2022-09-07今日SZ000596股票最新净值和交易情况

古井贡酒(SZ000596)：

　　机构：安信证券 研究员：赵国防 事件：公司发布2022 年半年报，22H1 公司实现营收90.02 亿元，同比+28.46%;归母净利19.19 亿元，同比+39.17%;扣非归母净利18.89 亿元，同比+41.15%。其中，22Q2 营收37.28 亿元，同比+29.55%;归母净... 网页链接

arch_linfei：

1.整体印象

　　古井贡酒2022年半年报业绩不错。

　　营收90亿，同比增长28.46%;归属净利19.2亿，同比增39.17%;扣非净利18.9亿，同比增41.15%。

　　经营活动产生的净现金流41.9亿，同比增1487.79%。

　　总资产290亿，比期初增14.12%;归母净资产173亿，比期初增4.58%。

分季度看：

　　2022分季度业绩(亿)

　　第二季度单季营收37亿，同比增长29.5%;扣非净利8亿，同比增长49%。

　　二季度是白酒的传统淡季，但是无论从营收还是净利的角度看，古井第二季度增长比一季度还好。除了古井自身销售情况好的原因，可能也有受疫情影响相对小的原因。

　　正好现在上市酒企的中报披露完毕，古井这份成绩相对于行业到底如何，可以对比来看。

　　在古井半年报里提到，2016年下半年起，白酒行业开始复苏，终端用户白酒消费需求上升，带动了白酒行业整体收入和利润的增长。

　　下面就以古井营收、净利作为基准，统计2016年中报以来，古井与其他几家主要酒企的数据的横向比较。

从营收角度比较：

　　可以看到，在营收这个跑道上，从古井的视点看出去，与几家酒企赛跑的情况：

　　①古井营收增长稳稳地跟上了茅台、五粮液。与这两家龙头酒企之间的差距始终没有拉大，可以说稳定地跟上了队伍领跑者;

　　②古井与洋河的差距逐年缩小，几乎是每年都在缩小。从16年中报占洋河营收的三成，到现在几乎要占到洋河一半的营收了;

　　③古井与老窖的差距也在缩小。

　　虽然不如洋河那么明显，但是除开中间18、19两年老窖强势了一把之外，古井其他时间都在稳步地追赶老窖，不知不觉就要从占比70%变到近80%了，照这势头下去，未来在营收角度追上老窖也不是没可能;

　　④倒是汾酒在这轮表现很强，增速非常快;

　　⑤与省内两家对手相比，古井也明显拉开了差距。从营收对比来看，省内地位已经非常稳了，这也从另外一个角度说明，省内疫情控制好，并非古井高速增的主因，而是销售情况确实好过对手。

从净利角度比较：

　　本轮白酒业复苏，主要受益的是中高端白酒，这已经是业内共识，高端产品占比大的企业更有优势。

　　换句话说，茅台、五粮液、老窖这三家基本可以作为本轮白酒复苏的标杆。而古井从净利的角度，同样没有掉队，稳定跟上了茅台，表现略好于五粮液，与老窖的差距也呈现缩小的趋势。

　　洋河与汾酒则是正反两个典型，古井与洋河差距在大幅缩小，但是汾酒追赶地更快。

　　另外，省内情况，古井从净利角度地位同样非常稳固，将对手甩得越来越远。

　　总的来说，横向比较下来，无论从营收还是净利两个跑道来看，古井表现都属于优秀的。稳稳地跟上了领头羊的增长节奏，与第二梯队的差距在逐步缩小，同时将省内两个小兄弟甩得越来越远。

　　队伍里汾酒是个例外，不过好在从香型、主要销售区域层面，古井与汾酒都不存在太大竞争关系，汾酒的飞速增长对古井暂时还没有太大威胁。

　　以上比较体现出，古井目前的竞争态势，省内很稳固，省外稳步扩张，“全国化、高端化”的战略看起来效果显著，古井正走在正确的道路上。

2.本期经营情况分析

　　看完整体印象，再回来半年报来，看看古井的成绩是如何取得的。

分产品来看

　　年份原浆同比增长32.3%，其中量的增长带来24.5%，价的增长带来6.3%;

　　年份原浆系列，古井的产品有年份原浆献礼版(100元)、古5(200元)、古7(300元)、古8(400元)、古16(500元)、古20(800元)、年30(千元以上)

　　根据券商调研，年份原浆今年的增长，主要来自于春节返乡潮，古5、古8销售好，省内300元价格带产品放量;

　　同时古16和古20也高速增长，据说每年增速达到50%以上。古20是公司今年重点培育的产品，目前公司的资源和政策都在向古20倾斜，暂时还没有放量。

　　也就是说，古5、古8负责放量，古8以上产品占比提升，负责提价，年份原浆系列量价齐升，共同推动了年份原浆系列的增长。

　　古井贡酒同比增11.8%，量增14.1%，均价同比下降2%;

　　黄鹤楼酒同比增8.5%，量增14.6%，均价同比下降5.3%。

　　这两个系列都还承担着抢占市场，巩固销量的任务，主要靠放量来贡献营收。

分地区来看

　　华北收入同比增20.6%，华中收入同比增30.7%，华南收入同比增6.9%。

　　地区收入增长的区别可能跟今年全国疫情分布情况有关，华北、华中地区在全国比起来都算不错的，包括安徽、河南、湖北、山东、河北、江苏这几个古井的主要销售区域，都没有太严重的疫情，华南地区相对多一点。

　　线上销售增长只有0.39%，主要也是因为疫情导致的物流不畅。

　　本期经销商净增长86个至4093个，主要增长区域在华北(54个)、华南(31个)，体现了全国化进程的持续推进。

毛利率提升的原因

　　上半年毛利率提升1.13pct至77.5%。主要原因来自于两点：

　　①产品结构优化。

　　年份原浆收入占比67/90=74.4%，去年同期为50.7/70.1=72.3%，增加2.1pct;

　　前文也说了，年份原浆量价齐升，而其他产品均价有所下降。

　　②省外市场产品结构升级。

　　华北地区毛利率提升4.01pct，华南提升3.76pct，而华中地区提升0.75pct。

　　古井的营销模式，在省内主要是深度分销，做深做细下沉市场，省外依托大商，打开市场空间。

　　一开始古井的省外扩张其实是复制省内深度分销的策略，当时在河南市场，以中低端产品为主，搞渠道下沉。

　　结果销售达到10亿之后就进入瓶颈。

　　这种策略的问题主要在于，主打低端产品走量，倒是错开了与名酒的正面竞争，快速打开销路，但是同时又给消费者造成了古井品牌是中低档产品的认知，导致后续推出更高端，产品升级的时候，消费者认可度不高。

　　后来古井开拓华东市场、收购黄鹤楼进入湖北市场过程中，省外策略调整升级。选择当地有实力的大经销商，给渠道更高的利润进行激励，主推核心单品古20。

　　这点从持续居高不下的销售费用率也能印证。在省外扩张、品牌升级的背景下，古井的销售费用率短期内还看不到下降的迹象。

　　据说目前古20在省外的销售体量已经超过省内，未来主要的看点是何时能够放量。

费用控制

　　上半年销售费用率同比-0.12pct 至 28.8%。

　　其中广告费用率同比-0.48%，占销售费用比-1.57%;

　　综合促销费用率到达11.8%，比去年+1.96%，占销售费用比+6.93%，综合促销费构成主要是地面宣传、促销费、样品酒构成，今年公司加强促销及推广活动，强化宴席市场。

　　古井的促销策略向来是“空军轰完步兵冲”，估计明年广告费占比又会提升，促销费明年会有所控制。

　　职工薪酬费用率+0.04%，占销售费用比+0.22%，而同时劳务费用率同比-1.22%，占比-1.23%，说明古井强化内部激励的同时，也在梳理销售团队、优化编外人员;

　　总的来说，费用投放向营销倾斜，向团队激励倾斜，促销和职工薪酬都有所提升，但总体上费用率是下降的，钱花在刀刃上，费用的投放更有效。

　　毛利率的提升，费用率的下降，最终共同推动归母净利率同比+1.64pct至 21.3%。

生产方面

　　本期实际产能6.8万吨。而去年同期为约5.37万吨，全年11万吨，上半年占比48.8%。而今年若按同比例计算，全年销量会达到接近14万吨，而设计产能只有11.5万吨，还存在2.5万吨的缺口。

　　产能不足，只能通过外购基酒解决，这也限制了古井降低成本，进一步提升毛利率。

　　外购基酒的数量，可以通过公司披露的产销存数据推算：

　　本期生产了6.84万吨，销售了5.86万吨，库存2.95万吨，销售+库存=8.8万吨。那么说明8.8-6.84≈1.96万吨，为外购基酒，若按照基酒与成品酒1:1.5的比例，约需要外购1.3万吨基酒。

　　从营业成本构成中，直接材料的增幅也能验证：

　　上半年实际产能6.8万吨，去年同期5.4万吨，增幅26%，而直接材料增幅19.8%，少于产量增长的部分可能就是外购基酒形成的。

　　目前半成品酒存量为19.8万吨，年初为18.3万吨，增加1.5万吨。

　　短期内，高端产品线暂时不会放量，通过库存基酒足够满足，中低端不足的部分可以通过外购基酒解决，扩产的13万吨产能预计2024年末建成，届时产能问题应该就能大幅缓解。

　　目前在扩产的智能园区项目，工程进度18.8%，去年同期进度5%，目前来看推进不算快。前期慢，中后期加速，对于工程建设来说还算正常。

　　顺便提一下，财报的其他流动负债中，预提费用本期达到11.8亿，而年初才5.6亿。一开始还以为是预提的跟销售相关的费用，后来致电公司，公司说预提费用跟80多亿的智能园区项目相关，接电话的工作人员说自己也不是财务专业，也没法说太清楚。

　　而递延所得税资产明细中，形成本期递延所得税4.4亿的主要部分就是“预提费用及折扣”14.7亿，既然把预提费用与折扣归到一起核算税会差异，那很可能主要还是和折扣及返利相关。

　　暂时存疑吧，古井的返利一直披露地不详细。

3.黄鹤楼酒业绩承诺今年到期

　　黄鹤楼酒上半年营收增长仅为8.53%，远低于公司整体营收增速。

　　查看古井业绩承诺，2022年度需要达到20.4亿含税营收，折算为不含税口径为18.06亿，净利润要达到1.97亿(即11%净利润率)。

　　2021半年度，黄鹤楼酒业营收6.9亿，净利润0.935亿。全年营收14.6亿，净利1.7亿。

　　上半年营收占比6.9/14.6=47%，净利占比0.935/1.7=55%。

　　按这个比例，2022年度，全年营收就为8.86/47%=18.85亿，净利1.12/55%=2.04亿。

　　黄鹤楼酒业旗下还有子公司，所以黄鹤楼酒的营收并不等于黄鹤楼酒业公司的营收，不过影响不大。

　　今年的业绩确实不需要做到那么高，就目前的业绩，完成承诺已经没有任何问题。

　　每年黄鹤楼酒的业绩承诺都贴线完成，今年估计也是，几乎可以肯定是公司通过渠道控制，精确控制出来的。

　　一方面看出公司的渠道管控能力强，另一方面，黄鹤楼酒市场动销很可能与报表不一致，还需要持续观察。

　　23年若黄鹤楼酒增速下滑，则会更进一步印证前几年的动销不畅，货还留在渠道库存，进一步观察吧。

　　另外有个小疑问：半年报p21和p135披露的黄鹤楼酒业公司的总资产、净利润数据不一致，但是营收数据又是一致的，往期也是这样，说明不太可能是财报错误，但是财报里没有找到说明，会是什么原因造成的呢?统计口径有差异?

4.业绩测算及估值

　　期末合同负债达到34.3亿，期初为18.3亿，而去年同期为22亿。

　　当前合同负债金额甚至都超过了去年三季度营收(31亿)，而接下来三季度还有国庆和中秋，旺季达到双位数增长应该很容易。

　　上半年同比增28.5%的情况下，按下半年同比增25%，实现的概率是很大的，这样估算下半年做到营收78亿左右，全年就是90+78=168亿。

　　另一个角度，如果按去年一季报营收占比31%测算，则今年全年营收为52.7/31%=169亿。

　　从两个角度看，大概率全年落在168±2亿。

　　按21年归母净利率17.3%左右测算，全年归母净利可以做到29亿左右，如果考虑到今年产品结构的优化，净利率略微提升，则全年归母净利大概率做到30亿+。

　　按未来三年营收增速15%估算，2025年做到全年255亿营收，归母净利率按照提升至20%毛估，归母净利可以做到50亿左右。

　　取27.5倍市盈率，2025年内合理估值50*27.5=1375亿，对应当前理想买点688亿。

550亿

　　考虑到B股市场流动性低，长期低估，我会同时考虑将买点和卖点均打八折考虑，则理想买点为688*0.8=。

1200亿

　　当年卖点估值取当年50*0.8=40pe，则为30*40=。

　　当前古井B市值约623.7亿港币，折合人民币548亿，刚好在我的理想买点之内，若仓位允许有钱我会买入。@今日话题古井贡酒(SZ000596)古井贡B(SZ200596)

21世纪商业评论：

记者

　　|谢之迎

编辑

　　|江昱玢

　　古井贡酒，交出年中成绩单。

　　上半年，实现营收90.02亿元，同比增长28.46%;归母净利润19.19亿元，同比增长39.17%。

　　安徽是白酒产销大省，古井贡酒与迎驾贡酒、口子窖、金种子酒并称“徽酒四杰”。上半年，后三者营收分别为25.3亿元、22.97亿元和6.02亿元。

　　稳坐老大之位的古井贡酒，不满足于眼前。

　　白酒业内有个流传甚广的发展逻辑，“30亿省内为王，50亿分享全国板块化红利，100亿具备全国话语权。”

　　2018年，古井贡酒首次突破百亿大关，跻身中国白酒第二阵营。

　　当时接任董事长恰好满四年的梁金辉，提出一个更为大胆的目标——5年营收达到200亿，2024年“再造一个古井贡酒”。

　　带领“省酒”模范生，梁金辉如何破局全国化?

迭代增产

　　去年年报中，古井贡酒定下2022年目标：实现营业收入153亿元，利润总额35.50亿元。

　　年度计划已完成过半。

　　上半年，年份原浆、古井贡、黄鹤楼和老明光四大品牌，支撑起公司酒类营收86.97亿元。

　　按系列划分，主打产品年份原浆贡献较大，销售额67.05亿元，同比增长32.26%，毛利率达84.4%。

　　对于白酒来说，“年份”二字，分量不言而喻。

　　14年前，彼时主管营销的梁金辉看准这点，一手主导“古井贡酒·年份原浆”上市。

　　这成了梁打出的阶段性制胜牌。年份原浆上市当年销量超5000万，次年突破2亿，2010年达到7.4亿。

　　2016年后，消费市场迭代升级，“35815”即300、500、800、1500元价位的白酒潜力释放。

　　梁金辉顺势把产品重点移到次高端上，推出均价300元的古8、定位中高端商务和婚宴市场的古16，以及卡位600元价格带的古20等。

　　稳扎稳打，梁金辉持续提升古8及以上产品的营收占比。今年1-6月，古井贡酒系列产品收入9.01亿元，同比增长11.8%。

　　次高端战略带动下，盈利能力改善。公司净利率呈上升趋势，净利率由2016年的13.8%，提升至2021年的17.9%。

　　“推进全国化的利器，打造次高端的新百亿”，在今年的股东大会上，古井贡如此定位古20和古16，两个产品的销量增长保持在每年50%以上。

　　2020年，安徽省定下计划：于2025年实现白酒企业营业收入500亿元，培育年营业收入超过200亿元的白酒企业1家。

　　从省内格局来看，距离200亿目标最近的，是古井贡酒。

　　为此梁金辉强调，要加速扩产。

　　次年，古井贡酒定下50亿元的扩产计划，筹建年产6.66万吨原酒、28.4万吨基酒储存和13万吨成品灌装能力的现代化智能园区。预计于2024年12月完成土建工程施工。

　　值得注意的是，报告期末，古井贡酒存货金额突破50亿元，半年前的数值为46.6亿元。扩产能的需求，并没有想象中迫切。

　　截至今年6月底，智能园区项目的总进度停在18.79%。

区域突围

　　号称“安徽酒王”，古井贡酒八成以上营收来自华中地区。

　　今年上半年，华中地区营收占比约87.51%，较去年同期增长约2个百分点。

　　营收增速上，华中地区营收增长约30.74%，对比上年同期的25.46%，速度亦有所加快。

　　长板优势承托，冲击全国市场的短板也很明显。华北和华南市场营收占比仅为6.76%和5.60%。

　　对比来看，同期五粮液在东南西北中五大区域的收入，分别为105.46亿、38.51亿、131.54亿、47.99亿和61.63亿元，占比相对平均。古井贡酒“偏科”严重。

　　回过头来，省内市场竞争愈发激烈。

　　泸州老窖、今世缘、酒鬼酒等加速向安徽布局。去年，徽酒“黑马”迎驾贡酒发力，营收和净利直追徽酒老二口子窖。

　　今年上半年，迎驾贡酒实现营收25.30亿元，较上年同期增长20.38%，净利润7.79亿元，同比增长三成，虽距离古井贡酒差距不小，也给梁金辉带来压力。

　　“作为区域酒企，古井贡酒一直难以实现大本营以外市场的突破。”中国品牌研究院高级研究员朱丹蓬表示，其在全国市场的品牌力不足，导致全国化进程受阻。

　　梁金辉意识到，要想实现从区域酒企到全国性酒企的跃升，必须用产品说话。

　　2016年4月，古井贡酒斥资8.16亿元收购黄鹤楼酒厂51%的股权，杀入清香型赛道。

　　2021年，黄鹤楼喜提168.69% 的同比增速，到了今年上半年，收入增幅大幅下滑，数值回落到8.53%。

　　梁金辉还有后招。

　　2021年1月，古井贡酒收购明光酒业60%股权，引进绿豆香型;同年9月，又认缴出资75万元入股贵州珍藏，持股比例为60%，进军古香型赛道。

　　至此，产品逐渐覆盖浓、清、酱、古、明绿等香型。

　　一系列跨区域收购布局，不难看出，梁金辉寻找新增长极的迫切。

　　“没有攻不下的碉堡、打不下的市场”，梁金辉的一席话在公司内部流传甚广。

　　让他欣慰的是，部分省外核心市场已初具规模。例如，河南销量迈进10亿元大关，江苏距离这一级别已不远。

　　上半年，古井贡酒在华北地区的营收增速达到了20.61%。

营销迷局

　　梁金辉期待着“再造一个古井贡酒”，可故事不好讲。

　　7月底，海通国际发布研报“唱空”古井贡酒，称其毛销差、净利率连降，核心产品增长乏力，费用节流难超预期。

　　从净利率来看，最高峰是2019年的20.71%，随后下滑至2021年的17.89%。

　　核心产品古井贡酒积货严重，上半年销量同比增长14.09%，库存量却猛增160.74%。

　　销售费用居高不下。

　　营销出身的梁金辉始终认为，“古井贡酒要走出去，还要叫得响。”

　　连续六年冠名央视春晚，获得元宵晚会特约播出席位，参与CCTV品牌强国工程——一系列“不差钱”的推广动作，提升了品牌影响力，也让古井贡酒成为名副其实的“营销酒”。

　　光营销砸的钱，都高于净利润。2016-2021年，公司销售费用从19.8亿元直接翻倍，增长至40.08亿元，在19家白酒上市公司中，仅次于五粮液。

　　今年上半年，古井贡酒的销售费用达25.95亿元，是当期净利润的近四倍。

　　相比之下，同期泸州老窖的销售开支12.14亿元，山西汾酒为19.39亿元。

　　让梁金辉宽心的是，中报成绩说话，投资者用脚站队。

　　9月2日收盘，古井贡酒市值近1300亿元，位居中国白酒上市企业第六，市盈率45.76。

　　白酒行业“马太效应”愈演愈烈，市场向头部倾斜。朝着200亿目标冲刺的梁金辉和古井贡酒，还需在全国化这条路上持续发力。毕竟，“金”口已开。

怎么又涨停：

　　为什么老唐估值法中，3年后预计净利润116-220亿之间，给的合理估值是乘以25倍市盈率。

　　而220亿-338亿的后面几栏里，老唐估值法都统一给的5500亿呢?在原文下和翻过的文章里都没找到答案。

　　洋河股份(SZ002304)腾讯控股(00700)分众传媒(SZ002027)陕西煤业 美的集团 海康威视 沪深300 古井贡酒 五粮液

宽客-顺势天成：

　　古井贡酒(SZ000596)

有点资讯：

　　古井贡酒(SZ000596) 泸州老窖(SZ000568) 酒鬼酒(SZ000799) 年份原浆量价齐升，省内及环安徽板块稳健增长，四季度渠道消化库存，预计年底省内外库存进一步降低，2023年冲刺开门红市场基础良好网页链接

文涛股略：

　　今年以来白酒行业面对疫情带来的经济下滑、消费场景减少、消费者购买力下降，行业面临考验，之前驱动行业增长的全国化、高端化逻辑在二季度是否仍有韧性，随着半年报的批露完成，我们也可以大致一窥究竟。

　　从上图来看，三大高端白酒表现稳定，其中茅台因直销占比提升、“i茅台”推动线上销售使得茅台业绩稳定向好;沪州老窑因渠道经营得力使得多点开花，增速较快;五粮液表现最差，但因品牌力强，自然动销仍然保持在10+%。茅台飞天供不应求，“i茅台”APP把白酒销售由线下推到线上，引领行业前进。沪州老窑的国窑1573紧跟五粮液普五，而特曲60成为放量大单品，同时公司推出黑盖光瓶酒，未来三年要做到百亿，把渠道优势发挥到极致。

　　次高端白酒有所分化，洋河因为已完成全国布局，现全力推动高端化;汾酒青花20顺位成功，重点在推30复兴版，玻汾已成为流量大单品，汾酒的全国化高端化推进得都非常不错;舍得二季度有滑坡，虽然有品味舍得的流量，但品牌势能还没有培养起来;酒鬼的情形与舍得差不多，内参培育得不错，但品牌力高度还没有起来，二季度有滑坡;水井坊高端化有一定进展，但这公司我觉得核心管理层有问题，换了几届都没有做得好，应该是大股东帝亚吉欧没有完全放权;古井贡酒表现十分耀眼，二季度表现远超预期，在疫情严重之下，仍然保持快速增长，古井贡酒营销费用持续高投入已经有效果了，年份原浆量价齐升。

　　中低端白酒竞争十分激烈，看看顺鑫农业的业绩下滑可见一斑，不仅如此，其它白酒品牌旗下的中低端酒也有一定萎缩，存在着量缩价提不上去的局面，与此同时，名酒下的中低端品牌也在不断地抢市场，如汾酒的玻汾2021年销售额达到60亿，沪州老窑新推出黑盖计划三年达到100亿元。

　　整体来看，白酒进入到量缩价升的时代，高端化是主旋律，拥有提价权的品牌最有前途，目前来看茅台无疑是白酒里面最好的选择，依次类推，高端白酒三大品牌仍然占据行业金字塔顶端，低端白酒竞争已经陷入白热化，同时面临名酒的降维打击，次高端白酒竞争格局未定，剑南春、洋河、汾酒、舍得、酒鬼、郎酒、习酒等都在努力推进，以争得一席之地，目前来看，完成全国化布局以营销见长的洋河、消费者互动做得比较好的剑南春、曾经是老大的汾酒都有可能拔得头筹。

趋势投资趋势投资2：

　　古井贡酒(SZ000596) 中证白酒(SZ399997) 酒ETF(SH512690) 白酒板块指数，开始进入小c浪，短期调目标14000附近区间，差不完成周线技术修正了，对应消费 白酒类基金的调整位置。积极乐观耐心等待。

7X24快讯：

　　【白酒板块板块持续走低 德利股份跌近9%】白酒板块板块持续走低，德利股份跌近9%，泸州老窖、舍得酒业、洋河股份、古井贡酒、李子园跌超3%。

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，德邦证券09月02日发布提问《Q2延续高增长，徽酒龙头势能快速崛起》的研报称，给予古井贡酒(000596.SZ，最新价：248.55元)买入评级。评级理由主要包括：1)持续推进“全国化、次高端”战略，产品结构再升级，市场结构再优化;2)费用率稳中有降，毛利率、净利率均有提升。风险提示：疫情再次反复;省内市场竞争加剧;省外开拓不及预期。

　　AI点评：古井贡酒近一个月获得16份券商研报关注，买入11家，增持2家，平均目标价为261.75元，与最新价248.55元相比，高13.2元，目标均价涨幅5.31%。

　　每经头条(nbdtoutiao)——疫情蔓延已达“灾害级别” !日本多家医院发出警告，汽车巨头被迫停工减产，年产量目标恐不保?

　　(记者 张喜威)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

古井贡酒(SZ000596)：

　　德邦证券09月02日发布提问《Q2延续高增长，徽酒龙头势能快速崛起》的研报称，给予古井贡酒(000596.SZ，最新价：248.55元)买入评级。评级理由主要包括：1)持续推进“全国化、次高端”战略，产品结构再升级，市场结构再优化;2)费用率稳中有... 网页链接

酒嗨：

　　酒讯方圆/文

　　从7月27日水井坊的首份半年报到8月31日金种子酒的最后一份半年报，持续一个多月的白酒上市公司半年业绩披露走入终盘收尾。2022上半年的白酒行业，在上市酒企们财报里，有了更清晰的轮廓。

　　疫情、社会库存高企、消费旺季不旺……一场情绪阴霾在白酒行业上空久久不散，但上市酒企们却用自己的行动力彰显白酒在消费市场的洪荒之力。业绩大涨、营销活跃、战略灵活，财报里的数字用最直白的语言迸发出战斗力。

　　图片来源：摄图网

01

销售战大捷

　　随着金种子酒在8月31日完成了半年报的披露任务，20家上市白酒企业2022半年报全数披露。

　　酒讯梳理了解到，2022上半年，20家上市白酒企业中，5家半年营收过百亿，分别是贵州茅台(576.17亿元)、五粮液(412.22亿元)、洋河股份(189.08亿元)、山西汾酒(153.34亿元)、泸州老窖(116.64亿元)。上述5家酒企总计营收1447.45亿元，占比整个白酒板块的比例79.58%。

　　这也是2022上半年净利润超过50亿元的5家酒企，贵州茅台(297.94亿元)、 五粮液(150.99亿元)、洋河股份(68.93亿元)、泸州老窖(55.32亿元)、山西汾酒(50.13亿元)总计实现净利润623.31亿元，占白酒板块88.91%。(注：顺鑫农业由于披露不完全，仅参与白酒板块整体营收的统计)

　　从营收和净利润规模来看，上市白酒企业已呈现出明显的分化效应。5家头部酒企的营收和规模已占据整个白酒板块的8成、9成市场，余下酒企分食剩余1-2成市场。而这之中，中小型区域酒企的竞争尤为激烈。

　　2022上半年，营收在20亿元-30亿元的酒企就有6家，分别是舍得酒业(30.25亿元)、酒鬼酒(25.37亿元)、迎驾贡酒(25.30 亿元)、口子窖(22.97亿元)、水井坊(20.74亿元)、老白干酒(20.26亿元)，排位前后之间的差距较小。

　　从增长情况来看，2022上半年上市白酒企业在销售战上可以说初步告捷。20家酒企中19家营收录得同比上涨，涨幅区间为其中，基数较小的*ST皇台、岩石股份营收增幅均超过100%，分别为179.60% 、118.84%。

　　除此之外，酒鬼酒(48.04%)、古井贡酒(28.46%)、山西汾酒(26.53%)、舍得酒业(26.51%)、金徽酒(26.13%)、泸州老窖(25.19%)、老白干酒(22.65%)、洋河股份(21.65%)、今世缘(20.66%)、迎驾贡酒(20.38%)等10家酒企上半年营收同比增长均超过20%。

　　净利润增长方面，19家酒企中17家录得半年同比上涨，涨幅在5.08%-191.43%之间，其中老白干酒、*ST皇台涨幅最大，分别为191.43%、124.62%。除此之外，山西汾酒(41.46%)、酒鬼酒(40.46%)、古井贡酒(39.17%)、迎驾贡酒(32.30%)、天佑德酒(32.27%)、泸州老窖(30.89%)、洋河股份(21.76%)、今世缘(21.22%)、贵州茅台(20.85%)等10家酒企增幅均超过20%。

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02

渠道战坚守

　　与火热的业绩成长不同的是，上市白酒企业2022上半年的经营活动现金流数据。酒讯梳理了解到，19家上市白酒企业中，经营活动现金流同比上涨的仅6家，分别是古井贡酒(1487.79%)、伊力特(299.14%)、*ST皇台(122.4%)、山西汾酒(116.85%)、金徽酒(103.95%)、泸州老窖(48.89%)。

　　古井贡酒1487.79%的同比增长在整个白酒板块鹤立鸡群。酒讯从古井贡酒财报中了解到，该公司“收到其他与经营活动有关的现金”与“支付其他与经营活动有关的现金”两项指标出现较大浮动。

　　其中，古井贡酒“收到其他与经营活动有关的现金”从2021年上半年的15.99亿元减少至2022年上半年的4.17亿元;“支付其他与经营活动有关的现金”则从2021年上半年的45.16亿元缩减至2022年上半年的7.72亿元，与商品销售的关联不大。在此作用下，该公司经营活动产生的现金流量净额从2021年上半年的26.40亿元增长至41.91亿元。

　　对比之下，2022上半年有13家经营活动现金流在上半年录得同比下降，降幅区间为312.77%-17.27%。对于该指标下滑的原因，众多酒企均提到了“受疫情影响”这一关键因素。

　　而经营现金流下降，与酒企渠道动销节奏息息相关。事实上，自2022开年以来，从春节消费旺季不旺开始，白酒社会库存高企的声音一直此起彼伏。尤其是在经历2021年打鸡血一般的高速增长之后，渠道经销商迎来了市场回归冷静和疫情影响的双重压力。

　　经销商过得不好，是酒企经营活动现金流下降的直接原因。行业数据显示，2022上半年，仅有8%左右的酒商实现了业绩同比增长，约27%的酒商业绩与去年持平，而更多的超过60%的酒商业绩出现了同比下滑。

　　而经销商过得不好的根本原因，又要回到库存的问题上。数据显示，约70%的酒商库存在3个月以上，这之中又有约40%的酒商库存在5个月以上，约30%的酒商库存在3-5个月。

　　一边是酒企的业绩增长，一边是渠道库存压力大，双重挤压下的白酒销售渠道无疑是艰难的。为了缓解渠道压力，酒企则选择在一定程度上为经销商提供便利。

　　以五粮液为例，2022上半年，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少。

　　另外，国台酒业表示经销商的进货产品品项及配额、季度年度任务达成奖励等考核方式自7月1日起进行调整，从计划分配改成按需采购，以减轻经销商压力;郎酒表示，将采取“一商一策”政策灵活应对市场变化;金沙酒业表示，将采取更严格的渠道管控政策，确保合规经营经销商的利益……

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03

营销战猛攻

　　可以看到，在酒企业绩大涨背后，酒水消费市场悄然涌起一丝低迷情绪。对于酒企而言，维系好原有市场已经不能满足成长需求，打开新市场才是关键。而这之中，营销战的新打法又是关键中的关键。

　　酒类营销专家肖竹青对酒讯表示，酒水销售原有的销售渠道收益效率正在接近极限。比如，安徽的酒水消费市场，餐饮渠道已经出现负毛利率的情况，酒企在这一渠道的营收无法覆盖销售费用，成了亏损的渠道。

　　“所以我们看到，白酒行业许多酒厂开始探索圈层互动，热衷于开展品鉴会、交流会，与商会、企业家等高净值圈层进行互动，试图摆脱行业同质化竞争。”肖竹青认为，类似于圈层营销这种新渠道的搭建成本高，所需要的营销费用投入自然也将继续增长。

　　从财报数据来看，2022上半年，19家上市白酒企业有16家酒企的营销费用呈现同比上涨，涨幅区间在2.59%-483.73%之间。

　　从销售费用占比营收的比例来看，一线酒企保持着比较稳健的销售投入。茅五洋泸汾5家酒企2022上半年的比例分别为2.62%、10.22%、7.86%、10.41%、12.65%。

　　相比之下，区域中小型酒企的销售投入相对大胆，岩石股份(35.89%)、水井坊(33.56%)、老白干酒(33.27%)、古井贡酒(28.83%)、酒鬼酒(23.53%)、金种子酒(22.59%)、*ST皇台(21.13%)等酒企的销售费用占比营收的比例超过均20%。

　　这之中，部分酒企对新型营销思路情有独钟。比如，老白干酒表示，公司在营销方面主要运用新媒体、电商直播、圈层营销、网红餐饮引领、流量主播带货等多种方式为产品赋能。同样对新型渠道热衷的还有伊力特，该公司在销售费用投入上也强调了新增抖音账号进行宣传、建立和营销挂钩的推广服务费。

　　不过，销售费用的投入并非能等价交换收益，使用不当反倒会成为反向刀刃。高比例投入销售费用的酒企中，金种子酒的毛利率33.25%，为白酒板块垫底位置;68.27%的古井贡酒、46.26的伊力特、64.65%的岩石股份都低于行业70.13%的平均毛利率水平。

　　总体而言，2022上半年的白酒企业依然表现出了强劲的生命力，尤其是在疫情影响实体经济增长的情况下，优秀的酒企依然找到了解决问题的最佳答案。

　　但不可否认的是，二八效应，酒企们的悲喜并不想通。进入9月，一个个酒水消费旺季即将到来，站在上半年完美收官的基础上，2022下半段故事即将迎来高潮。

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每日经济新闻：

　　每经AI快讯，国元证券09月02日发布研报称，给予古井贡酒(000596.SZ，最新价：251.48元)买入评级。评级理由主要包括：1)年份原浆领跑，华中华北地区增速亮眼;2)产品结构升级拉动毛利率，费用率不断优化;3)次高端持续放量，徽酒龙一地位稳固。

　　AI点评：古井贡酒近一个月获得15份券商研报关注，买入10家，增持2家，平均目标价为261.75元，与最新价251.48元相比，高10.27元，目标均价涨幅4.08%。

　　每经头条(nbdtoutiao)——疫情蔓延已达“灾害级别” !日本多家医院发出警告，汽车巨头被迫停工减产，年产量目标恐不保?

　　(记者 张喜威)

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　　每日经济新闻

锈铁点金：

　　回复@锈铁点金: 哎!

　　今天贵州茅台一跌，

　　好多人都急，

　　贵州茅台，分析这的，分析那的，

　　左分析是利好，右分析又是利好，

　　好像都没有利多?

　　还有人出视频，说投资银行的股票，

　　你贪人家的息，人家贪的本。

　　我来帮他们总结，这贵州茅台可是涨了十几年的泡沫股，如果从高处砸起来，

　　可不是一个萝卜坑，你们还是先看看长春高新，这个也是疫苗王，护城河深的很。后来也不是砸起来，爆仓了无数人!!

　　不要相信任何大V,要相信逻辑和规律!!

　　猛兽独行，牛羊成群。

　　做一只特立独行的猛兽，不做任人宰割的牛羊!!以上观点，仅供参考!风险自负!贵州茅台(SH600519) 古井贡酒(SZ000596) 民生银行(SH600016)//@锈铁点金:回复@锈铁点金:股市里，

　　只要你呆在里面，

　　一切都是账面数字---没有损失，

　　但是你买入涨了十几年的高估值，

　　可能你暂时就翻了不了身，有可能就像巴菲特买入高估值的可口可乐，一守候就是十三年，最终一无所获!!

　　股市里永远不要去接别人的最后一棒，怎么样不去接别人最后一棒?

　　猛兽独行，牛羊成群。做一只特立独行的猛兽，不做任人宰割的牛羊。

　　以上观点仅供参考，风险自负，盈亏自负。民生银行(SH600016)贵州茅台(SH600519)舍得酒业(SH600702)

持之以恒2010：

　　舍得酒业(SH600702)本来都在期待的中秋旺销看来悬了。泸州老窖，古井贡酒，山西汾酒，酒鬼酒。