2022-09-03今日SZ002399股票最新净值和交易情况

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　　海普瑞(09989)海普瑞(SZ002399)

　　海普瑞22年中报正式披露，上半年销售收入37.6亿，同比增长20.7%，毛利率32.58%，同比提升1个百分点;归母净利润5.1亿，同比增51%，扣非净利润5.04亿，同比增77%。目前的利润是达到预期的，并且Q2的势头还不错，全年超过10亿的净利润值得期待。

　　其中Q2单季度收入18.5亿，同比增0.15%，环比保持的尚可，同比增长少的主因是去年Q2收入基数较高(2021年四个季度收入分别是12.7、18.5、15.2、17.3亿，其中Q2的18.5亿还是当时的单季度收入历史新高)。毛利率34.91%，同比、环比都提高约4.5个百分点，归母净利润2.76亿，同比增41.8%;扣非归母净利润3.38亿，同比增长达到99%，环比增长超过100%。

　　通过看Q2的经营数据，可以看到毛利率的提高，拉高了利润，但是4个点还不足以有这么明显的作用，利润表里财务费用有9200万的正向贡献，主要是来自汇兑损益的贡献。美元汇率影响资产负债表、欧元汇率影响利润表，过去半年欧元汇率的下跌，影响到公司制剂的盈利水平，而美元汇率拉高，让公司美元汇兑损益提高。

　　一、业务分析

1、制剂：美国销量增速超出预期，3亿只产能扩张布局

　　22年上半年制剂收入16亿，同比增长42%，销量超过1.14亿只，同比增长44%，也就是说单价略有下降%，平均单价14.05元人民币，考虑到欧洲销量占比较大，而欧元汇率下滑较多，因此拉低了平均单价。从毛利率也能看到，上半年制剂毛利率只有34.32%，同比下滑近6个百分点。

　　美国地区，公司称之为“重要战略市场”，20年刚开始布局，象征性做了一点，21年大概1300万只，而上半年销量同比增幅达到185%。注意，美国是友商产品健友股份依诺肝素宣扬的势力范围，没想到，才短短两年，海普瑞就能轻而易举地威胁到隔壁健友在美国的地位。

　　欧洲仍然是制剂业务的“核心市场”，也是当前制剂业务占比最大的市场。聚焦自营五国，一方面加强医院渠道跟踪，确保产品稳定供应并参与竞标;另一方面，提升药店销售，放大医院渠道的带动效应，提升欧洲地区利润水平。上半年，公司提到，“凭借我们卓越的产品质量，在法国、瑞士等市场实现了销量的突破，进一步巩固了本集团在欧洲的市场地位”，要知道法国是赛诺菲的势力范围，在法国的销量突破是有象征意义的。

　　中国地区，是公司的“重点开发市场 ”，20年700万只出头，21年大概是825万只，盘子不大。上半年，公司积极销售的同时，做了300多场学术会议，将公司依诺肝素优异的临床效果数据、应有的江湖地位传达给国内医疗人员，同时，依诺具有一定的零售属性，公司也加强互联网平台的宣传和营销渠道的维护。下一步，国内是等待集采的到来，目前赛诺菲的份额仍是占到一半以上，跟去过去集采的效果，首先就是对进口实行替代。

　　未来，公司在深圳坪山园区启动了制剂产能建设，25年将新增3亿只制剂产能。

　　总的来说，制剂的发展稳扎稳打，美国的放量超出预期，欧洲的渗透更进一步。

2、原料药：毛利率拐点已来，看来下半年继续爬升

　　22年上半年原料药收入16亿，增长只有4.95%，毛利率29.78%，同比提高3.2个百分点，21年承受了历史级别的高粗品成本，随着猪价-猪小肠价格-粗品价格下降的传导链到来，毛利率也随之提高。

　　另一方面，公司提到“与大客户的商务谈判取得重要进展，体现了我们议价策略的成功落地”，这里的大客户指的是赛诺菲，从海关数据大致也能判别。

　　原料药的另一个看点还是依诺API的占比，作为制剂渗透的辅助产品，依诺API日后会发挥重要的作用和日益提高的利润贡献。

　　22年粗品价格下跌已经带给公司非常好的转变，转折正在发生。用我过去的话说，“不论粗品价格怎么变，公司在量上增长的趋势已经无人可以阻拦，超越赛诺菲成为全球肝素行业龙头只是时间问题。”

3、CDMO：收入、利润率双升，在手订单达到10亿

　　22上半年CDMO收入4.7亿，同比增长32%，毛利率提升较大，到了37.6%，相比去年提升11个百分点。

赛湾已进入两大mRNA疫苗公司供应链，

　　赛湾由于产能的限制，收入增14%，是时候考虑赛湾的扩产了。在上半年赛湾也达成了和国际知名生命科学上游供应商Avantor的合作，为后者提供高级别的质粒产品和相关服务，随着疫情的常态化、mRNA的疫苗的持续供应和后续产品的开发，公司的质粒需求高景气度也有望维持。

4、创新药：潜力巨大值得期待，中短期重心仍是主业业务

潜力巨大、值得期待，中短期重心仍是主业业务。

　　和之前的结论一样，我认为公司创新药业务最值得期待，变数最小的应该是Oregovomab，目前也完成了半数入组，而在去年年底时点，也才150例，现在已经300多了，按照这个势头，年底有望入组完成。还是强调这个药品的潜力，二期试验时的无进展生存期达到了41.8个月，大大超出了化疗组的12.2个月，因此，患者招募后，还需要等待较长时间临床随访。考虑到2期数据实在太好，我认为最终获批的概率较大。此外，有人认为PARP抑制剂也能达到40+月的数据，实际上，那只是在术后的辅助治疗适应症，和Oregovomab的临床设计是不一样的，同类试验上PARP只相对化疗组增加无进展生存期6到7个月。

　　RVX-208 (Apabetalone)：和之前一样，公司没有过多提及，对于新冠适应症的开发更是只字未提，只是表示会积极推进后续开发计划。我认为是公司并不希望新冠的概念扰乱预期，实际上成功的概率本身也不大，今年肝素业务的确定性又高，没必要多提新冠概念。列一张券商做的数据表吧：

　　海普瑞在交流上曾说君圣泰管理层为上市做了股权激励，目前进度应该是在香港上市推进中。

　　总的来说，Oregovomab三期入组完成会是接下来创新药业务的里程碑。

二、财务分析

资产负债表分析：

　　上半年总资产从191亿到214亿增长不少，负债从76亿到92亿，剩下是因为利润增长带来的净资产的增长，资产负债率从40%上升到43%。

　　资产结构来看，流动资产从108亿上升到129亿，非流动资产稍许增长，看来资产增加主要到了流动资产。其中存货余额到了58亿，相比21年底增加10亿，相比22Q1增加7亿，主要增加的是产成品，其次是在产品和原材料。对应现金+定期存款+理财来看，22年上半年48.5亿，相比21年底38.3亿有上升，相比22Q1的44.6亿仍有增长，存货现金双增的趋势和之前一样。预付账款、其他应收3.9亿，同比去年下降0.5亿，资金被占用减少。应收18亿，同比微增，相比去年底增加2.6亿，而收入增长了20%，说明对下游话语权也有所提高。非流动资产的结构的数量基本无变化，连续两个季度保持稳定。

　　看资产结构，主要就是现金+应收+存货，变化大和占比大的也就是存货，存货在持续提高，也是在意料之中，公司希望能保有一定的战略库存水平。

　　负债构成方面，总负债92亿，相比Q1末增加8亿，其中流动负债从57亿增长到71亿，非流动负债从26亿下滑到21亿，主要是长期借款和应付债券的减少。流动负债里，新增较多的是短期借款，从23亿到了34亿，一年内到期的非流动负债增加了2亿。

　　总的来说，负债期限结构由长变短，有息负债增加，主要流向了存货和现金。乍看觉得公司负债偏高，熟悉公司的都知道是因为需要储备一些战略库存，经营思路和财报是能对应的。

　　利润表来看， 公司期间费用率14%，下降6个百分点，销售+管理费用率合计持平，主要是财务费用率降低。

　　经营现金流为-2亿，主要可以看出是因为用在了存货上。

　　三、总结

　　此前已经披露过22年H1的业绩预告，这次进一步披露，利润数额在公布的区间的平均以上，略好于预期。

　　梳理接下来的看点：

　　API下半年大订单的继续执行，进一步提高API业务的同比增速，与此同时，API业务毛利率还有提升

　　美国区制剂继续放量，份额直逼赛诺菲、健友，各地制剂销售爆发不是偶然，还有诸多空白区域，看好未来几年制剂的持续放量。

　　中国区制剂期待第8批集采，有些人可能担心国内内卷，同行互相坑，的确不排除这种可能，但是我相信，国内同行越内卷，赛诺菲出局的概率越大，由于赛诺菲存量份额实在较大，我认为暂不用担心竞争的问题，而先是讲讲国产替代的预期。退一万步讲，海普瑞前期营销投入小，国内业务占比低，如果集采没谈好，也不至于对公司有多少负面影响，而一旦拿到比较好的量价，那么中国区就很快完成替代赛诺菲，向全球龙头更进一步。

　　API毛利率上半年同比提升，制剂上半年毛利率还有下滑，除了欧元汇率同比下滑10%以外，还有一点逻辑可能很多人没想到，就是制剂生产比原料药时间还要长几个月，低成本传导过来应该会比API慢，如今API已经逻辑兑现，制剂接下来也可以逐步看到。

　　(公司的隐含价值：欧洲药品自营渠道，许多公司讲制剂出海的故事，真正的国内制剂出海的龙头其实是海普瑞，现在卖注射剂到全球半年都超过1亿只了，在欧洲甚至还有自营团队，这极度稀缺的渠道将来会发挥巨大的价值)

　　CDMO业务在高毛利率、高在手订单、低收入增速情况下，说明啥?行业景气度高，公司需要扩产了!接下来看看公司是否有相应的计划落地，全球生物药CDMO持续高景气，目前公司基数不大，未来几年将为公司贡献更高的利润。

　　重要参股公司君圣泰的上市预期。

　　创新药Oregovomab的临床三期患者入组完成里程碑。

邓刚钓鱼就是飞：

　　海普瑞(SZ002399)乐普医药不错

邓刚钓鱼就是飞：

　　海普瑞(SZ002399)原材料能够囤到30亿，即看好后面的增速，也看好原料的价格，对下游的控制力也不错。

　　其它方面，目前没啥问题。赛诺菲依然谨慎采购。

　　事实证明，还是需要机构的大力参与。甚至是各方面的资金。没有参与，没有成交量，上涨会很难。