2022-12-11今日SZ300673股票最新净值和交易情况

大麻绳：

　　中宠股份(SZ002891)双十一战绩

股海有路勤为径：

　　//@长安卫公:回复@张玄机: 反正我是超级看好这个行业，价格低不等于质量差呀，反而可能有很高的提价空间。中宠股份(SZ002891) 和佩蒂股份(SZ300673) 本来就是海外代工为主的，做了不少高端品牌的代工。海外卖的贵，说不定很多还是出口转内销啊。

　　国内几个来看，目前中宠品牌力还是非常强的，所以这也是...

bird_23：

　　佩蒂股份(SZ300673) 汇率波动导致短线资金跑路，坚持!

哈德逊河眺望：

　　你这个营销确实做的不咋地中宠股份(SZ002891)行业里第一家上市的公司，咱们排第20真厉害

空投轰-20碎片笔记：

　　有老师吹佩蒂股份零食大卖，GMV Top 20 为啥没看到啊

大Q小Q落玉盘：

　　佩蒂股份(SZ300673)预期在减弱，汇兑收益也会减弱甚至变负，炒股炒预期，短期没有机会。不过会持续关注。

pytorch：

　　佩蒂股份(SZ300673) 这股有雷，还是压盘?

samagical：

　　佩蒂股份(SZ300673)

　　22年数据逐季改善，宠物的咬胶和食品。

　　收入的增速越来越好，但是毛利率没有改善。

　　22年的利润增长很大一部分来自于汇兑损益，7000万元，扣除汇兑损益后，净利润和去年差不多。

　　有亮点，但是也有隐忧。

佩蒂股份(SZ300673)：

　　同花顺(300033)金融研究中心11月14日讯，有投资者向佩蒂股份(300673)提问， 公司股票长期低估，严重低于同行估值。公司是否有市值管理。11.11结束了公司取的那些成绩能否如实回答下，而不是要投资者看定期财务报告 公司回答表示，... 网页链接

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，有投资者在投资者互动平台提问：请问贵公司2023全年将会释放多少产能?能详细介绍一下吗?谢谢!

　　佩蒂股份(300673.SZ)11月14日在投资者互动平台表示，按照公司当前在建项目的建设进度，在零食产品方面，柬埔寨工厂的产能将持续爬坡，增加部分产能;在主粮产品方面，新西兰主粮工厂和江苏康贝新型主粮工厂都将有部分产出

　　(记者 蔡鼎)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

张玄机：

　　回复@长安卫公: 宠物行业确实是个好行业，连锁医疗和食物快消可能是比较好的两个方向。低价也可能有好货好货，但试错成本太高，尤其是吃的东西，所以目前还没有使用过国产的，不过看几个决策平台万网易严选口碑和销量都不错。//@长安卫公:回复@张玄机:反正我是超级看好这个行业，价格低不等于质量差呀，反而可能有很高的提价空间。中宠股份(SZ002891) 和佩蒂股份(SZ300673) 本来就是海外代工为主的，做了不少高端品牌的代工。海外卖的贵，说不定很多还是出口转内销啊。

　　国内几个来看，目前中宠品牌力还是非常强的，所以这也是我比较看好中宠从零食到主粮转型这个路径。

　　最近找几个朋友要了很多宠物行业资料，准备上上下下扫一遍了。

长安卫公：

　　回复@张玄机: 反正我是超级看好这个行业，价格低不等于质量差呀，反而可能有很高的提价空间。中宠股份(SZ002891) 和佩蒂股份(SZ300673) 本来就是海外代工为主的，做了不少高端品牌的代工。海外卖的贵，说不定很多还是出口转内销啊。

　　国内几个来看，目前中宠品牌力还是非常强的，所以这也是我比较看好中宠从零食到主粮转型这个路径。

　　最近找几个朋友要了很多宠物行业资料，准备上上下下扫一遍了。//@张玄机:回复@长安卫公:很多人把猫狗当孩子养，在选择猫狗粮食和奶粉上的消费观念也何其相似……与其生病进医院多花三五千甚至出问题死掉，不如多花一点钱买更安全的进口粮食……中宠猫粮的价格因为太低以致不敢买……同等重量，价格是百利的1/6到1/7，不敢想象……评论区一看，都是爱心人士买来布施给流浪猫的…… 查看图片

H6Z-plus：

　　佩蒂股份(SZ300673)中宠股份(SZ002891) 佩蒂在产品上走高品质路线，经营上走稳健路线，效率不足但厚积薄发，更有后劲儿，在长期赛跑中有更多的试错机会，未来一旦引入良将甚至资本，改善管理体系，将化茧成蝶。现在这个估值比较，我更愿意持有佩蒂。

盛世组合：

　　早盘，先庆祝一波周五中概股的大涨，但是估计很多人在周五被市场大涨劝退了，保持格局反而少了。

　　我想说的是，要做短线，周一开盘可以减一点看看，这是个情绪的高点。

　　但是，个人还是不建议，保持大格局才能真正挣钱，现在回本的估计都少。

　　然后说四个事情。

　　第一个事情：

　　先普及一个概念。

　　股票期权是上市公司给予企业高管和技术骨干在一定期限内以一种事先约定的价格购买公司股票的权利。

　　员工还是得拿出30.35元买一股。买一百股跟股民一样要3035元。

　　看到有机构在炒作52亿大礼包，说什么重大利好。其实这个价格给的期权，相比与给到高管动辄半价的期权，员工并没有多大的便宜。

　　立讯精密的期权的意思是，大家好好干，只要业绩达标，大家以后就会有以30.35的价格购买公司股票的权利。

　　传达的意思：

　　一方面：公司管理层认为公司目前的股价是低估的，以现在的价格给员工都算是很好的福利。激励员工加油加班加点的干，毕竟还有隔壁送过来的订单。

　　另一方面：向市场传递信息，公司不会被苹果抛弃，市场的担忧是多余的。

　　如果公司的传递到这个信息被市场认可，个人认为会带来一个情绪上的估值修复，粗暴一点说就是，会有10%左右的涨幅。

　　公司明年能达成2300亿的营收。

　　看公司财务报告，今年三季度几乎已经达到去年全年的营收水平，去年四季度实现差不多730亿的收入。今年四季度就按730估计，今年的营收能达到2183亿元，同比增长41.45%。

　　这已经是非常保守的估计了，毕竟又接到歌尔股份的送过来的订单，今年大概就能达到2300亿的营收水平，只需要四季度同比增长16%就能达成。这里都不做更乐观的估计了。

　　按照今年各季度的增长情况，16%的同比增长在券商眼里应该都是低于预期的。这里只是单独的分析股权激励。

　　第二个事情：

　　双11”期间，佩蒂股份旗下全网店铺销售额同比增长超100%。

　　从业绩上看，今年宠物赛道的业绩还是不错的，也没有爆什么雷，国内的渠道已经开始放量，国内的增长值得期待，再加上明年，中宠、佩蒂的工厂基本上完工，产能释放就看明年，目前的股价已经达到配置区了。

　　第三个：

　　中公教育的协议转让，转让价格4.37，目前价格九折，大股东到手差不多13.5亿。

　　所以，前段时间低于这个价格都是不错的买点。有机构在这个位置接盘，说明也是有机构认为这个位置是低估的。

　　另一方面，目前账上的现金发完工资，还能剩点，但是，应对退费估计还是不太够的，如果后续还有减持，且没有投入到公司中的话，那就问题严重了。摒弃原有观点。

　　如果继续投入到公司中，保持中性，同样不算利空，也不算利好。维持原因观点。

　　第四个：

　　天猫、京东、拼多多为代表的综合电商总交易额为9340亿元，同比增长了2.9%。抖音、点淘、快手为代表的直播电商今年双十一总交易额为1814亿元，同比增长146.1%。

　　线上电商的阿里和京东已经达到瓶颈期，更多的是要练好内功，做好费用控制，过好这个寒冬。

　　相比京东、阿里的双十一销售，直播带货再一次证明了这种销售模式的优越性，快手、抖音迎来了新的增长极。老牌电商和新晋电商的战争悄无声息已经刺刀见红了。

　　恒生互联网ETF(SH513330) 立讯精密(SZ002475) 佩蒂股份(SZ300673) #中公教育# #立讯精密#

风情万种的男人：

　　佩蒂股份(SZ300673)佩蒂今年国内做的不错

证券日报：

　　“双11”大促刚刚落下帷幕，佩蒂股份战报新鲜出炉。明星品牌爵宴持续大卖，全网销售额突破2500万元，环比618增长67%。“双11”期间，佩蒂股份旗下全网店铺销售额同比增长超100%。狗类产品中，爵宴鸭肉干登上了天猫肉干狗零食热卖榜TOP1、天猫好评榜TOP1，好评率达99.8%;猫类产品好适嘉低脂主食罐表现同样亮眼，登上了天猫猫主食级湿粮热销榜TOP1、天猫好评榜TOP1，好评率同样高达99.8%，以实力赢得了宠物主的关注。其实早在两天前...

佩蒂股份(SZ300673)：

　　“双11”大促刚刚落下帷幕，佩蒂股份(300673)战报新鲜出炉。明星品牌爵宴持续大卖，全网销售额突破2500万元，环比618增长67%。 “双11”期间，佩蒂股份旗下全网店铺销售额同比增长超100%。狗类产品中，爵宴鸭肉干登上了天猫肉干狗零食热卖... 网页链接

价值目录：

1.宠物食品行业：最大细分市场，有望最先受益宠物经济崛起

1.1.宠物食品具备刚需属性，专业食品渗透率仍有提升空间

　　相比美国，我国宠物行业起步较晚，市场规模及渗透率仍有提升空间。发达国家宠物行业起步早、发展较为成熟，其中美国是全球宠物经济第一大国，根据APPA2021年调查显示，2021年美国共9050万家庭拥有宠物，渗透率从1988年的56%增长至70%，宠物市场规模为1236亿美元/+19.31%，2018-2021年CAGR达到10.95%，疫情背景下仍逆势增长。而在我国，20世纪90年代随着小动物保护协会成立、“宠物伴侣”理念兴起以及“皇家”、“玛氏”等国际品牌进驻，宠物行业才步入启蒙阶段;如今随着国民经济的发展以及人们对于陪伴的精神需求日渐凸显，行业正处于高速发展中。

　　根据《中国宠物行业白皮书》，2021年我国城镇饲养犬猫的人数达到6844万/+8.74%，城镇宠物消费市场规模为2490亿元/+20.58%，2012-2021年CAGR为24.88%。虽然近年来保持高速增长，但市场规模及渗透率较发达国家仍有较大差距、提升空间广阔。

　　宠物食品具备刚需属性，是宠物行业最大的细分市场，也将最先受益于宠物经济的发展。随着规模扩大，宠物行业产业链也不断丰富，从宠物食品、宠物医疗拓展到宠物美容、宠物保险、宠物殡葬等。从宠物生命周期的维度来看各细分子行业，宠物食品是饲养宠物的刚性需求，涵盖宠物出生到死亡的全过程，使用频次最高，而宠物医疗、美容、殡葬等因个体特性、宠物主偏好等存在消费差异、频次相对较低。美国市场：根据APPA数据2021年美国宠物食品市场规模达到500亿美元/+19.05%，在宠物消费市场中占比达到40%;国内市场：根据《中国宠物行业白皮书》2021年宠物(犬猫)食品行业规模达到1282亿元/+13.45%，2012-2021年CAGR约为26.28%，在我国宠物消费市场中占比为51.50%。

　　我国专业宠物食品渗透率仍有提升空间。当前国内用剩菜剩饭喂养宠物的比例仍然较高，根据欧睿数据，2021年我国专业狗粮、猫粮渗透率分别为16.2%、29.9%，而美国则分别为75.5%、89.8%。专业宠物食品与剩菜剩饭相比，具有营养全面、消化吸收率高、配方科学、质量标准、饲喂使用方便、可预防某些疾病和延长寿命等不可替代的优点。伴随着养宠人群科学喂养理念的提升，专业宠物食品的渗透率有望持续增长。

1.2.需求端：陪伴需求增加、宠物地位提高、行业规范出台驱动专业宠物食品需求增加

　　老龄人口、单身和独居比例的提高驱动宠物行业需求增加。我国人口老龄化程度进入快速提升阶段，2021年我国65岁以上人口已达到2.01亿人，占总人口比重达14.20%;年轻人结婚意愿、生育意愿减弱，2012-2021年我国结婚率由9.8‰降低至5.4‰，出生率由14.57‰降低至7.52‰;家庭结构呈现小型化趋势，2019年国家统计局抽样统计结果显示一人户占比提升至18.45%，平均家庭户规模缩小至2.92人/户。老龄人口、单身人口和独居人口的增加带来了陪伴需求和情感满足需求的增加，驱动养宠渗透率提高。

　　宠物主呈现年轻化、高学历、高收入趋势，养宠消费力逐渐增强。根据《2021年中国宠物行业白皮书》统计，2021年宠物主中90后、95后占比分别达到46.3%、22.9%，大专学历及以上占比达到89.7%(第七次全国人口普查中，全国劳动年龄人口大专及以上占比为23.6%)，月收入在10000元以上的宠物主占比超过1/3，年轻化、高学历和高收入往往意味着更高的消费能力和消费意愿。同时，超过一半的人群养宠时间不到三年，新养宠人群占比较高意味着未来宠物消费的周期会更长。

　　宠物地位提升、养宠理念进步促进宠物消费领域拓展以及品质要求提高。宠物在家庭中的地位已逐步从“看家护院”的工具转变成玩伴、家庭成员，根据《2021年中国宠物行业白皮书》，分别有85.1%、8.5%的宠物主将宠物的角色定位成家人、朋友。同时养宠也被赋予更多的情感功能，成为缓解焦虑和孤独、增添生活情趣的重要方式。宠物地位的提升一方面催化宠物消费从基础的食品、医疗拓展向美容、写真、婚配等领域，另一方面也推动养宠理念的进步，宠物主对于宠物食品的要求向精细化、品质化的方向转变。

　　产业扶持政策出台+规范性文件发布，推动行业走向规范化高速发展阶段。一方面，国家陆续出台政策加大对宠物食品行业的扶持力度，并在《全国乡村重点产业指导目录(2021年版)》中将宠物饲料加工业纳入乡村振兴重点产业中，为宠物食品企业发展创造良好的外部环境;另一方面，国家农业农村部相继颁布《饲料原料目录》、《宠物饲料管理办法》等文件统一宠物食品行业标准，引领我国宠物食品行业走向规范化发展阶段、加速行业整合，同时收紧进口政策，未取得进口登记证的禁止经营进口宠物饲料产品，为本土品牌突围提供机遇。

1.3.供给端：竞争格局分散，海外品牌具备先发优势

　　行业竞争格局分散，海外品牌具备先发优势。我国宠物食品行业集中度较低，根据欧睿数据，2021年美国/中国市场CR10分别为40.5%/18.6%。由于发达国家宠物食品行业起步较早，具备先发优势，品牌率先进入国内市场占领消费者心智，玛氏(美国)旗下皇家、宝路、伟嘉以及雀巢(瑞士)旗下冠能、喜悦等品牌长期占据行业领先地位。

　　本土头部品牌正崛起，排名稳居前列。随着行业快速成长，凭借长期积累的生产工艺、稳定的供应链、大规模渠道和营销投入，国内宠物食品头部品牌认知度逐渐提升，2022年618大促中，天猫、京东分别有6个和5个国产品牌进入宠物品牌销售前十;在《2021年宠物行业白皮书》的调查中，犬猫主粮品牌使用率TOP20中国产品牌均占9个，犬猫零食TOP20中国产品牌均占12个。麦富迪、顽皮、伯纳天纯、卫仕、比瑞吉等多个品牌排名稳居前列。

1.4.产业链视角：代工壁垒及利润较低，驱动企业布局下游品牌端

　　宠物食品行业的上游为原材料供应商，包含种植业及粮食加工企业、畜牧养殖(鸡肉、牛肉、生皮等)及其加工业、农产品贸易流通业、食品添加剂以及食品包装产业等;中游为宠物食品生产制造商;下游则为相关品牌商、零售企业等。

　　依赖代工竞争壁垒及毛利率较低，驱动企业向下游布局。早期国内宠物食品企业大多依托于人力成本及原料成本优势，为海外品牌进行代工生产、贴牌出口，根据海关总署数据，2022年1-8月我国宠物食品出口额达到58.14亿元/+20.13%。但对于企业来说代工并非长久之计：(1)我国宠物食品行业规模相对较小，原料采购规模远小于上游行业的生产规模，因此在采购原材料方面的议价能力相对较弱，成本受上游价格波动影响大;

　　(2)产品出口受国际关系及贸易政策掣肘极大，且海外成熟市场需求已较为饱和;(3)长期代工的经营模式难以形成企业自身竞争壁垒、缺乏内生增长动力。而通过布局下游销售端，企业能够积累品牌势能、更易获得品牌溢价，从而获取更高的利润率。以自有品牌发展相对成熟的乖宝宠物为例，其自有品牌毛利率普遍在35%-45%，而ODM/OEM业务毛利率仅为20%-30%。横向对比来看，由于乖宝宠物境内自有品牌业务占比更高，相较于同行业公司其拥有较高的毛利率水平。因此我们提出：当前分析宠物食品行业，应从“成本加成/订单驱动/劳动密集”的代工逻辑转为关注是否能靠“产品+营销+渠道”建立国内市场C端品牌的消费品逻辑。

　　2.从消费品角度如何理解宠物食品行业?

2.1.产品角度：宠物食品VS婴幼儿奶粉，注重品质、高端化升级是实现国产替代的关键

　　从产品角度来看，我们认为宠物食品和婴幼儿奶粉有诸多相似之处：(1)宠物食品和婴幼儿奶粉均具有刚需、高频的消费特点，相较而言，婴幼儿奶粉的使用具有年龄限制，而宠物食品则贯穿宠物一生，消费周期更长;(2)二者均有购买者与使用者分离的特点，属于“得买单者得天下”，使用者的个体表现仅能一定程度反映产品力，无法清晰表达使用感受;(3)消费者更易产生“食品安全焦虑”，品牌一旦出现质量问题会被一票否决，因此相对于其他消费品，消费者的价格敏感度低、愿意支付溢价以保证品质;(4)用户粘性强，宠物和婴幼儿的肠胃都较为敏感，不宜频繁更换品牌。因此，对消费者来说产品品质和品牌成为影响决策的重要因素，对商家来说保证产品品质、建立消费者对品牌的信任度是关键。

　　我们复盘婴幼儿奶粉行业的发展历程：上世纪末至2007年，国内婴幼儿奶粉行业发展迅速，国产品牌占据主导地位，三鹿奶粉成为领头羊;2008年三聚氰胺事件爆发后，消费者对国产品牌信任度急剧下降、愿意以更高的价格购买高品质的奶粉，海外品牌顺势抢占市场;2008年后在政府、行业协会的多项举措下，国产奶粉进入缓慢恢复期;2016年至今，洋奶粉食品安全问题频发、国产品牌建设、注册制改革带来市场出清，国产奶粉全面复苏。以目前市占率第一的飞鹤为例，发展早期主打性价比优势、定位中低端，在行业高端化趋势下开始定位升级，2010年开始推出超高端产品“星飞帆”，2016年淘汰低端产品“飞慧”等，高端化升级叠加对奶源严格把控、对配方不断完善以及“更适合中国宝宝体质”的精准营销，飞鹤成功建立消费者信任，市占率从2012年4.0%提升至2021年21.3%，从海外品牌中成功突围。

　　目前国内宠物食品市场正如十年前的婴幼儿奶粉市场，处于行业高速发展、规模快速扩张的阶段，海外高端品牌以先发优势和高品质已占领消费者心智，占据主导地位，本土品牌则集中在中低端、以性价比优势为主，由于产品标准仍待完善、食品安全问题屡有发生，消费者信任度仍待建立。因此本土品牌想要形成品牌壁垒、实现市占率提升甚至国产替代，需要提高产品品质、实现高端化升级以寻求突破。

2.2.营销角度：宠物食品VS化妆品，从营销内卷到营销+研发两条腿走路

　　而从营销角度来看，早期“营销为王”的化妆品行业在流量、渠道变迁下的转型也可为宠物食品行业的发展路径提供借鉴。借助流量新锐国货美妆品牌突围，红利褪去后靠营销换未来的初衷难以实现。由于我国化妆品领域消费者意识还处于被品牌方教育的阶段，营销成为各大品牌抢占市场的关键要素。2019-2020年，通过各平台大规模投放KOL、深度绑定超头主播等方式，完美日记、花西子、橘朵等新锐国货美妆品牌异军突起，其背后离不开长期巨额的营销投入。以完美日记母公司逸仙电商为例，其2020年营销费用34.12亿元，营销费用率高达65.20%。而目前看来这样“烧钱营销”的方式难以长期维系。

　　首先，随着中国新一批化妆品消费者主观购买和自我表达意识崛起，营销已不再成为唯一的法宝;其次，流量红利时代正逐渐褪去，过去集中费用投放一个平台+一个超头便可迅速打开市场份额，在平台流量分化、超头主播式微的趋势下，这种打法难以继续复制;再加上高额且持续的营销投入，品牌靠营销换未来的初衷难以实现。从天猫618大促的表现来看，完美日记从2021年彩妆品类第3名跌至2022年第11名。我们认为，在流量、渠道的迅速变迁下，品牌单靠营销无法长期生存，营销和研发“两条路走路”才是制胜关键。

　　与化妆品行业相似，宠物食品行业近年也涌现大批靠“营销内卷”的新生品牌。随着市场对宠物行业增长潜力的认可，大量一级资本涌入，根据IT桔子统计，2013年以前宠物行业获投公司数量仅为个位数，2021年则高达51家、投资金额达到38.52亿元，其中宠物食品行业17家。获投公司大多通过代工轻资产运营+重点发力线上营销的方式抢占消费者心智、提升市占率，根据CBNData2021年线上犬猫食品品牌数近37000个(统计周期：2020年4月-2021年3月)。

　　但由于缺乏稳定的供应链及研发能力支持，新兴品牌长期靠营销内卷的模式将难以为继。以疯狂小狗为例，2014年创立后曾获多轮融资，将养宠小白作为目标人群，凭借性价比优势、大规模营销、电商渠道红利等，2019年市占率达到1.1%、在天猫双十一宠物品牌中销售额排名第十。随着大量网红品牌入局、性价比赛道愈发内卷、线上流量红利衰退，2021年疯狂小狗市占率下降至0.4%，各平台大促排行榜中也未见其身影。因此，营销与研发并重才是本土品牌未来发展之道。

　　3.为什么当下时点关注宠物食品行业?

3.1.一级市场新消费赛道退潮，行业竞争格局优化

　　今年以来一级市场新消费赛道退潮趋势明显。20年疫情背景下，社交媒体流量红利释放、线上消费激增，再加上消费新需求、新理念的催化，新消费赛道迎来井喷式发展，也掀起了一级资本投资热潮。根据赢商网、IT桔子数据，新消费赛道融资数从20Q1的30起快速增长至21Q3的148起。而随着流量红利见顶、消费情绪低迷以及获投品牌未能形成自身壁垒、业绩表现欠佳，新消费赛道“降温”、资本退潮趋势明显，今年以来融资大幅收缩，22Q1、Q2融资数分别为89、91起。

　　宠物食品行业竞争格局有望优化，新渠道投放成本边际下移。当失去流量和资本的助力，企业自身的现金流以及盈利能力将受到极大考验。从国内宠物行业来看，近两年集中度已有提升趋势，我们认为当难以支撑的品牌出清后，将进一步优化行业竞争格局、利好龙头发展，未来新渠道投放成本也将边际下移。同时，前几年大批借助流量红利快速崛起的互联网品牌客观加速了消费者教育，使得消费者对于“国外品牌必然优于国内品牌”的固有观念得到一定程度改变，为行业龙头打入国内市场奠定了一定基础。

3.2.龙头企业加速突破国内市场，发力自有品牌建设

　　从国内龙头企业的业绩来看，近几年中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物营收均保持较稳定的增长，其中佩蒂、乖宝归母净利润在2019年出现大幅下滑，主要由于中美贸易摩擦导致关税增加以及原材料价格处于高位。2022年以来，由于海外疫情趋缓、人民币贬值等利好因素，叠加自身产能释放、品牌建设初有成效，三家企业业绩均实现良好增长，中宠股份2022年前三季度营收和归母净利润分别+21.38%、+24.99%，佩蒂股份2022年前三季度营收和归母净利润分别+48.01%、+100.68%，乖宝宠物2022H1营收和归母净利润分别+56.06%、+220.43%。

　　分区域来看，三家龙头企业早期以代工生产为主，境外收入较为稳定，在认识到国内宠物市场未来巨大的发展潜力以及构筑自身竞争壁垒的必要性后，均开始实施“双轮驱动”战略，将发展重心转向国内市场、发力自有品牌建设。2022H1中宠/佩蒂/乖宝境内业务收入占比分别达到24.12%/12.96%/53.68%，其中乖宝在2013年就创建了自有品牌“麦富迪”，并较早开始投入渠道建设和营销推广，故境内业务占比较高。

　　从自有品牌的建设来看，三家企业均已形成较为完善的多元品牌矩阵，产品系列丰富，涵盖猫用/犬用的主粮、零食、保健品等多个品类。中宠股份：零食仍为主营品类，22H1收入占比达到69.64%。早在1999年，公司便以自主品牌“Wanpy”在国内销售鸡肉干产品，经过多年的开拓，公司目前已形成包含"Wanpy"、"ZEAL"、"Happy100"、"领先"、"KingKitty"等在内的11大自主品牌，形成多元化矩阵，其中“Wanpy顽皮”荣膺行业内首个“中国驰名商标”。产品包含干粮、湿粮、零食、保健品等多个品类以及鸡肉零食系列、鸭肉零食系列、宠物香肠系列、宠物饼干系列、洁齿骨系列等十余个产品系列，总计1000多个品种。自主品牌已销往全球55个国家和地区。

　　佩蒂股份：精准契合细分需求，以“爵宴”和“好适嘉”作为发展重点。作为国内宠物咬胶龙头，2022H1畜皮咬胶和植物咬胶分别占比40.12%、32.36%。目前拥有好适嘉Healthguard、齿能ChewNergy、爵宴Meatyway、ITI、SmartBalance、Begogo贝家、佩蒂、CPET、PEIDI等国内外品牌，精准契合终端市场需求，例如齿能为全球首个分龄宠物口腔护理品牌，根据狗的年龄不同开发出相应形状、硬度、营养、消化等方面差异化的产品，为宠物口腔健康赋能;爵宴主要为高含肉量的高端营养肉质零食;好适嘉全品类发展，已推出98k湿粮罐头等爆款产品。目前，公司将“爵宴”和“好适嘉”作为核心，研发和营销资源投入上均有侧重和倾斜。

　　乖宝：创建自有品牌+收购+品牌代理形成多元品牌矩阵，推动高端化升级。2013年，公司凭借代工生产阶段积累的产品研发、生产工艺、质量把控等优势，创建自有品牌“麦富迪”，在国产品牌中高端市场占据先发优势。2021年公司收购美国品牌Waggin’Train，同时成为新西兰品牌K9Natural和FelineNatural的代理商，进军高端市场，目前公司已形成定位多元的差异化品牌矩阵。不断开发产品线，逐步布局各细分市场，推动麦富迪品牌的高端化升级，2018年公司推出“弗列加特”系列，重点发力高端猫用食品市场，未来也将加大对弗列加特、小橙帽等高端系列产品的投入力度。

　　4.如何选择好标的?

　　我们认为，能够从竞争激烈的宠物食品行业中成功突围的本土品牌应该具备：(1)研发壁垒：越来越多的消费者成为“成分党”，产品品质决定品牌是否具备溢价能力，因此研发壁垒支撑品牌发展的可持续性。(2)主粮生产能力：主粮在宠物食品中占主导地位，消费规模最大、频次最高、营养最全面、研发壁垒强，成为品牌占领消费者心智的关键。同时，主粮产量大、工艺流程相似度高，更易实现机械化，企业有望凭借规模效应占据成本优势。(3)全渠道布局：国内消费者更偏好电商渠道，本土品牌可以通过布局电商实现突围;线下渠道则更易拉新，为产品力和品牌力提供背书，因此也不容忽视。(4)抓住猫粮市场：由于居住环境、生活习惯特点，国内宠物猫数量增速明显高于宠物狗，同时猫需要更精细化的喂养，因此专业猫粮潜力更盛。

4.1.研发壁垒：当宠物主成为“成分党”，低价内卷不如研发内卷

　　“成分之风”席卷宠物食品行业，产品品质愈发受到重视。无论是美妆还是食品行业，“成分党”快速崛起，消费者对配料表的敏感度普遍越来越高;同时根据行业白皮书，“营养配比”和“配料组成”在主粮消费决策中的占比远高于“每斤单价”。除了营养成分中蛋白质含量以及食材的产地、种类等，宠物食品的功能性也愈发受到重视，例如产品是否具备护眼、促消化、补钙健骨等功效。因此产品品质决定品牌是否具备溢价能力，研发壁垒支撑品牌发展的可持续性。目前国外宠物食品品牌在宠物基础研究领域相对领先，国内品牌的研发则主要集中在适口性、外形结构及包装上，对核心工艺及营养平衡的研究相对薄弱。

　　龙头企业注重研发提高产品品质，技术创新保障推新速度。国内头部企业均与国内外高校、科研所建立产学研合作，结合自主研发团队搭建了完善的研发组织架构。在技术创新方面，中宠拥有“风干宠物食用肉制品及其制作方法”、“宠物仿肉丁制品及其制作方法”等多项行业内先进技术，截至2022H1，共获得授权专利152项，其中发明专利15项，实用新型10项，外观专利127项;佩蒂迄今已获得国际国内发明专利32项，并作为主要参与方起草了国家标准《宠物食品-狗咬胶》，发力主粮品类后，在研项目包含全价营养幼犬湿粮食品的研发、无胶宠物罐头食品及其制备工艺的研发等;

　　乖宝截至2021年底已获境内授权专利266项，其中发明专利6项、实用新型专利22项、外观设计专利238项，取得计算机软件著作权5项，研发出鲜肉瞬时高温乳化添加技术、EAS²鲜肉全营养技术工艺及装备控制技术等。领先的研发能力不仅能够提高产品的营养价值及适口性，也保证了品牌的推新速度。从费用率来看，2022H1中宠/佩蒂/乖宝的研发费用率分别为1.44%/1.79%/1.83%。

4.2.主粮生产能力：规模大、壁垒高，主粮成为制胜关键

　　主粮在宠物食品中占主导地位。宠物食品可以划分为宠物主粮、宠物零食和宠物保健品，根据欧睿数据2020年主粮在宠物食品结构中占比达到89%，其中干粮(含水量在14%以下)占比达到72%，而零食和保健品占比仅9%、2%。宠物主粮由于营养全面、能够保证宠物日常所需，消费规模最大、频次最高，对营养配方的要求高因此研发壁垒更强，成为品牌占领消费者心智的关键。同时，主粮产量大、工艺流程相似度高，相较于零食更易实现机械化，头部企业有望凭借规模效应占据成本优势。

　　2022H1中宠/佩蒂/乖宝主粮营收占比分别达到9.09%/7.08%/36.18%,均将主粮确立为未来发展重点，募资扩建干粮产线。中宠股份上市至今共进行四次募资，2019年起所募资金大部分用于国内干粮和湿粮业务布局;佩蒂股份仍有新西兰“年产4万吨高品质宠物干粮项目”、“年产3万吨高品质宠物湿粮项目”及国内“年产5万吨新型宠物食品项目”等正在建设中;乖宝宠物IPO募资中将有3.67亿元用于扩产建设，建设完成后在主粮品类上将有年产58,500吨的制造能力。

4.3.全渠道布局：线上实现弯道超车，线下渠道不容忽视

　　目前国内龙头企业均已实现线上线下全渠道布局。不同于欧美发达国家宠物食品的销售以商超渠道为主，国内消费者更偏好电商渠道。根据欧睿数据，2021年电商渠道在国内宠物食品销售中占比由2012年的8.3%提升至60.9%，宠物店/宠物医院/线下商超占比则为24.6%/9.5%/4.7%。从消费者角度，宠物食品适合囤货、不易搬运的消费特点与电商渠道相吻合;从品牌角度，电商直营可以实现去中间化、降低加价率;同时，国外品牌较早在传统商超、宠物店等渠道占据优势地位，本土品牌可以通过布局电商实现突围。

　　除了天猫、京东等传统电商平台，企业开始重点发力抖音、小红书等内容电商平台以及E宠商城等垂直电商平台，并与头部主播合作品牌曝光度。乖宝旗下主品牌麦富迪2022H1在抖音、拼多多等新兴平台实现高速增长，销售收入分别同比+1182.67%、+786.44%，今年618全阶段全网交易额超2亿元，位列天猫宠物品牌榜、天猫犬主粮榜/犬零食榜、京东宠物品牌榜、抖音宠物品牌榜第一位。佩蒂则通过蒂球商城搭建私域用户流量池，及时获取消费者反馈，并进入交个朋友直播间、李佳琦直播间等，今年618旗下品牌销售额同比增长300%，其中爵宴收入超过1500万元，总销售额位列天猫狗零食类榜单TOP3，鸭胸肉干位列天猫狗零食热卖榜第一，产品好评率高达99.8%，位列好评榜TOP2。

　　线下渠道则更易拉新，为产品力和品牌力提供背书。虽然线上流量崛起快、辐射面广，但线下渠道流量集中，宠物店营销目标精准，可以在消费者首次购买宠物时以“第一口粮”为品牌引流，用户粘性强;宠物医院凭借医生的推荐将提供极强的品质背书;入驻大型商超则意味着品牌得到认证、消费者信赖度更高。因此线下渠道建设也不容忽视。中宠股份进驻大润发、欧尚、华润万家等连锁商超，入股宠物医院新瑞鹏集团并达成战略合作。乖宝宠物对于线下渠道提质增效，随着新市场的开发拓展积极引入新的优质经销商、逐步精简规模较小或资质较差的经销商，公司经销商总数呈下降趋势而规模以上(年销售额在50万元以上)数量有所上升，2021年规模以上经销商收入占比提升至94.06%，2022H1公司线下经销商数量由109年的951家缩减为489家。

4.4.抓住猫粮市场：“猫经济”VS“犬经济”，专业猫粮潜力更盛

　　国内猫经济潜力更大，精细化养猫助推专业猫粮发展。由于宠物狗普遍食量更大、对活动空间要求更大、需要“一天两遛”且有犬吠和异味等问题，在综合考量时间成本、喂养成本、居住空间等要素后，越来越多的宠物主选择养猫。根据《2021年宠物行业白皮书》，2021年犬、猫数量的增速分别为+4.0%、+19.4%，宠物猫数量首次超过宠物狗。同时，猫需要更精细化的喂养，所以更多宠物主会选择专业猫粮且更注重品质，根据欧睿数据，2021年国内猫的专业食品渗透率为29.9%，高于狗的16.2%。因此我们认为未来猫经济将有更大的发展潜力。

　　5.重点企业分析

　　综合前文所述，我们认为当前分析宠物食品行业，应从“成本加成/订单驱动/劳动密集”的代工逻辑转为关注是否能靠“产品+营销+渠道”建立国内市场C端品牌的消费品逻辑。而具备研发壁垒、主粮生产能力、全渠道布局以及抓住猫粮市场的本土品牌更有望从竞争激烈的宠物食品行业中成功突围。

　　中宠股份(SZ002891)：专注宠物食品领域24年，坚持“双轮驱动”战略，海外客户优质、订单规模稳步增长，自有品牌快速发展，旗下建立起以“Wanpy顽皮”、“Zeal真致”、“领先”为核心的品牌矩阵。公司在全球拥有18间现代化高端宠物食品生产基地，其中6间位于美国、加拿大、新西兰及柬埔寨，实现了本土化生产和销售，引领了中国宠物行业到发达国家建厂的先河。零食业务稳健增长，主粮业务快速放量，公司投建的5.0智慧宠物干粮工厂已于2022年4月实现投产，10月发行可转债拟募集7.69亿元持续推进国内干粮、湿粮业务布局。凭借产品品质与研发优势、全球化供应链优势，我们认为公司自有品牌影响力将进一步提升，国内业务有望迎来快速增长。

　　佩蒂股份(SZ300673)：作为宠物咬胶龙头，公司在海外市场的渠道优势不断巩固，市场占有率稳步提升，越南工厂因疫情停工、柬埔寨工厂产能爬坡等不利因素已逐渐消除。国内实施多品牌发展策略精准契合终端市场需求，聚焦“爵宴”和“好适嘉”两大核心品牌，打造出98k湿粮罐头、爵宴鸭胸肉干等爆款产品。公司已在中国、越南、柬埔寨、新西兰等国家设有大规模生产基地，同时将新西兰工厂的高端差异化产品引入中国市场，有望通过进口概念占领消费者心智。将干粮和湿粮作为未来发力重点，在建项目产能优质且充足，国内外均有新产线投放，叠加已建成项目的产能利用率提升，将推动公司品类扩张及收入增长。

　　乖宝宠物：早期以海外代加工为主，客户涵盖沃尔玛、斯马克、品谱等全球大型零售商，随着产品研发能力和生产工艺的积累，2013年公司较早创建自有品牌“麦富迪Myfoodie”，凭借团队丰富的营销经验，通过泛娱乐化营销+多样化平台推广+打造联名产品实现高效营销，在本土品牌中知名度、销售规模、盈利能力均具备优势，国内业务发展较为成熟。同时公司通过收购美国品牌Waggin’Train、代理新西兰品牌K9Natural和FelineNatural进军高端市场，未来也将持续通过新品开发推动“麦富迪”品牌升级。此次募集资金中将有3.67亿元用于扩产建设，引进国内外先进设备，新建高端主粮、高端零食及保健品生产线，丰富品类结构、突破产能瓶颈，叠加前期大规模营销积累的消费者认知，自有品牌销售收入有望进一步提高、费用率有下降空间，利润弹性有望释放。

研报来源和作者：

　　安信证券[王朔]

研报原文PDF：

　　商贸零售-商贸零售行业深度分析：宠物食品行业赛点已至，自有品牌建设决定走多远-安信证券[王朔]-20221110【31页】