2022-12-12今日SH601818股票最新净值和交易情况

飞戈123：

光大控股投资分析报告

　　作者：飞戈

　　日期：2022年11月15日

　　股价：5.19元，目标价10元

结论

一：近期落地的众多重大趋势性利好将推动公司实现资产账面值和PB倍数的双重大涨，预测未来6个月存在100%~150%的上涨估值修复空间，理由如下：

　　美联储加息放慢、国内疫情管控趋缓，地产造血和松绑政策这些重大趋势性利好已经落地,在短、中期不会逆转，这些利好已经推动恒指在大跌后实现V型底部的绝对反转，资本市场已经开始逐渐复苏，公司业绩和估值有望重回正轨。

　　公司当前股价为10年最低，对应PB值仅0.19倍，股价严重背离价值。之所以这样，是因为公司主营基金投资，主要资产投资于一级市场二级市场众多项目，投资者对公司的这些投资不了解，难以分析和把握这些投资资产的质量，尤其担心在房地产市场动乱期间、疫情冲击和市场低迷环境下，这些投资的项目会不会产生重大亏损、会不会暴雷?因此用脚投票，越跌越不敢买，对公司的投资风险偏好下降压低了公司的PB估值。而公司在刚经历恒指十年大跌及反转后，确定了估值的绝对底部，投资者对公司的风险偏好将逐渐增加，这将带动公司的PB估值倍数从当前的0.19倍回归正轨时的0.4~0.6倍。

　　2022年6月末，公司固定资产中，自有投资资产大约港币300亿，体现在财报中分别为聯營公司投資200亿(即持有光大证券、中飞租赁、光大嘉宝的股份市值)、指定為通過其他全面收益以反映公平價值之股票投資(即持有光大银行股份市值55亿)和投資物業52.5亿，这些资产清晰简单。飞戈预计这些资产价格在疫情趋缓、地产松绑政策的刺激下在年底将快速回归到2022年6月末的价格水平甚至以上。事实上2022年11月15日，公司持有的单一最大资产光大证券的股价为16.69/股，已经超过了2022年6月30日的15.76/股，持股市值为162亿人民币。

　　除自有投资外，2022年6月末公司有港币407.5亿资产透过基金公司进行投资，称为种子资金，体现在公司财报中为通過損益以反映公平價值之金融資產。这些种子资金由基金公司专业投资团队管理，分散投向众多行业，投资的格局也经过十几年积累形成，且多年持续保持行业平均水平以上的IRR投资回报率的业绩，投资资产由外部专业评估机构定期进行估值调整并在财报损益中体现，且有安永对估值进行审计，资产质量夯实稳定、没有水分。(具体参考后文核心资产分析)

　　截至2022年6月底，光大控股擁有現金及現金等價物港幣103.54億元，可使用但未提

　　取的銀行授信額度約港幣68.23億元。公司主营就是基金投资，专业的基金投资团队留 着这103亿自由现金和68亿未提授信，为的就是在恒指大跌到10年历史最低点的时候 进行抄底，飞戈相信公司用这170亿现金抄底将大大提升2022年下半年及2022年全 年的业绩。

二、光大控股为配合光大集团落实央行要求的成立金融控股公司，大概率将剥离其持有的光大银行和光大证券的股份，这一事件一旦发生，将刺激光大控股股价直接提升70%~100%，（实现概率80%）理由如下

　　：

　　金控政策要求金控公司股权结构清晰简单、不得交叉持股、不得反向持股、金融控股公司所控金融机构不得再成为其他类型金融机构的主要股东，但金融机构控股与其自身相同类型的或属业务延伸的金融机构，并经国务院金融管理部门认可的除外。

　　当前光大集团持有光大控股49.39%的股份，而光大控股持有光大银行3.36%的股份和持有光大证券20.73%的股份，另外光大集团又持有光大银行48.8%和25.15%的股份。这种双重持有光大银行、光大证券股份的股权结构虽然构不成严格意义上的交叉持股，但是与央行要求的股权结构清晰简单相悖，尤其是光大集团成立金融控股公司后，必然受让光大控股的股份成为其控股股东，按照政策要求，光大控股如果成为光大金控所控金融机构就不得再成为其他类型金融机构(即光大银行、光大证券)的主要股东，而光大控股主营基金管理，与光大银行、光大证券主营业务并不是同类型也不属于业务延伸的范畴，因此按照金控政策要求，光大控股大概率要将其持有的光大银行和光大证券的股份过户给光大金控。

　　光大集团只持有光大控股49.39%股份，因为小股东的存在，光大集团(成立光大金控或更名光大金控)只能现金收购光大控股持有的光大银行的股份和光大证券的股份。光大集团也可以先私有化光大控股再无偿受让光大控股持有的光大银行股份和光大证券股份。不论是那种方式，对当前股价都是重大利好。

　　如果光大集团以现金收购方式向光大控股收购其持有的3.36%的光大银行股份和20.73%的光大证券股份，预计支付总代价为200亿人民币。光大控股收到人民币200亿现金后，市场预期光大控股将进行一次特别派息，预计分派30~50%的现金，直接提升股价70%~100%。如果光大集团现将光控股私有化，之后无偿受让光大控股收购其持有的3.36%的光大银行股份和20.73%的光大证券股份,那么私有化必然要支付小股东能接受的对价，参考中信诚保的持股成本11~12元，私有化股价也要比现在翻一倍。

资产质量分析

固定资产质量分析

其中光大控股出資的種子資金佔比約21%，約為港幣420億元。公司自己出资的种子资金反应在财务报表中就是通過損益以反映公平價值之金融資產407亿。

　　截至2022年6月30日，光大控股管理的基金资产約為港幣1,973億元，13亿差额是公司基于种子资金的估值下调进行了公允价格调整入账。

种子资金分类

　　光大控股二級市場業務共管理有31個基金及專戶，資產管理規模約為港幣439億元，上述二级市场基金及对应的种子资金(约92亿元)的公允价值均是依据二级市场的股票价格、债券价格入账，没有水分。我们重点分析投向一级市场的种子基金265亿和和母基金57亿。

265亿一级市场种子资金投向

　　光大控股共管理47隻一級市場基金產品，總規模約為等值港幣1,264億元。按照半年报公布的21%的种子资金占比比例，光大控股管理一级市场基金对应光大控股自己出资的种子资金约为265亿元。

一级市场基金含光大安石旗下房地产私募基金532亿港币，这意味着光大控股有大约112亿种子资金投向房地产私募基金，即投向让投资者寒颤的房地产行业。但是细看光大控股财报了解光大安石，根本无需过度担忧：

　　截至2022年6月30日，光大安石管理項目共36個，在管規模約為人民幣455億元，約為等值港幣532億元。基金全部投放于商业地产(写字楼、购物中心、产业园)项目，商业项目建设好后投入运营招租，以商业项目的租金收入作为基金回报，属于长期投资。光大安石的商业地产基金相对住宅房地产开发的基金要稳定和安全。

　　此外，光大安石共在中國內地管理23家大融城，主要分佈內地各省市中心城市(占光大安石基金配置60%以上)。

　　光大安石在2018年管理的房地产私募股权基金已达港币435亿(人民币386亿，美元1.4亿)，相比2022年6月30日港幣532億元，由此推算已建成投入运营的项目约占8成以上，保证基金稳定的租金和分红收入。

榜首

　　光大安石連續第八年蟬聯由中國企業評價協會、清華大學房地產研 究 所、北 京 中 指 信 息 研 究 院 聯 合 評 選 的「2022中國房地產基金綜合能力TOP10」。

对地产基金的估值接近于对地产物业的估值（即把未来的租金用现金流折旧方式加总）估值结果客观性比较强，有安永把持应该参不进水分。

　　公司聘请专业评估师根据项目收益情况在每个财报期对基金项目的估值进行调整，并由安永进行审核。资产没有水分。

　　光大控股管理的一级市场基金投放到非房地产行业的基金总额为732亿港币，对应光大控股自己出资的种子资金154亿元，飞戈无法获取这些资产的具体分类数据及详细资料，但可根据财报信息推论这些资产水分不大。

　　光大控股有超過20年 跨 境 資 產 管 理 以 及 私 募(「PE」)投 資 經驗，多次被評為中國最佳PE機 構 之 一。

　　投资分散，截至2022年6月30日，光大控股一共管理47隻一級市場基金產品(含光大安石管理的基金)

　　投资领域分散，投資領域包括新經濟、人工智能及先進製造、新能源、醫療健康及養老、海外併購及基礎設施、飛機產業鏈、消費市場、財富管理及其他。

　　一级市场基金投资，通常通过培育几年然后IPO退出，待锁定期过后折机退出，一般会有几倍的收益，如果项目没有按既定计划上市，可以协商转让投资股份，或要求大股东回购。一级市场基金每年都会有一定数量项目IPO退出，实现几十亿的现金回流再投资，上市退出的项目超额收益弥补不能上市退出的项目亏损，整体形成一个相对稳定的基金总体投资回报，根据天风证券跟踪测算2017-2021 年上半年光大控股基金业务板块 IRR 在 10%-14%之间。

　　一级市场基金投资项目的估值，通常按同类型企业的最新融资估值(A轮、B轮、C轮)进行参考对比，比如光大控股一级市场基金投了某个科技公司，有另一家科技公司与之规模相近、业务相同进行了新一轮融资，则可以参考这家公司的估值参数PB、PS倍数对光大控股基金投的这个科技公司进行估值。公司请专业评估师根据项目收益情况在每个财报期对基金项目的估值进行调整在损益中体现，并由安永进行审核。

母基金

　　截至2022年6月30日，光大控股母基金團隊共管理8隻母基金，資產管理總規模達到人民幣231億元，約為等值港幣270億元，对应光大控股自己出资的种子资金大约为57亿元。母基金种子资金质量推论分析如下：

　　截至2022年6月底，母基金旗下被投 項 目(子 基 金 和 跟 投 股 權 項 目)達91個，母基金投資的子基金和跟投項目中累計有81個被投企業完成上市。

　　光大控股母基金憑借優異的表現榮獲融資中國頒發的「2021年度中國最佳市場化母基金TOP 10」

　　公司聘请外部专业评估师根据项目收益情况在每个财报期对基金项目的估值进行调整在损益中体现，并由安永进行审核。

　　综上所述，公司透过基金公司投资的407亿种子资金由基金公司专业投资团队管理，分散投向众多行业，投资的格局也经过十几年积累形成，且多年持续保持行业平均水平以上的IRR投资回报率的业绩，投资资产由外部专业评估机构定期进行估值调整并在损益中体现，且有安永对估值进行审计，资产质量夯实稳定、没有水分。

2、流动资产简析

在职博士价投：

　　中国光大控股(00165) 谁知道光大控股的光大证券和光大银行是以净资产入账还是市值入账?或者投资成本入账?

汤诗语：

　　回复@踢飞大师: 也不一定，选择到期兑付的可转债也越来越多了，因为现在钱已经不是稀缺资源，相反，股权反而更可能是稀缺资源。之前，九州通的可转债就是到期兑付的，未来，国泰君安、光大银行等等的可转债，估计也将到期兑付。现在跟以前不一样了，以前的可转债绝大多数都都转了股，未来如果股权比钱更值钱、而且钱也容易搞到的话，那么公司是有可能选择不下修转股价、到期兑付的，九州通就是典型例子。//@踢飞大师:回复@汤诗语:溢价137%，这迟早得下修吧，不然怎么收场?

用户2533418022：

　　光大银行(SH601818)趁着这几天，如果光大管理层是做事情的，已经冲上转股区间了，光大正股价上到有价值的转股区间，就会出现博弈，不一定很多人继续赌后面强赎。

路上飞奔：

　　光大银行(SH601818) 两年多了，你行天天这个傻X样子烦不烦

路上飞奔：

　　光大银行(SH601818) 光大只有在下跌的时候能找到存在感

科技金融在线：

···

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光大银行行长付万军已调任农行，在经相关必要程序后，他将成为农行新一任行长。

　　据财新报道，光大银行行长付万军已调任农行，在经相关必要程序后，他将成为农行新一任行长。

　　公开资料显示，付万军毕业于大连理工大学EMBA专业，高级管理人员工商管理硕士，高级经济师。1993年，进入交行并工作超过25年，2019年赴任光大集团。2021年4月，付万军出任中国光大集团股份公司党委委员，兼任中国光大银行股份有限公司党委副书记、行长(侯任)。2021年6月，任中国光大集团股份公司党委委员，兼任中国光大银行股份有限公司党委副书记、行长。

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读完记得点下“

华尔街见闻：

　　在党的二十大报告中，“高质量发展”成为高频关键词。

　　据不完全统计，二十大报告有13次提及“高质量发展”。报告提出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。要坚持以推动高质量发展为主题，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。

　　这一要求投射在银行业中，提升自身的长期金融价值，在业务质效得到保障的前提下实现稳步提升，正在成为推动银行业高质量发展的共识。

有望成为银行业长期增长“雪坡”的财富管理业务，还是在为金融业务实现数字化赋能的科技投入，亦或是重视“客户长期陪伴”的消费者权益保护上，该行近年来均在着重发力，促进了各项经营指标在更长周期内的稳步成长。

　　以光大银行为例，无论是在

　　事实上，光大银行在上述多项“长期主义”领域深挖护城河，与近年来受到海内外市场愈加重视的“ESG(环境、社会和公司治理)”投资及经营理念不谋而合，该理念在考察目标主体经济效益的同时，更加重视其所带来的的社会影响，并将其视为衡量目标主体能否实现长期健康发展的重要参照。

　　“ESG本质上是对公司价值的一种长期主义视角，传统上看待公司投资价值，往往看收入利润的增速以及ROE;但结合ESG的意义在于要看公司能否长期且可持续地增长，避免陷入竭泽而渔、短视主义的陷阱。”一家私募机构量化投资人士指出，“对于金融行业来说，无论是强化风控能力、加大科技投入和消费者保护力度，都是在构筑长期主义壁垒。”

多维度共筑“长期主义”

　　在高质量发展的趋势下，银行业将在“高质量增长”维度掀起更多竞争。

　　“高质量增长，更多强调的应该是能够提高业务质效、提升资产质量的举措，这可能也是未来银行业比拼的重中之重。”华南一家券商银行业分析师指出，“金融行业更像是一场‘长跑’，短期的快速增长是容易的，难的是长期、稳定且高质量的增长。”

　　据了解，光大银行正在科技赋能、消费者保护、财富管理等多个具有“长期主义”特征的维度提升业务质效，强化自身“高质量增长”能力。

　　例如在金融科技渗透率持续提高的背景下，光大银行提出了“数字化经营”路径，并持续加大对科技资源的投入，大力建设科技人才队伍。

　　2021年和2022年前9月，光大银行在科技领域累计投入分别达57.86亿元和37.29 亿元，科技投入增速在持续提高;截至9月末，光大银行科技人员已达3030 人，较年初增加669人。

　　经过持续的科技投入，光大银行在业务端打造了造光付通、光信通、物流通、普惠云、融 e 链等一系列数字化金融产品。

　　“在金融科技渗透率不断提高的背景下，科技深化程度很大程度上影响了业务质效结果。”上述银行业分析师表示，“在业绩层面，科技投入并不会有‘立竿见影’的效果，但在长期上仍然是对传统金融主业乃至创新业务的重要赋能。”

　　在具有较强“外部性”的消费者保护层面，光大银行早在两年前就已发布“阳光消保”品牌，并围绕金融消费者八项权益，持续开展消费者权益保护工作。

　　2022年以来，光大银行累计举办的金融宣传活动已接近万次，触及消费者2.73亿人次;同期完成消费者保护审查4500余项、营销行为监测23.8万笔，受理诉求28万余笔，并实现了97.74%的满意度。

　　在投资者保护领域，光大银行的北京、西安等地分行陆续开展了“金融知识普及、金融知识进万家、争做理性投资者、争做金融好网民”等活动，进一步实现了投资者教育的普及与下沉。

　　对金融机构而言，消费者保护、投资者保护等举措不直接带来短期产出的投入，但立足长期主义视角，上述举措在客户及投资者中所积累的信任，将有助于金融机构在财富管理等受托类业务上的长期健康发展。

　　正是基于消保、投保场景的信任积累，光大银行强化以客户为中心的的经营理念，确立了“打造一流财富管理银行”的战略愿景，并在足具长期增长性的财富管理业务上取得了更多突破。

　　2022年前三季度，光大银行实现手续费及佣金净收入215.54亿元，其中与财富管理关系密切的理财、代理、托管、结算等绿色中间业务收入91.33亿元，同比增长5.7%。

　　在业内看来，与财富管理相关的中间业务收入具有较低的边际风险，能够进一步促进银行向轻资产模式转型，进而夯实中长期维度下的经营能力“护城河”。“有别于传统的资产负债业务，财富管理业务尽管占比有限，但脱离了风险资产属性，能够对银行的ROE水平带来中长期的稳步提高。”一位银行资管人士指出，“一方面伴随着居民财富的增长，财富管理业务具有长期的增长潜力;另一方面也体现着来自零售客户对银行的信任，而信任本身就会带动客户数、客单价和复购率的提高。”

提升ESG价值在望

　　在业内看来，在科技、消保、财富管理等具有长期主义特征的业务或举措上发力，不但有助于金融机构的风险防范和高质量发展，更与金融机构的ESG等资本目标理念具有一致性。

　　“金融行业具有明显的涉众性和风险外部性特质，强化财富管理业务、提高数字化能力、加强消费者和投资者保护都体现了一种更加长期主义的选择，既有利于金融风险的防范和管理，同时也有助于提升机构自身的业务和资产质量。”北京一家上市券商银行业分析师表示，“其实这种高质量发展思路，和当下国际投资市场的ESG理念不谋而合，这种对长期主义理念的坚守最终也会在业绩、资产等具体的财务维度获得更大的收效。”

　　“ESG实际上是对追求经济效应视角下的一种补充，是追求经济效应和社会效益能够达成的一种统一与平衡。”上述银行业分析师指出。“对业绩增长的追求不能以牺牲高质量、可持续为代价;反之对高质量、可持续的重视，反而也有助于推动业绩在更长周期下的稳步前进。”

对金融服务“高质量”的坚守与业务发展之间不仅并不矛盾，反而能够起到相辅相成的促进作用。

　　事实证明，在各项长期主义举措“多线发力”的背景下，光大银行的资产和各项业务规模在更长周期下实现了稳步增长。

　　据Wind数据计算，2017年至2021年的5年时间里，光大银行的营业收入从918.50亿元增长至1527.51亿元，年复合增长率达10.71%，同期归母公司净利润则从315.45亿元增长至434.07亿元，复合增长率达6.59%。2022年前三季度，光大银行的归母公司净利润更是实现了14.73%的两位数同比增长。

　　资产维度上，光大银行也在更长周期中呈现了稳健增长态势。从2017年底至2022年三季度末，光大银行总资产从4.09万亿元扩张至6.26万亿元，平均每年增长达0.46万亿元。

　　在不断强调“服务质效”的同时，“资产质量”也在同步得到提升。

　　从2017年底至2022年三季度末，光大银行的不良贷款率从1.59%一路下降至1.24%，累计压降0.35个百分点;同期的拨备覆盖率更是从158.18%提升至188.61%，累计提升30.43个百分点。

　　事实上，这与光大银行在风控领域实现风险监控贯通、前中台预审会商、完善授信业务风险等多项制度和举措息息相关，而对于当下的银行业机构而言，在经济增速放缓的压力下维持业绩、资产以及资产质量的同步提高着实不易。

“金融行业利用杠杆优势‘赚快钱’是容易的，真正难的是可持续的‘赚慢钱’，因为本质是经营风险，所以科技赋能、强化风控、消费者保护这些动作都是金融行业对提质增效和风险管理本源的要求。”

　　上述银行业分析师亦指出。

　　在业内看来，伴随着党的二十大报告提出“提高直接融资比例”的要求，包括财富管理业务、金融科技能力、消费者保护等环节将成为未来银行业向轻资产转型的重要加持因素，而这也将成为下一阶段行业竞争的主要赛点。

　　事实上，在多家国有大行、股份行乃至地方上市银行的2022年中报中，持续提升中间业务收入、提高服务质效也的确成为了经营中的高频词。

　　“长期主义、高质量增长之所以重要，主要是银行业正在面临下一个大的转型期，所以财富管理等中间业务看似当下权重不高，但对于未来银行的长期发展至关重要。”华南一家股份行人士指出，“同理，客户服务质量、对各类风险的控制、消费者保护乃至如何通过科技赋能提升用户体验，都是下一阶段银行业关注的重中之重。”

　　“这和近年来资本市场越来越重视的ESG理念也是一致的，金融行业本身会影响到各行各业，在产生较大经济效益的同时，也担负着更重要的社会责任，而提高服务质效、提升风控能力这些措施，都是经济价值、社会价值的共同体现。”上述银行业分析师表示。

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7X24快讯：

　　【光大银行行长付万军将出任农业银行行长一职】经记者多方核实，光大银行行长付万军目前已赴任农业银行，或将接棒农业银行行长一职。此前，农业银行原行长张青松于今年9月调任中国人民银行副行长。资料显示，付万军是一名“老交行”，现年54岁，毕业于大连理工大学EMBA专业，高级经济师。(证券时报)

7X24快讯：

　　【光大银行行长付万军将出任农业银行行长一职】经多方核实，光大银行行长付万军目前已赴任农业银行，或将接棒农业银行行长一职。此前，农业银行原行长张青松于今年9月调任中国人民银行副行长。(券中社)

世方游：

　　光大银行(SH601818) 行长任命制的全国性股份制银行，资产质量大同小异，彼此之间没明显好坏参半之分。

　　买银行股就是博傻，以业绩增长等指标，来衡量个股优劣，本身就是一种“自嗨”行为。

　　卖掉兴业银行、平安银行、工商银行，全部换成光大银行，持仓市值近千万元。

　　买入理由为：“光大银长调任农行行长，升级任用，证明在光大银行任内绩效考核得到组织认可”!招商银行(03968) 乐普医疗(SZ300003)