2022-08-31今日SH601127股票最新净值和交易情况

赛力斯(SH601127)：

　　8月30日晚间，赛力斯(601127)发布2022年股票期权激励计划(草案)。拟向激励对象授予不超过3600万份股票期权，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公告时公司股本的2.41%;其中首次授予3325万份，预留275万份，首次授... 网页链接

进击的菜菜籽：

　　赛力斯(SH601127) 高温干旱总算都退散 遥祝祖国风调雨顺 国泰民安!

扶苏1989：

　　早上下楼做核酸，我也不想做，整了个家庭单位三天轮流核的方法，你不做给你发短信说可能赋黄码。。。我人麻了

　　排队的时候刷了个帖子说光伏产业链的，看到有评论说几十PB合理。理由高速成长。典型的板块赚钱效应太高导致人都失去了安全感，制造业就是制造业。增速再快也必须解决将来一年能赚多少钱的问题。太高就意味着离谱和风险，这个典型例子就是前些年的信维。。

　　昨天晚上洗碗的时候听东吴的策略，分析师说我们也想风格转换，但是现在小盘成长的成交与大盘价值的比值大概在1.5，还没到历史最大值的2，还有20%空间所以继续看好小盘成长。。。

　　啊，人类。

　　#扶苏的资料卡片# 20220830

作业必须抄：

　　还有小康股份也是广发

Fishla：

　　未来智能汽车的核心在智能化，信息化。传统车的硬件组件已经呈现模块化，没有门槛。从华为的业务布局看，围绕智能化，华为进行了从硬到软全栈的解决方案，目前还没有出现有能与之匹敌的科技公司。硬件方面，华为的激光雷达，车规级芯片，软件方面，鸿蒙车机，智能座舱，自动驾驶，这些都是世界一流或者准一流，再加上华为远超传统车企的迭代开发能力和人才储备以及超强的战略持久能力，华为必将成为世界第一汽车科技公司。以十年为期吧。未来，比亚迪将沦为华为的代工。百度倒闭。可能很多人吹比亚迪，不服气。客观分析，比亚迪的人才质量差华为几个次元，目前只是赶上了从油气到电气的转型，但必将落后新能源的新赛道：智能化。赛力斯(SH601127)

PyZ佩妮：

　　赛力斯(SH601127) 停不下来节奏

熊熊投研：

　　赛力斯(SH601127)

　　合集：#投资日报 #基本面深度分析 #赛力斯 #投资方法论价值观

　　本期内容

　　致读者

　　【赛力斯近两年研报汇总分析】

　　今天的文章信息量比较大，先贴其中一张图为证!

致读者

　　这周我的学校就开始秋季学期了，因为现在系里资金压力大、人手不够，我要去给本科生上课。我给本科生开的课叫“个人金融”，主要就是给学生们传递一些正确的理财理念，介绍跟预算、储蓄、投资、报税等有关的工具和方法。其实这不是我的研究方向，但是我们系叫“人类发展与家庭研究”，一直开设这门课程，而且是学校里最大规模的课程之一。我被安排去教这门也不是因为系里知道我喜欢投资，主要是因为我是中国人，而过往这门课的助教里中国人都表现得比较好。

我很希望通过我的文章完整地展现出我进行投资研究的思维方式和思考过程，所以我自认为我的文章重点就在于长文间的逻辑脉络，而不是最后得出的结论。希望读者们能够理解

　　再加上我打算明年申请博士毕业，所以接下来在科研和博士论文上也要投入更多精力了，公众号更新频率会降低。目前计划是每周3-4篇吧。其实我觉得即使降低更新频率，每周的信息量不会减少太多。读者们应该已经习惯了我写长文的风格，之后的文章信息量应该会更大，会尽量把我关注标的基本面的进展都覆盖到。如果觉得我的文章太长，那我其实也没有很好的办法。。。

　　然后也想向这两个月来关注、支持我的读者们表示感谢。其实最初写这个公众号纯粹就是因为暑假比较空闲，想把自己近两年沉淀积累下来的投资思路写成文章，向我少数的现实中的朋友分享。所以我的这个公众号其实没有任何运营活动，转发也只限于大道老师的投资群(甚至我自己都没往朋友圈发过)。没想到两个月来已经吸引了600多位读者，而且通过公众号认识了一些专业投资者和从业人员，已经是出乎我的预计了。希望能与认同我投资模式和研究思路的朋友们一起在投资路上走下去!

【赛力斯近两年研报汇总分析】

我认为机构研报最有价值的地方在于对行业和标的的信息介绍与分析，比如行业的竞争格局、发展态势、市场空间，标的的发展历史、业务现状、未来规划等

　　以前我曾经写道，有些投资者其实并不能很好地利用机构研报中的信息，往往只是看媒体或者交易软件上显示的研报摘要，不去读原文，只关注目标价或者业绩预测，其实这样在我看来就错过了机构研报更大的参考价值。。我们要知道，机构是基于这些信息和分析，来对公司进行业绩测算，并且给出估值。但是。我重点说一下后两点：

了解了业绩测算的依据和条件假设，我们其实就能抓住后面跟踪标的基本面进展的重点

　　1)任何对业绩的预测和估值都有依据、条件与假设，不是说一家公司不管未来发展成什么样，都能达到分析师预计的业绩和估算的价值;。

我们需要了解机构的估值计算方式并评估合理性

　　2)机构的估值有时候未必合理，比如在牛市往往过分乐观，在熊市或者对于一些市场认知度不高的成长股又偏向保守，。

保守的会测算今年的业绩然后算个估值，也有用明年的业绩，乐观的还有2年后的业绩，甚至会测算终局业绩

　　3)机构的估值一般是对某个时段的业绩进行测算并估值，比如。。

　　基于上述这些观点，我决定把赛力斯近两年的研报都找来进行汇总分析。首先介绍一下这些研报中的主要信息、业绩测算与估值的逻辑和结论，然后再进行汇总、点评和推算。

我能找到的研报总共有7篇，来自于中信建投（2篇）、中金（2篇）、海通证券（2篇）、信达证券（1篇）

　　。其中有2篇没有找到原文，但是因为是短评，影响不大。

中信建投（1）

　　中信建投的两篇研报分别发布于2021年7月12日和2021年8月31日。分析师包括中信建投汽车行业首席分析师和联席首席，均为上海交大汽车专业硕士，对新能源车整车、智能化研究深厚。

　　前一篇标题为“股权激励彰显新能源发展信心，携手华为赛力斯扬帆起航”，主要聚焦的是赛力斯2021年7月9日发布的股权激励计划、6月29日完成的26亿元的定增，以及与华为的合作。

彰显了公司对未来新能源车销量、营收快速增长的信心

　　股权激励计划设定了公司层面的业绩考核目标，2021年新能源车销量3.2/4万台(触发值/目标值)，公司营收144/180亿;2022年新能源车销量16/20万台，公司营收360/450亿。除此以外还引入了组织、个人的绩效指标，综合个人行权额度、公司行权系数、组织和个人行权系数来计算最终一位员工的行权额度。中信建投认为这份计划充分;同时通过组织、个人绩效指标完善了对组织和员工的精准激励，强化了激励对象的约束效果，。

本次定增有助于产品开发、技术升级和渠道建设，公司新能源车销量未来可期

　　定增此前已经介绍过了(2022年7月15日 小康股份两次定增对比分析)，中信建投关注的点包括广发基金获配近五成，张兴海先生仍为实控人，定增锁定期6个月，大部分募资用于新能源车开发和升级，增强主营业务核心竞争力，并且能够优化公司财务结构。并认为。

彰显出华为对汽车业务的重新定位（2B调整到2C）

　　在华为的合作方面，中信建投认为赛力斯与华为分工明确、优势互补，有望在激烈竞争的新能源赛道中实现突围。通过SF5进驻华为门店，公司具备先发优势，产品关注度火爆。华为在智能系统增量零部件布局全面，具有优势。华为汽车业务历经多次调整，如今归消费者业务委员会管理，余承东担任CEO，。。

中信建投测算公司2021-2022归母净利润-15/1亿，EPS为-1.0/0.07元，给予“增持”评级，6个月目标价80元

　　。研报中没有给出详细的测算资料或测算依据。

中信建投（2）

　　中信建投的第二篇研报是对赛力斯2021年上半年财报的简评，标题为“ASP 进入上升通道，拐点显现”。

2021上半年平均售价（ASP）从2020年的4.46万元提升到5.56万元，后续有望进一步提升

　　中信建投认为赛力斯半年报表现出营收增长迎来拐点，利润有所改善;同时新能源车销量提升明显，产品渗透率超10%且增速大于整体。。SF5上市带来价量提升，毛利率、销售费用率环比提升。。

中信建投测算2021-2022年营收150/160亿，归母净利润1/1.5亿，EPS0.07/0.11元，维持“增持”评级

　　。研报中没有给出详细的测算资料或测算依据。

赛力斯2022营收不可能只有160亿，研报的意思应该是2021年营收在150-160亿，归母净利润1-1.5亿，EPS0.07-0.11元

　　这里我解释一下，感觉是简评仓促间没有表达清楚，。

中金公司（1）

　　中金在2021年10月7日对赛力斯进行了首次覆盖，标题为“多次成功前瞻转型 携手华为赴电动车新时代”。分析师包括中金公司研究部汽车及出行设备行业首席分析师。

几次前瞻性布局和战略转型

　　中金首先介绍的是赛力斯的，包括2002年从车用弹簧、减震器拓展至摩托车，2003年携手东风进入微车领域，2016年率先展开新能源乘用车布局，2021年深化与华为在新能源车领域的合作。

整车和核心零部件两大布局，互补优势明显

　　经过几次战略调整，公司已经形成。逐步聚焦发力新能源市场，优化销售结构，。过往因为整车市场下行和搞研发投入导致财务情况恶化，但，传统业务也能优化业务结构，降本增效，。

组织架构清晰，智能电动板块独立发展

　　公司属于家族式企业，实控人及亲属合计持有公司39.1%股权，控制权相对稳定集中。。

公司在增程、纯电上进行了双路线布局，在增程式领域具备领先优势

　　。未来增程路线受政策支持和客户需要，有望成为主流混动路线之一，尤其是在大型车等细分市场。此外增程技术壁垒高、延展性强，是传统车企布局新能源的合理选择。()

公司核心部件自研，技术储备有核心竞争力，具备强集成能力和成本优势

　　。研发方面，赛力斯有美国SF Motors，并与密歇根大学成立自动驾驶研究中心;目前公司正在建设东京研究所和德国整车研究所，推动电池技术和轻量化技术研究。人才积累深厚，公司先后引入特斯拉联合创始人艾伯哈德、InEvit 共同创始人汽车机电一体化专家费斯、电气工程博士、前特斯拉首席电机技术专家唐一帆以及曾供职三星的剑桥大学材料学博士 Ken Ogata，为三电技术发展奠定基础。在电池、电驱、电控方面的研发和技术储备都可圈可点，在发动机方面积累深厚，增程器集成化有望进一步优化成本和性能。

中金认为赛力斯与华为合作紧密，且与华为的其他合作对象相比具备差异性和稀缺性

　　携手华为，深度协同，优势互补。。包括。

长期来看有望进一步与华为深度合作，推出更多EREV车型，打造新的EV平台

　　中金展望赛力斯未来发力20万元以上的中高端新能源车领域，与华为合作车型具备广阔市场空间。新产品即将上市，后续更多产品有望陆续投放，丰富产品矩阵，。。

保守/中性/乐观情况下2022年华为智选渠道的承载力可达到16/29/45万辆。预计赛力斯在三种情况下销量为13.2/16.5/20.6万辆

　　中金还对华为智选渠道进行了测算，预计。

预计2022年新能源车销售18万台，其中新能源乘用车16.58万，新能源商用车1.5万，汽车业务营业收入430亿，营业利润-5900万，净利润4700万；2023年新能源车销售33.5万台，其中新能源乘用车32万，新能源商用车1.5万，汽车业务营业收入748亿，营业利润41亿，净利润33.5亿

　　中金在研报中对赛力斯的未来业绩进行了详细测算，。

在估值上，中金对比造车新势力和传统整车厂，认为可比公司2022年可比公司平均市销率为4.8倍；考虑到车型定位、市场认可度尚有提升空间，给予一定估值折价，在悲观/中性/乐观情况下可给2/3/4倍市销率，基于赛力斯2022年市值1103亿，对应目标价81元和“跑赢行业”评级

　　。

这里的估值逻辑是基于2022年总营收435.5亿，给2.5倍市销率

　　我补充一下，。

中金公司（2）

　　中金的第二篇研报发表于2022年8月23日，标题为“智能EV赛跑 如何竞争终局?” 分析师包括中金公司研究部汽车及出行设备行业首席分析师。

看好增程式的技术路线，并认为M5/M7使得公司在产品端实现了从0到1的突破

　　中金继续，代表了问界的产品力及与华为合作模式可行性已经初步获得市场验证。

中金认为市场对于公司中长期在产品周期可持续性、电动化正向开发能力、智能化差异性和盈利能力兑现等方面仍然存在诸多认知差

　　。

智选模式仍是华为三种合作模式中最为稀缺的，目前仅合作赛力斯一家，与公司的成功合作或是智选模式后续扩大推广的“关键样板工程”

　　中金认为赛力斯与华为的合作模式具备一定创新性，尽管华为在未来可能会有更多合作伙伴，但为。

　　中金展望未来随着车型矩阵丰富，智能化尤其是辅助驾驶赋能更加充沛，车型交付上量和盈利水平逐步提升，有望带动市场认知差收窄。

中金调整了业绩预测，上调2022年营业收入至457亿，下调净利润至-29.4亿，预测2023年盈利为-5.3亿，目标价81元，对应2022/2023年2.4/1.4倍市销率

　　。

海通证券（1）

　　海通证券的第一篇发布于2022年8月5日，是一篇简评，标题为“用智慧赋能汽车”，分析师为海通证券汽车行业团队。

AITO有望成为智能汽车的领导品牌、头部的豪华汽车品牌

　　海通证券认为。M5在智能座舱方面堪称业内标杆，后续有望进一步升级、拉开与竞争对手的差距。。同时。赛力斯多项核心技术与华为实现了有效的分工配合，助力AITO热销。

海通预计2022-2024的净利润分别为-20.8、1.2、16.5亿，对应EPS-1.39、0.08、1.10元。考虑到公司新能源汽车业务占比较高且正快速提升，给予2023 年1.3-1.5 倍PS，对应合理价值区间89.5-103.3 元，给予“优于大市”评级

　　。

海通证券（2）

　　海通证券的第二篇发布于2022年8月26日，实际上是通过海通国际发布，标题为“首次覆盖优于大市：强强联手华为开启“智能汽车生态”宏伟蓝图”。

海通认为智选模式是华为与车企最紧密、最高阶的合作模式，华为致力于将其打造成为“智能网联汽车样板工程”。赛力斯是华为智选模式合作伙伴中落地最快，销量最高，协同效应最优异的佼佼者

　　这是一份正式的研报。相比于之前介绍的几篇，海通国际首先关注的是赛力斯与华为的合作。。双方在整车制造+智能化上优势互补，深化合作相得益彰。。

在华为智选模式下，公司与华为深度联合，在产品设计与开发，包括智能化、电动化、传统零部件在内的供应链管理、渠道销售环节整合资源共同合作。以 AITO品牌为例，华为与赛力斯共同设计整车电子电气架构与动力总成系统，并由华为提供智能座舱与智能驾驶解决方案，同时把握用户体验，完成终端销售

　　关于赛力斯与华为的合作，海通证券介绍到“。”“”这一段建议细读。

2023年发布的全尺寸SUV（M9）将全面搭载华为自动驾驶系统

　　海通已经预计。

华为在汽车电动化、智能化、网联化上都可以深度赋能赛力斯，同时华为的全国销售渠道、鸿蒙生态和车机互联，使得问界系列畅销全国

　　。

今年年底销售门店数量有望破千

　　问界M5、M7技术、品质可圈可点，市场定位清晰，M5销量爆发，M7优势明显，订单、关注度高。9月将上市的M5E有望趁热打铁。问界系列凭借华为赋能和出色的产品力，以及华为的销售网络，，未来销量增长可观。

多地布局智能制造工厂，目前具备整车 50 万辆（其中 AITO 30 万辆），电机电控 20 万台，发电机 55 万台的生产能力

　　对赛力斯本身，海通证券认为其形成了整车和核心零部件两大业务布局，协同配套。过往历次转型，成功转型为以新能源汽车为核心的科技制造企业。股权结构持续优化，加速新能源业务体系建设。自研三电核心零部件，具有技术优势。。新老业务平稳交接，高端智慧新能源车加速放量。股权激励计划聚人心，助力公司高质量发展。

短期内亏损状态将持续，预计公司有望在 2023 年实现盈亏平衡

　　财务方面，海通认为公司仍处于产能爬坡及全力投入新能源汽车销售及研发阶段，。期间费用率方面，问界新车型通过华为零售店快速渗透，海通认为。研发费用方面，公司坚持创新驱动，将加快增程式及纯电技术自主研发，海通认为。

采用SOTP分部估值法，给2023年赛力斯牌新能源车2倍市销率、其他业务14倍PE，对应1577/2.8亿估值，合理市值为1580亿元，对应合理目标价105.54元，给予“优于大市”评级。

　　补充一下，海通证券还汇总了可比公司的估值，新能源车可比公司的市销率估值在3-10倍，2022市销率平均5.54，2023平均3.41。传统汽车估值平均为市盈率19.76，2023平均市盈率15.01。

信达证券

　　信达证券的研报发布于2022年8月21日，标题为“问界系列车型异军突起，上半年新能源收入同比增长近四倍”，分析师为汽车行业首席分析师，上海交大学士、硕士，擅长挖掘汽车产业链、新能源和智能汽车方面。

新能源汽车销量亮眼、问界系列异军突起、定增71.3亿全面加码新能源业务

　　这也是一份简评。主要关注的是。

信达预测公司2022-2024归母净利润分别为-19.36亿、1.25亿和16.05亿，对应EPS分别为-1.29、0.08、1.07元。没有给出目标价或评级

　　。

总体评价

至少中信建投、中金、海通的汽车团队对赛力斯还是很了解的，如果细读研报的话你会发现很多细节且有价值的信息

　　虽然我认为市场普遍不太了解赛力斯，对其存在诸多认知差，比如之前提到赛力斯第一次销量超预期时(6月初)，市场流传的很多消息或者投资建议都是把赛力斯当成华为的代工厂，这是很明显的误解。但是今天认真读了这7篇研报，我发现。比如。

　　信达证券只是发了个简评，信息也都是人尽皆知的，不好评价。

实事求是地说，在2022年的具体业绩上，去年发布的研报（中信建投2篇+中金1篇）都对赛力斯存在高估

　　。中信建投原本预计2022年扭亏为盈，第二篇研报甚至认为2021年就有望小幅盈利，中金也是预计2022年就可以全年接近盈亏平衡;目前来看这肯定是不可能达成的，盈亏平衡至少要推到2023年，甚至2023年可能目标也是在Q3、Q4扭亏为盈，全年依然承压。此外中金预计2022年赛力斯(问界+SF5)销售能达到16.5万，目前来看这个目标也很难达成，今年我觉得合理目标是9-10万。

都高估了SF5能带来的的业绩，没有充分认识到SF5只是一个过渡、试水车型。后来赛力斯和华为选定了AITO品牌和M5作为真正的发力起点，赛力斯销售的真正拐点在今年3月M5开始交付，而不是去年，因此基本面的进展相比我们的预计慢了半年左右

　　为什么会出现这种高估呢?因为站在2021年，中信建投和中金，包括我自己，。

假如我们的着眼点不是2022年的具体业绩，而是赛力斯与华为合作的大逻辑、大趋势，那么我认为目前我们都是正确的

　　这种误差在我看来实际上是可以接受的，因为。比如说。这些。

如果我们相信赛力斯的远期前景，各位可以想象，智能汽车的领导品牌、新能源车领先企业，未来应该值多少呢？

即使短期的业绩预测过于乐观，但只要大逻辑不变，长期的业绩前景不变，未来业绩可能会赶上之前落下的部分

　　此外，。比如看2023年，中金预计赛力斯牌汽车销量可以达到32万，我认为目前来看是有希望的。今年8月份中金、海通、信达的研报，对2023年的业绩测算也基本合理，至少目前来看大概率是可以达到的。实际上，去年当看到SF5进展不及预期以及得知M5的存在后，我就已经下调了对赛力斯2022年业绩的预期。但。

中金估算明年盈利为-5.3亿，我推测是预计在Q1、Q2亏损，Q3或Q4有希望实现小幅盈利；海通证券预计2023年净利润1.1-1.2亿，信达预计1.25亿，应该都是预计在Q2-Q3扭亏为盈。展望2014年，信达和海通都预计利润在10亿以上，我个人认为实际发展有希望超出预计

　　今年发布研报的三家机构，。当然，我们也要实事求是地承认，去年机构对盈利能力的估算也过于乐观，中金原本预计赛力斯在实现盈亏平衡后的第二年(2023年)净利润可以达到33.5亿，目前来看即使是2024年也很难达到，因为赛力斯当前还是处于成长期，投入非常大，之前说了，如果再建一个工厂投入就是40亿，车型研发等也很烧钱，。

延申机构的估值逻辑，对2024年目标估值进行推算

　　最后来一个表格系统地总结分析一下各个机构的逻辑、测算、估值，并且。需要注意，，比如我认为一年后公司仍然处于成长期、盈利能力不能充分释放，但销量还在快速增长，可以继续采用市销率估值。

从价值、基本面角度，默认大市不存在系统性风险、市场有效、估值体系合理

　　然后也要说明一下，我汇总的这些信息和市值推算也是，从而进行的推算。。

风险提示：所有测算和估值都是基于关于公司基本面的条件和假设，比如问界系列销量逐步攀升，新车型具有竞争力，与华为的深入合作持续，新能源汽车市场发展向上，国民消费能力稳步提高等。一旦这些条件和假设被推翻或实现程度不符合预计，都需要相应调整我们的测算和估值

　　。

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光寒lo8：

　　赛力斯(SH601127) 去年的员工激励还没能兑现，今年同样的价格再来?啥意思啊?

发现预期差：

　　赛力斯(SH601127) 如图，请大家探讨指正

不倒的风：

　　赛力斯(SH601127)在不上车没机会了

　　预测8月份销量1万台以上

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：第四届董事会第二十九次会议决议公告 网页链接

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：独立非执行董事关于第四届董事会第二十九次会议相关事项的独立意见 网页链接

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：关于2022年股票期权激励计划(草案)摘要公告 网页链接

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：北京市金杜律师事务所关于赛力斯集团股份有限公司2022 年股票期权激励计划(草案)之法律意见书 网页链接

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：上海荣正企业咨询服务(集团)股份有限公司关于赛力斯集团股份有限公司2022年股票期权激励计划(草案)之独立财务顾问报告 网页链接

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：监事会关于公司2022年股票期权激励计划相关事项的核查意见 网页链接

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：2022年股票期权激励计划实施考核管理办法 网页链接

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：2022年股票期权激励计划(草案) 网页链接

赛力斯(SH601127)：

　　赛力斯：第四届监事会第二十四次会议决议公告 网页链接