2022-11-18今日SZ000848股票最新净值和交易情况

双主基金：

　　32.5亿元!国家级大院大所与江西签约16个项目

　　潇湘晨报

　　2022-09-15 22:52潇湘晨报官方百家号

　　9月14日下午，2022江西智库峰会暨国家级大院大所产业技术及高端人才专场对接会在南昌举行。

　　集中签约仪式现场

　　据介绍，国家级大院大所是国家战略科技力量的重要组成部分，也是江西发挥产业、资源、市场等比较优势，培育壮大产业创新集群的关键支撑。江西省委省政府高度重视与国家级大院大所的科技合作，希望通过本次活动切实推动一批项目、平台在赣落地转化。本次活动为国家级大院大所和江西省政府、园区、企业提供了一个集中对接交流的平台，打通了大院大所产业技术和人才团队进江西的“最后一公里”。

　　会上，37家大院大所与江西约80家园区企业进行面对面洽谈，共有16个项目集中签约，总研发投入金额约32.5亿元。

　　据悉，此次签约的项目涵盖了新能源、新材料、生物医药、节能环保等江西省重点产业领域。有强强联合的战略协议，如，国家电投集团中央研究院与江西省科学院签订战略合作协议、矿冶科技集团有限公司与江西省应急管理厅签订战略合作协议等;有重大创新平台的共建协议，如，国家分子医学转化科学中心与赣南创新与转化医学研究院将引进共建高端研发机构;也有聚焦江西省共性技术需求的技术攻关协议，如，通用技术中国纺织科学研究院共青分院与德安县塑丽龙纺织有限公司签约竹源纤维素同步高效酶解和乳酸化技术研发项目等;此外，厦门大学与九江经济技术开发区管理委员会签约厦门大学九江研究院项目，中国中医科学院中药研究所与江中药业股份有限公司签约百里香药茶项目等。

　　江中药业(SH600750)

　　承德露露(SZ000848)

　　葵花药业(SZ002737)

证券之星财经：

　　截至2022年9月15日收盘，承德露露(000848)报收于8.32元，上涨0.6%，换手率0.95%，成交量10.25万手，成交额8539.5万元。

　　资金流向数据方面，9月15日主力资金净流入8.7万元，游资资金净流出280.56万元，散户资金净流入271.86万元。

　　近5日资金流向一览见下表：

　　承德露露融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入1522.38万元，融资偿还746.28万元，融资净买入776.1万元。融券方面，融券卖出7.98万股，融券偿还12.46万股，融券余量86.64万股，融券余额720.88万元。融资融券余额3.23亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

　　该股主要指标及行业内排名如下：

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家;过去90天内机构目标均价为12.2。

　　注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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双主基金：

　　江中药业(SH600750) 今天在60日线实盘加了些江中的仓位，后面也不想折腾啦爱咋咋的随便，年底再来看哪些人还在

　　承德露露(SZ000848)

　　承德露露(SZ000848)

宽客-顺势天成：

　　承德露露(SZ000848)

宽客-顺势天成：

　　承德露露(SZ000848)

李正赫：

　　承接上文，本文继续沿着价值链对露露杏仁露的生意继续理解，并进行分析。

　　承德露露的未来业绩分析其实包括两部分，即露露长期与短期的发展前景。前者如果得手应该是巴菲特喜欢的股票，后者如果得手或许有短期的投资机会(或避雷)，不论哪一种都需要对企业生意的深刻理解。

　　审计时候会有一个关键审计事项，类似地，我想提出一个关键行研事项(Key Equity Research Matters)并且为企业打分，方便读者与自己学习。

　　KERM：

　　- 未来成长性，具体看区域扩张、小单品战略、营销能力

　　- 大股东财务公司占用公司资金

　　企业打分(A、B、C、D级)：

　　B(生意不错，当前估值偏贵)

　　四 营销

1 销售范围。

　　上一篇练习文章写完之后，我才发现原来有承德与汕头两个露露。汕头露露认为之前有备忘录，因此其有理由经营。但有专家说，每隔10年都要重新签订，因此汕头在法律上不占优。而承德露露方面说，之前试图收购汕头露露，但问题是对方销售额只几千万却出价太高。

　　看汕头露露关于两家企业本是同根生的深情告白，我感情上偏向了汕头。然而理性分析与感情无关，现在是北方南方各一个独立产权的露露，互相可以卸责对建立租值不利。以前是北方的势力太弱，打不到南方，因此像罗马帝国一样二王共治作为暂时均衡。15年北方想向南边侵略，就产生了问题。

　　在报表数据验证前，我认为，北方军的策略好，因为北方是基地市场，时间是北方的朋友，不怕拖可以打持久战。一步步侵蚀南方军的地盘，意味着南方的销量会不断下滑，未来的收购价也会不断下滑。目前的迹象也是南方逐渐忍受不了了，21年初向北方喊话要求停止诉讼战。

　　公司披露：正逐步进行新市场开拓，目前正开拓华东、西南部分市场。故事需要报表的验证，让我们从看看这进攻进行到哪一步了，进攻是否有效，

　　公司从2020年Q4开始披露分地区数据，上表为迄今的经销商数量统计。根据2022Q2的备注，我们知道其他地区主要是西南与华东地区。可以看到，其他地区的经销商数量在上述时期增长了133%。

　　经销商开拓速度快，但新开拓的经销商是否有效呢?

2 亏本开拓市场？需要进一步观察

　　2022年Q2，中部与其他地区的经销商数量加起来是北部地区的约1/3，然而营收却只是北部地区的8%，反映着边际市场开发上仍有不小的差距。

　　上图我们看到，在中部与其他地区经销商数量快速增长的背后，是该地区的毛利率低于北部地区，并且22年前半年该地区毛利率为负，对应着该地区经销商数量快速增长。

　　上图可以看到，北部地区每一经销商产生的营收(经销商平均营收)相对稳定，而中部与其他地区每一经销商产生的营收却在闪崩。

公司在努力开发其他地区的经销商，为了数量妥协了价格，不惜以低于成本价出售商品给经销商，即，露露在在亏本销售开拓市场。考虑到中部地区的每经销商营收下降得并不很多，造成-30%毛利率背后暗示的很可能是其他地区亏本更多。

　　结合上边的数据，推断背后的经营画面是：

短期亏本开拓市场到底是对是错呢？静态看是错，赔钱的生意做越多赔得越多（

　　不过也注意到，22年前半年其他地区营收只占总营收的2%，因此公司凭借北方地区51%的毛利率，还是可以赔得起其他地区的亏本销售。

使用短期数据的比较也要注意，不能轻易排除其他因素的影响

　　当然，，比如2022年上半年上海的疫情。假设公司其他地区的经销商主要在上海，疫情来袭他们的存货卖不掉，公司也许会帮忙承担损失，因此造成负的毛利率。

3 运费的影响。

　　露露价格便宜，如果是从北方运输到南方运输费用应该不菲，我们想进一步看看运输费用对毛利的影响。20年起，运输费用从销售费用转入营业成本，在报表上不单独披露，那么19年是我们能找到最相关的运输费用了，

　　2019年，运费占营业成本比例大约在：(77-2)百万/(1069百万+77-2百万)=6.5%

　　19年运输装卸物流费用77百万，20年该数字下降到2百万，报表解释说改到营业成本列示。但问题是，运输费用进入了20年营业成本的哪一个项目?

这笔钱只能进入20年的原材料！

　　20年销量下降了17%，就算运费也降17%，即(77-2)*(1-0.17)=62百万，除原材料以外上图中没有一个项目增加了62百万，

　　然而在21年的年报中，见下图，20年原材料的数字和前一年披露的不同了!

猜测或许是公司把运费重新归类到了其他

　　。如果猜测成立，那么，

　　2020年，运费占营业成本比例大约在：(40-8)百万/927百万=3.5%

　　(上述3.5%并不准确，因为公司在21年年报又一次引用新准则的理由解释销售费用中运费的下滑，即20年用过的理由又被用了一次，下图分别为20、21两年年报对该理由的引用：

　　)

　　2021年，运费非常粗略地估算是增加到7%。

再回来看

　　鉴于运费只占营业成本的7%，占营收的比率只会更小(一罐露露4.5元，平均运费成本大约是1毛5到2毛左右。我不知道这是否符合行业规律，今后对比其他企业、行业)。

4 销量。

　　对比20与21年，销售量上升，营收上升，但平均吨价却下降。即减价是导致当年毛利率下降的原因之一。

5 与经销商的交易。

　　21年与20年年报均披露主要与经销商先款后货的交易模式。

　　观察资产负债表，公司近年来应收账款与应收票据微乎其微。

　　这印证了公司上述先款后货的主要结算方式。

　　观察预收账款与合同负债科目，

　　发现公司在年底的预收款项相当多，这印证了公司营收主要在1季度的事实：年底客户打款。

　　观察现金流量表，发现也是每年四季度收入现金现金最多。

　　见上图的近年春节时间，年底预收款项大小与春节时间正相关(来自孙旭东老师)

再回来看

　　此外，观察前五大经销商的情况，发现一个有趣的现象(不知在其他企业是否有类似的情况，)，前五大经销商的销售额越来越接近，前五大占比越来越小。

露露的经销模式更加精细化，把原先更大的经销区域划分为更小的区域。

　　正常来说，企业应该不至于把自己最大的经销商取消，更可能的解释是，

6 有趣的变化：对比直销毛利率、经销毛利率。

　　根据有限年份的披露(2020年以前没有披露直销、经销占比数据)，我们发现一个有趣的现象，每年年中直销毛利率低于经销毛利率，而年底，直销毛利率又赶上经销毛利率。这背后反映着什么样的经营现象呢?

　　理论上看，直销毛利率低于经销毛利率本身就不大合理。假设产品结构相差不大，营业成本相同，那么直销更低的毛利率意味着定价更低。经销更高的毛利率意味着发给经销商的价格更高，进一步看，经销商势必要加价出售。这样不是扰乱自己的经销渠道吗?

　　当然，对于饮料这种场景相关的快消品(而非空调)，也许在不同场景下均衡的定价本身就不该相同(例如餐馆的啤酒就是比零售店的啤酒贵)，因此也谈不上什么扰乱自己的经销渠道。但这并不能解释为何前半年直销低价，后半年直销高价。

　　结合下边这条提问，不知下图中美团优选是直销还是经销(从回答看，似乎是经销)

再回来看。

　　当然直销只占总销售的1%。虽比较困惑，不过我不着急解答这个问题，以后看其他企业、行业是否有类似现象，

7 营收的季度性（从孙旭东老师处学到）

　　露露的销售非常依赖一季度，企业在回复投资者提问中也多次提到想要开发其他场景露露的销售，比如其淘宝官方店的产品介绍里有商务洽谈、好有欢聚、送礼优选三种场景。评价露露其他场景的开发，可以从一季度销售占比的角度看，

　　04年至21年，其一季度销售占比并没有明显的边际变化。

　　结合春节数据看，近年晚春组(18年、21年的春节晚于2月10日)、近年早春组(20年、17年早于2月)、早年晚春组(07年、10年)、早年早春组(06年、09年)的平均销售占比对比为

　　通过上表对比我们发现，早年间(06-10年)晚春能比早春多出4个百分点的一季度销售占比，但近年间(17-21年)晚春比早春一季度销售占比低(可能无统计意义的不同、未排除新冠疫情的影响)，如果单看新冠疫情以前的数据，18年(晚春)占比42.2%，17年(早春)占比37.5%，晚春还是能多个4.7个百分点。

　　这反映着新冠疫情前，春节对一季度营收占比的影响相对稳定，换句话说，一季度营收占比并没有下降，其他场景的开发并不容易(不过往好的方向想，北方人春节还真是很喜欢买露露呀)。

　　另外，根据21年年报研发费用的披露，低糖产品、杏仁饮品、杏仁奶的中试、小试分别已经完成，投资者可以后续继续关注未来新口味的销售效果。

8 销售人员素质、工资。

　　总结上述，露露的销售范围扩张看似刚刚起步，多场景的销售拓张没有报表的强烈验证。或许是因为上述营销的进展缓慢，近年来投资者似乎对销售人员情况十分感兴趣，希望通过销售团队的换血带来些新气象。

　　孙旭东老师针对这点写过文章(点击直达)：“对销售工作来说，承德露露称得上要钱给钱，要人给人了，那么，为什么公司的营业收入增长起来还那么难呢?我认为，这可能与公司管理层中缺少有销售背景的人员有关。”

　　公司也似乎在这个方向努力：

　　“您好，目前公司销售人员均实行属地化招聘，承德籍销售人员占总销售人员不到20%，营销一线人员平均年龄35-36岁，且目前新招聘的所有员工均低于30周岁。公司围绕经营目标和发展战略，根据业务需求积极引进优秀人才，完善人才梯队建设，同时根据未来发展规划，制定人力资源规划，建立人才储备。”

　　五 原材料

1 基地市场？

　　我没有去过承德，中文语境里提起承德能想到避暑山庄、慈禧太后、热河。从地形图上看环境，承德正巧处于北京、唐山平原地区以北、内蒙古赤峰等高原、草原以南的大兴安岭余脉山区中，这块山区似乎是山杏生长的乐土(除去气候条件因素，或许山区有种杏子的比较优势)。旁边接近着东北、华北平原的消费市场，理论上可以形成人无我有的山杏基地市场。

　　据公司披露，“野生杏仁全国产量约20万吨左右，公司采购主要在承德周边一带及陕西、新疆等地，野生杏仁基本取自北纬43度地区，采购空间足够。”

2 杏仁供应商

　　我们先看看公司杏仁的供应商。据公司年报披露，前五大供应商中，与杏仁有关的应该是下图3, 4两家。根据有限的信息，猜测可能是从亚欧购买杏仁，在双滦进行杏仁脱皮加工。

　　承德亚欧果仁有限公司(网址)应该是中国杏仁行业的龙头(至少是有分量的参与者)，因为，如果我们接受公司披露的每年全国(野生)杏仁产量20万吨，该公司日产杏仁200吨(见下图)，意味着年产能有7万吨。

　　我virtually参观了该公司的厂区(见下图)，远处有山，占地面积大，坐落在郊区的平地，给人第一印象很不错。

3 杏仁的采购

　　据悉，公司野山杏仁的采购时间主要为每年8-10月。并且集中由母公司采购，再内部销售。

　　同时，我们也知道杏子一般在3-4月开花，6-7月成熟。而公司8-10月采购杏仁，变成露露杏仁露后主要销售季节为次年的一季度。让我们看看报表上采购与生产情况的迹象。

　　以21年为例，年底(21年年报)3.51亿的存货中，70%是库存商品(制造好的露露)，23%是原材料(包括杏仁)。年中(21年中报)0.53亿的存货中，19%是库存商品，55%是原材料。

　　推断如下：

为销售旺季提前备货

　　- 库存商品的数额变化反映了公司的情况。

这增加的存货是企业积累的杏仁

　　- 再看三季报的存货余额为1亿出头，从半年报到三季报增加了近0.5亿的存货，而销售收入有没有大幅度的变化，可以推测。

库存商品已经转移到经销商报表中去了

　　- 20年Q4的库存减少，然而次年Q1销售并没有下降，原来原因是21年春节提前在1月25日，此时的。

　　再看看企业采购杏仁的情况。企业的预付账款近年来没有波动，意味着并没有用预付账款的方式提前预定杏仁。根据21年财报，这笔预付的1200多万的预付款实际上包含并非经营性质的投资支出(预付给，北京起重运输机械设计研究院尚未开工的款项)。

　　相反，企业应该是延迟付账，21年底1.7亿应付账款中，1年以内的占比接近99%;21年中应付账款2.7亿，接近100%都是1年内的。

公司每年在第四季度、第一季度结算供应商账款最多（这时刚好下游预付账款了），二三季度是能欠着就欠着。

　　考虑到应付账款的各季度变化，并结合购买商品流出的现金，我们大致可以推测，

露露这么做实际上是给价值链增加了利息成本。

　　公司账面不缺钱，为什么持续地有这么多的应付账款呢?露露是上市公司，信用条件明显好于供应商，如果没有别的因素(也许有，但我现在不知道)抵消高昂的利息费用，

　　结合前边经销商预付的合同负债情况，公司的营运资本完全不需要自己投资。

猜测09、20、17这几个应付账款周转天数的高点是，春节较早，旺季时间短，因此预收下游的钱少，因此用来换掉应付账款的钱少，因此应付账款账面多，因此应付账款周转率低而周转天数高。

　　我们进一步看看账期，基本上经营债务都在90天左右还清了。不过下图中应付账款周转天数会突然跳高，我目前想不出其他更好理由来解释这一现象，

公司不舍得用自己的钱投资营运资本，喜欢占用上下游资金的一毛不拔行为。

　　这进一步印证了如果这个观点成立，我们必须要问的是，为什么这种增加价值链成本的行为能够持续，

4 其他原材料

　　前五大供应商剩下三个就是包装企业了。

　　其中奥瑞金给多家企业包装，21年营收117亿，根据露露以及奥瑞金的披露，露露21年只从奥瑞金采购了不到1亿，占对方营收不到1%。

　　昇兴股份21年营收52亿，露露从对方的北京、郑州子公司采购。

　　六 生产

1 规模效应。

　　根据早期公司的披露

　　“公司下属三个子公司利润率之间存在差异的原因。郑州露露利润率较高的原因是郑州露露设备先进规模效益发挥较好，又享有当地政府一定的优惠政策，致使其利润率较高;北京露露政府优惠政策比较多，2013年年报中披露了各项政府补贴达九百万，致使其利润率较高;廊坊露露主要出产礼盒包装的产品，成本较高利润率较低，又未享有政府的一些优惠政策，致使其利润率低于其他两个子公司。”

　　然而以21年数据测算时，发现产能更大的郑州子公司营业利润率并没有更高。

2 季节性

　　露露销售在4季度与1季度的集中就意味着其生产在全年的不均衡。如下图所示，在4季度与1季度，应为销售额更高，固定资产周转天数就更少。相反在每年淡季二季度，固定资产周转天数就很高。

　　但上图实际反映的是在固定资产相对稳定情况下各季度营收的变化。生产不均衡对企业有何危害呢?

　　从营业成本的角度看，公司的折旧只占不到1.5%，但会把波动性沿供应链向上传递。

　　从员工的角度，危害似乎更大，下图中支付给职工的公司随着季度剧烈波动，反映着公司应该是使用临时工来满足四季度与一季度的旺季需求。

　　七 会计处理

1 减值准备

会计处理非常保守

　　感觉公司的减值准备的。

　　- 其他应收款

　　据披露，公司其他应收款本来有15万余元，结果计提了坏账准备6万多，计提的项目竟然是，

　　天猫的电商保证金全部计提了坏账?这五万块的会计处理也太保守了吧。不过如果企业永续经营，这50000块确实不会取回来了。

　　- 长期股权投资

　　公司投资了2百多万到一家深圳的网络公司，20年盈利近54万，21年亏损13万，结果公司把投资额在21年直接减值了240万。

　　- 在建工程

　　北京的新厂扩建、危房改造的在建工程已经全部减值为0

　　- 商誉

　　本期全部被减值掉了。

2 投资失败

　　其他权益工具投资里有投资一家90万的包装厂，20年减值到零，还可以抵税，因此算作OCI负65万。经过启信宝，该投资公司已经破产。

　　这里的会计处理值得注意：

　　在资产负债表的附注中并没有标明确认的利得，如下图，

　　然而在投资收益里却突然多出了一笔130万的股利收入?!

3 货币资金

　　根据21年年报，我们可以看到，公司存的26亿元的实际年利率是1.57%。

　　八 总结：观察企业竞争优势

关于增长。

　　- 增长可以分为几类来看，

　　a)饮料行业整体的增长。我认为杏仁露是一个独特的品类，虽然与核桃露等都属于植物蛋白饮品，但对于爱好者往往不能互相替代。且因为“杏”在中国人文化中已经深深扎根(中药、文化)，杏仁露是一个不能被替代的产品。未来随着整个饮料行业的增长，杏仁露有望成比例增长。

　　b)向其他植物蛋白饮料的扩张。待研究，我不知道。

　　c)杏仁露本身多种类、多场景满足各类消费者的需求。就我本人来说，看到成分表里第二位的白砂糖就认为不太健康，在未来人们的各种需求精细化，杏仁露不必用一个大单品，而可以用一系列小单品来满足人类多样化的需求。需要继续观察企业这方面的发展。

　　d) 区域扩张。理论上，认为承德杏仁露应该可以扩张到南方，但问题是，南方杏仁露目前也仅仅几千万的销售额，是否能将南方市场做大是一个看点，需要进一步研究。

关于生意风险。

　　- 这个生意应该风险较低，在自己的河北山区基地市场已经形成规模，潜在的竞争对手首先在当地与之竞争应该困难很大。如果换中国的其他山区且同时满足原材料易得、市场广阔的条件应该很少(况且似乎南方人不怎么喝杏仁露，在南方杏仁露顾客群体没有被培养起来)，应该说生意风险比较低。

　　但是控股股东是否明智也构成股东的风险，比如现在积累现金的行为。

　　作者：李正赫

　　链接：网页链接

　　来源：雪球

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　　风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

查理齐阳：

　　承德露露(SZ000848) 不要掉入净资产收益率的陷阱。2013年至今，承德露露的净资产收益率就没有低于20%。按常理讲，净资产收益率常年大于20%的公司，其必定是有深厚护城河的。这点毫无疑问。但关键是，这护城河里的水有多少?护城河能否持续扩张?

　　虽然承德露露净资产收益率很高，但是它2013年的营业收入为26亿元，2021年的收入规模为25亿元，收入规模不仅没有增加，还略有萎缩。该公司股价2013年至今也基本上没有张过。

　　该公司目前估值只有15倍，你说低估吗?有投资价值吗?

　　所以，不要掉入净资产收益率的陷阱。投资投的是未来，投的是成长。没有成长性的企业，是很难有投资收益的。

淘股吧水鸡：

　　今天又是安安稳稳的一天，老师们今天我什么都没动，上午出去修电脑去了，更新装备看能不能在进一步话到这里，今天属于是看持仓得几个票不得不说，毫无波动索性就不开仓了，上午在群里面看老师们满仓梭哈羡慕他们还有这样的激情，这几年来已经把我磨成涨也不惊跌也不慌，情绪比较稳定了。用仓位去控制心态，而不是去挑战自己得极限情绪，极限得情绪必然是会导致恐慌。所以也就有了情绪流战法，话说情绪流战法确实掌握了老师们得节奏啊。不得不说研究出来的大神牛逼，推荐老师们看情绪周期。

　　说下复盘得感受明天如果跟美股低开，是一个不错的上车机会明天就看是不是真金不怕火炼了老师们关注市场最先起来得板块。

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　　承德露露(SZ000848)