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　　2022年呈和科技研究报告 高分子材料助剂龙头企业，盈利水平优秀

　　来源：西部证券 发布时间：2022/09/13

　　一、高分子材料助剂龙头企业，盈利水平优秀

1.1、国内成核剂生产规模最大、合成水滑石和复合助剂技术领先

　　呈和科技股份有限公司 2002 年成立，2021 年上交所主板上市，同年被认定为第三批国家 级专精特新“小巨人”企业。公司主要从事成核剂、合成水滑石和复合助剂的研发、生产 和销售。经过 20 年的发展，呈和科技已经是成核剂领域国内生产规模最大、合成水滑石 和复合助剂领域生产技术国际领先的厂商。 公司股权结构集中，第一大股东和实际控制人为赵文林先生。创始人赵文林先生直接控制 呈和科技 34.54%的股权，并通过其控制的众呈投资间接控制公司 3.75%的股权，合计控 制公司 38.29%的股权;第二大股东是上海科汇投资管理有限公司，持股比例为 31.09%， 其第一大股东仝佳奇先生亦是呈和科技的总经理。呈和科技拥有四家全资子公司，其中科 呈新材料是实施公司募投项目的主体;呈和塑料主营成核剂、水滑石及复合助剂的生产; 上海呈和与香港呈和主要负责销售。

　　公司业务处于高性能树脂和改性塑料产业链的上游核心环节。通用树脂、塑料通过添加高 分子材料助剂并加工改进后，可以获得高性能树脂、改性塑料，具备高透明性、高刚性、 高韧性、高稳定性、高耐热性、强抗冲击性，乃至抗菌、抗静电、生物降解等优越特性。 下游产品广泛应用于食品包装、家电、汽车制造、航空航天、精密仪器、通讯电子、医疗 用品等国民经济各个相关领域。

　　公司产品种类丰富，可满足客户多种功能需求。公司产品属于高分子材料助剂大类，主营 产品包括成核剂、合成水滑石和 NDO 复合助剂三大类型。目前，公司已具备超过 200 种 不同型号的成核剂、合成水滑石及复合助剂规模化生产能力，较之国内其他厂家，公司产 品线齐全，拥有为下游优质客户提供一站式原料供应的能力。

1.2、产品性能比肩国际先进品牌，客户粘性较强

　　公司产品性能比肩国际先进品牌。成核剂领域，公司自主研发的四氢苯酐β晶型增韧成核 剂是行业首创，较传统β晶型增韧成核剂性能有较大提升，并通过我国新化学物质登记。 主要产品增刚增韧成核剂、透明成核剂和增刚成核剂核心指标和应用性能方面已经达到国 际先进水平，部分指标更是达到国际领先水平，得到国内外大型能源化工企业的广泛认可。

　　合成水滑石领域，公司掌握了高透明合成水滑石生产工艺，并通过独特的表面处理工艺， 生产的高透明合成水滑石粒径比国际上同类产品更小、比表面积更大，在聚氯乙烯中的相 容性更加优异，更加适用于高透明聚氯乙烯的生产。相比于国际先进品牌产品，公司高透 明合成水滑石产品不仅在聚氯乙烯材料透明度的提升方面优于国际先进品牌，而且在热稳 定性能方面明显优于国际先进品牌。

　　公司拥有全面和高规格的资质认证。1)公司核心产品符合全球主要国家与地区的食品接 触材料标准与法规，包括我国国家卫生与健康委员会、美国 FDA、日本厚生劳动省、欧盟 等机构颁布的标准与法规。2)聚丙烯工艺装置作为能源化工企业的上游生产装置供应商、 技术授权方，对聚丙烯生产过程中添加的助剂有严格的要求及标准。公司核心产品取得了 全球聚丙烯主流工艺装置 Novolen 以及 Unipol 的技术准入资格。3)公司通过了“携手实 现可持续发展”TFS 评估认可，达到了国际领先化工行业的供应链标准。4)公司具备产 品境外准入认证，如欧盟 REACH、韩国 KREACH 等。并于 2021 年取得土耳其 KKDIK 产品准入认证，更有利于公司拓宽产品境外市场。 公司通过多年积累，与大型能源化工厂商建立了密切合作关系，客户壁垒较高。公司凭借 其优异的产品性能、定制化的服务标准得到中国石油、中国石化等客户认可。公司自主产 品前六大终端客户群基本稳定，以大型能源化工集团为主，收入规模总体呈现持续增长趋 势，2018-2020 年前六大客户合计营收占公司自主产品营收比重分别为 44.44%、42.15% 和 43.54%。

1.3、三大自主产品盈利能力较强，增长动力强劲

　　公司经营状况良好，营收增速较高。2019-2021 年公司营业收入分别同比+28.84%/ +17.37%/ +25.19%;归母净利润分别同比+60.45%/ +30.52%/ +34.75%。上游原料价格 上涨背景下，公司 2022 年 H1 业绩仍保持高增速，主要得益于塑料助剂行业需求增长、 公司业务规模扩大、不断开拓市场以及高效的成本管控能力。2022H1 公司实现营业收入 3.30 亿元，同比+25.67%，归母净利润为 0.98 亿元，同比+30.65%。

　　成核剂、合成水滑石与复合助剂(NDO)三大自主产品增长动力强劲。2021 年公司成核 剂营收为 3.06 亿元，占比总营收的 53.08%;合成水滑石营收为 1.11 亿元，占比 19.27%; 复合助剂(NDO)营收 0.69 亿元，占比 11.94%;成核剂、合成水滑石与复合助剂(NDO) 合计贡献了主营业务收入的 84.29%。

　　公司目前主要布局国内市场，海外市场潜力较大。目前公司营业收入主要来自国内市场， 2019-2021 年，境内地区营业收入分别达到 2.94/ 3.60/ 4.90 亿元，占比均超过总营收的 75%以上。与国内相比，公司海外市场营收规模仅为 0.96/ 0.99/ 0.84 亿元。但公司近年 来取得产品境外准入认证、进出口业务可享受全球海关提供的优惠待遇，为公司进一步开 拓国际市场奠定了坚实的基础。

　　公司期间费用率逐年降低，盈利能力稳步提升。2015-2021 年，公司销售毛利率和净利率 整体呈现上升趋势，2021 年公司毛利率和净利率分别为 44.22%和 27.25%，分别同比 +0.17/ +1.93 个 pct。随着公司营业收入增长，销售费用率、财务费用率和管理费用率呈 稳定下降趋势，2021 年公司销售费用率和财务费用率分别为 3.47%/ 0.18%，处于较低水 平;管理费用率 2021 年降至 5.50%，研发费用率为 4.09%。

　　二、助剂材料：材料改性关键，市场共下游需求成长

　　高分子材料助剂是树脂、塑料改性关键，市场空间随下游需求高速增长。高性能树脂与改 性塑料，在透明性、刚性、韧性、稳定性、耐热性、抗冲击性，乃至抗菌、抗静电、生物 降解等性能上较好，高分子材料助剂即为实现其特定性能而加入的各种性能增强物质。树 脂、改性塑料要求实现的性能越全面、越优越、越有针对性，其需使用的高分子材料助剂 种类就越复杂、越精益、越专业。

　　改性塑料是化工新材料领域中的重要组成部分，也是国家重点发展的科技领域之一。一方 面是初级塑料产量稳健增长，另一方面是塑料改性化率持续提升，综合拉动国内改性塑料 及其上游高性能树脂需求增长。 1)2016-2021 年我国初级塑料产量(主要是 PE、PP、PS、PVC 等通用塑料)CAGR 为 5.95%。2021 年国内初级形态塑料的产量已经达 9240 万吨，YOY+5.50%。 2)2021 年国内规模以上改性塑料产量达到 2193 万吨，YOY+6.2%，改性化率已经达到 23.73%，但对比全球接近 50%的塑料改性化率，提升空间较高。 据中商情报网数据，2018 年至 2020 年,我国改性塑料市场规模由 2250 亿元提升至 2935 亿元，CAGR为14.21%，预计2022年国内改性塑料市场规模为4152亿元，YOY+14.27%。

2.1、成核剂：主要下游为聚丙烯，市场空间稳健增长

　　随着高性能聚丙烯占比提升，我们预计国内成核剂 2021-2025 年市场规模 CAGR 为 10.35%。成核剂可以促进聚合物结晶并改善晶粒结构，可用于聚丙烯(PP)、聚乙烯(PE) 等结晶性塑料改性，市场实际下游需求以聚丙烯为主。根据国家统计局数据，2021 年国 内聚丙烯产量为 2927 万吨，2016-2021 年 CAGR 为 9.61%;其中改性聚丙烯产量为 623.4 万吨，改性化率为 21.30%。 我们假设聚丙烯产量年增速为 8%;高端化趋势下，假设聚丙烯改性率在 2021 年基础上 每年增加 0.39 个 pct;根据卓创资讯数据，2021 年国内成核剂单剂需求量为 8600 吨，结 合改性聚丙烯产量，我们计算得到行业单吨改性聚丙烯成核剂添加量为 0.14%，另外按照 呈和科技招股说明书公布的 2020 年成核剂单剂和成核剂复合助剂产销数据，计算得出成 核剂复合配比为 30%。 由此我们预计 2025 年国内成核剂单剂需求为 12753 吨，换算为成核剂复合助剂对应 42511 吨，市场空间分别为 10.20 亿元和 25.51 亿元。

2.2、合成水滑石：下游应用不断拓展，产量增速较高

　　合成水滑石在高分子材料领域应用广泛。改性塑料领域中，合成水滑石可以作为聚氯乙烯 (PVC)生产的辅助热稳定剂，起到延缓热分解作用;还可以用作聚烯烃树脂生产用的卤 素吸收剂和吸酸剂，与传统吸酸剂硬脂酸钙相比，吸酸能力更强。 随着合成水滑石下游应用不断普及，我国合成水滑石需求量在不断提升，国内的供给量也 在不断提升。根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会会刊《塑料助剂》统计，2021 年国内合成水滑石总产量约为 8 万吨，2016-2021 年国内合成水滑石供应量 CAGR 为 15.49%。考虑到合成水滑石有替代铅盐类及有机锡类热稳定剂的潜在可能，我们预计合 成水滑石需求量仍会保持较高增速。

　　下游产业绿色转型，合成水滑石需求空间受政策支持。铅盐类助剂严重污染水土，美国及 欧盟早已实现铅盐类热稳定剂替代的目标。与发达国家相比，我国铅盐助剂仍有较大的替 代空间。根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会会刊《塑料助剂》统计，我国铅 盐类、金属皂类、有机锡类热稳定剂占比分别为 42.10%/ 30.74%/ 22.11%，而铅盐类和 有机锡类热稳定剂均为含有毒性的热稳定剂，实际上因为成本等原因，许多工厂还是继续 在使用铅盐类稳定剂。 根据 2016 年《塑料加工业十三五发展规划指导意见》，十三五期间我国要推动无铅 PVC 异型材和管材的生产和应用，推动绿色转型。合成水滑石作为 PVC 的新型热稳定剂，不 含有铅元素，是传统的含毒铅盐类稳定剂理想替代品。随着国家加大 PVC 材料的绿色转 型，合成水滑石作为绿色、无毒、环保型助剂，在树脂制品领域的应用将越发普及。

　　三、国产替代最大受益者，“拓品类+扩产能”彰显成长性

3.1、高水平科研平台，核心技术均为自主研发

　　公司始终坚持技术自主创新，持续加大研发力度。公司始终坚持以研发创新为导向，专注 于以潜在市场和客户需求的前瞻性产品研发。截至 2022 年 6 月，公司研发人员共计 24 人，占员工总数的 12.77%。2021 年和 2022H1，公司研发费用投入分别为 0.24 亿元和 0.14 亿元，YOY+33.33%/ +26.24%。

　　公司与第三方科研机构合作开展产、学、研合作，搭建高端科研平台。公司在以赵文林为 核心的专业研发团队的基础上，进一步与第三方科研机构合作，确保技术创新的可持续性。 1)公司与国内重点大学开展产、学、研合作，在高分子材料助剂研发、应用等领域进行 交流合作，致力于提高公司的科研水平和自主创新能力，加快科技成果产业化。2)公司 与大型国有石化企业共同设立“聚烯烃树脂应用联合实验室”，深化研究聚烯烃树脂应用技 术，研发可替代国外先进高端聚烯烃的产品。 公司核心技术自主，多项技术国际先进。公司拥有的核心技术均为自主创新，多项核心技 术处于国际先进水平，并实现科技成果有效转化。截至 2022 年 6 月，公司共获得现行有 效的境内外发明专利 49 项、参与制定国家标准 1 项，完成科研项目 11 项。

3.2、走在国产化前列，市占率提升空间广阔

　　高分子材料助剂领域进口替代需求显著。早期的成核剂生产厂商以美国、日本企业为主， 如美利肯、新日本理化等。我国大型能源化工企业生产高性能聚丙烯长期依赖进口品牌的 成核剂，近年我国成核剂研发生产技术有较大的提升，国内厂商逐步实现成核剂的商业化 量产。目前实现规模化生产及供应的国内成核剂生产企业主要包括呈和科技、上海齐润以 及只楚化学。

　　在国内成核剂市场，呈和科技在市场占有率方面领先于国内同行，是国产替代主力军。根 据新思界产业研究中心发布的《2022-2026 年中国成核剂行业市场行情监测及未来发展前 景研究报告》显示，2021 年我国成核剂市场需求量约为 8650 吨，国内成核剂产量约为 2360 吨，国产化率约 27%。美利肯与艾迪科为我国进口成核剂的主要供应商，按照销量 计算，约占国内成核剂市场份额的 73%，呈和科技作为最大的国产厂商占比约 23%，其 他企业合计占比约 4%。目前公司已是中国石化、中国石油、中海壳牌等大型能源化工企 业的合格供应商。公司市场地位快速提高，同时带动整个成核剂市场国产程度进一步提高。

　　国内普通合成水滑石生产竞争激烈，高端领域仍然以进口合成水滑石为主。目前应用于普通聚氯乙烯热稳定剂的合成水滑石，国内生产企业众多，市场竞争较为激烈。但在高端的 应用领域，包括能源化工企业的聚丙烯树脂生产领域以及高透明聚氯乙烯的生产领域，国 内企业使用的仍然以进口合成水滑石为主，主要从日本的协和化学、堺化学等企业进口。 根据公司 2021 年年度报告，公司是中国石化在使用进口合成水滑石外、唯一指定的国产 合成水滑石生产商。 目前，具备规模化生产能力的厂商，主要有日本协和化学、呈和科技、邵阳天堂等企业， 其中日本协和化学合成水滑石产能规模 40000 吨，位列第一;呈和科技产能规模约 9200 吨，全球第二，国内第一，但仍然与协和化学有较大差距，随着公司产能规模扩大，公司 的竞争力将进一步提升。

3.3、布局新兴领域应用，打开增量市场

　　以现有产品在聚烯烃和聚氯乙烯中的应用为基础，公司不断挖掘助剂产品在新领域应用潜 能，拓展市场份额。1)公司成核剂产品目前主要应用于聚丙烯，在锂电隔膜和尼龙领域 已有技术储备;2)公司合成水滑石产品目前主要应用于聚氯乙烯，在农膜和氨纶领域也 有技术储备。

3.3.1、锂电池隔膜：21年对应β晶型增韧成核剂市场潜在规模2.55亿元

　　锂电池产业迅速扩容为隔膜行业提供了广阔的市场空间。锂离子电池隔膜作为锂离子电池 生产的关键材料之一，是决定锂电池性能的重要环节，直接影响锂电池的安全性、能量密 度和循环次数。锂离子电池隔膜约占锂电池成本 20%-30%，毛利率高达 50%。根据百川 盈孚数据，2021 年我国锂电池隔膜产量为 21.24 万吨，同比+78.49%;2022 年 1-7 月份， 隔膜产量已经达到 17.34 万吨。

　　公司的β晶型增韧成核剂改性的聚丙烯可以应用在锂电隔膜领域，按照 2021 年国内隔膜 产量计算，对应β晶型增韧成核剂市场潜在规模 2.55 亿元。聚乙烯、聚丙烯隔膜是目前 最主流的动力锂离子电池隔膜，但此类隔膜具有耐热性能、吸电解液性能以及耐电化学氧 化性能相对较差的问题。通过添加公司的β晶型增韧成核剂改变聚丙烯的结晶行为、形态 和球晶尺寸，不仅可提高隔膜的拉伸性能、抗穿刺强度及热变形温度，而且可提高隔膜在 电解质中耐析出、耐腐蚀能力。按照单吨锂电隔膜 0.3%的β晶型增韧成核剂添加量、该 种成核剂 40 万元/吨的价格进行测算，2021 年国内锂电隔膜领域成核剂需求量为 637.20 吨，对应潜在市场空间 2.55 亿元。

3.3.2、尼龙：21年对应快速结晶成核剂产品市场潜在规模9.79亿元

　　国内以尼龙 6 为代表的的尼龙产量稳步增长。尼龙 6 作为尼龙材料最主要产品之一，具有 良好的自润滑性、耐溶剂性、耐腐蚀性的特点，且电绝缘性能优越。尼龙 6 切片应用领域 广泛，功能纤维应用逐步扩大，目前主要用于尼龙纤维、工程塑料、薄膜等领域。尼龙 6 逐渐成为以塑代木、以塑代钢、以塑代瓷的重要材料之一，拉动尼龙大类产量持续增长。 根据百川盈孚统计，2021 年国内尼龙产量 408 万吨，YOY+7.91%。

　　公司尼龙快速结晶成核剂产品(CHB-3C)可以应用在尼龙材料领域，按照 2021 年国内 尼龙产量计算，对应快速结晶成核剂产品市场潜在规模 9.79 亿元。公司尼龙快速结晶成 核剂产品(CHB-3C)是一种适用于聚酯尼龙的改性成核剂，具有优越的热稳定性、化学 惰性、分散性，在尼龙加工中，可以促进结晶、提高结晶温度和脱模性。这些改良的属性 不仅存在于未增强尼龙中，在增强型尼龙中同样有效，它能够在尼龙母体中形成更加细致 均匀的晶体结构。按照单吨尼龙 0.3%的尼龙快速结晶成核剂添加量、该种成核剂 8 万元/ 吨测算，2021 年国内尼龙用成核剂需求量为 12235 吨，对应市场空间约 9.79 亿元。

3.3.3、农用薄膜：21年对应合成水滑石市场潜在规模1.6亿元

　　农用薄膜作为农业生产上最主要的覆盖材料，其覆盖率广、需求量大。根据国家统计局数 据显示：2021 年中国农用薄膜累计产量为 79.9 万吨，同比+0.89%。2020 年，全国高档 农膜仅占农膜总产量的 2%，中档农膜占 20%，低档产品占 78%，低档农膜产品供过于求， 与发达国家中高档产品占 20%、中档农膜占 50%、低档产品仅占 30%的水平距离甚远。 随着农村经济发展，农膜市场正呈现加速发展态势，高档功能膜的推广使用已成气候。棚 膜产品结构将向多层复合发展，性能向高透光、高保温、高强度、长寿命和持续的流滴期、 防腐期、转光期、防尘期、防菌期等功能化和综合化方向发展;地膜则向保墒、增温、除 草、防虫等功能发展;针对不同品种的专用农膜也将有所发展。

　　公司具有农膜用合成水滑石技术储备，按照 2021 年国内农膜产量计算，对应合成水滑石 产品市场潜在规模 1.6 亿元。合成水滑石因其优越的产品性能被广泛应用于农业设施领域。 2021 年，公司农膜用水滑石的研发已经完成并验收，产品性能国内领先。合成水滑石可 以应用在高端产品领域中使用期限长的地膜、大棚膜、水管、喷滴灌设备、无土栽培载具 等农业设施。按照《水滑石再农用薄膜中的应用》数据，单吨农膜合成水滑石添加量为 1%，另外按照合成水滑石 2 万元/吨的市价，我们测算得到 2021 年国内农膜用合成水滑 石需求量为 8000 吨，对应市场空间约 1.6 亿元。

3.3.4、氨纶：21年对应合成水滑石市场潜在规模1.74亿元

　　氨纶是聚氨基甲酸酯纤维的简称，是一种合成纤维，以卓越的弹性而闻名，主要用于制造 可拉伸的服装。目前，氨纶的应用领域由简单的针织品拓展到医用绷带、保健用品、汽车 内饰、人工器官材料等各个方面。2021 年国内氨纶产量约为 86.8 万吨，同比+4.3%。未 来，低成本、环境友好、高附加值的功能化氨纶将会是开发的重点。

　　公司具有氨纶用合成水滑石技术储备，按照 2021 年国内氨纶产量计算，对应合成水滑石 产品市场潜在规模 1.74 亿元。合成水滑石具有环保、无毒的优点，早在 2019 年公司就投 入 280 万元用于氨纶水滑石的研制。未来，随着下游对氨纶材料产品性能要求不断提升， 合成水滑石在氨纶制造中的使用具有较大潜力。按照单吨氨纶 1%的合成水滑石添加量、水滑石 2 万元/吨的价格进行测算，2021 年国内氨纶用合成水滑石市场潜在需求量为 8680 吨，潜在市场空间为 1.74 亿元。

3.4、募投和改扩建项目助力成长

　　公司近几年接近满产满销，亟需打破产能瓶颈。随着树脂材料领域近年来持续快速增长， 公司现有产能已无法满足未来几年预计的市场需求。2018-2020 年，公司各项产品产能利 用率和产销率接近 100%。2021 年，公司单剂产品产能利用率 100%、复合助剂产能利用 率 90%;公司成核剂、合成水滑石和 NDO 复合助剂产销率分别为 96%、93%和 93%。

　　公司募投一期项目和改建项目建成后，合计产能预计约为现有产能的 4 倍。目前公司成核 剂和水滑石单剂产能 9200 吨/年，复合助剂产能 7800 吨/年。 1)南沙一期募投项目正在有序进行建设，项目计划新增成核剂产能 6400 吨/年、合成水 滑石产能 10200 吨/年、复合助剂产能 20000 吨/年，合计产能 36600 吨/年，预计 2023 年 9 月建成;二期规划新增产能 25400 吨/年，处于研究阶段。 2)公司现有生产线的基础上正在进行工程改造，改扩建新增产能约 18000 吨/年，预计 2023 年 12 月建成，期间会有产能陆续释放。 募投一期项目和改扩建项目建成后，公司 2023 年底总产能是现有产能的 4.2 倍;二期规 划产能落地后，远期总产能为现有产能的 5.7 倍。公司产能将显著提升，市场占有率将进 一步提升。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)呈和科技(SH688625)鼎龙股份(SZ300054)福瑞股份(SZ300049)