2022-09-04今日SH603093股票最新净值和交易情况

南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、国务院常务会议部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求。会议指出，稳经济接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。将上半年开工项目新增纳入政策性开发性金融工具支持，并将老旧小区改造、省级高速公路等纳入支持领域。出台支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策。引导商业银行为重点项目建设、设备更新改造配足中长期贷款。支持刚性和改善性住房需求，地方要“一城一策”用好政策工具箱，灵活运用阶段性信贷政策和保交楼专项借款。促进汽车等大宗消费。

　　2、一批新规9月1日起施行。向境外提供重要数据应申报数据出境安全评估，《数据出境安全评估办法》明确4种应当申报数据出境安全评估的情形;《保险资产管理公司管理规定》不再限制外资险企在保险资管公司持股比例上限，并要求保险资产管理公司应建立全面风险管理体系。新修订的义务教育课程方案和课程标准于2022年秋季学期开始执行，劳动课正式升级为中小学独立课程。《关于严格执行招标投标法规制度进一步规范招标投标主体行为的若干意见》加大对违法投标行为打击力度。《北京市住房租赁条例》明确，加强住房租赁价格监测，租金明显上涨时政府可“干预”。

　　3、富时罗素宣布对富时中国A50指数等系列指数成分股进行调整，富时中国A50指数将纳入亿纬锂能、中国石油、陕西煤业，删除海螺水泥、中国太保、片仔癀。变更将于9月16日盘后生效。

　　4、市场传闻私募大佬但斌旗下有3只产品触及预警线，累计净值均跌破0.8元，浮亏超过20%，或将被强制减仓。经中国证券报确认，东方港湾确实有三只产品触及预警线，这主要与近期全球市场走弱有关，至于是否减仓，要依据产品合同的具体规定。公司表示，这三只产品规模并不大，即便减仓，预计也不会对市场造成太大冲击，依然看好下半年市场。

　　金融期货早评

　　股指：风格切换需要再观察

　　昨天价值股迎来了久违的集体大爆发，成长股则大幅下跌，导致IH大幅跑赢IM。我们认为出现这种状况的原因应该有三个：

　　1、 前晚新闻报道党的二十大将于10月16日召开，大会召开前的预期更利好权重股;

　　2、 前晚，大批权重股公布半年报业绩，其中龙头股万科A、格力电器的业绩很稳健，在地产整体下行的情况下，尤为珍贵，另外，银行等权重股的利润状况依然十分可观，市场可能因此觉得此前对这批股票存在错杀，进行了纠正;

　　3、 新闻报道巴菲特首次减持比亚迪，这给予本来就在调整中的新能源汽车产业链再次一击，带动整个产业链明显下跌，拖累了IM指数。

　　整体而言，昨天早盘时，市场主线还比较混乱，但是午后，市场主线倾向于价值股的迹象非常明显，涨幅也随之扩大，基本确立了昨天大强小弱的格局。我们关注到两市成交额出现了明显的回升，重回万亿，其中上证50和中证1000都是放量的。期指四个品种的成交量和持仓也是同步上升，这说明量价统一，这对于我们看好风格切换来说是一个好消息。但昨天盘面的消息略多，我们很难区分风格切换的扎实程度，尤其今天的PMI其实并没特别好，因此，对于风格切换还得继续跟踪。

　　策略上，继续关注IH的潜在机会。

　　国债：PMI弱修复

　　周三国债期货走势分化，十年期全天震荡小幅收跌，两年期在流动性的支撑下保持韧性。公开市场方面，今日共20亿逆回购到期，央行等量续作，当日资金零投放零回笼。月末时点来到，银行间资金价格整体上行，隔夜较前一交易日大幅上涨约31bp，7天期上行6bp，但交易所质押回购利率全线回落，资金分层现象明显好于此前月末时点的表现，这是流动性整体充裕的表现。

　　早盘统计局公布8月PMI数据，尽管较前值普遍回落，但不论是制造业PMI还是非制造业PMI都要略好于市场的一致预期。具体来看，生产指数持平前值但新订单指数明显回升，指向需求端的回暖。而产成品库存更是大幅回落到了45.2的极低水平，“新订单-产成品库存”的缺口进一步放大，未来我们可能会看到价格相关的指标出现转头迹象。而非制造业中商务活动以及服务业指数受到疫情的扰动小幅下行。总的来说，需求端出现了修复的迹象，但需要指明的是关键指标依旧在50下方，属于收缩区间，而生产端随着高温天气的过去未来可能会得到修复，对于基本面修复，需要时常给与更多耐心。政策观察期预计利率震荡，关注资金面跨越之后的表现。

　　外汇：国内PMI显示经济弱企稳

　　【行情回顾】8月31日(9:30-23:30)，人民币汇率贬值压力小幅回落，但整体运行区间在我们预计的6.89上方运行。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8905，较上一交易日涨75个基点，8月累跌1515个基点。人民币兑美元中间价报6.8906，调贬104个基点。

　　【消息面】1)国务院常务会议部署充分释放政策效能，加快扩大有效需求。会议指出，稳经济接续政策细则9月上旬应出尽出，着力扩大有效需求，巩固经济恢复基础。2)中国8月官方制造业PMI为49.4，环比上升0.4个百分点，略好于市场预期。3)克利夫兰联储主席梅斯特重申，到明年初，美联储需要将基准利率提高到4%以上，并维持在该水平一段时间以助力通胀降温，明确表示她预计美联储不会在2023年降息。4)美国8月份ADP就业人数增加13.2万人，远不及市场预期的增加30万，表明在高通胀和加息的影响下，私营部门招聘速度放缓。美国8月芝加哥PMI为52.2，预期52，前值52.1。5)欧元区8月CPI同比上涨9.1%，续创历史新高，高于预期的上涨9%;环比则上升0.5%，预期0.4%。

　　【走势展望】美国方面，从9月起，美联储的缩表计划将会提速，利好美元;欧洲方面，昨日公布的通胀数据再次加速上行至历史新高，这在一定程度上会强化市场对欧央行加息强度的预期。综上，我们预计短期内市场若无更强的刺激因素，美元指数维持高位震荡、微幅上行的可能性比较大，110一线是中短期关键阻力位。接下来需将视线转移至周五即将公布的美国非农就业数据上。人民币方面，在美元指数延续高位震荡、国内PMI显示经济弱企稳以及我国央行频出稳经济增长信号的背景下，在本周剩余的交易日里，其贬值压力整体可控，运行区间为6.87-6.95。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、王梦颖（Z0015429)、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：钢谷数据悲观，反弹再空

　　钢谷数据显示螺纹钢产量上升，厂库堆积，社库去库放缓，总库存增加，表观需求量下降。高温散退后未见需求好转，市场悲观预期走强。后期操作上不宜马上去追空，以反弹逢高布控为主。高温散退后未见需求好转，市场悲观预期走强，期货现货齐跌。四川限电结束，西南电炉开始供电，随着用电高峰的结束，电炉供应量将有所回升，同时废钢到货量并且产量将超过限电前的产量，供需缺口将缩窄。本周是市场博弈的关键时点，一方面高温散去，需求数据的干扰更少，另一方面时间也跨入9月，淡旺季将进行切换。因此下周的需求数据颇为关键。预计产量继续增加，厂库堆积，社库去库放缓。但目前市场价格已经比较充分反映悲观预期，若实际数据没有那么悲观，则会出现预期差。因此交易层面上不宜追空，操作性价比上反弹再空较好。

　　热卷：卷螺差回正

　　钢谷网数据显示热卷的产量回升，厂库小累，社库去库，总库存仍下降，表需小降。虽然基本面数据有边际走弱，但是较螺纹钢更好一些。热卷受铁矿、双焦价格的拖累下行，随着成本的中枢下降。热卷的下跌程度低于螺纹钢，主要原因在于热卷的需求有韧性。热卷的关键需求指标，华东的库存开始下降。供给上，也陆续有扎线宣布检修，后期有更多钢厂宣布轧线检修计划，并且有部分铁水转向建材生产。由于低利润的原因，预计热卷的供给增量弹性有限。同时需求也比较平稳。由于螺纹钢的产量恢复较快，因此卷螺差迅速收窄。可以适当布局多卷空螺的头寸，在螺纹钢空头形势比较明显时平掉热卷的多头。同时基差低，适合卖出套保入场。

　　铁矿石：外盘强势拉涨，不宜追空

　　铁矿石现货端继续下跌，但是下跌幅度有所变小，下午价格略显坚挺。外盘在日盘收盘后迅速拉涨。连铁相对估值较低，下跌幅度较小。需求端，钢厂继续复产，但复产的速率有所放缓。虽然市场目前对9月的铁水产量比较乐观，但是这种乐观是建立在需求良好、钢厂持续复产的假设上的。若需求不及预期，钢厂难以挺价，负反馈逻辑将重现。同时铁矿石进口利润倒挂，贸易商投机情绪强，钢厂采购高价货有抵触情绪，按需采购为主。从交易性价比上，01合约贴水较深，不建议追空，操作上等待反弹再逢高布局空单为宜。同时波动率在低位，适合买入低价的期权工具进行风险管理。

　　硅铁：钢谷网数据偏空，黑色普跌，短期硅铁跟随弱势震荡。

　　供应端看，硅铁依然处于弱复产阶段，开工率缓慢提升，兰炭影响在边际减弱。需求端看，根据今日钢谷网数据，建材产量环比增24.59万吨，热卷产量环比增9.3万吨，表需来看，建材表需环比降8.01万吨，热卷表需略增6.71万吨，近期建材产量环比增速快于板卷，后市依然处于钢厂复产预期减弱与兰炭对于硅铁供应影响的博弈中，不建议单边交易，建议逢低多硅铁2210空硅锰2301。

　　硅锰：钢谷网数据偏空，黑色普跌，短期硅锰跟随弱势震荡。

　　供应端看，北方产区利润回暖后有一定复产预期，南方产区亏损收窄。需求端看，短期建材复产补库行为带动硅锰需求，但是钢厂依然保持刚需补库铁合金，维持低原料库存运行。今日钢谷数据虽然建材表需下降并不是很多，建材总库存一个月来第一次环比增加，增强成材累库预期，机构对于后市的预期逐渐变悲观，成材突破前期波动区间下行，多头信心不足，市场较为警惕出现类似6月的需求证伪行情，硅锰在锰矿焦炭降价的情况下跟随成本下移，预计短期保持偏弱震荡，建议逢低多硅铁2210空硅锰2301

　　焦煤：窄幅震荡

　　昨天没有什么特别消息，盘面算是止跌企稳。钢谷和找钢数据出炉，钢谷数据螺纹产量增24.5万吨，厂库增23万吨，社库减16.6万吨，表需继续下降，热卷的需求也没有出现好转的驱动。找钢数据也基本匹配，总之本期的数据表现不好，当然盘面也已经反应了出来。

　　焦煤方面，基本面尚可，竞拍市场情绪还可以，流拍率比较低，和期货跌跌不休的情况有劈叉。蒙煤方面288口岸昨天通关607车，满都拉和策克都是250车左右，通关量高位。

　　整体来看，焦煤在大跌后略微企稳，短期不确定性更高，市场目前看空情绪比较多。现在情况和上半年很像，但是上半年焦煤还是3000以上的高位，当前下方的空间肯定不如上半年，做空要把握节奏，暂时不建议追空。

　　焦炭：驱动向下

　　昨天焦炭窄幅震荡没有趋势。市场对于钢材这周的表需都十分悲观，预计明天钢联表需大概在270或者更低。市场对于后市的需求已经相当不看好了，旺季预期越来越弱，因此盘面的黑色商品也是非常疲软。

　　焦炭方面，昨天港口价格普跌50元/吨。第三轮提涨流产，焦炭最近也没啥驱动。和焦煤一样，我们也对焦炭相对偏空一些，铁水大方向向下+需求不好+产能充足，但是入场时间点不太好把握，昨天盘面大跌，追空不太合适。短期有疫情扰动和旺季预期，建议还是观望一段时间。

　　玻璃：9月大量冷修，低位反弹

　　价格：昨日，玻璃价格反弹，收于1459。

　　事件：广州富明、滕州金晶、清远八达、青海耀华等多线预计于9月冷修，合计日熔预计达4000吨/日。产销表现依旧欠佳，除沙河以外均在水下。

　　观点：玻璃是个不太适合左侧的品种，低估值、成本亏损均不构成驱动玻璃价格向上的充分条件。现实角度，玻璃厂的产销日环比来看略有好转但总体表现依旧疲软，同时各地现货价格出现下调。预期角度，供应端弹性较小，但9月冷修减量较多，日熔预计下滑明显。需求角度，房地产存在利多政策，但保交楼是否能兑现在01合约存在较大的分歧，而长期房地产新开工来看，玻璃需求走弱。短期内，日熔下滑9月加速，需求的环比好转或带动玻璃去路。策略上，玻璃需求暂未定性，向上产销不支持，向下在基本面边际好转空间有限，观望。

　　纯碱：去库延续，浮法供应减量

　　价格：昨日，纯碱震荡，收于2369。

　　事件：纯碱隆众口径预计去库6万吨以上，交割库累库1.07。限电方面，和邦开车，重庆提负荷，但五彩检修，本周检修损失预计维持高位。

　　观点：纯碱处于低库存，接下来需更加关注库存节奏。当前，限电结束，部分大产能碱厂仍存检修计划，这两周预计延续去库。随后，进入9月中旬，部分纯碱供应预计回归，到真正考验需求的时刻。重碱、轻碱、出口，均存在一定的利空预期，但博弈依旧剧烈。首先，重碱的利空主要来自于浮法端的疲软;但当前纯碱原料产内库存约28.5天，叠加厂外30天附近，沙河调研约25天，因此部分碱厂已经低于安全库存，在缺口维持的情形下压缩原料库存的空间不大。未来玻璃厂的日熔的下滑确定性较高，且如金晶检修计划提前，但光伏投产则对冲了部分浮法冷修量，调研多反应玻璃厂冷修意愿依旧不强，缺口暂时未见关闭。再次，轻碱7-8月表现尤为疲软，但回顾往年月度表需，轻碱维持在110附近，而7月超预期倒推的表需处80下方，8月受限电影响，表需低位。轻碱下游库存备库通常不高，限电结束后，轻碱需求预计回归到刚需水平。再看出口，北美出口恢复后南美市场关闭，国内出口回归东南亚市场，出口订单下滑，但国外能源价高，出口窗口依旧存在，预计10-15万吨的量可维持。因此接下来9月份供应回归，但缺口预计继续存在，低库存下存在去库机会，因此价格易涨难跌;而10月份后，原料库存压缩空间有限，则依旧是考验冷修的可能性。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：延续弱势

　　国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周三收低，受全球经济成长忧虑打压，但原糖期货8月份仍录得约2%的涨幅。国际食糖组织ISO周三预计，受创记录的产量推动22/23年度全球糖市料出现供应过剩，过剩量为560万吨，上一年度短缺为130万吨。而7月底发布的一项调查显示，22/23年度糖市供应过剩量为280万吨。

　　国内方面，郑糖昨日夜盘维持震荡偏弱格局，整体波动不大。现货方面，南宁站台报价5660元/吨，昆明报价5610-5660元/吨。

　　操作上，近期糖价依旧偏弱，09合约进入交割月后，11合约继续走弱，受库存压力影响，预计短期糖价走势维持弱势。

　　苹果：延续强势

　　产区情况看，山东牟平、招远、莱州少数红将军上市交易。陕西早熟富士处于上色阶段，目前已有客商开始预定，洛川朱牛镇70起步预定价格4.5-5元/斤(80以上占比70%-80%)，富县黄嘎啦成交价格稳定，预计5天左右时间结束交易。甘肃花牛价格稳定，上货量不大，价格较高，客商订购较为谨慎。

　　销区情况看，中秋走货速度不及预期，库存富士成交多集中在3.5元/斤的低价货源上。

　　盘面情况看，昨日苹果期货价格重新反弹向上，吃回前日部分跌幅，整体走势依旧向上，操作上回撤接多为主。

　　玉米&淀粉：现实偏弱预期较强

　　盘面看，CBOT玉米周三连续第二个交易日下跌，交易商称，受累于月底获利了结和对经济衰退担忧加剧。不过，玉米月线仍上涨，因美国和欧洲作物前景恶化。USDA每周出口销售数据咱无法公布，直至进一步通知。昨日夜盘，大连玉米维持震荡走势，整体波动不大。

　　国产玉米看，现货市场维持震荡，涨跌互现。产区市场走势分化，市场购销活跃度明显提升。东北普通品质玉米多销售发往深加工企业，销区市场优质玉米需求有所提升，尤其是中秋节前部分中小企业备货。化工深加工企业厂门到货快速增加，开工率处于相对低位，报价下调为主。新玉米陆续上市，当前水分较大，收购意愿不佳。南北港口库存依旧处于高位，北方港口糙米数量增加，收购报价增多。南方养殖企业采购需求不多。

　　淀粉看，华北地区玉米淀粉价格企稳，个别大厂实际成交价格小幅下调。华南价格坚挺运行，小包装走货良好，民用市场需求尚可，工业需求一般。

　　综合看，受美玉米及欧洲玉米减产影响，预计主力01合约继续维持偏强走势，可继续持有C01多单。风险点：注意春玉米上市给于市场的冲击。

　　生猪：看涨情绪受冷，期价震荡运行

　　【期货动态】09合约明日进入交割月，今日开盘拉升后，午后减仓回落，收盘22050元/吨，跌幅0.56%，01主力合约早间窄幅震荡，午后下跌，最终收于22605元/吨。

　　【现货报价】昨日全国生猪均价为23.2元/公斤，上涨0.09元/公斤。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为22.97元/公斤、22.98元/公斤、22.56元/公斤、23.84元/公斤、24.76元/公斤，广东下跌0.02元/公斤、湖南、四川价格维持不变，其余两地分别上涨0.12、0.04元/公斤，全国各地猪价稳中走高。

　　【现货分析】

　　1.供应端：出栏均重目前大致在120kg附近，在猪价相对较高，利润较大的条件下，均重并没有大幅的上升，其中虽然也有对目前天气炎热和需求疲软这方面的考虑，但也说明了目前压栏的理性，之前抛储的信息给火热的市场降了温，我们的理解是有利于后续市场猪价的温和持续上涨的;

　　2.需求端，本周的屠宰量和开工率都有小幅提升，但需求终端并没有明显起色，依旧抑制价格的上涨，后续关注需求的变化;

　　3.从现货来看，供给偏紧依然是事实，政策的调控为市场的合理温和运行作出了铺垫，目前供需处于紧平衡中，需要关注后续需求的变化，短期猪价不太可能继续大幅拉升;

　　【技术分析】09合约临近交割，不建议投资者继续入场;远月今日跌至10日均线的支撑位，需关注明日是否会跌破，如跌破则有可能期价会出现短暂的下跌走势，未跌破则震荡上行概率较大;

　　【观点】因此，结合期现两端，近月临近交割月，一般投资者可以考虑逐步平仓退出市场;远月仍可逢低做多;

　　【风险提示】后续需关注抛储的量和次数，同时也要注意压栏惯性导致四季度供给的增多以及需求是否能实现当期人们的预期。

　　红枣：关注备货情况

　　产区方面，新疆红枣产量基本落定，部分地区降雨较为频繁，存在裂果情况，部分地区也出现虫害，或影响最终产量及品质。

　　销区方面，随着中秋临近，客商开始备货，性交比高的货源需求较好，市场上货量显著增加，目前河北崔尔庄市场整体购销积极性尚可。

　　昨日郑商所红枣仓单为10029张，价格震荡波动，小幅上涨，短期预计红枣价格将保持震荡。

　　棉花：维持震荡

　　洲际交易所(ICE)期棉上涨近1%。巴基斯坦受强降雨影响，预计产量将下降超30%，且品质受到较大影响，同时新棉上市也因洪水干扰进度较慢。美棉主产区同样再次遭遇雷暴，持续降雨或导致棉铃腐烂，影响新棉品质。

　　昨日夜盘，郑棉上涨超0.5%。1-7月我国纺织业利润总额同比下降10.3%。目前内地部分地区已有零星籽棉开秤，收购价在3.25-3.50元/斤左右，但棉农心理预期价格较高，出售籽棉意愿较低，当下新棉临近大量上市，新疆部分地区仍受疫情影响，关注疆棉上市开秤情况。

　　今日储备棉轮入仍无成交，短期预计郑棉将保持震荡走势，建议暂时观望为宜。

　　油脂油料：短期震荡

　　油料：隔夜美豆以震荡为主，带领蛋白粕盘面继续盘整。随着近月合约正式进入交割，新季合约将会更加关注产量和国内采买问题。根据气象预报，未来半月美豆产区天气可能会向不利方向发展，对盘面价格可能有一些情绪支撑。于国内豆粕，旧季大豆到港虽然较预期多但总量已久有限，现货端价格随下游养殖消费的恢复在不断走强，近月合约在本身供给十分紧张的情况下表现异常强势，新季合约在月差极大，主力资金需要换月的情况下，配合前期美豆的利多信息同样表现强势。对于新季豆粕，当前的价格支撑在于进口成本偏高导致的大豆采买进度依旧偏低，但距离新季大豆上市还有相对充裕的采购时间窗口，因此当前开始交易新季大豆采买不足还为时过早。在当前美豆的供给逐渐确定，产量炒作窗口不断收窄的情况下，如前期报告所预估，国内豆粕利润的打开方式可能是以原材料下跌的方式给出，豆粕价格可能也会跟随原料螺旋走弱。对于菜粕，远端新季节加菜籽基本确认产量恢复，在供给明显增加的情况下预计下一年度的菜粕供给表现同样充裕;近端乌克兰出口的恢复令葵花籽及葵花粕的供给同样增加对菜粕形成替代。对于蛋白粕来说，01合约当前由于高基差存在可能存在向上收敛基差的行动而短期上涨，但长期维持看空思路不变。

　　油脂：隔夜油脂表现弱势，价格出现回落。根据印尼政府文件，cpo参考价定的出口税与上期保持不变，考虑前期利多不再。棕榈油方面，考虑马来的单产环比预期增加，供给有保障;印度进口利润不断回缩，渠道库存已经补到历史高位，预计需求边际转弱;印尼国内鲜果串价格回到六月的价格，预计生产恢复前期水平;前期台风对港口卸货造成影响，但考虑影响时间有限，当前可以看到棕油基差已经开始走弱，预计本周盘面会持续弱势。而对于豆油端，现货榨利的修复令压榨有回升的趋势，天气的好转也令前期的停机逐渐开始恢复，以及后续计划内检修后的重启，大豆端单产预期的高位等均给予豆油盘面一定压力。菜油端近月随着俄乌出口的不断修复，供给恢复令价格承压;远月随着加菜籽的收获上市，菜油供给也会不断恢复，远月价格压力持续。因此对于三大油脂来说，利空的持续释放会压制盘面短期的价格水平，前期空单建议继续持有，前期未入场投资者建议逢高布空。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：市场对经济下滑的担忧加剧，油价延续下跌

　　10月WTI跌2.09报89.55美元/桶，跌幅2.28%;10月布伦特跌2.82报96.49美元/桶，跌幅2.84%。中国原油期货SC主力2210收跌21.7元/桶，至717.8元/桶。从消息面来看，一是，据华尔街日报报道，预计G7财长们本周将提出为俄罗斯石油价格设定上限的计划，他们正努力在12月的最后期限之前制定出一项可行的政策。二是，美国截至8月26日当周EIA原油库存变动减少332.60万桶，汽油库存减少117.20万桶，精炼油库存增加11.10万桶，原油产量增加10.0万桶至1210.0万桶/日，原油出口减少21.0万桶/日至396.7万桶/日，美国上周战略石油储备(SPR)库存减少306.7万桶至4.5亿桶。三是，欧洲央行管委米勒周二表示，鉴于通胀率特别高，欧洲央行应将加息75个基点纳入其9月政策会议的讨论。数据显示，德国8月通胀率升至近50年最高，超过了三个月前才创造的高点。匈牙利央行将其指标利率提高100个基点至11.75%。四是，重启核协议的谈判继续进行，交易员们也在密切关注伊朗可能增加的供应。美国和伊朗在一项即将达成的协议的关键细节上仍存在分歧，可能需要几周时间来解决问题。当前市场交易逻辑是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，短期来看，伊核谈判取进展和OPEC是否减产是影响油价波动的最大因素，重点关注9月5日的OPEC会议，建议暂时保持观望。

　　燃料油：保持观望

　　截止到夜盘，LU10下跌135元/吨，报价4955元/吨，升水新加坡09纸货26.7美元/吨，FU01下跌85元/吨，报价3095元/吨，升水新加坡12月纸货16.6美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面，上周新加坡燃料油库存增加38.99万吨至332万吨，国内LU期货库存增加至77970吨，FU期货库存增至28760吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，柴油裂解维持高位，低硫依然存在上行驱动，但国内仓单注册增加，对低硫产生抑制，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，利空情绪已经缓解，国内仓单注册增加，短期驱动偏弱，前期多LU10空FU01可暂时离场，保持观望。

　　LPG：美国丙烷累库超预期

　　原油市场。供应中断担忧的情绪缓解，EIA汽油消费继续偏弱，美联储显示控通胀的强决心，油价继续回落。EIA美国周度丙烷库存。市场预期累库186万桶，实际累库422万桶。累库幅度大超预期，库存消费比从5年同期低位快速走高，对丙烷/原油比价形成不利影响。

　　昨日华东地区民用气价格涨100元/吨至5600元/吨附近，这与PG2210的价格接近，华东地区交割利润被打掉，物产化工昨日仓单增加1000手。

　　策略上，受下半年燃料需求旺季影响，FEI/MOPJ价差走势强于FEI/brent比价，FEI/MOPJ价差继续走强至38美元/吨，后期仍有提升空间。

　　PDH利润。PDH利润继续回落，PDH利润整体呈现区间波动，当前PDH利润已逐步回落至区间下轨，等待做PDH利润回归的可能性。

　　内外价差。单考虑汇率换算，上周PG2210与外盘FEI纸货价差至130美元/吨的高位，买外抛内的性价比较高，当前内外价差回落至114美元/吨附近，目标位90-100。

　　LPG单边。压力增大，来自原油的弱势和EIA丙烷累库幅度超预期，PG2210上方阻力5800附近。

　　沥青：现货依然偏紧，成本疫情预期冲击

　　昨日夜间原油继续下跌，加之市场继续交易疫情预期(对成品油和沥青需求都会有影响，叠加当前本就低位的成品油零批价差)，空头预期或继续占据上风，远月可能有进一步回调压力。但近端现实偏多的基础尚在，当前的库存和走量依然支持现货相对抗跌，但需要密切跟踪疫情对沥青需求、以及成品油需求的扰动扩大的可能，因此期货端的重心可能再度下移。基于前期静态的需求端推导(即：成品油和沥青需求均处于环比改善的节奏中)，未来沥青的供需结构依然偏紧：焦化料-沥青价差依然处于高位，因此大周期看主营和地炼转产渣油的意愿依然较高，这是当前主营沥青产量偏低，或者说我们未来认为地炼兑现30多万吨的月度环比增量有所困难的因素之一，从月度供需平衡表看，我们预估8月的需求较7月环比增加25万吨至286万吨，但8月产量预计只有230万吨，因此8月较7月库存大幅去库。展望9月，即使我们预估和8月的需求基本持平(286万吨)，叠加进口的量262万吨的产量，9月我们预估最坏的情况也就和8月底平库，库存转向依然有难度，而供给侧依然会有渣油转产等因素的限制。但如果疫情进一步扩散，这个供需端的逻辑传导链就可能会受到冲击失效。成本端原油在目前点位可能波动加剧，在美联储加息衰退预期和沙特减产之间反复折返幅度较大。沥青多单区间操作，下方介入适当放低点位和预期，密切跟踪疫情状况。

　　甲醇：多空轮流主导

　　神木疫情管控逐步放开，前期当地涨价煤炭坑口开始回落，境外情绪很弱，欧元区cpi新高，加息预期再度强化，外盘商品继续大跌。我们前面几周周报已经反复强调了对目前的行情定义是窄幅震荡，但是这个震荡区间内多空双方一直轮番掌握着主动，比如上周是沿海MTO集体降负荷导致空头场面占优，这周则是煤与天然气的持续强势给多头又注入了一轮强心针。那么未来最可能新的边际变化主要又回到了MTO端，比如停车后利润再创新低的兴兴是否会在9月初如期重启?行情发展至目前，我们对当行情是区间震荡的判断并没有发生变化。许多人觉得今年的行情跟去年有些相似，都是能源强势VSMTO停车，但是有几个比较明显的不同，去年的供应缩量更多源于双控，政策缩量有持续性预期，而今年则是限电和疫情，持续强度完全不同，第二今年能源矛盾最大的是天然气，去年是煤，对甲醇的冲击也明显不及去年。第三，今年甲醇自身的投产压力也很大，并没有绝对库存低位的环境，因此目前格局下我们认为甲醇要像去年那般再度突破MTO上边界的概率很低，仍维持震荡观点。

　　PVC：弱势下行

　　近端黑色情绪比较悲观，疫情对建材表需影响较大，pvc跟随黑色走弱。上周PVC反弹与许多商品类似，主要基于两大逻辑，即供应端的收缩与能源端的强势。短期利润、限电、西北疫情、以及疫情带来的原料运输、装置停车问题短期对PVC的供应造成了比较大的影响。与此同时神木静默造成的块煤与兰炭的紧张也对行情起到了一定的助推作用，比如礼拜五早盘的拉升明显是在神木封锁的消息出来之后的。昨日我们已经看到了管控逐步放开，且电力紧张退散后前期限电装置回归的很快，我们定性上认为这是一轮来的快去的也快的一轮供应冲击，对整体格局并没有什么大的影响。最最关键或者容易存在预期差的需求端，根据近期反馈情况来看仍然比较不乐观。即使供需有收缩，PVC社库去化也比较困难，但是这样绝对值的库存是没法留到过年的，必然会激发更大的供需矛盾。近端PVC与烧碱的反弹、电石的下跌已经使得氯碱综合利润有了一定回升，整体维持看空态势。

　　聚酯：弱势震荡

　　需求：季节性恢复，终端织造订单天数平均水平为13.33天，环比天数上升0.77天，同比下滑8.56天。冬季防寒面料反馈较前期有所增加，保暖服装及家纺床品小幅升温，因此本周订单天数提升。近期受限电影响的装置陆续恢复中，聚酯负荷适度抬升至82%。

　　PTA:PX回暖，PXN390美金，国内供应依旧紧张，或有凝析油紧缺因素，日韩供应较预期减少，现货紧张下，有重演上半年PX流动性炒作可能性，成本偏强。后续待国内投产落地，中期供应宽松。周二大化375万吨降负荷至6成，九江(90)满负荷，福化集团(160)可能9月重启一套线，天津石化(32)计划9月1停车25天，海南炼化(166)计划9月停车25天，青岛丽东(100)减负至65%至9月底，TA提负，本周加工费持续高位，近月走交割逻辑，整体偏强，中期供需宽松，下半年由于PX紧缺，逸盛系供应缩量显著，在恒力新装置落地前，近月供应偏紧，远月投产压力大，，短期偏强，中期做空估值。本周福海创450万吨PTA装置负荷提升至8成，逸盛海南降负至9成，嘉兴石化和能投重启时间略有推后。乙二醇：弱基本面与低价格之间，弱势震荡。低价下，有买气，且伴随着季节性因素下，终端需求有所改善，往下的动力在资金空配意愿是否强烈。成本方面，乙烷强势，乙烯偏弱，动力煤消息面偏紧，煤制加工费-1600，油制加工费-202美金，基差走弱至-100左右，浙石化新线满负荷，考虑浙石化乙烯供应上来后，后续增量显著，同时考虑当前运力问题，短期增量不大，8月维持去库，9月紧平衡，当前煤制意外检修增加，煤制开工下降显著，油制则开工有所回升，且陆续有重启计划，库存仍高位，供给过剩格局难以改变。扬子石化重启，主要生产EO(30)，中石化武汉(28)检修，浙石化(80)新线已满负，恒力(180)重启提负中新航能源(40)检修，阳煤寿阳(20)重启未出，湖北三宁(60)重启中，昊源短停(30)，广汇检修延迟(40)

　　苯乙烯：短期较强，保持关注

　　昨日，苯乙烯继续延续短期较强表现，夜盘收盘于8583点，短期来看，苯乙烯受到自身供需影响，表现较强，但时刻关注下游负反馈影响与自身开工情况，中长期逻辑依旧偏空看待。

　　昨日纯苯港口数据表现依旧累库，目前库存5.85万吨，整个8月纯苯处于累库格局，当下来看，后续纯苯累库格局未变，自身供应增量、进口补充与下游己内酰胺等需求恢复较慢形成劈叉，后续依旧偏弱看待。苯乙烯近期基本面较强，昨天公布库存数据表现去库，目前港口库存6.70万吨，较上期下降2.25万吨;又有消息称山东某45万吨装置重启计划延后，短期相对利好苯乙烯;近期下游表现较好，开工负荷环比好转，但目前在苯乙烯高价下，下游利润被压缩严重，时刻关注下游对苯乙烯的负反馈影响。短期来看，苯乙烯表现较强，建议观望，中长期还是逢高空的观点。

　　尿素：短期波动观望，择时逢高进空

　　上周尿素开工小幅下滑，开工61.42%左右，在于部分企业短暂停车，但停车时间不长，预计本周尿素开工将处于回升，产量供应将有所上涨，后续不排除有意外装置检修情况，但大概率供应将处于上升阶段。需求方面，复合肥开工环比小幅上升，但成品库存还处于较高状态，后续需求采购以刚需补货为主;三聚氰胺开工环比下滑，国内需求依旧较为疲软。本周港口库存与工厂库存虽然有所去库，但目前淡季仍处于累库格局中不变，供需依旧较为宽松。近期因为受到限电影响供应、国内宏观短暂利好需求的情况下价格有所上升，进入9月的话，还是处于一个用肥淡季，维持一个中长期偏空观点。

　　聚烯烃：成本下滑，待需求证伪

　　价格：昨日，聚烯烃偏强震荡，PP01收于7813，L01收于7724。

　　事件：中石化产销计划中，产量相对于8月变动不大，开工略提升。

　　观点：进入9月，聚烯烃需要衡量供应、进口的增量和需求的增量。供应端，前期检修多如期回归，下周部分装置仍有开车计划，9月后开工预计回归85%附近。其中，两油产销计划开工提升明显至85%上方，煤化工检修大体上已经兑现。周五的涨幅一种程度也受到了煤炭的影响，且煤化工港口折算利润为负值，但煤化工多为自有煤矿，去年压力测试也验证煤化工装置开工受此利润的影响较小，因此煤炭的短期强势对供应的影响实则无。进口端，当前进口量的实际到港量存在较大分歧，韩国和俄罗斯的存量库存大体消耗，后续增量或有所减弱;中东的实际到港需10月的库存验证;北美报盘增量体现在PE;而周内传的出口报盘，当前出口窗口未开，了解到量少可忽略不计;因此出口的量上来看，环比来确有增量，前期体现在远东，而未来则需关注中东和北美的增量。需求端，限电结束后，下游开工预期回升，金九银十旺季虽期待不大，但环比上的需求存在上升空间。但综上来看，供应的增量较为确定，进口的增量多在预期而博弈在实际到港对库存的影响，需求的增量在弱宏观下较难形成一致性预期，因此聚烯烃后续的预期仍是供应增量大于需求增量的累库预期，当前需求仍有期待暂未证伪，空单持有。

　　纸浆:盘面上涨力度有限

　　昨日期货盘面区间整理，纸浆主力合约SP2301前一工作日夜盘收于6584元/吨，跌44元/吨，持仓量185581手，减6513手。进口木浆现货市场盘面窄幅震荡整理，现货市场刚需交易为主，总体起伏有限。新一轮进口木浆外盘暂未明朗，业者谨慎观望后市。下游原纸市场价格中，除生活用纸以外，其余原纸市场实际成交价格偏弱运行，同时订单增量相对有限。

　　下游纸品中双胶纸市场暂稳运行。成本面仍有一定支撑。华东地区部分产线仍有停机检修情况，开工不足，中小纸厂微利前行，部分有停机转产情况，个别纸厂疲于报盘。下游经销商出货仍显不佳，市场僵持运行。

　　市场短期需求面偏弱运行，工厂多交付前期合同，预计短期纸浆期货主力高位僵持运行为主，价格上涨力度不强。

　　橡胶：深色相对浅色走弱明显

　　昨日夜盘橡胶震荡走低，深色跌幅较大。昨日日泰国原料胶水和杯胶分别下跌0.9泰铢/公斤和0.7泰铢/公斤，市场对泰国杯胶价格走弱担忧性依旧浓厚。云南原料胶水价格制浓乳和制干胶价格持稳，二者价差550元/吨(0)。海南胶水制浓乳价格持稳，制全乳胶价格上涨100元/吨，二者价差800元/吨(-100)。

　　深色需求方面：本周中国全钢胎样本企业开工率为59.28%，环比+1.72%，同比-3.26%。中国半钢胎样本企业开工率为66.46%，环比+2.16%，同比+6.40%。预测下周期轮胎样本企业开工存下滑预期。制品厂：8月25日。温州一带发泡工厂开工负荷维持低位，平均开工大致4-5成。高温、限电、公共卫生事件对工厂开工均造成一定影响，工厂订单不景气，生产积极性不高。;胶乳气球制品：气球工厂开工情况出现好转，全国气球工厂整体开工率普遍维持在6成左右，部分区域开工维持在5-6成，听闻义乌等区域解除静默状态，货物流通等陆续恢复正常状态，一定程度上带动气球成品销售情况出现好转，进而刺激加工厂开工恢复。手套需求：医疗手套行业开工运行一般，一次性医用手套整体开工相对较好，部分大厂开工维持在8成以上，暂未出现明显变化，但小厂开工处于4-5成，工厂之间开工差异性较大;家用手套开工上一周期略有好转，基本上能维持在7-8成左右，采购原材料情绪尚可;山东劳保手套整体开工偏弱4-5成，部分当地贸易商表示，有少数工厂已经进入停工状态，成品内外销情况不及预期，成品累库压力较大;丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场小幅走弱，企业让利出货，市场主流供价下探，下游手套企业开工维持低负荷运行，成交实单少闻，预计行情淡稳整理。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面：截至2022年08月28日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量39.02万吨，较上期增加0.79万吨，环比上涨2.07%，涨幅较上涨小幅扩大，同比缩减5.94万吨，跌幅13.22%，维持近期同比跌幅不断收窄走势。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南近期又出现封锁，疫情影响仍大。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但目前总体开工仍偏高，还不满足成品去库的条件;终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较较差。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难大涨的基础，近期受限电影响影响黑色商品的供应，但后续房地产旺季预期预计会逐渐证伪，橡胶作为与国内房地产、基建相关性较大的品种，预计会跟随下跌。风险：后续国内出台更多刺激政策，关注东南亚的天气情况。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、刘顺昌（Z0016872）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：现货升水逐步回落，短期上涨或将结束

　　沪铜主力期货合约在周三继续承压，现货端升水大幅回落85元每吨至280元每吨，连续3天大幅回落，较以往200元每吨的升水已经非常接近。据消息报道，此前受电力紧张而延长检修时间的铜陵有色已经恢复生产。宏观方面，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上显得较为鹰派，表示在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望美联储会迅速回拨。近期美联储的其他官员也不断透露出加息的意愿，市场对于9月加息75个基点的呼声再度提高。基本面，民用电线电缆的订单依然较弱，而现货供给也偏低，现呈供需双弱的格局。从上周铜价的走势可以看出，主要是内盘拉动外盘上涨。受鲍威尔鹰派发言影响，铜价在本周或将出现一定的回落，但是由于现货紧缺难以解决，回落幅度或有限。从中期看，冶炼厂检修终会结束，而美联储加息则还未落地。因此策略上仍然看空。

　　铝：摇摆不定，等待宏观指引

　　周三沪铝主力合约收于18410，较上一交易日上涨0.27%，由于前期供给端的扰动修复，铝价出现回调，预期短期难以看到较为明显的驱动，回调充分后或以震荡走势为主，建议关注欧央行及美联储本月加息力度，以及9月9日召开的欧盟能源部长紧急会议。宏观方面，近日关于美国等一些主要经济体抗通胀决心的预期走强，整体宏观环境有再度转向悲观的趋势。供给端扰动减弱，短期利多出尽，但海外方面仍留一丝不确定性。四川工商业恢复用电的消息传出，已陆续有铝厂表示要加快复产，虽然起槽需要约1个月的时间，但盘面已对供需关系的变化预期做出反应。德国政府宣布，该国天然气存储量增长快于预期，有望提前一个月(原定于10月)完成储气量达到总容量85%的目标，引发天然气回落。同时，欧盟表示计划将干预电价，推进气价与电价脱钩，这使得海外铝厂的规模性减产预期走弱，对伦铝造成打击。长期来看，我们认为矛盾点仍应着眼需求，因此依旧维持长期向下的判断。策略：短期区间操作，长期逢高沽空。

　　锌：能源支撑减弱锌价震荡下行

　　周三主力收于24965元/吨，较前一日上涨0.5%;隔夜锌价收于24870元/吨，LME收于3463美元/吨。周三公布的欧元区8月CPI年率为9.1%，高于预期以及前值，欧洲通胀问题加剧;同时美联储官员也不断抛出偏鹰观点，各国将控制通胀放在首要位置。随即，市场对于欧美激进加息的预期增加，外盘锌跟随有色板块承压下挫，夜盘开盘后收回跌幅。天然气方面，欧洲天然气价格大幅回落，从当前储气以及欧洲各国政府的政策意向来看，天然气对于锌供给的扰动正在减弱。需求端在政策推动下有望进一步恢复，国内库存低位去化。策略：锌价长期趋势向下，短期能源支撑弱化，技术面本轮反弹已到50%位置，单边建议25000以上逢高布局空单。因国内外政策分化，内外盘反套可继续持有。

　　镍不锈钢：镍和不锈钢短期短期难以形成趋势

　　沪镍和不锈钢主力期货合约在周三大幅向上反弹，基本收回了周一下跌的部分，印证了我们此前对镍价暂时无法形成趋势性下跌的判断。目前多头的主要逻辑来自新能源及镍合金方面的火热，但是对市场整体镍元素需求影响有限。空头的主要逻辑来自美联储加息带来的一系列影响，然而实际加息需等到9月中下旬才会在盘面有所反应。从操作层面看，震荡区间的上沿接近17.5万元每吨，价格离上沿还有一定的距离，短期依然以观望为主。

　　贵金属：激进加息预期遍野贵金属维持下跌

　　周三贵金属市场明显下挫，欧美激进加息预期持续升温，2Y债券收益率双双走高，另外10Y美债收益率升破3.2%。而欧美股市普遍下跌。昨日公布的欧元区CPI同比再刷新高至9.1%，欧央行及美联储官员纷纷释放鹰派信号，助推短端债券收益率上行。欧央行及美联储将分别在9月8日及9月22日召开利率决议，目前市场普遍预期将分别加息75BP。美联储2022年票位梅斯特重申她倾向于美联储在2023年初将联邦基金利率提高到4%以上，且不认为美联储会在2023年降息。其他数据方面，美国8月ADP就业人数(“小非农”)录得增加13.2万人，远不及预期的增加30万人，建议关注本周五非农就业报告，多位美联储官员此前已表态加息幅度将CPI依赖而非就业依赖。美联储加息预期方面，交易员预期9月加息75BP概率上升至72%，年内利率目标3.75-4%概率亦达到66.4%。基金持仓看，周三SPDR黄金ETF持仓继续减少2.89吨至973.37吨，iShares白银ETF持仓减少78.83吨至少14480.95吨。今晚关注美国PMI数据。操作上，短期贵金属仍维持偏弱格局，伦敦金预计首先回踩1700支撑，强支撑在1680附近。伦敦银则已跌破18关口，下方空间可能打开，但节奏主要跟随黄金。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

重要申明：本报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。

免责声明

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阿牛妹妹：

　　小仓位搞了点南华期货(SH603093) 和 雪人股份(SZ002639)

　　坐等加仓或跑路的信号

南华期货：

　　最新政经要闻

　　1、中共中央政治局会议建议，党的二十大于10月16日在京召开。会议指出，目前大会各项筹备工作进展顺利，要继续扎实做好大会筹备工作，确保大会胜利召开。

　　2、巴菲特首次卖出比亚迪，套现超3亿港元。港交所披露文件显示，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司在8月24日出售133万股比亚迪股份，为巴菲特持有比亚迪14年来首次卖出。以本次交易的平均价格277.1港元/股计算，巴菲特此次减持133万股，套现逾3.58亿港元。减持后持有股份总数为2.19亿股，持股比例降至19.92%。巴菲特于2008年以每股8港元购买2.25亿股比亚迪股份，目前投资收益已超30倍。

　　3、特斯拉CEO埃隆·马斯克已正式通知推特，终止双方之前达成的收购协议。推特对此回应称，马斯克的终止信函是无效的和错误的。公司没有违反任何协议下的声明或义务;公司尚未受到也不太可能受到重大不利影响。推特计划执行协议，并按照与马斯克商定的价格和条款完成交易。

　　金融期货早评

　　股指：关注PMI数据

　　之前我们提到，从期现货的价量关系看，IM继续跑赢IH和IF的强弱关系是不够稳固的，昨天的盘面结果印证了这一观点。昨天早盘时，IM和IH的强弱博弈非常激烈，IM一度再次跑赢IH，但之后IH反超。从行业表现来看，通信和房地产行业再次成为领涨龙头，房地产的优异表现久违了，尤其是在没有特殊消息的状况下，地产能够出现这样的表现是值得关注的。现货交易的量能继续萎缩，两市成交额继续缩量，仅有8300亿元。期货方面，IH和IF放量，而IC和IH缩量，且IH和IF的持仓量在继续上升，IM的持仓量下降。从资金动态来看，市场对IM的兴趣下降，对IH和IF的交投热情上升。

　　IH继续录得四合约都升水，如果这个趋势持续，IH后市可期。至于盘面风格切换的问题，我们看到昨天资金已经对此跃跃欲试了，但今天会公布PMI数据，相信这会对风格产生一定的影响。

　　策略上，继续关注IH的建仓机会，2700点的位置是比较扎实的底部区间。

　　国债：震荡行情延续

　　周二国债期货早盘高开后窄幅震荡，临近收盘跳水一度翻绿，午后震荡回升，最终小幅收窄。公开市场方面，今日共20亿逆回购到期，央行等量续作，当日资金零投放零回笼。早盘资金面偏紧，午后边际转松，从利率水平来看，银行间隔夜加权明显回落、7天气加权利率小幅上行，整体利率水平依旧偏低，流动性保持充裕水平。

　　早间财政部发布2022上半年财政政策执行情况报告，提出下一步将坚持稳字当头、稳中求进，加大宏观政策调节力度，谋划增量政策工具，靠前安排、加快节奏、适时加力。对于后续政策的积极表态可能是引动盘中走势变化的主要原因。另一方面，国家电网方面宣布今天起川渝地区电力供应恢复正常，而从权益市场来看全天煤炭板块领跌，对于能源供应的炒作或将偃旗息鼓。从这一方面来看，对于通胀的压力也相应减弱。近期消息真空，市场会更容易受到情绪的扰动，短期内震荡行情或将延续。

　　外汇：人民币短期仍有贬值压力、但整体可控

　　【行情回顾】8月30日(9:30-23:30)，人民币汇率微幅承贬。在岸人民币兑美元16:30收盘报6.8980，较上一交易日涨230个基点;夜盘收报6.9101。人民币兑美元中间价报6.8802，调贬104个基点。

　　【消息面】1)纽约联储主席威廉姆斯表示,正在将利率调整到合适的水平以应对高通胀，需要几年时间才能恢复到2%的通胀率。利率需要多高取决于经济数据，他认为基准是美国需要3.5%以上的利率水平。2)美国8月大企业联合会消费者信心指数大幅上升至103.2，达到今年5月份以来的最高水平，为四个月来首次上升。表明在油价下跌的背景下，美国人对经济越来越乐观。3)欧元区8月经济景气指数97.6，创2021年2月以来新低，预期98，前值99;8月工业景气指数1.2，预期1.5，前值3.5。欧元区8月消费者信心指数终值-24.9，预期-24.9，初值-24.9。

　　【走势展望】昨日又有美联储高官发表公开讲话，多位美联储官员偏鹰，但也有官员对通胀放缓下的加息幅度有所松口。对于人民币汇率在本周的走势，我们还是维持在周报里的观点，短期内市场仍将处于“买加息预期”阶段，在一定程度支撑美元指数，若无更强的刺激因素，我们认为美元指数在短期维持高位震荡、小幅上行的可能性比较大，110一线是中短期关键阻力位。本周我们需将视线转移至海外经济数据上，今日将公布欧元区CPI数据，周五将公布美国非农就业数据。在美元指数延续强势，中美利差倒挂还会持续一段时间的背景下，人民币汇率在本周仍将面临贬值压力，但贬值压力整体可控。预计在本周剩余的交易日里，运行区间为6.86-6.95，在6.89上方的时间会更多一些。

以上评论由分析师戴朝盛（Z0014822）、高翔（Z0016413）、周骥（Z0017101）提供。

　　大宗商品早评

黑色早评

　　螺纹钢：高温退去后需求未见好转

　　高温散退后未见需求好转，市场悲观预期走强，期货现货齐跌。四川限电结束，西南电炉开始供电，随着用电高峰的结束，电炉供应量将有所回升，同时废钢到货量并且产量将超过限电前的产量，供需缺口将缩窄。本周是市场博弈的关键时点，一方面高温散去，需求数据的干扰更少，另一方面时间也跨入9月，淡旺季将进行切换。因此下周的需求数据颇为关键。预计产量继续增加，厂库堆积，社库去库放缓。但目前市场价格已经比较充分反映悲观预期，若实际数据没有那么悲观，则会出现预期差。因此交易层面上不宜追空，操作性价比上反弹再空较好。

　　热卷：受成本拖累，卷螺差回正

　　热卷受铁矿、双焦价格的拖累下行，随着成本的中枢下降。热卷的下跌程度低于螺纹钢，主要原因在于热卷的需求有韧性。热卷的关键需求指标，华东的库存开始下降。供给上，也陆续有扎线宣布检修，后期有更多钢厂宣布轧线检修计划，并且有部分铁水转向建材生产。由于低利润的原因，预计热卷的供给增量弹性有限。同时需求也比较平稳。由于螺纹钢的产量恢复较快，因此卷螺差迅速收窄。可以适当布局多卷空螺的头寸，在螺纹钢空头形势比较明显时平掉热卷的多头。同时基差低，适合卖出套保入场。

　　铁矿石：需求担忧，价格重挫

　　铁矿石近期发运从底部回升，并且燃料油价格下降导致船速有所回升，后期海漂货或有集中到港。前期估值比较高的掉期和美金货价格回落较多，港口现货中品矿PB价格环比昨日下跌20。连铁相对估值较低，下跌幅度较小。需求端，钢厂继续复产，但复产的速率有所放缓。虽然市场目前对9月的铁水产量比较乐观，但是这种乐观是建立在需求良好、钢厂持续复产的假设上的。若需求不及预期，钢厂难以挺价，负反馈逻辑将重现。同时铁矿石进口利润倒挂，贸易商投机情绪强，钢厂采购高价货有抵触情绪，按需采购为主。从交易性价比上，01合约贴水较深，不建议追空，操作上等待反弹再逢高布局空单为宜。同时波动率在低位，适合买入低价的期权工具进行风险管理。

　　硅铁：短期钢厂复产预期利多出尽，偏弱震荡，关注多硅铁空硅锰

　　供应端：疫情扰动兰炭供应的程度不确定性较高，目前根据隆众的兰炭库存数据，兰炭供销并未完全停滞，库存依然有一定去化，说明兰炭对于硅铁供应的扰动可能能有些被市场过度炒作。当前内蒙产区的利润有一定回升，预计硅铁供应有一定弱反弹。需求端，金属镁价格回暖带动硅铁炼镁需求预期，但是目前硅铁依然跟随钢厂需求进行定价，当前钢厂复产预期基本已经充分被行情计价，成材价格下跌对于钢厂9月复产的强度有一定压力，当钢厂对于硅铁需求减弱的时候，硅铁的逼仓逻辑也会出现问题，可交割货源会因为钢厂复产不达预期而增多，所以硅铁出现了大涨之后的回调，后市依然处于钢厂复产预期减弱与兰炭对于硅铁供应影响的博弈中，不建议单边交易，建议逢低多硅铁2210空硅锰2301。

　　硅锰：短期钢厂复产预期利多出尽，偏弱震荡，关注多硅铁空硅锰

　　供应端:锰矿港口价微降，工厂持续与锰矿商进行压价博弈，宁夏化工焦上涨告一段落，利润的边际好转，北方产区利润好于南方，预计产量持续恢复。需求端，当前钢厂复产预期基本已经充分被行情计价，成材价格下跌对于钢厂9月复产的强度有一定压力，现在硅锰供需偏松且累库的原因主要在于需求端，当前偏低的供应下依然累库只能说明需求确实很弱，在钢招无法带动成交情绪的时候，硅锰去库较难，锰矿与冶金焦的下跌会带动硅锰价格随成本下移，从库存来看，硅锰累库概率较大，硅铁去库概率较大，多硅铁空硅锰策略的安全边际更高，激进交易者可尝试逢高空硅锰2301，单边主要注意锰矿挺价的风险。

　　焦煤：消息刺激与矛盾积累下的暴跌，空单止盈

　　昨天焦煤大跌，跌幅超6%。昨天传的比较多的消息，甘其毛都口岸将在9月1日演练通关900车，这个消息笔者确定为真。因为之前内蒙政府与蒙古矿山制定了甘其毛都口岸年度通关1700万吨的年度目标，截止目前，目标仅完成了900万吨出头，因此口岸试图进一步增加通关车辆。提升蒙煤通关的难点，之前是因为疫情(当然疫情有一定不确定性，后面也不好说)，现在则是因为口岸库存实在太高，最新的库存约为200万吨左右，因此没有足够的场地和集装箱可以存放进口煤。高额的口岸库存对蒙煤价格也有很强的压制。后续蒙煤增量是比较确定的，没有疫情干扰的情况下，预计9月份有望达到700车以上。

　　总之，驱动是向下的，值得注意的是焦煤的估值问题。类似于去年的铁矿，跌到500的成本线附近，会存在很强的支撑。诚然，焦煤目前的利润水平还是相对高，从利润的角度来看焦煤估值偏高;但是要注意焦煤的长协价还是处于比较高的位置(2100~2300左右)，目前盘面已经贴水较多，追空可能不是性价比高的选择，如有空单也可以适当减仓止盈。

　　焦炭：驱动向下，估值偏低

　　昨天焦炭大跌。目前港口仓单价大约2780左右，以09来看期货小幅贴水，以01来看盘面反应了一轮左右的提降。昨天焦炭基本跟随焦煤和下游钢材，收盘后市场有暗降50~100。

　　最近的焦炭向下的驱动比较多——钢材成交一般，钢厂利润疲软，集港利润下降投机需求减弱，唯一向上的驱动还是在增长的铁水，目前日均铁水产量229万吨，预计下周大概231~232万吨，市场对上轮铁水产量的顶部大概看到235万吨左右，后续还是要看气温降下来后的需求情况。

　　整体来看，同焦煤一样，我们也对焦炭相对偏空一些，铁水大方向向下+需求不好+产能充足，但是入场时间点不太好把握，昨天盘面大跌，追空不太合适。短期有疫情扰动和旺季预期，建议还是观望一段时间。

　　玻璃：弱势运行，难左侧

　　价格：昨日，玻璃重心下移，收于1439。

　　事件：湖北降价后产销略好转但仍偏弱，沙河100附近，华东依旧弱。

　　观点：玻璃是个不太适合左侧的品种，低估值、成本亏损均不构成驱动玻璃价格向上的充分条件。现实角度，玻璃厂的产销日环比来看略有好转但总体表现依旧疲软，同时各地现货价格出现下调，09重心略有下调。预期角度，供应端弹性较小，本周两条线冷修，金晶预计冷修提前，但后续调研多得各厂得冷修意愿依旧不强。需求角度，房地产存在利多政策，但保交楼是否能兑现在01合约存在较大的分歧，而长期房地产新开工来看，玻璃需求走弱。短期内，限电逐渐放松，前期钢化企业开工下滑得厉害，短期内预计有所修复，同时部分地区疫情解封后预计存在备货需求，叠加金九银十的玻璃需求面临环比好转，玻璃9月的表需存在一定的支撑。但是即使有环比好转，产销的弱依旧较难有说服力的去做多。策略上，玻璃长期依旧是逢高空的品种，但短期建议观望。

　　纯碱：去库10万吨，西北为主

　　价格：本周，纯碱下挫后回拉，收于2360。

　　事件：周一口径纯碱去库10万吨，主要集中在青海几家碱厂，重碱去库幅度较大。关于此去库，部分传是移库，在途暂未体现在交割库;但从实际装货量来看，更倾向于部分货是订单订走。限电方面，和邦开车，重庆提负荷，但五彩检修，本周检修损失预计维持高位。同时，安徽福莱特1200昨日点火。

　　观点：纯碱处于低库存，接下来需更加关注库存节奏。当前，限电结束，部分大产能碱厂仍存检修计划，这两周预计延续去库。随后，进入9月中旬，部分纯碱供应预计回归，到真正考验需求的时刻。重碱、轻碱、出口，均存在一定的利空预期，但博弈依旧剧烈。首先，重碱的利空主要来自于浮法端的疲软;但当前纯碱原料产内库存约28.5天，叠加厂外30天附近，沙河调研约25天，因此部分碱厂已经低于安全库存，在缺口维持的情形下压缩原料库存的空间不大。未来玻璃厂的日熔的下滑确定性较高，且如金晶检修计划提前，但光伏投产则对冲了部分浮法冷修量，调研多反应玻璃厂冷修意愿依旧不强，缺口暂时未见关闭。再次，轻碱7-8月表现尤为疲软，但回顾往年月度表需，轻碱维持在110附近，而7月超预期倒推的表需处80下方，8月受限电影响，表需低位。轻碱下游库存备库通常不高，限电结束后，轻碱需求预计回归到刚需水平。再看出口，北美出口恢复后南美市场关闭，国内出口回归东南亚市场，出口订单下滑，但国外能源价高，出口窗口依旧存在，预计10-15万吨的量可维持。因此接下来9月份供应回归，但缺口预计继续存在，低库存下存在去库机会，因此价格易涨难跌;而10月份后，原料库存压缩空间有限，则依旧是考验冷修的可能性。

以上评论由分析师盛明星（Z0017035）、李嘉豪（Z00180077）以及助理分析师李春阳（F03086646）、周甫翰（F03095899）、刘思亮（F03099747）提供。

农产品早评

　　白糖：支撑显著

　　国际方面，洲际交易所(ICE)原糖期货周二收低，受能源市场疲软及需求忧虑打压。贸易人士称，在政府宣布22/23年度糖出口政策前，印度贸易商签订了下一年度出口30万吨原糖的协议。

　　国内方面，郑糖昨日夜盘维持震荡偏弱格局，整体波动不大。现货方面，南宁站台报价5680元/吨，昆明报价5630-5680元/吨。

　　操作上，短期下方有较强支撑的情况下，暂时观望为宜。

　　苹果：回撤接多

　　产区情况看，山东牟平、招远、莱州少数红将军上市交易。陕西早熟富士处于上色阶段，目前已有客商开始预定，洛川朱牛镇70起步预定价格4.5-5元/斤(80以上占比70%-80%)，富县黄嘎啦成交价格稳定，预计5天左右时间结束交易。甘肃花牛价格稳定，上货量不大，价格较高，客商订购较为谨慎。

　　销区情况看，中秋走货速度不及预期，库存富士成交多集中在3.5元/斤的低价货源上。

　　盘面情况看，昨日苹果期货价格一度回落，因受库存富士价格下跌所致，但整体走势依旧向上，操作上回撤接多为主。

　　生猪：看涨情绪受冷，期价震荡运行

　　【期货动态】09合约低开后一路上行，收于22320元/吨，涨幅1.27%，01主力合约开盘后一路下探，午后逐渐震荡回升，最终收于23585元/吨。

　　【现货报价】昨日全国生猪均价为23.11元/公斤，下跌0.04元/公斤。其中河南、湖南、辽宁、四川、广东五省生猪均价分别为22.85元/公斤、22.98元/公斤、22.52元/公斤、23.84元/公斤、24.78元/公斤，四川上涨0.6元/公斤、广东价格维持不变，其余三地分别下跌0.14、0.1和0.3元/公斤，全国各地猪价稳中调整。

　　【现货分析】

　　1.供应端：今日01合约价格继续受到昨日投放猪肉储备消息的影响，使得市场看涨情绪有所减弱，但是昨天提到的供给偏紧的事实目前还没有发生改变，这对价格构成一定的支撑;同时我们也需要关注到目前随着北方天气的转凉，二次育肥的行为又开始增加，短期可能继续减少市场的供给，长期则有可能对供给造成一定承压;

　　2.需求端，需求短期的疲软依旧是对价格上涨的抑制，但随着中秋即将到来以及大中小学的陆续开学，终端消费将有所提振;

　　3.从现货来看，虽然发改委释放了抛储的消息，但强势的供给端仍对价格有较强的支撑，同时从往年来看，抛储的量往往与猪肉的总量相比占比很小，此举可能是为了引导市场的预期，防止后续需求起来后使得现货价格猛涨，反而有利于后续价格持续温和地上涨。

　　【技术分析】09合约临近交割，不建议投资者继续入场;远月今日突破支撑位后最终收盘重新回到该位置，表明目前市场上看涨力量依旧较强;

　　【观点】因此，结合期现两端，近月临近交割月，一般投资者可以考虑逐步平仓退出市场;远月仍可逢低做多，每一次的回踩支撑位依然是做多入场的机会;

　　【风险提示】后续需关注抛储的量和次数，同时也要注意压栏惯性导致四季度供给的增多以及需求是否能实现当期人们的预期，特别是疫情时代之下。

　　红枣：上货量大幅增加

　　产区方面，部分团场因前期高温落果较为明显，产量预计仍少于前年，近期部分地区雨水天气增多，存在少量裂口。

　　销区方面，随着中秋临近，客商开始备货，性交比高的货源需求较好，市场上货量显著增加，昨日河北崔尔庄市场到货20车左右，如意坊市场到货6车。

　　昨日郑商所红枣仓单为10173张，价格下跌近0.5%，短期预计红枣价格将保持震荡偏强。

　　棉花：外强内弱

　　洲际交易所(ICE)期棉下跌超4%，受月底技术性抛盘影响。目前国外棉花主产区受天气影响较大，得州在长期干旱后迎来连续降水，但整体墒情仍处近年较差水平，印度降雨天气预计仍将持续，巴基斯坦部分棉田被洪水淹没，市场对新季产量存在担忧，后续还需继续关注主产区天气情况对新棉吐絮的影响。

　　昨日夜盘，郑棉下跌近1%。随着旺季的到来，纺企采购积极性略有好转，但整体仍较为谨慎，以短、小订单为主。近期公路出疆棉运输量有所增加，大部路线运价均有上涨，目前南疆地区也迎来降温降雨天气，预计喷施脱叶剂的时间将有所提前。

　　昨日储备棉轮入仍无成交，短期预计郑棉将随外棉保持震荡，目前部分地区已有零星籽棉采摘，关注新棉开秤上市情况。

　　油脂油料：短期震荡

　　油料：隔夜美豆以震荡为主，带领蛋白粕盘面继续盘整。根据气象预报，未来半月美豆产区天气可能会向不利方向发展，对盘面价格可能有一些情绪支撑。于国内豆粕，随着近月交割临近，旧季大豆到港成为现实情况，现货端价格随下游养殖消费的恢复在不断走强，9、11合约在本身供给十分紧张的情况下表现异常强势，新季合约在月差极大，主力资金需要换月的情况下，配合前期美豆的利多信息同样表现强势。对于新季豆粕，当前的价格支撑在于进口成本偏高导致的大豆采买进度依旧偏低，但距离新季大豆上市还有相对充裕的采购时间窗口，因此当前开始交易新季大豆采买不足还为时过早。在当前美豆的供给逐渐确定，产量炒作窗口不断收窄的情况下，如前期报告所预估，国内豆粕利润的打开方式可能是以原材料下跌的方式给出，豆粕价格可能也会跟随原料螺旋走弱。对于菜粕，远端新季节加菜籽基本确认产量恢复，在供给明显增加的情况下预计下一年度的菜粕供给表现同样充裕;近端乌克兰出口的恢复令葵花籽及葵花粕的供给同样增加对菜粕形成替代。当前的蛋白粕主要因为旧季供给不足以及新季消息炒作而价格高企，但随着产量逐步落地，远期预估充裕的情况下，远月空单可继续持有，未入场投资者可以考虑逢高空蛋白粕或做缩豆菜粕01价差。

　　油脂：隔夜油脂表现弱势，价格出现回落。印尼政府计划将9.1-9.15CPO征税参考价调高至CPOduty征税124美元一档，出口征税的上涨在成本端利多价格短期提涨市场。棕榈油方面，考虑马来的单产环比预期增加，供给有保障;印度进口利润不断回缩，渠道库存已经补到历史高位，预计需求边际转弱;印尼国内鲜果串价格回到六月的价格，预计生产恢复前期水平;前期台风对港口卸货造成影响，但考虑影响时间有限，当前可以看到棕油基差已经开始走弱，预计本周盘面会持续弱势。而对于豆油端，现货榨利的修复令压榨有回升的趋势，天气的好转也令前期的停机逐渐开始恢复，以及后续计划内检修后的重启，大豆端单产预期的高位等均给予豆油盘面一定压力。菜油端近月随着俄乌出口的不断修复，供给恢复令价格承压;远月随着加菜籽的收获上市，菜油供给也会不断恢复，远月价格压力持续。因此对于三大油脂来说，利空的持续释放会压制盘面短期的价格水平，前期空单建议继续持有，前期未入场投资者建议前期空单继续持有。

以上评论由分析师边舒扬（Z0012647）及助理分析师周昱宇（F03091976）、陈嘉宁（F03094811）、王一帆（F03099649）提供。

能源化工早评

　　原油：API库存上升，欧盟加息预期浓厚，市场对经济下滑的忧虑增大，油价大幅下滑

　　NYMEX原油期货10合约91.64跌5.37美元/桶或5.54%;ICE布油期货10合约99.31跌5.78美元/桶或5.50%。中国INE原油期货主力合约2210涨12至739.5元/桶，夜盘跌22.8至716.7元/桶。一是，欧洲央行管委米勒周二表示，鉴于通胀率特别高，欧洲央行应将加息75个基点纳入其9月政策会议的讨论。数据显示，德国8月通胀率升至近50年最高，超过了三个月前才创造的高点。匈牙利央行将其指标利率提高100个基点至11.75%。二是，美国石油协会(API)公布的数据显示，截至8月26日当周，原油库存意外增加59.3万桶，汽油库存减少341.1万桶，精炼油库存减少172.6万桶。三是，伊拉克国家石油销售公司SOMO的总干事AlaaAl-Yassiri在接受采访时说，伊拉克有能力增加对所有目的地的出口，不会拒绝任何增加石油的要求。四是，重启核协议的谈判继续进行，交易员们也在密切关注伊朗可能增加的供应。美国和伊朗在一项即将达成的协议的关键细节上仍存在分歧，可能需要几周时间来解决问题。当前市场交易逻辑是俄罗斯减少能源供应带来的风险溢价和美联储加息，全球经济增速放缓之间的权衡，短期来看，伊核谈判取进展和OPEC是否减产是影响油价波动的最大因素，重点关注9月5日的OPEC会议，建议暂时保持观望。

　　燃料油：保持观望

　　截止到夜盘，LU10下跌94元/吨，报价5120元/吨，升水新加坡09纸货19.7美元/吨，FU01下跌83元/吨，报价3206元/吨，升水新加坡12月纸货13.1美元/吨。从基本面来看，当前国际船运市场有所恢复，但行运指数走低，对需求端的提振有限，在库存方面，上周新加坡燃料油库存增加38.99万吨至332万吨，国内LU期货库存增加至10540吨，FU期货库存维持在3860吨。当前高低硫价格的涨跌主要来源于原油端的影响，但高低硫价格差异主要来源于供给端的扰动，柴油裂解维持高位，前期低硫空配可暂时离场，对于高硫来讲，估值部分已经得到修复，利空情绪已经缓解，短期驱动偏弱，建议可短线入场多LU10空FU01策略。

　　LPG：沙特CP基本符合预期

　　原油市场，油价大跌近6美元，创下约一个月来最大跌幅，因担心随着全球央行加息以对抗通胀，燃料需求可能疲软，而且伊拉克的动荡局势未能削弱该国的原油出口。油价回落对LPG单边价格不利。

　　境外丙烷市场，9月沙特CP丙烷650美元/吨，环比跌2.99%;丁烷630美元/吨环比跌4.55%。但因人民币持续贬值，折合人民币到岸成本：丙烷5241元/吨环比跌1.23%，丁烷5090元/吨环比跌2.71%。沙特CP基本符合预期。

　　总体来看，LPG单边继续上涨动能受限，上周做缩内外价差的交易可继续持有，目标位90-100美元/吨。

　　沥青：疫情多地散发叠加成本下移，区间操作重心下移

　　昨日沥青受到国内疫情多点散发，以及外盘原油下跌的影响冲高回落，空头预期暂时可能再度占据上风，远月可能有进一步回调压力。但近端现实偏多的基础尚在，当前的库存和走量依然支持现货相对抗跌，但需要密切跟踪疫情对沥青需求、以及成品油需求的扰动扩大的可能，因此期货端的重心可能再度下移。基于前期静态的需求端推导(即：成品油和沥青需求均处于环比改善的节奏中)，未来沥青的供需结构依然偏紧：焦化料-沥青价差依然处于高位，因此大周期看主营和地炼转产渣油的意愿依然较高，这是当前主营沥青产量偏低，或者说我们未来认为地炼兑现30多万吨的月度环比增量有所困难的因素之一，从月度供需平衡表看，我们预估8月的需求较7月环比增加25万吨至286万吨，但8月产量预计只有230万吨，因此8月较7月库存大幅去库。展望9月，即使我们预估和8月的需求基本持平(286万吨)，叠加进口的量262万吨的产量，9月我们预估最坏的情况也就和8月底平库，库存转向依然有难度，而供给侧依然会有渣油转产等因素的限制。但如果疫情进一步扩散，这个供需端的逻辑传导链就可能会受到冲击失效。成本端原油在目前点位可能波动加剧，在美联储加息衰退预期和沙特减产之间反复折返幅度较大。沥青多单区间操作，下方介入适当放低点位和预期，密切跟踪疫情状况。

　　甲醇：多空轮流主导

　　近端神木疫情严重，化工煤高位维持，对甲醇存在一定支撑，但境外情绪很弱。我们前面几周周报已经反复强调了对目前的行情定义是窄幅震荡，但是这个震荡区间内多空双方一直轮番掌握着主动，比如上周是沿海MTO集体降负荷导致空头场面占优，这周则是煤与天然气的持续强势给多头又注入了一轮强心针。那么未来最可能新的边际变化主要又回到了MTO端，比如停车后利润再创新低的兴兴是否会在9月初如期重启?行情发展至目前，我们对当行情是区间震荡的判断并没有发生变化。许多人觉得今年的行情跟去年有些相似，都是能源强势VSMTO停车，但是有几个比较明显的不同，去年的供应缩量更多源于双控，政策缩量有持续性预期，而今年则是限电和疫情，持续强度完全不同，第二今年能源矛盾最大的是天然气，去年是煤，对甲醇的冲击也明显不及去年。第三，今年甲醇自身的投产压力也很大，并没有绝对库存低位的环境，因此目前格局下我们认为甲醇要像去年那般再度突破MTO上边界的概率很低，仍维持震荡观点。

　　PVC：弱势下行

　　昨日黑色情绪比较悲观，疫情对建材表需影响较大，pvc跟随黑色走弱。上周PVC反弹与许多商品类似，主要基于两大逻辑，即供应端的收缩与能源端的强势。短期利润、限电、西北疫情、以及疫情带来的原料运输、装置停车问题短期对PVC的供应造成了比较大的影响。与此同时神木静默造成的块煤与兰炭的紧张也对行情起到了一定的助推作用，比如礼拜五早盘的拉升明显是在神木封锁的消息出来之后的。但是神木疫情只有一例新增，周五我们已经看到了管控逐步放开，且电力紧张退散后前期限电装置回归的很快，我们定性上认为这是一轮来的快去的也快的一轮供应冲击，对整体格局并没有什么大的影响。最最关键或者容易存在预期差的需求端，根据近期反馈情况来看仍然比较不乐观。即使供需有收缩，PVC社库去化也比较困难，但是这样绝对值的库存是没法留到过年的，必然会激发更大的供需矛盾。近端PVC与烧碱的反弹、电石的下跌已经使得氯碱综合利润有了一定回升，整体维持看空态势。

　　聚酯：弱势震荡

　　需求：季节性恢复，终端织造订单天数平均水平为13.33天，环比天数上升0.77天，同比下滑8.56天。冬季防寒面料反馈较前期有所增加，保暖服装及家纺床品小幅升温，因此本周订单天数提升。近期受限电影响的装置陆续恢复中，聚酯负荷适度抬升至82%。

　　PTA:PX回暖，PXN390美金，国内供应依旧紧张，或有凝析油紧缺因素，日韩供应较预期减少，现货紧张下，有重演上半年PX流动性炒作可能性，成本偏强。后续待国内投产落地，中期供应宽松。周二大化375万吨降负荷至6成，九江(90)满负荷，福化集团(160)可能9月重启一套线，天津石化(32)计划9月1停车25天，海南炼化(166)计划9月停车25天，青岛丽东(100)减负至65%至9月底，TA提负，本周加工费持续高位，近月走交割逻辑，整体偏强，中期供需宽松，下半年由于PX紧缺，逸盛系供应缩量显著，在恒力新装置落地前，近月供应偏紧，远月投产压力大，，短期偏强，中期做空估值。本周福海创450万吨PTA装置负荷提升至8成，逸盛海南降负至9成，嘉兴石化和能投重启时间略有推后。乙二醇：弱基本面与低价格之间，弱势震荡。低价下，有买气，且伴随着季节性因素下，终端需求有所改善，往下的动力在资金空配意愿是否强烈。成本方面，乙烷强势，乙烯偏弱，动力煤消息面偏紧，煤制加工费-1600，油制加工费-202美金，基差走弱至-100左右，浙石化新线满负荷，考虑浙石化乙烯供应上来后，后续增量显著，同时考虑当前运力问题，短期增量不大，8月维持去库，9月紧平衡，当前煤制意外检修增加，煤制开工下降显著，油制则开工有所回升，且陆续有重启计划，库存仍高位，供给过剩格局难以改变。扬子石化重启，主要生产EO(30)，中石化武汉(28)检修，浙石化(80)新线已满负，恒力(180)重启提负中新航能源(40)检修，阳煤寿阳(20)重启未出，湖北三宁(60)重启中，昊源短停(30)，广汇检修延迟(40)

　　苯乙烯：多空博弈，盘面走高

　　昨天夜盘，苯乙烯盘面震荡走高，收盘于8515点，近两天苯乙烯涨幅明显，多空博弈，虽然短期盘面震荡上行，但目前来看，中长期逻辑仍旧未变。

　　上周周内纯苯开工继续回升，库存表现累库，但纯苯价格出现上涨，原因可能在于临近月底交割，价格出现小幅上涨，但进入9月，纯苯预计还是偏弱运行，供需相对来说没有那么紧，还将表现为累库，一方面苯乙烯开工在9月上旬上行空间有限;另一方面纯苯其他下游虽然利润表现不错，但开工提升表现还未到位。纯苯进入9月后预计下方还有回落空间。苯乙烯依旧受到纯苯端影响，但支撑减弱，自身基本面好于纯苯端，目前苯乙烯与纯苯价差在1450左右。苯乙烯近期主要利好来自下游利润的改善以及需求的环比恢复，但在苯乙烯价格上去之后，下游利润又被压缩，PS的利润有被挤压到成本线附近，由于下游硬胶自身的价格上涨空间有限，当成本端压力再次到来时，对苯乙烯的负反馈影响又将有所表现。虽然本周我们看到苯乙烯价格出现了反弹，但是整体还是处于一个下行结构暂未看到转折，短期盘面可能有所反弹，但中长期方面还是建议逢高布局空单。

　　尿素：短期波动观望，择时逢高进空

　　上周尿素开工小幅下滑，开工61.42%左右，在于部分企业短暂停车，但停车时间不长，预计本周尿素开工将处于回升，产量供应将有所上涨，后续不排除有意外装置检修情况，但大概率供应将处于上升阶段。需求方面，复合肥开工环比小幅上升，但成品库存还处于较高状态，后续需求采购以刚需补货为主;三聚氰胺开工环比下滑，国内需求依旧较为疲软。本周港口库存与工厂库存虽然有所去库，但目前淡季仍处于累库格局中不变，供需依旧较为宽松。近期因为受到限电影响供应、国内宏观短暂利好需求的情况下价格有所上升，进入9月的话，还是处于一个用肥淡季，维持一个中长期偏空观点。

　　聚烯烃：成本下滑，待需求证伪

　　价格：昨日，聚烯烃偏强震荡，PP01收于7849，L01收于7717。

　　事件：中石化产销计划中，产量相对于8月变动不大，开工略提升。

　　观点：进入9月，聚烯烃需要衡量供应、进口的增量和需求的增量。供应端，前期检修多如期回归，下周部分装置仍有开车计划，9月后开工预计回归85%附近。其中，两油产销计划开工提升明显至85%上方，煤化工检修大体上已经兑现。周五的涨幅一种程度也受到了煤炭的影响，且煤化工港口折算利润为负值，但煤化工多为自有煤矿，去年压力测试也验证煤化工装置开工受此利润的影响较小，因此煤炭的短期强势对供应的影响实则无。进口端，当前进口量的实际到港量存在较大分歧，韩国和俄罗斯的存量库存大体消耗，后续增量或有所减弱;中东的实际到港需10月的库存验证;北美报盘增量体现在PE;而周内传的出口报盘，当前出口窗口未开，了解到量少可忽略不计;因此出口的量上来看，环比来确有增量，前期体现在远东，而未来则需关注中东和北美的增量。需求端，限电结束后，下游开工预期回升，金九银十旺季虽期待不大，但环比上的需求存在上升空间。但综上来看，供应的增量较为确定，进口的增量多在预期而博弈在实际到港对库存的影响，需求的增量在弱宏观下较难形成一致性预期，因此聚烯烃后续的预期仍是供应增量大于需求增量的累库预期，当前需求仍有期待暂未证伪，布局空单需拉长。

　　纸浆:浆价维稳震荡

　　纸浆期货盘面高价震荡，纸浆主力合约SP2301收盘价6562元/吨，跌56元/吨，夜盘浆价有所上涨，主力收盘价6626元/吨。昨日纸浆市场整体变动有限，市场业者低价惜售。纸浆供应紧俏消息仍在市场蔓延，国际主流区域发运量减弱，进口量预期减弱，国内港口库存窄幅去库，支撑纸浆价格高价震荡走势。

　　国内250-400g白卡纸市场均价为5312元/吨，较上一工作日环比下跌2.4%;国内白卡纸市场低端价格4700元/吨，高端价格5610元/吨。白卡纸市场交投变化不大，伴随着纸企价格下调，据了解，规模纸企主流品牌成交价5400-5500元/吨，市场价格延续下滑，大部分经销商报价调整至5500元/吨以内。但随着中秋节订单接近尾声，大部分客户看淡后市。

　　下游按需采购，交投氛围平平，基本面波动有限，现货市场观望情绪浓厚，短期市场或维稳延续。

　　橡胶：关注泰国原料价格走势

　　橡胶：深色跌幅较大

　　昨日夜盘橡胶震荡走低，深色跌幅较大。

　　深色需求方面：本周中国全钢胎样本企业开工率为59.28%，环比+1.72%，同比-3.26%。中国半钢胎样本企业开工率为66.46%，环比+2.16%，同比+6.40%。预测下周期轮胎样本企业开工存下滑预期。制品厂：8月25日。温州一带发泡工厂开工负荷维持低位，平均开工大致4-5成。高温、限电、公共卫生事件对工厂开工均造成一定影响，工厂订单不景气，生产积极性不高。;胶乳气球制品：气球工厂开工情况出现好转，全国气球工厂整体开工率普遍维持在6成左右，部分区域开工维持在5-6成，听闻义乌等区域解除静默状态，货物流通等陆续恢复正常状态，一定程度上带动气球成品销售情况出现好转，进而刺激加工厂开工恢复。手套需求：医疗手套行业开工运行一般，一次性医用手套整体开工相对较好，部分大厂开工维持在8成以上，暂未出现明显变化，但小厂开工处于4-5成，工厂之间开工差异性较大;家用手套开工上一周期略有好转，基本上能维持在7-8成左右，采购原材料情绪尚可;山东劳保手套整体开工偏弱4-5成，部分当地贸易商表示，有少数工厂已经进入停工状态，成品内外销情况不及预期，成品累库压力较大;丁腈胶乳手套一般:劳保及一次性丁腈胶乳市场小幅走弱，企业让利出货，市场主流供价下探，下游手套企业开工维持低负荷运行，成交实单少闻，预计行情淡稳整理。进口方面，预计7月进口量环比+1.58万吨/+3.64%，同比+2.52万吨/+5.94%，预计8月份环比维持增加。库存方面：本周期(20220819-0825)山东轮胎样本企业成品库存环比增加，截至8月25日半钢胎样本企业平均库存周转天数在43.75天，环比上周+0.34天;全钢胎样本企业平均库存周转天数在45.69天，环比上周+0.56天。

　　供给上量：国内外原料产出仍处于增加周期当中，泰国已经上量，越南早于往年开割，国内云南方面全面开割，海南近期又出现封锁，疫情影响仍大。需求一般：下游轮胎成品库存仍高，长期的去库仍偏悲观，预计持续压制下游轮胎开工率，但目前总体开工仍偏高，还不满足成品去库的条件;终端汽车的产销不乐观，7月汽车经销商库存环比回升。制品需求仍较差。总体来说，近期处于上游产量逐步增加的时期，奠定了胶价难大涨的基础，近期受到限电影响影响黑色商品的供应，但后续房地产旺季预期预计会逐渐证伪，橡胶作为与国内房地产、基建相关性较大的品种，预计会跟随下跌。风险：后续国内出台更多刺激政策，关注东南亚的天气情况。

以上评论由分析师顾双飞（Z0013611）、戴一帆（Z0015428）、李嘉豪（Z00180077）及助理分析师胡紫阳（F3085573）、刘顺昌（Z0016872）、庾曦文（F3070015）、黄曦（F03086724）、楼宇航（F03096349）、何天阳（F03100606）提供。

有色金属早评

　　铜：现货升水逐步回落，短期上涨或将结束

　　沪铜主力期货合约在周二继续承压，现货端升水大幅回落90元每吨至365元每吨，但较往常不到200元每吨的升水仍有差距。据消息报道，此前受电力紧张而延长检修时间的铜陵有色已经恢复生产。宏观方面，美联储主席鲍威尔在全球央行年会上显得较为鹰派，表示在通货膨胀问题得到解决之前，人们不应该指望美联储会迅速回拨。基本面，民用电线电缆的订单依然较弱，而现货供给也偏低，现呈供需双弱的格局。从上周铜价的走势可以看出，主要是内盘拉动外盘上涨。受鲍威尔鹰派发言影响，铜价在本周或将出现一定的回落，但是由于现货紧缺难以解决，回落幅度或有限。从中期看，冶炼厂检修终会结束，而美联储加息则还未落地。因此策略上仍然建议短期等待，在9月初寻找做空机会。

　　铝：供给恢复，铝价回落

　　周二沪铝主力合约收于18360，较上一交易日下跌1.69%，主因四川工商业恢复用电的消息传出，川渝地区电解铝后续复产是大概率事件，虽然起槽需要约1个月的时间，但盘面已对供需关系的变化预期做出反应，短期铝价或回调为主。此外，德国政府宣布，该国天然气存储量增长快于预期，有望提前一个月(原定于10月)完成储气量达到总容量85%的目标，引发天然气回落。同时，欧盟表示计划将干预电价，推进气价与电价脱钩，这使得海外铝厂的规模性减产预期走弱，对伦铝造成打击。预计9月上旬，铝价将重回震荡，欧洲的能源危机和美联储加息的博弈将是关注重点。但长期来看，当前较弱的宏观环境已经对铝价再度走高形成了较强的限制，且我们认为长期的矛盾点仍应着眼需求，因此依旧维持长期向下的判断。策略：短期区间操作，长期逢高沽空。

　　锌：能源支撑减弱锌价震荡下行

　　周二主力收于24840元/吨，较前一日下跌1.62%;隔夜锌价收于24740元/吨，LME收于3472美元/吨。因鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上再次强调控制通胀的决心;英国、欧洲、澳洲等几大经济体均在加息路上，全球流动性收紧。欧美央行不断放鹰，有色整体受到宏观的压力较大。天然气方面，俄罗斯天然气暂停向法国Engie公司交付天然气，但与此同时欧洲开展了一系列能源应对措施，据悉德国天然气储量已达83.26%。欧洲能源问题对于锌价的支撑正逐步减弱。国内限电高峰已过，大工业产能恢复，需求端在政策推动下有有望进一步恢复，国内库存低位去化。策略：锌价长期趋势向下，短期能源支撑暂时弱化，技术面本轮反弹已到50%位置，单边建议逢高布局空单。因国内外政策分化，内盘强于外盘，可以关注内外盘反套机会。

　　镍不锈钢：镍和不锈钢短期短期难以形成趋势

　　沪镍和不锈钢主力期货合约在周二基本保持稳定，印证了我们此前对镍价暂时无法形成趋势性下跌的判断。目前多头的主要逻辑来自新能源及镍合金方面的火热，但是对市场整体镍元素需求影响有限。空头的主要逻辑来自美联储加息带来的一系列影响，然而实际加息需等到9月中下旬才会在盘面有所反应。从操作层面看，震荡区间的上沿接近17.5万元每吨，价格离上沿还有一定的距离，短期依然以观望为主。

　　贵金属：通胀降温维持弱势

　　昨日贵金属市场维持弱势下跌，因能源价格暴跌下通胀交易降温，同时欧美官员央行官员继续放鹰，美债2Y收益率继续上行，推高美债实际利率，10Y收益率则维持在3.1%高位附近。能源方面，德国政府可能考虑对欧洲天然气设置价格上限，欧洲天然气基准价格一度下跌11%至242欧元/兆瓦时;伊朗核谈判被传达成协议，同时伊拉克内乱好转缓和供应担忧。加息方面，纽约联储主席威廉姆斯与亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，美联储的政策收紧工作还远未结束。威廉姆斯表示，需要几年时间才能恢复到2%的通胀率，美联储需要在明年继续加息并让联邦基金利率长期高于中性水平(略高于3.5%)。根据CME美联储观察数据显示，交易员预期9月加息75BP概率仍达到约68%。同时，本周起美联储缩表将“全速前进”，这会减少市场流动性。欧央行管委诺特与另一位管委穆勒亦倾向于9月加息75个基点。基金持仓看，昨日SPDR黄金ETF持仓继续减少4.35吨至976.26吨;iShares白银持仓减少17.2吨至14559.78吨。数据方面，今晚关注美小非农ADP就业，以及8月芝加哥PMI，晚间美联储2022年票位梅斯特还将发表讲话。操作上，短线贵金属总体弱势延续，美黄金可能回踩1700关口，美白银支撑在18附近。

以上评论由分析师夏莹莹（Z0016569）及助理分析师肖宇非（F3080728）、梅怡雯（F03091967）、张冰怡（F03099601）提供。

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