2022-09-14今日SH688601股票最新净值和交易情况

a大胆假设小心求证：

　　评论很大胆，很有见地!

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　　李蓓：A股长期牛市前景

A股长期牛市前景

　　我的题目是，不是开玩笑，是认真的。当然，我是从10-20年的长期维度来进行思考，认为A股长期向好。如果看1年左右的短期，我们需要客观的承认，经济和市场都面临一些周期性的压力。

　　一共分四个部分的内容：

　　1，从宏观部门分配的角度，要素价格的角度进行讨论，认为A股企业盈利在GDP中的占比会提升。

　　2，从产业发展升级的角度，认为中国不是90年代初的日本，不会失去20年。

　　3，全球左转，虽然在东方一些大国呆着并不愉快，但在欧美也不会更愉快。

　　4，法币长期贬值，长期必须做投资。

部门分配和要素价格角度

　　国内做投资的人，尤其做股票的人，一直有一个长期讨论的问题。美国金融危机之后的十几年，美股是长期牛市，A股永远3000点。为什么?

　　要回答这个问题，需要首先思考一点，我们买股票买的是什么：买股票买的不是GDP，你买的也不是综合国力，你买的是企业。因为整个股票市场背后是企业的盈利能力和对盈利的持续性稳定性的预期。

　　如果我们看一个有趣的指标，企业盈利在GDP的占比。这体现了整个国名经济大盘中，企业分到了多少。这个指标，美国当前是过去20年的最高点，中国是在一个相对低位。中国这一指标的最高点出现在2007年左右，其中工业企业利润占比的最高点出现在2010年左右。过去两三年平均看，中国企业盈利的GDP的占比，比之前的高点，大概下降了5个百分点。而美国则是比金融危机之后低点提升了大约5个百分点。这就是美股和A股长期表现差异的非常重要的原因。

　　为什么企业盈利占比下行?

　　国民经济的大盘子，会进行分配，首先是生产要素拿走一部分，可以分成人力(居民拿走)、土地(政府拿走了)、资本(银行分走了)，然后政府通过税收和转移支付再拿走一部分。

　　过去10多年的情况，就是居民和政府部门拿走比例更大了，所以企业分到的比例更小了。

　　先看人力市场，过去十几年，中国居民可支配收入复合增速10%左右。我们做一个对比，今年美国的劳动力和工资的增速是5%，美国人认为太高了，过去20年最高。而中国在过去十几年保持了10%的增速，直观看，比如家里的阿姨，几乎每年都要涨10%以上的工资，所以底层的情况是改善的。居民部门作为一个整体，它在整个国民经济的分配占比是大幅度提高的，自然的对企业的利润造成了挤压。

　　其次是土地。大家有很直观的认知，过去十几二十年中国地价的涨幅在全世界都是能排得上号的，它也会带来企业利润的挤压。

　　最后是资本。宏观经济学届曾经有一个共识，中国银行体系拿到的总利润，在国民经济的比例太高了。所以政府也一直在提让银行让利，所以的确，这亿状况近两年有所改善。

现在正是一个拐点。

　　过去十几年，因为其它部门和要素拿走了更多，导致企业分得比例更少。但最近一两年，包括再往后，如果我们以十年甚至二十年的角度看待这个问题，

　　首先我们看劳动力市场：美国工资增速在加速，今年5%，但是前面10年是2%~3%，而我们在降速。因为中国劳动力非常重要的需求来源是建筑市场，包括房地产以及基建。房地产的建筑面积和新开工面积不可能维持在前几年的水平，从长周期的角度可能会下行到以我们改善性的需求和刚需能够支撑的可能10亿平米左右的水平。

　　基建也是，地方政府隐性债务加显性债务加起来可能接近GDP的1倍，它的增量水平可能也达到了GDP的10%左右，中国的基建投资每年20万亿的量级，占GDP20%，这个其实也是一个不可维持的水平。决策层这几年一直在控地方政府的隐性债务。基建长期看，最多也就是维持当前的体量，它在经济中的占比不太可能继续提高。所以，建筑市场的劳动力需求会下降，我们现在已经看到是失业率的上升，除了疫情的原因，建筑业市场的劳动力需求下降是一个重要的原因。

　　不光劳动力市场，地产的下滑和基建的降速，使得长期它们对于资金的需求下降，它们对于土地的需求也在下降。所以，我们现在已经看到了要素市场的全面价格的增速下行和绝对值的下行。无论是土地、利率，还是劳动力的价格增速。

地价平稳，工资增速偏低，利率低位，企业盈利持续改善。

　　这两年总需求有一个显著的下滑，最开始是地产、疫情，很可能后面还会有出口下滑。两三年的角度看，经济的周期性波动是不可避免的。但是扣掉经济阶段性周期的波动，以十年二十年的角度看待，我们非常有可能看到的是，制造业部门将来要面临的，是宽松的十年。就好像过去十几年里美国企业部门经历的：

第二，很多人担心现在我们是九零年的日本，后面没有经济增长的动力了，失去20年。就算企业分得多一些，其他人分得少一些，但蛋糕做不大。我觉得不需要担心这个问题。

我们回想一下，90年当时最新兴发展的产业是什么？一个是互联网，一个是高性能的半导体，日本都错过了。站在现在看未来20年，重要的产业是什么？一个是新能源汽车，其次是

　　新能源

给大家一个直观的案例，我自己是一个很保守的人，我不开新能源汽车，之前我一直不理解，为什么国内新能源汽车的销量一直超市场每年年初的预期？

直到前些日子，我坐了我同事的电动车。我有一位同事，我们公司的市场总监。他是一个典型上海本地帅哥，上海人口中的小科勒，非常有品位。无论穿的用的都是国际一线品牌，去的都是非常有品位的地方。我这位同事第一辆车是保时捷，很符合他的特征，今年他换了一辆新车，国产电动车，理想的SUV。前些天我第一次坐他的新车，略惊讶他的选择，但是我坐了一会而，感受很不错，大而宽敞的坐厢，整面贯穿的屏幕，很有科技感。这个车才30几万，我切身地感受到了国产电动车的性价比。另外，我同事的案例是一个很好的说明，中国最有品位的阶层，上海小科勒，都已经可以选择国产电动车，说明中国国产车的品牌形象和竞争力已经到了相当的程度。

所以，中国现在产业升级或者产业结构的变迁中，处在非常好的位置，跟日本九零年代不一样，日本当年是错过了互联网的黄金时期，也错过了新一代半导体。

全球左转，去哪里都不爽

现在我们的生活面临一些困扰和不方便，比如待会儿我要去北京出差，我就很忐忑，担心弹窗，担心到北京被隔离回不来。企业的经营当然也会面临一些不确定性和打扰。

但是，别的地方也没有更好。

美国加州，到处都是黑人打砸抢商店的0元购活动。而这一状况，因为有民主党支持的相关法案（一定金额下的0元购不追究）来撑腰，才如此难以平抑。民主党为了zhengzhi目的，出台这些偏袒黑人的政策，争取了相关的选票。却使得良民和企业承担坏结果。

欧洲，无论企业还是个人，此刻都承受着天价的能源账单，生活质量大幅下降。也是为了zhenghzi目的，非要对抗俄罗斯。

如果你一个开店的小企业主，如果在东方大国，需要担心病毒防控影响生意。在美国，你需要担心被抢。被0元购，在欧洲，需要担心天价电费。

本质上，全球存在大的zhengzhi周期，上一个左转周期是二战后，直到70年代，政府对经济的参与度和控制力都增强；80年后开始右转，英国的国有企业开始私有化，自由化趋势，持续几十年。而现在，全世界进入了新的左转大周期，估计也会持续2，30年。

所以，如果你习惯了右转时期自由宽松的环境，尤其在座的各位同行，各位获奖的私募基金创始人和从业人，作为自由经济和自由市场最大的受益者，你一定会感觉不爽，到哪里都一样，都不爽。

正因为如此，我们的不爽，并不构成A股长期牛市的障碍。

适应环境，快乐投资

是的，世界有各种问题，我们总有各种不爽。那为什么我们要做投资呢？

我很早之前看过一个图——全球房价指数的长期走势，印象深刻，图形有一个重要的拐点，拐点之前是缓慢的上升，后面是加速地上升。这个拐点是七十年代布林顿体系解体。

曾经我们的货币需要跟黄金挂钩，再之后我们只需要所谓的信用，国家体系的信用膨胀，我们逃脱不了，只能默默忍受。全世界各国轮换的放水，导致的结果是，全世界的资产价格此起彼伏，长期上行，背后，是法币长期贬值。

　　所以为什么我们要做投资?借用曾经达里奥说过的话：“现金就是垃圾”。

　　虽然世界如此得动荡，如此得不确定，我们的生活总有各种不爽。但是，我们还是需要通过投资，通过持有资产，来抵抗现金的垃圾化的趋势。并且按我之前的分析，虽然短期我们还需要忍受一段经济下行，但看长期，未来10~20年，A股反而会是一个相对较好的资产。因为中国的产业发展出于相对较好的位置，而企业部门，尤其是制造业企业在整个国民经济分配的比例会是提高的。

　　最后，希望跟各位同行共勉：

　　首先，调整好自己的心态，既然去哪里都不爽，还不如少想些不快乐的事情，找一些生活中的幸福和确信，努力快乐一些。然后，做好我们的本质工作，也就是专业投资，帮助身边的人和信任你的投资人，也提高一下生活的相对幸福度。

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