2022-09-05今日SH603605股票最新净值和交易情况

郑恺的新起点：

22H1化妆品社零增速受到二季度疫情反弹，整体同比下滑 2.5%。疫情多点散发对于一些美妆工厂设立在上海、广州的品牌影响较大，以上海家化为代表的品牌业绩承压；但贝泰妮、华熙生物、珀莱雅等龙头品牌在产品功效升级、多渠道开拓、数 字化及多元化营销等多维因素驱动下，业绩表现依然优秀，彰显强品牌韧性。我们认为，虽然面临诸多不利的外部因素，但国货品牌若加强技术投入，在新媒体新渠道开拓上，能够一定程度替代海外品牌的高价位产品，补齐空白价格带的同时满足不同年龄阶层的消费者需求，中长期业绩增长仍具备较强的确定性，可享受一定的高估值溢价。推荐产品推新快&高效运营的珀莱雅、敏感肌护肤龙头公司贝泰妮、功效护肤快速增长的华熙生物、多维改革逐步推进的上海家化等。

22H1限额以上化妆品零售总额为1904亿元，累计同比下滑 2.50%。

　　国内统计局数据显示，2022H1化妆品零售额累计同比下降2.5%，其中22Q1 / Q2同比+1.8% / -2.9%，疫情冲击下增速呈现逐季放缓迹象。从今年三月份开始，疫情多点散发，导致供应链及物流受阻，线上线下双渠道均受到较大冲击，三月四月化妆品零售总额分别为344.70亿元/213.80亿元，出现同比超20%的较大幅度下滑。六月伴随618购物节及疫情缓解，化妆品零售值同比转正。

龙头品牌推进线上平台多元化，加码直营；线下渠道优化加速推进。

　　品牌龙头公司线上渠道收入占比继续提升，2022H1在推新加速、多渠道运营、营销升级等因素影响下继续保持高增长。华熙生物2022H1化妆品业务收入同比增长77%，珀莱雅2022H1线上收入同比增长50%，贝泰妮直营及经销电商分别增长60%/19%。线下渠道各品牌经营情况分化，贝泰妮持续拓展线下渠道，线下经销收入同比增长37%。珀莱雅主动对线下CS渠道进行收缩，线下收入同比下滑16%。上海家化线下渠道自2020年开始进行门店调整以及去库存，2022H1国内CS下降15%。同时，美妆龙头注重经营风险控制，应收账款&存货规模控制得当，周转效率保持合理水平，经营净现金流和净利润的匹配度基本合理。

美妆国货龙头中长期业绩增长的确定性较高，仍维持行业“推荐”评级：

　　品牌商探索模式创新，业绩不断超市场预期，维持珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化强烈推荐评级。珀莱雅：长远看公司有望通过产品升级以及营销创新驱动品牌力提升，渠道扩张与精细化运营并举，打造美妆生态圈层等举措驱动业绩较快增长。贝泰妮：敏感肌护肤龙头，前瞻布局线上渠道，精细化运营效率领先，营销转化率、产品复购率位居行业领先位置。上海家化：品牌重塑/研发升级/渠道精细化/营销创新等各项措施积极推进中，公司有望于下半年实现业绩全面复苏。华熙生物：原料端多种独家活性成分产能释放，功能性护肤品在功效升级以及营销加持推动下保持高速增长。

风险提示：

一、化妆品：渠道分化显现，营销投放持续发力

1、22H1化妆品零售额累计下降2.5%，增速逐季放缓

2022

　　较去年同期26.60%的增幅，下降了29.1pct。分季度看，22Q1/Q2化妆品社零同比增速分别为同比+1.8%/-2.9%，呈现逐季放缓趋势。从今年三月份开始，疫情多点散发，在上海，广州等一二线城市出现疫情反弹的情况，这些城市的美妆品牌所在工厂因疫情防控原因，处于停工停摆的状态，导致供应链以及物流受阻，线上线下双销售渠道均受到较大冲击。反应在单月化妆品零售额表现上，今年三月化妆品类零售总额分别实现344.70亿元，同比下滑6.30%;四月化妆品零售总额213.80亿元，同比下滑首次陷入最低值，下滑22.30%;5月延续下滑趋势，化妆品零售总额290.90亿元，同比下滑11%。

　　二季度末随着疫情进一步缓解，需求集中释放加速消费复苏，伴随着电商购物节的到来，6月化妆品零售总额达424.30亿元，同比转正为8.11%，创今年上半年化妆品类单月零售值最高。线上电商平台6月也同样迎来销售回暖，但整体线上销售额同比增速依然维持负值。

2、消费承压，行业整体增速下滑，龙头品牌逆势增长

　　22H1由于疫情扰动、超头事件影响下，同比增速普遍回落，但部分龙头品牌依然实现了逆势增长，如贝泰妮、华熙生物和珀莱雅通过建立新品牌、新品研发、爆品打造，上半年营收保持正增长的态势，分别同比增长45.19%/51.58%/36.03%,彰显强大品牌实力。

1） 化妆品品牌线上增速放缓，线下表现分化

　　化妆品品牌商普遍重视数字化全渠道建设，早期许多化妆品品牌借助电商渠道红利，取得了较好的表现，今年线上渠道销售随着电商红利的逐渐退散，以及上半年超头部主播缺失带来的需求下降，线上渠道增速小幅回落，线下表现分化加剧。珀莱雅主动收缩线下渠道，线上通过大单品策略发力，上半年线上销售增速达49.49%;上海家化因工厂总部在上海受疫情封锁影响，供应链出现暂时性中断，线上线下双渠道同比下滑22.59%/5.04%;贝泰妮及时调整，新开线下直营店24户，实现收入4.14 亿元，同比增长36.93%。

珀莱雅：精细化运营线上渠道，线下业务优化调整，线上渠道发力一跃成为国货化妆品牌第一。

　　22H1公司优化产品结构，提升运营质量，护肤类大单品战略持续验证，线上渠道实现营收23.09亿元，同比增长49.49%，618期间，在天猫平台实现销售额5.69亿元，同比增长83.5%，客单价从2021年的169元提升至298元，同比增长76.33%。受疫情影响导致店铺客流减少以及对线下终端网点结构调整和优化，线下渠道收入3.07亿元，同比下降16.31%，同比下滑幅度较21年全年有所收窄。

贝泰妮：

　　22H1线上渠道实现收入16.26 亿元，同比增长47.82%，占主营业务收入的79.72%，同比增长+1.26pct，其中线上自营12.38 亿元，同比增长60.20%，线上经销代销3.88 亿元，同比18.60%。公司以电商平台为主要销售渠道，加大抖音等新兴电商平台投入力度，线上收入持续高增。线下渠道实现收入4.14 亿元，同比增长36.93%，其中线下经销代销4.11亿元，同比+36.28%，线下自营因新开线下直营店增加 24 户，实现营收从20.40万元上涨到224.84万元，同比增长高达1002.16%。

华熙生物：线上渠道多元化，功能性护肤品业绩突出。

　　22H1公司推进多元化电商平台，目前销售渠道以天猫、抖音、京东、唯品会等几大线上平台为主，之后将通过私域运营、渠道下沉、渠道多元化等方式进一步带来发展空间。618活动期间，功能性护肤品牌润百颜在天猫和抖音双平台销售收入破亿，在天猫平台国货排名 TOP8、抖音平台国货TOP2、快手平台国货 TOP2、唯品会新锐国货 TOP1的靓丽战绩, 推动22H1营收29.35亿元，同比增长51.58%;功能性护肤业务实现营收21.27亿元，同比增长77.17%，占公司主营收72.47%，毛利率为78.74%，同比上升0.02pct。细分品牌看，润百颜主打“智慧玻尿酸”概念，实现收入6.45亿元，同比增长31.22%，公司对润百颜营销力度持续加强，并稳步推进线下渠道建设，润百颜已形成良好的单品牌盈利模型;夸迪精准定位“冻龄抗初老”，实现收入6.04亿元，超头占比下降情况下收入仍同比增长65.38%;米蓓尔定位“敏感修复”，实现收入2.61亿元，同比增长67.54%;BM肌活主打活性成分，实现收入4.85亿元，同比增长445.75%。

上海家化：上半年疫情承压，推动全渠道整合策略

　　22H1公司在生产、物流、渠道等方面分别遭遇工厂停工、仓库封闭物流受限、线下零售终端闭店等多重不利情况，线下、线上业务受到不同程度冲击。整体线上/线下销售渠道实现营业收入12.44/24.68亿元，分别占总营收的33.52%/66.48%，线上收入同比下降22.59%，线下收入同比下降5.04%。上半年受疫情封控影响，个护家清品类下的六神品牌凭借其在花露水品类市场占有率保持的绝对优势，在618期间克服货品供应不足等困难，电商GMV同比增长达23%，其中天猫旗舰店同比增长56%。

丸美股份：持续推进线上转型及渠道进阶。

　　22H1公司实现营收8.17亿元，同比下滑6.48%;归母净利润1.17亿元，同比下滑38.11%，疫情拖累下，主品牌线上转型进展尚未到预期, 旗下品牌PL 恋火实现收入9855.36 万元，占比12.08%，表现更为突出，上半年收入已达到去年全年收入的 150%，PL 恋火保持较好的运营节奏，通过 SKU 的丰富和销售渠道的拓展，在彩妆市场白热化竞争态势下实现突围。目前公司抖音快手的自播占比超过了 50%，天猫直播渗透率有了明显提升。

2）国货品牌功效护肤领域势头猛，多元化营销方式推动强品牌力

珀莱雅：

　　公司作为国产护肤品牌龙头，持续深化“大单品策略”，打造核心系列产品家族，对现有大单品及相关系列进行不断升级和品类拓展，并推出全新系列大单品，持续夯实红宝石精华、双抗精华、保龄球蓝瓶、双抗面膜等核心大单品行业地位，并于今年上半年又推出“双白瓶”系列美白产品，持续扩充核心产品矩阵。彩棠在大师修容盘产品的基础上向彩妆领域进一步延伸，扩大产品矩阵，结合创始人“唐毅”个人 IP 的优质内容，提升产品在消费者中的专业度认知。公司上半年继续围绕“发现精神”进行品牌塑造，聚焦性别平等、心理健康等社会重要议题及亲密关系，在年轻人成长等与目标受众息息相关的议题上进行品牌长期主义内容打造和大众传播。

贝泰妮：

　　公司以皮肤学级护肤品牌“薇诺娜”为核心，逐步向敏感性皮肤的防晒、美白、抗老以及敏感性皮肤的功效底妆等“敏感性皮肤 PLUS”产品线发展，多品牌集聚发力，为消费者提供更精细化的产品选择。今年7月公司上线全新高端抗衰老品牌AOXMED,延续了在植物提取物方面的研发优势，或将成为第二增长曲线。营销上，上半年三月携手明星张钧甯作为品牌全新防晒品类代言人，配合品牌重磅推出防晒家族系列;五月院联合五大权威机构共同举办的“第三届敏感性皮肤高峰论坛”顺利召开。公司首次将皮肤学泰斗专家、行业媒体代表、KOL 等一同召集于云端，跨界探讨敏感性皮肤深层需求与专业护理趋势。

华熙生物：

　　功能性护肤同以往保持较高速77.17%的增长，BM 肌活依靠科技力和产品力支撑，“糙米发酵液”迅速破圈，收入4.85亿元，同比增速高达 445.75%;润百颜/夸迪/米蓓尔品牌共发布6款单品系列，上半年销售过亿，品牌分别实现营收6.45/6.04/2.61亿元，同比增长31.22%/65.38%/67.54%。原材料方面因二季度国内疫情，对透明质酸原料市场的供应端和需求端均产生短期影响，但仍实现营收4.61亿元，同比增长10.97%，今年四月、七月完成化妆品新原料“水解透明质酸锌”和“水解透明质酸钙”的备案。下半年公司将重点加强新产品的研发。

上海家化：

　　公司聚焦营销资源打造重点单品，下半年加快新品上市节奏，护肤品牌玉泽于今年三月推出防晒新品“大分子白金盾”清爽倍护防晒乳，在天猫小黑盒上市当日位列防晒品类第一名;佰草集新太极系列自去年上市后，通过“真实美力”的主题营销，在招新、复购、人群运营等方面均取得积极进展，目前已成为佰草集第一大产品线。佰草集/玉泽近12月在天猫旗舰店平台复购率达到41.81%/43.02%，同2021年全年相比上升0.20pct/0.44pct。下半年公司旗下母婴品牌启初将于儿童皮肤领域的权威—北京儿童医院马琳医生深度合作，联合研发出“启初婴儿多维舒缓常护霜+特护霜”，提升品牌竞争力。

丸美股份：

　　公司主品牌MARUBI 丸美是国产中高端眼部护理头部品牌，上半年虽然收入不达预期，但较好地进行了产品结构的梳理和销售机制的优化，对品牌和新品分阶段进行种草和心智强化，为下半年销售打下基础。产品上聚焦头部，优化长尾，精减SKU120个，同时成立联合打品小组，分别以小金针、小紫弹、小红笔、蝴蝶眼膜在线上推进联合爆品计划。营销上，二季度丸美以“重组胶原蛋白”双专利、超温和及强功效，入选抖音 X 巨量引擎 X 时尚芭莎之“了不起的中国成分”第一，并联合河南卫视推出大美中国系列开篇特别节目《一眼倾心凤求凰》，用极富传统文化色彩的歌舞，彰显独特的东方美感，赋予品牌更多内涵价值底蕴，品牌总曝光量达 38.8 亿，品牌人群资产最高达到 1.52 亿，投后人群资产均值提升 67%，品牌影响力得以有效夯实。

3、毛利率较为平稳，销售费用率呈提升趋势，净利率受影响

22H1

销售费用率呈提升趋势。

　　由于线上销售竞争加剧，各品牌加快推新，加大营销力度，销售费用率普遍提高。其中，华熙生物为加强线上销售渠道建设，提升幅度最大，由2018年的22.46%提升至22H1的47.25%;贝泰妮从2018年的40.52%提升至22H1的45.44%;珀莱雅从2018年的37.52%提升至22H1的42.53%;丸美股份从2018年的33.93%提升至22H1的44.10%;上海家化从2018年的40.65%小幅提升至22H1的43.26%。目前，化妆品品牌商普遍创新升级营销方式，超头事件影响下，加大自播力度，优化内容，强化私域流量运营，以追求费用投放提质增效。

管理费用率保持较低位，呈下降趋势。

　　华熙生物、珀莱雅和上海家化合理控费，管理费用率从2019年到2021年持续下降，22H1管理费用率分别达到5.96%/4.84%/8.59%;贝泰妮和丸美股份作为现阶段发展成熟的护肤品牌以及针对高端用户的眼霜品牌，因扩大企业规模满足消费需求从而带动管理费用率的上升，22H1分别达到6.39%/6.33%。

整体而言，品牌商毛利率水平较为平稳，市场竞争日益激烈，品牌商在新品孵化、渠道培育、营销创新方面均需要加大费用投放，22H1大部分品牌净利润率出现小幅下降,

　　贝泰妮从2019年的21.25%降至22H1的19.23%;丸美股份从2019年的28.48%降至22H1的13.91%;华熙生物则从2019年度31.00%降至22H1的15.91%。同去年全年相比，华熙生物、丸美股份净利润率环比有明显回升趋势，环比上升0.23pct/0.41pct，盈利能力有望恢复。

4、营运能力整体向好，存货及应收账款规模合理

　　疫情影响下物流受阻，22H1品牌商存货周转天数普遍处于高位。总体来看，2017年以来品牌商存货周转天数呈下降趋势。贝泰妮存货周转天数从此前最高的289天缩短至22H1的193天;华熙生物存货周转天数从此前的最高的291天缩短至22H1的226天。其他公司存货周转情况较为稳定，珀莱雅/上海家化/丸美股份分别保持在105/110/100天左右。

各品牌应收账款周转天数也有所分化。

　　贝泰妮应收账款周转天数稳定保持在20天左右，22H1延长至23天。华熙生物自2020年化妆品业务高增长后，应收账款天数下降至28天。珀莱雅近年来对经销商采取了宽信用政策，应收账款周转天数从2017年的12天延长至2020年的23天，2021年开始应收账款规模下降，周转天数持续缩短,22H1应收账款天数为7天。上海家化因疫情期间线下门店销售业绩承压，使得回款速度降低，应收账款周转天数为58天。

5、经营净现金流与净利润匹配度差异较大

　　上海家化经营现金流持续改善，2017年以来经营净现金流/净利润始终高于100%，22H1高达276%。贝泰妮、珀莱雅、华熙生物和丸美股份经营净现金流和净利润的匹配度较好。其中，22H1贝泰妮增加销售现金流入，品牌形象推广宣传费用、人员费用以及电商渠道费用投入等同时为配合2022 年下半年供应链计划，加大生产资料和服务采购规模和投入，经营净现金流同比下降42.40%;华熙生物由于上半年存货采购额增加并支付2021年相关税费及员工奖金导致经营净现金流同比下滑37.77%。丸美股份因上半年推进供应链流程优化，积极推行降本增效，购买商品与劳务所支付的现金同比减少所致，经营活动净现金流与净利润匹配度差异缩窄，比例继21年后回正。

二、投资建议：看好国货龙头中长期崛起势头

1、中长期看好国货龙头崛起

　　美妆消费升级需求旺盛，且呈现年轻化、社交化特征。国货龙头近年来在海外品牌降维打击，以及疫情洗礼等诸多不利因素下，积极推进渠道结构变革、营销方法升级，实现了持续健康的成长，我们认为制胜的法宝为“顺势而为、创新求变”。

　　产品的功效升级：国货护肤品从此前的保湿为主，快速升级到包括美白、抗衰老、抗敏修护、甚至尝试医美级的功效护肤;彩妆也从之前的产品老化缺乏新意，凭借高时尚度的产品、供应链快速反应、概念创新等手段占据一席之地。国货在大众美妆领域实现了弯道超车。

　　渠道的多点布局：与外资品牌相比，国货品牌有着先天的优势，无论是2013年后的电商平台红利，还是2017年后的社媒、直播&私域红利，国货品牌由于更熟知线上流量运营规则，快速占领流量洼地。今年线上销售渠道增速同以往相比有所放缓，除疫情带来的影响，超头部主播缺失也对行业生态造成较大改变，未来更加考验各品牌的自主运营能力。

　　营销精细化升级：国货虽不如外资品牌能够凭借雄厚的资金实力签约一线知名艺人，但在营销方式上始终能够与时俱进。如花西子依靠淘宝直播被大众熟知、完美日记早期通过小红书进行广告投放圈粉、玉泽沉寂多年后也通过李佳琦直播带货再度翻红。虽然这种更为激进的营销方式短期会导致销售费用率提升，但我们认为强功效性的产品知名度打开后是可以通过高复购来实现费用率的降低，实现利润的释放。

2、投资建议

考虑到在国内旺盛的消费需求前提下、国货品牌凭借积极的产品功效创新，以及在新媒体新渠道方面相比外资品牌更有优势的运营能力，中长期业绩增长具备较强的确定性，可享受一定的高估值溢价。维持珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、上海家化“强烈推荐”投资评级。

珀莱雅

　　受主品牌珀莱雅快速推新/彩妆品牌彩棠发力影响，公司22H1收入同比增长37%，22Q2营收同比增长36%;产品升级毛利率提升&综合费用率稳定，22H1归母净利润同比增31%，22Q2归母净利润同比增长19%。公司深耕大众护肤领域多年，具备研发/生产/营销完整链条，在电商&社媒渠道打法激进，2017年后快速成长。长远看公司有望通过营销创新驱动品牌力提升/强研发支撑明星单品快速迭代/优势渠道扩张与精细化运营并举/“投资+赋能”打造美妆生态圈层等举措驱动较快增长。预计公司2022年-2023年归母净利润7.44亿、9.36亿，对应2022PE60X/2023PE47X，维持“强烈推荐”评级。

贝泰妮

　　未来的增长驱动力：公司核心品牌薇诺娜目前功能只是聚焦在抗敏、修复、保湿、祛痘上，而且抗敏修护占了30%份额，其他高阶功效如美白、抗氧化、抗皱等处于刚起步阶段，所以在功效的多样化升级上空间较大。品类方面，妆字号的护肤品收入占比达九成，彩妆占比低个位数、械字号产品占比接近10%，未来彩妆以及械字号产品规模提升空间仍较大。今年 7 月 AXOMED 品牌正式推出，定位于高端抗衰护肤领域，有望打造第二成长曲线。渠道开拓方面：目前电商占比80%，以平台电商为主，社媒以及微信小程序仍处于发展初期;线下渠道占比较低，未来线下渠道有望在模式创新升级推动下保持稳健增长。预计公司2022年/2023年/2024年收入规模分别为56.60亿元/75.79亿元/97.79亿元，同比增速分别为41%/34%/29%。净利润规模分别为12.06亿元/15.92亿元/20.37亿元，同比增幅分别为40%/32%/28%，对应22PE64X/23PE48X，虽然估值不低，但着眼未来中长期发展维度，我们认为公司凭借差异化产品定位/全渠道精细化运营能力/医师背书构建稀缺营销资源，核心品牌“薇诺娜”迅速放量;未来三年公司将通过扩功效/扩品类/扩品牌驱动业绩保持快速增长。维持“强烈推荐”评级。

上海家化

　　受疫情封控，物流受阻导致订单无法履约、电商派样招新活动无法执行影响，22H1收入同比下滑11.76%，扣非归母净利润同比下滑39.58%。考虑调整后的业绩增长目标，我们下调盈利预测，预计2022年-2024年公司净利润分别为4.88亿元、7.80亿元、9.01亿元，对应22PE46X/23PE29X。疫情对业绩的影响已经在股价中充分体现，同时考虑到下半年家化新品有望发力，线上渠道持续转型升级以及运营提效，公司业绩有望自2022年下半年迎来恢复性增长，维持“强烈推荐”评级。

华熙生物

　　公司原料药业务规模及技术领先，功效化妆品业务快速增长，医美业务快速恢复，同时积极开拓口服美容新领域。我们预计公司22年-24年收入规模分别为68.05亿元、85.34亿元、102.75亿元，同比增速分别为38%、25%、20%。受营销费用投放增加以及股权激励费用摊销影响，归母净利润分别为10.42亿元、12.97亿元、15.49亿元，同比增速分别为33%、24%、19%。对应22PE65X，考虑到公司所处功效护肤品细分行业的高成长性，以及公司自身积累的产品快速开发、营销创新、渠道开拓能力，公司可享受一定的估值溢价，我们维持公司“强烈推荐”评级。

三、风险提示

　　1)短期估值波动的风险;

　　2)线上流量成本攀升，侵蚀品牌商盈利空间导致业绩增长不达预期的风险;

　　3)市场需求下滑风险;

　　4)股份减持风险等。

　　向上滑动阅览

特别提示

　　本公众号不是招商证券股份有限公司(下称“招商证券”)研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。

　　本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。

　　招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。

　　本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。

一般声明

　　本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。

　　本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。

　　本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。

　　本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

思维纪要社：

　　1⃣多品牌矩阵逐步成型，大单品+新营销策略逐步推进。

　　■珀莱雅：

　　①H1成绩亮眼：天猫端，复购率/客单价分别提升至35%/261元;抖音端，客单价257元，自播/达人播占比为6:4，ROI均为3+。全渠道大单品占比/复购率达35%/25%;

　　②下半年规划：其他大单品保持现有投放量不变，加大红宝石霜、源力霜、源力面膜等投入;

　　■彩棠：

　　①历史：21年重新设计品牌定位+搭建好产品开发框架，下半年开始爆发。团队人数达180人，其中抖音直播团队约30+人，部分关键人才给予相应股权激励;

　　②成功要素：其经营的底妆类基因与珀莱雅护肤基因相通+唐毅专业化妆师IP助力;

　　③下半年规划：持续深耕卸妆产品+拓展定妆&粉类产品，将推出遮瑕、定妆喷雾和卸妆膏等底妆类新产品，同时将珀莱雅营销经验应用到彩棠上。

　　■其他：从长维度(3-5年)考虑品牌发展方向，专注本身品牌定位基础上拓展。如OR以头发护理作为切入点;悦芙媞聚焦控油+针对18-23岁人群，预计今年销售额超亿元。

　　2⃣研发端：

　　■研发体系建设卓有成效：

　　①长期深耕配方的应用研究;

　　②原料筛选：内部搭建筛选框架+对外与中科欣扬等深度合作获得原料优先使用机会&更低成本;

　　③原料研发：计划在龙坞建立国家级研发中心+虹桥&东京等多地建立研发基地，虹桥基地进展顺利。

　　■原研发总监蒋丽刚工作调动：

　　①其离职进入某生物科技公司从事原材料技术研究，与珀莱雅无竞争关系;

　　②其手下工程师团队继续在公司任职，同时给予该团队股权激励稳固人才;

　　③新研发总监已确定，在基础&应用研究均有经验，对皮肤了解更深度专业。

　　■未来人才规划：

　　①引进战略：以较高薪资引进博士以上学历人才，为其配备硕士团队及优质研发环境;

　　②国际拓展：目前国内品牌缺乏国际人才，公司将逐步引进。

　　3⃣方总资金减持用于家乡建设：

　　■文旅项目：冰雪世界+航空航天项目，共计花费3-4亿元;

　　■古镇重建：重建千年古镇大荆镇+完善5A级景区雁荡山配套项目。初期需10亿，二期需3-4亿;

　　■饮料生产：生产相关饮料，需3-4亿。

　　■具体项目建设由专业人士负责，方总主要精力聚焦珀莱雅建设

　　4⃣业绩展望：预期可完成22年股权激励目标，全年营收&净利润双25%+增长

　　■分渠道：线上占比为80-90%，线下为10-15%;线上增速30-40%yoy+，线下双位数负增长;

　　■分品牌：珀莱雅&彩棠均保持较高增速，代理&跨境品牌收缩处理;

　　■分品类：彩妆类占比有望进一步提升。

　　#珀莱雅#

已乙己：

　　珀莱雅(SH603605) 99活动第二天晚上，天猫旗舰店的观看人数达130万，好几款套装预定数已过千，双抗精华2.0预定更是超过7000。就天猫店而言，这跟其他国产品牌不是一个量级了，完全是在跟国外大牌直接杠了。在淘宝都这么强势了吗?

A不畏将来不念过往：

　　终于还是爆雷了#珀莱雅# #水羊股份# #伊利股份#

白白不爱猫猫：

　　珀莱雅(SH603605) 8月同比下跌3%

珀莱雅股份：

连续三年

　　近日，上海证券交易所公布了沪市主板上市公司2021-2022年度信息披露工作评价结果，珀莱雅化妆品股份有限公司荣获最高评级A(优秀)类，珀莱雅已获此殊荣。同时，

连续三年评价结果为A级的公司约占全部上市公司的10%

　　上市公司信息披露评价主要考核上市公司信息披露质量，同时结合运作规范程度、董监高履职情况、投资者权益保护程度等因素对上市公司进行评级。本次参加评价的对象是2021年12月31日前上市的主板公司，合计1642家，评价期间是2021年7月1日至2022年6月30日。评价等级分为A、B、C、D四档，获得A级评价的上市公司约占全部上市公司的18.27%，。

　　此信息披露评价结果对珀莱雅的信息披露质量、投资者关系维护和规范运作等方面都给予了高度肯定，同时，充分证明了珀莱雅作为美妆行业的龙头企业所体现的综合实力。在满足合法合规要求的基础上，珀莱雅主动披露ESG报告、召开线上线下业绩说明会，并通过定期报告、临时公告等披露形式，向投资者和市场积极传递具有参考价值的信息。

　　珀莱雅一直以坚实、全面的ESG管理为基础，以创新产品为消费者带来美的生活，积极践行企业责任，得到了资本市场和投资者的信任和认可。未来，珀莱雅将持续增强信息披露的准确度和透明度，推进更高质量的发展，也将继续秉承稳健的经营风格，持续以稳定的业绩为广大投资者创造切实的价值回报。

辣椒同款手链：

　　珀莱雅(SH603605) 要倒闭退市了吧

辣椒同款手链：

　　珀莱雅(SH603605) 垃圾就是垃圾

MT调研：

　　【天风商社刘章明团队I 化妆品】2022年8月线上多平台数据跟踪

　　■7-8月份为化妆品传统淡季，受618虹吸效应影响较大，数值有所偏差，建议以7-8月销售额增速为主要参考。

　　■行业端：1⃣抖音端：818发现好物节带动下，抖音美妆表现亮眼，销售额环比增长17.0%至106.9亿元;2⃣天猫端，大盘淡季&天猫占比下滑+超头缺位影响延续，双十一大促备战期将至，美护需求有望得到提振，重点关注超头复播可能性及各品牌方备战情况。

　　☀近期化妆品公司均已披露2022年中期业绩，在疫情多发、消费疲软以及去年同期基数较高的背景下，国货龙头仍旧展现较强的经营韧性。

　　■我们坚定看好龙头国产化妆品品牌随着产品力、品牌力提升进入自身成长通道、占据领先优势、维持高景气，兼具确定性和成长性。重点推荐【贝泰妮】【华熙生物】【珀莱雅】，建议持续关注【水羊股份】【丸美股份】【上海家化】。