2022-12-06今日SZ300048股票最新净值和交易情况

九雾数据：

　　合康新能(SZ300048)合康新能年度收入，2021期数据为12亿元。 合康新能年度收入同比，2021期数据为-4.17%。

　　合康新能年度利润，2021期数据为0.5亿元。 合康新能年度利润同比，2021期数据为110%。

　　合康新能单季度营业总收入，2022-09期数据为3.53亿元。 合康新能单季度营业总收入同比增速，2022-09期数据为14.9%。

　　合康新能单季度净利润，2022-09期数据为-0.05亿元。 合康新能单季度净利润同比增速，2022-09期数据为-144%。

　　合康新能滚动4季度ROE，2022-09期数据为0.49%。

　　合康新能滚动4季度ROA，2022-09期数据为0.35%。

　　合康新能单季度毛利率，2022-09期数据为20.4%。

　　合康新能单季度管理费用率，2022-09期数据为6.14%。

　　合康新能单季度销售费用率，2022-09期数据为9.87%。

　　合康新能单季度财务费用率，2022-09期数据为-0.1%。

　　合康新能单季度净利率，2022-09期数据为-1.29%。

　　合康新能纳税额/收入，2022-09期数据为7.19%。

　　合康新能纳税额，2022-09期数据为0.25亿元。 合康新能纳税额增速，2022-09期数据为112%。

　　合康新能所得税率，2022-09期数据为0%。

　　合康新能薪酬/收入，2022-03期数据为13.8%。

　　合康新能员工薪酬，2022-06期数据为0.33亿元。 合康新能员工薪酬及增速，2022-06期数据为-41.2%。

　　合康新能员工数，2021期数据为1021人。

　　合康新能人均薪酬，2022-09期数据为15.9万元。

　　合康新能人均利润，2022-06期数据为4.97万元。

　　合康新能薪酬/净利润，2022-09期数据为8.36 。

　　合康新能总资产周转率，2022-09期数据为0.47 。

　　合康新能存货周转天数，2022-09期数据为87.6天。

　　合康新能应收账款周转天数，2022-09期数据为200天。

　　合康新能预收+合同负债，2022-09期数据为0亿元。 合康新能预收+合同负债及增速，2022-09期数据为0%。

　　合康新能存货，2022-09期数据为3.45亿元。 合康新能存货同比增速，2022-09期数据为10.4%。

　　合康新能固定资产合计，2022-09期数据为6.86亿元。 合康新能固定资产同比增速，2022-09期数据为5.21%。

　　合康新能长期股权投资金额，2022-09期数据为0亿元。 合康新能长期股权投资金额同比增速，2022-09期数据为0%。

　　合康新能资产负债率，2022-09期数据为31.5%。

　　合康新能流动比率，2022-09期数据为2.18。

　　合康新能速动比率，2022-09期数据为1.71 。

　　合康新能负债中非流动负债占比，2022-06期数据为5.57%。 合康新能负债中流动负债占比，2022-06期数据为94.4%。

　　合康新能在建工程，2022-09期数据为0.02亿元。 合康新能在建/固定资产，2022-09期数据为0%。

　　合康新能固定资产/净资产，2022-09期数据为37.3%。

　　合康新能存货/净资产，2022-09期数据为18.8%。

　　合康新能应收账款/净资产，2022-09期数据为37.7%。

　　合康新能现金/净资产，2022-09期数据为14%。

　　合康新能商誉，2022-09期数据为0.32亿元。 合康新能商誉/净资产，2022-09期数据为1.72%。

　　合康新能无形资产，2022-09期数据为1.29亿元。 合康新能无形资产/总资产，2022-09期数据为4.73%。

　　合康新能年收入，2022-06期数据为12.1亿元。 合康新能收入增速，2022-06期数据为-12.7%。

　　合康新能年净利润，2022-06期数据为0.24亿元。 合康新能净利润增速，2022-06期数据为107%。

　　合康新能单季度净利率，2022-09期数据为-1.29%。 合康新能单季度毛利率，2022-09期数据为20.4%。

　　合康新能单季度销售费用率，2022-09期数据为9.87%。 合康新能单季度财务费用率，2022-09期数据为-0.1%。 合康新能单季度管理费用率，2022-09期数据为6.14%。

　　合康新能销售费用率，2022-09期数据为9.87%。 合康新能季度收入增速，2022-09期数据为14.9%。

　　合康新能研发费用/收入，2022-09期数据为6.11%。

　　合康新能薪酬/收入，2022-03期数据为0%。 合康新能净利率，2022-03期数据为0%。

　　合康新能应付职工薪酬，2022-03期数据为0.32亿元。 合康新能应付薪酬/上年薪酬，2022-03期数据为17.5%。

　　合康新能总资产/净资产，2022-09期数据为1.49 。

　　合康新能税费返还/净利润，2022-09期数据为-76.8%。

　　合康新能税费返还/上交的税费，2022-09期数据为19.9%。

　　合康新能少数股东权益/所有者权益，2022-09期数据为1.85%。

　　合康新能投资收益，2022-09期数据为-0.01亿元。 合康新能投资收益/净利润，2022-09期数据为32.2%。

　　合康新能投资收益/净利润，2022-09期数据为32.2%。

　　合康新能存货周转率，2022-09期数据为4.11 。

　　合康新能应收账款周转率，2022-09期数据为1.8 。

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合康新能(SZ300048)：

　　同花顺(300033)金融研究中心11月14日讯，有投资者向合康新能(300048)提问， 您好，武汉合康智能电气有限公司是公司的控股子公司，目前充电桩批量出口的少数企业之一，但是公司报告里，为什么没有该公司，是不是没有合并报表? 公... 网页链接

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：董秘你好!请问贵公司有充电桩出口欧洲吗?如果有，欧洲销售充电桩业务好不好?

　　合康新能(300048.SZ)11月14日在投资者互动平台表示，公司不涉及充电桩业务。

　　(记者 王晓波)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：您好，武汉合康智能电气有限公司是公司的控股子公司，目前充电桩批量出口的少数企业之一，但是公司报告里，为什么没有该公司，是不是没有合并报表?

　　合康新能(300048.SZ)11月14日在投资者互动平台表示，该公司已经不再是公司的子公司。

　　(记者 王晓波)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：请问贵公司是不是进军光伏啦?

　　合康新能(300048.SZ)11月14日在投资者互动平台表示，公司相关业务包含新能源智能微网项目建设和户用储能产品。

　　(记者 陈鹏程)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：贵司子公司武汉合智数字能源技术有限公司是国家级小巨人企业，近期在履行大额合同出口海外(欧洲)充电桩的业务，请问董秘是否属实?

　　合康新能(300048.SZ)11月14日在投资者互动平台表示，武汉合智数字能源技术有限公司为公司原子公司武汉合康智能电气有限公司。

　　(记者 蔡鼎)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

心心相印o：

　　合康新能(SZ300048)大元泵业(SH603757)维科技术(SH600152)

　　盈利预测：变频器龙头，新能源构筑第二增长曲线

　　公司经过一系列业务瘦身，目前主营业务涉及高端制造节能设备(高低压变频器、 SVG)、新能源(分布式光储、户用储能)与节能环保三大领域：

　　1. 高端制造节能设备：随着局部疫情影响缓解，制造业投资景气度持续回暖，叠加 各项节能环保政策紧锣密鼓地推动，公司作为国内高压变频器龙头将持续受益。公司变 频器二期工程已于今年 4 月完工，高压变频器产能从 1500 台提升至 2500 台，交付能力 更上一阶。低压变频器方面，公司加大专机研发，有望在国产替代进程中快速攫取份额。 此外，光伏风电发电量的不断增加和全国用电需求的刚性增长对电网造成更大冲击，公 司 SVG 装置能够有效改善供电环境，市场需求持续旺盛，今年上半年 SVG 新增收入 111 万元，新增订单 1160 万元。我们预计公司高端制造节能设备业务 2022-2024 年收入为 9.0/11.4/13.8 亿元，同比-9%/+27%/+22%。

　　2. 新能源产品：分布式光伏 EPC 方面，政策+用电稳定性需求助推工商业分布式光 伏建设，初始投资成本降低经济性进一步凸显，公司背靠美的订单充沛，根据公司关联 交易公告，我们预计该业务全年收入 2-3 亿元。海外户储方面，公司充分借助美的海外的 成熟渠道以及配套售后团队打开市场，目前已经斩获部分欧洲市场(意大利、英国、德 国、奥地利、波兰、德国、比利时等)订单，未来公司有望自建渠道与美的渠道形成协 同，构筑公司业务第二增长曲线。我们预计公司新能源产品业务 2022-2024 年收入为 3.2/6.0/15.0 亿元，同比+493%/88%/150%。

　　3. 节能环保：公司采用 EPC 项目管理、EMC 合同能源管理、PPP 公私合营等方式 致力于工业节能环保、资源综合利用，力争成为节能环保领域新标杆。此外，公司运营 的 60MW 光伏电站项目每年能够给公司带来约 6000 万稳定收益。我们预计公司节能环 保业务 2022-2024 年收入为 2.0/2.2/2.5 亿元，同比+16%/13%/11%。

　　综上，我们预计公司 2022-2024 年整体营收分别为 14.1/19.6/31.3 亿元，同比 +17%/39%/60%，归母净利润分别为 0.5/1.0/1.7 亿元，同比-2%/+96%/+78%。

　　背靠美的享受估值溢价，公司具备成长爆发力。美的控股后，公司基本完成业务结 构调整，具备较强的赋能预期：1. 传统主业背靠美的，有望享受工控领域技术共享及研 发支持，有利于公司低压变频专机领域的突破以及基于变频业务的优势外延;2. 光储一 体化 EPC 业务前期依托美的订单，确定性强、放量快，后期有望向社会工商业及农户领 域拓展，成长性不俗;3. 户储业务有望借助美的供应链和渠道优势跻身行业前列，充分 享受户储行业发展红利。较强的赋能预期下，公司成长具备爆发力。我们预计公司 2022- 2024 年归母净利润分别为 0.5/1.0/1.7 亿元。

　　公司概况：变频器起家，新能源扬帆

　　公司工业自动化基础深厚，发力储能寻求第二增长曲线。公司是我国最早一批挂牌 上市的变频器企业之一，在经过多年连续的业务延伸后公司进行了一系列业务瘦身，现 主要聚焦以高端制造节能设备、新能源与节能环保领域。1. 高端制造：主要生产销售高 压变频器、中低压变频器与高压动态无功补偿装置 SVG，经营稳定，贡献公司大部分营 收;2. 新能源：主要提供分布式电站全生命周期服务和储能系统的生产销售(工商业与 户用储能)，其中工商业储能系统主要用于光储一体化电站建设配套，户储系统主要销往 海外;3. 节能环保：以北京华泰润达为主体，采用 EPC 项目管理、EMC 合同能源管理、 PPP 公私合营等方式，致力于工业节能环保、资源综合利用系统性解决方案。

　　从变频器出发，无序拓张后调整布局聚焦核心。公司历史可主要概括为以下四个阶 段： 初创阶段(2003-2009 年)：公司成立于 2003 年，从变频器业务出发，不断攻克技 术难题，拓宽产品应用行业领域。 成长阶段(2010-2014 年)：公司于 2010 年在深交所上市，并在同年与国电南自签 署战略合作框架、使用募集资金 2.1 亿元建设武汉研发生产基地。2012 年公司高压变频 器出口多国，海外业绩发展迅猛。 多元扩张阶段(2015-2019 年)：变更公司名称为“北京合康新能”，并购东菱技术、 深圳日业、华泰润达、滦平慧通，成立合康动力、合康智能和畅的公司，丰富伺服电机、 低压变频器、节能环保和新能源领域。另外成立子公司开拓新能源汽车动力总成及零部 件、新能源汽车租赁和充电系统。但部分子公司经营不佳，对公司形成拖累。 聚焦与赋能阶段(2020 年至今)：2020 年美的集团控股合康新能，为调整公司业务 聚焦重心和避免同业竞争，公司剥离非核心业务，布局智能微网与储能，形成以高端制 造+光伏储能+节能环保核心业务布局。

　　美的集团 2020 年入驻，公司划归工业技术事业部。2020 年，公司控股股东上海上 丰集团有限公司、股东刘锦成先生将股权通过协议转，广东美的暖通设备有限公司成为 控股股东，截至 2022H1 持有 18.85%股权，美的集团成为间接控股股东，何享健先生成 为公司实际控制人。因美的旗下 Welling(威灵)业务涉及电机驱动系统等汽车部件、高 创业务涉及机器人运动控制技术，公司为优化资产和业务结构前后转让合康动力 60%股 权、合康智能 64%股权与东菱技术 100%股权。截至 2022 年 H1，公司子公司中仅剩下 深圳合康电机系统有限公司或将面临剥离，其余资产已完成剥离，不会对公司未来盈利 能力产生更多影响。

　　经营回顾与财务分析

　　业务调整阵痛已过，经营拐点初步显现。1. 收入端：2014-2016 年间，公司设立合 康动力、合康智能、畅的公司，进军新能源车动力总成与零部件制造、充电网络与汽车 租赁领域，收购东菱技术涉足伺服，业务版图逐步扩张，2014-2016 年营业收入 CAGR 达 45.8%。2017 年后，受制于新能源汽车相关政策和市场竞争加剧的影响，公司部分业 务经营承压，而后自美的控股以来，逐步对质地较差的子公司进行剥离，并对业务进行 瘦身，聚焦主业，2017-2021 年公司收入 CAGR 为-2.8%。目前公司业务调整基本完成， 主业清晰，有望充分享受行业增长带来的红利，重回成长快车道。2. 利润端，2020 年受 疫情影响及资产剥离大额减值拖累，归母净利润达-5.2 亿元，自此也基本完成了对低效、 无效资产/子公司的处置，2021 年以来经营稳步修复，扭亏为盈实现归母净利润 5000 万 元，随着业务调整的完成，经营拐点初步显现。

　　美的赋能，财务压力缓解，周转效率提升。随着 2014 年公司开始版图拓张，资产负 债率逐年攀升，2016 年急速上升至 46%，速动比率、流动比率与资产周转率连年下降， 公司营运能力遭受考验，财务方面压力较大。随着美的集团进驻，与公司签署了金融服 务协议，在协助实现交易款项的首付、提供担保、办理票据承兑与铁线、办理委托贷款 (授信总额不超 60 亿元)等方面提供帮助。公司资本结构改善，2021 年资产负债率降 至 26.4%，总资产周转率由 2018 年 0.27 次提升至 0.47 次。公司现金流能力进一步增强， 有望为工控、新能源等核心业务的腾飞提供资金空间。

　　变频器业务稳中求进，新能源业务迎来拐点。公司高端制造业务(变频器)稳中有 进，2016-2021 年 CAGR 达 6.5%，2022H1 受下游房地产行业疲软影响，同时为规范经 营控制应收款质量，公司低压变频器业务规模下降，变频器主业短期承压。目前公司变 频器业务正处于研发投入与业务拓展的关键时期，随着公司变频器二期产能落地叠加低 压变频专机的突破，预计变频器主业将重回快车道。新能源部分由于 2017 年后受到新能 源车补贴政策与市场竞争影响锐减，而后随着公司剥离新能源车动力总成相关业务，业 务占比持续缩小 2021 年为 4%。目前公司再起航，聚焦户储及光储一体化 EPC 业务，背 靠美的集团，有望充分享受到供应链、渠道、品牌、技术、订单等方面的赋能，打开第 二增长曲线。

　　变频器业务经营稳健，整体毛利率边际改善。随着公司业务剥离顺利落地，毛利率 2021 年已恢复至 30.2%，2022H1 受原材料上涨影响，出现小幅下滑。拆分来看，公司 变频器业务以高压变频器为主，主要以直销方式进行销售，经营较为稳健，疫情后公司 变频器毛利率 2021/2022H1 恢复至 28.8%/25.9%，预计随着原材料价格回落与公司聚焦 行业专机，将有望迎来进一步改善。新能源业务方面，随着合康动力的剥离，2021 年毛 利率水平恢复至 26.1%，2022H1 受户储、集装箱一体化储能产品结构调整下滑至 10%， 未来随着规模打开将迎来大幅改善。

　　费用率管控渐佳，净利率有望回暖。1. 美的集团为公司提供借款担保、保险代理等 业务，公司财务费用及短期借款大幅削减，财务费用率 2022H1 降至-0.2%，公司现金流 能力得到提升;2. 美的入主以来，公司营销效率显著优化，销售费用率下降明显， 2022H1 销售费用率为 10%，相较于 2020 年的 15.6%降低 5.6pcts;3. 归母净利率方面， 2022H1 受原材料影响有所承压，后续随着公司毛利率稳定向好，非经常性损益降至正常 水平，各费用率得到有效管控，预计将迎来显著改善。

　　高压变频龙头底蕴不俗，低压变频有望打开空间

行业：变频器需求稳步增长，国产替代进行时

　　变频器为工业自动化关键设备，主要起到变频调速的作用。变频器应用变频技术与 微电子技术，通常用来驱动有不同工作频率的交流电机，或者用来提高启动速度，使电 机平稳启动。为了调节电动机的运行频率来调节输出转速，变频器一般会进行多次电压 转换，主要组成结构包括整流器、滤波器和逆变器。变频器上游包括变压器、IGBT、电 阻电容、散热器和各种机柜生产企业。此外，变频器还能通过连接 PLC 进行更准确有效 的控制，在工业自动化中发挥着重要作用。

　　根据工作电压，可分为中低压与高压变频器。按照输入电压等级进行分类，低于 3KV 的归为中低压变频器(低于 690V 的为低压变频器)，高于 3KV 的归为高压变频器。 两者的适用对象不同，但调速原理相同。因目前广泛应用的 IGBT 模块耐压不足，二者在 拓扑结构上差别较大。低压变频器对于电力电子器件和变压器的容量要求相对较低，具 有成熟的一致性的拓扑结构，而高压变频器拓扑结构较多，较为复杂。从功能来看，变 频器主要起到变频调速、软启动、节能等作用。

　　中国变频器市场规模持续增长，低压变频器规模占比较大。随着国内工业生产规模 不断扩大，我国变频器市场规模整体呈现稳定增长态势，2020 年市场规模达 541 亿元， 同比增长 9.3%，2015-2020 年 CAGR 达到 7.3%。其中低压变频器规模占比较大，2020 年占比为 74%。高效节能的市场需求与国家鼓励政策驱动下，高压变频器规模占比逐年 增长，已由 2012 年 22%提升至 2020 年 26%。

　　高压变频器应用领域集中在高耗能领域，而低压变频器适用场景广阔。高低压变频 器适用领域差别较大，高压变频器主要用于冶金、电力、石化、采矿等高能耗行业，可 实现对各类高压电动机的风机、水泵、空气压缩机、提升机、皮带机等负载的软起动、 智能控制和调速节能，2021 年 CR5 总占比为 76%。低压变频器适用范围广，下游较为 分散，一般应用在起重机械、电梯、纺织机械等领域，2021 年 CR5 总占比为 43%。

　　“双碳”顶层设计赋能叠加下游投资景气，高压变频器有望维持较快增长。随着疫 情逐步消退，新老基建项目双重启动，叠加冶金行业设备升级，高压变频器市场有望维 持较高增速。同时“双碳政策”自上而下推动各行业低碳转型，而使用高压变频器节电 率可达 10%-40%，甚至高达 60%，需求支撑强劲。根据前瞻产业研究院预测，2025 年 高压变频器市场规模将达 212 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR+8.5%。低压变频器方面， 我国制造业疫情后率先恢复促使纺织机械、塑料机械、包装机械投资增加，先进制造业 升级发展推动机床、物流、半导体设备行业发展，根据前瞻产业研究院预测，低压变频 器 2025 年市场规模有望达 464 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR+4.1%。

　　国内变频器市场早期受外资主导，国产替代逐步落地。近年来国内品牌产品质量逐 步提高，故障率逐渐减少，相比进口品牌性价比表现出优越性。高压变频器方面，合康 新能为市场龙头，且市场涌现出一批如汇川技术等优质国内公司，逐步挤占施耐德等外 资市场份额。低压变频器中汇川市场份额迅速提升，由 2015 年的 6%上升至 2020 年的 19%，已成为低压变频器龙头，此外英威腾与中达市场占比均有大幅增长。随着国产品 牌定制化能力以及产品研发制造实力的提升，未来国产替代有望逐步落地。

公司：高低压市场稳中有进，工控领域优势外延

高压变频底蕴不俗，产能扩张落地巩固龙头地位

　　高端制造节能产品矩阵丰富，对市场需求较大的行业实现全覆盖。公司生产的高压 变频器可分为通用高压变频器和高性能高压变频器两大系列。主要应用领域涉及电力、 矿业、水泥、冶金、石化、建材、军工等行业。公司低压变频器产品包括变频器、伺服 驱动器、一体化专机等，能够实现工艺调速、节能、软启动、改善效率等功能，其中电 梯升降机、物料提升机产品因其智能、稳定的特性，在细分行业中处于头部地位。此外 公司生产的 SVG 无功补偿装置能够满足用户在功率因数调节、谐波治理等方面的使用需 求。

　　公司变频器领域技术积累深厚，坚持创新。公司是高压变频器国家标准的主要参与 制定单位之一，技术团队拥有丰富的行业经验，在高压变频矢量控制、大功率单元水冷、 四象限能量回馈等技术研发应用方面处于领先地位。公司在低压变频器领域拥有施工升 降机驱动器、高性能矢量变频器、伺服器和永磁同步电机控制等核心平台技术。截止至 2021 年底，公司拥有各种专利信息 334 项，软件制作权 77 项。同时美的集团工业技术 事业群研究所院成立了三个与合康业务相关的研究所，为合康输出产品和技术方案提供 支持。

　　公司高压变频器性能行业领先，参数覆盖范围广。变频器的控制精度参数包括速度 控制精度、转矩控制精度、转矩响应时间等，该些参数于不同适用场景中有不同要求。 此外变频器控制算法是决定性能的重要因素，控制算法主要包括 V/F 恒压频比控制和矢 量控制两大类，其中矢量控制精度更高，更多适用于需要精确控制和对动态响应能力高 的场合。公司高压变频器覆盖电压等级和功率范围广，散热方式灵活，能够适配各种电 机以及应对不同工况，支持全中文界面和多语言版本。我们通过公司变频器与国际知名 品牌竞品比较，合康高压变频器在平台的统一性、应用场景、控制算法、电压等级和功 率等级覆盖上能够跻身行业前列。

　　高端制造营收稳健，毛利率有望迎来改善。公司高端制造板块业务营收 2017-2021 五年复合增长率为 3.5%，较为稳健。随着局部疫情影响缓解，制造业景气度回暖，项目 投资有望再上台阶，叠加各项节能环保政策紧锣密鼓地推动，企业生产对于工业设备的 性能提出了更高要求，公司作为国内高压变频器龙头有望持续受益。盈利能力方面，公 司毛利率水平在行业竞争中尚显薄弱，主要系公司产品结构中高压变频器占比较高(高 压变频毛利相对较低)且在竞争中为抢占份额采用相对低价策略所致。但在 2021 年大宗 材料价格上涨、芯片短缺的情况下，公司该业务板块毛利率水平仍呈改善趋势，预计随 着美的集团的供应链优势的赋能，公司采购成本将稳中有降。

　　高压变频产能扩张稳步落地，对市场需求较大的行业实现全覆盖。高压变频器因其 适用场景复杂，客户需求不尽相同，其中冶金为高压变频器需求最大行业。公司自 2017 年发力冶金与矿业行业，其中 2020 年矿业领域订单相较 2019 年同期增加 398.6%，带 动公司高压变频器销量 2020 年同比增长 51.4%。2021 年高压变频器销售仍延续 2020 年 高增态势，销售量同比增长 50.0%，销售收入 7.2 亿元，同比增长 32.2%。我国采矿业 固定资产投资完成额增速 2020 年迎来拐点，该行业节能环保设备仍有需求空间。另外公 司变频器二期工程已于 4 月完工，高压变频器产能从 1500 台提升至 2500 台，交付生产 能力更上一阶。

国产替代正当时，低压变频器有望打开空间

　　低压变频器技术壁垒较低，海外品牌先发优势将缩小。在低压变频器具备与高压变 频器较高的生产工艺和运行稳定性要求相比，低压变频器技术相对简单成熟，但对不同 场景的差异化设计提出了更高要求。低压变频器领域因顶尖国际厂商进入较早，品牌效 应构筑起相应护城河，特别在中高端市场该品牌效应更加明显，且低压变频器应用领域 相对分散，优秀经销渠道资源早期被某些国外品牌垄断，导致该领域海外品牌仍占据大 比例市场份额。随着本土品牌产品性能与客户认可度的不断提高、渠道的开拓、产品覆 盖场景的增加，国产品牌市占率将持续提升。根据 MIR Databank 数据，2021 年欧美品 牌低压变频器占比为 44.6%，日韩份额为 13.1%，中国本土品牌占比为 42.3%，相较于 2017 年的 38.7%上升 3.6pcts。

　　公司低压变频器订单占比逐步提高，地产景气下行扰动短期经营。低频变压器方面， 2021 年公司实现销售收入 25761 万元，同比增长 22.4%，近年来低压变频器订单占比逐 步提升，已由 2017 年 23.9%扩大至 2020 年 41.0%。公司聚焦中低压变频器的全资子公司长沙日业电气有限公司被工信部评定为“专精特新小巨人”企业。产销方面，公司前 期低压变频器产品主要为施工升降机一体机，较为单一且多为通用机，主要目标市场为 电梯、建筑行业，市场规模受房地产行业影响有所下降，公司上半年同样有所承压， 2022H1 低压变频器新增订单 11,446 万元，同比-34.0%。因此为打开增长空间，公司近 年来除了继续稳固自身在通用机型及施工升降机一体机的行业优势地位外，开始积极研 发注塑、暖通、冲床等行业专机，以丰富产品线。

　　专机领域提升空间广阔，研发加码有望贡献长期增量。从产品参数来看，公司通用 机型覆盖功率与汇川相近，仅次于西门子等头部品牌;而专机则与国内外龙头仍有较大 差距，应用领域、应用场景覆盖范围小，存在较大提升与拓展空间。随着美的集团在技 术、资金方面的支持，公司未来将进一步加强中低压变频器的研发，在保持施工升降机 一体机行业优势地位的同时，向注塑、暖通、冲床等行业专机拓展，有望在国产替代进 程中快速攫取份额，打开长期增长空间。

工控领域优势外延，打开主业增长空间

　　电网输出的功率包括两部分：有功功率和无功功率。有功功率是指直接消耗电能， 利用这部分能量作功。而无功功率则是指为建立交变磁场所需要的电功率，这部分电能 不做功。由于电网中存在许多如发电机、变压器等存在电磁感应的设备，所以了产生大 量的无功功率。无功功率补偿是一种在电力供电系统中起提高电网的功率因数的作用、 降低供电变压器及输送线路的损耗、提高供电效率、改善供电环境的一种技术。目前有 三种主要的无功补偿方式，包括传统无功补偿(电抗器、电容器、同步调相机)、SVC (静止无功补偿器)、SVG(静止无功发生器)。 SVG 在新型电力系统中扮演重要角色。SVG 静止无功发生器采用可关断电力电子器 件(IGBT)组成自换相桥式电路，经过电抗器并联在电网上，适当地调节桥式电路交流 侧输出电压的幅值和相位，或者直接控制其交流侧电流，在补偿基波无功的同时可以消 除开关频率以下的谐波。SVG 广泛应用于石油化工、冶金、电力、煤炭以及其他具有或 者靠近冲击性负荷和大容量电动机的工业领域。此外，SVG 无功补偿装置还能应用于风 电光伏电站中，装机容量的配置比例一般与电厂周边用电的实际无功情况有关，最低不 低于 10%，普遍比例约为 24%左右。智研咨询预测 2026 年中国高压 SVG 行业市场规模 将达 75.5 亿元，对应 2020-2026 年 CAGR+8.4%。

　　工控技术优势外延，SVG 静待放量。公司基于早前在变频器领域积累起来的研发优 势，成功实现 SVG 自主研发落地，其中公司研发的两套总计 60MW 的 SVG 于 21 年底 成功在陕西省分散式风电项目中投运。公司生产的 SVG 产品能够满足用户在无功补偿、 功率因数调节、谐波治理、电压波动和闪变、不平衡负荷补偿、用电损耗等各方面的使 用需求，容量范围 10MVA-200MVA，响应时间≤ 5 毫秒，在行业内属优秀水平。此外， 因 SVG 应用领域与变频器重合度较高，公司有望依托变频器领域多年积累的销售经验实 现快速放量。目前公司已在 SVG 市场斩获一定战果，2022H1 公司该业务板块收入 111 万元，新增订单 1160 万元。

　　公司为美的工业技术事业部重要组成，协同发力工控领域。2021 年末，美的发布了 工业技术全线战略愿景，五年内工业技术事业部将冲击千亿元营收目标。美的加大面对 B 端的业务布局投入，坚定点燃第二引擎，着力发展机器人与自动化、楼宇科技、能源管 理、智能储能等四大核心。而公司作为美的在工控领域的重要布局主体，有望获得集团 赋能，在变频器及无功补偿装置外，拓宽工业自动化领域业务。

　　美的赋能，探索新能源第二增长曲线

背靠集团，分布式光储一体化电站订单稳定

　　政策助推分布式光伏装机高景气。今年 7 月，住建部和发改委发布《城乡建设领域 碳达峰实施方案》，方案提出到 2025 年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力 争达到 50%。另外在去年颁布的整县推进政策下，大批央国企纷纷入局，央国企的资金 优势与民企的开发经验和渠道实现互补，分布式光伏市场迎来快速放量增长。根据国家 能源局数据，我国 2021 年分布式光伏新增装机 29.3GW，同比增长 89%，新增装机首超 集中式装机，占比达 54%，2016-2021 年分布式光伏新增装机量 CAGR 达 47.5%。前期， 为促进光伏发电项目的经济性提升，国家对光伏发电项目给予电价补贴，行业迎来补贴 红利期。随着技术进步和生产规模化，光伏设备发电成本下降，国家开始实施补贴退坡， 倒逼行业良性发展。2021 年工商业分布式已实现平价上网，户用仍给予 0.03 元/kWh 补 贴，2022 年起新建户用分布式项目不再给予补贴，光伏全面平价上网时代到来。

　　电力紧缺+电价市场化改革，刺激工商业分布式需求。近年来企业对生产用电稳定性 的重视程度明显提升，企业通过自建分布式光伏和微电网系统，可有效保障企业生产所 需的电力供应。2021 年 10 月，国家将燃煤发电市场交易价格浮动范围由-15%至 10%扩 大为上下浮动不超过 20%，高耗能企业市场交易电价不受 20%限制，代理电价也较之前 目录电价有所上涨，企业建设分布式光伏自发自用意愿提升。此外，光伏日间高功率发 电时间与尖峰电价时段重合度较高，可以缓解企业高峰用电压力。

　　技术突破降低投资成本，经济性进一步凸显。投资成本方面，根据中国光伏行业协 会数据，工商业分布式光伏初始投资结构中，光伏组件约占一半。随着硅片大尺寸化、 异质结等高效率电池技术进一步推广、电池片转换效率持续提升，分布式光伏系统造价 有望进一步下降。据 CIPA 预测，到 2030 年我国工商业分布式光伏系统 2021 年 CAPEX 为 3.38 元/W，2030 年有望降至 2.69 元/W，现已实现用电侧平价，未来经济性有望进一 步上升。

　　2025 年分布式光伏新增装机有望达到 70GW，对应 2021-2025 年 CAGR 近 25%。 我们将分布式光伏装机拆分成工商业与户用进行测算，最后进行加总可得，2025 年分布 式光伏新增装机有望达到 70GW，对应 2021-2025 年 CAGR 近 25%。关键假设如下： 工商业分布式：1. 根据住建部城乡建设统计年鉴，我国 2020 年工商业及公共建筑用 地面积为 344 亿平方米，假设 2021-2025 年复合增长率与 2017-2020 年相同，为 0.67%; 2. 工商业建筑密度 45%;3. 新增实际可安装光伏面积占屋顶面积 50%，存量实际可安装 光伏面积占屋顶面积 40%;4. 根据《城乡建设领域碳达峰实施方案》，2025 年需达新建 工商业建筑屋顶覆盖率 50%，假设 2021-2025 年每年增加 10%;5.通过倒退可得 2021 年存量建筑光伏装机面积渗透率达 6.0%，假设 2025 年上升至 10%，每年渗透率增长1pct。综上可得工商业分布式光伏 2021-2025 年 CAGR 达 26%。

　　公司布局新能源领域，助力美的绿色战略目标。为顺应“双碳”政策号召同时提升 集团发展经济性，美的集团于 2021 年 10 月首次发布绿色战略，规划到 2030 年绿电占 比达到 30%。合康积极布局新能源业务，涉及分布式光伏及储能领域，成为集团绿色战 略的先锋军，同时有望依靠新能源业务打开第二增长曲线。

　　背靠集团，公司分布式光储一体化订单稳定。公司承担美的集团工业园区绿电项目 统筹落地工作，提供包括项目规划、设计集成、施工交付、售电交易、运维检修在内的 EPC 总包服务。公司预计 2022 年集团内部智能微网(包括工商业集装箱储能)订单 2-3 亿元，未来背靠集团内部需求订单稳定。此外公司独立持有运营的位于河北省滦平县 60MW 农业光伏发电站 2021 年发电 74,967MWh，实现收入 6,477 万元，运营经验丰富。

　　美的传统家电优势有望助力公司业务外延。分布式光伏开发安装商核心竞争要素为 渠道资源获取能力、融资能力、安装能力和运营维护能力，这些恰好是美的集团在多年 主业经营过程中积累的核心优势。美的集团为公司控股股东，其成熟的下沉渠道+品牌优 势+完善的安装团队是公司将分布式光伏业务从集团订单到社会/央企订单，从工商业拓展 至户用外延拓展的坚实保障。

布局海外户储，美的赋能腾飞

海外户储高景气，产品渠道为核心竞争力

　　分布式光伏加速渗透背景下，户用储能成为配套重要辅助。在居民家中，光储系统 通过太阳能等新能源发电设备为家庭供电，同时对剩余电量进行管理，通过储能电池进 行储存亦或是供给电网。户用光储系统由光伏组件、逆变器、储能电池、并网及计量设 备、家庭负载等构成，能够提高电力自发自用水平、实现峰谷电价差套利和提升供电可 靠性。根据 NREL 对典型户用光储系统(PV 6.9kw，储能 14kwh)的成本测算，总投资 大概在 1.4-1.6 万美元(不含销售、管理费用，若考虑则全部成本在 3 万美元左右)。

　　户储系统分类多元，分别适用不同场景。1. 根据耦合方式进行分类：其中直流耦合 系统采用混合逆变器，兼具光伏与储能逆变器功能，系统集成程度高，安装售后效率高， 比较适用于光储增量市场。而交流耦合系统无需更改现有设置和并网逆变器，只需要添加储能电池和储能变流器，适用于已有光伏系统加装储能。2. 根据是否并网进行分类： 其中并网系统可将结余电量上网获得补贴，同时电量不足时方便从电网购电;而离网系 统与电网无连接，适用于孤岛等偏远无电网地区或电网不稳定区域。3. 根据集成程度进 行分类：分体机分别售卖电池与逆变器，易于扩容，配置灵活，目前占据主要市场;一 体机即电池与逆变器集成化设计，一体化程度高，售价较高，但安装方便，能够节约安 装费用，在海外人力成本高企背景下全生命周期成本较低，未来占比有望提升。

1．户储经济性凸显，自发自用模式渐成主流

　　海外户储需求高景气，欧美贡献主要装机增量。国内由于电价较低，户用储能的经 济性差，因此海外市场是户储企业竞争角逐的主舞台。海外高电价+政策补贴支持+稳定 性供电，户储经济效益显著提升，性价较高;此外，上网电价补贴退坡，多数国家光伏 倾向自发自用，进一步带动户储装机需求。根据 BNEF 统计数据，2021 年全球户储新增 装机 1.9GW/4.4GWh，分别同比+53%/56%，2015-2021 年新增装机 CAGR(按功率计 算)约 48%，保持较高景气，未来空间广阔。分国家来看，欧洲、美国户储发展较为领 先，2021 年全球新增户储装机中有 22%来自美国，47%来自欧洲，其中德国贡献最大需 求，全年户储装机接近 1.5 GWh，占全球户储新增装机的 34%。

推动因素一：户储经济性显著提升

　　地缘政治冲突引发能源危机，居民用电成本高企。近年来，各国为应对碳排放，纷 纷调整能源结构鼓励发展清洁能源，使得天然气逐渐取代煤炭成为全球发电的主要原料; 在欧美澳日等发达资本主义经济体中，电价随天然气市场波动幅度较大，且价格昂贵。 2021 年下半年以来欧洲天然气市场供需失衡叠加后续爆发的俄乌冲突，再加上风能等可 再生能源发电不足，共同助推了欧洲天然气价格上升，天然气价格的“失控”导致欧洲 各国电力价格的急剧飙升。

　　技术日益成熟，户储装机成本下降。随着技术进步、生产规模扩大以及产品的一体 化程度提高，锂电池单位制造成本、户用储能系统平均标准化度电成本迅速降低。未来 随着电价进一步上涨与光储成本进一步降低，两者差距有望拉大，户储经济性凸显。根 据 EUPD 数据显示，2021 年德国光储 LCOE 为 14.7 欧分/kwh，相较于德国家用电价不 到一半。

推动因素二：户用储能可保证供电可靠性

　　因欧美地区电网系统老化，近年来各种大型停电事件频发。今年 4 月份波多黎各发 生大面积断电，约三分之一用户供电中断，四十万居民用电收到影响。此外根据彭博社 预计，欧洲国家出现大规模停电将成为新常态。为应对突如其来的停电事件，装备户用 储能系统可在停电故障时供应储备能量，保障居民用电稳定性。

推动因素三：补贴政策赋能叠加上网补贴退坡

　　户储补贴加码，刺激需求释放。近年来海外各国纷纷出台相关政策，通过税收减免 以及资金补贴等形式支持户用配储：如德国国家层面对满足条件的自用光伏系统免除 EEG 税;美国联邦层面 ITC 税收抵免提升至 30%并延长 10 年，澳大利亚直接根据电量 提供 500 美元以上的资金补助。这些政策进一步提高了户储配套的经济性，也激发了户 储装机量的高速增长。

　　上网电价补贴退坡，自发自用模式成主流。FiT 政策即光伏上网电价补贴政策，电力 公司根据上网补贴电价全额收购户用光伏发电量，净计量政策则为电力公司通过计算户 用光伏发电量与使用量差值结算居民电费，而自消费为在 FIT 基础上单独计算反送电量 或使用电量。德、日、澳等国不断下调上网电价补贴，如今户用光伏发电上网电价已大幅低于居民消费电价，美国、意大利、荷兰等国退出净计量，海外户用光伏将逐步从售 电模式更多地转向自发自用，进而激发配套储能的需求。

　　全球户用储能 2025 年有望达到 85GWh，2021-2025 年 CAGR 超 100%。据我们测 算，2025 年户用储能需求容量空间约为 31.4GW/84.8GWh，2021-2025 年市场需求 76.6GW/191.5GWh，CAGR 达 99.0%/110.0%。具体假设如下： 1)通过 2021 年全球 户用光伏新增装机与光伏新增装机数据可得户用光伏占比约为 24%，未来户用光伏占比 逐步提升，假设每年占比提升 2%，2025 年上升至 32%;2)2021 年新增配储比例约 4%，假设每年提升 4 pcts，2025 年提升至 20%，存量配储比例 2022-2025 年新增 0.4%/0.6%/0.8%/1.0%;3)长时储能占比提升，2021 年配储时长 2.2h，假设 2025 年提 升至 2.7h。

2．品牌力与渠道优势构筑行业护城河

　　户储产业链主要环节为电芯、逆变器与系统集成。电芯头部供应商为宁德时代、派 能科技、鹏辉能源等，逆变器头部供应商有古瑞瓦特、德业、锦浪、solar edge、固德威 等。系统集成只针对一体机而言，分体机无需集成，直接通过经销商与安装商触达终端。 其中系统集成商又可分为两类：1)上游供应商通过垂直一体化延伸系统集成：电芯与逆 变器厂商通过垂直一体化并自建品牌进行销售，如派能科技与阳光电源;2)专注品牌营 销的集成商：外购电芯与逆变器进行系统集成，具有较强的品牌力和完善的销售渠道， 如 sonnen、特斯拉等。由于不同区域政策、电力市场准入要求不尽相同，故不同区域经 销商和安装商需满足准入、安装以及场景差异化等服务需求，各区域本土市场差异较大。

　　全球市场海外公司主导，中国企业迎破局机遇。因户储海外经济性较为显著，故目 前欧美市场份额仍以当地品牌为主导，但中国企业在需求端巨大增长空间的刺激下纷纷 出海，与龙头厂商之间的差距在不断缩小。美国市场偏好本土品牌，特斯拉凭借自身的 品牌竞争力和渠道构建能力市场份额遥遥领先，比亚迪位居第二。根据 S&P Global 数据， 2021 年特斯拉、比亚迪、Enphrase 市场份额分别为 55%/13%/12%。欧洲市场方面， 2020 年前五品牌分别为 sonnen、比亚迪、E3/DC、senec、LG 化学，其中比亚迪与 sonnen 差距仅 2%。未来随着中国企业对海外渠道布局和品牌建设的加码，凭借完备的 供应链以及产品制造、成本控制等优势，预计有望成为全球户用储能市场的重要参与者。

　　品牌力与渠道优势构筑护城河。户用储能面向家庭消费者，具有消费属性，产品力、 品牌力以及渠道触达能力依然是构筑壁垒的有力武器。其中渠道的触达能力，除了丰富 的经销商资源、广而深的网点布局外，还包括及时可靠的售后安装、运维服务，例如本 地仓库、物流、语言支持、维修安装调试等。目前部分集成商还通过提供租赁模式或其 他金融支持等一站式服务增强自身综合竞争力，帮助用户接入 VPP(虚拟电厂)，帮助用 户获得初始投资折扣或在未来按月/调用电量获得收益。

　　优秀的产品力仍为品牌拓张基础。户用储能系统相比于发电侧和电网侧的储能系统 而言，集成的内核技术要求并不高，其产品力主要体现在储能变流器品牌兼容性、产品 覆盖范围(电压/功率/容量)、安装便捷性和外观设计等。这些方面从特斯拉、比亚迪等 头部企业的产品来看都有较好的体现。

　　国产品牌性价比突出，有望成为海外户储市场有力竞争者。根据 clean energy reviews 最佳光储系统测评中，固德威、比亚迪、华为三个国产品牌位列前三，分别为最 佳小型电池、最佳低压模块化电池系统、最佳高压模块化电池系统，市场认可度较高。 另根据 Eco Experts 评测，比亚迪 Battery-Box Premium HV 产品的多功能性在英国市场 受到高度好评。随着技术的成熟以及供应链的逐步国产化，国产品牌无论是在产品性能、 安装便捷性、界面易用性、容量可扩展性等方面均能与国外品牌相媲美，而在产品价格 方面更具优势。未来国内品牌有望凭借性价比优势逐步铸就自身品牌力，成为海外户储 有力竞争者。

公司布局海外户储，美的赋能下有望快速起量

　　借助美的渠道，打开海外市场。公司储能业务分为两块，公司储能业务分为户用储 能和工商业储能。工商业储能产品主要面向集团内部，搭配分布式光伏电站建设形成解 决方案，而户用储能产品主要面向海外。美的集团作为国内家电龙头，全球化布局领先， 具备较强的品牌力、丰富的海外运营经验以及广而深的渠道网点资源，截至 2021 年，美 的海外自主品牌零售网点超过 4.3 万家。目前公司已经斩获部分欧洲市场(意大利、英国、 德国、奥地利、波兰、德国、比利时等)订单，且处于陆续交付阶段，前期主要通过集 体对外销售，充分借助美的集团海外的客户群体、成熟的海外渠道以及配套服务和售后团队打开市场，未来亦有望自建渠道与美的渠道形成协同，充分享受海外户储行业高速 发展带来的红利。

　　产品设计精美，核心参数不输头部企业。2022 年 5 月 12 日，公司携户用储能一体 机 HEC-S 亮相德国慕尼黑国际电池储能与智慧能源博览会。该产品面向家庭用户，外观 造型沿用美的专利钻石外观，集成光伏逆变器、并网逆变器、电池充电系统、电池一体 化设计，堆叠式安装，1-4 个电池包灵活扩展，并可通过移动终端或电脑终端显示当前和 历史数据。从核心参数来看，公司产品不输头部企业，能够覆盖家庭使用需求，具备易 于安装、与逆变器具有较好适配性、较长的生命周期、优秀的放电效率、自保护等特点。

　　供应链享受赋能，成本控制能力突出。2020 年以来国内外疫情反复，国际大宗商品 原材料价格持续上涨，芯片等主要原材料出现紧缺局面，而美的集团与公司供应链存在 重合部分(IGBT 结构件等 PCS 原材料以及大宗商品)，且供应链优势地位显著，议价能 力不俗，因此公司有望充分享受到美的规模化采购带来的成本优势以及供应链效率的提 升，行业内电芯短缺的问题亦有望得到解决。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

天天nzd：

　　合康新能 储能赛道

zsx860：

　　合康新能(SZ300048)扶不起来的阿斗

港股解码：

　　上月底，美的集团(SZ000333)披露了盈利平稳的三季报。今年前三季度，美的集团收入和归母净利润分别同比增长3.45%及4.33%。

　　分业务看，美的集团C端业务因市场需求变化而承压，但B端业务增长亮眼，其中被美的集团寄予厚望的工业技术业务板块在前三季度实现收入170亿元，同比增长14.84%。

　　工业技术业务，正是美的集团近年来大举进军的新能源和智慧交通领域，该领域充当起了美的集团战略转型的排头兵。而收购科陆电子(SZ002121)，成为美的集团加码B端业务、推进新能源布局的重要一环。

将“烫手山芋”科陆电子收入囊中

　　科陆电子是一家综合能源服务商，业务涉及智能电网、储能、新能源汽车充电及运营、综合能源服务领域提供核心技术和系统解决方案。

　　科陆电子的业务范围，切合了国家发展新能源的趋势，因此近年来频频受关注，这其中就包括美的集团。

　　去年6月，科陆电子实控人由饶陆华变更为深圳市资本运营集团，开启了公司背靠国资的新阶段。但国资入主不到一年，科陆电子的掌控人又要换了，换成美的集团。

　　今年5月，科陆电子就对外披露，美的集团拟通过“委托表决权+定增”的方式，从原实控人深圳资本集团手中获取公司的控股权，完成后，何享健将成为公司的实际控制人。

　　而近日，这一易主案例靴子落地。国家市场监管总局官网显示，美的集团收购科陆电子股权按已获无条件批准。这意味着，此项收购通过了反垄断审查。

　　收购完成后，美的集团最终将持有科陆电子29.96%的股权及表决股，从深圳资本集团控股接棒成为科陆电子控股股东。按照协议价格，美的集团入主科陆电子需要斥资22.23亿元。

　　二级市场上，美的集团入主的消息带动了科陆电子股价的狂欢，5月至今科陆电子股价累计涨幅超150%。

　　然而，对于美的集团来说，科陆电子并不是“省油的灯”，虽然踩上了时代风口上，但盈利能力令人堪忧。

　　2019-2021年及2022年前三季度，科陆电子净利润分别为-23.76亿元、1.85亿元、-6.65亿元及-1.03亿元，不到4年时间累计亏了近30亿元，而2020年扭亏是通过变卖资产实现的。

　　此外，科陆电子还面临着流动性压力。根据同花顺数据，公司9月末现金及现金等价物为7.35亿元，但流动负债高达76.2亿元，其中短期借款为30.61亿元，显示出公司面临较大的短期偿债压力。因此，美的集团注入的增量资金在一定程度上可缓解公司近期的流动性压力，但不能从根本上解决公司流动性压力问题。

美的新能源之梦

　　美的集团表示，成为科陆电子的控股股东后，拟将科陆电子作为开展能源管理业务的主要平台之一。

　　对于美的集团而言，入主科陆电子，只是美的集团在新能源领域大手笔扩张的一环。

　　早在2018年，美的集团就开始切入新能源汽车产业链，成立了威灵汽车公司，剑指新能源汽车头部供应商。

　　威灵汽车起步并不低，其研发人员超过150名，年研发投入超过1亿元。后来，威灵汽车宣布了三大零部件生产线：电机驱动系统、热管理系统、底盘执行系统(辅助/自动驾驶系统)，并发布了5大类产品：驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机和EPS电机。

　　目前，威灵汽车的产品在小鹏G9上已实现了量产，还收获了多家头部车企客户。自此，美的集团试图依靠“威灵系”打入新能源汽车领域的战略动作逐渐清晰。

　　威灵汽车部件公司总经理陈金涛在今年年初还表示：“美的新能源车业务正式来到起飞的拐点，今年将打入全球一半主流新能源车客户的供应链，销售将迎来大爆发。”

　　2020年，美的集团拿下了合康新能的控制权，正式布局储能和充电相关业务。

　　根据美的集团官网，合康新能为用户提供一站式储能系统解决方案，包括风储、光储、风光储、光储充等多场景应用解决方案及储能变流/直流变换柜、光储一体机等各类新能源核心设备。

　　今年2月，美的集团还宣布建汽车零部件新基地,该项目总投资110亿元。项目主要生产助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、新能源汽车驱动电机等品类产品，并打造热管理、主驱动、辅助/智能驾驶三大系统研发中心及国家级实验室。

　　随着在新能源领域不断深入探索，完成收购科陆电子后，科陆电子、合康新能、威灵汽车与美的集团主营业务家电结合，可以形成从电网调度、储能、用电(新能源汽车、家庭)的产业链。

　　国内家电市场逐渐饱和，切入新能源市场，能否给美的集团造就第二条增长曲线?

　　作者：遥远

　　@今日话题

骑牛大侠来也：

　　合康新能(SZ300048)越吹越跌，指数都跑不过，哈哈哈

蓝鲸财经：

　　图片来源：图虫创意

　　近日，国家市场监管总局官网显示，美的集团收购科陆电子股权案已通过反垄断审查。交易完成后，美的将通过“定增+委托表决权”的方式，从深圳资本集团的手中接过科陆电子的控制权。

　　有分析人士认为，入主科陆电子，只是美的在能源领域大手笔扩张的一环。从2018年起，该公司一方面高调入局新能源汽车，先后成立汽车部件公司广州威灵、安徽威灵;另一方面，则主攻能源管理，7.4亿元拿下合康新能控制权。

　　随着美的在新能源领域不断深入布局，其新能源版图开始浮出水面。业内人士指出，未来，科陆电子、合康新能、威灵汽车与美的主营业务家电结合，可形成从电网调度、储能、用电(新能源汽车、家庭)的产业链。

　　“不过，当前新能源领域竞争已经非常激烈。除了有新能源汽车厂商以及传统车企转型外，还有百度、小米、华为等互联网巨头跨界入局。对于家电企业而言，美的这种从零部件、控制器等产业链中游试水的手段，也是出于谨慎稳妥的考量。”分析人士说道。

美的“拿下”科陆电子

　　记者查询科陆电子官网发现，公司已于近日收到美的集团提供的国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不实施进一步审查决定书》(反执二审查决定〔2022〕651号)。

　　决定书显示，根据《中华人民共和国反垄断法》第三十条规定，经初步审查，现决定，对美的集团收购科陆电子股权案不实施进一步审查。公司从即日起可以实施集中。该案涉及经营者集中反垄断审查之外的其他事项，依据相关法律办理。

　　据了解，这起收购案最初始于今年5月。彼时，科陆电子发公告称，美的集团拟通过“委托表决权+定增”的方式，从原实控人深圳资本集团手中拿下科陆电子的控股权。

　　具体操作为，深圳资本集团与美的集团签署了多项协议，前者将所持科陆电子1.26亿股股份(占协议签署当日公司总股本的8.95%)对应的表决权委托给美的集团行使，并以6.64元/股的价格协议转让给美的集团。

　　此外，深圳资本集团还将通过公开方式向美的集团发行A股股票，发行数量为3.94亿股至4.23亿股之间。最终，美的集团将持有科陆电子29.96%的股权及表决股、成为控股股东，美的创始人何享健将成为科陆电子的最终实际控制人。

　　公开资料显示，科陆电子成立于1996年，2007年在深交所上市，由深圳国资委旗下深圳资本集团控股。其是一家以能源的发、配、用、储产品业务为核心，集自主研发、生产、销售及服务为一体的能源领域综合服务商，主要从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。

　　蓝鲸财经记者查询科陆电子历年财报发现，该公司近年来的业绩并不好看。2018年，科陆电子首现亏损，年度亏损额达到了12.2亿元。

　　2019年，科陆电子亏损额扩大至23.76亿元。2020年，其通过变卖资产实现扭亏，归母净利润1.85亿元。然而到了2021年，公司再次亏损6.65亿元。

　　最新财报显示，科陆电子2022年前三季度营业收入20.95亿元，同比下降5.98%，归属于上市公司股东的净亏损1.03亿元，基本每股收益亏损0.0729元。

加速布局能源管理业务

　　科陆电子近年业绩差强人意，美的为何要将其收入囊中?分析人士认为，入主科陆电子，只是美的在能源领域大手笔扩张的一环。

　　从科陆电子的业务构成看，该公司以智能电网业务为主导。根据2021年年报，其智能电网业务收入占比76.6%、储能业务收入占比7.3%、综合能源管理及服务收入占比9.8%。

　　浙商证券研报称，科陆电子的研发产品覆盖国家电网、南方电网大部分需求，属于国内少数有能力参与储能项目全产业链的储能集成商。从客户资源看，科陆电子的客户覆盖国家电网、南方电网以及各省电网公司。

　　同时，该公司实现对相关核心部件的自主研发，如电池管理系统(BMS)、能源管理系统(EMS)和储能变流器(PCS)。

　　据东亚前海证券研报，截至2022年9月，公司电池储能系统获得订单量超1.4GWh，智能电网业务中标总金额达8.80亿，储能业务产能也处于扩张中;2022年7月宜春生产基地一期3GWh项目正式投产，同时二期项目签约，计划产能为5GWh。

　　美的表示，储能产业符合国家支持的战略方向，空间广阔。而科陆电子在储能赛道中拥有自研技术、项目经验、海外认证、渠道资源等方面能力，同时也在系统集成和储能变流器市场中排名靠前。

　　2021年，美的发布“绿色战略”，将能源管理作为其核心业务之一。对于此次交易，美的表示，能源管理是美的点燃第二引擎并在B端核心业务上布局与突破的关键领域。公司控股科陆电子后，拟将其作为开展能源管理业务的主要平台之一。

新能源版图浮出水面

　　成立于1968年的美的，如今已成为一家集智能家居、机电、暖通与楼宇、机器人与自动化、数字化创新五大事业群为一体的全球化科技集团。

　　而以电机、电控和压缩机为核心的新能源业务，就包含在公司2020年新成立的机电事业群中，产品线涉及电机驱动系统、热管理系统和辅助、自动驾驶系统等。

　　从2018年起，美的先后成立了广州威灵汽车部件有限公司、安徽威灵汽车部件有限公司。威灵汽车旗下包含驱动电机、电子水泵、电子油泵、电子压缩机和ESP电机等汽车零部件。而新能源汽车领域是美的最先瞄准的赛道。

　　威灵汽车于2021年正式宣布三大产线(电机驱动系统、热管理系统、辅助、自动驾驶系统)正式投产，并发布了包含驱动电机在内的5大类产品，成为国内多家车企的零部件供应商。

　　2020年，美的开始布局储能和充电相关业务，并用7.4亿元拿下合康新能控制权。后者主要从事源、网、荷、储一体化负荷侧系统解决方案，公司新能源业务主要涉及智能微电网、工商业储能和户用储能，工商业储能产品主要面向国内客户。

　　今年2月，美的再加码新能源汽车领域，投资110亿元在安庆建立新能源汽车零部件战略新基地，主要生产助力转向电机、新能源汽车电动压缩机、新能源汽车驱动电机等品类产品，打造热管理、电驱动、底盘三大系统研发中心。

　　美的表示，其工业技术将形成在新能源汽车部件领域全球六大研发中心和两大生产基地的战略布局。未来十年，美的集团将投入10亿美元用于技术攻关，致力成为新能源汽车系统级解决方案供应商。

　　由此看，入主科陆电子是美的完善有关储能和充电相关业务的布局。而随着美的在新能源领域不断深入布局，其新能源版图开始浮出水面。

　　有分析认为，本次收购完成后，科陆电子、合康新能、威灵汽车与美的主营业务家电结合，可以形成从电网调度、储能、用电(新能源汽车、家庭)的产业链。

　　分析人士指出，家电企业之所以热衷新能源汽车领域，一是在于国内庞大的内需市场。根据国家相关规划，新能源汽车新车销售量，将在2025年达到汽车新车销售总量的20%，到2035年纯电动汽车成为新销售车辆的主流;第二则是国内家电市场逐渐饱和，家电企业需谋求第二增长曲线。

　　“不过，当前新能源领域竞争已经非常激烈。这条赛道内除了有新能源汽车厂商以及传统车企转型外，还有百度、小米、华为等互联网巨头跨界入局。对于家电企业而言，美的这种从零部件、控制器等产业链中游试水的手段，也是出于谨慎稳妥的考量。”上述分析人士说道。@今日话题

合康新能(SZ300048)：

　　澳洲农场绿色转型 合康新能首个澳洲农场光柴储微网项目落地 今年以来，欧洲、澳洲等海外市场能源转型提速，光伏产品需求旺盛。在海外电价持续走高，各国政府纷纷公布光伏发电装机目标的背景下，据彭博新能源分析师预测，今年全球光伏发电新... 网页链接

i知府：

　　合康新能(SZ300048)这个股票我这次进场也守了一年多了, 但迟迟等不到援军, 我只能说市场里很多的机构啊游资啊, 是真的眼拙啊.........

i知府：

　　回复@野渡沉舟: 科陆电子做工业储能, 合康新能做家电户储有啥冲突呢? 我觉得科陆里面早期潜伏的炒作资金过分的自己给自己加戏了.......//@野渡沉舟:回复@i知府:请教下知府，对科陆电子和合康新能在储能领域的竞争关系和美的对二者的资源分配有什么看法?

合康新能(SZ300048)：

　　同花顺(300033)数据中心显示，合康新能(300048)11月3日获融资买入1107.94万元，占当日买入金额的28.59%，当前融资余额2687.84万元，占流通市值的0.45%，超过历史90%分位水平，处于高位。 融资走势表 日期融资变动融资余额11月3日564.64... 网页链接

郭伟松_鑫鑫投资：

　　(报告出品方/作者：平安证券，皮秀、张之尧)

　　一、 户用储能：服务家庭用户，千亿产业崛起

1.1 户储即家庭用户侧储能系统，将成为新型电力系统的重要部分

　　储能是提高电力系统可靠性、促进新能源消纳的关键技术。储能是将不易储存的电能转化为机械能、化学能等形式储存起来， 以便需要时使用的技术。储能系统可以动态吸收并储存来自发电侧或电网的电能，在需要时释放，从而改变电能生产、输送和使用同步完成的模式，使得实时平衡的“刚性”电力系统变得更加“柔性”，有效提高电能质量和用电效率。储能可用于电力系统的各个环节，包括发电侧、电网侧和用户侧。

　　发电侧：发电侧储能系统可提供调峰、调频、备用容量等功能，提高供电质量和稳定性;对于可再生能源并网，配备储能可以解决风、光等新能源出力特性与用电负荷不完全匹配、调度困难等问题，大幅提高可再生能源消纳水平。

　　电网侧：电网侧储能系统可用于电网侧调峰调频等辅助服务，同时可用于缓解电网阻塞，提高输配电能力，从而延缓输配电扩容升级。

　　用户侧：安装主体为电力用户，包括家庭用户和工商业用户。安装用户侧储能，有助于家庭用户和工商业用户节约用电成本，并保障用电稳定性。

　　户用储能(户储)是指用于家庭用户的储能系统。户用储能系统通常与户用光伏系统组合安装，为家庭用户提供电能。白天， 光伏所发的电能优先供本地负载使用，多余的能量存储到蓄电池，在电能仍有富余的情况下可选择性并入电网;夜间，光伏系统无法发电时，蓄电池放电提供电能供本地负载使用。户用储能系统可以提高户用光伏自发自用程度，减少用户的电费支出，并在极端天气等情况下保障用户用电的稳定性。对于高电价、高峰谷价差或电网老旧地区的用户，购置户储系统具备较好的经济性，家庭用户有购置户储系统的动力。

　　户储单机装机规模较小，主要采用电化学储能路线。户用储能装机规模通常在 10kWh 级，与通常在兆瓦时级以上的发电侧/ 电网侧/工商业储能相比，单机规模小得多。不同于大型储能的多种技术路线选择(抽蓄、压缩空气、电化学、飞轮储能等)， 户用储能通常采用装机规模灵活、产业链成熟、易于量产推广、安装运维简便的电化学储能路线。户用电化学储能系统通常由电池组、电池管理系统(BMS)、储能变流器(PCS)和能量管理系统(EMS)构成，其中储能电池和变流器是价值量较高的核心环节。

　　户储与大型电力储能、工商业储能互为补充，赛道成长性和盈利性好。户用储能与户用光伏配合使用，属于分散布局、就近利用的储能形式，可以很好地适应分散的电力需求和资源分布，将和大型储能系统并行发展、互为补充，成为以可再生能源为主体的新型电力系统的重要组成部分，发展空间广阔，且赛道盈利性好。

　　与大型储能系统相比，户用储能单体投资规模较小、投资主体分散、部署灵活，赛道具备迅速爆发的潜力，成长性高。 户用储能的投资方为终端用户，其用电电价显著高于集中式电站对应的并网电价，户储更容易获得经济性，因此用户对户储系统的价格敏感度相对较低，上游材料成本易于传导;加之 2C 赛道可产生品牌溢价，赛道参与者盈利能力优良。

1.2 户储产业方兴未艾，欧洲、美国是主要市场

　　全球储能市场高速增长，用户侧储能是重要驱动力之一。根据弗若斯特沙利文数据，2021 年全球储能系统新增装机容量达 25.2GWh，同比增长 133.3%，其中发电侧、电网侧和用户侧装机分别为 14.4、2.7、8.1GWh。从装机容量来看，用户侧储能(包括户用和工商业储能)占据储能市场的 32.1%;用户侧、特别是户用储能终端产品单Wh 价格高于发电侧和电网侧储能，用金额表示的市场占比将更高，是储能市场的重要组成部分。

　　欧洲、美国引领发展，户用储能赛道迎来高速增长。2021 年以来，在高电价和能源安全需求驱动下，全球户用储能需求迎来爆发，高工产研估计，2021 年全球户用储能新增装机 6.4GWh，2022 年新增装机将达到 15GWh。欧洲和美国是全球户用储能装机主力，各占据约全球 1/4 的市场。

　　我们认为，欧美户储市场高度景气，未来具有广阔的成长空间。

　　欧洲户储市场：碳中和与能源独立目标引领政策制定，能源结构和冲突催化导致高电价。高用电成本、政策补贴两方面因素下，户用储能系统具备优良经济性，带动用户需求高增长。

　　历史数据：欧洲户储已具规模，增长强劲。根据 Solar Power Europe 数据，2020 年欧洲户储新增装机量1.07GWh， 2015-2020 年复合增长率 55%;2021 年(估计)欧洲户储市场规模 1.82GWh，较上年增长 70%。

　　地域结构：现阶段，德国是欧洲户储市场装机主力，2020 年户储装机 749MWh，占欧洲总装机的 70%。

　　空间预测：我们测算，到 2025 年，欧洲户储市场空间将达到 10.2GWh，2021-2025 年复合增长率 53.7%;2025 年欧洲户储市场装机总量将达到 33.8GWh。

　　美国户储市场：节省电费和保障用电是用户配备户储的核心动力，ITC 补贴和地方政策支持进一步提高配储积极性，市场空间有望打开。

　　历史数据：美国户储基数尚小，增势迅猛。根据 USITC 数据，2020 年美国户用储能装机 235MW/540MWh，对应 2017-2020 年复合增速分别为 162%/165%。

　　地域结构：现阶段，加州是美国户储装机主力。2020 年，加州户储装机量占全国的 57%;夏威夷是第二大市场，装机量占全国的 16%。

　　空间预测：我们测算，到 2025 年美国户储市场空间将达到9.5GWh，2022-2025 年复合增长率 68.9%;2025 年美国户储市场装机总量将达到 24.3GWh。

　　全球户储市场规模有望达到千亿级。考虑户储在澳、日、拉美等其它国家和地区的渗透，假设 2025 年欧、美户储市场占全球市场 的 40%，则 2025 年全球户储新增装机需求可达 50GWh。按照每套 10kWh 储能系统(包括电池系统和变流器)价值量 1 万美元计 算，单 GWh 对应 10 亿美元(70 亿人民币)市场空间，未来全球户储市场空间可达千亿级。

　　二、 欧洲户储市场空间及驱动因素

2.1 市场回顾：户储市场维持高增长，德国为装机主力

　　欧洲储能装机结构以户用为主，户储市场近年持续增长。与美国、中国以大型储能装机为主的模式不同，欧洲储能装机以户用为主，2021 年户用储能占欧洲储能装机的 46%。从户储装机量来看，根据SolarPower Europe 2021 年 11 月发布的《欧洲户储市场展望 2021-2025》，2020 年欧洲户储新增装机量 1.07GWh，2015-2020 年复合增长率 55%;SolarPower Europe的乐观估计下，2021 年欧洲户储市场规模 1.82GWh，较上年增长 70%。2022 年上半年虽无市场规模更新数据，但 GGII 调研显示，上半年户用家储所需电池模块和变流器需求火爆，产品交期拉长30%~80%不等，侧面反映了市场增势强劲。

　　德国是欧洲户储装机主力，2021年市场规模达 13亿欧元。从区域市场结构来看，德国目前是欧洲户用储能装机主力，2020 年户储装机 749MWh，占欧洲总装机的 70%。根据德国联邦储能协会 BVES 测算，2021 年德国户用储能市场规模达到 13 亿欧元，累计装机 43万台;BVES 预计 2022 年德国户储累计装机量将突破 50 万台大关，折合装机规模 2.5GW/4.4GWh。

2.2 驱动因素：政策鼓励、高电价推动，经济性驱动欧洲户储高成长

（一）能源战略引领，政策鼓励欧洲户储推广

　　碳中和与能源独立两大目标推动下，欧洲大力发展可再生能源。

　　碳中和：欧洲是全球双碳战略的引领者之一，在践行减碳节能方面走在全球前列。2021 年 7 月 14 日，欧盟发布“Fit for 55”一揽子计划，以实现 2030 年温室气体排放较 1990 年减少 55%、2050 年实现碳中和的目标。“Fit for 55”一揽子 计划中的《可再生能源指令》(Renewable Energy Directive，RED II)设定了 2030年可再生能源占比需达 40%的目 标，大力推进可再生能源投资。

　　能源独立：欧洲对能源进口依赖性强，2020 年欧盟近 60%的能源需求由净进口满足;俄罗斯是欧洲能源进口的主要来源国。俄乌冲突催化下，欧洲意图摆脱对俄罗斯能源的依赖。2022 年 5 月，欧盟委员会公布“REPower EU”计划，力求通过可再生能源装机、用户侧节能、寻找新的能源供应国等方式，寻求能源独立。“REPower EU”将欧盟 2030 年 的可再生能源目标由 40%提高到 45%，进一步鼓励可再生能源装机。

　　户用光伏及储能系统，是欧洲可再生能源发展一大重点。欧洲重视个体/家庭用户作为能源生产者的潜力。2019 年起，欧洲推出“为所有欧洲人提供清洁能源”(Clean energy for all Europeans)一揽子计划，补贴个人能源投资、完善电力市场设计，旨在“使个人消费者更容易生产、储存或销售自己的能源;提高账单透明度和选择灵活性，保障消费者权利”。个人/家庭用户可再生能源投资的主要形式即为户用光伏和配套的储能系统。发展户用光伏有助于充分利用家庭屋顶资源，并推动个人资金进入可再生能源领域，进一步提高可再生能源渗透率;而配备储能有助于提高用户自发自用的比例，减小输配电能量损耗和电网调度压力，是政策鼓励的发展方向之一。

　　储能系统是实现“自消费”的关键，政策鼓励户用储能推广。与集中式可再生能源发电不同，户用光伏发电规模小而分散， 主要用于满足“自消费”(Self-consumption)而非上网售电需求。“自消费”可理解为两层含义： 一是电力的自行生产，即允许终端用户生产电力，从电力消费者(consumer)的身份转变为“产消者”(“prosumer”); 二是电力的自发自用，即自行消纳所发电量，提高自用电量在自发电量中的比例。 户用光伏系统承担电力自行生产的功能，它仅在白天发电，而家庭用户用电高峰主要在夜间，安装储能系统可大幅提高自用率。欧洲现行政策中，对户用储能起推动作用的主要有“净计费”和投资补贴两方面政策。

　　“净计量”和“净计费”是户用光伏用户余电补偿方式的两种主要类型。户用光伏发电出力曲线和家庭用户用电的负荷不完全匹配，用户在发电出力不及负荷时需要从电网购电，无法消纳发电量时则需要将余电上网。对于用户未使用的余电，电网主要有两类补偿方式：一种称为“净计量”(Net-metering)，采用能量流的形式对余电进行补偿;另一种则称为“净计费”(Net-billing)，采用资金流的形式对余电进行补偿。

　　净计量：用户可根据向电网输送的电量，从自己的电费账单中扣除一部分，只为消费的“净”电量付费。若当月用电量小于发电量，未使用的部分可转换为信用额度，用于在未来一定时限内(例如一年)抵消用电电费。净计量模式下， 余电以用电电价(或一定比例，如 80%)计价，但无法提现。

　　净计费：用户自发电不满足使用时，以终端用电电价从电网购电使用;未使用的电量以上网电价入网，实时计费，抵扣用电支出。各国净计费采用的上网定价各不相同，可以为FiT(经补贴的可再生能源上网电价)、FiP(市场上网电价 +补贴)、市场上网电价等，低于用户用电电价;且补贴部分正逐步退出，用户用电电价和上网电价之间价差持续拉大。

　　净计量模式下用户储能需求不明显，净计费模式为配储“自发自用”实现经济性提供基础。“净计量”模式可有力促进用户自行生产电力，但对电力的自行消纳无促进作用;而“净计费”模式下用户具备配储“自发自用”的动力。

　　净计量政策对用户自发电的补贴程度最大，用户配置户用光伏的动力强，可以有效鼓励用户自行生产电力;但这一模式相当于将用户不匹配需求的发电量“存储”在电网侧，由电网承担电力调度和储存的责任，用户配储动力较弱。净计费模式下，由于上网电价通常低于用电电价，用户仅配备户用光伏的收益有限，需要通过配置储能系统，来尽可能提高自行消纳的比例。在高用电电价的情况下，随着储能系统度电成本逐渐下降，用户配置储能系统满足电力需求的做法展现出较好的经济性。

　　目前欧洲主要市场已均采用“净计费”政策，现行“净计量”的国家也存在退出计划，光伏配储有望进一步成为刚需。目前欧洲户储装机的主要市场包括德国、意大利、英国、奥地利等，均采用净计费政策;采用净计量政策的国家包括比利时、丹麦、荷兰、葡萄牙等。

　　“净计量”政策对户用光伏装机的激励作用明显，但其补贴额度较高，难以持续，在分布式新能源较为成熟的市场，“净计量”已呈现退出趋势。 波兰曾使用净计量政策鼓励户用光伏装机，但其净计量政策已于今年退出; 比利时 10kW 以下的户用光伏系统采用“净计量”，但部分地区宣布将退出净计量政策; 荷兰相关部门 2020 年提出一项议案，计划以每年 9%的幅度退出净计量，但尚未通过;目前，业界正在重新讨论退出净计量政策的具体节奏。 随着“净计量”进一步退出，家庭用户提高电力自用率的需求迫切，需要为户用光伏配置储能系统，通过电力自发自用实现经济性。

　　各国推出户储投资补贴政策，降低用户初始投资成本。除了退出净计量、采用净计费并逐渐降低并网补贴外，德国、意大利等国家部分地区也推出一定的政策补贴，鼓励家庭用户配储。

（二）用电成本高企，经济性驱动欧洲户储走上快车道

　　节约电费支出是家庭电力用户购置储能系统的核心驱动因素。欧洲家庭用电价格高昂，2021 年下半年以来，受天然气涨价影响，欧洲各国电价高涨，家庭用户电价进一步水涨船高，用户实现能源自给的意愿强烈。户储装机可大幅节约用户电费支出，装机经济性逐渐凸显，驱动户储市场迅速爆发。

　　天然气价格高涨，大幅推升欧洲电价。2021 年下半年以来，欧洲天然气批发价格不断攀升。2022 年初以来，在俄乌冲突等事件催化下，欧洲天然气批发价格一度达到历史高位。欧洲各国电价随之高涨，截至 2022 年 6 月，德国、意大利、希腊等国批发电价涨幅已超过 200%，达到 250 欧元/MWh 以上。IMF 估计，能源价格的飙升将使 2022 年欧洲家庭的生活成本平均提高近 7%。

　　欧洲“择优顺序”定价机制下，电力批发价格与天然气价格高度相关。欧洲主要的电力交易市场清算价格基于“择优顺序曲线”(Merit order curve)确定。交易所根据各发电机组报价由低到高排列，价低者优先成交，直至累计交易量满足该时段电力需求。最后成交的“边际机组”报价即为市场统一的交易价格。

　　风、光等可再生能源和核电机组发电的边际成本最低，优先成交;在核电和煤电机组退出、可再生能源发电出力稳定性和可调度性不足的情况下，天然气发电机组成为了欧洲绝大部分电力市场交易中的“边际机组”，欧洲电力现货价格与天然气价格基本挂钩。根据 IMF 的测算，自 2021 年第 1 季度以来， 欧洲批发电价的涨幅中 90%源于天然气价格上涨，而其余的 10%可由欧盟排放交易体系(ETS)中较高的碳价格解释。

　　受高税收、能源附加费等影响，家庭用户用电价格水平更高，显著高于户用光储度电成本。除批发电价和电力公司毛利外， 家庭用户用电价格还包括电网费、各项税费等组成部分，购电成本高昂。以德国为例，2020 年家庭用户(年电力消耗量 3500kWh 以下)电价平均为 32 欧分/kWh，其中批发电价+毛利、电网输配电费用各占 1/4，而可再生能源附加、增值税、 电力税等各项税费共计占家庭用户用电价格的一半以上。2020 年，欧洲 8 个电价最高的国家中，税费占电价 30%及以上的有 7 个。天然气价格居高不下、电网和税费存在一定刚性的情况下，欧洲家庭用户电价已明显高于户用光储度电成本。

　　户用光储系统具有优良的经济性。我们参照 BVES 在 2021 年发布的一篇政策报告中采用的假设，假设用户采用 8kW 光伏系统，全年发电量 8000kWh;配备 5kW/10kWh 储能系统;用户全年用电量 6000kWh。用电价格 0.37 欧元/kWh(BDEW 测算，2021.4-2022.4 德国家庭平均电价)，上网电价 0.09 欧元/kWh(SolarPowerEurope 数据)。在上述假设下，户用光储系统的投资回收期为 4.81 年，20 年使用周期(第10 年再次进行储能电池投资)IRR 为 19%，已具有优良的经济性。

　　敏感性分析：政策补贴可以有力提升户储经济性;电价即使回落，户储仍具备经济性。若考虑补贴等因素，相同电价情况下， 光储系统初始投资成本每降低 1000 欧元，IRR 提升约 3%，投资回收期约减少 0.4 年。根据前文提及的政策，10kWh 储能系统在部分地区可获得 1000-3000 欧元的补贴，使户储经济性进一步凸显。若考虑后续天然气价格企稳或电费改革使居民电价回落，在系统成本不变的情况下，电费降低到€0.25/kWh 时投资回收期 6.81 年，用户仍将具有配储动力。

2.3 市场空间：欧洲户储崛起，预计 2025 年累计装机 34GWh

　　我们测算，2025年，欧洲户储新增装机量有望达到 10.2GWh，2021-2025年复合增长率 53.7%;2025 年欧洲户储累计装机量有望达到 33.8GWh。

　　我们采用的原始数据和测算假设大致如下：

　　户用光伏数据：户用光伏累计装机量和装机增量数据均来自 IEA 2021 可再生能源报告(2021.12 发布)中的统计和预测数据。

　　配储比例和配储时长：我们假设 2022-2025 年，新安装的户用光伏系统配储比例(用功率表示)分别为 28%/35%/40%/43%，存量户用光伏年内购置储能系统的比例分别为 2.5%/4.0%/5.0%/5.5%，配储时长分别为 1.7/1.8/1.9/2.0h。

　　在上述假设下，我们测算 2022/2023 年欧洲户用储能新增装机量分别为 4.0 和 6.3GWh，同比增速分别为 120.2%和 56.9%; 2025 新增装机量有望达到 10.2GWh，累计装机 33.8GWh。

　　三、 美国户储市场空间及驱动因素

3.1 市场回顾：户储市场爆发在即，加州为主要市场

　　美国储能市场增长迅速，目前装机以表前为主。2021 年，美国储能新增装机 3.5GW/10.5GWh，2016-2021 年复合增速(GWh) 达 96.5%。美国储能装机以表前装机(电源侧、电网侧大型储能)为主，表前装机占 2021 年全美装机容量的 79%，用于调 峰、调频等应用。

　　美国户储装机增长迅速，光伏配储渗透率大幅提高。根据 USITC 数据，2020 年美国户用储能装机 235MW/540MWh，对应 2017-2020 年复合增速分别为 162%/165%。美国户储系统在光伏系统中的渗透率快速提升，EnergySage 调查表明，2021 年全美光伏安装商(包括户用和非户用)新安装的光伏系统中，有 28%配备了储能系统，远高于 2017 年的7%;上述安装商在 2021 年接待的光伏潜在客户中，已有50%对储能表现出兴趣，而 2022 年上半年，对配储感兴趣的客户进一步飙升到 68%。

　　随着美国户用光伏系统的进一步发展，户储装机仍存在广阔的增长空间。Wood Mackenzie认为，随着户储系统加速发展，到 2023 年美国有望接棒欧洲，成为全球最大的户储市场，占据全球户储市场空间的 43%。

　　现阶段，加州是美国户储最大市场。从户储装机的地区结构来看，2020 年，加利福尼亚州是美国最大的户储市场，户储装机量占全国的 57%;夏威夷是第二大市场，装机量占全国的 16%。加州户储领先全美的原因，一方面在于该州太阳能资源优越，光伏装机量居全国首位，为户储配置提供了空间;另一方面，该州发布的自发电激励计划(SGIP)对户储装机形成了有效激励，后文将进一步探讨。

3.2 驱动因素：节省电费和保障用电是用户核心诉求，ITC 补贴大力助推行业爆发

　　“节省电费”和“保障用电”，是美国户储用户装机最重要的两个考量因素。EnergySage 调研了消费者关注储能系统(询价或购买)的主要原因，2022 年上半年，44%消费者将“节省电费”作为首要考量因素，而 33%消费者将“提供备用电源” 作为首要考量因素。由于美国存在电价高昂和电网稳定性差等问题，“节省电费”和“提供备用电源/保障用电稳定性 (Resilience)”一直是用户考虑户储系统的前两大原因。除了前两个因素外，用户配储的动力还包括“提高自发自用率”、 “完全脱离电网依赖”等。

　　美国电网设施老旧，加之极端天气影响，导致断电事故频发，保障用电成为储能配置的重要诉求。 美国电力基础设施承受极端天气扰动的能力有限。美国电力基础设施始建于 20 世纪初，输配电线路中有较大比例已达到使用寿命，可靠性大受影响。电网老化和可再生能源并网扰动下，电网对冲击的响应能力不足，更容易在极端天气下产生断电事故。

　　美国电网系统由三个独立运行的部分构成，电网间可调度容量有限。美国电网系统由东部互联、西部互联和德州电力可靠性委员会三个部分组成。三大系统基本独立运行，三大电网间电力传输有限，发生事故后跨电网获取电力的难度大，导致断电后需要较长时间恢复。

　　与此同时，全球气候变暖趋势下，美国野火、龙卷风等极端天气现象较从前更为频繁，导致断电事故频发。根据 EIA 数据， 2020 年美国电力用户年人均断电时长达 8h。DOE 统计数据显示，2021 年全美由极端天气导致的大型停电事故(单次影响范围 5 万人以上)接近 150 起。在电网独立运营的用电大省德州，以及野火频发的加州，极端天气导致的停电事故尤为频繁，2019 年至 2021 年由天气导致的停电事故分别约 80 起和 44 起。在发生断电时提供储备电源，保障用电，成为美国用户安装储能系统的重要动力之一。

　　节省电费是用户配储的重要动力，净计量退出、分时电价等机制下，储能系统逐渐显现经济性。

　　净计量退出：分布式光伏仅在白天发电，但家庭用户的用电高峰在夜间，发电和用电时间不匹配，配置储能可以帮助用户将白天多发的电储存起来，供夜间使用。净计量政策退出后，用户用电价格高于售电价格，用户有动力配置储能增大自用比例。

　　分时电价：用户在一天中不同时间用电电价不同、存在峰谷价的情况下，储能系统可以在低谷时段通过电网或自用光伏电池板充电，高峰时段放电供负载使用，从而避免在高峰时段从电网用电，有效节省电费。

　　目前美国大多数州实行净计量政策，但已呈现退出趋势，户储在净计量退出的州发展迅速。根据DSIRE(可再生能源激励数据库)数据，截至 2022 年 3 月底： 美国 33 个州名义上强制使用净计量政策，但具体规定余电可获补偿的时长、额度、上限等存在区别，不全是绝对意义的“净计量”，用户仍可能存在配储的动力; 加州等 5 个州正在探索过渡至净计量之外的政策(如净计费)，逐步退出补贴; 夏威夷等 7 个州采用非净计量的政策(主要为净计费政策); 德克萨斯州和爱荷华州 2 个州没有强制净计量政策。 结合前文数据，非净计量的加州、夏威夷州已成为美国户储装机主要市场，引领美国户储增长;随着各州净计量政策逐步退出，美国户储市场空间有望进一步打开。

　　部分州用户强制或可选分时电价机制，用户可通过配储进一步降低用电成本。分时电价(Time of Use，TOU)，是根据用电的不同时间采取不同费率的定价方案。目前，美国大多数地区，分时电价是一种可选的计划，用户可根据自身需求与公用事业公司签约，采用固定电价或分时电价向其购电;加州现行政策强制户用光伏用户使用分时电价计划;亚利桑那州，伊利诺伊州，马里兰州，密西西比州和纽约州则正在推进分时电价计划。

　　对于公用事业公司而言，分时电价有一定可取之处：一方面，用电高峰时段，电网需要通过额外火电机组供电或向外购电，供电成本上升，分时电价有助于向用户传导这部分成本，保障其利润空间;另一方面，随着分布式光伏装机量上升，用户发电和用电时间的不匹配会导致用电净需求量形成“鸭形曲线”，对电网形成冲击，分时电价可以鼓励用户自发错峰用电，降低电网调度压力。

　　对于用户而言，分时电价可为其提供通过电池储能进一步减少用电成本的机会。用户可以通过储能、负荷管理(例如定时使用洗衣机等电器)等方式，尽可能地多使用谷价电，进一步降低用电成本。例如，南加州爱迪生公司目前为安装户储电池的电力用户提供特殊的分时电价计划“TOU Prime”，用户低谷用电价仅0.15/kWh，比该公司其他计划中的最低价格还便宜 5 美分，这使得月用电量 1000 度的用户每月可节省 50 美元电费，经济性优良。 随着分时电价机制推广，用户有望通过配储实现电费节约，同时公用事业公司也可降低电网调度负担，呈现双赢。因此，分时电价有望成为户用储能的又一经济性驱动因素。

　　联邦和各州提供补贴政策，成为配储“临门一脚”。根据 EnergySage 2021 年对储能安装商的调研，初始投资成本过高是其销售储能系统的最主要阻碍因素。2022 年 8 月联邦“降低通胀法案”(IRA)加大了储能系统可获得的免税额度，加之各州层面提供的补贴政策，有望大幅降低户储初始投资金额，鼓励用户作出储能系统投资决策，成为配储的“临门一脚”。

　　IRA 允许储能独立获得免税，并延长了投资税收抵免期限，大幅利好户储建设。清洁能源投资税收抵免(ITC)是美国长期采用的新能源鼓励政策，安装可再生能源设施的主体可获得税收抵免，降低初始投资金额。根据先前规定，2020 年 至 2022 年安装的太阳能系统的税收抵免上限为 26%，2023 年安装的系统为 22%;储能系统作为光伏系统的一部分获得税收抵免，要求每年 70%以上时间与光伏阵列直接连接，单独的储能系统无法获得税收抵免。IRA 将 ITC 期限延长 10 年，税收减免额度提升到 30%，且允许 3 kWh 以上的储能系统独立获得 ITC，对储能的激励加大。

　　以加州为例，地方政策激励进一步驱动户用储能发展。加州自发电激励计划(Self-Generation Incentive Program，SGIP) 启动于 2001 年，是美国历时最长且最成功的分布式发电激励政策之一。2011 年开始，SGIP 将储能纳入支持范围。现行的 SGIP 政策中，户用储能用户可获得每 kWh 200 美元的补贴。

　　以 13.5kWh 的特斯拉Power Wall 为例，EnergySage 测算，安装特斯拉 PowerWall储能系统的总投资在 1.17-1.47 万美元， 根据 2021 年 6 月标准，ITC 可抵扣 3040-3820 美元(当时补贴比例为 26%，现行 30%政策下可获得更多)，SGIP 可抵扣 2700 美元，两政策叠加可抵免 40-55%的投资成本，为户用储能提供强劲动力。

　　以加州为例，户用光储系统在美国也将逐步产生优良经济性，补贴政策对经济性的推动作用明显。我们测算了在加州安装户用光储系统的经济性，主要假设如下：参考 Berkeley lab 2020 年数据，我们假设户用光伏平均规模 8kW，储能主要为 5 kW/13.5 kWh的特斯拉Power Wall; 系统发电量和自用比例假设与前文一致;用户年均用电量高于欧洲，约为 10000kWh。

　　根据前文分时电价的讨论，我们假设无光储系统的家庭用户购电价格为加州平均家庭电价(0.27/kWh,2022.7 数据)， 纯光伏系统家庭用户购电时高峰占比更高，均价略高(0.30/kWh)，光储用户则可以在谷时购电(0.15/kWh)。 采用加州 NEM 3.0 议案中提出的上网电价水平，约在0.06/kWh。 在上述假设下，户用光储系统的投资回收期约 5.49 年，20 年使用周期的 IRR 为 15%;存在 SGIP 补贴的情况下，则投资回收期进一步缩短至 4.26 年，20 年 IRR 提升至 22%，经济性显著提升。

3.3 市场空间：美国户储市场空间广阔，预计 2025 年累计装机 24GWh

　　我们测算，2025年，美国户储新增装机量有望达到 9.5GWh，2021-2025 年复合增长率 68.9%;2025 年美国户储累计装机量有望达到 24.3GWh。我们采用的原始数据和测算假设大致如下：

　　户用光伏数据及增长假设：2020 装机存量数据来自 NREL 统计。新增装机量及增速参考Wood Mackenzie 2021-2022 年市场跟踪报告中的数据和判断：2021 年户用光伏装机增速 30%;2022 年，由于频繁停电影响和 IRA 鼓励政策的推动，前两个季度户用光伏装机分别同比增长了 30%和 37%，我们假设 2022 年户用光伏增速 35%;后续年度，Wood Mackenzie 考虑到加州 NEM 3.0 以及联邦反倾销调查对市场的影响，预测增速较为保守，我们采用6%的增速假设。

　　配储比例和配储时长：我们假设 2022-2025 年，新安装的户用光伏系统配储比例(用功率表示)分别为 15%/25%/32%/40%，存量户用光伏新安装储能的比例分别为1.5%/2.5%/4.0%/5.0%，配储时长分别为1.7/1.8/1.9/2.0h。 在上述假设下，我们测算 2022/2023 年美国户用储能新增装机量分别为 2.0 和 4.0GWh，同比分别增长 74.0%和 96.5%; 2025 新增装机量有望达到 9.5GWh，累计装机 24.3GWh。

　　四、 其他国家和地区：户储发展潜力强劲

4.1 日本：FiT 到期催生户储需求，预计 2025 年累计装机 11GWh

　　日本户储起步较早，推广进程全球领先。日本是全球较早开始推广户储系统的国家之一，根据METI(日本经济产业省)数据，截至 2019 年底日本户储累计装机量已达 2.4GWh，居全球首位。GGII 统计，2021 年日本是全球第三大户储市场，户储装机量约占全球的 18%。

　　用户侧分布式储能是日本储能装机主力，未来仍将作为日本储能系统发展的重点。从储能系统装机结构来看，用户侧(户用、 工商业)分布式储能是日本储能装机主力，2019 年共计占据其储能装机的 88%;表前装机占比相对较少。户用储能在日本构建新型电力系统中占据重要地位，原因如下：

　　一方面，户用储能可在灾害条件下保障用户用电，增强其用电的稳定性。日本地质灾害和气候灾害频发，日本位于环太平洋火山地震带，地震灾害较为频繁;气候上易受亚热带低气压影响，每年 7-10 月受台风影响严重。集中式电源系统若受到灾害影响，影响供电的范围广，因此日本重视抵御风险能力较强的分布式可再生能源发电和储能，以加强供电的稳定性。

　　另一方面，户用储能可与户用光伏配套安装，提高可再生能源的渗透率。日本约 70%的国土面积为山脉与丘陵，发展集中式光伏的空间较少，户用光伏成为日本推广光伏的主要形式。2009 年起，日本通过 FiT(固定价格购买)制度鼓励用户购置户用光伏系统。随着 2019 年 FiT逐渐到期，用户需要购置户用储能系统，以提高自用比例。

　　国家和地方政策强力补贴，推动户储装机推广。日本国家层面的组织 Sii(“一般社团法人环境共同创造倡议”)以参与虚拟电厂项目为条件，为全国安装户用储能电池的用户提供每千瓦时 3.7 万日元(合人民币 1800 元)补贴。地方层面，不同地区为户储用户提供丰厚的额外补贴，例如东京为户用储能系统提供的补贴最高可覆盖安装价格的一半，最高可达 80 万日元。

　　METI 预计，到 2025年日本户储市场空间 1.9GWh，累计装机将达到 11GWh。METI 估算了户用光伏在已有和新增建筑中的渗透，估计 2025 年、2030 年户用光伏累计装机分别达到 355 和 408 万台，约 16.7/19.2GWh。METI 进一步分情况估计了增量住宅建筑配储、存量无光伏住宅新建光+储系统、存量户用光伏用户在 FiT 到期后配储的三类需求，预计 2025 年和 2030 年全日本户储新增装机量分别为 26.8 万台(1.9GWh)和 34.4 万台(2.4GWh);2025 和 2030 年累计装机量分别为 11GWh 和 22GWh。

　　日本户储供应链长，参与者以本土企业为主，市场进入存在一定难度。与欧美厂商以直销和授权安装商销售为主的模式不同， 日本用户安装户用储能系统主要依赖各地的“工務店”，即以社区为基础、为当地居民设计、建造、维修和改造房屋的小型土木工程公司。日本户储系统销售链条更长，安装和销售与建筑类公司(工務店或大型建筑商)深度绑定，且地方化的小型公司在终端销售中占重要地位。因此，日本户储市场存在一定的进入难度。目前，日本户储系统参与者以欧姆龙、夏普、尼吉康、松下、埃努耶夫电路设计、京瓷等本土企业为主。我国华为、美国特斯拉等也在日本销售户储系统。

4.2 澳大利亚：户用光伏大国，户储经济性尚不足，VPP 模式有望推动户储渗透

　　澳大利亚是全球光伏第五大市场，户用光伏渗透率已处于较高水平。澳大利亚光照条件优良，光伏产业发展较为成熟，2021 年光伏新增装机量 6.0GW，居全球第五位;截至 2021 年底累计装机量 28.2GW，占全球光伏装机的 3%。2021 年，澳大利亚人均光伏装机量 1.05kW，居全球首位。

　　澳大利亚地广人稀，分布式光伏占据重要比例，2021 年澳大利亚 6.0GW 的光伏装机中，屋顶光伏(户用和工商业)占 3.2GW，大型集中式光伏 2.8GW，分布式光伏在光伏装机中占主导地位。根据 SPE 数据，澳大利亚住宅屋顶光伏安装率已超过 32%，户用光伏渗透率处于较高水平。

　　澳大利亚户储安装量逐年攀升。根据 Clean Energy Council 数据，2020 年澳大利亚户储装机量 2.38 万台，按单台容量 7kWh 估计，装机容量约166MWh;澳大利亚本土咨询公司SunWiz估计，2021年全国户储新增装机333MWh，累计装机2.66GWh， 装机规模持续增长。澳洲户用光伏配储率处于较低水平，SunWiz 称，2021 年新安装的所有光伏系统中约有 8%配备储能电池;使用 333MWh 户储电池装机量和 6.0GW 光伏装机量计算，假设配储时长 1.5h 的情况下，澳大利亚新增户用光伏配储比例仅 3.7%，仍存在较大的渗透空间。

　　补贴范围有限，户储经济性稍显不足，未来 VPP 模式有望带来新的渗透空间。澳大利亚全国层面对户用储能的补贴力度较为有限，补贴主要面向户用光伏用户;南澳大利亚州为户储用户提供了每kWh200 美元的补贴。由于针对储能系统的补贴幅度较小，储能系统售价偏高，且在大部分地区用电和售电价差并不大，澳大利亚咨询公司 Solar Choice 测算，不考虑 VPP (虚拟电厂)收益的情况下，户储系统在澳大利亚大多数地区投资回收期在 8 年以上，经济性不足，且弱于仅安装光伏系统。 但与此同时，澳大利亚部分建筑商、能源零售商等正在进行 VPP 模式的相关探索，并为参与VPP 的户储用户提供不同的补贴计划。未来随着 VPP 商业模式成熟，澳大利亚户储用户有望实现经济性，户储市场渗透空间广阔。

　　考虑到澳大利亚庞大的户用光伏装机总量，未来户储仍具有广阔渗透空间。IEA 预计，保守情况下 2025 年澳大利亚户用光伏累计装机将达到22.3GW。若按照20%比例*1.5小时配储时长粗略估算，2025年澳大利亚户储累计装机有望达到6.7GWh， 相较目前市场具有较大的成长空间。

　　五、 户储产业链：国产厂商发力电池和变流器赛道

5.1 户储终端市场：本土品牌主导，国内厂商从上游电池和变流器环节切入产业链

　　户储系统主要由储能电池和变流器构成，终端产品有一体机和分体机两种形式。储能电池和变流器是户储系统的两大主要构成部分，储能电池用于存储电能，而变流器用于电能的转化，供负载使用或并网。根据产品提供的形式，户用储能终端产品可分为一体机和分体机两种。

　　一体机：储能电池和变流器集成为一台设备，一体机品牌商整体进行销售和安装，并提供整体售后服务，产品定位相对高端，溢价较高。

　　分体机：终端产品为单独的储能电池系统、变流器产品。安装商分别采购储能电池系统和可适配的变流器，为客户整合安装。用户购置成本相对低于一体机，安装和扩容灵活。

　　户储终端产品环节以本土品牌为主导。户储场景面向 C 端家庭消费者，客户群体分散且专业性较低，对终端产品企业的品牌认知度和服务能力提出了高要求，本土厂商通常具有一定优势。从德国(欧洲最大市场)和美国市场竞争格局来看，户储终端产品环节以本土品牌商为主导。

　　德国户储市场中，德国品牌 Sonnen 为龙头，2020 年市占率达 21%。德国户储市场前五大厂商中，除比亚迪之外的 4 家均为德国厂商，共计占据 58%的市场空间。

　　美国户储市场中，特斯拉是绝对龙头。USITC 2020 年对美国 20 个州和哥伦比亚特区的调研显示，在上述地区，特斯拉户储系统占据了 73%的市场份额，市占率排名第二的 LG 仅占 12%市场份额。

　　国内参与者通常从产业链上游的电池或变流器入手，切入欧美户储市场。与欧美本土企业相比，我国企业在终端产品市场占 据的份额相对较小，但在户用储能产业链的关键环节——储能锂电池、储能变流器环节中，国内动力电池企业、光伏逆变器企业具备强劲的竞争力，持续发力海外户储市场。

　　储能电池环节：储能电池是储能系统中价值量最高的环节，电池成本占锂电池储能系统成本的一半以上。我国锂电产业居全球领先地位，2021 年中国锂电企业占据了全球 70%的市场份额，国内锂电池主要企业在技术和产业链方面具有优势，以储能电芯或电池系统供应商的角色积极切入户储赛道。

　　变流器环节：储能变流器和光伏逆变器技术和产线存在互通，应用场景也高度相关，赛道主要参与者多为光伏逆变器厂商。国内逆变器厂商全球市场份额领先，在国际市场已有深耕，通过与当地经销商、安装商合作，持续拓展户储市场，扩大品牌影响力。 从产业链上游环节切入的同时，国内部分规模较大、产品较成熟的厂商也在尝试向下一体化，直接提供面向 C 端用户的储能一体机或分体成套产品，打造自有品牌、获得溢价。

5.2 电池：小型铁锂电池或为优选，动力电池巨头入局者众

　　与动力电池和大型储能相比，户用储能对电池技术的要求相对放宽。户用场景对电池能量密度等要求相对较低，影响用户体验的主要是产品整体设计，包括电池管理和全屋能源调配等，对电芯性能的要求相对放宽，主要强调安全性、降本，以及与逆变器的适配度。

　　户储电池材料体系：磷酸铁锂路线为主，未来钠离子电池亦存在推广可能。

　　锂离子电池：正极以磷酸铁锂为主要路线。三元锂电池能量密度和功率密度高，但成本偏高，且安全性相对较弱。磷酸铁锂电池性能与储能需求适配度较高，其安全性能优、循环寿命长、所用的金属资源储量丰富、成本较低且环保， 或将成为储能电池的主要选择之一。

　　根据派能招股书数据，2019年磷酸铁锂电池在我国电力储能电池出货量中占 95.5%， 在全球家储锂电池出货量中占 41%;现阶段，随着国产电池企业在户储电池上收获更高份额，以及特斯拉、LG 等巨头储能电池转向铁锂方案，磷酸铁锂电池有望成为户用储能电池的主流路线。

　　钠离子电池：高性价比的可选方案，具备推广潜力。从性能来看，钠离子电池能量密度低于锂电池，循环寿命类似， 但安全性和高低温性能更优;从成本和资源可获得性来看，钠元素储量丰富，钠离子电池材料成本较锂电池可降低 30-40%。因此，钠离子电池有望在对能量密度要求不高、但安全性和成本控制要求更高的储能领域推广应用。

　　户储电池电芯形态：尚无定型，小容量趋势下圆柱和软包路线或将成为优选。 圆柱、软包等路线均有公司选用。户用储能系统规模通常在 5-10kWh 级别，大圆柱电池(单体容量 10Ah-50Ah)，方形(50Ah-300Ah)，软包(30Ah-80Ah)方案均有公司选用。目前户储采用的电芯封装路线并无定型。 小容量电芯或将成为户用储能主流。目前，欧洲户储市场正经历低压向高压产品的迭代。高电压平台可降低电流，从而控制系统发热量，提高放电效率。储能系统容量不变的情况下，高压系统对应的电芯容量减小。例如，低压平台储能电芯多为 100Ah，高压平台逐渐向 50Ah 过渡。GGII 认为，100Ah以下小容量电池在户储领域将有较长的生命周期。 容量电芯趋势下，单体容量相对更小、量产灵活、规格较为统一的圆柱、软包电池或将成为户储选用的主流电池。

　　主要参与者商业模式包括售卖电芯、电池系统、集成一体机等。目前，国际主流锂电池企业参与户储赛道的形式主要有三种： 向集成商提供电芯、向安装商提供电池系统(电池+BMS)、或直接向终端客户提供集成电池与逆变器的储能一体机。

国内主要参与者：商业模式以提供电芯和电池系统为主。

　　派能科技：产品主要为电池系统。公司专注储能电池，采用软包电池路线，主要用于户储场景，销售给地区经销商或集成商。公司业务聚焦海外市场，2022 年上半年海外业务营收占比 81%。公司储能电池模组与不同品牌变流器适配性好，在欧洲市场已具备一定的市场地位。德国户储系统龙头 Sonnen 是公司客户之一。

　　鹏辉能源：户储产品以电芯为主。公司产品包括动力和储能电池，战略方向侧重储能，2022 年上半年储能电池已占营收的 50%，家储业务(包括户储和便携式储能)占储能业务收入的 70%。根据公司公告，公司户储电池主要销往欧洲、 澳洲，并尝试进入北美市场;公司家储客户包括阳光电源、艾罗、三晶，RCT，德业股份、正浩、公牛等。

　　宁德时代：公司具备户储电芯和电池系统产品，主要销售模式不明。宁德时代是国内储能电池龙头，根据前瞻产业研究院，2020 年宁德时代储能电池出货量占国产厂商的 60%。公司储能电池主要用于发电侧或电网侧大型储能系统，户储电池出货规模和业务占比尚无公开信息。根据公司官网储能产品手册，公司具有储能圆柱电芯、电池模块等产品。

　　比亚迪：户储产品包括电池系统和一体机。公司户储产品包括一体机 Energy Pod、电池系统 HVM 等，均采用磷酸铁锂电池路线，并使用模块化设计，易于扩容。公司产品在德国市场已占有一席之地，2020 年公司户储产品在德国的市占率已达 19%，仅次于龙头Sonnen(21%)。

海外主要参与者：商业模式以电池系统和一体机为主。

　　松下：是特斯拉的电芯供应商，并推出了自己的一体机产品。松下是特斯拉的第一大动力电池供应商，双方合作历史悠久，特斯拉主要电池生产基地Gigafactory 1 由松下和特斯拉合作建设并共同运营。特斯拉家储产品 Powerwall 亦采用与松下联合开发的电池。2019 年，松下推出了家储一体机产品 EverVolt，主要在北美市场销售。

　　LG：户储产品主要为电池系统。LG 户储电池系统 RESU 采用三元锂电池，具有 48V 低压产品和 400V 高压产品，容量规格有 6.5/9.8/13kWh 等多种选择。

　　Sonnen：户储产品为一体机。Sonnen 是德国领先的锂电池制造商，也是欧洲最大的户用储能企业。Sonnen ECO 是一款内置变流器的户储一体机，使用派能科技或索尼提供的 2.5kWh 磷酸铁锂模块。

　　特斯拉：户储产品为一体机。特斯拉 Powerwall 是一款内置变流器的集成产品，在美国具有极高的市占率和知名度。 Powerwall 2 使用与松下联合开发的 21700 三元锂电池，采用先进的液冷系统进行热管理。

5.3 变流器：单储能与光储混合方案共存，光伏逆变器企业主导市场

　　储能变流器是储能系统与电网、负荷之间进行交直流变换的器件。变流器是使电源系统的电压、频率、相数和其他电量或特性发生变化的一类电器设备的统称，主要包括整流器(将交流电变换为直流电)、逆变器(将直流电变换为交流电)等类型。 储能变流器用于控制电能在储能电池和电网/负荷之间的双向流动，通常需具备整流和逆变两重功能：在电池从电网充电时起整流作用，向电网或负荷供电时起逆变作用。储能变流器和光伏逆变器技术互通，但功能相对更为复杂，技术难度较光伏逆变器更高，毛利率通常也更高。

　　户储变流器有单独的储能变流器(PCS)和光储混合变流器(Hybrid)两大类型。根据能量汇集的方式，储能系统可分为交流耦合(AC Couple)和直流耦合(DC Couple)两类。单储能变流器用于交流耦合系统，混合变流器用于直流耦合系统。 交流耦合系统中，光伏组件和储能电池系统输出的直流电能分别经过光伏逆变器和单独的储能变流器，转换成交流电后与负载和/或电网连接。直流耦合系统中，光伏组件和储能电池系统输出的直流电共用一套混合变流器，转换成交流电供负载使用或并网。 目前，国内厂商用于户用储能的变流器产品以单储能变流器为主，布局并推广高功率混合变流器产品。

　　户储变流器赛道，国内外主要参与者多为光伏逆变器企业。储能变流器技术、产线和供应链与光伏逆变器共通，且销售渠道高度重合，因此储能变流器主要参与者多为光伏逆变器厂商。储能变流器赛道起步较光伏逆变器稍晚，储能变流器业务对相关公司的营收贡献比例通常并不高，低于光伏逆变器占比;但储能变流器毛利率通常高于光伏逆变器，有望成为其后续业绩增长的强驱动力。

　　商业模式：储能变流器主要作为终端产品销售，部分大型厂商推出配套电池产品，实现向下一体化。在终端分体安装的场景下，储能变流器(单储能或光储混合)是面向终端客户的产品，存在品牌溢价和客户认知。户储变流器赛道主要参与者大多已有户用光伏逆变器海外渠道与品牌认知积累，凭借技术、渠道、品牌，以及对海外不同地区电网的理解，打造自身竞争力。 在推广储能变流器产品的同时，部分厂商寻求向下一体化，提供户储一体机或与自身变流器适配的储能电池系统，为客户提供完整的户储解决方案。

湾区农民工：

　　//@i知府:转给合康新能(SZ300048) 看看，不知道储能柜下半年能卖多少………

EmptyTQ：

　　看了合康新能的情况，有一些感受。

主营构成方面，高端制造（变频器）和节能环保营收变化不大，但新能源（储能）增长比较快，上半年比去年全年都高，翻倍增长，但新能源收入总量比较小。官网看了合康的产品，合康储能在国内应用的突破点可能还在企业，国内电网完善，居民电价便宜，大家住的面积又小，户储需求目前看不到爆发。工商业应该有不少增量需求，工商电价贵，风光、峰谷的存在都是工商业储能生存的土壤，以后推广碳足迹的话，工商业储能需求应该会爆发。只是不知道，企业上了储能后，多久能收回投资？外销增长也比较快，上半年接近去年全年，从主营构成来看，贡献出口的应该是储能。

财报方面，营业收入在增长，但营业成本增长更快，今年前三季度营业成本比去年同期多了1亿。管理费用、财务费用都有改善，说明美的进来后，管理还是有很大改观。经营现金流持续改善，这个很重要，企业持续经营能力在变强。

　　走势方面，k线比较漂亮，圆弧底。

　　合康新能(SZ300048)