2022-09-05今日SH600861股票最新净值和交易情况

EnnioMorricone：

　　人力资源社会保障部 国家发展改革委 财政部 商务部 市场监管总局《关于推进新时代人力资源服务业高质量发展的意见》

　　网页链接北京城乡(SH600861) 外服控股(SH600662)

EnnioMorricone：

　　《北京市促进人力资源市场发展办法》

　　网页链接

　　北京城乡(SH600861)

EnnioMorricone：

　　关于印发《关于推进新时代首都人力资源服务业高质量发展的若干措施》的通知 网页链接

　　北京城乡(SH600861)

EnnioMorricone：

　　北京城乡(SH600861) 原来这种冷门股，一天没有一个贴是常态啊。还得亲自发帖。心累。

EnnioMorricone：

　　《June. Barcarolle》网页链接

　　北京城乡(SH600861)

慕容衣：

　　资产置换：人服龙头接力商贸零售，北京城乡：疫后商超零售业务增长乏力

　　北京城乡商业(集团)股份有限公司成立于 1992 年，业务以商业和旅游服务业为主，文 创及物业等其他业态为补充。

　　公司以自持物业或租赁物业的方式主营 3 家百货零售及购 物中心、4 家综合超市和 1 家社区超市，主要覆盖北京城乡华懋商厦和城乡世纪广场、北 京城乡 118 超市及其下辖的各个社区店和便利店。

　　在物流仓储体系搭建逐步完善、快递运力增长下，部分线下销售被电商替代，疫情更是 加速了这一业态演变，叠加社区团购等线上平台对最后 1km 的消费分流，商超零售和社 区超市经营承压。

　　根据统计局数据，2021 年实物网上零售额占比社零总额的渗透率达到 24.5%，较 2019 年提高 3.8pct。

　　疫情后北京城乡经营增长乏力，总营收从 20 亿体量下滑至 7 亿左右体量，归母净利润连 续两年亏损，2021 年净利率约-8.6%。

　　(除疫情因素外，因使用新收入准则，公司百货联 营业务收入由总额法变更为净额法核算，导致收入下滑、毛利率提升)

　　重大资产重组：优质资产注入，人服接力商超零售

　　2021 年 9 月 30 日，公司发布重大资产重组停牌公告，拟置出现有资产收购北京外企人 力资源服务有限公司(以下简称“北京外企”);

　　2022 年 4 月 11 日，公司发布《重大资产 置换及发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，本次交易于 4 月 26 日获 得北京市国资委的同意批复。

　　并于 4 月 27 日通过股东大会决议。本次重大资产重组如顺 利落地，人力资源将接力商超零售成为公司未来主要经营业务。

　　交易前北京城乡和北京外企的第一大股东均为北京国有资本运营管理有限公司(以下简 称“北京国管”)，实控人均为北京市国资委(全资持有北京国管)。

　　北京国管持股北京城 乡 34.23%的股权比例，以 86.00%的股权比例持股北京外企，北京外企另 14%股权由北京 京国发股权投资基金(有限合伙，以下简称“京国发”)

　　北京创新产业投资有限公司(以 下简称“北创投”)以及天津融衡股权投资合伙企业(有限合伙，以下简称“天津融衡”) 分别持有。

　　本次交易主要分为三个部分，具体如下：

　　重大资产置换：同一控制人下的企业合并

　　北京城乡拟以截至评估基准日除保留资产外的全部资产及负债与北京国管持有的北京外 企 86%股权的等值部分进行置换，置出资产将由北京国管承接。

　　根据公告，公司拟置出 资产交易价格为 65.02 亿元，北京外企 100%股权的交易价格为 89.46 亿元，差值为 24.44 亿元。

　　本次交易公司打包划转旗下资产和负债至北京国管，旗下员工也将“人随资产走”; 主要保留资产为黄寺综合楼以及锡华房产，未来公司也将择机转让该部分资产，本次资 产置换股权关系相对干净清晰。

　　发行股份购买资产：北京城乡取得北京外企 100%股权

　　北京城乡拟向北京国管以发行股份的方式购买北京国管持有北京外企 86%股权与置出资 产交易价格的差额部分(24.44 亿元)。

　　拟向天津融衡、北创投以及京国发以发行股份的方式购买其分别持有的北京外企 8.8125%、4.00%、1.1875%的股权。通过本次重组，北 京城乡将取得北京外企 100%股权。

　　本次发行股份发行价格暂定为 15.84 元/股，根据股权结构，公司拟发行股份数量合计 1.54 亿股，向北京国管、天津融衡、北创投以及京国发分别发行 7519.9 万股、4977.0 万股、 2259.1 万股、670.7 万股。

　　交易完成后，北京国管和京国发锁定期为 36 个月，天津融衡、北创投锁定期为 12 个月。 北京外企业绩承诺为本次交易实施完毕后的连续三个会计年度，即若本次交易于 2022 年 实施完毕，2022 年~2024 年为三年业绩承诺期;

　　若本次交易于 2023 年实施完毕，2023 年 ~2025 年为三年业绩承诺期;以此类推。

　　2022-2025 年北京外企【扣非归母净利润+税后 专向财政补贴】需达到 4.55、5.19、5.94、6.62 亿元，2022~2025 年 cagr 约为 13.3%，其 中假设每年税后专向财政补贴均为 3109.5 万元。

　　如果交易完成后，北京外企截至当期期末累积实现净利润数低于截至当期期末累积业绩 承诺指标的，则上市公司当期【应补偿金额=(截至当期期末累积业绩承诺指标数-截至 当期期末累积实现净利润数)÷业绩承诺期内各年的业绩承诺指标数总和×标的股权交易 作价-累积已补偿金额】。

　　募集配套资金：上市公司拟向北京国管定增募资约 16 亿元

　　上市公司拟向北京国管以非公开发行股票的方式募集配套资金，募集配套资金发行股份 的数量不超过 9504.15 万股，发行价格暂定为 16.80 元 /股，募集配套资金总额不超过 15.97 亿元。

　　主要用于北京外企数字一体化项目建设和补充流动资金。(本次发行股份购 买资产不以募集配套资金的成功实施为前提，最终募集配套资金发行成功与否不影响本 次发行股份购买资产行为的实施)

　　交易完成后股权结构和备考市值

　　发行后本次交易前，上市公司总股本为 3.17 亿股，控股股东北京国管占比 34.23%，本次 交易后，若考虑配套融资。

　　上市公司重组后备考总股本约 5.66 亿股(原股本 3.17 亿+差 额发行 1.54 亿+配套募资发行 0.95 亿)，北京国管将持有重组后上市公司 49.23%的股权。

　　截至 2022 年 4 月 29 日，北京城乡总市值约 54 亿元，考虑配套融资情况下，公司备考市 值约 102.5 亿元。

　　本次交易前后，上市公司的控股股东、实际控制人均未发生变化，本次交易不会导致控 制权变更，不构成重组上市。

　　本次交易完成后，社会公众股东持有上市公司股份总数占 本次交易完成后公司股本总额的比例不低于 10%，公司仍然符合上市条件。

　　北京外企：老牌综合人服供应商，财务相对稳健

　　北京外企成立于 1979 年，前身为北京市友谊商业服务总公司国内服务部，是国内第一家 从事人力资源服务的机构，并于 2002 年 11 月开始以独立法人形式开展业务。

　　公司连续 11 年进入中国企业 500 强榜单，2020 年位列第 215 位。作为专业的人力资源综合解决方 案提供商，北京外企较早建立起了专业产品体系。

　　积累了丰富的人服经验、渠道优势 和客户资源，公司也被北京市人力资源和社会保障局评定为首批 5A 级人力资源服务机 构。

　　公司经营内容主要包括人事管理服务、薪酬福利服务、业务外包服务、招聘及灵活用工 服务等。业务外包服务为北京外企最主要的收入来源，2021 年占比达到 85.5%。

　　公司与 客户的结算方式主要分为按周期和按项目结算，前者主要为按月计算，后者则按照项目 的进度一次性或按节点计算。

　　2021 年公司实现营收 254.18 亿元，同比增长 40.45%，实现归母净利润 6.15 亿元，同比 增长 6.94%，扣非归母净利润 3.91 亿元，同比增长 0.82%。

　　2021 年非经主要包括 2.65 亿 元政府补助、非流动资产处置损益 3931.19 万元和套期保值业务 5088.58 万元。

　　2019-2021 年公司毛利率基本稳定在8%~11%范围内，2021年净利率为 3.11%，较2020年下降 1.0pct。 公司现金流相对宽裕。

　　外包业务主要贡献营收，人事管理主要贡献毛利。公司从事多种人服业务，外包业务为 主要营收来源，2021 年外包收入 217.25 亿元，同比增长 46.01%，占比总营收 85.50%。

　　外包收费方式大多是在外包人员工资基础上加成小个位数比例收费，收入基数较大但毛 利率相对较低，2021 年外包业务毛利率为 2.60%占比总毛利 26.08%。

　　人事管理、薪酬 福利、招聘及灵活用工毛利率递减，2021 年毛利率分别为 83.13%、33.03%和 9.30%，毛 利收入占比分别为 50.42%、14.95%和 4.91%。

　　人力资源服务行业：多重驱动，相对高景气，人服行业规模持续增长，人服行业概览和商业模式

　　人力资源服务业是现代服务业的重要组成部分。随着 B 端、C 端需求的逐渐多样化，人 力资源服务业的业态也日渐丰富。

　　从最初的职位介绍、职业培训、人事档案管理逐渐覆 盖到中高端人才访寻、灵活用工、招聘流程外包、就业指导、在线招聘、人才测评、管理 咨询、人力资源软件系统等多种业务形态，形成较为完整的产业链。

　　目前人力资源服务 可以满足企业不同阶段的需求、覆盖候选人的整个职业生命周期。

　　人力资源服务商扮演供需匹配的中间桥梁的角色。以外包模式为例，企业雇主发布用工 外包需求，人服机构进行招募外包员工并签订用工协议(承担全方位的用工风险)。

　　企业 雇主在作业期间对接业务(一般外包员工会被委派到客户场地工作)，最终人服机构交付 业务。

　　对企业雇主来说，因外包机构人员并非权属公司，将非核心业务/重复劳动/同质化作业外 包，可以使得其专注主业，压缩冗余成本，降低了用工风险。

　　同时这种归属权和使用权 分离的方式可以使得企业灵活根据业务量配置人力资源，降低用工管理的隐性成本。

　　对 人服机构来说，其需要承担外包员工的工资、社保并代缴税务作为支出部分，收入基本 是在外包用人成本上增加一定比例作为抽成。

　　在经营具有不确定性时，企业雇主更倾向于压缩成本、减少用人纠纷，因此外包业务有 一定逆周期属性，受宏观经济下行的压制不明显。

　　其他如招聘流程外包(Recruitment Process Outsourcing，RPO)、中高端人才寻访、灵活用 工服务等业务，人服机构则不需要与外包员工签订用工合同，仅需完成人才匹配和招聘 流程并从中获取服务费。

　　人服行业规模相对高景气

　　根据人社部数据，2019 年我国人力资源服务行业总规模达到 1.96 万亿元，同比增长 10.73%，2015-2019 年 cagr 约为+19.23%。

　　根据灼识咨询预测，2021 年我国人服市场规模 将达到 2.3 万亿元。随着我国经济产业结构升级转型，企业用工成本日益增加以及新业态 兴起。

　　网约车司机、外卖骑手、主播等职业快速发展，对人服行业尤其是灵活用工需求 增加，行业呈现较高景气度。

　　2020 年我国人服机构数量不断增长至 4.58 万家(+15.66%)， 从业人员也快速增长至 84.33 万人(+24.97%)。

　　产业结构升级和用工成本上升推动人服行业景气度提升

　　产业结构升级带动人服中介需求。受益于我国产业结构从农业、工业转向服务业，我国 第三产业容纳就业人数比例不断上升，2011 年超越第一产业。

　　2020 年底已达到 47.7%， 较 2000 年提高了 20.2pct。服务业的蓬勃发展对就业人员的吸纳能力高于前两大产业，流 动性也更高，对中介服务的需求也随之增长。

　　员工流动性加剧，人服行业景气度提升。疫情后，业态结构发生变化，如线上和线下的 消费场景更替、直播渠道的兴起、物流快递运输的需求增长等等，期间也伴随着就业岗 位的重新匹配。

　　一般认为，行业流动性越高，灵活用工或者人才匹配的需求越大，根据 中智咨询数据，2021 年员工主动离职率和被动离职率均有所增长。

　　其中零售、交运、互 联网、制造、高科技、汽车、贸易等行业主动离职率均有所提高。同时，外卖和快递等新 兴行业对人员需求旺盛，使得灵活用工行业的选择路径变宽。

　　前述已经提到，企业雇主选择外包等人服资源可以将风险外部化并降低用工成本。近几 年来，我国劳动力人口数量呈现下滑趋势，疫情之后下降尤为明显。

　　与此同时伴随着我 国受过高等教育的毕业生人才逐年增多、人均工资水平不断上升，企业的用工成本提升 明显，如互联网等对高精尖人才需求旺盛且竞争相对激烈的行业，毕业生薪资水平与老 员工薪资往往出现“倒挂”现象。

　　“人口红利”转向“人才红利”驱动下，企业的求人倍 率上升，供求关系逆转，根据人社部数据，2021Q3 全国求人倍率达 1.53，较 2019 年底 的 1.27 提高 0.26pct。

　　行业竞争格局分散

　　人服行业竞争格局分散。因人服行业业务模式相对简单，可复制性较强，同时面对的客 户分散在各个行业，需求匹配的岗位众多，提供的服务对应各细分领域，并且有属地属 性。

　　因此人服机构可充分享受由细分赛道和区域优势带来的差异化竞争，形成特色。

　　一 般来说，人力资源服务提供商可以分为以下几种类型：提供综合服务，如北京外企、 外服控股、万宝盛华、科锐国际等提供人力资源外包、灵活用工、招聘流程外包、薪酬福 利服务等综合性服务;

　　HR SaaS，提供人力资源数字化平台，帮助企业一站式解决人 力资源数据及打通人力资源管理壁垒;

　　垂直化的招聘平台或灵活用工平台，如前程无 忧、boss 直聘、斗米等;人力资源咨询。

　　以 2020 年全球人力资源外包公司营收占比为例，CR10 营收占比为 24%，排名第一的任 仕达公司营收占比不超过 5%，行业竞争格局分散。我国人服行业可比公司营收则以外服 控股、北京外企为首。

　　北京外企：产品、服务、平台一体化加速

　　聚焦人力资源服务，提供多样细分服务。围绕市场和客户需求，北京外企在诸多人力资 源服务细分领域成立了产品型事业部，形成了由业务总监协管的 25 个转型创新产品管 理模式，并持续推进产品优化迭代。

　　地域覆盖范围广泛。公司立足北京，服务范围覆盖全国 31 个省、自治区及直辖市，在全 国 400 余座城市建立了服务网络。

　　随着经济、交通、物流等的发展，企业的全国运营能 力也是重要一环，其间不可避免地涉及到员工的区域性调配、当地员工的招聘等，北京 外企在全国范围拥有多家分支机构。

　　同时在内部建立起集产品、销售、服务等功能于一 体的灵敏服务部门和运营单元，可以进一步提高对市场和客户需求的响应速度和匹配速 度。

　　公司通过向中外服香港、人力窝(WoWooHR)、飞猪供应商组等区域优势合 作伙伴转包或分包的方式来满足客户用工需求。对比外服控股主要以上海地区收入为主， 北京外企在北方和华东都建立一定的优势区位。

　　强强联合德科集团成立外企德科品牌。2010 年，北京外企与世界人力资源服务行业领军 企业瑞士德科集团(The Adecco Group)开展合资合作，创建了外企德科(FESCO Adecco) 品牌。

　　先后在上海、浙江、重庆、深圳、苏州、陕西、湖南设立了由北京外企控股的合 资企业，均由北京外企控股。

　　上海外企德科在国内成立时间最早，且上海人才市场需求 较大，上海外企德科(2010 年成立)目前是北京外企营收占比最大的子公司。

　　2021 年上 海外企德科实现营收 81.60 亿元(同比增长 51.78%)，占比北京外企营收 32.1%;归母净 利润 1.61 亿元(同比下降 6.69%)，占比总归母净利润 26.2%。

　　德科集团作为全球领先人力资源咨询与解决方案提供商，专注于劳动力解决方案 (Workforce Solutions)，人才解决方案(Talent Solutions)和技术解决方案(TechnologySolutions)三大业务模块。

　　1996 年，德科集团由 Adia 和 Ecco 两大集团合并成立，通过 持续收购，德科集团于 2000s 成为了美国最大的招聘公司，于 2010s 成为全球专业人才 配备领域的领导者。

　　截至 2021 年底，德科集团在全球范围内的 60 个国家有超过 3.2 万 员工，服务 10 万家企业，每年帮助 350 万人提供职业支持。

　　2021 年，德科实现营收 209 亿欧元，同比增长 7%，实现归母净利润 5.86 亿欧元，较 2020 年扭亏为盈。

　　外企德科搭建起人服生态系统。借助德科集团丰富的管理经验、工具和全球业务渠道资源等，外企德科逐步建立品牌优势并构建起人力资源服务生态系统，细分领域的标准作 业流程(SOP)在各个专业平台逐步落地实现。

　　据公司官网，外企德科服务客户超 2.3 万 家，服务员工超 210 万名，机构分布 400 余座城市。

　　当前外企德科创建了两个子品牌： FA Talent(专业招聘品牌)和 FAFULI(综合一站式职场福利解决方案提供商)。

　　联合 人力窝、人力家、Spring、D4、LHH 形成包含人力资源外包、人事管理、专业招聘、人 力资源咨询、薪酬福利全职业周期平台、数据信息服务平台、数据处理平台和 SaaS 服务 平台的生态系统。

　　北京外企客户拓展范围广泛，拥有庞大客户群体。公司服务的客户涵盖了信息通信、新 能源、新材料、航空航天、生物医药、智能制造等众多领域。

　　凭借多年发展与积累，公司 也拥有了丰富且优质的知名客户资源，与一大批包括华为、滴滴出行、顺丰速运、阿里 巴巴、国家电网、中粮、三星、IBM、微软、辉瑞制药、施耐德电器、贝壳等在内的优质 的行业龙头企业建立了稳定的合作关系。

　　2021 年，公司前五大客户收入占比 36.98%，其 中华为为公司最大的客户，占比总营收 20.19%。外企德科旗下的子品牌 FAFULI 也与各 行业领先企业合作。

　　使得公司在不同行业内均积累了一定的人才资源，构建起丰富灵活 的储备服务方案供客户选择，优质客户也为公司未来发展提供了背书。

　　数字化：北京外企通过打通各产品服务平台的底层数据和服务场景切换，初步形成了智 慧人力服务生态，并构建起全国业务共享平台。

　　目前公司平台包括员工自助服务平台、 共享服务平台、弹性福利平台、国际人才服务平台易北京 APP。在市场服务趋同下，公 司通过提供高效率的数字平台打造差异化产品。

　　加码数字一体化建设，加快数字化转型。本次交易拟定向增资 13.04 亿元用于北京外企 的数字一体化建设，包括创新研发与数字体验中心建设和数字一体化平台建设。

　　后者包 括数字化赋能平台、研发运维平台和基础架构技术底座。平台搭建完成后，流程标准化 程度提高、资源池的打通、多业务模块的数仓建设和标签分类等。

　　将提高公司内部运转 效率、实现资源合理配置并提高客户交付效率，打破与上下游的信息壁垒，灵活应对市 场环境变化。