2022-09-15今日SH688175股票最新净值和交易情况

心心相印o：

　　2022年汽车行业分析 22H1乘用车周期向上，零部件利润承压

　　来源：华西证券 发布时间：2022/09/13

　　1.汽车行业概况：乘用车、摩托车表现亮眼基金持仓重回高位

1.1.样本选择

　　我们以申万汽车行业分类(2021)的成份股作为本篇报告分析的样本，共计 256 家上市公司，其中乘用车 8 家，商用车 15 家，汽车零部件 204 家，摩托车及其 他 14 家，汽车服务 15 家。截至 2022 年 9 月 9 日收盘，256 家样本企业合计市值 36,711 亿元，合计 A 股市值 33,512 亿元，占所有 A 股上市公司市值的 4.1%。

1.2.业绩总结：乘用车周期向上零部件利润承压

　　乘用车、摩托车表现亮眼，零部件业绩受扰动因素影响，具备高修复弹性：

　　22H1 乘用车整车(含上汽)、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽 车服务营收同比增速分别+4.7%、-7.4%、-44.1%、+16.2%、-19.4%; 归母净利润同比增速分别为+9.2%、-28.0%、-110.8%、+34.1%、- 40.7%。受到长春、上海疫情导致等多主机厂停产影响，22H1板块整体 走弱，乘用车、摩托车板块实现营收、归母净利双增长，乘用车主要由 新能源龙头比亚迪带动，摩托车受到春风动力、隆鑫通用等龙头带动。

　　22Q2 乘用车整车(含上汽)、汽车零部件、商用车、摩托车及其他、汽车 服务营收同比增速分别-1.6%、-9.3%、-48.2%、+11.2%、-24.6%;归母净 利润同比增速分别为-10.3%、-23.6%、-141.9%、+ 28.6%、-45.3%。剔除 上汽集团，乘用车板块 22Q2 营收同比+29.9%，归母净利同比+71.1%，受 益新能源渗透率提升及品牌向上，自主车企盈利突显韧性;零部件板块受规 模效应影响业绩表现弱于整车，但受原材料价格趋稳、汇兑下行影响整体表 现好于预期;摩托车受中大排行业高速增长带动，实现逆势增长。

1.3.基金持仓：22Q2 环比提升明显，重回持仓高位

　　22Q2 基金汽车行业重仓持股占比为 3.68%，环比提升明显。22Q2 基金汽车行 业重仓持股占比为 3.68%，同比+1.14pp，环比+1.16pp，受疫情好转+消费刺激政策 加持有所回升。

　　乘用车、汽车零部件、摩托车等板块市值占比同比均增;乘用车、零部件板块 环比改善明显。重仓持股市值占比看，22Q2 乘用车占比 2.22%，同比+1.05pp，环 比+0.94pp，持仓提升最为明显;零部件占比 1.25%，同比+0.09pp，环比+0.22pp; 商用车占比 0.03%，同比-0.06pp，环比+0.01pp;摩托车及其他占比 0.13%，同比 +0.08pp，环比+0.01pp;汽车服务占比 0.06%，同比-0.02pp，环比-0.01pp。

　　汽车零部件 22Q2 重仓持股占比同比+0.09pp，伯特利、星宇股份、双环传动占 比环比提升。22Q2 零部件行业(申万二级行业，含港股)重仓持股占比为 1.25%， 同比增加 0.09pp，环比增加 0.22pp。

　　2.乘用车整车：22H1 业绩稳步增长 22Q2 需求待进一步释放

　　乘用车 22H1 销量和营收均稳步增长。根据中汽协的数据，22H1 狭义乘用车批 发销量达 1,019.5 万辆，同比+3.9%，延续 2021 年的增长势头。8 家样本乘用车整 车企业合计实现营收 6,339.4 亿元，同比+4.7%;剔除上汽集团，其他 7 家样本企业 合计实现营收 3,349.2 亿元，同比+31.5%。 22Q2 乘用车需求受疫情影响有所承压，复产叠加政策刺激下 6 月起加速成长。 根据中汽协的数据，22Q2 狭义乘用车批发销量为 474.7 万辆，同比-1.3%。4、5 月 受疫情影响，狭义乘用车批发销量分别为 94.7 万辆、160.3 万辆，同比分别 -43.1%、 -0.3%。6 月起，伴随着复产加速以及政策刺激的落地，乘用车市场迎来快速复苏，6 月狭义乘用车批发 219.7 万辆，同比+42.9%。8 家样本乘用车整车企业合计实现营 收 2,974.3 亿元，同比-1.6%;剔除上汽集团，其他 7 家样本企业合计实现营收 1,691.9 亿元，同比+29.9%。

　　政策超预期落地，燃油及新能源并重。5 月 31 日，财政部、税务总局发布《关 于减征部分乘用车车辆购置税的公告》，对购置日期在 2022 年 6 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间内且单车价格(不含增值税)不超过 30 万元的 2.0 升及以下排量乘 用车，减半征收车辆购置税。8 月 19 日，国常会宣布，将已两次延期实施、今年底 到期的免征新能源汽车购置税政策，再延期实施至明年底，预计新增免税 1000 亿元。 政策超预期落地，我们判断 2022 年狭义乘用车有望达到 2,359 万辆，同比+11.9%， 新能源乘用车有望达到 650 万辆，同比+95.8%。 新能源表现亮眼，渗透率持续突破。根据中汽协的数据，22H1 新能源乘用车企 销量 247.7 万辆，同比增长 119.6%。2022 年新能源销量依然快速提升：6 月新能源 乘用车批发 56.9 万辆，同比+135.6%，环比+33.2%。单月新能源渗透率达 25.9%。 22Q2 新能源乘用车累计销量达 127.6 万辆，同比+99.9%，22Q2 整体新能源渗透率 已达 26.9%。

　　出口快速增长，自主海外征程提速。自主乘用车实力不断提升，海外征程持续 提速，根据中汽协的数据，22H1 狭义乘用车出口达 91.0 万辆，同比+52.4%。边际 增长依然持续，2022 年 6 月狭义乘用车出口 19.5 万辆，同比+68.2%，环比+3.0%， 22Q2 狭义乘用车累计出口达 47.7 万辆，同比+40.0%。 自主份额快速提升，有望于变革中崛起。根据中汽协的数据，自主乘用车 2022 年 6 月销量达 98.8 万辆，同比+68.0%，市场份额达 44.9%，同比+4.4pp。22Q2 自 主乘用车市场份额达 48.8%，同比+10.0pp。 头部车企分化，比亚迪表现强劲。分企业来看，在自主崛起及新能源销量快速 增长背景下，比亚迪营收快速增长，头部乘用车企中上汽集团营收同比持续下降。 22Q2 上汽集团及比亚迪营业收入分别为 1,282.4 亿元、837.8 亿元，同比分别25.5%、+67.9%。

　　自主产品结构改善显著，22Q2 毛利率稳步提升。22H1 8 家样本企业毛利率为 11.8%，同比-0.2pp;剔除上汽集团后毛利率 14.0%，同比+1.2pp。其中 22Q2 毛利 率达 12.5%，同比-0.03pp;剔除上汽集团后毛利率 14.6%，同比+1.28pp。22Q2 剔除上汽以外毛利率稳步提升，在大宗上涨、新能源补贴退坡等逆境下彰显韧性，主要 因自主加速迈入中高端乘用车市场，产品结构改善显著。 期间费用率快速下降，22Q2 边际贡献较大。22H1 8 家样本企业期间费用率 6.8%，同比-1.2pp;剔除上汽集团后期间费用率 6.4%，同比-1.4pp。22Q2 期间费 用率同环比均有所下降，8 家样本企业期间费用率 6.4%，同比-1.7pp，环比-0.7pp; 剔除上汽集团后期间费用率 5.8%，同比-2.1pp，环比-1.4pp。

　　乘用车板块净利润小幅下滑。22H1 8 家样本企业合计实现归母净利润 263.2 亿 元，同比-5.8%;剔除上汽集团后合计实现归母净利润 165.7 亿元，同比+86.1%。 22Q2 净利润下滑幅度较大，合计实现净利润为 109.8 亿元，同比-24.7%，剔除上汽 集团后合计实现净利润 86.6 亿元，同比+71.1%。 分企业来看，22Q2 上汽净利润有所下滑，长城、比亚迪盈利增幅较高。22Q2 上汽集团净利润为 23.2 亿元，同比-75.6%;长城汽车、比亚迪盈利快速增长， 22Q2 净利润分别为 39.6 亿元、30.2 亿元，同比分别+109.6%、+132.5%。

　　经营性净现金流明显改善。8 家样本乘用车企业中，22Q2 经营性净现金流为 +609.9 亿元，同比+89.1%，剔除上汽后经营性净现金流为+565.6 亿元，同比 +73.1%。主要车企中比亚迪经营性净现金流改善幅度较大，22Q2 经营性净现金流 为 312.5 亿元，同比+227.8%。

　　3. 新势力：22H1 销量持续增长 毛利短期承压

　　新势力车 22H1 销量持续增长，疫情难阻需求释放。根据公司公布数据，22H1 蔚来、理想、小鹏、哪吒、零跑、埃安、极氪、问界 8 家新势力车企整体交付 43.3 万辆，在疫情以及供应链问题影响下保持较大幅度增长，同比/环比+140.5%/+27.6%。 据 Marklines 数据统计，8 家样本新势力车企总销量占国内新能源车销量的 15.4%， 较 2021 年全年增长 1.8pp。 新势力增速领跑行业，二线新势力贡献核心增量。据 Marklines 数据统计，中国 新能源车 22H1 总计交付 281.3 万辆，同比/环比+109.9%/13.0%，增速大幅低于 8 家样本新势力车企。从交付量增长幅度来看，受到产品周期影响，头部新势力“蔚小 理”增速放缓，22H1 合计交付 18.0 万辆，同比/环比+75.2%/+1.7%。二线新势力哪 吒、零跑、埃安 22H1 合计交付 21.5 万辆，同比/环比+179.1%/+38.1%。最新入局 的极氪、问界迅速上量，分别交付 1.9 万辆/1.8 万辆。 22H2“蔚小理”新品交付开启，销量将迎突破。22H2 蔚来、小鹏、理想均开启 重磅新品的大规模交付。蔚来 ES7、ET5、理想 L9、小鹏 G9 均充分展现车企自身 的技术能力，在智能化和电动化方面具有超越同级的产品力;有望进一步抢占合资中 高端车型的市场份额，为公司带来全新增量。

　　原材料价格上行，22H1 毛利率承压。2021 年蔚来、小鹏、理想全年毛利率分 别为 18.9%、12.5%、21.3%。受到电池、芯片等零部件的价格上涨影响，虽然各家 车企均不同程度的上调产品售价;但受到产能影响，部分涨价订单积压未能交付。因 此，22H1 以来蔚来、小鹏仍出现一定程度的毛利率下滑，分别为 13.8%、11.6%; 下滑 5.1pps、0.9pps。理想因使用增程技术，受电池涨价较小，22H1 毛利率为 22.1%，上涨 0.8pps。我们预计，随着各家车企高毛利车型的陆续量产交付，22H2 毛利率将持续改善。

　　研发投入持续加大，SG&A 费用率相对平稳。22H1 蔚来、小鹏、理想继续加大 研发投 入用 以开发 新平 台、 车型及 技术 。蔚 来投入 39.1 亿元， 同比/环比 +149.1%/+29.4%;小鹏投入 24.9 亿元，同比/环比+77.8%/-8.4%;理想投入 29.1 亿元，同比/环比+148.8%/+37.2%。研发费用率分别为 19.4%、16.7%、15.9%，较 2021 年分别+6.7pps、-2.9pps、+3.7pps。在 SG&A 费用率方面，22H1 蔚来、理想、 小鹏分别为 21.3%、22.2%、13.8%;较 2021 年保持相对稳定，分别为+2.2pps、- 3.1pps、+0.9pps。我们预计，随着各家车企销量上升所带来的规模效应和渠道布局 的逐渐完善，未来 SG&A 费用率将持续下降，释放利润。

　　4.零部件：22Q2 短期承压 智能电动业绩表现强劲

　　汽车零部件 22Q2营收受短期扰动影响下滑，毛利率同环比下滑：22Q2 营收/净 利润同比增速分别为-9.3%/-26.0%，环比增速分别为-4.6%/+1.6%，毛利率同比下降 2.9pp，环比下降 0.5pp，期间费用率同比下降 0.6pp，环比下降 0.8pp，现金流同比 小幅下降，占收入比重环比提升，资产收益率同比下行，周转率下降。汽车零部件板 块 22Q2 业绩整体承压主要受 4-5 月疫情导致部分主机厂停产，供应链扰动，规模效 应减弱的影响，净利润环比表现优于营收，主因 Q2 原材料价格回落，提振毛利。原 材料价格趋稳叠加“金九银十”旺季来临，预计 22Q2 下半年业绩有望环比改善，优质 零部件企业将率先实现盈利修复。

　　零部件个股表现分化明显： 1) 新势力产业链营收逆势增长，其中轻量化 22Q2 利润表现超预期： 拓普集团(轻量化+内外饰+热管理)22Q2 营收+22.4%，归母净利润+50.7%， 扣非归母净利润+50.4%; 文灿股份(轻量化)22Q2 营收+22.1%，归母净利润+145.4%，扣非归母净利 润+143.9%; 新泉股份(内外饰)22Q2 营收+15.7%，归母净利润+22.7%，扣非归母净利润 +18.1%; 旭升股份(轻量化)22Q2 营收+41.8%，归母净利润+27.7%，扣非归母净利润 +20.4%;

　　2) 智能驾驶和智能座舱加速渗透，营收、净利双增长： 智能驾驶： 德赛西威 22Q2 营收+60.0%，归母净利润+43.8%，扣非归母净利润+36.6%; 伯特利 22Q2 营收+45.6%，归母净利润+25.7%，扣非归母净利润-3.6%; 经纬恒润-W 22Q2 营收+48.1%，归母净利润扭亏为盈; 智能座舱： 上声电子 22Q2 营收+22.1%，归母净利润+166.5%，扣非归母净利润+ 212.5%; 华阳集团 22Q2 营收+17.7%，归母净利润+14.4%，扣非归母净利润+ 42.0%。

　　零部件板块 22Q2 毛利率同、环比下滑。22Q2 年零部件板块毛利率为 19.1%， 较 21Q2 下滑 2.9pp，较 22Q1 环比下滑 0.5pp，主因是疫情下主机厂停产减产带来 的规模效应负影响。

　　204 家公司中毛利率环比提升的有 73 家，占 35.8%;同比提升的有 39 家，占 19.1%。重点公司中，经纬恒润-W、爱柯迪、精锻科技、科博达等智能化、轻量化 公司毛利率环比提升幅度较大，继峰股份、常熟汽饰毛利率环比下滑幅度较大。

　　汽车零部件板块 22Q2 费用率同、环比均有所改善。22Q2 期间费用率为 11.4%， 同比下降 0.6pp，环比下降 0.8pp，整体费用管控能力提升。管研费用率同比提升 0.9pp，环比提升 0.4pp，我们判断同比提升主因营收承压及研发、管理摊销费用增 加所致;销售费用率同比下降 0.3pp，环比提升 0.02pp;财务费用率同比下降 1.2pp， 环比下降 1.2pp，主要受到汇兑收益正向影响。

　　204 家零部件公司中，22Q2 期间费用率低于板块整体的共 92 家，占 45.1%。 环比改善的共 112 家，占 54.9%，其中经纬恒润-W、福耀玻璃、爱柯迪、常熟汽饰 等公司环比改善显著，德赛西威、伯特利、拓普集团、松原股份等公司期间费用环 比上行主要受在手项目订单充沛，研发投入增加影响，优质零部件企业有望凭借加 大研发进一步夯实领先地位。

　　汽车零部件板块 22Q2 扣非净利润同比下降。受到二季度疫情、停产、缺芯等 负面影响，22Q2 扣非净利同比增速-32.6%，环比-3.6%，净利率 4.9%，同比-1.1pp， 环比+0.3pp，由于受益原材料、海运价格下探+美元汇率提升的促进，整体表现好于 预期。

　　汽车零部件板块 22Q2 现金流同比下降，环比提升，资产收益率和周转率同比 下行。22Q2 经营活动现金流净额/收入为 3.98%，环比增长 3.4pp，同比略降 0.5pp; 净资产收益率为 0.9%，环比下降 0.4pp，同比下降 1.3pp;存货周转率、应收账款 周转率、固定资产周转率分别为 2.00、2.13、1.64，同比分别下降 0.52、0.23、 0.35。

　　5.摩托车：供给创造需求 中大排量持续高景气

　　供给驱动，中大排量持续高景气。据中国摩托车商会数据，2022 年 1-6 月国内 250cc+中大排量累计销售 22.22 万辆，同比增速达 46.6%，考虑 22Q2 疫情供给影 响，超出此前预期。分月度来看，在疫情影响趋缓、旺季来临的双重促进下，2022 年 6 月、7 月 250cc+销售分别打开 5 万、6 万大关，同比增速分别达 57.0%和 85.8%，体现中大排量摩托车高景气程度。从 5 家重点摩托车企业(春风动力、钱江 摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份)营收表现来看，中大排营收占比较高的春风 及钱江显著受益，22H1 营收同比增速分别达 29.1%和 36.0%，显著优于其他行业可 比公司，其中： 1)春风动力：22H1 营收同比+29.1%，中大排量摩托车及全地形车提供双重增 长动力，22H1 公司两大业务收入同比分别实现 38.4%、31.7%增长，且呈现量价双 升趋势; 2)钱江摩托：22H1 营收同比+36.0%，在样本企业中增速最甚，主要受中大排 强势爆款周期拉动(尤其闪 300S、赛 600 爆款车型)，2022 年 5-7 月公司 250cc+ 销量增速同比分别达+150.7%、+115.9%和+137.9%。

　　原材料、海运价格下探+美元汇率提升，毛利率同环比修复。19Q1-20Q1 重点 摩托车企业毛利率水平基本保持稳定，维持 20%左右。20Q2-20Q3 毛利率提升至约 22%，主因产品结构改善，利润水平更高的中大排量摩托车占比提升。20Q4 整体毛 利率大幅下降主因会计准则调整，春风动力、钱江摩托等将运输费用及关税重分类至 营业成本。21Q1-22Q1 整体毛利率虽略有提升，但仍显著低于往年同期，除上述重 分类影响外，主要受原材料、海运费价格上涨及汇率波动影响。但自 22Q2 起，在原 材料、海运价格下探+美元汇率提升的多重促进下，重点摩托车企业总体毛利率水平 提升至 20.1%，同环比均提升约 3.0pct，对比来看中大排量摩托车营收占比更高的 春风动力及钱江摩托毛利率 22Q2 仍以 23.2%和 29.0%保持领先。

　　美元升值对净利润形成促进，预计 22Q3 将继续受益海运费价格下探。净利方 面，样本企业 22Q2 均呈现较强回升趋势，除受前述毛利率提升促进外，主要系美元 兑人民币持续升值提振，而上述企业海外营收占比均占较大比例(据上市公司年报数 据，春风动力、钱江摩托、隆鑫通用、宗申动力、林海股份 2021 年海外营收占比分 别 68.7%、44.2%、67.1%、51.7%、22.4%)。22Q3 美元兑人民币仍然呈现升值趋 势，最新汇率已临近 7 关口，预计 22 Q3 仍将对摩企净利润表现形成促进，同时我 们预计海运费下降所带来的利润弹性 22Q3 也将较 22Q2 更加充分。

　　摩托车行业核心看点 仍在于中大排量摩托车销售的快速增长带动产品结构改善。鉴于 2022 年 1-7 月行业 的超预期销量表现，同时考虑摩托车文化的进一步形成、新兴消费群体升级置换需求 释放以及禁限摩政策边际改善等催化因素，我们预计 2022 年行业增速约 50%，全年 销量达到约 50 万辆，持续推荐中大排量摩托车赛道。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)精锻科技(SZ300258)继峰股份(SH603997)高凌信息(SH688175)