2022-11-16今日SZ002190股票最新净值和交易情况

财富大侦探：

百亿基金分享178: 农银汇理新能源主题（002190）

　　各位侦探哥的粉丝们大家好，一年前，我们每天都分享一只基金，现在这个栏目又重新开始了，我们继续按照最新季度的规模排名从大到小来分析主动权益基金，基本上会分析百亿元规模以上的产品，大约有将近100只!

今天我们来分享下一支产品——农银汇理新能源主题（002190），这只基金是前两年非常热门的产品了，但是好像今年的业绩就比较差了，为啥侦探哥记得那么清楚？因为前两年，这只基金的基金经理赵诣一度成为收益冠军，非常耀眼夺目，赵诣也因此成为了炙手可热的明星基金经理。当然了，今年来，这只基金的业绩就比较惨了。

不过，对于明星基金经理赵诣来说，已经无所谓了，人家已经远走高飞，去加盟泉果基金当合伙人去了吧？现如今，已经在轰轰烈烈发新产品了，感觉早已不是国企打工仔，算是老板角色了吗？不过，当下的时点，新能源又大打折扣了，如果他现在募集基金，也有可能买到了低位，再过两年，没准儿又是冠军，也许这就是命吧。

　　今天的消息，赵诣的新基金发行，渠道那边的销售额超过了50个亿，真的被惊呆。曾经的冠军光环，让赵诣荷包满满了吧?!时也命也势也!

　　只是，赵诣在业绩巅峰的时候选择退出，把这只基金交给了后来者邢军亮，多少对于邢军亮来说压力山大，确实后面的事实也证实了这一点，邢军亮上任以来，任职回报跌了将近30%。

　　也许可以打趣地说，鲜花掌声奖杯奖金名气都几乎被赵诣拿走了，赵诣飞上枝头了，大有“山鸡变凤凰”的感觉。剩下一地鸡毛堆在了邢军亮的身上!所以，邢军亮现在是个插满了鸡毛的“鸡毛掸子”吗?

　　(截图来自天天基金，2022年10月13日)

农银汇理新能源主题（002190）

　　我们来看看的业绩吧!

近1年大跌18.82%，同类平均跌10.73%，排名1580/21214，排名一般。近6个月，跌3.34%，同类平均跌了0.26%，排名1503/2216，排名不佳！近1个月跌了7.16%，同类平均跌了5.7%，排名1445/2274，排名一般。

　　今年来跌23.25%，同类平均跌14.54%，排名1629/2164，排名不佳。

只能说，这一年度多真的太惨了吧！前两年的业绩确实是非常强的，新能源的阶段性结构性行情完全被抓准了，但是这一年的新能源的回撤，也没有拉下。不知道接下来邢军亮要怎么应对？而另一边，失去了新能源结构性行情的赵诣，又该怎么做投资呢？

关键是这只产品的规模这几年还非常大！在权益产品中规模排名也比较靠前，毕竟也是当红炸子基！这也意味着，这一年的回撤，让不少人受伤。

　　我们来看具体的数据，其实这只产品在2020年二季度末的规模只有2.23亿元，可以说啥也不是。到了2020年三季度末冲上20亿元的规模，到了2020年四季度末，冲上153亿元的规模。2021年三季度末到了259亿元的规模。2021年四季度末，规模回到了287亿元的位置。

　　确实是，抓住了新能源的结构性行情，成就了一波基民，但是也让很多人高点进场。不过赵诣也许是这波行情里收益颇丰的人，农银汇理也成功赚到了不少的管理费。

　　我们来看看今年二季度末持仓情况，主要有宁德时代、璞泰来、当升科技、振华科技、隆基绿能、恩捷股份这些。基本上就是非常著名的那些科技股，非常新能源板块了!

　　所以，基民朋友们，你们怎么看邢军亮的持仓呢?新能源板块的行情真的会一直持续吗?快来评论区说一下你们买这只产品的体验吧!!另外，对于赵诣的新产品，你们怎么看呢?

　　(市场有风险，投资需谨慎!本文不作为投资参考指导，读者需要对自己的投资负责!)

　　#基金今日话题##农银汇理新能源#

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姬婧瑛｜作

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　　“特斯拉效应”会为国内人形机器人产业链带来新的活力，不仅意味着增量的零部件订单，也意味着更多人才和资金的进入。行业拐点要来了。自2021年北交所成立后，便涌现出一批批“转板”过会的新三板企业。由于北交所是基于原来新三板精选层而重新更名设计和组建的，因此，自2019年新三板实行“基础层、创新层、精选层”的分层制度后，入选为新三板创新层的企业都普遍被视为是北交所“预备军”。

脱胎于中航锂电洛阳公司，以磷酸铁锂电池主打客车市场的中创新航曾一度陷入低迷，在新任掌门刘静瑜主导下启动转型变革，扩产三元电池，进军乘用车市场。

近三年其动力电池产能增长321%，营收增长293%，2021年以9.3GWh装机量跃升至国内第三，全球排名第七，成为动力电池行业“新贵”。

两年半时间融资超200亿元，2021年估值放大3.77倍至628亿元。

上市后，中创新航资金问题短期得以解决，但其能否扭亏为盈，能否拓展客户分散风险，能否完成产能爬坡，仍是影响其在二级市场价值的核心问题。

　　相距750公里的宁德和常州，可以说是中国动力电池制造产业相互辉映的“双子星”。

　　传统汽车产业链基础雄厚的常州，从2011年开始战略布局新能源汽车产业，打造了从零部件到整车制造的完整产业链。作为新能源汽车心脏的动力电池，常州已孵化中创新航、蜂巢能源等明星项目，引入宁德时代扩产项目，预计2025年其动力电池产业规模将达到1800亿元。

　　2021年中国纯电动车产销量分别为294.2万辆、291.6万辆，同比增速分别达到170%、160%，产销两旺的形势，进一步加速了动力电池企业扩产能、屯资金、出新品的竞赛。在多年一级市场真金白银哺喂，二级市场先后将宁德时代、比亚迪推上市值王座后，创业企业IPO明显提速。

　　常州孵化的动力电池明星企业，也陆续进入IPO收获期。其中，装机量增速最高的中创新航(03931.HK)，10月6日在港交所挂牌上市，这是港股首家动力电池上市企业。华泰国际担任其独家保荐人，摩根大通、花旗、瑞信等担任联席全球协调人。

　　中创新航IPO发行价最终定为38港元/股，全球发售约2.66亿股，募资净额约98.64亿港元，发行市值673.36亿港元。

　　这意味着，中创新航一二级市场估值出现倒挂。其发行价位于招股价格区间(38-51港元/股)的最低价，较一级市场最后一轮融资价格41.67元/股出现了16%的折扣。而其香港公开发售仅收到3245份有效申请，认购倍数仅0.21倍。上个月末同在港股上市的零跑汽车(09863.HK)和万物云(22602.HK)也都未获得足额认购。

在港股前三季度IPO破发率达85.7%、公开认购倍数不足的情况下，中创新航依然能够顺利IPO，离不开供应商和大客户组成的基石投资者的护航。

　　这其中，港股市场的“寒意”当属主因，还有一层也是因为中创新航目前仍处快速扩产期，营收、利润规模均较低，因此相对发行估值较高，其对应发行市盈率442倍，市销率9倍。而动力电池龙头宁德时代上市时，发行市盈率仅22.99倍，目前维持在55倍左右，市销率则为7倍。不过，

15家基石投资者投资近57亿港元，

供应商和大客户合力护航

　　中创新航港股上市，实在没赶上好时候，但患难之中更可见人心。

　　2022年全球默契启动Hard模式，资本市场萝卜蹲般缩水。Wind数据显示，截至2022年6月30日，美股总市值54万亿美元，较2021年末的68万亿美元缩水21%;港股总市值7.7万亿美元，较2021年末的8.4万亿美元缩水8%。

　　Wind数据显示，2022年前三季度，港股IPO企业共55家，比去年同期73家，减少近25%。其中，蔚来汽车等6家企业不涉及发行新股募资。剩余49家IPO企业，募集资金合计753.03亿港元，比去年同期2884.69亿港元募资总额下降74%。

　　除了IPO企业数量和融资金额双降，49家IPO企业截至2022年9月30日收盘价，低于首发价格的共42家，破发率85.7%，而一季度港股IPO公司中破发率仅60%。

作为上下游合作伙伴的中创新航与天齐锂业（09696.HK），就是互为基石投资者。

　　破发潮下，部分独角兽企业因为找不到基石投资者而撤回赴港IPO计划;部分企业不得不缩小募资规模，“微型IPO”应运而生;一些IPO企业为保发行，则互为基石投资者。

　　基石投资者，是企业在港股IPO时承诺以发行价格认购股份，并在IPO后锁定3-6个月的投资者，一般是主权财富基金、长线投资基金、对冲基金等国际投资机构、战略合作伙伴、私募基金等。

　　中创新航IPO的基石投资者有15家，共认购1.49亿股，占IPO总发行股份的56.17%，认购资金约57亿港元。其中包括天齐锂业等9家中创新航上游供应商或潜在供应商，1家下游整车厂小鹏汽车，以及江门、合肥长兴两家地方国资控股的投资平台，大族激光和常州金测则是密切合作伙伴，曾投资中创新航旗下子公司(表1)。

这意味着，相较情绪近似冰冻的二级市场，产业链上合作伙伴对中创新航的认可度颇高。

　　中创新航能够获得上下游的“护航”，源于其在整个产业链中位置和未来成长预期，上下游通过投资方式实现深度绑定。

主打销量增长最快的“两极”客户，

第一大客户贡献51.9%的营收

　　中创新航2015年12月8日成立于常州，是一家动力电池和储能系统制造企业，2021年末总资产387亿元，净资产约250亿元。

　　2021年，中创新航总营收68亿元，动力电池是其营收支柱，占比近9成。其中，三元电池创收由2019年的13亿元增至55亿元，增长超过3倍，占总营收的比重由75%提升至81%(表2)。

　　中创新航的营收主要来自国内市场，少部分来自欧美等境外市场，2019-2021年，其境外市场电池装机量由0.1GWh增至0.2GWh,翻了一番，境外收入由1.27亿元增至1.73亿元，增长36%。营收增幅远小于装机量增幅，主要原因是国际竞争等影响，导致期间产品均价下降30%。此前，其境外产品售价一直高于国内，但到2022年一季度末，境内外已基本实现售价一致(表3)。

中创新航动力电池装机量9.3GWh，虽然仅为宁德时代的1/10，仍在全球排第七（表4）。

　　动力电池是技术密集和资本密集型行业，全球市场由核心大公司主导。按照弗若斯特沙利文的数据，2021年全球前10大动力电池制造商产品装机量达到274.1GWh,市场份额92.4%，市场高度集中。2019年，中创新航动力电池的装机量仅1.49GWh，未登上当年TOP10榜单。

装机量高增长的背后，是中创新航稳定增长的下游客户。

　　其客户主要分为两类，一类是广汽、小鹏、长安、零跑、吉利、合创、东风等“新势力”品牌，一类是上汽通用五菱、奇瑞、瑞驰、东风小康、奔驰Smart等覆盖用户更广阔的小型车品牌。

　　新势力和小型车，正是近三年中国电动车销量最大的“两极”。

　　这种销量分化，在销量数据上体现得淋漓尽致。2021年，中国新势力品牌累计销量近44万辆，约占中国乘用车市场整体新能源车销量的13%，是驱动整个产业发展的“头部”力量。2021年全球新能源车型销量TOP20榜单上，中国8家企业上榜，销量合计占全球新能源汽车总销量的28.23%，除比亚迪(002594.SZ)的汉和小鹏汽车外，五菱宏光MINI、欧拉、广汽埃安、奇瑞QQ和冰淇淋、长安奔奔均是以小型车为主。其中，五菱宏光MINI2021年销量42.41万辆，是全球销量仅次于特斯拉Model的350.07万辆的车型。

　　可见，中创新航锚定这两大市场，可谓定位清晰。

第一类客户，定位中高端市场的“新势力”品牌，

　　包括传统车企创设的独立新能源品牌，对电池的续航里程、安全性能等要求苛刻。因此，获得这类客户并保持长期合作，需要动力电池企业过硬的产品力。

　　电池续航里程的专业评价参数是电池能量密度。2022年6月，由工信部发布的《免征车辆购置税的新能源汽车车型目录》(第55批)显示，超过95%的新能源车型安装的电池系统能量密度低于180Wh/Kg，即不足5%的车型的电池能量密度高于180 Wh/Kg。目前，动力电池行业性能最强的尖端产品，宁德时代2022年三季度发布的第三代CTP——麒麟电池，能量密度可达255Wh/kg，特斯拉4680圆柱电池，单体能量密度可达300 Wh/kg。中创新航2021年推出的方形电芯能量密度最高达280Wh/kg，电池系统能量密度高达225Wh/kg，高于行业平均水平。

　　安全性能方面，热失控是动力电池行业面临的最大挑战，对新能源汽车品牌影响最大的恶性事件，莫过于电池起火。目前，“针刺测试”是业界对热失控最严苛的安全性能测试。中创新航推出的“弹匣电池”，通过了中国汽车技术研究中心有限公司的三元电池系统针刺不起火试验，国内通过该试验的企业仅两家。

　　另外，中创新航研发的中镍5系电池，在保持能量密度与高镍8系电池相当的水平下，较低的镍使用量，可以有效降低电池过热的频率，兼顾能量密度和安全性，并降低对镍的依赖度。其研发的One-stop Battery电池，采用极简超薄壳体技术，将能量密度提升约7%，能够兼顾安全性及经济性。

中创新航的产品力，是吸引小鹏、广汽埃安等原本将其作为“二供或三供”品牌，进而由备胎变主咖的主要原因。

　　以广汽埃安为例，2019-2021年，中创新航产品在广汽埃安品牌电动车的装机量由590.4 MWh增至5.09 GWh，增长了7.6倍。2020年，中创新航量产的5系高电压电池，搭载于广汽埃安的Aion-LX车型，该车型成为国内首款续航里程超过600公里的SUV新能源车型之一。2021年，中创新航对广汽埃安系列车型的渗透率达到70%，双方已成为密切合作伙伴。

第二类客户是定位大众市场的小型车品牌，

　　大部分以低于10万元的实惠产品覆盖最广大的市场，但对价格敏感，注重性价比，主要采购磷酸铁锂电池。这就要求供应商在保障产品续航和安全的前提下，具备不断降成本的能力。2019-2021年，中创新航所售电池的制造费用由0.15元/瓦时下降至0.07元/瓦时，下降53%;直接劳工成本由0.05元/瓦时下降至0.02元/瓦时，下降60%。降低成本，为下游整车厂提供利润释放空间，是获客之后保持合作粘性的关键要素。

　　由于现实存在的技术壁垒，以及替换供应商至少12个月的时间成本，整车厂普遍与动力电池供应商深度绑定，中创新航亦不例外。其与整车品牌的强粘性，部分体现于稳中有升的大客户收入占比数据。2019-2021年，中创新航来自前五大客户的营收由13.99亿元增至56.47亿元，这五大客户营收占总营收的比重由80.7%增至82.9%，2022年一季度这一比例更是上升至85.8%。

　　需要注意的是，客户强粘性的另一面，是大客户依赖，这是新能源行业初创企业做大阶段的“共性”，如特斯拉之于松下电池，长城汽车之于蜂巢能源等。即使客户分散如宁德时代，2021年来自特斯拉一家的营收亦占10%，大客户是企业发展的“基本盘”。

　　中创新航这一问题也十分突出，其最大客户贡献的营收占比从2019年的39.6%上升至2021年的51.9%，2022年一季度则降至31%，集中度有所下降。

　　对中创新航而言，客户集中的客观限制在于产能不足，生产线满负荷运转也仅能保供存量客户。

产能满负荷运转，

IPO募资百亿投建新产能

　　中国新能源汽车销量从2012年末的2万辆，增长至2022年5年末的1108万辆，10年超550倍，2015-2021年产销量连续7年位居世界第一。强劲的终端销量带动下，2017-2021年间，中国动力电池装机量以43.5%的复合年增长率增长，2021年装机量达到154.5GWh。

　　随着新能源车渗透率快速增长，动力电池行业未来几年将进入“TWh”时代，2025年的规划产能约3000GWh，动力电池出货量可达1200GWh。

　　国际能源署(IEA)的数据显示，动力电池产业链中，中国生产了70%的正极，85%的负极，66%的隔膜和62%的电解质，拥有超过75%的动力电池产能。真是一串让人敬畏的数字。

　　以宁德时代为例，有公开数据披露的2015年以来，其一直处在扩产能状态(图1)。2022年上半年，其电池系统产能154.25GWh，在建产能100.46GWh。2022年9月28日，宁德时代公告将投资约140亿元新建洛阳动力电池生产基地，规划产能约35GWh。目前，产能利用率饱和的宁德时代，仍处于产能爬坡阶段。

　　宁德时代之外，9月内至少3家动力电池企业公告新的扩产能计划。欣旺达(300207)公告拟投资213亿元建设50GWh动力电池和储能电池生产基地，亿纬锂能(300014)公告拟投资100亿元建设40GWh动力电池和储能项目，蔚蓝锂芯(002245)拟投资2.8亿美元在马来西亚新建10GWh圆柱锂电池制造项目。

　　扩产能并非一套生产机制的简单加法复制。内部受限于产品精率和良率的苛刻要求，外部受限于上游材料供应波动、下游整车厂的定制和升级要求，产能爬坡仍是动力电池等精密制造企业做大的难关之一，有很强的技术、时间、客户、资金壁垒。

　　截至2022年3月末，中创新航在常州、洛阳、厦门运营4大生产基地，2019年产能利用率超过90%，2022年超过95%，生产线基本处在满负荷运转状态(表5)。

中创新航本次IPO募资，约80%将拨付用于6大新建项目

　　(成都一期项目、武汉二期项目、合肥一期和二期项目、广东江门一期项目、四川眉山项目)，合计95GWh的动力电池及储能系统生产线建设的厂房、设备等筹建资金;约10%将用于先进技术研发;剩余10%资金将用于营运资金及一般用途。

按照这样的造价估算，中创新航95GWh新产能落地，需要至少294.5亿元资金，IPO募资远远不够。

　　按照行业内规划产能与投入资金的配比数据，我们推算动力电池1GWh产能的投资额约在3.1-4.9亿元区间。

因此，中创新航上市后，或仍需通过二级市场融资，但定增、发债等融资规模仍受限于当下港股低迷行情。

　　更重要的是，中创新航一级市场的融资价格已推高至41.7元/股，而IPO的最终定价仅为38港元/股(折合34.2元人民币/股)，已是一二级倒挂，再融资的定价，必然再次面临新老股东的利益平衡问题。

　　要理解中创新航为何在一级市场的估值被推高，要追溯至其创始股东——中航集团旗下的锂电公司，这家磷酸铁锂时代的行业领军者，以其技术、品牌赋能中创新航，并贡献民用动力电池产能，是将中创新航扶上马送一程的“最强助攻”。

史前阶段：

脱胎于军工背景的中航锂电，

曾是成飞集成营收支柱

　　中创新航身世复杂，曾更名两次，股权多次变更。名称与股东变更的核心目的，当是厘清与军工背景的中航集团之间的关联，作为独立主体上市。

　　虽然上市主体成立于2015年12月，但其历史渊源实际要追溯至2009年9月。彼时，为了响应国家新能源发展战略，中国航空工业集团下属的事业单位中国空空导弹研究院，在其所在地洛阳成立全资子公司中航锂电(洛阳)有限公司(简称“中航洛阳”)，从事动力电池和储能产品从设计研发到生产销售的一体化业务。

　　依托中航工业集团的资源和技术，中航洛阳很快具备领先的磷酸铁锂动力电池研发实力，是国家重点支持的8家锂离子动力电池企业之一，也是国内第一家100AH以上大容量锂电池通过国家电池检测中心安全监测的企业。

　　另外，中航洛阳作为“三级保密资格单位”，拥有武器装备承制单位资格和武器装备科研生产许可证，在锂电池军品市场具有独特竞争优势。

　　2010年，同样由中国航空工业集团控股的成飞集成(002190)入股中航洛阳，向中航洛阳增资10.2亿元，持股63.63%，成为其控股股东并实现并表，中航洛阳间接实现资产证券化。

　　而成飞集成也受到资本热捧，在2010年7-10月仅4个月时间内，其股价暴涨5倍(图2)。

图2：2010年1月-2018年8月成飞集成股价走势

　　不过，这一波市场预期过高。由于中航洛阳进入新的扩产周期，前期拓展市场、研发等投入大，2012-2014年，其连续亏损，成飞集成股价也跌回10元/股的起点水平。

　　2014年国家对新能源汽车免征购置税，划定2014-2016年公务车采供中新能源车比例不低于30%，一系列利好刺激下，成飞集成股价于2014年末直线拉升至72元高位(图2)，这次则有实打实的业绩作保，中航洛阳等锂电池企业均出现供不应求局面，2015年，其订单呈爆发式增长，营收同比增长147%、净利润同比增长208%。2016年，中航洛阳业绩创历史新高，成为成飞集成业绩支柱，营收占比6成，净利润则贡献了近8成(表6)。

　　但是好景不长，主要生产磷酸铁锂电池的中航洛阳，在2017年遭遇补贴政策调整、三元技术路线变更、产线技术整改、配套车型重申等多重外部冲击，装机量跌出行业前十，2017-2018年连续巨亏超10.3亿元。

　　中航洛阳由现金奶牛陡变为市值杀手，成飞集成的股价再次下跌(图2)。这是2010-2020年间，新能源概念股普遍可见的过山车行情的缩影。

　　为避免被披星戴帽，成飞集成于2018年7月启动剥离中航洛阳多数股权的计划。

　　2019年6月27日，成飞集成将持有的中航洛阳63.98%股权、中航锂电技术研究院35%股权，分别以15.55亿元、5297.81万元的对价售出，受让方是常州金坛国资。

　　从此开始，金坛国资成为了中航洛阳的大股东，也是此后中创新航资产一系列变化的主导方。

上市主体转型：

迎来关键人物，

　　2015年动力电池企业的产品普遍供不应求，行情大好。中航洛阳扩产能、拓市场的计划，遇上正在大力打造“动力电池”城市新名片的常州。双方一拍即合，于2015年12月8日合资创立中航锂电(江苏)有限公司(简称“江苏公司”，中创新航的前身)。

　　其中，金坛区政府出资28亿元，通过旗下的两大投资平台金沙投资和华科投资分别持股50%、20%，中航洛阳持有剩余的30%股权。虽然金坛区市政持股70%，但中航洛阳拥有51%的表决权，是中航江苏公司的实际控制人。

　　这样安排，既可以享用金坛区的资金和政策等一系列的政府服务，又可以受用中航洛阳技术和品牌的加持。

　　只是，以磷酸铁锂为主，主攻客车市场的中航洛阳，被押中三元技术主攻乘用车市场的宁德时代超越，需要一场果断快速的改革来逆转颓势。于是，成立不久的江苏公司成为“天选之子”，启动了从公司名称、股权结构到核心管理层的一系列大变动。

　　2018年7月31日，刘静瑜空降中航江苏公司担任董事长，成为改变公司进程的关键人物。

　　据公开资料，刘静瑜出生于1970年4月，东北财经大学管理学硕士，是集齐“中国注册会计师、注册评估师、注册税务师”的财会界大神。

　　从履历来看，刘静瑜属于中航系统内部培养、选拔、历练出来的经理人，2003年进入中航集团控股的深天马A(000050)，历任财务部经理、总会计师、董事、总经理。在深天马A工作15年时间内，刘静瑜经历了面板显示行业全球化竞争,具有丰富的国际经验。2017年，刘静瑜曾带领团队试图收购陷入财务困境的日本显示屏巨头“JDI”，这家将索尼、东芝、日立的显示业务综合于一体的公司，是液晶显示面板产业顶尖技术和专利的集大成者。这一收购计划最终未能落地，但刘静瑜团队收获了难得的并购谈判经验。

　　调任江苏公司后，刘静瑜带来了其在深天马A的老搭档戴颖，担任新公司副总裁，负责投融资和资本运营工作。

　　刘静瑜曾公开表示，“我过去做面板，有敬畏心，现在做电池更有敬畏心”。面板与电池，同属高精尖技术层面的精密制造，同样面临此起彼伏的专利之战，同样需要不断追跑。怀着敬畏之心的刘静瑜，主导了新公司一系列的改革，主要包括五方面。

　　首先，公司更名中航锂电科技有限公司(下文统称“中创新航”)。

　　第二，以市场为导向，调整磷酸铁磷与三元电池的产能比例。2021年，按装机量计，安装于乘用车的动力电池约55%为三元电池，而商用车采用的动力电池约90%为磷酸铁锂电池。因此，中创新航由原先以磷酸铁锂为主的产品线，变更为以三元电池为技术主线，但仍保留占优势的磷酸铁锂业务盘子。

　　第三，以客户需求为导向，从客车市场切换到乘用车赛道。乘用车市场是动力电池应用的最大细分行业，2019年按装机量计，中国42.2GWh或68%的动力电池安装于乘用车，2021年这一组数字增长至132.2GWh或86%。因此，中创新航开拓乘用车整机厂客户，以主流整车厂“二供或三供”角色切入主流市场，从无到有，再到多，截至2022年3月，中创新航动力电池境内和境外的累计销量19.43GWh。

　　第四，逐步调整公司股权，推动中创新航上市。

　　第五，开拓国际市场，定位全球化公司，境外营收已连续超过1亿元。

　　2018年6月，宁德时代上市，示范效应显著。中航锂电上市节奏加快。2021年10月29日，中航锂电整体变更为股份有限公司，并于11月18日更名为中创新航科技股份有限公司(简称“中创新航”)。为了达到上市要求，中创新航股权调整和业务拓展双管齐下。

　　为了达到业绩增长的“硬指标”，中创新航业务拓展加快。2019年开始，中创新航密集拓展业务，先后在厦门、德国、深圳、成都、武汉、合肥等地成立分公司，至上市时分公司已增至12家。2022年4月，中创新航设立四川材料公司，并新建四川生产基地，规划产能20GWh。

在宁德时代CVC大手笔投资产业链的龙头示范作用下，中创新航也开启了专业化投资之路。

　　2022年4月28日，中创新航作为LP投资设立凯博(成都)新能源产业投资基金合伙企业(有限合伙)，期限6年，主要投资新能源产业链。

最关键的事项是股权关系的调整。

最关键的“母子”关系逆转（图3）。

　　2019年4月，中航洛阳将其持有的中创新航30%的股权以10.94亿元的对价转让给成飞集成;成飞集成将其持有的中航洛阳45%股权，同样以10.94亿元的对价，转让给中创新航。

　　最终的结果是，由成飞集成为桥梁，中创新航向中航洛阳支付10.94亿元。交易完成后，中航洛阳与中创新航的股权关系倒转，中航洛阳成为中创新航的控股子公司。交易完成后，中创新航由常州金坛区的金沙投资、华科投资合计持股70%，成飞集成持股30%。

　　经过一系列股权转让，至2020年末，中创新航持有中航洛阳74.37%股权，导弹研究院、中航投资、中关村国盛、中航投资、洪都航空合计持有剩余25.63%股权。2021年10月，导弹研究院等股东将该笔股权全部转让给中创新航。

这两家公司均为常州金坛区国资控制。

　　或许是为了淡化中航洛阳的“军工”色彩，2021年10月18日，中创新航将持有的中航洛阳51%股权以15.3亿元转让给金城科技;2022年3月3日，中创新航将中航洛阳49%股权以10.878亿元对价转让给金航控股。中航洛阳成为金城科技、金航控股分别持股51%、49%的公司。

　　经过以上操作，股权层面，中航洛阳与中创新航再无关联，中创新航不再涉及“军工”背景，为其全球发售新股扫清了潜在障碍。至此，中创新航和中航洛阳均成为金坛区国资控股的动力电池资产。

中创新航虽剥离了中航洛阳股权，但保留了其客户和产能。

　　中航洛阳民用动力电池的49家客户，其中45家与中创新航签署合同，且中航洛阳接受中创新航的委托加工业务。

　　为避免同业竞争，中航洛阳控股股东金坛区国资做出承诺，一是除接受中创新航的委托订单，中航洛阳只能在满足后者需求并取得后者同意后方可从事民用动力电池及储能产品业务;第二不得在未经后者书面同意情况下授权或许可第三方使用共同专利;第三，如果计划出售民用动力电池和储能相关资产，优先出售给中创新航。

股权关系调整后，中创新航在两年半时间内进行了6轮融资，引入40家战略投资者（包括厦门国资旗下4家投资平台，35家机构投资者和成飞集成），为上市做准备。

冲击上市：

两年半完成6轮融资，

1年内估值放大3.77倍

　　融资是动力电池行业扩产的本钱和生命线，而中创新航的快速融资节奏与估值放大之路则尤为引人注目。其估值由2020年12月的131.52亿元增至2021年11月的628亿元,一年时间暴涨3.77倍。

中创新航成立三年半才启动第一轮融资。

　　2019年4月，中创新航三大原始股东以所持中航洛阳股权对中创新航增资4.873亿元(表7)，中创新航的注册资本增至44.873亿元。

　　第二次股权增资是2021年10月，导弹研究院等5家中航洛阳的少数股东，将持有的中航洛阳25.63%股权，置换为中创新航1845.66万股股份，相当于以中航洛阳股权对中创新航增资7.69亿元。

　　除了两次股权增资外，2019年7月至2021年11月，中创新航又进行5轮融资，引入近40家投资者、12个员工持股平台，合计获得200.5亿元现金注资。

　　2021年7月7日，中创新航减资，注册资本由127.69亿元减至12亿元。2021年10月30日，中创新航整体变更为股份有限公司。

　　纵观中创新航融资历程，2021年前的4轮融资，认购单价均为1.03元/注册资本。

　　2020年12月第4次融资后，中创新航估值131.52亿元。2021年内，其估值发生两次跃升。

　　其一，2021年10月15日，金圆投资将其持有的中创新航1.57%股权以约2.13亿元的对价转让给创合鑫材，该笔交易中创新航估值135.67亿元。

　　其二，2021年11月，中创新航以41.67元/股的单价获得116.399亿元融资，认购单价41.67元/股。同时，中航洛阳少数股东以股权注资，即顺盈投资、中关村国盛、中航投资、洪都航空、导弹研究院，将所持中航洛阳25.63%股权置换为中创新航1845.66万股股份，交易价格也是41.67元/股。

交易完成后，中创新航注册资本15.06亿元，按照41.67元/股的融资价格计算，中创新航估值628亿元，对应市盈率高达448.6倍，市销率为9.21倍。

　　至此，中创新航上市前的股权架构成型(图4)。金坛控股通过四大投资公司合计控制中创新航30.04%的股权，成飞集成持股10.03%、近40家投资者合计持股56.86%，12家员工持股平台持股1.85%，中航洛阳少数股东持股1.22%。

图4：中创新航IPO之前的股权结构

　　新财富统计，金坛区国资方通过旗下投资平台共投入58.57亿元资金(包括中创新航注册资本28亿元，其中3.26亿元以所持中航洛阳股权等注资)，厦门国资方通过旗下4大投资平台共投资35.1亿元(2020年曾以2.1335亿元转让1.57%股权，转让完成后，仍持有当时中创新航7%股权)，小米长江、红杉凯辰等35个战略投资者共投资136.399亿元。

　　这些投资方出资235.78亿元，其中119.38亿元资金的认购发生在中创新航减资和股改之前，认购成本约为1元/注册资本。2021年7月7日，中创新航减资，注册资本由127.6877亿元减至12亿元，股东持股比例不变。2021年10月29日，中创新航整体变更为股份有限公司，以截至2022年4月30日的净资产折成12亿股股份，每股面值1元。由此计算，原股东的认股成本变为10.64元/股。

　　剩余116.399亿元资金的认购发生在股改之后，认购成本为41.67元/股。

需要看到的是，中创新航这家百亿资金浇灌的动力电池独角兽，正处在产能爬坡的蓄力阶段。上市后，中创新航还要面对诸多难题。

　　第一，扩产能资金不足，而二级市场定增、发债等融资方式，依旧受制于港股低迷的行情，融资与扩张需要再平衡。

　　第二，扣非后净利润连续亏损，盈利依赖政府补贴，当务之急是要尽快依靠自身业务实现“自我造血”。

　　第三，客户集中度高，大客户依赖问题仍然存在，在市场集中度持续提升的形势下，装机量仅有宁德时代1/10的中创新航，需继续拓展客户来分散风险。

　　这些问题都将影响资本市场对中创新航的价值判断。近期，随着宁德时代市值从最高1.5万亿元下降至不足万亿元，新能源产业赛道估值整体也面临一定的下移，再加上港股进入新一轮筑底期，中创新航在此不利地形下，首日收盘保住发行价，相对其他上市破发的明星企业，已属难能可贵。

　　随着行业的扩张，竞争格局的变化，中创新航作为国内仅次于宁德时代、比亚迪的种子选手，其竞争力会否在市值上得到更明显地体现，我们拭目以待。

END

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竹竹竹子：

　　成飞集成(SZ002190) 今天军工暴涨，你又不跟军工了，你到底是个啥。

乐居财经：

乐居财经 刘治颖

　　10月10日，成飞集成(SZ002190)公告，公司参股公司中创新航科技股份有限公司(以下简称“中创新航”)于2022年10月6日在香港联合交易所有限公司主板挂牌上市，股份代码：3931.HK。

　　中创新航本次全球发售完成后，公司持有中创新航的股份数为151,145,867股，占其发行完成后总股本的8.53%(假设超额配股权未获行使)，禁售期为中创新航上市后12个月。若后续中创新航行使全部或部分超额配股权，公司持有中创新航的权益比例将会有所变动。

7X24快讯：

　　成飞集成：参股公司中创新航在香港联交所挂牌上市。中创新航本次全球发售完成后，公司持有中创新航的股份数为151,145,867股，占其发行完成后总股本的8.53%(假设超额配股权未获行使)，禁售期为中创新航上市后12个月。

成飞集成(SZ002190)：

　　成飞集成：关于参股公司中创新航科技股份有限公司在香港联交所挂牌上市的公告 网页链接

成飞集成(SZ002190)：

　　成飞集成(002190)10月09日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。 投资者： 董秘你好，请问截止2022年9月30日公司的股东人数和机构数分别是多少? 成飞集成董秘： 您好，截至9月30日，公司股东数为35557，机构数为1553。感谢您的关注!... 网页链接

雷递：

雷递网 雷建平 10月6日

　　中创新航科技股份有限公司(简称：“中创新航”，股票代码：03931)今日在港交所上市。

　　中创新航发行价为38港元，募资净额为98.64亿港元。

　　中创新航与天齐锂业香港有限公司、宏盛国际资源有限公司、大族激光科技股份有限公司、中伟(香港)新材料科技贸易有限公司、小鹏汽车有限公司、维沃移动通信有限公司、江门新能源等若干基石投资者订立基石投资协议，基石投资者认购总金额7.35亿美元(约57.86亿港元)。

　　其中，天齐锂业香港有限公司认购1亿美元，宏盛国际资源有限公司认购8000万美元，大族激光科技股份有限公司、中伟(香港)新材料科技贸易有限公司分别认购5000万美元，西藏诺德、和石复合材料分别认购3000万美元，常州精测认购2885.8万美元;

　　兴发香港认购2500万美元，小鹏汽车、TMA分别认购2000万美元，吕礼志认购1640万美元，江苏普正精密认购1500万美元，维沃移动认购1亿美元，江门新能源认购1.01亿美元，合肥北城认购6925.9万美元。

　　上述基石投资者认购的金额占募资总额的56.17%，占IPO后股权的8.43%。

　　中创新航此次募资约80%将用于拨付成都一期项目、武汉二期项目、合肥一、二期项目，广东江门一期项目及四川眉山项目的新生产设施共计95GWh动力电池及储能系统生产线建设部分支出，主要支出包括用于项目相关的建设厂房、购买主要生产设备及其他前期筹建及试生产投入等所需的资金。此外，所得款项约10%将用于先进技术研发，所得款项约10%将用于营运资金及一般公司用途。

　　中创新航是仅次于宁德时代的国内第二大第三方动力电池企业。

　　中创新航开盘价为38港元，与发行价持平;但很快破发，截至目前，公司市值约673亿港元。

半年营收92亿

　　中创新航成立于2007年，总部位于江苏常州，是国内除宁德时代和比亚迪之外的第三大动力电池生产商。

　　作为一家专业从事锂离子动力电池、电池管理系统、储能电池及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的企业，是广汽汽车、长安汽车、上海通用五菱、零跑汽车、小鹏汽车的核心电池供应商，也服务于Smart、广本、广汽等国际客户。

　　中创新航早前名字为中航锂电，在锂电池行业是“黑马”。

　　2021年5月31日，中航新航与还武汉经开区签署《中航锂电动力电池及储能电池武汉基地项目投资协议》，中航锂电正式落户华中。

　　2022年6月12日，中创新航武汉三期项目开工活动在武汉举行。

　　刘静瑜董事长在致辞中表示, 中创新航武汉基地一期、二期项目规划产能20GWh，总投资100亿元，于上年5月31日签约，目前正按计划推进。2022年5月11日，再次签约，新增投资120亿元，30GWh产能。一个月后的今天，三期项目正式开工，以共同创造的“武汉速度”。

　　中创新航武汉产业基地鸟瞰图

　　招股书显示，中创新航2019年、2020年、2021年营收分别为17.34亿元、28.25亿元、68.17亿元;毛利分别为8326万元、3.85亿元、3.78亿元。

　　中创新航2019年、2020年、2021年经营利润分别为-1.35亿元、6103万元、1.13亿元;年内利润分别为-1.56亿元、-1833万元、1.12亿元。

　　中创新航2022年上半年营收91.67亿，较上年同期的26亿元增长252%。

小米与红杉是股东

　　中创新航执行董事为刘静瑜女士、戴颖;非执行董事周胜、张国庆、李云祥;独立非执行董事分别为吴光权、王苏生、陈泽桐。

　　2019年6月中创新航完成股权融资，投资方包括成飞集成、金圆集团、金坛投资等。

　　2020年12月，中创新航完成Pre-A轮融资，投资方包括小米长江产业基金、基石资本、红杉资本中国、广汽资本、中国保险投资基金、厦门创投、晨壹投资、国联证券等29个。

　　2021年9月，中创新航完成新一轮股权融资，募资规模120亿元。此轮融资中，除常州政府、厦门政府、航空工业集团等原股东继续增持外，还获武汉、成都等政府国有投资公司、国家制造业转型基金等国有资本的投资。

　　IPO前，金坛控股通过金沙投资持股为16.74%，通过华科工程持股为6.55%，通过华科投资持股为5.16%，通过金坛国发持股为1.59%。航空工业通过成飞集成持股为10%。

　　此外，小米长江产业持股为2.61%，红杉凯辰持股为2.42%。

　　金圆产业直接持股为2.49%，通过锂航金智持股约9.42%，金圆产业直接和间接持股为11.91%。

　　广祺瑞电持股为4.24%，中保投先进制造、中保投壹号新能源、中保投贰号新能源及中保投战略新兴产业各自分别直接持有3.45%、1.88%、0.61%及0.61%股权。

　　国联通锦、国联通鋙及国联通锟分别持有2.34%、0.71%及0.68%股权。晨壹红启持股为2.08%，厦门创和持股为1.73%，国投创益持股为1.59%。

　　IPO后，金坛控股通过金沙投资持股为14.23%，通过华科工程持股为5.57%，通过华科投资持股为4.39%，通过金坛国发持股为1.35%。航空工业通过成飞集成持股为8.53%。

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　　雷递由资深媒体人雷建平创办，若转载请写明来源。

雷递：

雷递网 雷建平 10月6日

　　中创新航科技股份有限公司(简称：“中创新航”，股票代码：03931)今日在港交所上市。

　　中创新航发行价为38港元，募资净额为98.64亿港元。

　　中创新航与天齐锂业香港有限公司、宏盛国际资源有限公司、大族激光科技股份有限公司、中伟(香港)新材料科技贸易有限公司、小鹏汽车有限公司、维沃移动通信有限公司、江门新能源等若干基石投资者订立基石投资协议，基石投资者认购总金额7.35亿美元(约57.86亿港元)。

　　其中，天齐锂业香港有限公司认购1亿美元，宏盛国际资源有限公司认购8000万美元，大族激光科技股份有限公司、中伟(香港)新材料科技贸易有限公司分别认购5000万美元，西藏诺德、和石复合材料分别认购3000万美元，常州精测认购2885.8万美元;

　　兴发香港认购2500万美元，小鹏汽车、TMA分别认购2000万美元，吕礼志认购1640万美元，江苏普正精密认购1500万美元，维沃移动认购1亿美元，江门新能源认购1.01亿美元，合肥北城认购6925.9万美元。

　　上述基石投资者认购的金额占募资总额的56.17%，占IPO后股权的8.43%。

　　中创新航此次募资约80%将用于拨付成都一期项目、武汉二期项目、合肥一、二期项目，广东江门一期项目及四川眉山项目的新生产设施共计95GWh动力电池及储能系统生产线建设部分支出，主要支出包括用于项目相关的建设厂房、购买主要生产设备及其他前期筹建及试生产投入等所需的资金。此外，所得款项约10%将用于先进技术研发，所得款项约10%将用于营运资金及一般公司用途。

　　中创新航是仅次于宁德时代的国内第二大第三方动力电池企业。

　　中创新航开盘价为38港元，与发行价持平;但很快破发，截至目前，公司市值约662亿港元。

半年营收92亿

　　中创新航成立于2007年，总部位于江苏常州，是国内除宁德时代和比亚迪之外的第三大动力电池生产商。

　　作为一家专业从事锂离子动力电池、电池管理系统、储能电池及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的企业，是广汽汽车、长安汽车、上海通用五菱、零跑汽车、小鹏汽车的核心电池供应商，也服务于Smart、广本、广汽等国际客户。

　　中创新航早前名字为中航锂电，在锂电池行业是“黑马”。

　　2021年5月31日，中航新航与还武汉经开区签署《中航锂电动力电池及储能电池武汉基地项目投资协议》，中航锂电正式落户华中。

　　2022年6月12日，中创新航武汉三期项目开工活动在武汉举行。

　　刘静瑜董事长在致辞中表示, 中创新航武汉基地一期、二期项目规划产能20GWh，总投资100亿元，于上年5月31日签约，目前正按计划推进。2022年5月11日，再次签约，新增投资120亿元，30GWh产能。一个月后的今天，三期项目正式开工，以共同创造的“武汉速度”。

　　中创新航武汉产业基地鸟瞰图

　　招股书显示，中创新航2019年、2020年、2021年营收分别为17.34亿元、28.25亿元、68.17亿元;毛利分别为8326万元、3.85亿元、3.78亿元。

　　中创新航2019年、2020年、2021年经营利润分别为-1.35亿元、6103万元、1.13亿元;年内利润分别为-1.56亿元、-1833万元、1.12亿元。

　　中创新航2022年上半年营收91.67亿，较上年同期的26亿元增长252%。

小米与红杉是股东

　　中创新航执行董事为刘静瑜女士、戴颖;非执行董事周胜、张国庆、李云祥;独立非执行董事分别为吴光权、王苏生、陈泽桐。

　　2019年6月中创新航完成股权融资，投资方包括成飞集成、金圆集团、金坛投资等。

　　2020年12月，中创新航完成Pre-A轮融资，投资方包括小米长江产业基金、基石资本、红杉资本中国、广汽资本、中国保险投资基金、厦门创投、晨壹投资、国联证券等29个。

　　2021年9月，中创新航完成新一轮股权融资，募资规模120亿元。此轮融资中，除常州政府、厦门政府、航空工业集团等原股东继续增持外，还获武汉、成都等政府国有投资公司、国家制造业转型基金等国有资本的投资。

　　IPO前，金坛控股通过金沙投资持股为16.74%，通过华科工程持股为6.55%，通过华科投资持股为5.16%，通过金坛国发持股为1.59%。航空工业通过成飞集成持股为10%。

　　此外，小米长江产业持股为2.61%，红杉凯辰持股为2.42%。

　　金圆产业直接持股为2.49%，通过锂航金智持股约9.42%，金圆产业直接和间接持股为11.91%。

　　广祺瑞电持股为4.24%，中保投先进制造、中保投壹号新能源、中保投贰号新能源及中保投战略新兴产业各自分别直接持有3.45%、1.88%、0.61%及0.61%股权。

　　国联通锦、国联通鋙及国联通锟分别持有2.34%、0.71%及0.68%股权。晨壹红启持股为2.08%，厦门创和持股为1.73%，国投创益持股为1.59%。

　　IPO后，金坛控股通过金沙投资持股为14.23%，通过华科工程持股为5.57%，通过华科投资持股4.39%，通过金坛国发持股1.35%。航空工业通过成飞集成持股为8.53%。

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身沐长风：

　　成飞集成(SZ002190)有文章说成飞集成将随着中创新航的股价波动而正向波动。资产注入应该说短时期内已基本无望。

　　中创新航上市与否，和成飞集成注入有什么关系，中创新航上市，成飞集成?就不允许注入了，为何?

斯达2022：

　　成飞集成(SZ002190) 发行价变为下限38的话，发行前估值510亿人民币，去年参与preipo的人都直接亏18%。成飞持有10%，对应市值51亿，其它30-40亿，合计80-90亿，跟成飞现在市值差不多，没啥空间了。如果成飞上市后继续跌，那成飞就得跟跌(学零跑)

竹竹竹子：

　　成飞集成(SZ002190) 奔着21去了

躬耕于市：

　　中航西飞(SZ000768) 中航沈飞(SH600760) 成飞集成(SZ002190) 有时候说些大实话得罪人，管好自己手，自己钱，凡是多思考一下。

天奥咨询：

　　本来以为，可以在雪球把所有的股票和基金都加入自选展示出来，结果到最后还是有一支不能成功，想必是没在雪球的代销范围内，农银新能源混合002190，想在一个平台把关注的产品汇总到一起，还不是一件容易的事

禾风-风禾尽起：

　　成飞集成(SZ002190)昨晚，919拿到了适航证，利好大飞机产业链

阳明腾越：

　　回复@禾风-风禾尽起: 成飞集成持股8.5%中创新航。 上市后稀释了股份， 看中创新航上市后港股市值，此股钉子户较多，坚守多年的不在少数。成飞集成(SZ002190)//@禾风-风禾尽起:回复@龙见愁:汽配汽模+航空器材+10%中创新航

lanse001：

　　#雪球基金调研团#

　　9月23日很有荣幸跟着雪球调研团参加了对农银基金的赵诣经理的调研。

　　2020年，赵诣管理的农银汇理工业4.0、农银汇理新能源主题、农银汇理研究精选和农银汇理海棠三年定开，全年收益分别达到166.56%、163.49%、154.88%、137.53%，以一人独揽全市场业绩前四的惊天战绩，荣获“四冠王”的称号。

　　本文较长，主要包括对赵诣代表基金农银新能源主题A(002190)的深度测评，及本次调研信息分享等内容。其中重点是农银新能源主题A(002190)混合的深度测评。

　　在对权益基金的分析上，我参考券商的研究方法主要从基本特征、收益表现、收益质量、选股能力、风控能力、投资者关注度来对农银新能源主题A(002190)基金进行分析。

　　一、基本特征：

　　1、基金经理背景：赵诣先生:中国,工学硕士,历任申银万国证券研究所机械行业分析师、农银汇理基金管理有限公司研究员、农银汇理基金管理有限公司基金经理助理。现任农银汇理基金管理有限公司基金经理。2019年11月8日起至2022年3月23日任农银汇理工业4.0灵活配置混合型证券投资基金的基金经理。2019年03月12日至2020年06月01日任农银汇理永盛定期开放混合型证券投资基金。2020年6月1日至2022年3月23日担任农银汇理海棠三年定期开放混合型证券投资基金基金经理。曾任农银汇理研究精选灵活配置混合型证券投资基金基金经理。曾任农银汇理新能源主题灵活配置混合型证券投资基金基金经理。现任泉果基金管理有限公司公募投资部基金经理。

投资理念：

　　我主要是通过全市场选股，寻找竞争格局良好的成长龙头。第一，全市场精 选个股，优选行业与公司;选择市场空间大、成长周期长、竞争格局好的行业， 偏好护城河深、治理结构好的公司。行业分散，个股集中。第二，深耕高端制造， 不断扩展能力圈;以“制造业思维”贯穿投资，深耕新能源、机械、军工、半导体 等高端制造业，不断积累生物医药、大消费等行业深度认知。第三，持股组合仓 位稳定，保持长期视角;偏好长周期持股，换手率低，获取优秀企业成长的收益。 陪伴有价值的公司成长，陪伴成长中的公司创造价值。可能因为我是学机械的，所以我关注宏观会稍微少一些，行业和公司层面会 更多关注流动性机会。

　　我们更多需要关注的是起点和终点，相当于我们做研究的基本面。至于说这个市场到底现在是红灯还 是绿灯，我觉得并不需要我们花很多的时间去关注。有可能在两个红绿灯之间自 己是最慢的，但长期来看，这条投资正确的道路是一条最快可以到达的路就足够。

　　关于行业大家会提到长坡厚雪。“长坡”就是行业发展的持续周期长，“厚雪”

　　就是行业市场发展空间大，这样才能在较长的周期里面获得一个比较好的收益率。

　　第一个是竞争格局，优选具有良好增速且有序竞争的行业。关于公司选择，

　　我希望公司是行业龙头，每个人对于龙头的定义不一样，尤其是在企业的发展初期。很多人会问我，组合里选的新能源公司都是各环节的龙头，但在 2019 年为

　　什么你就买这个公司，不买其他公司，这是因为我会比较关注公司的(市场)份

　　额和客户，这对我而言是决定公司未来是不是龙头的一个很重要的因素。

　　第二是竞争优势，包括技术、成本、品牌等，也就是企业的护城河。企业护

　　城河其实保护的不是它在行业好的时候涨得最快，更多是在出现极端事件的时候

　　能否抵御风险。

在规模越来越大之后，

　　第三是治理结构，考察企业治理体系和管理层能力。

需要关注的是企业管理层是否愿意和股东分享利益、是否专注、是否有远见，

这其实和大家选基金经理是一样的。

　　第四是盈利能力，核心是高质量的利润增长，赚取企业成长的钱。每个行业

　　都有自己的周期性，既然要赚业绩的钱，意味着企业在行业发展好的时候一定要

　　释放利润，行业不景气的时候可以允许下滑甚至亏损。所以我们希望组合带来核

　　心收益的是源于企业的成长。

　　赵诣经理曾管理着农银基金的多只偏股混合型和股票型基金，经验丰富，业绩出色。

　　2、基金历史和投资策略：农银新能源主题A(002190)混合(070021)成立于：2016-03-29，是一只灵活配置混合型基金，赵诣经理2019-08-20至2022-03-22管理这个基金。中间有部分时间赵诣与顾旭俊、邢军亮合管。

　　基金投资目标：本基金通过积极把握中国社会、经济和环境可持续发展过程中的投资机 会，精选受益于节能减排和产业升级大趋势的新能源行业相关上市公司，在严 格控制风险和保持良好流动性的前提下，力争实现基金资产的长期稳定增值。

　　投资策略：本基金首先界定新能源主题相关上市公司，再将定性分析和定量分析相结 合，对反映公司质量和增长潜力的指标进行综合评估，甄选受益于节能减排大 趋势的优质上市公司。 农银汇理新能源主题灵活配置混合型证券投资基金 招募说明书 38 (1)新能源主题的界定 本基金所指的新能源主题主要关注以下产业的投资机会： 1)新能源生产和利用相关行业(包括太阳能、风能、核能、生物质能、地 热能、海洋能和氢能等的生产和利用); 2)新能源相关的工程建设、能源传输和运营行业(包括新能源电站的建 设、智能电网、电站运营、分布式能源管理、合同能源管理等); 3)储能和交互设备的生产和研发行业(包括电池、电容器、充电桩、电缆 等的研发生产制造，及与其相关的部分有色和化工行业); 4)能源互联网相关行业(利用现代电力技术和信息技术，将分布式的电力 网络节点互联，以实现能量智能交换与共享的相关行业); 5)新能源汽车相关行业(包括纯电动汽车、混合动力汽车和燃料电池汽车 生产及配套行业); 6)新能源设备和节能设备制造相关行业。 未来随着社会和技术的进步，新能源的概念也会不断更新，本基金将视实 际情况调整上述关注的投资机会。

　　4、基金费率：管理费率1.5%(每年)托管费率0.25%(每年)

　　5、业绩基准和投资组合比例：业绩基准：中证新能源指数*65%+中证全债指数*35%。股票资产占基金资产的比例为 0%-95%，投资于 本基金界定的新能源主题相关证券的比例不低于非现金资产的 80%，每

　　6、其他基本信息见下图;

　　二、收益表现和收益质量(也就是投资者最关心的业绩表现)：

　　1、超额收益：

　　a、与业绩基准比：

　　中证新能源指数*65%+中证全债指数*35%

　　赵诣经理任职期间涨幅达326.81%，大幅跑赢了业绩基准211.19%。

　　b、与主要宽基指数相比：

　　赵诣经理任职期间涨幅达326.81%，大幅跑赢了沪深300、中证500、创业板指数、中证1000指数，表现非常出色。标准差大于主要宽基指数。

　　c、与新能源指数相比：赵诣经理任职期间涨幅达326.81%，大幅跑赢中证新能源指数。

　　d、与同类风格基金比较：

　　与冯明远、陆彬、金梓才相比，赵诣经理任职期间涨幅达326.81%，业绩排名第1。标准差也排名第一，显示波动也大一些。

　　2、信息比率：

　　信息比率衡量基金优于一个特定指数的风险调整超额报酬。

　　赵诣经理任职以来农银新能源主题A(002190)的信息比率是9.82，这个数据很不错，优于中证500、创业板指数、和中证1000指数，也优于冯明远、陆彬、金梓才，显示基金的风险调整超额收益很好。

　　3、季度胜率：57.1%。(20年3季度至22年1季度)胜率是比较高的。显示超额收益稳定性较好。

　　4、年化收益率：75.05%，表现惊人，优于主要宽基指数。

　　5、收益质量：

　　夏普比率：1.46，优于主要宽基指数，但在同类风格知名基金中排名第1，很出色。

索丁诺比率：

　　优于主要宽基指数，但在同类风格知名基金中排名第1，很出色。

索丁诺比率

　　(夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。是用下跌偏离，即投资组合偏离其平均跌幅的程度，来区分波动的好坏。)

　　三、选股能力：

Alpha来考察：数据为19.05.

　　常用

　　优于主要宽基指数，但在同类风格知名基金中排名第1，很出色。

　　四、风控能力：

　　1、近3年最大回撤：回撤小于创业板指数，但大于沪深300、中证500、中证1000指数。与同风格的知名基金相比，排名第3，表现一般。

　　回撤走势与主要宽基指数走势比较一致，但回撤小于创业板指数，但大于沪深300、中证500、中证1000指数。，目前还没有收复最大回撤，成立以来最长解套天数:813天。

　　从同类型基金(小盘成长)的风险收益性价比来看，近3年收益率排名1/1405 优秀，是冠军，最大回撤排名1069/1405 不佳。

　　2、近3年波动率：大于主要宽基指数，大于同风格的知名基金，表现一般。

　　优势在于在同等的波动率和最大回撤下，收益更高。

　　从完整的年度收益来看，任职以来，除了2018年外全部都是正收益，表现出色。(2020.2021年)

　　五、投资者关注度：

　　1、基金份额与规模：

　　基金规模：规模波动较大，在2020年第二季度后规模大增，主要是受赵经理当时的优异成绩影响，最新为235.28亿元，规模很大.最新份额55.76亿份，2022年中报为净赎回。长期规模的增长来着基金净值增长和份额净申购两个方面的贡献。

　　机构持有比例：

　　报告显示个人持有比例一直较大，最新为99.8%。

　　内部持有比例：最新内部持有比例是0.01%，保持稳定。

　　小结：个人持有比例较高，内部持有比例不高，规模很大，份额有所下降。

　　六、持仓特征。

　　1、大类资产配置：赵诣经理任职以来股票仓位一直在80%以上，持有少量债券，持仓比例符合招募说明书约定。虽然是灵活配置型混合基金，更像是股票型基金。

　　2、持股集中度：

　　赵诣经理任职以来农银新能源主题A(002190)的持股集中度在55.46%至72.91%，比较集中。

　　3、行业配置：

　　历史行业配置：以电力设备为主、国防军工、电子、有色金属、机械设备是长期重仓，其他行业比例较小。

　　从规模指数、行业指数相关性来看：与创业板指数相关性较高，.与新能源、光伏、相关性较高。

　　4、基金换手率：

　　赵诣经理任职以来换手率前高后低。显示基金经理前期调仓较频繁，后来规模大了之后，换手下降较快。

　　5、2020和2021年报10大重仓股：

　　10大重仓股含茅量中等，含电量很高，基本上新能源个股，10大重仓股都是基金重仓股股，并且农银基金其他基金也持有这10只股票。

10大重仓股财务数据特点：PEPB较高，ROE较高，市值偏大盘。（符合科技类股票的特点）

10大重仓股风格：大盘成长、中盘成长、小盘成长为主。

　　四、业绩归因：

　　1、构成：

　　根据choice数据：

　　从归因分析来看，行业配置、选股能力、交易能力对超额收益都有贡献。超额收益来源集中在制造业。

　　从财务数据来看：

　　从收益拆分来看，主要收益来着股票投资收益。choice提供的数据显示任职区间打新贡献度(6.48%)。

　　2、选股能力：

　　前十大重仓股季度变动较大，平均每季度变动0.6只，(2020年1季度开始8个季度)显示基金经理换股较少。结合基金业绩来看，基金经理的选股能力较强。

　　历史重仓股成功案例：宁德时代2020Q1是第1大重仓股，占比7.87%，至2022年q1为第1大重仓股，占比8.55%,2020.4.1至2022.3.31涨幅326.39%,大幅跑赢沪深300指数的14.55%。

　　宁德时代是赵经理的一个选股好例子，体现赵经理重仓，长期持有，以及持有行业龙头的特点。

　　3、择时能力：因为一直保持90%高仓位，基本不择时，择时贡献较小。

　　4、风格因子暴露和收益贡献：

　　从韭圈提供的持仓风格数据来看，农银新能源主题A(002190)混合(070021)

　　历史风格方面：任职以来以成长风格为主，不同阶段大盘成长、中盘成长、小盘成长比例有不同。

　　五、本次调研中基金经理介绍的农银新能源主题A(002190)混合(070021)的一些信息：

1. 为什么选择泉果

　　1、

　　大家都很好奇我究竟是为什么来到泉果。首先，是理解。一个做投资的人，

　　最理想的状态就是能够跟随一个坚守投资的领导，彼此认同，互相理解。因为只

　　有做过投资的人，才知道投资的人需要的是什么，才能够给更多的包容、支持和

　　帮助。过去做过投资、做得还不错、现在还在一线做投资的管理者，行业当中是

　　凤毛麟角般的存在。所以能够来到一个理解基金经理、让基金经理能够专心做自

　　己事情的资产管理机构，在我看来，是一个基金经理最好的归宿。

　　第二，理念。我们投资公司时投的是钱，而我自己选公司时看重的是时间，

　　钱亏了可以再赚，但是时间没了就是真的没了。所以做选择时最重要的是大家的

　　理念和想做的事是否一样。如果是，那么成果是水到渠成的。我和国斌总认识比

　　较久了，也有过很多交流。有些人会问，你是投成长股的，王总是投价值股的，

其实，投研的核心就是基于对企业基本面的研究，这也

　　你们怎么走到一起的?

是我们理念能达成一致的原因。

　　从理念上，是不是能够坚持做长期的事情，这对

　　我来说是最重要的。泉果公司的文化基调是比较长期导向的，有长期的意愿去教

　　每个人做有意义的事情，我很享受这种文化基调。

　　第三，机会。冠军年年有，但在一家公司成立初期就参与它的成长，这种机

　　会可遇不可求。我们希望一起在国内打造一家受人尊敬的资产管理公司。我相信

　　很多优秀的投资人员都会有这样一个想法，希望能够参与创建一家属于自己的公

　　司，这也是大家会更愿意去私募的理由，因为公募可能相对是一条更难走的路。

但是在泉果，我觉得再难走的路也是能顺利走下去的。

　　2、分享了规模大增的感想和做法：

　　国斌总跟我(赵经理)说，这些钱大多是冲着你 2020 年的业绩进来的，你唯一要考虑的就是怎么能够让这些资金赚到钱。

问：今年以来整个新能源调整幅度较大，对此您如何看待？

　　3、

　　2022 年新能源的核心在于分化。

问：您怎么找到合适自己的投资方法？规模大了后市场关注度变高，您如何不

　　4、

断迭代自己的投资方法？

　　国斌总会给我们画一个坐标图，横轴是交易能力，纵轴是基本面能力。在这

　　样一个坐标轴里面，需要去找到自己的定位是哪，到底是做交易还是基本面。要想持续取得优秀的投资业绩，必须做到两点：能够比别人看得远、看得深。

　　如果这两件事情你一件都做不到，你可能就很难去超越市场。现在基金经理越来越多，每个人深耕的细分赛道其实越来越细，对于细分领域理解的深和远想超越

我们公司最大的特色在于，一是国斌总做了二级再去做一级、

　　市场是非常难的。

然后再回到二级，一二级都做得很成功，对于我们前瞻性的研究是有很大帮助

的。特别是我在 2021 年看了很多一级市场项目之后，体会更为深刻，当你能看

得更前瞻、更早期之后，对于产业链的理解及公司的发展周期，就有更准确的

把握。

问：请问您如何做好全行业的平衡？您如何去进行全行业最快的、有效的覆盖

　　5、

和跟踪？

　　对于第一个问题，我觉得我可以举个最简单的例子。我经常喜欢在王总的故

　　事的基础上再延展一下，王总说我们是扣扳机的，就跟打仗一样，你手里拿的是

　　什么枪是很重要的。打个比方，一般来说可能两种枪对应不同的投资风格。一种

　　是冲锋枪，可能以前最开始我管钱的时候，我手里拿冲锋枪不停地扫射、不停地

　　交易买卖，到头来就会发现其实你打不到重点。有的基金经理他能不停轮换选择

　　公司，交易能力很强，可能冲锋枪就是适合的;第二种枪就是我们公司在做的，

　　我们是拿狙击枪，更多时候是在瞄准，可能我花了半年或者一年以上都在做“瞄

　　准”这一件事情，但我扣扳机那一下是很短暂的。我们团队找公司也是这样，更

　　多是在瞄准的过程中，去找到各行各业具备核心竞争力的公司。好的价格也很重

　　要，只要能找到好公司、等到好价格，都可以选入我们的组合。

　　风险提示：农银农银新能源主题A(002190)混合(070021)属于灵活配置混合型基金，风险等级分别为r4，属于中高风险产品，风险高于债券基金和货币基金，农银新能源主题A (002190)混合重仓新能源股票，波动较大，同时赵经理已经转到泉果基金，现在的基金经理是邢军亮，如果看好赵经理需要等赵经理的新基金发出来，同时新基金可能是三年持有期基金，资金锁定比较久，需要认同赵经理的理念，愿意长期持有才可以，基金历史表现不能预测未来，本文为个人看法，不作为投资建议，据此入市风险自担。

总结

Alpha

　　农银农银新能源主题A(002190)混合(070021)指数业绩出色，赵诣经理任职期间涨幅达326.81%，大幅跑赢了沪深300、中证500、创业板指数、中证1000指数，优于主要宽基指数，但在同类风格知名基金中排名第1，表现比较出色。回撤退和波动大于主要宽基指数，页高于于知名科技基金，不择时，长期重仓电力设备，其他行业比例较小。风格偏成长，有较强的选股能力，基金经理赵诣值得看好成长类和科技类基金的投资者关注。不过新能源行业近几年大涨后，后续的表现可能不如前几年，赵经理在其他行业的选股能力等需要时间来验证。

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小献侠女2013：

　　本公司及旗下子公司以工模具设计、研制和制造、汽车零部件生产、航空零部件生产为主业。主要产品是工装模具及汽车零部件、航空零部件，工装模具目前主要是汽车模具。

　　公司产品包括:工装模具及汽车零部件、航空零部件。