2022-11-15今日SH600337股票最新净值和交易情况

美克家居(SH600337)：

　　美克家居：美克国际家居用品股份有限公司关于控股股东办理股份解质及质押有关事项的公告 网页链接

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，美克家居(SH 600337，收盘价：2.76元)10月10日晚间发布公告称，截至2022年9月底，公司本次已累计回购股份740.31万股，占公司总股本的比例为0.49%，购买的最高价为3.09元/股、最低价为2.72元/股，已支付的总金额为2156.51万元。

　　2022年1至6月份，美克家居的营业收入构成为：家具行业占比99.13%。

　　美克家居的董事长是冯陆(Mark Feng)，男，34岁，学历背景为硕士;总经理是牟莉，女，51岁，学历背景为大专。

　　截至发稿，美克家居市值为41亿元。

　　道达号(daoda1997)“个股趋势”提醒：1. 美克家居近30日内北向资金持股量增加4065.0股，占流通股比例增加0.06%;2. 近30日内无机构对美克家居进行调研。更多个股趋势信息，请搜索微信公众号“道达号”，回复“查询”，领取免费查询权限!

　　每经头条(nbdtoutiao)——股价三日跌近70%、市值缩水250亿港元!华晨中国怎么了?

　　(记者 曾健辉)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

美克家居(SH600337)：

　　美克家居：美克国际家居用品股份有限公司关于担保的进展公告 网页链接

美克家居(SH600337)：

　　美克家居：美克国际家居用品股份有限公司关于参与设立产业基金暨关联交易的进展公告 网页链接

美克家居(SH600337)：

　　美克家居：美克国际家居用品股份有限公司关于回购公司股份的进展公告 网页链接

投资界：

7亿元

　　9月29日，美克国际家居用品股份有限公司(以下简称“美克家居”)新增一则对外投资。投资企业为美鸿(赣州)产业基金合伙企业(有限合伙)，投资比例为44.29%。美鸿(赣州)产业基金合伙企业(有限合伙)成立于2022年9月26日，执行事务合伙人为北京国圣资产管理有限公司，出资额为，经营范围为以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动。该公司由美克家居出资44.29%()，赣州发展工业引导母基金(有限合伙)出资40%，赣州市南康区城发集团金融投资有限公司出资14.29%，北京国圣资产管理有限公司出资1.43%。

　　美克家居成立于1995年, 依托家具制造业走向国际市场，现已发展成为中国多品牌、多渠道和一体化的国际综合家居消费品的代表性公司。公司拥有规模化、专业化、绿色化的生产园区和智能工厂，高效的企业管理平台及覆盖全球的销售网络。

心心相印o：

　　兔宝宝(SZ002043)银邦股份(SZ300337)美克家居(SH600337)

　　一、板材龙头长期增长，步履不停探索下游

　　板材龙头地位稳固，核心业务稳定发展。兔宝宝成立于 1992 年，公司在以家具板材为核 心的装饰材料领域精耕细作多年，经过二十多年的发展，兔宝宝在板材行业的龙头地位稳 固。传统的板材销售以零售渠道为主，随着家居成品化、成品定制化的市场趋势，公司积 极探索新的销售渠道及销售模式，于 2018 年推出创新的“易装”业务模式，将板材转化 为高性价比的定制家居，促进板材销售。

　　除了装饰材料业务以外，公司不断向产业链下游延伸，“零售+工程”双轮驱动成品家居业 务增长。在零售方面，公司从 2012 年开始进入成品家居领域，全力布局衣柜、橱柜、木 门、地板等定制类家居产品业务体系，2015 年提出“全屋定制”，产品品类和系列不断拓 宽;在工程方面，公司于 2017 年成立工程业务部，探索进入大型工程和房地产精装修工 程领域，2019 年收购裕丰汉唐，依靠其房开商资源优势，加速突破品类单一局限，从橱 衣柜逐步拓展至地板、木门等品类，使大宗业务成为公司新的增长引擎。

　　业绩持续增长，盈利能力长期验证。公司 2021 年实现营收 94.26 亿元，同比增长 46%; 归母净利润 7.12 亿元，同比增长 77%。自有披露数据以来(2002-2021 年)，公司营收的 年复合增长率为 17%，归母净利润年复合增长率为 20%，盈利能力得到长期验证。盈利能力逐步增强。公司的销售毛利率从 2002 年的 10.31%提升至 2021 年的 17.70%， 销售净利率从 2002 年的 5.59%提升至 2021 年的 7.82%，随着规模效应显现以及管理能 力提升，毛利率及净利率整体呈现上升趋势，盈利能力逐步增强。

　　目 前 公 司 主 要 有 装 饰 材 料 和 成 品 家 居 两 大 业 务 部 ， 2021 年 分 别 占 总 收 入 的 69.83%/28.51%。装饰材料是公司的支柱业务，包括家具板材、五金、科技木皮、胶黏剂 等产品，主要通过经销商渠道模式实现销售，形式包括专卖店零售业务以及家装公司、定 制家具公司等“小 B”业务。成品家居是公司的第二增长曲线，包括衣柜、橱柜、木门、 地板等产品，销售渠道分为工程(以裕丰汉唐为主)和零售(以经销商为主)。成品家具 原来主要通过零售渠道销售，在收购裕丰汉唐之后，工程占比大幅提升，导致成品家具收 入占比大幅提升了 21.23pct 至 30.77%，2021 年小幅下降 2.26pct 至 28.51%。

　　公司股权集中，结构稳定。截至 2022 年 6 月 30 日，公司控股股东为德华集团控股股份 有限公司，持股比例为 29.68%;公司实控人为董事长丁鸿敏，直接持股 2.63%，通过德 华集团控股股份有限公司和德华创业投资有限公司间接控股 36.25%，合计持股比例为 38.88%。同时，青岛裕丰汉唐木业有限公司董事长兼总经理漆勇持股比例 4.38%，未来 将持续助力公司工程业务的拓展。

　　限制性股权激励调动员工积极性。2021 年 11 月，公司发布《2021 年限制性股票激励计 划》，本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为 2,892 万股，占总股本的 3.89%。 激励对象共计 420 人，主要包括母子公司的董事、核心管理人员、核心技术(业务)人员。 三个解除限售期的考核目标分别为以公司 2021 年扣非净利润(剔除股权激励费用及员工 持股计划费用等影响)为基数，2022/2023/2024 年净利润(调整后)增长率不低于 20%/45%/75%，即 2022/2023/2024 年净利润(调整后)同比增长率分别不低于 20%/20.83%/20.69%。限制性股权激励计划一方面能够对员工进行长期激励与约束，调 动员工积极性、避免人才流失，另一方面也彰显了公司对业绩增长的长期信心。

　　多次回购彰显信心，高分红比例回报股东。基于对公司未来发展前景的信心和对公司价值 的高度认可，公司自 2018 年以来共实施 4 次股份回购，其中三次完成率为 100%。同时， 公司于 2021 年 11 月发布《未来三年(2021-2023 年度)股东回报规划》，提出在满足利润 分配的条件下，在未来三年，公司每年以现金方式累计分配的利润应不少于公司当年实现 可供分配利润的 50%;2021 年度公司按每 10 股派发现金红利人民币 4.70 元(含税)，公 司分红金额为 3.63 亿元，占公司当年实现可供分配利润的 51.04%。

　　二、板材行业格局分散，公司处于领先地位

　　作为国内板材龙头，板材业务实现了长期、稳定的增长，量价齐升。2021 年公司实现板 材销售收入 45.68 亿元，销量 3327.06 万张，单价 137.31 元/张。作为国内的板材龙头， 公司板材业务实现了长期、稳定的增长，2011-2021 年销售收入的 CAGR 达到 21.79%， 销量 CAGR 达到 17.52%，销售单价从 2016 年开始每年均有小幅增长。

2.1.板材行业空间广阔，格局分散

　　中国为人造板第一大国，行业总产值超过 7000 亿元。人造板是以木材或非木材植物纤维 材料为主要原料，加工成各种材料单元，施加(或不施加)胶黏剂和其他添加剂，制成的 板材或成型制品;人造板可以提高木材的综合利用率，1 立方米人造板可代替 3-4 立方 米原木使用。国内人造板行业起步于二十世纪八九十年代，随着国民经济的不断发展，中 国已成为人造板生产、消费和贸易的第一大国，2020 年国内人造板总产量、消费量分别 为 3.11、2.96 亿立方米，总产值超过 7000 亿元，其中应用于定制家具及装修类板材产品 的市场规模超过 2500 亿元。

　　人造板可分为胶合板、纤维板、刨花板，目前胶合板占比最高，刨花板性能优异、未来占 比有望提升。根据成型方式不同，人造板大致可分为胶合板(多层板)、纤维板(密度板)、 刨花板(颗粒板)3 大类，其延伸产品和深度加工产品种类众多，广泛应用于建筑装饰、 家具生产、地板、产品包装等多个领域。胶合板是使用量最大的人造板品类，2020 年占 人造板总消费量的 62.7%;其次是纤维板，占总消费量的 20.1%;再次是刨花板，占总消 费量的 10.5%;其他类别的板材占比合计为 6.7%。目前，欧美国家人造板行业已经形成 了以刨花板为主的人造板产业结构，刨花板产品占比约为 60%，其中，普通刨花板占比 17%，OSB 占比 43%;而我国 2020 年刨花板占比仅为 10.5%。刨花板由于物理性能和 环保优势受到市场青睐，需求量快速增长，未来占比有望进一步提升。

　　板材行业属于“大行业、小公司”，竞争格局分散。人造板行业市场规模大，近年来整体需求保持稳定，但行业企业受到运输和销售半径因素制约，普遍规模不大，地方小品牌林立，行业集中度仍较为分散。全国 26 个省(区、市)均有人造板生产，其中山东、江苏、广西、安徽、河北、河南、广东 7 省(区)生产量均超千万立方米。全国共有人造板企业1.6万余家，同比增长 11.6%。具体来看，人造板行业中上市公司数量较少，主要有兔宝宝、丰林集团、大亚圣象;千年舟、佳诺威、云峰新材正处于IPO申报中;非上市企业大王椰、福庆木业等也具有较高的知名度。在公开披露财务数据的企业中，兔宝宝板材收入位列榜首，2021 年板材业务营收达到45.68亿元，作为行业销售规模最大的企业之一，市占率不足 5%。

2.2.行业集中度有望提升，龙头企业受益

　　我国对人造板的环保监管要求日趋严格，新国标 ENF级为目前国际最严标准。最新国家标 准《人造板及其制品甲醛释放量分级》于 2021 年 10 月 1 日开始实施，该标准将室内用 人造板及其制品的甲醛释放量按照限量值分为 3 个等级，即 E1级(≤0.124mg/m³)、E0级(≤ 0.050mg/m³)和 ENF级(≤0.025mg/m³)，相比之前的标准新增了 E0和 ENF级，进一步提升 了人造板的环保等级要求。新国标的 ENF 级是目前国际上最严格的人造板及其制品甲醛限 量要求，其限量值低于国际常见的日本和美国加州 CARB-NAF，可见我国对环 保的要求日趋严格。

　　环保、材质为中国消费者选购家居产品的重要考虑因素。随着环保、健康的消费理念逐渐 深入人心，消费者对家居消费的品质要求越来越高，未来健康安全、绿色环保类家居用品 将成为新的消费潮流。据艾媒咨询调研数据显示，消费者在选购家居产品时的考虑因素中， 环保、材质因素排名前二，占比分别为 53.17%、52.62%。未来，消费者环保需求以及监 管要求都将进一步推动市场需求向产品质量更优的头部企业集中。

　　兔宝宝深耕基础板材创新研究 30 年，板材环保性能突出。兔宝宝一直致力于产品环保等 级不断升级，从最早的“E1 级”到“E0 级”再到“ENF 级”，一直是行业领先的环保板 材品牌。同时，公司是中国林产工业协会副会长单位、中国林产工业协会胶合板专业委员 会轮值理事长单位、浙江省木业协会会长单位、国家木竹产业技术创新战略联盟发起单位、 林业产业标准化国家创新联盟理事单位等，积极参与国家标准修订，引领行业发展方向。

　　板材客户结构调整，B 端客户占比提升。首先，家居成品化、成品定制化的趋势明显，板 材客户结构中，个人消费者、个人装修队等 C 端客户逐渐向家装公司、定制家居公司等小 B 端客户转变;同时，随着我国精装修率不断提升，家居产品订单从业主转移至房地产开 发商，大 B 端客户占比提升。在 C 端客户逐渐向 B 端客户转变的过程中，板材行业集中 度将进一步提升。

　　监管、消费者、客户结构三大因素共同驱动板材行业集中度提升，龙头企业有望受益。在 监管、消费者、客户结构三大因素的驱动下，大企业在品牌知名度、产品品质、产能、交 付时间等各方面的优势将进一步凸显，小企业或将逐步退出市场，板材行业集中度提升。 据国家林业和草原局统计数据，2021年胶合板、纤维板、刨花板存量企业数量分别为12550、 376、312 家，同比减少 2650、16、17 家，其中纤维板、刨花板存量企业数量在近三年 持续下降。2021 年胶合板、纤维板、刨花板企业平均产能分别为 1.8、14.24、12.48 万 立方米/年，随着落后产能、落后企业逐渐淘汰，企业平均产能持续提升。

2.3.渠道多样化+模式创新化，助力板材业务增长

　　未来来看，公司装饰材料业务板块的增长主要来源于 2 个方面：1)深化分公司运营机制， 推动销售渠道多元化，大力拓展家具厂、家装公司等小 B 渠道;2)探索板材销售新模式 “易装”。

2.3.1.深化分公司运营机制，推动渠道多元化

　　形成九大分公司，提升经销商服务能力、推进 B 端业务、开拓新市场。公司积极探索销 售公司运营模式的改革，2018 年 11 月公司决定全面导入销售分公司运营模式的改革，核 心市场和重点市场以行政省为单位设立省级销售分公司，外围市场以跨省的区域为单位设 立区域销售分公司。目前，公司已经成立九大分公司，在进一步提升服务经销商能力的同 时，重点推进家装公司、定制家具企业等“小 B”端业务，着力培育房地产公司、工装公 司、大型定制家具等“大 B”端业务，努力开拓新市场。一直以来，兔宝宝在华东区域的 优势明显，华东区域营收占比在 2020 年达到 37%，随着分公司模式不断深化，其他区域 得到了较好的开拓，华中、华南、东北、西南区域都在 2021 年实现了较高速的增长，区 域营收结构进一步均衡，分公司运营机制成效优秀。

2.3.2.创新“易装”经营模式，延伸板材价值

　　创新推出“易装”经营模式，板材深加工满足消费者定制需求。为满足消费者对健康家具 板材一站式服务的需求，公司从 2018 年开始推出兔宝宝“易装”业务体系，为消费者提 供从家具板材供应到柜体定制、家具定制、乃至整屋定制的深度服务，是一种创新的板材 经营模式。具体来看，“易装”业务模式下，公司销售的主要产品仍然是板材，但与传统 板材不同的是，公司将其进一步深加工，并且提供了配套门板、五金件产品以及设计和安 装服务，使得消费者购买到的产品从低性价比的板材转化为高性价比的定制家居。

　　与大规 模定制生产企业相比，兔宝宝“易装”具有以下几大优势：1)易选材：“易装”模式均采 用兔宝宝高品质实木环保板材(多层板/杉木芯/杨木芯)，可选花色丰富;2)易设计：通 过免宝宝“易装”设计软件系统，让设计更简单、高效;3)易加工：“易装”采用工厂加 盟模式，所有产品材料由总部统一采购和配送，定点工厂生产，产品交付快速、高效;4) 易安装：生产物流周期短、专业师傅上门安装、客户响应度高。

　　八大精准帮扶政策，助力经销商全方位提升。兔宝宝“易装”全面推进经销商体系发展， 在招商方面，一方面原有的成熟板材经销商可转化“易装”经销商，另一方面也将纳入具 有本地资源或有其他定制品牌门店经营经验的经销商，通过全国招商可以快速实现渠道的 覆盖;同时，兔宝宝为经销商提供八大精准帮扶政策，帮助经销商全方位提升、树立品牌 形象。从落地情况来看，“易装”模式快速扩张，兔宝宝“易装”专卖店由 2018 年末的 45 家增 加至 2021 年末的 797 家。

　　三、定制家居竞争激烈，优质板材差异竞争

　　“工程+零售”双轮驱动，定制家居业务未来增长可期。2012 年以来，公司经营从基础装 饰材料产品逐步向定制家居领域拓展，陆续导入了地板、衣柜、木门等产品的生产和销售。 根据家装行业逐步向全屋家居定制发展的趋势，2015 年，公司提出了“全屋定制”的全 新战略，出资成立了德华兔宝宝家居销售有限公司，同时成立了家居宅配事业部，统领整 体家居业务板块，公司地板、木门、衣柜业务快速发展，得到了行业及消费者的认可。2017 年推出橱柜、儿童家居等新业务板块，全产业链布局进一步完善。

　　2019 年公司收购裕丰 汉唐，进一步拓展工程市场，裕丰汉唐并表后，2020 年公司定制家居收入同比增长 350.44%，2021 年亦实现了 35.07%的增长，定制家居业务板块在近两年增速亮眼。未来， 公司在定制家居业务板块将采用“零售+工程”双轮驱动模式，零售端打造全屋定制一站 式消费多品类门店，工程端持续布局优秀地产客户。

3.1.定制家居行业市场竞争激烈

　　定制家居市场空间广阔，二手房装修、存量房翻新成为驱动行业发展的新力量。定制家居市场空间广阔，2021年中国定制家居行业市场规模约为4189亿元，从增速来看，定制家居市场已经度过了高速增长期，近几年增速有所放缓，2021年同比增长9.92%。定制家居市场需求主要来自于新房装修、二手房重装修及存量房翻新：1)新房销售增长趋缓：中国房地产市场经过高增、调整、调控三大阶段，2000年-2007年、2007年-2016年以及2016年-2021年，中国商品房销售面积复合增长率分别为22.9%、7.8%、2.6%，整体增速持续放缓。未来无论是人口需求层面还是政策层面，新房销售整体将趋于稳定，总量难有大幅增长。

　　2)二手房交易形成支撑：据亿欧数据显示，我国 2020 年全国二手房交易规模达到 3.96 亿平方米，占全国住宅交易规模的比重约为 20.4%，其中北上深二手房交易规模达到 0.47 亿平方米，占北上深住宅交易规模的比重达到 64.3%，并且该占比呈现上升趋势。未来二 手房将成为我国商品住宅销售的重要组成部分，二手房装修市场规模可观。 3)存量房翻新需求释放：通常房屋翻新周期为 10-15 年，随着时间推移，房地产高速增 长时期的房屋翻修需求将逐步释放，未来存量房翻新将为家居行业创造持续性需求。

　　行业集中度低，CR10 不足 15%。定制家居行业的进入门槛较低，服务属性重，导致大量 区域性中小型家具厂通过价格优势、就近服务等特点来获取市场份额，整体呈现大行业、 小企业的市场格局。按上市公司营收计算，2021 年定制家居行业的 CR10 为 13.93%，行业集中度较低;行业龙头欧派家居、索菲亚 2021 年的市场份额分别为 4.88%、2.48%， 其余公司的市场份额均低于 2%。

　　定制家居赛道竞争激烈，新老玩家积极布局。一方面，传统家居企业不断拓品类，为客户 提供一站式购买的消费体验，同时亦提升了客单值，从而提升品牌市占率，许多头部企业 如欧派家居、索菲亚至今已经发展为全品类的定制家居企业;另一方面，许多板材企业如 兔宝宝、云峰新材(莫干山)、千年舟等亦瞄准定制行业的成长空间和家居产品的整合趋 势，凭借其板材优势向产业链下游延伸，布局家居领域，市场竞争进一步加剧。

　　兔宝宝家居业务快速发展、弯道超车。从收入规模来看，欧派家居、索菲亚为定制家居两 大龙头，2021 年主营业务收入分别为 201.45、103.43 亿元，其他企业的家居收入规模均 在 50 亿元以下;得益于收购裕丰汉唐，2021 年兔宝宝家居营收规模达到 26.87 亿元，已 经超过部分传统家居企业。从收入增速来看，好莱客、欧派家居、志邦家居、兔宝宝在 2021 年实现了超过 30%的高增长。从毛利率来看，板材企业家居业务的毛利率略低于传统家居企业，其在品牌力上仍有差距。2021 年，家居行业先后遭遇了上游地产商资金紧 张、原材料上涨、疫情等重大难题，行业发展进入到新的分化阶段。在挑战与机会并存的 环境下，考验的是企业的市场定位和创新能力，未来行业竞争格局会进一步清晰。

3.2.凭借板材优势，发力全屋定制

　　持续发力全屋定制，从华东切入，凭借板材优势快速布局。近两年，公司进一步发力全屋 定制，零售方面以华东区域作为切入点，凭借兔宝宝高端环保板材的品牌优势，快速布局 以全屋定制为主的健康家居终端门店网络体系，全面提升门店运营管理和服务水平，以此 快速打造华东地区强势品牌。从财务数据上来看成效明显，近两年公司定制家居零售营业 收入增速明显加快，2021 年营收规模已经达到 8.22 亿元，同比增长 46.5%，其中，全屋 定制 2021 年营收 4.5 亿元，同比增长 90%。

　　与其他定制品牌对比来看，无论是全屋定制还是整家定制，引流套餐在产品端的差异较小， 定价也较为接近。我们对比了各品牌官网上的主推套餐：1)兔宝宝可选的板材类型更多：欧派、索菲亚主推自有板材品牌(爱芯板、康纯板)，均为颗粒板，而兔宝宝为消费者提供了颗粒板/多层板的选项，可选的板材类型更多，能够更好地迎合国人对实木板材的偏好。 2)各家定价接近：兔宝宝、欧派、索菲亚全屋定制投影单价分别为989、900、1062元/ ㎡;整装定制套餐中，若剔除索菲亚套餐中的厨柜，则三家投影单价均为1490元/㎡。 3)整家定制配套家具基本一致：“沙发+茶几+餐桌椅+床”为标配，三家配套家具大体一 致。

　　我们进一步通过门店调研了解了各品牌全屋定制的终端销售情况： 1)初始报价：欧派、索菲亚、兔宝宝颗粒板投影价格为 1100、999、988 元/㎡，多层板 加价为 298、200、192 元/㎡，兔宝宝颗粒板和多层板的定制价格均低于欧派、索菲亚。 其中，欧派、索菲亚的主推板材为自有品牌的颗粒板(欧派-爱芯板、索菲亚-康纯板)，兔 宝宝的主推板材既有颗粒板也有多层板。 2)常见的加价项目(柜门、抽屉、拉直器)：兔宝宝的加价项目价格亦低于欧派、索菲亚。

　　3)最终报价：由于全屋定制个性化的特点，最终价格和初始报价可能差距较大，我们以“18mm厚度板材、含国产基础五金”的标准来统计，欧派、索菲亚、兔宝宝颗粒板投影价格为1299、1279、988元/㎡，多层板价格为1597、1479、1180元/㎡，兔宝宝全屋定制无论是颗粒板还是多层板的定制价格都低于欧派、索菲亚，尤其是多层板的价格优势更为明显;4)定制周期：品牌全屋定制的周期普遍在30-60天，工厂定制周期较短，大约在30天左右。

　　总结来说，兔宝宝的板材在品质、品牌方面具有优势，在市场上能够获得一定溢价(参照工厂定制的报价)，但全屋定制的单价却低于欧派、索菲亚，因此兔宝宝全屋定制的性价比更高。参考前文所述，中国消费者在选购家居产品时的考虑因素排序为环保>材质>外观设计>价格>品牌>服务，兔宝宝在环保、材质、价格方面具有优势，贴合消费者的偏好。

3.3.收购裕丰汉唐，进入工程市场

　　精装修市场空间广阔，木作品配套率高达 99.9%。受国家政策推动，精装房市场规模在 2016-2019 年高速增长，虽然 2020-2021 年房地产开盘数量减少导致精装修市场规模增 速有所放缓，但精装修渗透率仍在持续提升，2021 年精装修渗透率同比提升 4.6pct 至 37%， 目前距离发达国家近 80%的渗透率还有较大差距，未来仍有提升空间。在精装房配备的部 品中，木作品作为精装楼盘必不可少的标配产品，配套率一直处于高位，木作品 2021 年 的配套率高达 99.9%，其中橱柜、浴室柜、户内门的配套率在 95%以上，木地板配套率 亦接近 95%。

　　收购裕丰汉唐，工程业务实力强劲。兔宝宝于 2020 年度完成收购裕丰汉唐 70%的股权， 并于 2021 年收购少数股东所持有的 25%股权，截至 2021 年末，公司持有青岛裕丰公司 95%的股权。裕丰汉唐成立于 2006 年，公司以全屋木作类家具定制为核心业务，产品领 域涵盖整体厨房、衣帽间、衣柜、书柜、卫浴柜等，为地产开发商提供一站式木作类精装 工程配套服务，旗下有品牌“优菲”。截止目前，优菲家居已成功交付三千余个地产工程 项目，与 50 余家地产集团签订集采战略合作，其中百强地产 20 余家，并多次斩获万科、 新城、东原等地产集团“A 级供应商”荣誉。裕丰汉唐旗下优菲为精装修配套橱柜、浴室柜前十名品牌。据奥维云网数据显示，其橱柜 2020 年/2021 年占比分别为 3.2%/2.4%，排第 5/9 名，其浴室柜 2020 年/2021 年占比分 别为 2.9%/2.6%，排名第 4/7 名。

　　收购协同效应明显，裕丰汉唐业绩高增。此次收购将产生较强的协同效应，一方面，公司 可以依托裕丰汉唐在房地产精装修业务上的服务经验和客户资源，加速发展大 B 端渠道; 另一方面，裕丰汉唐可融合公司高端板材、地板、木门等产品，突破品类单一局限，在地 产商木制一体化的需求形势下，增强其行业竞争力。未来，公司无论是在工程客户的扩张 还是在工程项目的获得上，都将加快步伐，工程业务将成为公司新的增长引擎。从收购以 来，裕丰汉唐业绩高增，营业收入从 2019 年的 9.9 亿元增长至 2021 年的 18.94 亿元， CAGR 达到 38.25%;扣非归母净利润从2019年的0.81亿元增长至 2021 年的 1.41 亿元， CAGR 达到 31.83%，超额完成业绩承诺。

　　公 司 重 视 风 险 管 理 ， 通 过 优 化 地 产 客 户 结 构 及 业 务 模 式 结 构 控 制 风 险 。 公 司 2019/2020/2021/2022H1 的应收账款分别为 114.2/875.89/1296.73/1263.1 百万元，同比 增长 21%/667%/48%/50%，2020 年由于收购裕丰汉唐导致应收账款大幅增加。公司 2019/2020/2021/2022H1 的信用减值损失分别为 7.84/58.2/110.77/31.27 百万元，占收入 的比重分别为 0.17%/0.9%/1.18%/0.84%。2021 年，在部分地产商出现资金风险的不利 环境下，公司调整业务节奏，将风险控制放在重要的位置，一方面持续优化地产客户结构， 提升优质开发商占比，并逐渐降低个别风险客户份额;另一方面导入工程代理商模式，逐 步优化业务模式结构，加快项目回款周期。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

美克家居(SH600337)：

　　同花顺(300033)金融研究中心9月28日讯，有投资者向美克家居(600337)提问， 您好，请问贵公司是否建立财务共享中心，如建立，请问具体是在哪一年?如果按照1-5分对财务共享相关的组织人员、业务流程、运营管理以及信息系统的运行水... 网页链接

心心相印o：

　　美克家居(SH600337)全筑股份(SH603030)海螺新材(SZ000619)

　　1.美克家居：国内高端家居零售商

1.1 多品牌矩阵已成，赣州国资入驻

　　公司已实现多渠道、多品牌搭建。公司成立于 1995 年，早期以 OEM 代工为主， 2002 年联手美国家具零售品牌“伊森艾伦”开启家具零售模式，并推出自有零售 品牌“美克美家”。2010 年收购美国 A.R.T.家具公司，推进多品牌、多渠道以及 海外市场发展战略。目前公司已形成国内自营+加盟、海外批发的多渠道模式， 完成美克美家、A.R.T.、YvvY、caracole 等多品牌矩阵建设，旗下品牌涵盖 6 万 元-120 万元价格带，实现对中端、轻奢、高端、纯高端的多层次覆盖。

　　公司引入赣州国资委作为战略股东。公司第一大股东为美克集团持有 30%的股份，实际控制人冯东明先生通过该公司间接持有美克家居 16.5%的股份，公司董 事寇卫平先生间接持有公司 9%的股份为最终受益人。2020 年 1 月，公司与赣州 市南康区人民政府、赣州发展投资控股集团有限责任公司、美克集团以及国泰元 鑫资管共同签订战略合作协议。同年 9 月，美克集团将持有的 10%的股份协议转 让给赣州发展美家家居产业基金，赣州国资委成为公司战略股东。

1.2 直营模式下创高毛利，同时也拉高费用率

　　今年上半年现上市后首亏。2012-2021 年，公司收入规模从 26.31 亿元扩大至 52.75 亿元，近 10 年 CAGR 为 8.04%，归母净利润规模从 0.21 亿元扩大至 2.29 亿元，CAGR 达到 30.40%。2021 年，归母净利润同比下滑 25.28%，主要系 2020 年公司产生非流动资产处置收益 1.67 亿元拉高基数所致，扣非后归母净利润实现 92.30%的同比增长。今年上半年，疫情反复之下，公司销售渠道遭受较大冲击，营收同比下滑 10.79%，归母净利润亏损 1.96 亿元，为上市以来首次。

　　毛利率下降明显拖累公司整体盈利能力。2015 年开始，公司归母净利润增速明 显慢于营收增长，净利润率于 2015 年创下 10.52%的峰值后持续下降，2021 年 整体净利润率为 4.24%，同比-2.35pct.。但期间费用率较为平稳，且 2021 年较 2015 年-4.91pct.。毛利率从 61.28%下降至 47.79%，降幅为 13.49pct.，显著高 于费用率降幅。我们认为，毛利率相对较低的批发业务占比上升，为拉低综合毛 利率的主因，进而压制净利率水平。去年批发业务占比 31.49%，较 2015 年 +10.05pct.，而毛利率却-8.56pct.。2021 年，公司零售业务毛利率同比+1.22pct. 超过 2017 年达到 59.63%，但批发业务毛利率同比下降至 22.50%。

　　零售特质造就高销售费用率，致净利率逊于同行。近两年受原材料价格波动影响， 成品家居整体毛利率承受一定压力。公司由于以直营渠道为主，毛利率水平相比 以经销为主的企业更高。但同时也正是由于直营模式的影响，使得公司销售费用 率显著高于同业。2021 年，可比公司平均销售费用率为 17.42%，而公司却达到 28.63%，不仅推高期间费用率也使得整体净利润率水平逊色于同业。

　　负债率上升明显，存货周转有改善。2021 年，公司资产负债率达到 55.70%，同 比提升 12.31pct.，较 2012 年提升 22.31pct.。对比同业，处于相对中游的水平， 却仍高于 2021 年的平均值(49.11%)和中位数(49.29%)。直营模式导致公司 存货周转率显著低于同业，2021 年为 1.29 次，低于均值/中位数的 4.54 次和 3.52 次。相比 2020 年，存货周转率提高 0.14 次且接近 2018 年水平，运营效率有所 改善。但今年疫情反复冲击线下渠道，再度影响公司存货周转。

　　2.存量+翻新需求时代，高端化需求将逐步显现

2.1 行业规模波动，马太效应显现

　　近年家具行业整体规模波动明显。2021 年，国内家具社零额和家具制造业营收 分别为 1,666.80 亿元和 8,004.60 亿元，同比分别增长 4.33%和 16.42%。2012 至 2021 年，家具社零额和制造业营收 CAGR 分别为 0.43%和 4.39%。受地产行 业调控以及新冠疫情影响，近年家具行业整体规模波动较为明显。而今年内由于 上半年疫情散发的影响，截至 7 月末家具社零额和制造业营收均处于下滑态势， 预计全年仍将承受压力整体规模或将与去年持平。

　　企业数量虽增加，但头部企业市占率有提升。在家具行业整体规模波动较大的情 况之下，规模以上家具企业数据却呈现显著增加态势。2021 年，全国规模以上家 具企业数量达到 6,647 家，较 2020 年增加 103 家。2020 年，家具行业 CR3、 CR5、CR10 分别为 5.02%、6.32%和 8.20%。企业数量持续增加致使行业呈现 集中度不高的状态。但伴随消费者品牌意识的不断增强，以及在制造端自动化、 智能化程度的提高，行业迈向品牌化竞争，马太效应显现。以上市公司欧派家居 为例，2012 年其行业市占率为 0.53%，至 2021 年已提升为 2.55%。

2.2 政策继续托底地产，助力家居产业迈向高质量发展

　　地产政策端开启，全国性托底+因城施政。进入 2022 年，从中央到地方，全国性 托底政策和地方性稳定楼市政策频频出台。继 5 月 23 日国常会提出“因城施策 支持刚性和改善性住房需求”后，7 月 21 日、29 日召开的国常会提出，要“因 城施策促进房地产市场平稳健康发展，保障住房刚性需求，合理支持改善性需 求”，8 月 24 日国常会，允许地方“一城一策”灵活运用信贷等政策，合理支持 刚性和改善性住房需求。8 月 22 日，1 年期 LPR 为 3.65%，5 年期以上 LPR 为 4.3%，分别较上月下行 5 个基点和 15 个基点，为 5 年期以上 LPR 利率年内的第 三次下调。

　　政策助力品类融合，家居产业高质量发展可期。8 月 1 日，工信部、住建部、商务部、市场监管总局发布《关于印发推进家居产业高质量发展行动方案的通知》。 拟到 2025 年，在家居产业培育 50 个左右知名品牌、10 个家居生态品牌，推广 一批优秀产品，建立 500 家智能家居体验中心，培育 15 个高水平特色产业集群， 以高质量供给促进家居品牌品质消费。《通知》明确了家居产业品类融合方向，要 求提升家居企业绿色制造品质，并重视三四线城市以及农村市场消费升级潜力。 我们认为，未来家电与家居品类之间联动、整合将成为主流，一站式居家生活解 决方案或将成为未来重要的产品模式。本次政策出台，将助推行业进一步突破品 类融合限制，推动大家居产业买入高质量发展。同时，未来家居企业或将通过新 技术、新模式和新策略的尝试，继续深耕三、四线渠道挖掘新的增长点。

2.3 翻新市场兴起升级需求显现，新中产将成高端化主 力

　　存量翻新和局部翻新的需求正在兴起。贝壳研究院数据显示，2020 年，二手房 在商品房销售额中占比 43.7%，成为一二线城市住宅交易的主要构成部分。同年 年家装市场房型供给中，存量房达到了 39.1%，精装房占比 39%，毛坯房占比 不断缩小，从 2016 年的 50.3%缩减至 21.9%。从需求端看，根据《2021 年中国 家装行业分析报告》，针对 26-45 岁现阶段家装家居主力消费群体调查发现， “房屋过旧”和“疫情后改善居住环境”成为装修的重要动机，合计占比超过 40%。

　　消费者装修预算增加，升级趋势显现。《2021 家居生活及消费趋势报告》数据显 示，16-25 万元和 26-35 万元两大装修预算价格带占比提升较为明显，表明居民 保有较好的居家生活品质提升需求。我们认为，在旧房翻新和住宅改善这类需求 释放过程中，由于消费者已经具备一定装修经验，对于家装家居产品最终呈现效 果要求更高，相对也更愿意加大投入以实现其改善居住环境的目的。

　　但是我们认为，升级不止是预算增加，更多的是源自对模式、颜值和风格的更高 要求。艾瑞咨询调查数据显示，省心是消费者在家装家居消费过程中尤为看重的 因素，尤其是年轻客群。而正式该种“懒人”需求催生了家装家居企业一站式模式的兴起。土巴兔数据显示，2021 年，一站式装修需求同比增长 160%。我们认 为，一站式装修属于将家装+家居+家电+家纺打包的集成类产品，能够较好的解 决消费者在装修过程中需要多次与不同品类品牌反复沟通的痛点。同时，一站式 装修也能够更好的保障整体居家设计风格的最终呈现效果。居民家装家居消费从 “性价比”进阶到“颜价比”，家装家居个性化追求日益增加，成为消费者极为 重视的方面之一。目前来看，现代简约和轻奢风格更为受消费者青睐。

　　装修面积变大拉高预算，理念转变促成家具高端化需求释放。2021 年装修的主 流房屋面积仍为 90-120 平米占比达 43%，但 121-150 平米及以上的房屋占比较 2020 年提升明显。我们认为，装修房屋面积的增大确实推高了预算，但“轻装修、 重装饰”的理念深入，促使消费者不在局限于单品家居的设计感，而更重视居家 环境的风格和韵味。个性化的整体设计溢价开始逐步被消费者所认可和接受，进 而促成了高端化需求的释放，以及高客单价的落地。2021 年，国内高端家具市 场规模达到 842 亿元，较上年同比+15.8%，增长情况明显好于家具行业整体。

　　新中产将成为家居消费高端化的重要支撑。2021 年 5 月，新结构经济学研究院 院长林毅夫在全球消费创新暨免税与旅游零售大会上发言称：2035 年中国中等人 群收入可达 8 亿人。预计 2021-2025 年中等收入人群 CAGR 达 15.39%。我们认 为，中等收入人群消费观念更新较快，群体数量成长快且消费潜力大。对于家居 消费更重视多样化、服务化和个性化，将推动家居行业向结构性高端化发展。

　　高净值人群将进一步提升高端家居消费质地。高净值人群通常指资产净值超过 1,000 万元的人群，目前阶段该类人群在全国范围内虽然占比不高，但在北上广深等超一线和一线城市中分布较为广泛。2016-2021 年高净值人群年 CAGR 高达 13.3%，预计 2023 年中国高净值群体接近 350 万人。我们认为，此类人群消费 抗风险能力能强，并强调品牌和品质。在家居消费过程中，更有意愿通过价格换 取高品质产品以打造居家环境的整体氛围感，个性化体验、功能性与美学的结合 将成为主要消费点。另一方面，高净值人群对于家居产品工艺精湛性、性能出众 性、服务精准性等方面的高要求，也将推动高端家居发展质量。

　　3.重新定义家居产品，家居零售再升级

3.1 家居不止于耐用品，不该被忽略的社交属性

　　突破耐用品的界限，家居产品可以具备快消属性。从家居产品销售向整家解决方 案供应商升级，是现阶段家居企业品类融合的重要驱动，但融合形式仍以定制+ 成品+家电+部分家纺的模式为主，产品自身的低频和耐用属性仍突出。我们认为， 家居零售不仅是在售卖个性化、定制化的家居产品，更是在售卖生活艺术和生活 方式。因此，摆件、饰品、织物、餐具等日杂类泛家居产品的融入，在点缀居家 氛围、凸显生活品位的同时，也能够赋予家居品牌高频消费属性。

　　高频产品影响消费者心智，或促使引流更精准。低价、更新快、适应各阶层消费 者的泛家居生活用品，易激发消费者“冲动和即时性消费”。对于家居品牌尤其是 高端家居品牌而言，在零售过程中，相对缺乏价格友好型产品作为载体，以实现 与消费者之间的长期互动和心智影响。我们认为，高频产品的融入则能够很好的 实现对消费者的品牌教育，并促进消费者对品牌的认知和信任度。另一方面，通 过线上线下高频产品销售，品牌侧可以更为精准的了解消费者喜好、品味和需求 等，有利于盘活线下门店流量，促进低频家居产品的订单转化。

　　“晒家”兴起，家居产品社交属性出现。对于既追求品质又热爱分享的年轻消费 者而言，“晒家”成为继晒包、晒穿搭之后的新风潮，家居特别是高端家居或已被 视为彰显个性必不可少的一部分。千瓜数据显示，今年 5 月小红书家居类笔记数 量达到 160 万条，而在 2 月仅 37 万条。同时，2 月家居类笔记互动量为 7,115万，至 5 月已经提升至 6 亿。我们认为，小红书一类带有社区电商属性的生活分 享类社交媒体的崛起，为消费者提供了全新分享以及获取信息的平台。消费者通 过小红书等软件进行产品“种草”，再通过线上或线下渠道进行“拔草”，已形成 成熟的消费行为链路。

3.2 线上私域流量运营，线下渠道业态升级，家居零售将 迎全新生态

　　公域引流成本上涨，私域流量运营或将助力转化率提升。家居产品的低频消费属 性，致使多数家居企业无论线上还是线下皆高度依赖于广告宣传，而伴随着竞争 日益激烈，引流成本也在与日俱增。成本上升以及新冠疫情，催化了家居品牌和 零售企业加速私域流量运营。我们认为，小红书一类社群分享类社交软件的出现， 为家居零售进行私域流量运营提供了良好的平台，叠加 KOL、直播带货等形式的 火热，也提升了公域流量向私域流量转变的可能。在消费者已经形成“种草+拔 草”的行为模式下，私域流量运营更有利于最终订单成交。

　　泛家居用品，可能成为家居零售企业公域流量转私域的破局品类。千瓜数据显示， 小红书家居类产品种草榜价格带集中在 100 元以下-500 元之间，其中，100 元以下产品种草的商品占比最高达到 52%。低价泛家居产品将可能成为，在消费者尚 未有明确家居消费需求前，品牌与消费者建立联系的桥梁。《2022 线上新品消费 报告》显示，有 48%的消费者在今年对新品的购买欲更加强烈并很可能付诸于行 动，另有 31%的人依然关注新品。居家品类在京东平台，1-5 月，新品增幅显著 高于整体品类增幅。我们认为，高频产品快速迭代更新，将有利于消费者流量沉 淀，提升复购率，且逐步形成对品牌的粘性与忠诚度。

　　卖货不再是零售卖场唯一职能，混业经营模式呼之欲出。传统家居零售卖场以家 居、家电等产品销售为主要的经营模式，不同品类之间的交互性不强。但在一站 式购物和整体解决方案需求释放之下，消费者诉求趋于整合化，卖场开始逐步承 担流量运营和融合品类的职能。而伴随家居产品社交属性的出现，卖场被赋予了 线下“社交中心”的职能。以宜家为例，其门店融合了家居销售、餐饮、儿童娱 乐、仓储等多种业态，从社交媒体的相关内容上看，消费者不仅会因为宜家推出 家居新品而前往，甚至会因为其餐厅推出新款食品而自发前往“打卡”。因此，便 形成了宜家门店的高客流量。我们认为，商场转型升级为多元化沉浸式购物场景集吃喝玩乐多业态融合的综合体，能够多层级激发消费者到店欲望，提升生活体 验、所需所感一应俱全。同时，在场景化带动之下，有可能推动消费频次提升。

　　4.推进全渠道营销，打造消费者“友好型”高端 家居零售品牌

4.1 一体化供应链平滑成本波动，品牌价值凸显消费侧认 可度

　　通过子公司实现对木材供应把控。公司通过旗下控股子公司新疆林源贸易有限公 司，以及在俄罗斯设立的全资子公司美克远东木业有限公司，实现对于木材及木 材加工上游的掌控。同时，公司为应对贸易战、优化产能，2018 年 11 月，通过 增资形式实现对三家越南家居制造企业的入股，完善全球供应链配置。

　　供应链布局降低成本波动。我们认为，公司对于上游木材及木材加工端的布局， 为应对原材料价格波动提供了较好支撑，有助于保持毛利率水平的相对平稳。我 们选取了成品家具行业中 5 家代表性企业：顾家家居、喜临门、恒林股份、曲美 家居和中源家居。通过拆解各企业单位成本以及成本变化发现，在 2020-2021 年 期间内，上游木材、TDI、皮革等材料价格上行情况之下，公司以及顾家家居等 布局上游材料的企业，其单位成本波动明显较小。2021 年，公司单位成本同比小 幅增长 2.36%，为可比公司中变动幅度最小。

　　品牌价值连年攀升，凸显消费侧认可度。公司连续 9 年入选《中国 500 最具价值 品牌》榜单，且品牌价值实现连年上升，2021 年达到 212 亿元，排名第 331 名。 同行企业中，欧派家居 2021 年品牌价值达到 493.51 亿元，位列行业第一。与其 他入选同行相比，公司市值显著低于品牌价值，凸显在消费侧公司品牌的认可度 和影响力，具备较强的品牌竞争优势。

4.2 强化艺术体验再定义“人、货、场”，饰品与家居产 品协进销售

　　公司现有经营体系下，营销渠道已分布国内海外。公司多品牌矩阵发展战略下， 已构建形成国内直营+国内经销+海外批发的销售模式，下辖 14 个品牌。借助直 营+经销的模式，公司国内线下渠道，已经完成对 100 多个城市的覆盖，2021 年 国内总门店数达到 503 家，其中直营 151 家，加盟 352 家。国际批发品牌包含Caracole、A.R.T.、Jonathan Charles 和 Rowe，旗下产品在全世界 60 多个国 家近 4,000 余个家具零售门店进行销售，同时布局设计师、电商等渠道。

　　直营占主导，批发业务占比提升明显。2021 年，公司分渠道收入看，直营渠道 收入为 32.21 亿元，占比为 61.56%，其次为批发收入 16.61 亿元，占比 31.74%， 加盟渠道收入为 3.5 亿元，占比 6.69%。公司直营渠道收入占比处于下降状态， 2021 年较 2017 年占比下降 15.71pct.，批发业务占比提升 13.83pct.，加盟渠道 收入占比相对平稳，期间内仅提升 1.88pct.。

　　加盟和批发收入增长快，直营收入较为平稳。公司批发业务营收规模在2016-2021 年期间内，实现稳步扩大，从 6.13 亿元增长至 16.61 亿元，CAGR 达到 22.05%。 尤其是 2020 和 2021 两年，批发业务收入增长(-9.63%/31.18%)均高于直营 (-18.73%/8.50%)与加盟(-34.64%/14.29%)，成为整体收入稳健增长的重要 基础。2016-2021 年，公司直营渠道收入保持相对平稳，2021 年较期初规模扩大 5.76 亿元，CAGR 为 4.02%。相比之下，加盟渠道收入表现略优于直营，其 CAGR 为 16.27%。今年上半年，批发延续良好增长态势，收入增速为 26.56%， 直营收入 11.26 亿元，同比下滑 28.77%。

　　2021 年公司直营店效有所提升。至 2021 年末，公司拥有直营门店 151 家，较 2020 年减少 4 家，较 2016 年新增 48 家，CAGR 为 7.95%，直营门店扩张速度 相对稳健。公司直营单店营收在 2016-2021 年期间内基本维持在 2,000 万元左右， 但增速波动相对较大。2021 年，公司直营单店收入为 2,133.49 万元，同比增长 11.37%，店效有所提升。

　　直营模式升级：洞学馆全面启幕，打造艺术+家居的全新体验。2020 年公司推出 全案生活方式体验入口美克洞学馆，通过构建全案固装、软装设计平台以及生活 方式形成新零售艺术空间体验平台。2021 年 3 月，洞学馆在北京正式启幕，通 过沉浸式场景体验打造，洞学馆快速吸引消费者前往参观、“打卡”，一跃成为网红打卡地标性建筑。洞学馆内提供以“现场二维码+洞学馆服务号+心选小程序” 的矩阵型社交化线上体验触点，实现线上+线下全场景全渠道融合。洞学馆作为 公司提供一体化全案生活方式的解决方案的载体，进一步扩充多样化中频消费家 居产品，以轻资产模式与外部资源合作，丰富了灯具、睡眠类商品以及家用电器 等品类，进一步提升客单价与门店坪效。 洞学馆开发斩获多奖项，流量效果已显现。洞学馆自落成以来已获得多项奖项， 其中包括 ELLEDECO 家居廊《2021 中国室内年鉴》年度特别商业空间奖，《中 国商业地产行业 2021/2022 年度发展报告》“2021 年度中国商业地产行业十大 热点”等荣誉。至去年末，洞学馆累计接待 22.5 万人次，面向设计师、超级体验 官、异业合作等不同客户及合作伙伴开展超过 200 场活动，为美克美家线上官方 商城引流 1.5 万名新用户。同时，2021 年洞学馆已实现书面订单量达到盈亏平衡。

　　海外批发稳运营：上半年多举措并举，重点品牌利润增长佳。海外批发业务作为 近年公司收入端增长的重要驱动，今年上半年延续了良好增长态势。其中，设计 师渠道增长 44%，传统零售和电商渠道各增长 37%。美克艺术中心(MAC)，以高点展会标志性建筑和展厅为发力点，成功吸引美国和国际客户，4 大海外批发 品牌订单增长 14%。Caracole 上半年最新推出的 Sensorium 系列产品助力销售 额增长 41%。Caracole 占据公司海外收入 3 成以上，为重点品牌之一，近年来 净利润端表现良好，上半年达到 1,944.93 万元，同比增长 23.87%，并已超过去 年全年利润规模。ROWE 依托于面料开发、生产效率以及出色的品质，在海外中 端市场进一步抢占份额，上半年销售同比增长 35%。

　　营销侧：全渠道立体化营销，推动消费者友好型品牌第一步。前文有叙，家居产 品本身低频消费属性突出，而高端家居产品或进一步强化了低频属性，但与此同 时高端家居产品缺具备较为突出的社交属性。因此，渠道端混业经营和“友好型” 泛家居产品持续进行消费者品牌心智影响，将有助于提升品牌认知和感知度，形 成私域自然客流孵化闭环。 2018 年，公司创新性推出下午茶模式。公司产品设计感与艺术调性突出，通过融 入下午茶场景，将促使消费者能够在舒缓的购物环境中，强化对于空间艺术的感 知，在终端门店渠道形成“五感一体化”的新体验。同时，下午茶场景具备较为 突出的社交属性，能够对老客以及新增自然客流形成较强吸引。以公司成都品牌 馆为例，2018 全年客流达到 3600 批次，其中新客户占比 60%，当月进馆当月 销售比例达到 40%。

　　除了洞学馆、下午茶等模式升级和业态推新之外，公司持续推进线上平台的数字 化建设，打造“电商+店商”的线上设计服务，线下沉浸式体验场景模式。公司 通过线上渠道包括线上主站、第三方平台旗舰店、自主开发“美克美家心选”微信商城等进行品牌露出和线上引流，以社交化线上应用为手段打通品牌与消费者 的直接连接。2021 年，公司全渠道营销围绕会员节、秋季家装节、618 及双 11 等全年重要营销节点，直播近 1700 场次，全年数字化销售同比增长 63%，电商 销售同比增长 32%，店铺访客近 1600 万人，流量保持 15%的增幅。“美克美家 心选”微信商城迭代升级，助力线上线下累计形成注册用户近 60 万人。

　　产品与品牌齐发力，家居、饰品、高定全产品线。2014 年，公司家居饰品销售 占比 70%的 Rehome 正式推出运营，至 2019 年饰品销售额达到 4.47 亿元，期 间 CAGR 为 29.28%。2021 之前，Rehome 品牌以独立直营门店销售为主，去 年开始，公司将部分 Rehome 产品置于美克美家门店内展示销售，在丰富家居 门店场景展示的同时，也产生了销售协同。同时，持续推进饰品品类和价格带扩 充，与家电、家纺、艺术摆件、文创产品等数十个国内外头部品牌开展轻资产模 式的合作，合作寄售品牌共 43 个，销售贡献增长达到 18%。 公司原有产品线，以高端成品家居为主，定制家居风潮兴盛之下，去年开始推进 高定固装全案。高定产品的推出，为公司原有成品家居产品线形成补充，真正实 现家居生活一体解决方案供应商，且保障了整体居家空间设计的完成性与协调性。 2021 年，公司固装全案高定业务达成书面订单 1.9 亿元，同比增长 73%，并完 成了近 40 家美克美家店面及众多加盟店面的全场景固装上样和培训落地，为今 年业务发展再进一步奠定基础。

　　为拉进与年轻客群距离，公司于 2021 年 4 月推出全新年轻化线上子品牌 Markor Light，并聘请黄子韬成为品牌代言人。相比于主品牌美克美家 10 万-120 万的价 格带，Markor Light 4 万-8 万价格带更具消费者“亲和力”，且产品整体风格调性 以简约风为主，符合当下年轻客群消费偏好。2021 年，Markor Light 实现累计GMV 3,347 万元。今年 4 月下旬，Markor Light 天猫旗舰店开业，店铺 GMV 在 两个月内突破 1,000 万元。618 大促预售期间，两款产品巴黎仲夏软包床/床头柜 和锦瑟年华窗帘进入平台官方榜单，GMV 在活动期间就已达到 1,186 万元。

4.3 数字化赋能智造，产业集群巩固工业优势

　　公司制造端底蕴深厚，智能化程度业内领先。公司于 2012 年实施智能制造 (MC+FA)项目，通过与 IBM、Apple 等国际大公司合作，在制造、信息化、标 准化、自动化等技术方面打造智能化体系，完成供应端数字化控制系统的升级， 并借助于智能调度系统，实现产销高效协同，进一步提升柔性交付能力。2015 年，公司入围工信部“智能制造试点示范专项行动”，成为“唯一家居制造业代表。 2021 年，公司拥有员工 1.07 万人，同比增长 5.67%，人均创收为 49.22 万元， 同比增长 9.20%。其中，公司生产端员工人数为 5,619 人，占整体员工数量的 52.42%，2020 和 2021 年，生产员工同比分别下降 7.32%和 6.01%，智能制造对经营效率的改善已有所体现。

　　智造基石催生 C2M 业务模式。2017 年，公司基于已有智能制造基础，推出线上 C2M 品牌恣在家。C2M 模式下，公司在工厂端打造“零部件超市”，形成 59 个 产品平台 665 个部件和 439 个搭配算法，最终可转化成 270 万种可用组件。同 时，辅以 20 种颜色 45 种拉手和 72 种面料，理论上可获得 6.5 亿种产品组合方 案。为提升生产及管理效率，公司通过对产品零部件加载芯片及二维码标识，实 现数字化、智能化制造。在消费数据端，公司搭建 DTC 模式 B2B 直采家居产业 云平台，全渠道直触消费人群，关注收集用户消费行为及偏好数据。在数据处理 端，构建 10 大系统、8 大数据库，积累百万级静态数据，日度生成 20 万条动态 数据，实时获取订单信息并准确安排生产和订单跟进。 我们认为，C2M 模式系公司在原有成品家居的基础之上，提升产品定制属性满足 个性化追求的策略。而在去年开启高定业务之后，C2M 模式所积累的用户数据以 及制造经验，将提供更为扎实的基础支持，促使高定业务能够更为精准的把控消 费行为、消费行为、设计潮流等，有助于提升高定业务客单转化。同时，若 C2M 模式在公司全品牌矩阵中全面推进，则将直接提升公司消费者专属化服务能力。

　　南康基地落地，区域产业集群拱卫制造优势。2020 年，公司于赣州南康区投资 建立美克数创科艺园，今年 5 月正式落成并开始投产。南康作为国内重要家居产 业集群之一，也是赣州最具特色、规模最大的产业集群。赣州国际陆港自开行以 来，开通了 5 条铁海联运“三同”班列线路，覆盖中亚五国及欧洲 22 个国家 151 个城市，内贸班列通达国内主要物流枢纽城市，为南康家居产业集群打造了较好 的供应链基础。同时，在中央以及地方政府政策扶植之下，南康持续提升家居制 造智能化水平，由南康城发建设的共享备料中心，带动产业链生产效率提高 50%, 物流周转速度提高 35%,企业资金占用减少 50%,生产成本降低 15%，2021 年， 南康家居总产值达 2,270 亿元。公司南康数创科艺园以生产餐厅组、卧房组、客 厅组等产品为主，全面达产后可年产家具 100 万套，总产值将超 50 亿元。南康 基地的落成，将进一步巩固供应链优势，在性价比和质价比的保障之下，公司将 依托于数创科艺园持续推进年轻客群市场发展。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

量化小牛儿：

　　9月家居用品行业情况如下：

　　一、景气指数

　　9月家居用品景气指数继续底部震荡，疑似筑底。

　　二、估值情况

　　PB估值继续处于高位。同时，相似景气指数情况下，估值继续上涨的概率大致与8月持平于60%.

　　三、上涨概率

　　EPS继续上涨的概率为78.6%。PE继续上涨的概率为57.1%，获取超额收益的概率为66.7%，均较上月有回升。

　　@雪球创作者中心@今日话题@ETF星推官

　　#家具家居##家居行业##家居建材#

　　欧派家居(SH603833)顾家家居(SH603816)美克家居(SH600337)

美克家居(SH600337)：

　　同花顺(300033)数据中心显示，美克家居(600337)9月26日获融资买入132.89万元，占当日买入金额的12.53%，当前融资余额1.10亿元，占流通市值的2.64%，低于历史10%分位水平，处于低位。 融资走势表 日期融资变动融资余额9月26日24.55万1.10... 网页链接

美克家居(SH600337)：

　　美克家居：北京国枫律师事务所关于美克投资集团有限公司免于发出要约事宜的法律意见书 网页链接

美克家居(SH600337)：

　　美克家居：美克国际家居用品股份有限公司关于注销回购股份的实施公告 网页链接

安阳柚子哥：

　　美克家居(SH600337)单边下跌，死翘翘了

美克家居(SH600337)：

　　同花顺(300033)数据显示，2022年9月16日，美克家居(600337)获外资卖出134.36万股，占流通盘0.08%。截至目前，陆股通持有美克家居1256.16万股，占流通股0.77%，累计持股成本9.29元，持股亏损69.43%。 美克家居最近5个交易日下跌0.3... 网页链接

美克家居(SH600337)：

　　美克家居：美克国际家居用品股份有限公司2022年第五次临时股东大会决议公告 网页链接

美克家居(SH600337)：

　　美克家居：美克国际家居用品股份有限公司2022年第五次临时股东大会法律意见书 网页链接

证券之星财经：

　　截至2022年9月15日收盘，美克家居(600337)报收于2.94元，上涨0.68%，换手率0.78%，成交量12.68万手，成交额3753.1万元。

　　资金流向数据方面，9月15日主力资金净流出150.12万元，游资资金净流入117.9万元，散户资金净流入32.23万元。

　　近5日资金流向一览见下表：

　　美克家居融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入263.21万元，融资偿还372.22万元，融资净偿还109.01万元。融券方面，融券卖出0.0万股，融券偿还5.12万股，融券余量99.82万股，融券余额293.46万元。融资融券余额1.17亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

　　该股主要指标及行业内排名如下：

　　该股最近90天内无机构评级。

　　注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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美克家居(SH600337)：

　　同花顺(300033)数据中心显示，美克家居(600337)9月15日获融资买入263.21万元，占当日买入金额的12.38%，当前融资余额1.14亿元，占流通市值的2.38%，低于历史10%分位水平，处于低位。 融资走势表 日期融资变动融资余额9月15日-109.01万1.... 网页链接