2022-09-13今日SZ001222股票最新净值和交易情况

油霸王：

　　9.12，下周4天增加一万短线资金，这一周就不发帖了，周五上战绩。加油韭菜油。源飞就持有一周解套走人，12个点止损。另外一万资金短线继续做4天，假如还是大亏的话，就放弃短线了。源飞宠物(SZ001222)

月染：

　　源飞宠物(SZ001222)割肉止损了，一个很基础的错误，新股上市是会财务粉饰的，乍一看利润似乎比中宠佩蒂便宜的多，但结合营收利率这个利润显然有猫腻，还有一点，别人一个主营宠物零食和宠物玩具，都可以算是消耗品，源飞主营的牵引工具似乎不那么容易消耗

心心相印o：

　　2022年佩蒂股份跟踪报告 宠物行业持续景气，国内国外双轮驱动增长

　　来源：中信证券 发布时间：2022/09/09

　　公司概况：国内国外双轮驱动增长

以咬胶ODM起家，全球化布局持续推进

　　深耕宠物食品制造，不断充实产品线。佩蒂股份成立于2002年，2015年于新三板上市，2017年转至创业板。公司在宠物食品制造行业深耕多年，最初主要从事畜皮咬胶和植物咬胶等宠物咀嚼食品的研发、生产和销售，在国外以ODM业务模式为主，产品大部分销往欧美市场。近年来公司一方面拓展品类，逐步开拓主粮业务线;另一方面抓住国内宠物市场上升期大力发展自主品牌，目前公司在海内外已拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴 Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo 贝加、“佩蒂”、“CPET”、“PEIDI”等多个品牌。

　　全球化布局持续推进。截至22Q1，公司实际控制人为公司创始人陈振标与郑香兰夫妇，二者合计直接持有公司约35%股份，股权结构较为稳定。2013年，为拓展海外市场，整合全球资源，公司在越南设立越南好嚼有限公司，开始进行全球化布局，随后又于2017-2019年在柬埔寨与新西兰布局产能。目前公司旗下越南好嚼和越南巴啦啦为主要盈利工厂，2021 年尽管受疫情停工影响，仍为公司贡献约1亿元净利润，柬埔寨新西兰子公司旗下产能仍处于建设期和亏损状态，国内的佩蒂智创主要承担公司自主品牌业务，具有重要的战略地位。

　　股权激励彰显长期增长信心。公司近期公布股权激励计划，拟授予公司内部 246 人 258 万股，约占公司 2022 年 6 月末总股本 1.02%，授予价格为每股 8.83 元，授予股权来 自前期股权回购，回购均价 16.03 元/股。公司激励对象获授的权益能否归属将根据公司、 事业部/子公司/部门层面和激励对象三个层面的考核结果共同确定，彰显未来发展信心。

22H1业绩恢复增长，盈利能力逐步回升

　　逐步摆脱海外疫情营销，22H1 收入利润重回增长。2021 年受越南疫情封控影响，公 司全年实现营收 12.71 亿元，同比下滑 5.15%。2022 年以来随着海外疫情影响减弱，公 司整体营收有所恢复。22H1 公司实现总营收 8.46 亿元，同比+18.93%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比+39.23%，其中 Q2 公司实现总营收 5.03 亿元，同比+28.70%，实现归母 净利润 0.62 亿元，同比+48.84%。

　　汇率利好+产能利用率提升，盈利能力逐步回升。2018 年以来，受中美贸易冲突、原 材料高位及疫情等因素影响，公司整体盈利能力有所下滑。2021 年由于越南工厂停产， 柬埔寨及新西兰子公司处于建设期，盈利持续下滑。2021 年公司综合毛利率 22.93%，同 比下滑 2.58pcts，归母净利润 6002 万元，同比-47.73%，净利率 4.88%，同比下滑 3.82pcts。 随着海外工厂受疫情影响减弱及需求回升，叠加人民币持续贬值(Q2 平均汇率 6.62，环 比+4.21%，同比+2.44%)，2022 年以来公司业绩增速恢复。

　　国内业务：战略调整成效显现，有望重回增长趋势

国内宠物行业持续景气，国产品牌大有可为

　　宠物食品作为养宠刚需，市场规模持续快速增长。2021 年我国宠物食品终端规模约 481.9 亿元，同比增长 12.9%。我国宠物食品行业已度过高速增长期，增速相对放缓。但 是，随着宠物数量持续增长、宠物食品渗透率持续提升以及持续消费升级，我国宠物食品 市场有望保持快速增长。Euromonitor 预计 2022 年市场规模达到 541.8 亿元，同比增长 12.4%。线上是宠物食品销售的最主要渠道。随着天猫、淘宝等互联网购物平台的兴起，线上 购物货源多、便利高的特性推动了宠物食品电商渠道销售量的大幅增长。近年来随着抖音 等社交电商兴起，宠物食品行业电商化程度进一步提升。2021 年国内宠物食品行业电商 渠道占比已由 2013 年的 10%提高到了 61%。

　　竞争格局高度分散，国产品牌大有可为。根据 Euromonitor 的统计，2021 年玛氏在 国内的终端市场份额约 8%，位居第一，但整个宠物食品行业 CR10 仅为 24%，集中度低 (日韩均在 60%以上，美国高达 78%)。当前阶段国内公司的体量普遍较小，市场份额也 较低，仍有很大的提升空间。预计未来我国宠物食品的格局也将呈现与日韩类似的局面， 本土龙头公司份额有望达到 10%-15%。

“品牌聚焦+线上发力”，国内业务重回增长

　　2018 年以来，公司实施“双轮驱动战略”，在保持国外市场竞争优势的同时，通过自 有品牌大力发展国内市场。在国内市场，公司主要通过自建市场渠道销售自有品牌产品， 在线上和线下同步进行全渠道布局，同时还代理了部分国际知名宠物品牌进入国内市场。 初衷是根据不同细分市场的竞争环境和渠道属性，通过不同品牌切入不同细分市场，满足 终端市场多元化需求。但是由于定位不突出、资源投入分散等原因，在经过连续两年高增 长后逐步放缓。

　　面对国内业务发展不及预期的情况，2021 年开始公司重新梳理国内业务，对国内战 略进行调整。具体来看： 1)由多品牌向核心品牌聚焦，资源集中、有序投入。去年开始，公司主要聚焦爵宴、 好适嘉两大品牌，研发及营销资源也向核心品牌进一步倾斜。同时不断减少代理品牌的规 模。此外，核心品牌定位重塑，卖点更加鲜明。例如，爵宴品牌早期卖点“加拿大高端肉 质零食”，现在重新定位为“天然肉食主义”，明确了所有产品只选天然食材，打造高端肉 质零食品牌。2)注重提升产品力，打造爆款产品，而非单纯扩充 SKU 的数量。公司爵宴品牌采用 100%纯鸭胸肉，与市面常见的鸡肉肉干相比，在食材上有一定差异化。整个零食都采用天然原切肉，做到无添加、可溯源，经得起多道标准检测。同时，采用特定的温控技术， 使得肉质脆而不硬。

　　3)由线上线下全渠道布局，转为以线上渠道为主，重点面向新媒体渠道。针对不同的线上平台，公司采用差异化的运营策略。注重通过精细化的运营提升转换率，营销ROI可以达到 1:3-1:4之间。通过行业达人、头部直播带货，进一步放大品牌声量。通过前期的积累，在2022年“618”期间爵宴取得了十分亮眼的成绩。综合以上，我们认为，公司国内业务已经找到了适合公司当前发展阶段的策略，有望重新走上增长轨道，展望下半年国内收入有望加速。

　　国外业务：海外需求持续景气，盈利能力逐步提升

美国宠物行业持续增长，零食需求稳步提升

　　后疫情时代，美国宠物行业呈现加速增长趋势。根据 APPA 的统计，2021 年美国宠 物市场规模达到 1236 亿美元，同比增长 19.3%，与 2020 年相比增速明显提升 12.6pcts。 尽管 2022 年以来行业仍面临通货膨胀、供应链问题以及全球关系等不稳定因素，但 APPA 预计，美国的宠物行业仍将保持温和的增长速度。

　　宠物数量的持续增长以及消费意愿的持续提升，驱动行业景气度攀升。2019 年以前 美国家庭养宠比例维持在 67%左右，而疫情后养宠比例跃升至 70%，创下新高。宠物数 量的增加以及宠物主支出意愿的提升，使得美国宠物行业景气度大幅提升，2019-2021 年 间美国宠物行业复合增速高达 13.6%，而疫情之前行业整体增速稳定在 5%左右。其中， 宠物食品期间复合增速 16.4%，作为养宠刚需，宠物食品不仅在疫情期间韧性十足，在后 疫情期还表现出非常强的弹性。

　　宠物行业持续消费升级，零食需求持续增长。从宠物食品的层次结构来看，随着更多 人把宠物当作家人看待以及科学养宠观念深入人心，宠物主对宠物食品的质量和营养要求 更高，高端食品占比正不断提升，2021 年美国市场高端食品占比已达 56%。而随着人宠 关系不断深化，宠物主越来越注重宠物的进食体验以及与宠物之间的互动关系。宠物零食 具有多样的口味和吸引宠物的外形，能够用以增进人宠情感联系，也能够帮助宠物补充多 种所需营养。过去多年以来，零食保持了快于行业平均的增长。

公司海外产能逐步释放，盈利有望持续增长

　　1)深度绑定核心客户，不断开发新客户：与核心客户深度绑定，盈利稳定。在欧美较为成熟的宠物市场，集中度较高，新品牌 进入较难。公司通过 ODM 模式避免与海外品牌形成直接竞争，并与国际知名品牌商、渠 道商、零售商等紧密合作，凭借过硬的产品实力建立渠道壁垒，提升市占率。而在 ODM 业务模式下，公司的产品研发创新优势使得公司能与客户深度绑定，并使得业绩随着客户 业务规模的增长不断提升。公司一般与海外主要客户签订长期或独家供货协议，合作稳定， 盈利能够得到保障。

　　海外巨头规模提升将带动公司业绩上行。以国际宠物零食巨头品谱为例。2017 年品 谱收购 petmatrix 后已成为全美第一的咬胶品牌公司，宠物板块营收持续增长。品谱旗下 拥有 Dingo、SmartBones、DreamBone、8in1 等多个咬胶品牌，2021 年又完成了对宠物 零食巨头 Armitage 的收购，全年宠物板块实现营收 11.3 亿美元，同比增长 17.38%。未 来品谱在进一步巩固宠物零食的地位后规模有望加速增长。品谱及其旗下咬胶品牌占公司 海外营收比重超过 50%，预计品谱的规模增长也将带动公司海外业绩的持续提升。在巩固现有重点客户的同时，公司也在积极开拓新客户，适当降低单一客户占比过高 带来的风险。2021 年公司前五大客户营收占比 80%，较 2018 年以前下降约 10%左右。

　　2)越南生产恢复正常，全球产能持续释放：咬胶产能持续扩张，越南疫情后生产逐步回归正常。随着海内外宠物食品行业规模扩 张，宠物零食需求日益增长，公司主要产品销量自 2013 年以来稳步提升。公司抓紧机遇 大力扩展产能，目前公司在中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家设有生产基地。2021 年 公司总产能约 3.24 万吨，同比上升 22.73%，其中植物咬胶总产能 1.35 万吨，2013-2021 年复合增长率 26.96%，畜皮咬胶及营养肉质零食总产能 1.89 万吨，2013-2021 年复合增 长率 14.49%。受越南工厂停工影响，2021 年公司产量普遍下降，产能利用率下滑明显， 影响 2021 年业绩。随着越南疫情解除封控，公司产能利用率有望逐步回升到正常水平。

　　新西兰布局有望于今年开始贡献增长。新西兰的干粮产能不仅可以满足现有客户以及 未来新客户对于干粮产品代工的需要，同时更可以为公司拓展国内自主品牌业务提供支持。 目前公司规划了 4 万吨干粮和 3 万吨湿粮产能，我们预计产能完全释放后合计可以贡献 13 亿产值。未来随着自有品牌业务提升有望进一步提升盈利能力。

　　3)人民币贬值，有望进一步增厚业绩：汇率向好，出口业务盈利增长可期。由于出口业务占比较大，公司历史业绩受汇率影 响较为明显。2022 年 3 月以来，美元兑人民币汇率快速回升，Q2 平均汇率 6.62，环比上 涨 4.21%。展望下半年，预计人民币贬值将继续提升公司的出口代工业务盈利能力。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)佩蒂股份(SZ300673)源飞宠物(SZ001222)科思股份(SZ300856)

冷眼评弹：

　　源飞宠物(SZ001222)明显对敲洗盘，诱骗带血筹码，随时反转，5个涨停!

你说的对我错了：

　　源飞宠物(SZ001222) 估值太高了，刚上市被炒了一波，留下一群接盘的韭菜，后面基本没行情，一路下跌止不住，预计估值会跌到几块左右吧，没意思不想碰