2022-11-20今日SZ002374股票最新净值和交易情况

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别来无恙的阿牛哥：

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　　中锐股份(SZ002374)明天第21天，差不多该变盘了吧

心心相印o：

　　金徽酒(SH603919)华致酒行(SZ300755)中锐股份(SZ002374)

　　一、陇南名酒飘香西部，多维改革助力新发展

1.1、源于西汉，“西部酒乡”闻名遐迩，品牌历史起点高

　　金徽酒地处秦岭南麓、嘉陵江畔的陇南徽县，与世界自然遗产九寨沟毗邻，酿酒产地范围 为甘肃省陇南市徽县现辖行政区域，是甘肃唯一的长江流域，和五粮液等名酒企业同属中 国西南黄金酿酒板块。 金徽酒股份有限公司前身系在康庆坊、万盛魁等多个陇南徽县白酒老作坊基础上组建的省 属国营大型白酒企业，曾用名甘肃陇南春酒厂，是国内建厂最早的中华老字号白酒酿造企 业之一，金徽商标是与茅台等国家名酒一起在国内首批注册的中国驰名商标。陇南徽县酿 酒源自西汉，盛于唐宋，明清时期当地成为闻名遐迩的“西部酒乡”。

　　甘肃亚特为公司控股股东。2022 年 9 月 3 日，公司公告原控股股东上海豫园旅游商城(集 团)股份有限公司(豫园股份)及其一致行动人海南豫珠与甘肃亚特投资集团有限公司(甘 肃亚特)及其一致行动人陇南科立特分别签署《股份转让协议》，海南豫珠向甘肃亚特转 让所持公司 8%股份、豫园股份向陇南科立特转让所持公司 5%股份，并于 9 月 13 日完成 过户登记。至此，甘肃亚特及其一致行动人增持公司 13%的股份，合计持股比例达 26.57%， 甘肃亚特成为公司控股股东，甘肃亚特实控人李明成为公司实际控制人。

　　2021 年，公司实现营业总收入 17.88 亿元，同比增长 3.34%，实现归母净利润 3.25 亿元， 同比下滑 1.95%。得益于省内精耕基础盘稳固，以及一定程度的省外开拓，公司收入业绩 逐年保持小步稳定增长，2011-2021 年收入年复合增速为 10.05%，业绩年复合增速为 14.30%。

　　管理精细度逐年提升，盈利能力持续优化。在结构升级、有序提价的促进下，2011-2021 年，公司毛利率由 56.8%稳步提升至 63.7%，销售费用率相对保持稳定，在 13%左右至16%之间波动，管理费用率则由于营销体制不断优化、市场开拓加快等因素稳步上升，从 5.9%上升至 12.7%，毛利率、费用率共同影响下，净利率同样逐年提高，从 12.4%提升 至 18.2%，提升幅度略弱于毛利率。2022 年以来，公司加强高端酒品鉴赠饮投入，预计 对毛利率造成一定拖累，同时大量投放城市交通枢纽空中广告，广宣费增加，销售费用率 预计小幅提升，综合来看将对净利率造成一定影响。

1.2、产品矩阵清晰覆盖全面，省内外做区隔防窜货

　　省内产品矩阵清晰、400 元以内全覆盖，省内外系列区隔防窜货。公司在甘肃省内由高到 低主要投放“年份系列”、“柔和系列”、“星级系列”，400 元以下主流价格带全覆盖，400 元以上以金徽 28 年引领品牌高度，金徽 18 年上量。省外针对西北地区以“正能量系列” 打基础，形成氛围后向上导入省外版“年份系列”，向下即将推出百元价位“金奖系列” 补充大众消费。省外华东地区首先以“年份系列”导入复星体系内销售，2021 年 10 月成 立江苏公司后，重新打造“金徽老窖”系列，定位 300-1000 元次高端以上价位带。

　　年份系列：布局 400 元以上省内高端价位带，以定位 1200 元的金徽 28 年拉升品牌高度， 定位 500 元的金徽 18 年打开省内高端市场抢占份额，以大客户运营+BC 联动为渠道策略， 重点发展团购商、有团购资源的核心烟酒店，围绕意见领袖和企业大客户做圈层营销，前 期培育消费氛围，再逐步推广。 柔和系列：柔和 H3、H6、H9 由低到高覆盖 100-400 元价位带，主要投放省内，今年导 入青海，采用经销商+核心店做圈层营销的模式，在全省筛选出有能力销售对应价位带的 门店，由业务人员到终端店主动推广，同时做民间品酒师等大众意见领袖工作，逐步引导 大众消费由星级系列向柔和系列升级。在消费升级大趋势+公司主动引导下，近几年柔和 系列始终保持稳健快速增长，目前省会兰州以 H6 动销为主，省内其他地市以 H3 为主。

　　星级系列：产品价格覆盖 10-200 元，主要面向省内销售，其中低价一星逐步缩量淘汰， 目前销售以二星以上产品为主，其中 65 元左右的三星、百元四星销售量较大，消费主要 集中在城区低端餐饮及城乡农村地区宴席用酒。 能量系列：针对甘肃、青海以外的西北地区投放，价位带覆盖 150-400 元，为省外西北市 场打基础。 金徽老窖系列：针对华东地区次高端价位带，2021 年 10 月推出三款产品，主要包括 300-1000 元价位带三个产品，以团购作为切入点，形成样板市场氛围后逐步导入渠道。

　　二、名酒地产酒百家争鸣，机遇与挑战并存

2.1、名酒与地产酒多元化竞争，主流消费集中在100-300元价位带

　　甘肃白酒市场容量仅次于陕西，次高端以上快速扩容。甘肃省在西北五省中，人口数量排 名居中，人均可支配收入低于其他地区，根据渠道调研，甘肃白酒市场容量约 70-80 亿元， 仅次于陕西。价位结构来看，根据《酒类流通行业白皮书》，100-300 元为主流消费价位 带，流通规模占比约 32%，场景以家宴、普通商宴为主，作为承上启下、持续升级的过渡 价位带，规模稳中略有下滑;50 元以下、300-600 元价位带由于光瓶酒快速增长、次高端 持续升级等因素，逐年增长较快，占比均提升至 20%以上。

　　名酒与地产酒混合竞争，份额向名酒地产龙头集中。高端几乎为全国名酒茅五国垄断，百 元以上次高端中，全国性大单品较强势，如 400 元、200 元价位带分别有剑南春、五粮春， 其余由地产龙头单品各占一席，50-100 元价位带基本由地产酒垄断，金徽四星表现较优; 50 元以下为名酒低端品与地产酒占据。从流通额占比来看，名酒、省级龙头金徽的份额 均小幅提升，地产品牌受到挤压，主要系升级趋势下，消费者选择逐渐向名酒集中。

　　从地产酒价格分布来看，600 元以上高端基本为茅五国，金徽 28 年为唯一跻身高端的地 产酒;100-600 元价位带上金徽、红川、滨河均有一定布局与市场影响力，其中大单品滨 河九粮液、红川锦绣陇南、红川金成州销售额均超 2 亿元，地产品牌较早布局次高端，暂 具相对优势;百元以下金徽、红川与名酒竞争，其余地产酒竞争力不强。整体来看，金徽 为省内唯一全价位带布局的地产品牌，产品价格定位与红川相近，同档次一般略高于红川， 300-600 元价位带名酒与地产酒平分秋色，300 元以下地产酒中金徽竞争力更强。

2.2、地产酒“一超多强”，金徽市占率达24%

　　地形狭长+政策扶持，甘肃地产酒呈“一超多强”的竞争格局。甘肃为典型浓香白酒消费 市场，省内多地有酿酒传统，酒厂多、规模小，一个酒厂占一方市场，由于甘肃省地形狭 长，西北至东南方向延伸，较难形成以省会为中心的辐射效应，加上地方政策扶持，地产 酒企得以在当地滋润成长，省内逐渐形成金徽酒领跑，红川、滨河等酒企跟跑的“一超多 强”竞争格局，竞合对省内白酒市场扩容、消费升级、酒企提高市场化竞争能力均起一定 推动作用。

　　地产酒分布分散，多有参与次高端竞争。甘肃为传统浓香产销区域，地产酒多为浓香型， 地域分布较为分散，金徽、红川、滨河均积极参与次高端竞争，并具有一定规模，金徽与 红川同样地处陇南，大本营竞争更为直接，而滨河、汉武酒业盘踞的河西地区，则为金徽 省内薄弱市场。从市场份额来看，地产酒销售额由高到低依次为金徽、红川、滨河、汉武， 公司在大本营市场的竞争更为激烈挑战性更强，在相对富庶的河西地区拥有更多机会。

　　三、多维度改革积极求变，万众齐心成就“二次创业”

3.1、向“深度分销+大客户运营”转型，营销战略再升级

　　精耕细作起家，近五年着力高端化。公司自亚特集团收购以来，在新领导班子带领下，找 准渠道营销模式正道，并不断创新保持先进，加上强有力的执行团队，快速实现省内全覆 盖，逐步构筑坚固的渠道壁垒，渠道掌控力在一众地产酒中具备领先优势。随本轮消费升 级周期开启，公司于 2017 年开始加强对高端布局的重视，2020 年后更是发力重要客户团 购，稳固坚实的渠道基础+正在起势的团购圈层，公司在甘肃省内的渠道构建迎来二次完 善。

　　复盘来看，金徽酒的渠道模式演变主要分为三个阶段： 1)“千店网络”：2009 年，公司开始以“千店网络”工程、“联营分销”模式为抓手，开 展深度分销，以陇南市为根本，细分甘肃本地市场和终端网点，建立总经销 200 余家，酒 店终端上千家，零售终端上万家，密织覆盖城乡的三级营销网络，深耕省内市场，将所有门店划分等级，并通过精准经销掌握优质经销系统、分销系统、终端网络，帮助终端做生 动化陈列，到 2017 年累计合作签约商户达 6000 余家，举办年度万商答谢会，表彰优秀 经销商，设置相应奖项，强化厂商合作。

　　2)“金网工程”：2013 年，公司由“千店网络”升级为“金网工程”，进一步细分所有终 端门店，以“地理位置佳、营业能力强、经营规模和消化酒水量大、结款信誉高”为考察 标准，精选高端产品销售较好、具备团购资源的终端门店，每天派业务员、促销员在网点 维护客情、推介产品，同时加大终端促销投入，如为终端客户定制门头广告，在部分酒店 终端举办买赠、奖励、免费品尝等活动，以酒店、卖场扩大品牌知名度，调动终端门店销 售积极性，强化经销商信心。

　　在餐饮、商超等渠道有所建树后，金徽开始挖掘新兴渠道潜 力，通过成立直控专卖店，与经销商合作开设连锁加盟店、尝试团购渠道等手段，开始编 织另一张密集的销售网络。通过持续深度开发各类渠道，公司将销售网络辐射至甘肃省全 部县区及青海、陕西等周边市场，三级销售网络遍布城乡，尤其在省会兰州直控酒店，培 养消费氛围，“金网工程”荣膺中国酒业风云榜十大营销案例。

　　3)“深度分销+大客户运营”：2020 年下半年，公司再次启动营销模式转型，在两阶段深 度分销的基础上，向“深度分销+大客户运营”双轮驱动模式发展，战略上“C 端置顶、 终端运营”，服务方向由渠道端向消费端倾斜，战术上成立大客户部，以省会兰州为切入 口，按区域划分罗列省内所有规模以上企业，与经销商一起 BC 联动开拓大客户资源，集 中精力做大客户运营，围绕核心客户做金徽 28 年、金徽 18 年品鉴赠饮，配合高端品鉴活 动赋能大客户运营。围绕高端意见领袖持续两年的深入公关，开始取得成效，2019 年以 前因围绕星级系列精耕大众消费形成的中低端认知正逐步转变。

3.2、事业部分产品细化，组织架构更清晰

　　省内外分产品增设事业部，线上、团购业务深化，营销体系更趋完善。2021 年开始，公 司以打造 FC2M 组织为目标，进一步深化营销组织架构改革，建立垂直营销体系： 1)省内金徽事业部裂变为年份、星级事业部，运作更聚焦。过去省内分为柔和事业部、 金徽事业部，其中金徽事业部同时负责星级系列、年份系列的运营，一方面中低档产 品与高档产品运作模式及思维有异，另一方面考核划分不清晰，业务团队为冲刺任务， 易主观倾斜年份系列，也是导致星级系列表现疲软的原因之一。2021 年 7 月，将原金 徽事业部裂变为年份、星级事业部，省内销售公司以产品为划分，建立起年份、柔和、 星级产品 3 个事业部。

　　2)西安销售公司设立能量、年份、金奖事业部。省外主要针对西安销售公司，过去由销 售公司直接对接市场，2022 年分产品裂变为能量、年份、金奖 3 个事业部，省外其他 区域(宁夏、内蒙、新疆、青海、华东)由于初步开拓或主销产品单一，暂未划分事 业部。

3.3、管理层酒业从业经历丰富，团队稳定协同向上

　　董事长及副总酒业从业经历丰富，普遍任职时间较长，管理层团队稳定团结。周志刚先生 自 2009 年起至今任公司董事长兼总经理，副总经理多为酒业资深生产、销售人员，其中 不乏龙头酒业咨询公司从业经历，管理层任职时长多为 5-10 年以上，高管团队稳定，内 部一致协同向上，有利于战略的长期坚持与贯彻、战术的坚决落地执行。

　　2019 年后销售人员薪酬显著提高，同时推出员工持股，改善待遇、加强中上层团队稳定 性。公司销售人员薪酬待遇在当地具有竞争力，2019 年开始，销售人员平均薪酬显著提 高。同年 5 月，公司完成非公开发行股票，推出员工持股计划，参与对象为与公司及下属 全资或控股子公司签订正式劳动合同或聘用合同的员工，包含董监高总人数不超过 691 人， 其中董监高 11 人，具体方案为参与的员工可以 1 元每股的价格认购公司股权，最终合计 持股 640.71 万股，占公司总股本的 1.26%。此次员工持股计划极大程度上提高了管理层 与核心业务骨干的待遇，增强了中上层团队稳定性，团结鼓舞人心。

　　四、省内量价双升持续演绎，省外“西北+华东”加速推进

4.1、省内白酒龙头，结构升级+集中度提升空间可期

　　省内“不饱和营销”引导升级，品牌力提升与份额扩张相辅相成。2017 年以来，省内实 行“不饱和竞争策略”，即不以迅速提升份额为短期追求，而是合理把控市场营销行为， 聚焦资源精准营销，提升渠道质量，严控预付款、发货量和渠道库存，并于当年年底针对 中高档产品有序提价，改善渠道利润，引导结构上移，我们预计短期内省内收入提升更多 将由结构升级贡献，中长期来看品牌力及品牌高度的强化，有助于省内份额提高。

4.1.1、省内引导升级进行时，成熟薄弱市场齐发力，重塑次高端用酒认知

　　高档酒增长又快又稳，结构升级呈加速之势。2015 年以来，得益于行业恢复、消费力提 升、公司主动引导，高档酒持续高增，基本保持每年 20%以上增长，2018 年后提速增长， 2015-2021 年高档酒收入年复合增速达 24.9%。2016 年后三星四星走向成熟、省内地产 酒抢夺份额、公司人员机制分配不均，导致中档酒增长趋于饱和，2020-2021 年受疫情影 响出现下滑，2015-2021 年中档酒收入复合增速约-2.9%。低档酒经升级淘汰，2013 年后 逐年下滑，收入占比急剧萎缩，目前占公司收入比重约 1%。

　　直接提价动作少而精，整体吨价提升为结构升级推动。2015-2021 年公司白酒业务出厂吨 价年复合增速达 15.1%，白酒出厂吨价持续快速提升。具体来看，2015 年以来，高档白 酒出厂吨价围绕 20 万元/千升上下波动，高档酒内部升级及提价不明显，主要系世纪金徽 五星、柔和系列、年份系列均保持快速增长;中档酒吨价稳步小幅提升，2015-2021 年出 厂吨价复合增速达 2.8%，其中 2017、2018 年提升较快，主要系三星、四星提价推动， 根据渠道调研反馈，2022 年初公司针对三星、四星再次提价 8-10%，预计 2022 年中档 酒吨价继续提升;2015-2021 年，低档酒出厂吨价小幅下滑，主要系低档产品提价困难， 为巩固份额采取低价策略。整体来看，各档次吨价逐年波动较小，我们判断直接提价动作 少而精，高档酒占比快速提高为吨价提升主要驱动力。

　　成熟市场升级效果明显，河西以提升份额为短期首要目标，未来可顺利引导升级。2015 年以来，成熟市场陇东南、兰州及周边凭借扎实的市场基础，结构升级较快，截至 2021 年，陇东南、兰州及周边吨价高于陇中、陇西地区吨价 25%及以上。根据各地市农村居民 人均食品烟酒支出，甘肃省居民消费力呈西高东低的格局，河西及兰州消费力较强，次高 端向上升级空间大，现阶段陇中、陇西以提升销量、抢占市场份额为首要目标，未来借鉴 成熟市场可顺利引导升级。

　　结构上抓两头、带中间，巩固大众消费基础，打开高端市场。未来以抓两头、带中间的策 略，一方面稳抓百元以下农村市场，升级或新推 30-50 元高质量光瓶产品，开展“千乡万 村”工程进一步下沉，恢复星级系列份额;另一方面年份系列高举高打，空中广宣+圈层 培育+大客户开发多措并举，树立省内品牌高度、打开高端市场。以大众消费为坚固塔基、 高端作品牌引领，突出世纪金徽五星、柔和系列，引导大众日常消费向百元以上迁移。

4.1.2、省内份额远未饱和，薄弱市场占有率不断强化

　　省内发展欠均衡，陇中陇西占有率不断强化。公司地处陇南、北倚兰州，依地缘长期精耕， 陇东南、兰州及周边相对成熟，收入占省内比重合计超 70%，近两年疫情影响叠加省内外 竞品抢夺份额等因素，兰州及周边增长阶段性饱和，大本营陇东南呈下滑态势。受制于甘 肃狭长的地形，难以依托中心点位辐射四周，加上酒企地方保护政策阻挠，陇中、陇西发 展偏慢，对比省内成熟市场，陇西陇中仍有较大的份额提升空间，未来成长性较强。公司 长期坚持做深做透甘肃市场，近年来陇中已实现恢复性增长，陇西快速突破，2015-2021 年分别保持了 3.6%/15.3%的年复合增速，合计占比从 24%提升至 29%。

　　市占率类比其他西北名酒偏低，省内仍有增长空间。地产酒一超多强，根据乐酒圈公众号 数据，金徽/红川/滨河/汉武御流通口径市占率分别约为 24%/14%/9%/4%，其余地产品牌 竞争力日渐削弱。类比西北其他省份，西凤/伊力特/天佑德酒在各自省内市占率达 30-50%， 公司在甘肃省内份额仍有较大提升空间。

4.2、深化“布局全国、深耕西北、重点突破”战略，西北起势+华东树样板

　　2018 年再次走向大西北，省外收入提速增长。2013 年，公司意识到专攻省内的局限性， 开始布局陕西市场，后因行业调整进展缓慢，2018 年提出二次出省、走向大西北，加大 省外招商扩张力度，自此省外收入提速增长，2018-2021 年省内/省外收入年复合增速分 别为 0.9%/45.2%，省外收入占比由 9%快速提升至 22%。

　　西北坚持“不对称营销”、一地一策，华东组建销售公司加速开拓。 1)大西北：公司从有一定基础的陕西、宁夏市场开始深耕，加快开发内蒙、青海、新疆 市场，锁定目标消费者，聚焦资源精准营销，根据当地市场特性及竞争格局点状突破， 围绕 100-300 元的能量系列，向上向下完善产品线，未来重点发力陕西。2)华东：2020 年复星入股后，公司针对南钢、万邦、复地、老庙等复星体系内企业做定 制化销售，2021 年组建上海、江苏销售公司及相应业务团队，分别负责复星体系内用 酒、开发华东五省渠道市场，重新打造“金徽老窖·超长发酵”系列，专攻华东市场。

4.2.1、坚持“精准、聚焦、不对称营销”，布局大西北

　　陕西：西北版图之重点，向上向下完善产品矩阵，销司分事业部细化，强调核心终端打造。 在地产名酒西凤重兵环伺下，公司采用农村包围城市的打法，从邻甘的汉中、宝鸡市场入 陕，滚动发展至西安及整个陕西市场。市场战术上，将陕西分为 4 个市场等级分段开发， 根据当地市场特征及竞争格局做精准营销，从选店、生动化、终端客情、动销促进、季度 奖励、年度奖励六方面打造核心店。产品方面，在能量系列基础上，2021 年导入省外版 年份系列，2022 年 7 月上市金奖系列布局百元，从县级市场导入，发力新城镇宴席消费。 西安销售公司同步裂变，成立年份事业部、能量事业部、金奖事业部，通过产品、服务、 客户多维度精准规划，资源更加聚焦，导入战役机制竞合发展。

　　内蒙：2018 年开始布局，选择呼和浩特、乌兰察布、巴彦淖尔、鄂尔多斯、乌海、阿拉 善 6 个市场打造样板，今年将进一步开发包头、赤峰。2022 年 8 月，公司董事会通过决 议，拟在内蒙古设立合资公司，由公司控股 80%，运营团队成立的合伙企业持股 20%， 负责能量系列、年份系列在内蒙古、河北、天津、北京、东北地区的运营及销售，标志公 司试水华北市场，短期内仍以内蒙市场为重点，长期向外辐射。

　　新疆：合资公司模式，开发小规格新品对标龙头。2018 年开始深度开发乌鲁木齐、昌吉、 克拉玛依，目前处于初步渗透阶段，打造样板市场后以点带面扩散。过去主推能量系列， 2021 年下半年与疆内大商成立新疆合资公司，开发 150 元以内小瓶酒、光瓶酒，对标伊 力特大单品小老窖，今年开始开发渠道，在原有公司销售团队以外再做尝试，通过公司自 主开发、成立大商合资公司两种方式开发新疆市场，形成正能量+小瓶酒的产品矩阵。

　　青海：控股合资公司加大投入，导入省内热销产品柔和、年份，推进“青甘一体化”。2020 年 4 月与当地大商合作成立青海销售公司，前期主做开发产品山水金徽。2022 年 3 月董 事会决定通过增资方式改由金徽酒兰州销售公司控股，加大青海市场投入。由于地缘相近， 过去青海市场未投放能量系列，现将省内优势产品柔和系列、年份系列导入，利用地缘优势抢抓青海市场发展机遇，以产品势能加速开拓，形成“青甘一体化”同步发展局面。

4.2.2、推新品布局华东，树样板以点带面

　　华东树样板市场以点带面，以星星之火燎原。2021 年成立上海、江苏销售公司，同时针 对华东市场打造新品“金徽老窖”系列，共有超长发酵 90、120、180 三款产品，定价 300-900 元符合华东主流宴席价位，短期内通过 300 元价位带金徽老窖 90 上量，今年以来 900 元 的金徽老窖 180 同样表现较好。 上海销售公司：由股份公司 100%控股，负责复星体系内用酒以及 B 端大客户销售，深度 融入复星生态，联合南京钢铁、万邦医药、复地产发等公司产业协同打造复星体系内销售。

　　江苏销售公司：2021 年 11 月成立，股份公司通过上海销售公司控股 85%，大商成立的 合伙企业持股 15%，标志华东市场全面启动。与上海公司职责明确划分，江苏公司负责渠 道开发，根据运营团队资源和能力，在江苏、浙江、河南、山东、江西五个省招商布局， 去年底已完成团队组建，2022 年正式推进“百人百商百万”工程，即组建 100 人的运营 团队、招 100 个渠道商或团购商、每个团购商争取实现 100 万年度销售目标，对于新招 商不压首次打款和任务，公司引导广宣、品鉴、消费者互动，帮助经销商良性动销，打造 点状样板市场，未来连点成面形成动销氛围。

4.3、渠道布建以质为先，科学管理经销体系，招商数量+经销规模共促成长

　　一直以来，公司采用小商策略，寻找当地有一定资源、合作理念相符的小商合作，以共同 成长、共享发展红利为诉求，重视维护经销商利益与市场良性，建立了一套完善的渠道管 理体系，从目标、库存、利润、资源多方面进行考核与支持： 1)销售目标细致分解，动态调整次月目标。与经销商签订年度经销合同，约定销售目标 并逐季、逐月分解至单品，并逐月检查经销商销售指标完成情况，分析完成情况并动态调整次月销售目标，区域销售人员督促、指导经销商推进发货、分销、终端展示等工作，尽 力确保实现分解目标。

　　2)有据可循制定库存范围，数字化+实地盘库确保市场健康。根据上一年度经销商月实际 销售量并结合淡旺季浮动，确定经销商单月安全库存量，保证经销商库存量介于安全库存 线与最大库存线之间。除数字化系统管理外，市场人员每月对经销商实地盘库两次，低于 安全库存量则在三日内补齐，超过库存上限则暂缓发货，确保经销商库存在合理范围内， 令市场不断货，也没有抛货压力。 3)稳定给予年终返利，渠道综合利润率具备竞争力。经销商按合同约定价进货，并按公 司指导价批发、零售，杜绝低价抛货行为，根据公告，公司给予一级商的顺价利润率约 13-18%，另外对经销商实行销售返利、奖励政策，年度经销合同中约定当年销售返利比 例约 8%，渠道利润率合计 20%以上，在业内地产酒次高端品牌中具有较强竞争力。

　　4)为经销渠道下沉提供支持，要求经销商积极布局团购、酒店渠道，主动引导经销商向 金徽品牌倾斜。公司积极推进“深度分销”，提供各项相应销售举措支持鼓励经销商向乡 镇市场下沉，支持门店、商超维护下线渠道客情。经销商需保持团队经销资源及能力与市 场销售相匹配，除及时配送各级门店要货需求外，也要不断发展团购、酒店业务，保证销 售业绩稳步提升，与公司合作树立品牌高度及形象。公司优先选择专销金徽产品的经销商， 在广告投入、陈列等方面给予额外支持，对于多品项经销商，通过销售任务制定、网络开 拓，增加其经销金徽产品的利润及考核激励，使其经营重点向金徽倾斜。

　　省内外单均经销商规模差距大，招商数量+经销规模共促高成长。省外经销商数量从 2017 年开始再次增长，2020-2021 年招商扩张提速明显，省内渠道布局则渐趋稳定。从经销商 规模来看，2021 年省内经销商单均销售额约 515 万元，省外 121 万元，省内运作良久经 销商伴随公司同步成长，省外复制小商模式，初期经销规模较小，考虑到省外以县区为单 位招商，确保经销商市场空间，同时不压任务促良性发展，我们认为未来省外经销商单均 规模仍有较大提升空间。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

三修哥：

　　过往的这大半年，舒老师和贵宴樽经历了高光时刻，也经历了艰难波折，好在，他们实现了从0到1的过程，作为一个相识多年的友人兼兄弟，我为他们欣慰，更为他们由衷的点赞。

　　本文不讲资本层面的操作，那不是我的专长，我只是以十几年的酒水从业经验，对这个团队在产品、品牌、组织和酒业未来发展等方面去做思考和判断，本文不作为投资建议。

　　1、这个团队怎么样?

　　贵宴樽的总裁舒国华老师，在白酒行业是比较有名的，而且他的经历也足够传奇，大学能硬钢校长，毕业后能一路过关斩将，成为五粮液的全国总教官，因为“林妹妹”的贵人相助，从四川到北京，后面在中粮酒水板块稳扎稳打，在华泽集团披荆斩棘，最终在中锐贵宴樽酒业涅槃重生，待过大厂，有过从0到1的经验，这是舒博士最大的优势，而且他很务实，抛开资本层面(这个咱真不懂)，舒博士绝对是实干家。目前贵宴樽的销售团队、营销团队，都是在白酒行业多年打磨的精干团队，团队角度，他们在行业里也能处在中上游。

　　2、酒的品质怎么样?

　　品质是白酒的基本盘，请注意，如果没有品质保障，再牛逼的品牌也会瞬间垮塌，茅台第一，五粮液第二，不单单是品牌的力量，人家的酒是真的好，品质是真的过硬。对应到贵宴樽酒业上，贵宴樽合作的波波酱酒业位于仁怀市7.5公里核心酱酒产区，与茅台、习酒、郎酒、珍酒、钓鱼台、国台、劲酒国宝酒业等，位于同一范围内，品质上，至少比多数酱酒都好的多。

　　3、销售怎么样?

　　这个估计是很多球友都比较关注的，说实话，我不知道，我也不好问，哈哈，但是从朋友圈里看到的消息看，应该实现了从0到1了，这个是比较难得的，当然，以我的经验看，要快速上很大的量，也不容易，因为，白酒是需要打基础的，用户是根本，要让用户建立认知和建立口感壁垒，需要至少2-3年时间，目前才第1年，销量还有待观察。

　　4、未来发展怎么样?

　　(1)目前大规模的品牌传播和广告在全国的机场、高铁全面投放，肉眼可见的，品牌知名度会越来越好;

　　(2)与波波酱的强强联合，未来有还是有挺大的想象空间的;

　　(3)舒博士和团队都很务实，专注打桩，肉身地推，这点上，看好;

　　(4)白酒行业进入调整期，酱酒的调整更加明显，这是市场的风险;

　　(5)目前整个酱酒板块，渠道库存较多，存的比喝的多，这也是潜在的风险;

　　(6)目前贵宴樽招商顺利，动销如何，考验团队的功力。

　　结论：稳中向好，谨慎乐观!

　　中锐股份(SZ002374) @酱酒视界

　　不喜欢的可以不看，请不要喷我哈~