2022-11-19今日SZ200771股票最新净值和交易情况

年轻飞扬的背影：

　　只有粤高速B(SZ200429) 杭汽轮B(SZ200771) b股才是避风港

小琦慢跑：

摘要：

单机估值3000万/架

　　2010年初，国航在与全程物流一起，以注资6.8亿的方式将深航股份从25%增加到51%，至此获得深航控股权。此时深航机队87架窄体机，。总资产224亿元，，负债率110%，财务状况与当前山航的非常相似。当时汇润投资的李泽源作为实控人已被抓，汇润投资也被破产清算，放弃了此次增资。

净利润15.7亿元

　　国航2011年报显示，当年深航实现，总资产为314亿，。周期回归后，深航仅用2年时间就实现了资产回正，单机利润1400万/架的大逆转。

一、国航收购深航的历程：

1、2005年国航竞标败北

　　国航在深航成立之初就控制了深航25%的股份。2005年由于控股大股东广控集团称因合规原因“需要转让深航股权，国航与李泽源控制的汇润投资展开竞标。经过多轮举牌，李泽源的汇润投资以27.2亿元的价格获得深航控股权。当时深航飞机27架，估值41.8亿，单机价格1.55亿元/架。

　　至此，深圳成为一家混合所有制公司，民营资本汇润持有65%的控股权，国资背景的国航和全程物流(深圳国际子公司，实际为深圳国资)依然拥有35%一票否决权。

　　刚刚在2004年入股山航股份的国航可能略有力不从心，虽然没有竞标成功，但依然选择留在牌桌上!

　　表1-1：近年深航股权结构变化表

2、深航的5年疯狂扩张

　　在2005年到2009年之间，深航疯狂扩张，到处设立分公司，收购小机场等等。机队平均增速达到30%以上。截止2009年底，机队规模从27架迅速增长到了91架(股权折算昆明航、河南航、翡翠航)，增长超过3倍之多。

　　这期间的深航比海航还要海航，行业里多少羡慕的眼光!终于好景不长，在2008年时，遭遇了全球金融危机，行业需求急剧下滑。深航财务状况急转直下，总资产223亿，净资产已经成为-21亿元，然而还有更多的飞机等着交付!深航此时急缺现金流!

　　然而屋漏偏逢连夜雨，此时实控人李泽源因涉嫌经济犯罪被调查，国航派高管入驻深航，国航直接控制了深航。

　　图1-1：1993年-2022年深航的机队历史(含昆明航80%、河南航51%、翡翠航51%)

3、“白衣骑士”国航和全程物流的增资扩股之道

10.3亿元

　　2010年3月国航增资6.8亿元，全程物流增资3.5亿元，合计约。此时李泽源的汇润投资已经申请破产，破产管理人确认不参与增资，控股权从65%被稀释到24%。国航股权增加到51%，全程物流到25%。

　　表1-2：2009年底的深航机队状况

单机估值0.32亿元/架

　　2011年5月全程物流以7.9亿元收购汇润投资24%的股权，至此汇润投资彻底退出深航。此时深航机队104架，总估值32.9亿，，收购价略高于国航。

　　图1-2：国航给出6亿估值的依据(来自国航公告)

　　参考估值依据，深航仅价值6亿元了，国航却按照26.2亿元的价格注资!这么看，你以为国航肯定是亏大方了吧!

二、收购的成果

1、2011年的深航

　　根据国航2011年报，深航总资产达到313.7亿元，净资产12.6亿元，当年实现利润15.7亿元。机队规模达到了110架。

年收益率高达60%

　　没错，2010年初总估值26.2亿元的资产，隔年就赚了15.7亿元，。两年里，净资产从-21亿元转变为12.6亿元，

2、深航逆转的原因

　　深航在2年里，从一架资不抵债的万人嫌，实现了惊天华丽大逆转，这究竟是如何实现的呢!虽然国航没有披露更多细节，但通过多方求证，总结大概的原因如下：

周期回归。

　　1) 2008年行业单机亏损搞到-2500万元/架，推算深航可能亏损20亿元。而2010年两年行业单机盈利高达2200万元/架，推算深航可能反而盈利20亿元，实际15.7亿元略低，可能是由于债务负担较重有关。

2） 所得税退税价值。

　　山航2022年中报显示档期营利润亏损-32.9亿，最终净利润亏损-33.0亿。这是否有留着将来兑现呢?还是有意做多亏损做低市值呢?

　　表2-1：山航B 2022年中报利润表中的所得税差异(第二列为当期，第三列为2021半年报)

其他会计调节措施。

　　3) 这一部分不是个人擅长领域，仅做抛砖引玉!

协同效应。

　　4) 当然，除此之外国航控股深航之后也有一系列的整合工作，也助力了深航脱困，这一点也是毋庸置疑的。

　　总体来看，个人认为前两项是最主要原因。不论是国航还是深航，在周期回归的巨大波动之下，只是顺势而为!因此可以认定，国航极为善于在战略上取势!

三、几点思考

1.国航成功秘诀：战略并购的高手

　　1) 知难而退。在2005年本有机会霸王硬上弓，但审时度势之后，还是知难而退。最终李泽源高位接盘。

　　2) 耐心等待。深航在李泽源实控的疯狂5年中，国航只是默默观察，静待时机。

　　3) 致命一击。在2008年金融危机，行业最低迷时，乘机巧用注资手法，一举获得控股权。

　　从这种角度看，国航真是极有战略定力和执行力的并购高人，深航案例堪称神作!

2.增资金额的数量：不保上市低位，无需净资产回正

　　有很多人认为山航当前净资产-40亿元，未来甚至可能更高。那是不是一定要注资40亿来补上才行呢?答案有两个。

　　1)是。为了维持上市公司地位，免于退市，确实需要净资产回正。注资就是其中一种方式。

　　2)否。如果不打算维持上市，只需要注入足够公司正常运转所需的现金流即可。在深航案例中净资产-21亿元，但国航和全程物流仅注资10亿，解决了深航的现金流需求即可。

山航有48亿元现金

　　所以回到山航案例中，如果山航不退市，就需要注资40亿以上的资金才能保住上市低位。那么如果山航退市了，所需资金可能就完全不一样了。2022半年报显示，况且今年还刚刚拿到200亿的授信，所以看不出山航有注入流动性的紧迫性。

3.国航是否放任深航作死式扩张？

　　相比深航5年3倍的作死式扩张速度，2005年到2009年国航机队量仅从151架增加到274架，平均增速仅有12.7%。期间国航和全程物流持股达到35%，一是在董事会完全具有阻止深航作死式扩张的一票否决权能力，二是作为航空业大佬也应懂得这种扩张意味着什么。那么国航为何没有阻止深航一步步走向疯狂呢?

　　关于这种动机的猜测是一件无法证实的事，有很多朋友问我，这是不是国航故意放任甚至暗中怂恿呢?这个真的无法回答，因为答案太主观了，无法证伪!

4.为何没有被拍卖或竞标？

　　这个问题也是非常让人困扰!首先在2010年初国航注资时，可以解释为深航生死存亡，深航等不及这么冗长的繁文缛节!但在2011年初，行业已经复苏，全程物流获取汇润投资股权时，依然没有采用市场化的转让方式，而是依然以0.33亿元/架这种极低的价格就获得了股权。这部分确实无法理解!是否有趁着李泽源牢狱之灾，有趁火打劫之嫌你?如果哪位老铁大佬了解，也请在留言区或私信点拨指导!

四、总结：深航与山航的类比，历史如此相似

　　表4-1：2010年初的深航与2022年底的*ST山航B(SZ200152)状况对比

但当前山航B市场价却仅有深航的40%

　　1)2022的山航和2010的深航，财务状况均为资产破净、机队状况类似、所处周期时机类似，。

山航B本应该有的流动性溢价却没有被市场认可。

　　2)深航不是上市公司，没有任何流动性，是否可以理解为山航退市后的状态? 山航B目前市值仍仅为疫情前的60%左右。

山航的中小股东依然有对国航说不的选择权

　　3)，这一次山航的中小股东们并不是深航案例中身陷囫囵的李泽源。

　　所以作为山航的中小股东们，我们应该接受什么样的要约价格呢?杭汽轮B(SZ200771)长安B(SZ200625)的朋友觉得呢?

　　注：本人重仓山航!

　　山航B(九)：国航对山航B首次收购的参考价值

　　山航B(八)：民航周期中的山航B

　　山航B(七)：如何开户购买山航B?

　　山航B(六)：留给国航的时间不多了

　　山航B(五)利空不断释放，还要几个跌停?

　　山航B(四)：绝对低估?再看山航估值

　　山航B(三)：怎么会欠下这么多债!

　　山航B(二)：2021年还要亏多少?

　　山航B(一)：谜一般的股价和市值

证券之星财经：

　　杭汽轮B2022中报显示，公司主营收入30.76亿元，同比下降2.78%;归母净利润3.48亿元，同比上升3.62%;扣非净利润2.71亿元，同比上升4.74%;其中2022年第二季度，公司单季度主营收入12.87亿元，同比下降32.74%;单季度归母净利润1.64亿元，同比下降20.93%;单季度扣非净利润1.32亿元，同比下降35.41%;负债率43.34%，投资收益1.2亿元，财务费用-1371.76万元，毛利率27.57%。

　　共有10股东持股数增加，GUOTAI JUNAN SECURITIES(HONGKONG) LIMITED增加111.5194万股，该股东持股占流通股比例2.4%，招商证券香港有限公司增加151.2393万股，该股东持股占流通股比例2.1%，周杰增加155.49万股，该股东持股占流通股比例1.89%，VANGUARD TOTAL INTERNATIONALSTOCK INDEX FUND增加133.0336万股，该股东持股占流通股比例1.74%，ISHARES CORE MSCI EMERGING MARKETS ETF增加124.2199万股，该股东持股占流通股比例1.59%，VANGUARD EMERGING MARKETS STOCK INDEX FUND增加123.9705万股，该股东持股占流通股比例1.54%，挪威中央银行-自有资金增加75.4359万股，该股东持股占流通股比例0.99%，夏祖林增加71.686万股，该股东持股占流通股比例0.94%，顾洋增加47.0497万股，该股东持股占流通股比例0.62%，王一虎增加46.199万股，该股东持股占流通股比例0.6%;

　　财报数据概要请见下图:

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

证券之星财经：

　　杭汽轮B2022一季报显示，公司主营收入17.89亿元，同比上升43.06%;归母净利润1.84亿元，同比上升43.32%;扣非净利润1.39亿元，同比上升155.24%;负债率45.03%，投资收益1249.17万元，财务费用531.37万元，毛利率29.09%。

　　共有3股东持股数增加，周杰增加7.24万股，该股东持股占流通股比例1.84%，ISHARES CORE MSCI EMERGING MARKETS ETF增加13.32万股，该股东持股占流通股比例1.58%，夏祖林增加6.12万股，该股东持股占流通股比例0.93%;共有3股东持股数减少，GUOTAI JUNAN SECURITIES(HONGKONG) LIMITED减少84.934万股，该股东持股占流通股比例2.68%，招商证券香港有限公司减少13.6802万股，该股东持股占流通股比例2.14%，VANGUARD EMERGING MARKETS STOCK INDEX FUND减少42.49万股，该股东持股占流通股比例1.51%;

　　财报数据概要请见下图:

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

杭汽轮B(SZ200771)：

　　杭汽轮B(200771)09月29日在投资者关系平台上答复了投资者关心的问题。 投资者： 董秘你好，近日有新闻说杭州土地储备交易中心拟对拱墅区杭汽轮地块进行收储，而公司在此前的多次答复中说公司已经不是该地块的所有人，已通过搬迁协议将该地... 网页链接

聿璋：

　　投资周记20220926

　　上周比较忙，因为公司有些特殊事件，虽然说跟自己部门的业务没有什么直接的关系,但在自己力所能及的范围内做了及时调整。

　　投资方面，最近的行情比较差,可以说又到了新一轮的低点，又是一个悲情的时刻，年初至今毫无意义大部分人都是亏损。具体的标的方面,杭汽轮B(SZ200771) 还算正常，最大的转股预期让股价稳定，广誉远(SH600771) 现在国资已经全面掌控，而且动作越来越大，正如其他球友所说，国企比较注重调整后效果和稳健回报的，今年三季报盈利不好说，但是相信,在现金流和库存方面都会有正向的反馈。

　　时间一晃而过,马上就是国庆节，国庆七天好好规划，即将不惑之年，日常就是做好本职工作，照顾好家庭，关注自己身体,闲暇多读书，特别是圣贤之书，养浩然正气。正如文天祥所书:天地有正气，杂然赋流形。下则为河岳，上则为日星……哲人日已远，典刑在夙昔。风檐展书读，古道照颜色。

　　这些圣贤之书，读起来，心中浩然之气油然而生。

聿璋：

　　投资周记20220919

　　上周因为工作，飞了趟北京大兴机场，在宽敞的机场里，零零星星的没几个人，基本没有外国人的身影。面对这样的疫情，许多感慨都无可厚非，一个字，难，两个字，艰难，三个字，很艰难。

　　终于看完了《红楼梦》，详细了解到贾宝玉和甄宝玉的区别，从价值观开始的巨大不同，决定了即使长得一模一样也会做出截然不同的决定。按照贾宝玉所说，人生实苦，何必折腾，最后的出家，即是意外也是回归。

　　本周股市惨淡，下跌远超涨幅，信心再一次被摧毁，靠的还是不变的信念罢了。无论何时，都要相信美好的产品力量，美好生活带来的改变。广誉远(SH600771) 杭汽轮B(SZ200771)

JFWANG3dg：

　　杭汽轮B(SZ200771)

　　低卖高买几时休，手中筹码难自留。

　　庄家几欲翻云雨，作恶多端天自收。

小琦慢跑：

摘要：国航首次收购换算价格高达0.52亿港币/架

　　2004年2月28日，中国航空集团公司(国航母公司)与山航集团达成股权转让协议。转让股份22.8%的价格为1.66亿元，总估值为7.28亿元。单机价格为0.33亿元/架。

　　按照2004年2月28日(协议公告日期)的*ST山航B(SZ200152)机队状况，共有24架飞机，其中支线机15架(CRJ-200共9架，CRJ-700共2架，Saab340共4架)，窄体机9架(波音737-300共11架)。

单机价格达到0.45亿元/架，约0.52亿港币/架

　　由于当时山航机队仍以支线小飞机为主，如换算成等量座位数窄体机，。

一、 协议概要：交易估值7.28亿，流通股溢价率100%。

9,120 万股国有法人股

　　1)中航集团将持有山航股份 (均来自山航集团)，占山航股份 22.8% 的股权，转让价格1.66亿元。山航B总估值7.28亿。(当时港币汇率0.88)。

　　完成转让后，中航集团成为山航股份第二大股东。山航集团持有山航股份股权比例减至 42%，仍为山航股份第一大股东。

二、 当时机队概要：座位数等量换算仅有16架窄体机

　　参考山航B的2003年报，截止报告期末共有24架飞机其中支线机15架(CRJ-200共9架，CRJ-700共2架，Saab340共4架)，窄体机9架(波音737-300共9架)因为窄体机和支线机在价值和效益上的巨大差异，我们按照座位数等量换算后，当时山航相当于仅拥有约16架737-300。

　　通过下面的图片，就能直观的看得出，这三款飞机差异。前两款是支线小飞机，座位数很少，经济性不佳，这也是导致山航当时经济效益不佳的原因。从2004年开始，随着支线飞机的不断退出，山航B经济效益得到了持续改善。

如果按照等量座位数窄体机换算机队数，本次交易的单机交易价高达0.52亿港币/架。

　　Saab340飞机，仅有34个经济舱座位

　　CRJ-200飞机，仅有50个经济舱座位

　　B737-300飞机，全经济舱位配置149个座位

三、 当时财务简述：负债率高企岌岌可危，略有好于当前，但单机市值是当前8倍

　　2003年底，山航总营收17.2亿元(0.71亿元/架)，扣非净利润0.21亿元;总资产40亿(1.67亿元/架)，负债率86.2%;总市值4亿股*4.14港币/股=16.6亿港币(等量窄体机价值为1亿港币/架)。

但当时单机市值却给到了近1亿港币/架（等量窄体机），而当前山航市值仅为20亿港币，单机1300万港币/架，但是单机市值是当前的8倍。

　　简单看，当时山航财务状况还不算太差，但也有点岌岌可危，负债率高达86.2%，也随时有破净危险。

　　注：山航当前134架飞机，川航179架(10%)，换算共计152架窄体机。

四、 流通股的估值修正：溢价100%属于正常略高

　　当时山航股价受到收购利好影响，股价从3港币跃升到了4港币左右，而实际收购成交价格为1.82元/股。导致溢价的因素猜测可能有两个：

　　1)整合的利好冲击，股价涨幅有35%左右。当时的并购属于行业轰动性新闻，带来利好冲击可以理解。

　　2)流通股溢价。参考股权分置改革中的案例，一般流通股会给30%-40%的溢价补偿。二者相乘后1.35*1.4=1.9，大约相当于90%的溢价，与市场最终给出100%溢价接近。

　　并购交易对股价的影响

五、 小结

　　2004年与近年山航B主要参数对比

　　总结：

　　1)如无疫情影响，山航B的营收规模和机队规模是2003年10倍以上。当时山航B股价4港币上下，现在仅为5港币上下。山航B股价18年后依然还在原点!

问题1：当时飞机收购0.5亿港币/架，现在作为中小股东您觉得应该作价多少呢？

　　2)无法交易的法人股和流通股的价值差异很大，股权分置改革未解决该问题经历多年才成功。国航首次并购交易中就曾出现过100%的溢价。所以决不能把流通股价值和无法流通的法人股价值混淆。

问题2：如果把国航与山航集团的交易对价作为要约价，作为中小股东您是否愿意交出筹码呢？

　　这两个问题，请各位山航B杭汽轮B(SZ200771)长安B(SZ200625)的中小股东投资大佬们在留言区一起讨论!

　　山航B(八)：民航周期中的山航B

　　山航B(七)：如何开户购买山航B?

　　山航B(六)：留给国航的时间不多了

　　山航B(五)利空不断释放，还要几个跌停?

　　山航B(四)：绝对低估?再看山航估值

　　山航B(三)：怎么会欠下这么多债!

　　山航B(二)：2021年还要亏多少?

　　山航B(一)：谜一般的股价和市值

blbl：

　　杭汽轮B(SZ200771) 这个估值放在a股也不是说便宜了