2022-09-10今日SZ002261股票最新净值和交易情况

未来智库：

　　(报告出品方：中银证券)

　　依托华为，软硬并进的信创先锋

以行业解决方案为基础，1+4+N 战略明确

　　拓维信息系统股份有限公司(后简称“拓维信息”或“公司”)成立于 1996 年，2008 年在深交所主 板上市，总部位于湖南长沙，同时在北京、上海、深圳、甘肃、贵州等地有重点布局。公司以软件 服务启航，业务逐步覆盖云服务、智能计算、鸿蒙生态、移动游戏等，大力推进“以自主创新国家 战略为 1 个引领，依托华为鲲鹏、昇腾、云、鸿蒙 4 大技术底座，聚焦数字政府、智慧教育、智慧 交通、智能制造、运营商等 N 个重要行业和领域”的“1+4+N”战略。经过 20 余年积累，公司成长 为立足华中、布局全国的多方信息化解决方案提供商。 李新宇系公司创始人及实际控制人，高级工程师，持有公司 11.85%的股份，为第一大股东。李新宇 深耕行业 20 余年，长期担任公司董事长及总经理职位，在 IT 与互联网行业“湘军”领域具有较大影 响力。

　　2019 年之前，公司经历过外延扩张阶段，随后开始战略聚焦。其中导致 2018 年业绩下滑，原因包括： (1)2018 年教育厅出台幼儿园教学去小学化政策及儿童游戏限制政策，公司教育与游戏业务收入相 应缩减。(2)子公司海云天受行业竞争影响当年毛利率下滑，市场拓展成效也低于预期。(3)计 提资产减值损失同比增加 1,393.67%，系海云天、火溶信息及长征教育商誉减值准备 12.88 亿元所致。 公司 2019 年后业绩进入加速成长期。2019 年至 2021 年，公司营收 CAGR 为 21.62%，归母净利润 CAGR 为 55.46%，毛利率和费用率基本保持稳定。

聚焦国产化，联合华为构筑软硬一体能力

　　公司是华为云、鲲鹏、昇腾、OpenHarmony 重要战略合作伙伴。2017 年拓维成为华为云第四个同舟 共济合作伙伴，开放原子开源基金会银牌捐赠人，OpenHarmony 项目群成员、A 类候选捐赠人，首批 昇腾万里 ISV 合作伙伴，华为多个行业领先的 ISV 合作伙伴。2020 年至今，公司持续布局华为鸿蒙相 关业务，聚焦企业数字化转型、考试、智能计算、鸿蒙四大业务板块，围绕鸿蒙生态聚焦工业互联 网、智慧教育等领域，并基于 HarmonyOS、OpenHarmony 携手地方政府打造鸿蒙生态创新示范市及先 行示范区，鸿蒙属性不断深厚，业务黏性持续增强。 强强联手，打造软硬一体化产品及解决方案的核心竞争力。公司以云服务+OpenHarmony 为“软”， 覆盖智慧教育、智能制造、智慧零售等多个行业，以兆瀚品牌服务器及 PC 为“硬”，软硬结合实现 打造核心竞争力。

围绕鲲鹏+昇腾布局，自主服务器及 PC 迎高速增长

　　设立湘江鲲鹏，硬件业务高速增长。公司依托湘江鲲鹏、云上鲲鹏、九霄鲲鹏等控股子公司，持续 加码布局鲲鹏生态。2021 年 4 月，公司收购湘江鲲鹏 35%股权，成为湘江鲲鹏控股股东;同月，公 司成为华为首批昇腾整机合作伙伴，并面向全国发布“兆瀚”智能计算产品品牌及 AI 推理服务器。 截至目前，“兆瀚”智能计算产品已在政务、制造、金融、通讯、教育等多个行业领域得到推广应 用。2021 年公司硬件收入达 7.1 亿元，占当期总收入的 31.85%，同比增加 381.6%，硬件收入成为公司 新的增长极。2 月湘江鲲鹏中标中国联通、中国电信服务器采购 44%、5%份额(总价分别为 1.4 亿和 36 亿)。

迎东数西算催化，提前布局受益明显

　　东数西算战略催化基础硬件市场。2022 年 2 月，国家发改委等联合印发关于建设全国一体化大数据 中心体系的总体布局，“东数西算”工程启动。“东数西算”将极大拉动对服务器等硬件设施的需 求，例如按照《国家大数据(贵州)综合试验区“十四五”建设规划》，2025 年贵州全省数据中心规划 安装服务器 400 万台以上。根据 IDC 数据，2020 年全年中国服务器出货量约为 350 万台，服务器使用 年限通常为 3~5 年，换机与增量市场空间广阔。 提前布局，已落地多个项目。甘肃和贵州被规划成为东数西算 8 大算力枢纽节点，公司已于 2020 年 底在甘肃与贵州分别布局智能计算项目，“兆瀚”服务器在贵州高考阅卷、贵阳银行数据库等多个 项目也已经落地应用。

　　信创落地趋势不变，市场前景明朗

政策推动有望持续，从顶层到行业不断细化

　　行业信创支持政策与公司优势业务重合。2021 年 7 月，教育部等 6 部门发布《关于推进教育新型基 础设施建设构建高质量教育支撑体系的指导意见》。该意见聚焦信息网络、平台体系、数字资源、 智慧校园、创新应用、可信安全等方面的新型基础设施体系。公司与华为共同基于华为云、鲲鹏等 技术，打造覆盖教育管理、教育学习、智慧教学终端的全场景智慧教育解决方案。 2021 年 8 月，交通部与科技部发布《关于科技创新驱动加快建设交通强国的意见》。基本原则是强 化基础研究和应用基础研究，着力突破交通运输“卡脖子”技术难题，实现高水平科技自立自强。 当前向市场提供国产可控的全场景智慧交通解决方案。2021 年，公司联合华为与湖南高速发布的“AI 收费稽核”方案中标湖南、河北、山西等省份的高速路联网收费稽核系统。

信创市场规模、渗透率有较大提升空间

　　国内基础硬件市场外资品牌仍占据主要市场份额，替换空间大于增量空间。增量方面，据 IDC 预测， 2021 年我国 PC 出货量为 5,744 万台，2025 年将增至 6,766 万台，4 年市场具备千万台增量空间。国产 替代方面，根据 Canalys，国内 PC 市场中联想占比最高为 40%，第 2-5 名皆为外资品牌，其他品牌占 比为 15%，国产品牌渗透率仍有较大提升空间。细分产品来看，根据前瞻产业研究院数据， 2020 年 CPU 和操作系统国产化率分别为 0.5%和 1.2%，预计 2026 年有望提升至 3%和 13%，预期增幅可观。 随着各环节自主可控的要求逐渐落地，国产信创有望迎来一波替代浪潮。 据 IDC 预测，未来几年国内 PC 市场增长率年均在 4%左右。细分行业中，党政和金融行业的信创渗 透率位居前列。根据亿欧智库数据， 2021 年党政行业基础硬件(服务器和 PC)的市场空间约为 325 亿元，属于拓维信息的业务领域。2021 年公司自主品牌(兆瀚)服务器及 PC 收入达 7.1 亿元，同比增长 381.6%，随着华为供应链完善， 国产替代持续推进，未来几年自主服务器及 PC 收入有望迎来提速增长。

拓维积极参与华为生态，细分市场空间大

　　目前信创产业形成以华为、中国电子、中国电科、浪潮为四巨头的市场格局。华为立足于鲲鹏处理 器，聚集上下游企业形成鲲鹏信创生态体系。中国电子 、中国电科 、浪潮则侧重于自建生态与战略 投资、合作相结合的方式，搭建自有生态。 中小企业独自参与竞争的效率较低，公司积极参与华为主导的各项软硬件行业应用，信创业务的业 绩持续增长。公司作为华为鲲鹏和昇腾的战略合作伙伴，目前已经实现了在湖南、贵州、甘肃三地 的智能计算产业生态布局，进展位处华为鲲鹏、昇腾生态合作伙伴前列。同时，公司作为华为生态 主力军，通过其产业链进入信创行业，已经取得可观的业绩增长，如 21H1 新中标贵州、易鲸捷信创 项目共计带来近 1 亿元的新增收入。今年 3 月，公司变更 1.6 亿(总投入 2.8 亿)定增资金至新增加 的“基于开源鸿蒙的行业发行版研发项目”，持续加大开源鸿蒙相关研发投入。

　　智慧行业解决方案实现公司价值升维

智慧交通：以高速稽核为切入点扩散业务范围

　　智慧交通市场空间可观，增速稳定。据中国智能交通协会统计，2020 年我国智慧交通整体市场规模 为 1,658 亿元，同比增长 14%，预计 2022 年增至 2,133 亿元。其中，2020 年智慧高速公路市场空间为 600 亿元，2022 年预计增至近 800 亿元。 围绕智慧公路，以云、AI 为基础构建云边端协同的智能系统。公司智慧交通服务覆盖高速收费稽核、 机电运维监控、路网监控感知、边坡桥隧运维、交通大数据分析、安全监督检查等业务场景，成功 打造 AI 稽核、机电 2.0、计费增强、数字视网膜等多个创新解决方案。

　　高速公路 AI 收费稽核投入产出比可达 10 倍以上，用户建设意愿强。目前公司在智慧交通方面的主打 产品为 AI 收费稽核系统，囊括收费、配套服务和一体机软件等产品。智能稽核和收费管理业务系统 已分别落地湖南及河北两个里程数大于 6000 公里的省份。AI 稽核可每年为湖南省追缴 1 亿元以上路 费，对应系统建设成本在 1,200 万元左右，投入产出比可达 10 倍以上，客户建设意愿高，产品有望 快速大量推广。 拓维高速收费稽核系统潜在空间超 3 亿元。据基建大数据统计得到我国各个省份的高速公路里程数， 按照相应的收费标准，计算得出拓维稽核系统全面覆盖的市场空间为 3.18 亿元。

智能制造：迈向整体解决方案供应商

　　“十四五”规划明确智能制造发展高目标，市场规模可观、增速高。2021 年 12 月，工信部、发改委 等 8 个部门联合印发了《“十四五”智能制造发展规划》，明确到 2025 年 70%的规模以上制造业企业基 本实现数字化网络化，建成 500 个以上引领行业发展的智能制造示范工厂，智能制造装备和工业软 件市场满足率分别超过 70%和 50%。据前瞻产业研究院数据，我国 2021 年智能制造行业整体规模预 计超 2.8 万亿元，预计未来几年将保持 15%左右的年复合增速，到 2026 年将增至 5.8 万亿元左右，行 业增长空间可观。 公司联合华为打造核心竞争优势，完善工业互联网布局。作为华为工业互联网核心合作伙伴，公司 联合华为推出了工业互联网整体解决方案，基于自主研发的 PaaS 平台，构建“云管边端”架构的多 维工业互联网赋能平台，包括生产制造、工业物联网平台、制造园区和 AI 质检。公司产品服务覆盖 烟草工业、工程机械、轨道交通、工业环保、机械加工、家电制造等，打造了中烟工业物联网平台、 三一桌面云、中车地铁智能运维、家电 AI 质检等标杆项目。

智慧教育：全场景覆盖优势，子公司进入景气周期

　　教育业务是公司传统强项，公司在 2015 年已转型为 K12 教育的全服务提供商。公司自 2008 年上市后 进入教育领域，从传统的校讯通业务逐渐转型至智能考试、智慧教育业务。2015 年收购海云天 100% 股权，产品服务包括网上评卷、教育测评、智能考试和考务管理标准化，连续 20 年为高考提供网上 评卷服务，客户覆盖全国 18 个地区，是考试评价服务领军企业。2022 年 2 月中标教育部考试中心中 小学教师资格考试答题卡扫描及网上评卷定点服务供应商招标项目(3 年 x1200 万/年)。

　　在线教育平台+教育云+大数据三路径完善在线教育平台生态。2021 年，公司剥离义务教育教培类资 产及业务，全面发力智慧教育服务，基于城市惠民，依据国家政策，聚焦“会管、慧教、慧学、汇 数、惠民”五大教育场景，构建三大数据平台，联合华为推出了以智慧教育云平台为代表的一系列 核心产品，并且入驻华为云商城，极大拓宽了公司的产品渠道。 公司智慧教育成果颇丰，联合鸿蒙强化技术优势。目前，公司智慧教育云平台已经落地西安、宁夏、 湖南、宁波、天津等多个省份，智慧校园业务再西安和广州等地落地应用。特别，公司联合华为承 担广东省“OpenHarmony+5G+智慧教育”重大专项，依托 OpenHarmony 作为下一代万物互联操作系统 的技术优势，未来有望在多个省份陆续铺开。 双减政策、高考反作弊等事件利好行业。教育部重视信息化水平提升，教育和考试领域要实现公平 化、高效化，反作弊等信息建设有望进入新一轮周期。

　　盈利预测

盈利预测：华为供应链完善助力营收 50-75%增速

业务增速与毛利率假设

　　(1)硬件服务器/PC 业务：随着华为供应链建设完善开始大规模扩张;随着规模优势显现和华为在 信创领域进展加速，毛利率略有提升。 (2)行业云业务：客户开拓和项目数量增长显著;随着方案成熟、人员结构改善毛利率稳步提升。 (3)软硬件一体化解决方案业务：配合客户需求，增速基本持平;受规模主动控制影响毛利率改善。 (4)手机游戏业务：业绩增速有望回升，毛利率维持。

费用率假设

　　硬件业务销售费用率显著低于解决方案和行业云，随着其营收占比快速提升，2022 年开始整体费用 率逐步下降。

　　综上所述，预计公司 2022-2024 年营收为 40.79、67.33 和 94.41 亿元，归母净利润为 1.56、2.40、3.31 亿元，对应 EPS 为 0.13 元、0.19 元和 0.27 元。对应 PE 分别为 53X、34X、25X。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

　　详见报告原文。

精选报告来源：【未来智库】。

观厚：

　　【观厚评级】拓维信息(SZ002261)赛道商业模式前景展望*3公司垄断地位竞争优势*3

忐忑趋势：

　　拓维信息(SZ002261)虽然能看得出来没啥机会，却知道烂票还是烂。横盘票何时能做，波动不大，整理均线后。