2022-09-13今日SH600176股票最新净值和交易情况

糊里糊涂-：

　　中国巨石(SH600176)研究了几天，搞不懂，放弃。

散户D：

　　中国巨石(SH600176) 巨石上一轮的高点是28元(除权)，当时看它一天5个点、8个点的一路向北，急得拍大腿。现在只有15元一股了，已经买成第一仓位。贱取如珠玉，坚守股票，耐心等待。

道威透视界：

声明：

　　文中所有数据来自于公开材料或依据公开材料推导所得，所有图片除取自公司财报或其他注明来源的第三方外的其版权属于“道威透视界”。我们的分析结果与公司或第三方权威机构公告的相关数据和指标或有差异，请大家谨慎辨析使用。我们追求“模糊正确”，不追求“绝对精确”，文中结论供参考借鉴但不构成任何投资建议，使用后果自负。因某些原因要求，对文章和信息的及时性要求较高的朋友、可关其他“道威透视界”平台

　　同时，我们与大多投资者一样，信息来源主要依靠公司财务报表及日常披露，依靠专业知识和行业常识评价爆雷概率并识别公司价值。

世界玻纤之王：中国巨石之2—价值评测

　　——(编号：DWTSJ22(08)12)

前言

简而言之：本篇短文是接上篇《世界玻纤之王：中国巨石之1》的价值评测篇。我们认为作为价值投资者来说，在当前公司股价若能到8.5元以下，具备高安全空间的参与价值。

第3节. 价值估算

　　由于中国巨石所在的玻纤行业是典型的的重资行业，且其重资产专用性极强且可拆迁可利旧性较弱(工业炉窑之类的拆了就报废)，而按照行业预计在资金投入方面，以粗纱为例，每万吨玻璃纤维所需固定资产投入约为1亿元，投资一条年产 12 万吨的粗纱生产线需要约 12 亿元的固定资产投入。中国巨石本身固定资产也非常重，2021年末固定资产和在建工程账面价值合计达到260亿，账面余额计达到320亿!且中国巨石业务类型简单，主营业务几乎全部为玻纤及制品业务，因此对于这种重资产且固定资产可拆迁可重复利用性较差的行业采用现金流折现估值是比较合适的。

整体而言：

第1步、增长率确定

　　根据下面“(一)券商等第三方预期增长率、(二)行业增长预期、(二)行业增长预期”三种增长率预测方法，我们认为玻纤行业未来十年还能保持较高增速，2030年前玻纤行业正常增长率应当在7%～12%区间。考虑到中国巨石当前的市场领先优势、技术领先优势和身处中国这样一个大市场、大工业国家，未来只要不犯颠覆性错误，应当还能保持高于行业整体至少2个百分点的增速。

故，我们给予中国巨石2030年前中国巨石谨慎情景9%的CAGR，中性情景14%的CAGR，乐观情景19%的CAGR。

（一）券商等第三方预期增长率

（二）行业增长预期

(1) 玻纤行业历史趋势

　　从玻纤行业自身发展历史来看，即使在2010年后新能源、建筑、汽车和工业爆发式增长时代，玻纤行业也不是一个高增长的行业。

　　从产量看，全球2021年较2014年以来CAGR仅为7.13%，2020年较2014年仅为6.8%;从中国来看，2021年较2014年CAGR为10.61%，2020年较2014年为9.84%，这还是中国近年玻纤出口大幅增长的结果(2021年相对2021年中国玻纤进出口顺差从107万吨增长到150万吨，净增43万吨)。

　　从营收和净利来看，中国2021年较2014年营收CAGR为9.18%，2020年较2014年为7.27%;净利方面，2021年较2014年CAGR为26.98%，但2020年较2014年CAGR仅为18.12%。

从玻纤行业自身历史看，未来仍然如过去一样很难成长为一个高增长行业，较大概率仍然保持中低速增长，较大可能介于7%～12%。

　　也即，

(2) 下游需求领域增长预期

　　玻纤行业下游需求前五大行业建筑材料、交通运输、电子电气、工业设备和能源环保份额分别为35%、29%、15%、12%和9%。按照各细分行业未来增长预期，建筑材料不超过8%，交通运输不超过2%，汽车轻量化达到45%，电子电气5%～6%，风电约11%。

以当前市场份额简化计算未来玻纤因下游市场增长预期可达到的CAGR不超过11%，但考虑到玻纤在下游各细分行业的使用分布结构可能发生变化，玻纤行业未来CAGR也不会超过自身过去11%的CAGR。

a. 建筑材料方面：

　　2012年至2021年，我国建筑业总产值由 13.72 万亿元增长至 29.31 万亿元，年均复合增长率 8.80%。尤其，未来中国房地产进入微增时代，将不可避免的使得与之伴随的材料也将进入微增时代。

b. 交通运输方面：

到2035年，全国铁路网规模达到20万公里左右，较2025年CAGR为1.34%。

　　我们在《功率半导体系列之时代电气》中论证过铁路和城轨未来投资也将进入微增时代，自2015年以来铁路及城轨总投资CAGR仅为1.9%。因此，虽然交通运输材料轻量化和高强度化还会一直进行和迭代下去，但必将因基建投资整体增速下降，使得基建材料需求也将下降。按国家规划，根据《中长期铁路网规划(2016 年调整)》与《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到2025年，我国铁路网规模达到 17.5 万公里左右，较2020年CAGR为3.69%。

c. 汽车轻量化方面

　　：

据预期，中国新能源汽车市场规模将在2026年达到1600万辆的年产量，年复合增长率35.52%；改性塑料用量用量年复合增长率达到45%。

　　根据中国汽车工程学会编著的《节能与新能源汽车技术路线图》提及的减重目标作为测算基础，预估2025年新能源汽车改性塑料用量将从 2019 年的163 千克/台提升至247千克/台，增长近50%，市场增长空间较大。

d. 电子电气方面

　　：

预计2020年至2025年全球及中国 CAGR 将达到 5.8%和 5.6%。

　　根据 Prismark 统计，全球及中国PCB产值2008年至2020年分别由483亿美元、150 亿美元增长至652亿美元和351亿美元，CAGR分别为2.5%和7.3%。

e. 风电方面：

　　2021年中国风电装机54.43GW，按十四五规划，2025年前保证年均新增装机容量50GW以上，2025年以后年均新增装机容量不低于60GW，到2030年总装机容量达到800GW，到2060年至少达到 3,000GW。

也即，自2012年以来中国风电装机CAGR为18.39%，按预期2030年前CAGR为10.65% 。

（三）资源驱动下的增长率

(1) 边界条件

　　我们以管理会计方法对公司财务报表进行重新调整，调整后结果如下：

　　故，我们在以资源驱动模式进行增长率预测时，结合上表时间加权均值与2021年基数给出如下边界：

(2) 增长率预测结果

　　Ø 适度谨慎情景：前10年整体CAGR为5.89%。

　　Ø 适度乐观情景：前五年CAGR18.19%,第6第10年，CAGR17%，前10年整体CAGR17.58%。

　　若，如果将资产负债率放宽到55%，则10年期谨慎和乐观两种情况增长率分别可达7.01%和18.6%。

　　若，在2024年前股权融资50亿，则10年期谨慎和乐观两种情况增长率分别可达7.57%和19.46%。

第2步、现金流确定

　　我们统计了公司2015年～2021年现金流，公司营业现金流创造能力很强，远高于当期净利润，经营现金流长期为正，但实体现金流相对经营现金流和营业现金小得多，表明公司长期资本投入巨大。我们前面分析过，这种玻纤行业的固定资产等长期资本投入很难拆建利旧和翻新利用，若公司经营不善很难将固定资产收回。故，我们以营业现金流扣除长期资本投入后的净额作为实体现金流。同前面系列文章一样，我们认为运营资本是比较容易变现的，因此运营资本投入不作为我们估值现金流的减项。

　　考虑到周期性波动问题，我们以2015年至2021年七年间扣长期资本净投入后净额的时间加权均值15.35亿元作为基期现金流。

第3步、折现率确定

　　以权益资本成本理论公式KE=RF+β(RM-RF)为基础推测，其中RF为无风险报酬率、β为上市公司股票的市场风险系数、RM为上市公司股票的加权平均收益率。同时，我们从中国巨石2020年财报中对收购项目商誉减值测试时采用的折现率为10.15%-15.80%。故，我们按照12%和15%的资本成本折现率进行测算是合理的。

　　中国巨石(SH600176)山东玻纤(SH605006)中材国际(SH600970)

松西龙木：

　　中国巨石0905 由于去年行业经济效益超预期，行业内多数企业加快产线扩建进度，

　　今年上半年共有58万吨产能释放，预计全年将有80-100万吨新增产能，而需求端受到疫情等宏观环境冲击影响，下游各领域需求疲软，今年整体产能供应过剩。当前新增产能处于逐步爬坡阶段，需要一定时间消化这部分产能，在下游需求未出现明显恢复之前，年底前价格出现大幅回暖可能性不大，而去年以来原燃料成本大幅提升，成本中枢也在提高，在成本端的支撑下目前价格有接近底部的可能性。

　　公司具有成本优势，目前较同行间利差大于800/吨，公司的大池窑技术能够带来较强的规模效应，有利于公司在行业低潮期扩大市占率。

　　公司外销经验较为成熟，同时拥有海外基地，以应对出口关税压力，上半年公司以内销外及以外销外各占50%，回补了部分国内需求冲击，目前国外销量和价格还没有出现明显减少，公司会根据国内外需求及时调整内外销结构。

　　Q：固定投资方面区别?

　　A：像国外人工成本高太多，所以美国工厂的投入几乎不可能降到国内成的水平，而埃及能源成本比较低，这方面成本肯定是比国内低的。中国巨石(SH600176)

知岳：

　　中国巨石的热塑短切产品直接给金发科技，他再去做成改性塑料给汽车零部件，再应用到整车。改性塑料行业里有很多小企业，金发是规模比较大的。

江月待红日：

　　中国巨石(SH600176)请哪位大神出来解答下，巨石半年报几个困惑。1.除了出售铑粉的收益外，半年来利润下降的真正原因，感觉三大费用除了研发较去年增幅比较大，其他费用感觉都挺正常，是因为新建厂房设备转固折旧吗?2.坏账计提感觉损失挺大的，每年1.2个亿，快占净利润5%了。3.都说玻纤行业是高能耗行业，在生产成本中天然气等为代表的能耗费用，具体占比多少，哪了可以查询?新工厂为何选址成都，是有原料成本优势还是人工成本优势?请大佬解惑下

研报珺：

　　一、行业现状分析今年粗纱价格呈前高后低走势，且目前价格仍处于下跌区间，据卓创资讯统计，9月初缠绕直接纱均价4583元/吨，环比上月下降17.66%。 2Q以来，行业内新增产线逐步点火投产，产能爬坡导致库存累积，8月末全国库存环比上涨26.13%。

　　由于去年行业经济效益超预期，行业内多数企业加快产线扩建进度，今年上半年共有58万吨产能释放，预计全年将有80-100万吨新增产能，而需求端受到疫情等宏观环境冲击影响，下游各领域需求疲软，今年整体产能供应过剩。

　　当前新增产能处于逐步爬坡阶段，需要一定时间消化这部分产能，在下游需求未出现明显恢复之前，年底前价格出现大幅回暖可能性不大，而去年以来原燃料成本大幅提升，成本中枢也在提高，在成本端的支撑下目前价格有接近底部的可能性。

　　电子纱价格从去年4Q开始向下，今年4月底到达低点后一直处于底部，略有上涨，截止9月初，G75电子纱均价为9300元/吨，比去年高点下降近8000元。

　　今年上半年行业内新增电子纱产能19万吨，上半年新增产能投放叠加下游消费电子等需求低迷导致价格快速回落，从供给端看下半年没有其他新增产能释放，价格已连续4-5个月处于低位，预计再下跌可能性较小，下游需求出现边际改善则应该会体现在价格中。

　　根据目前行业内产能规划来看，大部分产能将于今年释放，明年新增产能不多，预计明年供给端压力将有所缓解，国内经济恢复也将会带动下游如风电、汽车等领域需求释放，同时海外能源价格问题导致许多企业退出市场，部分需求转向国内，国内企业市占率也有望进一步提升，可以预期行业供需结构将会出现边际改善。

　　二、公司经营情况上半年，中国巨石新投产两条产线，5月成都年产15万吨短切原丝点火投产，6月桐乡智能制造基地年产10万吨电子纱点火投产，年底前计划点火埃及4期年产12万吨粗纱产线及九江智能制造基地1期20万吨产线。

　　冷修方面，公司上半年完成桐乡3万吨电子纱冷修，技改后产能提升至5万吨，下半年预计将冷修埃及1期8万吨产线，或将冷修桐乡基地12万吨产线，技改后产能将提升至20万吨。

　　全年行业新增产线中大部分为中低端产线，中低端产品价格下滑幅度要大于高端产品。

　　从产品结构上来看，中国巨石下游应用中建筑及管灌类占比20%，低于行业30%的平均水平，而风电、热塑类产品占比40-50%，相对较高，公司产品结构相对行业有一定优势。

　　公司具有成本优势，目前较同行间利差大于800/吨，公司的大池窑技术能够带来较强的规模效应，有利于公司在行业低潮期扩大市占率。

　　公司外销经验较为成熟，同时拥有海外基地，以应对出口关税压力，上半年公司以内销外及以外销外各占50%，回补了部分国内需求冲击，目前国外销量和价格还没有出现明显减少，公司会根据国内外需求及时调整内外销结构。

　　三、盈利预测及投资建议根据公司产能规划及投产进度，预计2022-2024年营收分别为221.98/251.9/272.42亿元，归母净利润分别为73.2/88.33/93.9亿元，当前价格水平(9月8日收盘价)对应PE分别为7.88/6.53/6.14倍，当前估值水平位于合理区间，综合考虑行业周期及公司基本面，谨慎推荐。

　　四、风险提示疫情反复导致宏观经济恢复不及预期;国际经济衰退导致海外需求大幅下滑;原燃料价格继续上涨带来成本压力。

　　五、调研纪要时间：2022年9月5日地点：中国巨石桐乡新大楼参会人员：投关徐总Q：对于价格走势的研判?

　　A：价格中低端产品下来更快一些，而国内大部分新投产能都以中低端为主，国内市场受到影响比较大，公司中高端产品占比比较高，加上上半年出口外需比较好，所以公司整体还相对平稳一些。

　　现在房地产市场衰退带动整体需求不振，产能事实上是过剩了，导致价格往下走，张总判断价格不会到19年低点，因为原材料成本上升非常快，导致玻纤企业生产成本中枢往上走。

　　现在已经是一个比较困难的时期，今年产能增加比较多也是因为去年经济效益太好了，预计明年新增产能不会特别大了，需求这一块大概率还是会慢慢起来。

　　从需求端分析来看，风电20年发展比较好，21年比较平稳，今年基本没怎么发力，到明年来看风电的拐点会出现，双碳目标政治任务还是要实现，明年需求比较好，电子布价格已经底部很长时间，去年4Q开始已经往下走，现在一直在底部，再加上新增的产能也不是很大，主要就是我们上半年刚投产的一条，接下来会慢慢消化掉，目前看明年也没有新增的，消费电子可能也是一个底，之后需求也会连带着恢复;汽车热塑也是受到疫情影响比较大的，车企的生产经营在恢复，目前限电因素也解除了，但整体还是要等国家对于经济的定调。

　　Q：目前有传言国外需求大幅下降几乎停滞，这个是真的吗?

　　A：国外经济在退，目前国外的量和价格还没有明显的减少，可能有滞后性，风险也存在，像欧洲经济的衰退。

　　需求端可能会产生影响的，我们一方面做一些结构调整，可以更多转到内销，这个是相对的。

　　国外经济不景气对于当地企业的也是冲击，国外天然气价格涨得比国内多，玻纤企业主要用的是天然气，很多国外企业可能减产或是退出这个市场。

　　Q：现在出口所面对的贸易保护、关税压力如何?

　　A：对于欧盟额反倾销手段，这么多年我们也已经很熟悉和习惯了，有自我的应对措施。

　　像从埃及出口到欧洲过去受到的影响不会很大。

　　从出口结构来看，以内外销占到一半，另外一半是埃及和美国出口欧洲等其他地方。

　　Q：对于美国工厂有没有新的规划?

　　A：美国工厂上半年是盈利的，我们也要观察一下美国基地的盈利情况是否能持续稳定，才会考虑下一步再新建产线，从当地的土地和设备储备来讲新增产线是没问题的。

　　Q：今年电子布价格出现拐点的可能性?

　　十四五期间电子布会有新规划吗?

　　A：从价格上看电子布机会今年可能不大，现在也是新投产能逐步爬坡的过程，从供需结构上来看明年可能会有机会。

　　电子布趋势确实是轻薄短小，公司目前还没有比较具体的规划，但十四五期间应该会有涉足超高端产品，这个是方向。

　　像粗纱已经很稳定了，只是量上的增长，电子布的市场空间还是比较大的。

　　公司现在有1080超薄布、106极薄布的技术储备，也会想办法去突破这类型大池窑生产技术壁垒，最重要的还是看市场需求情况。

　　目前国内汽车PCB厂扩产，从需求看4Q末或明年是一个拐点。

　　Q：中复联众最新123米风电叶片用的是我们E7、E8产品，那E9现在最新应用情况如何?

　　A：E9目前成本比较高，风电部分结构E7、E8也已经够用，E9还没有大规模的应用。

　　Q：公司库存天数?

　　A30多天左右，比较稳定，和行业水平差不多。

　　Q：全年冷修计划?

　　A上半年完成了一条小的3.5万吨的线，技改后提升到5万吨，下半年埃及一期可能会适时冷修，本部最初的几条产线也会有冷修计划，但没有确定具体的时间。

　　一般冷修会影响3-6个月的产能，冷修后产能效率一般会提升10%。

　　桐乡最初的60万吨传统产线会逐步进行技改升级，但和智能制造基地的人均效能比还是会有差别的，不会升级成15-20万吨那样的大规模产线。

　　Q：公司热塑短切产能?

　　A：目前热塑占到20%左右，40-50万吨，有2条15万吨热塑专用线，其他生产线随机。

　　未来希望做到30%左右，今年热塑的增速10%+，往年可能都有20-30%。

　　热固和热塑配料上面可能有一些差异，热固首先不可回收，热塑可以回收再利用，但目前还没有一个相对成熟的回收方式。

　　目前产能最大的企业是日本的NEG，70万吨产能。

　　Q：固定投资方面区别?

　　A：像国外人工成本高太多，所以美国工厂的投入几乎不可能降到国内成的水平，而埃及能源成本比较低，这方面成本肯定是比国内低的。

　　Q：能耗指标压力大吗?

　　A：浙江地区目前想要拿到能耗指标是比较难的，如果没有压力的话可能桐乡还会扩产。

　　但我们可以考虑在其他基地扩产，像今年在建的九江一期20万吨最晚明年上半年也会投产，包括埃及4期12万吨年底投产，整体看明年产能可能达到300万吨。

　　未来公司新建产能的节奏是每年1-2条粗纱，1条细纱，会比较稳定。

　　Q：下游应用情况?

　　A：对于新能源车各个零部件的具体应用情况可能跟踪不到，只能看我们自己的出货情况。

　　像我们的热塑短切产品直接给金发科技，他再去做成改性塑料给汽车零部件，再应用到整车。

　　改性塑料行业里有很多小企业，金发是规模比较大的。

　　风电方面陆风的占比肯定是比较高，70%是陆上，30%是海上。

　　大梁上的模量性能要求最高，有些可能会用碳纤维，叶片用拉挤板，其他塔筒、玻璃钢、蒙皮织物等也是用玻纤为主，基本上就是国内三大家在做(巨石、泰玻、重庆国际)，没有太大变化。

　　我们和振石签的长协，价格在7000-8000，成本比一般粗纱高几百块钱。

　　目前行业拆分，建筑占比25-30%，包含管灌，风电在20%左右，热塑20%左右，剩下是电子布等需求20%。

　　Q：其他几家同行情况?

　　A：粗纱是泰山玻纤和重庆国际，电子纱是河南光远，宏和可能做布比较多，而且他的技术来源于日本。

　　Q：其他领域技术应用?

　　A：玻纤在各个领域的应用很难有爆发式增长，风电和新能源汽车等领域的渗透发展都有很长时间。

　　现在比较新兴的像海上风电，高铁枕木，有机替代无机材料也是有一些可能的。

　　航天航空几万吨差不多，用的不是很多的。

　　船舶领域可能是一个比较大的市场，但也是国外应用的比较多。

宽客-顺势天成：

　　中国巨石(SH600176)

中国巨石(SH600176)：

　　中国巨石：中国巨石关于接待投资者调研情况的公告 网页链接

MiLeo：

　　对此轮玻纤周期怎么看?对未来玻纤的需求和价格运行怎么判断?

　　答：此轮玻纤周期主要是从2020年下半年开始，疫情好转，市场需求增长，而供给端因新增产能较少造成供需错配，产品价格持续上涨，延续到2021年底，2022年国内外两个市场出现不同步的发展，国外明显好于国内。受产品价格走高和行业盈利能力增强影响，去年以来，玻纤厂商扩产意愿强烈。未来，预计玻纤产品价格将延续此前的基本规律，中低端产品先受影响，价格下跌较快，中小规模玻纤企业将相应出现业绩回落;高端产品价格韧性较强，价格较为稳定，公司以高端产品为主，优势将会更加明显。中国巨石(SH600176)

MiLeo：

　　建筑建材需求181吨(5%+)，电子纱88.4吨(今年小幅负增长)，风电55吨(18%+)，汽车63.8%(10%+)。中国巨石(SH600176) 行业增速应该是一般。

守正成奇：

1.40

　　[守正成奇漫漫路.220910] 本周无交易。持仓净值从上周上升为(基金净值法)，上涨+3.6%，同期沪深300上涨 +1.7%，继续跑赢市场。以下持仓本周贡献很大：陕西煤业、乐普医疗周涨幅8%;格力电器、中国巨石周涨幅+5%

下周计划

　　：陕西煤业在过去5周累积上涨+35%，若下周继续出现大幅涨幅，则考虑继续减持1/3. 减持后的现金，考虑未来择机加仓中国巨石和中国平安，有时因没有加仓或建仓机会而不得不持有现金也是一种无奈，所以，还是期待陕煤在此位置盘整一下比较好

交易纪律：

　　底部慢买忌追高，异常涨跌壁上观，诚信危机即清仓，倾向成长投未来。

免责声明：

　　本文仅为个人学习和投资心得的笔记，所涉及任何标的不作任何推荐，据此买卖，风险自负。本人对就此产生的任何影响概不负责。

长风破浪88888：

　　中国巨石(SH600176)快了，风电招标量比去年增长了60%，三四季度业绩会好起来，拿好了。

资产配置2019：

　　回复@出前一钉: 玻纤没那么简单，说停就停说开就开的。玻纤窑炉一点火就是7-8年的运行时间，而后冷修升级改造。除非极特殊情况，不会中途停火的，否则会导致窑炉严重损坏。也正因为如此，会呈现周期性。中国巨石(SH600176)//@出前一钉:回复@资产配置2019:小企业不一定会死，小企停产复产相对灵活，这个有点像国内小型钢厂，钢材价格到了亏损价，小企业说停就停，大型钢企没法停，还要死撑着

赤箭：

　　中秋快乐朋友们!#段子# 中国巨石(SH600176)