2022-11-24今日SZ301004股票最新净值和交易情况

M139：

　　郁闷!

　　下午加仓嘉益股份

嘉益股份(SZ301004)：

　　同花顺(300033)数据中心显示，嘉益股份(301004)10月11日获融资买入111.88万元，占当日买入金额的6.27%，当前融资余额2936.26万元，占流通市值的3.98%，超过历史60%分位水平。 融资走势表 日期融资变动融资余额10月11日-97.27万2936.26万... 网页链接

思维纪要社：

1.汇率影响：

　　22H1汇率6.7，公司预估汇率到7国家会干预，但现阶段汇率已经超预期。目前在与财务总监商议，适当对部分订单锁汇。公司汇率策略较为保守，基本是做远期的汇率锁汇，订单比例一般为1/3或是1/2。目前价格挺好的，锁了一小块。如果汇率继续上行，会继续按照适当的比例参数进行锁汇，确保利润。近期汇率上涨较快，部分客户要求重新谈价，谈价会影响23年利润，公司会有内部策略，保持合理利润。

2.全年订单情况：

　　公司今年订单总体不错，目前部分订单已经排到明年1月。今年保温杯行业并非所有工厂都很好，整体行业增速下降，22年6/7月份开始，有些小厂增速下行趋势明显。

3.Q4价格变动：

　　价格现在不好说，需经过谈判过程，起码要谈三轮才能确定价格，且每个客户接受价格都不一样，有些公司有主动权，有些不一定。

4.客户库存情况：

　　不同品牌情况不同。有些品牌(如Stanley)卖得非常好，不断地在给公司追定，销售形式比较好，库存良性。

5.海外建厂计划：

　　公司一直在考察很多国家，进行测算，与客户频繁保持沟通，有一些国家测算下来成本相对较高，现在还在考量，会找到比较适合保温杯生产，且成本相对不会大幅增加、客户更能接受的地方，海外建厂已经纳入计划。

　　等待考察结束，公司也会有计划，在过程当中具体到多长时间不好说，公司前期会很谨慎。客户端考察了一些成本，如果已经形成一些产业链或已经成熟，公司会很快速地去做决定，但前期会考虑得非常充分，决策比较稳重。PMI可能也有将供应链外移的想法，但国内目前这么大体量完全转移目前不现实。

6.明年订单情况：

　　公司核心大客户22年增长趋势非常迅猛。目前信息难以去判断明年总体形式，因为疫情而比较难说，但公司目前和客户沟通下来，预计核心客户今年爆款产品仍有持续趋势，别的客户相对平稳，没有很大起伏。几个核心大客户23H1订单可以，23H2公司会与客户进行进一步沟通，与客户谈整体计划与销售预期，预计今年12月会有大致的规模。

7.内销市场：

　　公司关注到国内户外市场景气，会在保温杯中持续注入户外元素，office内部城市这块公司会去增加与户外相关设计创新。虽然公司19年收购了miGo，但现在销量不大。曾是国内非常好的品牌，销量很大，但走的是三方渠道，没有抓住线上机会，所以慢慢能够以比较低价格收过来。但公司工厂端更倾向于代工模式，没有非常好的指导或优秀人才能够帮助miGo快速做起来。

　　近期去杭州做营销战略方案学习，思考23年战略方向与工作计划。23年miGo战略会有系统分析，决定品牌未来路线、渠道、定位，要不要进户外等。公司也在换团队负责人，希望思路清晰、战略调整以后，会有比较大增长。

　　星巴克内销市场渠道好，公司通过代工间接也占有国内市场。Stanley全球做很大，但是中国方面需要过程，他们有他们的战略考量，国内有些渠道在走。

8.大客户出货情况：

　　Pmi是公司最大客户，是户外品牌，但其产品反而不是纯粹户外产品，反而是结合Stanley户外品牌属性，加上星巴克时尚处理，取得较大成果，Yeti还是专注于户外。Stanley不一样，他需要新的消费群体，增加新客户，所以他今年做的很好，也是公司出货量最大部分。Stanley以前纯户外，但今年他借鉴星巴克，方向不断翻新，一定程度呈现销量增长，原来基础也在，还有另外一块增长出来，所以他22年量会起。

9.PMI未来几年战略：

　　新的股东夏辉进来以后，对整个战略发展、未来增长预期会强烈，未来增长会较快，主要会在自主品牌发力。

10.行业近况：

　　6/7月份就陆续听到行业订单减少，变化主要系客户因素。公司所有外贸都是根据订单来，根据需求来，每个客人可能情况不一样，有的客人本身采购量比较大，市场销售情况不好，则库存变多，如果卖得好不存在问题。

　　9月份：国内有景气趋势，按往常来说，现在开始生产双11产品，慢慢会忙起来。国外圣诞节会集中采购。提前两三个月采购。

11.原材料对利润率影响：

　　现在公司80%以上都是出口，汇率影响较大。第二个是原材料。原材料公司新品牌很大一部分是辅材，因为产品表面处理比较多，材料需求大，而且材料一直在用环保材料，相比在上涨。主材中不锈钢占比不大，去年毛利率降，主要系汇率影响。

12. 减值计提：

　　半年报应收账款比较大，公司根据期末应收账款，按不同账期计提。库存计提系，库存主要是内贸产品，内贸这块不太好，粘性比较差，销售业绩增长偏弱，根据公司规定年限，仓库会和各部门商议后认为其后续不会有很好的销售，所以在半年报中计提，目前库存水平相对可控，预计下半年减值低于上半年。

13. 产能投放安排：

　　目前产能3000万个/年，未来能够释放不锈钢产品新产能的有三栋，还有一栋用来注塑。四栋厂房面积一模一样，4层，每层6500平方，布局结构相同，如果都是保温杯，则复制较快。

　　第一栋正在设备安装，准备进行产能调试，预计12月份真正产能释放。首期试产(12月)阶段约60万/月，成熟后100-150万/月。具体产能不确定，会根据产品品类、订单量大小、换线频率产生区别。

　　第二栋计划在第一栋年后运行几个月后，若各方面(设备选型/数字化/经营模式)符合预期，则可将模式快速复制到第二栋。预计明年上半年投产，2/3月试生产，4月去做厂房设备采购，需要有些周期，下半年预计顺利产能释放。成熟后产能预计100-150万/月。

　　第三栋会随着之前产能释放，根据业务订单量增长，通过计划，逐步去进行释放。新厂房内部计划会根据业务增长和下游需求定产品(是否做保温杯)。

　　客户专供线：成熟量大产品，自动化程度更高，更多是pmi产品。之后会按照事业部方式针对各品牌客户服务。

　　产能外包：如果自身产能足够则会减少一些外放，如果还是满产、产能不足则会继续外放。

14. 新产能投出后订单增长能力：

　　格式思考更多的是长期持续增长能力。努力方向：1)扩产可能带动份额提升;2)公司竞争力通过自动化、信息化、智能工厂提升，目前公司清晰定位行业第一，找了先进、能够落地的厂家，也请了专业数字化工厂人才，专业团队支撑工厂运营，使智能工厂落地，人工减少会带来成本下降;3)人才积极建设，为了留住人、提升激情斗志，上市以后很快落地激励，今年明确感觉到员工责任心的提升，稳住66个核心骨干，调动情绪，绩效改制也可提升业绩;4)市场客户开拓，挑选和公司定位匹配的客户。

　　每个优质的客户对于供应商的选择非常严谨，对供应商合作意愿/能力/价格体系都有要求。公司合作下来，客户基本都愉快满意。很多客户不是一开始就非常好非常大的，但是通过与嘉益股份的合作能够解决他们的痛点，便于其扩大市场，与客户共同成长、相互成就。

　　有些客户本身很好。有些客户通过各种商品，去年今年得到强劲增长，当中会有好的呈现，公司满足其要求，其业绩销量/市场竞争力就会起来。

15. 利润率：

　　近期毛/净利率有向好趋势，主要得益于汇率高涨与原材料稳定。

　　从公司来讲，毛利率比较平稳，接下去毛利率也不会有很大变化幅度，基本平稳，甚至略有下降趋势：主要系新厂房核算投入与产能释放，新费用基本投入进去，因此毛利率可能会略下降。

16. 新产品毛利率：

　　毛利难在生产中有很大不确定性，财务毛利可能与销售端溢价毛利不一致。有爆品才有订单放量，公司会紧跟趋势，公司对客户需求提供的很快。

　　#嘉益股份#

千hn2：

　　嘉益股份(SZ301004)哈尔斯(SZ002615)

　　为了避免误导大家，让大家带着理性的判断食用本文，我还是说明一下，作者本科刚毕业，不知名私募上班，水平很菜，经常被套。

　　说实话，写这个系列一方面是希望能吸引更多资金抬轿，另一方面也是完善自己的逻辑看看有什么漏洞，效果可能不是太好，但还是善始善终，之前是想先写关于财务数据的一篇，但主要考虑到写起来枯燥麻烦，受众也不大，所以还是写偏定性的研究。

　　9月26号这份纪要应该是小范围业绩交流会流出来的，差不多是几个卖方分析师去开的，关注度并不高，但我对这份纪要评价还是很高的，因为它给很多信息解决了关键性的因素，也是我之前反复跟证代沟通都解决不了的问题，这篇文章细致的分析一下。

　　不过在开始之前，为了读者更好的食用，我还是大致讲一下嘉益股份目前大致的情况，因为不是所有朋友都了解嘉益股份。作为一家代工企业，我建议大家忽略他的自主品牌migo，不要YY，忽略即可，基本上就是纯粹代工，产能在2020年及之前在1500-1600万只左右徘徊了很久，利润主要跟随原材料和汇率波动，2020年业绩受疫情冲击，其他时间都是满产满销，公司其实是个小公司，管理层偏谨慎，没有借款，所以产能一直也没有扩大，因此实际上很多PMI的订单实在承接不了，都派给了其他工厂。2021年出口需求实在太好了，公司产能扩到2000万只，2022年上半年扩到3000万只，这里给大家解释一下，这里的扩产能并不是新建生产线，而是通过外包一些部件比如杯体、配件等等减少工序，在一个就是加强智能化自动化，提高生产效率，说真的生产保温杯很多企业效率真的太低!人工很多!生产粗放!所以提升的空间很大，但是现有产能的挖掘基本也到达极限了，就是3000万只/年，后续只能依靠募投项目新增产能。

1、关于产能（关键指数：★★★★★）

　　如果纪要内容属实，那么就解决了一个大问题，因为对于嘉益股份来说，产能是过去几年最大的限制，代工企业没有订单是痛苦的，但是有订单没有产能是更痛苦的。嘉益属于后者，根据哈尔斯今年5月份的会议纪要显示PMI在国内有3-4家供应商，哈尔斯去年代工收入约4亿元，友商(嘉益股份)收入约3亿元，而今年PMI给出了很高的业绩增长指引，嘉益同PMI的关系也非常紧密，migo这个品牌就是嘉益从PMI手里收过来的，但由于产能受限，嘉益股份承接的订单数量少于哈尔斯，未来产能释放有望获取更高的份额，这个单独写一篇文章来讲。

　　为什么说这个内容很重要呢，因为扩产能力是超预期的，IPO的募投项目规划产能1000万只/年，后来卖方分析师不知道就怎么写出来一个一期1600万只/年，二期900万只/年，这种说法就被到处引用，现在根据本次纪要的内容，四栋厂房已经完工了，一栋注塑(用来做瓶盖)，另外的三栋逐步释放，由于自动化和智能化水平的显著提高，成熟状态下一栋的产能就是100-150万/月，折合1200-1800万只/年，我们取一个中值1500万只，也就意味着一栋厂房投产就能提升现有产能的50%(现有产能3000万只/年)，而现在有三栋厂房，根据公司的乐观估计每年释放一栋，最理想状态如下图所示：

超过了所有的券商预测和之前的指引

　　这个潜在产能，当然列举这个数据并(当然也可以适度的YY一下，假设产销量100%，单只净利5、6、7元)

嘉益之前发展的最大限制——产能问题将得到根本性的解决

　　谁也不能保证这么大的扩产步伐能伴随着订单的同步井喷，但是我想说的是，最关键的一点就是未来的2-3年，，只要有订单，就能接到手软。

2、关于订单（关键指数：★★★★★）

　　这一部分相当重要，需要跟高频数据跟踪那一节相互印证，但是现在还没有开始写，所以以纪要内容为主，OEM企业利润就看量价，保温杯价基本稳定，就看量，量看两点：1)产能;2)产销，现在产能解决了，就要看销售如何。

　　目前整个保温杯代工行业的大背景就是长期2017-2019保持10%以上的增长，2020受到疫情冲击负增长，2021年欧美放开，户外运动热门，直接增长了40%，2022H1同比接近20%增长。但是7月以来问题开始显现，前期的超高速增长导致下游客户过度乐观积极订货，库存产生了积压，比如哈尔斯的第一大客户YETI，存货如下图所示：

哈尔斯自曝下半年订单放缓

　　这也是为什么，因为第一大客户YETI卖不动了，这也是我推荐嘉益而没有推哈尔斯的原因，当然我们的重点是观察发现美国的客户销售在走弱，高基数是一方面，重要的是美国还在加息压制可选消费品，叠加上半年进货太多，所以下半年放缓了，整个行业也是这样，可以同进行印证，保温杯8月份环比20%的出口下滑，所以我们担心嘉益也出现问题，但是这次纪要在一定程度上打消 了这个疑虑。

　　解读一下表面意思，就是说整个行业增速下滑(不是负增长)是事实，但是嘉益过得不错，因为第一大客户PMI旗下的品牌Stanley卖的非常不错，库存水平低，一直在追加订单，现在满产满销，年底投产的产能也能利用起来，预计到明年上半年都还算乐观，下半年看不清，有不确定性。

　　Stanley 时尚居家新款 经典户外老款

怎么跟踪？亚马逊！

　　做一些补充，Stanley之所以卖得好是因为他之前是纯户外的，现在也开始做家庭用的了，相当于场景在做多，买了几个月发现反响特别好，又涉及到高频数据跟踪，后面一定会讲的，这里先展示一点内容，对比哈尔斯第一大客户YETI和嘉益股份第一大客户PMI旗下品牌Stanley(当然PMI也是哈尔斯的大客户，不过不是第一大)

　　我觉得差不多可以看出一些端倪了，由于Stanley这款是新品，我不能说他卖得好，但是YETI的主力热门款很显然表现不太好。当然这些品牌商并不仅仅只在亚马逊卖，亚马逊的数据可能有偏，况且只是预测数据，但是大家要相信一点，如果一种产品卖得好，他在所有大的销售渠道上都会有所体现，或多或少。所以说Stanley的新款式正在快速放量，嘉益和哈尔斯都在受益，但无奈哈尔斯其他品牌比重比较高所以整体还是受到拖累，嘉益也算是运气好，单这不是重点，业绩好才是重点。

　　纪要和高频数据相互印证，说明嘉益的订单暂时无需担心，至于新增产能能不能运用起来这个就要看嘉益抢占份额的能力了，这个需要长期的跟踪，至少今年的胜利果实能够保证。这已经是非常不错的信息了。

产能和订单的忧虑

　　上篇的话暂时写到这里，是纪要中最重要的两个问题，我的解读主要是解决，以及如何分析，纪要的其他相对次要问题后面会继续分析发布，有问题可以随时评论，我尽可能解答~

证券之星财经：

　　2022年9月29日嘉益股份(301004)发布公告称公司于2022年9月26日召开业绩说明会，广发证券曹倩雯、安信证券陆偲聪、兴业证券赵宇、天风证券范张翔、西南证券蔡欣、广发基金邹勇、汇添富基金费海墅、申万宏源黄莎、聚鸣投资王宇俊参与。

　　具体内容如下：

问：公司截止到目前订单情况如何？

　　答：公司2022年上半年，实现营业收入4.57亿元，同比增长109.50%。目前来看，根据与现有客户的沟通情况，截止年底公司的产销情况处于平稳状态。公司业绩的提升依靠的是现有厂区的产能深挖，可腾挪的空间不大。待后期募投项目的新建厂区逐渐投入使用，产能释放后，公司承接订单的能力将增强。

问：公司客户结构有何变化？

　　答：前五大客户占公司的销售比重较大。公司已注意到客户结构可能会导致的风险，所以，这几年公司一直在客户分布与结构上持续优化，我们希望通过增加客户群，增大分母的方式，降低前五大的比重。

问：近期客户库存情况？

　　答：公司以出口订单为主，在营收增长的同时，各客户的发货及库存规模基本保持稳定。

问：汇率波动对公司的影响？采取什么措施？

　　答：公司产品主要是出口，结算币种为美元，所以，汇率波动对公司业绩会造成直接的影响。今年的汇率波动对业绩产生了正面的影响。公司与客户约定汇率波动超出一定范围将启动调价的机制，内部采取远期锁汇等措施以降低汇率风险。

问：下半年计减值情况？

　　答：公司半年报披露了部分应收账款及存货的计提减值，这是会计法规和政策的通常处理。至于下半年是否还有这方面的情况，我们会与销售部和生产管理部门协同应收账款清收和存货的消化，并将根据处置情况和会计法规要求依法实施。

问：公司新建厂区建设与投产情况？智能工厂推进情况？

　　答：公司目前正加快推进募投项目的落地，在现有产能的基础上新增四栋厂房，总计建筑面积10.6万平方米，现基建部分基本结束。目前先行启动一栋注塑厂房，并已进入试生产阶段。公司将第二栋厂房用于不锈钢杯体生产，现已完成大部分设备采购，将在年底前完成设备调试。未来，公司会再根据战略规划、市场需求及现有产能布局等因素合理安排产能投放。募投项目按照智能工厂的要求规划设计，实现制造管理的自动化、信息化、精益化为一体的绿色工厂。

问：公司是否还会加大研发投入？

　　答：公司会持续加大研发投入，因为研发是公司保持竞争力、保证市场份额的关键因素。随着后疫情时代消费市场的复苏和户外运动热度的不断提高，消费者对不锈钢真空保温器皿的关注点由原来简单的保温功能转变到更加注重便捷、安全、健康、时尚和个性化特性，同时在日常消费时越来越多地考虑到节能环保和智能等因素。公司未来将会在不锈钢真空保温器皿产品的外观时尚性、功能性、智能化方面持续发力，不断满足大客户及终端消费者智能化、时尚化、个性化的消费升级需求，从而提升公司营收规模和盈利水平。

　　嘉益股份(301004)主营业务：各种不同材质的饮品、食品容器的研发设计、生产与销售

　　嘉益股份2022中报显示，公司主营收入4.57亿元，同比上升109.5%;归母净利润8637.56万元，同比上升162.21%;扣非净利润7734.8万元，同比上升161.12%;其中2022年第二季度，公司单季度主营收入2.74亿元，同比上升97.14%;单季度归母净利润5336.99万元，同比上升153.53%;单季度扣非净利润4882.68万元，同比上升165.15%;负债率21.89%，投资收益103.35万元，财务费用-1656.27万元，毛利率29.87%。

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家。融资融券数据显示该股近3个月融资净流入104.22万，融资余额增加;融券净流入21.25万，融券余额增加。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，嘉益股份(301004)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力优秀，营收成长性一般。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标2.5星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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千hn2：

　　嘉益股份(SZ301004)感觉关注这个行业的朋友还是少，所以休息了两天，今天和明天主要写两部分，一部分是嘉益股份的财报拆解，另一部分是最近的会议纪要的解读，有什么问题都可以提出来，我写的时候顺便解答一下。然后本系列的最后一篇是关于高频数据的跟踪，这个很重要放在下周来写

思维纪要社：

　　1、 Q4订单与明年上半年订单依旧乐观，可以维持自身厂房较为满负荷的运行，业务持续性方面，公司通过产能扩张、人员激励、销售拓展3方面去维持。客户层面更多抓好现有客户，当前还看不到23年全年订单，订单仍然以老款为主，11月看才会更明晰。

　　2、 公司新投产的项目很好的缓解工厂产能不足的瓶颈，会有4栋厂房，3栋杯身+1栋杯盖，已经开始生产的是杯盖线，满足新老车间的配套，杯身车间设备已经进场，但还未安装，10月开始安装调试，预计第一个车间达产后增加100~150的月产能，大致增加50%的产量。老厂区产量不缩减。第二、三个车间分别在明年2季度和后年考虑投产。一车间属于专厂专线。

　　3、 嘉益智能化车间是保温杯行业首个落地项目，结合数字化，可以相比较传统产线提高50%的效率，当前由于杯身还未完全调试完成，实际能提高的效率仍然有待验证。

　　4、 财务层面：新工厂投入的初期，因为爬坡和人员投入，可能毛利率会有一定下行。应收款、库存的损失上半年已经做过计提，主要是内销的滞销款，下半年在计提的可能性不大。

　　#嘉益股份#

千hn2：

　　嘉益股份(SZ301004)哈尔斯(SZ002615)

　　今天主要来讲一下汇率的问题，很多朋友都是从人民币贬值看到出口，然后从出口看到保温杯，但是无论是分析哈尔斯还是嘉益的球友很少有人尝试拆解汇率对于业绩的贡献到底有多大，持续性以及对于股价、估值的影响，我写这篇文章尝试来解答这个问题。

　　首先还是说明一下，我是今年刚刚本科毕业，在不知名私募工作，水平很菜经常被套，读的是成都某财经院校的金融学，所以会计学的很一般，周围的朋友对于会计的也是一知半解，况且汇率影响比较复杂，我觉得最应该咨询的应该是外贸企业的财务和有相关审计经验的审计人员，但我身边投行或者券商的朋友基本都没有这方面经验，所以如果有球友是这个行业的权威，也希望能给我们科普一下。

　　话到如此，我还是硬着头皮讲一下我对会计浅薄的理解，如有纰漏，恳请斧正!

1、汇率波动如何影响出口企业的利润表？

A：

　　大概通过两个科目，第一个是营业收入，这个其实是容易理解的，举一个栗子，A企业每个季度都能够出售10只保温杯，价格为10美元(年初已与下游客户签订协议，每年度进行调整)，因此每个季度的营收都是100美元，二季度人民币汇率6.7，那么营业收入就是670元人民币，三季度人民币汇率7.1，那么营业收入就是710，当然这是假定都在季度末确认收入，但实际情况不完全相同，因为季度内汇率会波动，然后订单确认收入的节点也不一样，但是在估算是可以近似的用(季度营收*汇率贬值幅度)来进行估算。这个方式不严谨，但是误差不会特别大。营收增长，而制造成本没有变动，于是利润就出来了，那么我们看到中报，哈尔斯和嘉益都是业绩同比大幅增长，销售量增长是一方面，汇率影响也是一方面，营收的基数越大，在营业收入这一项里受益就越大，由汇率波动带来的营收部分几乎是100%的营业利润(要扣税)，赚起来特别酸爽，哈尔斯中报的营收12.96亿，嘉益股份4.57亿，大概是嘉益的三倍，所以哈尔斯享受的利润也就更多。

A：

　　第二个是通过影响财务费用，这个要比营收更直观，也更容易观测到，坏处在于不容易测算，大家有兴趣的可以去翻一下出口比例比较大的企业，比如佩蒂股份、科思股份、奥海科技、孚日股份等等，可以看到清一色的财务费用为负，主要原因是汇兑损益这个科目装在了财务费用里面，大家可以去翻财报哈，所有的企业都会披露的，以2022年中报为例，嘉益股份汇兑损益-1579.35万，哈尔斯汇兑损益-2536.18万，这个科目是怎么产生的呢，以我的理解(不一定准确)，主要是因为持有的外币资产导致，比如应收账款，客户拿了货赊账，收入在上个季度按照汇率已经做入了报表，结果下一个季度人民币贬值了，那么客户的回款或者应收都应该按公允价值即期汇率重新计算，再比如外贸企业手头可能持有一定的美元，或者是一部分收入在上季度没有及时换汇，或者在海外有以美元计价的其他固定资产等等各种情况，因此汇兑损益主要取决于企业的美元资产敞口，敞口越大，汇兑损益也更大。这个估测变得困难，因为不知道公司持有了什么外币资产，也不知道具体比重，所以这个预测更难严谨，不过根据几家公司的数据看，基本上等同于(上个季度营收*本季度贬值幅度)，这种做法很不严谨，但是有效。

A：

　　最后说下套期保值，这其实是个重要因素，但是很抱歉我完全不懂，这个实在太复杂了，问了朋友据说要做到投资收益这个科目里面，没有求证过，因此在这里就不误人子弟了，由于企业做的套期保值规模多数时候普遍比较小，影响也不是特别大。

2、汇率波动影响有多大？持续性强不强？

A：

　　有多大要看贬值的幅度、净敞口大小、以及营收规模，以哈尔斯为例，我认为哈尔斯二季度9633万的归母净利润中的大概有4000万是外汇贬值带来，嘉益股份二季度5337万的归母净利润中大概有2000万是外汇贬值带来的，当然两家都适时的隐藏了一部分利润(通过做多信用减值和资产减值)，因此实际利润要大于报表归母，这个是另外一回事，后面会有文章专门讲中报利润的修正和业绩预测。由此观之，影响还是很大的。

A：

　　持续性问题，其实要看企业的类型，如果是代工企业，其实最多赚一年的钱，第二年公司要跟下游客户重新议价，一切归零，所以这就是为什么高业绩不具备可持续性，这是年与年之间的持续性，那么一年之内季度之间呢?这个要区分营收和汇兑损益，汇兑损益来源于资产计价的波动，也就意味着，人民币必须一直贬值才会出现汇兑损益，如果四季度不贬值了，这块收益当季度会直接归零，比如哈尔斯，如果四季度人民币不再贬值，那么二季度里面这2500万收益在四季度就会完全缺失，所以汇兑损益是一锤子买卖没有持续性。然后再说营收，营收在下一次调价之前都有持续性且能够累计，比如二季度人民币贬值5%，那么当季度差不多就会多赚5%，如果三个季度不调价的前提下，人民币又贬值了5%，那么三季度差不多就要多赚10%，只是近似数字哈，为了让大家好理解这个概念，这也就是为什么哈尔斯、嘉益二季度的毛利率很高，他们三季度应该会更高，但是如果进行一次调价，那么这块利润也会直接归零，比如哈尔斯如果面临人民币停止贬值叠加下游客户调价的话，利润就会断崖式下跌，因为他的利润里面外汇受益的比例比嘉益股份要大。

3、人民币贬值出口公司业绩会好吗？估值会好吗？股价会好吗？

A：

　　想多了…记住一句话，人民币贬值没有绝对的赢家，所谓的汇率贬值受益基本上是YY，因为从2018年以后可以发现一个很明显的事实，中国外汇市场的主要参与者不是政府或者央行，而是大量的外贸企业。何出此言?2018年贸易战，出口受到影响，人民币快速贬值;2020年后疫情周期，欧美生产停摆，中国疫情管控有效，大量产品出口海外，外贸风光一时无两，人民币快速升值;2022年美元加息是一方面，另一方面高通胀导致欧美进口边际减少，中国出口走弱，人民币再度大幅贬值。所以大家可以总结一点就是，人民币贬值都是贬在出口不好的时候，这就是一个鸡生蛋蛋生鸡的关系。

A：

　　这也就意味着，贬值的过程往往意味着出口回落，企业的营收下降，但是利润会好吗?其实是好的!因为贬值带来的利润足够覆盖营收的小幅下降，但是根据卖方做的研究(我看了不少研究汇率贬值的报告和电话会，结论基本一致)汇率贬值期间，外贸企业股价并没有很出色的表现。原因很简单，贬值初期营收不错，利润大幅增长，但是往后营收会回落，即便不会落，业绩增量也是主要来源于外汇，可持续性差，所以不可能按照贬值时候的业绩给估值，所以总结一下就是在大买方眼里靠外汇贬值赚得利润不叫利润，所以估值水平起不来，股价也起不来。

A：

　　贬值的初期大家可能都会参与一下，毕竟是有受益，相关企业的股价会有所反应，但是后期贬值加速的时候，股价却不动了，这会让很多投资者费解，其实原因就是景气度下来了，再贬值也没有意义，明年直接归零，甚至倒退，纺织行业就是这样的，景气度显著下滑，大家可以翻一下相关标的。

4、什么样的企业在贬值过程中利润最容易做跳楼机？

A：

　　哈尔斯是个很好的例子(注意：我不是说哈尔斯不值得投资，我也喜欢哈尔斯，因为投资要看价格，我这里举例只是为了说明利润的波动轨迹!)利润弹性越大就意味着起的越高跌的越凶，什么样的企业弹性大?出口比例越高越好!营业收入越大越好!利润率越低越好!理解了这几点就能明白哈尔斯单季度利润是怎么从2000万变成1个亿的，也就能明白利润未来如何从1个亿迅速的消瘦下去。对于哈尔斯来讲利润跳楼由两个拐点，一个是人民币停止贬值，一个是客户重新议价，这两个因素什么时候发生，利润就什么时候跳。当然也不会很夸张，大概会回到单季度4000-5000万左右的水平(前提是人民币不升值)

5、是不是挖掘出景气度非常高的细分出口行业就可以打破这个悖论？

A：

　　理论上是的，但仍然有几点需要注意，首先你真的挖掘到了景气度高的行业吗?他会不会只是对宏观需求变化反映比较慢?其次要注意不要买在第一轮炒作之后的高点，因为即便这样的企业最受益，但下个年度依然会重新定价，利润减档，所以如果买在高位依然被套。最后一点就是，你认识到了这个行业有预期差，别人能不能认识到呢?如果过于细分，没有大资金关注到，那么股价也起不来。所以说做人民币贬值概念并不容易。

6、按照你这么说人民币贬值没有任何意义了？

A：

　　当然不是，首先站在企业的角度讲，出口回落的时候贬值，出口景气的时候人民币上升，本质上是利润的一个调节器，可以使报表在某种程度上看起来更平滑，不至于过于波动，现金流不至于过度冲击，这实际上是个好事情。从投资者的角度讲，人民币贬值依然可以炒作，依然可以挖掘出确实受益的标的，另外也可以吸引资金的目光发现一些被低估的标的，算是一种聚光灯效应。

A：

　　所以这取决于每个人投资的底层逻辑，如果你擅长做事件驱动或者题材投资，那么早早的介入贬值受益概念股是很好的选择，那如果你是一个偏向价值投资或者成长风格的投资者，那么你在选择标的时一定要分清楚汇率贬值的可持续性以及对利润的影响。以我个人来说的话，我更建议选择好的β，选择好的α，人民币贬值是个大型的聚光灯，照过来时可以帮助更好的实现股价，我毫不避讳的说，这就是我写嘉益股份系列的原因。

千hn2：

　　嘉益股份(SZ301004)哈尔斯(SZ002615)

　　之前有部分朋友发过对于嘉益股份的理解，我觉得都具有很强的参考意义，在这里我尽可能的进行综合和整理，以一个更为全面和完整的逻辑展现出来，但在产业或者财务或者其他角度我并不是专家，因此如有疏漏，恳请斧正，共同交流探讨。

　　本系列的第一部分从行业和企业的基本情况讲起，默认读者都是具有一定的投资经验但对保温杯行业了解较少的投资者，根据我想到的以及同事交流中遇到的问题进行解答。

1、杯壶行业上市的标的有哪些？基本情况？

A：

　　目前仅有两家，嘉益股份(301004)和哈尔斯(002615)，希诺股份正在冲刺IPO，其中最为本质的区别就是希诺股份以生产自主品牌为主，嘉益则几乎完全依靠OEM代工，哈尔斯虽然自主品牌经营多年，有一定影响力，但却始终难以贡献业绩，主要营收和利润同样来源于OEM代工，因为生意本质不一样，因此希诺具有很高的毛利率水平当然也有有着较高的销售费用等，而做代工就意味着毛利率相对低，各项费用低。

A：

　　从已上市的两家看，业务基本完全相同，稍有不同的就是哈尔斯自主品牌占比略高且代工业务的体量要大于嘉益股份，但是从报表看，两家公司投资吸引力却完全不同，嘉益股份把一个普通的保温杯代工做成了净利率18%-20%的生意，而哈尔斯则只有几个点净利率，主要原因还是来源于自主品牌的经营和费用控制，这个后面会在财务专题中进行分析，或者参考之前@耿氏发布的文章《狂舞的黑马 嘉益股份研究报告》，两家公司的投资价值力见高下。

2、保温杯/保温杯代工是一个好行业吗？难道不是低端且成熟的行业？

A：

　　我认为至少还是一个不错的行业，我们主要基于几组数据来看，首先是来源于一些公开的报告或数据，下图是艾瑞咨询在今年5月份发布的杯壶行业报告中的图表是对国内整体数据的统计和预测，尽管我们研究的两家公司主要做海外代工，与国内市场关系不大，但这幅图证明了国内市场是快速增长的。

A：

　　其次是国外的数据，国内代工生产的保温杯主要销往美国，以下都是卖方根据海关总署的数据进行整理的，这个也可以自行查询验证，数据是开源的，后续我也会专门开一期专题跟大家说如何利用海关总署的数据跟踪保温杯出口。我摘录过来，其实只是为了说明除了2020年收到疫情的影响，保温杯的出口额年增长率都在10%以上，2021年甚至达到40%，2022年有望维持20%，明年开始进入正常增速，而美国消费者是拉动中国保温杯出口的主力军。我们可以大致的认为没有宏观冲击的情况下，未来3-5年国内外的保温杯需求增长将维持在10%的中枢水平上下，相较于GDP的增长，这已经是很不错的行业。

A：

　　保温杯事实上确实是一个比较低端的行业，虽然没有实地走访企业，但看过一些生产视频，许多小型厂商自动化率非常低，使用了大量的人工，买几台水胀机、旋薄机、抽真空即可生产，喷漆上色甚至都是人工的，这也就是为什么国内的杯壶企业自主品牌很难做大，因为竞争过于激烈，劣币驱逐良币。但是代工业务却是一条赚钱的门路，国外市场集中，消费者对于品牌的知名度有很高的偏好，因此消费多集中于Yeti、Stanley、S‘well、Starbucks、Takeya等，而这些品牌几乎都是中国企业代工生产，在代工方面对于产品的质量、产能、技术等方面具有一定的要求，因此只有生产效率高、产量大的公司能够承接海外的订单需求，久而久之形成了一定的壁垒，即客户资源。事实证明，保温杯代工企业的护城河比较浅，但不是没有，客户资源的积累是最重要的，其次才是在生产效率、质量、技术、产能等方面的边际贡献，有资质有资源有订单就能赚到钱，进而加深在后面几个方面的投入，形成马太效应，哈尔斯和嘉益股份都是代工行业跑出来的头部，代工企业经常面临投资者关于客户过于集中的批评，但却很少听说有哪一家上市公司因为大客户流失而业绩崩溃(不是没有，比如欧菲光，但是比例并不大)，他们的市场份额一旦形成，是难以撼动的，尤其是在可替代生产商并不多的行业。

3、为什么2021年以来保温杯出口爆发？能持续吗？

A：

　　记住一点，就是保温杯出口看美国，其他国家差不多可以忽略，无论是比例还是增量都以美国市场为主，我们研究的两家上市公司也是几乎全部出口美国。美国市场的快速增长主要有两个逻辑，一个长逻辑一个短逻辑，短逻辑其实国内也存在，主要是户外活动的增加。美国人爱好喝冰水，而2021年放开后户外运动激增，带动保温杯消费激增。另外不要忘记一点，2020年受疫情影响，保温杯出现下滑，因此形成了一个较低的基数。

A：

　　第二个是长逻辑，即保温杯快消品化，这个在美国已经进行到了一定的程度，通俗的理解就是每个保温杯的使用时间变短了，其实也就是每个人的使用量在增加，甚至演化出了不同的场景，如长途驾车使用、装咖啡使用的、喝冰水使用的等等。这个逻辑在国内也存在，所以国内市场也有快速成长，但我之所以很少说国内甚至不鼓励企业去做自主品牌是因为即便总的蛋糕变大，低端产品仍然很多，也很难分得一杯羹，除非有十几年、二十几年的品牌沉淀，这是一个品牌首要、质量次要的市场，盲目的做自主品牌只会做多销售费用降低价格，最终得不偿失。因此在研究杯壶企业时，做代工的就不要过度YY他的自主品牌业务，成长性其实会低于预期。

A：

　　20%以上的增长很显然是难以持续，我认为未来几年的出口增长率在10%-15%之间，受到宏观经济的扰动也可能短时间下滑到10%以下，但行业的β是真实存在的。

4、如何理解保温杯快消化？

A：

　　很多朋友可能觉得这是一个伪概念嗤之以鼻或者难以理解，毕竟一个可以使用几年的耐用品怎么会像卫生纸一样变成快消品?说是快消品确实夸张了，但是快消化是真实的，我举一个简单的例子大家就明白了，比如手机壳。这个产品不是一个生活必需品，保温杯也一样，没有保温杯也可以活得很好，手机壳不是一个损耗品，他的寿命长达几个月甚至一两年，保温杯也差不多，但是很多人却经常因为觉得手机壳旧了或者单纯想换个颜色换个风格而去更换，一个手机壳的价格可能在10-50元不等，一个普通保温杯的价格也基本介于30-100元，就是这么个逻辑，是不是觉得有些明朗了?越来越多的消费者注重保温杯的不同使用场景和美观性。

A：

　　还有另一个观察这种趋势的方式就是浏览亚马逊上各款保温杯的评论，比如Yeti、Stanley等，你经常会看到以下言论“我买了橘黄色的感觉非常不错，准备给老公也买一只”、“这是送给女儿的圣诞礼物，她非常喜欢”、“这是我的第五只Yeti，非常可爱”、“第一次尝试Stanley，保温时间比Yeti长太多了，以后不会再买Yeti”，购买保温杯并不像购买汽车一样使用很久，反复思量，多数人的心态是感觉喜欢就买了，使用效果不好就换一个品牌，出了新款式赶紧尝尝鲜。这是美国市场非常显著的特征。

5、保温杯代工的盈利能力如何？钱是不是都让品牌方赚走了？

A：

　　保温杯出口30多人民币一只，品牌方在美国卖30多美元一只，溢价100%，这是真的吗?是真的!无良资本家是不是欺压中国工厂低价采购?其实还好，具体的数字这里先不进行列举，只讲大致的区间，根据哈尔斯和嘉益股份的财报看，代工的毛利率在28-35%之间，相对稳定，每只杯子的成本在25-28元，出口价格在30-35元，每只的净利润在4-7元这个区间内，受原材料和汇率波动影响较大，但是由于每年都会进行调价谈判，因此盈利能力始终被框定在一个区间内，以嘉益股份为例，2017年至今除2021年外，其余各年份净利率都在17%-22%之间，这其实已经是一个很高的水平，所以虽然老美卖的贵，但是跟我们的工厂合作还是互惠互利的。

6、美国加息，全球经济放缓，对保温杯出口有影响吗？

A：

　　有的，这也是我比较担心的一件事情，保温杯作为一个消费品，在整体需求下降时，肯定是受影响的，根据海关总署的数据，1-7月同比快速增长，且近几个月处在高位，8月份同比增长但环比却出现了接近20%的回落，一方面是因为下游客户上半年订货订的太猛了，出现了累库，另一方面全球需求确实是紧缩的，我国整体的出口数据8月也是回落的，但根据9月份的集装箱吞吐量推测，应该与八月份基本持平，后面会有圣诞节的备货需求，因此也不会太差，但是增速很显然会受到影响。我并不担心增长放缓，经济整体放缓是系统性的，只是担心增速短暂的放缓会让市场认为保温杯的高成长逻辑被证伪，那么对估值水平就会产生很强的压制，但长期看仍然是乐观的。后面会针对嘉益做更深入的探讨，以验证企业的α属性。

7、头部企业的成长逻辑？

A：

　　代工行业，看量就行了，价是基本稳定的，首先客户资源作为壁垒，保证了基本盘稳定，因为即便国外品牌想要更换代工厂也找不到产能匹配的公司，那么就看进一步成长的逻辑，一方面是蛋糕做大，整个行业任然快速增长，头部企业要享受行业的红利，另一方面是市占率的提高，哈尔斯是最大的代工企业，其市占率略高于10%，而嘉益股份则大概只有4%左右，集中度有很大的提升空间，目前嘉益股份实际产能3000万只/年，募投项目马上就要投产，未来两年将释放4500万只产能，总产能将达到7500万只/年，产能将不再限制公司的发展，主要看订单的获取能力，有订单就能释放出利润，这个会在后续的分析中仔细讲解。

　　今天的内容先到这里，说是行业的内容，也不完全是，夹带了很多私货，没列举很多数据，先描述大的背景，很多朋友可能觉得不严谨或者形而上，但我想说的是，一个从业者每天可能要浏览几十份报告，里面填满了真实的数据，但又有多少是你认可和能够理解的呢，今天所写的主要是理解行业的基本逻辑，否则在后续关于企业的研究中将会反复的阻挠你，希望有兴趣的朋友能够看懂我这份辛苦。系列二是关于嘉益股份这家公司的探讨，将于不久后发布，欢迎留言探讨!

宽客-顺势天成：

　　嘉益股份(SZ301004)

千hn2：

　　嘉益股份(SZ301004)用了近两个月的时间了解保温杯行业以及高频数据的跟踪，A股上市的两个标的，从哈尔斯研究到嘉益股份，自认为有了不错的成果，后续会陆续发表在雪球上，但涉及内容太多，一时并无头绪，如果有同样关注嘉益股份的朋友可以提一些问题，也作为我起笔的参考，谢谢!

行业基本面拐点：

　　根据艾瑞咨询及华经产业研究院的数据，全球65%的不锈钢保温杯由中国生产，2021年我国保温杯总产量6.5亿只，五年CAGR+6%。2021年全球保温杯市场规模528亿人民币，国内市场规模172亿元，是主要保温杯消费国，但人均消费仅有12元，低于北美的27元及欧洲的16元，提升的空间广阔，我们预估2025年我国保温杯市场规模达268亿元，人均消费达到19元。

　　我国保温杯出口量稳步增长，2022年前7个月保温杯出口额达14亿美元，YoY+24%。人民币贬值在收入端和业绩端均利好出口企业。业绩端受益于人民币贬值所产生的汇兑收益;收入端受益于人民币贬值所刺激的海外品牌方短期积极备货。三季度人民币持续贬值，预计将持续利好相关出口企业。

　　嘉益股份：主要客户PMI获星巴克7年保温杯专营权将持续利好公司基本盘，领先的外观喷涂技术在功能性差距不大的行业竞争中形成护城河，产能不足的情况将在明年产线落地后得到一定缓解。

　　根据公司年报数据，公司目前产能 1600 万只，即每月 计划平均可以生产 130 万只保温杯，2021 年产量 2114 万只，超过公司总产能超过 30%。 产能紧张情况下公司积极扩张产能，公司重点募投项目之一的“年产 1000 万只不锈钢真空 保温杯生产基地建设目”预计将于 2023 年逐步实现投产，将有效舒缓产能紧张的情况。

　　哈尔斯：我国龙头杯壶生产和销售企业，公司收入超过80%来自于海外代工，但同时也重视国内自主品牌建设，除哈尔斯主品牌外，旗下拥有SIGG、Santeco、Nonoo三大子品牌。

　　浙江的永康、武义，广东的揭阳、 潮安等地是保温杯的主要产区，杯壶制造龙头企业如哈尔斯、嘉益均来自于浙江永康市。

　　不锈钢是保温杯最重要的上游原材料。中国成为全球不锈钢保温杯制造中心是背靠着庞大的 不锈钢产量优势，2021 年我国不锈钢产量 3100 万吨，占了全球 54.7%的产量，过去五年均 占全球一半以上产量，稳定且大量的不锈钢原材料从上游确保了保温杯的大量生产。

　　哈尔斯(SZ002615) 嘉益股份(SZ301004)

MT调研：

　　嘉益股份(SZ301004)

　　1.汇率影响:

　　22H1汇率6.7，公司预估汇率到7国家会干预，但现阶段汇率已经超预期。目前在与财务总监商议，适 当对部分订单锁汇。公司汇率策略较为保守，基本是做远期的汇率锁汇，订单比例一般为1/3或是 1/2。目前价格挺好的，锁了一小块。如果汇率继续上行，会继续按照适当的比例参数进行锁汇，确保 利润。近期汇率上涨较快，部分客户要求重新谈价，谈价会影响23年利润，公司会有内部策略，保持 合理利润。

　　2.全年订单情况:

　　公司今年订单总体不错，目前部分订单已经排到明年1月。今年保温杯行业并非所有工厂都很好，整体 行业增速下降，22年6/7月份开始，有些小厂增速下行趋势明显。

　　3.Q4价格变动:

　　价格现在不好说，需经过谈判过程，起码要谈三轮才能确定价格，且每个客户接受价格都不一样，有

　　些公司有主动权，有些不一定。

　　4.客户库存情况:

　　不同品牌情况不同。有些品牌(如Stanley)卖得非常好，不断地在给公司追定，销售形式比较好，库 存良性。

　　5.海外建厂计划:

　　公司一直在考察很多国家，进行测算，与客户频繁保持沟通，有一些国家测算下来成本相对较高，现 在还在考量，会找到比较适合保温杯生产，且成本相对不会大幅增加、客户更能接受的地方，海外建 厂已经纳入计划。 等待考察结束，公司也会有计划，在过程当中具体到多长时间不好说，公司前期会很谨慎。客户端考 察了一些成本，如果已经形成一些产业链或已经成熟，公司会很快速地去做决定，但前期会考虑得非 常充分，决策比较稳重。PMI可能也有将供应链外移的想法，但国内目前这么大体量完全转移目前不 现实。

　　6.明年订单情况:

　　公司核心大客户22年增长趋势非常迅猛。目前信息难以去判断明年总体形式，因为疫情而比较难说， 但公司目前和客户沟通下来，预计核心客户今年爆款产品仍有持续趋势，别的客户相对平稳，没有很 大起伏。几个核心大客户23H1订单可以，23H2公司会与客户进行进一步沟通，与客户谈整体计划与 销售预期，预计今年12月会有大致的规模。

　　7.内销市场:

　　公司关注到国内户外市场景气，会在保温杯中持续注入户外元素，office内部城市这块公司会去增加与 户外相关设计创新。虽然公司19年收购了miGo，但现在销量不大。曾是国内非常好的品牌，销量很 大，但走的是三方渠道，没有抓住线上机会，所以慢慢能够以比较低价格收过来。但公司工厂端更倾 向于代工模式，没有非常好的指导或优秀人才能够帮助miGo快速做起来。 近期去杭州做营销战略方案学习，思考23年战略方向与工作计划。23年miGo战略会有系统分析，决 定品牌未来路线、渠道、定位，要不要进户外等。公司也在换团队负责人，希望思路清晰、战略调整 以后，会有比较大增长。 星巴克内销市场渠道好，公司通过代工间接也占有国内市场。Stanley全球做很大，但是中国方面需要 过程，他们有他们的战略考量，国内有些渠道在走。

　　8.大客户出货情况:

　　Pmi是公司最大客户，是户外品牌，但其产品反而不是纯粹户外产品，反而是结合Stanley户外品牌属 性，加上星巴克时尚处理，取得较大成果，Yeti还是专注于户外。Stanley不一样，他需要新的消费群 体，增加新客户，所以他今年做的很好，也是公司出货量最大部分。Stanley以前纯户外，但今年他借 鉴星巴克，方向不断翻新，一定程度呈现销量增长，原来基础也在，还有另外一块增长出来，所以他 22年量会起。

　　9.PMI未来几年战略:

　　新的股东夏辉进来以后，对整个战略发展、未来增长预期会强烈，未来增长会较快，主要会在自主品

　　牌发力。

　　10.行业近况:

　　6/7月份就陆续听到行业订单减少，变化主要系客户因素。公司所有外贸都是根据订单来，根据需求 来，每个客人可能情况不一样，有的客人本身采购量比较大，市场销售情况不好，则库存变多，如果 卖得好不存在问题。 9月份:国内有景气趋势，按往常来说，现在开始生产双11产品，慢慢会忙起来。国外圣诞节会集中采 购。提前两三个月采购。

　　11.原材料对利润率影响:

　　现在公司80%以上都是出口，汇率影响较大。第二个是原材料。原材料公司新品牌很大一部分是辅 材，因为产品表面处理比较多，材料需求大，而且材料一直在用环保材料，相比在上涨。主材中不锈 钢占比不大，去年毛利率降，主要系汇率影响。

　　12. 减值计提:

　　半年报应收账款比较大，公司根据期末应收账款，按不同账期计提。库存计提系，库存主要是内贸产

　　品，内贸这块不太好，粘性比较差，销售业绩增长偏弱，根据公司规定年限，仓库会和各部门商议后

　　认为其后续不会有很好的销售，所以在半年报中计提，目前库存水平相对可控，预计下半年减值低于

　　上半年。

　　13. 产能投放安排:

　　目前产能3000万个/年，未来能够释放不锈钢产品新产能的有三栋，还有一栋用来注塑。四栋厂房面积 一模一样，4层，每层6500平方，布局结构相同，如果都是保温杯，则复制较快。 第一栋正在设备安装，准备进行产能调试，预计12月份真正产能释放。首期试产(12月)阶段约60 万/月，成熟后100-150万/月。具体产能不确定，会根据产品品类、订单量大小、换线频率产生区别。 第二栋计划在第一栋年后运行几个月后，若各方面(设备选型/数字化/经营模式)符合预期，则可将模 式快速复制到第二栋。预计明年上半年投产，2/3月试生产，4月去做厂房设备采购，需要有些周期， 下半年预计顺利产能释放。成熟后产能预计100-150万/月。 第三栋会随着之前产能释放，根据业务订单量增长，通过计划，逐步去进行释放。新厂房内部计划会 根据业务增长和下游需求定产品(是否做保温杯)。 客户专供线:成熟量大产品，自动化程度更高，更多是pmi产品。之后会按照事业部方式针对各品牌客 户服务。

　　产能外包:如果自身产能足够则会减少一些外放，如果还是满产、产能不足则会继续外放。

　　14. 新产能投出后订单增长能力:

　　格式思考更多的是长期持续增长能力。努力方向:1)扩产可能带动份额提升;2)公司竞争力通过自 动化、信息化、智能工厂提升，目前公司清晰定位行业第一，找了先进、能够落地的厂家，也请了专 业数字化工厂人才，专业团队支撑工厂运营，使智能工厂落地，人工减少会带来成本下降;3)人才积 极建设，为了留住人、提升激情斗志，上市以后很快落地激励，今年明确感觉到员工责任心的提升， 稳住66个核心骨干，调动情绪，绩效改制也可提升业绩;4)市场客户开拓，挑选和公司定位匹配的客 户。 每个优质的客户对于供应商的选择非常严谨，对供应商合作意愿/能力/价格体系都有要求。公司合作下 来，客户基本都愉快满意。很多客户不是一开始就非常好非常大的，但是通过与嘉益股份的合作能够 解决他们的痛点，便于其扩大市场，与客户共同成长、相互成就。 有些客户本身很好。有些客户通过各种商品，去年今年得到强劲增长，当中会有好的呈现，公司满足 其要求，其业绩销量/市场竞争力就会起来。

　　15. 利润率:

　　近期毛/净利率有向好趋势，主要得益于汇率高涨与原材料稳定。 从公司来讲，毛利率比较平稳，接下去毛利率也不会有很大变化幅度，基本平稳，甚至略有下降趋 势:主要系新厂房核算投入与产能释放，新费用基本投入进去，因此毛利率可能会略下降。

　　16. 新产品毛利率:

　　毛利难在生产中有很大不确定性，财务毛利可能与销售端溢价毛利不一致。有爆品才有订单放量，公

　　司会紧跟趋势，公司对客户需求提供的很快。

嘉益股份(SZ301004)：

　　嘉益股份：嘉益股份投资者关系活动记录表 网页链接

嘉益股份(SZ301004)：

　　301004 嘉益股份：嘉益股份投资者关系活动记录表 网页链接

短线王子6：

　　观察3个标的，嘉益股份、兰州黄河、 汇通能源