2022-12-09今日SZ301095股票最新净值和交易情况

躬卒：

　　1、裕同科技(SZ002831)

　　2、小商品城(SH600415)

　　3、成都银行(SH601838)

　　4、禾川科技

　　5、中远海特

　　6、隆基绿能

　　7、雅克科技

　　8、广立微

　　9、抚顺特钢

　　10、盛路通讯

　　11、美团-W

　　12、大北农

　　13、阳光电源

　　14、东方电气

　　15、澜起科技

　　16、同花顺

　　18、万企企业

　　19、中国电建

　　20、湖南黄金

　　21、吉比特

　　22、安井食品

　　23、海信家电

　　24、青达环保

　　25、比亚迪

　　26、迈瑞医疗

　　27、上海电力

老范价值投资：

　　一、聚焦测试优化环节，测试机业务快速放量

　　1.1 广立微：电性测试及良率提升解决方案领军者

　　广立微是国内领先的集成电路 EDA 软件与晶圆级电性测试设备供应商。

　　公司以软件工具授权、软件技术开发和测试机及配件三大业务为支柱，提供 EDA 软件、电 路 IP、WAT 测试设备及芯片成品率提升技术相结合的全流程解决方案。

　　在先进工艺和复杂的芯片产品要求下，公司提供测试芯片设计、电学性能测试、测试数据分析三大环节中软硬件产品及服务。

　　在测试芯片中，公司的可寻址测试芯片及高密度阵列技术可实现更高的面积利用率;在电学性能测试中，公司 T4000 和 T4100S 两大系列产品打破国外垄断局面，已与多家大型晶圆代工厂建立长期合作关系;在测试数据分析中，公司的 DataExp 数据分析平台能够应用于多种集成电路数据分析场景。

　　自成立以来，公司深耕集成电路测试及成品率提升领域，主要发展历程可分为三个阶段：

　　技术奠基期(2003-2006年)：公司结合国内外集成电路产业市场需求与自身研发团队的技术优势，确立成品率提升与电性测试两大核心业务。

　　发展积累阶段(2007-2016年):公司发布测试芯片版图自动化设计工具 SmtCell 与 TCMagic、可寻址测试芯片设计技术相应软件产品 ATCompiler、晶圆级电性测试设备等等，并根据半导体市场与工艺需求继续投入研发，相继开发出迭代产品，成功打开了中国台湾、韩国等境外市场，得到了三星电子、力晶科技、旺宏电子等国际知名半导体企业的认可。

　　高速发展期(2017至今):凭借自身技术积累和海外合作实践经验，公司建立了 3nm 工艺的多应用场景 IP 库，推出第四代晶圆级电性测试设备、电流测试精度达皮安(pA)级，并开始逐步转向拓展境内市场，顺利与国内多家大型晶圆代工厂，如华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等建立长期合作关系。

　　1.2 股权结构明晰，核心团队经验丰富

　　公司控股股东为广立微投资，实际控制人为郑勇军。杭州广立微股权投资有限公司持有公司 22.2%股份，为公司控股股东。郑勇军直接控股 8%，间接通过广立微投资持有公司 22.2%股份，通过广立共创持有公司 5%股份，通过广立共进持有公司 0.05%股份，郑勇军先生合计持有 35.2%的股份，为公司的实际控制人。

　　核心技术人员经验丰富，任职时间长且稳定。

　　公司董事长郑勇军先生相继在海外知名半导体企业 PDF Solutions 和赛灵思担任工程师，2007 年加入浙江大学成为特聘研究员，从业及科研经历丰富;杨慎知先生曾任职于 PDF Solutions、IBM 等多家公司，具备丰富的项目及带队经验;潘伟伟女士和邵康鹏先生均为毕业后就加入公司，分别担任设计部和研发部总监。总体而言，公司核心团队较为稳定，且均具备丰富的从业经验。

　　1.3 业务扩张明显，研发持续投入

　　业绩高速增长，WAT 测试机增速亮眼。2022Q3 公司实现营业收入 1.8 亿元，同比增长 55.0%。公司三大业务中 WAT 测试机增速最快，2022H1 业务营收为 0.5 亿元，同比增长 60.7%，营收占比从 2019 年的 11.6%上升至 2022H1 的 64%，超越软件技术开发和软件工具授权成为目前公司的主要营收来源。

　　利润进入兑现期，回款情况良好。

　　2022Q3 公司实现归母净利润 0.3 亿元，同比增长 30.6%，主要利润增量来自 WAT 测试机的销量增速;2022Q3 经营性现金流 0.3 亿，同比增长 512.4%，销售回款增加迅速，目前公司现金流状况良好。

　　硬件业务占比提升，业务高速扩张。

　　毛利率看，近年来公司 WAT 测试机收入占比显著上升，相较于之前的软件工具授权等业务，测试机业务毛利率较低，故毛利率整体呈现下行趋势。

　　净利率看，

　　1)公司提供的测试机盈利主要产生于企业验收之后，鉴于公司处于测试机业务激增阶段，其中有提供的 DEMO 机台验收周期显著高于日常机型，确认收入较慢;

　　2)公司研发费用增长迅速，主要系规模扩充研发人员管理费用上涨所致。从 WAT 测试机产销来看，T4100S 主力机型受到市场追捧，2021 年销售 17 台，占比高达 85%。公司 WAT 测试机以预订单为主，受下游交付周期影响，全年产量通常高于销量。

　　研发投入加码，费用合理上涨。

　　2022H1 公司研发费用为 0.5 亿元，研发费用率为 60.3%，总体保持较高水平。截止目前，公司已取得授权专利 68 项，其中发明专利 32 项(境内发明专利 22 项，境外发明专利 10 项)，软件著作权 36 项。

　　在此 基础上，公司在针对先进工艺测试芯片版图设计的 EDA 工具优化、第四代 WAT 测试设备、机器学习算法在晶圆成品率相关方向的应用等领域均有涉及，技术护城河持续加深。销售和管理费用率的提高主要系测试机及配件的销量大增、公司整体规模处于扩张阶段所致。

　　研发投入持续增加，人均创收稳步提高。公司技术团队保持稳定，研发人员占比始终保持在 80%上下，近些年有小幅上升;人均创收持续增加，人均创利保持相对稳定，体现了公司整体运营状况良好，规模持续扩张。

　　二、布局成品率提升赛道，EDA 特定领域实现突破

　　2.1 EDA 国内市场高速发展，公司在特定环节抢占先机

　　EDA 贯穿芯片生命周期的各个环节。EDA 是以计算机为工具，采用硬件描述语言用于完成超大规模集成电路芯片设计、制造、封装、测试整个流程的计算机软件。

　　从集成电路产业链上看，EDA 位于集成电路产业链上游;从芯片生产环节上看，EDA 是芯片生产的第一环。

　　从市场规模来看，在下游需求的强劲驱动以及技术融合行业趋势的影响下，全球 EDA 市场规模呈现稳定上升趋势。

　　根据 SEMI 统计，全球 EDA 市场规模已从 2012 年的 65.4 亿美元，提升至 2020 年的 114.7 亿美元，CAGR 达 7.3%。

　　根据华经产业研究院预测，2022 年全球 EDA 行业市场规模将达到 136.4 亿美元。

　　而我国 EDA 发展的加速期在 2020 年，当年增速高达 27.7%，预计到 2025 年我国的 EDA 市场空间能达到 184.8 亿元，行业前景明朗。

　　公司处于规模扩张阶段，本土替代占据先机。

　　公司 EDA 业务集中在制造类工具上，海外对标 PDF Solutions，主要针对 Foundry 厂商进行测试芯片测试。

　　相对于 PDF Solutions 的专业定制化软件，广立微的通用性软件可以在提供通用结构的同时 由客户自己根据自身需求设计产品，有效满足客户保护晶圆数据机密的需求。

　　此外，公司核心技术团队均在国内，拥有更优秀的本土服务能力。随着我国集成电路产业链 及自主可控战略发展，公司有望持续受益。

　　2.2 软件方案众多，技术优势明显

　　公司围绕电性检测及成品率提升开发了一系列产品及技术。

　　在测试结构设计环节，公司主要提供的产品是 SmtCell，外围电路绕线及电路及 IP 设计环节与物理拼接环节，公司主要提供的产品是 TCMagic、ATCompiler、Dense Array 等。

　　SmtCell 可实现测试结构快速版图设计，TCMagic、ATCompiler、Dense Array 可实现测试结构摆放布局及自动绕线。

　　其中 TCMagic 提供常规测试芯片设计功能，ATCompiler、Dense Array 搭载公司自主研发的可寻址电路 IP，实现更高设计密度和测试效率的可寻址测试芯片、高密度阵列的设计。客户可以利用公司的软件实现结构设计、布局绕线，以及与公司定制的电路 IP 集成在一个统一的软件工具环境中，快速完成自动设计流程。

　　2.3 成品率提升业务大有可为

　　积极调整战略，国内市场快速突破。随着集成电路设计与生产工艺复杂度的提升，对于 EDA 企业存在“细而精”与“大而全”两种发展状态。

　　公司立足于集成电路成品率提升领域，从“细而精”慢慢向相关领域拓展，及时调整产业化推广策略，一方面加强产业布局，一方面推广 EDA 软件。公司瞄准发展迅速的国内市场，同时通过线上支持维持和开拓海外客户，顺利将 EDA 软件拓展到部分细分领域头部客户。

　　在成品率提升领域，广立微不仅能提供与成品率提升相关的测试芯片设计工具、测试数据分析工具等 EDA 软件，还可以基于上述 EDA 软件、设备及技术服务提供成品率提升全流程的整体解决方案，是国内极少数能够在成品率提升及电性监控领域提供全流程覆盖的产品及服务的企业。

　　公司实现了在测试芯片设计、测试数据采集及测试数据分析等环节的协同，提升了方案的整体效率，从而为集成电路设计、制造等各类企业提供了优良的技术和服务。

　　广立微电子的成品率提升工具目前主要用于帮助制造商监控晶圆生产数据并及时识别与反馈异常数据。经过多年沉淀，广立微掌握了制造过程中可能发生的各种效应和变异数据，可以利用上述数据指导设计者预估制造工艺对集成电路功能的影响，从而提升设计的可制造性。

　　未来可以继续向产业链上游延伸，通过覆盖产品从完成设计到转入制造环节之间的流程，在制造端和设计端之间搭建信息互通的桥梁，实现制造端与设计端的紧密协同，从而优化产品成品率、加速产品上市周期。

　　2.4 客户群不断优化，产业链积极拓展

　　公司的产品和服务受到了国内外一线厂商的认可。目前，公司的客户涵盖了三星电子、华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等头部企业。

　　客户集中度下降，下游客户群增多。

　　公司合作集成电路厂商数量高速发展，2019-2021 年新客户增加数量依次为 3、6、6 家，对单一客户依赖度逐渐降低、客户生态进一步完善;公司老客户收入贡献比例较高，复购稳定，深入合作后有望为公司产品的进一步推广奠定基础。2021 年前五大客户销售占比为 84.3%，对比 2019 年下降了 10.9pcts，第一大客户销售占比也从 2019 年的 51%下降至 2021 年的 44.8%。

　　未来公司发展方向仍将会立足于现有业务向公司擅长的集成电路制造类 EDA 延伸拓展，如 YMS、OPC 技术等。公司已着手研发集成电路行业大数据分析平台，通过该平台打通集成电路设计、制造、封装流程的数据链，提升集成电路智能制造水平。

　　三、立足测试阶段，WAT 测试机开启第二增长曲线

　　3.1 WAT 测试机进入量产阶段

　　WAT 测试优势明显。根据测试环节的不同，电性测试可以分为 WAT 测试、CP 测试及 FT 测试，其中 WAT 测试属于电学性能测试，其测试精度较高，测试结果能够体现被测样本的电学性能表现;CP 与 FT 测试又称功能测试，其结果仅能体现功能是否完整。相比较而言，WAT 测试设备的技术含量、单体价值量较高。

　　WAT 测试机需求量日益递增。随着半导体制造硅晶圆产能持续向中国转移，据测算，通常晶圆制造厂每新增产能 0.1-0.2 万片/月时，需增加配置 1 台 WAT 测试机。

　　目前主流的硅晶圆为 12 英寸，以新增产能 16 万片/月计算，根据 WAT 测试机对应0.2 万片/月，假设以每台测试机的平均售价为 500 万元人民币计算，2022 年中国大陆地区 12 英寸晶圆新增产能所需 WAT 测试机的总体规模约为 4 亿元。

　　广立微在 WAT 测试设备领域实现本土替代。

　　全球半导体测试机市场呈现高集中度的特点，在 WAT 电性测试设备领域，主要由美国的 Keysight 公司垄断;在国内市场，少数国产测试设备已进入国内外封测龙头企业的供应商体系，逐步实现进口替代。

　　广立微是国内少数具备 WAT 电性测试机供应能力的企业，其自研的 T4000 和 T4100S 两大系列设备打破美国 Keysight 的垄断，得到包括粤芯半导体等在内的多家国内一流晶圆厂商的认可。

　　2019-2021 年年均销售收入复合增长率高达 261.8%，其收入占比从 2019 年的 11.6%上升至 2022H1 的 64%。今年上半年，公司 WAT 测试机及配件订单依然实现高速增长，全年来看销量有望达到新的高度。

　　3.2 提升技术壁垒，力争本土替代

　　广立微在集成电路成品率提升领域深耕多年，产品覆盖成品率提升的全流程包括了晶圆级 WAT 高速电性测试机及测试数据自动分析软件等。

　　WAT 电性测试系统涵盖多门学科技术，为典型的技术密集型行业。

　　随着集成电路特征尺寸不断变小，晶圆上单位面积可放置的元器件越来越多，在某些特殊应用中甚至成几何级增长，且晶圆厂对测试样本容量、测试速度及分析结果的实时反馈提出越来越高的要求，该行业的技术壁垒也越来越高。

　　为满足日益增多且升级的晶圆厂测试需求，广立微在 WAT 测试机方面投入持续研发，目前多个项目处于研发周期并取得阶段性成果。

　　通过测试芯片设计与相应的电性测试，公司能够获取制造过程中的电学参数并加以分析定位缺陷成因。

　　传统 WAT 测试设备无法发挥先进测试芯片的优势，而广立微的测试芯片具有高面积利用率、高测试效率的优势。

　　广立微自 2010 年开始研发 WAT 电性测试设备，以集成电路制造业对精确、快速和自动化的测试需求瓶颈为突破口，经过多年的研发积累和产品迭代，成功研发出能够应用于芯片量产线的晶圆级 WAT 电性测试设备。

　　广立微电子的晶圆级电性测试设备主要应用于晶圆 WAT 测试环节，通过自主研发的硬件配置方案、电路结构设计以及驱动和控制软件，相互配合实现了对电学参数的快速精确测量。

　　在硬件架构上，测试设备通过快速并行测试技术，综合优化测试速度及精度，提测试效率;在软件配置上，测试设备内置自主研发的软件控制平台，用户可以使用不同的方案测试同一晶圆盒中的多批晶圆，支持在前期测量数据的基础上改变测试计划细节，提升了测试的灵活性，便于智能决策以避免不必要的测量，从而降低测试成本。

　　目前公司 WAT 主推机型是 T4000 和 T4100s，后续的升级迭代产品有望进一步覆盖不同尺寸以及不同工艺的需求，目标客户群将会进一步扩大。

　　此外，公司在韩国及中国台湾地区保持着良好的客户合作关系，随着疫情的逐步好转，海外市场的推广有望呈现加速的态势。

　　鉴于公司 WAT 设备刚刚投入量产阶段，在 WAT 研发升级和 国内外晶圆厂测试需求激增的双重刺激下，WAT 测试机业务有望持续受益。

　　四、盈利预测与估值

　　4.1 盈利预测

　　WAT 测试机：我们认为 WAT 测试机将会是广立微未来三年的重要发力点，随着测试机迭代机型的推出和海外市场的拓展，销量有望进一步增加。

　　我们预计 WAT 测试机 2022-2024 年收入增速分别为 140%/84.1%/53%。成本端看，主力机型 T4100S 相较于 T4000 具备更高的毛利水平，此外随着公司测试机业务规模化量产，毛利率有望持续提升。

　　我们预测 WAT 测试机业务 2022-2024 年毛利率分别为 56%/58%/60%。

　　软件技术开发：公司软件技术开发业务主要利用公司的软硬件产品为客户提供从测试芯片设计到测试数据分析的一站式服务。2021 年受疫情影响，境外客户合同存在一定萎缩，但我们认为先进工艺节点的迭代演进仍是大趋势，2022 年该类业务仍将重回增长趋势。

　　我们预测软件技术开发业务 2022-2024 年收入增速分别为 20%/35%/35%。软件技术开发业务采用项目制模式，主要成本为人工及差旅成本，我们认为在疫情大环境下，差旅费存在一定上浮，毛利率将产生微小波动。我们预测软件技术开发业务 2022-2024 年毛利率分别为 97.2%/97.5%/97.8%。

　　软件工具授权：公司软件工具授权业务主要为客户提供 EDA 软件使用许可，随着公司软件工具开发数量以及下游客户数量的增多，业务仍将保持较高增速水平。我们预测软件工具授权 2022-2024 年收入增速分别为 38%/45%/40%。软件工具授权业务成本主要为调试软件产生的人工及差旅成本，故我们预测软件工具授权业务 2022-2024 年毛利率分别为 99.85%/99.9%/99.9%。

　　4.2 费用预测

　　我们认为公司未来 3年收入将呈现高速增长的趋势，费用增速将慢于收入增速，费用率水平将小幅下浮。

　　销售费用率：我们认为随着公司业务的扩大，全球业务的铺 开，销售费用将逐步上升，我们预测2022-2024年销售费用率分别为8.8%/8.6%/8.6%。

　　管理费用率：鉴于公司全球业务布局，我们认为公司管理费用也存在一定上浮空间。我们预测 2022-2024 年管理费用率分别为 8.1%/7.8%/7.8%。

　　研发费用率：公司 WAT 测试机已实现量产，未来研发投入一方面是现有机型的迭代升级，另一方面则是 EDA 工具的进一步完善，我们预测 2022-2024 年研发费用率分别为 29.5%/29.3%/29.3%。

　　4.3 相对估值

　　我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 3.6/6.2/9.2 亿元，归母净利润分别为 1/1.6/2.3 亿元。我们选取华大九天、概伦电子、长川科技、华峰测控、芯源微为可比公司，2023 年调整后 PE 为 112X。

　　考虑到 EDA 软件业务基本盘稳定，未来有望扩展到其他制造类 EDA 工具，且随着 WAT 测试机业务放量以及海外业务的扩展，测试机业务有望加速增长。

　　综合给予公司 180X PE，目标价为 140.4 元。

　　五、风险提示

　　1)技术发展不及预期：公司 EDA 工具及测试机产品的研发迭代存在无法跟上未来的半导体主流工艺水平的风险，未来收入端增长或不及预期。

　　2)疫情反复致海外市场开拓受阻：公司目前核心业务在国内，若未来全球疫情反复，海外市场的开拓会受到一定影响。

　　3)估值溢价的风险：基于公司未来高增长我们给予了一定的估值溢价，存在增长不及预期带来的估值溢价风险。

证券之星财经：

　　华安证券股份有限公司尹沿技,王奇珏,张旭光近期对广立微进行研究并发布了研究报告《良率提升工具国产领先，自主可控提速发展》，本报告对广立微给出买入评级，当前股价为113.81元。

　　广立微(301095)　　半导体全产业链国产化迫切，破局良率提升多环节技术　　国际局势不确定的背景下，半导体全产业链的国产替代迫在眉睫。其中，良率关系产品的成败及利润率，半导体材料厂商Entegris(应特格)执行副总裁及首席运营官Todd表示，对于尖端的逻辑晶圆厂而言，1%的良率提升意味着1.5亿美元的净利润。因此与良率提升息息相关的测试环节尤为重要。公司自2003年成立以来，始终专注于集成电路EDA软件与晶圆级电性测试设备的研发，发展至目前，公司软硬件覆盖了测试芯片设计EDA软件、电性测试设备、测试数据分析软件等芯片良率提升的关键环节，率先打破了海外巨头是德科技和PDFSolution在相关技术领域的垄断，公司客户已经覆盖三星、华虹集团、粤芯半导体、合肥晶合、长鑫存储等国内外著名厂商。　　WAT设备国内领先，技术能力对标海外龙头　　晶圆测试是集成电路制造、设计环节必备的测试之一，WAT测试是集成电路产线的重要组成部分，属于晶圆产品出货前第一次经过完整的电性测试流程，对测试精度、准度及一致性要求高，行业技术门槛较高。2020年，公司自主研发出WAT测试设备进入量产，成为国内唯一具有量产能力的供应商，打破Keysight电性测试领域对全球垄断的局面。从具体参数来看，Keysight的设备国际领先，其电流量程覆盖10pA至1A，电流测试精度达0.1fA，电压测试精度达0.1uV;公司电性测试设备电流量程覆盖100pA至1A略低于Keysight，其余主要参数均已经实现持平。同时在成品率提升领域公司实现了全流程的覆盖，具备更完整的解决方案。从财务数据看，公司测试机及配件业务营业收入，2020年和2021年连续两年实现200%以上的增长，占比由25%提升至51%。从市场空间来看，按照我国大陆各英寸生产线月产能600+万片测算，WAT电性测试设备市场空间超过20亿元。　　持续投入软件研发，数据软件存百亿潜在空间　　2019年至2021年，公司研发费用率维持30%以上的高投入，剔除股份支付费用后复合增长率为60%，主要应用于EDA软件开发及WAT设备研发。截至目前，公司EDA软件包括测试结构设计，外围电路绕线设计及IP电路设计、物理拼接等多个方面。并自主研发的可寻址测试芯片及超高密度测试芯片，提升设计密度及测试效率百倍以上。已经推出泛EDA软件的半导体数据分析产品DataExp，在成品率数据分析方面，可将大量设计DOE信息与电性测试数据结合，通过数据建模快速找到缺陷多发的IC设计版图模式。从市场空间来看，假设我国大陆2025年约300条晶圆生产线测算，国内测试芯片EDA市场规模约40亿元，半导体行业数据分析软件长期存在约40亿元的市场空间。根据PDFSolution测算，全球半导体数据分析市场存在上百亿美元的市场空间。　　投资建议　　我们预计公司2022-2024年分别实现收入3.52/6.22/10.64亿元，同比增长78%/77%/71%;实现归母净利润1.0/1.7/2.8亿元，同比增长58%/69%/65%，首次覆盖，给予“买入”评级。　　风险提示　　1)技术研发突破不及预期;2)政策支持不及预期;3)下游需求不及预期;4)核心技术人员流失。

　　该股最近90天内共有9家机构给出评级，买入评级6家，增持评级3家;过去90天内机构目标均价为138.69。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广立微(301095)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标1星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

心心相印o：

　　广立微(SZ301095)创意信息(SZ300366)华大九天(SZ301269)

　　一、市场目前处于底部阶段

1、流动性中性偏松，中小盘投资正当时

　　(1)美联储加息接近尾声.美国经济增长并不尽如人意。1)美国第二季度 GDP 环比负增长。根据美国商业部经济分析局数据，美国二季度 GDP 环比上个季度增长 5.1%，扣除通胀因素和季节性因素，环比下降 0.9%，显著低于预期。2)失业率触底后连续数月 没有进一步下降，若继续加息存在反弹的可能性。

　　美联储加息预期下行，或已进入后半程。10 月 21 日，鸽派倾向的美联储官员、2024 年拥有货币政策委员会 FOMC 会议的投票权的旧金山联席主席戴利(Mary Daly)表示，美联储应该避免因为加息太激进而让美国经济陷入“主动 低迷”，现在是时候开始谈论放慢加息的速度了。9 月份美联储宣布加息后公布的经济展望显示，大部分联储决策者 预计，要让通胀回落到联储目标2%，明年需要通过加息让利率升至 4.5%到 5%的范围。市场目前对美联储在 12 月 加息75个基点的可能性预期大幅下降，从 70%降至 30%左右，对 2 月加息 50 个基点的可能性预期从50%降至30%。 市场对美联储明年的利率峰值预期也出现了温和下降。

　　(2)国内流动性环境有望改善.市场流动性有望进一步释放。为了对冲疫情对经济的下行压力，央行采取了较为宽松的货币政策，主要利率有所下调， 并配合降准政策向市场释放了较为充裕的流动性。9 月存量社融规模 340.65 万亿元，同比增速 10.6%，较上月上升 0.1 个百分点。新增社会融资规模 3.53 万亿元，同比多增 6274 亿元。8、9 月份密集出台稳增长政策，政策性金融工 具加快落地，助力宽信用进程。

　　我们认为央行政策上仍有继续腾挪空间。主要原因有：1)当前经济仍有较大下行压力，宽松的流动性仍是当前环境 下所需要的。2)我国 CPI 指数显著低于海外，并保持在合理范围内(9 月份值为 2.8%)，流动性有进一步释放的空 间。考虑到本月财政回笼与下月 MLF 到期洪峰等因素，10 月 17 日央行停止 8 月以来的缩量操作、重启等量投放模 式。出于维护流动性合理充裕与引导中长期贷款利率下行等考虑，央行第四季度降准的可能性较大，我国整体货币环 境仍有望处于宽松状态。

2、市场估值处于历史低位，性价比凸显

　　A 股和创业板均处于历史低点，市场情绪整体低迷。截至2022年10月21日，代表全体 A 股的同花顺全 A 以及代 表创业板的创业板综估值分别为 16.44 倍/53.24 倍。回顾历史，同花顺全 A 和创业板综类似估值低点出现在 2018 年四季度，当时同花顺全 A 跌破 15 倍 PE，创业板综跌破 40 倍 PE。未来市场有较大上行空间，长期来看目前低估值 阶段适合投资。中小盘估值仍处于低谷，PE 水平在低位震荡。截至2022年10约21日，代表中小盘的中证 1000 和国证 2000 估值 分别为 28.55 倍/40.124 倍，与今年上半年基本持平。回顾历史，中证 1000 和国证 2000 类似估值低点出现在 2018 年四季度，当时中证 1000 跌破 20 倍 PE，国证 2000 跌破 25 倍 PE。中小盘估值整体处于低位，合理布局投资迎接 上涨。

3、全球经济普遍低迷，中国经济持续恢复

　　(1)三季度经济恢复上行，中国经济恢复态势不减.第三季度GDP增速3.9%，工业发展拉动经济复苏：根据国家统计局初步核算，2022年我国第三季度国内生产总值 (GDP)达到307627 亿元，同比增长 3.9%，相较第二季度提升3.5个百分点。2022 年前三季度国内生产总值达到 870269 亿元，同比增长 3.0%。根据国家统计局工业统计司副司长江源介绍，第三季度随着稳经济一揽子政策和接续 政策措施落地显效，工业生产克服疫情散发多发、极端高温天气等不利因素影响，呈现积极恢复、持续改善态势。数 据显示，第三季度工业增加值同比增长 6.8%，拉动经济增长 1.4 个百分点。其中，主要沿海经济大省如广东、浙江 和江苏 9 月工业生产分别增长 5.5%、7.4%和 10.5%，较 8 月加快 4.1、3.4 和0.6个百分点。

　　就业形势有所好转，居民消费加快恢复：国家统计局数据显示，三季度全国城镇调查失业率平均为 5.4%，比二季度 平均下降 0.4 个百分点，7、8、9 月份城镇调查失业率分别为 5.4%、5.3%和 5.5%，总体来看第三季度就业形势好于 第一第二季度。受疫情影响较为严重的消费市场也在第三季度迎来缓慢复苏，2022 年前三季度社会消费品零售总额 320305 亿元，同比增长 0.7%。其中第一季度增长 3.3%， 第二季度 4.6%， 第三季度增长 3.5%，相比之下，第三 季度消费市场开始逐渐恢复。第三季度最终消费支出对经济增长贡献率为 52.4%，拉动 GDP 增长 2.1 个百分点，仍 然是我国经济的重要压舱石，在一系列稳增长促消费政策支持下，预测消费需求总体将延续恢复态势，对经济发展的 基础性作用逐步巩固。

　　(2)全球经济低迷，中国经济企稳上行.多国增速预期下调，中国增速预期尚可：世界银行于 2022 年 7 月对全球主要经济体 GDP 增速预期做出修订，相较 于 4 月份的预期，除东盟五国外的其他经济体 2022 年度 GDP 增速预期均不同程度减少。世界银行对中国 2022 年 GDP 增速预期由 4 月份的 4.4%下调至 3.3%，下降 1.1 个百分点，2023 年增速预期修订为 4.6%，降低了 0.5%。对 美国和欧盟 2022 年 GDP 增速预期分别下调 1.4 和 0.2 个百分点，修订后美国和欧盟 2022 年 GDP 增速预期分别为 2.3%和 2.6%，2023 年预期增速为 1.0%和 1.2%。从世界银行对各经济体的增速预期来看，全球经济仍处于低迷状 态，但对比其他经济体，中国经济增长速度仍处于较高水平，且是几大经济体中为数不多 2023 年增速预期高于 2022 年预期的经济体之一。全球范围而言，中国经济增速放缓程度有限且预期乐观，有较大上升空间。

　　发达国家通胀持续，中国维持低通胀：中国 9 月 CPI 同比增长 2.8%，PPI 同比增长 0.9%，均低于市场预期。核心 CPI 同比增长 0.6%，PPI 同比增速连续 11 个月下降。从组成成分来看，CPI 指数上涨回升一大因素是食品价格的上 涨，总体态势来看我国通胀维持在较低水平。但同时，西方诸多发达国家深陷通胀困境，美国、英国 CPI 以及欧盟 HICP 指数 9 月份同比分别增长 8.2%，10.1%和 10.9%，均处高位。其中美国 9 月核心 CPI 同比上升 6.6%，核心 PPI 上涨 7.2%，虽然整体通胀开始进入下行通道，但仍居于高位且有徘徊风险。欧盟国家在美元持续走强和俄乌冲突的 影响下快速通胀，欧盟 HICP 指数从 2022 年 1 月的同比 5.6%快速飞涨至 9 月份的同比 10.9%。与此同时，北溪管 道受到破坏加之即将到来的冬季，让欧盟国家通胀预期不减。

4、估值处于低位，未来各项要素向好

　　(1)美联储加息接近尾声.美联储加息目的是降低通胀率，预防资产泡沫。目前美国通胀同比增速放缓，后续或延续降势。从核心 PCE 走势来 看，美国通胀已见顶向下, 8 月美国 PCE 同比下降 0.49 个百分点至 6.20%。我们认为美国通胀水平未来或延续降势， 9 月新增非农就业人数从 8 月的 31.5 万人降至 26.3 万人，申请失业金人数维持在 25 万人左右，失业率降至 3.5%， 劳动市场仍然表现强劲，可能推动通胀回落。

　　在预测美联储加息，市场对于后续 11、12 月给出的加息预测分别为 50、25 个基点，美联储博斯蒂克表示，年底前 利率或调整至 3.50%-3.75%;美联储布拉德表示，利率在年底前应触及 3.75%-4.00%。有美联储官员认为明年不会 出现降息，与此前市场预期相差较大。整体放缓的基调不变，且明年开始美联储或按兵不动，若美联储行动符合市场 预期，那么 9 月将是美联储本轮最后一次大幅加息 75BP，9 月议息会议后将进入加息尾声。 经济基本面和全球流动性均接近底部，后续美债美股波动或国内经济修复都将带来行情。美联储加息接近尾声，全球 意外增多，市场对事件敏感且解读不一，两者叠加下市场高波动。对应处在性价比区间的 A 股，高收益和高波动并存。

　　(2)估值位于历史低位，政策激发市场活力.国内经济受疫情冲击影响，经济下行压力加大。国务院高度重视就业、通胀等问题，以保障基本民生为突破口，推动 新工具扩大有效投资，以实际行动解决实际问题，从而稳定当前宏观经济大盘。随着疫情消退和政策见效，经济有望 在三季度见底后回升。同时，市场估值已经处于历史最低 30%的水平，中长期战略配置的价值显现。 从估值角度看，10 月 24 日上证指数、深圳成指、中小综指和创业板指 PE-TTM 分别为 12.00/25.94/44.74 和 46.28 倍， 估值仍处于历史偏低分位数水平。代表中小盘的中证 1000 与国证 2000 指数 PE 水平仍处于历史低点，分别为 28.41 倍/40.12 倍。

　　(3)中国经济基本面稳定，未来各项要素向好.目前我国经济发展长期向好的基本面没有变，GDP 增速在主要国家中位居前列，经济韧性好、潜力足、回旋余地大， 产业链供应链稳定顺畅运转，出口贸易保持较快增速，贸易顺差将继续维持在较高水平。国家统计局 10 月 24 日发布 数据，初步核算，前三季度国内生产总值(GDP)870269 亿元，按不变价格计算，同比增长 3%，比上半年加快 0.5 个百分点。 政策面，9 月 21 日国务院常务会议听取国务院第九次大督查情况汇报，要求狠抓政策落实、推动经济回稳向上。进一 步部署相关政策落实。随着近期高频宏观基本面数据的企稳，市场对经济基本面的信心有所恢复，人民币汇率的贬值 趋势明显刹车，资本市场也呈现出明显的积极变化。未来宏观经济的不断企稳也能为整体资本市场的平稳运行奠定基 础。

　　从消费看，疫情冲击减缓后消费或将迎来复苏。前三季度，全国居民消费价格(CPI)同比上涨 2.0%，涨幅比上半年 扩大0.3个百分点。4 至 6月涨幅分别为 2.1%、2.1%和 2.5%，扣除食品和能源价格的核心 CPI 同比上涨 0.9%。疫情 对消费的冲击直接且迅速，今年以来消费的增速与疫情的演化存在高度相关关系。未来疫情对消费的压制大概率走向 缓和，消费增速将继续向正常水平回升。 就业形势总体稳定，居民收入平稳增长。前三季度，全国城镇调查失业率平均为 5.6%，其中三季度平均为 5.4%，比 二季度下降 0.4 个百分点。9 月份，全国城镇调查失业率为 5.5%，比上月上升 0.2 个百分点。全国居民人均可支配收 入中位数 23277 元，同比名义增长 5.1%。 国民经济顶住压力持续恢复，三季度经济恢复向好，生产需求持续改善，就业物价总体稳定，民生保障有力有效，总 体运行在合理区间。

　　二、未来重点看好泛安全、泛科技和新消费

1、泛安全事件频发，形势+政策驱使泛安全行业迎来新机遇

　　安全隐患事件频出，泛安全问题成为社会焦点。2021 年滴滴全球股份有限公司违法收集用户手机相册中的截图信息 1196.39 万条，过度收集用户剪切板信息、应用列表信息 83.23 亿条等隐私信息，造成了一定的安全隐患。2022 年 美国安全局相关部门使用了 41 种 NSA 专属网络攻击武器，持续对西北工业大学开展攻击窃密，窃取该校关键网络设 备配置、网管数据、运维数据等核心技术数据，企图盗取科研核心。泛安全问题已经成为我国发展的重要关注保障问 题，泛安全问题已经成为我国的焦点问题。

　　中国网络安全产业规模预计 2023 年接近 3000 亿元，行业龙头化集中度不断提升。据中国信通院及头豹研究院统计及预测，我国 2016 年网络安全行业市场规模为 992 亿元，2020 年增长至 1702 亿元，2016 年至 2020 年间年均复 合增长率为 14.45%，预计 2023 年我国网络安全行业市场规模将达到 2941.1 亿元。2020 年我国网络安全市场 CR1 为 7.79%，CR4 为 26.04%，CR8 为 41.36%，呈现市场头部效应不断提升趋势。当网络安全市场进入稳健增长阶段 后，头部企业在规模和资源上拥有明显优势。随着时间推移，头部企业拥有的市场份额会逐渐扩大，预计未来我国网 络安全市场集中度将持续提升。

　　网络安全行业头部代表性企业 2022 年上半年营收稳步增长，毛利率整体超过 50%。奇安信、深信服、启明星辰、美 亚柏科、绿盟科技、天融信、安恒信息等企业在 2022 年上半年营收能力稳步提升，其中奇安信 2022 年上半年营收 达 19.68 亿元，同比增长 35.21%。网安行业头部代表性企业毛利率整体较高，奇安信、深信服、启明星辰、美亚柏 科、绿盟科技、天融信、安恒信息七家企业 2022 年上半年平均毛利率为 59.76%，态势良好。

　　疫情影响严重+头部企业竞争激烈导致盈利能力下滑严重，二十大后有望改善泛安全资金投入。2021 年 CCIA 通过 公开调研，以竞争力与资源力情况为标准，对相关安全网络安全企进行了竞争力分析，其中奇安信、深信服、启明星 辰、美亚柏科、绿盟科技、天融信、安恒信息、新华三等企业占据头部地位。头部企业在网络安全领域运营多年，有 较强的竞争壁垒。但是厂商之间的竞争依然较激烈，奇安信借助强大的资本与资源的投入迅速成为领导者头部厂商， 目前 IT 龙头企业与互联网公司不断加大安全领域的投入，进入网络安全市场，竞争力也有明显提升。

　　2022 年上半年 疫情影响严重，促使各大公司盈利能力受损：(1)新冠肺炎疫情加重财政赤字，网络安全企业客户多为政企类占比 超过 80%，相关部门网络安全投入减少，中标金额下降，同时疫情导致收入确认延缓，盈利能力下降。(2)对产业要求不断趋严，各大企业加大研发投入，如亚信安全 2022 年上半年研发费用投入同比增长 72.13%，进一步增加成 本费用，降低盈利能力。二十大会后，国家对网络安全市场将予以支持，未来各大网络安全企业盈利能力将得到回升。

　　操作系统外资把控中国市场，国产替代路程任重道远大有可为。由于我国操作系统建设与发展较晚，目前安卓系统与 Windows 系统在我国占据主要位置且形成垄断地位。据 Statcounter 统计，2022 年 9 月，全球操作系统市占率中安 卓操作系统市占率第一高达 44%，Windows 操作系统市占率第二占 30%，ios 操作系统市占率第三占 17%，三者合 计占比高达 91%，受发展历程和技术壁垒等因素影响，行业呈现头部集中效应。随着我国对泛安全行业基础设施不断 加强建设，未来我国国产操作系统将迎来发展，据华经产业研究院预计我国国产操作系统市场空间在 2028 年将达到 84.8 亿元。

2、政策、资金为泛科技行业发展推波助澜

　　研发投入增速加快，泛科技领域带动自主创新能力提升。自 2018 年以来美国对我国高科技领域进行了多轮技术封锁 和禁运，面对愈演愈烈的外部威胁与挑战，我们国家更加需要增强创新意识，实现在科技领域的自立自强。随着近几 年国家政策的大力支持以及技术自主化意识的提升，我国研发投入逐年提升。高研发投入带来的高技术含量与高控制 力的门槛，将赋予行业中拥有核心技术的企业较高的定价权，从而为这些企业带来高附加值。其中，在通信、高端制 造、生物医药等科技创新领域的投入增速最为显著，相关企业也将迎来巨大的国产替代的机会。

　　资金追捧“泛科技”，行业景气度高。从各板块基本面情况来看，新能源领域投资景气度高，技术替代趋势加强;医 药板块反弹回暖，“贴息贷款”政策助力催化;军工版块业绩高增，关注度明显提升;半导体产业国产化趋势明显， 成长空间广阔。根据近 1 个月的北向资金周度数据，北向资金净流入前三大行业为生物医药、通讯和国防军工，资金 正在追捧科技创新板块，未来以新能源、新一代信息技术、生物医药等为代表的大科创领域有望成为未来超额收益的 主战场。同时，根据行业近五年 PE-TTM 历史分位估值水平来看，大多数细分行业都处于中低估值分位水平，有望 向好。

3、新兴消费方式有望助力消费恢复

　　社零同比增速上行趋势，后续消费有望恢复。在促销费政策持续发力等因素作用下，8 月份，社会消费品零售总额同 比增长 5.4%，增速比 7 月份加快 2.7 个百分点。其中新能源汽车消费量保持强劲，7-9 月销量节节攀升，达历史最高 点。餐饮消费恢复良好，8 月份餐饮收入同比增长 8.4%，餐饮收入增速比商品零售高 3.3 个百分点，为今年 3 月份 以来首次。值得注意的是，消费者信心指数仍处于低位，有待下半年逐步恢复。

　　疫情之下，宅经济和新型出游方式或将成为消费新增长点。今年上半年的重大疫情以及下半年疫情反复，越来越多的 人养成屯物资的习惯、在直播间购物、点线上外卖到家，以及选择新型出游方式，远离人群多的景点，青睐逆向旅游 和露营野餐。根据艾媒数据统计，我国在线外卖市场规模增速持续保持 15%以上，2022 年有望突破 9400 亿。预制 菜 2022 年将超过 4000 亿元规模，并保持 20%以上年增速。2017-2021 年天猫和京东双十一销售额逐年攀升，双十 一双十二等电商购物节，有望助力下半年消费恢复。新型出游方式吸引消费者，露营野餐成为热门休闲娱乐活动，2021 年露营营地市场规模增速达 78%，预计 2026 年超 560 亿元。

　　三、重点企业分析

1、泛安全和科技

　　(1)三旺通信：净利润超预期增长，加强产业合作实现价值链再造

　　高度重视科技研发创新投入，TSN 等新技术布局成效显现。三旺通信高度重视科研，积极布局工业无线、TSN 等新 技术。以 TSN 技术为例，TSN 技术不仅会使交换机溢价 20%-25%，且会带来其他相关工业通信产品的更新升级空 间。全球 TSN 市场预计将从 2021 年的 1.34 亿美元增长到 2026 年的 11.88 亿美元，CAGR 高达 54.7%。目前公司 TSN 产品已在煤炭、轨道交通等领域实现了早期合作，积累先发优势，有望在 TSN 推动的设备更新换代潮中收益。 2021 年公司完成 TSN 与 Hass 平台开发，预计从今年开始陆陆续续有订单落地。TSN 为工业组网与汽车车身局域网 的主流技术方向，第三方预测未来增长 50%，目前各大工控厂商系数入局，汽车厂商逐步入局。Hass 平台为公司业 务模式的重大突破，会从产品型过度到解决方案型，单体价值量可扩大 10 倍。

　　2022Q1-Q3，公司实现营业收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为 2.20亿元、0.62 亿元和 0.47 亿元，同比分别上升 27.7%、上升46.8%和上升 43.2%。主要系公司加强市场开拓，客户订单同比增加，主营业务收入增长所致。 单季度来看，2022Q3，公司实现营业收入 0.89 亿元，同比上升33.7%，环比上升16.5%;归母净利润0.32 亿元， 同比上升 88.9%，环比上升 48.4%;扣非归母净利润0.25亿元，同比上升 77.4%，环比上升 51.7%。我们认为，受 国家政策利好和行业技术发展等因素影响，公司在智能制造、智慧矿山、电力及新能源、智慧城市等主营业务领域竞 争力将进一步加强，支撑公司业绩高速增长。

　　扩产项目适时延期，加强产业合作实现价值链再造。10 月 28 日晚公司发布《关于部分募投项目延期的公告》，决定 将“工业互联网设备扩产项目”达到预定可使用状态的日期调整延长至 2023 年 12 月 31 日，主要是受上海地区新冠 疫情反复爆发所致。目前该项目已完成基建主体工程建设，公司将密切关注市场环境变化，加强对募集资金投资项目 建设进度的监督，持续加快推动募投项目的实施进度，争取早日使该项目达到预计可使用状态，加快产能释放，并实 现预期效果。近日，公司先后与网络通信与安全紫金山实验室、洛可可创新设计集团等相关合作伙伴签订战略合作框 架协议，与相关合作伙伴实现优势互补并开展合作。我们认为，公司不断加强产业合作，与重点科研机构、知名企业 推进技术、应用、设计等层面的交流与合作，有助于实现产业生态价值链再造。

　　(2)蓝晓科技：业绩高质量增长，产能继续扩充加码

　　基本业务稳中有进，利润、现金流再创新高。扣除盐湖提锂项目收入后，公司前三季度基础业务收入约为 11.36 亿元， 同比增长 46%。公司前三季度整体归母净利润为 3.13 亿元，同比增加 32%，超过 21 年全年归母净利润;经营性现 金流的金额为 4.82 亿元，同比增长 271%。公司需求强劲，随着产能的逐步释放，未来快速增长可持续。 推进国际化战略布局，海外业绩增速亮眼。22 公司前三个季度海外的销售约 3 亿元，已超 2021 年全年海外收入，三 季度单季收入近 1.2 亿元，为海外历史单季度收入新高。今年公司在海外锂矿区与 SQM、PNN、CTL 等多家头部企 业签订中试及合作协议，公司海外市场已拓展覆盖到全球多地，随着未来国际流动性增强以及国际厂商竞争格局形势 变化，公司海外市场市占率及影响力有望进一步提升。

　　产能释放冲破瓶颈，横纵布局加码放量。公司新建 4 万吨年产能产业基地已陆续投产，产能布局已进入收获期。报告 期内，公司调试完工生命科学版块年产 50000L 层析介质生产车间;并计划拟以转债方式投资 4.87 亿元扩建新能源 金属吸附分离材料生产体系。未来公司产能将在各领域陆续释放，充分受益下游行业发展进程。 各版块项目稳步推进，生命科学持续发力。2022 年下半年签订了多个锂资源开发合作协议，提锂业务版块发展实现 有效推进;公司超纯水系列产品近期与多家大型企业开展合作测试，市场认可度持续提升;近期生命科学版块实现多 领域专利技术突破，新产品已进入市场并完成多家小试，未来随着产能提升，生科版块有望实现业绩高增。

　　(3)龙软科技：疫情影响逐步减弱，22Q3 起业绩释放有望加速

　　22Q3 业务推进恢复，营收、利润快速增长。公司 22Q3 单季营收 0.98 亿元(YoY +35.39%)，归母净利润 0.22 亿元 (YoY +45.44%)，扣非归母净利润 0.23 亿元(YoY +44.00%)，对比 22Q2 业绩增速明显恢复。我们认为，三季度 公司实现稳健增长，一方面受益于行业高景气度，智能综合管控平台业务持续增长、智能地质保障业务快速放量，智 能洗选、数字孪生等新业务从无到有取得突破;另一方面，三季度疫情影响减弱，项目获取、现场实施和交付验收迅 速恢复。

　　单季毛利率有所提升、期间费用率略有下滑，现金流继续改善。22Q3 公司毛利率 54.75%，同比提升1.91pct，我们 认为主要与产品结构及产品化程度有关，未来随着产品结构进一步优化及产品化程度提升，长期看毛利率有进一步提 升的空间;销售、管理、研发费用率分别为 7.00%/7.82%/12.66%，同比变动-1.53/1.20/-0.67pct，整体期间费用率 略有下滑，其中研发费用 YoY +28.57%，主要与公司持续进行研发团队扩充以及新办公楼产生的部分折旧有关;管 理费用 YoY +60.01%，主要与新办公楼折旧有关。此外，公司今年起持续加大现金回款力度，上半年现金流已有所 改善，Q3 销售商品、提供劳务收到的现金 0.45 亿元，YoY +45.99%，高于营收增速;经营性净现金流-0.13 亿元，与去年同期基本持平。

　　(4)昀冢科技：CMI+汽车电子收入占比大幅提升，传统业务拖累表现

　　Q3 预期新品销售占比 40-50%，未来还将持续放量。Q3 安卓系手机销量持续下滑，预计公司单季度传统产品收入下 滑超过 40%，新业务增长迅速填补收入缺口并实现增长。22 年预计 CMI 件收入约 2 亿左右，同比 6-7 倍增长;汽车 电子预计有 4000-5000 万收入，7-8 倍增长。从中期看，CMI 目前渗透率仅为 5%，未来空间广阔，汽车电子 23 年 定点项目已达 1 亿元，两边产品一起有约 200 亿市场空间，未来成长无忧。 利润率为产品放量前期的典型表现。公司汽车电子业务增长迅速，陶瓷基板(DPC)处于放量前期，整体看大规模的 研发投入属于正常现象。从公司历史报表看，折旧以及研发费用较大，未来随着新品的持续放量，盈利能力将逐步恢 复。

　　公司竞争壁垒强，中期看竞争恶化的可能性较小。公司的技术壁垒体现在可将电镀、冲压、陶瓷热成、绕线、注塑等 工艺进行穿插设计，同时可将工艺路线用设备固化，最终呈现出的结果就是不断的创新引领市场发展。公司积累深厚， 创新能力强，中期看竞争恶化的可能性较小。

　　(5)万通智控：盈利能力继续改善，车联网业务空间广阔

　　宏观因素导致收入端增速放缓，长期看有望重回高增长通道。我们认为欧美经济整体疲软，公司在较为艰难的环境中 取得正增长已经是不错的成绩。我们推算营收结构中车联网的增速在供应链问题得到缓解后或有着较大的增长。H1 公司车联网收入在受到芯片供应严重制约的情况下实现了 4000 万左右的收入，随着供应链情况每个季度逐渐好转， 我们预计车联网 Q3 收入将会逐季度提高，未来车联网将成为公司的最大增长动力来源。

　　公司利润方面增长较为亮眼。Q3 扣费净利润实现 0.44 亿元，同比增长高达 45.61%。我们认为一方面是产品结构优 化，高毛利的车联网产品增速较快带动整体盈利质量的提高。另一方面公司销售与管理费用率在规模效应以及欧元贬 值的作用下也均有所下降(Q3 销售费用率 4.33%，同比下降 0.41pct;管理费用率 8.66%，同比下降 1.56pct)，其 中财务费用率由上年同期接近为 0 下降至-2.89%，主要是受到美元升值导致输美产品产生的汇兑收益所致。

　　车联网全球中期存量空间约 200-300 亿元。车联网目前产品为基于 PPM 协议的 TPMS 以及用于配套的 T-box。公司 PPM 传感器目前是全球独家低功耗 TPMS 产品，安装与维护方便，同时延长寿命到 10 年，目前已经进入可口可乐、 亚马逊等著名车队客户批量使用。我们预计公司业务对应的大致存量空间在 200-300 亿元，长期看空间有望达万亿， 公司通过独家技术在车联网蓝海中大有可为。

2、消费恢复

　　(1)春风动力：收入端大超预期，产品结构趋势向好

　　产品结构升级带来业绩大幅超预期。三季度单季度37.26亿元，同比79.01%;前三季度收入86.29亿元，同比51.71%。 1)两轮车方面：根据协会数据，22 年 Q3 单季度公司实现两轮车销量 4.25 万辆，同比增长 75.4%，其中 250ml 以 上大排量摩托车产品占比不断提升，由 2021 年 Q3 的 29.6%大幅上升至 48.2%，大排量产品占比的提升带来公司两 轮车收入结构的显著优化，我们认为随着 450SR 继续爆火，未来产品结构还有望进一步优化。

　　2)四轮车方面：由于四轮车出口海运在收入确认方面约有一个月左右的延迟，因此 Q3 四轮车的收入确认主要来自 6~8 月的出口产品。从协会数据来看，6~8 月公司四轮车出口量约为 4.7 万台，同比增长 22.1%，远高于行业-2.6% 的增速。往后看，9 月份公司四轮车出口约 1 万台左右，同比下降 36.7%，主要系公司输美产品年款切换以及出货节 奏的问题。我们认为行业需求仍然坚实，公司出口产品中高价值量的 U/Z 系列占比不断提升，继续看好后续公司四轮 车出口业务。

　　短期费用率高是暂时现象。公司 22 年 Q3 单季度销售费用率为 8.45%，相较于 Q2 环比上升约 1.33pct，环比上升 1.34pct，主要系因为在旺季推出地推，以及新品战略发布会等因素会在 Q3 集中体现一部分导致的上升。我们认为短 期的费用率提升是公司加大投入以及渠道开拓的结果，公司持续的新品推出在未来有望持续提升公司市场份额。

　　利润端运费扰动因素持续改善，叠加汇率利好等因素带动毛利率、扣费净利率同比、环比双双改善。自 6 月中旬以来， CCFI 美东航线以及美西航线指数持续下降，美元兑人民币汇率相较 21 年 Q3 末上升了约 10.3%。公司 22 年 Q3 毛 利率约为 26.4%，环比提升约 3.24pct，同比提升约 4.29 个 pct。归母净利率(扣非)约为 9.7%，环比提升约 0.26pct， 同比提升约 5.45pct。我们认为海外通胀形势仍然较为严峻，短期内较难看到美联储采取宽松的货币政策，汇率方面 有望延续利好，同时伴随着未来随着运费进一步下降，公司利润端有望进一步改善。

　　(2)寿仙谷：Q3利润持续高增长，疫情短期内压制营收

　　公司前三季度营收净利润双双增长，Q3 单季度收入下滑。公司公告中表示，全民保健意识的提高以及公司销售渠道 拓展带来公司前三季度营收以及利润增长，不断优化管理机制带动公司毛利率有一定的提升。同时公司获得的政府补 助同比也有着较大的增长。Q3 收入下滑我们认为主要系受到疫情影响，疫情缓解后公司收入端增速有望恢复。长期 看，近年来亚健康人群、慢性病人群逐年增加，在疫情常态化背景下，增强免疫已经成为共识，将有望持续刺激全民 提升对相关产品的消费需求，后续公司收入有望加速。

　　公司省外渠道正在拓展，正在由浙江走向全国。公司前期的销售主要集中在浙江省内(杭州市居多)且产品单价较高， 若按单人年消费 1 万元来计算，公司覆盖的人群仅 6-7 万人，潜在消费人群空间巨大。根据公司 9 月 19 日公布的机 构调研纪要显示，目前公司经销商覆盖苏州、无锡、常州、南京、连云港、上饶、贵阳、昆明等城市，截至 2022 年 上半年已实现对省外城市代理商销售收入约 700 万元。我们认为省外渠道的拓展仍处于初期阶段，未来起量后将有望 极大的提高公司收入天花板。

　　公司拥有从育种到销售的完整产业链，核心优势明显。公司的育种技术国际领先，在武义县拥有 1,300 亩种植基地， 采取仿野生栽培，在牢牢把控原料品质和成本的同时，保证了充足的产能。同时，公司独创超音速低温气流破壁技术， 不仅提高了破壁率，也避免了重金属污染和物料氧化，显著提高了产品的安全性。凭借完善的中药产业链体系，公司 在生产各环节的核心优势明显。

　　(3)微光股份：产品结构优化，海外延续高增长

　　ECM 电机持续高增，公司产品结构持续优化。公司前三季度实现收入 9.32 亿元，同比增长 17.42%。其中冷柜电机 2.64 亿元，同比增长 0.73%;外转子风机 4.04 亿元，同比增长 15.49%;ECM 电机 1.92 亿元，同比增加 80.4%， 伺服电机实现收入 0.42 亿元，同比增长 8.55%。前三季度高效节能电机的收入占比由 18.38%提升至 25.18%，公司 产品结构不断优化。预计未来随着 ECM 电机的继续起量，公司收入结构有望持续向好。

　　境外收入大幅增长，客户结构不断改善。前三季度公司实现海外收入 5.37 亿元，同比增长 44.94%，来自海外客户的 收入占比提高至 57.56%，结构不断改善。我们认为，在海外经济形式较差的情况下公司实现海外收入的大幅增长反 应了公司产品强大的竞争力。远期来看，北美、欧洲地区强制推行的 IE3 标准能耗等级创造了海外对高效节能电机需 求的坚实基础，预计公司未来海外业务将保持高速增长。

　　公司开拓市场加速。22 年前三季度，公司围绕年度目标，统筹疫情防控与业务发展，大力拓展海外业务。22 年开始 北美客户已经有订单斩获，主要是抢占欧洲老牌企业份额，北美市场规模大，为公司提供新的增长点。结合之前较为 激进的投资计划，公司对未来发展信心满满。另一方面，公司泰国子公司建设进展顺利，未来有望投入生产进一步提 高公司产能规模，进一步提高海外收入增长速度。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

卧虫鸡雏：

　　广立微(SZ301095) 20cm

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，华福证券11月15日发布研报称，给予广立微(301095.SZ，最新价：108.33元)买入评级，目标价格为140.4元。评级理由主要包括：1)聚焦良率提升，设计测试分析全面覆盖;2)WAT测试机快速放量，本土替代进行时;3)国内EDA市场迎来高速发展期。风险提示：技术发展不及预期;疫情反复致海外市场开拓受阻;估值溢价的风险等。

　　AI点评：广立微近一个月获得3份券商研报关注，买入1家，平均目标价为148.75元，与最新价108.33元相比，高40.42元，目标均价涨幅37.31%。

　　每经头条(nbdtoutiao)——今年流感可能比较凶?是否有必要接种流感疫苗，是否需要年年接种?疫苗专家回应

　　(记者 尹华禄)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

证券之星财经：

　　华福证券有限责任公司钱劲宇近期对广立微进行研究并发布了研究报告《本土替代机遇期，测试机业务放量在即》，本报告对广立微给出买入评级，认为其目标价位为140.40元，当前股价为108.33元，预期上涨幅度为29.6%。

　　广立微(301095)　　聚焦良率提升，设计测试分析全面覆盖。自成立以来，公司深耕电性测试及集成电路成品率提升领域，目前已推出多款测试结构设计EDA工具，并利用公司测试数据分析软件挖掘成品率提升的潜在机会。目前公司在设计、测试和分析环节已形成完整的业务闭环，核心产品和服务获多家集成电路头部企业的认可与采用。　　WAT测试机快速放量，本土替代进行时。公司多款WAT测试机进入量产线，主推机型销量增速明显，产品全面对标Keysight。未来迭代产品有望持续开发和巩固新老客户。随着国内市场新增产能的逐步落地，我们判断晶圆厂对于WAT测试机的需求将持续增加，公司产品有望快速抢占新增市场。　　国内EDA市场迎来高速发展期。EDA作为贯穿芯片全生命周期的核心工具近几年来一直呈现稳定发展状态。2020年全球EDA市场规模达114.7亿美元，2012-2020年的复合增速达7.3%。相较于全球市场，国内EDA市场在国外大环境以及国内政策和需求驱动下迎来高速发展期，2020年增速达27.7%，预计到2025年，国内EDA市场规模将达到184.8亿元，市场前景明朗。　　盈利预测：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为3.6/6.2/9.2亿元，归母净利润分别为1/1.6/2.3亿元。我们选取华大九天、概伦电子、长川科技、华峰测控、芯源微为可比公司，2023年调整后PE为112X。考虑到EDA软件业务基本盘稳定，未来有望扩展到其他制造类EDA工具，且随着WAT测试机业务放量以及海外业务的扩展，测试机业务有望加速增长。综合给予公司180XPE，目标价为140.4元，首次覆盖给予“买入”评级。　　风险提示：技术发展不及预期;疫情反复致海外市场开拓受阻;估值溢价的风险等。

　　该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级5家，增持评级3家;过去90天内机构目标均价为138.13。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，广立微(301095)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性优秀。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标1星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

法QChelios：

　　广立微差不多调整完成了，立个FLAG

鹿鼎公股痴：

　　高鸿股份(SZ000851) 和广立微(SZ301095) 也下车了，空仓休息，节奏不对了。

鹿鼎公股痴：

　　榕基软件(SZ002474) 在反包队伍中不如特一药业和众生药业，下车。包钢股份(SH600010) 逻辑市场不认可，下车。东方证券(SH600958) 解套下车。高鸿股份和广立微暂时锁仓，脑瓜嗡嗡疼，暂时没有看到新仓的机会。

厚朴兄：

　　还有几个的估值对比，广立微(SZ301095) PDF方案(PDFS)

广立微(SZ301095)：

　　广立微(301095)11月10日发布投资者关系活动记录表，公司于2022年11月10日接受58家机构单位调研，机构类型为保险公司、其他、基金公司、海外机构、证券公司、阳光私募机构。 投资者关系活动主要内容介绍： 一、公司三季度报告概述 得益于下... 网页链接

一只被套牢的猫：

　　广立微(SZ301095) 走了走了，完全凉了

哆啦爱投资：

　　广立微(SZ301095) 跳水第一名

鹿鼎公股痴：

　　1.2万亿成交量，牛市可期。俄罗斯从赫尔松撤离，米国加息放缓，入境七变五，取消航班熔断，都是利好。仓位已推满了，持仓高鸿股份(SZ000851) 包钢股份(SH600010) 榕基软件(SZ002474) 东方证券，广立微。周末快乐!医药杀没毛病，榕基软件肯定是杀错了，握紧筹码吧。