2022-11-16今日SZ002283股票最新净值和交易情况

老将佩德里：

　　天润工业(SZ002283)可以小仓位试一下，

券商茶水间陈阿姨：

　　奥维通信(SZ002231) 已盈利一周菜钱，可惜昨天没有加仓，市场情绪太差，不过按照以往破3000的尿性，大盘还将继续新低。

　　唐山港(SH601000) 始终在上升通道。

　　旗滨集团(SH601636) 我在8.88埋伏，应该已经走了很多人了。

　　上海贝岭和天润工业止跌红盘，但都难掩颓势气。继续耐心等待。已经对国庆，大型会议抱希望。特别是今天还出了个重磅消息。慢慢熬吧。

海量纪要007：

　　+++<“海量纪要007” 每日定时发布 纪要汇总 见置顶>+++

　　事件：公司发布公告，公司成为国内某头部新能源品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为4年，生命周期总金额约为1.34亿元。

　　在手订单充足，保障业绩稳定增长。市场担心欧美需求波动对公司业绩影响。目前公司在手订单规模达到319亿=空悬73亿(国内56+国外17)+轻量化124亿+热管理订单122亿，年化收入超过64亿，年化增量利润超7.6亿，且主要为国内业务贡献。国内业务利润率更高，占比提升将带动公司业绩高增长，充分保障公司业绩增长。

　　定位“大底盘”，成长空间和弹性充足。公司传统非轮橡胶单车价值量2000元左右，智能底盘业务单车价值量1万元以上，市场空间翻5倍。随着空簧落地，公司智能底盘业务版图进一步完善，保守估计未来底盘年化利润有望达到15亿+，总体利润有望达到30亿。

　　空悬加速渗透，公司作为龙头有望深度收益。25年国内空悬市场空间有望达到206亿元，实现5年约20倍增长。公司核心单品包括空压机(国内60%份额，国内仅中鼎一家供应商)+空气弹簧(独家薄壁工艺，有望拿到高份额)+金属悬挂(球头技术国内NO.1)，单车价值量6000元，龙头地位稳固。

　　投资建议：国内空悬市场高速发展，中鼎股份竞争格局优秀+战略卡位领先+技术成本双重优势，龙头地位稳固，强烈推荐。

　　风险提示：全球汽车销量不及预期、订单获取不及预期。

　　+++<“海量纪要007” 每日定时发布 纪要汇总 见置顶>+++

　　中鼎股份(SZ000887)保隆科技(SH603197)天润工业(SZ002283)

Jimmy007：

　　天润工业(SZ002283) 倒闭节奏

天润工业(SZ002283)：

　　天润工业(002283)10月10日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。 投资者： 董秘您好!月初在济南召开的2022世界先进制造业大会上，天润不是已经和万都中国控制合作电控转向器签约，怎么一直没有发公告，请问现在进展详情?? 天润工业... 网页链接

天润工业(SZ002283)：

　　同花顺(300033)金融研究中心10月10日讯，有投资者向天润工业(002283)提问， 董秘您好!月初在济南召开的2022世界先进制造业大会上，天润不是已经和万都中国控制合作电控转向器签约，怎么一直没有发公告，请问现在进展详情?? 公... 网页链接

阿杰--愚憨人：

　　【18股获陆股通增仓超30% 信濠光电增幅最大】Wind统计显示，截至9月30日，共有791只个股获陆股通增仓。其中，持股量环比增幅在30%以上的共有18只，环比增幅最大的是信濠光电，陆股通最新持有2.18万股，持股量环比增幅达116.29%;环比增幅较大的还有精华制药、京城股份、天能重工、天润工业、北方铜业等股。

7X24快讯：

　　【18股获陆股通增仓超30% 信濠光电增幅最大】Wind统计显示，截至9月30日，共有791只个股获陆股通增仓。其中，持股量环比增幅在30%以上的共有18只，环比增幅最大的是信濠光电，陆股通最新持有2.18万股，持股量环比增幅达116.29%;环比增幅较大的还有精华制药、京城股份、天能重工、天润工业、北方铜业等股。

大脸猫量化：

　　天润工业(SZ002283)去年做过一段时间天润，今天回头看了一下，乖乖，已经腰斩了，机构都不看好空气悬挂，再观望观望吧，风口总会来的

行者无疆ko6：

　　天润工业•筑底回升?

老将佩德里：

　　天润工业(SZ002283)没有企稳的迹象，最起码也得站上二十日均线在来，大概率在十一月有波行情，到时候在来，

彗鴨：

　　天润工业(SZ002283)北向资金高吸低抛，恶心死了

未来智库：

　　(报告出品方：长江证券)

　　引言：升级的配置，升级的公司

　　天润工业是国内曲轴和连杆龙头，历史上看新业务拓展较为成功。公司以曲轴业务起家， 后逐步拓展至连杆及铸锻件业务，2020 年正式进军空气悬架业务，并在当年研发出八 气囊空气悬架产品。从产品构成看，2015 年起公司连杆业务营收占比持续扩大，从 6.26% 快速提升至 2021H1 的 24.36%。空气悬架业务营收也实现快速增长，2020 年空气悬架 业务营收 0.58 亿元，2021H1 空气悬架实现营收 1.02 亿元。从地域构成看，公司境内 收入占比较高，大部分年份在 90%左右。

　　当前自主品牌份额持续提升，差异化配置成为自主品牌产品力上升的核心竞争力之一。 从 15 万元以上分派系市场份额来看，2021 年之前自主品牌份额主要在 11%上下徘徊， 而 2021 年上半年该份额已提升到了 16%以上。从 2021 年广州车展新发布的主要车型 来看，自主品牌、造车势力不管在智能化配置还是科技配置上均领先合资品牌：1)在智 能驾驶功能上，包括在高速路段智能驾驶的投放，以及在智能驾驶硬件如摄像头、毫米 波雷达、激光雷达以及更高算力芯片的应用上均大幅投入。2)在科技配置上，在 2021 年广州车展自主品牌(包括新势力、自主新高端和自主品牌)推出的 19 款主力车型中 线控制动配置达到 7 款、空气悬架达到 6 款、智能大灯的配置达到 6 款。

　　以空气悬架为例，自主崛起，豪华品质逐渐下沉，其作为高端配置比例有望提升。2017 年开始，蔚来汽车相继推出 ES8、ES6，空气悬架首次搭载于 50 甚至 40 万元以下的车 型，2021 年东风岚图 FREE 与吉利极氪 001 继续将空气悬架搭载车型价格下沉至 30万元以内(极氪 001 在 2021 年 7 月 31 日下订前的入门价格是 26.6 万，算上空气悬架 选配后售价 28.6 万)。空气悬架价格下沉带来应用的推广，2021 年中国乘用车空气悬 架实现销量约 46 万辆，占乘用车市场的渗透率从 2018 年的 1.27%提升到了 2.2%，占 25 万元以上车型市场渗透率达到了 9%左右。(注：统计口径为标配空气悬架的车型， 考虑选配的话渗透率更高)。

　　天润工业依靠传统主业在精密铸锻造的能力，与行业技术专家深度合作，进入空气悬架 行业，从系统总成出发，从商用车切入乘用车，有望开启第二成长曲线。天润工业成立 于 1954 年，生产“天”牌内燃机曲轴、连杆为主导产品、经营业务涵盖内燃机动力零 部件(曲轴、连杆、铸锻件)、工装模具制造、自动化智能化装备、整车空气悬架等的大 型综合性产业集团。

　　邢运波为公司实际控制人。邢运波直接以及通过天润联合集团有限公司间接持有天润工 业 19.85%股权。此外，前十大股东中，天润联合集团有限公司、邢运波、天润联合集 团有限公司董事、总经理孙海涛、郇心泽、于作水、曲源泉、洪君为一致行动人。

　　公司曲轴、连杆产品在中重型柴油机配套比例高，空气悬架产品进展顺利。公司曲轴、 连杆产品为国内外著名主机厂整机配套，国内主流商用车发动机客户配套率达 95%以 上。空气悬架业务进展较为顺利，目前已研发出商用车 ECAS 系统、乘用车 ECS 系统， 商用车空气悬架已实现向济宁商用车、济南重汽小批量供货，并为华菱、江淮提供样机， 乘用车空气悬架已为某品牌制作样品进行实验。

　　公司整体盈利水平较好，期待未来新的营收着力点。1)从营业收入看，公司 2015 年后 营收持续增长，2017 年受益于商用车市场需求旺盛加之新客户、新产品订单，营收增 长 65.88%。2020 年后受益于商用车市场需求旺盛，以及市占率提升，2020 年营收增 长 22.92%，2021Q1-Q3 营收同比增长 24.83%。2)从归母净利润来看，公司归母净利 润持续增长，且受益于强大的费用控制能力，2015-2020 年利润复合增速快于收入。

　　公司成本控制能力强，注重研发投入。1)从期间费用率来看，公司近年销售、管理、财 务费用占比持续下降，2020 年分别为 1.1%、3.6%和 0.8%左右。2)从研发费用率来 看，公司重视技术团队的建设与研发能力的提升，2019 年起因布局空气悬架业务研发 投入占比有明显提高。2020 年研发投入占比达 5.2%。 3)从毛/净利率来看，得益于公 司较强的费用控制能力，近年毛利率保持在 25%左右，但 2016 年以来出现缓慢下滑趋 势。归母净利率基本保持稳定，近年保持在 10.5%左右。(报告来源：未来智库)

　　传统主业：稳扎稳打的曲轴和连杆龙头

公司从曲轴到连杆，业务拓展能力强

　　曲轴和连杆为公司贡献稳定的收入。2020 年，曲轴与连杆业务分别实现收入 28.6、10.1 亿元，2015-2020 年 CAGR 分别为 17.0%、56.9%。从收入结构来看，曲轴与连杆两大 业务是公司的主要收入来源，2016 年起持续为公司贡献超过 87%的收入。持续稳定的 两大业务保障了公司的现金流，2020 年公司经营现金流量净额与净利润的比例达到 96.9%，盈利质量较好。

　　曲轴与连杆是内燃机的核心零部件，单车价值量相对稳定，行业空间与下游汽车产销量 紧密相关。曲轴与连杆的作用是两者相互配合将作用在活塞上的气体压力变为旋转动力， 是主机厂整机配套产品，随主机销售。天润的产品以商用车曲轴与连杆为主，国内主流 商用车发动机客户配套率达 95%以上，业务收入与卡车市场销量紧密相关。

　　历史来看，天润具备较强的业务拓展能力，逐步成长为曲轴和连杆龙头企业。天润工业 的发展历史可追溯至上世纪五十年代，公司前身为主营“锄、镰、锨、镢”等小农具的 生产合作社，历经两次业务调整，于八十年代逐步转向汽车曲轴、连杆等的生产。公司 具备持续的业务拓展能力：一方面，公司的曲轴与连杆产品覆盖面广，已形成对重型发 动机曲轴、中型发动机曲轴、轻型发动机曲轴、乘用车发动机曲轴、船机曲轴、连杆、 铸件与锻件的全覆盖;另一方面，公司不断延伸曲轴与连杆产业链，具备曲轴、连杆及 其他零部件毛坯的生产能力。

　　公司现已成为国内最大的曲轴专业生产企业、国内最大的中重型商用车胀断连杆生产企 业。2020 年，公司在中重型发动机曲轴市场、轻型发动机曲轴市场的市占率分别达到 60%、30%，在中重型发动机连杆市场的市占率达到 40%;曲轴与连杆业务的客户包括 潍柴、康明斯、锡柴、上菲红、上柴、戴姆勒、卡特彼勒等国内外知名主机厂。

抢装国五透支需求，政策驱使行业平稳

　　商用车板块销量增速放缓，国五库存逐步被消化。在 2020 年疫情催生新增需求的高基 数背景下，叠加 2021 年上半年抢装国五的影响，商用车板块销量增速自 2021 年二季度起开始放缓，三季度出现大幅下滑。从批发角度看，2021 年重卡、轻卡(含皮卡)批 发销量分别为 139.3、209.8 万辆，分别同比下滑 13.8%、4.5%。从上牌角度看，终端 与批发接近，2021 年重卡、轻卡(剔除皮卡)上牌量分别为 141.3、229.8 万辆，分别 同比下滑 10.2%、6.7%;库存水平健康，逐步消化国五库存，全年累计渠道库存减少 1.9 万辆，国六重卡上牌占比自 2021 年 7 月开始迅速提升。

　　预计重卡保持供需平稳，轻卡保有量有望上移，天润作为主营商用车曲轴与连杆的龙头 企业，相关业务有望持续保持稳健。具体来看：

　　重卡方面，需求偏弱，供给收缩，2021 年销量为 139.3 万辆，预计 2022 年销量约为 110 万辆左右。中共中央、国务院于 2021 年 11 月 7 日发布的关于深入打好污染防治攻 坚战的意见指出，深入实施清洁柴油车(机)行动，全国基本淘汰国三及以下排放标准 汽车。以 2020 年年底保有量为依据(可能导致测算结果偏低)，假设国 IV(2013 年下 半年全国开始销售)及之后的重卡全部以保有量形式存在于存量市场，截至 2021 年底， 测算国 III 及以下的重卡保有量约为 55 万辆。对比保有量水平来看，2020 年相比 2019 年继续大幅提升，提高了全行业保有水平，以 5-8 年更换周期算，预计 2022 年重卡销 量为 110 万辆。

　　轻卡方面，受大吨小标加强治理的影响，保有量水平有望上移，预计 2022 年销量与上 年持平。2021 年 8 月 3 日，工信部、公安部发布《关于进一步加强轻型货车、小微型 载客汽车生产和登记管理工作的通知(征求意见稿)》，对总质量超过 3500 公斤的轻型 货车，从发动机动力、装、载能力三方面进行了限制，规定发动机排量≤2.5L;货厢内 部宽度≤210mm;轮胎断面宽度≤7.00in 或≤195mm。该政策发布后，柴油轻卡(剔 除皮卡)上牌中低于 2.5L 排量的占比迅速提升，已达到行业 50%，而 2.5-2.8L、3.5L 以上的占比迅速下降。

　　根据测算，由运力下降带来的轻卡销量增长为，短期内(1-2 年)销量增加 27 万辆;5- 10 年内(依据执行力度)保有量提升 200 万辆，考虑到 2022 年宏观经济和 2021 年高基数的影响，预计 2022 年行业整体持平。以 2019 年大吨小标为分界线，从柴油轻卡 排量变化来看，有 30%的量需要转移向蓝牌轻卡。由于合规的蓝牌轻卡最高总重量为 4.5 吨，扣除合规车辆自重 2.5 吨后，合规载重量约 2 吨，单车运力减少一半。1)对新 增量的影响：以 2018 年柴油轻卡销量(77.5 万辆)为基准，假设行业需求每年增长 5%， 不考虑 2021 年大吨小标治理影响的销量应约为 90 万辆，现在有 30%的量需要转移向 蓝牌轻卡，则需一次性新增 27 万辆(2020 年已经释放了一部分)。2)对存量的影响： 以每年批发量中皮卡占比(约 30%)、2019 年轻卡保有量(1901 万辆)、柴油轻卡占比 50%为依据，柴油轻卡保有量应约为 665 万辆，运力下降 1/2 后保有量需增加一倍，即 约 200 万辆(665*30%)。

行业稳定，市占率提升，公司主业有望平稳

　　持续拓展业务、提高市占率的关键源自技术实力与客户服务能力，公司持续推进新产品 试制与新客户开发，卡车市场趋稳背景下有望进一步提升市占率。天润具备较强的研发 能力与制造能力，能根据客户需求进行新产品研发与老产品改型，并持续开拓新客户。 2020 年，公司开拓 6 个新客户，完成 114 个曲轴新产品的开发试制、115 款连杆新产 品的交付，申请国家专利 27 项，其中发明专利 9 项、实用新型专利 18 项。

　　产能方面，公司新建生产线已经提上日程，保证供应能力。公司拥有 50 条曲轴加工生 产线，14 条连杆加工生产线，2 条铸造生产线，8 条锻造生产线，8 条铸锻件(非曲轴 /连杆)深加工生产线;年可生产 230 万支优质锻钢和球墨铸铁曲轴、740 万支胀/锯断 连杆、8 万吨铸件、11 万吨锻件、47 万支铸锻件成品(非曲轴/连杆)。2021 年，公司 计划投资建设 3150T 热模锻压线 1 条，轻卡连杆加工线 1 条，铸锻件(非曲轴/连杆) 加工生产线 3 条，上述新建生产线预计 2021 年 6-10 月陆续完工，项目达产后年可新 增 150 万支连杆锻造毛坯产能、36 万支轻卡连杆产能、55 万件铸锻件成品(非曲轴/连 杆)产能。

　　在重卡供需预期平稳、轻卡保有量有望上移的行业背景下，天润有望凭借其产品质量、 研发能力、制造能力与市场开拓能力，实现在曲轴、连杆市场市占率的进一步提升。(报告来源：未来智库)

　　新业务：进入空气悬架赛道，商乘共同打开空间

空气悬架市场空间大，外资垄断格局有望被打破

　　汽车悬架核心用途为缓冲地面冲击，改善乘车舒适度。汽车的悬架系统是车架与车桥或 车轮之间传力连接装置的总称，核心功能为传递作用在车轮与车架间的力和力扭，并且 缓冲路面凹凸传给车架或车身的冲击力，衰减引起的震动，从而保证汽车平稳行驶。

　　空气悬架通常由 4 大部分构成：空气弹簧、(阻尼可调)减振器、空气供给单元以及传 感器/ECU，其中包括：

　　1、 空气弹簧：可通过内部气室当中空气的进入与排出调节弹簧长度(车身高度)与刚 度;

　　2、 减振器：通常为阻尼可调减振器，与空气弹簧相配合，根据车厂设计方案可与空气 弹簧相集成(减振器上增加空气弹簧模块)或分离;

　　3、 空气供给单元：主要包括空压机、储气罐、气体分配阀、空气管路等，用于气体的 运输工作;

　　4、 传感器/ECU：传感器有高度、加速度传感器 2 种，与 ECU 配合实现根据路况调节 空气供给单元气体输送的效果。

　　具体工作原理可简单概括为：行车过程中，传感器/ECU 根据路况信息，调节空压机实 现储气罐与空气弹簧之间的气体输送(通常为封闭式)，从而达到调节空气悬架的目的。

商用车：对于支撑性要求较高，逐渐往电控发展

　　商用车悬架系统的发展趋势是由过去的多片钢板弹簧向少片簧转变，逐步向空气弹簧发 展。目前弹性组件使用较多的主要有以下几种：钢板弹簧、空气弹簧、螺旋弹簧、油气 弹簧、扭杆弹簧、橡胶弹簧等。多片簧结构主要用在工程车等非公路运输车辆上，容易 发生超载现象;在公路运输车上少片簧结构逐渐成为主要结构。从天润工业商用车悬架 产品来看，主要包括底盘空气悬架(牵引车、搅拌车等)、半挂车空气悬架、半挂车橡胶 悬架、底盘橡胶悬架和驾驶室空气悬架。

　　目前我国空气悬架在重卡领域渗透率约为 5%，而海外发达地区已经达到 85%左右，我 国与海外应用存在巨大差距。从国际主流重型载货汽车看，绝大部分重型载货车(含牵 引车)都已开始使用空气悬架系统。随着电子电气技术的发展、成熟，电控 ECAS (Electronic Control Air Suspension System)空气悬架系统将主要应用于重型载货汽车 后悬架系统及高配车型的前、后悬架系统上。

商用车空气悬架渗透率有巨大增长空间，经济性+政策推动将加速空气悬架应用。空气 悬架作为对于重卡传统钢板弹簧悬架的替换品具备三点优势，渗透率有望提升：

　　1)政策：GB7258-2017 在第 9.4 条中提出了对于空气悬架的新要求：总质量大于等于 12000kg 的危险货物运输货车的后轴，所有危险货物运输半挂车，以及三轴栏板式、仓 栅式半挂车应装备空气悬架;

　　2)空气悬架相比传统悬架能提高舒适性。采用空气悬架的车型在颠簸路面行驶的时候 空气悬架没有明显上下颠的感觉，很柔和。而且通过 ECAS 控制系统对底盘可以进行升 降，这样在接驳挂车和脱离挂车的时候就可以降低驾驶员摇挂车支腿的强度，也可以提 升效率。

　　3)后续维护成本低。虽然空气悬架系统的购置成本高于钢板弹簧悬架系统，但根据世 界各地使用经验，空气弹簧的总使用寿命一般数倍于钢板弹簧悬架系统，后续维护成本 反而更低。根据卡车之家对 T7H 的测评，空气悬架相对于钢板悬架来说，可以提升舒适 性，减少对车架的冲击，保护车架及车架上的附件。比如最常见的挡泥板车架，长测的 5 台智能卡车，在戈壁滩上运行了 10 万公里以后，挡泥板支架没有出现断裂的情况， 相同工况的钢板悬架车型，挡泥板支架已经需要用钢丝绳固定起来，还有些需要用电焊 焊接许多次。

市场空间：到 2025 年重卡空气悬架市场空间约 91 亿元

　　假设：重卡市场受益于治超要求，空气悬架配置率逐渐提升;未来国产化与规模化带来 单价下降，更便于空气悬架市场普及。预计到 2025 年重卡市场规模 90.7 亿元，复合增 速 44.3%。

乘用车：作为差异化高端配置，渗透率逐步提升

　　乘用车空气悬架价格下沉，渗透率逐步提升。空气悬架诞生历史较为悠久，1920 年法 国已经研发出了世界上第一副空气悬架，随后 1957 年由凯迪拉克率先拉开空气悬架量 产序幕。由于空气悬架系统复杂、造价昂贵，迄今仍然主要搭载在中高端车型上，尤其 在 2017 年之前基本都应用在 BBA 与超豪华品牌或中大型商用车上。

　　2017 年开始，蔚来汽车相继推出 ES8、ES6、ET7，空气悬架首次搭载于 50 甚至 40 万 元以下的车型，2021 年东风岚图 FREE 与吉利极氪 001 继续将空气悬架搭载车型价格 下沉至 30 万元出头(极氪 001 算上空气悬架选配后售价在 30 万元出头)。空气悬架价 格下沉带来应用的推广，2021 年中国乘用车空气悬架实现销量约 46.3 万辆，占乘用车 市场的渗透率从 2018 年的 1.26%提升到了 2021 年的 2.27%，占 25 万元以上车型市 场渗透率达到了 9.6%。(注：统计口径为标配空气悬架的车型，考虑选配的话渗透率更 高)。

　　消费持续升级，高端智能电动加速空气悬架应用。近年来我国汽车消费升级趋势显著， 随着购买力提升+增换购比例提升，乘用车平均购车单价持续向上，尤其是 25 万元以上 高端车型销量占比明显提升，从 2018 年的 17.3%到了 2021 年的 23.8%，空气悬架也 进入了更多人的配置清单。另一方面，新势力正快速崛起，在高端智能电动的品牌定位 之下对于新兴、高端配置的接受度更高、更愿意使用，如蔚来汽车，新势力有望拉动空 气悬架消费趋势，未来有望出现更多车企搭载空气悬架，如红旗、极氪、岚图等已经成 为继蔚来之后的先行者。

市场空间：预计 2025 年乘用车空气悬架规模达到 187 亿元

　　假设：消费升级下预计乘用车 25 万元以上市场销量与份额有望继续提升，诞生更多空 气悬架需求;未来国产化与规模化带来单价下降，更便于空气悬架市场普及。根据计算， 到 2025 年我国空气悬架乘用车市场规模 187.0 亿元，复合增速 41.8%。

格局：外资垄断有望被打破

　　结构上，国内空气悬架市场长期被外资供应商控制。究其原因，仍是燃油车时代自主乘 用车车企困于中低端市场，而空气悬架系统的高昂成本使其难以应用在低端乘用车型上， 导致自主车企难有需求。商用车方面，国内较为严重的货车超载问题限制了商用车空气 悬架的应用，同时，对舒适度要求较高的高端巴士在国内的渗透率也相对较低。这一系 列因素使国内的空气悬架市场需求明显小于欧美国家，进而导致内资供应商没有进行针 对性技术开发的动力。

　　供应链拆分叠加技术加速突破，外资垄断局面逐步打破，中国自主供应商进入放量时刻。 1)从整车厂角度来看，海外供应商依托过去的核心技术壁垒，主导的空气悬架系统总 成方案核心矛盾主要体现在软硬件绑定过深、成本高企等问题。国内整车厂一方面力求 自主掌握软件核心策略，早期产品沿用空气悬架系统积累了相关技术与经验之后，已逐 步具备自主开发系统总成的能力，仅需供应商提供部件层面的硬件配套，逐步对海外主 流厂商整体方案配套形成冲击;另一方面，整车厂亟需降低成本+加快产品迭代，自主供应商相比外资而言具备成本低、响应快速的优势，已逐步进入整车厂空气悬架部件的 供应链环节;2)从供应商角度来看，自主供应商通过多年技术积累或海外优质资产收 购等方式，已经具备为整车厂提供空气悬架部件(空气弹簧、减振器、空气供给单元、 ECU 等)乃至系统总成方案的能力，如保隆科技、中鼎股份、天润工业、孔辉汽车科技 等均是中国空气悬架各领域的核心玩家，并已取得了相关配套定点，未来有望加速放量。

依托技术创始人，公司在空气悬架领域进展迅速

　　天润工业依托传统压铸、锻造技术，结合张广世博士的专利，逐步开发出商用车底盘、 半挂车、驾驶室空气悬架、乘用车电控悬架系统等。依照商用车先行，乘用车、轻卡跟 进的总体战略，逐步提升公司空气悬架业务的市占率。

技术：技术合作人经验丰富，具备控制策略开发能力

　　2020 年 5 月，天润工业与自然人张广世成立天润智控，张广世负责空气悬架相关技术， 天润工业持有 75%股权，正式关注空气悬架赛道。2020 年 10 月，天润工业增资 2.57 亿，加大对空气悬架业务投入，增资后天润工业持有子公司 93%股权。根据公司年报， 2020 年空气悬架业务实现营收 0.58 亿元，销售空气悬架超 22 万支。

　　合作方技术积累丰富，具备控制策略的开发能力。张广世为同济大学博士，2009-2012 年与美晨生态担任副总经理职位，2012 年辞职创业，2014 年注册成立青岛浩釜铭车辆 科技有限公司。张广世博士购买了电控悬架系统的进口零部件，拆 解后研究内部构造和工作原理，逐渐累积，形成产品基础，当时带着产品竞标时遇到汽 车行业专家郭孔辉，张博士团队因产品在技术和样品生产方面符合招标方的要求，因此 中选，其后与孔辉开展合作。到 2018 年，张博士团队以累计申请涵盖系统以及核心零 部件等知识产权 21 项，授权 15 项。企业创建的具有自主知识产权的“KHISS”品牌， 运用虚拟样机技术，在设计阶段即可进行方案布置优化、数字虚拟样机设计的模拟匹配， 提高了内部协同和设计能力，从而保证了设计质量、缩短了产品开发周期。2020 年 5 月，天润工业与自然人张广世成立天润智控，张广世负责空气悬架相关技术，天润工业 由此踏上空气悬架的进程。

　　吸收外资研发实力，公司研发团队持续扩张。目前，天润已在戴姆勒奔驰聘请了三位资 深工程师，分别是设计工程师，应用工程师和测试工程师。公司希望经过 1-2 年的培育， 可以成为在产品研发和设计上都具备自主创新能力和自主开发能力的企业。从 2019 年研发投入对比来看，天润相较于其 他两家在商用车空气悬架供应商美晨工业(现更名美晨生态)和上海科曼，研发投入超 过 2 亿元，研发资金实力雄厚。

　　根据公司公告，张博士的空气悬架研发团队从 2013 年起开始进行乘用车电控系统的研 发设计，在控制策略方面有技术的积累沉淀。从 2020 年下半开始，天润智控开始研发 商用车 ECAS 系统，目前基本完成了几款 ECAS 加机械系统总成产品的开发设计。

产品：系统和关键零部件均有实力

　　产品方面，目前天润工业空气悬架产品主要面向商用车，包括底盘空气悬架、半挂车空 气悬架、驾驶室空气悬架。目前已完成了四大系列橡胶悬架、七大系列半挂车空气悬架 (带桥供货)、轻量化版八气囊空气悬架、断开式平衡轴总成等产品的落地，完成了一款 SUV 电控空气悬架系统装车与调试，一款 MPV 单后桥电控空气悬架系统装车与调试， 一款重卡 CDC 连续阻尼可调电控系统悬架的装车与调试，业务进展情况良好。

　　2020 年公司成立之后，公司空气悬架业务马不停蹄，从市场开发到关键零部件生产线 建设，到系统小批量供货和悬架实验室建设完成。2020 年，公司主要进行了：1)生产 及试验设备的采购、调试、安装，市场开发、产品开发和试制;2)根据客户需求生产空 气悬架结构件产品;3)完成了 CDC 减振器、均衡梁、支架等底盘悬架核心零部件生产 线建设，实现批量供货;4)完成了新型八气囊空气悬架系统小批量供货，完成了工程机 械用橡胶悬架样件的试制，驾驶室空气弹簧减振器 23 款产品、重汽部件 4 个产品的设 计、试制、交付。2021 年上半年，公司主要进行了：1)生产线、装配线、实验室建设， 新产品及新客户开发;2)悬架实验室基本建设完成，其中进口 MTS 六通道悬架系统试 验台、MTS850 减振器实验台、64 通道 eDAQ 数据采集系统等设备已完成安装调试， 实验室整体建设完成后，可进行悬架系统及零部件的验证。从收入结构上看，2021 年 上半年公司悬架业务销售收入主要来源于关键零部件收入。包括 CDC 减震器，空气气 囊，和结构件的均衡梁、导向臂、空气弹簧等，主要面对的客户来自挂车市场和牵引车 市场。

　　从公司战略角度看，公司空气悬架领域有四大核心，包括 ECAS 系统、空气弹簧、CDC 减震器和其他控制系统。一个是 ECAS 系统，现在已经有一些主动式 ECAS 系统在进 行验证;二是，空气弹簧已经开始量产并推向市场;三是 CDC 减震器开始量产，主要 是售后市场，部分已经开始给整车配套;四是除 ECAS 系统外的其他控制系统也在推 进，陆续向市场推广。

　　订单方面，商用车交付样品，乘用车与客户开展合作。商用车包括：济南重汽的轻卡驾 驶室悬架近期交付样品;山东汽车在初步审核技术，规划到 22 年 4 月进行路试。轻 卡有几款空气悬架的产品开始装车，轻卡现在基本都是带 ECAS 的产品，依维柯处于 待审核状态。乘用车方面，公司已与某客户就两款新车型进行空气悬架项目的合作，其 中一款目前已完成首轮调校。该合作产品属于新能源车型，留给悬架系统的空间小，传 统悬架难以满足其需求，采用空气悬架能够解决匹配问题，另一款乘用车平台也在进行 相关测试，该车将集成更新的技术，包括双目摄像头、高度可调与阻尼可调。

　　投资计划方面，公司在零部件、组装线、实验室方面均有投入。公司预计投资新建底盘 零部件生产线 4 条，计划实现年产能 39 万件;完善减振器生产线，计划实现年产能 30 万件;组建空气弹簧装配线，计划形成年产 45 万件的能力;建设导向臂生产线，计划 实现年产能 30 万支;组建驾驶室空气悬架系统装配线，计划实现年产 5 万套;组建底 盘悬架系统装配线，计划实现年产 6 万套;计划建成年产 1 万套 ECAS 系统的生产线 1 条，为后续批量化生产奠定基础;完成国内一流的空气悬架系统及核心零部件检测实验 室的建设(包括 4000 万商用车实验室和 6000-8000 万预算的乘用车实验室)。可能根 据市场情况及国家政策进行调整，存在一定的不确定性。

　　总结来看，公司在空悬的核心优势为：自主控制策略、完整实验能力、关键零部件和系 统提供能力。

　　投资分析：智能化驱动高端配置，公司开启二次 成长

　　自主品牌快速应用智能驾驶以及科技配置，智能化高科技配置渗透率持续提升，同时外 资开发资源的限制和高价格给予自主零部件国产替代契机。当前自主品牌份额持续提升， 差异化配置成为自主品牌产品力上升的核心竞争力之一。以空气悬架为例，自主崛起， 豪华品质逐渐下沉，其作为高端配置比例有望提升。2017 年开始，蔚来汽车相继推出 ES8、ES6，空气悬架首次搭载于 50 甚至 40 万元以下的车型。未来有望出现更多车企搭载空气悬架，如红旗、极氪、岚图等已经成为继蔚来之后的先行者。随着持续降本， 预计到 2025 年乘用车行业市场空间约为 187 亿，CAGR41.8%。商用车方面，对比海 外 85%渗透率，经济性+政策推动下，空气悬架渗透率有较大增长空间，预计到 2025 年 重卡和乘用车空气悬架市场空间为 90.7 亿，复合增速 44.3%。格局方面，伴随供应链 拆分叠加技术加速突破，软硬件解耦，主机厂有降低成本需求。一些优秀的国内零部件 企业在新技术投入多年，实际已经达到较高成熟度。自主品牌产品上攻给予国产零部件 在核心产品层面更大的配置机遇。

　　天润工业依托传统压铸、锻造技术，结合张广世博士的专利，逐步开发出商用车底盘、 半挂车、驾驶室空气悬架、乘用车电控悬架系统，确立了包括 ECAS 系统、空气弹簧、 CDC 减震器和其他控制系统的四大战略核心。该团队研发经验丰富，从 2013 年起， 开始进行乘用车电控系统的研发设计，从 2020 年下半年公司开始研发商用车 ECAS 系统，公司已与某乘用车客户就两款新车型进行空气悬架项目的合作，其中一款目前已 完成首轮调校。主业方面，在重卡供需预期平稳、轻卡保有量有望上移的行业背景下， 天润有望凭借其产品质量、研发能力与市场开拓能力，实现在曲轴、连杆市场市占率的 进一步提升。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

　　详见报告原文。

精选报告来源：【

　　未来智库

观厚：

　　【观厚评级】天润工业(SZ002283)赛道商业模式前景展望*3公司垄断地位竞争优势*3

彗鴨：

　　天润工业(SZ002283)三季度一个亿的利润应该有的，全年3.5亿利润，跌破净资产买就是了

彗鴨：

　　天润工业(SZ002283)静静的等待回落到净资产