2022-09-13今日SZ300979股票最新净值和交易情况

柒耀vaul：

　　华利集团 历史低估值 绝对的鞋矛 未来空间大大的 纯纯大白话

哈德逊河眺望：

　　华利集团(SZ300979) 截至8月上半月，越南2022年全国进出口总额达1641.3亿美元，贸易顺差为13.9亿美元，按照这个趋势，越南依然无法恢复2021年的40亿美元顺差。

　　根据世界银行的最新预计，2022年越南GDP将有望增长7.5%，2023年增长6.7%。

　　越南当前的主要问题是在制造业领域。

　　比起第一季度的火爆订单，下半年工厂接收到的订单量明显减少，减少幅度在30-50%，工厂被迫缩减生产时间，要安排工人轮流休假。

　　越通社分析的原因是，许多国家和地区的通胀率大幅上涨，影响到非必需品的消费，导致包括越南在内的各国需求下降，预计9月和10月的订单将继续减少。

涛涛16888：

　　华利集团(SZ300979) 各行业实时纪要关注： "调研价值 "

　　Q：越南、缅甸还有印尼产能扩产计划有没有新的变动，三个地方招工的情况怎么样?

　　A：扩产计划包括新工厂的建设计划，基本上还是按照年初的预计正常在进行，目前没有什么特别大的变化和影响。

　　目前已经投产的新工厂主要是2021年投产的，今年会有一些扩建，因为它的产能在爬坡，新招员工，原有的老工厂也会扩建，也会涉及新员工的招聘。

　　目前招工情况还比较好，招工计划没有受到影响，公司的工厂相对来说比较偏，当地没有太多大公司工厂来竞争劳动力，再加上公司集团在当地营运的口碑比较好，工作环境、薪酬待遇是相当不错了，在当地的收入对员工的吸引力还是可以的，招工情况比较顺利。

　　Q：印尼预计还是2023年上半年开始投产吗?

　　A：对，要到2023年上半年，希望2022年能正常的顺利建设完成。

　　Q：缅甸现在已经开始动工了?

　　A：对，缅甸是在建设中，建设进度应该已经超过50%以上了，整个的投产还要再看一下缅甸政局的情况。

　　Q：缅甸整体的规划大概是多少万双的量?

　　A：每天一个正常的工厂规模差不多是1,000万双这种量级。

　　Q：新工厂的放量，老厂扩建还有效率提升，这三个方面大概分别能贡献多少产能增加?

　　A：具体的不太好细分，拆的口径不一定是财务的口径，可能是内部管理的口径，因为财务最后是以销量为标准，要看财务数据。

　　Q：从目前公司的订单能见度来看情况怎么样?大概能排到几月?

　　A：客户是一个月一个月来下正式的订单，一般的季度订单，按照客户的春夏秋冬季来定。

　　Q：越南政府在6月12日通过了决议想进一步提高全国的平均工人的最低工资水平。公司有没有感受到人工上涨的压力，现在以及未来人工的变化情况，对未来薪资的提升预期是怎样的?

　　A：越南的薪资上涨是疫情的现象，2020年和2021年因为疫情对越南的经济打击会比较大，这两年政府的法定最低工资标准没有上调。

　　在之前越南存储基本上是美元，也都会有薪水上调，对于越南当地政府来说是一个例行的方式，就像大陆每年都会有最低工资标准的调整，没有什么特别的情况。

　　对任何企业来说，每年都会有例行的工资调整，华利不管越南的当地最低工资标准怎么动，自己公司的薪酬管理制度也会有普调的规定。分公司也是有这种惯例，因为要保证公司对人才的吸引力，这是很正常的现象。

　　公司越南工厂的薪资在今年年初就已经做过调整了，集团也不是按照最低工资标准给员工定的，是有公司自己的薪资策略，因为要保证对员工的吸引力。

　　Q：能够不断的获得客户份额的原因是什么?在哪些方面能够跟竞争对手拉开差距?

　　A：目前做运动鞋的制造商还是挺多的，不同的制造商的运动鞋的鞋款以及客户结构是比较稳定的，这是企业发展的历史传承问题，运动鞋的制造商就台资来说，他们从1980年代开始进入到运动鞋的代工制造行业，历经50多年的发展，积累了比较擅长的运动鞋类客户，像去年在台湾上市的志强国际，主要是做足球鞋的，这个行业里面也有一些鞋厂专门是做户外的，比如说攀登、爬山这种鞋，有些鞋厂是专门做工装鞋，比如说电工保护鞋的，不同的鞋款工艺上会有些差异，在机器设备上也会有些差异，不同的制造商会有历史沿用的鞋款，并且在发展过程中间也会有固有的客户群。

　　耐克跟阿迪两家品牌互相重合的制造商是非常少的，有些制造商他只做阿迪有些经销商只做了耐克。

　　华利的产品结构也跟发展的历史有关，华利的创业历史来看，公司最早之前是做皮鞋，包括男士皮鞋，女士高跟鞋，靴子，马丁鞋，最开始创业的是以这种产品为主，后来因为业务逐渐的扩大，产品有逐渐的转型开始做运动鞋，最早开始做的是锐步这个品牌，是1980年代事情，包括做哥伦比亚，还有一些其他品牌，那个时候是产品会有从皮鞋到运动鞋这样的转型。Clarks在2016~2017年都还是公司的客户，公司的这些产品也会有足够的转型。

　　在合作的过程中间双方也会有选择，经过这么多年形成的格局，目前同样做运动鞋的制造商来看，公司还是有一个比较大的特点，就是硫化鞋的量，大家可能会给华利贴上硫化鞋的标签，所有的运动鞋的品类里面用硫化这种工艺，纯橡胶底的运动鞋的占比是非常小的，只有两个品牌是做这种鞋，一个就是匡威，一个就是Vans，匡威最早就是用硫化鞋的鞋底来做篮球鞋的，其他的运动鞋硫化鞋的占比就非常低，因为硫化鞋不适合去跑步，也不去打球，不太适合公司，在这两个品牌里面的份额占比应该都是超过了50%的，所以大概测算只算知名品牌的话，可能会觉得硫化鞋的一半以上的份额就在华利，有这个印象非常的正常。

　　目前从公司的产品结构或者客户结构来看，硫化鞋的产品品类占公司的规模不到40%。公司除了硫化鞋之外，就是其他的冷粘鞋，以慢跑鞋为主，还有一些休闲不是用于竞技的，还会有一些潮鞋、户外鞋，大概这样的产品结构。

　　客户份额提升是因为一个客户选一个制造商之后，品牌对制造商会有评估，一般来说是季度性评估。无论是从品质、交期、开发能力、产品的成本控制、社会责任评估，都会有很多的维度，在每项评估里面如果排名都比较靠前，份额就会越来越多，是考核的逻辑，前几大的制造商，在品质、成本控制、开发能力上面不太能够拉下特别大的差距，只在中间比较容易拉下差异，准时的交货的能力上面会有比较大的差距，这也是公司集团在客户口碑非常好的一点，公司的交付是会让客户非常值得信赖的，不论是疫情还是通常年份，华利都保持了非常优秀的交付能力，这样会让品牌把它的订单更多的向公司来倾斜。

　　Q：对于运动鞋制造，想保证在交期前去做好交付是一件特别困难的事情吗?为什么公司能够做的比别人好很多?

　　A：运动鞋的生产还是挺复杂的，它的工序会非常的多，通常做一双鞋，从订单到量产工厂到最后的出货，会经过多少双手，不低于180双手会摸过这双鞋，它最后才能够出产。

　　原材料的种类也会非常的多，比如匡威的经典款，一般的消费者看这双鞋的原物料会非常的简单，但这双鞋的物料清单不低于40种，有一些稍微复杂点的鞋型，它的物料清单可能都会有80种甚至超过100种。这么多的原材料的调度，也会影响到生产是否能够顺利进行，能不能准时出货。

　　Q：目前在这些以外的客户当中，哪些客户未来会比较有潜力，还能够去继续的提升，哪些份额提升的也不是特别大，会保持稳定的份额，跟随客户本身的成长去增长?

　　A：第一客户本身未来的成长情况，第二看公司目前在这个品牌里面的份额占比的提升空间，可以得出公司在品牌商客户收入的增长的天花板。

　　从具体客户来看，比如像匡威、Vans都是属于较为成熟、体量较大的老品牌，年化销售增长不会那么高，可能高个位数至双位数增长，公司在它占比也已经是属于很高的水平了，所以华利在这类传统品牌供应链中，订单不会特别高速的增长，应该是以稳定的现金流形式增长。

　　有些品牌比如说像Hoka Oneone这种品牌，属于华利占它的份额占比高，然后他自己本身也是一个高速成长的品牌，那公司来自品牌的收入增长也就会比较高一点。其他的像耐克、亚瑟士、NB这种品牌就属于它自身的增长不会特别的快，但公司目前在它的份额占比确实会比较小，所以整个的份额提升带来的营收的贡献就会比较大。

　　不同的品牌节奏会不一样，每一年每个品牌的增长会不一样，除了这几个因素的影响之外，还跟公司为品牌配置的工厂产能的提升情况也会有关系，公司没有办法每一年实现所有的品牌增长率，可能有些要延迟满足。

　　Q：公司净利润率表现优异，未来表现趋势?

　　A：净利率的水平更多的是跟毛利率有关，公司的期间费用率相对来说还是比较平稳的，基本上5~6%的期限费用。毛利率从2020年下半年开始到4Q21到1Q22，算是一个高位比较平稳的状况。

　　未来影响毛利率比较大的因素就是产能利用率了，原材料的上涨，人工工资的上涨对运动鞋的制造来说，它从成本端传导到销售端的时间还是比较快的，对毛利影响不会特别的大，产能利用率就会对毛利影响比较大，只要订单基本上是满产状况，员工出勤率也能保证正常水平的话，毛利水平不会太大的波动。

　　Q：未来毛利率可能会维持在25%，就1Q22左右水准，偏向正常的状况是吧?

　　A：对，1Q22的时候还稍微有点影响，因为疫情的影响，员工的出勤率稍微会受到影响，

　　如果没有员工受影响的话，1Q22毛利应该还会更高一点。

　　Q：下游的品牌商净利润率其实都比公司还要再低一些，且会通过公司的财务报告公开给全市场，品牌厂商是否会因此打压报价?

　　A：公司在披露招股书的时候，2017~19包括1H2020的毛利率水平和净利润水平就跟丰泰差不多，丰泰的毛利率差不多也是23~24%左右，公司的毛利差不多是24%左右，比丰泰还还少0.5%，净利率比丰泰稍微高一点。那个时候品牌、竞争对手也没有太多的关注公司的财务报表表现。

　　到了2021年，随着中报和三季报的披露，确实很多的友商会觉得净利率怎么会那么高，品牌也会来问为什么公司毛利率水平这么高，但对于品牌来说，它衡量定价是否合理，并不是看公司赚了多少钱，更多的是同行之间的比较，它的制造商、供应商公司都不会是唯一，还有其他的制造商，各家的报价水平，他自己内部可以进行集合，看公司的报价是不是有比别人高出很多。如果我的报价并不会比别人高的话，他没有权利来要求公司降价。

　　Q：负责Nike等品牌的订单是不是会有向复杂款式、高端款式转变的状况?往比较高价的dunk，或者是 Air max 270这些去做升级?

　　A：这几个系列也是华利的工厂2021~2022年出货占比比较高的几个产品系列，公司跟耐克的合作从2013年开始正式出货，耐克对制造商的管理非常谨慎规范，一开始肯定是要看看能力怎么样，刚开始接触的时候会用一些比较简单的款式来检验公司的生产能力、品质控制、产品交期是不是能够满足他品牌方的要求。通过逐步的论证能力之后，他才会把更复杂的鞋款交给公司来承担。

　　公司在耐克供应商占比的提升趋势是从2020年下半年开始，感受到耐克下的订单的增速的占比，明显的比往年的增量会高很多，2020~2022都是这样的趋势，它的成长的过程肯定会涉及到产品系列的扩张。

　　之前华利是耐克的供应链里面相对年轻的经销商，开始拿到的订单工艺会稍微简单一点，现在在复杂度会往上提升。

　　Q：未来公司在Nike鞋品供应链目标占比是多少?行业内丰泰占Nike鞋品占比约为1/6，而公司目前在Nike供应链占比约为单位数，未来提升的空间有多大?

　　A：公司跟客户合作还是会有指导思想和原则，做一个客户的合作伙伴一定希望做到它最重要的位置，这样订单的稳定性，合理订单的成长才能够得到保障。公司基本上是这个思路跟所有的客户合作，跟Nike一样，也是希望得到Nike比较核心的供应商位置。

　　Nike年报里面披露了前4大的制造商占到了它60%左右的份额，公司会觉得它的前4大的的份额属于核心制造商，公司希望也能够成为Nike的核心鞋品供应商(占比15%左右)。

　　Q：Nike是单一鞋款由一个供应商负责，还是会有两个供应商以上去负责?

　　A：他应该不太会一个鞋款只有一家制造商，这样它也会有风险，万一这家制造商出问题，鞋款就会遭遇比较大的风险，也会有风险考虑，他的足球鞋应该也不是只有志强一家来供。

　　Q：公司的报价或者竞争力跟其他的厂商差异是怎么样?会不会有其他厂商掉份额，流到公司这里?

　　A：很多种情况都会导致，比如Nike可能某一款的量特别的大，比如dunk今年的销量特别的高，它原有的制造商没有办法承接这么多的产能，它必然会找一个新的制造商来承接dunk的单。

　　还有一种情况，比如其他的制造商产能不太够，它就会要给某个制造商增加产能，可能会对它原有的产品结构做调整。

　　Q：公司正式订单，积累订单、未确定订单的占比?一般运动鞋代工生产周期市场有多久?

　　A：运动鞋生产提前是很久的，现在才2022年的5~6月份，有一些品牌2023年的春夏款的量产订单已经在下了，2023年秋冬款的第二轮开发开始进行了。做运动鞋的量产，制造商的生产环节是提前比较久的，提前了差不多大半年到一年的时间来生产。

　　到2023年春夏的时候生产的已经是下一年度的产品了。它的直营店或者经销商在卖2023年春夏季度产品的时候，也会发现它当时预估可能有一些的量是不太对的，比如这个产品太爆了，会需要补货，也会产生当期的补货订单情况。补货订单通常占比不会特别的高，粗略统计占比也就百分之十几。

　　Q：整体需求在往下降，公司订单层面近期是否会感受到品牌商订单增速偏保守?有一些下游品牌厂可能今年夏季的衣服直接打包明年卖，明年的订单状况可能会有个比较大的下滑，从共同研发、订单接单情况，市场对于品牌商的情形大概是怎么样?

　　A：从公司目前正在合作的这些主流品牌来看，没有大幅下调明年出货订单的计划，公司也会搜集一些市场上的资讯，确实现在欧美的通胀比较严重，不太清楚通胀环境什么时候会缓解，到底最终会不会影响到对鞋的消费需求，现在公司还是保持密切的关注，但是集团没有收到哪个品牌要明确下调订单预期。

　　还有一个订单方面影响主要来自海运效率的逐步恢复，在去年特别是今年春节之前，整个海运的时间是比较久的，从东南亚到美东、美西的运输时间，特别是在海港口停顿时间会比较久，海运时间会有些缩短，各个品牌的库存规模、发货节奏稍微控制一下，影响不会大，因为毕竟不是消费需求端的问题，对于整个公司的运营不会有特别大的影响。

　　Q：2021公司凭借自身产能投放优势赢得了部分转移订单，目前这部分订单是否已经恢复转回原有供应商生产?

　　A：其他的制造商年报或交流会提到，3Q21延误的订单现在正在加紧的补，他们希望在3Q22之前把延误的订单补完了，品牌商延误的订单一般由对应的品牌商负责出货即可。