2022-09-12今日SZ000676股票最新净值和交易情况

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　　2022年宝新能源研究报告 宝丽华集团旗下行业领先民营电力企业

　　来源：长江证券 发布时间：2022/09/09

　　宝丽华集团旗下上市公司，行业领先民营企业

　　广东宝丽华新能源股份有限公司是 1996 年经广东省人民政府批准，由广东宝丽华集团 公司作为主要发起人，于 1997 年 1 月 20 日设立的股份有限公司，同年公司成功在深 圳证券交易所上市。公司于 2003 年进入发电行业，并自 2007 年开始介入金融行业， 坚持以做强做大能源电力为核心主业，在此基础上促进梅州客商银行稳健合规运营，关 注、探索以及发展新型金融投资、智慧能源等新型战略产业。公司是火电运营商中少有 的民营企业，控股股东为广东宝丽华集团有限公司，持股比例为 16%，公司实际控制人 为叶华能先生。

　　立足能源电力主业，拓展金融投资领域。公司旗下现有 5 家主要子公司，覆盖电力和金 融板块业务。2021 年，为了进一步优化资源配置，聚焦核心主业，公司相继注销与主业 关系不大同时营收规模逐步缩减的广东宝丽华建设工程有限公司、广东信用宝征信管理 有限公司。在电力板块子公司中，宝新售电仅与公司全资子公司宝丽华电力、陆丰电力 开展购售电业务，未与其他合并报表范围外公司开展购售电业务。

　　聚焦发电主业，奠定业绩基调。公司核心业务为新能源发电和金融投资业务，其中电力 业务是目前收入最主要的来源，近年来营收占比均超过 98%，金融投资业务主要通过投 资收益获取盈利。秉承着做强做大能源电力核心主业的理念，公司自 2014 年起逐步退 出建筑施工业务，自 2018 年起主动收缩融资租赁业务规模。

　　从经营表现来看，2018 年、 2019 年受益于陆丰甲湖湾电厂两台机组投产，公司营收分别同比增长 52.46%、46.75%; 2020 年受益于疫情恢复广东省用电需求提升，公司营收同比增长 27.24%;2021 年，在电力供需偏紧的形势下，公司火电机组出力增加，煤机利用小时数大幅提升 38.40%， 带动发电量高增，实现营收 94.11 亿元，同比增长 31.44%;2022 年上半年，公司实现 营收 37.68 亿元，同比下降 15.75%，主要系上半年广东省用电量同比下滑以及外送水 电增加导致省内火电出力空间短期受限。

　　2017-2020年公司受益于发电量及发电业务收入的大幅增长，毛利率保持稳增态势。2021 年，受煤价高涨、燃料成本大幅上涨的影响，公司毛利率降至16.26%。2022年上半年，因仍未摆脱煤价高企的影响，公司毛利率进一步降至 2.97%。从业绩表现来看，2021年在业内火企普遍亏损的情况下，公司实现归母净利润 8.24 亿元，是当年为数不多实现盈利的火电公司，主要受益于发电主业的盈利稳健性及较高的投资收益。2022年上半年，在燃料成本高企及营收下滑的双重压制下，公司归母净利润实现0.09亿元，同比下降98.63%，其中电力主业出现亏损情况，但凭借金融投资业务贡献的投资收益，公司上半年整体盈亏平衡。

　　电力资产结构相对简单，定位新能源发电。公司目前电力生产分为火力发电和风力发电 两大板块。火力发电是利用洁净煤燃烧技术发电(煤矸石发电)，包括 1)梅县荷树园电 厂总装机容量 147 万千瓦，均为燃烧煤矸石掺烧劣质煤的循环流化床发电机组，于 2012 年 10 月全面建成投产发电。梅县荷树园电厂属于新能源电力资源综合利用领域，拥有 稳定、技术成熟的循环流化床发电机组，为公司主要收入、利润来源。2)陆丰甲湖湾电 厂总装机 200 万千瓦，为先进的超超临界机组，机组效率优异，煤耗数据领先，于 2018-2019 年陆续建成投产发电。公司风力发电目前已投运项目为甲湖湾陆上风电一期工程 (2*2.4 万千瓦)，已于 2009 年正式并网发电，但由于规模较小，对整体业绩影响不大。

　　金融投资业务表现稳定，贡献额外业绩。2007 年，公司明确“产融结合、双轮驱动”的 发展战略，开展对金融业务的投资，主要包括金融企业股权投资和证券市场二级投资两 大方面。整体来看，公司金融投资业务贡献的投资收益较为稳定，除 2020 年因处置国 金证券股票且市场大幅波动产生亏损外，金融投资业务每年业绩贡献率在 20%以上。 2021 年，由于公司参股的东方富海实现净利润 6.04 亿元，同比大幅增长 211.22%，拉 动公司投资收益实现 2.50 亿元。2022 年上半年，公司投资收益实现 0.89 亿元，成功 抵消了公司发电主业的业绩亏损，起到业务多元化带来的分散风险作用。

　　成本控制见效，期间费用率持续下行。公司期间费用主要以管理费用和财务费用为主， 2017 年由于公司债利息支出增加，期间费用率达到 22.89%。随后在成本控制力度加强 下，公司期间费用率逐步下行，2019 年同比小幅提升主要系陆丰甲湖湾电厂新建工程 项目转固，利息支出费用化。2021 年及 2022 年上半年，公司期间费用率仅为 6.70%、 4.72%，维持在较低水平。

　　煤矸石发电+超超临界机组，构筑火电核心壁垒

另辟蹊径，煤矸石发电保障高盈利性

　　21 世纪初，政府相继出台《煤矸石综合利用技术政策要点》、《热电联产和煤矸石综合利 用发电项目建设管理暂行规定》等文件措施，规范煤矸石发电技术标准，并给予政策扶 持保障其盈利性。在该背景下，面对火电行业一众资金雄厚、装机规模巨大的国企，公 司看准政策机会，选择煤矸石发电这一新能源电力细分领域切入电力行业，迄今公司全 资子公司广东宝丽华电力有限公司旗下的荷树园电厂已投产 147 万千瓦煤矸石-劣质煤 资源综合利用循环流化床发电机组，是当前全国最大的资源综合利用电厂。

　　核心竞争力在于上网电价，荷树园发电收益享政策扶持。荷树园电厂因采用煤矸石发电， 长期受政策扶持，上网电价一直高于广东省燃煤标杆电价，且优先安排发电计划、优先 上网销售。尽管自投产发电起，荷树园电厂上网电价经过了多次调整，但历次调整幅度 基本与广东省燃煤标杆价调整幅度相一致。2017 年，广东省发改委将公司梅县荷树园 电厂执行的上网电价调整为 0.5980 元/千瓦时，相较广东燃煤机组标杆上网电价 0.4530 元/千瓦时高出 0.145 元/千瓦时，增幅达到 32%，价差优势保持不变。

　　受益革命老区电厂倾斜政策，机组出力水平获保障。2016 年中共中央发布《关于加大 脱贫攻坚力度支持革命老区开发建设的指导意见》，明确指出要“增加位于贫困老区的 发电企业年度电量计划”。而公司地处广东唯一一个革命根据地——海陆丰和东江根据 地(梅州、陆丰)和唯一一个中央苏区(梅州)，旗下两个电厂都能享受革命老区火电利 用小时数保障的政策，也是目前少数三家能够享受上述政策支持的电力公司。2021 年， 在整体电力供需趋紧的大环境下，公司整体火电利用小时数达到 5305 小时，相较全国 火电机组平均利用小时数 4448 小时高出 19.27%。

　　发挥天然地理优势，掺用煤矸石与劣质煤为原材料。荷树园电厂总装机 147 万千瓦，均 为燃烧煤矸石掺烧劣质煤的循环流化床发电机组。由于电厂地处梅州市梅县区，而梅州 市处于武夷成矿带的南缘，矿产资源较为丰富，具有 300 多年的采矿历史，长期采煤导 致煤矸石废物大量积存，根据公司 2011 年债券评级报告，梅州地区可供使用的煤矸石 共约 2.86 亿吨，煤矸石资源丰富，因此荷树园电厂掺烧的煤矸石均采用梅州市范围内 历史遗弃的煤矸石，公路运输即可，具备就近取材的优势。其次，煤炭在荷树园电厂原 材料中的占比约为 40%，劣质煤供应来源主要为越南、印尼无烟煤和福建、江西无烟煤， 电厂与广东汕头、福建、江西相毗邻，煤炭公路平均运输距离在 200 公里以内。

　　优质资产铸起护城河，荷树园电厂担当业绩压舱石。作为公司核心优质资产，荷树园电 厂对公司的业绩贡献率常年保持在 60%以上。受益于煤炭采购单价的回落以及电厂利 用小时的提升，自 2017 年起荷树园电厂业绩呈现稳增态势。2020 年，成本端受益于燃 料采购成本降低，收入端受益于上半年西电东送电量回落、下半年广东省用电需求大幅 增长，此外叠加煤价偏高时适时进行发电权转让交易以避免高煤价的影响，综合作用下 荷树园电厂全年实现业绩13.95亿元，同比增长156.45%，其ROE水平也攀升至35.19%， 盈利能力行业领先。

　　而 2021 年，尽管营收端仍有较强支撑，但难抵煤价高涨带来的成 本压力，业绩同比显著回落 53.26%，但全年仍为公司贡献了 6.52 亿净利润，在整体火 电行业大幅亏损的情况下，其资产的优质属性尽显。2022 年上半年，受制于电力保供 以及煤炭价格居高不下，荷树园电厂业绩小幅亏损 0.45 亿元。

超超临界机组获批，贡献十四五业绩弹性

　　存量资产质量优异，陆丰电厂盈利能力获充分保障。公司全资子公司陆丰宝丽华新能源 电力有限公司负责经营两台百万千瓦的煤电机组以及唯一一座陆上风电厂，由于风电场 规模仅为 4.8 万千瓦，对整体业绩影响有限，因此陆丰宝丽华新能源公司可近似理解为 陆丰电厂。2018 年 11 月，陆丰电厂首台超超临界机组建成投产，随后 2019 年 4 月陆 丰 2 号机组也建成投产，陆丰电厂也同样享受革命老区政策对于利用小时的保障。

　　此外， 陆丰电厂的两台机组均为百万千瓦的超超临界机组，机组的利用效率及供电煤耗水平均 优于普通燃煤机组。根据中国证券报于 2018 年披露，陆丰电厂供电煤耗突破 270 克/千 瓦时，创当年全国最低供电煤耗水平，我们假设入炉标煤价为 1000 元/吨，则陆丰电厂 百万千瓦超超临界机组凭借着供电煤耗的优势，度电燃料成本可比全国平均水平低 0.04 元/千瓦时，而 2021 年整个电力热力行业度电利润总额(包含风光)仅为 0.0216 元/千 瓦时，也就是说在此假设下成本端优势可使得公司业绩较行业平均水平实现翻倍的表现。 在燃料成本端的优势下，尽管上游煤价高涨，陆丰宝丽华公司在 2021 年、2022 年上半 年依然保持盈利，分别贡献了 1.07 亿元、0.21 亿元的净利润，充分体现了其抗风险属 性。

　　陆丰甲湖湾能源基地建设——公司未来的成长之源。陆丰甲湖湾清洁能源基地远景规划 包括陆丰甲湖湾海上风电场(145 万千瓦)、陆丰甲湖湾陆上风电场(9.9 万千瓦)、陆 丰甲湖湾电厂(8×1000MW 超超临界发电机组)。陆上风电一期工程(24×2MW)已 于 2009 年 12 月 22 日正式并网发电，陆丰甲湖湾电厂一期也已经于 2018-2019 年陆 续建成投产。据公司公告披露，“十四五”期间广东省规划新增的 200 万千瓦煤电建设 指标将用于陆丰甲湖湾电厂 200 万千瓦扩建。目前陆丰甲湖湾电厂正处于核准准备工作 阶段，预计 2024 年将投产第一台机组，2025 年将全部建成投产，陆丰甲湖湾电厂建成 投产后，将进一步增厚公司的利润水平。除此之外，陆丰甲湖湾电厂仍有 400 万千瓦的 储备厂址资源，将保障公司未来十年的产能扩张计划。

　　参股海风同具高成长性，有望贡献增量投资收益。除自建装机外，公司还参股了 8.09% 中广核新能源(汕尾)公司(以下简称汕尾公司)，其所属的汕尾后湖 50 万千瓦海上风电项目在 2021 年顺利投产，享受补贴电价。受益于汕尾后湖海上风电项目的投产，2022 年上半年汕尾公司实现净利润 2.51 亿元，为公司贡献了部分投资收益增量。除此之外， 汕尾公司所属的我国首个平价海上风电项目中广核汕尾甲子 90 万千瓦海上风电项目也 已经于 2021 年 10 月 1 日正式开工建设，其中一期项目 50 万千瓦已经于 8 月 30 日完 成最后一台风机的吊装，因此预计项目投产后将持续为公司贡献投资收益。

火电战略价值凸显，看好行业盈利反转预期

　　新能源出力稳定性不及火电，调峰能源有限制约电力平衡。能源和电力结构的转型与升 级是必然的趋势，但新能源装机占比的快速增长也使得风电和光伏等电源容易受天气影 响、稳定性欠佳的缺点更加凸显，发电侧的供电能力波动也随之明显加剧。在当前的经 营环境和技术成本下，新能源出力的高波动性暂时难以得到有效的解决。此外，虽然近 年来新能源装机快速增长，但是与之配套的调节性电源装机却长期不及预期，“十三五” 期间，我国规划在“三北”地区进行火电灵活性改造规模 2.15 亿千瓦，新增调峰能力 4500 万千瓦，同时抽水蓄能及气电装机规模达 4000 万千瓦和 11000 万千瓦，但从实 际完成情况来看，新增装机均不及规划目标，从而限制了新能源在用电高峰期的实际出 力能力。

　　需求侧波动持续提升，峰谷差距进一步拉大。随着经济结构的持续发展和升级，以及工 业化进程和生活电气化水平的提升，叠加上近年来气候气温异常频发，我国全社会用电 的需求侧波动加剧，全社会用电最高用电负荷持续上行，波峰波谷之间的负荷差进一步 拉大。在此背景下，十四五期间火电机组凭借着灵活的出力能力及低廉的调峰成本，资 产价值必然会得到市场认可。

　　供需环境紧张，缺电常态化趋势或将延续。在火电受煤价高涨出力受限以及新能源难以 形成有效电力供给的影响下，2020 年底-2021 年全国电力供需持续趋紧，尤其是迎峰度 夏期间，全国多地频发限电现象。今年 7 月份以来，缺电现象再次来袭，为缓解电网负 荷压力，四川、浙江等省份多地已经启动有序用电。根据浙江新闻网，8 月份以来，浙 江省仍在继续推进有序用电的落地执行。8 月下旬，在高温频发以及来水偏枯的共同影 响下，四川省出现全省范围内的临时限电现象。

　　如果说去年秋季全国大范围的拉闸限电 尚能通过煤价高位，电力企业发电积极性不足来解释，当前库存充裕情况下，全国电力 供需依然偏紧或只能解释为我国存在供电的硬缺口。实际上，当前疫情对经济仍存负面 影响，我国工业经济复工复产也未达到潜在负荷水平，但在此情况下仍存在负荷缺口， 其背后也隐含着：站在“十四五”的起点，随着我国经济稳步增长，那么未来负荷的快 速攀升将成为不可避免的趋势，而仅在当前我国经济已经处于相对疲弱的背景下，我国 已经面临如此的电力紧缺的局面，那么在可预见的未来我国电力面临负荷紧缺或将持续 加剧，“十四五”是我国再度迎来电力负荷“硬缺口”的时代。

　　负荷缺口有迹可循，政策改革有待实施。我们在 2021 年发布的《限电洞察》系列研究 报告以及 11 月发布的《煤电改造能否改善趋紧的电力供需格局?》中明确提出，双碳 目标下，以煤电、水电、核电等为代表的电力供给侧稳定输出电源增量有限，灵活性调 节能力也处于发展初期，而用电侧波动性持续提升，且用电负荷逐年增长，电力供需紧 张或贯穿整个“十四五”期间。

　　然而电力作为关系到国计民生的基石行业，必然会得到 政策层面的极大关注，在增量供给有限的背景下，对于存量机组的出力改善便成为未来 政策重要发力方向。我们认为确保灵活性电源盈利性的相关政策出台便尤为重要，其目 的在于保障灵活性电源的正常运行以提升发电侧对电网的负荷支撑能力，而火电作为灵 活性电源的核心代表必然会充分受益，偏紧的供需格局也将使得火电电价获得长期支撑， 因此我们看好传统能源发电在整个“十四五”期间的长期机会。

　　煤电价格市场化形成机制改革，促进用电侧分担成本压力。 10 月 12 日，对电力市场化改 革内容进行了进一步明确。本次电价政策的调整具备重要的跨时代意义：放开发电侧部 分电源和部分用户，标志着我国电价机制由多年的“计划”和“市场”双轨并行制，开 始向完全市场化的轨道探索。受益于煤电电价机制的改革，2021 年底-2022 年初签订的各省份年度电力市场化交易 就实现了较为明显的价格上浮，其中 2022 年江苏省年度成交电量同比增长 14.50%， 成交均价较当地燃煤基准价上浮 19.36%，同比上涨 102 元/兆瓦时;广东省年度双边协 商成交电量同比增长 21.03%，成交均价较当地燃煤基准价上浮 9.72%，同比上涨 97.55 元/兆瓦时。按 300g/千瓦时的供电煤耗测算，江苏省和广东省电价涨幅可分别抵消 255 元/吨和 267 元/吨的 5500 大卡动力煤价(含税)涨幅。此外，陕西和海南省均实现了 较当地燃煤基准价接近 20%的涨幅。

　　当前成本端煤价高位尚未缓解，未来长协煤落实可期。火电三要素中，燃料成本系火电 业绩波动核心因素，成本端的电煤价格也是市场关注的核心点，无论从长期还是短期来 看，火电成本端压力得到充分释放系火电回归公用事业属性，恢复正常盈利的必要条件， 也是当前火电行业关注的核心矛盾。在此背景下，2022 年 2 月 24 日，国家发改委印发 《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，通知提出：从目前阶段来看，秦皇岛 下水煤 5500 卡中长期交易含税价在每吨 570~770 元之间较为合理。此后，国家发改委 公布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，进一步明确晋陕蒙地区煤炭出 矿价合理区间：山西省 370~570 元/吨(5500 千卡)、陕西省 320~520 元/吨(5500 千 卡)、蒙西 260~460 元/吨(5500 千卡)、蒙东 200~300 元/吨(3500 千卡)，并规定通 知自 2022 年 5 月 1 日起执行。

　　监管措施层层加码，长协新政落地无忧。5 月份，国家发改委接连发布煤炭价格调控监 管政策系列解读，对相关要求进行了细化说明。政策组合拳章法清晰，搭配此前对哄抬 价格行为的界定，明确了煤炭供需企业应该如何、不能如何、违反如何，政策层面已经 形成了对煤炭中长协机制较为完善的约束框架。5 月 27 日国家发改委明确要求相关部 门要对举报投诉的违约行为等有诉必查，辖区内出现企业签订履约情况较差的将纳入地 方城市信用监测及信用示范城市评价指标，也就是说签订履约情况会直接影响地方政府 的考核，从而进一步压实且增强了地方政府的监督动力和责任意识，未来地方政府对长 协煤监管严厉程度或将持续增加。当前电煤供方、需方以及监督方三方责任以及违约后 果均已经得到明确，煤炭中长协监管体系完善程度也进一步增加，利好火电成本改善。

　　因此在当前电力供需趋紧，煤价、电价边际向好均获得政策有力支撑的情况下，我们对 公司业绩进行相关的敏感性测算：电价每上涨 0.01 元/千瓦时，对应公司业绩涨幅为 1.17 亿元;而煤价对公司业绩的影响更为显著，入炉煤折标煤单价每回落 30 元/吨， 即可对 公司产生 1.14 亿元的业绩弹性。短期来看，2022 年上游煤价延续高位，当前或已接近 行业底部，公司上半年归母净利仅为 0.09 亿元，电力主业亏损，业绩短期承压，未来随 着长协煤价格得以有效控制以及电价充分贯彻 20%的上浮空间，公司盈利能力优异的 存量煤电机组或将贡献更大业绩弹性。长期来看，公司十四五后期投产的 200 万千瓦超 超临界机组或随着火电资产价值在十四五期间逐步受到重视，为公司业绩带来进一步提 振。

　　金融投资为辅，开拓第二增长极

　　打造“宝新能源+宝新金控”双核心主业。公司自2007年开始进入金融投资业，基于电力主业盈利稳定、现金流丰富的特点，以稳健试点的方式有序开展金融投资业务，并逐步明确了“全力打造‘宝新能源+宝新金控’双核心主业，全力构建涵盖银行、证券、基金、投资、保险、征信的大金融平台，实现电力、金融两大主业的联动发展”的发展目标，在优先确保电力核心主业重大项目投资的前提下，公司金融投资业务投资规模也稳步扩大。公司金融投资业务具体包括对外股权投资(非上市公司)和证券投资两项业务，资金来源为公司自有资金。

　　参控股公司业绩整体呈现增长趋势。2017 年上半年，公司发起设立的梅州客商银行获 《广东银监局关于梅州客商银行股份有限公司开业的批复》批复开业，成为广东银监局 辖内首家民营银行。梅州客商银行计划立足国家级农村金融改革创新综合试验区梅州， 坚持“四个金融，三位一体”的发展战略，致力提供专业化、差异化综合金融服务。梅 州客商银行是公司“宝新金控”战略落地的重要抓手，其天然的金融属性、丰富的渠道 客户资源可有效对接证券、基金、投资、保险、征信等业务，合力打造公司金融生态圈， 构建金融产业链，未来公司计划将基于银行牌照打造金融金控平台。

　　资产质量方面，2021 年末，梅州客商银行不良贷款率仅为 0.04%，为民营银行最低，即使与所有大型国有行 相比，梅州客商银行不良贷款率也处于最低水平。截至 2022 年 6 月末，主体长期信用 等级达到 AA 级。并且，随着业务逐步走上正轨，梅州客商银行业绩迎来高速增长，2022 年上半年，其资产总额达到 250.45 亿元，同比增长 7.03%，实现营业收入 2.22 亿元， 同比增长 54.17%，净利润 8018.45 万元，同比大幅增长 504.70%。

　　收购东方富海，打造“银行+PE”模式。为进一步拓展金融投资的广度和深度，公司受 让暨增资东方富海股份，打造“银行+PE”的新模式：公司持有东方富海 29.41%的股 权，2021 年实现权益法核算的投资收益达 1.75 亿元，占公司净利润的 21.23%，已经 成为公司重要的利润来源之一。2022 年上半年，东方富海实现净利润约 1.20 亿元，同 比增长 30%，贡献按权益法核算的投资收益达 0.35 亿元。截至 2022 年 6 月末，东方 富海合并口径资产总额为 40.10 亿元，所有者权益为 29.99 亿元。自成立后累计管理基 金规模接近 250 亿元人民币，在管基金 52 只。目前已投资项目超过 480 个，125 个项 目通过上市、并购等方式退出，主要投资于信息技术、节能环保、健康医疗、新材料及 文化消费等多个领域。

　　投资分析

宝丽华集团旗下上市公司，行业领先民营电力企业

　　公司作为行业内少有的民营电力公司，于 2004 年以煤矸石发电切入电力行业，同时涉 及部分金融、建筑施工等业务。截至 2021 年末，公司已经拥有控股装机 351.8 万千瓦， 其中燃烧煤矸石掺烧劣质煤的循环流化床发电机组 147 万千瓦，另外还拥有两台百万千 瓦超超临界机组;此外公司还拥有 4.8 万千瓦的风电机组。2014 年以来，经过陆续剥离 建筑、融资租赁等非主业业务之后，公司目前已经形成了“产融结合、双轮驱动”的发 展战略，核心聚焦于发电及金融两大业务，谋求公司的长期发展。

煤矸石+超超临界机组，构筑火电核心壁垒

　　公司在运两座火电厂身处革命老区，均享受优先发电保障，其中荷树园电厂享受扶持性 高电价，对公司的利润贡献率维持在 60%以上;陆丰电厂则凭借超超临界机组的供电煤 耗及单位造价优势，盈利能力显著高于行业平均水平。整体来看，得益于两座核心电厂 优异的盈利及抗风险能力，公司在 2021 年火电上市公司几乎全面亏损的背景下，依然 实现了稳健的业绩表现。成长性方面，囿于双碳目标及行业大额亏损的现金约束，全国 火电装机预计难有较大增量，但公司积极把握机遇，在行业底部逆势扩张，甲湖湾电厂 二期 200 万千瓦机组有望于 2024~2025 相继投产，并且仍有 400 万千瓦储备资源有待 开发。

　　整体来看，无论是成长能力还是盈利能力都彰显出公司“α”的属性。行业层面， 我们一直强调，电力供需偏紧的趋势或贯穿整个“十四五”期间，火电机组将凭借灵活 的出力能力及低廉的调峰成本，资产价值必然会得到市场认可。而且当前电价上浮已经 全面落地，成本端也有望随着长协新政的落地得到极大改善，行业的“β”反转之势已 经明晰，公司兼具“α”及“β”双重属性，资产价值或将得到市场认可。

金融投资为辅，开辟第二增长极

　　不同于国企面临着主营业务的考核，公司作为民营企业具有充分的业务自主性。自 2008 年起，公司明确规划在做强做大能源主业的基础上，促进梅州客商银行稳健合规运营， 同时发展其余金融投资机会。公司于 2013 年开始筹划的梅州客商银行，当前业务模式 已趋于成熟迎来收获期，2021 年实现业绩 6653 万元，而且梅州客商银行的稳健运营也 有望保障公司畅通的融资渠道。此外，公司参股的一级市场投资机构东方富海 2021 年 也为公司贡献了 21.23%的利润。“银行+PE”的模式下有利于打造金融生态圈，未来金 融业务有望为业绩增长提供第二增长极。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)宝新能源(SZ000690)智度股份(SZ000676)晋控电力(SZ000767)

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