2022-09-07今日SH603833股票最新净值和交易情况

和讯房产：

　　受疫情多点散发扰动、原材料价格上涨、国际环境错综复杂侵扰出口业务，加之上游地产疲软拖累，2022年上半年的家居行业，可谓在动荡中前行。

　　进入九月，家居行业上市企业的中报披露之旅也已接近尾声，面临着较为严峻的市场环境，市场预料无论是在营收还是净利的指标上，家居企业基本面将是普遍承压。

，超三成企业的净利润同比表现为正向浮动，近五成企业营收同比正增长，而超八成企业的营收净利率均呈现出不同幅度的上升。

　　但和讯房产梳理了117家上市家居企业经营指标后发现

　　同时，在高压的上半年亦有不少企业营收、净利双降，创下史上最大亏损幅度。

01

行业营收突破八千亿 净利润下降同比下降6.11%

　　2022年上半年，117家上市家居企业的总营收突破八千亿大关，实现营收总额8109.76亿元，与去年同期的7581.67亿元相较同比增长6.97%。

　　但在净利润方面，上市家居企业的表现却不如人意。上半年实现净利润总额为698.91亿元，与去年同期的744.37亿元相较同比减少6.11%。

　　整体来看，上半年行业整体的营收虽有小幅增长，但盈利之路依然任重道远。这也如上半年大多数家居企业的真实写照，增收不增利。

02

千亿军团仍仅2家 欧派家居成功“上位”top10

　　在行业整体营收方面，117家企业中有61家企业同比下滑;在净利润方面，有75家企业净利润为负增长。

　　今年上半年，上市家居企业的座次更迭表现“平淡”，与去年同期相比无太大的变化。

　　千亿军团宝座仍由美的集团和海尔智家两家企业“承袭”。美的集团更是连续称霸，以1826.61亿元的营收业绩继续位居榜首。

　　而与去年同期相比，百亿军团的名额也保持不变，仍然仅有7家，分别是格力电器、万华化学、正泰电器、海信视像、东方雨虹、金螳螂、苏泊尔。

　　其中，正泰电器以营收同比增长44.94%的增速，成功超越海信视像，位列营收榜第五。

　　木林森则不幸掉出top10，欧派家居以营收同比增长18.21%的成绩，成功“上位”，成为营收top10新“入编”人员。

　　论起家居行业中最能赚钱的企业，当属美的集团和格力电器。2022年上半年，美的集团以净利润161.22亿元的成绩继续霸榜。格力电器逆势发力，以净利润同比增长14.08%，成功超越万华化学晋升为榜单第二。

　　但科达制造无疑是上半年家居行业当之无愧的黑马。其以净利润同比增长331.21%的增幅跃进净利润top10，跃升至第5;欧派家居也以实现净利润额10.17亿元进入净利润top10的行列。

　　榜单有进则有出，东方雨虹和金螳螂则掉出净利润top10。这两家企业上半年净利润分别为9.47亿元、8.66亿元，与去年同比分别减少38.05%、21.28%。

03

超8成企业营业净利率正增长

　　虽然，上半年严峻的发展环境给家居企业的经营带来许多不确定性，但和讯房产梳理后发现，行业的相关指标表明，家居板块整体仍具备较强韧性。

　　比如，2022年上半年，117家上市家居企业中有96家企业实现了营业净利率的正增长，企业营业净利率平均值为6.33%。

　　其中，富森美、永安林业、科达制造分别以60.73%、57.70%、45.44%的营业净利率，位居前三。

　　但也有不少企业表现不尽如人意，全筑股份、亚振家居、东易日盛、康欣新材和蒙娜丽莎五家企业排名垫底。其中，全筑股份以营业净利率-67.53%敬陪末座。

04

企业分化的极与极

　　家居行业一直有着“大行业”“小企业”的属性，尤其是近年来外有国际环境复杂多变、疫情等超预期因素干扰，内有消费群体的年轻化及流量入口的快速变化等多重因素影响之下，家居企业纷纷主动求变、加快转型，行业竞争愈发激烈。

　　在此背景之下，家居行业集中度进一步提升，企业分化持续加速。从今年家居行业的半年报表现来看，个别龙头企业延续了稳健发展，但更多企业的营收、净利表现则呈现出了极与极的变化态势。

　　和讯房产整理发现，“小角色”华凯易佰的表现异常抢眼。上半年，该企业营收同比增幅达2453.75%，暴增近25倍;实现净利润0.94亿元，同比增长526.05%，由亏转盈。

　　据其半年报披露，公司营收净利双增长主要系其在2021年完成对易佰网络的并购，增加了跨境出口电商业务。

　　此外，永安林业和华瓷股份的半年营收、净利表现也十分亮眼。其中，永安林业营收同比增幅为171.25%，净利润的同比增幅更是达到932.79%。

　　永安林业表示，报告期内营业收入增长主要是由于活立木销售同比增加，纤维板销售市场的回暖。

　　但上半年内销受疫情、地产双重影响，外销出口增速下行压力较大，家居行业企业营利深受影响，基本面承压，日子难过的企业不在少数。

　　比如，康欣新材、扬子新材、全筑股份、东易日盛、帝欧家居等企业营收、净利下降幅度均较为惨烈。

　　其中，康欣新材营收下降65.99%，净利润下降237.62%;扬子新材营收下降62.05%，净利润下降350.28%;全筑股份营收下降56.25%，净利润下降254.66%。

END

公司分析小达人：

　　东方雨虹(SZ002271)欧派家居(SH603833) 科顺股份(SZ300737)

　　两种不同的商业模式，在经济不好的时候的差别就出来了

　　大宗vs零售，在行业困难期，明显是第二种模式更容易生存下来而且更受市场待见。比如家居龙头欧派家居，管材龙头伟星新材。以前大宗业务占比多是优势 ，一荣俱荣， 同时行业不好的时候，也是一败俱败。

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：请问贵公司是否开通微博?如开通，请问微博开通时间和微博名是什么?

　　欧派家居(603833.SH)9月6日在投资者互动平台表示，我司有开通新浪微博，微博名为：欧派集团官方。

　　(记者 王可然)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

欧派家居(SH603833)：

　　有投资者在投资者互动平台提问：请问贵公司是否开通微博?如开通，请问微博开通时间和微博名是什么? 欧派家居(603833.SH)9月6日在投资者互动平台表示，我司有开通新浪微博，微博名为：欧派集团官方。 网页链接

e公司：

　　8月末，A股9大定制家居上市公司半年报悉数出炉。由于疫情反复及房地产疲软等多项综合因素影响，家居行业整体规模出现收缩，上市公司业绩整体表现不佳。

　　在这样的背景下，行业强者恒强的马太效应呈现出加剧的现象：龙头企业仍能逆市取得增长，规模较小的企业则普遍出现业绩下滑甚至亏损，行业内的差距还在进一步拉大。

就在近期，欧派家居、索菲亚等行业龙头密集接受机构调研，在交流中，头部企业对行业未来依然具有信心，而且都不约而同地将整装大家居业务视为当下最重要的发力点。

行业收缩马太效应加剧

　　国家统计局数据显示，2022年上半年，受内外部环境影响，国内家具制造业营业收入为3604亿元，同比下降4.0%。

　　从9大定制家居上市公司的半年报情况来看，业绩下滑也成为普遍现象。在营收方面，包括欧派家居在内的4家公司实现增长，5家企业出现下降;在净利润层面，6家公司出现下滑，其中尚品宅配还出现了逾1亿元的亏损。

　　从多家公司半年报表述来看，上半年多地疫情的反复以及房地产市场的持续萎靡，是影响上半年业绩的核心两大因素，此外，来自上游板材、装饰纸及包装材料等原材料的价格上升，则进一步对企业利润造成了挤压。

　　但在这样的背景下，龙头企业的抗风性能力则进一步凸显。规模最大的欧派家居在上半年实现营业收入96.93亿元，同比增长18.21%，增速居首，营收规模也超过第二名索菲亚的两倍;在净利润层面，欧派家居、金牌橱柜和志邦家居上半年净利润分别增长0.58%和6.70%;而在扣非后净利润层面，欧派家居同比增长3.78%，是唯一实现扣非净利润增长的企业。

证券时报·e公司记者注意到，从半年报数据来看，欧派家居一家的营收就占据同行9家上市公司的41.41%，净利润则占9家上市公司的55.60%，即一家超过了其余8家上市公司的净利润总和。

　　今年年初，欧派家居曾制定了年度经营目标：全年营收同比增幅15%到20%，力争实现净利润同比增幅10%到15%。欧派家居在接受调研中表示，目前暂时没有调整该目标的计划，正是要在市场不是特别利好的背景下向目标冲击。在具体执行层面，公司制造端将提升材料利用率，降低制造成本;营销端做大单值，确保收入目标达成;集团端则向管理要效益，降低管理成本。

　　行业营收排名第二的索菲亚也在接受调研时指出，公司二季度毛利率已环比提升，随着原材料价格的稳定，产能调配逐步优化，板材利用率的提升，优化配套产品品类及结构，以及下半年产量的提升，公司毛利率有望持续改善。

　　在中国建筑材料流通协会会长秦占学看来，定制家居上市公司马太效应愈发明显，一是因为当前市场环境的现状，导致装修需求不足的情况下，消费者更加偏向品牌影响力较大的企业;二是部分腰部企业因研发能力不足导致在产品升级方面落后于头部企业;三是头部企业更有能力结合大量实地调查的数据去挖掘消费者的喜好，反向定制设计适合消费者的产品。“可以说，发展较好的上市公司持续在‘内卷’，发展优势不足的上市公司，竞争力在持续减弱。”

　　中国家居/设计产业互联网战略专家王建国也指出，“在定制家居行业中，营收集约化、品牌终端化是大势所趋，头部企业的战略本就如此，而所谓的腰部企业就需从产品、品牌、渠道、服务等角度出发，把自己打造成独特专有、具有核心竞争力的特色型企业。”

龙头发力整装大家居市场

　　行业整体规模下滑，但却并不意味着毫无市场机会。在机构调研中，欧派家居、索菲亚等头部企业纷纷将整装大家居业务视为行业接下来重要的发展风口。

　　欧派家居在半年报中表示，伴随消费者需求变化，零售市场从单品走向大家居时代，整装和整家定制等业务模式日趋成为拉动零售业绩的核心。根据中装协住宅产业分会调查数据，2021年选择整装的消费者占比已达 20.86%，较2019年提升约 8 个百分点。而索菲亚也在半年报中称，整装渠道是公司重点发力的新渠道，公司上半年整装渠道收入3.61亿元，同比大幅增长167.26%。

　　近年来，掌握着客户入口端的家装公司对家居客户的分流作用越来越大，传统零售渠道客流冲击较为明显。2018年，欧派家居在行业内率先开展整装渠道拓展，试点推进欧派整装大家居商业模式，与各地规模、实力较强的家装公司开展合作，在激烈的客户争夺战中迅速抢占客流渠道。这一模式也很快被索菲亚、尚品宅配等头部企业跟进。

　　“‘一体化设计，一揽子搞定’能充分解决家装消费者的消费痛点，是提升客单值、降低引流与服务成本的优质商业模式。”欧派家居在调研中表示，为了保障不同地区业务试点的成效，公司因地制宜地稳步推出多种业务形态、店态以及合作方式。截至目前，零售大家居模式已经覆盖的城市超70个，目前公司零售大家居发展形势喜人，业绩也将逐步显现。未来根据公司大家居战略推进，有望实现盈利改善。

　　“目前不论家居公司、传统家装公司、互联网家装公司都在推出整装，以解决消费者的痛点。”国金证券分析师谢丽媛指出，随着消费群体年轻化之后，消费者在家居/家装环节产生了没时间、没精力、怕麻烦且怕多花钱等痛点。从供给端来看，部分痛点如行业透明度、耗时、耗力确实完全可以通过企业提升自身能力得以解决，若有企业能率先真正解决痛点或部分解决痛点，其市场份额必然也将迎来提升。”

　　中国家居建材装饰协会秘书长胡中信表示，定制家居企业进军整装业务的原因主要有三点，一是各类定制家居产品的生产设备、生产工艺、原材料采购等环节均有相通之处，拓展其他品类的生产比较容易。二是对于企业而言，提供整装服务可提升客单价，进而促进营收增长。三是对消费者而言，与单独定制室内门、橱柜等产品相比，购买整装服务更为简便，也能使全屋装修风格统一，空间利用更为高效。

　　不过，欧派家居还特别强调，整装大家居业务对于企业的供应链资源整合能力、引流能力、渠道运营能力、信息化能力、大规模非标定制全品类协同生产能力有了更高的要求，进入门槛也随之被提高。

对此，有业内人士向证券时报·e公司表示，整装大家居虽然是行业风口，但欧派家居等头部企业在该领域已经具备了很强的先发优势。

　　相比之下，在房地产大宗业务上受到严重影响的中小企业目前还处于摆脱亏损泥沼的状态，可能还没有资金和精力去发展整装大家居业务。这也将导致定制家居行业加速洗牌，进一步提升行业集中度。

　　(责编：张骞爻;审读：高源)

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挖贝网：

　　挖贝网9月5日消息，博大股份(872894)今天挂牌新三板，公司是一家高压装饰板提供商，客户包括华住集团、欧派家居等。公司去年净利润2380.29万元。

　　挖贝研究院资料显示，博大股份主要从事高压装饰板的研发、生产和销售，核心产品包括薄型防火板、厚型防火板及不燃板，终端用户有海底捞、华莱士、百胜集团、麦当劳、华住集团、假日酒店、金螳螂、欧派家居、尚品宅配、万科地产及今创集团等知名企业。

　　公司产品得到众多知名企业认可，得益于持续关注生产过程中的质量控制工作，确保产品的品质优良稳定。据公开转让说明书披露，公司已取得了FSC认证、GreenGuard认证、欧盟CE认证、新加坡GreenLabel绿色环保认证、ISO9001认证、ISO14001认证及ISO18001认证，生产过程中坚持执行高压装饰板产品相关的中国国家标准(GB)、欧盟标准(EN438)及美国标准(NEMA)，公司部分产品已经通过了SGS抗菌JZ2801-2000检测、中国消防GB8624-2012阻燃检测、欧盟指令(EU)No10/2011食品接触材料检测及欧盟EN45545铁路应用检测等。

　　同时，公司也结合自身对高压装饰板产品的理解，持续加大研发投入，通过开发新的产品特性提升产品附加值，提升市场竞争力。公司是常州市科学技术局认定的常州市热固性树脂浸渍高压装饰层积板工程技术研究中心。截至2022年3月31日已获授权的发明专利共5项、实用新型专利共31项，为应对未来市场需求升级形成技术储备。

　　业绩方面，博大股份去年营收1.82亿元，归母净利润2380.29万元。

　　从行业层面来看，博大股份高压装饰板主要材料之一的芯纸主要是通过回收废旧纸张进行循环利用所生产的再生纸，可在一定程度上节约木材资源，符合国家产业政策。并且相较于传统装饰用板材而言，高压装饰板还具有耐磨、抗冲击、耐污染等众多优点，发展前景值得期待。

哈哈哈笑ww2：

亲爱的雪球朋友：

授人以鱼不如授人以渔

以下个股不构成投资建议，仅供参考，如有买卖盈亏自负！！！

十分感谢大家一直以来给我的点赞、评论，让我感受到生存价值和生命的意义。

你们的认同和激励，让我深感骄傲自豪和荣耀！

一、基本面探讨

①公司业务分析

　　欧派家居1994年成立，从事整体厨柜业务;欧派家居的发展可以分为四个阶段:第一阶段:1994-1998年，公司成立欧派前身广州康洁，率先将"整体橱柜"概念引入国内;第二阶段为1999-2004，经销商加盟模式迅速发力，短时间内抢占全国市场;第三阶段:2005年-2013年，升级品牌形象，从橱柜单品类拓展为橱柜、衣柜为主的多品类公司;第四阶段:2014-2016年，推广全屋定制，推出副品牌欧铂丽，双品牌运行抢占市场，同时开启全屋定制的大家居战略。根据国家统计局公布的家具制造业收入数据，推算2020年欧派在我国家具制造行业市占率达到2.1%，优势领域定制橱柜市场份额高达8%。

　　2020年欧派家居各主营业务板块占比分别为橱柜41%，衣柜39%，木门5%，卫浴5%，其他8%。其中衣柜业务规模增长最快，成为欧派家居近年增长的主要来源，衣柜业务占比从2015年的23.84%的收入占比、25.17%的毛利占比，提升到当前近40%的收入和45%的毛利占比。定制衣柜业务正在追赶定制衣柜龙头索菲亚，索菲亚2020年衣柜收入67.02亿元，yoy为1.49%，而欧派衣柜2020年衣柜收入57.7亿元， yoy为 11.71%。此外，欧派家居的卫浴、木门业务收入分别为7.39、7.71亿元，也有一定规模，未来有望成为欧派家居的增长点。

②产品描述

　　欧派家居主要经营的整体厨柜、整体衣柜、整体卫浴和定制木门等产品全部采用订单式生产模式。直营店或专卖店工作人员根据房间布局、客户需求、个性设计等确定订单方案，欧派家居根据订单内容组织生产，欧派家居产品均定制生产，直营店或经销商不需要提前储备库存商品(C2B2F)。 具体生产方式有两种，一种是自主生产，另外一种是OEM，简单来讲欧派家居在全屋定制的过程中，木制类产品均为自主生产，其余非木制类相关组成为OEM，具体OEM品类如下。

　　1.整体厨柜组成部件:厨房电器中的消毒柜、烤箱、净水器、纯水机、微波 炉、吸油烟机、炉具、水槽、拉篮等及厨柜台面;

　　2.整体卫浴组成部件:卫浴产品中的蒸汽淋浴房、浴缸、陶瓷洁具、龙头、花洒、卫浴挂件等;

　　3.墙饰产品中的壁纸。 上游原材料主要包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分电器，上游原材料对本行业不形成制约。

　　品类扩张

　　欧派家居的成功的关键因素之一来自于前瞻性的品类布局，欧派家居各品类要领先同行5年以上。此外，欧派家居的品类拓展路径不同，相比于其他家居类企业，欧派家居以橱柜为切入口向衣柜等其他品类拓展有如下优点:1)在装修中，橱柜的安装会早于其他家具，具备更强的导流能力，终端销售更容易继续营销客户购买其他家居。2)生产方面:橱柜生产难度更高(工艺要求更复杂，所需材料配件也更多，对制造商的整合设计能力要求较高)，因此制造其他品类时更容易。 欧派家居非橱柜业务收入同比增速自2013年起持续高于橱柜业务，2013-2020年，橱柜收入CAGR达到13%，非橱柜业务收入CAGR为38%。体量上来看，截至2020年，欧派家居橱柜收入60.6亿元，衣柜收入与之差距进一步缩小，达到57.7亿元，占比分别为41%、39%。新品类发展情况良好且迅猛，品类拓展十分成功。

　　渠道拓展: 家居定制具有一定的地域性，需要通过门店触达用户，完成签单，但直营门店对资金实力要求较高，因此大部分家居定制类企业最为主要且传统的销售模式是不断拓展经销商，由经销商开拓门店来不断进行扩张。但随着消费者在装修时越来越倾向于从"分包"转向"全包(一站式)"，因此家装公司成为了家居定制企业非常重要的流量入口之一;此外，新房方面交付时精装房渗透率的不断提升，也促使工程端渠道(大宗渠道)尤为重要。但家装渠道以及工程渠道并非增量市场，准确地讲应该是对传统经销商渠道的分流，整装渠道以及工程渠道也是本行业企业不得不拓展的渠道。

　　截至2020年，欧派家居共有经销商5124位。根据欧派官网公众号信息，截至2020年8月，欧派家居仍是定制行业中唯一一位拥有数十位破亿经销商的企业。行业内优质经销商资源有限，新进入经销商需要时间发展和培训，且经销商转换品牌的成本较高，因此先发展起来的企业往往优势更为明显。虽然当前面临渠道分化，但经销商仍然是可预见的未来占比最大的渠道。

　　工程渠道:欧派近些年来大宗(工程)渠道拓展情况十分良好，与国内知名的近半房地产百强企业达成战略合作，占比提升最为迅猛，到2020年占比已经高达18%，贡献了26.4亿元的收入。 家装渠道上，欧派家居在行业内率先开展整装渠道拓展，于2018年开始试点推进欧派整装大家居商业模式。从具体的合作模式上来看，欧派整装大家居业务以招募整装经销商的模式为主，截至2020年底，欧派整装大家居共拥有361家代理商，开设终端门店426家。这样就相当于欧派家居把之前在经销渠道积累的管理经验应用到了装修公司渠道。 终端门店: 在终端门店的体现上，欧派家居目前拥有家居行业最大的终端销售网络，包括经销商专卖店和直营店门店，数量达到7154家，领先第二位多达2745家。从细分品类上来看，截至2020年末，欧派橱柜(含橱衣综合)门店数2407家(较2016年底新增319家)，欧派衣柜2124家(较2016年底新增730家)，欧铂尼木门928家(较2016年底新增350家)，欧派卫浴588家(较2016年底新增235家)。橱柜门店数量行业第一，衣柜门店数量仅次于索菲亚。从数量来看，欧派家居的销售网络布局应该是行业最为完善的。

③关键能力判断

　　定制家居制造商位于产业链中下游，是产业链上非常重要的一环，对其综合能力整体要求都较高，其设计研发能力、品牌建设能力、渠道管理能力、供应链管理能力均有可能是其关键能力。

④供应链管理

　　定制家具为非标产品，整装大家居涉及到装流程中的多项业务意味着整装大家居战略将对家具企业的供应链管理能力具有较高要求。围绕产品工程数据流(从产品设计到投入生产)、生产信息流(从客户需求到生产指令)、生产工艺流(从来料到成品出货)这三个端到端的过程，欧派以自主研发的信息化管理系统作为纽带，高效打通、集成和融合。通过信息化系统的布局，欧派家居能够有效实现:1)降低出错率，提升用户体验;2)设计效率大幅提升;3)人效显著提升。在助力整装大家居持续改善的同时，整装大家居的高客单价也为欧派家居保证了信息系统高投入的快速转化、兑现。 从业务流程看:销售端，信息化提升设计师效率，通过设计效果图展示、订单全流程追踪等功能给消费者更好的服务体验。生产端，信息化可减少处理订单的技术人员数量，提高订单处理及生产效率。分业务板块看:欧派家居发展最快的衣柜业务，完成前端环节信息化打通后，衣柜免审订单超过60%，一次通过率超过90%，审单效率由以前每人日均120单提升至日均260单，达到行业领先水平。在最为复杂的整装渠道业务上，欧派家居未来或将通过信息系统做到设计一体化、供应链全品类调配和生产综合筹划，实现对合作家装公司的全面赋能。 总结，欧派家居各项能力放在行业中来看都不弱，但目前行业的发展阶段来看，品牌对消费者的影响还相对较弱，供应链管理的作用随着欧派家居大家居战略的发展会显得越发重要(接下来需要重点投入，与后文战略重点吻合)，产品的研发、设计能力重要但却并非欧派家居的立足之本(欧派家居对其重要性强调不多)。回溯欧派家居过往发展史，其飞速的成长更多取决于其对渠道的赋能和管理，欧派家居年报中对该能力提及也最多，因此渠道的赋能和管理能力为欧派家居相对优势所在，是其关键能力。

⑤竞争手段能力

　　客户/用户分析: 欧派家居在面向不同渠道时，客户不同，常规经销渠道以及家装渠道下，需要考虑终端用户的诉求，消费者在购买定制家具时最为注重的因素首先是环保，其次是个性化和设计感以及服务质量，最后才是品牌、价格以及优惠力度等。虽然C端为理性群体，但由于定制家居使用寿命长、低频、高价的特征消费者在选择时往往更为慎重，货比三家后(相较于购买其他消费品更为理性些)才会做决策。

　　而在工程渠道下，地产企业为客户，消费者为用户，除消费者诉求外还需要关注地产企业注重的因素。相比居民消费者会受到品牌营销、门店导购和个性化设计等因素影响，地产企业的采购决策基于对供应商更全面、更透明的考察，地产在选择供应商时最关注其资质(产品质量)、服务能力、相应速度，因此生产能力更强、相应速度更快的大品牌商更容易成为地产商的供应商。该类客户购买力强，极其理性。

　　竞争对手分析: 欧派家居在不同领域的竞争对手不同，在定制橱柜市场中的竞争对手包括志邦股份、金牌橱柜、我乐家居、阿皮诺等，而在定制衣柜市场中索菲亚为其最核心的竞争对手，还有尚品宅配、好莱客等。目前行业内很多企业都开始从单一定制领域向全屋一体化定制发展，正如我们前文所讲，欧派从橱柜向其他领域延伸会更为容易，在传统橱柜领域，欧派家居的优势鲜明，领先行业第二名的志邦股份一大截，索菲亚与其体量更不能相比，该领域当前的竞争对手威胁并不大。 而在定制衣柜领域，虽然当前为行业第二，但发展十分迅猛，大有追赶行业龙头索菲亚之势。从品牌的衣柜细分来看，欧派品牌的衣柜款式风格更加多样。根据两家公司官网公布的信息显示，索菲亚旗下共有50款产品，其中简约风格46款，北欧风格4款。而欧派旗下衣柜共有数百款。按风格分，有尊贵系列(69款)、经典系列(119款)、时尚系列(146款);按价格分类，也有两千元到五万元不等的价位。从品牌定位上来看，欧派为中高端，而索菲亚则主打轻奢。从营销角度来看，两家公司均十分注重品牌的知名度及影响力。两家公司以品牌曝光及口碑为两大基础，增加流量入口，提高曝光率。另外结合传统媒体渠道，以信息化计划为支撑，依托互联网日益强大的功能，持续丰富欧派家居与消费者之间的互动方式，提高消费者对欧派家居产品的认知度和认可度。目前，欧派家居及索菲亚均邀请了国内一流明星为其代言，并且在多个渠道广泛宣传。整体而言，两家品牌影响力不相上下。考虑欧派家居的橱柜的连带效应更强，预计市占率可持续提升。

lemon_watermelon：

　　欧派家居(SH603833)666

欧派家居(SH603833)：

　　8月30日，上海证券交易所公布了《沪市主板上市公司2021至2022年度信息披露工作评价结果》，欧派家居(603833)2021-2022年度信息披露考核结果为A级(最高级)，这是自2018年以来，公司信息披露工作持续获得A级评价。 欧派家居本次再度获得A级... 网页链接

郑恺的新起点：

核心观点：总体观察，二季度全国疫情散发对消费产生较为严重影响：线下消费场景的缺失，居民消费信心明显受挫，使得无论是线下场景依赖度较高的家居还是高频低价的个护文娱都受到明显冲击。向下半年尤其是Q4展望，疫情对消费的边际影响有望逐步走弱，轻工消费有望从Q4估值切换开始向第二年演绎系统性行情。详情参见正文。

家居：定制C端能力显，龙头份额升，软体内销复苏，外销盈利改善。

　　定制家居板块、成品家居板块22H1营业总收入增长分别为3.91%、7.95%，受疫情反复影响，Q2收入增速相对于Q1进一步下降，归母净利润分别为-5.65%、-11.85%，受原材料及刚性费用支出影响，净利润有所承压。欧派家居、顾家家居22H1收入分别增长18.21%、12.47%，龙头超额增速明显。1)定制家居：从上半年来看，B端业务普遍受到地产交付影响，对业绩形成拖累，C端能力强的龙头公司份额提升明显;2)软体家居：内销疫后持续复苏，家居月度订单逐步改善，外销方面，汇兑损益正贡献明显，原材料、海运费改善可期，利润率有望不如上行通道。3)展望Q4及明年：前期受压制的家居需求有望回补，全国疫情点状散发虽然影响复苏速度，但复苏方向不变，预计Q4单月订单将回归正常增长中枢，看好家居板块估值修复+疫后消费回补，建议重点关注家居四季度风格切换机会。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门等，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。

个护文娱：个护关注疫情管控向好及原材料价格下降带来的业绩修复弹性。

　　综合分析个护板块22年半年度财务报告可归纳总结及展望如下：(1)生活用纸龙维达、洁柔Q2收入增速环比均有明显改善，恒安发力纸品业务，22H1纸品收入增速达24%左右。(2)22Q2由于多地疫情出现反复，对线下门店消费场景(如稳健)以及物流影响较大(电商亦受阻)，全棉时代收入增长承压，但稳健医疗旗下医用耗材业务则较为受益，实现快速增长;(3)个护板块未来成长逻辑预计可归纳为渠道扩张、品类渗透与结构升级，渠道扩张可理解为纵向下沉(如蓝月亮集团加强线下渠道下沉，22H1线下分销商渠道实现营收同比增加99%等)与横向拓展(如百亚电商及外围市场22Q2高速增长等)，品类渗透与渠道扩张相辅相成，结构升级则为龙头品牌公司在竞争激烈的个护领域中的突围利器(如维达高毛利产品组合逐年提升，稳健医疗预计“略”SKU&门店以改善产品结构等);(4)板块盈利拐点有望逐步显现，一方面原材料价格有望逐步高位回落，另一方面行业竞争有望趋缓，渠道乱价行为得到改善，龙头提价相继落地，叠加疫情管控向好后需求回暖，业绩修复弹性可期。疫情管控有望放松，伴随下半年开学季，需求有望逐渐回暖，优质龙头边际改善可期。文具办公用品作为高频次低消费的刚需产品，同时我国人均文具消费额距离发达国家仍有提升空间，行业兼具确定性与成长性。线下消费为主的学生文具方面，终端门店渠道的可下沉空间逐步缩减，品牌力&产品力成为均价实现稳步提升的关键因素。行业集中度持续提升背景下，龙头市场地位愈加稳固，将长期呈现强者恒强态势。随着随着政企两端加速推动办公文具集中采购，To B市场蓬勃发展驱动文具行业进入新一轮快速扩张阶段。推荐传统业务量价齐驱，九木&科力普增长势能强劲的文具龙头晨光股份。

造纸包装：受多因素影响，22H1板块整体景气呈筑底略回升态势，上游原材料价格带来成本增加、利润端暂时承压。关注疫后复苏情况及原材料价格变动趋势，长期仍然看好龙头企业收入结构优化带动盈利提升。1）造纸：

　　2022H1造纸板块营业总收入同比增长10.3%，净利润同比下降56.4%，主要系上游原材料及能源成本上行，叠加宏观经济环境不佳、疫情扰动致需求疲软。其中22Q2营收、净利润同比分别+15.4%、-51.1%，相对22Q1有回升趋势。展望下半年，考虑原材料库存周期和实际使用成本，短期内利润或继续承压;随着原材料价格逐步进入下行通道，供给格局优化叠加提价逐步落地，我们预计后续有望迎来盈利改善。推荐持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技等。22H1包装印刷板块营业总收入同比增长4%，净利润同比下降27.3%，利润端受原材料价格上涨影响明显。展望2022年下半年，疫情反复影响下，经济环境有望回暖，中高端包装市场有望扩容。持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技。

新型烟草：

　　思摩尔海外不同市场表现出现分化，国内由于正处于监管新政的过渡期，品牌商聚焦于牌照申请及新国标产品审评，在21Q2高基数背景下承压。价格体系调整+产品结构变化+费用投放加大影响22H1利润率。但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势(利好换弹份额反弹)，国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，公司亦在加强非换弹电子雾化烟的布局，打造更多增长极，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了公司强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善。

风险提示：

一、核心观点

核心观点：

　　总体观察，二季度全国疫情散发对消费产生较为严重影响：线下消费场景的缺失，居民消费信心明显受挫，使得无论是线下场景依赖度较高的家居还是高频低价的个护文娱都受到明显冲击。在报表中体现为尤为明显：(1)客流量疲软;客流量减少是收入疲软最直接的原因，各家客户数增速都显著受挫，对于快消品如个护文娱主要体现为消费场景的缺失，对于耐用家居则叠加更新周期与装修周期滞后的影响;(2)单品客单价下滑，扩品类扩渠道公司体现alpha：从二季度各类草根调研显示，家居消费在同品牌中降级趋势明显，客户对不同品牌溢价容忍度有所下降，使得单品客单价下降，优秀的公司善用扩品类或者扩渠道提升综合客单价以对抗单品下滑;(3)营销费用率提升：在客流与单品客单价下滑背景下，头部上市公司为了追求预算中的收入增速，必须提升销售费用率以提高对潜在客户覆盖，从而拉低毛销差从而压缩了盈利能力，在加速提升市占率的同时也拉低了盈利能力;(4)资产负债表走弱：主要体现在为支持经销商经营暂缓经销商提货导致存货上升，或者阶段性降低付款条件导致应收增加，以及为救助经销商进行担保贷款。因此，造纸包装作为消费的中游，景气度也普遍较为一般。

　　向下半年尤其是Q4展望，轻工消费逐步迎来左侧布局时点。从22H1尤其是22Q2复盘观察来看，疫情反复与防控+地产失速下滑是导致消费疲弱最核心的因素，向Q4展望，随着疫情防控手段的不断成熟以及海内外防控态势对比愈发明显，疫情对消费的边际影响有望逐步走弱，而大会召开前后稳增长政策的逐步加速有望止住地产失速，两者在今年对轻工消费的重大冲击也构筑明年的低基数，如果大会后居民就业与收入信心进一步修复，对某些行业政策利空释放完毕，轻工消费有望从Q4估值切换开始向第二年演绎系统性行情。家居板块更是有望在消费普谝反转背景下迎来双重利好，创造超额收益：(1)估值有望和地产同向以稳增长效果落地为催化剂向上产生弹性;(2)明年业绩预期端有望因保交楼落地竣工加速而得到提升，戴维斯双击可期;其他子行业如个护文娱有望受益于消费场景修复，新型烟草有望受益于930利空落地后向第二年提前切换，造纸包装跟随整体复苏景气向上，如果叠加上游相应原材料价格高位回落，盈利弹性可能更为显著。

家居：定制C

　　定制家居板块、成品家居板块22H1营业总收入增长分别为3.91%、7.95%，受疫情反复影响，Q2收入增速相对于Q1进一步下降，归母净利润分别为-5.65%、-11.85%，受原材料及刚性费用支出影响，净利润有所承压。欧派家居、顾家家居22H1收入分别增长18.21%、12.47%，龙头超额增速明显。1)定制家居：从上半年来看，B端业务普遍受到地产交付影响，对业绩形成拖累，C端能力强的龙头公司份额提升明显;2)软体家居：内销疫后持续复苏，家居月度订单逐步改善，外销方面，汇兑损益正贡献明显，原材料、海运费改善可期，利润率有望不如上行通道。展望Q4及明年：多地线下活动逐步恢复，防疫工作趋于常态化，家具卖场客流环比改善，月度订单环比逐季好转，前期受压制的家居需求有望回补，全国疫情点状散发虽然影响复苏速度，但复苏方向不变，我们预计Q4单月订单将回归正常增长中枢，看好家居板块估值修复+疫后消费回补，同时从风格来看，年底风格切换通常会发生在稳增长意愿强烈、社融明显回升的下半年至四季度，建议重点关注家居四季度风格切换机会。家居中军组合推荐欧派家居、顾家家居、敏华控股、慕思股份等，同时布局自身有积极变化的家居公司，家居骑兵组合持续推荐索菲亚、志邦家居、喜临门等，差异化成长逻辑布局推荐曲美家居、江山欧派。

个护文娱：个护关注疫情管控向好及原材料价格下降带来的业绩修复弹性。

　　综合分析个护板块22年半年度财务报告可归纳总结及展望如下：(1)生活用纸作为必选消费品消费韧性仍强，Q2维达、洁柔收入增速环比均有明显改善，恒安发力纸品业务，22H1纸品收入增速达24%左右。(2)22Q2由于多地疫情出现反复，对线下门店消费场景(如稳健)以及物流影响较大(电商亦受阻)，全面时代收入增长承压，但稳健医疗旗下医用耗材业务则较为受益，实现快速增长;(3)个护板块未来成长逻辑预计可归纳为渠道扩张、品类渗透与结构升级，渠道扩张可理解为纵向下沉(如蓝月亮集团加强线下渠道下沉，22H1线下分销商渠道实现营收同比增加99%，全棉时代启用加盟模式于低线城市开店等)与横向拓展(如百亚电商及外围市场22Q2高速增长等)，品类渗透与渠道扩张相辅相成(如洗衣液、棉柔巾、成人失禁用品渗透率仍有较大提升空间)，结构升级则为龙头品牌公司在竞争激烈的个护领域中的突围利器(如维达高毛利产品组合逐年提升，稳健医疗预计“略”SKU&门店以改善产品结构等);(4)板块盈利拐点有望逐步显现，一方面原材料价格有望逐步高位回落，另一方面行业竞争有望趋缓，渠道乱价行为得到改善，龙头提价相继落地，叠加疫情管控向好后需求回暖，业绩修复弹性可期。疫情管控有望放松，伴随下半年开学季，需求有望逐渐回暖，优质龙头边际改善可期。文具办公用品作为高频次低消费的刚需产品，同时我国人均文具消费额距离发达国家仍有提升空间，行业兼具确定性与成长性。线下消费为主的学生文具方面，终端门店渠道的可下沉空间逐步缩减，品牌力&产品力成为均价实现稳步提升的关键因素。行业集中度持续提升背景下，龙头市场地位愈加稳固，将长期呈现强者恒强态势。随着随着政企两端加速推动办公文具集中采购，To B市场蓬勃发展驱动文具行业进入新一轮快速扩张阶段。推荐传统业务量价齐驱，九木&科力普增长势能强劲的文具龙头晨光股份。

造纸包装：受多因素影响，

　　2022H1造纸板块营业总收入同比增长10.3%，净利润同比下降56.4%，主要系上游原材料及能源成本上行，叠加宏观经济环境不佳、疫情扰动致需求疲软。其中22Q2营收、净利润同比分别+15.4%、-51.1%，相对22Q1有回升趋势。展望下半年，考虑原材料库存周期和实际使用成本，短期内利润或继续承压;随着原材料价格逐步进入下行通道，供给格局优化叠加提价逐步落地，我们预计后续有望迎来盈利改善。展望2022下半年，上半年疫情影响及宏观经济环境不佳带来的影响有望逐渐消减，大宗纸方面，文化纸需求有望回暖、吨盈回升，行业龙头新增产能加速爬坡支撑收入稳增，“林浆纸”一体化布局领先、具备成本优势的纸企盈利改善速度及幅度或领先行业。特种纸方面，“多元化&高附加值”的产品属性为行业提供了利润支撑与弹性，装饰原纸、食品卡纸等品类需求旺盛，应重点关注具备领先生产技术、丰富产品矩阵、优质客户结构、产业链一体化布局领先的龙头企业。推荐持续推荐规模&成本优势领先、新产能建设稳步推进的太阳纸业、仙鹤股份、华旺科技等。22H1包装印刷板块营业总收入同比增长4%，净利润同比下降27.3%，利润端受原材料价格上涨影响明显;其中4家主要包装企业22H1收入端保持稳健增长，加权平均增速为14.8%。展望2022年下半年，疫情反复影响下，经济环境有望回暖，中高端包装市场有望扩容。龙头企业拥有深厚的技术储备，且客户结构优质稳定，高毛利率业务规模增长有利于实现市场份额和利润率的共同提升。持续推荐大包装业务布局顺利推进、盈利拐点可期的裕同科技。

新型烟草：龙头思摩尔业绩受多因素扰动，产业逻辑实则愈发清晰。

　　思摩尔海外不同市场表现出现分化，ToB业务中美国市场H1收入同比下滑预计与换弹式电子烟大客户价格体系(自动化水平提升后节约成本让利大客户)调整及库存消化，以及大麻雾化业务阶段性承压有关。非美地区则表现出亮眼的增长，其中公司大客户依托公司生产的一次性小烟产品快速进入欧洲主要市场，并获得了市场认可，份额显著提升。国内由于正处于监管新政的过渡期，品牌商聚焦于牌照申请及新国标产品审评，在21Q2高基数背景下承压。价格体系调整+产品结构变化+费用投放加大影响22H1利润率。但放眼长期，全球控烟减害仍是大势所趋，行业有望在全球监管不断规范后迎来新一轮的成长期，聚焦中短期供需两端亦有边际向好的驱动因素，需求端，美国PMTA审核进度有望提速，对一次性烟的监管亦有趋严之势(利好换弹份额反弹)，国内短期虽面临口味限制下的需求萎缩，但对总量管理的态度亦强调尊重市场与供需，公司亦在加强非换弹电子雾化烟的布局，打造更多增长极，供给端，Logic Pro&Power、NJOY通过PMTA进一步证明了公司强劲的实力，国内许可证制度管理亦将进一步优化竞争格局。我们看好思摩尔国际重研发企业基因下打造出的核心竞争力，全年业绩节奏有望实现前低后高，行业阵痛期后报表端亦有望迎来明显改善

二、家居：龙头份额集中趋势明显，C端能力成未来突围关键

1、家居卖场：卖场集中度稳步提升，看好疫情转弱后的卖场客流反弹

（1）业绩：家居消费场景受疫情反复影响，Q2短暂承压

　　从具体数据来看，美凯龙2021Q2至2022Q2单季度收入增速分别为19.99%、9.96%、-11.70%、1.01%、-13.93%，居然之家2021Q2至2022Q2单季度收入增速分别为111.89%、37.47%、18.91%、-7.30%、-3.08%，随着基数效应消退，疫情影响减弱，卖场有望重回增长，看好疫情转弱后，卖场客流反弹带来的收入利润弹性。

（2）渠道：份额向龙头卖场持续集中，线上线下一体化融合加速

线下卖场数量快速提升，份额持续向龙头卖场集中。

　　从门店数量看，居然之家门店数量从2016年的146家提升至421家，美凯龙门店数量从2016年的200家提升至481家，龙头卖场门店数量提升明显，渠道进一步下沉，份额持续向龙头集中。截止至2022年上半年，居然之家、美凯龙门店数量分别为427、475家。

线上线下一体化运营，新零售继续快速推进。

　　(1)居然之家：家居主业方面：公司签约10家、开业10家门店，加快三四线及以下城市的下沉，在连锁扩张的同时提高经营管控，加强管理和考核工作;品牌合作方面，公司签约战略合作品牌70家，落位942个摊位，新增合作品牌271个，新进摊位359个;热点品类比增加12万平方米经营面积。新零售方面：公司继续加速数字化转型，上半年数字化相关研发及运营支出超8300万元;“微信小程序+企业微信”为核心的私域社群覆盖门店373家，留资获客76.1万人，沉淀客户27.8万人，引导销售31.3亿元，全面提升用户黏性及转化效率。(2)美凯龙：公司经营了94家自营商场，280家委管商场，10家战略合作商场，59个特许经营家居建材项目，共包括475家家居建材店/产业街，覆盖全国30个省、直辖市、自治区的224个城市，总经营面积22,270,040平方米。

2、定制家居：收入端分化持续，利润暂承压

　　收入端各家定制企业增速继续保持分化，龙头欧派家居Q2收入继续领跑行业，索菲亚亦表现稳健，Q2受到疫情反复及套餐竞争加剧的影响，此前渠道体系完善、战略战术成熟的品牌企业收入增长稳健，板块分化持续，市占率继续处于上升通道。利润端，受到原材料价格上涨、疫情反复及销售竞争加剧等因素影响，板块Q2整体承压，头部品牌韧性凸显。

（1）分品类：品类延展，大家居策略稳步推进

　　分产品经营数据看，欧派橱柜稳居橱柜行业龙头，欧派与索菲亚为衣柜品类TOP2。2022H1橱柜品类中，销售额前三的公司分别为欧派家居、志邦家居和金牌厨柜，销售金额分别为32.67 / 10.17 / 9.81亿元，好莱客橱柜增长迅猛。2022H1衣柜品类中，销售额前三的公司为欧派家居、索菲亚和志邦家居，销售金额分别为52.19 / 39.16 / 8.34亿元，金牌及欧派继续在衣柜品类端发力，Q2继续保持快速增长。

（2）分渠道：大宗贡献趋弱，整装兵家必争

　　分渠道经营数据看，欧派家居经销门店数量稳居行业第一，其次为志邦家居和索菲亚。2022Q2大宗收入前三名为欧派家居、江山欧派和索菲亚，整体看定制家居企业大宗业务收入占比呈下滑趋势。2022Q1欧派家居门店数量整体呈下降趋势，Q2态势回转，各品类门店数量均有所增加。2022H1索菲亚新渠道建设成效显著，整装渠道营业收入同比增长167.3%至3.61亿元，索菲亚/司米/华鹤三大品牌整装渠道收入分别同比增长176.5%/119.3%/42.9%。

3、软体家居：行业扩容逻辑持续验证，龙头份额稳步提升

（1）业绩：疫情影响复苏节奏，Q2短暂承压

　　从具体跟踪的主要家居公司数据来看，顾家家居2021Q2至2022Q2单季度收入增速分别为64.52%、41.42%、24.16%、20.05%、5.71%，喜临门2021Q2至2022Q2单季度收入增速分别为48.40%、31.06%、25.74%、12.53%、18.54%，在基数效应及疫情反复影响背景下，收入增速逐季下降。从利润数据看，顾家家居2021Q2至2022Q2单季度利润增速分别为43.91%、7.24%、359.61%、15.11%、15.53%，利润呈同样的下降趋势，考虑到未来基数效应影响逐步减弱，本轮疫情高峰逐步过去，未来行业整体增速有望逐季回升。

（2）经营情况：整体毛利率略有承压，期间费用控制良好

价格带：产品出厂价格稳定，价格带分布区隔明显。

　　沙发及床垫价格带分布较为明显，沙发方面，敏华主要产品为功能沙发，价格带较高，喜临门与顾家价格带相近。床垫方面，慕思与顾家价格带领先，喜临门次之，梦百合较低。2021年顾家、喜临门、梦百合沙发出厂价分别为3706、4500、1191元/套，喜临门价格带提升明显，2021年顾家、喜临门、梦百合床垫出厂价分别为2490、896、537元/套，与出口业务占比数据较为正相关。

门店数：行业整体渠道扩张明显，顾家发力门店店效提升。

　　从门店数量看，喜临门、慕思门店数量提升明显，顾家门店数量维持稳定，大店占比提升，注重店效提升。

品类：沙发品类龙头稳固强者恒强，床垫品类行业扩容逻辑继续验证。

　　从沙发品类看，顾家家居2022H1年沙发收入47.09亿元，同比增加14.37%，沙发品类龙头格局稳固，强者恒强。从床垫品类看，行业渗透率、替换周期空间仍较大，各龙头体量快速提升，2022H1顾家家居床垫+软床收入合计17.23亿元，同比增长23.75%，慕思股份床垫收入12.87亿元，同比减少9.68%，疫情影响下短暂承压。

4、财务数据对比：整体毛利率有所下降，费用控制良好，周转速度加快

（1）盈利能力：整体毛利率略有承压，期间费用控制良好

毛利率：受原材料价格及运费上涨影响，毛利率普遍略有承压。

　　从具体跟踪的主要家居公司数据来看，主要公司毛利率均值由2020年的36.90%下降至2021年的33.80%，2022年Q2毛利率继续下降至33.68%，整体来看，原材料对上市公司毛利率的压力仍在，未来随着未来毛利率海运费压制进一步缓解，看好家居公司整体毛利率回升

期间费用率：整体费用控制良好，期间费用率21

　　。从具体跟踪的主要家居公司数据来看，主要公司期间费用率均值由2020年的24.45%下降至2021年的23.71%，2022年Q2上升至26.03%。其中销售费用率从2020年的14.90%下降至2021年的14.66%，2022年Q2上升至16.13%;管理费用率由8.52%下降至8.26%，2022年Q2回升至9.37%。

（2）ROE：减值影响21年全年净利率，整体ROE有所下降

　　从具体跟踪的主要家居公司数据来看，主要公司ROE均值由2020年的16.72%下降至2021年的6.21%，2022年Q2回升至5.54%。分结构看，销售净利率由2020年的10.08下降至2021年的1.61%，是ROE主要拖累，2022年Q2回升至7.16%，带动ROE一同上升;总资产周转率由2020年的0.90次上升至2021年的0.94，2022年Q2下降至0.37;权益乘数由2020年的2.06升至2021年的2.17，2022年Q2上升至2.28，整体率略有上升。

（3）周转率：整体周转速度加快，周转效率提升

　　从具体跟踪的主要家居公司数据来看，主要公司总资产周转率均值由2020年的0.90次上升至2021年的0.94，2022年Q2下降至0.37。分结构看，固定资产周转率均值由2020年的3.72次上升至2021年的3.80次，2022年在经历Q1下降至0.67后Q2升至1.50;流动资产周转率均值由2020年的1.75升至2021年的1.88，2022年经历Q1下降至0.36后Q2回升至0.78。整体率2021年度略有上升，2022年上半年略有下降。

（4）预收账款：22H1对经销商支持力度加大，预收账款略有下降

　　从具体跟踪的主要家居公司数据来看，欧派家居的预收转款由2020年的6.07亿元上升至2021年的6.86亿元，22Q2降至3.56亿元，顾家家居的预收账款由2020年的1.00亿元上升至2021年的1.27亿元，22Q2降至0.58亿元，表明主要家居公司22Q2经销商支持力度继续加大。

三、个护文娱：个护利润承压，文具疫后复苏

1、个护行业：纸品龙头Q2收入增速环比明显改善，原材料高位利润承压

　　2022Q2个人护理行业主要公司中顺洁柔、稳健医疗、维达国际、依依股份营业收入同比增长，百亚股份、可靠股份营业收入同比下滑，除去稳健医疗和依依股份归母净利润实现同比增长91%/73%外，中顺洁柔、百亚股份、可靠股份等公司归母净利润受原材料价格上涨等因素均同比下滑较大。

　　个人护理业务中，2022H1恒安国际营业收入延续优势，保持第一。中顺洁柔、百亚股份、可靠股份个护收入同比分别下降30.7%/2.9%/10%，维达国际、恒安国际、稳健医疗个护收入同比分别增长9.0%/3.1%/10.7%，维达、稳健作为个护用品中的后起之秀，增长态势良好。生活用纸业务中，2022H1年维达国际营业收入稳居第一，同比增长6.1%，中顺洁柔亦实现2.8%的生活用纸品类营收增长，恒安国际发力纸品业务，收入增速自21H2转正后，22H2实现20%+的快速增长。

　　细分品类数据看，2022H1恒安国际在女性护理用品和纸尿裤销售营业收入稳居国内主要品牌首位，22H1实现稳健增长，百亚股份22H1女性护理用品收入保持稳定，稳健医疗实现快速增长。婴儿护理产品部分，除恒安国际外，百亚股份和可靠护理22H1收入同比均下降。

2、文具行业：2022年上半年受疫情扰动行业整体承压，下半年有望回升

对标美国及日本文具市场，国内成长空间广阔，龙头集中度提升逻辑不改

　　。自2020年Q3以来，文具消费呈现明显恢复趋势，从统计局公布的社零中文化办公用品类零售商额同比数据来看，2021年Q2-3增速维持在15%以上，行业复苏显著。2021下半年文具行业受“双减”政策影响有所调整。2022年上半年尤其是二季度，受疫情影响零售额同比下降，而6、7月份疫情恢复后零售额同比回升，增速分别为9%、12%，预计伴随下半年开学季仍有望维持增长。双减方面，我们认为教培机构转型贡献增量需求，长期来看仍利于加快行业向头部集中，预计短期库存逐步消化后，龙头对产品结构、渠道结构以及决策结构等方面的强适应能力有望显现。

　　根据此前报告《双减影响预期可控，传统核心业务成长仍可期》中详述，受“双减”政策影响行业总需求短期承压的背景下，但利于头部品牌市场份额提升，对比发达国家市场格局，行业集中度仍有提升空间。以书写工具为例，我国2020年书写工具品牌CR5约为38%，同期日本约为58%，仍有一定的提升空间，预计K12阶段文教工具总需求量承压的大环境下，小品牌加速出清，行业集中度有望进一步提升。

晨光股份2022H1受疫情影响业绩承压，科力普增长亮眼。

　　公司22H1实现总营收84.33亿元，同比增长9.72%;实现归母净利润5.29亿元，同比下降20.65%;实现扣非净利润4.84亿元，同比下降21.01%。其中单Q2实现营收42.05亿元，同比上升8.53%;归母净利润2.53亿元，同比下降25.12%;扣非净利润2.29亿元，同比下降28.13%。(1)分产品看，上半年书写工具/学生工具/办公文具营收同比变动分别为-30.63%/-3.74%/-1.02%，书写工具营收下降主要由于中性笔销量降低，其主要系二季度上海疫情，以及部分电商平台低价产品冲击对整体消费趋势的影响，预计疫情冲击缓解后，伴随下半年开学季，产品营收有望恢复。(2)分业务板块看，公司传统核心业务受疫情影响相对更大，营业收入较去年同期减少12%。新业务营业收入较去年同期增长34%，占总营收比重超50%，其中主要贡献来自办公直销新业务，晨光科力普上半年实现营业收入44亿元(+40.7%)，增长超出预期，主要系ToB端业务受疫情影响相对较小，且随着应用场景拓展，市场空间足够大;零售大店新业务下，生活馆(含九木杂物社)上半年营收4.3亿元(-11.5%)，其中单Q2营收1.65亿元(-32.1%)，主要系疫情多点散发对商场客流造成较大影响，主要区域零售大店较长时间处于非正常营业状态，预计下半年有所好转。

齐心集团B2B业务承压，客户结构持续优化

　　。公司22H1实现营收42.61亿元，同比下降5.01%;归母净利润0.85亿元，同比增长18.69%;扣非归母净利润0.72亿元，同比增长13.95%。办公物资业务实现营收41.39亿元，同比下降5.18%，其中B2B及自有品牌业务收入41.39亿元，同比下降5.18%，持续聚焦政府、央企等优质大型企业客户，同时新增中标国家电网、邮政集团、中粮集团等优质客户，储备订单规模稳步增长，下半年有望逐步贡献业绩增量。此外，MRO与员工福利项目快速发展，SaaS云视频业务方面也持续推动“云+端+行业”发展战略，有望驱动业绩增长。

潮玩板块：泡泡玛特（由传媒组覆盖）海外贡献增长，IP

　　公司22H1 实现营业收入 23.59 亿元，同比增长33.1%;归母净利润 3.33 亿元，同比下降7.2%;调整后净利润 3.72 亿元，同比下降13.5%。其中，中国内地、港澳台地区及海外营收分别同比增长 28.6%、161.7%。海外营收占比提升3.3pcts至 6.6%，公司从ToB向DTC转型，线下渠道收入 0.39 亿元，零售门店达 24 家，机器人商店达 98 台;线上渠道收入 3.5 亿元，同比增加190.5%。内地受疫情扰动影响，上半年增长承压，线下门店实现营收 8.92 亿元，同比增长32.5%，主要由新增门店驱动，截至 22H1，内地门店数量 308 家(新增93 家)，机器人店 1916 家(新增439 家)。下半年公司计划拓店数量环比增加。此外，公司IP SKULL PANDA 高速成长，Hacipupu、Zsiga 等新 IP有望持续发力，不断强化IP矩阵。随着疫情影响减弱、线上与线下渠道持续铺开、各IP新品继续发布，预计公司在收入端将拥抱更广阔空间。

四、造纸包装：关注下半年疫后修复及原材料波动，包装龙头或迎盈利拐点

1、造纸：22H1景气筑底略有回升，成本增加利润端连续承压

造纸板块22H1

　　2022H1造纸板块营业总收入同比增长10.3%，净利润同比下降56.4%，主要系上游原材料及能源成本上行，叠加宏观经济环境不佳、疫情扰动致需求疲软。其中22Q2营收、净利润同比分别+15.4%、-51.1%，相对22Q1有回升趋势。展望下半年，考虑原材料库存周期和实际使用成本，短期内利润或继续承压;随着原材料价格逐步进入下行通道，供给格局优化叠加提价逐步落地，我们预计后续有望迎来盈利改善，企业有望迎来盈利拐点。

从营收表现来看，

　　22H1营收增速排名前三的五洲/太阳/仙鹤分别同比+81.9%/+25.6%/+24.7%，受益于新增产能加速爬坡释放、产销量同比高增，且客户优质、抗风险能力较强。叠加文化纸价格于21Q4筑底回升，特种纸价格维持坚挺、部分纸种景气度较高，推动业绩实现增长。生活用纸方面，中顺洁柔继续渠道深耕与优化，扭转在去年同期渠道补库存的高基数下Q1的营收下滑，Q2实现营收同比增长，H1整体营收同比增长2.8%。

从净利润表现来看，整体增速均不佳。

　　受疫情影响、需求疲软，太阳纸业等提价幅度及落实情况不及预期，难以抵消上游原材料涨幅，太阳纸业22H1利润同比-25.8%。板块企业整体净利润表现均不佳，仅华旺科技在22H1实现净利润正增长，一方面新增产能投产释放、中高端装饰原纸赛道增长稳定，另一方面公司内部经营管理细化、降低成本。生活纸方面，中顺洁柔22H1净利润为2.3亿元，同比下滑44.1%，预计与原材料价格上涨及生活用纸行业竞争加剧有关。

从盈利能力来看，文化纸企表现稳健，特种纸中华旺科技净利率维持坚挺。

　　我们跟踪的14家主流造纸制造领域公司22H1等权重平均净利润率为5.7%，受原材料价格上涨、能源成本抬升影响，较去年同期行业高景气阶段显著回落。我们预计若下游需求提振、提价落地成本端压力缓解后，板块利润率水平有望逐步回升。浆纸系中，文化纸企太阳纸业、岳阳林纸表现展现充足韧性，废纸系整体表现符合预期。特种纸方面，中高端装饰原纸市场稳步增长，华旺科技净利率同比下滑2.3pcts但仍维持高位14.1%。“限塑令”背景下食品卡纸内外需求保持高景气，五洲业绩表现较优。生活用纸主要受浆价成本上升叠加终端竞争加剧、促销力度加大，中顺洁柔22H1净利率同比下滑4.4pcts至5.2%。

政策支撑下供给端格局持续优化，龙头企业将在行业整合“长跑”中胜出。

　　环保政策促进行业加速整合，龙头市占率进一步提升，2010年以来，环保政策落地实施后，造纸行业的CR10从2012年的28.7%逐步上升到2019年的45.7%。横向对比，美国造纸行业在经历环保立法去产能及行业并购之后CR10达90%左右，国内造纸行业供给端集中度提升空间较大。中长期来看，产业和能源结构的调整势在必行，预期行业供给端格局的整合步伐都将加速。产业链布局完善、拥有自备电厂、前瞻利用清洁能源、技术优势领先的龙头纸企，将在行业整合中胜出，长期看好战略领先、新产能陆续落地的太阳纸业、山鹰国际。根据中国造纸年鉴，2015-2020年我国特种纸产量CAGR为8.9%，下游消费升级推动下特种纸整体需求将维持高增，仙鹤、华旺、五洲等细分龙头值得关注。

2、包装：短期看成本边际改善，中长期把握一体化龙头

（一）白卡系：宏观因素致需求短期疲软，龙头多元布局加速推进

消费电子包装：

　　全球智能手机出货量或将短暂下跌，智能穿戴设备及智能家居家居成为包装行业成长新动能。据IDC最新公布的数据预测，受通货膨胀、全球紧张局势、宏观经济影响，2022年全球智能手机出货量预计将下降6.5%至12.7亿部，市场或将在2023年实现反弹(同比增长5.2%)。从国内手机出货量数据来看，22H1国内手机市场出货量1.4亿部，同比下跌21.7%;其中5G手机出货量为1.1亿部，占比智能手机总出货量的80.2%。当前宏观因素致智能手机需求短期疲软，疫后修复可期。根据IDC预测，全球可穿戴设备的出货量将从2020年的4.5亿台增长到2025年的8亿台，年复合增长率为12.2%，我们认为智能手表、VR、AR等可穿戴设备需求高增长将带动消费电子包装市场规模持续扩容。

烟标&

　　2022年上半年(尤其Q2)受疫情影响，白酒、卷烟产量均有下滑，但卷烟相对恢复较快，其中白酒22Q2产量同比下滑7%。预计下半年随着疫情影响降低，经济提振、需求提升，烟酒包装业务有望回暖。

环保纸塑包装：

　　限塑令政策引导新增需求，行业迎来新机遇。2020年1月19日国家发改委、生态环境部出台《进一步加强塑料污染治理的意见》，意见中分2020年、2022年、2025年三个时间段，明确了加强塑料污染治理分阶段的任务目标。“限塑令”加速推进背景下，可100%堆肥降解的塑料制品替代品长期需求将持续增加。

　　4家主要包装企业22H1收入端保持稳健增长，加权平均增速为14.8%，利润端受原材料价格上涨影响，净利润加权平均增速为24.8%，其中裕同科技、美盈森净利润增速超40%，东风股份则同比-47.2%，主要系公司投资收益拖累(消费投资基金的投资项目奈雪的茶市值大幅下跌，三顿半咖啡、花知晓等估值大幅下降)。

原材料价格维持高位，22H1毛利率改善幅度有限。

　　2021年至2022年上半年受原材料价格涨幅明显、人民币升值、疫情反复波动等多重影响，纸包装企业毛利率短暂下滑。此外，22H1部分公司因出口汇兑损失、产品结构变化、大客户压价，盈利能力承压。22H1原材料价格同比仍上涨，主要包装企业毛利率改善幅度有限，后续有望逐季改善。

裕同科技：

　　Q2盈利高增长，大包装战略持续推进，环保包装增长亮眼。22H1公司实现营业收入71.51亿元，同比增长18.16%;归母净利润4.76亿元，同比增长41.62%;其中2Q实现营业收入38.00亿元，同比增长12.00%;归母净利润2.55亿元，同比增长50.39%。受二季度上海疫情影响，公司华东地区工厂4月份几乎停摆，5、6月份有所改善，但整体收入端承压。分版块看，消费电子板块维持良好增势，主要系疫情下原有国际客户的份额倾斜及新客户的接洽。分产品看，上半年纸质精品包装、包装配套产品、环保纸塑产品营收分别同比增长11.35%、30.61%、88.77%，其中环保纸塑产品增速亮眼，植物纤维制品六大生产基地已相继实现投产，并积极开拓航空餐饮产品服务龙头，西班牙Mercadona，美国Berk等大型新老客户，预期仍将维持较高增速，挖掘增量市场。此外，许昌智能工厂实现全面投产，公司智能化进程正在加速推进，结合新兴市场及国际国内品牌客户拓展、内部组织架构优化，在提质、增效、降本和减存等方面逐步显现成效。随着疫情及大环境转好，公司将持续推进大包装布局，收入增速预期乐观。

劲嘉股份：

　　22H1实现营业总收入26.44亿元，同比增长8.03%;归母净利润4.99亿元，同比下降1.40%。彩盒业务稳步向好，销售收入同比增长10.45%，主因高端烟酒包装、3C包装升级趋势明显，公司亦推动自身产品迭代升级，进一步拓展优质客户，驱动收入增长。公司2021年在新型烟草在产业链延伸、客户拓展、产能建设等方面均取得突破，新型烟草板块销售收入同比增长297.53%。此外，公司在包装新材料板块也持续拓展，不断优化产品结构、创新技术，营业收入同比增长19.44%。

（二）其他包装：瓦楞系&金属包装进一步整合，细分龙头加码布局新材料业务

瓦楞系包装

　　：国内局部地区疫情反复背景下，国内下游需求波动性增强，“禁废令”使得原材料成本呈上行趋势，因此瓦楞系包装业绩短暂承压。合兴包装与核心客户保持紧密合作，包装主业收入稳健增长，同增12.08%。22H1营收同比下降1.1%至81.23亿元，由于箱板纸、瓦楞纸等原材料价格上行，致归母净利润同比下滑29.29%至1.06亿元

金属包装：

　　二片罐行业集中度持续提升格局优化，三片罐由于上下游深度绑定因而相对平稳，金属包装龙头需求端稳健向上。22H1马口铁、铝材(同比+22.8%)等原材料价格同比持续上涨，行业成本端压力增加，但近期数据显示22Q2、Q3铝锭(A00)市场均价(Q3仅包括7-8月)已出现环比下滑(环比-6.7%、-11.6%)，预计原料成本压力缓解下，公司盈利能力有望迎来修复。奥瑞金22H1营收/归母净利同比分别下降2.50%/38.24%，毛利率同比下降5.9pcts至13.1%。公司两片罐提价逐步落地，盈利能力有望持续改善。公司持续强化“制罐+灌装”服务优势，拓展优化自身业务结构，看好长期市占率进一步提升。宝钢包装22H1营收/归母净利同比分别变动+20.26%/-10.55%，主要系疫情冲击叠加原材料价格波动，公司仍然在优化主要市场业务布局，加速海外产能布局，贴近东南亚和欧美市场客户，随着马来西亚、安徽产线建成投产，业绩有望持续稳健增长。

塑料包装：

　　复合塑料包装产品下游发展呈多样化，食品、溶剂及化学药品、洗护用品等品类应用需求旺盛。上海艾录作为工业用纸包装“一体化解决方案”提供商，与陶氏、巴斯夫、雀巢等行业龙头建立了稳定合作。近年自主研发开发复合塑料包装，与妙可蓝多、山东君君等国内知名乳制品企业签订长期合作协议，并实现稳定批量供货。22H1实现营业收入5.58亿元，同比增长8.27%;归母净利润0.57亿元，同比下降28.06%;净利率水平维持10%以上。

新材料：

　　此外，包装企业基于自身技术优势积极开发新产品、拓展新客户，多家包装公司积极布局锂电池材料之一的铝塑膜。铝塑膜为新能源材料中少数尚未实现国产替代的品类，伴随技术迭代推动下头部电池厂需求放量，国内市场空间正逐渐打开。

1

　　22H1公司铝塑膜产品实现营业收入3.01亿元，同比增长63.8%。其中，得益于公司铝塑膜产能稳步提升，下游需求旺盛，铝塑膜销量达到1801万平方米，同比增长72.3%，对应22Q2铝塑膜销量925万平方米，月均销量首次超过300万平方米。2022年6月30日，公司分拆子公司上海紫江新材料科技股份有限公司的上市申请已获深交所受理。随着公司技术持续突破及客户结构优化，铝塑膜国产替代进程提速、新能源汽车行业的快速发展趋势下，我们预计2022-23年公司月度产能可达500/1000万平米，业绩有望保持高速增长。

2

　　为推进公司新能源材料板块的战略实施，进一步优化公司在膜类新型材料领域的产业布局，公司全资子公司鑫瑞新材料与博盛新材料于2022年1月签署《战略合作协议》。博盛新材料为国内锂离子电池隔膜和高分子特种膜的领先企业，为国内知名的锂离子电池企业比亚迪和宁德时代电池隔膜供应商。

3）海顺新材：

　　公司于2022年3月发行6.33亿元可转债募资项目，其中3.26亿元用于铝塑膜项目。截至2022年4月，公司铝塑膜产品处于试生产阶段，持续积极组织产品送样，并加速设备配置与安装，预计2023年上半年逐步释放产能。

五、新型烟草：龙头思摩尔业绩受多因素扰动，产业逻辑实则愈发清晰

　　思摩尔国际22H1实现收入56.53亿元，同比下滑18.7%，实现经调整净利14.36亿元，同比下滑51.7%，单Q2实现经调整净利8.83亿元，同比下滑49.5%。海外不同市场表现出现分化，ToB业务中美国市场H1收入同比下滑33%至16.1亿元，预计与换弹式电子烟大客户价格体系(自动化水平提升后节约成本让利大客户)调整及库存消化，以及大麻雾化业务阶段性承压有关。非美地区则表现出亮眼的增长，其中公司大客户依托公司生产的一次性小烟产品快速进入欧洲主要市场，并获得了市场认可，份额显著提升。一次性产品整体收入亦是达到了3.2亿元，较21年全年增长234.5%。国内由于正处于监管新政的过渡期，品牌商聚焦于牌照申请及新国标产品审评，在21Q2高基数背景下承压，H1公司ToB业务中大陆地区收入同降40.1%。价格体系调整+产品结构变化+费用投放加大影响22H1利润率。我们对公司收入业绩进行了详细拆分，欢迎详询团队成员。

六、风险提示

　　1、 原材料价格大幅波动风险

　　2、 人民币升值风险

　　3、 海外流动性收紧，外部需求增速放缓，出口承压的风险

　　4、 内需受疫情影响下滑的风险

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