2022-11-30今日SZ300577股票最新净值和交易情况

黄辉冯：

　　开润股份(SZ300577)突然看到这个股票，差点笑出声。

　　这个股票的名字和业务有点搞笑啊。

　　开run股份，提箱跑路。完美。

我武：

　　开润股份(SZ300577) 买入

港股解码：

　　在全球多数国家市场重启以及旅游市场反弹的利好因素驱动下，我国箱包产品出口逆势大增，在海外爆单的消息频频在社交平台出现。

　　根据海关总署数据，在10月我国出口额同比下滑0.3%的情况下，我国箱包及类似容器出口额同比大增19.7%，增幅超过了农产品、机电产品及高新技术产品等其他主要出口商品。

　　实际上，自2020年四季度以来，我国箱包及类似容器出口金额同比增幅整体上表现优异，大幅拉开了与农产品、机电产品及高新技术产品的距离。

　　从这些数据可以看出，海外箱包市场需求非常旺盛。而我国是全球箱包第一制造大国，欧盟和美国一直是我国箱包产品出口前两大市场。海外箱包消费市场的变化，为国内箱包工厂带来丰厚订单的同时，国际性的箱包品牌商无疑也是最大的受益者之一。

　　全球最大的行李箱企业新秀丽(01910.HK)受到资金青睐，2020年11月至今，新秀丽股价累计涨幅达150%，成功收回了疫情爆发之后股价下挫的失地。

　　业绩层面，新秀丽在海外市场拿下了漂亮的成绩单。

三季报强势扭亏，营收大增

　　近日公布的数据显示，新秀丽今年三季度实现销售净额为7.91亿美元，同比大幅增加42.0%(按不变汇率基准计算则增加54.7%)。

　　报告期内，新秀丽股权持有人应占溢利为5820万美元，较去年同期股权持有人应占亏损520万美元显著改善;经调整EBITDA由去年同期的7220万美元增长至1.34亿美元。

　　新秀丽在业绩报中表示，“截至2022年9月30日止三个月及九个月，本集团的销售净额趋势持续改善。随着市场不断推出具有成效的疫苗，多国政府进一步放宽社交距离、旅游及其他限制，导致旅游业持续复苏，因而缓和了2019冠状病毒疫症对本集团在大多数国家的产品需求的影响。”

箱包上市企业业绩向好，新秀丽最优秀

　　对比同行，新秀丽的成绩单能否拿下桂冠?

　　在港股市场上，与新秀丽同处一赛道的企业有时代集团控股(01023);A股市场上，开润股份(300577.SZ)、万里马(SZ300591)和浙江自然(SH605080)等在箱包业务领域均有布局。

　　上述5家箱包企业的销售市场均有布局在海外，其中新秀丽作为来自美国的全球性品牌，其中国境外的收入占比极高，中国市场只是其一部分市场。其中，新秀丽三季度来自北美、亚洲和欧洲的销售额占比分别为37%、33.4%及24.4%。

　　得益于全球化布局大大分散了市场风险，以及全球多国旅游市场复苏的推动，新秀丽今年前三季的成绩单在该5间企业里是最亮眼的，其营收大增逾5成，并扭亏为盈，净利润达到了1.15亿美元。

　　其余四间企业也充分“沐浴”到了海外休闲旅游市场的春风，前三季度营收同比增幅均达到了双位数。除了开润股份净利润下滑外，其余企业不是实现扭亏就是实现了利润的增长，整体盈利能力向好。

　　不同于服装领域，旅行拉杆箱和背包企业的订单并没有明显的淡旺季之分，因此在旅游和出行市场回暖后，箱包市场的反弹力度更为明显。

　　新秀丽的产品组合包含了旅游产品和非旅游产品，今年三季度，来自旅游产品的销售净额增幅达61.5%，显著高于非旅游产品业务12.8%的增幅。

　　特别是在北美地区，美国及加拿大均放宽了社交距离限制，旅游市场持续反弹。今年第三季度，新秀丽品牌在北美洲的销售净额同比大增84.7%。同时，新秀丽品牌在拉丁美洲的销售净额较去年同期增长了88.4%，反应出整个美洲市场需求十分旺盛。

中国旅游市场复苏有望

　　因疫情散点多发，中国市场旅游业持续承压。但随着最新疫情优化政策的下发，中国旅游市场有望迎来复苏。

　　于11月11日，国家卫健委发布了进一步优化疫情防控工作的二十条措施，措施提出：对密切接触者，将管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”;不再判定密接的密接;将风险区调整为“高、低”两类;取消入境航班熔断机制。

　　该措施发布后，海南、吉林、江苏等多地表示将落实优化疫情防控的二十条措施。同时，措施发布后，携程、马蜂窝等国内旅游平台的机票搜索量大增，入境航班也有望出现蓬勃的复苏活力。

　　措施的出台，为国内旅游市场带来利好的同时，一些箱包上市企业在二级市场上也迎来狂欢。

　　截至发稿前，自11月11日始，新秀丽股价累计上涨14.17%;时代集团控股累计上涨9.62%。

　　作者：遥远

　　@今日话题

秋天的两只小鸡：

　　更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。

　　开润股份(300577)

　　22Q3 收入 8.41 亿同增 43.85%，海外订单大幅增长

　　22Q3 公司收入 8.41 亿，同比增长 43.85%; 22Q1-3 收入 21.60 亿，同比增长 37.19%，主要系代工制造业务海外订单大幅增加，其中 22Q1-3 收入及增速分别为 6.12 亿( +35.56%)、 7.07 亿( +31.34%)、 8.41 亿( +43.85%)。

　　22Q3 公司归母净利 0.20 亿，同比减少 62.82%; 22Q1-3 归母净利 0.70 亿，同比减少 53.84%，主要系管理人员人力成本增加，其中 22Q1-3 归母净利及增速分别为 0.47 亿( +2.78%)、 0.03 亿( -93.91%)、 0.20 亿(-62.82%)。22Q3 扣非净利 0.29 亿，同比减少 25.89%; 22Q1-3 扣非净利 0.48 亿，同比减少 61.29%，其中 22Q1-3 扣非净利及增速分别为 0.13 亿( -40.63%)、0.06 亿( -90.26%)、 0.29 亿( -25.89%)。

　　22Q3 扣非净利率同减 3.25pct，销售费用率同减 7.27pct

　　22Q3 公司毛利率 20.59%，同比减少 7.50pct; 22Q1-3 毛利率分别为 25.04%、21.60%、 20.59%。

　　22Q3 公司归母净利率 2.40%，同比减少 6.87pct; 22Q1-3 归母净利率分别为 7.60%、 0.45%、 2.40%。

　　22Q3 公司扣非净利率 3.46%，同比减少 3.25pct; 22Q1-3 扣非净利率分别为 2.06%、 0.87%、 3.46%。

　　22Q3 公司期间费率中：销售费用率 6.03%，同减 7.27pct;管理费用率 6.48%，同增 0.11pct;研发费用率 1.25%，同减 1.48pct;财务费用率-0.48%，同减1.59pct。

　　全球化布局优势，灵活调配产能

　　考虑市场、贸易政策、客户需求等，公司生产基地全球化布局于人力成本或关税政策具备显著优势的区域，结合订单情况有序推进产能扩建工作。不同生产基地面向全球不同市场，提高公司灵活调配产能和快速反应的能力，有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输、关税、人力成本。

　　调整盈利预测，维持买入评级。 公司专注于优质出行及生活消费品，分为代工和品牌业务两大部分，考虑到疫情反复对出行市场影响、海外品牌客户去库存对代工业务订单影响，我们预计公司 22-24 年收入分别为 26、29、36 亿(此前原值分别为 27、 34、 40 亿元)，归母净利分别为 0.7、 1.5、 1.9亿元(此前原值分别为 2.3、 2.8、 3.4 亿元)，对应 EPS 分别为 0.3、 0.6、0.8 元/股(此前原值分别为 1、 1.2、 1.4 元/股)，对应 PE 分别为 51、 24、20x。

　　风险提示： 疫情反复影响出行市场，海外需求走弱，原材料价格波动，经营规模扩张带来的管控风险等。

　　来源：[天风证券|孙海洋]

国诚投资：

事件

　　近日，体育总局、发展改革委等八部门联合印发《户外运动产业发展规划(2022-2025年)》的通知提出，到2025年，户外运动场地设施持续增加，普及程度大幅提升，参与人数不断增长，户外运动产业总规模超过3万亿元。

户外运动用品市场规模

　　近些年，随着消费者生活方式、兴趣爱好的改变以及体育运动政策的支持，户外运动浪潮不减，运动用品市场高速增长，规模持续提升。2017-2019年我国户外运动用品市场规模从2215亿元扩大到3199亿元，年均复合增长率达到20.2%。虽然2020年受限于疫情，户外运动减少导致用品规模稍有收缩，但2021年户外运动用品市场回暖，规模为3575亿元，同比增长13.5%。若未来国内户外运动种类不断完善，相关产品持续多元化、精细化，户外运动产业势必发展强劲。

潜在发展空间

　　虽然我国户外运动驶入了发展快车道，但与诸多其他西方国家相比，国内户外运动参与率极低，仅10%左右，约是法国、美国、英国、德国的1/5。整体来看，欧美户外运动产业相当成熟，而我国户外运动市场发育不充分不平衡，未来具有潜在的巨大发展空间。

投资建议

　　我们认为，此次《规划》的出台在前文基础上明确和细化了我国户外运动产业的发展目标和方向，有助于促进户外运动产业发展走向成熟，持续激发户外运动市场活力、释放户外运动消费潜力，从而带动拥有各种户外运动产品相关布局的企业长期实现良好增长。

相关个股

开润股份（300577）：

　　公司目前产品以箱包类为主，涉及部分帐篷产品，相关业务负责人曾在世界知名体育品牌工作，对运动器材的供应链具有丰富的运营管理经验，目前已推出首款产品走步机，反响良好。

深桑达A（000032）：

　　通过成熟的数字孪生技术手段，以体育赛事为切入，帮助政府打造元宇宙中的超级城市IP，并将进一步孵化、营销和推广融合当地特色的数字藏品，成为城市宣传的新名片。

　　“以上涉及个股仅作为教学案例，不构成投资建议，仅供参考学习”

　　参考文献：光大证券 2022-11-07 《户外运动产业发展规划(2022—2025年)》点评：户外运动产业发展规划出台，助力我国体育产业走向多元化、高质量发展

开润股份(SZ300577)：

　　开润股份：2022年第四次临时股东大会决议公告 网页链接

开润股份(SZ300577)：

　　开润股份：北京天达共和(上海)律师事务所关于安徽开润股份有限公司2022年第四次临时股东大会的法律意见书 网页链接

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，天风证券11月07日发布研报称，给予开润股份(300577.SZ，最新价：15.7元)买入评级。评级理由主要包括：1)22Q3收入8.41亿同增43.85%，海外订单大幅增长;2)22Q3扣非净利率同减3.25pct，销售费用率同减7.27pct;3)全球化布局优势，灵活调配产能;4)调整盈利预测，维持买入评级。风险提示：疫情反复影响出行市场，海外需求走弱，原材料价格波动，经营规模扩张带来的管控风险等。

　　AI点评：开润股份近一个月获得4份券商研报关注，买入4家。

　　每经头条(nbdtoutiao)——加码中国 解局“访华德企豪华总裁团”

　　(记者 王瀚黎)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

证券之星财经：

　　天风证券股份有限公司孙海洋近期对开润股份进行研究并发布了研究报告《B端收入稳健增长，降本增效成效显现》，本报告对开润股份给出买入评级，当前股价为15.7元。

　　开润股份(300577)　　22Q3 收入 8.41 亿同增 43.85%，海外订单大幅增长　　22Q3 公司收入 8.41 亿，同比增长 43.85%; 22Q1-3 收入 21.60 亿，同比增长 37.19%，主要系代工制造业务海外订单大幅增加，其中 22Q1-3 收入及增速分别为 6.12 亿( +35.56%)、 7.07 亿( +31.34%)、 8.41 亿( +43.85%)。　　22Q3 公司归母净利 0.20 亿，同比减少 62.82%; 22Q1-3 归母净利 0.70 亿，同比减少 53.84%，主要系管理人员人力成本增加，其中 22Q1-3 归母净利及增速分别为 0.47 亿( +2.78%)、 0.03 亿( -93.91%)、 0.20 亿(-62.82%)。22Q3 扣非净利 0.29 亿，同比减少 25.89%; 22Q1-3 扣非净利 0.48 亿，同比减少 61.29%，其中 22Q1-3 扣非净利及增速分别为 0.13 亿( -40.63%)、0.06 亿( -90.26%)、 0.29 亿( -25.89%)。　　22Q3 扣非净利率同减 3.25pct，销售费用率同减 7.27pct　　22Q3 公司毛利率 20.59%，同比减少 7.50pct; 22Q1-3 毛利率分别为 25.04%、21.60%、 20.59%。　　22Q3 公司归母净利率 2.40%，同比减少 6.87pct; 22Q1-3 归母净利率分别为 7.60%、 0.45%、 2.40%。　　22Q3 公司扣非净利率 3.46%，同比减少 3.25pct; 22Q1-3 扣非净利率分别为 2.06%、 0.87%、 3.46%。　　22Q3 公司期间费率中：销售费用率 6.03%，同减 7.27pct;管理费用率 6.48%，同增 0.11pct;研发费用率 1.25%，同减 1.48pct;财务费用率-0.48%，同减1.59pct。　　全球化布局优势，灵活调配产能　　考虑市场、贸易政策、客户需求等，公司生产基地全球化布局于人力成本或关税政策具备显著优势的区域，结合订单情况有序推进产能扩建工作。不同生产基地面向全球不同市场，提高公司灵活调配产能和快速反应的能力，有效降低海外贸易风险，减少海外物流运输、关税、人力成本。　　调整盈利预测，维持买入评级。 公司专注于优质出行及生活消费品，分为代工和品牌业务两大部分，考虑到疫情反复对出行市场影响、海外品牌客户去库存对代工业务订单影响，我们预计公司 22-24 年收入分别为 26、29、36 亿(此前原值分别为 27、 34、 40 亿元)，归母净利分别为 0.7、 1.5、 1.9亿元(此前原值分别为 2.3、 2.8、 3.4 亿元)，对应 EPS 分别为 0.3、 0.6、0.8 元/股(此前原值分别为 1、 1.2、 1.4 元/股)，对应 PE 分别为 51、 24、20x。　　风险提示： 疫情反复影响出行市场，海外需求走弱，原材料价格波动，经营规模扩张带来的管控风险等。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券刘家薇研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为75.6%，其预测2022年度归属净利润为盈利1.27亿，根据现价换算的预测PE为29.62。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家;过去90天内机构目标均价为17.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，开润股份(300577)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

海量纪要007：

　　【海量纪要007】 | 传闻Adidas拟新聘Puma CEO古尔登，股价大涨21%，市场期待扭转乾坤!梳理A/H供应链相关标的，也敬请关注下周申万上市公司交流周【申洲国际、维珍妮、新澳股份】

　　援引德国《经理人杂志》11/5报道称，Puma CEO比约·古尔登将成为新任Adidas CEO，接替明年退休的Kasper Rorsted。此前Puma于11/4任命现销售主管Arne Freundt为公司董事长兼CEO，自2023/1/1起生效。(网页链接)

　　古尔登带领Puma势头强劲，而Adidas似陷入发展瓶颈。①Puma：继FY21营收净利均创历史新高之后，FY22H1营收39.1亿欧元(+25%)、净利润2.1亿欧元(+30%)，因此公司上调全年营收增速至中双位数。②Adidas：FY21营收仅恢复至FY19的9成，FY22H1营收109.0亿欧元(+5%)、净利润7.8亿欧元(-19%)，尤其大中华区销售17.2亿欧元(-28%)，颓势明显，再度下调业绩预期。

　　近年来Puma的复兴密码，值得Adidas借鉴。①联名Rihanna、PAMELA等，抢占女子运动影响力。②签约琼斯、艾顿、小波特等新一代球星，重回NBA聚光灯下。③上年力推ProFoam+中底及MatryxEvo鞋面科技，今年跟进氮气发泡，还将极具创新的足球鞋科技FuzionFit+Adaptive Compression中足绑带移植篮球鞋。④成功的社媒营销+环保材质应用，也契合新一代消费者心智。

　　梳理A/H纺服板块Adidas供应链相关标的

　　申洲国际：Adidas最大运动服供应商，销售约1亿件为第二大客户。

　　裕元集团：全球最大运动鞋制造商，Adidas占27%为第二大客户。

　　滔搏：中国区零售合作伙伴，Nike、Adidas业务合计占比90%+。

　　维珍妮：荣获Adidas授予2021年全球供货商Apparel最佳质量奖。

　　新澳股份：羊毛纱线已少许供应Adidas，但当前销售量非常小。

　　健盛集团：棉袜+无缝服饰制造商，为Adidas供货高端运动棉袜。

　　开润股份：Adidas订单占旗下针织成衣子公司上海嘉乐约10%。

　　风险提示：当前古尔登履新仅限于外媒传闻，实际是否聘任，及后续经营改观仍有待观察。

　　<每日发布当天纪要汇总 见主页置顶 >

　　新澳股份(SH603889) 开润股份(SZ300577) 健盛集团(SH603558)

骑牛战龙：

　　尾盘插入：开润股份(SZ300577)

心心相印o：

　　开润股份(SZ300577)健盛集团(SH603558)华利集团(SZ300979)

　　1、纺织服装板块：9月疫情扰动下游品牌，上游制造具备较高确定性

1.1、7-8月消费向好，9月打断恢复进程

　　7-8 月疫情缓解提供更多消费场景，9 月区域性疫情打断恢复进程。由于 7-8 月疫情形势好转明显，先前由于封控被抑制的需求得以释放，7-8 月社零数据同比 转好;但 9 月发生在四川、深圳等地的区域性疫情再次打断了恢复进程，倚重线 下渠道的鞋服纺织品销售受到明显影响，2022 年 7-9 月社零同比增速分别为 +0.80%/+5.10%/-0.50%。

1.2、疫情反复对行业盈利能力恢复造成一定阻碍

　　疫情压力下，纺织服装行业公司总收入依然保持增长。我们选取申万纺服行业 标的作为纺服板块研究对象，整体来看，疫情压力下行业公司总营收保持正增长， 但净利润出现明显下滑，2022 年 Q1-Q3 纺织服饰板块整体收入 2416.16 亿元 /yoy+4.0%，整体归母净利润 137.48 亿元/yoy-17.9%，降幅较 2022 年 H1(- 12.3%)有一定幅度加深。

　　我们选取纺服子板块中的龙头公司进行分析，板块表现分化明显： 2022 年 Q1-Q3 户外赛道持续领跑行业，纺织制造较下游品牌更具稳定性。 ① 2022 年 Q1-Q3 营收增速：户外(yoy+34%)>纺织制造(yoy+21%) > 家纺(yoy-3%)>男装(yoy-3%)>女装(yoy-13%); ② 2022 年 Q1-Q3 归母净利润增速：户外(yoy+24%)>纺织制造 (yoy+20%)>家纺(yoy-10%)>男装(yoy-13%)>女装(yoy-55%)。 2022 年 Q3 收入端户外、纺织制造持续靓丽，男装公司净利润明显恢复 ① 2022Q3 收入增速：户外(yoy+28%)>纺织制造(yoy+17%)>男装 (yoy+2%)>家纺(yoy-5%)>女装(yoy-12%); ② 2022Q3 归母净利润增速：男装(yoy+29%)>纺织制造(yoy+15%)> 家纺(yoy-10%)>户外(yoy-48%)>女装(yoy-52%)。

　　2、服饰品牌：板块表现分化，细分赛道增速可观

2.1、运动品牌：品牌具备增长韧性，运动童装潜力充足

　　各运动品牌 Q3 流水均有不同程度增长，童装/电商渠道增速优异。 1)安踏体育：22Q3 安踏品牌/FILA/其他品牌流水分别实现同比中单位数、 10-20%低段、40-45%增长。安踏品牌中，安踏大货/儿童/电商分别同比增长中单 位数/高单位数/高单位数;FILA 品牌中，FILA 大货/儿童/FUSION 分别同比增长 中单位数/双位数/双位数;其他品牌中：迪桑特同比增长 35%+、可隆体育同比增 长 55%+。 2)李宁：22Q3 李宁(不含李宁 young)全渠道流水同比增长 10-20%中段， 其中直营渠道/批发渠道/电商渠道分别同比增长 20-30%低段/10-20%低段/20- 30%中段。22Q3 李宁 young 流水同增 50%+，预计未来童装生意占比将提升至 10%。

　　3)特步国际：22Q3 特步主品牌全渠道零售流水同比增长 20%-25%，其中： 主品牌电商/童装流水分别同比增长 30%+/50%+。 4)361 度：22Q3 361 度主品牌/童装/电商平台分别同比增长中双位数/20- 25%/约 45%。 各品牌童装增速跑赢主品牌，赛道潜力明确。2022 年 Q3 安踏儿童/FILA KIDS/李宁 YOUNG/特步儿童/361 度儿童分别同比增长高单位数/双位数 /50%+/50%+/20-25%，在外部消费环境偏弱的背景下依然保持较高增长，可见 童装赛道的潜力较为可观。

2.2、户外运动：夏季极端天气略影响终端消费，行业长期增长潜力仍具

2.2.1、板块表现

　　2020 年前露营市场规模稳步提升，预计未来疫情好转后进入发展快车道。 2019 年露营营地市场规模超 150 亿元，2020 年同比增速相对放缓，预计未来疫 情好转后行业将以更快速度扩容。根据艾媒咨询的数据，2014-2020 年间中国露 营营地市场由 77.1 亿元增长至 168.0 亿元，6 年间 CAGR 约为 13.86%。根据艾 媒咨询的预测，2021 年中国露营营地市场规模约为 299.0 亿元/YoY+77.98%， 到 2025 年预计可达 562.1 亿元，预计未来 4 年间 CAGR 约为 17.09%。

　　2022Q1-Q3 户外板块收入、归母净利润增速均有不同程度放缓，但长期增长 逻辑依旧具备 。 2022Q1-Q3 年户外领军 公 司 整 体 收 入 为 33.78 亿元， yoy+23.22%;归母净利润为 2.95 亿元，yoy+23.96%，整体表现向好。 2022Q3 受国内高温天气+外需走弱影响，板块增速受到一定影响。2022Q3 户外用品品牌整体营收为 5.82 亿元，yoy+28.22%，归母净利润为 0.24 亿元， yoy-48.44%，各公司盈利能力均有不同程度下滑。

　　龙头品牌盈利能力持续增长。毛利率方面，2022 年 Q1-Q3 牧高笛/浙江自然 /三夫户外毛利率为 27.70%/36.13%/55.49%，yoy+3.33/-3.93/+6.54pcts。销 售费用率方面，2022 年 Q1-Q3 牧高笛/浙江自然/三夫户外销售费用率为 5.25%/1.29%/38.16%，yoy+0.94/-1.19/+6.08pcts。净利率方面，2022 年 Q1- Q3 牧高笛/浙江自然/三夫户外净利率为 11.25%/24.60%/-10.38%，yoy+1.38/- 2.94/-5.65pcts，其中三夫户外净利率下降源于公司在 Q3 计提大额资产减值损失。

2.2.2、牧高笛：2022H1业绩表现亮眼，近十年公司持续高增

　　牧高笛发布 2022 年三季度业绩报告。2022Q1-Q3 公司实现收入 11.58 亿 元/yoy+59.96%;实现归母净利润 1.30 亿元/yoy+82.35%，业绩持续高质量增 长。2022Q1-Q3 外销/内销品牌业务分别实现收入 6.31/5.19 亿元，同比分别增 长 21.98%/152.02%。分单季度来看，2022 年 Q3 公司实现收入 2.91 亿元 /yoy+55.98%;实现归母净利润 0.17 亿元/yoy-5.00%。

　　内销业务：大牧略受极端气温影响但高增速不改，小牧降幅环比明显缩窄。 2022 年 Q1-Q3 大牧实现收入 4.66 亿元/yoy+228.86%，小牧实现收入 0.53 亿 元/yoy-17.87%。(1)大牧依然保持翻倍以上增长。分渠道看，2022 年 Q1-Q3 大牧线下/电 商渠道分别实现收入 2.47/2.19 亿元，同比分别+280%/+186%;分季度看，大 牧 Q1/Q2/Q3 分 别 实 现 收 入 0.74/2.40/1.51 亿 元 ， 同 比 分 别 增 长 184%/345%/146%，Q3 增速环比有所放缓，我们考虑可能源于本年夏季极端高 温天气频发，影响露营消费需求。

　　(2)小牧受疫情&净关店影响，但已出现边际好转。分经营模式看，2022Q1- Q3 小牧直营/加盟分别实现收入 0.16/0.37 亿元，同比分别-3%/-23%，直营/加 盟门店今年分别净闭店 6/12 家;分季度看，小牧 2022Q1/Q2/Q3 分别实现收入 0.19/0.13/0.22 亿元，同比分别-11%/-42%/-1%，环比降幅收窄，疫情缓解带来 线下业务边际好转机会。

　　外销业务：进入销售淡季增速有所放缓。2022Q1-Q3 外销(OEM/ODM)实 现收入 6.31 亿元，同比增长 21.98%，分季度看，2022Q1/Q2/Q3 分别实现收入 2.34/2.83/1.14 亿元，同比分别增长 44%/12%/11%，公司出口业务季节性较为 明显，下半年进入销售淡季，增速环比有所放缓。 盈利端：短期因素叠加影响 Q3 净利端表现。①大牧：Q4 大促的虹吸效应或 对 Q3 大牧线上销售产生一定影响，公司为提前布局“双十一”导致 Q3 市场推广费用同比增长。②小牧：公司在 Q3 对于小牧库存进行两年一次的清理导致一定亏 损，鉴于清库存的频率较低，该因素不具备持续影响力。③外销：Q3 受外汇远期 合约、运费同比增长影响净利润表现，相关影响因素在 Q4 或有所缓解。综上，待 以上短期因素于 Q4 消除、轻装上阵，净利润或可重新回归高增长趋势。

　　Q3 线上数据略有波动，看好 Q4 大促销售表现。牧高笛品牌 7-9 月淘系平台 (淘宝+天猫)销售额同比增速分别为 154%/89%/64%， 8-9 月极端气温对于出 行的热度的影响较为显著，且大促虹吸效应对 9 月的销售或产生一定影响，我们 认为可期待“双十一”大促公司销售放量。根据魔镜数据，在“露营/野炊装备” 类目下，截至 10 月 30 日牧高笛品牌预售额达 394 万元、排名第三，公司于露营 赛道中的品牌力可见一斑。

2.2.3、浙江自然：外需偏弱+汇率波动影响短期表现

　　汇率波动影响短期业绩表现。2022Q1-Q3，公司实现收入 8.03 亿元， yoy+20.83%;实现归母净利润 1.99 亿元，yoy+8.84%。拆分单季度来看，2022年 Q3 实现收入 1.68 亿元，yoy-1.19%，收入略有下滑主要源于：(1)海外在高 通胀下需求略弱，进入去库存周期、(2)同期 2021 年 Q3 为高基数(同增 53%)。 2022 年 Q3 实现归母净利润 0.25 亿元，yoy-45.44%，归母净利润下滑明显主要 源于 Q3 汇率波动明显，导致远期外汇合约浮亏、交易性金融资产公允价值明显下 降，但该因素为非经营性损益，2022 年 Q3 扣非归母净利润为 0.40 亿元， yoy+2.67%。

　　毛利率趋于稳定，短期汇率波动影响净利率表现。2022 年 Q1-Q3 毛利率为 36.13%，yoy-3.93pcts;净利率为 24.80%，yoy-2.73pcts。2021 年 Q1-Q3 公 司毛利率分别为 36.47%/35.26%/37.05%，同比分别-4.75/-5.10/-0.99pcts，Q3 的毛利率下滑幅度有一定程度缩窄;2022 年 Q1-Q3 公司净利率分别为 26.26%/28.67%/13.89%，同比分别-1.13/+0.64/-13.04pcts，Q3 汇率波动显著 影响净利率表现。

2.3、家纺板块：业绩跌幅收窄，疫情回稳后Q4拐点可期

2.3.1、家纺板块表现

　　家纺板块受疫情影响，2022Q1-3 收入及利润均有下跌。2022Q1-3 家纺板 块公司收入 81.98 亿元，同比下滑 2.91%;实现归母净利润 9.02 亿元，同比下滑 14.78%;分季度看，家纺板块单 Q3 收入同比-5.09%，归母净利润同比-10.17%。 Q3 跌幅显著小于 H1，环比改善势头显现。板块单 Q3 收入增速环比 H1 改 善+1.81pct;罗莱生活、富安娜、水星家纺单 Q3 归母净利润 YOY 增速环比 H1 分别改善+17.38 pct、+17.92 pct、+62.04 pct。 目前全国主要城市疫情回稳，叠加电商大促+秋冬更迭+婚庆潮等时节因素， Q1-3 弱市后复苏可期。

2.3.2、罗莱生活：受疫情影响业绩短期承压，静待Q4旺季终端复苏

　　受疫情影响明显，公司业绩短期承压。2022 年前三季度公司实现营业收入 37.18 亿元，yoy-7.01%;归母净利润 3.92 亿元，yoy-20.18%;拆分单季度， 2022Q3 公司实现营业收入 13.36 亿元，yoy-9.27%;归母净利润 1.69 亿元， yoy-18.94%。2022 年第三季度公司业绩受疫情影响有所波动。 Q3 期间费用率提升，盈利能力短期承压。①毛利率：2022 年前三季度毛利 率为 42.59%，yoy-0.73pcts;22Q3 毛利率为 41.28%，yoy-0.67pcts，毛利率 小幅下滑。②费用率：22Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分 别为 20.93%/4.91%/1.61%/-0.47%，yoy+5.16/-2.41/-0.37/-0.27pcts。③净利 率：2022 年前三季度净利率为 10.54%，yoy-1.79pcts;22Q3 净利率为 12.65%， yoy-1.51pcts，公司盈利能力短期承压。

　　渠道扩张稳步推进，存货水平有待改善。2021 年开始公司发力渠道建设，截 至 2022H1，公司直营门店 268 家，较 2021H1 末净增 18 家;加盟门店 2250 家，较 2021H1 净增226家。我们认为，随着下游需求回暖，未来公司将继续以 江浙沪为发展重心，拓展未覆盖区域的成熟加盟商，维持良好净开店增速。存货方 面，截至 2022Q3 公司存货为 16.38亿元/yoy+23.24%，存货周转天数为 186.67 天，同比增 39.8 天，公司营运能力下降。

　　短期来看，受疫情扰动公司业绩承压，期待 Q4 消费回暖业绩修复。拆分单季 度看，2022Q1/Q2/Q3 分别实现营收 12.86/10.96/13.36 亿元，yoy-2.49%/- 9.20%/-9.27%。Q3 营收增速较上半年下降主要系疫情影响：1)江浙沪等主要销 售地区疫情反复影响线下渠道;2)电商渠道因疫情产生发货问题。考虑 Q4 在双 十一大促活动、家纺必需品换季需求等因素的推动下，公司业绩有望修复。

　　长期来看，“高产品品质+智能化产业链”巩固行业领先地位。公司成立以来， 始终坚持推出“超柔床品”，以超强产品力树立床品品质新标准，2022 年 9 月公 司举办的“丝路寻柔”大秀更是将超柔床品带向世界，品牌与产品的影响力提升。 与此同时，公司加速推进南通“智慧产业园”建设，实现全链条智能化转型，保障 订单快速交付，截至 2022Q3 公司在建工程较 22 年初增 42%。我们认为，随着 产品力和生产制造能力的提升，公司将继续领跑行业，实现长期成长。

2.4、男女装：Q3男装利润增速回正，女装修复程度尚不足

2.4.1、男装板块

　　男装板块 Q3 复苏较好，收入端同比小降，利润端增速回正。从营收来看， 2022 Q1-3 整体营收 290.56 亿元，较去年同期降 5.36%;从归母净利润来看， 2022 Q1-3 整体利润为 25.76 亿元，较去年同期降 28.25%。单 Q3 整体营收为 98.51 亿元，同比小幅下滑 0.52%;归母净利润为 8.71 亿 元，同比增长 5.60%，复苏势头良好。板块中比音勒芬、海澜之家、七匹狼成绩亮 眼，归母净利同比增速分别达到 30.42%/19.19%/16.43%，环比 Q2 提升+16.38 /+3.30/+99.81pct。

　　从盈利能力来看，毛利率方面，2022Q1-3 男装板块毛利率小幅下降，平均毛 利率为 52.11%，较 2021 Q1-3 同比下降 1.4pcts;净利率方面，受近几年公司费 用率提升，男装板块平均净利率呈下滑影响，2022Q1-3 男装板块平均净利率为7.97%，较 2021 Q1-3 同比下滑 2.85pcts。

2.4.2、女装板块

　　2022Q1-3 女装延续下滑业绩，利润端承压较重。2022Q1-3 女装品牌整体 营收为 96.88 亿元，yoy-12.76%;其中歌力思逆势增长，实现营收 17.46 亿元， yoy+4.35%。利润端 2022Q1-3 年女装品牌整体归母净利润为 6.10 亿元，yoy54.93%，盈利能力显著下滑。 环比来看，业绩跌幅较 Q2 收窄，改善程度尚有不足。女装品牌单 Q3 整体营 收为 32.20 亿元，yoy-11.50%，降幅较 Q2 环比收窄 11.37pct;归母净利润为 1.74 亿元，yoy-52.33%，降幅较 Q2 环比收窄 38pct。

　　结构上，疫情下毛利走低+销售及管理费用增长为主要拖累因素。 毛利率：2022Q1-3 疫情导致线上渠道占比提升、折扣促销增加、物流成本上 升、供应链时效放缓等，品牌商毛利率略有下滑。2022Q1-3 太平鸟/歌力思/地素 时尚毛利率为 49.93%/64.09%/74.65%，yoy-3.65/-2.28/-1.53pcts; 费用率：品牌加大渠道布局+优化调整，销售及管理费用率显著上升。2022 Q1-3 太平鸟/歌力思/地素时尚销售费用率为 37.82%/45.78%/39.74%， yoy+1.77/+7.00/+5.95pcts ;管理 费 用 率 为 8.66%/11.83%/9.96% ，yoy+0.82/+1.28/+2.62pcts。 净利率：费用端拖累净利水平。2022 Q1-3 太平鸟/歌力思/地素时尚净利率 为 2.44%/6.42%/21.84%，yoy-5.02/-9.60/-5.60pcts。

2.4.3、比音勒芬：业绩大踏步前进，用行动证明需求韧性

　　比音勒芬业绩大踏步前进，用行动证明需求韧性。2022 年前三季度公司实现 营业收入 22.25 亿元，yoy+13.02%;归母净利润 5.73 亿元，yoy+24.93%;拆 分单季度，2022Q3 公司实现营业收入 9.12 亿元，yoy+20.10%;归母净利润 2.79 亿元，yoy+30.42%。2022 年第三季度公司业绩实现明显逆转。

　　2022Q3优秀的业绩表现主要受供给、需求两方推动。供给端，首先公司持续推出优质商品，卡位秋装上新节奏，用国潮、运动、高尔夫等系列产品提升消费者转化;其次在终端门店层面，公司积极推动门店布局，触达低线市场消费者。需求端，首先公司的消费者基本为具有一定消费实力的“高净值客户”，因此该部分消费者在社交、换季等时点均有较强的置装需求，该部分中高端男装的消费需求并不会轻易消散;同时比音勒芬始终致力于构建消费者与导购之间的链接，利用私域流量激活消费者，进而在疫情后实现消费的快速反弹。

　　三季度国内疫情依然存在，当前公司收入表现仍未达到“完全体”。分拆月份 观察，2022 年 7 月以及 8 月份，国内疫情形势较为稳定，但是当 9 月份时，国内 的四川、深圳等地均出现了疫情抬头。这部分区域性的疫情自 9 月初延续至了 9 月中下旬，对居民的线下消费产生了非常明显的影响。比音勒芬作为国内全渠道布 局的男装品牌，在四川、重庆、深圳均有一定量的门店布局，因此公司销售也受到 了疫情影响。换言之比音勒芬在 2022 年三季度的表现仍处于“爬坡期”，业绩端 仍有较大潜力。

　　门店端经营改善叠加品牌焕新，2023 年经营端亮点满满。门店端：首先在今 年的疫情情况下，商务出行受到一定干扰，因此公司旗下的以机场店、高铁店为基 础的枢纽店的销售情况或也受到一定程度拖累，以虹桥高铁站店为例，2022 年 Q2 上海疫情期间处于闭店状态。但是随着国内防疫逐步精准，2023 年公司枢纽店或 将迎来业绩修复;此外，受疫情影响，2022 年部分男装门店选择撤柜或搬离原址， 因此我们认为公司在未来终端店铺的选址以及面积要求上，或处于更优势地位。品 牌端，公司于 2022 年三季度已经开始推动“比音勒芬高尔夫”系列门店的建设，“高 尔夫”品牌或将有效触达更年轻以及更热爱运动的新客群，丰富公司品牌矩阵。

2.4.4、海澜之家：线上增长环比持续加速，线下改善空间仍具

　　线上增长环比持续加速，线下改善空间仍具。2022 年 Q1-Q3 公司实现营收 136.75 亿元/yoy-3.40%，实现归母净利润 17.49 亿元/yoy-14.56%。拆分单季度 来看，2022 年 Q3 实现营收 41.59 亿元/yoy+3.43%，实现归母净利润 4.74 亿元 /yoy+19.19%，收入净利端均已呈现好转趋势。

　　Q3 主品牌增速转正，其他品牌增速亮眼。分品牌来看，2022 年 Q1-Q3 海澜 之家系列/圣凯诺/其他品牌分别实现收入 103.50/12.98/14.09 亿元，分别同比4.35%/-12.55%/+9.21%;拆分单季度来看，2022 年 Q3 海澜之家系列/圣凯诺/ 其他品牌分别实现收入 29.44/4.20/5.09 亿 元 ， 同 比 分 别 +4.13%/- 20.59%/+18.37%，由于公司除圣凯诺由于结算时间差异影响导致销售有一定幅 度下滑外，主品牌海澜之家系列呈现增长趋势，其他品牌高增长主要来自童装品牌 驱动。门店方面，海澜之家系列/其他品牌门店较年初分别净增长 109 家(直营 +170 家/加盟-61 家)、80 家(直营+105 家/加盟-25 家)，直营渠道拓店速度较 快主要源于公司着力布局购物中心渠道，该渠道内门店以直营店为主。

　　线上渠道同比增长逐季加速，线下渠道仍有恢复空间。分渠道来看，2022 年 Q1-Q3 线下/线上分别实现收入 109.20/21.37 亿元，分别同比-6.23%/+9.59%; 拆分单季度来看，2022 年 Q3 线下/线上分别实现收入 31.06/7.67 亿元，分别同 比-0.81%/+17.11%。Q3 公司线下销售基本与同期持平，虽然 7-8 月疫情缓解后 线下消费需求迅速回补，但 9 月成都、深圳等多地疫情抬头拖累 9 月销售表现， 因此品牌销售仍有向上恢复空间;线上销售呈现出逐季加速的趋势，Q1-Q3 线上 收入同比增速分别为-6.33%/+15.44%/+17.11%，或可期待品牌于 Q4 大促销售 继续放量。

　　盈利水平小幅波动，线下渠道影响仍存。2022 年 Q1-Q3 公司毛利率为 43.34%/yoy-0.56% ，净利率为 12.38%/yoy-1.84pct ， 期 间 费 用 率 23.87%/yoy+1.97%;单季度来看，2022 年 Q3 公司毛利率为 42.05%/yoy2.61pct，净利率 10.97%/yoy+1.27pct，主要源于公司费用率管控较优，2022 年 Q3 期间费用率为 23.48%/yoy-3.66pct。毛利率下滑的主因仍来自线下渠道， 2022 年 Q1-Q3 公司线下/线上渠道毛利率分别为 45.56%/40.25%，同比分别1.01/+2.82pct，考虑线下渠道成本较为刚性，疫情封控导致闭店将短期影响毛利 率表现。

2.4.5、歌力思：逆势投入渠道拓展，新品牌self-portrait高速增长

　　女装需求疲软下，公司积极投入渠道拓展，营收同比正增长。2022Q1-3 公司 收入为 17.46 亿元，yoy+4.35%，主因公司持续投入渠道，Q3 净开店 37 家+多 品牌矩阵发力共同推动收入增长。利润承压，主要系新开直营+疫情+国际环境变化带来的费用增长。2022Q1- 3 公司归母净利润为 0.82 亿元，yoy-66.51%，主要受北上广深疫情期间门店及人 员费用、新开直营店铺费用、海外业务费用上升、IRO paris 品牌规划投入等多 因素综合影响。

　　分品牌看：主品牌收入小幅下滑，成长期品牌高速增长，品牌矩阵优势凸显。 ELLASSY、IROParis、EdHardy 三大品牌贡献主要收入，其中公司原创主品牌 ELLASSAY 为第一大收入来源，2022Q1-3 收入 6.51亿元，yoy-5.62%;新品牌 增速强劲，self-portrait 品牌表现远超其他品牌，2022Q1-3 收入 1.99 亿元， yoy+63.49%，IROParis、EdHardy、Laurèl 收入各 4.75/2.24/1.72 亿元， yoy+4.95%/+0.67%/+4.85%，多品牌矩阵全面发力。

　　分渠道看：①线上渠道高增，收入贡献率 14.5%，较 2021 年提升 2.83pct。 店铺经营受疫情影响的情况下，公司积极通过社群营销、线上各平台发力等方式促 进销售 2022Q1-3 线上收入 2.50 亿元，yoy+37.85%;②线下直营渠道积极扩张，直营店铺数量较年初净增加 76 家。单 Q3，ELLASSAY /selfportrait /LAUREL/IRO /EdHardy 及 EdHardyX 品牌直营门店净增 12/6/4/8/13 家，直营渠道整体收入 13.85 亿元，yoy+12.42%，占主营业务收入的 80.45%，直营拓店和线上渠道良 好表现共驱业绩增长。

　　品牌端横向扩张+线上下垂直深耕——公司在弱市中保持定力，坚定投入，巩 固核心竞争力。随着疫情回稳，消费逐步复苏，公司有望基于线下“门店数+店效” 双提升，线上“品牌力+渠道”双升级实现收入增长，并摆脱费用端包袱，实现利 润提升。

　　3、纺织制造：外因短期扰动市场，静待下游需求复苏

3.1、板块表现：Q3原材料价格小幅波动后继续走低，内外棉价差倒挂局面延续，纺织产品出口承压

　　海外需求下行等因素致国内纺服出口呈下滑态势。2020 年由于国内疫情先于 海外得到控制，生产供应端优势凸显，但 2021 年海外“共存”策略下、生产制造 逐步放开。2022 年 3 月国内疫情局部扩散，在严格防疫的管理下，国内生产、物 流端受直接影响导致出口金额同比增速明显下滑，但随 5 月疫情逐渐好转，出口 增速呈现向好趋势。8-9 月受海外需求疲软、化纤和棉类纺织原材料价格下降等因 素影响，国内纺织服装出口增速转负。国内纺织制造业在疫情背景下，尾部公司出 清，强者恒强的格局更加清晰。同时，因当前订单外流的趋势明确，具备海外产能 布局的公司将有望承接更多订单、拥抱增长机会。

　　原材料价格走低，其中外棉价格大幅下跌，内外棉价差倒挂形势缓解。 (1)根据 Cotlook 指数，2022Q3 棉价大幅回落。可见棉价自 2020 年开 始上涨，于 2022 年 5 月达到 2018 年以来最高点后出现明显下行趋势。截至 2022 年 10 月 28 日，Cotlook 指数已降至 92.5 元/磅，较 2022 年 5 月 5 日最高价降 -46.67%。

　　(2)外棉价格创今年最低，内外棉价差收窄。①2022 年 3 月末至 6 月末， 出现内外棉价倒挂情况，内外棉价差不断扩大，主要源于国内棉花库存偏高、下游 需求略弱，同时海外美棉种植区发生干旱天气、印度豁免棉花进口关税，市场对于 海外市场棉花供应偏紧的预期大幅推升国际棉价。② 2022 年 6 月末至 9 月初， 内外棉价差短期回落后继续增大，主要源于 6 月美联储加息引发衰退担忧，大宗商品价格明显下滑，但 8 月美棉主产区严重干旱致产量降低再次拉升外棉价格， 同时国内存在新棉增产预期、内棉价格稳定，导致内外棉价差进一步扩大。③9 月 下旬美联储持续加息落地，叠加 USDA 上调美棉产量等因素的作用，国际棉价快 速下跌，同时国内纺织服装市场迎来传统旺季、内棉价格小幅提升，内外棉价差持 续收窄。

　　22 年 Q3 公司盈利能力小幅下降，汇率变动增厚利润缓解部分压力。从毛利 率来看，华利集团/新澳股份/伟星股份/开润股份/健盛集团五家公司 2021Q1-Q4 的毛利率算数平均值分别为 27.80%/29.66%/28.34%/24.58%;2022Q1-Q3 毛 利率算 数平均 值分 别 为 26.89%/27.43%/26.84%，同比 分别-0.91/-2.23/- 1.50pcts，下滑幅度缩小。从净利率来看，华利集团/新澳股份/伟星股份/开润股份 / 健 盛 集 团 2021Q1-Q4 净 利 率 算 数 平 均 值 分 别 为 10.52%/13.75%/12.79%/5.73% ; 2022Q1-Q3 净 利 率 算 数 平 均 值 分 别 为 11.19%/13.44%/12.89%，同比分别+0.67/-0.32/+0.10pcts，2022 年 Q3 人民 币贬值，有助于增厚利润，显著缓冲毛利端下滑对于公司的影响。

3.2、重点企业分析：业绩表现略有分化，龙头公司韧性彰显

3.2.1、伟星股份：短期因素无碍长期优势，新兴需求或将萌发

　　伟星股份披露 2022 年三季报。伟星股份 2022 三季报显示，2022 年 Q1-Q3 公司主营收入为 28.18 亿元，同比上升 18.88%;归母净利润 5.2 亿元，同比上升 30.31%;扣非净利润 5.03 亿元，同比上升 29.55%;拆分单季度，2022 年 Q3， 公司单季度主营收入 9.9 亿元，同比上升 11.46%;单季度归母净利润 2.08 亿元， 同比上升 28.17%;单季度扣非净利润 2.02 亿元，同比上升 29.93%;公司单三季 度毛利率为 41.41%，环比第二季度提升 0.14pcts。

　　受汇率变动影响财务费用优化明显，助力利润上行。2022 年 Q3 公司财务费 用为-0.3 亿元，较上年同期的 0.03 亿元相比大幅减少，财务费用变动的主要原因 是 2022 年国际汇率变动幅度较大，公司海外业务结算受到相应影响。2022 年 Q3 公司取得了汇兑净收益，而上年同期为汇兑净损失，这也使得本季度公司归母净利 润得到一定增厚。与此同时 2022 年 Q3 公司管理费用率为 8.84%，环比去年同期 提升 0.92pcts，我们认为提升的主要原因或为公司在本报告期内结转了股权激励 费，进而拉高管理费用率。

　　Q3 营收增速放缓是短期情况，行业竞争是一场“马拉松”。2022 年 Q3 公司 收入端受到一定影响，增速较 2022 年第一及第二季度略有下滑。我们认为这主要 是由于国内服饰整体库存较高，线下消费活力不足所致，同时由于公司善于快速应 对客户需求并出货，所以终端情况对公司的业绩影响反应较为直接。从长期视角观 察，目前公司在产品力、供应链能反应速度、品牌溢价方面都处于上升通道，当前 全球服装辅料行业仍在出清过程中，因此短期的因素扰动并不会对公司的长期竞 争价值产生干扰。

　　运动鞋服产业正进入新一轮周期，新兴需求或将萌发。“消化库存”是各大运 动鞋服品牌在 2022 年下半年及 2023 年上半年的重点运营目标之一，当库存消化完成后，新一轮需求周期往往会再次拉升服装上游景气度。与此同时，国际以及国 内服装品牌都有极强的优化供应链诉求，力求通过与更优秀的公司合作以提升公 司运营效率，因此我们认为新兴诉求正在萌发，伟星股份长期仍有极大业务发展空 间。目前公司在国内及海外均积极投产，越南工业园一期项目有望于 2024 年初 建成投产，为公司收入规模扩张提供有力保障。

3.2.2、华利集团：营收利润稳健增长，静待运动鞋服需求新周期

　　华利集团发布 2022 年三季度报告。公司 2022 年 Q1-Q3 实现营收 153.74 亿元，同比上升 21.68%;归母净利润 24.46 亿元，同比上升 22.46%;扣非净利 润 24.03 亿元，同比上升 20.32%;拆分单季度，2022 年第三季度，公司主营收 入54.75亿元，同比上升23.33%;单季度归母净利润8.84亿元，同比上升25.07%; 单季度扣非净利润 8.73 亿元，同比上升 24.96%。鞋履销量端，2022 年前三季度 公司销量为 1.69 亿双，同比上升 10.21%，其中三季度销量为 0.54 亿双，同比上 升 4.26%。在各大运动鞋服品牌整体库存水平较高的背景下，公司在 2022 年三 季度依然实现了稳健的增长。

　　客户绑定程度持续深化，产品升级有条不紊。公司下游客户需求整体较为稳定， 2022 年三季度前五大客户销售收入分别为 21.86 亿元(yoy+35.99%)、9.94 亿 元(yoy-9.98%)、8.42 亿元(yoy-6.16%)、5.86 亿元(yoy+30.94%)、3.61 亿 元(yoy+60.45%)。其中客户一与客户五营收增长强劲，我们认为华利与这两大 客户的合作，或存在着订单量的提升以及产品工艺的升级，从而可以抵消掉短期内 客户二及客户三的需求下滑。长期看，华利自身的生产工艺仍在不断提升，对运动 鞋服品牌的吸引力亦将持续提升，本报告期内下滑的订单在未来回补是极大概率 事件。

　　毛利率微幅变动，或因为新工厂及新产品仍处于爬坡期。2022 年 Q3 公司毛 利率为 25.12%，较 2022 年 Q2 的 26.81%相比产生一定变动。我们认为毛利率 变动的原因，或是因为公司在三季度接收到了需要新工艺生产的订单，这部分订单 从试产到量产的过程中，员工需要经历一个逐步熟练的过程，因此从结构化的角度 上看，公司这部分产品的毛利率仍有提升空间。与此同时目前公司部分新工厂仍处 于生产爬坡期，未来效率仍有提升可能。

　　长期观察，2023 年或将出现两轮订单利好。2022 年三季度，受制于宏观经 济影响，各大运动鞋服品牌库存均处于较高水平，这对上游制造端的景气度产生一 定压制。我们认为，各大品牌的去库存周期或于 2023 年 Q2 逐步结束，那么届时 上游生产端的订单将有明显抬头。同时 2024 年作为奥运年，2024 年春夏款新品 或将于 2023 年 Q3 进行下单生产。因此对于华利集团而言，2023 年公司或出现 两轮订单利好。 未来产能仍将稳定释放，长期确定性依然显著。越南、缅甸、印尼产能扩张稳 步进行，其中：(1)越南：2021 年新工厂产能爬坡顺利，2022 年将持续贡献可 观产能，同时 2023 年越南仍将有多个新工厂投产;(2)印尼：公司预计一期工厂 将于 2023 年开始贡献产能;(3)缅甸：缅甸工厂目前已恢复建设，产能扩张将成 为公司增收的有利保障。

3.2.3、健盛集团：高基数下棉袜业务增速下滑，无缝业务长期增长趋势明确

　　健盛集团发布 2022 年三季报。2022Q1-3 公司实现营业收入 18.17 亿元， yoy+19.46%;归母净利润 2.69 亿元，yoy+48.28%。2022Q3 公司实现营业收 入 5.63 亿元，yoy-7.73%;归母净利润 0.80 亿元，yoy+10.11%。优质客户带动棉袜产品单价提升，Q3 订单减少影响短期业绩增速。2022Q1- 3 棉袜业务实现销售收入 12.2 亿元，同比增长 7%;实现扣非利润 1.06 亿元，同 比增长 18%;产品单价为 4.48 元/双，yoy+12%。具体到 2022Q3，公司棉袜业 务营收为 4.1 亿元，yoy-14%;单价增长到 4.98 元/双。22Q3 业务收入下滑拉低 全年业绩增速，考虑棉袜业务客户结构稳定，未来公司将深化与优衣库等高客单价 客户的合作，产品单价或将进一步提升，我们认为公司棉袜业务仍有较大提升空间。

　　客户拓张推动无缝业务收入同比高增。2022Q1-3 无缝业务实现销售收入 5.96 亿元，yoy+59%;实现扣非利润 0.59 亿元;产品单价为 24.19 元/件，yoy+1%。 具体到 2022Q3，公司无缝业务营收为 1.5 亿元，yoy+16%;单价增 13%至 25 元/件。重点客户方面，部分公司重点客户保持较高增速，优衣库/Delta 收入增速 分别约为 200%+/50%+。毛利率方面，受淡旺季、海外客户需求下滑等因素影响， 无缝业务毛利率小幅下滑，2022Q3 无缝业务毛利率为 16.4%。

　　公司盈利能力改善明显。2022Q1-3 公司毛利率 27.65%，yoy-0.04pcts;净 利率 14.77%/yoy+2.88pcts;2022Q3 公司毛利率 27.42%/yoy-0.18pcts;净利 率为 14.26%/yoy+2.33pcts。2022Q1-3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.93%/6.31%/2.64%/-1.09%，同比分别+0.49/-0.27/-0.13/-2.31pcts，销售费 用率增长主要源于本期销售业务员增加以及薪资调整，财务费用率明显下降主要 源于汇率变动导致汇兑收益增长。

　　我们认为，22Q4 公司棉袜业务有望恢复增长，无缝业务或将继续维持高增长 态势。棉袜业务 22Q3 营收因 21Q3 客户集中出货导致的高基数收入水平以及客 户库存水平提升等因素而同比下滑，随着 Q4 下游换季衣物需求的增加，客户库存 水平有望降低，棉袜业务或将恢复稳健增长。无缝产品持续开发新客户和新产品， 市场空间较大，同时越南无缝工厂产能建设的持续推进提升产品生产能力，公司无 缝业务高增长趋势明确。

3.2.4、开润股份：收入增长超预期，盈利能力待增强

　　开润股份发布 2022 年三季报。公司 2022 年 Q1-3 实现营收 21.60 亿元 /yoy+37.19%，实现归母净利润 0.70 亿元/yoy-53.84%;2022Q3 实现营收 8.41 亿元/yoy+43.85%，实现归母净利润 0.20 亿元/yoy-62.82%。

　　多因素导致公司盈利能力承压。公司 2022Q1-3 毛利率/净利率分别为 22.18%/3.27%，同比分别-6.13/-5.51pcts，公司 2022Q3 毛利率/净利率分别为 20.59%/3.04%，同比分别-7.50/-5.27pcts，毛利率、净利率承压主因公司 2C 业 务毛利率下滑。公司 2022Q1-3 期间费用率为 17.01%，同比-6.68pcts，其中， 销售/管理/研发/财务费用率分别为 7.32%/7.77%/1.81%/0.10%，同比分别4.87/+0.70/-1.41/-1.09pcts，其中，管理费率上升主因管理人员人力成本增加， 财务费率下降主要源于汇兑收益增长，期间费用率下降致净利率下滑幅度低于毛 利率。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

泰远松：

　　开润股份(SZ300577)

　　1、出口不用说了，海外已经正常，箱包需求恢复。

　　2、国内还要等进一步放宽口罩的管控。

证券之星财经：

　　2022年10月28日开润股份(300577)发布公告称开源证券、中金资管、国君资管、重阳资管、丰岭资本、上海途灵资产、鸿运私募基金、东海投资、中船重工财务公司、深圳市鲲鹏恒隆投资公司、上海潼骁投资发展中心、银华基金、上海耀之资产管理中心(有限合伙)、中兵财富资产管理公司、北京新湖巨源投资管理公司、中美联泰大都会人寿保险、远信投资、东方证券(自营)华福证券、国信证券、光大证券、华宝基金、信达澳银基金、国联安基金、交银施罗德基金、太平基金、深圳中天汇富基金、前海人寿保险于2022年10月27日调研我司。

　　具体内容如下：

问：现阶段，公司对于代工制造与品牌经营两块业务的规划是什么？

　　答：疫情下公司品牌经营业务受制于终端出行消费需求下降的影响较大，行业大盘销售下滑，公司品牌经营业务收入随之下降。相较之下，代工制造业务业绩展现出较强韧性。2022 年以来公司将业务重心逐渐向业绩表现更为稳健、抵抗风险能力更强的代工制造业务倾斜，这部分业务收入占比也明显提升，品牌经营业务目前逐步优化渠道布局，落实降本增效举措，努力提升盈利水平。公司品牌经营业务的经营策略未来将根据终端市场的表现情况及时调整，如疫情得到缓解，该业务或将迎来反弹。

问：公司代工制造业务的竞争优势是什么？

　　答：开润团队年轻、富有进取心、具备发展的眼光，一方面顺应甚至先于客户的要求进行全球化布局，在印尼、印度等人力成本优势、关税政策优势突出的区域布局海外工厂，另一方面，在数字化转型方面引领行业，通过自动化、信息化、智能化建设以及精益管理等方式持续提高生产效率，在成本、交期、品质等方面较好的满足客户需求。

问：公司对消费市场国内外需求的展望和判断是怎样的？

　　答：短期内公司所处的箱包及出行市场受疫情等因素扰动，需求端有所承压。但疫情客观上也有助于落后产能的淘汰，对于优质的制造商和品牌商而言，也是提升市场份额和行业集中度的机遇。长远来看，全球出行及箱包市场空间仍然比较大。根据欧睿数据，预计 2025 年全球箱包市场规模将达到 1,949 亿美元，中国箱包市场规模将达到 3,379 亿元人民币。目前公司已与耐克、迪卡侬、VF 集团、戴尔、PUM 等开展合作。广阔的市场空间和丰富的优质客户资源，将为公司未来保持长期稳健发展提供重要支撑。

　　开润股份(300577)主营业务：休闲包袋、旅行箱、商务包袋、服饰及相关配件等产品的研发、设计、生产和销售

　　开润股份2022三季报显示，公司主营收入21.6亿元，同比上升37.19%;归母净利润6981.09万元，同比下降53.84%;扣非净利润4781.03万元，同比下降61.29%;其中2022年第三季度，公司单季度主营收入8.41亿元，同比上升43.85%;单季度归母净利润2014.22万元，同比下降62.82%;单季度扣非净利润2906.4万元，同比下降25.89%;负债率51.32%，投资收益-2238.24万元，财务费用223.26万元，毛利率22.18%。

　　该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级9家，增持评级5家;过去90天内机构目标均价为17.8。

　　以下是详细的盈利预测信息：

　　根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，开润股份(300577)行业内竞争力的护城河较差，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标3星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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开润股份(SZ300577)：

　　开润股份：关于召开2022年第四次临时股东大会的提示性公告 网页链接

开润股份(SZ300577)：

　　同花顺(300033)数据显示，2022年11月2日，开润股份(300577)获外资卖出4.3万股，占流通盘0.03%。截至目前，陆股通持有开润股份271.48万股，占流通股2.10%，累计持股成本45.67元，持股亏损67.11%。 开润股份最近5个交易日上涨2.88%... 网页链接

开小山：

　　开润股份(SZ300577)

　　1、22年10月9日晚央视财经报道，今年1-8月，我国箱包出口总额为1487.1亿元，同比增长30.6%。从业人员表示，随着海外旅游市场恢复，今年以来企业的出口订单呈现爆发式增长，订单排到了明年四月。

　　2、股票激励+公司回购

　　3、国内放 开预期，B2C需求爆发

　　以岭药业(SZ002603)