2022-11-17今日SZ002291股票最新净值和交易情况

狼用波段：

星期六2022年三季报预告的常规地摊分析

　　星期六(SZ002291)再次来到三个月一次的预期兑现和动态调整期，因需要同时辅导娃娃做作业，所以拿着ipad长话短说，不拿计算器了。另再次重申，草根游戏地摊分析，仅供娱乐。

粗看

　　一， 净利润2-3e，扣非1.8-2.7e，对比半年报1.1e和扣非1e，因有个牛逼的鞋子，所以以多次预期兑现仅仅及格水平的惯性考虑，故以下限作为考量标准，毕竟上限太美，容易头脑一热进而造成预期落空，加大心态波动风险。三季度8000-1e的净利润兜底，基本符合之前几个季度所提的利润1:1:1:2的模式预期。换句话四季度2亿预期，不提鞋子，全年4e保守预期，虽说低于一季报时候所提的4.5亿，但考虑客观3-4月疫情影响，就整体公司努力程度来说，也算是预期值符合年初4.5亿左右保守预期标准，所以及格没问题。以此保守预期标准体现的估值体系水准，不多重复了。对标神仙估值水平的新东方，规模更大，体系更正规，持续性更稳定，但市值不足一半。啥也不说了，之前定增解禁的杀跌10块除非大盘崩了，否则性价比个人内心超茅台，故概率极低。因此目前底层逻辑和预期不变，则没啥中线问题，心态保持淡定，只等风来。

细看

　　二， 因ipad+手机不太方便查数据，简单以f10经营分析里面所看到遥望这一块业绩和记忆中的情况来看，貌似22年半年报3.5e毛利，净利1.8e(记得是当时半年报预告的下限);21年年报全年是3.6e毛利。而三季报净利是3.3e。这从全年毛利到半年毛利，再到三季报的净利，这增速不比高景气的新能源赛道差啊。打字到这里，又突然不想说话了，有个黑洞盖着，只看线不思考的韭菜是不认的。都是假滴。

黑洞

　　三， 已经被时代所淘汰的制造业鞋子资产，啥也不YY了，相信现在谢总比我急。反正我是躺平不多想了，就想如果今年12月31日前不剥离，之前的公告的内容算不算失信市场了。另外要知道这剥不剥离带来的差异对于明年解禁的身价来说，不是一星半点。我想鞋子的张老板难道算不过这笔账么。同样，懒得想三季度鞋子又拖后腿了多少，单纯半年报的6000w亏损，如果剥离回转的话，报表账面他不香么。甚至不回转，但失血点没了也好啊。

展望

　　四， 剔除非直播电商业务，聚焦遥望。非标业务貌似顺利展开中，0-1的进展程度是年报焦点之一，也是明年高成长的核心期待方向和基础。当然四季度旺季如期而至，能否实现今年翻倍增速，在之前疫情拖累基础上，说实话还是蛮有压力的，特别疫情的不确定性真没法解释。不过压力就是动力，其他我不懂，我就知道定增有公司员工参与，目前股价低于定增，甚至包括股权激励的价格也如此。所以作为一个高现金流，高成长性的新兴行业前三标杆的企业股东，目前如此性价比的价格而言，与公司共成长的信心还是有的，但依然需要逐个季度去持续观察。

　　总之，三季报预告，如果年内能剥鞋，那么下限给70分，上限太美不打分。如果不剥鞋，啥都是零分。因为心累了。

星期六(SZ002291)：

　　智通财经APP讯，星期六(002291.SZ)披露2022年前三季度业绩预告，该公司预计实现归属于上市公司股东的净利润2亿元-3亿元，上年同期亏损1.46亿元，同比扭亏为盈;预计实现扣除非经常性损益后的净利润1.82亿元-2.73亿元，上年同期亏损1.52亿... 网页链接

星期六(SZ002291)：

　　星期六：2022年前三季度业绩预告 网页链接

壹颗老韭菜：

　　星期六(SZ002291)从7月份起，机构进场了，所以股价也启动了，电商直播股

壹颗老韭菜：

　　星期六(SZ002291) 研究了一下星期六的管理团队，其实是阿里出来的人借壳了星期六上市，网络直播概念股。MCN 机构作为轻资产代表，核心竞争优势之一在于“人”，即多层次的主播矩阵。截至 1Q22，遥望网络签约艺人/主播/达人共 229 位，外部合作主播 230 余位，其中签约明星主 播(贾乃亮、王祖蓝、张柏芝等)33 位，达人主播(瑜大公子、李宣卓等)87 位，其余 为短视频达人，签约主播人数处于行业领先水平。目前已形成三大 S 级主播，六大 A 级主 播，若干年销售额过亿主播的矩阵架构，覆盖抖音、快手双平台。

壹颗老韭菜：

　　星期六(SZ002291)星期六收购遥望时要求谢如栋、方剑、伟创投资、正维投资对遥望网络的业绩作出承诺： 2018 年、2019 年、2020 年经审计扣除非经常性损益后归属于母公司的税后净利润分别不 低于 16000 万元、21000 万元和 26000 万元，并设置了股份补偿安排。 股权激励计划的落地进一步彰显管理层对于公司中长期业绩增长的信心。公司的解除限售 考核年度为 2021 年-2023 年，分年度进行业绩考核并行权，行权条件为遥望网络各年度 营业收入在 2019 年的基础上，分别增长 150%/200%/250%。公司 2021 年营业收入相对于 2019 年营业收入的增长率为 156.3%，已达到第一年的股权激励要求，并于 2021 年 2 月 4 日向 222 名激励对象授予股票期权 4833 万份，向 222 名激励对象授予限制性股票 537 万 股，管理层与公司利益深度绑定，有利于提升公司运营活力。

壹颗老韭菜：

　　星期六(SZ002291)公司原为女鞋龙头，2014 年起探索业务转型，于 2019 年并购遥望网络，积极布局直播电商赛道。2021 年，遥望网络实现营收 22.19 亿元，同比增长 54.84%，其中社交电商业务营收 17.24 亿元，同比增长 70.35%。我们判断公司处于基本面拐点，伴随鞋类业务剥离，直播电商发展战略逐步由规模扩张向降本增效过渡，盈利能力向好的趋势性拐点显现。1)天时：根据艾媒咨询数据，中国 MCN 市场规模增速维持在 50%左右的高景气区间，监管趋严催化市场份额向行业龙头集中，流量重构驱动中腰部主播带货潜力凸显。公司凭借专业化运营能力、多层次主播矩阵有望加速脱颖而出;2)地利：2021 年，抖音、快手直播 GMV 首超淘宝，成为直播带货的首发阵地。遥望率先布局呈领跑之姿，有望把握两大平台发展红利;3)人和：公司管理层是脚踏实地的实干者，下沉业务一线，把握行业脉搏，为公司发展保驾护航。“人-货-场”多方协同，构筑飞轮效应支撑确定性增长。

赤木与森：

　　星期六(SZ002291) 本人也是做直播的，直播最后拼的就是供应链

大虫Eric：

　　星期六(SZ002291)

　　又到了全明星季度，期待四季度业绩亮眼。

心心相印o：

　　00值得买(SZ300785)星期六(SZ002291)朗姿股份(SZ002612)

　　1. 风靡全球女性的运动品牌——Lululemon

　　Lululemon 于 1998 年在加拿大由 Chip Wilson 创立，集设计、零售和分销于一体的 运动服饰企业，聚焦瑜伽运动为主的各种热汗运动，2007 年在纳斯达克成功上市。 集团经过二十余年的发展，目前拥有 Lululemon 和 Mirror 两大品牌，产能遍布全球， 重点销售区域为北美及亚太市场，通过在时尚创新、面料技术方面不断突破深受消 费者喜爱，营收不断创新高。 Lululemon 在 FY2022 营收为 62.57 亿美元，近五年 CAGR 为 21.69%;净利润达 9.75 亿美元，近五年 CAGR 为 22.58%。市值达到 386 亿美元，超越 Adidas，成为仅次 于 Nike 的全球第二大市值运动鞋服品牌。

　　渠道端：直营为主，采用垂直零售战略。产品主要采取两种渠道模式：一是线 上 DTC 渠道，FY2022 营收占比为 44.0%;二是线下直营门店，FY2022 营收占 比为 45.1%。其余部分业务营收来自于 2020 年新收购的 Mirror 旗下的产品运 营，FY2022 营收占比为 10.5%。

　　产品端：瑜伽服饰是公司的主营产品，战略性持续扩展品类。产品品类主要面 向女性消费者为主，涵盖瑜伽、训练、出行、跑步四种类型的运动服饰。2015 年首次开展男性品类;2019 年首次开展个护产品业务，如体香剂、唇膏、身体 保湿霜等产品;2022 年进军鞋履市场与户外运动市场。

　　生产制造端：外协生产为主。公司与全球 41 家优质生产供应商合作生产，FY2022 前五大家供应商生产占比达 57%，最大的制造商生产了 15%;与 65 家 面料供应商合作，前五大面料供应商占比达 56%，最大制造商生产 27%。

1. 历史沿革，砥砺前行廿余年

　　露露柠檬自上市以来，股价表现斐然，是当之无愧的消费大牛股。我们通过其二十 余载的经营表现、市场环境、管理战略等因素分析，大致分为品牌建设期 (1998~2006)、探索创新期(2007~2013)、策略调整期(2014~2017)以及稳健扩张 期(2018 至今)这四个阶段：

　　1998-2006 年，品牌建设期： Lululemon 在 1998 年由 Chip Wilson 创立于加拿大。1979 年，Wilson 针对冲浪、 滑冰和滑雪板市场创立公司 Westbeach Snowboard Ltd。1997 年，Wilson 在首次 接触瑜伽运动再次瞄准这一蓝海市场，通过观察敏锐捕捉到女性瑜伽服市场的 空白。当时，女性运动服饰是一个被各大运动鞋服厂商忽视的领域，彼时流行 一句话：“女性运动服饰是怎么打造的呢?缩小尺码，变成粉色。”可见女性运 动消费市场的匮乏。 2000 年 Lululemon 在加拿大温哥华紧贴着瑜伽工作室开了第一家门店。通过免 费向这家工作室的教练提供瑜伽裤， Lululemon 迅速收获了第一批目标用户。 当年加拿大人均月收入为 1644 美元，Lululemon 瑜伽裤售价 100 美元每条， 凭借这一举动， Lululemon 快速设立了一个中产阶级、品质代表的「人设」。随 后与 2004 年于北美开首店，随即加速开展线下渠道布局。

　　公司营收从 2004 财年的 4070 万美元增长至 2006 财年的 1.49 亿美元，复合增 长率高达 91.1%。截至 2007 年 1 月 1 日，位于加拿大和美国的门店数为 59 家， 单店销售保持较高水平。

　　2007-2013 年，摸索创新期： 公司于 2007 年纳斯达克上市，开始长达 6 年的探索、创新和突破期，成功使品 牌在一种运动鞋服品牌中占有一席之地。截至 2013 财年，市值上涨至 98.01 亿 美元，毛利率达 55.67%，净利率突破至历史最高位 19.81%。 1)渠道创新：2009 公司涉及电商渠道，首次开拓 DTC 业务，DTC 渠道的引入 刺激了终端销售增长。FY2013 公司 DTC 渠道营收占比从 FY2009 的 1%的提 高至 10.6%。 2)产品创新：公司于 2009 年尝试性扩大品类，创立 6-14 岁少女品牌运动服饰 —Ivivva athletic，主要以线下拓展为主。截至 2013 年末，在北美和加拿大两地 共开设 Ivivva 门店 12 家。

　　2014-2017 年，策略调整期： 2014 年股价一路下滑，至 2017 年跌至低水位线。2017 财年的毛利率创历史最 低值 48.39%，净利率下跌最低点 12.55%。 1)口碑危机：问题频发一度让公司面临口碑危机，如：2013 年虚假宣传，产品 因质量问题被紧急召回;2013 年创始人在外对女性言论不当被公开指责;2015 年产品因束带危险问题再次召回。接连出现产品问题、内部管理问题及宣传问 题使消费者与投资者感到压力。 2)策略调整：2014 年 Wilson 引咎辞职，公司紧急更换 CEO，开始策略调整。 2015 年，公司首次开拓男装业务线，并且进军欧洲市场。2016 年，公司正式进 入亚洲市场。2017 年，由于 Ivivva athletic 经营不善，公司决定缩减业务线，关 闭 Ivivva 旗下所有门店，转为线上 DTC 渠道。

　　2018 年-至今，稳健扩张期：随着公司改革的深化，品牌度再次恢复。2018 年营收增速，股价开始上涨，至 今 3 年股价翻近 2 倍，2021 财年毛利率上涨至 55.98%。 1)产品升级：品类端：2019 年公司面向女性消费者推出运动员个护产品，2022 年公司持续扩大品类，3 月进军鞋履市场，7 月推出户外运动产品。产品端：不 断进行面料研发(如：Nulux 冰染技术)和技术创新(如：Enlite 运动内衣系 列)，其产品的功能性和舒适性广受消费者好评，在业内建立了极高的品牌技术 壁垒。 2)市场扩张：公司加速全球化布局，巩固北美地区的同时，扩张欧洲地区和亚 太地区。其中战略核心为美国、中国、英国三个地区的扩张，2018 年三个国家 线下直营门店数量为 274/15/9 家，截至 FY2022Q1 门店数量升至 325/87/18 家。 3)营销策略：公司开展 KOL 大使计划，与当地运动行业大使、明星、社群健 身教练等知名人物合作，进行口碑宣传。2020 年公司与加拿大新闻基金会和广 播公司开展合作，扩大品牌宣传力度。2021 年宣篮球运动员乔丹·克拉克森成 为全球品牌大使。

　　2. Lululemon 何以封神?

　　回顾 Lululemon 的崛起—低谷—反弹—扩张的发展历程，我们认为公司的竞争优势 在于以下四点：一是新运动品类催生的商业机遇，率先发力瑜伽细分赛道;二是重 视产品研发和时尚创新设计，打造壁垒，开创“运动+时尚”的先河;三是通过创新 社群营销，建立情感纽带加强客户黏性;四是精准高效把控渠道，为销售蓄力。

2.1. 锚定细分赛道，坚持高端定位

小众瑜伽催生新的商业机遇，定位“以瑜伽为灵感的运动服饰品牌”

　　随着“她经济”崛起，更多女性追求精神享受、健康消费，瑜伽作为一种时尚的健 身方式广受女性群体欢迎。瑜伽的缘起可追溯至古印度文化，通过运动呼吸使人的 身体、意识、精神凝聚合一，后传入美国得以流行。目前已成为现代繁忙的都市生 活中最流行的运动之一。 根据 Statista 数据库统计， 2012-2020 年美国瑜伽运动人数复合增长率为 13.2%，美 国瑜伽行业年收入从 2012 年的 69 亿美元增至 2020 年的 115.6 亿美元，CAGR 为 7%。根据 Eventbrite 和 One Poll 调查发现，通常瑜伽爱好者一生中平均花费 6.26 万 美元在瑜伽相关消费上，其中瑜伽课程开销占比46%，瑜伽设备和服饰开销占比54% 左右。 Lululemon 成功塑造“瑜伽第一联想品牌”的品牌形象。Lululemon 是最先布局瑜 伽专业服饰的品牌之一，创始人 Wilson 早期预见行业的长期发展性，仅凭“一条瑜 伽裤”站稳女性运动消费市场。随后凭借其产品的功能性和时尚度，成功把瑜伽服 从瑜伽馆引至街头时尚的潮流，成为运动鞋服行业全球性的龙头公司。

坚持品牌基因，战略扩张品类

　　战略调整定位，“以健康生活方式为灵感”的运动品牌。在扩张布局过程中，单一化 瑜伽产品存在明显局限性，多元化拓宽赛道可以有效打开市场空间、降低销售风险。 1)从目标客群来看：引入了男装品类;降低客户年龄，布局少女品类。2)从运动 类型来看：在瑜伽品类的基础上，增加了跑步、训练、休闲、游泳等多项运动相关 产品品类。3)从产品类别来看：围绕运动核心，外延布局运动配件、消费用品等。 综上，公司从多维突破摆脱“一条瑜伽裤”的局限性定位，抢占更多运动休闲市场 份额。 公司于 2009 年首次尝试性扩展品牌——Ivivva athletic。该品牌针对 6-14 岁少女提 供舞蹈、瑜伽、滑冰等其他运动服饰。借鉴 Lululemon 品牌推进的成功先例，公司 同样复制 Lululemon 战略：高价定位策略，渠道以线下直营门店为主，营销采用社 群策略。然而营销情况远低于预期，管理层于 2017 年关闭线下 48 家门店， Ivivva 系列全部改为线上渠道。2020 年关停少女装业务。

　　公司于 2015 年首次开拓男装品类。为了说服男性消费者放弃耐克、安德玛这些自 带“男性基因”的运动品牌，Lululemon 加大研发力度，结合了力学、神经学和行为心 理学等前沿科技，推出高科技产品，以此吸引男性消费者，并于 2015 年初推出了 针对男性设计的一款名为“防止蛋碎”(anti-ball crushing)的运动裤。近几年男装市场 的增速反应出强劲的市场上升空间，Lululemon 男装 FY2022 年收入占比为 24.55%， 营收同比增长 61.13%，预计未来男装有望成为 lululemon 收入增长的驱动力。

　　公司于 2019 年首次推出运动个护产品。主要面向女性消费者，推出除臭剂、唇膏、 身体保湿霜、免洗洗发水 4 款产品。渠道为线上线下融合，与丝芙兰官网线上合作， 与高级瑜伽馆、健身俱乐部等批发商进行线下合作销售。

　　公司于 2022 年集结“她力量”，正式进军鞋履市场。于 3 月在北美、中国大陆和英 国发售了第一款专为女性设计的跑鞋 blissfeel，定价 1180 元，共有 10 色可选，尺 码从 36 至 44 码，满足不同女性的需求。7 月，公司宣布推出第二款女士运动鞋 Chargefeel，实现“一双多能”。公司计划今年还将发布 Strongfeel 女士训练鞋和 Restfeel 拖鞋。在 2023 年推出男鞋系列。

　　公司于 22 年 7 月推出首个综合性 Hike 徒步系列。该系列为户外“轻徒步”设计， 涵盖外套、长裤、运动内衣、短裤及配饰，满足城市户外爱好者在周末闲暇露营、 徒步的多种需求。

2.2. 面料科技+时尚创新，打造产品壁垒

　　通过面料研发和时尚创新打造品牌效应。公司注重特殊面料的研发，采取大量的不同情境下运动模拟实验，提升产品的舒适度和功能性。与此同时在时尚领域设计师 追求灵感的突破与大胆创新的尝试。从面料和时尚两个方面入手，提升公司在业内 的竞争力。 面料研发和时尚创新由研究人员、工程师和专业设计师团队合作完成，体现“以健 康生活方式为灵感”设计理念的同时保证高品质，团队根据市场行情和客户反馈确 定趋势，寻求在产品功能、风格、技术上实现灵感突破。先进的面料研发，与供应 商紧密合作生产，与独立的第三方公司进行面料的测试验证，包括对产品功能性、 起球、收缩、耐磨和色彩稳定度，保证产品达到全球质检标准。 高品质强品控，坚守品牌定位。公司聚焦于面料研发、纺织工艺、花色印染、引领 时尚，在运动服饰业内创造了难以突破的专业技术壁垒。产品首发即受到客户的喜 爱，产品定位决定了高端的客户定位，客户忠诚度较高。

2.3. 以人文关怀为纽带，营销能力出众

　　巧用社群营销，高效精准的在用户群体中口碑宣传，提高用户黏性。随着消费结构 升级趋势明显，马斯洛需求模型的“生理、安全、归属、尊重”的四层需求相对容 易被满足，人们更倾向于对产品承载的自身价值、生活理念、特性标签的价值感口 碑文化，而 Lululemon 精准的捕捉到用户心理，在线下消费场景和线上的电商平台， 展开当地 KOL 关键意见领袖的计划，在业内打造“以健康生活方式为灵感”的品 牌。 公司成立初期，精准定位瑜伽训练的消费场景，通过当地瑜伽馆的瑜伽教练进行营 销。与瑜伽馆合作进行销售，通过馆内瑜伽教练的产品推荐，身边专业人士的推荐 使产品更具有说服力，形成以信任为基础的供需一体化的社群关系，以点带面产生 初期的用户群体，在当地的瑜伽场馆迅速建立消费者网络，形成对瑜伽运动志同道 合的稳定社群。Lululemon 营销强调建立品牌与客户之间的情感纽带，公司成立初 期成功在瑜伽运动的细分领域打造“以瑜伽为灵感”的运动品牌。

　　随着公司的全球性扩张，公司启动线上线下的 KOL 口碑营销。Lululemon 在全球各 地寻找当地的 KOL 关键意见领袖，包括跑者、教练、运动员、瑜伽练习者、企业家、 艺术家、创新者等当地有影响力的人物等，产生粉丝效应扩大用户量。 1)在线下开展体验式营销：公司在各大城市公开举办瑜伽训练，瑜伽趣味活动等， 同时聘请当地有声望的 KOL 大使，吸引当地的瑜伽爱好者，宣传品牌理念，迅速形 成粉丝社群。以进军中国市场初期为例，Lululemon 定期在北京、上海、深圳、西安 等地开展线下集体瑜伽活动，邀请在门店消费的顾客参加活动，活动现场多数为人 流密集的广场，请来当地的运动大使以及瑜伽业内有名望的专业人士，活动现场异 常火爆，吸引大批现场观众，迅速扩大品牌影响力。

　　2)积极与社交平台、电商平台展开合作：Lululemon 在 YouTube、Facebook、小红 书、微博等国内外知名社交平台上都拥有粉丝社群，在分享瑜伽运动的同时分享 Lululemon 的用户体验感，形成线上瑜伽兴趣交流群体(截至 2022 年 08 月 Lululemon 小红书粉丝数达到 7.4w，微博达到 5.3w)。 同时开发品牌官网、天猫等渠道进行销售，多维捕捉消费者。电商平台红利期的到来，推动了线上营销加速的步伐，电商平台通过大数据库敏锐捕捉用户消费特征和 兴趣爱好，实现点对点的精准化产品推荐，扩大品牌认知度。 借助健身平台，锁定健身人群。公司与健身平台展开合作，通过线上瑜伽授课的方 式增强用户黏性，公司于 2020 年对家庭健身公司 Mirror 的收购深化了这一营销方 式。Lululemon 与 Keep 合作开设线上品牌空间站，成为 Keep 首个运动服饰品牌的 K-Partner，联合打造 6 节线上瑜伽定制课程，让用户随时参与品牌线上健身活动， 传播“以健康生活方式为灵感”的品牌理念。

2.4. 坚持直营策略，DTC 渠道发力

　　公司长期坚持直营，主要分为线上 DTC 渠道和线下直营门店。公司目前主要采用 线上 DTC 渠道扩张全球市场，DTC 营收占比逐年增大，从 2015 年 19%增长至 2021 年 44%;线下直营门店数虽仍在扩增，但是增速持续下降，从 2015 年 18.9%跌至 2021 年 10.17%。 线下直营门店：截至到 23 年 1 月，公司线下有 579 家直营店分布在美国(325 家)， 中国(87 家)，加拿大(64 家)，澳大利亚(31 家)等全球 17 个国家，通过数据对 比，可看出公司目前仍在加速开拓全球运动服饰市场，其中重点布局中国市场。公 司于 21 年在全球新增门店 53 家，包括亚太地区的 38 家店，北美的 10 家店和欧洲 的 5 家店。2021 年的每平方英尺销售额为 1,443 美元。 产品定位高端，公司线下门店选址为高经济实力地区，精准对标消费人群。其中， 一线城市(北京、上海、深圳、香港为核心城市)占比达到 80%，二线城市占据 17%， 三线城市中仅有旅游经济发达城市(三亚)有门店开设;并且，门店多集中在城市 的繁华商圈，只有少部分开设在大型机场，如上海虹桥机场。高流动高消费地区， 奢侈品品牌的聚集及门店的精装修营造了时尚女性的消费氛围，带给客户沉浸式的 体验。 线上 DTC 渠道：过去三年 Lululemon 搭乘电商发展增速期，加速扩张全球电商平 台的渠道布局，扩大市场份额。线上销售从 2017 年的 5.8 亿美元增长至 2021 年的27.8 亿美元，CAGR 为 36.91%。 2020 年新冠疫情加速推动线上增长，线上销售增长了一倍多，从 2019 年的 11.3 亿 美元增长至 22.8 亿，流量和转化率为 2020 年的线上收入贡献了 92%;由于线上基 数大再加上疫情的缓和，2021 年线上销售占比减小，增速放缓，达到 27.78 亿，占 总收入的 44%。所有线下门店都加入了网上购物和实体店提货功能，进一步提高了 线上销售的盈利能力。在国际上，该公司扩大全球线上布局，在日本、法国和德国 推出了本地市场网站，同时聚焦于中国市场， 2020 年 Lululemon 在中国市场已经 成功入驻 Keep、小红书、天猫、直播平台等各大社交平台，点击率暴增。

　　3. 管中窥豹，Lululemon 的崛起启示

　　百年峥嵘，谁主要沉浮?运动服饰最早兴起于 20 世纪欧洲，主要局限在专业运动员 范围，达斯勒兄弟创立的 Adidas 与 Puma 不相上下，并为两大龙头。随着运动逐渐 普及化，慢跑热兴起，Nike 赶超达斯勒帝国迎来快速增长。在“女性运动潮”、“复 古潮”、“运动时尚潮流”等历史变迁中，总有后起之秀崭露头角。而今全球运动鞋 服品牌逐渐形成相对稳定的竞争格局，我们通过分析全球最大的运动鞋服市场—— 美国，管中窥豹，来看 Lululemon 的崛起启示。

3.1. 美国运动服饰行业发展

　　经济发展和消费需求驱动运动服饰行业发展。纵观美国百年运动史，美国运动服饰 市场收入增速与美国人均可支配收入增速趋势基本一致。随着美国人均可支配收入 的增加，消费结构升级推动运动健身作为一种时尚健康的生活方式迅速崛起。根据 Euromonitor 统计，2010-2019 年美国运动服饰市场规模 CAGR 为 6.87%，2019 年达 到3698.02亿美元。2020年受疫情原因影响美国运动服饰市场规模同比下降22.73%， 2021 年逐步回暖，同比上升 28.80%。 复盘美国运动鞋服市场发展，分为几个阶段：(1)1970s 前(运动萌芽期)：当时运 动这一概念逐渐从“专业运动员”、“竞技体育”转向“日常居民”、“健身锻炼”，运 动产品开始普及，主要为海外品牌为主，如阿迪达斯、日本虎牌等。(2)1970s~1990s (运动觉醒期)：这一阶段陆续经历了“慢跑热”、“女性运动潮”、“篮球热”、“休闲 时尚热”等，各品牌轮流坐镇。(3)2000 至今(运动成熟期)：消费者运动习惯培养 完成。多品牌并购完成，双强多超的竞争格局逐渐清晰，Nike 和 Adidas 形成具备广 度和深度的综合龙头品牌。 目前已形成稳定的竞争格局，强者恒强。2021 年 Nike 集团在美国的市占率达 16.5%， 维持行业龙头地位，遥遥领先。Adidas 市占率达 6.0%，位居第二。Top2 综合运动 品牌龙头市占率维持在 20%+。随后 UnderArmour、Lululemon、Skechers、VF 等品 牌市占率分别为 4.3%/2.5%/2.5%/2.5%，更聚焦细分赛道的品牌随着消费者偏好、潮 流机遇的变化而起伏。

　　小众运动的崛起迅速仍给新兴品牌快速发展机会。在运动鞋服第一联想品牌多被龙 头品牌占据的背景下，新兴品牌依旧可以通过布局细分赛道实现知名度快速提升， 俘获一众消费者，迎来高增长。凭借瑜伽运动兴起+“她”消费，Lululemon 在美国 的市占率从 2010 年的 0.5%提升至 2021 年的 2.5%。瑜伽运动在美国的兴起离不开 女性消费能力的高速增长。根据福布斯数据统计，女性占据美国人口半数以上，控 制或影响 85%的消费支出，2019 年女性的购买力每年就高达 5 万亿美元到 15 万亿 美元。根据美国劳工统计局显示，约 40%美国的职业女性的收入超过了丈夫，并且 比重在持续上升。Lululemon 是首个以专做“女性运动服饰”的品牌，解决了当时女 性运动装的痛点，故吸引一批女性消费者的关注度。而当时 Nike 和 Adidas 重点领 域还在男性群体，低估了女性消费者的影响力。

3.2. 我国运动鞋服行业缩影

　　我国运动鞋服市场在经历过萌芽探索期、跑马圈地期、战略变革期后，逐渐发展至 百花齐放、群雄追鹿的竞争格局。2011~2019年运动鞋服行业规模CAGR为10.71%， 2020 年受疫情影响，短期增速下滑，2021 年逐渐回暖，同比增长 19.06%。从行业 竞争格局来看，CR5 从 2012 年的 45.2%提升至 2021 年的 71.0%。其中，Nike 稳居 TOP1，市占率从 16.9%提升到 25.2%;2021 年，安踏超越 Adidas 成为市占率第二 的品牌，从 12 年的 7.2%提升至 21 年的 16.2%。随着本土品牌在科技端&设计端的 不断投入，产品得到消费者认可，同时在国潮背景下，市占率也呈稳步提升趋势。

　　长期稳步增长的人均可支配收入为中国运动产业带来了稳定保证。中国城镇居民人 均可支配收入近 5 年的 CAGR 为 5.43%。2020 年中国体育产业占 GDP 的比例仅达 1%，经过国家体育总局科学测算，到 2035 年，中国体育产业总量占 GDP 的比重将 达到 4%左右，中国体育产业存在较大的发展空间。

　　“健身潮”和“政策潮”之下，运动鞋服行业迎来快速发展： 健身潮：近年来，全民健身意识提升效果明显，以马拉松为例：马拉松规模赛 事和认证赛事保持双增长趋势，2019 年中国马拉松规模赛事共计 1828 场，同 比增长 15.62%;中国田径协会认证赛事 357 场，同比增长 5.31%。2019 年共有 712.56 万人参加马拉松赛事，同比增长 22.22%。 政策潮：2016 年起，政府大力发布规划，开始推动体育建设。2021 年 8 月，中 国政府出台《全民健身计划(2021-2025 年)》，该政策提出“到 2025 年，预计 全国体育产业总规模达到 5 万亿元，经常参加体育锻炼人数比例达到 38.5%”。

　　国潮兴起，运动服饰市场迎来新机遇。此前，虽然我国运动鞋服市场是高增速的优 质赛道，但海外龙头品牌的认可度及品牌力明显高于本土品牌。而 2021 年随着新疆 棉事件、鸿星尔克事件、东京奥运会等接连发生，民族自豪感和民族认同感剧增， 带动了国货崛起的大趋势。 本土品牌快速补齐短板，消费者更新品牌认知。在科技功能性、营销资源与海外龙 头品牌有差距的背景下，本土品牌通过：1、加强产品功能性与设计感，提高产品性 价比;2、通过本土资源、娱乐资源搭建，强化营销;3、加强渠道管理，终端高效 运营。在国潮情怀加持、本土产品提升的双向作用下，国货龙头有望借机发力迎来 新一轮增长。

3.3. 重点公司介绍

李宁

　　历经三十余年的发展起伏，2015 年随着李宁先生的回归开始一轮新的发展，口 号改为“一切皆有可能”，战略聚焦为“单品牌、多品类、多渠道”。2018 年“中 国李宁”横空出世，卡位国潮风头之尖。品牌力+产品力+渠道管控多重提高下， 公司强势增长。

　　公司在经历 2012 年前后的行业危机后几经革新、触底反弹，近年营收持续复 苏，于 2018 年后营收大幅提升，2021 年李宁营收为 225.72 亿元，2019-2021 年 的复合增长率为 17.62%。2021 年市值升值至 223.32 亿元，2020-2022 年年复合 增长率为 60.44%。 品牌端：“李宁”品牌为主，布局篮球、跑步、综训、羽毛球、运动时尚等 多品类。2018 年“中国李宁”横空出世，引发国潮热，至今仍为时尚潮流、国 潮第一联想品牌。2021 年上半年，以“悟创吾意”为主题的中国李宁 2021 秋 冬潮流发布会在河南郑州举办;下半年，以“悟·行”为题的主题大秀在喜马 拉雅山脉旁的林芝鲁朗贡措景区举办，进一步诠释“一切皆有可能”的品牌精 神。

　　产品端：1)设计位列处于第一梯队水平。李宁产品具备自身调性，高水准 设计吸引 Z 时代消费者。2)重视科技研发，产品技术迭代得到消费者认可。 2006 年推出“李宁弓”减震系统，随后推出轻弓、全掌弓、环弓等一系列弓科 技;2019 年再次推出“李宁䨻”轻弹科技平台，该技术和与耐克 zoom 、阿迪 达斯 Boost 缓震科技相差无几，一经推出便受到市场轰动;2021 年，李宁持续 围绕篮球、跑步、训练、羽毛球以及运动时尚五大核心品类，聚焦运动科技创 新，致力于专业产品研发，挖掘中国文化和流行文化元素，打造专业运动产品 潮流化的新形象。 营销端：兼具专业性和时尚性，与运动明星、国家队签约，赞助体育竞赛，举 办品牌活动，进行社群营销。

　　渠道端：重视精细化管理，终端效率不断提高。2019 年钱总上任后，聚焦 终端精细化作业，使终端店销不断提升。2021 年，李宁拓展高质量可盈利店铺， 加速优质店铺开设，加速关闭亏损和低效店铺，提升店铺形象，优化渠道效率。 2021 年，李宁线下营收占比 70.3%，线上电商营收占比 28.4%，电商占比持续 提高。

安踏体育

　　率先开启终端转零售化，一跃成为行业龙头，三大成长曲线助力增长。①大众 综合运动—安踏主品牌;②运动时尚品类—Fila;③高端户外运动—Descent、 Kolon 等收购的一众品牌。安踏体育作为国内本土龙头企业，近年来公司营收 及市值维持较高增速，品牌影响力提高。FY2021 年公司营收达 493.28 亿元， 其中安踏主品牌营收 240.1 亿，占比 48.7%;Fila 品牌营收 218.2 亿，占比 44.2%; Descente 等其他品牌营收维持高增速，占比 7.1%。 品牌端：“多品牌”战略布局。其中专业运动品牌群包括安踏、安踏儿童、 SPRANDI;时尚运动品牌群包括 FILA、FILA FUSION、FILA KIDS;户外运动 品牌群包括 Descente、Kolon、Amer Sports 等。安踏体育全方位的覆盖运动服 饰的细分领域、不同年龄的消费者，并且针对不同消费能力的群体，产品市场定位形成差异化布局。

　　营销端：多渠道营销。1)竞技体育代言人：1999 年签约孔令辉，是最早开启体 育明星代言的本土品牌;2007 年陆续签约斯科拉、加内特、 隆多、张继科、刘 诗雯、汤普森、谷爱凌等。2)流量明星代言人：签约王一博，玩转粉丝经济。 3)多项体育赛事，强化品牌认知。

　　渠道端：DTC 转型，将续加强数字化转型投入。2020 年 8 月启动了 DTC 模式 转型，截至 2021 年 12 月，安踏已经在长春、长沙、成都、重庆、广东、昆明、 南京、上海、武汉、西安、浙江、沈阳、泉州、新疆、河南、山东、北京和哈尔滨等 18 个地区，采用混合运营模式。目前，在总计约 6,000 家门店中，约有 52%由安踏直营，48%则由加盟商按照安踏运营标准营运。2021 年，安踏进一 步优化 DTC 模式的管理效率，各门店在店效、产品效率和盈利等方面皆有提 升。 2021 年 7 月 8 日，安踏集团公布了“赢领计划 LEAD TO WIN”。其中针对渠道 改革方面，制定了明确的战略规划：预计在未来 5 年投入超 40 亿元研发成本， 实现流水年复合增长 18-25%;线上业务年复合增长 30%以上，2025 年线上业 务占比达到整体业务的 40%。

特步国际

　　经历 35 年的品牌升级，成为了国内的跑鞋专家。特步国际于 2001 年创建，定 位大众的专业体育用品企业，坚持“运动时尚”的独特定位，构建大众运动(特 步主品牌)、专业运动(索康尼、迈乐)和时尚运动(盖世威、帕拉丁)三大品 牌矩阵，从 OEM 成长为国内专注大众和专业跑步领域龙头。 FY2005-FY2021 年公司营收复合增速高达 24.6%。2021 年营收初破百亿，同增 22.53%;实现归母净利润 9.08 亿人民币，同增 77.05%。2022 年因市场定位差 异，公司受疫情影响更小，三年改革完成后，业绩已经开启上升通道。 品牌端：公司构建三大品牌矩阵，实现行业全覆盖。特步主品牌一直定位高性 价比的大众时尚运动，近年来公司致力于在保持自身运动基因不变的同时，不 断与时尚元素和潮流因子相联合，打造“专业运动+时尚潮流”之路。公司于 2019 年 2.6 亿收购两大国外时尚运动品牌盖世威、帕拉丁，同时与专业运动品牌索 康尼，迈乐成立合资公司，获得在中国大陆的经营权，收购完成后，目前形成 了大众时尚、时尚运动以及专业运动三类品牌共同发展的格局，形成了在运动 领域的全面覆盖，有效满足不同消费群体的需求。

　　产品端：1)公司致力于打造差异化产品。2002 年，以独具特色的大红色为底 色的风火鞋一上市便爆红，年销量突破 120 万。2015 年明确 3+战略转型后， 公司提出要在产品上(尤其是跑鞋领域)重视核心科技的打造与宣传。2)公司加大研发投入，建立科学实验室。FY2021 年研发费用达 2.52 亿元，成立国内 首家鞋履研发中心，材料方面已达到国际水准。细分来看，公司将酷干、释冰、 热能、Xtep-Shield 和 Xtep-Comfort 五大核心科技广泛运用于鞋履服饰，持续推 出 160X 和 300X 为核心的竞速碳板、动力畅跑和舒适易跑跑鞋家族。 渠道端：电商业务重组，线下渠道店效提升。特步较早进入电商渠道，2011 年 就与淘宝网等多家电子商务平台合作，具备领先优势，目前线上占比已经超过 30%;线下渠道方面，采用扁平化大经销经营模式，营运韧性更强。随着大店 和九代店占比持续提升，店效提升明显。 营销端：体育&娱乐双规营销，大力打造品牌形象。1)体育营销方面，公司赞 助马拉松及跑步赛事，邀请体育明星作为代言人。2)娱乐营销方面，公司邀请 明星代言人，与街舞舞者合作，进行综艺节目赞助，提升品牌形象。2021 年， 公司结合国潮热，跨界联名少林，推出了 XDNA 高端厂牌。

361 度

　　361°创立于 2003 年，并于 2009 年成功上市，是中国领先的运动品牌企业之一。 公司定位“单品牌、双驱动、全渠道”的战略，构建成人装、童装、海外三条业 务线，发展迅速。2021 年，国内疫情整体得到控制，政策推动加码，加之国潮 情怀催化、大型体育赛事有序恢复，本土运动鞋服消费需求释放，公司 FY2006- FY2021 年营收复合增速高达 20%+。FY2021 年营收达 60.24 亿元，同增 16.14%; 实现净利润 6.02 亿元，同增 44.97%。 产品端：公司重视产品科技的研发，以硬核科技打造品牌护城河，助力品牌转 型。研发费用逐年提高，2021 年达到 2.47 亿元。公司拥有众多运动鞋服科技， 已经形成了成熟的 Q³科技平台。细分来看，帮面科技主要有 MONO 网纱等， 中底科技主要有 QU!KFOAM、ENRG-X 等。这些科技被综合运用于各类产品， 如三态科技系列跑鞋、飞燃碳板竞速跑鞋等。

　　渠道端：1)顺应零售行业趋势，积极拓展线上渠道。FY2021 年，集团电子商 务网上专供品销售总额达人民币 12.27 亿元，占集团总营业额的 20.4%，同比 增长 55.1%。2)线下渠道方面，2021 年底，集团共开设 5270 间 361º 核心品 牌门店，其中第九代形象店数量增加至 1486 家。未来，集团鼓励分销商及授权 零售商精简零售门店，关闭小店开设大店，升级品牌形象。3)供应量方面，集 团对供应链进行精细化管理，增强盈利能力。 营销端：积极与契合品牌形象的知名 IP、明星合作，吸引不同圈层的消费者， 2021 年双十一期间，龚俊“双轨”系列为公司贡献销售额突破千万，实现了消费 群体年轻化时尚化的升级。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

星期六(SZ002291)：

　　同花顺(300033)金融研究中心10月12日讯，有投资者向星期六(002291)提问， 请问贵公司垂直独立IP直播间都是哪几个?谢谢 公司回答表示，公司垂直独立IP直播间有遥望未来站、遥望DODOTIME、遥望酒馆、遥望星选、遥望幸福站等等，公... 网页链接

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：三季报业绩预计是否有大幅增长?

　　星期六(002291.SZ)10月11日在投资者互动平台表示，关于公司经营业绩的情况请持续关注公司发布的相关公告。

　　(记者 王可然)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

证券之星财经：

　　截至2022年10月10日收盘，星期六(002291)报收于13.15元，下跌4.99%，换手率1.58%，成交量13.34万手，成交额1.78亿元。

　　资金流向数据方面，10月10日主力资金净流出5468.03万元，游资资金净流入2343.37万元，散户资金净流入3124.66万元。

　　近5日资金流向一览见下表：

　　星期六融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入447.57万元，融资偿还1386.2万元，融资净偿还938.63万元。融券方面，融券卖出0.6万股，融券偿还5.14万股，融券余量25.73万股，融券余额338.35万元。融资融券余额5.82亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

　　该股主要指标及行业内排名如下：

　　星期六(002291)主营业务：以移动互联网精准营销为核心的信息技术服务业务;多品牌中高端时尚皮鞋的销售,并批发、零售多元化的时尚产品。 星期六2022中报显示，公司主营收入18.02亿元，同比上升77.09%;归母净利润1.11亿元，同比上升287.45%;扣非净利润1.03亿元，同比上升242.46%;其中2022年第二季度，公司单季度主营收入9.99亿元，同比上升93.7%;单季度归母净利润2418.17万元，同比上升135.29%;单季度扣非净利润2171.97万元，同比上升127.17%;负债率22.66%，投资收益-670.85万元，财务费用1044.65万元，毛利率23.35%。

　　该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级11家，增持评级1家;过去90天内机构目标均价为22.8。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，星期六(002291)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

　　注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

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星期六(SZ002291)：

　　星期六：关于回购公司股份的进展公告 网页链接

炊烟又见：

　　星期六(SZ002291)这老六人才呀……真和新东方两个层次

心心相印o：

　　星期六(SZ002291)值得买(SZ300785)亿联网络(SZ300628)

　　1.公司介绍：剥离女鞋业务，携手遥望向轻资产运营转型

　　星期六以鞋业起家，近年来深耕社交电商业务，向轻资产运营转型。公司成立于 2002 年 7 月，发展历程大致分为三个阶段。第一阶段：2002-2014 年，深耕传统鞋履业 务。公司设立之初专注于为提供鞋履产品和服务，拥有 ST&SAT、FONDBERYL、 D:FUSE 等多个知名女鞋自有品牌。第二阶段：2015-2018 年，探索转型时期。自 2015 年起，由于主营鞋履业务业绩承压，公司提出“打造时尚 IP 生态圈”战略转型 目标，开启互联网领域的探索。2017 年，公司并购时尚锋讯和北京时欣，正式进军 互联网营销行业。

　　第三阶段：2019 年至今，深耕社交电商时期。2019 年公司继续推 进战略转型升级，通过实施重大资产重组并购遥望网络，其主要业务涵盖社交电商、 互联网广告投放、互联网广告代理。2021 年，遥望网络成为抖音、快手等平台头部 MCN 公司，GMV 达到 102.55 亿元。2022 年 6 月，公司公告以挂牌方式转让持有 的子公司星期六鞋业 100%股权，剥离鞋履业务，从而实现专注向品牌管理、供应链 管理的“轻”资产运营模式转型，未来将集中资源推动移动互联网营销业务的发展。

　　股权结构较为分散，遥望网络管理层合计持股 13.49%，深化公司战略转型。公司实 际控制人为张泽民和其妻梁怀宇，通过云南兆隆企业管理有限公司和 LYONE GROUP 合计持有 16.1%的公司股权。遥望网络董事长谢如栋和总裁方剑分别持有 星期六 9.52%、3.96%的股权，2022 年 4 月，遥望网络创始人谢如栋当选公司董事 长兼总经理，遥望网络管理层成为星期六管理层主体，日常经营管理的参与程度加深， 将有利于公司深化互联网业务、推动转型升级。

　　公司管理团队背景多元，管理经验丰富。公司董事长兼总经理谢如栋 2010 年创立杭 州遥望网络科技有限公司，拥有十年以上互联网行业从业经验和营销管理经验，曾获 “第十四届杭州市优秀企业家”、“2021 浙商新领军者”等多项荣誉和称号，遥望网 络荣获“2018 年十大创新企业”奖项。副董事长、副总经理兼财务总监李刚具备多 家企业的财务经验。董事、副总经理兼董事会秘书何剑锋 2012 年加入佛山星期六鞋 业股份有限公司。董事、遥望网络副总裁马超在遥望网络就职多年，互联网行业经验 丰富。整体看高管团队专业能力强且磨合时期较长，具有一定的稳定性。

　　2.财务分析：2022H1表现亮眼，社交电商业务延续高增长

　　公司收入稳健增长，计划剥离鞋业业务轻装上阵。2017、2018 年公司分别实现营收 15.03/15.11 亿元，2019 年并购遥望网络后，营收快速增长，2019-2021 年分别实现 营收 20.70/21.51/28.11 亿元，分别同增 36.95%/3.89%/30.70%，2022H1 实现收入 18.02 亿元，同增 77.09%。2021 年公司处于亏损状态，归母净利润为-7.00 亿，主 要是疫情影响和公司传统鞋类业务拖累，公司加大鞋类库存促销，全年计提坏账准备 及存货跌价准备约 3.15 亿元，计提时尚锋迅、北京时欣商誉减值 2.07 亿。2022 年 公司逐步剥离鞋类业务，集中资源推动移动互联网营销业务的发展，2022H1 实现归 母净利润 1.11 亿，同比增长 287%。

　　社交电商服务业务占比超 60%，成为主要收入来源。分行业看，公司营收由服装鞋 类行业和互联网广告行业两大类组成，近年来传统鞋类业务逐渐式微;互联网广告行 业收入占比快速增长，由 2017 年 9.20%提升至 2021 年 80.62%，2022H1 进一步 增加至 90.01%。拆分互联网广告业务结构来看，随着直播电商高速发展公司大力拓 展社交电商业务，推动收入快速增长，2022H1 年社交电商服务收入占比达 67.88%。

　　2022H1 遥望网络虽受疫情影响，但仍实现了较快增长，上半年销售 GMV 约 55 亿 元。遥望网络 2021 年实现营收 22.19 亿元，同比增长 54.84%，2022H1 实现营收 16.09 亿元，同增 114.42%，成为公司主要驱动力。遥望网络运营能力成熟，且拥有 完善的供应链体系，2021 年跻身抖音平台头部 MCN 机构，销售 GMV 约 102.55 亿 元，同比增长 138.49%，2022 上半年销售 GMV 约 55 亿元。

　　21 年毛利率、销售净利率下滑，22 年战略调整后有所回升。公司 2021 年毛利率和 净利率分别为 16.16%/-24.74%，分别同比下降 16.58pct/26.01pct。分业务来看，服 装鞋类业务和社区电商服务业务毛利率明显下滑，主要原因为一方面鞋类业务促销 清货，另一方面为迅速扩张社交电商业务，遥望网络签约大量艺人，降低商品佣金率 以引入更多优质品牌方和广告主，艺人合作采取利润分成模式，致使毛利率下降。 2022 年公司进行战略调整，直播逻辑由规模导向转为利润导向，2022 年 H1 毛利率 和销售净利率分别回升至 23.35%/6.49%，服装鞋类业务和社区电商服务业务毛利率 也回升至 34.28%/26.39%。

　　销售费用率持续降低，管理费用率有所提升。2021 年公司销售费用率同比下降 6.27pct 至 8.64%，2022H1 持续下降至 4.72%，主要系直营店铺转至品牌公司经营， 店铺、人员减少，线下服装鞋类业务营销费用减少。2021 年管理费用率同比增加 3.23pct 至 9.46%，系业务扩张、人员增加和股份支付费用共同影响。2021 年及 2022H1 研发费用率分别为 2.44%/1.93%，主要由于研发遥望云平台，相应研发人员 的投入增加。

　　公司经营性现金流将迎改善，货币资金储备充足。2021 年，公司经营活动现金净流 量达到 2.23 亿元，主要由于社交电商服务营收增加。根据公司 2022 年 7 月 21 日的 公告，拟挂牌转让星期六鞋业 100%股权，此次交易将有效改善公司经营性现金流， 优化公司资产配置。截至 2022H1 公司货币资金余额 15.39 亿元，现金储备充足。

　　3.直播电商行业分析：直播电商市场快速增长，MCN头部效应明显

3.1、直播电商市场增长空间广阔，预计23年将超过4.9万亿

　　直播电商持续渗透，2023 年直播电商规模有望超过 4.9 万亿元。近年来实物商品网 上零售额在社会消费品零售总额的占比不断提升，2021 年，实物商品网上零售额规 模达 10.80 万亿元，线上消费已成为我国居民重要的消费渠道。其中，直播电商渗透 率处于高速增长状态，在社会消费品零售总额和网购市场中的渗透率分别从 2018 年 的 0.3%/1.5%增长至 2020 年的 3.2%/10.6%。2020 年，我国直播电商市场规模达 1.23 万亿元，年增长率为 197.0%，根据艾瑞咨询的估计，预计 2020 年-2023 年年 均复合增速达 58.3%，2023 年市场规模将超过 4.91 万亿，市场空间广阔。

3.2、直播电商平台GMV持续增长，抖音、快手平台凝聚增长推力

　　短视频平台贡献直播电商 GMV 主要增量。抖音和快手于 2018 年陆续进入直播带货 领域，并迅速发展壮大，2021 年，快手直播电商 GMV 为 6800 亿元。抖音 2021 年 直播电商 GMV 目标为 10000 亿元，根据抖音生态大会 2021.5.1-2022.4.30 抖音电 商 GMV 为去年同期的 3.2 倍，预计目标完成度较好。2016 年率先进入该赛道的淘 宝直播 2021 年电商 GMV 为 5074 亿元。抖音、快手短视频平台引流效果明显，已 成为直播电商主要阵地。

　　抖音 VS 快手差异化发展各具优势。抖音和快手虽然都是短视频主流平台，又都深耕 直播电商领域，但二者在产品定位、算法机制、商家特征、带货主播特征等多方面存 在较大区别。其中，核心差异来自底层驱动逻辑，抖音重视优质内容与兴趣标签的匹 配，强调算法主打进行兴趣推荐，2022 年由兴趣电商升级为全域兴趣电商;快手则 重视私域流量与信任关系的转化，流量分发原则更有利于中小品牌与白牌的发展。抖 音和快手长期以来的发展形成各自的特点并各具优势，现阶段二者纷纷打造、完善各 自的运营体系，将直播电商继续作为重要战略发展方向。

　　直播商品结构方面，抖音和快手以食品饮料、美妆类为主。根据 2022 年 2 月的数 据，快手直播销售额最高的为美妆类产品，占比达 69.9%，其次为食品饮料，占比 15.0%;抖音销售额最高为食品饮料类，占比 43.2%，美妆类占比 31.2%。抖音的月 直播场次和月直播商品数量高于快手，但抖音单件产品月均价为 37.2 元，低于快手 的 93.3 元。 快手头部 KOL 直播带货效果显著，抖音则主要以腰部带动。2022 年 2 月，快手千 万以上粉丝数的 KOL 直播销售额占比 70.9%，比抖音相应级别的占比高出 45.7%; 抖音腰部 100-1000 万粉丝数量级的 KOL 直播销售额占比 65.0%。

　　抖音经营策略升级为全域兴趣电商，快手“大搞服务商”战略持续深入，助力直播电 商发展。2022 年，抖音对 FACT 经营方法论进行升级，将经营场域从内容场延伸至 中心场和营销场，既打通了“货找人”和“人找货”的双向消费链路，又提升了内容 触达能力，从而形成完整的“全域兴趣电商”经营体系，凝聚增长推力，支撑商家和 生态伙伴健康长期发展。快手今年继续推进“大搞服务商”战略，激励服务商持续做 到商业模式升级、服务组织升级、主播链接升级，支撑整体服务商的精细化运营能力 提升，长效赋能服务商和保障生态健康。

3.3、MCN行业进入洗牌整合，头部机构优势明显

　　MCN 机构在直播电商产业链中处于承上启下重要地位。从电商直播产业链来看，直 播电商产业链上游主要为商品供应链，产业链中游为直播生产以及传播环节，主要包 括主播、MCN 机构以及直播平台，产业链下游为消费者，直接为直播电商付费、实 现直播变现。

　　MCN 机构竞争格局分散，行业增速放缓逐渐进入整合期，头部效应明显。目前我国MCN 机构数量众多，截至 2021 年，MCN 机构数量达 2.2 万家，行业集中度低，竞争激烈。MCN 机构自 2016 年以来快速成长，2018-2019 年，数量激增，由0.5万家增长至 2 万家;2019-2021 年，数量趋于饱和，增速开始放缓，根据克劳锐调研，部分机构正在加速退出 MCN 赛道，行业进入整合期。2021 年，将近七成的机构收入规模尚未突破千万级，市场占有率低;营收规模达 1 亿以上的 MCN 机构占比仅为6.2%，头部机构规模优势明显。

　　2021 年，38.6%的机构保守布局，选择稳固现有业务;25.7%的机构选择新增直播 电商业务，与 2020 年相比下降 30pct，赛道热度减退;激烈的竞争使得直播带货对于机构团队的能力要求较高，通过直播电商业务实现盈利的机构数量占比由 2020 年 的 53%降低至 2021 年的 34%，头部电商 MCN 构筑起较强的竞争壁垒。

　　抖音、淘宝直播和快手为 MCN 机构直播带货布局主阵地，头部机构饱和稳定，GMV 体量大。2021 年，MCN 机构选择以抖音、淘宝直播、快手为直播带货平台的占比分 别为 95.8%/34.7%/29.6%。其中抖音占比较上年提升 19.8pct，是对 MCN 机构吸引 力最强的平台，淘宝直播和快手的占比较上年分别下降 10.3pct/3.4pct。从各平台机 构来看，抖音平台拥有无忧传媒、交个朋友、遥望网络等头部 MCN 机构。快手平台 上，以辛选集团实力最强，2021 年实现 GMV 体量在 300-500 亿元之间，遥望网络 瑜大公子位列第二位。淘宝直播以美 ONE、君盟为主，拥有李佳琦等超头主播，贡 献高额收入。

　　政策面上，监管对于直播电商日渐趋严，中小机构长尾出清。直播电商行业快速发展 的同时，主播素质参差不齐带来交易风险，虚假宣传、售后难维权难等问题频发。对 此，国家相关部门陆续出台相应的法律规范，明确直播营销平台、MCN 机构和主播 等多方人员履行网络交易过程中的责任和义务，加强日常监管，强化违规处置，有利 于直播电商规范运营、有序发展。行业政策趋严，行业门槛随之提升，对现有 MCN 机构的综合能力和合规性同样提出更高要求，将加速中小 MCN 机构洗牌。

　　4.公司分析：构建标准化直播运营平台，发力非标打造新增长

4.1“人-货-场”运营持续升级，赋能移动互联网业务

　　公司并购遥望网络以来互联网广告业务迅速发展成为核心业务，以“人-货-场”商业 逻辑，连接明星、达人与商家的社交电商服务，位于抖音、快手 MCN 机构排行头部。 通过完善前端主播矩阵、加强后端供应链和标准化平台建设等举措，构建竞争壁垒， 稳固自身头部地位。

4.1.1、艺人签约量扩增，主播矩阵不断完善

　　遥望网络加大短视频平台投入力度，持续扩充签约主播数量，完善主播梯队。截至 2022 年 3 月 31 日，遥望网络签约艺人/主播/达人共 229 位，外部合作主播 230 余 位，其中签约艺人 33 位，包括贾乃亮、王祖蓝、张柏芝等，主播 87 位，包含头部 美妆主播瑜大公子、酒类主播李宣卓等。公司持续扩增艺人签约量，推动在抖音、快 手平台的业务规模快速扩张。2022 年上半年，公司累计签约艺人超过 40 位，新增 黄圣依、杨子、郑秀妍等艺人，并快速布局服装直播带货的主播梯队，包含恩佳、雪 宝、橙子大大等。

　　公司精细化运营，在双平台位居头部，艺人/主播带货品类由垂类向全品类拓展。2021 年公司 GMV 为 102.55 亿元，在抖音、快手平台位居头部。旗下有多位艺人/主播场 均销售额突破百万级，带货商品覆盖全品类。抖音平台侧，公司以签约明星主播为主， 通过系统培训快速实现冷启动，明星主播贾乃亮近一个月场均销售额为 2144.43 万 元，618 期间三场直播总额 GMV 超 3.42 亿，单场 GMV 破亿，刷新抖音平台销售记 录品牌 5 个。签约杨子、黄圣依夫妇在 618 购物节活动期间 GMV 达到 1.51 亿元。 快手平台侧，公司孵化出瑜大公子、李宣卓等为代表的百余位主播达人。瑜大公子目 前拥有超 3000 万粉丝量，由原先美妆垂类领域发展为全品类覆盖，快手 616 购物节 期间直播间总 GMV3.64 亿，场均 GMV 超 1 亿。合资公司望望龙签约艺人七爷深耕 珠宝领域，在 717 年度粉丝购物节单场销售额达 5200 万以上。

　　打造可复制的标准化主播孵化流程，赛马机制挑选优质主播。公司首先通过评价素 人的专业度、颜值、勤奋度、网感和运营能力，初步选出数名素人;经过初选的主播 将通过赛马机制再次筛选，公司为其提供启动资金、场地设备、运营团队和供应链支 持，在 2-3 个月时间内根据带货表现选出实力强劲的主播。通过赛马机制，公司孵化 出快手平台瑜大公子、李宣卓等优质主播。目前，公司主播矩阵中，明星主播与素人 主播两个赛道并行，素人主播前期可以在明星主播间当助播，积累一定流量之后再进 行独立直播，形成可复制的标准化主播孵化方式。

　　打造“遥望未来站”官方品牌直播号，提升直播频次推动 GMV 增长。直播号于 9 月 19 日在抖音平台正式开播，着重为优质农产品、国货产品打造更高直播频次和时长 的新平台。根据官方数据显示，首播当日其直播间涨粉超 150 万，最高在线人数超 50 万，人均停留 5 分钟以上，冷启动第二日单场 GMV 过亿，表现亮眼，后续实现 常规稳定播放后有望推动 GMV 实现稳步增长。

4.1.2、整合供应链资源，完善供应链组织及服务

　　加强供应链建设，完善品控、物流、售后等各个环节。公司自 2019 年开始储备供应 链，未来计划通过“自营仓+合作仓+认证仓”模式搭建覆盖全国的仓配网络。在供应 链组织及服务上，公司打造 “5 分钟、1 小时、24 小时”售后保障机制，提升用户 服务体验。为保证后端产品供应链的品质，公司建立品质管理人员专岗对供应商进行 验货验仓，进一步完善选品流程，包含三轮筛选：首先是招商团队直接对接品牌客户 进行第一轮筛选，考察产品品质;排播中心进行第二轮筛选，把每个产品打乱重组， 适配主播定位，分配到每个直播间;最后进入工作室，主播和选品团队进行筛选。遥 望网络也成立了相关的质检团队，从源头降低直播带货风险。

　　合作品牌数量众多，覆盖品类丰富。目前公司累计客户数量超过 2 万家，积累优质 商品 SKU 几十万个，并且不断扩充细分类目并提升商品丰富度，目前包含美妆、个 护家清、智能家居、服饰箱包、母婴图书、滋补保健、珠宝手表、酒水、食品饮料、 虚拟等 10 大类目，采用投资、合资、战略合作等形式进一步深入供应链端。同时与 更多海外品牌或供应链渠道形成良好合作，与银泰商城、海旅免税等优质商品供应链 建立战略合作关系。

4.1.3、全案营销持续发力，促进品效合一

　　提升全案营销能力，助力品牌客户快速发展。遥望网络、时代锋讯与北京时欣展开合 作，综合布局短视频、直播、图文、明星代言、综艺节目等领域的全案营销服务。遥 望网络基于自身直播带货业务品牌客户的积淀，结合不同品类的消费特点为品牌客 户提供不限于“短视频+直播”的全案营销服务，发挥短视频、图文内容传播周期长 和带货直播实时销售转化强的优势，更好地促进品效合一，同时充分利用明星红人的 影响力，助力品牌推广，提高公司互联网营销业务的整体规模。

4.2“遥望云”助力直播运营标准化，为业务规模化扩张奠定基础

　　遥望云平台实现直播运营全链路管理的精细化、标准化、数字化，以大中台、小前台 模式助力降本增效。2021 年四季度末公司“遥望云”云中台系统完整上线，该平台 包括电商云、直播云、工具云多个板块，涵盖对供应商、主播、员工等多方主体的长 期管理。平台能够帮助直播运营团队减少重复性工作，构建了较深的系统和信息化壁 垒，为公司业务在规模化、标准化、数据化等各方面提供了较大助力，近期会将 OKR 整合至遥望云系统中，进一步完善系统建设。

　　平台实现播前、播中、播后三个环节的监管与运营。直播前，能够进行供应商管理， 反馈供应商信用状态，从源头保障产品质量;合理安排直播时间和开播频率;通过需 求匹配实现高校选品;直播中，通过中控平台实现实时数据反馈，分析流量波动原因， 提示应对方案;直播后，提供录屏等记录，用于利润复盘、商品复盘。平台形成完整 直播运营链路的反馈，将有助于推进直播标准化流程落地，加速直播运营团队孵化。

4.3、发力非标品领域服装赛道，打造新增长点

　　拓展非标领域，构建SaaS服务平台，打造业务新增长点。2022年618期间，非标领域服饰、珠宝的市场份额均进入抖音、快手两平台排行榜Top5，其中服饰类位居榜首，市场体量庞大。公司2022年以来努力确保标品领域稳定增长的同时，积极切入非标类目的服饰领域，首创基于“遥望云”平台构建开放式服务于海量服装类主播、供应链、服务商的SaaS平台，力争在服装类目大市场中快速成长，使非标领域成为公司未来两三年内新的核心增长点。

　　兴遥临平服装仓启用，加速打造一站式仓配服务。2022 年 6 月 1 日，公司兴遥临平 仓启用，兴遥临平仓是遥望网络自营仓，初期规划面积达 3 万多平米，第一期首开仓 库为标准服装仓，已有 YKYB、N+恩佳、adidas、Nike、摇滚动物园等遥望网络合作 的国内外知名品牌入驻。第二、三期正在建设中，除服装品类外，还规划有一般标品、 冷链恒温等多种仓配业务模式。兴遥临平仓将通过实施部署 WMS 仓储管理系统，实 现仓储信息化、数字化、精细化管理。公司预计至 2022 年底，兴遥临平仓日发货单量可达 20 万单，能支持临平服装业务月 15 亿 GMV 销售目标。

　　搭建服装采销产业基地，供应链流转系统化。公司目前正在建设临平“数字化服装采销产业基地”项目，项目建成后旨在打造全天不间断营业的商业综合体场景，承载服装领域供应链流转的线下样品以及大小服装主播的入驻，实现全品类服装“漏斗式”的充分销售，减少库存。

4.4、创新数字业务，布局海外市场，培育发展新动能

　　前瞻性布局数字业务，赋能互联网营销。公司已推出首位虚拟数字人“孔襄”、孪生 主播技术、数字藏品以及数字影棚等数字资产库创新成果。今年 4 月，公司推出首位 数字虚拟人“孔襄”，与薇姿、NYX、斯凯奇等品牌达成合作。“孔襄”具有深度学习 功能，未来将赋能更多直播场景、电视剧和综艺，创造更多趣味内容。孪生主播技术 则可于短期内在短视频、直播、TVC 中实现对任意主播的复制，让模型的表情、脸 部细节定位完全达到真人表演者同步的状态。目前该技术可以支持一人同屏更换、多 人同屏只更换一人。该技术投入使用后，能够延长主播直播时间，丰富公司主播资源。

　　公司利用 IP 和明星资源发布数字藏品。“孔襄”NFT 发发售仅一天已有超 5 万人预 约报名，最终 2 万份全部售罄，限量 1 份的“孔襄·新生”以 13.45 万元成交。未来公司计划上线数字潮流街区的线上化平台，将明星的粉丝经济、数字藏品和实物电 商相结合。

　　数字影棚领域探索稳步进行，拥有广泛应用前景。今年上半年公司成功打造出第一个 标准化数字虚拟影棚，并于 5 月全面投入使用，屏幕尺寸达 350-400 平方米，是国 内现有最大的尺寸。该影棚运用通过与数字虚拟拍摄技术的结合，可突破传统拍摄中 距离、天气、交通、安全等因素的制约，实现电影级质量的拍摄，节省制作成本的同 时提高效率。目前影棚已接到艺人 MV、宣传片等业务，未来可广泛用于直播、短视 频、影视剧、数字藏品发行、品牌代言等多个领域。

　　发力品牌出海新赛道，着眼全球布局。根据艾媒数据，2021 年我国跨境直播电商市 场规模达 360 亿元，较 2020 年同比增加 50%。Tik Tok 等电商平台的火爆，使得各 大平台也将争相入局，预计我国跨境直播市场未来四年内仍呈上升趋势，2022 年市 场规模将达 1116 亿元，同比增长率高达 210%。 随着公司在国内直播电商领域、短视频业务的逐渐成熟，公司将发力海外市场，打造 全球 KOL/KOC 矩阵，在 Tiktok、Facebook 等各大平台开展业务，进行专业化运营 全球直播。2022 年 3 月，公司作为 Tiktok 核心合作伙伴，首先在英国实现了短视频及直播业务的落地，同时也在逐渐开拓欧洲其他市场、以及东南亚、美国市场。公 司还将在海外打造垂类独立站，精细化私域运营，做到全球布局、全网营销。海外市 场将带来更多成长空间。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)