2022-12-10今日SZ300856股票最新净值和交易情况

森快：

　　科思股份(SZ300856) 前些天有个V说科思什么顺境反转，意思是业绩已经非常好了，之后业绩稍差一点就会被大家认为不及预期，我不这么看，因为防晒剂属于户外经济，要想利好兑现至少要疫情彻底放开吧。

　　科思最近的下跌属于高位消化，至于今天的逆大盘不涨，其实是和精测电子一样的，脱离大盘独立走势，或者说不与板块同伍，这俩股都是这个类型相信本周大概率会补涨。

　　首先声明我不是高位推票，科思最低位的时候我确实非常看好，可惜挣了30个点被洗下车，最后翻了两倍，本次科思我个人只搏一个反弹。

秋天的两只小鸡：

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　　科思股份(300856)

　　科思的短中长期逻辑：

　　短期：防晒剂Q3量价齐升、淡李不淡，供给紧张、需求恢复下公司多款防晒剂Q3继续提价、出货量环比Q2上升、业绩靓丽。展望22Q4+23Q1旺季更旺：1)海外出行修复促订单回升，根据IATA数据，1-5M22全球/欧洲/北美/拉美RPK(收费客公里)累计同增84.7%/241.9%/86.7%/105.3%。2)主要竞争对手巴斯夫欧洲能源危机下开工率不足、供给下降，公司改进工艺提升产能利用率，积极抢占市场份额(尤其是欧洲市场)。3)原油价格自6月高位回落近20%，成本压力缓解+优势产品提价顺畅，毛利率进一步得到修复。22Q2投产新型防晒剂PA500吨产能、预计12月投产新型防晒剂PS500吨产能，海外订单疫后恢复+产能释放+优势产品提价顺畅+原材料成本压力缓解，公司未来业绩有望逐季改善。

　　中期：23-24年多款防晒剂&个护原料新品(二氧化钛/PO/氨基酸表活/维生素C乙基酰/增稠剂等)陆续投产，随产能逐步释放、协同推展现有大客户/开拓中小客户，有望迎来爆发式放量。

　　长期：公司加强研发、增强原料行业洞察，引领原料创新，开发美白等高功效活性新原料(例如a-熊果昔、覆盆子酮葡糖音、苯乙基间苯二酚、维生素C乙基酰)，打开成长空间。

　　预计22-24年净利为3.99/5.14/6.16亿元，增速200%/29%/20%，对应22~24年PE23/18/15倍，公司研发实力强、短中长期储备多领域原料产品，依托现有客户群体有望持续扩产产品种类，成长确定性高，在成长领域外应享有一定的估值溢价。

　　产能预测：

　　化妆品活性成分及其原料：2020年10月年产2000吨阿伏苯宗(防晒剂)生产线进入试生产阶段，1H21年产1000吨辛基三臻酮(防晒剂)、8000吨水杨酸制水杨酸甲酯(防晒剂原料)投料试生产，21年合计新增产能11000吨(其中防晒剂产能3000吨、防晒剂原料8000吨)。年产500吨二乙氨基轻苯甲酰基苯甲酸己酯(新型防晒剂)生产线计划于22H1投产，预计2022年新增500吨产能：22年底投产500吨PS二氧化钛等。

　　合成香料：1H21水杨酸酯(香料、1500吨)、水杨酸正己酯(香料、1500吨)、水杨酸异皮酯(香料原料、1500吨)和水杨酸正皮酯(香料原料、1500吨)投料试生产。

　　其他：

　　去盾剂PO23年春节投产

　　23年下半年投产氨基酸表活、维生素C乙基醒、卡波姆等

　　相对估值

　　公司主营业务为防晒剂等化妆品活性成分及其原料、合成香。可比公司有涉足日化原料业务的赞宇科技、天赐材料，香精香料企业爱普股份等。同业22~24年平均PE分别为16/13/11倍，PEG范围在0.21-0.88估值水平总体偏低。

　　但是我们觉得公司不同于同业，公司主营的防晒剂属于化妆品活性成分，产品属于强监管、进入品牌客户的供应链体系需要经过重重的资质检验、且终端客户均为品牌方(直接材料成本中70%是外包装、30%是内容物，对原料成本涨价不敏感)，因此对下游客户具有一定的议价能力。

　　公司研发实力强、短中长期储备多领域原料产品，依托现有客户群体有望持续扩产产品种类，成长确定性高，在成长领域外应享有一定的估值溢价，建议给予22年30倍估值，对应目标市值120亿元。23年30倍，对应目标市值150亿元。

　　风险提示

　　新增产能投放不及预期：公司新工厂投产、若接单情况未同步增加、增加短期推销、单位产品生产成本提升、公司毛利率总体下降。

　　客户集中度较高风险：2017-2019年前五大客户营收占比分别为61.54%、68.45%、65.59%，第一大客户帝斯曼营收占比超过40%，若主要客户市场份额缩减或转向其他厂商，公司的业务将受到较大影响。

　　原材料价格上涨/新产能投产带来短期业绩波动：公司主要原料为基础化工产品，原材料价格与石油价格相关。公司原材料成本上涨向客户传导存在一定的满后性，在原材料价格上涨背景下，公司短期盈利将受到影响。或是新增产能爬坡、增加短期的成本推销，拖累短期净利，但随着产能利用率提升，盈利水平将改善。

　　限售股解禁风险：22年7月22日公司有50万股限售股(员工持股平台所有)解禁，占总股本0.44%，限售股解禁增加短期流动性、股价或出现短期调整

　　来源：[国金证券|罗晓婷]

牌师：

　　科思股份(SZ300856)，业绩爆棚，短期走势难看，长期走势无恙，接一点瞅瞅

牌师：

　　科思股份，感觉跌不动了

心心相印o：

　　贝泰妮(SZ300957)丸美股份(SH603983)水羊股份(SZ300740)

　　1 化妆品：分化趋势持续，龙头保持高增

1.1 化妆品板块总览

　　3Q22 化妆品零售额同比增速为-3.2%，低于社零整体同比增速 6.7pct。主 要受到“618”电商大促的虹吸效应，以及消费者在“双 11”前夕“蓄力”的影 响，整体行业增长承压。

　　平台流量分化，直播电商模式占比提升。线上平台中抖音、快手等新兴社交电 商平台持续崛起，根据魔镜和飞瓜数据，3Q22 天猫美妆 GMV 同比下降 5%，销 量同比下降 1%，其中美容护肤 GMV 同比上升 3%，销量同比下降 1%，彩妆 GMV 同比下降 23%，销量同比下降 32%;抖音平台 Q3 美妆大盘 GMV 同比增长 39%- 59%，占天猫 GMV 的 94%，同比上升 44pct，自播占比 17%。

　　3Q22，头部美护公司超额收益率明显。沪深 300、创业板、申万美护指数自 年初至今(2022 年 11 月 2 日)涨跌幅分别为-18.56%、-26.23%、+3.55%，申 万美护指数相对沪深 300 指数的超额收益为 22.11%。从个股情况来看，头部医 美美妆标的相对创业板指均实现明显的超额收益。

1.2 化妆品产业链各环节财务数据分析

1.2.1 总体收入及盈利能力

　　板块收入保持增长，研发投入持续加码。以申万美容护理指数中化妆品指数的 标的为基础，3Q22 整体实现营收 97.24 亿元/yoy+6.52%，保持稳健增长，实现 归母净利润 4.50 亿元/yoy-41.90%。2022 年前三季度整体实现营收 303.00 亿 元，同比增长 6.52%，实现归母净利润 21.90 亿元，同比下降 21.60%。从盈利能 力来看，3Q22 化妆品板块整体实现毛利率 40.83%(整体法)，同比上升 0.49pct， 相较于二季度情况有所好转;费率方面，板块整体销售费用率/管理费用率/研发费 用率分别为 30.60%/8.29%/3.82%，同比变化-0.18/+0.03/+0.56pct，其中研发 费用率 2022 年以来三个季度连续提升，化妆品行业普遍增加对创新与科研开发的 重视，持续加大研发投入。

　　2022 前三季度/3Q22 品牌商表现分化，大部分品牌业绩实现正增长。3Q22 单季度重点美妆上市公司整体营收 118.25 亿元/yoy+23.99%，其中贝泰妮/珀莱 雅/上海家化/丸美股份/科思股份/华熙生物均实现了正增长，科思股份、鲁商发展、 华熙生物同比增速位列前三，3Q22 营收分别为 4.29 亿元/yoy+82.53%、36.94 亿元/yoy+61.89%、13.85 亿元/yoy+28.76%。2022 年前三季度重点美妆上市 公司整体营收 337.01 亿元/yoy+16.18%，其中科思股份、华熙生物、贝泰妮位列 同比增速前三，前三季度总营收分别为 12.49 亿元/yoy+68.00%、43.20 亿元 /yoy+43.43%、28.95 亿元/yoy+37.05%;前三季度整体归母净利 13.64 亿元 /yoy-50.97%，归母净利率 4.05%/yoy-41.80pct;其中贝泰妮/珀莱雅/科思股份 /华熙生物实现正增长。 上游厂商受疫情/供应链缺货/原材料价格上涨等因素影响，业绩承压;青松股 份短期业绩下降系计提商誉减值准备导致。2022 前三季度上游厂商整体营收 41.54 亿元/yoy-2.03%;归母净利-3.55 亿元/yoy-220.27%，其中青松股份前三 季度归母净利-6.57 亿，归母净利率-30.67 %/yoy-788.91%;3Q22 青松股份业 绩相较于二季度，业绩仍在进一步下降，其主要原因是子公司业绩不及预期出现商 誉减值，青松股份准备对其进行全额计提归属于母公司商誉减值准备 4.53 亿元。

1.2.2 化妆品产业链各环节毛利率比较：头部品牌商毛利率保持稳定

　　1)上游厂商毛利有所下滑，持续面临原料及海运成本压力。3Q22 上游厂商 整体毛利率 22.54%，同比增长 4.96pct ，主要系科思股份产能利用率进一步提 升，新产品产能逐步释放所致，3Q22 毛利率 39.17%/同比+15.40pct。嘉亨家化 三季度出现毛利与同期相比略有下降的情况，主要系旺季因消费疲软等因素出现 订单滞后的影响，业绩承压较明显。而青松股份毛利率 4.88%，与同期相比略有上 涨，同比增加 0.19pct。 2)品牌商整体毛利率有所回升，但品牌商盈利能力两级分化严重。3Q22 品 牌商整体毛利率 40.83%/yoy+1.23%，其中科思股份毛利率同比提升最为明显， 3Q22 毛利率为 39.17%，同比增长+15.40pct，系公司不断开拓客户，募投项目 建设的顺利推进以及公司提价措施逐步落地所致; 鲁商发展盈利能力下滑， 3Q22 毛利率 19.77%/同比下降 14.04pct，系财务费用因项目停滞而大幅度提高， 健康地产本期结算的毛利较低所致。 3)疫情反复导致需求端减少，供给端库存积压，电商运营端毛利率整体承压。 3Q22 电 商 运 营 整 体 毛 利 率 28.09%，同比减少-15.08pct，其中壹网壹 创业绩承压最为严重，3Q22 毛利率 25.17%，同比减少-18.45pct，系疫情导致 营业成本增加，品牌库存清理等因素所致。

1.2.3 化妆品产业链各环节费用率比较：品牌端销售费用相对克制

　　1)中上游美妆制造商持续加大研发投入，提升研发实力打造差异化产品优势。 3Q22 上游美妆制造商整体管理费用率为 11.67%/yoy-0.43pct，其中科思股份和 青松股份管理费用率分别为 15.56%/yoy-0.64pct、10.36%/yoy-0.34pct，均出 现小幅下滑。整体研发费用率为 3.35%/yoy-0.24pct，其中科思股份、嘉亨家化 研 发 费 用 率 均 出 现 同 比 增 长 的 情 况 ， 3Q22 研 发 费 用 率 分 别 为 4.40%/yoy+0.36pct、2.00%/yoy+0.19pct。 2)品牌商销售费用率普遍下滑，珀莱雅销售力度增大。3Q22 品牌整体期间 费用率为 47.13%/yoy+0.87pct，其中销售费用率有所下滑，3Q22 品牌商整体销 售费用率为 38.20%/yoy-3.46pct。细分品牌，仅有珀莱雅销售费用率投放力度加 大，3Q22 销售费用率为 43.71%/yoy+2.14pct，主因为准备“双十一”冲击业绩 加大了品牌宣传和广告推广等投入。丸美股份销售费用率出现大幅下滑，3Q22 销 售费用率为 53.37%/yoy-10.35pct。其余品牌相较于 3Q21 销售费用率均出现不 同程度的下滑。 3)电商运营端减小营销投入，整体期间费用率略有下降。3Q22 电商运营端 整体期间费用率为 24.68%/yoy-0.05pct，其中仅有壹网壹创期间费用率有所上升， 具体为 17.10%/yoy+2.67pct;整体销售费用率为 19.78%/yoy-1.53pct，其中丽 人丽妆、若羽臣销售费用率分别为 29.35/yoy-3.35pct、21.43%/yoy-5.71%。

1.3 化妆品上市公司情况

1.3.1 华熙生物：控费效果初显，功能性护肤业务盈利能力优化

　　事件：公司发布三季报，3Q22 公司实现营收 13.85 亿元/yoy+28.76%，归 母净利润 2.04 亿元/yoy+4.86%，扣非归母净利润 1.88 亿元/yoy+33.64%，非 经损益主要来自 1365 万元政府补助，比去年同期减少 5200 万;前三季度实现营 收 43.20 亿元/yoy+43.43%，归母净利润 6.77 亿元/yoy+21.99%，扣非归母净 利润 6.01 亿元/yoy+34.51%，经营性现金流量净额 1.16 亿元/yoy-79.67%。 三大业务实现稳步增长，功能性护肤品业务“双 11”开局顺利。根据魔镜数据、 飞瓜数据以及公司的历史财务数据，我们估计 3Q22 原料业务、药械业务、功能 性护肤品业务分别同比增长 10%+/15-20%/35-40%。①功能性护肤品业务： 3Q22 四个品牌在猫旗、抖音、京东合计 GMV 为 10.23~11.23 亿元，同比 +61.86~77.69%。此外，四季度以来，公司发力“双 11”，10 月 24 日，夸迪和 米蓓尔分别有 6/3 款产品与李佳琦直播间合作，收入预售额分别为 3.87 和 0.79 亿元，截至 10 月 28 日，夸迪、润百颜、米蓓尔、肌活品牌分别达成预售额 7.38/0.53/1.24/0.19 亿元，同比+374%/-22%/+85%/-34%，合计 GMV9.34 亿 元/yoy+192%。我们预计 Q4 功能性护肤品业务仍能实现较高的增长。②原料业 务：医药级原料高速增长，食品级原料增速次之，在海外疫情影响逐渐淡化的情况 狂下，海外原料业务率先实现了逐渐恢复，我们预计 Q4 有更快的增长。③药械业 务，公司自 7 月份收购益而康后，积极进行组织调整和人事任命，研发和管线布 局也在持续推进中，未来胶原蛋白有望成为公司的第二增长曲线。

　　控费效果初显，盈利能力优化。1)毛利率方面，3Q22 公司实现毛利率 76.8%， 同比下降 0.78pct，前三季度毛利率为 77.23%，同比-0.56pct。2)费率方面， 3Q22 公司实现销售/管理/研发费用 46.40%/7.07%/7.06%，同比-0.13/+0.14/- 0.87pct，整体保持稳定，但在高费用的功能性护肤品业务占比提升的情况下，整 体销售费用保持稳定微降，体现了公司的控费成效。前三季度公司的销售/管理/研 发费用率分别为 46.98%/6.31%/6.42%，同比+0.60/-0.38/+0.04pct。3)净利 率方面，3Q22 公司实现归母净利率 14.75%，同比-3.36pct，扣非归母净利率 13.58%，同比+0.50pct。

1.3.2 珀莱雅：收入利润均达预告上限，盈利能力持续提升

　　事件：公司发布三季报，3Q22 公司实现营收 13.36 亿元/yoy+22.07%，实 现归母净利润 1.98 亿元/yoy+43.55%，扣非归母净利润 1.96 亿元/yoy+44.07%; 前三季度实现营收 39.62 亿元/yoy+31.53%，归母净利润 4.95 亿元/yoy+35.96%， 扣非归母净利润 4.77 亿元/yoy+33.84%，经营性现金流 7.72 亿元/yoy+57.37%。 线上渠道保持高增，积极布局“双 11”大促。公司线上渠道保持高增，根据 魔镜和飞瓜数据，珀莱雅品牌 3Q22 猫旗、抖音、京东渠道合计实现 GMV8.8 亿 元，彩棠品牌合计实现 GMV1.68 亿元。四季度以来，公司积极布局“双 11”活 动，10 月 24 日，珀莱雅品牌共有 8 件产品登陆李佳琦直播间，预估达成 GMV 4.39 亿元。10 月 24 日至 27 日，珀莱雅品牌天猫实现预售额 10.34 亿元 /yoy+146%，目前李佳琦直播预售占天猫预售的比例为 42%;彩棠品牌实现预售 额 0.44 亿元/yoy+13%。

　　费用投放增加，毛利率显著提升背景下净利持续提升。1)毛利率方面，前三 季度实现毛利率 69.43%，同比+4.84pct，3Q22 实现毛利率 71.99%，同比 +5.89pct，主要得益于大单品占比持续提升以及直营占比提升，以及新品牌的盈 利能力提升; 2 ) 费 用 率 方 面 ， 前 三 季 度 实 现 销 售 / 管 理 / 研发费用率 42.93%/5.95%/2.41%，同比+1.03/+0.46/+0.67pct，3Q22 实现销售/管理/研 发费用率 43.71%/8.13%/2.57%，同比+2.15/3.62pct/+0.64pct。3)净利率方 面，前三季度实现净利率 12.73%，同比提升 1.21pct，3Q22 净利率小幅提升， 同比+1.99pct 至 14.64%。 研发持续跟进，中台调整组织效率。9 月公司新聘任科蒂集团亚太区研发 VP 魏晓岚女士担任珀莱雅首席科学官，，魏晓岚女士深耕化妆品及消费品行业，在化 妆品原料、化学材料、配方开发和香水设计等多领域拓展，其国际化的视野以及行 业多年经验将有望为公司的产品研发带来新的增量。此外，公司在 Q3 对中台进行 调整：(1)内容中台服务全品牌;(2)产品中台区分护肤与彩妆，但可交叉学习， 为小品牌赋能。

1.3.3 贝泰妮：产品矩阵持续丰富，Q3 收入稳步上行

　　事件：公司于 10 月 25 日发布 2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现 营业收入28.96亿元，同比+37.05%，实现归母净利润 5.17亿元，同比+45.62%。 2022Q3 公司收入、业绩稳步向上。2022 年前三季度公司收入 28.96 亿元， 同比+37.05%，Q3 实现 8.46 亿元，同比+20.65%;2022 前三季度归母净利润 5.17 亿元，同比+45.62%，Q3 实现 1.22 亿元，同比+35.49%;2022 前三季度 扣非归母净利润 4.51 亿元，同比+35.48%，Q3 实现 0.96 亿元，同比+19.69%， 其中归母净利同比增速高于扣非净利同比增速主要系收到政府补助 1428 万元、理 财收益 861.97 万元。大环境来看，2022 年三季度国内存在一定疫情扰动，消费 整体呈现一定程度的疲软，国内社会消费品零售总额约 10.98万亿元，同比+3.5%， 其中限额以上化妆品类社会消费品零售总额约 857.90 元，同比+0.9%。贝泰妮龙 头效应显著，收入同比增速优于化妆品类消费零售总额增长。渠道角度，1)线上 渠道，Q3 主品牌薇诺娜在天猫、京东平台表现远优于美妆行业：据魔镜数据，22 年三季度天猫平台美护品牌旗舰店GMV同比-5%，薇诺娜旗舰店GMV 同比7%; 京东平台美护品牌旗舰店 GMV 同比-13%，薇诺娜旗舰店同比+13%;抖音平台 美护旗舰店 GMV 同比+44%，薇诺娜旗舰店同比+19%。2)线下渠道，结合公司 Q3 整体收入同比增速以及线上 GMV 增长情况，我们预计 Q3 线下同比增长超 20%。产品角度看，公司不断拓宽产品矩阵，7 月上线高能补水面膜、9 月推出重 磅大单品全新特护精华，驱动公司精华品类收入呈现高增。

　　盈利能力维持较高水平，销售费用强化管控，研发投入增加。毛利率端，2022 年前三季度公司毛利率为 76.79%，同比-0.12pct;其中 Q3 毛利率为 76.51%， 同比+0.18pct，公司产品结构稳定，盈利能力基本维持。费率端，2022 前三季度 销 售 费 率 / 管 理 费 率 / 研 发 费 率 为 46.20%/7.00%/4.37% ，同比 - 0.08/+0.20/+1.13pct ， 2022Q3 销售费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 为 48.03%/8.47%/5.31%，同比-0.54/-0.04/+1.81pct。公司规模效应显著，对应销 售费用率有所下行;此外公司重视研发，研发投入持续上行。基于毛利率和费率情 况，以及政府补助、理财收益等影响，2022 前三季度公司净利率达 17.87%，同 比+1.05pct，其中 Q3 净利率达 14.46%，同比+1.58pct。 关注“双十一”大单品销售驱动 Q4 增长，看好品牌矩阵下公司长期发展。展 望 Q4，预售首日超头“超级美妆节”直播间 8 款产品合计预估 GMV 5.63 亿元， 在天猫平台的预售品牌成绩单位列第四，国产品牌龙头地位彰显。长期展望，看好 公司主品牌的品类持续丰富和品牌矩阵完善下，驱动增长持续向上：1)薇诺娜， 公司发力精华家族，在原有大单品上持续拓宽产品矩阵，增加品牌向上新动能;2) 薇诺娜 BABY，聚焦“宝宝脆弱肌专业护理”进阶需求，成功在婴童护肤品类站稳 脚跟，期待产品管线丰富下对品牌增长拉动;3)AOXMED，专注于有效延缓老化 进程、维持并延长年轻状态，聚焦高端抗衰需求，主打线下医美渠道，有望享有医美需求高增下的品牌增长红利。4)Beauty Answers，定位医美术后精准修复，在 医美机构中拓展市场;5)战略布局，公司通过内部及体外基金孵化和并购方式布局 皮肤大健康领域。

　　2 医美：上游合规企业业绩保持高增，下游受疫情影 响业绩承压

2.1 医美板块总览

　　我们以目前拥有合规三类医疗器械证的医美上市公司和医美机构上市公司为 标的基础，包括爱美客、华东医药、昊海生科、奥园美谷、朗姿股份，对 3Q22 医 美板块的业绩进行总结： 3Q22实现营收120.77亿元/yoy+12.89%，实现归母净利润11.27亿元/yoy4.79%。前三季度实现营收 346.86 亿元/yoy+7.33%，实现归母净利润 30.60 亿 元/yoy-6.81%。从盈利能力来看，3Q22 整体实现毛利率 33.37%，同比增长 3.25pct，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 16.88%/5.07%/2.81%，分 别同比变化+0.79/-0.32/-0.68pct。整体来看，第三季度相较于二季度情况有所好 转，下半年因部分城市疫情缓解，随着出行的恢复，线下消费力度回升，四季度业 绩有望进一步恢复。

　　3Q22 奥园美谷、昊海生科、华东医药医美业务同比增速领先，分别高达 100.60%、38.23%、11.47%。整体来看，爱美客、昊海生科、奥园美谷、华东 医药第三季度同比增长均为正值，分别为 55.15%、45.14%、24.28%、10.43%， 但仅有爱美客的增速同比下降 19.94pct。分产业链环节来看，下游机构端收入中 仅有朗姿股份营收、归母净利润双降， 3Q22 收入同比下降 0.73%，归母净利润 下降 87.25%，系受到线下疫情影响所致;上游药械端普遍在第三季度营收增加， 归母净利率同比也为正值。

2.2 医美产业链各环节财务数据比较

　　药械端：龙头药械商爱美客基本面持续向好，毛利率保持稳定，与华东医药和 昊海生科相比，其销售费用率保持行业最低，研发费用率较其他药械商仍第一位置， 管理费用率相对较低。 机构端：朗姿股份继续二季度趋势，盈利能力保持稳定;奥园美谷盈利能力逐 步企稳，三季度毛利率有所上升。

2.3 医美上市公司情况

2.3.1 爱美客：逆风而行，龙头地位彰显

　　事件：公司于 10 月 25 日发布 2022 年三季报，前三季度公司实现营业收入 14.89 亿元，同比+45.58%，实现归母净利润 9.92 亿元，同比+39.96%。 医美龙头优势凸显，收入端

　　3 培育钻石：供需双向驱动下，渗透率持续上行

3.1 培育钻石板块总览

　　印度中游的毛坯进口与裸钻出口数据一定程度上反映培育钻石行业的景气度。 ①培育钻石毛坯进口数据：根据 GJEPC，2022 年 1-9 月，印度培育钻石毛坯进口 额为 12.31 亿美元，同比+55.6%，进口额渗透率为 7.7%，同比+2.1 PCT。1Q22， 印度厂商存在一定囤货现象，2Q22 基本消化剩余毛坯库存，3Q22 处于钻石消费 淡季，下游零售商采购意愿不够强烈，中游未加大进口毛坯石的力度。②培育钻石 裸钻出口数据：1-9 月印度培育钻石裸钻出口额为 13.28 亿美元，同比+65.1%， 出口额渗透率为 6.7%，同比+2.4 PCT。预计随着钻石消费旺季到来，叠加美国通 胀率水平得到进一步控制，印度中游培育钻石进出口额有望迎来快速增长。

　　天然钻石价格延续下滑走势，中长期视角培育钻石零售端存在较大发展空间。 在天然钻石开采受限背景下，天然钻石凭借其稀缺性维持较高价格，俄乌冲突以来， 天然钻石价格短期走高，但 2Q22 以来，IDEX 成品钻价格指数逐渐回调，锚定天 然钻石价格的培育钻石也存在一定降价趋势。一方面，印度小颗粒 CVD 培育钻石 的产能扩张对国内培育钻石毛坯市场有一定冲击，具备高净度、高品级的颜色、更 大克拉数的产品更具竞争优势，此外，随着设计师不断开发培育钻石产品款式，培 育钻石饰品有望获得更多消费者的青睐，进一步打开“悦己”市场空间。从国内市 场来看，中国黄金、潮宏基等品牌布局培育钻石业务，推进消费者教育，随品牌端 共同发力渠道深化与营销推广，将会共同推进消费者的认知度提升，培育钻石除了 凭借高性价比优势在婚恋市场应用，也有望在“悦己”市场快速扩张，终端渗透率 仍有较大提升空间。

3.2 培育钻石行业财报综述

3.2.1 收入及净利润

　　3Q22，培育钻石板块公司实现营业总收入 35.11 亿元，同比-6.9%，环比14.6%。1-3Q22，培育钻石板块公司实现营业总收入 110.26 亿元，同比+7.0%。 我们选取高温高压法生产培育钻石的企业力量钻石、中兵红箭、黄河旋风、惠丰钻 石，采用 CVD 法生产培育钻石的沃尔德、国机精工、四方达作为培育钻石板块的 公司。1-3Q22，培育钻石板块公司合计实现营业总收入 110.26 亿元，同比+7.0%， 增速较稳定。1-3Q22，培育钻石板块中营收规模前三为中兵红箭、国机精工与黄 河旋风，分别实现营业收入 48.39、27.22 与 18.08 亿元，营收同比增速排名前三 的包括惠丰钻石、力量钻石与四方达，分别同比+110.0%、+96.0%与+26.6%。

3.2.4 销售净利率

　　1-3Q22，培育钻石公司的销售净利率的平均值为 20.6%，同比+0.9 PCT。 培育钻石板块上市公司的净利率水平普遍同比提升，其中四方达、中兵红箭与力量 钻石分别同比+8.8、+5.7 与+5.1 PCT 至 31.5%、18.2%与 51.9%。

3.3 培育钻石上市公司情况

3.3.1 力量钻石：Q3 单季度归母净利同比增长 109%，募投资金稳 步扩张产能

　　事件概述：公司于 10 月 25 日发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营 业收入 6.74 亿元，同比+95.97%，实现归母净利润 3.50 亿元，同比+117.3%。 22Q3 单季度实现营业收入 2.27 亿元，同比+80.1%，实现归母净利润 1.11 亿元， 同比+108.9%，扣非归母净利润为 1.07 亿元，同比+108.5%。 或因培育钻石与工业金刚石短期价格波动，Q3 单季度营收与利润环比下滑。 受超硬材料领域价格波动的影响，22Q3 单季度，公司实现营业收入 2.27 亿元， 同比+80.1%，环比-11.4%，①毛利率方面，22Q1/22Q2/22Q3 毛利率分别为 69.2%/67.5%/58.7%，22Q3 毛利率同比-0.6 PCT，环比-8.8 PCT，盈利能力短 期承压;②费用率方面，22Q3，销售费用率、管理费用率、研发费用率均同比下 降，环比上行，分别同比-0.3 PCT、-1.2 PCT、-2.8 PCT，环比+0.4 PCT、+0.8 PCT、+0.6 PCT 至 1.0%、1.5%、4.5%，因利息收入与汇兑损益增长，2022 前 三季度财务费用为-0.13 亿元;③净利率方面，22Q1/22Q2/22Q3 净利率分别为 52.8%/53.9%/48.9%，22Q3 净利率同比+6.7 PCT，环比-5.0 PCT 至 48.9%。 培育钻石消费终端景气度持续，看好下游零售商加速布局。

　　培育钻石行业景气 度持续，看好渗透率持续提升。据 GJEPC，1-9 月，印度培育钻石毛坯进口额为12.31 亿美元，同比+55.6%，渗透率同比+2.1 PCT 至 7.7%;1-9 月，印度培育 钻石裸钻出口额为 13.28 亿美元，同比+65.1%，渗透率同比+2.4 PCT 至 6.7%， 中游加工环节持续验证培育钻石行业景气度。随着终端品牌不断布局培育钻石业 务，渠道扩展与产品推广带动消费者认知度提升，终端需求有望持续放量。 募投资金稳步扩张产能，市占率与竞争力有望持续提升。公司定增募投资金共 39.12 亿元，投向商丘力量钻石科技中心及培育钻石智能工厂建设项目与力量二期 金刚石和培育钻石智能化工厂建设项目。预计本次募投项目达产后，培育钻石和金 刚石单晶的产能将实现大幅扩张，产能将新增加 277.2 万克拉/年和 150660.0 万 克拉/年。公司产品的销售规模和盈利能力进一步提升，市占率提高将继续增强公 司在人造金刚石领域的核心竞争力。 向培育钻石下游零售市场渗透，进行全产业链经营布局。8 月 16 日，与潮宏 基等共同投资设立生而闪曜科技有限公司，并运营培育钻石饰品品牌，同时，董事 会批准设立从事培育钻石及饰品销售业务的境外全资孙公司。公司通过向培育钻 石下游零售端业务渗透，促进消费者认知度的提升，为新产品的推广和新业务的拓 展搭建信息渠道，公司在培育钻石领域的市场竞争优势有望持续提升。

3.3.2 中兵红箭：3Q22 收入与利润承压，超硬材料领域优势稳固

　　事件概述：公司于 10 月 18 日发布 2022 年三季报，2022 年前三季度实现营 业收入 48.39 亿元，同比-0.18%，实现归母净利润 8.81 亿元，同比+45.21%。 3Q22 单季度实现营业收入 16.36 亿元，同比-16.84%，实现归母净利润 1.79 亿 元，同比-35.87%，扣非归母净利润为 1.76 亿元，同比-33.44%。 或因 Q3 超硬材料价格调整，单季度营业收入同比下滑。或因 Q3 超硬材料板 块价格有所调整，公司 Q3 单季度营业收入同比-16.84%至 16.36 亿元。截至 3Q22 末，应收账款较年初增长 146.1%，主要因为部分产品交付尚未结算完毕。①毛利 率方面，1Q22/2Q22/3Q22 毛利率分别为 36.8%/35.8%/27.6%;②费用方面， 3Q22，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-0.1 PCT/+2.0 PCT/+3.7 PCT/-0.5 PCT 至 0.9%/7.5%/7.0%/-2.0%，其中，Q3 单季度的研发 费用为 1.15 亿元，主要因公司投入大量研发支出所致。③净利率方面， 1Q22/2Q22/3Q22 净利率分别为 20.3%/23.1%/11.0%，Q3 下滑明显。

　　培育钻石行业景气度持续，看好渗透率持续提升。根据 GJEPC，1-9 月，印度 培育钻石毛坯进口额为 12.31 亿美元，同比+55.6%，渗透率同比+2.1 PCT 至 7.7%;1-9 月，印度培育钻石裸钻出口额为 13.28 亿美元，同比+65.1%，渗透率同比+2.4 PCT 至 6.7%，中游加工环节持续验证培育钻石行业高景气度。 随中南钻石产能扩张与技术进步，超硬材料领域优势稳固。中南钻石承担 “20-50 克拉培育金刚石单晶合成技术研发”等 17 项课题，突破了高温高压培 育金刚石合成等 10 余项关键技术，降低了工业金刚石、培育钻石等产品成本，提 高了产品质量，为公司可持续高质量发展奠定了基础。9 月 15 日，公司拟投资 5.2 亿元用于工业金刚石生产线技术改造。公司在布局高温高压法培育钻石制备技术 的同时，CVD 金刚石项目逐渐实现技术突破，扩展更多终端应用领域，持续深化 公司在超硬材料领域的领先优势，提高公司的核心竞争力。 国企三年改革行动方案接近尾声，静待内部治理改善。公司副董事长、总经理 寇军强先生因工作变动原因申请辞去公司及子公司相关职务，公司聘任王宏安先 生为公司总经理，聘任王新星先生为公司副总经理。2022 年是国企改革三年行动 方案的最后一年，国有企业要健全市场化经营体制，在创新、产业链供应水平上发 挥引领作用等。

3.3.3 黄河旋风：1-3Q22 实现归母净利 0.81 亿元，同比+98.84%

　　2022 年前三季度，公司实现营业收入 18.08 亿元，同比-4.71%，实现归母净 利润 0.81 亿元，同比+98.84%。单 Q3 实现营业收入 5.32 亿元，同比-7.53%， 实现归母净利润 0.10 亿元，同比-36.54%。 ①毛利率方面，1-3Q22，公司销售毛利率同比+3.5 PCT 至 34.5%，与公司 根据市场需求调整超硬材料主业的产品结构有关，高毛利率的培育钻石的产销规 模的提升带动主业盈利能力增强。②费用方面，1-3Q22，公司销售期间费用率同 比+3.48 PCT 至 28.21%。其中，销售费用率、管理费用率、研发费用率与财务费 用率分别同比+0.39、+1.01、+0.64 与+1.44 PCT 至 2.44%、8.12%、4.06%与 13.58%。③净利率方面，1-3Q22，公司销售净利率同比+2.3 PCT 至 4.5%。

3.3.4 沃尔德：鑫金泉已完成并表，MPCVD 金刚石生产有序推进

　　事件概述：10 月 28 日，公司发布 2022 年第三季度报告，2022 年前三季度 公司实现营业收入 2.71 亿元，同比+16.38%，实现归母净利润 0.34 亿元，同比31.68%。单 Q3 实现营业收入 1.12 亿元，同比+36.07%，实现归母净利润 0.13 亿元，同比-33.37%，扣非归母净利润为 0.10 亿元，同比-30.87%。 刀具业务稳中有增，培育钻石稳步推进。1-3Q22，公司实现营业收入 2.71 亿 元，同比+16.38%，其中，3Q22 公司实现营业收入 1.12 亿元，同比+36.07%。 ①刀具业务：完成对鑫金泉的并购重组，并纳入合并报表，协同效应有望上行;超 硬刀具进一步完善国内外销售渠道的搭建，大客户开发取得初步成果，加大对新能 源汽车等领域的市场开拓力度;超硬合金数控刀片完成 1000 万片产能的建设并实 现顺利运营，产销量已显现快速增长的趋势。②培育钻石及金刚石功能材料业务： 已有 57 台 MPCVD 设备运行顺畅，MPCVD 单晶金刚石生长工艺趋于稳定并不断 优化提升，新采购的 30 台 MPCVD 设备开始陆续交货并投入使用，同时加大对高 保真钻石声学振膜、单晶金刚石热沉等新产品的研发力度。

　　或受新项目布局与产能建设影响，公司费用率水平上行，盈利能力短期承压。 ①毛利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为 50.17%/49.97%/42.98%，主要受到 公司产品结构调整的影响，1-3Q22，公司的毛利率为 47.13%，同比-3.30 PCT， 其中，3Q22 毛利率同比-5.29 PCT，环比-6.99 PCT 至 42.98%。②费用率方面， 1-3Q22，公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比+1.47 PCT/+2.00 PCT/+0.21 PCT/+0.64 PCT 至 8.47%/16.90%/8.00%/-0.85%。③ 净利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为 10.34%/15.42%/10.87%,1-3Q22 净利 率为 12.25%，同比-9.08 PCT。主要受硬质合金数控刀片、培育钻石等项目及布 局的销售子公司尚未盈亏平衡等影响。 并购鑫金泉扩展刀具应用场景，培育钻石打造中长期成长空间。公司主营业务 围绕刀具和培育钻石及金刚石功能材料业务。①鑫金泉业绩承诺：据公司公告， 2022-2024 年鑫金泉将分别实现扣非归母净利不低于 0.53、0.53 与 0.65 亿元。 并购鑫金泉后，公司将在生产加工领域与其深度合作，扩展产品在 3C 领域的应用， 形成地域协同，扩大公司的市场影响力。②硬质合金数控刀片：2021 年 5 月，投 资 2.1 亿元建设硬质合金数控刀片项目，预计建成后将新增 2800 万片数控刀片产 能，完全达产后，预计实现营业收入 2.3 亿元，利润总额 4500 万元。③CVD 培 育钻石及金刚石功能性材料：公司逐步建设全产业链优势，提升 CVD 培育钻石生 产技术工艺，拟引进钻石切磨厂进行切磨的生产与代工，旗下培育钻石品牌 Anndia 线上与线下的品牌营销宣传，全产业链布局带来中长期看点。

3.3.5 四方达：Q3 单季度实现归母净利润 0.40 亿元，同比+83.2%

　　事件：10 月 26 日，公司发布 2022 年三季报，1-3Q22 实现营业收入 3.94 亿元，同比+26.6%，实现归母净利润 1.29 亿元，同比+83.0%，扣非归母净利润 为 1.10 亿元，同比+89.0%。单季度看，3Q22 单季度实现营业总收入 1.32 亿元， 同比+16.09%，实现归母净利润 0.40 亿元，同比+83.2%，扣非归母净利润为 0.38 亿元，同比+99.6%。 毛利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为 28.2%/30.0%/28.0%，3Q22 毛利 率同比+ 10.51 PCT，环比-1.97 PCT 至 27.97%。费用端，3Q22，销售费用率/ 管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为 7.90%/12.05%/12.28%/-7.27%，分 别同比+0.92 PCT/-7.42 PCT/+1.57 PCT/-6.57 PCT，分别环比+0.98 PCT/+1.92 PCT/-0.02 PCT/-1.56 PCT。财务费用因利息收入增加与汇率变动有较大变动。净 利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 净利率分别为 32.7%/33.3%/28.5%，3Q22 净利 率同比+9.30 PCT，环比-4.84 PCT 至 28.5%。截至 3Q22 末，固定资产同比+73.52% 至 3.78 亿元，主要是工业改善及产能提升新购置固定资产增加;在建工程同比 +136.88%至 0.14 亿元，主要因为安装调试期的固定资产增加。

　　四方达以超硬材料为主营业务，主要产品包括用于资源开采/工程施工领域的 复合超硬材料制品，应用于精密加工领域的复合超硬材料制品和 CVD 金刚石。① 上半年油气景气度快速回升，北美活跃钻井平台数量增加，截至 8 月底，美国钻 井平台数量 765 座，比年初增加 177 座。②2020 年，美国国际贸易委员会(ITC 委员会)决定对聚晶金刚石复合片及其下游产品发起 337 调查，今年 10 月 3 日， ITC 委员会发布了最终裁定，认定美国合成公司针对本公司所主张的三项专利的权 利无效，并终止调查。③增资收购天璇半导体，并于 6 月下旬并入合并报表，天璇 半导体的主要业务包括开发 MPCVD 设备、MPCVD 金刚石生长工艺，7 月 28 日， 天璇半导体与海南珠宝战略合作，在培育钻石全产业链相关业务领域创新合作。

3.3.6 国机精工：单 Q3 实现归母净利润 0.62 亿元，同比+28.72%

　　事件：公司于 10 月 26 日发布 2022 年三季度报告，2022 年前三季度公司实 现营业收入 27.22 亿元，同比+8.04%，实现归母净利润 1.98 亿元，同比+13.75%， 其中，单 Q3 实现营业收入 7.41 亿元，同比-12.96%，环比-27.69%，实现归母净利润 0.62 亿元，同比+28.72%，环比-26.13%。 ①毛利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为 20.64%/24.05%/28.27%，3Q22 毛利率同比+9.85 PCT，环比-4.22 PCT 至 28.27%。②费用率方面，3Q22，销售 费用率 / 管理费用率 / 研发 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分别 同 比 -0.33 PCT/+2.16 PCT/+1.60 PCT/+0.02 PCT，环比-0.24 PCT/+2.07 PCT/-0.89 PCT/+ 0.40 PCT 至 1.03%/8.39%/6.28%/0.79%。③净利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为 5.48%/8.29%/8.50%，3Q22 净利率同比+2.46 PCT，环比+0.21 PCT 至 8.50%。 MPCVD 大单晶金刚石一期项目完成，拟投资二期项目建设。据公司公告， 1H22，一期项目实施完毕，具备年产 30 万片 MPCVD 大单晶金刚石的能力，除 用于研发的设备，目前全部用于培育钻石毛坯生产。三磨所拟投资 2.6 亿用于建设 新型高功率 MPCVD 法大单晶金刚石项目(二期)，建设年产 5 万片超高导热单晶 /多晶金刚石材料生产线和年产 60 万片高品级大单晶金刚石生产线，设计总产能 65 万片/年，预计达产后可实现营业收入 1.78 亿元，利润总额 0.52 亿元。

3.3.7 惠丰钻石：金刚石粉体优势持续强化，营收与利润增长强劲

　　事件概述：公司发布 2022 年三季报，2022 年前三季度，公司实现营业收入 3.18 亿元，同比+110.04%，实现归母净利润 0.59 亿元，同比+54.75%。单 Q3 实现营业收入 1.30 亿元，同比+138.80%，实现归母净利润 0.20 亿元，同比 +58.94%。 市场景气度持续向好，产品量价稳步上升。1-3Q22，公司实现营业收入 3.18 亿元，同比+110.04%，主要因为公司产品的市场景气度持续向好，各产品的销售 量与销售价格稳步上升，其中，第三代半导体、光伏、特种陶瓷增幅明显。 ①毛利率方面，1-3Q22，公司的毛利率为 32.4%，同比-10.8 PCT，主要受 到产品销售结构变化的影响，毛利相对较低的低强度产品销售同比增速高于高强 度产品，拉低了综合毛利率。②费用方面，1-3Q22，公司管理费用同比+37.12% 至 0.12 亿元，主要是中介服务费及上市仪式会务费用增加所致;研发费用同比 +47.53%至 0.16 亿元，因公司为提高研发实力、推进研发进度、研发人员与设备 投入所致。③净利率方面，1-3Q22 公司的净利率水平同比-6.6 PCT 至 18.9%。

　　4 黄金珠宝：疫情影响短期经营，渠道下沉构筑长期 发展韧性

4.1 黄金珠宝板块总览

　　根据中国黄金协会，1-3Q22，全国黄金消费量为 778.09 吨，同比-4.36%。 其中，黄金首饰消费量为 522.15 吨，同比-1.31%;金条及金币 191.73 吨，同比 -10.46%;工业及其他用金 64.21 吨，同比-8.79%。受到 2022 年前三季度国内 多地疫情反复的影响，黄金的消费市场呈现波动中复苏的态势，黄金首饰的消费量 出现同比小幅下滑，但是头部品牌在渠道扩张与下沉的布局支撑下，长期发展的韧 性较强。2022 年初，金价震荡上涨，二、三季度随着美元指数走强，黄金价格持 续承压，受到人民币汇率影响，国内黄金价格保持坚挺，前三季度，上海黄金交易 所 Au9999 黄金加权价格为 387.57 元/克，同比上涨 3.31%。

　　国内珠宝龙头企业推进渠道深化，终端零售门店数量持续扩张。近年来，国内 珠宝龙头纷纷推出省代模式，直营店在核心商圈推广，省代模式推动渠道下沉，在 既有的品牌优势的基础上，拓店速度不断提升，截至 1H22，周大福、周大生、老 凤祥与中国黄金的终端数量分别达到 6214、4525、5505 与 3749 家。

4.2 黄金珠宝行业财报综述

4.2.1 收入与利润

　　3Q22，黄金珠宝行业公司实现营业总收入 479.59 亿元，同比+8.5%，环比 +18.3%，呈现复苏态势。1-3Q22，黄金珠宝行业公司合计实现营业总收入 1390.99 亿元，同比+4.5%，增速保持稳定。上半年，各地疫情频发，影响珠宝 企业的拓店速度，随 3Q22 疫情好转，行业逐步回暖，珠宝门店开店计划稳步推 进的同时，借力线上电商进行多渠道布局。从 2022 年前三季度的营收情况来看， 周大生实现营业收入 50.97 亿元，同比+38.1%，主要因为其持续落实以黄金为主 线的战略调整，构建时尚、文创类黄金产品的差异化竞争优势，并推出“非凡国潮” 黄金文创 IP 新品、“吉祥·布达拉”、“如意·普陀”、“遇见·国潮”等系列;曼卡龙实 现营业收入 10.82 亿元，同比+23.6%，与其全渠道布局稳步推进有关。而疫情扰 动下，镶嵌饰品消费略显疲软，迪阿股份 1-3Q22 营业收入同比-10.8%至 30.43%。

　　3Q22，黄金珠宝行业公司归母净利润合计为 14.28 亿元，同比-18.9%，环 比-14.0%。1-3Q22，黄金珠宝行业归母净利润同比-21.6%至 48.61 亿元。除中 国黄金归母净利润同比+9.95%外，其余公司的归母净利同比增速均为负，其中豫 园股份实现归母净利润 9.03 亿元，同比下行 49.8%，迪阿股份、潮宏基与曼卡龙 也同比下滑较多。

4.2.2 销售毛利率

　　3Q22，黄金珠宝行业公司的销售毛利率的平均值为 23.1%，同比-2.04 PCT， 环比-1.83 PCT。1-3Q22，黄金珠宝行业公司的销售毛利率平均值为 24.3%，同 比-2.2 PCT。受到产品结构影响，以镶嵌珠宝为主的迪阿股份的毛利率为 70.7%， 同比+1.0 PCT;以黄金珠宝为主要产品的黄金珠宝公司的毛利率相对较低，其中， 1-3Q22，中国黄金的毛利率为 3.8%，老凤祥为 7.3%，而周大生、潮宏基与曼卡 龙的毛利率分别同比-9.1、-3.4 与-2.7 PCT 至 20.3%、30.8%与 19.6%，与黄金 产品收入占比提升有关。

4.2.3 期间费用率

　　1-3Q22，黄金珠宝行业公司的期间费用率同比+1.26 PCT 至 14.48%。销 售费用率的平均值同比+1.10 PCT 至 10.73%。管理费用率与研发费用率较为稳 定，整体上费用控制良好。1-3Q22，迪阿股份的销售费用率同比+10.70 PCT 至 35.42%，主要系营销推广力度延续的同时，营业收入承压所致。

4.2.4 销售净利率

　　1-3Q22，黄金珠宝行业公司的销售净利率同比-2.3 PCT 至 7.9%。主要受到 产品结构调整、疫情扰动拖累开店速度等影响，盈利能力短期承压。其中，周大生、 迪阿股份、豫园股份分别同比-5.1、-3.6 与-3.1 PCT 至 10.4%、25.4%与 2.7%。

4.3 黄金珠宝上市公司情况

4.3.1 中国黄金：Q3 门店总数有所收缩，看好 Q4 开店速度恢复

　　事件概述：10 月 30 日，公司发布 2022 年第三季度报告，1-3Q22，实现营 业收入 356.90 亿元，同比-3.33%，实现归母净利润 6.14 亿元，同比+9.95%。 单 Q3 实现营业收入 103.59 亿元，同比+0.38%，实现归母净利润 1.75 亿元，同 比+12.01%。 3Q22 总体店数有所收缩，四季度开店速度有望恢复。1-3Q22，公司实现营 业收入 356.90 亿元，同比-3.33%。分行业看，黄金珠宝行业实现营业收入 353.79亿元，同比-3.66%，服务费收入为 1.08 亿元，同比+6.33%。分地区来看，华东 地区与华北地区收入规模较大，分别为 177.45 亿元与 71.34 亿元。从开店数据来 看，1-3Q22，公司直营店面净增加 14 家，加盟店净减少 203 家。从开店计划看， 今年四季度，拓店速度有望加速恢复，公司拟增加直营店 6 家，加盟门店(含珍尚 银)221 家。 毛利率及净利率同比上行，盈利能力不断向好。毛利率方面，1-3Q22 公司的 销售毛利率同比+0.79 PCT 至 3.82%。费用率方面，1-3Q22，公司的销售费用率、 管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.01、-0.02、+0.04 与-0.05 PCT 至 0.93%、0.26%、0.05%与 0.06%。其中，1-3Q22，研发费用为 0.20 亿元，去 年同期为 0.04 亿元，研发支出投入较多。净利率方面，1-3Q22 公司的销售净利 率同比+0.20 PCT 至 1.73%，盈利能力不断提高。

　　经营性现金流净额短期承压，同比-113.7%。截至 3Q22 末，因为加盟体系 的本年金条节及首饰应收款项未到收账期、电商体系的“99 大促”及黄金购物节 带来销量同比增加，但未到收账期，造成公司的现金流量净额降低。 深耕精炼回购，布局培育钻石。公司获得上海黄金交易所“标准金锭”交易资 格，形成“互联网+黄金回收+标准金锭交易”的完整链条，增强前端消费粘性， 打开后端珠宝市场规模，不断扩张可服务网点以覆盖全国，成为强劲的收入增长点。 公司将积极建设培育钻石研发设计中心、展示交易中心和供应链服务中心，合理布 局全渠道推广节奏，适时规划培育钻石发展策略，调整产品结构，降低对单一品类 的依赖度。

4.3.2 潮宏基：Q3 归母净利同比回正，培育钻石业务深入布局

　　事件概述：10 月 27 日，公司发布 2022 年三季度报告，1-3Q22 实现营收 33.81 亿元，同比-1.98%，实现归母净利润 2.35 亿元，同比-17.64%。单 Q3 实 现营收 12.07 亿元，同比+4.64%，实现归母净利润 0.85 亿元，同比+3.38%。 盈利能力有所改善，费用水平控制良好。①毛利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为 31.27%/32.90%/28.62%，其中 3Q22 同比-4.74 PCT，环比-4.28 PCT， 毛利率短期承压。②费用方面，期间费用率控制良好，同比与环比均有所收缩。 3Q22，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.14 PCT/-0.03 PCT/-0.11 PCT/-0.21 PCT，环比-4.39 PCT/-0.54 PCT/-0.42 PCT/- 0.29 PCT 至 15.63%/1.90%/1.11%/0.48%。③净利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为 7.82%/6.12%/7.15%，其中 3Q22 同比-0.29 PCT，环比+1.03 PCT，盈 利能力呈现复苏态势。

　　珠宝产品差异化定位，终端渠道持续推广。产品方面，公司通过“CHJ 潮宏 基”与“VENTI 潮宏基”的品牌差异化定位布局黄金珠宝产品。其中，“CHJ 潮宏 基”定位于都市独立时尚女性，聚焦婚庆、生子等品类。此外，进行跨界联名，推 出 IP 产品如“三丽鸥”的人气角色“大耳狗”、“美乐蒂”等，同时，利用“国潮” 崛起的时代浪潮，积极布局“古法金”产品。“VENTI 潮宏基”汇集全球新锐设计 师，产品风格更具年轻潮流。公司积极发展加盟体系，1H22 加盟店净增加 40 家 至 751 家;2022 年 8 月，新增直营门店 1 家，终端渠道不断优化。 积极布局培育钻石市场，打造发展新亮点。①“VENTI 梵迪”线上试销培育 钻石产品。5 月，通过旗下品牌“VENTI 梵迪”试水培育钻石市场，洞察市场机 会，大胆布局新兴品类的同时，密切关注培育钻石在国内市场的发展动态，适当加 快对培育钻石市场发展的探索步伐。②合资创立培育钻石品牌。8 月，与力量钻石 出资成立“生而闪曜”，创建并运营培育钻石珠宝首饰品牌，其中，公司拟以 1100 万元认购 550 万出资，占股比例为 55%，对外投资符合公司战略规划，推动公司 向培育钻石业务领域发展，促进多品类发展的长期战略目标。

4.3.3 曼卡龙：Q3 收入稳步向好，看好定增与慕璨品牌布局

　　事件概述：10 月 27 日，公司披露 2022 年三季度业绩，2022 年前三季度公 司实现营业收入 10.82 亿元，同比+23.63%，实现归母净利润 0.50 亿元，同比18.58%。其中单 Q3 实现营业收入 3.80 亿元，同比+54.16%，实现归母净利润 0.14 亿元，同比-16.36%，扣非归母净利润为 0.14 亿元，同比-16.32%。 营业收入稳步提升，扩店速度稳健推进。公司 3Q22 实现营收 3.80 亿元，同 比+23.6%，环比+3.40%。从扩店情况看，3Q22，疫情影响减弱，公司扩店速度 逐步恢复，在浙江地区新增直营店 3 家，专柜 1 家。①毛利率方面， 1Q22、2Q22 分别为 22.26%与 18.59%，3Q22 同比-6.52 PCT，环比-0.41 PCT 至 18.18%。 从收入结构看，素金饰品的占比较高，毛利率较低的计克类黄金销售占比上升，一 定程度上拉低整体毛利率。②费用方面，3Q22，销售费用率/管理费用率/研发费 用率/财务费用率分别同比-1.73 PCT/-0.74 PCT/-0.04 PCT/+0.13 PCT 至 8.52%/4.56%/0.05%/0.07%。1-3Q22，管理费用同比增加 0.13 亿元，主要因确 认股份支付费用与薪酬增长所致。③净利率方面，1Q22/2Q22/3Q22 分别为 6.14%/4.04%/3.65%，3Q22 同比-3.24 PCT，环比-0.39 PCT 至 3.65%。

　　慕璨产品上线天猫，培育钻石打开新成长空间。合资成立上海慕璨，推广培育 钻石子品牌慕璨。慕璨以培育钻石为核心，打造以时尚穿搭珠宝为理念的创新型珠 宝品牌，7 月，正式上线天猫旗舰店，公司采取线上驱动先行的策略，计划年内开 出首店，在此基础上构建单店模型，规划布局线上与线下相互赋能，同时通过小红 书、抖音等渠道的内容营销、视频推广与平台直播等多种方式增强慕璨品牌知名度 与影响力，丰富产品矩阵，打开培育钻石市场。 定增募投丰富产品矩阵，驱动数字化运营能力提升。公司拟向特定对象发行股 票募集资金金额不超过 7.16 亿元，其中，拟投入 2.88 亿元用于建设“曼卡龙@Z 概念店”终端建设项目，3.40 亿元用于全渠道珠宝一体化综合平台建设项目，0.88 亿元用于“慕璨”品牌及创意推广项目。①聚焦“Z 世代”消费人群，丰富公司产 品矩阵。公司拟通过建设“曼卡龙@Z 概念店”与“慕璨”品牌，凭借精准的产品 定位满足细分市场的消费者需求，扩大品牌知名度。②驱动数字化转型，提升数字 化运营能力。通过发行筹集资金，公司将用于搭建内容管理平台、产品开发管理平 台、消费者洞察与深度链接平台及供应链运营效率提升平台，增强公司的数字化运 营能力，驱动全业务链升级优化。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

李逗zero：

　　Q：珀莱雅双十一情况

　　目前天猫珀莱雅销售总体排名第四、国货排名第一。注意，平台300-50的券还没有抵扣，去年的是抵 扣过的，所以阶段性数据有水分。

　　在抖音上，达到了公司既定目标。

　　彩棠是美妆排名11名，国货彩妆第一。悦芙媞和OR，OR是洗护21名。 品类上，客单价400+;有4-6款单品过亿，目前卖的第一名是双抗精华，2亿+，异军突起的是两款面 霜，红宝石面霜和源力面霜。

　　在offer上提出送小样、不合适可退货，目前看退货率低于618，但有物流比较慢的情况。

　　今年各个品牌折扣力度上有所降低，玩法和竞争格局上变化不大。

　　今年营销力度没有加强，每年都会选6-8个品供李佳琦选择，今年都上链接了。我们跟李佳琦的合作不 是强捆绑，在整个销售占比10%左右。

　　Q：研发的投入和新研发总监在方向上的变化

　　研发上，新研发总监刚进入公司2个月，处于磨合阶段。我们的研发是应用为主，配方性的研究。魏小 兰会帮我们在基础研究上加强。

　　Q：双十一收入占全年收入占比?

　　数据还没出来。

　　Q：悦芙媞这种新品牌，是研发部门发现，还是销售团队，还是品牌经理主导?

　　之前是线下品牌，像珀莱雅的低端线，品类很多，之前想打线下独立门店，做了尝试亏损较大，去年 做了调整，定位为相对较窄的小众市场，18-23岁在校大学生，把单品打爆，做成功是公司整体合作的 结果。

　　公司大佬偏中台，各个品牌事业部是运营中心。

　　Q：渠道客流上变化，怎么看微信视频号的发展，预测下彩棠的发展。

　　渠道上重点发力的是，天猫，抖音，京东，目前没有大的调整。微信视频号会有营销，不会是主力。 彩棠目标还未商议，3年连续100%以上的增长，认为还有一定爆发力。

　　Q：国际大牌高端线是植物提取阶段，淡化产品功效、强调品牌力，公司怎么看?

　　未来更重基础研究，更重原料和功效性的研究。对于植物提取，需要研发部门去观察，不会对单一原 料去进行关注。

　　Q：之前7-8月份销售不景气的时候下调全年guidance，现在怎么看?

　　8月观察到数据下滑，把费用投放调整为增长版，然后销售开始增长，然后把双十一的投放提前了十五 天到1个月，这才实现了双十一增长亮眼的状况。7月份下滑，8月份小个位数上升。3季度费用率同比 上升2pct。目前全年目标不上调。

　　Q：大单品收入比例占35%，今年Q2-3稳定，未来展望?

　　有进一步上升空间。毛利率也有上升空间。

　　成本端上升，但占比不大，尤其是原材料，有升有降，对整体毛利率影响很小。更多的是销售端。

　　Q：后面大单品安排

　　对外公布的是，今年年末上线精华油产品，明年对双抗进行3.0版本升级。 美白的精华产品的定位和预期? 会持续上，在恰当的节点推出。定位是流量大单品。 精华油的定位，要看市场的反映。

　　Q：防晒品类上是什么进展?

　　羽感防晒新品需要拿特证，要12-18个月，23年下半年不太看得到，按规划明年有固定的新品推出， 主打通勤类-清爽型，物理防晒，防晒40度。

　　Q：如何考虑大单品生命周期问题，采用什么样的策略维持大单品竞争力?

　　最早的一款大单品，早C晚A，上市也才3年，国际大牌的产品周期都有小几十年，问生命周期太早 了。另外，每年都对成分、包材等进行升级迭代。

　　Q：彩棠的品类规划

　　彩棠我们主打化妆师品牌，底妆类产品，明年会在底妆类持续发力，最大的品类是粉霜类，粉底液、 粉饼。目前主打是三色修容盘，高光，遮瑕膏，妆前乳，定妆喷雾是排名前五的，后4款是新品。 香氛是做赠品的。

　　Q：大单品列了清单，只看精华占收入比重?

　　没有分类。35%是占全品牌，只按3个系列有分类，占天猫销售的比重，双抗占30%，红宝石23%，源 力9%。

　　Q：生命周期的问题不担心，大单品比重?对比外资品牌，以及用户数?

　　大单品不是单一品，是系列品，认为会提升。外资品牌的成功经验只供参考，不能复制。目前线上旗 舰店粉丝数是1300万，全渠道粉丝数/会员数1900万，欧莱雅粉丝数2000万，接近的水平。 补充提问，完美日记公布的月活最高是2200万，后面掉下来不公布了。

　　Q：天猫，抖音，京东，大单品占比是60%多，但是占全部收入是35%，那么其他渠道呢?大单品在线下渠道不出了。

　　Q：OR的线下暴露和体量目标?

　　生产研发基于日本，通过跨境购来销售，以后取得带帽证之后会做线下分销，洗护类渠道适合。品牌 空间预计15-20亿。 正常来讲毛利率排名，护肤>彩妆>洗护。

　　Q：彩妆经常各领风骚两三年，彩棠已经高速增长了3年了，未来展望?

　　底妆类产品为主;目前收入符合预期，盈利超预期，之前没想到这么快实现盈利。20年成也薇娅，败 也薇娅，之前薇娅占收入1/3左右，她禁播之后有一定冲击。今年彩棠没有上头部主播的，通过自己旗 舰店经营，自播和腰部中腰部主播来支撑，这也是盈利的关键点。 盈利上，公司中报批量彩棠品牌收入2.32亿，宁波彩棠子公司收入2.346亿，净利润为4085万，则对 应彩棠公司利润率17.4%。公司持股比例71.36%。但公司说各子公司之间会有转移定价、费用拆分等 操作，不建议看子公司报表。现在只是盈利状态。

　　Q：器械类产品有考虑吗?

　　自己产品里面还没有械字号，并购要看机缘。不排斥。

　　珀莱雅(SH603605)贝泰妮(SZ300957)科思股份(SZ300856)

　　具体内容可以加入免费星球查阅：调研纪要zero

-价值高地-：

　　科思股份(SZ300856) 更多实时纪要关注：“价值高地”

1、展望Q4量价趋势？

Q4是传统旺季（需求明显高于Q2/Q3） ，目前来看需求端依旧旺盛、旺季更旺，供应还是很紧张的、各条产线都开足了、甚至有些订单不敢接（担心供应不上）。

目前来看Q4同类产品价格不会调整，依旧维持Q3初的价格

Q4均价环比 Q3 是提升的，主要原因是 1产品结构变化、新型防晒剂Q4销售量较Q3环比提升；2）PS 新型防晒剂以产定销、没有储备库存，Q3停产检修对其出货有一定影响，Q4生产时间长、供应增加，从而号致PS(价格相对高）占比提升。

2、Q3停产检修3周、实际生产时间9周，而Q4生产时间为12周，可不可以认为Q4产量环比Q3增长33%？

比例可能接近、但逻辑不对。

主要逻辑：Q3停产检修前有积累库存、停产检修期问主要消化库存，出货量根据市场需求正常进行，没有因为停产影响出货。Q4需求旺盛，生产负荷相对更高，一方面补充库存，另一方面满足客户需求。

3、24盈利水平有进一步提升空间吗？

肯定有进一步提升空间

对于化工企业，产能利用率/原料成本对毛利率影响蛮大的，产能利用率越高、毛利率水平越高。

Q4摊销二氧化钛投产部分不会增加、因为该转固部分已经在Q3转固。Q4产能利用率会有所提升、费用会有所摊薄。

4．我们预测Q4净利1.4 亿元、全年净利3.9-4 亿元，这个预测对吗？

数字不做确认，但预测的范围不离谱

5、化工企业 Q4 采购成本偏高，在涨价/产能利用率提升背景下，基本可以消化掉成本上涨是吗？

是的

6、传统防晒剂Q4环比 Q3 增长20%+？

20%＋是有的。

7、拆解 PS/PA/EHT Q3 产量情況？三个新型防晒剂 ( PS/ PA/EHT）Q4排产/订单环比Q3增长幅度？产能利用率爬坡情況？PS 还是独供给帝斯曼吗？

PA 今年 Q1 末/Q2初才投产 ，Q3量几十吨。EHT 去年 Q2 未投产，今年 Q1 开始放量，Q3量超过 100 吨。PS 以产定销，Q3停产检修时间相对较长、量不大，预计Q4扩产后量会起来。

三个产品客户按节奏拿货、也会担心产线不稳定，平均下来Q4环比Q3增长10%-30%，

某个产品可能环比增速达到50%。

产能爬坡节奏：今年目标是新产品产能利用率达到 40%（目前来看可能达不到 40%），预计明年产能利用率75%-80%。

PA/EHT与帝斯曼没有独家合作协议。PS 与帝斯曼合作开发（技术共有），独供给帝斯曼 ，价格也不是锁定的 ，每个季度都进行谈价该涨还是张、但价格低于市场行情价），PS 总共2000吨产能都供给帝斯曼（其中明年下半年新增的 1000 吨产能供给帝斯曼进军美国市场）。

木马人1：

　　科思股份(SZ300856)看来真的要抛了

木马人1：

　　科思股份(SZ300856)这票还有希望么?

十年股事：

　　科思股份(SZ300856) 当初也是中新股56卖的，后来你到了100多亿市值才开始跌。跌到20多的时候，瞅了你多少眼也没钱买，女人的钱永远最好挣，还是一如既往的看好你。

Cascais：

　　科思股份(SZ300856) 今天地量

boluomigua：

　　科思股份(SZ300856)乐歌股份买的这个，亏大了

酒歌哥：

　　科思股份(SZ300856)业绩高增长，机构加了仓，仍然大跌，匪夷所思!悔恨交加!

秋天的两只小鸡：

　　更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。

　　科思股份(300856)

　　核心观点

　　公司营收利润均实现大幅上涨。公司前三季度实现营收12.49亿元，同比+68.00%;归母净利润2.54亿元，同比+127.42%;扣非净利润2.46亿元，同比+151.55%。其中单三季度实现营收4.29亿元，同比+82.53%;归母净利润1.07亿元，同比+324.77%。随着下游消费需求恢复增长，防晒产品销售同比增长较大，推动公司产能利用率的提升，同时公司新产品产能逐步释放，且调价措施逐步落地，进一步带动营收利润双高增。

　　毛利率大幅提升，费用管控良好。盈利能力方面，三季度实现毛利率39.17%，同比+15.40pct;实现净利率25.03%，同比+14.28pct。一方面受益于公司调价措施逐步落地，整体产品销售单价不断提升;同时公司产能利用率也大幅提升，再加上高溢价产品产能的逐步释放，整体助力公司盈利水平迈向更高台阶。费用方面，三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为1.03%/6.16%/4.40%/，同比-0.34pct/-1.00pct/0.36pct，整体费用管控进一步向好;单三季度财务费用率为-4.57%，同比下滑4.72pct主要由于人民币人民币兑美元汇率的持续下降，导致汇兑收益继续增加。

　　营运能力及现金流方面，公司前三季度存货周转天数124天，同比下降20天;应收账款周转天数46天，同比下降1天;公司Q3经营性现金流净额为0.40亿元，同比+312.42%，主要由于公司整体销售收入的大幅提升，销售商品、提供劳务收到的现金增加所致。

　　风险提示：疫情反复，下游需求不及预期，原材料成本上涨风险。

　　投资建议：三季度公司业绩再次实现跨幅增长，整体来看，受益于下游终端防晒品类需求的持续提升，以及原料端竞争格局的变化，有望为公司未来收入的增长带来支撑;而产能利用率提升下的规模效应，以及公司产品结构优化和部分产品提价落地，将推动公司利润弹性得到继续释放。长期来看，公司作为全球防晒剂龙头，依托坚实的研发基础绑定稳定且优质的下游客户实现稳健成长，同时积极拓展新个护原料业务布局，进一步打开中长期成长空间。我们上调公司2022-2024年归母净利润至3.70/4.52/5.36亿元(原值为3.01/3.68/4.48亿元)，对应PE分别29/24/20倍，维持“增持”评级。

　　来源：[国信证券|张峻豪]

秋天的两只小鸡：

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　　科思股份(300856)

　　业绩简评

　　公司 10.27 公告 Q3 营收 4.29 亿元、同增 82.53%、环增 5.20%，扣非归母净利 1.06 亿元、同增 418.60%、环增 21.07%，归母净利 1.07 亿元、同增324.77%、环增 20.79%。业绩表现符合我们此前的预期。

　　传统淡季 Q3 业绩呈现环比增长主要为客户补库存需求较旺盛+竞争对手巴斯夫欧洲能源危机下成本压力大、部分订单转移、供不应求价格上涨。淡季不淡叠加低基数、Q3 业绩同比高增。

　　经营分析

　　Q3 提价+ 订单旺盛+ 成本小幅下降+汇率贬值，盈利水平环比继续改善。Q3毛利率 39.17%、环比继续提升 5.13PCT 主要为 Q2 末较 Q1 末提价、原材料成本下跌，停产三周检修产能利用率环比 Q2 总体持平、成本摊销总体持平。Q3 期间费用率环比降 1.78PCT 主要为人民币贬值汇兑收益 1000 万+、财务费用率环比继续降 1.37PCT 。Q3 净利率 25.03% 、环比继续提升3.23PCT，提升幅度小于毛利率主要为信用减值损失 536 万、所得税增多。

　　展望 Q4 旺季，旺季更旺。预计收入环比双位数增长，Q4 采购成本有所上升、产能利用率进一步提升、总体看净利率水平环比持平，综上预计 Q4 营收 4.8 亿元、环增 10%，净利 1.2 亿元、环增 12%。

　　展望明年，传统防晒剂产品价格有望维持高位、订单量需动态跟踪全球补库存需求及竞争对手动态。欧洲能源危机下巴斯夫近期公告永久性缩减欧洲产能，北溪管道官方口径修复时间预计至少 1 年，防晒产品全球供应紧张局势望延续。公司多数大客户订单 Q2 末已经签订、价格高位锁定一年，少部分大客户明年订单近期竞标、竞争对手巴斯夫报价较高。新型防晒剂放量、有望翻倍，下半年 PO/氨基酸表活/维生素 C 乙基醚/增稠剂等新品集中投产，短期成本摊销增多、业绩或现波动，但后年新品放量，业绩有望提速增长。

　　投资建议

　　看好公司全球防晒剂龙头向全球领先的化妆品原料综合供应商转型的战略升级。全球需求旺盛、供需变化、产品涨价，上调 22 年盈利预测 14%，预计22-24 年归母净利 3.74/4.39/5. 54 亿元，23 年 PE 24 倍，维持“买入” 。

　　风险提示

　　产品价格波动/新品投产、放量不及预期。

　　来源：[国金证券|罗晓婷]

Cascais：

　　科思股份(SZ300856) 一周没有反弹,这股完蛋了。

证券之星财经：

　　国金证券股份有限公司罗晓婷近期对科思股份进行研究并发布了研究报告《Q3淡季不淡业绩高增，期待Q4旺季更旺》，本报告对科思股份给出买入评级，当前股价为56.53元。

　　科思股份(300856)　　业绩简评　　公司 10.27 公告 Q3 营收 4.29 亿元、同增 82.53%、环增 5.20%，扣非归母净利 1.06 亿元、同增 418.60%、环增 21.07%，归母净利 1.07 亿元、同增324.77%、环增 20.79%。业绩表现符合我们此前的预期。　　传统淡季 Q3 业绩呈现环比增长主要为客户补库存需求较旺盛+竞争对手巴斯夫欧洲能源危机下成本压力大、部分订单转移、供不应求价格上涨。淡季不淡叠加低基数、Q3 业绩同比高增。　　经营分析　　Q3 提价+ 订单旺盛+ 成本小幅下降+汇率贬值，盈利水平环比继续改善。Q3毛利率 39.17%、环比继续提升 5.13PCT 主要为 Q2 末较 Q1 末提价、原材料成本下跌，停产三周检修产能利用率环比 Q2 总体持平、成本摊销总体持平。Q3 期间费用率环比降 1.78PCT 主要为人民币贬值汇兑收益 1000 万+、财务费用率环比继续降 1.37PCT 。Q3 净利率 25.03% 、环比继续提升3.23PCT，提升幅度小于毛利率主要为信用减值损失 536 万、所得税增多。　　展望 Q4 旺季，旺季更旺。预计收入环比双位数增长，Q4 采购成本有所上升、产能利用率进一步提升、总体看净利率水平环比持平，综上预计 Q4 营收 4.8 亿元、环增 10%，净利 1.2 亿元、环增 12%。　　展望明年，传统防晒剂产品价格有望维持高位、订单量需动态跟踪全球补库存需求及竞争对手动态。欧洲能源危机下巴斯夫近期公告永久性缩减欧洲产能，北溪管道官方口径修复时间预计至少 1 年，防晒产品全球供应紧张局势望延续。公司多数大客户订单 Q2 末已经签订、价格高位锁定一年，少部分大客户明年订单近期竞标、竞争对手巴斯夫报价较高。新型防晒剂放量、有望翻倍，下半年 PO/氨基酸表活/维生素 C 乙基醚/增稠剂等新品集中投产，短期成本摊销增多、业绩或现波动，但后年新品放量，业绩有望提速增长。　　投资建议　　看好公司全球防晒剂龙头向全球领先的化妆品原料综合供应商转型的战略升级。全球需求旺盛、供需变化、产品涨价，上调 22 年盈利预测 14%，预计22-24 年归母净利 3.74/4.39/5. 54 亿元，23 年 PE 24 倍，维持“买入” 。　　风险提示　　产品价格波动/新品投产、放量不及预期。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券汲肖飞研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为64.26%，其预测2022年度归属净利润为盈利2.24亿，根据现价换算的预测PE为42.83。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级11家，增持评级5家;过去90天内机构目标均价为91.28。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科思股份(300856)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，国金证券11月04日发布研报称，给予科思股份(300856.SZ，最新价：56.53元)买入评级。评级理由主要包括：1)Q3提价+订单旺盛+成本小幅下降+汇率贬值，盈利水平环比继续改善;2)展望Q4旺季，旺季更旺;3)展望明年，传统防晒剂产品价格有望维持高位、订单量需动态跟踪全球补库存需求及竞争对手动态。风险提示：产品价格波动/新品投产、放量不及预期。

　　AI点评：科思股份近一个月获得7份券商研报关注，买入3家，增持3家，平均目标价为79.46元，与最新价56.53元相比，高22.93元，目标均价涨幅40.56%。

　　每经头条(nbdtoutiao)——学习困难门诊，治得了学生“病”，治不了家长“焦虑”

　　(记者 蔡鼎)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻