航重机：公司负责为C919大飞机提供多种锻件。

　　2、动力系统。

　　航发动力(SH600893) ：C919国产化发动机由航发商发公司研制，公司参与其零部件研制生产。

　　航发控制：为国产航空发动机提供控制系统，为国际航空巨头提供民用航空零部件转包生产。

　　航发科技：负责国产商用航空发动机部分零部件的研制生产。

　　3、机载设备。

　　中航电子：航电系统主力军，多家子公司成为 C919 项目配套供应商。

　　中航机电：产品谱系覆盖液压、燃油、环控、高升力系统等相关领域，多家子公司参与配套。

　　中航光电：提供配套与技术服务，产品包括连接器和设备架等。

　　四川九洲：承担C919飞机客舱广播内话子系统的研制交付任务。

　　4、先进材料。

　　中航高科：为C919提供国产预浸料，参与尾翼优化，入选CR929前机身工作包唯一供应商。

　　光威复材：碳纤维产品针对C919应用的PCD验证已进行多年

　　CR929的应用材料准备进行中。

　　博云新材：与霍尼韦尔组建的合资公司为大飞机项目提供机轮和刹车系统。

　　广联航空：公司已承接数百种C919金属零部件制造任务。

　　南山铝业：国内唯一一家同时为波音空客提供航空板材的企业。

　　北摩高科：民用飞机刹车产品未来有望在大飞机产业助力下实现国产替代。

　　抚顺特钢：为C919提供多种钢材，用于飞机起落加等关键部位。

　　宝钛股份：C919飞机钛材主要供应商，提供多种规格钛材。

　　西部超导(SH688122) ：为C919飞机提供钛合金棒材，为国产发动机提供高温合金。

　　钢研高纳：国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。

　　万泽股份：为国产商用航空发动机提供高温合金叶片。

　　楚江新材：子总司天鸟高新C919飞机碳刹车预制件的唯一供应商

　　@今日话题#国产大飞机概念集体走高###今日看盘#

心心相印o：

　　2022年中航高科研究报告航空工业复材领域预浸料核心供应商

　　来源：西部证券发布时间：2022/09/13

　　一、中航高科是航空工业复材领域预浸料核心供应商

　　中航高科作为主要从事航空新材料研发生产、高端智能装备研发制造的大型国有控股上市企业，是国内航空复合材料预浸料的龙头企业，公司通过连续资产整合持续聚焦复材主业，背靠航空制造院，研发能力雄厚。公司上游企业集中供应、关系稳定，下游主要集中在航空主机厂，增长确定性强。公司依靠深厚的技术积累、专业的人才队伍、完备的配套产能和良好的企业文化完满完成历年业绩指引。当前新材料业务已为公司营收主要增长点，短期研发费用提升和新产品推出不改持续提升的盈利能力。

1.1、航空新材料为主，高端智能装备为辅

　　公司主要业务分为“航空新材料”和“高端智能装备”两大板块，业务涵盖航空新材料、高端智能装备、轨道交通零部件、汽车零部件、医疗器械等应用领域。公司拥有航空工业复材、优材百慕、京航生物、航智装备及万通新材五家全资/控股子公司。原全资子公司南通机床已由中航高科吸收合并，其全部资产、债权债务、经营业务、人员及其他一切权利和义务均由中航高科承接，各项合并工作已于 2021 年 9 月实施完毕。

　　航空工业复材(全资子公司)是集复合材料研发、生产、销售和服务于一体的专业化高科技公司，主要产品为航空复合材料原材料、民用航空结构件和民用领域复合材料零部件，面对国内航空市场和非航空市场领域。优材百慕(控股子公司)主要从事民航飞机用航空器材、轨道车辆制动产品、高温复合材料制品、特种车辆制动产品的研发、生产、销售以及民航飞机机轮和刹车装置的维修业务。京航生物(控股子公司)主营产品为人工关节，涵盖髋、膝、肩、肘四大类人工关节及脊柱系列产品。

　　航智装备(全资子公司)主要业务为数控机床、智能装备及航空专用装备设计、生产及销售，主要产品有普通铣床、数控铣床、数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心及航空专用装备等，是高端智能装备业务的主要依托。公司总部为促进装备业务转型升级，开展了装备研发和智能装备培育业务。万通新材是承接航空新材料项目南通建设任务的子公司。

1.2、公司的股东背景和发展沿革

　　中航高科当前作为航空工业集团下属唯一新材料上市平台，历史经历多次资产重组和剥离， 2019 年开始聚焦航空新材料领域。 2015 年公司通过重大资产重组，将热加工业务的通能精机剥离出公司，同时向航材院、制造所等收购中航复材、优材京航、优材百慕三家优质资产，将主营业务拓展至航空新材料领域，成为航空工业集团下属上市企业。资产重组完成后，依托母公司优势资源，公司将原机床业务升级改造为航空专业装备(航智装备)和数控机床(南通机床)业务。2019 年公司出售子公司江苏致豪，正式剥离房地产业务。2021 年公司开始逐步整合机床业务，原南通机床公司被吸收合并至子公司。

　　公司实际控制人为航空工业集团，直接及间接持有中航高科 41.86%的股份。2021 年 4 月公司公告，航空工业集团将所持 5.97 亿股股份(占公司当时总股本的 42.86%)对应的除股份收益权和处置权以外的所有权利委托给航空制造院管理。托管后，航空制造院现拥有中航高科 45.21%的表决权，成为中航高科的控股股东，此举实现了公司控股权与管理权统一，进一步理顺公司内部的治理结构。中航高科作为航空制造院体系内航空新材料相关业务的资本运作平台，此次托管或为后续集团内产业整合奠定基础。

1.3、受益航空装备快速发展，公司资产重组后实现归母净利润快速提升

　　2019 年公司营收 25 亿元，同比减少 7%，归母净利润为 5.5 亿元，同比增长 81%，主要原因是公司该年度投资净收益为 2.5 亿元，远超同期水平。2020 年公司已经剥离房地产业务，但由于新材料行业收入的提升，实现营业收入 29 亿元，同比增长 18%。其中新材料业务收入 2 7.2 亿元，机床行业收入 1.3 亿元。由于投资净收益回归正常，归母净利润有所下滑。2021 年实现营收 38 亿元，同比增长 31%，其中新材料业务贡献 36 亿元，同比增长 33%。公司 202 2 年上半年公司实现营收 23.0 亿，同比增长 19%，实现归母净利 4.8 亿，同比增长 24%，扣非归母净利 4.7 亿，同比增长 30%。其中航空新材料业务：实现营收 22.7 亿，同比增长 20.7%。业绩整体向好趋势不变。

　　二、预浸料受益于军机放量，新材料多点开花

　　复合材料是目前广泛应用的新兴材料，通过复合功能和协同效应获得单一、基本原材料不具备的性能，克服单一材料的缺点，从而满足不同产品对性能和使用的需求。复合材料一般由基体和增强材料两大部分组成。基体材料主要起支撑和保护增强材料的作用;而增强材料是复合材料的主要承力组分，是复合材料强度和刚度的主要来源。由于复合材料优异的，可编程式的性能，被广泛用于航空制造领域。

2.1、从聚丙烯腈到碳纤维复合材料，碳纤维行业壁垒高筑

　　完整的碳纤维产业链包含从一次能源到终端应用的完整制造过程。从石油、煤炭、天然气均可以得到丙烯;丙烯经氨氧化后得到丙烯腈，丙烯腈聚合和纺丝之后得到聚丙烯腈(PAN) 原丝，再经过预氧化、低温和高温碳化后得到碳纤维，并可制成碳纤维织物和碳纤维预浸料，作为生产碳纤维复合材料的原材料;碳纤维经与树脂、陶瓷等材料结合，形成碳纤维复合材料，最后由各种成型工艺得到下游应用需要的最终产品。

2.1.1、预浸料

　　预浸料，树脂基体在一定条件下浸渍纤维或织物制成的树脂基体与纤维增强体的组合物，是制造复合材料的中间产物，它的部分性质直接带入复合材料中，是复合材料的基础，复合材料的性能在很大程度上取决于预浸料的性能。预浸料的原材料包括增强材料(纤维、织物)和树脂基体(热固性树脂、热塑性树脂)，主要辅助材料是离型纸和 PE 膜。

2.1.2、增强材料

　　碳纤维是目前的主流。碳纤维(Carbon Fiber)是由聚丙烯腈(PAN)(或沥青、粘胶) 等有机纤维在高温环境下裂解碳化形成的含碳量高于 90%的碳主链结构无机纤维。碳纤维具备出色的力学性能和化学稳定性，密度比铝低、强度比钢高，是目前已大量生产的高性能纤维中具有最高的比强度和最高的比模量的纤维，具有质轻、高强度、高模量、导电、导热、耐腐蚀、耐疲劳、耐高温、膨胀系数小等一系列其他材料所不可替代的优良性能。碳纤维在航空航天、风电叶片、体育休闲、压力容器、炭/炭复合材料、交通建设等领域广泛应用，是国民经济发展不可或缺的重要战略物资。

　　碳纤维类型很多，按照原丝种类分类：碳纤维的原丝主要有聚丙烯腈(PAN)原丝、沥青纤维和粘胶丝，由这三大类原丝生产出的碳纤维分别称为聚丙烯腈(PAN)基碳纤维、沥青基碳纤维和粘胶基碳纤维。其中，聚丙烯腈(PAN)基碳纤维占据主流地位，产量占碳纤维总量的 90%以上，粘胶基碳纤维还不足 1%。

2.1.3、树脂基体

　　基体是复合材料另一个主要组分材料，包括金属基体、陶瓷基体和树脂基体，主流是树脂基体。树脂基体是复合材料第二个重要组成部分，在复合材料中起着多种重要作用。

2.1.4、预浸料的基本性能特征

　　预浸料的制备方法有熔融树脂法(热熔融浸渍法)、粉末浸渍法、纤维混编法、CFRTP 成型法、树脂薄膜法等多种，其中熔融树脂法应用的最多。熔融树脂法是将树脂体系加热成液体，由于熔融状态下树脂的粘度较低，且具有较高的表面张力，与增强纤维的浸润性很好，纤维束通过熔融树脂槽浸渍上树脂，然后经加热固化得预浸料。该方法比较适合实验室内模拟预浸料的成型，技术的关键是熔融树脂槽的设计，要保持槽内树脂液恒温，且只允许已浸渍树脂的纤维束通过。

2.1.5、碳纤维复合材料的总体特性和行业壁垒

　　碳纤维具有目前其他任何材料无可比拟的高比强度(强度比密度)及高比刚度(模量比密度) 性能，还具有耐腐蚀、耐疲劳等特性，广泛应用于国防工业以及高性能民用领域。涉及航空航天、海洋工程、新能源装备、工程机械、交通设施等，是一种国家亟需、应用前景广阔的战略性新材料。碳纤维按力学性能分为通用型和高性能型。通用型碳纤维强度为 1000MPa、模量为 100GPa 左右。高性能型碳纤维又分为高强型(强度 2000MPa、模量 250GPa)和高模型(模量 300GPa 以上)。强度大于 4000MPa 的又称为超高强型;模量大于 450GPa 的称为超高模型。

　　碳纤维按用途大致可分 24 K以下的宇航级小丝束碳纤维(1 K的含义为一条碳纤维丝束含 1000 根单丝)和 48 K 以上的工业级大丝束碳纤维。宇航级碳纤维初期以 1K、3K、6K 为主，逐渐发展为 12K 和 24K，主要应用于国防工业和高技术，以及体育休闲用品(如：飞机、导弹、火箭、卫星和钓鱼杆、高尔夫球杆、网球拍等)。工业级碳纤维应用于不同民用工业领域，包括：纺织、医药卫生、机电、土木建筑、交通运输和能源等。目前小丝束碳纤维领域，日本 Torav(东丽)、TenaX(东邦)与 Mitsubishi Rayon(三菱人造丝)市占率较高。而大丝束碳纤维主要生产国是美国、德国与日本，产量大约是小丝束碳纤维的 33% 左右，最大支数发展到 480 K。工业级大丝束碳纤维可有效降低复合材料成本，但随之带来的是树脂浸润不够充分和均匀性方面的问题。

2.2、军机、民机开启碳纤维千亿市场

2.2.1、碳纤维市场总体空间

　　2021年中国碳纤维的总需求为 62,379 吨，对比2020年的 48,851 吨，同比增长了 27.7%，其中，进口量为 33,129 吨(占总需求的 53.1%，比 2020 增长了 9.2%)，国产纤维供应量为 29,250 吨(占总需求的 46.9%，比 2020 年增长了 58.1%)。2021 年的中国市场的总体情况是进口纤维和国产纤维均处于供不应求的状态。根据《2021 全球碳纤维复合材料市场报告》，中国市场需求历年增长率：2015(13.4%)， 2016(16.5%)，2017(20%)，2018(32%)，2019 (22%), 2020 (29%), 2021(27.7%)。如果供给能充分保障，2021 年是可以突破 30%的增长率的。国产销售历年增长率：2015 (25%)，2016(44%)，2017(105.5%)，2018(21.6%)，2019 (33.3%), 2020 (54.2%)， 2021(58.1%)。根据奥维碳纤维的统计数据，中国碳纤维在航空航天、风电叶片、压力容器领域仍有较大的应用成长空间。

　　由于 2021 年，整个碳纤维市场的紧缺，价格行情在 2020 年基础上持续走高。进口碳纤维及其制品，数量同比仅仅增加了 9.15%，而金额同比增加了 26.02%，国产碳纤维价格已经超过进口碳纤维价格。航空航天复材的用量虽然只占到需求的 3.2%，但是其价值量却占到了整个市场的 30%左右，航空航天用碳纤维产品主要是小丝束碳纤维，有高质量、高强度、高模量的要求，因此价值量较高。根据《2021 全球碳纤维复合材料市场报告》，2020 年航空航天用碳纤维国内市空间在 183 亿元左右，首次超越了体育器材，成为最大金额的分市场。2021 年，由于体育器材市场规模的较高速增长，达到 260.08 亿元，反超航空航天成为第一的分市场。

2.2.2、中美军机差距大，碳纤维市场空间足

　　目前我国军机数量、代际均和美国差距较大，“十四五”军机将迎来补质提量的快速发展期。数量端，根据《World Air Forces 2021》，我国军机总数量 3260 架，美国军机总数 13232 架，相当于我国的 4.06 倍;代际端，我国现役战斗机 1571 架，其中二代机占比 50.22%，五代机J-20仅19架，占比1.21%。而美军四代机和五代机占比分别为82.81%和14.46%。总体上看，当前我国军机数量、代际和美国相比均有较大差距，与以四代装备为骨干、三代装备为主体的武器装备体系还有很大差距。不过近年来，随着 J20、Y20 及 Z20 的首飞及交付使用，我国军机进入了批产列装的快车道，主机厂需求饱满，预计我国未来军用锻件市场将持续保持旺盛，存量与增量市场将进一步打开上行空间。

　　由于复合材料具有能够显著减重提升军机性能的特点，各个国家都在军机上面大范围使用复合材料。《2020全球碳纤维复材市场报告》中提到，中国航空航天碳纤维复材均价约为6998 元/kg，军机数量差距对应碳纤维复材市场总规模约为 1729 亿元。根据公司 2015 年重大资产重组时所披露的数据，公司 2014 年销售预浸料 848055m2，对应销售收入 80796 万元，计算可得预浸料单价约为 950 元/m2。根据日本三菱化学官网产品信息，预浸料单位面积重量平均约为 200g/m2。结合以上计算可得预浸料单位重量单价约为 4750 元/kg。从而测算得到预浸料市场空间约为 943.97 亿元。

2.2.3、民用航空碳纤维市场空间

　　民航市场考虑的是营运效率和经济性，复合材料能够显著降低飞机重量，提升飞机商载，因而受到民航客机制造商的青睐。国际行业环境看，国外航空复合材料在飞机和航空发动机型号已实现大范围应用，材料和工艺技术的发展都已经比较成熟，目前航空复合材料最大市场在北美，约占 58%，其次是欧洲，约占 38%，亚太地区仅占 4%～5%。美国在航空复合材料产业链的各个位臵均拥有全球领先的代表性厂商。在产业链中上游，赫氏公司在航空碳纤维市场上拥有约 25% 的份额，仅次于日本东丽;在碳纤维预浸料市场拥有约 40%的份额，与索尔维共同占据领导地位。在产业链末端，波音公司约占整个航空复合材料市场的 20%。欧洲复合材料市场由德国、英国、法国、西班牙及意大利共同主导，五个国家的复合材料产量约占全欧洲总产量的三分之一以上。

　　索尔维公司在碳纤维原材料市场中拥有约 15%的市场份额，位居第三;在碳纤维预浸料市场拥有约 40%的份额，与赫氏共同占据领导地位。空客公司作为应用型厂商，约占整个航空复合材料市场的 20%。亚洲日本的复合材料发展处于最领先的地位，研发型的单位主要有日本国立材料研究所、日本宇宙航空研究开发机构及机械技术研究所，生产型的厂商主要为东丽、帝人与三菱丽阳，并且这三家厂商占据了全世界近 80% 的碳纤维市场份额，所生产的碳纤维在品种、工艺、产量及质量上都属全球领先，其中高模量高强度碳纤维增强复合材料在航空领域中占据主导地位。

　　根据中国商飞官方披露数据，我国自主研制的 C919 大型客机的复合材料使用量在 12%左右，和俄罗斯联合研制的 CR929 客机预计复合材料使用量在 50%左右。C919 的复合材料使用主要集中在尾翼和中央翼。而 CR929 的机翼和机身都大面积使用了复合材料。全球民机市场为 6.1 万亿美元，中国独占 1.4 万亿美元。根据《中国商飞市场预测年报 (2021-2040)》，2023 年全球航空市场将恢复至疫情前状态，基于全球经济到 2040 年保持年均约 2.6%的增长速度，预计未来二十年全球将有超过 41,429 架新机交付，价值约 6.1 万亿美元(以 2020 年目录价格为基础)，用于替代和支持机队的发展。到 2040 年，预计全球客机机队规模将达到 45,397 架。

　　据《中国商飞市场预测年报(2021-2040)》年报披露，根据中国 GDP 年均增长速度预测，中国的旅客周转量年均增长率为 5.7%，机队年均增长率为 5.2%。未来二十年，中国航空市场将接收50座级以上客机9,084架，价值约1.4万亿美元(以2020年目录价格为基础)。其中 50 座级以上涡扇支线客机 953 架，120 座级以上单通道喷气客机 6,295 架，250 座级以上双通道喷气客机 1,836 架。到 2040 年，中国的机队规模将达到 9,957 架，占全球客机机队比例 22%，成为全球最大的单一航空市场。

　　核心假设：我们假设在中国未来 20 年交付的客机中有 1/3 来自中国商飞，一共 3028 架，其中支线客机 580 架，单通道客机 2100 架，双通道客机 348 架，按照市场公允价格(C919 单机价值 3.5 亿，ARJ21-700 单机价值 2.7 亿，CR929 单机价值 14 亿)，C919 空机机体重量为 45.7 吨，而其复合材料用量占机体结构的 12%左右，CR929 机体重量预计达到148 吨，而其复合材料用量更是将占机体结构的 50%左右。因此未来 20 年，国产客机的复材用量总计 34215 吨，结合以上计算得到的预浸料单位重量单价约为 4750 元/kg。从而测算得到预浸料在未来 20 年国产民航客机的市场空间约为 1625.21 亿。

2.3、国内培育多年，国产替代加速进行时

　　全球复合材料行业竞争激烈，国外优势企业凭借其技术研发、资金和人才等优势在高技术含量、高附加值的复合材料产品中占据主导地位。作为主要的技术发源地，并得益于强大的工业基础和长期积累，美国、日本和欧洲等国家和地区在高性能纤维及其复合材料领域已形成先发优势。

　　碳纤维预浸料、芳纶纸蜂窝、碳纤维构件及构件维修业务领域，美国企业均拥有较强的实力;日本企业在碳纤维预浸料和芳纶领域实力较强;韩国企业在芳纶领域拥有一定的实力; 欧洲企业在复合材料构件和构件维修领域实力较强;全球碳纤维预浸料市场被美日所把持。全球知名的碳纤维预浸料生产商有：美国 Hexcel 公司、日本 Toray 公司、比利时 Solvay 公司和德国 SGL 公司等。Hexcel 公司在碳纤维预浸料市场拥有约 40%的份额，与 Solvay 公司共同占据领导地位;在产业链应用市场，波音公司和空客公司作为应用型厂商，约占整个航空复合材料市场的 80%。

　　经过几十年的发展，我国高性能树脂基复材技术已取得了巨大突破，已形成了一定的规模和水平。目前，国内航空复材产业链各个环节均已打通，完成了碳纤维等原材料国产化生产及装机应用，国产 T300、T700 碳纤维复合材料已完成了应用验证，实现了航空复材全生命周期的国产化。从产业链布局看，碳纤维等原材料上游产业主要集中在江苏恒神，威海拓展、中简科技等民营企业;下游市场基本被航空工业集团公司、商飞、商发、航天、中电集团等国有企业所占领。国内企业已具备航空用 T300 级和 T700 级碳纤维的技术和批生产能力，且已在航空复合材料上批量应用;T800 级碳纤维完成了工程化试制，正在进行装机验证。部分民企已具备航空复合材料树脂、预浸料和复合材料零件研制或生产能力，国内竞争进一步加剧。

2.4、刹车副与制动闸存在渗透率提升机会

2.4.1、民用飞机刹车副未来市场空间逾700亿

　　炭/炭复合材料是一种以碳纤维增强碳基体的先进复合材料，具有密度低、摩擦特性优良、耐高温、使用寿命长等一系列优异性能。被广泛用于民航客机刹车及赛车刹车领域。目前全球范围内飞机刹车系统供应商以法国赛峰、美国霍尼韦尔等国际航空业巨头为主，其主导了全球 80%以上市场，国内核心企业主要有西安制动、北摩高科、博云新材等。

　　根据《2021 年民航行业发展统计公报》，截至 2021 年底，民航全行业运输飞机期末在册架数 4054 架，2021 年，全国民航运输机场完成起降架次 977.74 万架次，其中运输架次 798.56 万架次，单架飞机每年平均的起降次数为 1970 次。根据 A320 系列飞机刹车盘的供应商法国 SAFRAN 公司，单个刹车组件报价达到约近 7 万美金，中性预测角度，我们假设单个刹车组件的价值量为 20 万，单架飞机上“刹车盘”价值量为 80 万(每架飞机按照 4 个机轮计算)，考虑到飞机经过 1500-3000 个完整起降需跟换机轮刹盘，目前国内航空公司的刹车组件的使用周期大约在 2200 个飞行循环左右，比较国际平均水平依旧有一定的差距。

　　假设机轮刹车盘的使用寿命为 1.12 年(每架民航客机当年经历了 0.89 个使用周期，乘以系数 0.89)，则 2021 年我国民航客机“刹车盘”约为 28.86 亿元，根据中国 GDP 年均增长速度预测，中国的旅客周转量年均增长率为 5.7%，机队年均增长率为 5.2%。未来二十年，中国航空市场将接收 50 座级以上客机 9,084 架，到 2040 年，中国的机队规模将达到 9,957 架，占全球客机机队比例 22%，成为全球最大的单一航空市场。若《中国商飞市场预测年报(2021-2040)》预测结果得以实现，那么刹车盘的市场空间在 2040 年为 70.89 亿元每年。预计未来 20 年，中国民机市场的对于刹车副的总需求为 787.35 亿元。

2.4.2、动车组制动闸片存量市场支撑强劲

　　2012 年以前，受限于技术壁垒，我国动车组闸片市场被国外公司产品主导。原铁道部 2003 年与世界三大巨头签订的 8 年合作协议于 2012 年到期，闸片等核心零部件技术保护期到期，2013 年开始国内企业逐步获得 CRCC 认证，动车组闸片国产化进程加快。动车组制动闸片的市场空间来自两部分：

　　1)新造车市场

　　根据国家铁路局发布的历年《铁道统计公报》，2016-2021 年铁总新投放动车组新车分别为 380、349、321、409、163、184 标准组，按照每标准组装配闸片 160 片测算，2016-2021 年新造车市场闸片分别为 6.08 万片、5.58 万片、5.14 万片、6.54 万片、2.61 万片和 2.94 万片。

　　2)动车后续检修市场

　　目前，无公开披露车辆后续检修市场中的闸片数量。根据国家铁路局历年发布的《铁道统计公报》，2016 年-2021 年各年末，全国铁路动车组拥有量分别为 2,586、2,935、3256、 3665、3828、4012 标准组，按每动车组标准组装配闸片 160 片、平均每年闸片更换量为 2.5 次进行测算，2016 年-2021 年动车组闸片检修市场年使用量约 103.44 万片、117.40 万片、130.24 万片、146.60 万片、153.12 万片、160.48 万片。 2016-2021 年动车组闸片市场规模分别为 109.52 万片、122.98 万片、135.38 万片、153.14 万片、155.73 万片和 163.42 万片。

　　根据天宜上佳的招股说明书中提到的动车组制动闸片价格，销售口径按照系统集成、铁总联采、检修模式各个型号平均来看，价格在每片 2182 元左右，2016-2021 年动车组闸片市场规模分别为 109.52 万片、122.98 万片、135.38 万片、153.14 万片、155.73 万片和 163.42 万片，2021 年市场空间为 35.66 亿元。2017 年到 2021 年新增动车组的增速为 13.50%，10.94%，12.56%，4.45%，4.81%。高速动车组需求近年逐渐放缓，预计后续将逐步进入存量市场阶段。

　　竞争格局角度，2013 年之前外国企业占领 80%以上市场份额，2013 年后国内企业国内企业中天宜上佳是头部企业，根据其招股说明书，2018 市占率达到 23%左右，目前天宜上佳、克诺尔车辆设备(苏州)有限公司、中车戚墅堰机车车辆工艺研究所有限公司以及北京瑞斯福高新科技股份有限公司等为头部企业。随着未来高铁制动闸片行业参与者的增多，动车组闸片行业的竞争也将日趋激烈。

　　三、卡位碳纤维核心赛道，三条增长曲线拉动高成长

　　中航高科背靠航空工业基础技术研究院，拥有 60 多年的复合材料研究经验，技术积累深厚，同时考虑到其实际控制人为中航工业，股东资源明显;产业链上，中航高科作为绝对的航空预浸料龙头企业，拥有体量上的优势。综合来看，三条增长曲线将拉动中航高科短期及长期高速发展。

3.1、一条短期主要增长曲线——军机碳纤维产业链迈入高增长阶段

　　公司处于复合材料产业链关键环节预浸料阶段，卡位优势明显。国内军用航空产业链方面，上游碳纤维丝束和织物主要集中在中简科技、光威复材和江苏恒神等民营企业;下游复合材料制件会根据应用机型的不同而由西飞、成飞、沈飞、哈飞、无人机等航空工业集团主机厂承接，近年来也有部分民营企业做主机厂复材零部件的外包工作和无人机整机机体机构研发制造工作。公司子公司中航复材处于产业链关键环节预浸料阶段。

　　中航高科上游主要为光威复材、中简科技以及江苏恒神等，上游产业链供应格局稳定，供应商自身供货集中度较高，单一客户的供应格局下公司或将充分受益，行业景气度上升。 2016-2021 年光威复材第一大客户销售额不断增加，由于光威产品可以分为军品和民品两大领域，最大客户销售额占公司军品业务销售额的比重较大。同为上游企业的中简科技报表显示，2016-2021 年中简科技对最大客户销售额占比不断提高。2021 年 12 月 31 日光威复材公告的 2 年半期 20.98 亿元的订单以及 2022 年 3 月 14 日中简科技公告的 2 年期 21.69 亿元的订单，均从产业链上游验证了国产航空碳纤维产业链未来将迈入高增长阶段，中航高科将充分受益。

　　公司发展的核心逻辑是：在应用端，高端碳纤维下游市场基本被航空工业主机厂、商飞、商发、航天、中电集团等国有企业所占领，由于复合材料在先进机型中的占比越来越高，下游主机厂对碳纤维复合材料需求量也不断提升。要将碳纤维制成复合材料制件，在国内航空领域都是经过预浸料铺放，固化成形的方式，而公司是航空工业体系内预浸料的龙头企业，是我国军用预浸料核心供应商，因此公司将持续受益。

　　在产业链端，我国军用高端碳纤维行业具有较高技术门槛、准入牌照，同时下游渠道进一步提升行业壁垒。经过几十年的发展，我国高性能树脂基复材技术已取得了巨大突破，已形成了一定的规模。目前，国内航空复材产业链各个环节均已打通，完成了碳纤维等原材料国产化生产及装机应用，已具备航空用 T300 级和 T700 级碳纤维的技术和批生产能力，且已在航空复合材料上批量应用;T800 级碳纤维完成了工程化试制，正在进行装机验证。实现了航空高端复材全生命周期的国产化。树脂体系储备完善，构筑坚固护城河。

　　子公司中航复材体系储备完善，航空工业复材继承并发扬了我国航空先进复合材料坚实的技术基础和辉煌成就，高性能树脂及预浸料技术、高性能复合材料新型结构、树脂基复合材料制造技术、具有种牌号高性能树脂基体以及近百种预浸料的系列树脂和预浸料，基本可以满足下游客户对于复合材料的各项定制化需求，总体上代表着国内该技术的最高水平。考虑到军航用预浸料需在主机预研阶段就参与研发并确定技术指标，技术壁垒较高，公司凭借数十年的基础研究和应用牵引，并承担主要军机预浸料的生产和供应，已在该领域占据主导地位。

　　公司下游主要客户集中于控股股东航空工业集团旗下各主机厂，生产机型包括歼击机、轰炸机、运输机、直升机、无人机等全部机型，基本涵盖我国军航领域所有重点机型，公司依托集团下游渠道优势显著，在军航预浸料领域龙头地位稳固。根据年报统计，公司 2015-2019 年关联交易(交易对象均为航空工业下属单位)分别为：沈阳飞机工业(集团)有限公司、中国航空工业集团公司基础技术研究院、哈飞航空工业股份有限公司、成都飞机工业(集团)有限责任公司、江西昌河航空工业有限公司、中航飞机股份有限公司西安飞机分公司，前六大客户的销售量 2015-2019 年分别为 91352.87 万元、103345.24 万元、116489.66 万元、124756.39 万元、156245.13 万元。

　　前六大客户的总销售量占到复合材料总收入的 76.95%、80.83%、83.33%、78.94%、77.86%。关联交易总额占到复合材料总收入的 82.49%、83.73%、87.98%、84.53%、85.30%。2021 年关联交易总额为 27.73 亿元，占到复合材料业务收入的 76.78%，有所下滑，主要原因公司增加了商飞和商发业务，该业务不记录在关联交易中。总体而言，关联交易金额是持续快速增长态势。

3.2、民机带来两条长期增长曲线——C919&刹车副

3.2.1.、民机用复合材料——国产大飞机碳纤维国产替空间充足

　　C919 用复合材料实现了此领域国产材料零的突破，未来批产后国产替代空间充足。C919 大型客机在雷达罩、机翼前后缘、活动翼面、翼梢小翼、翼身整流罩、后机身、尾翼等主承力和次承力结构上使用了复合材料，这是我国民用航空制造领域第一次在主承力结构、高温区、增压区使用复合材料，并且实现了 T800 级高强碳纤维增韧复合材料的应用。目前 C919 使用的碳纤维复合材料来自日本东丽公司。横向对比看，当前国际最新客机如波音 787 和空客 A350 的复材用量占比皆已达到 50%，民机复材用量提升空间仍较为充足。

　　中俄联合研制宽体大飞机也进入初步设计阶段，其复材用量占比将达 50%以上。航空工业复材在 2021 年与制造院签署了《先进航空复合材料系列预浸料技术实施许可协议》，为国产 T800 级预浸料产业化发展创造了条件。中航高科成功入选中国商飞 CR929 前机身工作包唯一供应商;突破 13 米长大尺寸、双曲度长桁自动化成型工艺技术，并通过中国商飞的设备和工艺鉴定;开展上壁板长桁 PPV(试生产鉴定)工作和上壁板 PPM(试生产制造)工作，按进度完成 CR929 前机身研发攻关任务。协同开展 C919 项目尾翼优化设计，配合完成了垂直安定面详细设计工作。未来随着各民机型号进入批产阶段，对复材构件的需求量旺盛，航空用预浸料、蜂窝芯材等原材料用量将会逐步提高，复合材料民用航空市场发展空间广阔。

　　基于自主可控的国产替代逻辑，随着国产大飞机逐步使用国内生产的碳纤维复合材料，国产预浸料的市场空间增量可期。民机用的复合材料的鉴定流程复杂，一旦进入合格供应商目录，在不出现严重质量问题的情况下，将长期不会面临更换的风险，从某种角度上说，民机的复合材料护城河高于军用飞机。

3.2.2、民用航空刹车副——优材百慕为公司带来长期的增长动力

　　飞机用刹车盘副属于高弹性耗材，目前欧美行业巨头长期主导市场，国产化替代进程逐步推进。中航高科子公司优材百慕作为国内最大的民航进口飞机用刹车盘副的制造商和供应商之一，深耕飞机刹车制动系统产业，在国内率先开展民航进口飞机用刹车装置的国产化研制工作，至今已有近五十年的发展历史，完成了 26 个机型进口民航飞机用刹车装置零部件产品的国产化，百余项产品均拥有独立自主的知识产权，目前拥有国内最大的民航飞机用钢制刹车盘副生产线，炭刹车盘副生产线也已成规模。

　　2017-2021 年，优材百慕的收入分别为 5805.94 万元、5005.94 万元、5039.36 万元、5485.87 万元和 8702.00 万元，其收入占比在 2017 年到 2020 年呈现下降趋势，主要因为公司的复合材料预浸料业务在快速增长。而在 2021 年，优材百慕的增速超过了公司新材料业务的增速，出现回升。目前公司正有序推进子公司优材百慕的混合所有制改革，完成北交所公开挂牌增资扩股引入 5 家投资者的确认，目前正在进行资产评估备案，目前已完成增资协议的签署，以深度混改转换经营机制，激发经营活力。我们认为，优材百慕公司在民航飞机刹车副赛道具备先发优势，国内民机刹车副领域的竞争格局较好，有国产替代的大逻辑，因此我们看好优材百慕在不断提升国产民机刹车副的市占率，为公司带来长期的增长动力。

3.3、公司积极推动机床业务转型升级和减亏扭亏

　　公司机床装备业务因主要产品老化，转型升级速度慢，目前依然亏损。公司积极协同控股方的产业资源、技术优势，做好高端装备重大攻关项目、重大专项的配套任务及航空零部件智能生产线工程，优化产品结构，推动装备业务转型升级和减亏扭亏。高端智能装备业务方面，积极做好生产布局规划，加强质量体系运行管理与过程质量控制，加强航空专用装备与零部件项目业务拓展，产品结构不断优化。机床装备业务 2021 年全年实现营业收入 13,867 万元，同比增长 8.85%;实现利润总额-3,006 万元，同比减亏 705 万元。因年度经营收入处于较低水平，成本费用居高的现象尚未得到根本改观，减亏扭亏形势依然严峻，改革措施须进一步加强。材料和人工费用逐渐走低，制造费用有升高趋势，或预示公司产品结构转型中，管理能力和成本控制有向好趋势。

3.4、公司聚焦主业管理精进

　　公司在 2019 年剥离地产业务后，开始聚焦航空新材料主业，新材料行业营收占比在 2020 年和 2021 年均在 90%以上。同时新材料行业的利润总额目标也基本实现每年超预期完成状态，航空装备赛道景气，带动了公司的营收和利润的高增长。

　　公司新材料业务毛利率近年维持在稳定水平，2021Q4 短时波动是由收入结构变化引起，不影响全年的毛利率水平。公司综合毛利率从 2016 年的 19.05%提升至2021年的 30.07%，盈利能力改善显著。这主要得益于航空新材料业务占比持续提升，且新材料业务毛利率从 2016 年的 25.74%提升至 2021 年的 30.90%。

　　公司剥离低效资产后期间费用率显著下降，研发费用提升保障后续持续产品输出和竞争力。公司期间费用在房地产业务剥离后显著下降，2021 年期间费用率为 11.17%，同比降低 2.29pct。2022 年上半年延续了该趋势，公司净资产收益率和净利率都呈现上升趋势，公司资产周转率下降主要系 2022 年上半年流动资产增加所致。未来随着复材主业迎来放量，规模效应显现，公司净利润率仍有增长空间，整体盈利能力或将进一步提升。公司资产周转率不断提升，运行效率不断提高。研发投入不断增加验证了复合材料赛道景气程度在提升。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)中航高科(SH600862)春秋航空(SH601021)洪都航空(SH600316)

有迹T0交易：

洪都航空大飞机

　　大飞机板块在午后走强，洪都航空整体上涨幅度不大，没有什么比较好的做T机会，但在26.50元左右的价位形成一个平台。在14点38分的时候，洪都航空连续放量突破平台，且突破50放量，且此时整个板块也处于上涨通道中，因此，可在此处买入一笔做多做T+0交易。

　　洪都航空(SH600316)#做T日常#

毛骗：

　　洪都航空(SH600316) 情绪组还没嗨起来，不急

麦兜和猪BB：

　　洪都航空(SH600316)买入。

一支穿云箭007：

　　600316和603727买入一成

悉尼的心：

　　周末没啥消息，除了讲段子的、PC李、大毛看起来打不过二毛之外，没啥令我关注的点。

　　1.讲段子，脱口秀概念股，ST洲际(SH600759) 今天看涨停，买到就是赚到。

　　2.PC李，道德方面不友好，我国的文化建设需要加强，利好北京文化(SZ000802) 、光线传媒，逻辑是影星越容易出事，他们的话语权越低，行业的用人成本越低，文化传媒行业节约了开支，利好相关股票。

　　3.大毛不能速决二毛，利好军工出口，国际舆论大毛的军工不再好卖了，那么这一部分市场我国可以取而代之，利好洪都航空(SH600316) 、中无人机等相关军工类个股。

　　4.新能源有个利空，说电网消纳能力不足，利空风光锂，周五资金站队的大金融和地产，也是套人行情，不可当真。

　　5.人民币国际化是中线行情，海联金汇，继续看好。

　　6.VLCC涨破五万美元，利好油运股，中远海能、招商南油等。

心心相印o：

　　2022年军工行业分析景气持续业绩兑现，板块分化加剧

　　来源：长江证券发布时间：2022/09/09

　　景气持续业绩兑现但板块分化加剧，原材料成本和采购节奏的扰动较大

国防军工板块十四五期间景气逐年加速提升的趋势延续

　　十四五期间国防军工行业需求端的政策牵引和供给端的型号批产驱动行业迈入持续放量阶段，景气加速趋势显著。军工板块2018A-2022H1的营收同比增速分别为8.32%/11.54%/12.38%/18.83%/17.79%，景气逐年加速趋势显著。

　　受益于装备放量带来的营收增长和企业内生的效率提升等，国防军工行业的归母净利润维持较高增速，但基于基数影响有所放缓。2020年、2021年和2022年H1整体板块的同比增速达到48.68%/38.24%/23.04%，板块整体业绩仍处于中高速增长阶段，2022年上半年净利润受到大宗商品成本影响和高基数等因素影响增速有所放缓。

主机厂均衡生产逐步推进，新时期交付逐年提升态势已现

　　军工下游主机厂整体营收稳步提升，十四五期间交付量逐步提升态势已现。军工主机厂2021年营收增速为13.37%， 2022年H1提升至18.02%，整机端产品交付“十四五”期间逐步提速。

　　主机厂季度间均衡生产交付持续推进，但单季度间的利润波动仍然较大。过去军工主机厂的营收结构呈现前低后高的态势，但2021二季度的营收规模已超过三季度，均衡交付持续推进。主机厂单季度的利润波动仍然较大且结构性分化严重，受到中直股份和洪都航空等两大主机厂业绩大幅下滑的影响，整体主机厂利润2022年二季度同比仅增3.65%。

分系统企业受益内生效率提升业绩增速开始远超营收增速

　　军工板块关键分系统公司多为产业链的中下游，今年上半年业绩增速出现显著提升。 2018A-2022H1军工关键分系统公司的营收增速分别为18.05%/4.74%/5.92%/12.39%/11.25%;净利润增速分别为20.86%/15.80%/21.32%/22.35 %/37.59%，利润增长的规模效应正逐步显现。分季度来看，2022Q2分系统公司营收和业绩增速为11.04%和39.40 %，业绩端增速环比和同比提升均较为明显。分系统板块业绩端增速提速，主要受益于产品结构改善(国睿科技、中航机电)及成本费用节约(航发控制、中航电子)带来分系统企业内生效率的显著提升。

供应商类企业受大宗商品涨价和采购节奏影响增速有所放缓

　　供应商类企业受益于景气先行及上游放大效应，当期仍处于高增长阶段。我们将军工行业上游的原材料、电子类企业及中间结构件加工企业统一归结为供应商类企业，军工供应商仍受益于下游需求的景气放量整体处于营收业绩高增长的状态，2022年H1营收增速达20.02%，归母净利润增速达25.07%。

　　上游原材料部分领域受大宗原材料上涨成本承压，上游元器件受采购节奏和疫情影响利润增速有所放缓。自2021年 Q2开始整体供应商类企业的营收及业绩增速有所降低，2022Q2实现17.63%的营收增速和18.31%的利润增速。

原材料企业受制于产能建设和成本压力今年增速显著降低

　　装备放量材料先行，军工原材料企业的高景气自2018年开始持续维持高位。军工新材料类企业主要为高温合金、钛合金和碳纤维类企业，受益于下游需求爆发景气度前置且维持高位， 2018A-2022H1 营收增速分别为 13.83%/11.82%/12.92%/24.04%/20.96%，净利润增速分别为58.52%/38.95%/33.02%/43.63%/15.93%。

　　原材料企业当前面临产能建设尚未释放及大宗商品涨价压力，短时增速有所放缓。军工新材料类企业近三个季度利润增速仅为-2.01%/19.74%/12.92%，产能建设节奏使得营收增速下滑，大宗商品涨价使得部分企业盈利能力受到短时冲击。

军工电子的被动元器件类公司受采购节奏影响整体增速较低

　　军工电子行业兼具下游需求放量及国产替代双重逻辑，且元器件兼容性较高的特点使其产业需求呈现爆发趋势。整体军工电子产业 2018A-2022H1营收增速分别为 2.82%/14.46%/26.27%/31.25%/17.40%，净利润增速分别为 19.98%/19.65%/99.55%/56.07%/23.43%，在整体供应商中的高增速比较优势仍较为明显。

　　莱特定律表明中下游盈利提升可期，成本压力扰动下上游盈利仍显韧性

莱特定律的三大狭义应用范围可用于研判军工行业盈利能力

　　莱特定律起源于飞机成本制造的研究。20世纪20年代西奥多-莱特在研究飞机生产时发现，飞机制造数量每累计增加一倍，制造成本就会实现固定百分比的持续下降。莱特定律提供了一个可量化的框架，用来预测可变成本下降与累积生产量的关系。

　　莱特定律作为航空制造业成本变动趋势的第一性原理思维，将其应用至实践中的企业成本预测中，需要考虑其三大狭义应用范围进行实证分析研究。

　　我们认为，将企业总成本拆分为原材料、人工工时和固定成本(暂不考虑直接原材料成本和其他制造成本等非主要成本的影响)，并根据不同细分单位成本的历史变化找到其适用的狭义莱特定律，可以研判企业未来的盈利潜力。

整体板块盈利能力持续提升，季度间盈利稳定性有待改善

　　过去几年军工板块整体盈利水平随着批产放量带来生产规模效应及企业自身成本费用管控能力增强而不断提升。毛利率方面，2022H1整体军工板块毛利率达24.80%，在较高成本压力下仅同比微降0.05pct;期间费用率为10.48%，同比显著节约0.77pct;毛利率稳定期间费用率节约牵引整体净利率实现12.05%，同比提升0.48pct。

　　尽管整体盈利能力仍在不断提升，但2022H1分季度间整体的盈利能力波动较大。2022Q1军工板块整体毛利率达 26.62%，环比提升4.57pct，同比提升0.96pct，22Q2毛利率则为23.49%，环比降低3.13pct，同比降低0.78pct。未来军工板块企业季度间盈利波动问题若能解决，整体板块盈利能力提升仍有较大空间。

新品交付尚属早期主机厂盈利能力仍处于筑底阶段

　　主机厂仍处于新品交付早期，部分主机厂莱特定律尚未显现导致整体毛利率仍处于筑底阶段。2022H1主机厂整体毛利率为9.24%，同比下降1.44pct，其中22Q1/Q2整体毛利率分别为9.49%/9.09%，分别同比下降1.52pct/1.36pct。细分来看，主营成熟机型的中航西飞和中航沈飞受益于莱特定律毛利率拐点逐步显现，2022H1毛利率分为7.35%和 9.73%，分别同比提升0.90pct和降低0.08pct;新机型占比较高的航发动力仍处于毛利率筑底阶段，2022H1毛利率为 11.68%，同比下降5.85pct，但2022Q1/Q2的单季毛利率分别为10.53%/12.34%，环比改善趋势明显，或表征毛利率筑底已经完成。

短期生产成熟度提升长期供应链管理有望牵引主机厂实现盈利能力非线性扩张

　　生产成熟度随累积交付量的提升，主机厂毛利率有望来莱特定律牵引下实现较快提升。复盘美国成熟四代机的成本随累计交付量变化可知生产成熟度的提升，短期学习效应下将使得军机单位成本快速降低，毛利率有望实现较快提升。

　　“供应链链长”角色下主机厂顺应“小核心、大协作”的产业组织架构变革有望实现供应链管理的效率提升。从主机厂的成本拆分可知其生产成本中主要为外购的间接原材料成本，新时期推行供应链管理会促进上游供应商的提质增效，并基于制造业的客观规律传导到下游，产业链整体的原材料成本有望在未来实现狭义莱特定律下的持续降本，牵引产业链整体业绩实现长期非线性的扩张。

关键分系统企业盈利能力较为稳定供应链管理效益逐步体现

　　关键分系统企业处于军工产业链的中下游环节，整体盈利能力稳中有升。2019-2022H1年关键分系统企业的整体毛利率分别为27.93%/27.99%/27.90%/27.81%，2022H1毛利率同步提升2.09pct，近三年的毛利率稳步提升。与此同时关键分系统企业的内生管理效能提升，推动整体净利率亦处于不断提升的状态，2019-2022H1年分别为 7.87%/9.61%/10.48%/10.47%。具体来看，2022H1国睿科技与中航机电主要受益于产品结构改善，毛利率同比提升9.1和2.74pct，牵引净利率同比提升9.0和0.95pct;航发控制和中航电子则主要受益于成本费用节约，期间费用率下降4.88和0.76pct，牵引净利率同比提升0.49和1.75pct。

　　新型军机订单落地持续性再度确认，航发产业链营收高增产业拐点已至

精选高景气赛道投资策略仍然占优，锚定航天及发动机非线性盈利扩张

　　国防工业技术进步和现代战争模式的变革下，景气优选赛道需聚焦装备建设重点方向。从需求侧来讲，军工需求传导为战略牵引规划、规划牵引资源配置，战略分轻重缓急，围绕未来面向现代化的作战模式，牵引我军整个军事力量编成结构的再调整。军机产业链(包含发动机产业链)、导弹产业链、信息化装备产业链是未来提升我国军事实力、更好地参与全球军事竞争的必要装备立足点，这三个赛道，是达成市场共识的未来装备建设的主要方向。

A2/AD战略驱动导弹向远程、超高音速和自主化发展

　　A2/AD(Anti-Access/AreaDenial)中文为反介入/区域拒止，该战略是为应对突发事件，在划定的禁区内限制或阻止第三方外部势力介入干预的能力。中国是首个提出反介入/区域拒止战略的国家，凭借火箭军及其他军种联合作战体系，中国已具备较强的A2/AD能力。

　　美国的军事战略和规划开始认识到中国的反介入/区域拒止能力构成的威胁，为了保持精确打击优势，美国智库提出研制射程在180公里～720公里的中程制导弹药转向中程防区外打击和协同作战概念;直到中国高超音速武器出现，制导弹药的高超声音性能也逐渐为美国及其盟友所重视。

航天防务产业链与整体军工产业链景气度比较

　　航天防务产业过去增速与全军工板块较为一致，目前原材料环节增速显著提升。由于航天防务产业链的资产证券化率较低，我们选取营收占比中导弹业务占比较高的典型企业作为产业链景气度表征，上游原材料代表企业为菲利华，连接器环节代表企业为航天电器，元器件环节代表企业新雷能和鸿远电子。从营收同比增速的维度可知过去受限于部分产能瓶颈航天防务领域的交付增速接近整体军工行业平均水平，但2022年一季度各个环节的增速均有提升的态势且与整体军工板块拉开一定差距，Q2连接器和元器件增速有所回落与整体一致，但原材料环节增速与整体进一步拉开。

航发作为一个持续扩张型赛道下结构性产业机会突出

　　航发产业链作为一个持续扩张型赛道，细分的结构性产业机会均较为突出。伴随着我国航空发动机受益“新机牵引、后市场需求和军转民空间”的需求驱动，未来整体产业链的持续性扩张机会较为明确。而梳理当前我国航空发动机产业链的产业格局可知，当前的竞争格局较为清晰，在持续扩张的赛道下各大供应商均有望享受持续释放的红利。

航发动力二季报营收高增预示航发产业向上趋势确立

　　营收增速创新高预示航发产业链已步入全谱系持续放量的产业大趋势。航发动力作为国产航空发动机的唯一主机厂今年上半年新机型的批产交付顺畅度显著提升，新机型的上半年补偿式交付带来营收的同比增速创新高，2022H1公司半年度营收同比增速为46.83%，其中发动机及衍生产品营收增速达到50.05%，相较于过去5年的半年度增速处于最高的水平，实现了2022年的良好开端。

　　中间环节崛起的底层逻辑逐步兑现，原材料新一轮扩产正开启拐点可期

中间环节景气优势依然显著，原材料元器件增速仍有比较优势

　　收入确认的维度，结构件加工环节营收同比增速逐步领先，分系统环节2021年营收增速逐步提升，营收端作为景气度确认的最直接指标，当前产业链的高景气度或已开始传导至结构件加工; 随着终端产品的逐步均衡交付，下游主机厂的营收端逐步确认，2021年开始的同比增速开始显著高于历史同期，下游需求端逐步增长的景气度同样得到确认。

中间加工环节业绩增速仍具显著优势，但原材料环节提速明显

　　业绩释放的维度，结构件加工环节的业绩释放增速高于其他环节，分系统环节业绩释放仍偏稳健，而主机厂环节业绩增速波动较大，且相较于其他环节增速仍处于低位; 上游原材料和元器件环节业绩增速在2021年前显著高于其余环节，展现了高景气度下的强业绩兑现能力，2021Q3后原材料和元器件业绩增速落后于中间加工环节，但2022Q2原材料环节业绩增速在高基数上仍达44%，超过中间环节单季度业绩增速。

产业链资本支出持续提升，但各环节的节奏存在分化

　　军工产业链处于持续高资本开支阶段，强计划性行业扩产仍为景气释放的前瞻指标。2022H1军工板块整体的资本开支支出达87.56亿元，同比增长13.64%，相比去年的增速44.92%有所降低，但绝对支出规模仍创新高。军工产业链有景气传导的现象，产业链各环节的资本开支节奏存在分化。整体而言，2022H1军工主机厂和分系统类企业的资本开支增速较低，但绝对额较大;上游原材料和电子环节资本支出增速最高，表征新一轮扩产正逐步开启;中间环节资本支出增速为负，说明本轮产能建设接近尾声释放在即。

　　基本面成长稳健叠加估值仍处底部，军工经行业比较分析凸显配置占优

上半年业绩稳健增长叠加板块小幅回调，整体估值仍处底部

　　国防军工板块经过两年半的业绩持续增长和近期的回调，当前仍处于历史估值底部。5年历史PE(TTM)的维度，国防军工(长江)指数当前PE(TTM)为65.57，历史分位数为21.35%，处于2018年前行业尚属于主题性板块的熊市估值水平。 2年历史PE(TTM)的维度，国防军工(长江)指数当前PE(TTM)为65.57，历史分位数为9.44%，今年5 月初以来国防军工板块估值水平有所修复，但伴随着上半年业绩稳健增长与板块回调，整体估值再度回落至底部区间。

全行业横向对比，军工行业当前景气比较优势明显

　　国防军工板块受益于下游需求的持续景气，当前业绩增速位于全行业前列。我们选取了长江一级行业指数及长江军工组核心标的池2022H1和2022Q2业绩增速及2022PE做成二维象限图。国防军工行业(核心标的)是少数几个上半年业绩增速在30%以上，以及Q2业绩增速在20%以上的高景气度行业。

季度同比增速维度，结构性赛道或仍存在加速扩张趋势

　　基于单季度业绩占比全年的线性外推，国防军工行业2022年季度间景气度持续向上可期。底层测算假设：2022年后二季度的单季度利润占比分布与过去三年回溯的后二季度平均利润占比分布相同。底层测算过程：由于2022年一季度和二季度报表已披露，我们先计算各环节2022年一致预期预计利润减去上半年的利润为后二季度的利润总和，再回溯三年，计算长江军工组核心标的池过去后二季度的单季度盈利之和，除以后三季度整体业绩的平均值，得到利润占比分布。根据利润占比分布乘后二季度的利润总和测算核心标的2022年后二季度的单季度利润。并以计算结果加总求同比增速来测算各个环节的未来二个季度利润增速情况。