2022-12-05今日SZ300351股票最新净值和交易情况

永贵电器(SZ300351)：

　　同花顺(300033)数据中心显示，永贵电器(300351)11月14日获融资买入1137.94万元，占当日买入金额的14.12%，当前融资余额5351.18万元，占流通市值的1.49%，超过历史90%分位水平，处于高位。 融资走势表 日期融资变动融资余额11月14日311.7... 网页链接

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展新聊股：

　　9日，在2022世界互联网大会乌镇峰会期间发布的《世界互联网发展报告2022》显示，2022年第一季度，全球5G用户数增加7000万人，总数达到6.2亿人左右，5G人口覆盖率超25%。据爱立信及全球移动通信系统协会(GSMA)预测，到2022年底，全球5G用户数量将突破10亿人。(中国新闻网)永贵电器(14.860, 0.06, 0.41%)、云海金属(22.200, 0.03, 0.14%)、伊之密

寻找市场合力：

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心心相印o：

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　　轨交业务步入成熟期，新型装备处爆发拐点

　　一、轨交业务步入成熟期，新型装备处爆发拐点

（一）轨交装备持续完善，新兴装备行动频繁

　　株洲中车时代电气股份有限公司(下称“时代电气”或“公司”)股权集中于中车 系。时代电气的母公司为中车株洲所，后者成立于1959年并先后作为铁道部和中车 下辖研究所，一直从事电力机车及相关产品研发。2005年中车株洲所重组成立时代 电气，并以相关资产认购98.74%的股权。随后时代电气于2006年和2021年分别在港 交所和上交所上市，股权稀释后公司无控股股东，但中国中车间接持有其43%的股 权，间接成为第一大股东。

　　公司以轨交电气设备起家，掌握变流等核心技术。母公司中车株洲所成立之初即作 为铁道部下辖研究分支，从事轨交电气设备的研发。轨道交通电气设备为列车提供 牵引力及电制动力，控制和监控列车完成正常的启动、运行和停车，包括牵引变流 系统、辅助供电系统、列车控制系统等。其中，牵引变流系统是现代轨道交通列车的 心脏，包括PWM编码器、牵引控制单元和牵引变流器(逆变器)等硬件，将接触网 上的高压交流电转化为可供电机使用的三相交流电并驱动列车前进。因此，牵引变 流系统的核心是变流技术，尤其是高压变流技术。

　　轨交业务持续完善，新兴装备业务近年来行动频繁。(1)轨交业务：牵引变流随新 的轨交车型推出而不断更新;工程机械方面进入大型养路机械整机的时间较晚，目 前仍有较大的产品完善空间;信号系统方面城轨CBTC处于市场开拓阶段，FAO等前 沿新产品也在推出。(2)新型装备业务：公司依托变流等核心技术的复用开拓非轨 交产业，半导体和传感器作为轨交电气装备核心零部件发展较早，近期通过产品线 完善而在电网、新能源车和工业变流领域获得较多批量订单;公司也开发了新能源 车电驱系统和工业变流等变流器并在2020年前后开始放量;2015年收购英国SMD获 得海工装备并着手开拓国内市场和新产品的开发。

　　当前，轨交装备仍为公司主要业务，2021年电气装备业务营收占比62.5%，工程机 械营收占比达14%，通信信号系统营收占比仍较低，为2%。新兴装备业务营收占比 17%，其中半导体业务营收贡献7%。 公司此次上市募集资金77.67亿元，用于轨交牵引变流及智慧城轨/路局项目的投资 额为31亿元左右，占总募资额的41%，新产业研发项目投资额9亿元左右，占比11%， 工程机械研发和制造项目投资8亿元，占比10%，创新实验平台项目投资9.31亿元， 占比11%，20亿元用于补充流动资金，占比26%。

　　近期，时代电气子公司拟斥资111亿扩产中低压IGBT。根据9月22日的扩产公告，时 代电气子公司中车时代半导体拟投资中低压功率器件产业化建设项目，项目投资总 额约111.2亿元。中车时代半导体本次主要投资项目包含两项，第一项是中低压功率 器件产业化(宜兴)一期建设项目，投资金额约58.26亿元，达产后可新增年产36万 片8英寸中低压组件基材产能(基建及公共设施具备72万片/年产能)，产品主要用于 新能源汽车领域。第二项是中低压功率器件产业化(株洲)建设项目，项目投资金额 约52.93亿元，达产后可新增年产36万片8英寸中低压组件基材产能，产品主要应用 于新能源发电及工控、家电领域。

（二）成长曲线切换时期，新兴装备有望迎高增长曙光

　　轨交装备业务步入成熟期，新兴装备业务现高速增长曙光。2015年以前轨交行业高 速发展带动了公司牵引变流系统业务的高速增长，之后该业务进入成熟期。随后工 程机械新产品如接触网作业车等的开拓打开了市场空间，该业务在2018年左右增长放缓。经过多年布局，近两年来公司新兴装备业务开始加速成长，2020年和2021年 营收分别同比增长7.69%和35.31%。

　　利润率短期承压，主要系成长曲线切换的阵痛期。历史来看，业务结构的变迁使公 司毛利率与净利率有一定波动，但在2010年后分别稳定在35%和17%左右。短期来 看，公司2020年和2021年毛利率分别下降1.54和3.54pct，一方面源于毛利率为20- 30%的新产业营收占比的提升，另一方面新产业毛利率由于产能建设和价格策略等 原因而逐年降低。期间费用率除研发费用小幅稳步提高外，其余保持稳定。2021年， 公司营收和净利润分别达151.21亿元和20.18亿元，分别同比下滑5.69%和18.46%。

　　二、轨交：城轨规划增速高，多产品丰富增长来源

（一）三类装备三类终端客户，固定资产投资增速是良好预测指标

　　轨交业务分为车辆电气装备、工程机械和车辆信号系统，主要用于铁路和城轨装备。 车辆电气装备：主要是牵引变流系统，可细分为铁路和城轨电气装备。国铁集团及 下属铁路局和地方铁路公司向中国中车采购机车或动车，中车向公司采购电气装备， 方式以单一来源采购为主，部分为招投标。城轨车辆也基本采购自中车，但电气装 备的采购由运营单位决定，方式以招投标为主。 工程机械和车辆信号系统：目前公司的绝大部分销往铁路系统，并正在拓展城轨系 统，相关采购由运营单位决定，方式多样化。 从产品结构来看，2014年以后公司铁路装备业务营收略有波动但基本稳定，城轨装 备则稳步高速增长，与城轨建设的兴起有关。从客户结构来看，国铁集团及下属铁 路局的采购额下降明显，其他客户(主要是地方铁路公司)的采购额增长明显而中 车采购额略有波动，与地方铁路尤其是城际铁路的建设有关。

　　代表终端需求的固定资产投资完成额，与公司铁路装备和城轨装备业务营收增速变 动高度相关。铁路方面，2013年以前当年固定资产投资完成额增速和下一年公司业 务营收增速同步，之后当年固定资产投资完成额和公司当年业务营收增速同步;城 轨方面，当年固定资产投资完成额增速和下一年公司城轨装备营收增速同步。

（二）轨交规划目标清晰，城际铁路、城轨未来增速较快

　　铁路和城轨未来每年的固定资产投资完成额较难准确预测，但从每个五年期间的轨 交营业里程数CAGR来看，固定资产完成额每年增速与里程数平均增速之间存在一 定的相关关系，即五年间的营业里程CAGR高时，每年固定资产投资完成额同比增速 也相对较高。我们根据不同轨道交通的营业里程规划数来看未来几年可能的增速情 况。 (1) 铁路：总体来看，我国铁路十四五期间的运营里程数增速相比十三五时期将 有所放缓。分为高铁和普铁来看，高铁仍有较大建设空间，2021年高铁营业 里程数4万公里，根据“十四五”现代综合交通运输体系发展规划，25年规 划目标为5万公里，2021-2025年CAGR为5.74%;其中城际铁路里程增速将 显著超出平均增速，2021-2025年CAGR达到14.16%;普铁建设里程数趋于 稳定，2021年普铁营业里程数11.07万公里，25年目标11.50万公里，2021- 2025年CAGR为0.96%。 (2) 城轨：城市轨道交通未来仍有较为充足的建设空间。2021年城轨营业里程数 0.92万公里，根据中国城市轨道交通协会发布的2021年度统计和分析报告， 假设在实施获批建设规划基本在25年及之前完成，则十四五规划目标约为 1.62万公里，2021-2025年CAGR达15.18%。

（三）业务：轨交龙头地位不改，工程机械和通信信号系统仍可完善

　　公司是国内轨交牵引变流系统的龙头。城轨领域，公司引领国产化进程，据公司招 股书，公司2012年至2020年连续九年在国内城轨牵引变流系统市场占有率稳居第一， 2018年公司城轨牵引变流系统国内市场占有率超50%，2019年和2020年均超60%。 铁路领域无统计数据，但铁路车辆尤其是动车的技术壁垒远高于城轨车辆，且公司 依托中车产业参与了目前主流的7200kw、9600kw机车、复兴号动车组的国产化研 制，因此我们认为公司是机车动车牵引变流系统少数几个供应商之一甚至是独家供 应商，市占率应高于城轨领域，是轨交牵引变流的绝对龙头。

　　单一来源采购占比下降，无损公司长期龙头地位。2018-2020年，公司轨交电气装备 业务营收中，单一来源采购占比从59%稳步下降到50%，中车采购和铁路装备占比 却分别稳定在71%和66%的水平甚至略有提升，这是否说明在铁路牵引变流领域公 司竞争力下降?我们认为这一方面和地方铁路和城际铁路建设兴起使得其他客户 (主要是地方铁路公司)营收贡献增加有关，其采购的车辆速度接近城轨车辆，牵 引变流系统技术壁垒较低。另一方面也与机车后市场兴起有关，尤其是往年投运的 机车的功率较低，技术壁垒也接近城轨，这都使得中车可采取非单一采购的方式。 我们认为，这并不会对公司龙头地位造成实质性冲击。一是铁路牵引变流系统的供 应需取得国家铁路局许可，二是目前大多数竞争对手限于研发产业资源而无相关技 术储备，除中车大连所，北京纵横机电两家国内厂商和基本退出中国市场的庞巴迪 和阿尔斯通等国外厂商外，并没有厂商能在铁路机车动车牵引变流取得实质性突破; 三是长期中如有厂商取得突破，公司也将延续在城轨领域的统治地位。

　　工程机械：产品谱系完善空间较大。公司以大型养路机械的电气控制系统供应起家， 2009年成立宝鸡时代进入中小型工程机械整机领域，2014年才正式推出大型养路机 械产品，当前获许可的产品仅有钢轨探伤车和快速换轨车。在此方面和其他竞争对 手差距明显。

　　中期来看，公司在大型养路机械领域的产品突破有望使得营收翻倍。公司募投3亿元 建设新型轨道工程机械装备研发应用项目，主要方向为道岔更换一体化铺换装备、 隧道内废弃物机械化清理装备、一体化换轨装备、综合检修列等大型养路机械，说 明公司在该方向拓展意愿强。根据金鹰重工招股书，大型养路机械年新增市场为70 亿元以上，占轨交工程机械市场空间比重为45%左右，随着相关产品的突破，公司 轨交业务营收有望翻倍。

　　通信信号系统：CBTC市场容量巨大，仍待客户拓展，有望借助FAO等新产品实现 赶超。公司主要产品为铁路车辆LKJ且地位稳固，2015年前后推出CBTC，该产品 2018年前后走向全国市场。根据交控科技2021年度业绩说明会上证路演，作为城轨 车辆运行的“大脑”，2021年全国城轨信号系统招标额达到106亿元，主要产品为 CBTC，另有少部分FAO等新兴产品。目前，公司CBTC产品主要应用于长沙和佛山等地的9各项目，影响力尚待开拓。另一方面，全自动运行系统(FAO)需求日益强 劲。公司作为参与制定 FAO 国际标准 IEC62290 的唯一一家中国企业，于2020年 底推出FAO新产品，有望借助FAO替代CBTC的趋势而实现对竞争对手的赶超，进 而打开市场空间。

　　三、新兴业务：乘新能源之风，打造平台型企业

　　公司基于“同心多元化”理念，将轨交牵引变流技术复用到工业领域，构建了平台 化的新兴装备业务。 (1)零部件业务：公司很早就开始轨交牵引变流系统核心的功率半导体器件的研发 和自制之路，于2009年收购Dynex后就实现了4.5亿元的营收，后经过多年对技术、 产能和市场的整合，成为了国内中高压功率半导体IDM龙头。各类温度、电流等传感 器发展也较早，产品线丰富。 (2)变流器业务：公司依托零部件自产能力和轨交牵引变流技术，发展出了覆盖工 业牵引变流、汽车电驱系统、中高压工业变流三大场景的变流器产品线，反过来这 些产品的销售带动了零部件业务的发展。

　　公司第一大股东中国中车通过内生发展和外向投资的方式，对公司新兴装备业务的 平台化发展形成支持。在风电、智能装备、重型工程机械及矿山机械等9个新产业， 中国中车的营收达到700亿元以上，形成两方面的支持： (1)产业互补：典型的如公司的智谷新能源电驱工厂中，公司负责电控部分、中车 全资子公司株洲电机公司负责电机部分，中车供应商株洲齿轮负责减速机部分，公 司得以成功将三合一系统推向市场。 (2)需求拉动：除了轨交车辆外，中车投资的造车新势力几何汽车(哪吒)成为公 司新能源车电驱系统重要的市场突破口，2021年国内风电吊装量进入前十对风电变 流器产业化起推动作用。

（一）半导体：平台模式+技术布局+充足产能+新兴需求=高速发展

　　功率半导体是改变电力的电压、频率或电流的半导体，广义的功率半导体包括电源 管理IC，狭义的则特指功率半导体分立器件，可被进一步细分为整流二极管、晶闸 管和晶体管，晶体管是主要的功率半导体器件，包括双极型如BJT、(非双极型的) 场效应的MOSFET以及两者的结合IGBT。 功率半导体有不同的工作功率和频率，进而决定了不同的应用场景。晶闸管适用于 高功率低频领域，MOSFET适用于中低功率中高频领域、IGBT适用于中高功率中低 频领域。近年来，第三代半导体材料如SIC和GAN的出现赋予了功率半导体器件新的 应用场景，如SiC MOSFET可适用于中高功率和频率的领域，并有望对应用IGBT形 成一定的替代，但目前仍处于起步期。公司主要产品为适用于高压领域的晶闸管、 中高压IGBT、SIC MOSFET，以及用于器件封装配套的整流二极管。

　　IGBT应用领域分散，新能源主导未来5年增长。根据Yole数据，2020年全球IGBT市场空间为54亿美元，下游应用中工业电机驱动、家用电器、新能源汽车、直流充电 设施、轨交、光伏分别占比31%、24%、9%、1%、6%和4%，其他领域如电网、船 舶矿卡驱动等占比24%。展望到2026年，总市场空间将以8%的CAGR增长到84亿美 元左右，新能源汽车及其带动的直流充电设施将带动该领域IGBT以CAGR 22%的速 度高速增长，工业电机驱动和家用电器IGBT则以5-7%的增速稳步增长、光伏和其他 领域IGBTCAGR将达到3%左右。

　　供应呈现一超多强的集中格局，IGBT国产化率较低，有望借供不应求的背景实现突 破。全球来看，IGBT的供应集中在前二十乃至前十家供应商手中，总体市场CR10超 过80%，CR20超过90%。具体而言，英飞凌在IGBT器件和模块市占率远超其他厂商， IPM市占率也位于前三，具备统治地位。富士、东芝、恩智浦等二梯队厂商在各细分 市场市占率均较高，其余厂商在一两个领域中有一定市占率。 就国内厂商而言，2019年第一大厂商士兰微总体市占率不足3%，尽管经过两年发展 国内厂商的全球市占率接近10%，但仍远不足以满足国内较大的市场需求，国产化 率较低。但随着新能源汽车产业的高速增长，全球车规级半导体供不应求的局面将 持续，在此背景下国内厂商有望凭借中国新能源汽车产业优势实现弯道超车。

　　时代电气具备成熟的IDM+下游应用的平台化运营模式，协同发展优势巨大。相较于 逻辑IC，功率半导体器件的研发生产更依赖于制造经验沉淀，热管理等需求使得封 测重要性也提高，因此全球大多数主要厂商都采取IDM模式。非IDM模式对厂商资金 实力的依赖较低，但需要和晶圆代工厂维持良好合作关系，在IGBT供不应求的背景 下，沟通成本和供应链稳定性都受到挑战，进而会对市场拓展产生不利影响。公司 自涉足半导体业务以来就坚持IDM模式，已有成熟的运营经验。此外，公司和富士、 三菱、日立等日本厂商的经营模式类似，涉足下游变流器及相关系统业务，半导体 核心器件的研发生产增强了下游产品的竞争力，而下游产品的研发反过来也增强了 公司对IGBT的研发能力，同时起到需求支撑作用。

　　公司技术覆盖广度和深度接近国际领先，中压产品拓展打开市场空间。公司在2017 年前后完成了第五代IGBT的研发，尽管新一代产品研发进度上上略逊于国际先进厂 商，但在应用最广的第五代IGBT上公司产品覆盖了750-6500V电压等级，覆盖度略 弱于英飞凌而强于其他厂商。近年来750-1200V中压产品的拓展使得公司能够切入新能源汽车、风光发电等领域。值得一提的是，大多数厂家的产品研发路径是从中 低压到高压，但公司以轨交应用为牵引从高压起步而向中低压拓展，当前750V1200V中低压产品处于应用起步期，随着相关产品的成熟以及低压的产品的开发， 公司有望打开中低压的工业电机驱动和家用电器市场空间。 高压轨交、中低压车规级应用进展揭示了公司过硬的产品力。(1)高压1700V-3300V 产品在轨交领域实现了对国外厂商的大规模替代，这印证了公司的产品质量。高铁 常用的IGBT是1500A/3300V焊接型模块，一列长编组由256只模块组成，包括9216 片芯片和接近1.5亿个IGBT元胞，要求任意一个元胞都不能失效，其他领域的IGBT 芯片和元胞数量少很多，以公司的产品可靠性完全可以胜任。(2)中低压750-1200V 产品对东风、广汽等新能源车厂批量供货，要求更高的车规级产品得到了认可。今 年9月，公司发布定点公告，成为法雷奥的雷诺汽车IGBT供应商。具有强客户背书 后，在其他中低压产品应用领域，比如风光或者工业变流器，公司产品胜任力更强。

　　前瞻布局SiC-MOSFET产品，等待产业带动增长。当前SiC MOSFET价格为硅基 IGBT的2-3倍，这使得其渗透率较低，目前仅有特斯拉大规模在其产品上应用SiC， 且只有STMicro等六家厂商在SiC领域实现了较大规模盈利，但根据Yole数据，SiC 器件有望在新能源汽车领域大规模应用，并带动市场规模从2021年的11亿美元提高 到2027年的67亿美元。公司开发了两代SiC-MOSFET，第一代覆盖1200-3300V中高 压等级，第二代覆盖650-1200V中低压等级，且具备6英寸产业化能力。

　　公司积极扩产，预计半导体营收随产能释放高速增长。国内厂商主要的IGBT产线都 处于建设中，且除了闻泰科技外2年内均不能投产。公司6寸厂和高压8寸厂较早投产， 分别用于SiC芯片及双极器件、高压IGBT的生产，后者为世界首条高压IGBT产线， 年产能12万片。2020年公司车规级IGBT 8寸产线下线，年产能24万片，为国内首条。 随着新能源汽车、风电光伏需求的快速增长，公司开始重点扩充中低压IGBT产能。 2022年9月公司新增宜兴一期36万片和株洲三期36万片的产能建设项目，预计2024 年建成投产;此外公司在4月也公告了对SiC产线进行改造升级的项目，年产能提升 到25万片。当前公司半导体业务下游需求饱满，随着新建产能逐步爬坡，预计业绩 将加速释放。

（二）新能源车：竞争格局尚未稳固，客户拓展助力崛起

　　电驱系统是新能源汽车核心，并带动IGBT需求。电驱系统一般由独立的或者集成的 电机、电机控制器和变速器构成，电池组的直流电经电机控制器转化为交流电，再 经由电机转化为机械能驱动汽车前行，变速器用以调节电机转速。 电驱系统类型和价值量随车型而变化：越是大型车或者对动力要求高的车型，搭载 的电机或电驱系统越多，至多为4套，但大多数乘用车仅搭载1-2套。在电驱系统数 量相同时，大型车或动力要求高的车型搭载的单套系统加质量越高，电机单价约2500 元，而电机控制器在3000-5000元不等。电机控制器的功能核心为变流，硬件核心为 IGBT，价值量占控制器售价的30-40%，车载充电器和高压辅助驱动系统也用到少量 IGBT。因此新能源车的销量直接带动了电驱系统和IGBT的需求量。

　　供应链特征：需求在国内，电驱系统第三方与合资供应模式将在较长时期内存在。 目前，国内下游主机厂除Tesla外，均为内资或合资厂，这为供应链的国产化奠定了 基础。IGBT供应方面，车规级要求使得实际格局更加集中，且除了比亚迪外尚无整 车厂实行纵向一体化。中游电驱系统方面，整车厂纵向一体化程度较高，比亚迪(弗 迪动力)、特斯拉、蔚来均实现了分立或集成系统的完全自主供应，小鹏外购电机电 控而自主组装集成驱动系统供应部分产品。

　　我们认为，自供模式确已占据一定份额，但中短期内其占比并不会明显增加，第三 方或合资供应模式仍将稳步发展。尽管自供能够带来一定的供应链稳定和成本控制 优势，但电驱系统现存供应商和潜在供应商较多，而自供需要大量技术积累和资本 投入，对于处在高速发展和激烈竞争中的车企而言采取合资或第三方模式更加有利。 合资模式在供应链稳定和经济性上有折衷优势，故占比有较为明显的提升。此外， 类似小鹏的采购电机电控组装集成系统的模式本质上也是一种合资模式。我们估计， 2020年合资、自供和第三方供应占比分别为35%、35%、和30%，未来合资模式占 比有望进一步提升，自供模式占比则与比亚迪、特斯拉和蔚来的市占率息息相关。

　　纵观市场主要参与者，当前竞争格局呈现以下特征：(1)业务横向拓展行动普遍：这是集成系统渗透率提高的趋势下，大多数厂商希冀从传统优势领域如单一的电机、 电控或传动总成，通过自研或者并购方式拓展到其他总成和“三合一”系统业务。 (2)市场格局远未成熟：当前主机品牌乃至主机厂市场都较为分散，但是供应商的 客户集中于一两个主机厂，例如汇川主要客户为理想等造车新势力、巨一科技依托 安徽产业规划客户集中于奇瑞江淮等主机厂、时代电气依托股权投资使得哪吒汽车 成为主要客户，市场竞争格局尚未成熟。(3)未来格局推演：由于格局尚未成熟， 短期内厂商的客户拓展决定了竞争格局，根据主机厂供应商名录，我们认为中期竞 争激烈程度电机>电控>三合一系统，同时输出功率越高进入壁垒越高(例如A0车对 A00车)，所以相关领域的技术布局是较为重要的因素。

　　供应链稳定、产能充足助力短期内客户拓展：(1)基本情况：公司2018年前后布局 电驱业务，2019年底智谷工厂投产，产品为三合一系统，产能30万套/年，公司、株 洲电机公司、株洲齿轮分别负责控制器、电机和减速器的研发。主要客户为哪吒、长 安和一汽三大主机厂，前者通过中车股权投资联系。(2)客户拓展优势：零部件尤 其是IGBT自主、IGBT及系统集成产能充足，能够保证稳定供应，在缺芯以及车企不 断推出新车型的背景下显得尤为可贵。(3)客户拓展方向：2020年公司为江铃研制 小功率“三合一”系统，IGBT实现对东风和广汽的批量供货，2022年3月株洲齿轮 三合一系统进入上汽通用五菱供应链，我们认为这是公司4大重点方向，足以支撑公 司电驱业务短期内的高速增长。 技术、产业和产品三大布局塑造中期竞争力：(1)技术布局：为追求续航和高速充 电，800V高电压新能源车平台是发展趋势之一，该平台1200VSiC期间优势更为显著， 而公司目前已经能够实现该零部件的自主化，我们认为公司基于此的电驱系统研发 走在前列。(2)产业布局：株洲电机公司为中车全资子公司，在轨交和风机电机市 占率较高，技术实力较强，公司与之及株洲齿轮公司在轨交领域合作多年，合作经 验丰富。因此，我们认为公司技术和产业布局较为领先，足以支撑中期的发展。(3) 产品布局：我们认为，公司在控制器领域已具备一定的技术和客户积累，未来可能 向主机厂供应独立的控制器，进而打开市场空间。根据NE时代新能源，2022年1-6 月，时代电气的市占率达到4.65%，相比去年的市占率2.9%有较大提升。

（三）电力系统：集中格局促国产替代，变流业务发展未明

　　光伏逆变器：光伏逆变器是将光伏组件产生的直流电转化为交流电的装置，是决定 光伏发电并网效率的核心部件，其类型和应用场景多样，功率差距较大，因此价格 和价值链不尽相同。但一般来说，逆变器占光伏电站整体安装成本的5%左右，其原 材料成本中，IGBT占比12%左右。此外，光伏产业整体平价趋势驱动下，光伏逆变 器价格过去多年下降趋势明显，但最近两年来维持相对稳定。

　　面向全球需求，国内厂商全球市占率60%左右，且竞争格局日益稳定。国内光伏产 业发展期较长且在全球范围内占据主导地位，因此国内厂商如华为、阳光光电园、 锦狼科技、上能电气、固德威等厂商在全球合计市占率近年来维持在60%左右。另 一方面，随着光伏逆变器降价放缓甚至停止，逆变器市场竞争格局逐步走向稳定。 产业链视角下，光伏逆变器厂商面临的主要客户为运营商或工程承包商，市场较为 分散，且客户没有很强的向上整合的意愿。目前来看，光伏逆变器厂商也不具备自 产IGBT等关键零部件的能力。

　　基于以上分析以及电新组对未来4年全球光伏新增装机量的预测，并基于对装机结构 和竞争格局的推演，我们预测组串式光伏逆变器市场空间有望从当前的473亿元增 长到2025年的1315亿元，集中式市场空间则增长到150亿元，而国内逆变器厂商对 IGBT的需求量，也是我们认为中期内国内IGBT厂家能够服务的市场空间将增长到 62亿元。 公司逆变器产品有待销售渠道完善，IGBT领域国产替代梯度进行。(1)逆变器：公 司产品覆盖单相1-6kW，三相4-60kW全系列，500kW集中式和1MW集散式产品，已 经覆盖了高低功率的主要区间，2020年前后批量出货，但下游市场较为分散，未来 发展和公司销售渠道和策略息息相关。(2)IGBT：客户较为集中，公司产品优势在 于面向集中式逆变器的大功率高压IGBT，有望率先在此领域取得突破，待中低压产 品的技术和渠道进一步成熟则可打开更大的组串式市场空间。

　　风机变流器：又称变频器，负责保证每台风机在转速不同时向电网输入恒频电，可 按风机类型分为双馈式和全功率式。其价值量占比随着风机的大型化而提高，例如 2MW成本占比6%，3MW成本占比6.8%。大功率变流器技术壁垒也更高，根据伍德 麦肯兹，我国风电变流器外供率为25%，主要为大功率海上风机变流器，例如2020 年电气风电采购ABB、KK、维谛三大国外变流器厂商的金额占比高达63%。IGBT价 值量方面，陆风和海风每MW平均消耗量都接近3500欧元。

　　变流器自产比例较高，格局重塑制造短期机会。风机变流器的客户基本都为主机厂， 其成本控制意愿和研发能力都较强，因此自产比例较高。根据日风电气招股书，金 风科技、远景能源和明阳智能都设有自己的变流器子公司负责自供，联合动力和中 车也有部分变流器自产，其他厂商的变流器主要由禾望电力、日风电气、海得控制、 阳光电源等第三方供应。 当前主机厂竞争格局正在重塑，也即以金风为代表的三大一线厂商市占率逐步下降， 以运达为代表的二线厂商逐步兴起，后者资金和研发实力暂不如一线厂商，因此中 短期内主要选择第三方供应模式。另一方面，海上风电的装机量开始高速增长，而 这是国产化率较低和自产率较低的部分，是第三方新供应商的拓展机会。

　　基于GWEC对国内陆风新增装机的预测和我们发布的《风电设备系列深度(六)： 海上风电：海阔凭鱼跃，风正一帆悬》报告中对海上新增装机量的预测，以及对大型 化、自产比例等因素的一定假设，我们认为未来可服务的风机变流器市场的规模将 从2022年的33亿元提高到2025年的78亿元，其中海上风电变流器规模从3亿元提高 到14亿元，带动IGBT市场从8亿元提高到19亿元。 公司发展：(1)变流器：2020年实现批量出货但仍处于起步阶段，有望与中车加强 研发和采购上的联系。海风的国产率和自产率较低，且功率较大，公司有望在相关 厂商如电气风电和海装处取得突破。(2)IGBT：主机厂均为国内厂商且集中度较 高，一旦能够实现对某一家的供应，则其他家很可能较快跟进。

　　HVDC(高压直流输电)：电网输电可分为交流输电和直流输电，后者为当前建设主 流且可细分为常规的高压直流输电和柔性直流输电，分别采用晶闸管和高压IGBT为 主要器件，后者灵活性强，适用于风光等可再生能源发电系统输电。 电网半导体的主要客户为国家电网和南方电网，过去5年其投资额略有收缩，而其十 四五规划分别提出总投资额为2.23万亿元和6700亿元，分别较十三五增长22%和 10%。国家电网新增高压直流线路1.72万公里和163GW换流容量，根据英飞凌披露 平均每MW11600欧元功率半导体价值量计算得到市场空间为134亿元，加上南方电 网则市场空间达到150亿元以上，年均市场空间30亿元左右。从供给端来看，高压晶 闸管及IGBT供应商主要是ABB和英飞凌，因此国内厂商有望同时受益于电网投资边 际改善和国产替代的逻辑。

　　公司功率半导体技术和市场完善，IGBT放量在即：(1)晶闸管：公司在2015年IGBT 业务成熟前就已经向电网批量供应晶闸管元器件，年收入在4.5亿元前后波动，产品 累积应用于国内外 23 个特高压直流输电工程和 7 个柔性直流输电工程。(2)(2) IGBT：2017年公司高压IGBT模块在电力系统收获订单，2020年与南方南方电网在 乌东德柔性直流输电工程上合作研发IGBT，并实现高低端多型号的全面适用，关键 性能指标超过同类进口产品，这意味着公司实际上具备了高压IGBT模块对国际厂商 的替代实力。2020年承接了国家电网2.9亿元的订单使得半导体业务营收增长54%。

（四）工业变流：高压中压低压，梯度国产替代路径清晰

　　公司在2010年前后研发出多款用于非轨交领域的高端大功率变流器，除了风电光伏 变流器外，目前公司在工业变流领域已形成中央空调变频器、矿卡牵引变频器、中 压传动变频器、高压变频器与船舶推进变频器等产品，中央空调变流器、跨卡牵引 变频器自2020年前后批量交付。2017-2020年公司工业变流(含风光变流)总营收在 4-5亿元间波动，2021年营收5.28亿元，同比增长31%。公司募资的1.17亿元，重点 针对现有产品在变频传动系统机电总成技术、超高速变频传动技术等多项技术上进 行深入研究。

　　市场空间大且分散，国产替代进行中。国内变频器市场规模500亿元左右，其中高压 变频器规模130亿元左右且稳步增长，市场参与者众多，国产替代率在50%左右。根 据MIR的数据，2021年中高压变频器的下游主要在于冶金、石化和电力等，前三个 行业的占比达到53%。

　　业务发展路径：公司在变频/流器领域的发展和半导体业务发展路径相似，都是从高 压到中压，未来可能拓展到低压。(1)短期内：以现有技术为支撑，寻求差异化应 用进行初期业务开拓。例如矿卡产品和轨交工程机械相似性较高，船舶推进变频和 轨交牵引变流技术频谱相近，这些领域竞争者较少且能够发挥公司技术优势。(2) 中期来看：公司的发展必然要依托于通用高压、中压变频器在不同行业的销售和应 用，由于应用场景和客户结构的分散，这个进程较为缓慢。(3)长期来看：和汇川 从低压到高压的路径相反，在半导体产品的拓展支撑下，公司有望现有的中高压产 品向低压产品推进，打开更大的市场空间，建立平台型企业。

　　四、盈利预测

　　公司主营业务为轨道交通设备和新兴装备。在轨交装备方面，公司作为早期进入行 业的龙头，业务发展成熟稳定，主要受益于产品品类拓展逻辑;在新兴装备方面，公 司借助在轨交装备的研发优势，围绕轨交、高压电网、新能源汽车、新能源发电等领 域发展出相应的IGBT器件和产品线，受益于下游高景气度，新兴装备业务高速增长。 具体来看：

　　1. 轨道交通装备业务：公司轨道交通装备业务包括轨道交通电气装备、轨道交通工 程机械、通信信号系统等，是轨交牵引变流的绝对龙头，在城轨市场的产品谱系仍 在持续完善。我们预计该业务2022-24年营业收入分别为128.23/132.29/137.46亿元， 对应的同比增速分别为4.7%/3.2%/3.9%;预计毛利率维持在38%。

　　(1)轨道交通电气装备：按照下游应用领域，该业务可划分为机车产品、动车组产 品、城市轨道产品。根据公司的港股年报，公司的机车产品和动车组产品每年营收 同比增速主要与当年铁路固定资产投资完成额增速相关，而城轨产品主要呈现增长 态势。考虑到未来三年铁路和城轨固定资产投资增速放缓和公司在城轨市场的拓展， 我们给予该业务 2022-24 年 1%/1%/1.5% 的增速，对应的营业收入分别为95.41/96.37/97.81亿元。

　　(2)轨道交通工程机械：公司该业务在城轨领域持续进行产品品类拓展，我们给予 该业务2022-24年1%/2%2%的增速，对应的营业收入分别为21.48/21.91/22.35亿元。

　　(3)通信信号系统：22年公司通信信号系统增速较快，Q1-3营收3.74亿元，同比增 长123.3%，主要源于城轨信号系统市场空间的弹性。按照公司在铁路+城轨通信信 号系统市场较为稳定的历史市占率，我们预计该业务2022-24年的营收分别增长至 4.47/5.76/7.40亿元，对应的增速分别为63%/29%/28%。

　　(4)其他轨交装备：22年Q1-3其他轨交装备营收3.42亿元，同比增长94%。我们给 予该业务2022-24年70%/20%/20%的增速，对应的营业收入分别为6.87/8.24/9.89亿 元。

　　2. 新兴装备业务：公司新兴装备业务主要包括功率半导体分立器件、工业变流产品、 新能源汽车电驱动系统、传感器件、海工装备产品，随着下游景气度提升和公司IGBT 产能逐渐释放，预计未来将迎来高速增长。我们预计该业务2022-24年营业收入分别 为54.24/81.17/118.63亿元，对应的同比增速分别为111%/50%/46%;预计毛利率维 持在22%。

　　(1)功率半导体分立器件：2022年9月公司新增宜兴一期36万片和株洲三期36万片 的产能建设项目，预计2024年建成投产;此外公司在4月也公告了对SiC产线进行改 造升级的项目，年产能提升到25万片。当前下游需求饱满，随着中低压IGBT产能逐 步释放，新能源汽车和新能源发电IGBT业务将进入快速上升通道，我们预计该业务 2022-24 年 的 营 收 分 别 增 长 至 18.20/26.92/43.21 亿 元 ， 对 应 的 增 速 分 别 为 70.4%/47.9%/60.5%。

　　(2)工业变流产品：根据光伏头条数据统计，截至2022年8月，公司光伏逆变器在 国内市场已累计中标集中式1.1GW，组串式5.42GW，光伏逆变器市场占有率排名连 续在6、7月位列第一。公司在变流器市场展现出了强劲的发展动力，22年Q1-3营收 8.45亿元，同比增长303.66%。我们预计公司未来出货量按照风光行业增速增长，变 流器平均价格为0.14/0.13/0.12元/W，预计该业务2022-24年的营收分别增长至 13.65/19.01/22.82亿元，对应的增速分别为158.5%/39.3%/20.0%。

　　(3)新能源汽车电驱动系统：据NE时代新能源9月系统装机量数据，时代电气市场 份额达5%，装机量排名第6。目前公司正积极扩产中，3年产能目标达100万套。我 们预计公司2022-24年的出货量分别为17/28/43万套，对应的营业收入分别为 12.55/20.67/32.44亿元，对应的增速分别为175.32%/64.64%/56.93%。

　　(4)传感器件：22年Q1-3传感器营收2.66亿元，同比增长127%。传感器发展超预 期，根据公司投资者活动记录，公司已大幅上调传感器业务的“十四五”规划，预计 2025年达到20亿以上。我们给予该业务2022-24年100%/80%/60%的增速，对应的 营业收入分别为4.60/8.28/13.25亿元。

　　(5)海工装备：22年Q1-3海工装备营收2.91亿元，同比增长92%。我们给予该业务 2022-24年80%/20%/10%的增速，对应的营业收入分别为5.24/6.29/6.91亿元。3. 其他业务：我们基于历史数据，预计其他业务2022-24年增速维持在20%，对应的 营业收入分别为3.57/4.28/5.13亿元;预计毛利率维持在20%。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

萝卜投研：

　　#01 永贵电器、舒华体育等677只股票新出现金叉

　　截至上午收盘共有677只A股的5日均线上穿10日均线，其中永贵电器、舒华体育、海优新材等个股的5日均线较10日均线距离最大，分别达5.04%、3.65%、3.50%。

　　早盘新出现金叉部分个股一览

　　#02 华润三九、跨境通等32只股票新出现死叉

　　截至上午收盘共有32只A股的5日均线下穿10日均线，其中华润三九、跨境通、创业慧康等个股的5日均线较10日均线距离最大，分别达-1.32%、-1.15%、-1.09%。

　　早盘新出现死叉部分个股一览

　　以上内容由萝卜投研app整理发布，专业研报尽在萝卜投研

概念爱好者：

前言：

　　有消息报道，海外充电桩业务爆发，有乡亲希望我嫩梳理下充电桩概念，安排!本篇从产业链和细分赛道的角度聊聊充电桩行业的机遇，在《充电桩系列二》中我再补充介绍其他相关内容。

　　有些乡亲常问，虽然分享的东西不错，但不是我关注的点，能否提供别的内容，事实上，熟悉我的朋友都知道，老概目前的研报已经覆盖了70%以上的申万三级行业，也就是近160个行业，整理如下：

关于本报告，统一说明如下：

可关注文末的检索办法；

　　1)如有其他行业报告需求，

　　2)文中涉及的「个股情报」均来自于各类机构的一手调研资料，文末有介绍;

重申下，所有的内容来自于公开的渠道（不是所有的公开渠道大家都能接触到），如果有涉及商业利益的，请联系本人调整。

　　本篇目录

　　1.事件背景

　　2.认识充电桩

　　3.供需分析

　　4.产业链

　　5.小结及相关上市公司

　　6.独家核心提示

一，事件背景

　　今年海外充电桩行业将迎来全面复苏，并预计2025-2030年将迎来持续高峰增长阶段。并且，更有市场分析认为，自海外光伏和储能订单相继爆发后，充电桩即将2023年进入海外需求拐点。

　　国信证券测算，2025年欧美整体充电桩市场空间合计约731.2亿元;2030年欧美整体充电桩市场空间约2515.1亿元，数量总计达4971.1万个。

　　在另一方面，海外充电桩还具有更显著的盈利弹性。市场人士测算，欧美充电桩市场净利润率可以达到20%，充电桩系统/模块毛利率海外高于国内(高10个点毛利率)。

二，认识充电桩

　　充电桩是向新能源汽车(包括纯电和插混)补充电能的装置，功能类似于加油站里面的加油机，可安装于公路、办公楼、商场、公共停车场和住宅小区停车场等场所，根据不同的电压等级为各种类型的新能源汽车充电。充电桩之于电动车好比加油站/加气站之于传统 ICE 化学燃料汽车。

　　结构上看，充电桩主要由桩体、主控制器、绝缘检测模块、智能电表、刷卡模块、通信模块、空气开关、主继电器和辅助开关电源等部分组成。

三，供需分析

1.供给

1）新能源汽车销量快速增长拉动充电基础设施建设需求，充电桩保有量增速较快

　　2021 年国内新能源汽车累计产销量分别为 354.5 万辆和 352.1万辆，同比增长 159.5%和 157.5%。截止 2021 年底，全国充电基础设施保有量达 261.7 万台，同比增加 70.1%;其中，公共充电基础设施 114.7万台，随车配建充电桩 147.0 万台。总体来看我国充电桩建设基本属于超前建设，近几年充电桩数量基本保持了持续高效的增长趋势，车桩比从 2015 年 7.8:1 下降到 2021 年 3:1。

2）发达地区领先布局，其余城市快速追赶

　　整体来看我国广东、上海、江苏、北京、浙江已经形成了规模化的充电服务网络，2021 年公用充电桩保有量分别为 18.2 万台、10.3 万台、9.7 万台、9.7 万台和 8.2 万台，合计占全国充电桩数量的比重达到 48.9%;排名前 10 省市建设的公共充电基础设施占比达到 71.6%，集中度继续保持高位。

2.需求

　　快速增长的新能源汽车市场加大了对充电桩的需求。据中汽协数据，截至 2021 年底，全国新能源汽车保有量为 784 万辆，同比增长 59.25%;全国充电基础设施保有量达 261.7 万台，同比增加 70.1%，其中公共充电基础设施 114.7 万台，随车配建充电桩 147.0 万台。据乘联会预测，随着电池和整车集成技术的提升，新能源汽车有望突破 600 万辆，充电桩市场需求将进一步扩张。

四，产业链

其中设备零部件生产商（装备端）和充电桩运营商（运营端）是充电桩产业链最主要的环节。

　　汽车充电桩产业链上游为充电桩部件与设备制造环节;中游为充电运营环节，包括充电桩和充电站建设和运营服务;产业链下游参与者为充电桩用户，包括新能源汽车整车企业和个人消费。

1.装备端

　　上游设备元器件主要包括充电设备(充电桩、滤波装置及监控设备、充电插头/座、电缆、通信模块等)、配电设备(变压器、高低压保护设备、低压开关配 电设备)以及管理设备三类。

其中，IGBT 功率器件是充电模块的关键组成部分，是在充电过程中起着电力转换与传输作用的核心器件，

　　充电设备即充电桩硬件设备的成本是充电桩的主要成本，占比90%以上。其中充电模块是充电桩的核心设备，其主要功能是将电网中的交流电转化成可以为电池充电的直流电，约占充电系统成本的 40%左右。目前国内如士兰微、斯达半导、时代电气等都在积极布局 IGBT，以实现国产替代。

2.运营端

1）充电运营商主要为三类企业

目前市场上的充电运营商参与者主要为第三方专业运营企业，此外还有部分车企、能源/电网企业也涉足充电运营服务。

　　第三方专业运营企业占公共充电桩运营市场份额的 75%以上;以能源、电网基础设施建设为主业的国有企业占公共充电桩运营市场份额的 20%-25%;以推广新能源汽车产品为主要目的的整车企业占公共充电桩市场份额低于 5%。

2）服务费是影响运营商盈利能力的重要因素

因此，保守假定到 2025 年充电桩利率用及服务费分别为 5% 、0.5 元/kWh ，测算得出 2025到年服务费收入规模将达到 729 亿元，4年 CAGR 为 为 48.2%。

　　服务费水平、利用率是影响服务费收入的最核心因素。充电利用率方面，当前充电桩运营行业平均利用率在 4-5%水平，预计到 2025 年充电桩利用率整体仍维持目前较低的水平;服务费方面，虽然如北京、成都、济南等地已针对充电服务费实施市场调节，但整体服务费水平稳定在0.4~0.6 元/kWh 的水平。

五，小结及相关上市公司

小结：

　　随着碳中和的持续推进，新能源汽车的发展已然成为一种主流，快速增长的新能源汽车市场加大了对充电桩的需求，而这个需求就是充电桩行业发展的最大支撑力。

相关上市公司：

　　为方便大家对我每天整理的题材、概念涉及的个股进行收集、归纳、整理，即日起，我按照发布时间将每天涉及的板块个股做合集清单，方便大家翻阅，见下图。

因版权方要求，「个股报告」仅在「内部报告」栏目提供。

　　特别说明：以下仅为部分个股，个股业务匹配度有差异，故表现有强弱、先后区分，故需进一步阅读对应的第三方独立「个股报告」进行筛选，但

PS：关于图片显示不完整

　　1)个股大家可以自己收集，关键还是看逻辑

　　2)图片较大，全部上传，清晰度不够

　　3)「高匹配度个股核心内容解读」涉及商业利益，不适合在公众平台发布

六，独家核心提示

　　「前瞻系列」，自然是有些超前的，超前并不等于没有表现，但至少说明目前还没有被市场充分挖掘，而其中最容易出现的就是个股行情带动板块行情，所以在个股的把握上更为重要，这时候特别要关注「「公司业务匹配度」的情况，也就是「高匹配度个股核心内容解读」中的内容，只有关联度高才能有持续表现。

　　以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。

　　本人不推荐任何个股，不收会员，没有QQ群，也没有微信群，也从不与任何人发生利益关系，所有信息只为自己学习使用，不作为买卖依据，买者自负，卖者也自负。

老概不求名不求利，但求各位乡亲看完之后点个赞，关注下，如果能留个言表个态更好，赠人玫瑰，手有余香，如果有说得不理想的地方，还求大家轻拍。

　　永贵电器(SZ300351) 科达制造(SH600499) 芯能科技(SH603105)

今晚打老黄：

　　安静的快充概念和策马奔腾的股价形成强烈对比欣锐科技(SZ300745) 永贵电器(SZ300351)

拽妹妹：

　　永贵电器：高压充电枪进展顺利，快充核心标的!

　　汽车电动化+智能化浪潮中，大功率高压液冷充电枪为公司的拳头产品，连接器及线束将迎量价齐升。公司拳头产品充电枪受益度高;其覆盖直流与交流，并涵盖国标与国际标准接口，性能稳定。快充领域，公司是国内首家液冷充电枪实现量产的公司，技术国际领先，随着未来与相关客户的深入合作，将作为公司发展的新增长点。公司与H客户进行紧密合作，后续有望带来明显增量。

　　轨交连接器龙头，四大板块协同发展。公司是国内轨道交通连接器龙头，积极拓展新能源、军工、航空航天等领域，并已初见成效。未来随城轨建设投运国产化器件占比逐步提升、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱等非连接器的业务快速拓宽。

　　公司客户基础牢固，广泛布局生产基地保障供应。轨道交通领域，公司供应中国中车集团、中国国家铁路集团等知名企业。新能源领域，公司已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等供应体系。军工与航天航空领域，公司产品在十一大军工集团均已供货。高端通信连接器方面，公司是华为、中兴一级供应商。

　　风险提示：行业竞争加剧，新能源业务进展不及预期。

　　来源：【国盛电子团队】永贵电器(SZ300351)

秋天的两只小鸡：

　　更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。

　　为什么这个时候更 加重视充电桩?

　　国内变化：1)国内车桩比仍在进一步下降，充电桩建设速度加快;截至22 年9 月，新能源汽车保有量为1149 万辆，充电桩保有量为448.8 万座，车桩比降至2.56:1。2)贴息政策覆盖充电桩设备，此前国务院常务会议提出对部分领域设备更新给予财政贴息和信贷支持，针对充电桩领域，重点支持公共充电站大功率快速充电设备更新。

　　海外变化：1)海外充电桩市场相对国内饱和度仍较低，截至21 年，欧美车桩比约17:1 的水平，相比国内仍有极大的建设发力空间。2)10 月底，欧盟主要机构达成协议，即从2035 年起禁止生产新的燃油车，加快向电动汽车转型，应对气候变化。3)德国、英国、欧盟等多国均设立充电桩补贴，加快实施充电基础设施规划。

　　超充市场：充电桩市场建设过程中，交流枪技术壁垒较低、充电时间较长，随之替代的直流快充、超充技术能更好地满足公共区域快速充电的需求。截至目前，国内交流桩与直流桩的比例约为6:4，伴随快充超充桩进一步发力，直流桩占比有望进一步提升。

　　基于海外充电桩市场极大的发力空间，以及国内加速建设的超充站市场，我们认为上游公司优质材料、模组企业仍将受益，相关企业如铂科新材(升压电感软磁粉芯)、永贵电器(充电桩配套充电枪)等。

　　铂科新材——极具稀缺度的软磁粉芯厂商

　　铂科可为快充充电桩提供升压电感所需的软磁粉芯，高压快充趋势下，升压电感必要性与技术难度升级，对软磁粉芯的需求愈加强烈。

　　目前1KW 对应粉芯用量0.1 千克，单价5 万元/吨以上，毛利率水平居高。截至目前，公司新能源车与充电桩收入占比进一步提升至近二成，车与充电桩业务成长快速，客户涵盖比亚迪、威迈斯、优优绿能、欣锐科技等。

　　永贵电器——领先布局的快充超充枪厂商

　　永贵与华为联合开发国内首款液冷超充枪，基于其基础轨交业务的高压研发优势，已成功落地多家充电枪定点。目前公司汽车业务占总营收约四成，其中充电枪业务占比在22 年不断提升;高压快充趋势下，超充枪单价水平与利润率均远远优于普通交流枪。客户端，比亚迪、吉利、华为、上汽、广汽等企业的直流枪、欧标枪、超充枪项目亦稳步推进中，预计于明年后年渐次放量。

　　风险提示

　　项目落地不及预期，技术发展不及预期。

　　来源：[华安证券股份有限公司 胡杨/傅欣璐] 日期：2022-11-02

牛牛大运：

　　致不将就的人生

　　不将就

　　就是要敢于抄底

　　哪怕大家都说这还是山腰

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　　同花顺(300033)数据中心显示，永贵电器(300351)11月1日获融资买入1320.51万元，占当日买入金额的13.93%，当前融资余额3333.66万元，占流通市值的1.02%，超过历史90%分位水平，处于高位。 融资走势表 日期融资变动融资余额11月1日571.97... 网页链接

一路项北：

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　　1、从大的产业逻辑来看，在中国和欧洲的新车销售中新能源车的渗透率都已经突破20%，电池能量密度和续航里程都已经达到了较大的水准，下一个阶段新能源车重点需要关注的领域应该是补能便捷性的提升和时间的缩短。顺着这条逻辑链条->充电桩板块特别值得关注。

　　2、充电桩从技术路演本身来看分为交流慢充和直流快充。交流慢充主要的应用场景是家用，直流快充主要是应用在公共充电领域。早年的充电桩交流慢充居多，技术壁垒相对不高、格局也较为分散。随着充电时间的缩短、充电功率的提升，直流快充普及程度提高，价值量和技术壁垒与门槛也随之大幅提升。

　　3、中欧美三地充电桩市场需求和规模分析

　　中国市场-》目前新能源车的存量已经超过千万，车桩比约为2.7:1，后续新能源车销量有望持续较快增长，存量当中车桩比应当进一步下降。充电桩的增速有望快速新能源车整体销量增速，基于我们之前的报告分析，到2025年充电桩的新增需求有望超过700万根，按照直流快充和交流慢充为30%-40%比例，直流快充桩的年增量有望突破200万根，直流快充桩的单价基本在5万/根以上，预计2025年国内直流快充桩的市场有望突破千亿。

　　欧洲市场-》欧洲目前新能源车存量超过500万辆，车桩比约为12:1，预计到2025年欧洲新能源车销量依然会维持较快增速，存量有望突破2000万辆。2025年欧洲新增充电桩需求或将达到40-50万根，按照直流快充桩40%-50%占比，假设单价3万美元，预计2025年欧洲直流快充桩的需求为20-25万根，市场规模60-70亿美元。

　　美国市场-》美国2021年新能源车存量超过200万辆，充电桩的保有量约为11万根，车桩比在18:1左右，后续还有很大的改善空间。预计到2025年美国新能源车的保有量有望达到800-1000万辆，当年新增的充电桩需求在20-25万根，按照40%的直流桩占比，需求约为8-10万根，假设单价为3万美元，对应市场规模约25-30亿美元。

　　4、充电桩功率等级和价值量分析

　　充电桩进一步划分的话，可以分为交流慢充(11KW以下)、小直流(15-20KW)和大功率直流快充(100KW以上)。

　　交流慢充的价值量不超过5000元;小直流6000-一万左右。

　　大功率直流快充的计算方法，首先考虑里面核心的功率模块，与光伏逆变器、储能PCS等其它电源变换类产品类似，目前单瓦的价格约为0.12-0.15元/w。以150KW的直流快充桩为例，功率模块的价值量约2万元，功率模块占整体充电桩的成本约在40%，150KW直流快充桩的售价预计在5万元以上。后续随着充电功率的提升(150KW->180KW->250KW及以上)，直流快充桩的价值量或将进一步提升。

　　5、投资机会分析

　　相应投资机会可以顺着两条线去寻找，第一条是价值量占比高、技术壁垒门槛高的环节，核心关注点可以放在直流快充领域以及相对应的模块;第二条是海外布局早、出货量占比高的企业，与光伏逆变器类似，海外充电桩的盈利能力也较大幅度高于国内，国内产品毛利率在20%-30%，海外产品的毛利率在40%-50%。

　　顺着海外逻辑-》

　　盛弘股份

　　充电桩业务同比增速维持在50%以上，并积极开拓欧洲市场。

　　公司将客户群体由运营商向市政和主机厂客户开拓，打开成长空间;核心部件端，公司基于碳化硅技术的40KW充电桩模块已经逐步商业化，价格较同类竞争对手便宜约10%。公司目前正在积极开拓欧洲的能源公司和重卡厂家的充电桩业务，现处在性能测试阶段，若成功开拓欧洲市场，公司充电桩业务的利润率有望进一步提升。

　　炬华科技

　　目前国内充电桩的收入约为五千万，现在正在积极开拓美国和欧洲市场，预计后续会通过贴牌的形式交付给海外企业，海外企业再通过海外商超进行销售。炬华科技销售的产品为交流慢充桩，海外销售价格约为250-270美金，利润率水平较好。

　　道通科技：基于早年在海外汽车诊断领域的积累正在积极开拓海外充电桩市场。

　　顺着核心功率模块-》

　　目前在功率模块领域做的较好的有暂未上市公司英飞源和优优绿能，上市公司当中盛弘股份功率模块做的较好，通合科技近期也在销售端表现较好，三季度业绩改善比较显著。

　　其它值得关注公司：英可瑞、欧陆通、和顺电气、永贵电气等。

　　英可瑞(SZ300713) 和顺电气(SZ300141) 永贵电器(SZ300351) #上证指数# #充电桩#

证券之星财经：

　　永贵电器公告，公司2022年限制性股票激励计划规定的限制性股票首次授予条件已经成就，确认同意以2022年10月28日为首次授予日，向174名激励对象首次授予152.85万股第一类限制性股票，授予价格为6.95元/股;向174名激励对象首次授予371.65万股第二类限制性股票，授予价格为6.95元/股。

　　截至2022年10月31日收盘，永贵电器(300351)报收于11.9元，上涨1.88%，换手率3.75%，成交量9.67万手，成交额1.16亿元。资金流向数据方面，10月31日主力资金净流出148.1万元，游资资金净流出733.4万元，散户资金净流入881.5万元。融资融券方面近5日融资净流入2630.55万，融资余额增加;融券净流入0.0万，融券余额增加。

　　根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，永贵电器(300351)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标2星，好价格指标1.5星，综合指标1.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级4家，增持评级2家，中性评级1家;过去90天内机构目标均价为17.73。

　　永贵电器(300351)主营业务：轨道交通与工业业务,车载与能源信息业务,军工与航空航天业务。公司董事长为范纪军。公司总经理为范正军。

　　重仓永贵电器的前十大基金见下表：

　　其中持有数量最多的基金为信澳新能源产业股票，目前规模为148.83亿元，最新净值3.909(10月28日)，较上一交易日下跌3.93%，近一年下跌27.58%。该基金现任基金经理为冯明远。

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