2022-09-14今日SH601799股票最新净值和交易情况

一只路人戊：

　　星宇股份(SH601799)【长江汽车】市场对星宇一直担心本轮客户转型的压制，随着公司新订单的不断获取，23、24年成长性不断强化。二季度受疫情冲击收入影响较大，但盈利能力企稳。随着三季度营收和利润的回升，同时新能源项目的不断落地，星宇股份已然开启新周期。 车灯行业迎来二次成长曲线，矩阵大灯、贯穿式尾灯与氛围灯驱动行业价值升级。光源升级已并非车灯演进的唯一道路，差异化体验成为智能电动时代车灯发展的新锚点，开拓行业增量品类。氛围灯与贯穿式尾灯均处于渗透加速初期，2021年上半年分别为28.3%、12.8%，蓄势待发;成本下降助力配置向下，矩阵大灯渗透率稳步提升，2021年达到5.8%。 中长期来看，客户结构持续转型，新能源占比将迎来快速提升。公司新项目拓展速度快，且产品向矩阵大灯升级。2023-2024年公司加大理想、蔚来、小鹏造车新势力与极氪等自主品牌开拓力度，2022Q3-Q4为全年集中发包季度，下半年新增订单有望持续贡献增量。强势竞争力与配套占率加持下，公司新能源占比2023年有望超15%，2024年有望超30%。 短期来看，下游景气向好，盈利迎来向上弹性。2022Q2收入下滑主要是受开票因素的影响，2022年6-8月下游核心客户产量：一汽大众52.8万辆，同比+82.9%，一汽丰田27.6万辆，同比+39.4%，一汽红旗5.8万辆，同比-8.4%，以奇瑞、东风日产8月销量估算来看，6-8月下游核心客户产量合计150.0万辆，同比+48.8%。随着下游产销恢复，下半年公司盈利将迎来向上弹性。 公司迎来赛道加速、格局优化与盈利提升三重赋能。当下行业智能化时代即将开启，公司配套向日系、豪华与高端自主突破，并布局塞尔维亚进军全球配套体系，产品持续升级提升单车价值，高效率管理和快速响应能力奠定长期优势，盈利提升周期不断被验证

未来智库：

　　(报告出品方：天风证券)

　　政策指引下，混动车型加速替代燃油市场

双积分政策指引，混动车型迎来发展良机

　　低油耗乘用车的双积分政策指引下，21年成为混动市场元年。21年起新增 的低油耗乘用车政策指引，强化了生产低油耗车型所产生的燃油积分的核 算优惠力度，发展节能效果好的混动车型有利于车企缓解积分压力，奠定 了21年以来混动市场快速发展的基调。

　　新能源汽车积分考核要求日趋严苛，加速推动电气化转型。 22年7月发布的双积分修订政策征求意见稿指出，24-25年新能源汽车积 分比例要求分别为28%和38%，较21-23年的14%、16%、18%有较为 明显的提升。 同时，BEV与PHEV标准车型积分下调，积分市场供给端进一步收紧。

市场空间测算：混动车型有望加速替代燃油市场

　　2020年10月发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》指出，到2035年，新能源汽车(包括纯电动车、PHEV、氢燃料电池汽车) 年销量占汽车总销量的50%，剩余50%的节能汽车全部为混合动力汽车。 21年以来，混合动力汽车中PHEV占比逐步超过HEV，22年6月占比分别为54%、46%。 我们预计到2025年，PHEV和HEV销量占比分别为30%和15%，对应销量分别为761和380万辆，CAGR分别为91%和60%。

　　分价格带看，混动车放量几何?

插电式混合动力汽车（PHEV）

10-20万&30万以上车型为PHEV销量主力

　　总量：21年1月至22年6月，插混车占乘用车整体比重从1.2%提升至5.2%。21年插混车型销量为52.4万辆，占乘用车整体比重约 2.6%  分价格带看： 目前无10万元以下插混车型。 10-20万元价格带的插混车占插混车整体比重由21年1月的29.1%提升至22年6月的49.1%。 30万元以上价格带的插混车占比相对稳定，约为20-30%。

10-20万热门插混车销量不输燃油车，比亚迪一家独大

　　10-20万元乘用车销量排名前20的车型中，插混车数量不 断增加，且销量排名不断上升。 10-20万元插混车中，比亚迪占比高达86%，其次为吉利、 长安，占比均为3%。

30万以上插混车主力——理想汽车

　　30万元以上乘用车销量排名靠前的车型中， 燃油车仍占据主导地位。纯电车中特斯拉Model Y表现突出。 插混车目前仅理想ONE一款，且为热销车型中唯一一款30-40万元SUV车型。 理想在30万以上插混车中份额第一，占比达60%，其次为奔驰、宝马，占比均为10%。

一笔经济账：10-20万元燃油、插混、纯电车综合成本对比

　　以宋PLUS为例，同系车型汽油、纯电、插混版本价格分别为14.61、18.52、16.1万元(考虑购车补贴和购置税)，插混版相较汽 油版贵1.5万元，较纯电版便宜2.4万元。 以每年20000公里，三年为一个使用周期计算，汽油、纯电、插混使用成本分别为4.33、1.05、2.29万元(考虑补能费用和保养费 用)，插混版较汽油版便宜2万元，较纯电版贵1.2万元。 使用3年后，汽油、纯电、插混残值分别为8.02、9.85、9.09万元(考虑三年保值率)，插混版较汽油版贵1.1万元，较纯电版便宜 0.8万元。 汽油、纯电、插混总使用成本分别为10.91、9.72、9.31万元(综合以上三项)，插混版较汽油版、纯电版分别便宜1.6、0.4万元。 市场空间测算：我们预计2025年乘用车销量2500万辆，10-20万元乘用车中插混车渗透率达50%，则2025年10-20万元插混车销 量规模达568万辆。

非插电式混合动力汽车（HEV）

10-15万&20-30万车型为HEV销量主力

　　总量：21年1月至22年6月，油电混动车占混动车整体比重从62.6%下降至45.9%，占乘用车整体比重从2.0%提升至4.4%，21 年销量为58.6万辆，占乘用车整体比重约2.9%。 分价格带看： 目前无10万元以下油电混动车型。 10-15万元价格带的油电混动车占比稳定在20-30%。 20-30万元价格带的油电混动车占比稳定在50-60%。

热销HEV以日系品牌为主

　　HEV主力价格带中，日系品牌占据绝大多数份额。10-15万元油电混动车中，前三名为广汽丰田、一汽丰田、东风日产，占比分 别为44%、31%、14%。20-30万元油电混动车中，前三名为广汽丰田、一汽丰田、广汽本田，占比分别为32%、26%、24%。 热销HEV车型包括，广汽丰田雷凌、汉兰达，一汽丰田皇冠陆放等。 日系HEV凭借先发优势和良好口碑占据HEV市场，自主品牌布局HEV有望打破局面，填补市场空白。

如何评价各车企混动系统——从节能性、动 力性、成本三维度出发

混合动力：低能耗动力系统新选择

　　定义：混动系统指使用内燃机和电池做为动力源的系统，主要由控制系统、驱动系统、动力辅助系统和电池组等构成，具有低耗油、 低排放等优点。 分类：混动系统根据对电能的依赖程度可分为微混、轻混、中混、完全混合。 根据动力系统结构可分为串联式(增程式)、并联式和混联式。根据电机位于系统的不同位置可分为P0-P4，电机所处位置不同，性能和功能均不同。

混动系统按动力系统组合方式不同，可分为串联、并联、混联

　　油电两套动力系统不同的组合方式带来三种架构。 串联：发动机给电机发电，由电机驱动整车。发动机和电动机间无机械连接，结构简单，易于布置和设计。但发动机无法直接驱动 车轮，能量转化率低，电机设计需覆盖全工况，成本要求高。 并联：发动机和电机均可驱动整车。整车动力性强，各路况适应性好。但电机发电和驱动不可同时进行，变速器复杂，技术难度高。 混联：有串并联和功率分流结构。融合了增程和并联的优点，具有较好的动力性、操控性和平顺性，但系统复杂，需要长时间技术 积累。

混动混联架构起源：丰田THS&本田IMMD

　　丰田THS(Toyota Hybird System)和本田IMMD(Intelligent Mutil-Mode Drive)是混联P1+P3和PS代表架构，起源于丰田第一 代THS和本田IMA(Integrated Motor Assist)，后来根据市场改进并综合了串并联架构优点被广泛应用。两者架构相似，各有所长。 IMMD动力系统能量传递路径比THS简单。IMMD没有复杂的行星齿轮，驱动齿轮总共7个，THS有8-14个，因此IMMD在动力传递上 能量损失小。 IMMD动力性比THS好。IMMD驱动电机总功率远大于THS。 THS发动机最优工作区间比IMMD广。THS是使用了行星齿轮无级调速，保证了绝大部分工况下发动机能在最优区间工作，发挥了发动 机最大性能。 THS电驱部分成本低。IMMD对电驱依赖过多，电动机功率需求大。 从众测油耗来看，两者持平。对应车型价格相差不大，混动成本相近。

节能性：油耗水平由发动机热效率和介入时间共同决定

　　混动汽车油耗=发动机输出功率X发动机工作时间。发动机在最高热效率区间工作时输出功率最高，因此除开风阻和车身重量等因 素，决定混动汽车油耗的是发动机热效率和发动机介入时间。 发动机热效率可以由以下方面改进： 采用阿特金森循环或米勒循环发动机，将全能发动机改为混动专用发动机。 使用变速箱，灵活换挡使发动机一直处于较优转速下从而降低油耗。 混联系统的发动机一般在中高速行驶时介入并直驱，而增程式发动机不仅在中高速巡航时启用，也在电池电量小于临界值启用等， 因此增程式发动机介入更加频繁，时间更长。另外，增程式需要两次能量转化，能量损失大，因此更耗油。

比亚迪：插混领先优势有望继续巩固

比亚迪DM系统发展至第四代，DM-i、DM-p分别主打经济性与动力性

　　比亚迪插混技术历经四次迭代： 比亚迪第一代DM混动系统的主要理念是节能，但牺 牲了动力性。 第二代DM混动系统则以性能为趋向。 第三代DM混动系统继承了第二代的大部分特点，主 要着眼于补全短板和提升性能。 2020年比亚迪推出了DM-i/DM-p双平台，取消了 变速箱的设计，实现了技术的全面的突破和升级。

　　DM-i主打燃油经济，DM-p主打动力性能： DM-i日常使用以电驱动为主，发动机高效发电，适 时辅助驱动，全工况超高效率，旨在让发动机和驱 动电机全工况下维持在高效区间运行，有效降低油 耗。 DM-p相比DM-i增加了一个后置驱动电机，同时采 用了四驱架构，在性能导向的策略优化下，发动机并 联驱动，提升了动力表现。

10-15万家轿市场秦PLUS产品力优势明显

　　动力性能上，秦PLUS的最大功率和最大扭矩落后 于新上市的帝豪L，但相比两款合资产品，优势明 显，并保持了同级别最低的油耗水平。 车身尺寸上，秦PLUS各维度参数均优于竞品，拥 有最为充裕的驾乘空间。 整体配置上，秦PLUS基础配置丰富，并拥有 DiLink系统提升智能座舱体验，但在智能硬件方 面存在空缺，辅助驾驶配置方面与轩逸相比略有 不足。 驾驶体验上，秦PLUS由于取消了变速箱的设计， 消除了换挡顿挫感的影响，车内静谧感较好 。 总体来看，秦PLUS拥有较高的产品力，主要体现 在车内空间、智能网联、燃油经济性等家庭用车 关注的维度。

吉利汽车：雷神混动赋予新动能

自主品牌+领克品牌迈向混动化

　　吉利旗下五个品牌中，极氪、几何、睿蓝主攻纯电，吉利自主品牌、领克主攻燃油和混动。 雷神混动助力自主品牌混动化。 自主品牌已相继推出星越L雷神Hi·F(HEV)、帝豪L雷神Hi·X(PHEV)、博越L雷神Hi·F(HEV)。 未来3年内，搭载雷神混动的车型将达到20余款。 领克品牌：已推出领克01EM-F(HEV)、领克01 EM-P(PHEV)，领克05 EM-P (PHEV)预计年底上市。

帝豪L用户基础庞大，雷神混动赋予新动能

　　2022年3月，集团发布雷神超级电混系统，技术层面对标比亚迪，并首次搭载于旗下A级轿车帝豪L上。帝豪是吉利集团的经典燃油车型，拥有庞大的用户基础。雷神超级电混系统赋予其新的生命力，新车型上市2个月收获3万+的订单， 超过吉利2022年前五个月PHEV车型销量之和，有望打开销量成长空间。

理想汽车&华为问界：增程式高端车型代表

理想ONE：契合家用市场需求的“奶爸”车型

　　ONE是理想首款车型，用户画像清晰：生活在一二线城市，已经拥有 一台燃油车，考虑增购一台大尺寸新能源家庭用车的“奶爸”。理想汽 车调研数据显示，截至21年12月，86%的ONE 用户为两代以上的家 庭用户。 理想对用户画像有着细腻的把握，ONE的产品力体现在关注家用需求 的配置层面：车身尺寸领先竞品，车内乘坐空间充裕。 舒适性配置全面，座椅、电器等配置丰富程度媲美豪华品牌行政级车。 屏幕尺寸和数量胜出，智能座舱体验感佳。

理想L9：智能化补强，价格段上攻

　　L9于2022年6月上市，用户画像和ONE基本一致，相比ONE，在车 身尺寸、动力性能、智能驾驶、智能座舱等方面有了全面的升级： L9属于大型SUV，车身尺寸更大, 车内空间更加充裕。 L9搭载了理想自研的1.5T四缸增程器，动力输出超过ONE，在整备质 量大220KG的情况下，百公里加速时间提升了1s;在纯电续航里程和 油耗水平上，L9也更加领先。 ONE的一大卖点在于出彩的智能座舱体验，L9将此优势发挥到了极致。 L9首创了五屏三维空间交互，相比ONE增加了后排娱乐屏以及HUD 抬头显示系统与安全驾驶交互屏的双屏组合，屏幕尺寸也有了较大的 提升。 L9配备了全栈自研的智能驾驶系统——理想AD MAX，能够支持更高 阶的辅助驾驶功能。L9相比ONE增配了1颗128线激光雷达和6颗摄像 头，并搭载了2颗英伟达Orin-X自动驾驶芯片，总算力提升至 508TOPS。

长安深蓝&五菱星辰：混动车型的后起之秀

强势开启电动化，2022为新品元年

　　长安汽车节能技术路线：纯电、插混、氢能齐头并进。 产品矩阵：深蓝+阿维塔+自主纯电+自主插混共同发力，覆盖高中低端市场。 深蓝SL03：22年7月上市，具备纯电、增程式、氢能三种动力类型。其中，纯电和增程式售价17-22万元，定位中端市场。 阿维塔11：22年8月上市，售价超35万元，定位高端纯电市场。自主纯电：22年6月Lumin上市，接替奔奔系列覆盖低端纯电微型车市场。 自主插混：22年3月首款搭载蓝鲸iDD混动系统的车型UNI-K PHEV上市，6月欧尚Z6 PHEV上市，预计UNI-V PHEV四季度上市。

混动供应链标的：隆盛科技&菱电电控

隆盛科技：EGR有望成为混动标配

　　隆盛科技主营EGR系统、马达铁芯、汽车冲压件和喷嘴气轨总成等。其中EGR是隆盛科技的主要业务，占2021年总营收35%。 EGR由ECU、EGR阀、冷却器、传感器、节气门、进排气管等构成。混动配置EGR主要有以下优点： 更好抑制缸内爆震：混动专用发动机一般配置涡轮增压提高热效率，但容易爆震。EGR可以延长到达爆震时间，更容易控制点火时间， 传感器更易监测，因此可以抑制缸内爆震。 更低油耗：EGR可以降低泵气损失并降低发动机排气温度，从而降低油耗。更低排放：国六NOx的排放标准比国五国四有明显提高，轻型车排放量需下降41.7%。 EGR主要功能是减少NOx的排放，因此是国 六标准下汽车的核心部件之一。 更好的余热利用能力：混动发动机长时间处于低负载工况，EGR能长时间维持发动机水温，减少发动机介入。

菱电电控：乘用车领域打破外资垄断，国产替代加速

　　公司为N1类EMS市场龙头，M1(主流乘用车) 市场被博世、大陆、日装等外资垄断。但随着 外资逐步推出国内市场，公司为本土龙头具备 先发优势。EMS关键技术与外资龙头差距不大，满足大部 分客户需求。VVTDVVTVVL策略和扭矩模型 策略上技术力相当;EMS软件平台兼容性略逊 色，进气量计算精度稍低。快速响应能力和高效服务优势可实现弯道超车。 本土优势由于无时间、语言、文化等障碍可带 来各部门协同工作效率的提升，实现快速响应， 缩短开发周期，降低管理成本。 国六带来行业洗牌机会。原有发动机EMS技术 及配件不适用，需重新开发，技术更迭快。公 司抓住契机可实现突围。

　　报告节选：

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

　　详见报告原文。

精选报告来源：【未来智库】

消费龙头ETF：

　　长安汽车(SZ000625)在节能技术路线方面，纯电、插混、氢能齐头并进。在产品矩阵方面，深蓝+阿维塔+自主纯电+自主插混共同发力，覆盖高中低端市场。郑煤机(SH601717)星宇股份(SH601799)

资本邦：

　　上声电子涨超3.7%，星宇股份、科博达等多股上涨。智能汽车 ETF(159889)涨超0.3%，成交额超409万元。

　　东方证券表示，智能汽车板块股价回调后有较好机会，机器人则有望成为未来反复活跃的主线。从电动化到智能化的转变才刚刚开始，短期的估值回调有利于长期投资者布局，汽车行业也逐步进入金九银十的销售旺季，且众多车厂有望在下半年发布新的车型。机器人主线方面，随着各大科技巨头将新品聚焦于机器人，相关主线会成为市场持续关注的热点方向。