2022-11-24今日SH603822股票最新净值和交易情况

禾川777：

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嘉澳环保(SH603822)：

　　嘉澳环保：2022年第五次临时股东大会决议公告 网页链接

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　　嘉澳环保：嘉澳环保2022年第五次临时股东大会法律意见书 网页链接

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仓侑加措：

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静等花开在路上：

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海量纪要007：

　　+++<海量纪要007 每日定时发布 纪要汇总 见置顶>+++

　　全球交通可再生燃料风口，中国生柴高减排迎成长良机️本周二-周五启晨汇报深度

　　强制性添加削弱周期属性，重点关注我国UCOME98%高减碳带动的成长机会。

　　复盘我国生柴历程，受油价波动历经二次产能出清，随能源危机加剧&掺混提升及UCO成本&稳定供给优势凸显，景气度上行，22M1-8我国生柴出口量112.54万吨(+46%)，出口价1747美元/吨(+37%)。

　　行业加速扩产期，废油脂回收渠道及技术水平乃关键。①采购端关注回收渠道：上游格局分散，预计20年我国废油脂产量超1100万吨，但仅23%用于出口或制备生柴。②生产端关注转脂化率/收得率等指标：21年我国生柴产能245万吨，CR5 61%，规划产能419万吨。③销售端关注 ISCC资质认证&销售渠道。

　　供需复盘：欧盟系生柴产销主力占比3成依赖进口，政策限制棕榈油等原料，我国生柴补位出口需求强劲。

　　需求展望： ①生物柴油：预计30年全球生柴消费量6617万吨，欧盟UCOME缺口939万吨，复增16%，市场空间达1122亿元。②生物航煤：当前可持续航空燃料商业化唯一途径。预计50年按85%添加欧盟需求超5400万吨/年。

　　建议关注：卓越新能、嘉澳环保、山高环能、东华能源

　　政策风险，竞争加剧

　　+++<海量纪要007 每日定时发布 纪要汇总 见置顶>+++

　　卓越新能(SH688196)嘉澳环保(SH603822)山高环能(SZ000803)

经济观察报：

　　据界面新闻消息，东吴证券10月11日最新研报表示，2019年全球生物柴油产量超4000万吨，2010-2019年复增9.45%。欧盟是生柴主要产销地，占比近3成且依赖进口，2020年欧盟生柴主要供应商是阿根廷/中国/马来西亚，分别占其进口量的33%/31%/18%。2018年起欧盟逐步限制棕榈油制成的生物柴油，使PME(棕榈油制成的生柴)出口大国印尼及马来西亚需求受抑制，我国生柴补位出口需求提升。建议关注卓越新能、嘉澳环保、山高环能、东华能源。

心心相印o：

　　卓越新能(SH688196)山高环能(SZ000803)雄韬股份(SZ002733)

　　1. 交通领域可再生燃料焦点，生物柴油再生&减排优势凸显

1.1. 生物柴油再生&减排优势显著，能源安全&双碳背景下广受关注

　　生物柴油性能与石化柴油相似，能源安全&低碳减排促使关注度提升。生物柴油 是指以油脂为原料，与醇类经转酯作用获得的单烷基脂肪酸酯，其热值、燃烧功效等 物化性质与石化柴油相近，可以直接替代石化柴油作为现有发动机系统的燃料。生物 柴油与普通石化柴油相比，在燃料性能、润滑性能、可再生性上更具有优势，还能显 著减少温室气体、硫和芳烃等有毒物质的排放。生物柴油最早诞生于 19 世纪的英国， 历经百年探索，生物柴油制备技术逐渐走向成熟，并在能源安全和低碳减排的驱使下 受到广泛关注。从 20 世纪二三十年代及世界大战期间英、德等国的燃料短缺，再到 1973 年石油危机时石油输出国组织(OPEC)石油禁运导致原油价格大幅上涨，引发全 世界对包括生物燃料在内的替代能源的关注。随着全球双碳政策不断推进，生物柴油 凭借良好的可再生性及减排效应，成为交通领域能源转型的重要关注方向。

　　生物柴油原料来源广泛，可分为植物油、动物油脂、废弃或再循环油及微生物油 脂。生物柴油原料应尽可能满足生产成本低和可大规模生产两个要求。目前全球范围 内主要以棕榈油、大豆油、菜籽油和废弃油脂作为原材料，各国根据国情筛选出了合 适的生物柴油原料。根据 USDAFAS 和 EIA 数据，2020 年全球生物柴油主要产国原材 料中：①棕榈油占比 33%，是印度尼西亚、马来西亚等东南亚热带国家的主要原料油; ②大豆油占比 27%，是美国、巴西、阿根廷等国家的主要原料油;③菜籽油占比 16%， 是欧盟国家主要使用的原料油;④废弃油脂占比 15%，中国生物柴油主要采用废弃油 脂作为原料，由于其环保减碳价值也被世界许多生物柴油企业采用。

　　生柴技术不断迭代，第一代广泛应用，第二代逐步商用，第三代成未来趋势。目 前，主流生物柴油产品主要为第一代生物柴油脂肪酸甲酯和第二代生物柴油氢化动植 物油。①第一代生物柴油：技术成熟使用占比 85%以上，有添加比例限制。第一代生 柴指脂肪酸甘油三脂与低分子的醇发生酯交换反应生成脂肪酸甲酯(FAME)，产品热 值低、凝固点高、成本低，但在使用中受到温度和添加比例限制。②第二代生物柴油： 催化加氢工艺，性能更优逐步产业化。第二代生柴克服添加比例限制，具有更好的发 动机兼容性和环境友好性，逐步实现商用，产能主要分布在欧美，国内生产商较少。 ③第三代生物柴油：拓宽原料选择范围，成本较高技术研发中。目前主要有非油脂类 生物质气化和微生物油脂制生物柴油两种制备方式。第三代生物柴油提取和分离难度 较大，生产成本较高，全球占比不足 2%，但其具有更高碳减排效应且原材料不占用耕地、无规模限制，是长期具备发展潜力的制备工艺。

1.2. 产业链：上游原料采购-中游加工制备-下游能源产品和绿色化学品

　　生物柴油产业链分为上游原料采购、中游加工制备、下游能源产品和绿色化学品 应用三个环节。 上游采购：动植物油实行市场化采购，废油脂来源分散渠道复杂。生物柴油的上 游原材料主要来源为各种动植物油和废弃油脂等。植物和动物上直接获取的原料油可 直接按市价进行采购。废弃油脂来源分散，采购渠道更加复杂，主要包含个体户/中间 商、餐厨垃圾处理厂、海外进口三种渠道。 中游加工：酯交换&催化加氢为主流，制造成本相对固定。原料经过加工后可生 产生物柴油，目前主流的工艺为酯交换工艺和催化加氢工艺。生产制造成本除原材料 以外，主要包含了辅助材料成本、燃料动力成本、人工成本以及折旧摊销等，相对比 较固定。 下游应用：交通领域应用占比超七成，生物航煤前景广阔。生物柴油下游主要用 于 1)燃料：生物柴油作为燃料广泛用于交通及工业领域，交通领域应用占比较高，包含①道路交通—混合柴油：将生物柴油按一定比例掺混入化石柴油中制成混合柴油， 根据联合国统计司数据，2019 年全球生物柴油主要消费国的应用领域 75%以上集中在 交通领域，其中用于公路的生物柴油占比在 90%以上;②航空运输—生物航煤：第二 代生物柴油可进一步转换制成生物航煤，在航空领域，生物航空燃油几乎是唯一可用 的可再生燃料，有望成为未来航空低碳发展的必行之路。2)化工品原料或中间品：生 物柴油还可用作环保增塑剂、表面活性剂、工业溶剂、工业润滑剂等绿色生物基原料。

　　2. 供需复盘：欧盟产销主力&强制添加，我国生柴出口需求强劲

2.1. 全球供需：欧盟系生柴产销主力，国内产品出口需求旺盛

　　全球生物柴油产销量扩张迅速，2019 年全球产量超 4000 万吨。根据 EIA 数据， 2019 年全球生物柴油产量高达 4087.3 万吨，较 2010 年增长 125%，2010-2019 年复合增 速 9.45%，2019 年全球生物柴油消费总量 3547.9 万吨，2010-2019 年复合增速 7.45%， 行业产销量持续增长，景气度上行。

产销市场：欧盟是生物柴油主要产销地，印尼和美国贡献主要增量。

　　1)产量：根据 EIA 数据，①产量分布：欧盟、印尼、美国、巴西生柴产量位居世 界前列，2019年欧盟产量占全球总产量的33.67%，印尼占比17.13%，美国占比13.97%， 巴西占比 12.42%。②产量增幅：2019较 2010年生柴产量增量前五的区域为印尼(+632 万吨)、美国(+457万吨)、欧盟(+386万吨)、巴西(+299万吨)、马来西亚(+137万 吨)。③产量增速：2010-2019 生柴产量复合增速前五的区域为土耳其(36%)、马来西 亚(33%)、印尼(30%)、美国(20%)、加拿大和墨西哥(14%)。 2)销量：根据 EIA 数据，①销量分布：欧盟、美国、印尼、巴西是生柴的主要消 费国家和地区，2019 年欧盟占比 28.31%，美国占比 16.92%，印尼占比 15.29%，巴西 占比 14.29%。②销量增幅：2019 较 2010 年生柴消费量增量前五的区域为印尼(+523 万吨)、美国(+514 万吨)、巴西(+292 万吨)、泰国(+96 万吨)、中国(+84 万吨)。 ③销量增速：2010-2019 年生柴消费量复合增速前五的区域为马来西亚(45%)、印尼 (45%)、美国(24%)、加拿大和墨西哥(19%)、挪威(13%)。

　　掺混标准提升&补贴政策驱动，印尼和美国生物柴油迎快速发展。1)印尼生柴掺 混标准持续提升。2013 年印尼要求补贴燃油必须掺加 10%的生物柴油，非补贴燃油必 须掺加3%的生物柴油，到2020年印尼将交通运输领域的生物柴油添加比例提升至30%，并给予大量补贴，成为目前全球添加生物柴油比例最高国家之一。2)美国“可再生燃 料标准(RFS)”推动掺混及税收抵免。该计划要求在美国的燃料供应中掺入可再生燃料。 针对生物柴油，“可再生燃料标准”的目标是从 2011 年的 8 亿加仑(约 273 万吨)增长 到 2021 年的 24.3 亿加仑(约 828 万吨)，2011-2021 年掺混量目标的复合增速为 12%， 同时对每加仑生物柴油实行 1 美元的税收抵免。

进出口市场：欧盟生柴依赖进口限制原料，中国补位出口需求强劲。

　　欧盟生物柴油依赖进口，反倾销税的取消使 2018 年进口量高增。根据 USDAFAS 报告，美国、巴西市场总体自给自足，欧盟生物柴油消费市场对进口有一定依赖，阿 根廷、中国、印尼、马来西亚为出口大国。2018 年，由于取消了来自阿根廷(2017 年 9 月)和印度尼西亚(2018 年 3 月)的生物柴油反倾销税，欧盟生物柴油进口量同比高 增 184%，占消费量的 21%。2018 年以来，欧盟生柴进口量占其总消费量维持 15%以 上，进出口格局受贸易政策影响。2020 年，欧盟生柴的主要供应商是阿根廷、中国、 马来西亚、印尼和韩国，分别占欧盟生物柴油进口量的 33%、31%、18%、5%和 4%。

　　印尼和马来西亚生柴出口受政策抑制，中国补位出口动力强劲。根据 USDAFAS 报告，2020 年印尼生物柴油主要出口地区为欧洲(68%)，其次是中国(24%)和韩国 (8%)，相比 2019 年其出口量大幅下降，主要原因为 1)2018 年 6 月，欧洲议会宣布 逐步取消在生物柴油中使用棕榈油，在运输燃料中使用可再生柴油。该决议很大程度 限制印尼和马来西亚的棕榈甲酯(PME)出口;2)2019 年 12 月，欧盟对印尼生物柴 油征收 8-18%的反补贴税，高出口税将抑制海外需求。印尼和马来西亚生柴出口量缩 减，中国生柴出口补位，2020年欧盟从中国的进口量与 2019年相比增长了 60%。受欧 盟对先进生物柴油需求的政策推动，中国 UCOME 出口量自 2017 年以来快速提升，主 要出口地是荷兰和西班牙。

2.2. 产业复盘：强制性添加削弱周期属性，减排价值&稀缺资源释放需求

　　生物柴油定价与原油相关，欧盟强制性添加需求稳定。生物柴油的定价机制与原 油价格息息相关，①国内生柴价格：国内生柴主要用于环保型增塑剂的原料或工业燃 料，增塑剂领域，环保增塑剂与传统化工类增塑剂 DOP 存在替代关系。燃料领域，国 内尚无强制添加要求，生物柴油与化石柴油掺混使用具有替代关系。不论是化石柴油 还是 DOP 等化工类大宗商品，均受原油价格波动影响，因此国内生柴价格亦受到原油 等大宗商品价格影响。②欧盟生柴价格：欧盟生柴价格主要受到菜籽油价格、温度、 强制性添加比例、双倍减排计数资格等影响。考虑到菜籽油是欧盟生柴的主要原材料， 其价格变动会成为其他品种定价的市场指标，更重要的是欧盟地区对生物柴油的添加 比例有政策强制性要求，同时赋予 UCOME 双倍减排计数资格，因此 UCOME 的需求 受其他品种供应量影响较小，需求景气度上行。

　　我国生柴产业复盘：原油价格波动二次产能出清，海外需求起产能稳步扩张。 1)2000-2008 年——起步及扩张：中国生物柴油产业起步于 21 世纪初，2003 年之 前国际油价低迷，企业处于初步探索期经营困难，2003 年后油价上涨，行业开始扩产。2)2008-2010 年——出清：2008 年受金融危机影响，国际油价暴跌，生物柴油市 场需求明显萎缩，造成企业停产或倒闭。 3)2011-2014 年——再度扩张：2011 年国际原油价格回升维持高位，掀起生物柴 油投资热潮，推动行业产能扩张至历史峰值 350万吨。2011年 2月，我国正式实施《生 物柴油调合燃料(B5)》标准，要求生物柴油的添加标准为 1-5%。 4)2014-2016 年——出清：OPEC(石油输出国组织)大幅增产导致国际原油价格 大幅下跌连带生物柴油价格下降，国内柴油市场供过于求，原料供应短缺及市场认知 有限使得生物柴油难以进入成品油市场, 生柴陷入“优质产品低价卖，合法产品非法卖” 的困局，加之 2015 年国家将生物柴油生产企业增值税即征即退 100%降为 70%挤压产 品净利润，企业普遍亏损严重，甚至被迫停产、破产，名义产能由 2015 年的 350 万吨 急剧下降至 2016 年 234 万吨。 5)2017-2020 年——稳步发展：油价回暖&海外需求上行，行业逐步复苏。国内 生物柴油企业名义产能趋于稳定，产能释放率与产量逐年增长，行业在经历过沉浮后 逐渐走向成熟稳定。自 2016 年行业龙头卓越新能生物柴油产品开始批量出口欧洲以来， 我国生物柴油行业逐步走向外销欧洲为主，考虑到欧盟对生柴有强制添加要求，同时 对可再生燃料在运输部门占比要求不断提升，海外市场生物柴油需求保持稳中有升。

　　我国生柴行业景气度上行：能源危机&掺混比例提升加速生物柴油应用， UCOME 原料稳定成本占优需求提升。2022 年 1-8 月我国生柴出口量 112.54 万吨，同 比增长 46%，出口均价 1747 万美元/吨，同比增长 37%，国内生产企业扩产计划逐步落 地，行业量价齐升。

　　驱动因素一：减排政策推进，生物柴油掺混要求持续提升。随着全球范围内减排 政策的持续推进，主要消费地区对生物柴油掺混比例的要求逐年提高。例如欧盟地区 生物柴油掺混比例从 2013 年的 5.6%提升至 2020 年的 7.8%，伴随更为严格的可再生能 源指令的实施，欧盟地区掺混比例将持续提升。印度尼西亚的B30、马来西亚的B20及 巴西的 B12 等亦对生物柴油长期需求形成良好支撑。

　　驱动因素二：疫情&俄乌冲突加剧能源危机，加速可再生燃料应用。2020 年以来， 原油价格出现修复回升，我国生物柴油行业产能利用率从 2019 年的 35%提至 2021年的 66%。随着俄乌冲突的持续，欧洲能源供给紧张价格高企，可再生能源转型需求迫切， 生物柴油作为传统能源的替代品之一，需求有望稳定释放。

　　驱动因素三：植物油成本大幅走高，地沟油供给稳定提升 UCOME 需求。2020 年 起全球生物柴油价格持续走高，除了原油价格上涨以外，与原料供给减少亦相关。① 植物油产量及出口量下降：根据USDAFAS报告，菜籽油生产大国加拿大和大豆油主要 出口国美国、巴西与阿根廷，受干旱天气影响产量下降;棕榈油的生产主要集中在马 来西亚和印尼，由于欧盟对棕榈油制生物柴油的逐步限制使得棕榈油出口量下降，并 且在 2021 年度，因异常天气、洪涝和严峻的劳动不足问题，马来西亚的棕榈油产量和 出口量进一步下调，印尼的棕榈油出口量也因其国内市场义务(DMO)提高而下调。 ②生柴价格上行，地沟油成本优势明显供给相对稳定：据 Wind 和卓创资讯数据，比较 原料油成本可得菜籽油>大豆油>棕榈油>地沟油，地沟油制生物柴油具备原料成本 优势，且由于地沟油资源供给较为稳定，一般不受到天气和劳动力的影响，因此价格 波动较植物油而言较小，从而提升 UCOME 的需求。根据卓越新能招股书，2016- 2019Q1，欧洲市场菜籽油与 RME 的价格走势基本一致，UCOME 与 RME 价格走势相 似，但在每年的四季度，受温度的影响 RME 涨幅高于 UCOME。欧洲市场赋予 UCOME 双倍减排计数资格，在生柴强制添加以及市场供给量较小的情况下， UCOME 备受青睐。在需求旺盛的情形下，UCOME 的售价会高于其他几种生物柴油价格。

　　3. 需求展望：UCOME 减排突出成长性强，生物航煤潜力十足

3.1. 各国明确生柴强制添加比例，鼓励非粮食来源可再生燃料发展

　　全球生产生物柴油的主要国家和地区有欧盟、美国、东南亚地区的印尼、泰国、 马来西亚以及南美地区的巴西等。各地区强制使用生物柴油的法规和相应配套的标准 体系大力推动了生物柴油行业的发展。 欧盟密集出台 REDⅡ和 Fit for 55，对生物燃料制定细分目标，鼓励非粮食来源可 再生燃料发展。2021 年 7 月 14 日，欧盟委员会通过了“Fit for 55”的一揽子计划，调 整了现有的气候和能源立法，其中对可再生能源指令(RED II)进行补充和修订。主 要修订内容如下：1)可再生能源占能源消费总量目标调整：将到 2030 年可再生能源 在欧盟能源最终消费总量中的份额从 32%提高到 40%;2)可再生能源在交通运输部 门最终能源消耗中的份额调整：提出到 2030 年，交通燃料的温室气体排放强度目标降 低 13%，相当于可再生能源在交通运输部门最终能源消耗中的份额至少达到 26%;3) 推广先进的生物燃料，并逐步淘汰对环境不可持续的生物燃料的支持(例如进口棕榈 油)。2022 年 9 月，欧盟议会通过了可再生能源发展法案的修订，将 2030 年可再生能 源发展目标提升至终端能源占比 45%，其中交通领域，各成员国在既有路径基础上再 降低 16%的二氧化碳排放。

　　各国逐步明确掺混比例，长期掺混提升促进生柴发展。1)美国：2022 年 6 月，美 国环保署(EPA)要求炼油厂和进口商当年在汽油和柴油里掺混 206.3 亿加仑的可再生 生物燃料，包含 56.3 亿加仑的先进生物燃料和 150 亿加仑的常规生物燃料，先进生物 燃料中对于生物柴油掺混量目标为 27.6 亿加仑，较 2011 年生物柴油 8 亿加仑掺混目标 提升 245%。2)巴西：自 2004 年起设立了国家生柴支持项目，2018 年 10 月的 CNPE 16号决议计划逐年将生柴掺混率提高 1%，直到 2023年达到 15%。3)东南亚地区：印 度尼西亚自 2008 年起开始推广生物柴油，2013 年印尼棕榈油强制掺混生物柴油的比例 为 10%，2025 年计划提升至 30%。泰国和马来西亚等国家目前都采用了 10%生物柴油， 马来西亚计划到 2022 年底前将生物柴油掺混率提高到 20%。

　　我国生物柴油起步较晚，政策支持油料植物&餐饮废油为原料生产生物柴油。由 于技术水平、产品质量、政策推广等因素，现阶段我国的生物柴油主要出口欧洲市场， 国内主要用于环保型增塑剂、表面活性剂、环保型醇酸树脂、工业润滑剂等生物基材 料的原料或用于车用燃料、锅炉燃料，其中生物基增塑剂是国内最主要的应用领域。 从政策鼓励方向来看，2007 年《生物产业发展“十一五”规划》中明确提出生物柴油 类目，支持以农林油料植物为原料生产生物柴油，开发餐饮业油脂等废油利用的新技 术、新工艺，加快制订生物柴油技术标准。2014 年出台的《生物柴油产业发展政策》 从原料、布局、监管等各方面明确了生物柴油产业规范要求。上海市积极推进生物柴 油销售试点，此外，上海市出台有力度的财政价格配套政策，鼓励 5%生物柴油调制销 售企业采用优惠促销的方式，推广应用5%生物柴油，B5生物柴油调制销售企业按照本 市物价部门公布的 0#柴油批发价向处置企业收购 BD100 生物柴油。

3.2. 生柴需求随掺混提升稳步释放，UCOME 减排显著迎结构性良机

　　政策鼓励生柴掺混逐步提高，预计 2030 年全球生柴消费量达 6617 万吨。全球主 要生物柴油消费国家及地区的强制性与鼓励性政策促进生物柴油市场不断增大，以政 策基础及历史数据作出掺混比例假设，我们预计 2030 年全球生物柴油消费量将达 6617 万吨，约为 2021 年消费量的 1.42 倍，2022-2030 年全球生物柴油消费量年复合增长率 达 3.35%。其中，欧盟、巴西和亚太地区 2030 年生物柴油需求量分别达 2442 万吨、 973 万吨和 1413 万吨。

　　减排比例高&政策倾斜，UCOME细分市场成长性强。1)UCO制生物柴油减碳比 例最高达 98%，政策偏好性明显。不同原材料制备的生物柴油和传统石化柴油相比具 有不同的减少温室气体排放能力。与传统石化柴油相比，以废弃油脂(UCO)制取的 生物柴油(UCOME)最多能减少 98%温室气体排放。根据欧盟可再生能源指令(RED II)，传统植物油制成的生物柴油减碳比例达不到 REDII 保守政策目标中规定的 2021 年 后交通领域生物燃料温室气体减排 65%的要求，而 2020 年欧盟发布的《可持续及智能 交通战略》将 2050 年交通领域温室气体减排目标提高至 90%，需要更多 UCOME 的支 撑，因此以 UCO 为基础原料的生物柴油市场潜力较大。2)欧盟大幅限制以粮食作物 为原料的生物燃料的添加上限，要求以粮食为基础的生物燃料的交通掺混率上限为7%。 因此 UCOME 相比以植物油为原料的生物柴油具有较强的替代效应。中国出口的生物 柴油主要来自于 UCO，受欧盟政策驱动，我国的 UCOME具有一定国际竞争力。3)双 倍计算规则加强 UCOME 竞争力。2018 年，REDII 规定生物燃料满足 60%最低温室气 体(GHG)减排要求才能计入欧盟和成员国目标，未达标的在对可再生能源使用量进行 核算时需按照一定比例进行扣减，超出 60%减排量的生物柴油品类则进行相应加倍计 算。REDII允许对 UCOME以双倍量计算生物燃料使用量，增强了 UCOME的竞争力。

　　我们预计 2022-2030 年欧盟 UCOME 需求复合增速 15.74%，到 2030 年欧盟 UCOME 缺口 939 万吨，对应市场空间达 1122 亿元。我们假设：1)根据欧盟相关政策 假设 2030 年 UCOME 的交通掺混率为 10%，UCOME 掺混率 2021-2030 年匀速增长; 2)欧盟 UCO 生产占比与 2021 年保持一致;3)2022-2030 年欧盟 UCOME 价格参照中 国生物柴油 2022 年 1-7 月出口均价。我们预计，2030 年 UCOME 的欧盟需求量达 1527 万吨，供需缺口达 939 万吨，UCOME 缺口对应市场空间达 1122 亿元。

3.3. 欧盟加强对航空减排的关注，生物航煤潜在市场广阔

　　欧盟加强对航空领域碳减排的关注，可持续航空燃料(SAF)需求释放。航空业占全 球二氧化碳排放量的 2-3%。在欧盟，航空二氧化碳排放量占二氧化碳总排放量的 3.7%。 航空部门产生了 15.7%的运输温室气体排放量(不包括非 CO2 排放量)，使其成为仅次 于公路运输的第二大运输温室气体排放源。2021 年 7 月，“Fit for 55”立法提案中包括了 可持续航空燃料提案，把航空碳配额交易机制作为一揽子计划的重要议题。2022 年 6 月8日，欧盟议会全体会议以多数票通过欧盟航空碳配额交易体系的修订意见，要求到 2025 年将 SAF 比例提高到 2%，到 2040 年提高到 37%，到 2050 年提高到 85%，并且将航空碳配额覆盖范围扩大至从欧洲经济区起飞的所有航班。

　　HEFA 路线生物航煤为当前可持续航空燃料商业化唯一途径，远期需求潜力超 5400 万吨/年。可持续航空燃料(SAF)分为两种主要类型: 即可持续航空生物燃料和可持 续航空合成燃料。可持续航空生物燃料是由有机生物质(废物和低碳含量的原料)所 生产的，而用于生产可持续航空合成燃料的主要能源和原料为可再生电力、水和二氧 化碳。目前，可持续航空生物燃料商业化生产的唯一途径是加入氢酯和脂肪酸(HEFA)， 将使用的食用油、废油和脂肪提炼成可持续航空燃料，预计生物航煤是航空业减排二 氧化碳的核心减排方式。中短期来看，据 NASA 预测，欧盟在 2030 年的 SAF 需求量达 407 万吨，占航煤总量的 5.7%，超过“减碳 55”中的掺混比例要求，欧盟的 SAF 潜在 产能主要来源于 HEFA-SPK技术。长期来看，参考 2030年欧盟 6356万吨航煤消耗量， 在 85%添加比例的预期下，对应远期 2050 年欧盟生物航煤需求潜力超 5400 万吨/年。

　　4. 产业格局：加速扩产期，废油脂回收&技术成关键

　　我国生物柴油行业进入加速发展期，各方参与主体均纷纷开展扩产计划，考虑到废油脂资源的稀缺性，我们认为废油脂回收资源将成为产业链的关键壁垒，生产及销 售端主要考核企业的技术水平及销售渠道。

　　采购端：个体主导回收，规范收集提升空间大，关注回收渠道。我国废油脂 收集由个人供应商主导，前端供应分散市场集中度较低，我们预计 2020 年我 国废油脂产量超过 1100 万吨，但仅 23%用于出口或制备生物柴油。随着生柴 政策及垃圾分类的持续推进，废弃油脂规范化收集提升潜力大，关注企业废 油脂采购的客户构成、区域布局、采购价格等指标，以评判原材料获取能力。

　　生产端：头部企业加速扩产，关注核心技术指标。2021 年我国生物柴油产能 达 245 万吨，规划产能 419 万吨，头部扩产加速。生物柴油制造成本相对固 定，原材料成本占比超 90%，关注产品的转酯化率、收得率/产出率、资质认 证、产品质量等核心指标，以凸显企业间的技术差异。

　　销售端：产品主要出口欧盟，ISCC 资质为准入门槛，关注客户结构及销售模 式。我国生物柴油产品目前以出口欧盟为主，进入欧盟市场需获取 ISCC 资质， 企业通常通过竞争性报价方式和长协来保障销售，关注企业的客户结构、销 售模式等指标，以评判产品议价能力。

4.1. 采购端：市场化定价&供应分散，关注稀缺回收资源

4.1.1. 我国生柴理论产量 880 万吨/年，规范收集提升空间大

　　预计我国废弃油脂年产生量超 1100 万吨，生物柴油理论产量可达 880 万吨/年。根据工业和信息化部发布的《粮食加工业发展规划(2011-2020 年)》，按照“不与人争粮、 不与粮争地”的发展原则，厨余油为我国生物柴油生产的主要原料油。根据 CNKI 文献， 废弃油脂量约占食用油脂量的 20%-30%，折中按照 25%测算，预计 2020 年我国废弃油 脂产生量超过 1000 万吨。此外，国内油脂精加工后以及各类肉及肉制品加工后剩余的 下脚料亦可再产生废油脂 100 万吨以上，以此推算我国每年产生废油脂理论产量超 1100 万吨。我们按照国际先进标准生物柴油得率超过 88%推算，假设废油脂均为收集 制成生物柴油情况下，我国每年生物柴油的理论产量可达 880 万吨。 仅 23%废油脂出口或制备生物柴油，规范收集提升空间大。根据 USDA 报告， 2020年中国用于制备生物柴油的废油脂(UCO)用量为 141万吨，占比废油脂理论产量的 14%。根据山高环能公告，随着欧盟生柴政策推进及本土 UCO 原料的缺乏，我国废油 脂出口量呈提升趋势，2020 年我国 UCO 出口量约达 90 万吨，占比约 9%。同时我国每 年大约有350万吨的废油脂回用为食用油，占比约35%，剩余42%废弃油脂去向不明。

4.1.2. 个人供应商主导废油脂回收，考验长期资源积累

　　废油脂前端供应分散，个人供应商主导 80%以上废油脂回收。根据生柴企业原料 采购方式的不同，废油脂有多种原料来源保障供货稳定性：①个体户/企业/中间商：个 体户从餐饮或食品加工等企业的下水道或隔油池收集，中间商从收集废油脂的个人和 企业处取得废油脂，并转售给生物柴油厂商。②餐厨/厨余垃圾处理厂：通过从餐厨垃 圾中提油进行售卖，或直接加工成生物柴油。③海外废弃油脂采购：为降低对国内单 一原材料市场的依赖进口海外废弃油脂。根据卓越新能招股书，2016-2019 年公司个体 供应商废油脂采购量占比均位于 80%以上。由于地沟油的收集主要从餐饮或食品加工 等企业的下水道或隔油池进行，劳动强度大、人力成本高，收集的废油脂还需运至处 理场所进一步处理后才能出售，加之我国现阶段对废油脂的收运管理体系尚未规范， 且区域内餐馆分布零散，因此以个人经营为主，行业内经营者众多、市场集中度较低。

　　我国餐厨垃圾规范处理率不足 20%，垃圾分类政策助推废油脂规范回收。废油脂的另一回收来源为餐厨垃圾统一收运至餐厨垃圾处理厂后通过提油得取，提取出来的 废油脂可售卖给生物柴油企业。2021 年我国餐厨垃圾产量约 1.27 亿吨，国内餐厨垃圾 处理能力约 2373 万吨/年，处理率 18.68%。当前我国尚无国家层面餐厨废油脂收集政 策，我国持续推行“垃圾分类”政策，餐厨垃圾作为生活垃圾的重要来源，将为废油 脂回收带来潜在增量。

　　废油脂采购市场化定价，回收资源铸就竞争壁垒。废油脂采购采用市场化定价方 式，采购价格参考原油、植物油等大宗商品价格及生物柴油市场行情，同时根据各供 应商合作程度、质量水平、物流成本、所处区域采购价格行情等与供应商协商定价。 国内生物柴油企业以个人供应商采购为主，其次还有企业和贸易商。贸易商从收集废 油脂的个人和企业处取得废油脂，并转售给生物柴油厂商。考虑到个人供应商较为分 散且规模不一，餐厨企业产能布局仍处于起步阶段，因此长期稳定的回收资源成为生 物柴油原材料采购端重要的壁垒之一，是否建立与上游供应商的长期稳定合作关系、 是否具备大规模的采购能力、是否覆盖分布全国各地乃至海外地区的采购渠道、是否 拥有自主稳定的上游餐厨垃圾资源均成为企业争夺废油脂回收资源的考量因素。

4.2. 生产端：头部企业加速扩产，关注核心技术指标

4.2.1. 生柴产能 CR5 超 60%，头部企业加速布局

　　出口需求加强，行业产能利用率逐步提升。2012-2020 年我国生物柴油产能利用率 在 20%-50%左右波动，主要受限于原材料供给短缺，油价波动，需求变化等影响。根 据《生物柴油产业发展政策》行业准入要求：生物柴油生产企业必须配套建设完善可 靠的原料供应体系。根据 USDA 报告，2020 年我国生物柴油名义产能为 238 万吨，实 际产量为 127 万吨，产能利用率达 53.4%，随着全球生物柴油政策推进，我国生柴出口 需求提升，废油脂回收逐渐规范，行业产能利用率有望逐步提升。

　　头部企业扩产加速，多方入局竞争加剧。2021年我国生物柴油产能 CR5为 61%， 产能前5的企业分别是卓越新能、三聚环保、河北金谷、易高生物、常佑生物，产能分 别为 40 万吨、40 万吨、25 万吨、25 万吨、20 万吨。截止 2022H1，国内多家生物柴油 企业相继宣布生物柴油产能扩建或新建计划。在国内政策和海外需求的推动下，根据 目前已宣布扩产规划将达 419 万吨/年，多家企业入局加剧行业竞争。

4.2.2. 原材料成本占比超 90%，核心生产指标凸显技术差异

　　制造成本相对固定，原材料成本占比大头。根据卓越新能 2021 年年报，生柴成本 主要由直接材料费用构成，占比达93.54%，且历年均维持在93~94%水平，其余成本主 要为制造费用(5.78%)和人工费用(0.68%)，制造及人工费用占比较小且相对固定。 废油脂制备生柴工艺较复杂，核心技术指标凸显差异。与植物油脂相比，利用废 油脂生产生柴的工艺较复杂，因为废油脂成分复杂，是脂肪酸和甘油酯的混合物，其 脂肪酸含量在 5%-80%之间，在制成生柴之前，需要脱除脂肪酸或用酸性催化剂进行预 酯化，再用碱性催化剂进行酯交换工艺。生产中需要同时考虑脂肪酸与三甘油酯的酯 化技术条件、防止逆反应、过程杂质分离、催化剂寿命、设备腐蚀等影响因素，因此 不同的生产工艺技术，不仅在产品品质上会有所差别，同时还可关注产品的转酯化率、 收得率/产出率、是否获得国际相关资质认证等核心指标，以凸显企业间的技术差异。

4.3. 销售端：欧盟 ISCC 资质设准入门槛，关注销售模式

　　我国生物柴油主要出口欧盟市场，通过 ISCC 资质认证体现技术先进性，市场化 定价通过竞争性报价&长协提高议价能力。受原油价格上涨、生物柴油需求高增等因 素影响，我国生物柴油平均售价由 2021年 3月的 8040元/吨上涨至 2022年 8月的 10567 元/吨;出口均价由 2021 年 1 月的 1052 美元/吨上涨至 2022 年 8 月的 1769 美元/吨。

4.3.1. ISCC 资质为准入强制认证，体现技术先进性

　　ISCC EU 资质作为欧盟能源市场准入强制认证体现技术先进性。ISCC 认证全称为 国际可持续和碳认证(International Sustainability and Carbon Certification)，出口欧盟市 场的生物柴油企业均须进行 ISCC EU 认证，实行一年一续办的制度。该认证的核心要 点是可持续性和可追溯性，申请企业需要满足：涉及采购、生产、销售等全过程均满 足社会可持续、生态可持续、温室气体排放检测、供应链可追溯，生产和销售过程的 物料平衡等要求。ISCC 认证可用于欧盟所有成员国证明其符合可再生能源指令(RED) 和燃料质量指令(FQD)的法定要求。如果产品直接应用于终端车用燃料油，则产品 质量标准还需符合欧盟车用生物柴油标准 EN14214。

4.3.2. 外销出口欧盟，竞价&长协提高议价能力

　　我国生物柴油主要出口欧盟，直销为主。我国生物柴油分为内销和外销，实行以 直销为主、经销为辅的销售模式。内销的生物柴油主要用于环保型增塑剂原料及工业 锅炉燃料，价格主要参考原油、DOP 价格走势及国内废油脂采购成本等，同时也会适 当参考外销生物柴油价格情况，综合制定指导价格。外销市场主要出口欧盟，用于与 化石柴油的掺混调合，以终端大型能源制造商为主，部分为贸易商客户。 外销采取竞价&长协等方式，保障销售提高议价能力：①竞价交易：以卓越新能 为例，与境外客户商议合同时，双方会结合当期欧洲生物柴油市场中主要品种 RME、 SME、UCOME 等公示价格，结合未来期间的可能价格走势、企业的生产安排以及国 内的原料价格走势，进行对外报价(offer)以及获得各客户回盘 (bid)，并通过与最 高回盘客户的二次协商，最终敲定合同价格。②长协：以嘉澳环保为例，公司与欧洲 壳牌石油达成三年期供货协议，每年供应 5 万吨符合欧盟 EN14214 标准的生物柴油， 壳牌贸易按月进行订单采购，订单价格每月协商确定。

　　5.重点公司分析

5.1. 卓越新能：生物柴油龙头规模优势强化，上游渠道完善&技术精进提效

　　生物柴油龙头一体化布局，持续扩产强化规模优势。卓越新能是国内第一家从事 废弃油脂制备生物柴油的技术研发并率先实现工业化生产的企业，是目前国内产销规 模最大、出口量最多的生物柴油生产企业。截至 2021 年底，公司生物柴油产能规模达 40 万吨，生物基材料产能规模达 9万吨。公司计划用 3-5 年时间完成生物柴油年产能规 模达到 75 万吨、生物基材料年产能规模达到 25 万吨的目标，打造“生物质能化一体 化”的领先企业。 上游渠道布局完善，长期合作保障原料供应稳定性。我国现阶段对废油脂的收运 管理体系尚不健全，行业内经营者众多、市场格局分散。公司废油脂供应商以个人交 易为主，个人供应商采购量占比达到 85%。公司通过建立和执行废油脂采购台账、转 移联单等制度，保证了废油脂的来源和流向全过程均能得到有效监控，符合政府监管 的目的和要求。公司与上游废油脂供应商建立了长期稳定的合作关系，保障原料供应 的稳定性。 生产端技术精进&管理精益，提升优质产品得率。公司在生产方面，以工艺优化 为手段、以精益管理为保障，对生物柴油纯化、酯化、蒸馏工艺指标进行跟踪、对比、 讨论、优化。四个生物柴油生产厂生物柴油高品质得率先后从 85%提高到 88%以上， 部分超过 90%。

5.2. 嘉澳环保：产能扩张弹性大，技术领先长协绑定终端巨头

　　上游延伸切入生物柴油，产能大步扩张成长弹性大。嘉澳环保长期以来深耕环保 增塑剂业务， 2016 年公司收购东江能源 100%股份向产业链上游延伸，切入生物柴油 业务。东江能源生物质能源项目年产能为 15万吨，2021年产能利用率 96.33%，产品一 部分自用，作为环保型增塑剂的原材料，另一部分精炼提纯制成生物柴油外销，主要 出口欧美。子公司绿色新能源规划年产 35 万吨生物柴油及原料项目，其中 20万吨生物 柴油产能已于 2022 年 6 月投产。2022 年 9 月，公司计划投资 100 万吨/年生物航煤项 目，其中第一期计划投资约 40 亿元，建设 50 万吨/年生物航煤项目，计划于 2023 年 1 月开工建设。 技术工艺领先，客户直达终端&长协绑定巨头。公司产品品质严格执行欧盟 EN14214 标准，已经取得全球最大的生物柴油消费区欧盟的 ISCC 和 DDC 认证。公司 生物柴油产品中含硫量可达到 5ppm，低于欧盟标准 10ppm，技术水平行业领先，获得 壳牌石油、俄罗斯卢克石油、bp 石油等终端客户的认可。 2021 年公司与欧洲壳牌石油 达成长期供货协议，每年提供 5 万吨生物柴油，公司预计累计销售金额 10.89 亿元。

5.3. 山高环能：餐厨处置龙头规模扩张，生物柴油全产业链布局加速

　　借助招投标&收购，餐厨处置龙头规模加速扩张。2020 年公司收购十方环能开启 餐厨业务布局，通过处理餐厨垃圾和外购油脂，经加工后获得 UCO 等可再生产品。公 司餐厨垃圾资源化处理投运规模位居国内前列，截至 2022H1 投资运营产能达 4030 吨/ 日，拟收购项目产能 300 吨/日。公司将通过招投标、收购等方式持续提升产能规模。 公司依靠提油工艺改进，2021 年度综合提油率已超 4%。 上游构建排他性网络提升资源掌控力，下游产品受国际贸易商认可需求旺盛。1) 上游资源端：随着餐厨项目不断落地以及油脂收集力度的加大，公司可构建排他性自 体网络，提升对项目区域内的废油脂资源的掌控能力。2)下游销售端：受益于生物柴 油强制添加比例提升及其原料结构向废油脂倾斜，UCO 产品需求旺盛。2021 年 7 月 13 日，下属公司上海卢实与卢克公司签订再生油脂销售框架协议，公司预计全年交付量 将超 3.6 万吨。卢克公司是世界上主要的原油和炼油产品贸易商之一，本次合同签订彰 显国际市场对公司餐厨再生油脂质量和生产能力的认可。2021 年 12 月 8 日，上海石油 天然气交易中心与公司就关于共同推进在交易中心设立 UCO 交易品种工作签署战略合 作协议，疏通线上交易通道。

　　产业链后端延伸，深入布局生物柴油产能。2022 年 2 月，公司公告将与滨阳燃化 合作开展 40 万吨/年的改造二代生物柴油生产项目，及新建 30 万吨/年一代生物柴油加 工生产项目。2022 年 9 月，公司与山东尚能签署协议，拟共同出资建设 10 万吨/年酯基 生物柴油和 40 万吨/烃基生物柴油项目。生物柴油行业原料供应和技术是关键，公司掌 握前端资源优势，从油脂提取进一步延伸至生物柴油的生产，享受生物柴油全产业链 的价值增量。

5.4. 东华能源：携手霍尼韦尔布局生物航煤，实现副产氢高值化利用

　　PDH 龙头扩张在即，副产氢产能存 4 倍增长空间。东华能源起源于 LPG 的进口分 销和国际贸易，从 2011 年起，公司向丙烷脱氢制丙烯(PDH)业务进行转型，持续优 化产业结构，以 LPG-PDH-PP 为基础，发展高分子材料与氢能产业。截至 2022H1，公 司已投产PDH产能180万吨/年，PP产能160万吨/年。氢气是PDH过程中唯一副产物， 根据 2021 年年报披露，氢气年产能 7.5 万吨，现有规划装置全部建成后，可以年产氢 气 35 万吨，届时公司将成为全国最大的副产氢供应商之一，为下游氢能利用产业的发 展奠定了坚实的基础。 携手优质技术伙伴霍尼韦尔布局生物航煤，实现副产氢高值化利用。2022 年 2 月， 公司与霍尼韦尔签署战略合作协议，在广东省茂名市建立绿色能源资源综合利用产业 园，并建设两套年产 50 万吨的 Ecofining 工艺装置，利用氢气加地沟油生产可持续生物航煤。该项目计划分两期进行建设，其中第一套装置计划于 2023 年投产。霍尼韦尔 UOP的Ecofining航煤技术是目前唯一得到欧盟认证、已经达到100%试航标准的技术。 利用生物质原料加氢气制造生物航煤，是氢气最佳利用路径，可以大幅度提升氢气的 利用价值，未来发展空间大。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

静等花开在路上：

　　比较全面的生柴研报嘉澳环保(SH603822)

7X24快讯：

　　【东吴证券：全球交通可再生燃料风口 中国生物柴油高减排迎成长良机】东吴证券最新研报表示，2019年全球生物柴油产量超4000万吨，2010-2019年复增9.45%。欧盟是生柴主要产销地，占比近3成且依赖进口，2020年欧盟生柴主要供应商是阿根廷/中国/马来西亚，分别占其进口量的33%/31%/18%。2018年起欧盟逐步限制棕榈油制成的生物柴油，使PME(棕榈油制成的生柴)出口大国印尼及马来西亚需求受抑制，我国生柴补位出口需求提升。建议关注卓越新能、嘉澳环保、山高环能、东华能源。

嘉澳环保(SH603822)：

　　同花顺(300033)金融研究中心10月10日讯，有投资者向嘉澳环保(603822)提问， 董秘您好，1.近期人民币汇率贬值速度较快，请问汇率的变化对公司的利润将产生怎样的影响，谢谢。2.新投产能目前的产能利用率情况如何，谢谢。 公司回答... 网页链接

嘉澳环保(SH603822)：

　　同花顺(300033)金融研究中心10月10日讯，有投资者向嘉澳环保(603822)提问， 您好，请问下公司是否有餐厨厂?油脂全部都是外面买的吗?报道说公司产能为30万吨/年，是现有能达到的吗?生物柴油价格上涨会不会导致国内废弃油脂收购... 网页链接

嘉澳环保(SH603822)：

　　同花顺(300033)金融研究中心10月10日讯，有投资者向嘉澳环保(603822)提问， 您好，请问贵公司是否建立财务共享中心，如建立，请问具体是在哪一年?如果按照1-5分对财务共享相关的组织人员、业务流程、运营管理以及信息系统的运行... 网页链接

嘉澳环保(SH603822)：

　　嘉澳环保(603822)10月10日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。 投资者： 董秘您好，1.近期人民币汇率贬值速度较快，请问汇率的变化对公司的利润将产生怎样的影响，谢谢。2.新投产能目前的产能利用率情况如何，谢谢。 嘉澳环保董秘：... 网页链接

静等花开在路上：

　　嘉澳环保(SH603822)

　　【国际民航组织达成协议 2050年实现行业净零排放】国际民航组织称将在2050年实现航空业净零排放。当地时间10月7日，联合国机构国际民航组织(ICAO)在即将闭幕的第41届ICAO大会上审议通过“国际航空长期全球理想目标”(LTAG)，该目标要求国际航空业2050年实现净零排放。

　　ICAO大会每三年举办一次。2022年9月27日，主题为“创新以增强国际民用航空的复原力”的第41届会议在其总部加拿大蒙特利尔开幕。10月7日，来自193个联合国成员国的代表就2050年实现航空净零排放的“历史性协议”达成一致，被航空运输行动组织(ATAG)称为“航空业的里程碑”。大会还批准了ICAO的国际航空碳抵消和减排计划(Corsia)的基线变更。网页链接

学技术干龙头：

　　嘉澳环保(SH603822)请查一下省每年才能回收多少餐厨垃圾能提炼出多少地沟油。比如人口大省广东，江苏，巨型城市并且餐厨垃圾回收网络最完善的上海市。

静等花开在路上：

　　兴业矿业(SZ000426) 看着这个白银走势，下周开盘兴业大涨跑不了。周五，2老师还劝阻我不要兴业换嘉澳环保。短期走势真是无法预测，钟摆摆到一个极端就会回头，盯着短期走势往往就会线性思维，以为涨的会一直涨，跌的会一直跌。