2022-09-07今日SH601888股票最新净值和交易情况

股都洛阳：

　　“人世间的任何事都不能认为是理所当然。过去我们享受的20-30年高歌猛进，可能是人类历史、甚至中国历史上极少数的一段时间——这么繁荣、和平、富裕、高速发展。然而人类历史的大部分，却是由战争、混乱、动荡和倒退组成。”#牧原股份# #中国中免# #药明康德#

未庄的阿桂：

　　这边又有疫情了，也不敢出去乱逛，找了部电视剧《中国式离婚》，貌似挺有趣的。我感觉多数婚姻的悲剧基本上都来源于强势女人不甘平庸的内心，而她们把追求上进的责任又都放在男人身上，当然，除了婚外情和家暴的情况。很多夫妻不一定离婚，但是强势女人总是各种嫌弃男人无能，那种日子耗着也是酸爽。腾讯控股(00700) 恒瑞医药(SH600276) 中国中免(SH601888) #恒生指数# #创业板指# #深证成指#

乐居财经：

乐居财经 邓如菲

　　9月7日，中国中免举行2022年半年度业绩说明会。

　　针对海口国际免税城今年10月能否如期开业的问题，董事长彭辉表示，公司一直致力于海口国际免税城项目的工程建设、招商落位、店铺装修及运营等筹备工作，确保项目按期具备开业条件。截至目前，海口国际免税城的招商工作已基本完成，超800个品牌确认入驻，系统、员工培训、保税仓库、运营等相关配套都已经做好准备。

　　副总经理兼董事会秘书常筑军表示，由于旅游零售的商业本身的特点，可能会受到很多因素的短期影响，公司即使在疫情扰动的情况下，依然展现出卓越的运营能力和盈利能力。公司将继续大力发展线下线上业务，引进更多的优秀品牌，不断拓展境内外渠道，充分利用数字化优势和庞大会员基础，努力实现毛利率、订单量、客单价等指标的稳步增长。

小宇的财经书房：

　　1. 宋城演艺目前是我国旅游业的龙头公司。公司的经营模式为“主题公园+文化演艺”，目前已建成和在建的有杭州、西安、三亚、丽江等十大旅游区，公司主要的节目是千古情系列。

　　2. 宋城演艺上半年营业收入下降84.79%，利润下降107.7%，亏损了2911万，扣非亏损了9868万。可以说现在的各大行业，旅游业认第二，没人敢认第一。上半年宋城演艺只有三亚这一个项目是赚钱的。

　　3. 公司的主要业务分为现场演艺业务、轻资产输出业务和网络票务销售业务。现场演艺业务就是以主题公园为载体，表演各种演艺剧目，其实主要就是千古情系列。目前开业运营的项目一共有八家，分别是杭州宋城、三亚、丽江、九寨、桂林、张家界、西安和上海。

　　轻资产输出业务是公司向合作方提供品牌授权、规划设计、导演编创、托管运营等服务，收取服务费。这个业务是TO B的，很多景点都有这个需求。

　　网络票务销售业务就不多说了，字面意思。

　　4. 在过去的两年中，宋城演艺的经营可是真不容易，除了客流量锐减之外，最大的烦恼还是在不确定性，明天是开业还是不开业都说不准。为了节约开支和应对这种不确定性，宋城的管理层们作出了如下措施：

　　(1)分区域、分时段抓住一切窗口期开展业务，增加了夜间项目，趁着能开业的时候多开业。

　　(2)人员方面：裁掉了部分员工;动态统筹调度各个项目之间的人员;推动中后台员工走向一线;灵活运用社会资源弹性用工。

　　由于宋城演艺主业是旅游服务为主，所以人员方面的优化操作确实解决了大量成本。就是这些操作让小宇这种打工人泪目。

　　(3)优化闲置资产。能卖的就卖，能盘活的就盘活。公司上半年把国外的项目打包卖给了控股母公司，其实主要也就只有一个没开起来的澳大利亚的项目，以后就不把这个还没开起来的项目并表了。

　　5.从财务报表上不难看出公司的管理层已经全面进入了守业的状态。没有开任何新的项目，人员和固定资产方面都在精简。公司账面上目前还趴着21个亿的现金及现金等价物，应收账款只有不到200万，公司肯定能活着。同时负债端没有任何的短期负债，反而压着应付账款、合同负债、预收账款合计5个亿，这个操作虽然比较欺负供应商和合作伙伴，但是公司求生存的决心是杠杠的。现在所有储备下来的资金都是春暖花开时的扩张的弹药。

　　6.我们来说一说没有口罩问题的情况下的旅游业的问题。一个旅游景点往往做的都是单次服务的生意，一个游客去一个景点之后短期内不会再去第二次。这种生意在投资者眼中往往是不太好的，因为公司始终要想办法去吸引新的客户，而且没有旧客户留存。对比一下隔壁的白酒生意，茅台为什么是好生意呀，因为买茅台的人不论是自己喝还是做礼品，他买了第一次往往还会买第二次，茅台的每一个新增客户都是边际增量。

　　但是宋城演艺部分解决了这个问题，因为他是做景点服务和演出服务的。游客虽然只会去一个旅游景点一次，但是他总是有旅游需求的，他去完张家界，下一次还会去丽江。那么当游客在张家界买了门票去看了“张家界千古情”，发现这个节目有质量，钱花的不亏。那他去丽江的时候有很大可能也会去看“丽江千古情”。这也是为什么宋城演艺的市值和估值要比旅游业的其他公司要高一些，强大的品牌背书和可复制性是他的优点。

　　最后总结一下，你问我现在看好宋城演艺么，那我肯定不看好，不确定性太大了，而且现在也太难了。但是很明显我国旅游业的需求还在，今年早些时候，就靠一个多月，三亚的千古情项目就有四千多万的收入。说明我们居民的旅游需求依然强劲，只不过现在被压制住了。所以等到一切恢复正常的时候，宋城演艺仍然是非常优秀的标的，只不过可能等待期会很久。

　　好了，关于宋城演艺的半年报我们就说到这里，大家如果有什么关于宋城演艺想讨论的，欢迎在评论区里留言。这里是小宇的财经书房，求赞求关注求收藏。

　　宋城演艺(SZ300144)贵州茅台(SH600519)中国中免(SH601888)#半年报解读#

羽扇纶巾-弦月：

　　中国中免(SH601888) 建了底仓，关注好久了，也算了却心愿吧，跟谈恋爱一样，心心念念的惦记药明康德(SH603259) 静默吧

未来智库：

　　(报告出品方：广发证券)

　　一、22H1 疫情之下业绩承压，各细分行业表现分化

　　22H1约72%样本公司实现盈利。22H1共有105家公司实现盈利，其中99家公司连续 两年盈利(指21H1和22H1，下同)，6家公司由亏转盈。22H1共有40家公司亏损， 其中连续两年亏损的公司有20家，盈转亏公司20家。22Q2单季度来看，101家公司 实现盈利，44家公司亏损。

（一）2022H1 传媒板块整体营收和归母净利润均下滑

　　22H1传媒板块实现营业收入2776.04亿元，同比下降1.20%。22Q2单季度实现营业 收入1409.32亿元，低于21Q2的1492.88亿元，同比下滑5.60%，较22Q1环比提高 4.24%。 归母净利润层面，22H1传媒板块实现归母净利润243.64亿元，同比下降24.74%。 22Q2单季度归母净利润录得135.24亿元，较21Q2的188.82亿元水平同比下降 28.38%，较22Q1的106.04亿元环比提高27.54%。 扣非归母净利润看，22H1传媒板块扣非归母净利润199.0亿元，同比21H1减少 15.63%。板块22Q2单季度扣非归母净利润97.86亿元，较21Q2的122.86亿元同比 下降20.35%，环比22Q1的99.62亿元略下降1.77%。

　　我们对样本池公司2018H1~2022H1盈利状况进行统计，22H1年净利润增速在 10%~50%的稳健增长区间的公司数量为14家，较21H1的20家同比减少6家。从盈 利的持续性来看，21H1~22H1年连续两年盈利，且22H1年净利润增速在10%~50% 区间的公司有14家，主要集中在出版、互联网行业、广告营销板块，如长江传媒、 东方财富、新华网、新华文轩、三人行、省广集团等。

（二）2022H1 期间费用率小幅下降，行业经营性现金流大幅改善

　　2022H1传媒行业总体实现毛利润815.76亿元(YOY-4.70%)，板块毛利率为29.39%， 同比下降1.08pct;归母净利率8.78%，同比下降2.75pct。 期间费用来看，2022H1行业总体产生销售费用279.02亿元(YOY-3.25%)，销售 费用率10.05%，同比下降0.21pct;产生管理费用196.63亿元(YOY+0.16%)，管 理费用率7.08%，同比增加0.10pct;产生财务费用10.63亿元(YOY-43.36%)，财 务费用率0.38%，同比减少0.28pct。

　　单季度看，2022Q2单季度实现毛利润384.36亿元(QoQ-1.03%，YoY-10.75%)， 毛利率27.27%，同比减少1.58pct;归母净利率9.60%，同比减少3.05pct。 2022Q2行业总体产生销售费用136.84亿元(QoQ-1.70%，YoY-7.79%)，销售费 用率9.71%，同比减少0.23pct;产生管理费用98.94亿元(QoQ+2.39%，YoY-3.61%)， 管理费用率7.02%，同比增加0.15pct;产生研发费用47.69亿元(QoQ+4.88%， YoY+0.98%)，研发费用率3.38%，同比增加0.22pct;产生财务费用2.68亿元 (QoQ-59.16%，YoY-73.77%)，财务费用率0.19%，同比减少0.49pct。

　　22H1传媒行业经营性现金流净额为369.09亿元，同比增加76.84%，经营性现金流 净额/净利润为1.51。22Q2经营性现金流录得353.14亿元，较21Q2的146.08亿元同 比大幅上升141.74%。

（三）分行业：互联网行业营收增速领先，电影院线、教育行业和体育 板块由盈转亏

　　分行业总览：2022年H1营收同比正增长的子板块包括互联网、新闻出版发行、游戏、 体育、动漫，其中互联网行业实现营收460.21亿元(YoY+43.46%)，新闻出版发 行板块实现营收561.92亿元(YoY+4.73%)，游戏板块实现营收377.48亿元 (YoY+3.85%)，体育板块实现营收16.45亿元(YoY+7.63%)，动漫板块实现营 收22.85亿元(YoY+18.15%)。2022Q2单季来看，营收实现同比正增长的子板块 包括新闻出版发行、游戏、互联网行业、体育、动漫，其中互联网行业和动漫营收 同比增速领先。

　　净利润端，除互联网板块外，22H1其他板块净利润均同比下滑，其中电影院线、教 育行业和体育板块由盈利转为亏损状态。互联网行业净利润64.75亿元，同比增长 11.30%。电影院线、教育行业和体育板块相较21H1由盈转亏，净亏损分别录得10.98 亿元、1.08亿元、0.46亿元。游戏、广告营销和新闻出版发行板块净利润同比下滑 但还保持盈利的状态，净利润分别录得69.52亿元、34.69亿元和74.99亿元，同比下 降15.26%、39.63%、2.5%。 从22Q2单季度看，动漫板块净利润大幅增长，22Q2实现净利润0.72亿，较21Q2的 0.03亿同比增长2286.41%;互联网板块22Q2实现净利润34.78亿，同比增长19.19%。 22Q2，除动漫和互联网行业外的其他板块净利润均同比下降，游戏行业净利润31.58 亿元，同比下降34.48%;广告营销行业净利润28.51亿元，同比下降28.41%;新闻 出版发行净利润48.88亿元，同比下降0.76%。22Q2的疫情是影响利润的主要因素。

　　二、互联网：推进降本增效，长视频回归内容本质

（一）互联网大盘：疫情高基数效应基本消除，用户增速再创新高

　　22Q2互联网用户数稳中有升，时长增速放缓。用户规模方面，根据Quest Mobile， 截至2022年6月，互联网月活规模达11.9亿人，同比增长2.23%，同比增速自21Q1 以来连续第五个季度提升，疫情后的高基数效应已基本消退。用户时长方面，截至 2022年6月，单用户月均使用时长达156.3小时，同环比均略有下滑。

　　短视频和移动社交时长持续领跑，Q2因季节性因素环比略有波动。根据Quest Mobile，2022年6月，移动互联网用户使用总时长为1794亿小时，其中移动视频用 户使用时长为626亿小时，占比最高，达到35%。移动社交用户使用时长跟随其后， 达到478亿小时，占移动互联网用户使用总时长的27%。系统工具用户使用时长达到 214亿小时，占移动互联网用户使用总时长的12%，占比位列第三。

　　腾讯系时长仍大幅领先，各公司时长占比趋稳。根据Quest Mobile，2022年6月主 要互联网阵营中，腾讯系公司在用户月使用时长上保持领先地位，达到539亿小时， 占所有主要互联网阵营的用户月使用时长的39%。字节系用户月使用时长稳健上升， 达到369亿小时，占互联网用户月使用总时长的27%，排名第二。快手系用户月使用 时长达到176亿小时，占互联网用户月使用总时长的13%，位列第三。百度系用户月 使用时长达到99亿小时，占互联网用户月使用总时长的7%，位列第四。新浪系紧随 其后，用户月使用时长达到71亿小时，占互联网用户月使用总时长的5%，排名第五。

（二）长视频：减量提质，聚焦内容，加强会员运营

1.运营：爱优腾芒“2+2”格局保持稳定，芒果TV时长增长强劲

　　22Q2用户情况：爱奇艺和腾讯视频用户数同比下滑，优酷和芒果TV保持稳健增长。 根据Quest Mobile数据，2022年6月，爱奇艺MAU达到4.40亿人(YOY-23%)，腾 讯视频MAU为4.06亿人(YOY-7%)，领先于优酷的2.32亿人(YOY+7%)和芒果 TV的2.52亿人(YOY+21%)。其中，芒果TV 3月以来MAU保持较快同比增长，3-6 月同比增速分别为19%，18%、24%和21%，与3月来《声生不息》《乘风破浪3》 等头部综艺陆续上线的拉动作用有关。DAU来看，2022年6月，爱奇艺DAU达到6719 万人(YOY-33%)，腾讯视频MAU为8162万人(YOY-1%)，优酷DAU达到4474 万人(YOY+16%)，芒果TV DAU达到4117万人(YOY+16%)。

　　22Q2时长情况：芒果TV增长强劲，优酷相对落后。根据Quest Mobile，2022年6月， 芒果TV以74分钟(YOY+1%)名列第一，爱奇艺用户时长达到71分钟(YOY-2%)， 腾讯视频达到72分钟(YOY+8%)，爱腾芒领先于优酷的53分钟(YOY-7%)。

2.财务：会员收入相对稳健，广告收入受疫情和宏观影响较大

　　会员收入方面，爱奇艺会员收入在会员ARM提升驱动下渐趋稳定，芒果会员收入增 长放缓。爱奇艺22Q2会员收入42.85亿元(YoY+7%)，连续4个季度保持同比正增 长，主要得益于会员提价带来的会员ARM持续提升。截至22Q2已实现连续6个季度 8%或以上的同比正增长。芒果超媒22H1会员收入18.58亿元(YoY+6%)，相较于 21H1的23%增速以及前期的高速增长有所放缓。

　　爱奇艺和芒果持续创新会员创新策略，提升会员转化率并促进会员留存。(1)爱奇 艺多维度打造和完善会员服务体系，电视端新会员+多样化优质内容+精细化运营： 爱奇艺于今年5月10日重新上线包含了电视端银河奇异果的白金会员，加强大屏端布 局，推动爱奇艺电视端月活会员同比增长约15%。另一方面，爱奇艺在提供以多样 化优质内容为核心，根据用户偏好和付费习惯等特点，加强对内容的精细化运营， 成功促进会员留存、拉新和流失召回的提升。例如，7月上线的头部综艺《中国说唱 巅峰对决》采用“会员抢先看”模式，开播首日观看会员人数超过130万，有效加强 了会员感知和体验。(2)芒果超媒精细化运营的同时积极创新，同时加大渠道合作 力度：一方面，芒果TV在综艺上创新性推出“正片播前+播后衍生”模式(如《欢 迎来到蘑菇屋》《快乐再出发》等热播综艺);推出电影卡、IP限定套餐等细分内 容会员卡种;持续丰富会员权益体系，已建成七大品类200多项会员权益。另一方面， 通过渠道合作进一步拓宽会员基数，如推出中国移动“芒果卡”、华芒融合会员等， 以及与小鹏汽车、极狐等车企开展车载屏合作，使用场景不断延伸。

　　会员提价趋势下，各平台会员基本稳定，会员提价可行性不断验证。截至22Q2，爱 奇艺会员数达到9830万(YoY-7%)，腾讯视频会员数达到1.22亿(YoY-4%)，优 酷日均付费用户数量同比增长率为15%，基本保持稳定，未出现明显下滑，主要由 于各平台优质内容供给不断丰富，会员用户展现出较强的付费意愿和粘性，会员提 价带来的会员数量波动有限。

　　广告收入受疫情和宏观因素冲击，广告投放需求疲软，导致广告下滑明显。爱奇艺 22Q2广告收入为11.94亿元(YoY-35%)，芒果超媒22H1广告收入为21.63亿元 (YoY-31%)。芒果超媒积极应对广告市场情况变化，头部内容表现充满韧性：《乘 风破浪3》以27个招商客户领跑上半年综艺市场，全新节目《声生不息》获得10个 品牌方赞助，《尚食》创芒果TV电视剧广告招商及植入广告新高。芒果在头部综艺 的出色制作能力仍得到广告主青睐，同时台网双平台融合的推进也将进一步提升芒 果内容营销的价值。 行业整体综艺招商受宏观影响明显承压，平台主动调整综艺制作和排播。根据星联 互动，22H1共上线83档综艺(网络综艺43档，电视综艺40档)，较21H1的127档 (网络综艺76档，电视综艺52档)下滑明显。22H1综艺在与品牌招商方面下滑明显： (1)22H1的43档网络综艺中，有品牌合作的节目数量为33档(21H1为51档)，品 牌数量为100个(21H1为155个)，品牌合作次数为124次(21H1为192次)。(2) 22H1的40档电视综艺中，有品牌合作的节目数量为32档(21H1为48档)，品牌数 量为84个(21H1为123个)，品牌合作次数为100次(21H1为161次)。分平台来 看，腾讯和芒果的综艺与品牌合作较多，22H1腾讯上线的12个网综分别和12个行业 的35个品牌完成39次合作，芒果上线的9个网综分别和10个行业的33个品牌完成37 次合作，爱奇艺上线的6个网综分别和12个行业的23个品牌完成25次合作，优酷上 线的4个网综分别和6个行业的17个品牌完成17次合作。

　　降本增效成效逐步展现，盈利/减亏持续性得到验证。爱奇艺毛利率和净利率提升， 22年两个季度实现盈利。爱奇艺22Q1毛利率为18%，净利率为2%;22Q2毛利率为 21%，净利率为1%，连续两个季度实现盈利。优酷方面，根据阿里22Q2财报，在 88VIP带动优酷会员数继续同比增长下，优酷通过审慎投资于内容及制作能力，持续 改善营运效率，使22Q2的亏损连续五个季度持续收窄。芒果超媒由于收入承压导致 毛利率和净利率同比略有下滑，22H1毛利率为36.3%，较21H1下滑1.4pct，22H1 净利率为17.6%，较21H1下滑0.9pct。但是，一方面，核心主业新媒体平台运营业 务的毛利率同比提升，22H1芒果超媒新媒体平台毛利率达到43.5%，较21H1提升 0.6pct，另一方面环比改善明显，公司毛利率较21H2提升3.2pct，净利率较21H2提 升8.7pct。

3.内容：会员内容播放提升，减量提质成为共识

　　剧集方面：2022H1爱奇艺、优酷全网剧集正片有效播放保持领先，优酷、芒果TV 同比有所增长。爱奇艺全网剧集正片有效播放达541亿，同比下降11%;腾讯视频有 效播放量达513亿，同比下降7%;优酷有效播放超300亿，同比增长3%;芒果TV全 网剧集正片有效播放为31亿，同比增长28%。 综艺方面：2022H1各平台综艺有效播放均出现同比下行，反映宏观对综艺招商影响。 具体来看，爱奇艺和腾讯视频有效播放分别为38亿(同比下滑38%)和45亿(同比 下滑11%)，芒果TV和优酷有效播放分别为25亿(同比下滑8%)和17亿(同比下 滑23%)。

　　会员内容方面，剧集有效播放全面提升，反映优质剧集内容对会员的有效拉动。根 据云合数据，2022H1全网剧集会员内容有效播放为695亿，同比增长21%;其中电 视剧会员内容有效播放376亿，同比增长48%;网络剧会员内容有效播放319亿，同 比减少0.2%。分平台来看，长视频会员用户强粘性属性显现，2022H1爱腾优芒剧 集会员内容有效播放实现全面增长。爱奇艺剧集会员内容有效播放达267亿，同比增 长25%;腾讯视频剧集会员内容有效播放超250亿，同比增长11%;优酷会员内容有 效播放149亿，同比增长27%;芒果TV会员内容有效播放18亿，同比增长58%。

　　上新剧集方面，2022H1各大平台上新剧部数同比普遍减少。根据云合数据，2022H1 爱腾优芒共上新剧220部，同比减少66部。其中，爱奇艺上新剧69部，同比减少20 部;腾讯视频上新剧72部，同比减少9部;优酷上新剧51部;芒果TV上新剧28部， 同比减少38%。上新剧类型方面，网络剧共126部，占上新剧总部数的57%，电视剧 共94部，网络剧多于电视剧。分平台来看，爱奇艺、腾讯视频、优酷上新剧以网络 剧为主，分别上新网络剧46、40、28部，而芒果TV以电视剧为主，上新电视剧16 部、网络剧12部。

　　独播剧方面，2022H1爱腾优芒上新独播剧部数整体略有回落，芒果和腾讯独播比例 持续提升。2022H1，四大视频平台共上新独播剧119部，同比减少20部。爱奇艺、 优酷、芒果TV上新独播剧数量均有减少，分别为25、32、17部，而腾讯视频上新部 数持续增长，达到45部。相比于2020H1，2022H1各平台独播剧占上新剧总数比例 均大幅上升。其中，爱奇艺上新剧中独播部数占比达36%，优酷独播部数占比达63%， 腾讯视频、芒果TV独播部数占比逐年提高，2022H1占比均超过60%。

　　芒果超媒坚持自建工作室+外部战略工作室结合的发展策略，内容制作能力不断提升。 截至2022年6月，芒果TV拥有29个影视制作团队(2021H1为24个)、双平台共48 个综艺节目制作团队(2021H1为20个)和34家“新芒计划”战略工作室(2021H1 为30个)。2022年上半年，芒果TV上线各类影视剧78部，其中重点影视剧18部， “大芒计划”微短剧48部;上线综艺节目36档。

（三）业绩表现：营收端稳增长，费用端全面优化，降本增效成效明显

　　行业降本增效以及部分公司业绩表现亮眼，营收端稳健增长。上市公司业绩方面， 我们选取从A股10家互联网上市公司作为标的池。营收端，2022H1互联网板块合计 营收460.21亿元，同比增长43.46%;22Q2单季合计实现营收250.49亿元，同比增 长46.91%，环比增长19.44%。板块内国联股份营收占比达52%，22H1国联股份旗 下各多多电商深入贯彻“平台、科技、数据”战略，继续大力实施积极高效的上下 游策略;针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”行 动;平台交易量增长较快，公司营收同比增长98.76%。另外，22H1平治信息通信 业务业绩增长致营收增长61.48%。净利来看，2022H1互联网板块合计归母净利 64.75亿元，同比增长11.30%;22Q2单季合计实现归母净利34.78亿元，同比增长 19.19%，环比增长16.05%。扣非口径来看，2022H1板块整体归母扣非净利为59.41 亿元，同比增长7.09%。

　　板块公司业绩差异明显。2022H1互联网行业营收规模排前的公司包括国联股份 (22H1营收278.95亿元，同比增长98.76%)、芒果超媒(22H1营收67.14亿元，同 比减少14.50%)、东方财富(22H1营收63.08亿元，同比增加9.13%)以及平治信 息、盛天网络。2022H1互联网行业净利规模排前的公司为东方财富(22H1归母净 利44.44亿元，同比增长19.23%)、芒果超媒(22H1归母净利11.91亿元，同比减 少17.95%)、国联股份(22H1归母净利4.27亿元，同比增长97.70%)以及平治信 息、盛天网络。22Q2来看，版块营收规模排前的公司包括国联股份(22Q2营收157.57 亿元，同比增长98.00%)、芒果超媒(22Q2营收35.91亿元，同比下滑6.60%)、 东方财富(22Q2营收31.12亿元，同比增长7.64%)以及平治信息、盛天网络。22Q2 净利规模排前的公司包括东方财富(22Q2归母净利22.73亿元，同比增长25.12%)、 芒果超媒(22Q2归母净利6.83亿元，同比增长0.82%)、国联股份(22Q2归母净利 2.72亿元，同比增长97.05%)以及人民网、新华网。

　　具体公司来看，国联股份22H1实现营收278.95亿元，同比增长98.76%，实现归母 净利4.27亿元，同比增长97.70%，主要系报告期内公司积极贯彻落实以“平台、科 技、数据”为核心的产业互联网发展战略和2022年度总体经营计划，不断提升工业 电子商务的主营业务能力和产业互联网平台的服务价值，努力提高公司的核心竞争 力。东方财富22H1实现营收63.08亿元，同比增长9.13%，实现归母净利44.44亿元， 同比增长19.23%，主要系公司努力克服疫情影响，深入推进互联网财富管理生态圈 建设，充分利用大数据、人工智能等技术，增强用户体验和黏性，拓宽服务范围， 积极探索互联网资产管理业务，进一步满足用户财富管理需求，提升公司整体服务 能力和水平。

　　盈利能力来看， 2022H1互联网板块整体毛利率为22.26%，同比下滑8.38pct。净利 率方面，2022H1板块整体净利率为14.07%，同比下滑4.06pct。扣非口径来看， 2022H1板块整体归母扣非净利率为12.91%。个股来看，22H1东方财富、新华网、 人民网、盛天网络的净利率较21H1都有一定程度的提升，其中东方财富净利率从 21H1的64.48%提升5.97pct至22H1的70.45%，人民网净利率从21H1的2.01%提升 13.19pct至22H1的15.20%，主要是因为今年上半年非经常性损益大幅增加。从期间 费用来看，整体费用率显著下降，行业降本增效效果明显。

　　三、游戏：版号进入常态化，优质供给推动行业复苏

（一）复盘：供给改善将推动行业复苏，游戏出海潜力仍在

　　版号进入常态化发放，降本增效成为游戏行业趋势。受版号下发总数收缩，游戏行 业优质内容供给减少，2022Q2移动游戏市场收入同比出现负增长，22年Q2实际销 售收入为500.43亿元(YOY-10.54%，QOQ-17.19%)。受到游戏版号进入总量调 控，游戏行业监管进入常态化阶段的影响，2022年初至8月31日，A股游戏行业指数 累计下跌29.37%，跑输中信传媒指数5.51%，A股重点游戏指数累计下跌33.73%。 尽管版号数量控制，但游戏版号已经恢复常态化发放，我们认为后续新品大作游戏 获得版号陆续上线将推动游戏板块复苏。此外，游戏出海依旧具有潜力，中国游戏 公司出海游戏收入增速明显好于国内游戏行业增速，2022年上半年，中国自主研发 游戏在海外的实际销售收入达89.89亿美元，同比增长6.16%，但增长率有所下降， 随着国内游戏厂商海外运营实力的增强，有望在细分品类上寻找突破，出海规模有 望进一步扩大。

　　从个股来看，三七互娱国内Q2业绩超预期，产品多元化+海外逻辑再强化，长线运 营游戏能力逐步提升，公司海外收入同比增速接近50%，海外收入占比逐渐提升至 1/3以上，海外游戏研运能力突出，利润端逐渐兑现。吉比特的头部游戏稳定性和确 定性较强，都保持了高频内容更新，《问道手游》今年在传统四大服的基础上，新 增夏日服活动维持玩家新鲜感，《一念逍遥》保持短频更新和周期性大玩法更新的 节奏。完美世界专注MMO+、卡牌+赛道，2021年发行的《梦幻新诛仙》、《幻塔》 不断更新迭代，国内保持稳定流水，今年海外上线后在多个国家或地区数据喜人， 出海产品取得突破。

　　2022年上半年自从4月版号恢复下发以来，新游戏上线数量相对较少，买量成本整 体平稳，以及受到宏观经济的影响，广告主投放竞争程度下降。我们认为随着版号 重新下发，游戏供给端丰富将带来游戏市场的活跃。截至9月3日，游戏龙头股三七 互娱、完美世界、吉比特PE(TTM)分别为12.1x、22.9X、16.2X。整体来看，目 前龙头游戏股估值仍处于历史(17~22年)中枢偏下的位置。

（二）手游整体受新品上线影响，Q2 产品上线减少

　　根据中国音数协游戏工委(GPC)与中国游戏产业研究院发布的《2022年1~6月中国 游戏产业报告》数据显示，2022H1国内游戏市场销售规模达到1477.89亿元，同比 下降1.8%。其中，移动游戏规模1104.75亿元，同比减少3.74%，减少主要由于部分 头部产品流水下滑，游戏版号暂停下发以及疫情等因素导致;客户端游戏规模307.40 亿元，同比增长2.85%，增长主要由于《永劫无间》等新游的火爆，以及《梦幻西 游》等经典端游创收入新高;网页游戏规模27.06亿元，同比下降10.4%，市场规模 逐步收缩。 出海方面，据Sensor Tower数据，7月中国手游全球收入Top5厂商为腾讯、网易、 米哈游、三七互娱，趣加。出海手游具体表现上，米哈游的《原神》与6月排名相同， 稳居第一，第二名和第三名均为SLG类手游，分别是趣加的《State of Survival》和 三七互娱的《Puzzles & Survival》，后者截至2022年6月底累计流水已经超过42亿 元，表现亮眼。网易的《暗黑破坏神：不朽》位于第四名，作为网易出海的王牌产 品，游戏一直保持着高频的更新率，此外还有腾讯的《PUBG MOBILE》、江娱互动的《口袋奇兵》在游戏出海收入榜前十中排名靠前。

　　截至2022年6月30日，新进榜单前三十的产品盘点下，共有1款新游戏进入iOS畅销 榜前十，3款游戏进入TOP前100。22年Q2上线及更新的新游中，4月进入TOP100 的新游有龙图游戏《无神之界》、iDreamSky《梦幻家园》、腾讯《黑色沙漠》等; 5月进入TOP100的新游有网易《蛋仔派对》、景秀网络《乱世逐鹿》等;6月进入 TOP100的新游有上海Hode信息《时空猎人3》、广州萌宇宙《神陵武装》等。

　　从各月份iOS畅销榜前100游戏的上线年份构成来看，2022年8月的前100产品中 2017年上线的有31个，2018年上线的有10个，2019~2020年上线的分别为11个和 12个，2021年上线的有16个，2022年上线的有20个。受到2021年版号数量的影响， 2022年新游戏进入iOS畅销榜前100数量相对往年偏少。

（三）业绩表现： 2022 年上半年毛利率同比提升，降本增效控制支出

　　2022年上半年A股游戏板块公司在营业收入端同比增长3.85%至377.48亿元，2022 年Q2 A股游戏板块公司在营业收入端同比上升2.25%、环比下降5.05%至183.85亿 元，共有8家游戏公司季度营收出现同比负增长，主要系游戏版号恢复发放但是版号 发放数量仍受到调控，内容供给端不足影响延续至2022年Q2。其中，得益于头部产 品带来的稳定性和确定性，吉比特2022年二季度营收同比持平。三七互娱因存量产 品生命力不断激活，海外市场收入持续增长，海外收入占比再创新高，2022二季度 营收同比增长7.58%。

　　2022年上半年游戏行业归母净利润同比下降。22年上半年游戏板块归母净利润盈利 69.52亿元，同比下降15.26%。22Q2归母净利润为31.58亿元，同比下降34.48%， 共有10家游戏公司二季度净利润出现同比负增长。

　　2022年上半年游戏板块毛利率持续增长，净利率下降。游戏行业毛利率保持整体增 长态势，2022年上半年同比提升1.28pct至66.74%，22Q2同比提升1.89pct至66.26%。 2022年上半年净利率下降4.15pct至18.42%;Q2单季度净利率同比下降9.63pct达到 17.18%，扣非净利率同比上升3.09pct至16.44%。从费用率上来看，吉比特由于《一 念逍遥(大陆版)》、《一念逍遥(港澳台版)》、《地下城堡 3：魂之诗》、《奥 比岛：梦想国度》、《世界弹射物语》的营销推广支出较上年同期增加，2022H1销 售费用为6.70亿元，同比增长21.60%，销售费用率为26.67%，同比增长3.61pct; 三七互娱由于2022年上半年上线新游戏较少，游戏广告竞争激烈程度下降，且公司 在流量运营上具有较强的能力，2022H1销售费用43.40亿元(YOY-9.31%)，销售 费用率53.63%。2022年上半年游戏板块销售费用同比下降3.12%至99.57亿元。销 售费用率达到26.38%，同比下降1.90pct。2022Q2销售费用同比下降6.73%至46.77 亿元，销售费用率达到25.44%。管理费用率相对稳定，各游戏公司即使在降本增效 的大环境下依然重视研发投入，2022年上半年研发费用率同比下降0.22pct至 13.10%。

（四）头部厂商游戏产品丰富，有望推动游戏行业复苏

　　下半年有望进入游戏龙头的产品释放周期。腾讯于22年上半年推出了体育竞技类《全 民大灌篮》，MMORPG手游《黑色沙漠》、《诺亚之心》、《玄中记》，SLG手游 《重返帝国》和《卧龙吟2》，女性向历史养成《延禧攻略之凤凰于飞》等新游戏， 7月推出了模拟经营题材的《英雄联盟电竞经理》、硬核射击《暗区突围》、策略SLG 手游《指尖领主》。网易2022年上半年重点发布了《暗黑破坏神：不朽》、《蛋仔 派对》等7款热门游戏，预计在下半年释放盈利空间。三七互娱储备有20款国内发行 产品(自研7款)，16款海外发行产品(自研8款，占比50%)，包括卡牌类、策略 类、MMORPG、模拟经营类， 4个代理游戏已有版号。吉比特储备产品有《超喵星计划》(青瓷游戏代理发行)、《失落四境》、《Shop Heroes Legends(商店传 说)》、《上古宝藏》、《黎明精英》等，其中海外方面有《一念逍遥(海外版)》、 《地下城堡3(海外版)》等。完美世界22年上半年核心产品表现稳定，《梦幻新诛 仙》、《幻塔》、《完美世界：诸神之战》贡献公司业绩增量，多款游戏正在积极 研发中，重点游戏有《天龙八部2》、《神魔大陆2》、《朝与夜之国》等。 我们认为，随着游戏版号进入常态化发放，优质头部内容获得版号后，游戏板块将 在22年下半年迎来新一轮的业绩释放周期。伴随着游戏行业监管进入常态化，游戏 版号也恢复正常发放的节奏中，游戏行业在22年上半年尽管受到了供给端不足而带 来了行业规模同比负增长，但是我们认为，玩家对于游戏行业的需求始终存在，头 部游戏公司一直在探索出海、精品化，精品化和游戏出海愈来愈成为行业共识。我 们认为，伴随着优质游戏内容逐步上线，将重新刺激游戏行业复苏，看好头部游戏 公司未来的业绩与估值修复。

　　四、营销：疫情下经营短期承压，存在疫后修复空间

（一）行业：疫情对广告大盘影响较大，快消品广告主体现较强韧性

　　疫情影响下，22H1大盘增速同比下滑，有一定疫后复苏空间。从广告大盘来看，22H1 受疫情影响，广告市场整体花费同比下滑11.8%。拆解月份看，1-4月整体刊例花费 逐月环比下滑，主要城市的疫情反复和宏观经济的疲软导致广告主预算紧缩，大盘 承压。5月以来，疫情影响逐步消退，随着广告主疫后复苏，广告大盘呈现反弹趋势。

　　具体媒体来看，生活圈媒体分化较大，梯媒刊例花费实现正增长，但预计疫情期间 折扣力度有所加大。22H1，在主要城市封控的影响下，电梯LCD刊例花费仍然实现 了同比3.9%的正增长;电梯海报刊例花费同比增长7.7%，整体表现稳健。但疫情之 下广告主需求较为疲软，预计折扣力度有加大;随着广告行业疫后复苏，折扣力度 将逐渐恢复至正常水平。影院视频由于全国各地散发疫情，影院关停的影响，同比 大幅下滑51.2%，下半年随着疫情防控常态化，有望实现反弹。品牌广告主对品牌 广告的预算投入在疫情影响下节奏有所放缓，但从趋势看，广告主对梯媒等用户流 量、时长稳定的渠道的投放意愿和预算在提升，行业虽然受宏观经济不确定性影响， 整体承压，但在广告大盘中的份额仍有提升空间。

　　分广告主看，快消广告主彰显较强韧性。22H1在宏观经济景气度疲软以及疫情反复 的情况下，各行业广告主广告投放更为谨慎，邮电通讯、IT、娱乐及休闲等行业同 比下跌幅度较大，而药品、视频、酒精类饮品、个人用品等快消品行业则保持了广 告刊例花费低速正增长，体现快消广告主的韧性较强，广告投放稳定，抵抗周期的 能力更强，是各个平台，尤其是线下渠道平台重点拓客的行业。分众2019年以来持 续拓展快消广告主，22H1分众梯媒及其他媒体业务中快消广告主贡献营收23.80亿 元，同比下滑8.33%，我们预估22Q2快消广告主收入同比下滑30%左右，下滑幅度 小于梯媒收入，体现快消品韧性更强，其中酒类、食品类、医药保健等投放情况相 对较好。随着防控和经济进入新一轮常态化阶段，将会回归“快消品拓展逻辑”。

（二）业绩表现：宏观不景气叠加疫情影响，行业整体业绩受挫

　　疫情影响广告主投放节奏，营销行业整体业绩下滑。上市公司业绩方面，我们选取 从A股22家广告营销上市公司作为标的池。营收端，2022H1广告营销板块合计营收 701.8亿元，同比下滑15.6%;22Q2单季合计实现营收345.8亿元，同比下滑21.5%。 净利来看，2022H1广告营销板块合计归母净利34.7亿元，同比下滑39.6%。22Q2 单季度板块实现归母净利28.5亿元，同比下滑28.4%。扣非口径看，22H1板块整体 归母扣非净利21.8亿元，同比下滑46.3%，主要由于分众传媒、蓝色光标等头部公 司短期业绩受疫情影响有一定折损。

　　具体公司来看，2022Q2广告营销行业营收规模排前的公司包括蓝色光标(Q2营收 89.29亿元，同比下滑23.8%)、利欧股份(Q2营收51.08亿元，同比增长6.4%)、 浙文互联(Q2营收36.59亿元，同比下滑7.8%)以及省广集团和天龙集团。2022Q2 广告营销行业净利规模排前的公司包括利欧股份(Q2净利为17.85亿元，同比增长 23.8%)、分众传媒(Q2净利为4.75亿元，同比下滑69.0%)、三人行、元隆雅图 以及天下秀。分众传媒22H1在短期疫情影响下业绩有一定折损，成本Q1、Q2单季 度环比下降，整体控制较好。收入端主要增长驱动来自楼宇媒体，点位优势显著， 境外持续布局;快消广告主韧性相对较强，互联网广告主投放额下滑明显。22H1信 用减值损失为3.02亿，21H1同期为9654万元，宏观环境不景气叠加疫情影响，公司 对广告主回款预期也较为审慎。蓝色光标22H1收入下滑一是疫情影响，二是去年下 半年剥离国际业务，22H1国际业务不再并表。广告主看，头部电商广告主投放韧性 强，同时部分电商广告主开始额外增加元宇宙营销预算。元宇宙业务布局来看，虚 拟人苏小妹、K已经开始持续收获商单;数字藏品发行平台MEME 4月7日上线以来 已为多品牌客户累积发行了12期数字藏品，蓝标围绕人货场初步完成元宇宙业务的 基本布局。随着中国品牌出海加速、元宇宙业务高速发展，我们认为随着疫后经营 恢复正常节奏，蓝色光标的业务营收有望持续放量。

　　从具体的盈利能力来看，上半年板块毛利率整体略有下滑。22H1，营销板块毛利率 同比降低0.8pct至13.1%，净利率看，22H1净利率同比下滑2pct至4.9%。单季度看， 22Q2板块整体毛利率环比下滑2.1pct至12.1%，净利率环比大幅提升6.5pct至8.2%。 个股来看，智度股份、博瑞传播、每日互动等10家公司22H1呈现毛利率同比回升， 而分众传媒毛利率则同比下滑6.9pct至59.0%，主要由于疫情带来的收入端短期波动。 从期间费用来看，总体来看进入18年以来行业整体费用率较稳定，对于费用把控能 力较强。

　　五、电影院线：22H1 业绩因疫情承压，龙头持续扩张

（一）疫情重压下票房缩减、影院出清，暑期档热度回暖

　　疫情导致22H1票房再度回落，暑期档热度回暖。根据拓普数据，2022年H1全国录 得不含服务费票房156.71亿元，同比减少37.39%。2022年3-5月，国内疫情导致多 地影院大规模停业、多部影片接连撤档，全国票房大盘的缩减幅度超过60%;6月随 着疫情防控情况好转，全国影院营业率逐步恢复至80%以上，叠加内容端影片修复 供给，今年暑期档(6-8月)录得不含服务费票房83.16亿元，同比增长24.04%。

　　国产片贡献八成以上票房。根据拓普数据，22H1全国共计上映国产片129部(同比 减少42.41%)，录得不含服务费票房133.06亿元(同比减少33.83%)，贡献全国 总票房的84.90%(同比+4.57pct)。全国上映进口片29部(同比减少19.44%)， 录得不含服务费票房23.66亿元(同比减少51.95%)。进口片下滑主要系头部海外 片未能引进国内。根据box office mojo，22H1美国票房Top10影片仅有《侏罗纪世 界3》《新蝙蝠侠》《神秘海域》在国内上映。

　　根据拓普数据，22H1全国观影人次为3.98亿人次，同比减少41.66%。今年3-5月因 疫情影响，电影市场极度低迷，月度观影人次不足2500万人次。 22H1全国平均票价(含服务费)为38.45元/张，同比增长0.5%。2月春节档带动平 均票价达到48.18元/张，创造历史新高;3-5月由于缺乏新片上映，票价持续走低; 随着6月疫情逐渐好转、热门新片恢复上映，平均票价回升至36.30元/张。

　　疫情导致近半影院停业，行业继续出清。根据万达电影中报，2022年上半年全国最 多时近一半影院因疫情暂停营业，停业1个月以上的影院占比约61.5%，停业2个月 以上的影院占比约31%。根据拓普数据，2022年1-6月单影厅产出(TTM)分别为 62.76 /59.47/57.39/55.06/49.87/49.82万元/厅，疫情导致单银幕产出大幅下滑，影 院生存压力加剧，3-5月全国预计约有643/94/117家影院关停。 根据拓普数据，22H1全国新开业影院425家，新增数量比去年同期减少23.4%。头 部影投的扩张速度较快。根据拓普数据，22H1万达电影、横店院线、CGV影投分别 新建了28/18/2家影院，与21H1的扩建力度基本持平。

　　万达的市占率继续提升。根据拓普数据，22H1万达电影的市占率同比增加1.82pct 至16.05%，拉动影投公司不含服务费票房的CR3、CR5、CR10分别提高0.71pct、 0.40pct、0.77pct，22H1影投公司不含服务费票房的CR3、CR5、CR10分别达到 23.56%、28.35%、36.92%。

（二）上市公司：疫情导致电影院线板块整体由盈转亏

　　从院线板块上市公司的营收和净利润来看，22H1院线板块的营业收入为100.90亿元， 同比减少29.80%;归母净利润为-10.98亿元。22Q2院线板块的营业收入为25.66亿 元，同比减少57.61%;归母净利润为-14.10亿元。板块整体业绩由盈转亏，主要系 今年3-5月国内疫情多发，导致影院大规模停业及电影票房回落。

　　从院线板块上市公司的毛利率和净利率来看，22H1院线板块的毛利率为20.35%， 同比下降8.91pct;净利率为-10.88%，同比下降17.78pct。销售费率为9.73%，同比 增加2.52pct;管理费率为11.03%，同比增加3.44pct;财务费率为8.98%，同比增 加3.55pct。22Q2院线板块的毛利率为-10.77%，同比下降35.03pct;净利率为 -54.94%，同比下降56.22pct;销售费率为8.84%，同比增加1.74pct;管理费率为 19.02%，同比增加10.64pct;财务费率为14.72%，同比增加8.66pct。22Q2国内疫 情导致毛利率和净利率同比大幅下降，尤其是相对刚性的管理费用和租金成本未随 着收入缩减。

　　从现金流维度来看，22H1院线板块经营性现金流净额为31.25亿元，同比减少 32.18%，22Q2的经营性现金流净额为-8.86亿元，环比由正转负。 截至2022年Q2期末，院线板块剩余商誉资产65.81亿元。

　　六、教育：积极谋求转型，直播电商、教育信息化或 带来机遇

（一）行业：教培公司积极谋求转型，东方甄选引爆直播电商热度

　　政策端看，上半年相关法规出台明确了行业方向，教培行业转型的政策底进一步夯 实。义务教育方面，围绕“双减”进一步细化，发布《义务教育课程方案和课程标 准(2022年版)》，再次强调对素质、素养教育的重视，教培行业或可基于这一导 向，将过去的义务教育学科培训经验，向课外素质、素养课程迁移，如新东方在线、 好未来等头部教培公司，都转而布局校外非学科类的素质教育课程，随着学生家长 对专业素质教育的需求增长，非学科类培训的可拓展空间较大。此外，《加强碳达 峰碳中和高等教育人才培养体系建设工作方案》、《关于开展2022年职业教育国家 在线精品课程遴选工作的通知》则强调职业教育的重要性，新东方、高途等也顺应 政策发展方向，推进大学教育、职业培训等业务的升级优化。

　　转型方向看，针对K12年龄层的非学科类素质教育，针对成年人的职业培训、大学 生教育是主要方向。头部教培公司的转型动作看，新东方、好未来将转型重点放在 义务教育阶段的非学科类素质、素养课程，包括音美体、变成、文学艺术等等，能 够很好地承接过去积攒的学生资源，转型难度不大，同时市场需求度高。高途关停 了K12教育业务，向成人教育全面转型，成人教育包括大学生考级、职业培训、海 外留学咨询等，政策风险低，能够为教培公司贡献较为稳定的经营业绩。此外，头 部平台还相继布局教育信息化，将积累的丰富教学资源、知识资源与软硬件设备结合，有望拓展业务增长新曲线。

　　新东方在线直播电商新业务成功实现跨界转型，推出的东方甄选直播间6月爆火，成 为业绩增长的驱动力。根据新抖数据统计，过去三个月，东方甄选的GMV在20亿左 右，随着直播间流量趋于平稳，直播间逐步开始向提升用户购买意愿和用户粘性方向发力。22H1，直播电商业务营收2460万元，占总营收的2.7%，公司在未投流、 非主播分成模式的前提下，节省了较多成本，因此利润率较高，毛利率达到37.8%。 发展路径看，东方甄选沿着拓展账号、主播、产品矩阵的方向持续推进。根据业绩 会披露，自营产品过去几个月在GMV中占比约15%左右，未来比例将持续提升，进 一步打造东方甄选的品牌力。

　　业绩表现看，政策影响在22财年基本消化。FY2022，公司整体实现营收8.99亿元， YoY-36.7%;持续经营业务(大学+机构+直播电商业务)的营收6.0亿元，YoY-3.7%。 整体净亏损5.34亿元，同比FY2021的亏损16.58亿元大幅缩窄;持续经营业务净亏 损为7100万元，同比FY2021的2.54亿元大幅缩窄。毛利率看，FY2022公司整体毛 利率同比提升17pct至46.02%，主要由于终止K-12教育分部的业务;持续经营业务 的毛利率同比减少4.7pct至65.1%，主要由于对新业务的投资。我们认为教培转型的 冰点已过，头部教育公司拥有更丰厚的师资力量和更大的潜在客群资源，随着业务 转型的逐步推进，经营有望逐步走上正轨。

（二）业绩表现：疫情短期影响线下培训业务开展，教育信息化有望带 来新增长

　　疫情影响线下培训业务开展，行业整体处于转型恢复期。因为A股教育概念公司多 是通过并购切入教育赛道，根据教育业务在整体营收中的占比，我们筛选17家相关 公司作为教育板块标的池。2022H1，17家标的公司合计营收为192.05亿元，同比下 滑12.0%。22H1半年来看，17家标的公司中，百洋股份、佳发教育、拓维信息等6 家公司实现营收同比增长。22Q2单季度来看，板块合计实现营收101.39亿元，单季 度同比下滑17.4%。净利端来看，2022H1教育板块合计实现归母净亏损1.08亿元， 同比由盈转亏。22Q2板块实现合计净利0.26亿元，同比下滑62.9%。

　　2022Q2教育板块营收规模排前的公司包括鸿合科技(Q2营收12.35亿元，同比下滑 7.2%)、中公教育(Q2营收10.14亿元，同比下滑63.8%)、百洋股份(Q2营收8.39 亿元，同比增长24.1%)，其中，中公教育主要受疫情影响线下授课以及公务员考 试推迟等影响。2022Q2教育板块净利规模排前的公司包括鸿合科技(Q2净利0.81 亿元，同比增长318.1%，增幅高于收入增幅主要由于面板降价带来的成本端改善)、 佳发教育(Q2净利0.55亿元，同比增长0.5%)、拓维信息(Q2净利0.37亿元，同 比增长7.2%)。上半年业绩表现较为亮眼的鸿合科技等公司，均深入布局教育软硬 件业务，有望受益于教育数字化转型升级，实现业绩的稳步增长。

　　盈利能力来看，2022H1行业平均毛利率为27.4%，同比下滑4.2pct。净利来看， 2022H1板块整体净利率为-0.56%，同比下降2.3pct。下半年一方面随着线下课程的 逐步恢复，另一方面各头部企业业务转型逐步走向正轨，教育行业整体业绩有望一 定程度修复。长期关注直播电商与教育的跨界结合、教育信息化的推进，以及素质 教育的发展情况。

　　七、出版行业：疫情导致图书市场加速下滑，上市公 司业绩保持稳健

（一）疫情叠加消费疲软，22H1 图书市场加速下滑

　　根据开卷信息，22H1全国图书零售市场码洋同比减少13.8%，主要系疫情限制了物 流仓储、线下零售、以及非必需品消费等。分不同渠道来看，网店渠道码洋同比减 少5.8%。因国内多地出现疫情反复，自1月开始网店指数呈现持续下滑态势，随着 疫情防控向好和线上大促活动，5/6月网店指数回升，22Q2降幅较22Q1有所收窄。 22H1实体店渠道码洋同比减少39.7%，线下实体店受到疫情的影响程度更深，22Q2 降幅较22Q1降幅扩大。

　　短视频电商高增长，导致行业整体折扣下行，期待图书价格立法落地。根据开卷信 息，22H1实体店、平台电商、垂直及其他电商渠道的码洋增速分别为-39.7%、-15%、 -2.3%，而短视频电商渠道逆势高增长60%。但短视频电商同样拉低了行业折扣水平， 22H1短视频电商、平台电商、垂直及其他电商、实体店的平均折扣分别为3.8折、5.4折、7.9折、9.0折。去年底国家新闻出版署《出版业“十四五”时期发展规划》 提出“加强出版物价格监督管理，推动图书价格立法”。今年3月1日，国家新闻出 版署发布《关于做好2022年印刷发行重点管理工作的通知》，提出开展网上图书市 场秩序专项整治，具体内容包括“启动修订《出版物市场管理规定》，指导行业协 会出台行业公约，规范图书电商营销行为，规制超低价直播带货、线上打折倾销等 发行乱象”。图书价格管控有望带来行业拐点，利好大众图书的龙头公司恢复盈利 能力和竞争优势。

　　根据中金易云，22H1仅有文学艺术类图书的码洋受到热销品拉动微增，文化教育、 少儿读物、社会科学、科学技术、经管励志类图书分别同比下滑13.17%、3.98%、 22.71%、6.79%、15.82%。

（二）上市公司：多重负面影响下，板块整体保持稳健

　　从出版类上市公司的营收和净利润来看，22H1出版板块的营业收入为561.92亿元， 同比增长4.73%;出版板块的归母净利润为74.99亿元，同比减少2.50%。22Q2出版 板块的营业收入为307.64亿元，同比增长1.68%;归母净利润为48.88亿元，同比减 少0.76%。总体来看，出版类上市公司作为行业内的龙头企业，在疫情叠加线上价 格战的负面影响下，收入端保持稳健增长、利润端出现小幅下滑。

　　从出版类上市公司的毛利率和净利率来看，22H1出版板块的毛利率为34.34%，比 去年同期增加0.41pct;净利率为13.34%，比去年同期减少0.99pct;销售费率为 10.14%，比去年同期减少0.53pct;管理费率为10.24%，比去年同期增加0.04pct。 22Q2出版板块的毛利率为35.44%，同比增加1.05 pct;净利率为15.89%，同比减 少0.39 pct;销售费率为10.31%，同比减少0.57 pct;管理费率为10.04%，同比增 加0.42 pct。

　　八、广电新媒体： IPTV 增值业务渗透率趋稳，运营商 加速推进业绩新增长

（一）行业：IPTV 渗透率趋于稳定，OTT 端会员与广告收入持续放量

　　IPTV用户数稳定增长，渗透率稳定在65%左右。根据工信部数据，截止22年6月末， 全国IPTV用户为3.66亿，对宽带接入用户渗透率为65%。IPTV用户数稳定增长，对 宽带用户的渗透率19年以来稳定在65%左右，IPTV用户总数的增长基本跟随宽带用 户数的增长节奏。增长驱动来看，IPTV增值业务整体增速我们预估已经快过基础业 务收入增长，随着内容丰富化以及多元化，IPTV增值专区付费率仍将持续提升，手 握优质内容的运营方有望持续拓展省内外的增值业务。

　　OTT端用户基数大，活跃用户粘性高，随着用户习惯的逐步养成，日均开机率持续 提升。根据奥维互娱数据，日均开机率从21年11月的33.2%提升至22年2月的35.4%。 渗透场景看，OTT主要渗透家庭场景，根据CTR披露，2021年OTT电视渗透率提升 至53.3%，入驻超过半数的中国家庭，在85后和90后人群家庭中的渗透率则更高， 2021年达到66.9%。随着大屏端的产品和内容运营投入力度持续加大，未来大屏端 的产品矩阵有望更加丰富。

　　随着OTT端优质内容供给量的提升，以及在年轻家庭的进一步渗透，大小屏联动将 创造更大的会员收入增长空间。从付费率来看，腾讯视频的付费会员渗透率22Q2已 经突破30%，芒果TV以及B站的付费率也在持续攀升。考虑内容，以及视频网站的 会员政策，我们认为头部平台爱优腾，以及更垂直的芒果TV及B站小屏付费率都将 有进一步增长的空间。大屏来看，根据勾正数据，2021年智能电视视频会员覆盖率 为28.3%，付费率超过小屏会员。并且随着各网站推广五屏通用的会员包之后(手 机端、Pad端、PC端、大屏端、VR)，大屏的付费率将持续提升。中期来看，我们 认为大屏付费率能达到15%左右的水平，长期将跟随小屏付费率的增长节奏增长。

（二）业绩表现：有线电视企业业绩略有下滑，新媒体运营商探索增长 新驱动

　　有线电视企业业绩增长乏力，板块整体表现下滑。11家上市广电企业2022H1合计营 收为199.42亿元，同比下滑6.4%，上半年疫情对广电企业经营效益产生一定负面影 响，有线电视业务增长乏力，衍生业务如影视制作、广告营销等也受政策、疫情影 响有一定折损。净利端方面，2022H1板块合计归母净利为4.84亿元，同比大幅下滑 67.4%。单季度来看，22Q2单季度板块合计收入为102.81亿元，同比下滑11.6%; 板块合计录得净利1.28亿元，同比下滑89.8%，主要由于21Q2非经常损益增厚带来 的高基数。

　　盈利能力来看， 2022H1有线电视运营商整体毛利率为24.0%，同比下滑2.1pct。净 利率方面，22H1板块整体净利率同比下滑4.6pct至2.4%，传统业务未来盈利能力提 升有限，新业务仍需等待业绩释放。

　　而从新媒体运营商新媒股份看，营收增长稳定，新业务的开拓初见成效。22H1实现 营收7.42亿元，同比增长12.76%;实现归母净利3.38亿元，同比下滑6.49%;实现 扣非归母净利3.25亿元，同比提升2.01%。单季度看，22Q2新媒股份实现营收3.54 亿元，同比增长6.38%;实现归母净利1.66亿元，同比下滑16.66%;实现扣非归母 净利1.60亿元，同比略下滑1.62%。

　　业务结构来看，主业发展稳中有进，内容版权业务加大拓展力度。截止22H1末，公 司IPTV基础业务有效用户2012万户，同增3.82%;22H1末广东省固定宽带用户数为 4480.7万户，IPTV基础用户对广东省固定宽带用户渗透率为44.9%(21年为45.77%)， 仍有一定提升空间。22H1公司互联网视听业务收入为2.93亿元，同增15.84%;其中 广东IPTV增值业务收入1.94亿元，同比增长19.54%;互联网电视业务收入0.99亿元， 同比增长9.24%。OTT端，截止22H1末，云视听系列APP全国有效用户达到2.47亿 户，同增4.66%;其中云视听小电视有效用户同比增幅近30%。IPTV及OTT业务持 续深耕的同时，公司加强内容版权业务开拓。22H1公司内容版权业务收入6808.72 万元，同比增长92.87%。商务运营业务也在持续探索中，加强自有品牌活动和自制 综艺招商。长期来看，内容版权业务以及商务运营业务有望成为公司新增长点。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

详见报告原文。

精选报告来源：【未来智库】

消费龙头ETF：

　　芒果超媒(SZ300413)在精细化运营的同时积极创新，同时加大渠道合作 力度：一方面，芒果TV在综艺上创新性推出“正片播前+播后衍生”模式(如《欢迎来到蘑菇屋》《快乐再出发》等热播综艺)，另一方面，通过渠道合作进一步拓宽会员基数~分众传媒(SZ002027)中国中免(SH601888)

熊韭韭：

　　中国中免(SH601888) 昨晚小道消息也没带起来

洋蝎子mls：

　　中国中免(SH601888)红一天绿四天的节奏

密云观云海：

　　中国中免(SH601888) 短期看从一线城市到海南本地口罩压力测试逐一排雷，最坏的时候已经过去，耐心等待复苏

海豹蒸韭菜：

　　中国中免(SH601888)好自为之，不要说以后不带飞

消费龙头ETF：

一键布局消费，认准“消费龙头”！【场内 516130 / 场外 A：501090；C：009329】

　　中秋、国庆将至，A股消费领域投资机会受到机构关注。

在节假日因素催化下，近期食品饮料和旅游出行两大板块备受机构关注，其中的白酒、景区、酒店是机构相对看好的方向。

中秋旺季来临，预计前期悲观预期已得到较好消化，白酒行业将保持稳健增长态势；随着“双节”来临，景区市场有望延续复苏态势；而酒店行业在疫情下供给加速出清，龙头酒店有望享受较高的修复弹性。

　　业内人士认为，

食品饮料板块看好基本面改善

　　多家券商机构近期密集调研食品饮料板块在“双节”催化下的机遇。

　　从调研反馈来看，光大证券指出，目前食品饮料行业中，白酒板块各细分龙头的基本面展望依然稳健，随着“双节”备战的顺利推进以及板块估值压力的释放，年末的估值切换有望成为板块后续的驱动力;另外，同样具备旺季备货行情的休闲食品各细分板块月度销售反馈亦较为积极，行业基本面整体平稳，板块短期调整提供了配置机会。

　　Wind数据显示，6月以来白酒(申万)指数整体走势与食品饮料保持一致，19只成分股中仅2只今年以来上涨，部分白酒股年内已累计跌逾40%。不过从基本面表现看，16家公司上半年归母净利润较上年同期增长，老白干酒归母净利润同比增幅更是近200%。

在财信证券看来

　　，中秋旺季来临，各白酒厂家和渠道积极备货，预计前期悲观预期已得到较好消化，白酒行业将保持稳健增长态势。

　　除了白酒之外，速冻食品、休闲食品等领域上市公司也是近期包括券商在内各类机构调研关注的重点。Wind数据显示，8月以来，安井食品接待机构调研4次，累计接待调研机构近500家，公司上半年主要业务情况、新成立的预制菜事业部经营方向等是机构较为关注的话题。涪陵榨菜、甘源食品、洽洽食品、劲仔食品等公司同样受到机构关注，8月以来单家公司累计接待调研机构均在180家以上。

国信证券判断二季度是消费需求的低点，全年或呈“前低后高”趋势，积极看好后续中秋、国庆节基本面的持续改善。从配置角度看，大众品板块建议重点关注受益于需求回暖、成本下行、提价落地的改善型标的，以及处于高增长细分赛道中的成长型标的。

　　就基本面而言，

景区、酒店板块配置价值凸显

　　与食品饮料同样被视为有望受益节假日提振的，还有旅游出行板块。

　　从携程发布的中秋预测报告看，截至8月30日，中秋假期订单对比端午增长137%，一周内中秋周边游订单环比增长267%，中秋有望成为今年旅游市场复苏表现最好的小长假。酒店订单数据方面，同程旅行数据显示，中秋住宿中端酒店订单较平日增长40%，高端酒店订单较平日增长100%。

中银证券认为，对于景区板块，暑期旅游热度高增，行业展现出高度复苏弹性，随着“双节”来临，市场有望延续复苏态势；疫情影响下，酒店行业供给加速出清，龙头酒店市占率进一步提升，有望享受较高的修复弹性。

　　从细分品种看，景区和酒店当前颇受机构关注。

在东吴证券看来

　　，对于餐饮、旅游、酒店、航空等重资产或有较大经营杠杆的企业而言，消费预期收入的边际改善、纾困扶持政策带来成本费用的降低，将对公司业绩产生较大幅度的积极影响。

山西证券建议

　　在具体配置方向上，关注以业绩修复为主的休闲景区标的，部分标的拥有一二线城市周边人工休闲景区，能满足游客短途游、周边游出行需求;

　　来源：中国证券报

【 50只消费龙头股中报尽数披露，疫情承压下48股仍实现盈利，26家逆势增长】

8月30日晚间，消费龙头ETF（516130）持仓50只消费龙头股中报全部披露。上半年疫情反复背景下，仍有48家实现盈利，占比达96%！其中26家实现归母净利润正增长，17家实现净利两位数增长！

消费龙头ETF（516130）前十大权重股中7家实现净利双位数增长！贵州茅台归母净利润同比增长20.85%至297.94亿元，高居成份股之首。

　　五粮液、格力电器归母净利润均超百亿元，伊利股份净利61.33亿元，同比增长15.23%。

分位点50.26%，低于历史约50%的时间区间，目前估值性价比相对合理

　　消费龙头股业绩韧性十足，估值却持续回调。数据显示，消费龙头ETF(516130)标的指数(中证消费龙头指数)8月31日估值(PE,TTM)28.25倍，。

权益整体胜率较上期上升明显，来到较高水平

　　天风证券最新研报分析，7月经济修复的斜率较疫后修复的第1个月(6月)明显走缓，财政开始由守转攻的趋势更加明显。降息之后流动性环境进一步走宽，。价值股中和周期的

东方证券研报表示，价值方向重点关注白酒行业为首的消费板块在中报落地后的短期超额收益。东吴证券认为，随着防疫政策不断优化，部分消费行业“困境反转”的投资机会仍将出现。

【A股唯一消费龙头ETF（516130）：一键布局A股50大消费龙头股！】

指数历史平均ROE超20%

　　消费龙头ETF(516130)跟踪复制中证消费龙头指数，!精选A股可选与必选消费中的50只龙头股，，前十大重仓股权重合计达!同时。

【消费龙头股长期盈利能力稳定，历史平均ROE超20%】

截至2022年Q1，消费龙头指数历史平均ROE(TTM)为20.26%，且在过去十年中表现非常稳定。

　　自基日(2004.12.31)以来，消费龙头ETF(516130)跟踪的中证消费龙头指数历史各期ROE表现稳定。

而消费龙头ETF（516130）一手87元左右

　　从投资门槛的角度来看，A股消费龙头股普遍价格较高，(按2022.8.26收盘价计算)，且

消费龙头ETF（516130）低门槛和低成本的交易机制，让普通人也能一键投资A股大消费核心资产

　　相比于个股高昂的投资门槛，，也使得投资操作更加灵活，通过分批定投等方式，更能

没有股票账户的朋友可以场外申赎消费龙头LOF（A：501090/C：009329），

　　常用各大基金代销平台均可24小时便捷申赎，。

【重磅调仓解读！消费龙头ETF（516130）汽车行业权重升至第二，长安汽车跻身前十大重仓股！】

新纳入的13只成份股权重合计9.64%

　　消费龙头ETF(516130)标的指数(中证消费龙头指数)调仓已于6月13日起正式生效，成份股13进13出，，前三权重分别为，权重占比分别为2.98%、1.47%和1.28%。其中

汽车行业成份股数量和权重齐升

　　，新纳入长安汽车、拓普集团、九号公司、伯特利、中鼎股份，剔除长城汽车、森麒麟、玲珑轮胎，

食品饮料行业2进2出

　　，新纳入恰恰食品、中炬高新，剔除绝味食品、金达威，成份股数量不变，

R3

　　风险提示：消费龙头ETF被动跟踪中证消费龙头指数，该指数基日为2004.12.31，发布日期为2018.11.21。指数成份股构成根据该指数编制规则适时调整，其回测历史业绩不预示指数未来表现。本基金由华宝基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，选择与自身风险承受能力相适应的产品。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金投资需谨慎!基金管理人评估的本基金风险等级为。销售机构(包括基金管理人直销机构和其他销售机构)根据相关法律法规对本基金进行风险评价，投资者应及时关注销售机构出具的适当性意见，并以其匹配结果为准，各销售机构关于适当性的意见不必然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等级评价结果不得低于基金管理人作出的风险等级评价结果。基金合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同而存在差异。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力谨慎选择基金产品并自行承担风险。中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证。基金投资需谨慎。

　　长安汽车(SZ000625)中国中免(SH601888)福耀玻璃(SH600660)

　　@雪球基金@今日话题

旺仔大哥大：

　　王府井(SH600859)没免税预期的话，这股价顶多就值10块左右。还是等免税落地吧，底仓不动，成本21块多，还是等21块以下再补仓。没机会就算了。-(仅为个人操作)中国中免(SH601888)

中国中免(SH601888)：

　　同花顺(300033)数据显示，2022年9月6日，中国中免(601888)获外资卖出50.19万股，占流通盘0.03%。截至目前，陆股通持有中国中免2.02亿股，占流通股10.32%，累计持股成本-22.33元。 中国中免最近5个交易日下跌4.03%，陆股通累计净卖... 网页链接

金融圈J委书记：

　　中国中免(SH601888) 三亚昨天降到5了。海棠湾差不多可以开了吧

移民火星不焦虑：

　　虽然说房子跌这个事跟其他行业是一损俱损 覆巢之下焉有完卵，可是反正都要损，没有配置房子 房价跌了财富排位还要被动提升 也乐观其成。房子一跌，那些喜欢买房天天盘算加杠杆买房子的上一辈子班就为了还房贷了想想都是选择比努力更重要。日本房子跌了三十年，日本高端消费依然蒸蒸日上。中国中免(SH601888)

观点指数：

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摘要：

　　消息称佳兆业拟在10月后敲定离岸债务重组路线。穆迪下调远洋集团公司家族评至"Ba2"，展望负面。龙湖商业签约朝阳北苑中铁建广场，将打造北京第八座天街。中国中免2022上半年营收下降22.2%至276.5亿元，海口国际免税城预计年内开业。

　　消息称佳兆业拟在10月后敲定离岸债务重组路线。穆迪下调远洋集团公司家族评至"Ba2"，展望负面。龙湖商业签约朝阳北苑中铁建广场，将打造北京第八座天街。中国中免2022上半年营收下降22.2%至276.5亿元，海口国际免税城预计年内开业。

企业动态

　　仁恒置地前8月总合约销售金额约447.22亿，同比上升31.9%。

　　汇景控股与中交城投达成战略合作，聚焦东莞城市更新和产业运营等。

　　消息称佳兆业拟在10月后敲定离岸债务重组路线。

　　上海地产子公司转让德泽置业90%股权，底价35.26亿元。

资本市场

　　南昌市建投集团10亿元中票拟将兑付，利率5.65%。

　　绍兴城投集团10亿元中票申购价位在3.2%-4.2%之间。

　　厦门安居控股25亿元小公募债券项目更新为"已反馈"。

　　复星系港股午后继续走低，复星旅游文化跌超20%。

　　金融街丽思酒店CMBS成功定价，发行规模10.51亿元。

　　绍兴城投集团拟发行10亿中票，募集资金用于偿还公司有息债务。

　　香城集团10亿元超短期融资券完成发行，利率2.15%。

　　穆迪下调远洋集团公司家族评至"Ba2"，展望负面。

　　北科控股转让怡养科技32.78%股权，底价32.13万元。

　　"19南通三建MTN001"持有人会议形成决议：提高50BP利率豁免违约。

　　丰城发投公租房资产支持专项计划获上交所反馈 拟发行金额6亿元。

　　首创集团15.01亿元ABS项目状态更新为"已反馈"。

　　中交地产拟开展5亿元购房尾款保理业务，保理费率年化6.4%。

　　上海建工拟斥10亿元参设产业基金，重点投于园区基础设施。

土地交易

　　义乌福田街道一宗宅地拟公开出让，起始价约为7.26亿元。

　　宁波象山县4.13亿元挂牌1宗宅地，预计9月27日出让。

　　大连普兰店1宗涉宅地因故终止挂牌，用地面积约3.8万平米。

物业服务

　　永升物业于福建成立物业公司，经营范围含城市绿化管理。

　　融创服务获独立非执行董事王励弘增持5万股。

　　海伦堡物业于广东成立物业公司，持股100%。

创新业务

　　中国地利与正祥集团就物流园管理达成战略合作，项目总投资39亿元。

　　南山控股：子公司宝湾物流为南海宝湾10.5亿元银行授信提供担保。

商业地产

　　富力拟5.5亿元出售北京富力万达嘉华酒店，预计亏损653.7万元。

　　龙湖商业签约朝阳北苑中铁建广场，将打造北京第八座天街。

　　海昌海洋公园获日本东映动画"航海王"IP商品化授权。

　　京东自营Apple授权店JD Ehome全国首店9月3日亮相北京木樨园合生广场。

　　中国中免2022上半年营收下降22.2%至276.5亿元，海口国际免税城预计年内开业。

行业政策

　　住建部：加快完善教师住房保障体系，大力支持教师队伍建设。

　　云浮调整个人首套自住房贷款最高额度到25万元。

　　安徽六安：回乡安居最高可享受每套不超4万元购房补贴。

　　宜宾高县：严格审查商品房预售方案，申报价格上下浮动不超15%。

　　点击阅读原文，了解更多

全民量化投资：

　　中国中免9月6日获沪股通净卖出9122.18万

　　邀请您关注我的投资组合 智能量化实盘复刻(ZH1315364)

　　同花顺(300033)iFinD数据显示，9月6日，中国中免(601888)现身沪股通十大成交活跃股，位居沪股通港资成交额第7位，港资总计成交5.02亿。其中，买入2.05亿，卖出2.96亿，净卖出9122.18万，净卖出额占该股当日总成交量的6.09%。

　　中国中免最近一个月下跌8.13%，上榜沪股通18次，外资累计净卖出16.38亿;近两个月下跌12.15%，上榜沪股通38次，外资累计净卖出6.88亿;今年以来下跌16.15%，上榜沪股通116次，年内外资累计净买入11.44亿，截止今日收盘，中国中免流通市值为3567.56亿。

　　本文转自同花顺

　　中国中免(SH601888) 沪深300(SH000300)

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