2022-11-25今日SZ300596股票最新净值和交易情况

利安隆(SZ300596)：

　　外延式发展助力业绩稳健增长 本期，投研君带大家关注一个属于基础化工行业的创业板上市公司。利安隆(300596)全名天津利安隆新材料股份有限公司，主营业务为高分子材料抗老化技术及产品、润滑油添加剂的研发、生产和销售，产品包括受阻胺类... 网页链接

不中不短还没耐心：

　　利安隆(SZ300596) 调研里写的明年康泰这边有20万吨添加剂产能，不知道和瑞丰这边的添加剂产品有多大区别，利润上能有多大差别，但无论如何，估值也不至于差这么多，整个行业上市的也没几家。当然了股价不止是基本面这么简单，还有最重要的就是资金推动。因为同行股价衬托，三条曲线里，第二曲线确实是最有看点的了，如果有什么行业潜在利好，希望公司能抓住机会，大干快上。

川谷研究所：

　　利安隆(SZ300596)

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证券代码：300596 综合评级：A

一、主营业务 评分：77

1、业务分析：

　　公司业务以高分子材料抗老化添加剂为主，作为高分子材料提升产品性能的必需品广泛应用于塑料、橡胶、涂料、化学纤维、胶黏剂等产业，具体产品分为抗氧化剂、光稳定剂、U-pack三类。其中，第一类，抗氧化剂营收占比接近37%，涵盖主抗氧化剂和辅抗氧化剂两个系列，产品能够延缓或抑制高分子材料的氧化反应，以防止其性能降低，延长使用寿命;第二类，光稳定剂营收占比接近47%，涵盖紫外线吸收剂和受阻胺类光稳定剂两个系列，是公司毛利率最高的品类，起到抑制或减弱光对高分子材料的降解作用，通常与抗氧化剂协同使用;第三类，U-pack系列可以简单理解成光稳定剂和抗氧化剂的复合产品，融合了两种产品的特点，能够通过一次添加简化操作步骤，该产品是未来行业发展趋势，由于目前营收规模较小，因此增速较快。由于部分原材料自身产能不足，需要对外采购，导致该产品目前的毛利率相对较低，随着公司自身产能提升，未来毛利有望改善。综合来看，公司的抗老化剂产品覆盖面较广，有几百个品种，数量仅次于全球龙头巴斯夫，下游客户覆盖了全球涂料10强中的9家，全球化工50强其中34家，全球主要高分子材料企业为公司提供了60%以上的销售收入，侧面凸显了公司产品的竞争力。2022年上半年，公司通过增发股份并购了锦州康泰，增加了润滑油添加剂业务，被定义为公司的第二生命曲线。作为润滑油中的原材料之一，添加剂能够改善润滑油的性能，广泛应用于汽车发动机润滑油(俗称机油)、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等领域。其中，全球每年在工程机械和乘用汽车两大领域的消耗量占比合计接近7成，国内的风电发展也在积极拉动润滑油的需求。随着润滑油国产替代的深入，该业务近来增长迅速，5月与6月的营收合计同比增长50%。另外，公司成立了生命科学事业部，主要涉及核酸药物和合成生物学，构成了公司的第三条生命曲线雏形，目前仍处于起步阶段，暂不做赘述。由于公司的产品下游应用方向较广，客户较为分散，因此周期性不是特别明显，产品出口接近40%。产能方面，2022年有很大的提升，抗氧化剂将由3.49万吨提升至9.49万吨(已于1月份达产)，光稳定剂将由2.17万吨提升至2.49万吨，U-pack产品将由1.6万吨提升至6.75万吨，润滑剂产能将由9.3万吨提升至14.3万吨，理论上公司业绩将有不错的弹性。

2、行业竞争格局：

　　目前，高分子材料抗老化剂是一个相对细分且竞争充分的领域，市场规模在200亿美元左右，BASF、SI、SONGWON等全球行业巨头，因先发优势在经营规模、应用技术等方面具有一定的竞争力，目前依然占有全球市场份额中的较大部分(未能找到年限较近的数据，根据2017年的数据显示，当时BASF的全球市占率为16.5%，公司为1.44%，而公司2021年的营收规模已经是当时的3倍左右，增长强劲)。国内高分子材料抗老化助剂的市场总体呈现出“三多、三少”的局面，即小企业多、大企业少;单一产品型企业多、系列产品型企业少;成本效益型企业多、创新服务型企业少。伴随着国内高分子材料规模的迅猛发展，近几年高分子材料抗老化行业的集中度在迅速提升，并且正在从国内市场走向国际市场，与日本ADEKA、台湾秒春、意大利Sabo等全球单项实力突出者进行角逐。而公司作为国内龙头，对比本土企业有规模、品类、技术优势，对比海外企业产品更有性价比，因此有望与BASF、SI、SONGWON等巨头构筑行业第一梯队。

　　全球润滑油添加剂市场规模2019年已增长至151亿美元，预计至2023年将达到185亿美元，按照我国润滑油添加剂需求量全球占比超过20%保守预测，国内规模达38亿美元。全球润滑油添加剂市场集中度非常高，路博润(34%)、润英联(23.5%)、雪佛龙奥伦耐(18%)和雅富顿(9.5%)这四大润滑油添加剂公司控制了全球85%以上的市场份额。根据行业研究机构智研咨询整理，2020年中国润滑油添加剂产量为71.00万吨，同比增速仅为0.13%，相比2019年的增速5.99%明显放缓。需求方面，受疫情影响，中国润滑油添加剂的需求量为92.58万吨，比2019年的需求量93.61万吨出现一定幅度的下降。国内润滑油添加剂生产企业仅有康泰股份(2021年产能9.3万吨)、瑞丰新材(11.5万吨)和无锡南方(产能5万吨)初具规模，其主要功能性单剂品种门类已经齐全，但产品质量和规模仍有巨大的成长空间，而国内一些小规模企业仍处于起步发展阶段。目前，国内高端润滑油添加剂市场仍被国际四大垄断，而全球的润滑油行业的增量发展重心正在向以中国、印度为代表的亚太发展中国家转移，我国也在积极推进自主可控，国内润滑油添加剂生产企业将凭借成本优势、物流优势和本土配套服务优势逐步占据市场竞争主动权，以公司为代表的国产龙头企业将获得更大的成长空间。

3、行业发展前景：

　　2020年，全球高分子材料市场空间约7000亿美元，预计到2025年规模将接近1万亿美元。我国作为全球高分子材料市场的增长中心，产量约占全球的三分之一。抗老化技术的核心价值是延长高分子材料寿命，为人类节约资源，是减少碳排放最有效的技术解决方案，作为高分子材料提升性能的必添辅助剂，随着下游的塑料、橡胶、涂料、化学纤维、胶黏剂等高分子材料未来很长一段时间保持较快增速，抗老化助剂行业也将在较长时期内保持稳定的增长。另外，随着环保意识的提高，各国政府都在呼吁节能减排，不仅传统发动机对润滑油性能的要求在不断提升，新能源汽车、风力发电、高铁、航空、机器人等市场更提出了前所未有的个性化性能要求，进而推动润滑油往高品质方向发展，添加剂的配方也变得更为复杂，给润滑油添加剂行业的创新发展带来重大机遇。

4、公司业绩增长逻辑：

　　(1)全球经济复苏;(2)行业集中度提升;(3)产能扩大;(4)下游应用拓宽。

　　文中方框内文字均为正文的数据补充，可作略读

·简介：

　　成立日期：2003年;办公所在地：天津;

·业务占比：

　　光稳定剂46.67%(毛利率37.53%)、抗氧化剂36.73%(毛利率20.79%)、U-pack11.14%(毛利率10.50%)、润滑油添加剂5.40%(毛利率20.60%);出口占比：39.33%;

·产品及用途：

1、抗氧化剂：

　　在高分子材料的聚合物体系中延缓或抑制材料受大气中氧或臭氧作用降解过程，从而阻止材料老化并延长使用寿命的一类化学助剂;

2、光稳定剂：

　　能够抑制或减弱高分子材料的光氧化降解作用，改善高分子材料耐光性的一类化学助剂;

3、U-pack：

　　公司提供的一种一站式解决高分子材料抗老化问题的个性化产品，可以理解为集成了抗氧化剂和光稳定剂的复合产品，通过一次添加，简化了客户处理步骤;

4、润滑油添加剂：

　　润滑油主要由基础油和添加剂两部分组成，通过按照一定的配方向基础油中加入添加剂并进行充分的调和以达到使用要求，添加剂一般占润滑油总体占比的2%-30%左右。添加剂则可弥补和改善基础油性能方面的不足，赋予油品新的理化性能，能够提高润滑油在机械系统中的效率并增强其性能，或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性，也是节能及减少环境污染的重要手段;

·销售模式：

　　直销(90%)为主，分销为辅;

·商业模式：

　　2B模式，客户以工商企业为主;

·上下游：

　　上游采购烷基酚类、脂肪酮或醇、脂肪酸及酯、芳香胺类、脂肪族硫醇等，下游应用至塑料、橡胶、涂料、纤维、胶黏剂五大类高分子材料等领域;

·主要客户

　　：前五大客户占比9.77%;客户囊括了巴斯夫、艾仕得、朗盛、科思创、汉高、DSM、PPG、杜邦、LG化学、三星集团、三菱工程塑料、富士集团、旭化成、关西涂料、中石化、中石油、金发科技、万华化学、华峰集团等众多全球知名高分子材料制造企业;

·行业地位：

　　国内高分子材料抗老化剂龙头;国产润滑油添加剂行业前三;

·竞争对手：

1、高分子材料抗老化剂：

　　巴斯夫(Basf)、松原(SONGWON)、圣莱科特化工(SI)、艾迪科(ADEKA)、萨博(Sabo)、台湾秒春、联盛化学、风光化工、三丰化工等;

2、润滑油添加剂产品：

　　路博润(Lubrizol)、润英联(Infineum)、雪佛龙奥伦耐(Chevron Oronite)、雅富顿(Afton)、科聚亚(Chemtura)、巴斯夫(Basf)、范德比尔(Vanderbilt)、罗曼克斯(Rohmax)、瑞丰新材、无锡南方等;

·行业核心竞争力：

　　1、产品性能指标;2、规模与成本优势;3、客户忠诚度;

·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长：

　　根据泛欧塑料工业协会(Plastic Europe)及Markets and Markets发布的相关数据，2020年塑料制品市场规模约为4683亿美元，至2025年市场规模将达到5961亿美元，年均复合增长率6%。根据Statista和Markets and Markets发布的相关数据，2020年涂料市场规模约为1472亿美元，至2025年市场规模将达到1794亿美元，年均复合增长率为4%，抗老化剂作为高分子材料配套产品有望迎来持续的稳定增长;随着我国高分子材料规模的迅猛发展，抗老化剂市场空间巨大，叠加新冠疫情以及国际营商环境的变化，行业的落后产能将逐步淘汰，行业集中度将加速提升;伴随近年来国家环保政策监管的日趋严格，以及产业升级的不断推进，国内润滑油添加剂产业也快速走向规模化、集约化，锦州康泰润滑油添加剂股份有限公司、新乡市瑞丰新材料股份有限公司、无锡南方石油添加剂有限公司正是在这样的行业背景下脱颖而出，成为中国境内润滑油添加剂行业为数不多兼具规模与技术研发实力的润滑油添加剂公司，未来锦州康泰、新乡瑞丰和无锡南方将成为中国润滑油供应链自主可控的重要力量。

·其他重要事项：

　　公司于2022年12月15日有近1000万股解禁，占总股本比例4.17%。

二、公司治理 评分：75

1、大股东及高管：

　　公司实际控制人为李海平，通过利安隆科技集团和利安隆国际集团持有公司25.05%股权。高管年龄集中在44-60岁之间，薪资集中在100-125万元之间，高管及员工持股比例7.34%，激励充足。

2、员工构成：

　　以生产和技术人员为主，2021年人均营收163万元，人均净利润19万元，在化工行业中属于中等水平。

3、机构持股：

　　前十大流通股东以投资公司为主，包括高毅资产，受到主流资金的认可度一般，截止2022年上半年，股东人数9773户，近两年股东人数变化不大。

4、股东责任（融资与分红）：

　　上市5年，累计融资17.73亿元，累计分红2.07亿元，鉴于公司仍在高速发展，分红不高也能理解。

·大股东：

　　持股比例为14.14%;股权质押率：0%

·管理层年龄：

　　44-60岁，高管及员工持股：7.34%

·员工总数：

　　2327人(+425)：技术577，生产1239，销售131;本科学历以上：721;

·人均产出：

　　2021年人均营收：163万元;人均净利润：19万元;

·融资分红：

　　2017年上市，累计融资(4次)：17.73亿，累计分红：2.07亿;

三、财务分析 评分：75

1、资产负债表（重点科目）：

　　公司账面现金勉强够用，存货占营收比例在合理范围内，应收账款占营业收入比例偏高，以一年期以内的居多，并且公司客户分散，下游主要为全球知名化工企业，因此呆坏账几率较低;固定资产19.67亿和在建工程10.09亿，说明公司仍在快速扩张当中;商誉5.26亿，为公司对外并购产生，目前来看减值风险不大;有息负债约16.6亿元，偿债压力较大，估计与公司的大幅扩张有关;合同负债0.41亿元，负债率约为50.33%，整体资产结构勉强还算健康。

2、利润表（重点科目）：

　　2021年营收同比增长38.74%，归属净利润同比增长42.53%，主要为下游需求推动，U-pack、抗氧化剂、光稳定剂产品销售订单均大幅增长。2022年上半年，营收同比增长40.27%，归属净利润同比增长47.25%，同样系公司产品销量增加，并表了锦州康泰5月与6月的业绩。

3、重点财务指标分析：

　　近十年，公司的营收和归属净利润均呈现较快的增长。公司净资产收益率维持在18%左右，处于较高水平，2020年受疫情影响ROE有所下滑;毛利率呈现下滑趋势，目前维持在27%左右，主要系疫情以来原材料涨价影响，随着原油价格回落，毛利率将有一定修复;净利润率维持在12%左右，虽然近几年营业成本上涨，但公司四费控制较好，从2017年以来期间费用占营收比例明显下降;总资产周转率则保持相对稳定的区间。

·资产负债表（2022年H1）：货币资金7.12，应收账款12.81

　　，预付款0.91，，其他流动资产0.20;，无形资产3.09，;，应付账款10.06，;股本2.30，未分利润15.57，净资产36.64，总资产73.76，负债率50.33%;会计师审计费用：110万元;

·利润表（2022年H1）：

　　营业收入22.68(+40.27%)，营业成本16.66，销售费用0.58(+7.83%)，管理费用0.77(+17.73%)，研发费用0.92(+42.78%)，财务费用0.30(+41.50%);净利润2.74(+47.25%);

·核心指标（2019-2022年H1）：

　　净资产收益率：18.24%、14.39%、17.86%、10.12%;每股收益：1.38、1.43、2.07、1.32;毛利率：29.24%、27.25%、26.84%、26.55%;净利润率：13.26%、11.80%、12.12%、12.10%;总资产周转率：0.77、0.71、0.73、0.35;

四、成长性及估值分析 评分：75

1、成长性：

　　目前，公司的抗老化剂业务和润滑油添加剂业务都属于化工行业中的细分领域，两者均具有上千亿的市场规模，并且整体都保持较为稳定的增长。在抗老化剂领域，公司在全球市场具备一定的竞争力，并且国内高分子材料的高速发展也将拉动对公司产品的需求。润滑油添加剂方面，国内企业虽然竞争力不强，但受益于国产化需求，公司作为本土优势企业拥有不错的市场提升空间。

2、估值水平：

　　根据公司及行业特点，赋予25-35倍估值。

3、发展潜力：

　　公司近十年业务维持在较高速的发展中，抗老化剂业务和润滑油添加剂业务均有不错的成长潜力，加之公司的大幅扩产，业绩增长确定性较强，市值亦有望突破300亿。

·预测假设：

　　营收增长：50%、40%、30%;净利润率：11%、11.5%、12%

·营收假设：

　　2022E：52;2023E：72;2024E：94;

·净利假设：

　　2022E：5.7;2023E：8.3;2024E：11.3;(即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整)

·影响公司利润核心要素：

　　1、GDP增长速度;2、原油价格波动;3、产能;

·市盈率假设：

　　25-35倍

·2024年估值假设：

　　280-400亿;当前估值假设：145-200亿(基于25%/年收益预期);价格区间：75-90元/股(未除权、除息);

五、投资逻辑及风险提示

1、投资逻辑：

　　(1)行业空间大且增长稳定;(2)公司产能大幅提升;(3)行业集中度提升;(4)国产化替代。

2、核心竞争力：

　　(1)规模优势;(2)销售网络优势;(3)技术领先优势;(4)供应链优势;

3、风险提示：

　　(1)产品价格下降;(2)原材料价格上涨;(3)人民币升值。

·核心竞争力

1、产品配套优势

　　由于高分子材料抗老化助剂在下游客户添加量少、品类繁多，产品的系列化完整程度、配套能力和应用技术服务水平是大型高分子材料制造商降低管理成本并选择供应商的重要影响因素。近年来，公司经过有计划的扩建产能和外延并购，已经成为全球同行业产品系列配套最齐全的两家企业之一。

2、全球运营优势

　　基于在德国、美国、日本、香港的子公司和遍及全球的供应链资源整合，公司已具备全球化运营模式下的快速交付、风险管控与合规管理能力，遍布全球的仓库供应链体系已运营成熟，高效的全球供应链体系可积极应变疫情对全球供应链的冲击，确保客户订单的及时交付，努力实现全球业务的高效协同。

3、客户优势

　　公司设立之初就定位于高端大客户，经过十余年的苦心经营，目前已经拥有一大批全球知名的高分子材料客户群。锦州康泰的经营模式为公司积累了大量的润滑油添加剂客户资源，在全球拥有3000多家客户，营销网络覆盖中国和国外20多个国家和地区，在业界拥有较大影响力。

4、供应链优势

　　公司建有天津、中卫、珠海、赤峰、常山、衡水六大生产基地，夯实了单产品双基地生产的保供能力。公司向全球客户承诺建立72小时快速反应机制，即72小时物流、售后服务送达客户，为此公司通过十余年时间建立起了覆盖全球主要客户群的物流网络和本地化服务的服务网络。

·风险提示

1、原材料价格波动风险

　　受国际原油价格及国内外市场供应情况、区域经贸政策等的影响，公司主要原材料的采购价格呈现双向波动的趋势。而直接材料占公司主营业务成本的比重较高，公司产品的价格相对于原材料价格变动具有一定的滞后性，因此在短期内不能完全抵消原材料成本波动所带来的风险。

2、环保和安全生产风险

　　公司抗老化助剂生产过程使用部分易燃易爆化工原材料，若管理不当，或安全环保措施不到位，则可能发生环保和安全事故。另外，但随着国家安全环保管理力度的加强，有关标准和要求可能会发生变化，公司如不能及时适应相应的变化，生产和发展将会受到一定程度影响。

3、宏观环境风险

　　公司出口业务所占比例较大，汇率、国家出口退税政策、国际贸易形势、全球物流变动情况直接影响公司业绩。2022年上半年，日元及欧元出现大幅贬值，已经对公司的利润带来了一定的负面影响。

4、应收账款风险

　　公司应收账款金额不断增加(截止2022上半年末，应收账款余额约为8.35亿元，较上年末增长了44.89%)。虽然绝大部分应收账款账龄在1年以内，且客户质量较好。但其占总资产及收入的比例均较高，若主要客户经营发生困难，公司仍将面临出现应收账款无法收回的风险。

六、公司总评 （总分76）

公司是国内高分子材料抗老化剂行业的龙头，作为高分子材料生产过程中的必需品，随着我国高分子材料的蓬勃发展，公司近十年也迎来了高速发展，营收和归属净利润复合增长率均在30%左右。在产品品类数量上仅次于全球龙头巴斯夫，2022年产能也大幅扩张，未来有望跨入行业的第一梯队。公司的润滑油添加剂业务于2022年并购而来，在本土企业中有很强的竞争力，随着国产化趋势，在公司原有的营销体系及供应链优势加持下，该业务未来发展前景良好。综合来看，公司的业务下游涉及范围较广，客户也比较分散，爆发性增长概率不大。2022年，公司的各项产能均有大幅增长，若能被下游消化掉，公司市值仍具有很大的提升空间。

评级标准：AAA≥85、AA：77-84、A：70-76；BBB：60-69，BB：55-59，B：50-54；CCC及以下≤49

郑重声明：评级及评分仅为个人观点，在任何情况下，本报告中的信息或意见均不构成对任何人的证券买卖建议，对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。

看左猜右：

　　利安隆(SZ300596) 这两天觉得绿狗爆雷的声音好多，只能说太年轻了，千万记住，当大盘不那么垃圾的时候，绿狗就是最垃圾的，习惯就好

肖申克的自由：

　　利安隆具有长牛的特性，今日先开个底仓，之后有增量资金或获利了结资金就加仓，不求暴涨。

　　记录一下今日想法，日后好复盘。主要看点以下：

　　1、抗老化产品：

　　这是利安隆的基本盘。

　　太阳之下，空气之中几乎所有的产品都有老化问题，从传统的塑料、纤维、涂料……到光伏风电材料都有这个需求。所以不用担心下游或行业增长的问题。

　　全系列产品的供应能力(全球仅利安隆和巴斯夫能做到)，和全球承诺72小时响应的服务能力，非竞争者一朝一夕能赶上。

　　竞争优势可以一句话形容：近十年30+的速度增长。

　　2、润滑油助剂：

　　普普通通润滑油，其助剂居然是卡脖子的，全球四大外资占据85%的份额。国产以生产单剂居多，复合剂厂商少。

　　国内有子公司锦州康泰，瑞峰新材，无锡南方(实际已落伍)在复合剂方面做出了规模，康泰目前已经开始贡献利润。

　　3、核酸药物与合成生物

　　培养中的业务，暂时贡献利润有限。

　　核酸药物不了解，合成生物前景是不错的，如丙氨酸，青蒿素……这些从自然物中提取，成本巨大。用生物合成技术在工厂批量生产，分分钟把成本打到骨折。

　　建仓理由：

　　一、 三项业务都是千亿级的空间，典型的孕育长牛的长坡厚雪。

　　二、未来两年各项业务都有大产能投放或爬坡，抗老区化剂近几年一直接近满产满销，不担心产能消化问题。

　　三、投放产能中单剂自足率提高，有利于终端产品毛利率提高。

　　四、从产能和行业看，未来几年业绩有保障。当前估值相对于近十年的高增长也不高，不过当年格力也是30+高增速好多年，但估值就没上去过，所以利安隆慢慢买也算是种御。

　　五、抗老化产业业绩有保障，润滑油助剂国产替代，和核酸医药，合成生物充满想象。容易引爆股价。

　　六、不知道巴斯夫的抗老化产品在哪生产，如果也是断气的欧洲，算是锦上添花

　　利安隆(SZ300596)

idk135：

　　利安隆(SZ300596)你们熟悉的绿安隆绿绿又回来了

Enix林辰：

　　布局生命科学第三成长曲线。公司正在研发核酸药物单体，6吨产能中试车间将于四季度生产，主要用于小核酸药物、mRNA 疫苗与药物的的合成。单吨价格5000元/千克，毛利率60%左右，预计明年销量1吨左右。同时正与天津大学开展聚谷氨酸(比玻尿酸更好)合成研究，已经开展转移技术的验证和放大工作。

　　嗯，对的，医药概念

　　利安隆(SZ300596)

汇兑：

　　利安隆(SZ300596)昨今两天上涨无量下跌放量，短期没机会了。先出了

海量纪要007：

　　<每日发布当天纪要汇总 见主页置顶 >

　　昨天相对跌幅较大，好多人问我们原因，据我们了解公司经营正常。昨天好像是有人说三季度业绩差，但是据我们测算，抗老剂虽然受宏观影响有所下滑，但是润滑油添加剂供不应求，据我们从行业了解到，每个月都在更好，(可以参考我们最近放在推荐首位的瑞丰新材)所以综合计算，利安隆三季度我们预计环比在二季度高基数的基础上还能略增，这已经很好了!超预期，一个月前我们预期是环比略下降

　　高分子抗老化材料持续放量。公司目前拥有7.5万吨抗老化助剂，其中3.5万吨抗氧剂。上半年珠海6万吨抗氧剂已经全部投产，目前开工率50%，预计明年年底产能将达满产。公司和巴斯夫是世界上抗老化助剂产品最全的两家公司，产品市占率排全球第三，拥有全球最好的营销网络，产品质量比肩巴斯夫，价格略低，正逐步蚕食巴斯夫市场份额。预计明年产量翻倍，同时受益于原材料成本降低。

　　布局润滑油添加剂，第二生命曲线。公司6月并表康泰股份，立刻将康泰扭亏为盈。康泰、无锡南方、瑞丰新材在2020年前是国产润滑油添加剂三巨头，技术底蕴深厚。目前一期装置拥有5万吨单剂产能，3万吨复合助剂，二期5万吨产能也将于10月底建成投产，部分产品通过了API认证。一方面受益于国产替代加速，另一方面康泰通过利安隆全球营销网络，扩大了销售渠道，和公司现有产品实现协同效应，提高毛利率。目前该业务单月净利约1000万左右，预计明年能贡献2亿利润。

　　布局生命科学第三成长曲线。公司正在研发核酸药物单体，6吨产能中试车间将于四季度生产，主要用于小核酸药物、mRNA 疫苗与药物的的合成。单吨价格5000元/千克，毛利率60%左右，预计明年销量1吨左右。同时正与天津大学开展聚谷氨酸(比玻尿酸更好)合成研究，已经开展转移技术的验证和放大工作。

　　22-23年盈利预测预计5.8亿、8亿，估值明年给20-25倍，对应23年160-200亿市值。

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　　利安隆(SZ300596)

浙大研究僧：

　　利安隆(SZ300596)很给我面子，又特么绿，业绩暴雷了吧

投研中枢：

　　昨天相对跌幅较大，好多人问我们原因，据我们了解公司经营正常。昨天好像是有人说三季度业绩差，但是据我们测算，抗老剂虽然受宏观影响有所下滑，但是润滑油添加剂供不应求，据我们从行业了解到，每个月都在更好，(可以参考我们最近放在推荐首位的瑞丰新材)所以综合计算，利安隆三季度我们预计环比在二季度高基数的基础上还能略增，这已经很好了!超预期，一个月前我们预期是环比略下降

　　高分子抗老化材料持续放量。公司目前拥有7.5万吨抗老化助剂，其中3.5万吨抗氧剂。上半年珠海6万吨抗氧剂已经全部投产，目前开工率50%，预计明年年底产能将达满产。公司和巴斯夫是世界上抗老化助剂产品最全的两家公司，产品市占率排全球第三，拥有全球最好的营销网络，产品质量比肩巴斯夫，价格略低，正逐步蚕食巴斯夫市场份额。预计明年产量翻倍，同时受益于原材料成本降低。

　　布局润滑油添加剂，第二生命曲线。公司6月并表康泰股份，立刻将康泰扭亏为盈。康泰、无锡南方、瑞丰新材在2020年前是国产润滑油添加剂三巨头，技术底蕴深厚。目前一期装置拥有5万吨单剂产能，3万吨复合助剂，二期5万吨产能也将于10月底建成投产，部分产品通过了API认证。一方面受益于国产替代加速，另一方面康泰通过利安隆全球营销网络，扩大了销售渠道，和公司现有产品实现协同效应，提高毛利率。目前该业务单月净利约1000万左右，预计明年能贡献2亿利润。

　　布局生命科学第三成长曲线。公司正在研发核酸药物单体，6吨产能中试车间将于四季度生产，主要用于小核酸药物、mRNA 疫苗与药物的的合成。单吨价格5000元/千克，毛利率60%左右，预计明年销量1吨左右。同时正与天津大学开展聚谷氨酸(比玻尿酸更好)合成研究，已经开展转移技术的验证和放大工作。

　　22-23年盈利预测预计5.8亿、8亿，估值明年给20-25倍，对应23年160-200亿市值。

Brillen：

　　一、润滑油添加剂行业简介

2020年全球润滑油添加剂的需求量约435万吨，市场规模约145亿美元，预计市场2020-2025年CAGR约6%（咨询公司给的数，看看就行；另一说全球300万吨，但千亿市场是确定的）

　　润滑油，包括车用润滑油和工业润滑油，简单来说是由两部分构成的，一部分是基础油，一部分是润滑油添加剂。。欧美发达国家市场基本处于平稳状态，市场增量主要来自于以亚洲为代表的发展中市场。从结构上来看，润滑油添加剂的需求主要是来自于车用发动机润滑油领域。

　　润滑油添加剂包括功能性单剂以及为不同领域设计的按照一定独特配方生产的复剂。润滑油添加剂市场目前主要由国际“四大”厂商把持，他们占据全球85%以上的市场份额，润滑油添加剂市场的集中度极高。

　　由单剂到复剂的生产过程虽然是简单的物理混合，但单剂的生产工艺以及理化性质对于复剂的性能有一定影响，且开发满足使用场景要求的复剂配方需要长期的技术积累、厂商对于单剂性能的深入理解以及检测技术与设备的配套，故复剂的门槛是相对比较高的。目前虽然国内厂商在传统单剂上基本实现了全覆盖，但在特色单剂以及中高端复剂方面依旧还需有较长时间的追赶。

　　2021年国内润滑油添加剂的需求量大约105万吨，市场容量超过30亿美元。国内润滑油添加剂龙头企业主要是瑞丰新材、康泰股份和无锡南方。2017年康泰的国内市场占有率是2.57%，国际市场占有率是0.68%;2019年瑞丰的国内市场占有率是2.57%，国际市场占有率是0.89%。可以看到，最起码截至瑞丰募投扩产项目落地前，国内润滑油添加剂厂商体量都还处于与市场规模相对比体量较小的阶段。

　　二、国内添加剂市场的现状

国内市场容量大概在两百亿元左右

　　2021年国内润滑油添加剂的需求量大约110万吨，进口量大约38万吨，出口量大约10万吨，国内润滑油添加剂用量在90万吨左右，，这是从量上对润滑油添加剂国内市场的一个直观认识。(进口量按其他润滑油添加剂-38112900、含石油或从沥青矿物提取油类的润滑油添加剂-38112100两个项目加总统计，需求量来自咨询公司数字，不清楚是否单剂和复剂一起算了，关键是国内市场容量两百亿，这个在市场上大致没什么分歧)

市场占比的话基本是三分天下，“两桶油”会稍微多一些

　　国内润滑油添加剂市场的组成比较复杂，生产企业可以分为三类：外资系、“两桶油”系以及民营企业，这三类企业具有明显的不同，。

这些企业所需的单剂产能主要由各自的全球供应体系提供，而非本土采购

　　首先，外资系在国内的工厂以生产复剂为主，其中，路博润进入中国市场比较早，珠海工厂一期大概15年建成验收，经过后续二期扩产18年建成验收，目前复剂产能比较大，单剂上具有5.8万吨磺酸盐产能以及1.65万吨酚盐产能(均为清净剂)，且目前有较大产能的分散剂产能在建。雪佛龙与润英联进入中国市场的时间晚一些，工厂基本在18-20年间建成投产，没有配备单剂产能。雅富顿在国内可以算作没有工厂，在苏州购买的小厂主做工业油，其主要生产基地在新加坡。。

　　“两桶油”系大概占国内润滑油体量的40%左右，但是其产品有很多是工业油，这部分产品的添加剂用量较小，因此在添加剂的市场体量上基本与外资系持平。中石油的产品相对中低端一些，而中石化的产品相对高端一些，因此中石化从与外资的对接会相对多一些，2019年进口量大概在小万吨级别，中石化和润英联合资的上海海润也会进行一些采购。总的来说“两桶油”的添加剂自产率是相对比较高的，在高端产品上会对外资系以及进口有一些依赖，从2019年的数据判断这个量应该不会超过5万吨。

　　民营企业主要就是康泰和瑞丰，无锡南方由于技术上没有什么进步，大家对他的关注也比较少。截止到2021年年报期，瑞丰的单剂产能我个人根据环评计算是9.1万吨，研报给的说法是十万吨以上，没有给出确切的数字，我觉得这个差别不大;复剂已落地的产能是1.5万吨。康泰单剂产能我计算是5.5万吨，复剂产能是3万吨，研报是单剂+复剂9.3万吨，差距也比较小。但是康泰产能配套有问题，这只是个名义的数字，他现在并不能充分释放产能，这也是接受收购的一个原因吧。

　　还需要说的一点是有些润滑油厂商也是有自有的或者关联的单剂产能的，但是润滑油厂商购买复剂做产品是大势所趋，一方面是排放标准的不断提高，另一方面是润滑油公司由于技术禀赋的原因难以拿到认证。

　　三、国内润滑油添加剂公司的空间及事件催化

以复剂销售为主

　　国内润滑油添加剂公司发展的空间有二：一个是出口，一个是内销。出口是走向国际“四大”覆盖不到的市场，比如中东、东南亚——实际上瑞丰2019年以来的迅速发展主要是靠这个，目前国产剂在海外与“四大”直接竞争还是难度比较大的。内销主要是两方面，一个是替代四大在“两桶油”、民营润滑油企业、民营主机厂的供应体系中的位置，，另一个就是打入“四大”在国内工厂的供应体系，寻求一种本地采购、本地销售的模式，。换句话说，在国内市场除了“两桶油”自产润滑油添加剂的份额外，其他的市场空间都是替代空间，，且疫情以及近来的地缘冲突加速了这个过程的进行。

　　疫情以来，由于海运费用高企以及港口拥堵的发生，“四大”的供给能力下降，在这种情况下他们选择了保大客户，国内民营中型企业基本是拿不到货的，这逼迫国内民营企业转向国内供应商。实际上，随着国内添加剂生产企业的不断发展，在常用单剂以及复剂的性能上已经不比“四大”差多少了，但是价格却低很多，这个价差大概在30%。可以想象，就算“四大”恢复了供应，这些企业也不会再去用“四大”的货了，因为他们的成本曲线已经被国内厂商的货源给压下来了，“四大”基本上可以说是永远失去了这部分客户。

　　对于“两桶油”来说，与“四大”脱钩基本是处于一个保证供给安全的考虑。润滑油这个东西看着不起眼，但是没有的话机械生产以及公共交通那是要除大问题的，近来的地缘争端暴露了润滑油“卡脖子”的问题，因此这部分的替代也是在加速进行的。

　　对于“四大”来说，他的全球供应体系在疫情的影响下并不通畅，加之全球通胀、海运价格高企、原材料价格上涨，这些都加剧了他们的成本压力，而外企的想法和国内企业是不一样的，你很少看到一个外企去做毛利率低于20%的生意，甚至可能低于30%都会考虑放弃，因此从中期角度来看他们面临两个抉择：是否放弃低端产品，是否接受国内供应商进入其体系供给单剂。我认为只要“四大”不想放弃中国市场，那么国内添加剂厂商打入其供应体系，至少部分替代原来由其全球供应体系提供的单剂是比较确定的。

　　综上，从中期的维度来看，国内市场逾百亿的替代空间终会属于国内添加剂企业。

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尼古拉斯阿里巴巴：

　　//@Enix林辰:瑞丰新材(SZ300910) 利安隆(SZ300596) 大毛需要润滑油，润滑油添加剂四大家族，路博润、润英联、雪佛龙奥伦耐和雅富顿，除了润英联是英国的，另外3家都是美国公司，现在英美不给俄罗斯供了，只有找中国的替代品，瑞丰新材就切进去了。大毛企业变成瑞丰新的第一大客户，瑞丰这次真是赚麻了。

证券之星财经：

　　10月13日利安隆发生大宗交易，交易数据如下：

　　大宗交易成交价格55.51元，相对当日收盘价折价1.56%，成交88万股，成交金额4884.88万元，买方营业部为中信证券股份有限公司北京东三环中路证券营业部，卖方营业部为机构专用。

　　近三个月该股共发生6笔大宗交易，合计成交2.09万手，折价成交2笔，溢价成交4笔。该股在过去半年内已有共计812.84万股限售解禁股上市，占公司总股本的3.54%。

　　截至2022年10月13日收盘，利安隆(300596)报收于56.39元，上涨2.75%，换手率1.55%，成交量3.1万手，成交额1.73亿元。

　　该股近半年内有股东持股变动，合计净减持506.68万股，股东增减持明细如下表：

　　该股最近90天内共有10家机构给出评级，买入评级7家，增持评级3家;过去90天内机构目标均价为56.18。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，利安隆(300596)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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下游星空：

　　利安隆(SZ300596)洗盘真的是