2022-12-07今日SH688359股票最新净值和交易情况

向阳萱笔记：

　　昨晚，三孚新科公告拟分两阶段持有广州明毅电子机械有限公司(以下简称“明毅电子”)66%的股权。

　　今晚的调研活动传出信息：三孚新科收购明毅电子的首要目的，是为了PET铜箔整体解决方案快速落地。

　　10多年来，明毅电子一直专注于PCB设备的研发，业务遍布我国大陆和台湾地区，以及日本和韩国，在高精密、超薄化等高端PCB生产线方面极具竞争力，在最新的柔性卷对卷技术储备上处行业于前列。明毅电子还在PCB业内被称为“黄埔军校”，东威科技就有高管是从明毅电子出去的。

　　11月初，三孚新科正式官宣一步法PET铜箔技术，通过对基膜进行活化、沉铜，获得镀层均匀的复合铜箔材料。这项工艺具备简洁、自动化程度高，生产出的复合铜箔具有均匀性好、高良品率等优势。公司表示目前复合铜箔电镀工艺正处在中试阶段，预计明年可以规模化应用，预期良率目标可以达到95%。

　　三孚新科收购明毅电子有很好的协同效应。电镀液与设备是天然的合作关系，客户上有很多的协同性，对客户在解决方案上有较强的互补性。明毅电子专注于高端的PCB生产线，叠加三孚设备加药水的模式，两者强强联合，未来可以更好发挥工艺、材料和设备的协同效应。

　　在今晚的调研活动中，有关方称，目前三孚新科的材料工艺打通了，收购明毅电子可以更好地打通设备，更好地推动PET铜箔技术落地，通过合作快速提高设备的产能和交付能力。未来两者在PCB领域也可能推出一体化解决方案。

　　对于一步法车速低于二步法等问题，三孚新科称， 将持续改进药方、提高单线产能从而降本增效。公司认为 ，一步法竞争性壁垒还是比较高的，工艺、设备、化学品配方、运用方法等方面有较高壁垒，已经和还将申请专利，并持续进行技术升级。

　　据悉，目前对一步法PET铜箔技术感兴趣的还是比较多的。当然，对于已先行一步的两步法，公司还是要加大推广的力度。

小朱GYD：

　　t目前做复合集流体主要两个思路，一个是在薄膜材料电镀铜，一个是在薄膜材料上沉积铜。

　　t前一种方法主要是生产薄膜的企业做的，如元琛科技，双星新材，安徽金美，包括跨界做的宝明科技，其实膜材料都差不多，门槛主要在于镀膜的设备和生产的工艺。设备来看现在走在前面的是东威科技生产的设备，主要用水平电镀法，主要用的是电子束设备和磁控溅射设备。东威以前主要是做垂直电镀的，刚刚介入水平电镀不久，另外关键的磁控溅射团队是刚刚买来的，可见东威的技术壁垒并不是很厚。据说现在镀膜不均匀等原因主要是由设备不完善造成的，可见东威在设备的迭代升级上还有很长的路要走。但是这也一定程度上反应出镀膜设备在复合集流体生产上的重要作用。另一个主要门槛是工艺，金美是走在前面的，他是宁德时代参股的，目前公布的专利来看相对复杂，先镀一层增加黏性的材料，再镀铜，之后在镀一层抗氧化膜，还有打孔，涂助燃剂等工序。结果是使得宁德时代电池增加了16%的能量密度，也极大提升了安全性。由于工艺复杂估计成本会比普通集流体高不少，良率和一致性也不会很好，专利是今年才申请的，距离量产可能还有几年时间。而最近爆炒的宝明科技也是用的东威的设备，其声称有比较深得技术积淀，良率超过80%，成本可以控制的比一般铜箔还低。估计他们的生产工艺没有金美的复杂，是不是能量产还要看后续消息，目前来看可信性不高。

　　t后一种方法目前主要是做电镀化学品的企业做，是化学沉积法，目前有生产意向的是三孚新科，他的壁垒主要是较为环保的电镀液，他增加镀铜附着力的方法是将膜粗化，再用化学沉积。叫做一步法。生产的膜比较均匀，良率据他们说能达到95%。沉积的生产效率相对低些，理论上成本要高于第一种方法。他用的设备是外购的然后自己改装，估计设备不是壁垒。主要的壁垒是化学沉积溶剂，和一定的生产工艺参数。估计这种方法没法做出金美那样复杂的结构，也就不能实现电池更好的表现，只能部分满足电池厂商的要求，目前还看不出能不能用于量产。(三孚新科生产的环保电镀液也可以用于未来hjt或topcon电池镀铜，如果镀铜成本下来，这种电镀液也是一个很大的应用，目前国内能做环保电镀液的企业不多)

　　t总体来看第一种的方法可能更靠谱一些。但是目前还停留在实验室阶段。美国其实也有相关企业，用于圆柱电池的实验。都没有达到量产标准。正极也可以做复合集流体，也是经济性的问题。现在电池的设计是个工程学问题，不仅电池本身也要结合电池包的设计做一个效用/安全/成本最大化的设计，复合集流体虽然好但是最终的商用路径还是不明确的，短期只会满足某些差异化的需求，作为一般集流体的补充(包括第二种方法也可能是未来并行使用的方法)。最近对于复合集流体的炒作是按照3年能渗透20%来炒作的，应该是高估了。

德智知乐：

　　泰和科技(SZ300801) 今天盘后，公司在投资者互动平台答投资者问，细述公司的EDTMPA产品实际是为日本客户开发的电子产品，每年有几十吨的产量，但产能有可能接近5000吨(公司有EDTMPS产能5000吨)。言外之意，公司的EDTMPA完全满足三孚新科的需要，且产能比清水源大得多!

　　这两天清仓的投资者有没有拍断大腿的念头!

　　总结泰和科技：

　　4季度业绩可能只有6000万，较上年同期大幅下降60%，但如果这个业绩能维持住，全年也有2.4亿，折算成现价的pe大约为22倍，仍然较公司的pe中位数25低。而且，个人判断泰和科技季度利润停留在6000w，的时间不会太长，就又会迎来新一轮产品涨价，然后业绩大幅改善。

　　看点：1、近期小作文的EDTMPA，以公司的产品质量，一定是有竞争力的，关键看三孚新科的PET铜膜一次性工艺能否量产，如果能公司前景无量;

　　2、近期公司VC和磷酸铁锂能否顺利投产，如果年底前能顺利投产，公司明年的业绩有望大幅增长。耐心等待公司投产公告，当然保不齐两三年后才公告新项目失败的上市公司也是有的。

　　本人持有泰和科技，可能有利益冲突，请谨慎。

new-wonder：

　　三孚新科(SH688359) 宝明科技(SZ002992) 东威科技(SH688700) 三孚新科成功踏空还好手里拿着宝明科技，东威科技。加油

new-wonder：

　　三剑客依然是赛道最靓丽的一道风景。2周前特意发帖写的宝明科技涨幅惊人。在赛道一直跌，一片萎靡的行情下能抓一个黑马实属不易，给自己点赞//@new-wonder:三孚新科(SH688359) 东威科技(SH688700) 宝明科技(SZ002992) 复合铜箔三剑客引领锂电产业链新技术走向辉煌。我唯独踏空了三孚新科，看来三孚董秘的"宣传功力"...

老范价值投资：

　　1、稳步经营，提速创新

　　1.1、绿色电镀为本，深度聚焦表面化学品

　　1997年，公司前身广州三孚成立，开启公司表面工厂化学品之路。2006年，公司确定了发展绿色电镀的方向，并于2011年起涉足 PCB 沉铜、图形电镀等业务。

　　经过二十余年技术与工艺沉淀，公司现已形成电子化学品、通用电镀为主要业务，HJT 电镀添加剂、复合铜箔药剂为核心增量的产品矩阵。

　　根据工艺和应用领域不同，公司主要产品可分为电子化学品和通用电镀化学品。

　　电子化学品主要是电子工业表面工程技术所使用的专用化学品，主要用于 PCB 及其他电子、通讯设备零件;通用电镀化学品主要用于汽车零部件和五金卫浴，采用通用电镀工艺。 此外，公司亦有 ABS 无铬微蚀专用化学品、高效单晶异质结太阳能电池电镀添加剂、复合铜箔相关化学品等前瞻技术储备，为公司持续发展提供有力保障。

　　1.2、股权结构集中，股权激励绑定核心人员

　　公司董事会及核心管理人员架构稳定、专业背景雄厚。

　　除公司创始人、实际控制人上官文龙、瞿承红夫妇外，两位核心研发人员，即首席科学家詹益腾先生、总工程师田志斌先生均自广州三孚时期开始任职，核心人员架构稳定。此外，公司董事长上官文龙先生为中国表面工程协会副理事长，总工程师田志斌先生为广东省电镀行业协会第五届理事会副会长，在行业中受到充分认可，话语权高。

　　公司实际控制人为上官文龙、瞿承红夫妇，合计持股 46.59%。詹益腾、许荣国、丁先峰均为公司核心人员，广东科技风投、君瓴盈泰为早期财务投资者，厦门迪朗则为员工持股平台。

　　公司注重人才培养与激励，与核心人员深度绑定。

　　公司上市后，先后两次推出股权激励计划，对田志斌、陈维速、许荣国及其他人员进行激励。公司上市前已成立迪朗投资、迪振投资、迪晞投资三个员工持股平台，进行过多次股权激励，上市前已有 87 名除实际控制人外的员工直接或间接持有公司股份，占公司员工总数 34.52%。

　　1.3、电子化学品放量带动收入稳步增长

　　收入短期受疫情压制，股权激励费用影响利润。2022 年前三季度，公司实现营收 2.77 亿元/yoy-0.21%，收入下滑主要因为消费电子行业受疫情影响，需求萎靡。公司 2021 年营收为 3.76 亿元，2017-2021 年 CAGR 为 26%，保持稳定增长。

　　将收入拆分来看，通用电镀化学品收入较为稳定，电子化学品实现高速增长，由 2017 年 0.54 亿元增长至 2021 年 2.51 亿元，CAGR 达 47%。

　　利润端，公司 2022 年前三季度实现归母净利润-0.36 亿元，同比转亏。亏损主要原因为股权激励，前三季度产生股权激励费用 0.64 亿元，加回后对应归母净利润 0.28 亿元，在疫情影响、下游需求受制情况下，仍录得正向利润，展现出较强经营韧性。

　　盈利能力方面，公司毛利率自 2017 年以来逐步下滑，一方面由于产品结构发生变化，另一方面由于核心原材料硫酸钯价格提升。2022 年以前，公司净利率保持相对稳定，受股权激励影响，2022 年前三季度转为负值。

　　费用率方面，公司销售费用率自 2017 年以来持续降低，规模效应逐步显现;管理费用率在 2022 年前亦逐步降低，2022 年受股权激励影响有较大幅度上涨;公司重视研发及前瞻技术储备，研发费用率在 2022 年前三季度为 7.2%，较 2021 年上涨 2.1pct;2022 年前三季度财务费用率为 0.1%。

　　2、表面化学品稳步增长，新能源新技术创新机

　　表面工程化学品行业上游为基础化工原料、中间体及助剂等，下游主要是需要对产品整体或零部件进行表面处理的行业。

　　根据下游行业应用领域不同，表面工程化学品分为电子化学品和通用电镀化学品。

　　公司电子化学品主要用于 PCB，通用电镀化学品主要用于五金及汽车，此外，通过在传统业务的多年沉淀，公司新开发出可用于复合铜箔的化学镀铜液，打开成长空间。

　　在此章节，我们将分析 PCB、通用电镀、复合铜箔行业的需求空间及供给侧机会，进而探寻公司下游行业带来的外部机遇。

　　2.1、 5G/新能源车带来 PCB 新增量

　　根据不同的下游应用领域，电子化学品可以分为集成电路电子化学品(如硅基材、CMP 材料、光刻胶、超净高纯试剂等)、PCB 电子化学品(如水平沉铜专用化学品、化学镍金专用化学品、电镀铜专用化学品、蚀刻液和油墨等)、平板显示电子化学品(如液晶、取向剂、PI 膜等)及其他电子化学品(如电子零器件、动力电池等表面防腐、抗磁等专用化学品)。

　　公司的电子化学品主要应用于 PCB 企业的水平沉铜制程和化学镍金制程，该两个制程工艺复杂、技术难度高，是 PCB 制造过程中的关键制程，对 PCB 板的质量和良率起着决定性作用。

　　计算机、通信为 PCB 主要应用场景，分别占比 34%、32%，其次为消费电子与汽车电子， 分别占比 15%、10%。由于 5G 及新能源车对 PCB 有更高需求，我们认为，PCB 行业将迎来结构性机会。

　　单站价值量提升+建站数量提升，带来通信 PCB 新机遇。

　　相较于 4G，5G 基站天线部分 PCB 用量显著增加，且基带部分 PCB 层数有所增多，整体 PCB 用量较 4G 显著提升，单站价值量约为 4G 基站 2-3 倍。

　　根据工信部数据，2022 年前三季度中国新增 5G 基站 79.5 万个，新增数量已超 2021 年全年，维持高增速，带来高通信 PCB 需求。

　　类似于 5G，新能源车亦为 PCB 带来单位用量与需求量双升的局面。

　　新能源汽车的核心为电池、电机和电控，与传统汽车相比，其电子比例大幅提高，叠加新能源汽车智能化趋势，有望带动单车 PCB 价值量提升 3000 元。

　　需求方面，新能源车行业在中国快速发展，2022 年前 9 月销量达 465 万辆/yoy+117%，渗透率达 23.5%。综合来看，中国汽车销售电动化、智能化趋势显著，为车用 PCB 带来高增量。

　　在电子化学品领域，由于该领域具有较高的技术门槛，因此，该领域长期被安美特、麦德美乐思和罗门哈斯等国际巨头所垄断。

　　2018 年以来，越来越多的国内知名高科技企业提倡上游供应链将核心原材料逐步“国产化”，以提高“自主可控”能力，保障自身产业链安全。这将促使上游供应链企业增强改革和创新动力，加快进口替代步伐，这也给国内电子化学品企业提供了良好的发展机遇。

　　随着国内电子化学品企业的产品和技术的日趋成熟，未来进口替代的步伐将进一步加快，产品具备进口替代能力的国内优势企业迎来了快速发展机遇。

　　2021 年全球 PCB 产值为 804.5 亿美元/yoy+23%，2016-2021 年 CAGR 为 8%;2021 年中国 PCB 产值为 436.2 亿美元/yoy+25%，2016-2021 年 CAGR 为 10%。

　　综合前文分析，在 5G 与新能源车推动下，全球及中国 PCB 行业均有望保持稳定增长。

　　供给端来看，电子化学品具有较高技术门槛，长期被安美特、麦德美乐思、罗门哈斯等国际巨头垄断。2018 年以来，国内越来越多知名高科技企业提倡核心原材料国产化，以提高自主可控能力，保障产业链安全。

　　展望未来，随着国内电子化学品企业产品与技术日趋成熟，进口替代或将进一步加快，三孚新科等优秀企业迎发展良机。

　　2.2、 园区聚集+环保趋严，通用电镀份额或向头部集中

　　需求端，通用电镀行业增量空间相对较小，根据中研网，预计 2024 年全球、中国五金电镀化学品用表面工程化学品市场规模将分别为 281 亿元、127 亿元，2021-2024 年 CAGR 分别为 3.3%、3.7%。

　　行业机会将主要出现于供给端边际变化。

　　2015 年 10 月，工信部发布《电镀行业规范条件》，公告要求“在已有电镀集中区的地市，新建专业电镀企业原则上迎全部进入电镀集中区”，自此，中国电镀产业开始趋于集中化、规模化，根据金茂源环保 IPO 申请文件，2013-2017 年，国内电镀工业园区数量由 92 个增加至 126 个，电镀工业园区产值由 16 亿元增长至 52 亿元，CAGR 达 34%。

　　三孚新科积极响应行业趋势，与园区客户建立多种合作模式，2020 年，公司对电镀园区客户销售收入为 0.26 亿元，占通用电镀收入 23%，此比例较 2018 年大幅提升近 12pct。

　　未来，公司通用电镀业务有望受益于行业“园区聚集”趋势，保持稳步增长。

　　此外，行业另一重要趋势为推广环保新工艺，如以无氰电镀工艺取代传统氰化电镀工艺。公司自 2006 年起确立绿色电镀为公司发展方向，注重产品环保性，将充分受益于行业环保趋势，份额有望提升。

　　2.3、复合铜箔大势所趋，空间广阔

　　复合铜箔优势明显，长期趋势明确。复合铜箔以 PP/PET/PI 为基材，在基材两边镀上铜层，形成“三明治”状复合材料。

　　以 PET 铜箔为例，由于 PET 材料较轻，成本较低，因此 PET 铜箔可以降低集流体质量及成本，相较传统铜箔有能量密度与理论成本优势;此外，由于 PET 铜箔内部材料在高温下热熔，切断电路，可以有效阻断热失控，可有效提升电池安全性;在电池充放电过程中，复合铜箔可以吸收锂离子嵌入和脱出产生的膨胀和收缩应力，保持极片界面长期完整性，提升电池循环寿命。

　　产业加速推进，资本开支明显提速。从当前复合铜箔行业来看，各环节企业积极推动其产业化进程，资本开始明显提速，长期趋势明确。当前行业技术路径并未定型，这也给三孚新科的新技术路线带来了发展的绝佳窗口期。

　　我们预计 2025 年全球电动车销量将达 2539 万辆，假设单车带电量为 57KWh，对应动力电池需求为 1454GWh;由于储能产业发展迅速，我们预计 2025 年全球储能电池需求为 406GWh;消费电池需求相对稳定，我们预计 2025 年全球消费电池需求为 174GWh。

　　按此测算，我们预计 2025 年锂电池合计需求为 2033GWh，全球锂电池需求景气，空间巨大。

　　PET 铜箔 2025 年空间或超 200 亿元。在以上基础上，我们假设 2025 年全球 PET 铜箔为负极集流体的电池渗透率为 20%，假设单 GWh 需要 PET 铜箔为 1050 万平方米，单价为 5 元/平方米，按此计算 2025 年对应 PET 铜箔市场空间为 213 亿元。PET 铜箔设备 2025 年空间或达 150 亿元。

　　参考东威科技公告，预计 1GWh 需 2 台真空镀膜设备和 3 台水平镀膜设备，价值量约 6000 万元。

　　在 2025 年 PET 铜箔 20%渗透率假设条件下，我们预计 2025 年磁控溅射镀膜设备在单价 1400 万元/台条件下空间为 72 亿元，水平镀膜设备在单价 1000 万元/台条件下市场空间为 77 亿元，两大核心设备 2025 年合计市场空间为 148 亿元。

　　3、新老业务协同共振，复合铜箔打开增长天花板

　　3.1、深耕表面化学品二十余载，构筑多维度竞争优势

　　公司 1997 年成立以来，在表面化学品行业持续深耕，目前已构筑研发、客户、区位多维度竞争优势，并凭借公司在电镀及表面处理领域的长期深厚积累，对化学镀工艺理解深刻，借此优势顺利切入复合铜箔行业，其底层工艺逻辑顺畅，并采用一体化布局药剂+设备模式，提供一体化解决方案。若该技术顺利产业化，商业模式将变得稀缺，市场空间将得到显著打开。

　　1)研发优势

　　公司设立三孚研究院，由詹益腾教授担任首席科学家，田志斌先生任总工程师，朱平博士担任院长。研究院主要成员均在国内重点院校担任教授，或在表面工程协会/电镀行业协会担任要职，研发实力雄厚，产业话语权高，凸显公司研发实力。

　　具体到产品来看，公司主要产品均具差异化竞争优势。

　　公司 PCB 水平沉铜专用化学品不含镍及 EDTA，废水及含铜废液的排放量较少;灌孔能力强，镀层覆盖能力出色，背光可稳定在 9 级以上，满足高纵横比板材生产需要;镀层可靠性表现优异，结合力较佳;无需活化起镀，沉积速率快，可大幅提高生产效率。

　　PCB 水平沉铜专用化学品是技术壁垒较高的 PCB 关键材料之一，该领域长期以来被美国安美特、台湾超特等公司所垄断，公司是境内少数掌握该项技术的内资厂商之一。

　　目前，公司的 PCB 水平沉铜专用化学品整体性能与国外先进水平相当。

　　公司 PCB 化学镍金专用化学品是新型环保专用化学品，所生产产品不含铅、镉，化金液对镍层的腐蚀度(孔转角处)可控制在 20%以内，可以将化金槽的药液寿命控制在 20～30MTO，远远超过行业普遍的 5～10MTO 水平，大幅节省了金盐耗用，使得生产成本大幅降低、废水及重金属废液的排放量大幅减少。

　　公司的 PCB 化学镍金专用化学品处理所获得的镀层具有如下优点：

　　1)可焊性优异，表面平整度高，易于焊接;

　　2)结晶致密，耐蚀性强;

　　3)金层抗氧化能力出色。

　　公司的 PCB 化学镍金专用化学品质量可靠、成熟度高，可以满足不同类型 PCB 的表面处理需求，具有特别突出的环保性和经济性表现。

　　电镀产品方面，公司 ABS 塑胶电镀添加剂在提升 ABS 塑胶电镀良品率方面具有如下优点：

　　1)电镀过程中，电位差可以稳定保持在 120 毫伏以上，保证多层镍的电化学保护作用，从而保证镀层防腐性能;

　　2)ABS 塑胶电镀产品所需原材料数量众多且供应商数量多，公司在多年研发和生产实践中，形成了稳定的原料组合配方及供应商原料管理体系，可以最大程度上保证原料供应和产品效果稳定匹配。

　　相较其他同类竞争产品，公司 ABS 塑胶电镀添 加剂完成的工件外观良好，无麻点，无针孔，良品率高，质量稳定。

　　公司的高效环保前处理专用化学品具有无磷、无氨氮、无亚硝酸盐、低 COD、处理效率 高、水洗性好、产生泡沫量少等优点，并可将使用温度降至 50°C 以下，可以提高一次合格率和单线产能，降低生产成本，符合行业清洁生产要求，具有突出的环保优势。此外，此产品还可与众多镀种整线配套，有效满足表面处理制造需求。

　　2)客户优势

　　公司是我国最早从事表面工程化学品研究的企业之一，凭借突出的研发能力、优秀的产品质量和优质的技术服务，在业内形成良好的品牌形象和影响力，与众多细分行业的优质企业建立了良好而稳定的合作关系，如 PCB 领域的胜宏科技、健鼎科技、建滔集团、中京电子、奥士康、世运电路和依利安达等，通讯电子行业的大富科技和瑞声科技等，以及五金卫浴行业的恒洁卫浴、路达工业、海鸥住工、三花智控、迪生力等，为公司的持续发展打下坚实的客户基础。

　　3) 区位优势

　　珠三角地区是我国 PCB 制造业主要聚集地，根据《2021 年 PCB 市场发展回顾与展望》， 有 777 家 PCB 企业分布在珠三角地区，高于其他主要地区之和。

　　公司地处广州市，具有便捷的区位优势，可以快速响应客户需求，提供高效服务。此外，如前文所述，国内电镀行业趋于园区化、聚集化，而广州周边聚集众多电镀产业园，助力公司响应园区化趋势。

　　3.2、前瞻布局复合铜箔，一体化解决方案差异化竞争

　　在复合铜箔领域，公司前瞻布局，或将提供复合铜箔化学镀铜药剂+一步法设备一体化解决方案。

　　我们认为，公司优势明显，长期深耕电子化学品及电镀领域，对化学镀工艺、原理等理解深刻，切入复合铜箔领域，并非偶然，工艺原理具有相似性，公司厚积薄发，顺势而为。

　　公司研发团队实力雄厚，前瞻性布局复合铜箔。

　　如前文所述，三孚研究院研发实力雄厚，具丰富高校背景、表面工程协会背景，可充分把握行业最新动向，布局前瞻技术。

　　对于复合铜箔一步法工艺，其需首先在基材表面做清洁、活化、粗化等工序，随后通过化学 反应沉积铜层。2021年公司先后申请《一种塑料用化学镀铜液及其制备方法》、《一种 PET 表面粗化液及其制备方法》专利，对基材表面处理及化学镀铜药剂等均有前瞻性布局。

　　公司化学镀一步法工艺或在良率、幅宽、均匀性、铜层纯度等方面具有竞争力。

　　1)良率：相较两步法与三步法，公司一步法工艺可节省工序，良率上限更高，根据公司公告，目标良率将达 95%;

　　2)幅宽：公司一步法工艺通过化学反应沉积铜层，可以解决电镀工艺中的边缘效应，从而将幅宽做到更宽，目前两步法工艺幅宽普遍在 1-1.5m，公司幅宽预计可高于此水平;

　　3)均匀性：公司采用化学镀铜方案，无边缘效应，其产品均匀性更佳;

　　4)纯度：两步法水电镀工艺沉积铜的同时，电镀液中的有机添加剂或与铜一起沉积，公司化学反应方法纯度更高。

　　一步法在车速方面由于使用化学镀方式镀铜，过程中不通电，因此反应速度相对较慢，导致车速或低于水电镀方案。但可通过改进配方方式，缩短接触时间，此外亦可以通过提升镀液设备长度、提升幅宽等方式做优化。

　　综合来看，复合铜箔单平成本可以简单表示为(制造费用+材料成本+人工成本)/年合格产量，年合格产量则等于车速*幅宽*良率，假设各工艺路线成本相当，则车速、幅宽、良率决定最终单平成本，公司一步法工艺或具更高幅宽与良率，通过其他路径弥补车速不足，或将具有成本竞争力。

　　空间有望显著打开，商业模式或更稀缺。

　　公司长期深耕表面处理及电镀领域，对化学镀工艺理解深刻，通过对配方及基材的处理优化，使得基材与铜层的结合力提升。伴随工艺路径打通，公司介入到设备领域，新增设备经营范围，助力公司产品实现产业化。

　　我们认为，伴随公司一体化解决方案落地，形成类似“打印机+墨水”的商业模式，在市场空间显著打开，在商业模式上也将相对友商或更加稀缺。

　　简单测算，我们假设 2025 年全球电池需求为 2000GWh，复合铜箔渗透率为 20%，公司镀液单位价值量约为 2500-5000 万元/千万平方米，则 2025 年对应的电镀液市场空间为 100-200 亿元;设备方面，当前两步法单 GWh 设备投资强度约为 6000 万元，我们认为，公司设备单 GWh 投资强度定价在 6000 万元以内或具有竞争力，对应的市场空间累计约 240 亿元。

　　综合来看，公司重视技术积累，对传统的化学镀铜工艺理解深刻，具备长期的技术储备，公司在复合铜箔领域亦具有前瞻性的技术储备与专利布局，可以判断，公司进入复合铜箔领域并非偶然，或是公司厚积薄发，顺势而为。

　　若公司该新型技术路线成功产业化，根据我们简单粗略测算，对应的市场空间大，公司弹性可期。

　　且公司在商业模式上采用类似“打印机+墨水”的一体化解决方案，相较于其他单纯做设备或材料的公司而言，商业模式具有较强的稀缺性。

　　4、盈利预测

　　鉴于公司复合铜箔业务处于产业化前期阶段，暂不考虑该业务，考虑到公司股权激励费用，预计 2022/2023/2024 年公司归母净利润分别为-0.3/0.47/1.1 亿元，对应 2023/2024 年 PE 分别为 189/81 倍。

　　5、风险提示

　　复合铜箔业务进展不及预期;政策波动风险;下游需求低于预期;产品价格不及预期;竞争格局恶化风险;产能扩张及消化不及预期;假设条件不合理带来的错误判断。

证券之星财经：

　　截至2022年11月14日收盘，三孚新科(688359)报收于93.88元，下跌2.88%，换手率4.62%，成交量2.23万手，成交额2.06亿元。

　　资金流向数据方面，11月14日主力资金净流出56.56万元，游资资金净流入973.62万元，散户资金净流出917.06万元。

　　近5日资金流向一览见下表：

　　三孚新科融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入2187.91万元，融资偿还1252.58万元，融资净买入935.33万元。融券方面，融券卖出2.27万股，融券偿还2.71万股，融券余量92.86万股，融券余额8717.52万元。融资融券余额3.22亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

　　该股主要指标及行业内排名如下：

　　三孚新科(688359)主营业务：新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售 三孚新科2022三季报显示，公司主营收入2.77亿元，同比下降0.21%;归母净利润-3571.72万元，同比下降195.58%;扣非净利润-3539.7万元，同比下降214.74%;其中2022年第三季度，公司单季度主营收入9313.07万元，同比下降4.09%;单季度归母净利润-1884.92万元，同比下降267.66%;单季度扣非净利润-1981.88万元，同比下降283.84%;负债率33.66%，投资收益24.59万元，财务费用26.16万元，毛利率28.0%。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，三孚新科(688359)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性较差。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标0.5星，综合指标2星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

　　注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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秋天的两只小鸡：

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　　核心观点

　　1、三孚新科在复合铜箔一步法上取得显著进展。三孚新科于2022年11 月6 日在投资者问答中公布复合铜箔一步法生产工艺，即化学镀铜法。该工艺通过化学反应沉积，先对基材表面进行清洁、粗化等，提高基膜表面的粗糙度，然后再沉积铜层形成较好的结合力。采用该工艺生产出的复合铜箔具有均匀性好、高良品率等优势。目前该复合铜箔电镀工艺正处在中试阶段，预计明年可以规模化应用，预期良率目标可以达到95%。化学沉积法为复合铜箔一步法生产工艺，具备镀膜均匀性良好、结合力好等优势。目前复合铜箔二步法、三步法生产工艺仍存在镀膜厚度不均匀、生产良率不高、切边损失较大、无法进行自动化连线生产等问题，面临较大的改进与升级瓶颈。一步法生产工艺中的化学沉积法具备生产流程简单、工艺自动化程度高、镀膜厚度均匀性、良品率高以及结合力良好等优势。复合铜箔一步法生产工艺有望在一定程度上弥补二步法、三步法生产工艺的不足之处，推动其产业化发展。目前已有多家企业实现复合铜箔送样，产业化发展稳步推进中。目前我国在复合铜箔领域已送样的企业包括光腾微纳、宝明科技、双星新材、万顺新材、胜利精密、诺德股份，其中宝明科技产品已经送样多家客户，部分客户已经下达小批量订单，预计一期于2023 年二季度量产;双星新材正围绕客户反馈完善调整产线;万顺新材正持续配合下游客户放大铜膜卷长进行验证;胜利精密产品已进行部分送样检测;诺德股份已小量给客户送样进行技术交流。综合来看，目前复合铜箔产业化进程正稳步推进中，一步法生产工艺凭借其优势有望助力复合铜箔产业化发展，未来复合铜箔产业化落地可期。

　　2、截至2022 年11 月11 日，新材料指数(885544.TI)周跌0.1%。

　　新材料14 个板块上周有4 个板块上涨，有10 个板块下跌，其中涨幅排名前三的分别为聚氨酯、合成树脂、膜材料，涨幅分别为4.5%、3.7%、0.7%;跌幅排名前三的板块分别为光伏玻璃、碳纤维、半导体材料，跌幅分别为7.1%、3.5%、3.4%。

　　3、化工新材料产品涨跌不一，碳酸锂涨2.1%， PC 跌1.2%。碳酸锂方面，价格上涨原因主要为碳酸锂整体市场供应偏紧，叠加下游需求旺盛，推动碳酸锂价格上涨。PC 方面，价格下跌主要原因为PC 下游需求疲软，场内货源流通缓慢，致使PC 价格承压下行。

　　4、行情回顾。上周，化工新材料中的160 家上市公司，共有75 家上市公司股价上涨或持平，占比46.9%，有85 家上市公司下跌，占比53.1%。周涨幅排名前3 的依次为王子新材、圣泉集团、齐翔腾达，周涨幅分别为18.5%、13.4%、11.9%;周跌幅排名前3 的依次为联泓新材、格林达、彤程新材，周跌幅分别为13.6%、13.2%、10.6%。

　　投资建议

　　目前复合铜箔产业化进程正稳步推进中，一步法生产工艺凭借其优势有望助力复合铜箔产业化发展，相关企业或将受益：三孚新科、宝明科技、双星新材等。

　　风险提示

　　技术更新迭代、产品认证不及预期、国内疫情反复等

　　来源：[东亚前海证券有限责任公司 李子卓] 日期：2022-11-14

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　　11月14号晚上，三孚新科发布公告：拟分两阶段持有广州明毅电子机械有限公司66%的股权。公司在第一阶段拟持有明毅电子的股权比例不低于51%，交易对价将不超过人民币5,000万元。公司第二阶段的增持视明毅电子达到年度净利润人民币1亿元/《投资框架协议》签订后期满三年(以先到者为准)时启动，交易对价将参照第二阶段启动时目标公司评估价值对应的市场公允价格。

　　收购完成后，明毅电子在VCP等电镀设备上的积累，可以帮助三孚未来完善PCB、半导体电镀设备领域的布局，同时给公司进军新能源复合铜箔领域带来协同效应。

　　据了解，明毅电子成立于1999年，是一家印刷线路板及半导体设备的开发与制造商。公司为满足客户对PCB日益轻、薄、短小的市场趋势,凭借著坚强的技术团队结合客户的经验与药水供货商共同设计开发满足市场需求的生产线。在亚洲是第一家直接引进德国技术的湿制程制造工厂，其主要产品有片式VCP电镀设备、卷对卷VCP电镀设备、半导体电镀设备、湿制程水平设备等。

　　明毅电子凭借著坚强的技术团队结合客户的经验与药水供货商共同设计开发满足市场需求的生产线,10600平方米的工厂及200名员工,标准化的生产流程足以达成高质量,高效率之设备供货商的目标.

　　根据披露的财报显示，明毅电子目前资产总额达到1.1亿，其中净资产额达到2700多万。去年全年应收达到1.13亿，净利润达到3500万规模。今年因公司的客户群体主要为台湾地区企业在大陆投资的工厂，受地缘政治关系紧张及新冠疫情等因素的影响，其客户产能扩产节奏放缓，导致2022年明毅电子订单及设备交付受到较大程度的影响。

　　本次三孚新科与明毅电子签订《投资框架协议》，有利于三孚继续拓展印刷线路板、半导体设备领域，协同促进公司复合铜箔等新能源业务的发展，有利于公司进一步发挥工艺、材料与设备之间的协同效应，增加公司客户粘性，提升公司核心竞争力。

某人的枇杷树：

　　中信主题策略刘易团队-“新能源产业延伸”主题之【东威科技688700】：复合铝箔量产会对复合铜箔造成冲击吗?答曰：是互补不是替代!