2022-09-14今日SZ300196股票最新净值和交易情况

长海股份(SZ300196)：

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　　2022年建材行业中报综述 建材行业总体承压，玻纤、耐火材料保持韧性

　　来源：招商证券 发布时间：2022/09/13

　　一、22H1建材行业总体承压，玻纤、耐材脱颖而出

　　高基数+宏观经济压力+需求景气度低，22H1 建材行业增长失速。以申万一级建材指数为代表，2022 年上半年，建 材行业的营业总收入/归母净利润同比增速分别为-8.68%/-27.76%;其中，净利润降幅显著超过营收降幅，主要受累 于上半年大多数原材料和能源成本处于高位;建材行业总体毛利率/净利率分别同比-3.89pct/-3.00pct 至 22.31%/9.86%，盈利能力显著下滑;销售期间费用率同比+0.07pct 至 9.44%，考虑规模效应减弱+利润空间受挤压， 上市企业内部加强减费增效，总体费用率维持可控。

　　上半年建材行业资金压力较大。建材行业的经营性现金流净额/营业收入同比-5.58pct 至 3.54%，应收账款周转率同 比-1.11 次至 2.66 次。在行业景气底部时，销售情况恶化+大 B 客户应收账款坏账风险加剧，建材企业对资金需求加 大，但权益融资难度提高，行业总体负债权益比率同比+0.21pct 至 1.12%。 22Q2 建材行业净利率边际改善。单季度看，建材行业 22Q1/Q2 营收同比增速分别为 16.38%/6.21%，归母净利润同 比增速分别为-15.51%/-33.49%，Q2 增速环比 Q1 均下滑，主要考虑二季度各地疫情反复对需求和发货影响较大;从 利润率上看，22Q1/Q2 销售毛利率分别为 22.88%/21.89%，销售净利率分别为 8.44%/10.91%，Q2 毛利率环比下滑， 但净利率边际改善。

　　高基数效应下，22H1 建材子行业收入增速普遍放缓。分子行业看，上半年，玻璃(14.7%)、玻纤(19.6%)、耐火 材料(6.0%)、石膏板(2.4%)、防水材料(6.0%)和管材行业(0.1%)营收维持正增长。上述子行业中，1)玻璃 板块收入增长主要受益于光伏玻璃上半年收入同比增长 64%。2)玻纤行业下游需求广阔，建筑占比仅 1/3，而电子、 风电、新能源车等领域成长潜力较大，从而支撑玻纤需求。3)耐火材料上半年国内产量 1139.58 万吨，同比-5.17%; 板块收入增速主要由鲁阳节能(22H1 收入同比+10%)和濮耐股份(+16%)拉动，其中濮耐股份上半年海外收入同 比高增 79%。

　　4)石膏板板块下上市公司仅北新建材，上半年收入同比+2.4%，分品类看，增长主要受益于石膏板收 入同比+8%，分区域看，增长主要受益于海外收入同比+27%。5)防水材料中龙头效应较为明显，东方雨虹/科顺股 份 22H1 收入同比+8%/+10%，凯伦股份同比-24%，龙头企业强势带动板块维持收入正增。6)管材行业中与基建相 关度较高的个股如东宏股份(22H1 收入同比+25%)、青龙管业(+17%)收入均实现两位数增长，伟星新材因以零售为主，收入维持个位数正增长(5%)，其余大 B 地产客户占比较高的企业收入均同比下滑。

　　利润端，仅玻纤和耐火材料保持韧性。22H1 建材子行业业绩整体承压，子行业中归母净利润维持正增长的仅玻纤及 制品(+33%)和耐火材料(+10%)。其中，玻纤行业中四家龙头企业均实现 22H1 归母净利的正向增长：中国巨石 (+62%)、中材科技(+1%)、长海股份(+65%)、山东玻纤(+5%)，而以玻纤制品为主的三家企业业绩承压：正威 新材(-14%)、宏和科技(-51%)、再生科技(-21%)。耐火材料行业中，归母净利同比高增的有：鲁阳节能(+23%)、 濮耐股份(+42%)、瑞泰科技(+21%)，耐材行业在头部企业带领下逐渐由粗放式扩张向高质量增长转变。

　　21Q4 起陆续有子行业在收入、业绩方面失速下滑，且业绩表现普遍不及收入表现，22Q1-Q2 尤甚。上半年，建材行 业收入上主要受宏观环境、疫情、房地产业务收缩的影响，但上市企业客户、渠道资源上更具优势，并且通过扩产/ 拓品类/渠道下沉挖掘新增长点，有利于对冲上述影响;此外，对于经销层级较多的企业，亦可通过授信政策驱动经 销商拿货，转嫁库存和滞销压力，从而在短期内维持收入增速的相对稳健。而利润端由于受原材料和燃料成本压制， 同时建材企业大多对下游议价能力较低、成本转嫁能力较弱，致使业绩压力骤增。

　　22H1 多数建材子行业 ROE 下滑由盈利能力和营运能力双降带动。多数子行业净利率和总资产周转率均同比下滑， 净利率仅玻纤、耐火材料和其他建材同比上升，总资产周转率仅玻纤同比上升，仅玻纤和板材的权益乘数同比下降; 多数子行业经营杠杆增加，但难抵消盈利和营运能力双降带来的影响。

　　二、水泥：量价双降，供给收缩，博弈需求改善弹性

　　22H1 水泥龙头企业收入业绩均普遍承压。选取 A 股市场 6 家水泥龙头企业为代表，营业收入上，仅冀东水泥和祁连 山同比增加;归母净利润均同比大幅减少，净利率均同比下降，毛利率仅海螺水泥同比略升;期间费用率仅祁连山同 比略降。行业性压力下，水泥龙头企业盈利能力也普遍受累下滑，但考虑到头部企业具有资金、规模、渠道优势，通 过纵向一体化延伸和国际化战略有望贡献新增长点。

　　需求不及预期为水泥行业主要压力来源之一。上半年基建链落地动工缓慢+地产链处于底部区间，双重不景气导致水 泥需求不振。22H1 国内水泥总产量为 9.77 亿吨，同比-15%，产量创 11 年新低，其中华北/东北/华东/中南/西南/西 北产量分别为0.85亿吨/0.27 亿吨/3.39 亿吨/2.73亿吨/1.73亿吨/0.80 亿吨，同比-14.26%/-32.07%/-12.31%/-13.42%/ 20.92%/-8.82%。从先行指标上看，22H1 水泥开工率均值为 39.41%，同比-9.57pct，但从 8 月下旬开始已有边际向 好趋势。

　　煤炭价格高位为另一重压力来源，进一步挤压水泥利润空间。22H1 煤炭均价为 1160 元/吨，同比+54.46%;水泥煤 炭价差均值为 384.19 元/吨，同比+1.50%。三季度以来煤价尚未有明显边际下滑的态势，考虑原煤供给方面仍紧张， 下半年煤价预计仍保持高位震荡。水泥煤炭价差自年初起保持下滑态势，但低位拐点已现，7 月以来保持边际向好， 主因夏季各地错峰限产力度较强，推动水泥价格上涨，随着库存压力缓解，预期下半年水泥企业利润空间有所恢复。

　　22M7 以来水泥价格拐点回升，供给收缩为主要驱动力。今年全国水泥错峰限产力度强于往年，进入三季度，多地执 行夏季错峰生产政策，如《2022 年全省水泥熟料企业非采暖期错峰生产通知》，湖南省发布《关于湖南省 水泥熟料企业开展 2022 年 6-8 月份错峰生产的通知》等，各地积极执行错峰限产，有利于水泥减供去库。受益于供 给端收缩推动+需求改善预期， 22M7 以来水泥价格已出现恢复性上调趋势。

　　稳经济接续政策+金九银十传统旺季，22H2 需求或好于 H1，但同比弹性仍可能有限。8 月 24 日国常会上部署了稳 经济一揽子政策的接续政策，提到用好 5000 多亿专项债地方结存限额，在 10 月底前发放完毕。8 月 31 日召开的国 常会表示，用好新增 3000 亿元以上政策性开发性金融工具(基础设施投资基金)基础上，根据实际需要扩大规模， 避免项目等资金。利好政策助推前期发放的资金在下半年形成更多实物工作量，叠加 9 月后进入金九银十传统施工旺 季，高温天气减少有利于基建和房地产施工，助推水泥需求边际改善。从库存数据上看，22M7 开始水泥库容比已经 开始下降，水泥需求边际向好趋势或已被证实。但基于 22M2 以来地方财政持续赤字，短期内配套资金问题仍存，基 建动工传导至水泥需求仍需时间，叠加地产链内生性恢复过程缓慢，判断今年水泥需求弹性可能有限。

　　三、玻璃：光伏成长延续，浮法累库跌价，关注竣工修复

　　22H1 玻璃板块业绩承压，光伏玻璃相对优于浮法玻璃。根据市场规模与主营构成，我们选取金刚玻璃、福莱特、亚 玛顿、洛阳玻璃为光伏玻璃行业成分股，南玻 A、金晶科技、耀皮玻璃、旗滨集团为浮法玻璃行业成分股，以整体法 测算结果作为子板块业绩比较依据。测算得，22H1 光伏玻璃/浮法玻璃营收分别同比+64.06%/-0.44%，归母净利润 分别同比-20.68%/-44.67%;与去年同期相比，光伏玻璃整体成长性优于浮法玻璃。受成本上涨影响，光伏玻璃/浮法 玻璃 22H1 毛利率 17.88%/25.99%，净利率 10.61%/13.10%，较去年同期降幅明显;光伏玻璃盈利能力略弱于浮法 玻璃，主要由于金刚玻璃上半年严重亏损。光伏玻璃/浮法玻璃 22H1 期间费用率 7.27%/11.16%，分别同比下降 3.30pct/1.81pct。资产负债率方面，光伏玻璃增幅相对明显，22H1 达 52.37%，浮法玻璃 22H1 达 44.53%。

　　22H1 光伏玻璃产能快速扩张，均价下滑。据中国建筑玻璃与工业玻璃协会数据，2022H1 光伏压延玻璃在产产能同 比增长 121.6%。上半年国内共有 38 家在产的光伏玻璃企业，投产产线多达 109 窑 348 条(折合产能 6.4 万吨/日)， 在产产能有 93 窑 313 条生产线(折合 5.9 万吨/日)。实际产量方面，上半年光伏压延玻璃累计产量为 685.6 万吨， 同比+48.7%;单 6 月份产量达到 133.5 万吨，同比+55.1%;截至 6 月底，行业平均库存天数约 18 天。而随着产能 扩张，上半年 2mm 的光伏压延玻璃均价同比-21.3%至 20.9 元/平方米，3.2mm 的均价同比-15.3%至 27.1 元/平方米。

　　22H1 浮法玻璃新增产能有限。2022H1 国内浮法玻璃产线净增加 1 条，产能净增加 1900t/d;其中，新增点火复产 9 条，累计恢复产能 6650t/d;新增放水冷修 8 条，累计减少产能 4750t/d;改产线 20 条;全国浮法玻璃生产线共计 302 条，在产 263 条，日熔量共计 17.57 万吨。7、8 月份新增点火复产 4 条，累计恢复产能 2315t/d;新增放水冷修 11 条，累计减少产能 7570t/d。截至 8 月底，全国浮法玻璃生产线共计 300 条，在产 255 条，日熔量共计 16.83 万吨。

　　竣工低位+开工不弱，上半年浮法玻璃累库抑价。上半年建筑玻璃需求不及预期，M1-6房地产竣工面积累计同比-21.5%。 尽管有疫情扰动，玻璃企业开工率较 21H1 略低，但总体仍处在高位通道，整体维持在 86%以上，致使浮法玻璃社会库存持续攀升，自 22M3 持续升至 M7 创历史新高(8064 万重箱)，同时期，浮法玻璃现货价格从阶段性高点的将近 30 元/平方米一路跌至不到 20 元/平方米。

　　成本高位运行，平板玻璃行业阶段性亏损。22H1 重质纯碱价格持续上涨，6 月底达 2950 元/吨，严重压缩玻璃行业 利润，沙河燃煤薄板玻璃于 22M5 开始亏损且幅度逐渐增大，M7 亏损超 200 元/吨，当前预计亏损约 222 元/吨。

　　四、玻纤：龙头盈利能力逆势向好，行业供需压力初现

　　供给扩张放缓，板块收入和利润增速回归稳健高增。2022 年上半年，我国玻纤纱累计产量同比+9.9%，6 月单月产量 同比+6.8%，产能方面上半年玻纤新增 58 万吨，预计下半年仍有 70 万吨计划投产。在 20FY-21H1 高景气促成的产 能投放意愿高基数效应下，22H1 玻纤板块收入和净利增速较 21H1 均有显著回调，板块收入同比+20%，板块归母净 利润同比+33%，但在建材子行业中仍属于成长性较高的板块。

　　玻纤龙头企业 H1 业绩较优，毛利率短期下滑。公司所跟踪的 7 家玻纤行业龙头公司22H1 业绩总体较好。其中，中国巨石大体量维持高增长，上半年 收入/归母净利同比+39%/+62%，净利率同比+5.0pct;而长海股份受益于上半年 10 万吨粗纱新产线产能释放，营收 及归母净利实现同比+30%/65%，净利率同比+5.8pct。受粗纱和电子纱价格均下行影响，玻纤企业毛利率普遍下滑(长 海股份因高毛利率的玻纤业务收入占比大幅提升，带动毛利率上行)。中国巨石/中材科技毛利率下滑幅度最大，22H1 毛利率分别同比-9.66pct/-4.74pct 至 37.03%/28.50%。22Q1-Q2 玻纤龙头销售期间费用率控制较好，资产负债率整 体下降，经营较为稳健。

　　无碱纱价格延续弱势，电子纱价格低位震荡。但在 22H1 产能投放周期下，各大生产厂家库存处于相对高位，且前期 新建产线已投产，加剧了生产企业出货承压局面。截至 8 月底，细纱价格为 9400 元/吨，较年初下滑 5100 元/吨; 粗纱价格为 5725 元/吨，较年初下滑 1179 元/吨。从宏观经济环境来看，市场交投气氛持续疲软，商家主动报盘积 极性有限，交付前期订单为主，若下游需求保持现状，粗纱价格将进一步延续弱势。而电子纱领域因新增供给大于新 增需求，电子纱价格自 21Q4 以来持续下行，供需格局短期难以转换，预计后续走势延续低迷。

　　五、消费建材：渠道优化显效，成本下行关注盈利拐点

　　22H1 成本压力+需求底部+疫情扰动，消费建材行业持续增压。各子行业的收入和业绩增速均同比大幅放缓，其中， 收入增速由高到低依次为：防水材料(6.03%)、石膏板(2.40%)、管材(0.14%)、建筑涂料(-12.41%)、陶瓷瓷砖 (-17.73%);归母净利增速由高到低依次为：石膏板(-11.04%)、建筑涂料(-27.49%)、管材(-40.21%)、防水材 料(-42.57%)、陶瓷瓷砖(-164.84%)，业绩均为负增长。

　　22Q2 或为消费建材板块底部。从中观层面考虑，消费建材板块单项资产减值计提风险基本出清，上半年仅蒙娜丽莎 计提了 5 亿元，平均计提比例为 57%;大部分消费建材企业通过工抵房、现款现货等方式降低地产客户坏账风险。 叠加政策端托底“稳经济”、“保交楼”、原材料和燃料成本涨幅放缓，消费建材营商环境料将底部回暖。从 22Q2 的 净利率来看，大多数企业较 22Q1 有明显改善，在行业冰点+企业内部降本控费优化管理的内外双重因素作用下，我 们认为 Q2 是消费建材板块底部。考虑到近一个月原材料价格出现较大幅度下跌，三季度步入施工和销售传统旺季， 判断 Q3 或是消费建材板块盈利拐点。

　　龙头企业渠道优化显效，经销赛道短期占优。从渠道结构来看，在前期大 B 业务出险失速的背景下，多数消费建材企 业优化渠道结构，加码发展小 B 和 C 端等经销业务，大 B 渠道短期内难以修复如初，机会仍在经销端。中报显示， 22H1，东方雨虹民建集团收入同比+83%，德爱威建筑涂料零售收入同比+47%;三棵树家装墙面漆收入同比+42%; 科顺股份经销收入同比+62%;当前房地产行业缩表影响显现，整体处于筑底阶段，而头部建材企业渠道优化已经有 所显效，行业景气底部+地产料将集中，龙头企业市占率将进一步提升。继续推荐关注竣工端消费建材品类中、经销 渠道布局较为完善、现金流更为优质、具备长期内生增长动力的优质标的配置价值显现。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)长海股份(SZ300196)中国巨石(SH600176)山东玻纤(SH605006)

公司分析小达人：

　　中国巨石(SH600176) 长海股份(SZ300196) 中材国际(SH600970)

　　每周玻纤价格跟踪：

　　需求端：

　　海外预期经济衰退，叠加国内疫情反复的影响，行业库存持续增加，无碱粗纱价格继续走弱，电子纱产能释放导致供需失衡，价格再次回落，库存数量增加也印证需求疲软的现状。

　　成本端微增