2022-11-23今日SH605266股票最新净值和交易情况

国金证券研究所：

国金研究医疗行业 袁维团队

投资逻辑

　　长期深耕云南，建立区域优势地位。公司“立足云南、深耕西南、向全国拓展”，持续夯实云南利润中心。2021 年，公司实现营收 52.35 亿元(+17%)，归母净利润 3.亿元(+20%)，其中云南地区收入41亿元(+15%)，云南市占率超30%;2022年上半年实现营收30亿元(+26%)，归母净利润0.88亿元(-28%)，其中净利润同比下滑主要由于一季度受疫情冲击、新店次新店高占比带来费用增长。截至2022年中报，公司门店总数3283家，其中云南地区药店2321家，县区覆盖率达85%。

　　持续拓展全国，多元化战略带动公司业绩发展。公司持续加大川渝桂核心市场渗透率，复制云南成功模式策略逐步推进：重庆地区2021年实现营收3.45亿元(+15%)，门店数达 241 家(+ 61%)，2022年上半年门店数达319家;广西地区2021年实现营收2.3亿元(+19%)，2022年公司非公开发行募集资金4.20亿元，用于广西现代物流中心工程项目，进一步完善西南地区配套设施;四川地区2021年实现收入1.54亿元(+4%)。此外，2022年公司收购唐人医药进军以京津冀为核心的环渤海地区。公司持续推进外延扩张，多业态店铺支撑公司延续与发展，秉持“健康+专业+便利”的经营定位，县级及以上区域药店占比 95%，差异化经营特色凸显。

　　国金机构客户可详细查看《【国金医疗】健之佳深度报告：立足西南布局全国，多元化战略发展可期》全文研报内容。

　　风险提示：政策风险;竞争加剧风险;处方外流进度不及预期;医保药品限价风险;门店安全管理风险;医药电商冲击;限售股解禁风险;股东减持风险。

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万能的订书钉：

　　健之佳(SH605266)2022年最大悲剧《保本出导致的倒在黎明前》?

养生大师孙思邈：

　　605266

健之佳(SH605266)：

　　近期，健之佳(605266)发布了《关于为全资子公司提供担保的进展公告》，公告内容显示，健之佳与中信银行(601998)签署《最高额保证合同》，约定为公司全资子云南健之佳连锁健康药房有限公司(以下简称“连锁药房”)、云南之佳便利店有限公... 网页链接

和讯财经：

　　近期，健之佳发布了《关于为全资子公司提供担保的进展公告》，公告内容显示，健之佳与中信银行(601998)签署《最高额保证合同》，约定为公司全资子云南健之佳连锁健康药房有限公司(以下简称“连锁药房”)、云南之佳便利店有限公司(以下简称“之佳便利”)分别同中信银行签署的《综合授信合同》提供连带责任担保。

　　其中，为连锁药房保证担保的最高限额为人民币3,000万元，为之佳便利保证担保的最高限额为人民币1,000万元。

　　此次担保后，健之佳对全资子公司提供的担保总额为7.83亿元，占公司2021年度经审计净资产的比例为41%。其中，累计为连锁药房提供的担保为3.67亿元，累计为之佳便利提供的担保为4,300万元。

　　在此之前，健之佳股东大会通过了公司及子公司(包含全资或控股子公司)向金融机构申请不超过46.3亿元人民币的金融机构授信额度的议案;其中，健之佳为全资子公司在综合授信额度内的融资提供不超过22亿元的连带责任保证担保。

　　今年以来健之佳融资需求不断增长，这与其收购唐人医药有着密切的关联。健之佳收购唐人医药的100%股权的价格为20.74亿元，收购所需资金，除自有资金外，健之佳还向银行贷款12.44亿元。

　　根据公告资料显示，唐人医药股权交易分为两个阶段进行，第一阶段本公司受让唐人医药股东持有唐人医药80%股权的交易作价为16.59亿元。健之佳从2022年8月开始，陆续进行第一阶段的资金划转。2022年9月7日，健之佳已经将16.59亿元的款项全部支付完毕。

　　从健之佳的半年报上看，健之佳的负债合计为44.34亿元，其中流动负债合计为31.32亿，非流动负债为13.02亿元，整体资产负债率为66.11%。目前来看，贷款支付完唐人医药股权后，健之佳的三季芳资产负债率或将超过75%。

　　2019年至2022年上半年，健之佳开始快速扩张商业模式，线下的医药零售连锁门店单店效益下滑，2022年上半年，健之佳出现了增收不增利的情况，营业收入增加与营业利润下滑形成了反差。

　　回头来看，健之佳高杠杆收购唐人医药，对公司的现金流形成了不小的压力。同时，收购唐人医药以后公司也面临更大经营压力。在投资者交流活动中，对于全年经营情况预判情况，公司管理层表示，2022年初预算归母扣非净利润3.315亿元，上半年为0.92亿元较该目标产生了五千余万的缺口，需要下半年提升效率，积极应对市场变化，争取实现。

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小权168：

　　健之佳连涨七个交易日，之前是连跌15个。今年目标好简单，回本。健之佳(SH605266)

第一药店财智：

　　随着生活水平的提高、健康理念的普及，消费者对健康的关注度不断提升，健康消费人群的基数正在持续扩大。可以预见，健康产业的市场增长潜力将会不断释放。

那么，问题来了：产业“富矿”千千万，哪一个才是药店行业的“梦中情矿”？

掘金维矿市场，占领市场先机

　　与品牌工业携手，掘金维生素矿物质补充剂市场，或成药店行业的正确选择。

　　受饮食结构特征影响，我国居民对维矿类补充剂的需求巨大。《中国居民营养与慢性病状况报告》指出，我国居民水果、豆类及豆制品、奶类的消费量仍然偏低，膳食摄入的钙、铁、维生素A以及维生素D等不足的问题依然存在。受此影响，应用补充剂适当增加维生素和矿物质的摄入，对人体维持健康显得尤为重要。

　　纵观品类零售市场，占据维矿类销售前端的当属钙制剂，其凭借补充范围广，涵盖了不同年龄层次的消费人群。当中，以儿童钙的表现尤为突出，值得药店行业引起关注。中康CMH数据显示，儿童钙制品在占据县域超4成市场的同时，还能以高速增长(+30.5%)驱动品类持续发展，当中产生的生意机会十分可观。

赋能连锁伙伴，哈药正在行动

哈药集团

　　作为儿童维生素矿物质品类头部品牌，在长达30年的积累中精准把握市场发展浪潮，立足用户需求，凭借等知名产品，在消费者中积累了不少忠实粉丝。

哈药集团·亲子嘉年华活动

　　正因如此，2022年，自推出以来，就受到消费者和连锁伙伴的欢迎。这一活动聚焦家庭，以“爱”为关键词，基于家庭核心用药人群的健康服务需求，结合实际情景，提高连锁伙伴的季节性常见疾病的防+治水平，从而与消费者产生深度联结。

哈药集团·亲子嘉年华活动

　　另一方面，据中康CMH数据显示，便于儿童服用的口服液同比增速达到40%，市场规模迅速扩大。而在第四季度重磅来袭，以丰富形式赋能连锁伙伴进行维矿品类的门店营销，将能助力参与门店乘上市场规模扩大的“顺风车”!

1、知名连锁，鼎力参与

哈药集团·亲子嘉年华活动

　　据了解，健之佳医药连锁集团股份有限公司、河南张仲景大药房股份有限公司这2家实力连锁受吸引，在10月与携手，为第四季度的精彩活动拉开序幕。

　　10月10日 张仲景启动会

　　10月11日 健之佳启动会

哈药集团

　　在10月15~16日，将携手健之佳医药连锁集团股份有限公司，在昆明的重点门店多点开花，举办多场活动，提高大众对维矿类产品的认知度和认可度，以此柔性促进资源转化率、助推门店加快达成动销“小目标”。

哈药集团

　　不仅如此，还将在10月22~23日联手河南张仲景大药房股份有限公司，在河南多个重点门店开展多场精彩活动，药店人不容错过!

2、多点开花，精彩不断

哈药集团

　　一花独放不是春，百花齐放才是春满园!作为富有行业责任感的品牌工业，将充分发挥自身在健康领域的巨大势能，把复制到全国多地，以快闪店、游园会、线上直播等多种形式，助以多样的销售政策，高效联动线上线下，赋能更多连锁伙伴，助推连锁伙伴拉动业绩。

供零齐心携手，助力健康中国

　　受健康中国战略影响，我国居民健康意识日益高涨。可以相信，我国的大健康产业将在未来迎来历史性的发展机遇，大健康消费潜力将会进一步释放。越来越多人选择服用维生素与矿物质补充剂，以此保持身体健康的状态。作为药店的“宠儿”，维生素矿物质补充剂品类或有机会成长为药店行业另一个增长引擎。

　　在此背景下，连锁如果能与品牌工业达成深度合作，将有助于连锁快人一步掌握品类发展动向和细分市场动态，推动业绩达成突破。

哈药集团

　　作为的王牌产品，经过长时间的经营，在消费者群体享有较高的知名度。接下来，将以主打产品为抓手，以为基点，推动连锁多维协同，供零携手，一边破局门店客流困境，一边为“健康中国”的伟大征程添砖加瓦!

—END—

故清辞：

　　1、600803 新奥股份

　　现价：19.87元

　　每股净资产：5.08

　　核心题材：供气供热

　　主营业务：公司主要业务涵盖液化天然气生产、销售与投资,能源技术工程服务,甲醇等能源化工产品生产、销售与贸易,煤炭的开采、洗选与贸易。

　　2、603609 禾丰股份

　　现价：9.82元

　　每股净资产：7.10元

　　核心题材：农林牧渔

　　主营业务：禾丰是国内知名的大型农牧企业,主要业务包括饲料及饲料原料贸易业务、肉禽业务、生猪业务,同时涉猎动物药品、养殖设备、宠物医疗等领域。

　　3、600397 安源煤业

　　现价：3.90元

　　每股净资产：0.45

　　核心题材：煤炭开采

　　主营业务：公司的主营业务为煤炭采选及经营,煤炭及物资流通业务。

　　4、603393 新天然气

　　现价：23.01元

　　每股净资产：11.26

　　核心题材：供气供热

　　主营业务：公司主要从事城市天然气的输配与销售、入户安装业务。

　　5、605266 健之佳

　　现价：47.55元

　　每股净资产：23.08

　　核心题材：医药

　　主营业务：公司主要从事药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、便利食品、日用消耗品等健康产品的连锁零售业务,并提供相关专业服务。

　　6、002891 中宠股份

　　现价：30.00元

　　每股净资产：6.37

　　核心题材：农林牧渔

　　主营业务：公司以宠物食品的研发、生产和销售为主要业务,产品覆盖犬用及猫用宠物食品干粮、湿粮、零食、保健品等品类。

健之佳(SH605266)：

　　健之佳：关于为全资子公司提供担保的进展公告 网页链接

万能的订书钉：

　　健之佳(SH605266)这也太强势了，6连阳了，难道最近有什么好消息。

健之佳(SH605266)：

　　同花顺(300033)金融研究中心10月11日讯，有投资者向健之佳(605266)提问， 您好，请问贵公司是否建立财务共享中心，如建立，请问具体是在哪一年?如果按照1-5分对财务共享相关的组织人员、业务流程、运营管理以及信息系统的运行水... 网页链接

小权168：

　　健之佳调研透露，全年股权激励目标保持不变，22年要达到3.5亿净利润，下半年要达到2.6亿净利润。加油啊!!健之佳(SH605266)

飞天遁地猫：

　　次新——健之佳

　　弱市炒次新，健之佳逆市持续上涨，目前月线企稳，45可建仓，42支撑不破可加仓。健之佳(SH605266)

区块面：

　　健之佳(SH605266)最近为啥这么强

健之佳(SH605266)：

　　健之佳：健之佳投资者关系活动记录表(2022年8月) 网页链接

昀希雨航：

　　健之佳(SH605266)

　　年线位置如期出现长上影，后面还有的折腾。

　　底仓不动+高抛低吸=死磕到底。

横槊：

　　健之佳(SH605266)要调整的节奏啊

证券之星财经：

　　国金证券股份有限公司袁维近期对健之佳进行研究并发布了研究报告《立足西南布局全国，多元化战略发展可期》，本报告对健之佳给出买入评级，认为其目标价位为62.00元，当前股价为51.37元，预期上涨幅度为20.69%。

　　健之佳(605266)　　投资逻辑　　长期深耕云南，建立区域优势地位。公司“立足云南、深耕西南、向全国拓展”，持续夯实云南利润中心。2021年，公司实现营收52.35亿元(+17%)，归母净利润3.亿元(+20%)，其中云南地区收入41亿元(+15%)，云南市占率超30%;2022年上半年实现营收30亿元(+26%)，归母净利润0.88亿元(-28%)，其中净利润同比下滑主要由于一季度受疫情冲击、新店次新店高占比带来费用增长。截至2022年中报，公司门店总数3283家，其中云南地区药店2321家，县区覆盖率达85%。　　持续拓展全国，多元化战略带动公司业绩发展。公司持续加大川渝桂核心市场渗透率，复制云南成功模式策略逐步推进：重庆地区2021年实现营收3.45亿元(+15%)，门店数达241家(+61%)，2022年上半年门店数达319家;广西地区2021年实现营收2.3亿元(+19%)，2022年公司非公开发行募集资金4.20亿元，用于广西现代物流中心工程项目，进一步完善西南地区配套设施;四川地区2021年实现收入1.54亿元(+4%)。此外，2022年公司收购唐人医药进军以京津冀为核心的环渤海地区。公司持续推进外延扩张，多业态店铺支撑公司延续与发展，秉持“健康+专业+便利”的经营定位，县级及以上区域药店占比95%，差异化经营特色凸显。　　线上平台建设成效初显，全渠道服务能力进一步提升。公司较早布局线上渠道，竞争优势逐渐形成，2022年上半年线上渠道实现营收6.26亿元(+76%)，其中自营平台业务1.9亿元(+54%)，传统第三方电商平台B2C业务2.8亿元(+91%)，第三方O2O平台1.5亿元(+83%)。　　投资建议　　公司作为辐射全国的西南头部连锁药店，将在行业发展中持续获益。不考虑收购河北唐人并表影响，预计公司2022-2024年营业收入分别为65.3、81.8和102.9亿元，增速分别为25%、25%和26%;预计2022-2024年归母净利润分别为3.40、4.03和5.01亿元，增速分别为13%、18%和24%。　　估值　　我们选用相对估值法(市盈率法)对公司进行估值，选择类似属性的益丰药房、大参林、老百姓、一心堂和漱玉平民作为可比公司，给予2022年18倍PE，目标价62元，首次覆盖给予公司“买入”评级。　　风险　　政策风险;竞争加剧风险;处方外流进度不及预期;医保药品限价风险;门店安全管理风险;医药电商冲击;限售股解禁风险;股东减持风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券高岳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达99.03%，其预测2022年度归属净利润为盈利3.31亿，根据现价换算的预测PE为15。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级5家，增持评级2家;过去90天内机构目标均价为65.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，健之佳(605266)行业内竞争力的护城河一般，盈利能力优秀，营收成长性优秀。财务健康。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

心心相印o：

　　健之佳(SH605266)新产业(SZ300832)迪瑞医疗(SZ300396)

　　健之佳：立足云南、拓展西南，走向全国的多业态连锁药店企业

公司深耕云南、辐射西南市场，并购华北第二中心

　　公司长期深耕云南，建立区域优势地位。1998 年，公司第一家门店诞生于 云南昆明。2004 年，公司前身健之佳有限成立，业务逐步拓展至四川、重 庆、广西等地区，成为深耕云南市场、辐射西南市场的头部药店企业之一。 2015-2021 年，云南地区营业收入从 14.29 亿元增长到 41.32 亿元，年复 合增长率 19%。截至 2022 年中报，云南地区医药零售门店数量达到了 2321 家，云南 129 个县区，公司已覆盖 109 个县区，整体覆盖率达 84.5%，剩余 20 个县区，为公司持续扩张及渗透提供市场空间。

　　发力渝桂川地区，门店扩张不断加速。公司在重庆、广西和四川的医药零 售门店数量保持高速增长，2021 年同比增速分别为 61%、58%和 39%。 在门店数量快速扩张加持下，公司营收预计将有较大的增长空间，利润也 将逐步释放。

　　2020 上交所主板成功上市，加紧布局全国。公司 2020 年在上交所主板上 市。2022 年，公司非公开发行共募集资金 4.20 亿元，发行价格为 61.64 元/股，发行数量为 681 万股，根据募集资金投资计划，募集资金用于健之 佳广西现代物流中心工程项目及补充流动资金。2022 年 6 月，公司公告拟 分两阶段收购唐人医药 100%股权，将借此机会进军以京津冀为核心的环 渤海地区，以期突破公司原区域发展限制、进一步完善全国布局。截至2021 年末，唐人医药在河北省唐秦地区及辽宁省沈阳、葫芦岛、锦州、丹 东、营口、本溪六个地区共拥有门店 659 家，其中唐山地区门店 204 家， 秦皇岛 167 家。

坚持“健康+专业+便利”经营定位，产品结构持续优化

　　公司长期秉持“健康+专业+便利”的经营定位，以涵盖中西成药、中药材、 保健食品、医疗器械、个人护理品、体检服务、生活便利品等产品在内的 丰富品类，囊括健康营养咨询、皮肤护理咨询、专业药事服务等在内的专 业化服务，包含专业药房、便利店、药妆店、健康广场、中医诊所、社区 诊所、体检中心、社区卫生服务站等在内的多业态店铺，共同支撑公司经 营定位的延续与发展。

　　中西成药是公司主营业务收入的主要来源。受益于处方药外流，2015- H122 期间，中西成药对公司主营业务收入的贡献由 57%提高到 70%。在 毛利率方面，中西成药毛利率整体水平为 30%左右，处于公司各产品毛利 率的中游水平。除体检服务、个人护理品外，其他品类产品毛利率水平波 动幅度较小，变化情况稳定。

新店培育整合推进，业绩有望逐步释放

　　营收利润均稳步增长。2015-2021 年间，公司主营业务收入和归母净利润 均稳步提升，主营业务收入从 2015 年的 17.4 亿元增长到 2021 年的 48.6 亿元，CAGR 为 19%，归母净利润从 2015 年的 0.2 亿元增长到 2021 年 的 3.0 亿元，CAGR 为 57%。

　　公司 2015-2021 年盈利能力逐步改善，净利率由 1%提升至 6%。2021 年 公司门店总数同比增长 43%，同比增速大幅提升;由于门店培育和整合需 要时间，叠加疫情扰动影响，2022 年上半年公司短期业绩承压。随着国内 疫情防控有力，门店运营及线下药店消费逐步恢复，同时公司对新建门店 培育更趋完善、对新并购门店整合能力日益加强，公司业绩增长趋势有望 复苏。

　　连锁药店行业利好因素释放，头部企业增长确定性提高

药店连锁化率仍存在增长空间，利好头部企业

　　我国药店连锁化率水平不断提高。从 2018 年 11 月到 2021 年 9 月，我国 药品经营许可持证企业数量从 50.8 万家增长到 60.6 万家，其中零售连锁 企业门店占比从 50%提高到 56%，增长 6 个百分点。

　　对比政策发展指导意见，药店连锁率仍有一定的增长空间。2021 年商务部 关于“十四五”时期促进药品流通行业高质量发展的指导意见称“到 2025 年， 药品流通行业与我国新发展阶段人民健康需要相适应。药品批发百强企业 年销售额占药品批发市场总额 98%以上;药品零售百强企业年销售额占药 品零售市场总额 65%以上;药品零售连锁率接近 70%。”现阶段 56%左右 的连锁率与“十四五”规划给出的 70%的连锁率相比仍有一定的距离，这为 头部连锁药店企业的增长提供了新的机会。

政策推动处方药外流，有望为药店带来获客新入口

　　2021 年 4 月，国家医保局、卫健委发布《关于建立完善国家医保谈判药品 “双通道”管理机制的指导意见》，《指导意见》首次从国家层面，将定点零 售药店纳入医保药品的供应保障范围，并实行与医疗机构统一的支付政策。随后各地政府发文支持处方流转、双通道建设，发挥零售药店在药品方面 的优势。

　　日本处方药外流史具备参考价值，我国处方药院外市场有望逐步推进。参 考海外经验，日本历经 30 年时间，将医药分业率从 11.3%提升至 74.9%： 第一阶段(1997 年以前)，处方药开始外流，年外流率约为 1%-1.5%; 第二阶段(1997 年-2004 年)，政策及环境友好，处方药外流速度加快， 年外流率约为 3%-5%;第三阶段(2004 年以来)，处方药外流逐步达成， 年外流速度减缓。与此对比，2018 年我国目前处方药院内市场占比为 72%，处方药外流仍有较大空间，将在未来 3-10 年逐步释放。

　　处方药外流驱动客流转换，多元化经营提高获利能力。尽管处方药毛利率 相对较低，但市场外流将为零售药房市场带来增量空间，同时也会将患者 引流到连锁药房，为药店带来获客新入口，零售药店可以借助个性化的经 营手段，如慢病管理将处方外流带来的客户转化成为稳定优质客户，刺激其他医药产品消费，拉动高毛利产品销售，逐步扩大品牌影响力，为企业 带来更大的利润空间。

“超市/便利店+药店”新趋势显现，融合经营或将成为新发展方向

　　随着各地政府发文支持超市销售乙类非处方药品，“超市/便利店+药品”新经 营模式正在形成。超市、便利店等的加入可以在一定程度上弥补传统药店 存在的缺点，如夜间经营时间短、分布密度不够高，同时也为传统连锁药 店带来了新的经营竞争。

　　已有连锁药店企业布局便利零售，未来多业态融合经营或为新发展方向。 2005 年公司旗下云南之佳便利有限公司成立，截至 2021 年，公司旗下共 有之佳便利店 326 家，其中直营便利店 297 家，之佳便利位列中国连锁经 营协会(CCFA)2021 年中国便利店 TOP100 榜单第 68 名。2021 年，一 心堂同样在云南地区新设便利店——“一心便利”，以便利经营模式为主，并 结合母公司的主营业务特点，共同服务大健康经营理念。

　　多元化经营先行者，立足西南拓展全国布局

西南市场发展空间大，公司深耕细作稳健增长

　　西南地区药品流通行业市场增量空间较大。药品流通行业销售额和区域经 济发展水平存在一定的相关性，其区域性较为明显。商务部发布的《2020 年药品流通行业运行统计分析报告》显示，2020 年全国六大区域销售额占 全国销售总额的比重分别为：华东 36.1%，中南 27.0%，华北 15.2%，西 南 13.3%，东北 4.4%，西北 4.0%。横向来看，公司深耕地区西南市场药 品流通行业销售额占比在全国六大区域中排行第四;纵向对比，2017- 2020 年，西南地区药品流通行业销售额占比开始稳步提升。

　　公司在云南地区影响力深厚，有良好的品牌认同和较高的品牌壁垒。在 2021-2022 年度中国药店价值榜百强榜中一心堂位列全国第 5，公司位列 全国第 10。云南地区医药零售行业已形成以一心堂与公司两大连锁品牌为 主导、众多医药零售企业参与的市场竞争格局。

　　通过对比二者在云南省的门店数量可以发现，自 2018 年起，公司在云 南地区的门店数量同比增速超一心堂，其中 2021 年，公司在云南门店 数量同比增速为 40.8%，其中医药零售门店数量同比增速为 43.5%， 远超同期一心堂 15.3%的同比增速。随着公司进一步加速扩张，公司 在滇影响力有望进一步强化。

　　基于公司长期立足云南、深耕西南地区的区域性影响力，依靠“自建+收购” 双轮驱动，积极拓展全国市场。2018-2019 年，公司通过股权收购(两家公司，34 家门店)及经营性 资产收购(51 家门店)共获取了 85 家门店，主要分布于云南省地级、 县级市场。其中，通过股权收购的两家公司收购价分别为 1678 万元和 3168 万元，折算店均价格分别为 139.8 万元和 144 万元。通过资产收 购的门店店均收购价格最高为 82.8 万元，最低为 15.6 万元，平均收 购单价为 40.9 万元。2021 年，公司分别在云南、四川、广西和重庆收购了 288、10、24 和 38 家医药零售门店，收购范围逐步外延。2022 年，公司发布公告称拟分两阶段收购唐人医药 100%股权，将借 此机会把经营范围扩张到以京津冀为核心的环渤海地区。

以药店为主体、便利店等多种业态为辅，提高公司发展韧性

　　公司门店类型以社区专业便利药房为主，2016-2021 年，药店门店数量从 969 家增长到 2740 家，2021 年同比增速达 46%。截至 2022 年上半年， 公司共拥有医药零售门店 2,986 家。

　　2015-2021 年，公司医药门店数量从 999 增长到 2747， CAGR 为 18%。2016-2020 年公司每年医药门店数量稳步增长;公司进一步加 速扩张，2021 年新开门店数较 2020 年新开门店数增长 143%，门店 净增长 857 家，期末门店同比增长 45%，其中云南地区新开门店数量 最多，为 689 家。

　　老店经营稳定性和盈利确定性更高。据公司招股说明书披露，公司新 开门店 80%以上都能在 24 个月内实现盈利。在同一段时间内横向比 较，店龄越大的医药零售门店店均营业利润越高。

　　多元布局便利店业务。2021 年公司在该业态直营门店数达 297 家。随着各 地药监局推动超市、便利店销售乙类非处方药、“超市/便利店+药品”新趋势 来临，公司对便利店的早期布局有助于应对超市/便利店销售药物、潜在收 入或将部分外流对药店造成的外生冲击。

　　目前公司便利店均布局于云南地区。2015-2018 年，公司便利零售门 店数量逐年下滑，2019 年门店数量开始恢复增长，2020 年和 2021 年 新开设的便利店数量显著提高，2021 年末公司便利店数量为 297 家。

　　便利店业务毛利率处于行业中等水平，精细化管理与运营提高管理经 验。与主营业务相近的永辉超市、华联综超、红旗连锁相比，公司 2021 年毛利率为 21%，处于中等水平。

　　此外，公司布局中医诊所(3 家)、社区诊所(3 家)和体检中心(1 家)。 多业态经营有助于企业积累一定的混业管理的经验，为适应未来“大健康”融 合发展奠定良好的基础。同样，多业态经营有助于塑造公司品牌认同，强 化品牌壁垒。

全渠道服务能力提升，线上业务营收快速增长

　　公司发力线上渠道，线上业务发展位居行业前列。受疫情影响，用户端消 费观念正朝着服务泛在性、便利性转变。公司围绕客户需求，不断强化线 上渠道运营。2017-2021 年公司通过线上渠道实现的营收不断提升，从2017 年的 0.7 亿元提高到 2021 的 8.8 亿元，年均复合增速为 88%; 2022H1 线上渠道实现收入 6.3 亿元，同比增速为 76%。此外，公司线上 渠道收入从 2017 年的 3%提高到 2022H1 的 21%。

　　一方面，公司持续优化自营平台服务，保持自营预订及自提、送货系统佳 E 购的门店全覆盖。2022 年公司推出“健之佳急送”业务，通过同城送货平 台提供更及时的在线预订、送货上门服务。2022H1 公司自营平台收入同 比增速为 54%。另一方面，公司强化传统第三方电商平台 B2C 业务、第 三方 O2O 平台业务的运营管理，第三方平台收入占线上渠道收入比重显著 提升，2022H1 第三方平台收入占比为 69%，实现营收 4.3 亿元，同比增 速达 88%，其中 B2C 业务收入占比明显高于 O2O 业务，为 65%。

　　盈利预测

　　外延扩张下短期收入端增速较快，利润端业绩将延期释放。一方面，“一退 两抗”药品管控更为灵活，短期扰动因素弱化，下半年公司业绩确定性提 高。受疫情影响，公司多地区门店出现暂停销售 “一退两抗”药品情况， 导致部分顾客减少到店或回流至医疗机构，门店客流略微下降，且门店曾 暂时关闭，对公司业绩产生不利影响。随着相关商品管控更加灵活精准， 公司下半年业绩确定性提高。另一方面，公司处于较快速外延扩张阶段， 截至 2022 年中报，公司新店、次新店合计占比 34%，处于成长期的门店 产出低、整体坪效下降，由于门店培育和整合需要时间且将产生较高费用， 对公司短期业绩带来压力，预计短期公司利润端增速将低于收入端。随着 公司对新建门店培育更趋完善、对新并购门店整合能力日益加强，同时随 着门店成熟，公司业绩将逐步释放;此外公司将加强产品价格管控，同时 借助疫情机会加大店面租金议价能力，在一定程度上缓解利润压力。

　　中西成药：公司自 2022 年初确定应对政策、市场变化的品类策略，积极 承接院内顾客外流长期趋势带来的增量业务，上半年同比+32%，明显快于 主营业务收入 26%的增长率。随着公司门店的有序扩张和处方药的逐步外 流，公司中西成药业务将持续增长，预计 22-24 年间收入实现同比增速 31%，31%，31%。随着药品品类的逐步外流，公司对上游议价能力逐步 加强，同时公司加强产品竞价管理以应对短期利润端压力，预计中西成药 毛利率 22-24 年间分别保持 32%，31%，30%。

　　中药材、保健食品和医疗器械：2022 年 4 月，医保政策统一，保健食品、 部分医疗器械及中药材不再纳入个人医保结算范围，政策变化带来消费者 阶段性消费行为的改变，我们预计以上商品销售增速将出现阶段性下滑。 我们预计 22-24 年间，中药材实现收入同比增速 20%、18%和 15%，保健 食品收入实现同比增速 5%、2%和 2%，医疗器械收入实现同比增速 20%、 18%和 15%。公司坚持品牌塑造，加大贴牌商品的引进，贴牌产品的规划、 选择，产品毛利率水平将能较好维持当前水平。参考历史数据，我们保守 预计 22-24 年间，中药材毛利率 46%、46%和 46%，保健食品毛利率 46%、45%和 45%，医疗器械毛利率 45%、44%和 43%。

　　生活便利品：公司依托之佳便利店，围绕顾客“预防和健康管理”的实际需求， 继续重视发挥生活便利品等非药产品的规划和引进、推广，预计 22-24 年 生活便利品收入将维持历史水平，我们保守估计将实现同比增速 6%、6% 和 6%，毛利率维持 25%、25%和 25%。

　　费用率：公司持续推进、深化西南地区拓展进度，稳健、快速拓展门店网 络，职工薪酬、租赁费、办公、长期待摊费用摊销、水电、资产折旧费费 等营运支出以及线上渠道第三方平台服务费将随之持续增长，与此同时公 司也借助疫情机会加大店面租金议价能力，且规模优势将逐步显现，预计 22-24 年销售费用率分别为 27.5%、26.6%和 25.8%;随公司业务规模增 长管理费用将保持稳步增长，预计管理费用率保持将较为稳定。

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)