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摘要

　　√深信服创立于成立于2016年12月28日，于2018年5月16日在深交所创业板上市。公司主要提供网络安全、云计算、IT基础设施与物联网的产品和服务。深信服网络安全领域产品VPN、全网管理、下一代防火墙应用交付及云计算领域产品桌面云、云桌面软件、超融合等核心产品市占率多年稳居各细分赛道前列。

　　√深信服营业收入呈增长趋势，近两年增速放缓，2021年公司总营收达68.05亿元。2021年，公司主要费用增速高于营收增速，归母净利润有较大下滑。同期，公司产品交付及业务拓展，特别是网络安全业务，受到疫情反复影响，增长不及预期，高毛利率网络安全业务占比下降，致使公司综合毛利率下滑至65.49%。

　　√2021年，深信服基于“云+服务”提出XaaS(一切皆服务)的战略目标，进入从产品一次性交付到订阅制持续性服务的转型，主要包括SaaS(以安全访问服务边缘SASE为核心)、MSS(托管安全服务)、托管云、DaaS四大业务，开启公司全面云化。

作者| 徐嘉忆

编审|李昕

排版|

目录

一、公司介绍

二、财务数据

　　(一) 营业收入稳步增长，归母净利润受疫情及研发、销售投入增长影响较大

　　(二) 毛利润持续增长，营业成本增速明显快于营业收入

　　(三) 高毛利率网络安全业务为营收主体，2021年网安业务增速低于预期

　　(四) 研发费用率持续增长，销售费用率维持较高水平

　　(五) 政府及实业单位为主要客户群体，其他领域营收占比呈扩大趋势

三、产品与业务

　　(一) 网络安全业务

　　(二) 云计算业务

　　(三) 基础网络和物联网业务

　　(四) XaaS战略与全面云化

四、机遇与挑战

　　(一) 机遇

　　1. 网络安全与云计算行业发展向好，公司主营业务有较大增长空间

　　2. 产品与品牌竞争力行业领先，核心产品市占率多年稳居前列

　　3. 战略转型乘上云化部署大趋势，XaaS业务发展潜力较大

　　(二) 挑战

　　1. 疫情形势带来营收不确定性，行业竞争加剧需要更强竞争力

　　2. 网络安全营收增速不及预期，投入回收存在风险

　　3. 核心硬件受制于海外厂商，国产化程度仍有待提高

一、公司介绍

　　深圳市深信服科技股份有限公司(简称“深信服”，300454.SZ)成立于2000年12月25日，于2016年12月28日由深信服电子科技有限公司整体变更为股份制公司。2018年5月16日，深信服在深圳证券交易所创业板上市。根据公司2022年半年度报告，现公司实控人为何朝曦、熊武、冯毅三名创始人。

　　深信服是国内企业级网络安全、云计算、IT基础设施与物联网的产品和服务供应商，服务于全球10万余客户，覆盖50多个国家和地区。自2002年正式推出第一款VPN(虚拟专用网络)产品，公司深耕网络安全领域二十余年，致力于为客户数据提供最高级别安全保障。2013年，公司全面进入云计算领域，开拓公司第二大业务线，协助客户实现各阶段数字化转型。2019年，公司发布三大业务品牌智安全、信服云和新IT，分别专注于前三项业务，于2014年成立的全资子公司信锐网科主要致力于基础网络与物联网业务。

　　深信服是全球率先推出IPSec/SSL二合一VPN网关、率先将网络虚拟化融入超融合架构、国内率先推出下一代防火墙、率先推出云安全资源池的企业。2020年，公司作为首批四家网络安全公司之一通过中国信通院安全运营中心解决方案能力评估认证的评审。2021年12月15日，公司凭借其MSS产品成为首批获得国家信息安全服务资质安全运营类一级的网络安全企业。

　　深信服重视产品技术研发，研发中心覆盖深圳、北京、长沙、南京、成都五地。据公司年报，截至2021年12月31日，公司累计申请专利总数超过2300件，其中2021年新增授权专利180件、新增获准登记软件著作权73件。公司创新研究院成员超50%发表过顶会论文，与中国科学院、清华大学、中国科学技术大学等高校院所展开合作，承担下一代互联网信息安全技术国家地方联合工程实验室相关创新研究工作。2022年3月，公司技术中心获批“国家企业技术中心”认定。

　　深信服获得CMMI5 最高权威认证，是第一批国家高新技术企业，连续六年获得“深圳市重点软件企业”，连续五年被评为“国家规划布局内重点软件企业”;参与起草《第二代防火墙安全技术要求》《上网行为管理系统安全评价规范》《SSL VPN技术规范》等行业技术标准。

图1：深信服发展历程

数据来源：公司官网、数字化讲习所、零壹智库

二、财务数据

（一）营业收入稳步增长，归母净利润受疫情及研发、销售投入增长影响较大

　　2019年至2021年，深信服营业收入分别为45.90亿元、54.58亿元、68.05亿元，同比增长42.35%、18.92%、24.67%;归母净利润分别为7.59亿元、8.09亿元、2.73亿元，同比变动幅度分别为25.80%、6.65%、-66.29%。公司营业收入呈增长趋势，增速较2019年有所下降，主要原因一是自2020年起公司执行新收入准则，原直接计入收入的技术支持服务改为确认合同负债，按履约进度分期确认收入，二是受新冠疫情影响需求，行业竞争加剧，公司规划调整速度有待提高。公司归母净利润在2021年有较大下滑，主要原因为公司进一步增加研发、销售投入，各项主要费用增速均高于营收增速，同时为广纳人才公司实施多期股权激励计划。

　　据公司半年报，2022年上半年实现营收28.15亿元，同比增长8.86%，主要原因为上半年各地特别是华东地区疫情反复，下游新增订单较少，公司订单交付及业务拓展也受到影响。归母净利润为-6.90亿元，同比亏损进一步扩大为418.65%，主要原因仍为公司投入增加，主要费用增速高于营收增速，但二季度以来公司费用增速呈放缓趋势。

图2：2019至2021年公司营收及归母净利润情况

数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库

（二）毛利润持续增长，营业成本增速明显快于营业收入

　　2019年至2021年，深信服毛利润呈持续增长趋势，分别为33.13亿元、38.20亿元、44.57亿元;毛利率有所下滑，分别为72.19%、69.98%、65.49%，主要原因为毛利率较高的网络安全业务增速较慢，毛利率较低的云计算及IT基础设施业务营收占比提高。2019年至2021年，网络安全业务维持超过80%的高毛利率，分别为82.55%、81.67%、80.84%;基础网络和物联网业务分别为62.39%、58.43%、57.61%;云计算及IT基础设施业务毛利率最低且下滑速度较快，分别为52.20%、49.15%、44.14%。

　　此外，全球芯片供应短缺状况也导致公司上游硬件采购成本有所提高。

　　2022年上半年公司毛利润为17.26亿元，同比下降0.18%，主要原因仍为部分硬件采购、交付成本上涨。此外，主营业务三大细分赛道业务毛利率均有一定下滑，主营业务结构仍向低毛利率业务倾斜，综合毛利率下降为61.32%。

图3：2019至2021年公司毛利润及毛利率水平

数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库

（三）高毛利率网络安全业务为营收主体，2021年网安业务增速低于预期

　　2019年至2021年，公司三大主营业务营收均保持增长趋势;网络安全业务营收分别为28.44亿元、33.49亿元、36.89亿元，云计算及IT基础设施业务分别为12.15亿元、15.91亿元、23.79亿元，基础网络和物联网业务分别为5.32亿元、5.18亿元、7.37亿元。网络安全业务始终为公司营收支柱，但增速有所下降，分别为44.94%、17、76%、10.15%;云计算及IT基础设施业务营收增长较快，至2021年达49.53%;基础网络和物联网业务2021年营收增速也达42.15%。

　　2022年上半年，网络安全业务增速仍未恢复正常增长趋势，同比增长仅5.24%，营收占比下降为53.95%，主要因为全网行为管理、下一代防火墙等单品增长欠佳，但应用交付产品增长较好;云计算及IT基础设施业务同比增长20.27%，占营收比重增至37.60%，主要受疫情影响营收增速较同期有所下降。

图4：2019至2021年公司营业收入按产品拆分情况

数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库

（四）研发费用率持续增长，销售费用率维持较高水平

　　2019年至2021年，公司除财务费用外各项费用支出持续增加，财务费用由于利息收入较多长期保持负值。其中，销售及研发费用一直为公司主要费用支出，2021年分别占营收34.04%和30.68%。公司研发费用率呈持续增长趋势，销售费用率维持较高水平，但据公司年报显示，人均销售效率提升并不显著。截至2021年12月31日，公司技术人员占员工总数56.91%。销售人员占比35.20%。

　　2022年上半年，公司销售、管理、研发费用较同期增长16.59%、17.65%、22.75%，主要在于相关员工人数增加及年初涨薪导致薪酬社保费用增加。

图5：2019至2021年公司销售及研发费用情况

数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库

（五）政府及实业单位为主要客户群体，其他领域营收占比呈扩大趋势

　　公司客户覆盖政府、金融、媒体、教育、医疗等行业，其中政府及事业单位为公司最大客户群体，近三年营收均占比总营收过半。在我国网络数据安全及云计算应用逐步向更广泛领域渗透的大趋势下，公司其他领域营收占比呈扩大趋势。

　　2021年，公司在网络安全业务方面按照惯性向政府和事业单位等投入资源较多，但由于多重因素影响该行业投入未获得匹配产出。2022年上半年，公司在政府及事业单位领域营收增长乏力，营收同比增长仅0.94%，主要原因为疫情对该类客户采购需求影响较大。

图6：2019至2021年公司营业收入按客户行业拆分情况

数据来源：公司年报、数字化讲习所、零壹智库

三、产品与业务

　　深信服作为知识密集型的轻资产企业，盈利主要来源于网络安全、云计算及IT基础设施、基础网络及物联网产品和服务，核心竞争力在于产品软件部分。

　　公司产品基本皆由硬件及软件构成，硬件部分全为外购，包括工控机、服务器、交换机、硬盘等，有独立供应链体系;软件部分多为公司研发，以客户需求为导向，五地研发中心负责不同领域的关键技术，经规划、研发、测试并最终实现产品化后，与外购的硬件设备进行集成。公司最终产品与服务以渠道代理销售为主(96.32%)、直销为辅(3.68%)，以满足不同行业、地区客户需求。

　　公司客户较为分散，主要覆盖关键信息基础设施相关行业如政府、企业、运营商、教育、金融及医疗等。知名客户包括海关总署、国务院国资委、国家税务总局等政府单位，大族激光、可口可乐等企业，中国三大通信运营商、河北广电、世纪互联等运营商，国家行政学院、华北电力大学、中国人民大学等院所，中国建设银行、中国农业银行、海通期货、安信证券等金融机构，福建省人民医院、香港大学深圳医院、福建省卫计委等医疗及管理机构。

（一）网络安全业务

　　在网络安全业务方面，深信服提出一套完整的安全建设方法即深信服智安全架构，包括“风险驱动、立体保护、主动防御”的安全建设思路、结合“PDR(防御、检测、响应)闭环安全能力+人工智能技术+运营”的APDRO安全能力模型及“网端云(技术)+管理+运营”信息安全工作框架。

　　公司智安全产品覆盖SaaS(安全即服务)、边界安全、终端安全、云安全、威胁检测、安全审计与运营、身份与访问安全、内容安全、数据安全、安全组网等领域，安全服务包括安全托管类、安全评估类、安全培训类、安全运维类及需求场景方案，解决方案包括网络安全等级保护2.0解决方案、勒索病毒全流程解决方案、零信任安全解决方案、应用开发安全解决方案、远程办公安全接入解决方案、分支安全组网解决方案等。其中，公司全网行为管理、下一代防火墙、VPN、广域网优化、应用交付、安全Web网关等核心产品多年入围Gartner魔力象限，细分赛道中市场占有率稳居前列。

表1：深信服主要网络安全产品（智安全）

数据来源：公司官网、数字化讲习所、零壹智库

（一）云计算业务

　　在云计算领域，深信服聚焦各行业客户数字化转型问题，提出传统中心向云演进五大路径，依次为超融合产品、超融合云数据中心、私有云数据中心、多云混合数据中心、多云服务中台，分别致力于满足客户上云初期痛点应对、多业务大规模上云需求、私有云建设需求、混合云建设及托管需求、未来数据中心需求。

　　公司信服云产品覆盖超融合、分布式存储、私有云、桌面云、托管云、边缘计算等领域，解决方案主要涉及数据中心、私有云、边缘/分支、终端等。其中，公司超融合产品多年入围GartnerX86服务器虚拟化基础架构、超融合基础设施及软件魔力象限，桌面云、云桌面软件、超融合等产品在细分赛道市场占有率居前列。

表2：深信服主要云计算产品（信服云）

数据来源：公司官网、数字化讲习所、零壹智库

（一）基础网络和物联网业务

　　深信服子公司信锐网科聚焦基础网络与物联网业务，产品包括企业级无线、安视交换机、企业级物联网和面向中小企业的SMB数通组网产品及相关解决方案。

（二）XaaS战略与全面云化

　　2021年，深信服基于“云+服务”提出XaaS(一切皆服务)的战略目标，进入从产品一次性交付到订阅制持续性服务的转型，主要包括SaaS(以安全访问服务边缘SASE为核心)、MSS(托管安全服务)、托管云、DaaS四大业务，开启公司业务全面云化。在网络安全领域，公司将安全产品以SASE方式实现，构建MSS安全运营管理服务;在云领域，公司将信服云产品以托管云形式交付客户，将桌面云以DaaS形式交付客户。

四、机遇与挑战

（一）机遇

1. 网络安全与云计算行业发展向好，公司主营业务有较大增长空间

　　据IDC数据预测，2026年全球网络IT总投资规模有望达到2875.7亿美元，五年CAGR将达11.3%，中国网络安全IT支出预计将达318.6亿美元，占全球11.1%，CAGR将达21.2%。其中，IDC预测安全软件市场五年CAGR将达25%，领跑安全市场，安全服务市场CAGR约为21.6%，预计2026年规模将达86.1亿美元。据中国信通院统计，2021年全球云计算市场规模达3307亿美元，我国云计算整体市场规模达3229亿元，增速达54.4%，其中，私有云市场规模达1048亿元，同比增长28.7%。

　　随着国内数字经济、企业数字化转型加速推进，国家出台多项网络安全及云计算相关规划、条例，重视相关行业创新与应用。2021年底，工信部发布的《十四五软件和信息技术服务业发展规划》提出，软件是数字经济发展的关键支撑，要聚力攻坚基础软件，完善操作系统产品、推动系统与应用的集成适配、丰富安全软件产品及服务;要前瞻布局新型平台软件，加快培育云计算、大数据、工业互联网等领域软件技术产品。正需要深信服一类龙头企业加强核心技术研发创新、加快赋能各行业数字化转型。同时，在新一代信息技术浪潮下，云安全、数据安全与物联网安全三大新安全领域增速远超传统安全产品，CAGR均超30%，深信服所处行业发展态势整体向好。

2. 产品与品牌竞争力行业领先，核心产品市占率多年稳居前列

　　深信服从事网络安全业务二十余年，陆续推出VPN、下一代防火墙等产品多次引航国内网络安全行业发展，多项核心产品在对应细分赛道市占率多年稳居前列。自2013年进军云计算领域，深信服信服云产品保持高速增长，主要产品桌面云、超融合等均迅速占据市场头部。公司长期以来不断加大研发投入且成果显著，新产品推出及占领市场速度较快且表现稳定，核心产品多次入围Gartner魔力象限，客户综合评价保持较高水平。公司所处行业进入壁垒较高，资源及客户向头部集中，公司保有多项核心技术，业务广泛渗透各行业，特别是信创推进重点行业，潜在竞争力较强。

3. 战略转型乘上云化部署大趋势，XaaS业务发展潜力较大

　　自2021年提出XaaS战略，深信服开始全面云化转型，逐步转变其产品交付方式为订阅制。据公司2022年半年度报表，公司已正式发布SaaS XDR、SASE 3.0战略升级版本、政务网络安全托管服务MSS等产品，目前此类创新业务营收占比较小，但部分产品增长速度较快。目前，公司XaaS布局第二年已过半，全球范围内边缘节点布局过百，在云化部署大趋势下，XaaS业务发展潜力较大。

（二）挑战

1. 疫情形势带来营收不确定性，行业竞争加剧需要更强竞争力

　　深信服营业收入主要来自国内市场，根据近年来公司年报及季度报告显示，疫情反复对公司原材料到货、产品生产、订单交付、业务拓展均有较大影响，未来疫情形势对公司营收带来较大不确定性。此外，公司所处行业增长较快吸引各大IT巨头进军，市场竞争加剧，需要公司不断扩大自有产品及研发优势、优化已有产品及服务、确保新业务探索方向无误，在保持现有影响力及营收能力的基础上进一步提高竞争力。

2. 网络安全营收增速不及预期，投入回收存在风险

　　近年来，深信服主要费用特别是研发及销售费用增长较快，但个体平均销售效率无明显提高，公司净利润有所下降。主营业务中网络安全业务营业收入增长不及预期，低于公司整体水平，致使网络安全业务占比下降、公司综合毛利率下降。若公司产出不能匹配投入规模，将会影响公司长期盈利能力。

3. 核心硬件受制于海外厂商，国产化程度仍有待提高

　　信创产业核心技术“自主可控”是十四五规划重点之一，在国际形势变换复杂背景下，信创产业产品的国产化亟需加速。

　　深信服致力于网络安全及云计算等领域产品的国产化发展，掌握相关领域软件核心技术，但硬件部分仍基本需外源提供。其中，公司2022年上半年缺货主要原材料中的网卡供应商主要来自海外，若国际疫情及上游市场形势未能得到好转，可能会继续影响公司业务营收及成本。

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