2022-09-12今日SH603806股票最新净值和交易情况

SOLARZOOM智库：

　　福莱特(SH601865)福斯特(SH603806)亚玛顿(SZ002623)

福斯特

　　今年上半年，福斯特实现营业收入90.15 亿元，同比增长57.73%;实现归属于上市公司股东的净利润10.57 亿元，同比增长16.98%;扣非后盈利10.02 亿元，同比增长14.45%。Q2单季度扣非盈利6.87 亿元，同比增长75.89%，环比增长117.93%。

　　上半年面对上游原材料的价格波动，公司光伏胶膜业务仍保持较好的销量与盈利能力，带动公司业绩增长。上半年公司实现光伏胶膜出货 6.15 亿平米，同比增长 33.38%，实现收入 80.30 亿元，同比增长 56.40%。光伏胶膜毛利率19.18%，同比减少6.15 个百分点;光伏背板出货 5,650 万平米，同比增长 80.12%，实现收入 6.63 亿元，同比增长 113.15%，背板毛利率同比增长1.29 个百分点至14.99%;感光干膜出货 5,406 万平米，同比增长 18.89%，实现收入 2.30 亿元，同比增长 17.85%，感光胶膜毛利率同比增长2.94 个百分点至14.01%。

赛伍技术

　　报告期公司实现营收22.58 亿元，同比增长81.5%，环比增长27.4%;归母净利润1.75 亿元，同比增长113.9%，环比增长98.9%，对应每股盈利0.43 元，基本符合预期。

　　报告期内，公司背板业务受益于单玻组件需求带动叠加盈利能力提升。上半年公司销售背板7861 万平，价格为12.05 元/平，较2021 年增长11%，实现销售收入约9.5 亿元，销售额同比增长45%以上，毛利贡献度同比增长80.46%。技术方面，公司与迈为联合开发适用于异质结电池的转光胶膜，提升组件发电效率5%-8%;客户方面，胶膜产品已经成功导入天合、晶澳等一线组件厂商。

帝科股份

　　上半年，帝科股份实现营业收入16.70 亿元，同比增长19.71%;归母净利润0.28 亿元，同比下降59.35%;销售毛利率7.41%。

　　公司认为，上半年因光伏行业平价上网、下游降本诉求强烈、P 型电池银浆市场竞争加剧导致毛利率有所下降。目前公司应用于N 型TOPCon、IBC 电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段，且占比持续提升，应用于N 型HJT 电池的低温银浆已实现小批量出货。

苏州固锝

　　苏州固锝上半年实现营收16.71 亿元，同比增长38.34%;归母净利润1.41 亿元，同比增长22.58%;扣非净利润1.33 亿元，同比增长32.8%。

　　上半年，公司光伏银浆业务营收接近翻番，毛利率有所回升。主要因单晶PERC SE银浆在性能上取得突破，具有较强性价比，市场份额持续增长，该业务毛利率较2021 年回升0.05pct 至14.33%。半导体业务实现营收6.79 亿元，同比下降1.79%，毛利率同比下降0.85pct 至20.86%。

美畅股份

　　公司上半年实现营收15.38 亿元，同增86.09%;实现归母净利润6.66 亿元，同增81.19%。其中Q2 实现营收8.72 亿元，同比增长88.02%;实现归母净利润3.82 亿元，同比增长115.71%。

　　上半年公司综合毛利率为55.66%，同比下降1.44pct，Q2毛利率回暖，同比增长0.02pct至56.75%，环比增长2.53pct。上半年公司金刚线产能快速扩张，报告期内通过扩产、生产线技改等快速扩张，截止到2022 年6 月底，金刚线的年化产能达到10000万公里;销量3997 万公里，同增101%，其中Q2 金刚线销量为2303 万公里，同比增长104%。

中来股份

　　2022上半年公司实现营收46.38亿元，同比增长95%;归母净利润2.31亿元，同比增长643%;扣非后归母净利润2.11亿元，同比增长4330%。

　　上半年公司电池与组件业务实现营收10.66亿元，同比增长46%;毛利率3.93%，同比增长8.23个百分点，上半年电池与组件业务实现对外销售548MW，对合并范围内子公司销售550MW。上半年公司光伏背板业务实现营业收入13.54 亿元，同比增长67.93%，实现毛利率25.88%，同比提升7.30pct。

东尼电子

　　上半年，公司营业收入8.38亿元，同比增加67.22%;归属于上市公司股东的净利润约6347万元，同比增加320.76%。

　　上半年，公司消费电子、光伏、医疗、新能源业务保持增长态势，营业收入和毛利同比均有提升，其中金刚石切割线产品持续进行技术设备改造，订单量增加，营收和毛利均有提升，太阳能胶膜产品从2021年9月开始对部分客户小批量供货，2022年上半年已成为光伏业务新的营收贡献点。

福莱特

　　报告期内公司实现营业收入73.04 亿元，同比增长81.34%;实现归母净利润10.03 亿元，同比下降20.48%。其中Q2营业收入达37.96 亿元，同比增长92.54%;归母净利润为5.66 亿元，同比增长33.75%。

　　报告期内公司毛利率为22.64%，较去年同期下降25.40个百分点。其中Q2 毛利率为23.73%，环比回升2.26个百分点。上半年成本要素中的燃料油、纯碱等大宗商品的价格不断上涨，而运费也受到疫情的冲击有阶段性上涨影响公司毛利率与净利率。截止报告期末，公司光伏玻璃的总产能已达15800 吨/天，较年初增加29.5%。

亚玛顿

　　亚玛顿2022 年上半年营业收入为14.69 亿元，同比增长67.63%，归属于上市公司股东的净利润为4298.63 万元，同比增长84.65%。其中Q2 营业收入为7.64 亿元，同比增长154.64%，归母净利润为3194.6万元，同比增长240.14%。

　　报告期内业绩增长，主要因系公司光伏玻璃出货量大幅增长所致。另外，公司投资收益增加和信用减值的减少合计增厚公司利润约1874 万元，占公司利润比重较高。毛利率方面，上半年公司毛利率为7.27%，同比下滑1.19 个百分点，净利率为3.03%，同比增加0.20 个百分点。二季度光伏玻璃价格回暖，盈利能力回升。

中国南玻

　　报告期内，公司实现营业收入64.92 亿元，同减4.99%，归属净利润10.79 亿元，同减51.22%，扣非归属净利润10.02 亿元，同减53.74%。

　　报告期内，因光伏玻璃价格同比下降，公司光伏玻璃收入同比下降43.66%，净利润下降101%。此外公司东莞产线上半年处在冷修技改状态，预计对公司光伏玻璃销量有较大影响。公司前期规划的5 条1200 吨光伏玻璃产线已开始陆续点火投产(凤阳一线已于5 月点火，二线8 月点火)，且后续在北海仍有产能规划。此外，报告期内公司多晶硅产线复产，受益于硅料/硅片价格持续攀升，公司太阳能业务实现收入14.34 亿元，同增225%，净利润2.82 亿元。

安彩高科

　　2022 年上半年，公司实现营业收入17.5 亿元，同比增长7.37%;归母净利润0.61 亿元，同比下降65.90%：扣非归母净利润0.52 亿元，同比下降71.23%。

　　上半年业绩大幅下降，一方面因光伏玻璃售价同比下降，另一方面纯碱、石英砂等原材料价格同比大幅上涨也导致公司成本上升影响毛利。据了解，安彩高科近两年持续加码光伏玻璃、布局高端玻璃，当前公司光伏玻璃产能2700t/d，位居行业第五，超白浮法玻璃产能600t/d，市占率7.3%。

洛阳玻璃

　　上半年公司实现营业收入23.56 亿元，同比增长30.02%;归母净利润2.48 亿元，同比增长8.39%;扣非净利润2306.62 万元，同比下降87.58%。单二季度，公司营业收入同比增长40.65%至13.50 亿元，归母净利润同比增长71.61%至1.36 亿元。

　　2022 年上半年公司新能源玻璃业务表现亮眼，新能源玻璃业务增长56.27%，提供了主要业绩贡献。不过因原材料价格依然高位波动，加上部分光伏玻璃售价下降，上半年公司毛利率/净利率分别同比下降20.05pct/2.13pct 至10.82%/11.60%。

中信博

　　2022 年上半年公司实现收入14.37 亿元，同比增长37.56%;归属母公司净利润-0.01 亿元，同比下降103.36%;其中，第2季度实现收入8.61 亿元，同比增长19.17%，环比增长49.4%;归属母公司净利润0.08 亿元，同比下降62.5%，环比下降186.64%。

　　上半年公司毛利率11.59%，同比下降4pct，其中Q2 钢材价格呈稳中向下趋势，同时公司垂直一体化策略初见成效，Q2毛利率回升明显，但上半年整体盈利水平仍面临压力。此外，公司BIPV 业务加速发展，实现收入1.44 亿元，超过去年全年。

清源股份

　　报告期公司实现营收6.06亿元，同比增长17.48%;归母净利润2844万元，同比下降19.7%;扣非净利润2705万元，同比下降19.91%。

　　业绩变动主要是由于报告期原材料高位震荡，使得产品毛利率低于去年同期，从而净利润下降。报告期内，公司分布式支架营业收入3.24亿元，同比增长34.7%。主要受益于欧洲分布式业务爆发式增长。光伏支架智能跟踪器营业收入2,905.77万元，同比下降74.32%，主要因国内跟踪支架项目大幅减少的影响。报告期内，公司光伏地面支架系统实现营业收入1.57亿元，同比增长70.84%。

振江股份

　　公司报告期内营业收入12.86亿元，同比增长2.7%;归属于上市公司股东的净利润3951.75万元，同比减少55.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3000.64万元，同比减少67.65%。

　　报告期内，因公司所在城市于5月爆发疫情，受疫情封控政策导致的物流不畅和运费上涨等影响，公司及主要子公司的原材料采购、生产及销售都受到了较大影响。此外，受去年底国内海上风电抢装潮结束影响,导致今年上半年国内海上风电产品订单回落。另外，报告期内原材料涨价等因素也导致公司产品成本上升，毛利率下滑。

意华股份

　　公司上半年实现营业收入23.91亿元，同比增长24.50%;归属于上市公司股东的净利润1.79亿元，同比增长168.06%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.2亿元，同比增长98.25%。

　　公司上半年业绩增长主要由于光伏支架订单饱满，实现营收13.06 亿元，同比增长53.60%，占总营收比重上升至54.63%，连接器业务营收9.68 亿元，同比下滑2.22%。光伏业务带动海外收入同比增长41.7%至15.13 亿元，占总营收比重超过60%。上半年公司毛利率为18.10%，同比基本持平。

爱康科技

　　公司上半年实现营业收入24.13亿元，同比增长90.38%;归属于上市公司股东的净利润-1.60亿元，同比下降139.13%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2.29亿元，同比下降35.47%。

　　受高价硅料影响，2022年上半年公司综合毛利率为-1.02%，同比下降5.29pct，公司Q1和Q2综合毛利率分别为-1.08%/-0.98%。公司表示，报告期内，已中标和已发货或在生产订单金额超过10个亿，订单质量优秀。

林洋能源

　　报告期内公司实现营业收入 23.21 亿元，同比下降14.34%;实现归母净利润 4.1 亿元，同比下降24.75%;实现扣非后归母净利润4.01 亿元，同比下降23.13%，受光伏电站未能按期开工建设，业绩短期承压。

　　上半年公司光伏项目受上游价格持续上涨、疫情反复、国家光伏用地政策调整等原因，公司光伏电站项目开工建设受到影响。截至 2022 年 6 月底，公司自持各类光伏电站规模超1.4GW，储备光伏项目超 6GW。不过因光伏上游产业链价格持续上涨，公司光伏电站投资收益率短期受到压制。此外，报告期内公司与亿纬锂能成立合资公司布局储能全产业链。

正泰电器

　　2022年上半年公司实现营业收入235.39 亿元，同比增长44.94%，实现归母净利润17.05 亿元，同比下降7.58%;第二季度单季度实现归母净利润11.18 亿元，同比下降35.14%，环比增长90.43%。

　　上半年公司低压电器业务实现销售收入约112 亿元，同比增长1.21%，新能源业务实现营业收入约127 亿元，同比高增130%，其中户用光伏(子公司正泰安能)保持高速增长，上半年营业收入36.69 亿元，同比增长192%。

露笑科技

　　上半年露笑科技实现营业收入17.63亿元，同比下降4.96%。归属于上市公司股东的净亏损3359.75万元，同比由盈转亏。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损2343.04万元，同比由盈转亏。

　　碳化硅现已安装280台长晶炉并开始批量生产，长晶良率达50%。公司光伏电站项目主要分布在北京、河北、山西、内蒙古、山东、辽宁等地，建设成本低、光照时间充足、收益较好、区域优势明显。

晶科科技

　　2022 年上半年公司实现营业收入15.16 亿元，同比下降16.82%;其中光伏电站开发运营转让业务收入13.18 亿元，光伏电站EPC 业务收入1.97 亿元;实现归属母公司净利润1.01 亿元，同比下降33.96%。

　　2022 年上半年公司持有的光伏电站装机容量约3.08GW，其中集中式电站规模约2.21GW，分布式电站规模约0.86GW。上半年共完成发电量18.79 亿度，同比增长约10%。由于2022 年上半年多地疫情反复，叠加组件价格持续高涨，对公司自持电站的投建以及EPC业务的并网进度造成了较大影响。公司实现自持电站新增并网约136MW，EPC 业务完成量不及上年同期，EPC 业务收入同比下降幅度较大。

旷达科技

　　该公司2022年第一季度营收约4.33亿元，同比增加10.48%;净利润约5224万元，同比增加11.77%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5067.43万元，同比增长17.81%。

　　报告期内公司汽车内饰业务收入整体与去年同期对比持平，毛利率水平稍有下降，净利润同期对比略有下降。光伏发电方面，公司现持有在运营光伏电站7座共计200MW，分别位于新疆、云南通海、陕西榆林、山东菏泽、河北宣化。公司对光伏电站没有继续投建及扩张计划。2022年上半年发电量15,105.72万千瓦时，与去年同期相比增长1.48%。

航天机电

　　报告期内，实现营业收入38.11亿元，同比增长37.32%。归属于上市公司股东的净利润1922.74万元，同比扭亏为盈。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润699.06万元，同比扭亏为盈。

　　公司光伏产业实现合并营业收入23.50亿元，同比增长84.94%，实现利润总额9,380.60万元，同比增加4,320.91万元，主要系组件环节制造降本及产线改造后出货量同比增加，硅锭环节调整产能应用布局，新增毛利较高的单晶提纯业务，以及欧洲能源价格上涨，海外电站收益增加。光伏产业经济规模和经营质量均有所提升，故收入利润双双大幅增长。汽配产业实现合并营业收入14.48亿元，同比下降2.95%，实现利润总额-10,546.79万元，同比减少980.27万元。

协鑫集成

　　上半年公司共实现营业收入27.99亿元，同比上涨37.32%;归属上市公司股东的净利润为3751.3万元，同比增长115.6%。

　　数据显示，2022年上半年公司核心业务中组件产品共实现营收15.03亿元，较上年同期增长216.82%，营收占比达到53.69%，带动主业太阳能板块实现大幅增长。上半年公司能源工程EPC业务亦实现稳步增长，项目开工达到234MW，项目并网49MW，EPC中标212MW，中标金额9.2亿元。

亿晶光电

　　报告期内公司营业收入34.65亿元，同比增长93.29%;归属于上市公司股东的净利润2361.61万元，同比扭亏为盈;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-2018.64万元，同比收窄。

　　上半年公司在南美等新兴市场取得了较好的销售业绩，新签海外订单同比大幅增长，新增海外客户22家，国际发货975MW，同比增长297.13%，国内发货917MW，同比增长4.87%，海内外发货合计增长68.95%。公司光伏电站目前的经营模式为持有运营，报告期内，公司与中山公用成立了合资公司，主要业务为分布式光伏电站的开发运维。

三峡能源

　　2022 年上半年公司实现营业收入121.29亿元，同比增长45.34%;实现归母净利润50.37 亿元，同比增长36.62%，实现扣非后归母净利润49.87 亿元，同比增长34.56%。

　　2022 年上半年, 公司新增并网装机210.46 万千瓦，同比增长254%。其中，陆上风电新增并网80.06 万千瓦，光伏新增并网130.40 万千瓦。报告期内公司太阳能发电达到67.86 亿千瓦时，同比增长45.65%，上网电量达到66.68%，同比增长45.94%。上半年公司毛利率为65.45%，较去年同期仅微降0.45 个百分点。

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小米麦子：

　　//@yuanfuxiansheng:担心技术进步替代、公司竞争，机械地、片面地、错误地理解巴老价投思想，担心新事物，太看重便宜破净股。

　　对行业的成长没有认识和理解。自己在网上学习，如给自己挖洞，不是换天地，只是拓点旧空间。

　　进步和成长，对一个人来说，太难了。//@yuanfuxiansheng:错过光伏产业链的投资是近几年，我的投资中的最重大的失误!

　　如通威、福斯特、隆基、阳光。

　　#缘富读光伏产链#

未来智库：

　　(报告出品方：天风证券)

　　1感光干膜行业

　　感光层为最重要组成部分，用于转移PCB设计图形

　　感光干膜的组成：感光干膜是PCB制造的专用品，通常由聚乙烯膜(PE)、光致抗蚀剂膜和聚酯薄膜(PET)三部分组成。其中，光致抗蚀剂膜又被称为感光层，是感光干膜最重要的组成部分，其主要成分为光刻用感光材料。聚酯薄膜为感光层的载体，用于混合感光材料涂布成膜;聚乙烯膜是感光干膜的保护层，主要作用是隔绝氧气、分层和避免机械划痕。

　　感光干膜的作用：感光干膜主要应用于PCB制造过程中电路设计的图形转移，在制造加工过程中，贴合在覆铜板上的感光干膜经紫外线的照射之后发生聚合反应，形成稳定物质附着于铜板上，从而达到阻挡电镀、刻蚀和掩孔等功能，实现PCB设计线路的图形转移。

　　2021年市场空间约71.5亿元，复合增速约4.7%

　　感光干膜是PCB制造的原材料，其未来需求主要取决于PCB行业的发展状况。受新冠疫情的影响，2020年全球PCB产值为652亿美元，相比于2019年同比增长6.4%。在当前全球经济复苏的大环境下，PCB下游通讯电子行业、消费电子行业需求相对稳定，同时汽车电子、医疗器械等下游市场的需求逐年上升。根据Prismark预测，预计2010年至2025年，PCB行业复合增长率为5.8%。

　　感光干膜市场规模：2020年感光干膜的全球出货量约为11.26亿平方米，2016-2020年化增速约为4.41%，2021年全球市场出货量约为11.91亿平方米，以6元/平方米的销售单价来算，市场规模大约为71.5亿元左右，预计2023年市场规模将达到78.3亿元。

　　海外三巨头垄断感光干膜80%市场份额，福斯特国产替代空间广阔

　　历史上看，感光干膜行业始终被海外企业寡头垄断，市场集中度高。长兴材料、旭化成、日立化成三家企业瓜分了感光干膜80%以上的市场份额。

　　国产化水平低，感光干膜行业维持着较高利润水平。根据我们测算，产品主要为中低端的长兴材料感光干膜毛利率在30%左右，预计高端干膜产品毛利率将更高。2019年起，福斯特的感光干膜产品开始放量，成功切入头部PCB企业深南电路、景旺电子等，2020年全球市占率达到了3.87%。

　　2复盘：福斯特感光干膜的国产替代之路

　　产品性能要求高，分辨率、耐蚀刻、耐电镀性、附着力等为核心技术指标

　　感光干膜技术指标：分别为分辨率评价、耐蚀刻性和耐电镀性、附着力评价、去膜可拨性评价、光敏性评价和光谱特性、显影性和耐显影性和mark点打表示识别，其中分辨率、耐蚀刻、耐电镀性、附着力决定了感光干膜在PCB制造过程中的核心性能，也决定了感光干膜产品是否有可能进入下游PCB制造厂商的供应链，其他的综合性技术指标和产品定价决定了该感光干膜产品是否会成为最适合该下游PCB厂商的最佳选择。

　　感光干膜下游对应不同解析度制程及不同制造工艺需求。下游终端不同应用对应不同的PCB制程，同时需要不同解析度干膜;PCB在制造过程中需要干膜完成抗刻蚀、抗电镀及掩孔性能，同样对干膜的分辨率、耐蚀刻、耐电镀性、附着力提出不同要求。以日立化成的干膜为例，解析度高的PD-1215产品可应用于高精细度的下游制程，主要用于抗刻蚀;而DL9530可则应用于制程相对不精细的下游，抗刻蚀、抗电镀和掩孔能力佳。解析度高的下游不同制程+制造工艺要求，导致感光干膜行业中产品多样性高。

　　福斯特-13年起立项、布局产品研发，逐步攻克配方壁垒

　　针对感光干膜配方壁垒高、难以突破的问题，公司内部从2013年开始立项并组建研发团队，2015-2016年成功开发出首批感光干膜产品，2017-18年通过持续研发，将产品解析度从50um提升至20um，并在基础的感光性能上针对性研发出高掩孔性能、高粘附性能和高抗电镀性能干膜产品，以适应下游需求。2019年后，公司实验室干膜解析度进一步提升至15um，并在解析度、附着力、显影速度、退膜速度、对位精度、LDI应用等性能上均有对应产品布局。当下，公司感光干膜研发团队共20-30人，其中博士7人，硕士约15人，均毕业于一流名校。依托优秀的研发团队及已有产品基础，可持续开发更高性能的干膜产品。

　　布局上游碱溶性树脂生产，有助于产品不断开拓

　　掌握核心原材料，增强研发能力：碱溶性树脂作为感光干膜感光层主要成分，主要包括基于(甲基)丙烯酸烷基酯的结构单元和基于苯乙烯或苯乙烯衍生物的结构单元，树脂质量占感光层质量比重高达50-70%，不同性质的感光干膜产品对感光树脂的成分存在不同的要求，因此，具备感光树脂生产能力的企业能够不断生产并测试不同结构单元树脂的对应性能，有助于干膜产品的持续开拓。福斯特于2018年投资兴建2万吨碱溶性树脂项目，并于20年转固达产。后续公司凭借自产原材料优势，可持续开拓感光干膜新产品，增强产品竞争力。

　　3未来：福斯特感光干膜如何发展

　　产品-福斯特解析度25um感光干膜可满足下游绝大多数应用，随研发推进有望进一步切入高端市场，提升产品均价

　　从公司产品来看，当下福斯特感光干膜的产品性能已经可以满足除IC载板和部分高端类载板外的绝大多数下游应用需求，价格水平落在3-8元/平米，公司2020年产品均价约4.2元/平米。

　　从产品结构看，福斯特感光干膜主要覆盖中低端产品，解析度低于10um、价格在8元/平米以上的高端产品方面尚未实现产品突破。未来福斯特有望凭借研发能力开发出对应产品，切入下游高端市场，带来公司产品均价的持续提升。

　　成本-一体化制备碱溶性树脂原材料+成本控制佳，公司干膜生产成本低

　　碱溶性树脂感光干膜的核心原材料，由环评书推知，福斯特感光干膜中，碱溶性树脂耗量约36g/平米，树脂质量占感光层原材料质量的80%左右。根据强力新材数据，2020年感光干膜碱溶性树脂的市场采购价约为3.48万元/吨，对应毛利率约23.7%，假设税费率9%，净利率14.7%。则预计福斯特通过一体化制备碱溶性树脂原材料，单位平米可节省成本0.18元，使生产总成本下降5%。

　　2017-2020年，受益于技术提升+规模效应，福斯特感光干膜成本持续下降，2020年福斯特感光干膜成本为3.38元/平方米，较产品同样落在中低端水平的长兴材料3.8元/平米生产成本低11%，具备成本优势。

　　产能-华南规划5.6亿平新增产能，助推产品放量

　　公司现有感光干膜产能2.16亿平，近期公司发布投资公告，计划于华南地区投资5.6亿平感光干膜新增产能，预计在2025年左右投产，届时公司总产能可达7.76亿平，是当下产能的3.6倍，预计满产后全球市占率可达40%。

　　我国PCB企业地域分布主要集中在江浙沪和珠三角一代。感光干膜存储期仅有半年，且存储及运输需要低温保存，条件相对严格，下游企业倾向于就近采购。公司将新产能规划于华南地区，将有助于后期的客户导入和感光干膜产品放量。

　　销量-低价战略+营销售后团队，为开拓销量提供基础

　　中低端感光干膜售价在5.15元附近：从下游PCB电路需要的干膜产品看，四会富士、迅捷兴、科翔股份产品多为普通PCB多层板，制造PCB最小线宽/线距为0.75um，所使用的感光干膜偏中低端，单价约5.15元/平方米。福斯特感光干膜产品定位同样为中低端，而其20年平均销售价格为4.2元/平方米。表明公司在通过适当采取低价策略，开拓感光干膜销路，这一战略有助于后续产品放量。

　　感光干膜品类繁多，需要销售团队根据客户需求、推荐合适产品，同时做好售后的产品跟踪改进。福斯特组织了30-40人的销售及售后团队(高于胶膜20余人销售团队)，为后续客户导入及产品放量提供基础。

　　报告节选：

　　(本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。)

　　详见报告原文。

精选报告来源：【

　　未来智库官网

万法皆空因果不空：

　　福斯特

小镇兼职股民：

　　自从上个月看了一篇关于光伏汇总的帖子后，注意力开始转向光伏，不幸的是此时的光伏龙头已经涨了十倍有余，严重高估。8月买入隆基绿能后，第二天老三福斯特涨停，让我又爱又恨，于是开始盯上了福斯特。

　　机会来了，9月6号上午福斯特开票大跌，直逼60元，我一个劲地挂单，企图买在最低位，却错过了60.6的卖单，眼看它挣扎的向上反弹，我果断在61.47买入1500股，因为我明白，今天这若能收个金针探底，明天大概率拉升。在龙一龙二的带动下，收盘涨了一个多点。

　　第二天上午开盘在64.3买入200股做个底仓，福斯特果然发力，龙三带头大涨，从66.1开始分批卖出，虽然没有在57以上出货，也已经知足，2个交易日盈利7725!感谢福斯特，光伏，只要能勇敢低吸，现在的光伏依旧能吃大肉!最后说下让我垂涎三尺的龙头——阳光电源!永远的神!

为学日益A为道日损：

　　第一：福斯特感光干膜从立项至今已经近十年，福斯特志存高远，国产替代势在必得---------11.“根据我们测算，产品主要为中低端的长兴材料感光干膜毛利率在30%左右”，

　　2.“2020年福斯 特感光干膜成本为3.38元/平方米，较产品同 样落在中低端水平的长兴材料3.8元/平米生 产成本低11%，具备成本优势”

　　3.“中低端感光干膜售价在5.15元附近：从下游PCB电路需要的干膜产品看，四会富士、迅捷兴、科翔股份产品多为普通PCB多层板， 制造PCB最小线宽/线距为0.75um，所使用的感光干膜偏中低端，单价约5.15元/平方米。 福斯特感光干膜产品定位同样为中低端，而其20年平均销售价格为4.2元/平方米”

　　第二;深耕产业链，脚踏实地，死磕成本，一入行便不同凡响，机会总是青睐于做足准备的人。--------“根据强力新材数据，2020年感 光干膜碱溶性树脂的市场采购价约为3.48万 元/吨，对应毛利率约23.7%，假设税费率9%， 净利率14.7%。则预计福斯特通过一体化制备 碱溶性树脂原材料，单位平米可节省成本 0.18元，使生产总成本下降5%”

　　第三：福斯特感光敢膜五年内实现中低端产品国产替代已经在路上，海外三巨头垄断80%市场的行业格局的破局者非福斯特莫属。---------

　　1.“2019年起，福斯特的感光干膜产品开始放量，成功切入头部PCB企业深南电路、景旺电子等，2020年全球市占率达到了3.87%”

　　2.“预计在2025年左右投产， 届时公司总产能可达7.76亿平，是当下产能的3.6倍，预计满产后全 球市占率可达40%”

yuanfuxiansheng：

　　错过光伏产业链的投资是近几年，我的投资中的最重大的失误! 如通威、福斯特、隆基、阳光。 #缘富读光伏产链#

跳舞的价值：

　　福斯特感光干膜

申韭菜：

　　福斯特(SH603806) 你怎么了

福斯特(SH603806)：

　　09月08日，福斯特被沪股通减持43.27万股，最新持股量为5345.6万股，占公司A股总股本的4.01%。 09月08日，福斯特被沪股通减持43.27万股，最新持股量为5345.6万股，占公司A股总股本的4.01%。 近五日持股量数据 持股量及股价变动图 注：文中持... 网页链接

福斯特(SH603806)：

　　同花顺(300033)数据中心显示，福斯特(603806)9月8日获融资买入2488.37万元，占当日买入金额的8.46%，当前融资余额7.31亿元，占流通市值的0.82%，超过历史80%分位水平，处于相对高位。 融资走势表 日期融资变动融资余额9月8日-22.59万7.3... 网页链接

滴水之坚：

　　随着光伏经济性的提升与各国节能减排政策的推进，光伏行业持续景气，2021年全球新增装机达到170GW，同比增长28%。未来随着各国政策的落实和国际能源结构持续优化，光伏装机量有望持续上升。光伏行业高景气度推动胶膜需求上涨，EVA胶膜以其优异的封装性能、良好的耐老化性能和低廉的价格，占据了50%以上的市场份额，是目前使用最为广泛的太阳能电池封装胶膜材料。

　　下面我们以EVA基本概念及应用范围入手，逐一了解EVA的性能用途、国内发展现状、相关公司等方面，从而对EVA这一行业市场空间及发展前景有一定的预判。

　　01 EVA概述

　　1.EVA简介及应用范围

　　EVA是乙烯-醋酸乙烯酯共聚物(Ethylene-Vinyl Acetate Copolymer)的简称，是一种由乙烯(Ethylene)和醋酸乙烯(Vinyl Acetate)经共聚反应制得的复合材料。EVA是乙烯重要的下游产品之一，是继高密度聚乙烯(HDPE)、低密度聚乙烯(LDPE)和线性低密度聚乙烯(LLDPE)之后的第四大乙烯系列聚合物。由于在分子链中引入了醋酸乙烯单体，EVA的结晶度较低，在-50℃的温度环境下仍可保持较强的可挠性。此外，EVA与填料的掺混性也很好，易于着色和成型加工，且具备良好的柔韧性、抗冲击强度、耐环境应力、热密封性、抗老化性及抗臭氧强度，因此被广泛应用于光伏胶膜、发泡鞋材、电线电缆、热熔胶、涂覆料、农膜等领域。其中，发泡鞋材、热熔胶及农用膜是EVA的传统应用领域，随着新能源产业在我国的快速发展，光伏胶膜已成为2021年我国EVA消费量最大的应用领域。根据中国石化集团经济技术研究院数据：2021年我国光伏胶膜、发泡鞋材、电线电缆领域对EVA需求占比分别为39.72%、26.39%、16.12%;预计2025年我国光伏胶膜用EVA的需求占比最高可达45.05%。

　　2.EVA性能及用途

　　VA含量在一定程度上决定了EVA的性能和用途，光伏级EVA的VA含量通常为28%-33%。EVA粒子中醋酸乙烯(VA)的含量越高，其弹性、密度和粘着性通常也越高，但硬度、刚性和熔点相对更低。按VA含量的不同，EVA可以被分为三大类品种：EVA树脂(VA含量小于40%)、EVA弹性体(VA含量为40%-70%)以及EVA乳液(VA含量为70%-95%)。

　　不同VA比例的EVA对应的下游应用领域有所差异：VA含量小于5%的EVA树脂主要用于制造电线电缆、LDPE改性剂及农膜等;VA含量为5%-10%的EVA树脂适用于制造农用膜、医用膜等薄膜及注塑、发泡制品等;VA含量为20%-28%的EVA树脂通常用于热熔粘合剂和涂层制品;VA含量达到38%-40%的EVA树脂粘附性较强，可用于胶粘剂的生产。光伏组件封装用的EVA胶膜要求低熔点和高透光率，具备此特性的EVA树脂(通常为颗粒状)的VA含量通常在28%-33%间，又被称为光伏级EVA树脂(粒子)或EVA光伏料。

　　3.EVA生产工艺

　　EVA生产主要采用高压法连续本体聚合，生产装置及工艺根据反应器的不同可以分为管式法和釜式法。

　　管式法和釜式法的生产流程和工艺步骤大体相同，其高压装置均由以下五部分组成：乙烯压缩、引发剂制备和注入系统、聚合反应器、分离系统、挤出造粒。两种工艺最大的不同之处在于反应器的不同：釜式法的聚合装置是带搅拌器的高压釜式反应器，管式法的聚合装置是不带搅拌器的管式反应器。管式法EVA树脂的代表性生产工艺有巴塞尔管式法工艺、巴斯夫管式法工艺、俄罗斯管式法工艺、埃克森美孚管式法工艺、住友化学管式法工艺等。釜式法的代表性工艺包括杜邦釜式法、埃克森美孚釜式法、巴塞尔釜式法等。行业内光伏级EVA树脂的生产装置主要采用巴塞尔管式法工艺和埃克森美孚釜式法工艺。

　　由于聚合装置的不同，两种工艺在产业化生产中存在多方面的差异：

　　(1)生产工艺及参数

　　两种装置的聚合压力、聚合温度、引发剂、调节剂均有不同：管式法聚合压力在240-300MPa，聚合温度为250-340℃;釜式法聚合压力为130-220MPa，聚合温度为150-300℃。管式法可采用空气或氧气、有机过氧化物作为引发剂，釜式法主要采用有机过氧化物作为引发剂。管式法采用丙烯、丙烷、丙醛作为调节剂，而釜式法则主要采用异丁烯或正丁烷作为调节剂。

　　(2)生产能力及效率

　　管式法装置的单线产能上限、反应转化率更高：目前最大的高压管式法装置单线生产能力可达到40万吨/年，单程反应转化率为25-35%;而釜式法装置的单线生产能力上限为15万吨/年，单程反应转化率为10-20%。

　　(3)经济效益

　　釜式法的总投资、生产成本更高：由于釜式法生产工艺需要的压缩机规模、打气量比、换热器、冰机数量、料仓数和风机数量相对较多，因此同等生产规模的釜式法装置的总投资比管式法高约9%。釜式法生产装置的反应器结构复杂，在安装调试中对工作人员的技术要求较高，后期维护和保养工作难度相对较大，后期运维成本也更高。此外，釜式法较低的转化率导致生产相同规模的EVA产品，单位时间内消耗的乙烯气体也更多。更高的设备运维成本和原材料成本使得釜式法装置后期的生产成本较管式法也更高。

　　(4)产品性能

　　釜式法EVA的VA含量较高，管式法EVA的光学性能更好：釜式法反应器内的搅拌器可以确保反应器中的混合物高度混合，反应温度和压力相对均匀，可以形成更多的长支链聚合物，分子量分布相对较宽。因此釜式法生产的EVA抗冲强度较高，容易加工且VA含量相对更高。管式法装置的反应温度相对较高，压力随着反应管的延长不断降低，物料在反应器内停留的时间较长，因此长支链相对较少，分子量分布较窄，但生产的EVA光学性能更优良，适用于薄膜加工。

　　4.EVA成本决定因素

　　EVA生产成本与原油及煤炭价格强相关。EVA原材料主要为石油化工与煤化工衍生物，以光伏级EVA为例，其直接原材料醋酸乙烯与乙烯分别约占原材料成本的30%与70%，E而醋酸乙烯的生产原料为醋酸和乙烯，醋酸的生产原料为甲醇，乙烯的生产原料为甲醇和石脑油，因此EVA生产成本与原油、煤炭价格挂钩。

　　组件成本占比较低，价格具备向上空间。目前EVA胶膜在下游组件占比不足10%(使用硅料价格266元/kg、胶膜价格17.5元/平测算)，光伏胶膜成本主要由EVA/POE粒子等原材料成本构成，按照胶膜克重500g/平、胶膜耗量0.1亿平/GW测算，EVA树脂含税价格每提升1万元影响组件成本约0.04元/W。随着硅料产能逐步释放，在下游光伏需求快速增长的背景下，预计光伏级EVA树脂价格仍具有向上空间。

　　02 光伏胶膜及EVA国内发展现状

　　1.国内光伏胶膜行业最初由海外企业主导

　　2005年之前我国光伏组件企业EVA胶膜主要依赖进口，全球EVA胶膜由美国胜邦(STR)、日本三井化学、日本普利司通、德国Etimex四家公司垄断，合计市占率超60%。之后经历了进口替代过程。自2006年起，随着国内福斯特等企业通过自主研发或者技术合作，逐步解决了EVA胶膜的抗老化、透光率等问题，打破了EVA胶膜的技术壁垒，国产EVA胶膜性价比凸显，逐步开启进口替代过程，欧美日韩企业逐渐淡出市场。

　　2.目前全球光伏胶膜行业由国内企业主导

　　从目前光伏胶膜市场格局来看，核心厂商均集中在我国。2021年光伏胶膜行业产能占比前三的公司分别为福斯特、斯威克(东方日升旗下)、海优新材，占有率分别为41%、20%、12%，三家在全球市占率达到73%，几乎垄断了全球光伏胶膜市场，国内龙头企业竞争优势明显，已成为全球光伏胶膜市场的主导力量。

　　EVA/POE树脂约占光伏胶膜成本的80%。在光伏胶膜的成本构成中，原材料占比高达90%，而树脂成本又占原材料的90%左右，所以综合来看，EVA/POE树脂约占光伏胶膜成本的80%。

　　3.核心原料EVA和POE仍高低依赖进口

　　尽管目前全球光伏胶膜产能几乎全部集中在中国，而EVA和POE作为核心原料，我国仍高度依赖进口，尤其是POE。由于聚合工艺、茂金属催化剂、a-烯烃等多个环节存在较高的技术壁垒，POE产能主要集中在陶氏、三井、LG等几家公司手中，中国当前仍未实现POE大规模工业化应用，但已有万华化学、卫星化学等多家企业攻关POE技术，未来一两年内有望迎来进口替代。

　　进口依存度较高，国内产能投产推动进口替代。2020年以前我国EVA树脂进口依存度始终维持在60%以上，随国内新增产能逐步释放，国产EVA树脂供给逐渐增长，国内EVA产量从2014年的35.27万吨增加到2021年的100.74万吨，2021年进口依存度下降至54.4%，2022年上半年进一步下降至42.4%。国产供给提升带动EVA进口量逐步下降，2021年国内进口EVA树脂同比下降5.12%至112万吨，2022年上半年同比下降9.1%至54.49万吨。目前光伏EVA胶膜产能几乎都集中在国内，考虑到国产原料供给的便利性和经济性，预计未来光伏级EVA树脂将持续进行国产替代，同时考虑其他领域需求的稳步增长，预计EVA树脂进口替代将持续推进，国内新增EVA产能能够得到有效消化。

　　4.我国EVA主要市场

　　我国EVA树脂市场主要集中在华东、华南两大地区。华南地区消费量占全国总消费比例约为30%，华东地区的消费量因光伏胶膜产量快速增长，占全国总消费比例约为60%。

　　在华东地区，EVA消费领域多集中于光伏、涂覆、电缆等高新行业;在华南地区，以传统需求行业为主，发泡类用途最为广泛。发泡鞋材需求多集中于广东的东莞、汕头、番禺、中山，福建的厦门、泉州、晋江等地，而热熔胶需求多集中于珠三角一带;在华北地区，作为全国主要农业生产基地，EVA农业薄膜是一大消费领域，主要集中在山东、河南、北京、天津等地，以上地区EVA农膜产量占据全国总产量的70%以上。除此以外，电缆料需求多集中于河北宁晋，发泡需求则集中于河北石家庄。

　　03 EVA相关公司

　　1.联泓新科：以EVA为明星产品的新材料平台越做越大

　　联泓新科成立于2009年，为新材料平台型企业。公司以甲醇制烯烃装置为基础，丙烯做成聚丙烯高端专用料，乙烯一部分和醋酸乙烯合成EVA，另外一部分做成EO，进而制成EOD。产品主要包括EVA、PP、EO及EOD等，广泛应用于光伏、线缆、鞋材、塑料、日化、纺织、建筑、涂料等领域，特别是在EVA和聚丙烯薄壁注塑专用料方面，已经成为国内重要的供应商。

　　同时，公司不断延伸产业链，在上游收购新能凤凰，即联泓(山东)化学，年产甲醇约100万吨/年，自给率可以达到80%。在下游收购江苏超力，将环氧乙烷产业链进一步延伸至聚羧酸减水剂。另外，对于公司主要的产品EVA，规划有9万吨/年VA产能，未来将进一步增强EVA的产品盈利能力。

　　联泓集团持有公司51.77%股权，为公司控股股东，中国科学院控股有限公司为公司战略投资者。

　　公司聚丙烯专用料产品采用陶氏的Unipol工艺生产，产品均为高端专用料;公司乙烯-醋酸乙烯共聚物产品采用埃克森美孚的釜式法工艺生产，同样聚焦于高附加值的高端产品;公司环氧乙烷产品采用美国科学设计公司的乙烯直接氧化工艺;公司环氧乙烷衍生物采用意大利D.B.I的烷氧基化生产工艺。

　　2022Q2盈利创单季新高。2022年一季度，募投项目“EVA装置管式尾技术升级改造项目”改造完成，达到预期效果，EVA产能增加，单位产品能耗降低约25%，产品结构进一步优化，光伏胶膜料排产占比稳定在80%以上，显著增强了公司盈利能力。2022年一季度由于项目改造影响产品产销量，但是上半年整体来说，EVA产能增加叠加光伏需求旺盛，实现营收39.4亿元，同比+2.93%，实现归母净利润4.6亿元，同比-16.09%，其中2022Q2公司实现归母净利润3.49亿元，创单季盈利新高。

　　EVA为公司主要利润来源。EVA仍有20万吨规划产能，且原料配套项目进一步增强盈利能力。多领域布局，新材料平台越做越大，成长性显著。

　　2.东方盛虹——全产业链一体化聚酯龙头，收购斯尔邦进军化工新材料领域

　　聚酯龙头打造全产业链一体化格局。公司前身为江苏盛虹科技旗下子公司国望高科，2017年盛虹科技将旗下化纤业务全部转移至国望高科名下，2018年借壳东方市场上市，更名为江苏东方盛虹股份有限公司，证券简称更名为“东方盛虹”，实际控制人由吴江区国资办变更为缪汉根、朱红梅夫妇。目前公司控股股东为江苏盛虹科技股份有限公司。

　　2019年公司设立江苏盛虹石化产业发展有限公司(全资子公司)，随后收购盛虹炼化、虹港石化100%股权，投资建设“盛虹1600万吨/年炼化一体化项目”，项目2018年底开工建设，2022年5月首批核心装置已经投料开车，预计2022年内实现正式投产。至此，公司形成了“原油-芳烃/乙烯-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”全产业链一体化格局，可以获取全产业链的利润，平滑业绩波动。另外，盛虹大炼化项目作为连云港石化产业基地唯一的炼化一体化项目，毗邻江苏省和山东省需求重地，具有明显的区位优势。

　　收购斯尔邦进军化工新材料领域，盈利空间可期。2021年，公司收购斯尔邦石化100%股权，进一步向化工新材料领域拓展。斯尔邦以甲醇(MTO装置240万吨/年)为主要原料制取乙烯、丙烯、C4等，进而合成高附加值烯烃衍生物，主要产品包括EVA(30万吨/年)、EO(20万吨/年)等乙烯下游产品，以及丙烯腈(78万吨/年)、MMA(17万吨/年)等丙烯下游产品。其中，斯尔邦是国内最大的光伏料EVA供应商之一，现有产能约为30万吨，还规划建设75万吨/年EVA产能(60万吨光伏级+15万吨热熔级)，将形成百万吨EVA产能。

　　未来斯尔邦将继续产业延伸，提升盈利能力。公司C3产业链仍在扩展中。2022年4月，70万吨/年PDH装置投产，丙烯总产能达到120万吨/年，甲醇制烯烃和丙烷脱氢制烯烃两条路线实现优势互补。另外，2021年4月，斯尔邦与内蒙古鄂尔多斯政府签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，预计投资1270亿元建设甲醇及下游化工新材料项目。

　　3.荣盛石化——综合实力领先的炼化聚酯巨头，新材料板块再添EVA

　　从聚酯到炼油，垂直一体化产业布局打造领先的综合实力。公司成立于1995年9月，当时主要业务为传统纺织，2010年在深圳证券交易所上市，2015年，中金石化160万吨PX项目投产，形成了“PX-PTA-聚酯-纺丝”产业链，2019年12月，浙石化一期2000万吨炼油装置投产，具备400万吨PX、140万吨乙烯的生产能力，从聚酯延伸到炼油石化领域。

　　2022年1月13日，浙石化2期全面投产，相比一期，浙江石化二期的成品油收率进一步压缩，配套了两套140万吨乙烯，比一期多一套，且烯烃下游配套了更丰富的高端化工材料，除苯乙烯、PE、EO/EG之外，还配套有醋酸乙烯、EVA、1-己烯。

　　高碳α烯烃作为国内紧缺资源，是制备高端聚烯烃、POE的关键材料，浙石化二期配备有5万吨的1-己烯，此举有利于浙石化冲击高端聚烯烃领域，产品的差异化和高端化将带来显著超额收益。

　　新材料板块包括PC、DMC、EVA等明星产品。公司在炼化产业链基础上继续向新材料领域延伸，如在聚碳酸酯PC领域，浙石化一期26万吨/年产能;二期布局26万吨/年产能，共计52万吨/年。在DMC领域，受益于锂电行业的快速发展，公司20万吨/年产能释放，带来利润增量;在EVA领域，浙石化二期30万吨/年LDPE/EVA联产装置已于2021年12月28日一次投料成功，目前已稳定生产光伏料。

　　04 EVA市场空间

　　1.供给端：2025年之前我国EVA光伏料新增产能释放有限，市场结构或将维持供需紧平衡

　　(1)目前我国EVA光伏料产能占比较低，且新增产能释放缓慢

　　目前我国EVA总产能为192.2万吨/年，预计2022年光伏级EVA产能为98.4万吨/年。国内EVA产能合计192.2万吨/年，主要包含电缆料、发泡料、光伏料。由于工艺路线的差异以及各家公司的产品定位，各家产商对于三种EVA产品的产能分配不同。截至目前，北京东方石油化工、燕山石化装置共24万吨/年产能不具备EVA光伏料生产能力;斯尔邦石化的20万吨巴塞尔管式装置、浙江石化30万吨巴塞尔管式装置均规划为100%生产光伏料。除以上四套装置规划明确，其他厂商的EVA产能均可在电缆料、发泡料和电缆料间做分配调整：除中化泉州具备100%生产光伏料的能力外，其他厂商可能难以实现100%产出光伏料，原因有两点：①EVA光伏料产能利用率较低：EVA光伏料为高VA含量产品，粘度较高，装置易结垢、堵塞，因此需要进行频繁的装置清洗和检修，影响装置开车时长，导致装置产能利用率降低。②EVA生产商亦需一定程度上满足电缆料、发泡料客户的采购需求。综合以上因素，我们预计2022年国内光伏级EVA产能约为98.4万吨，占国内192.2万吨/年EVA总产能的51.20%。

　　EVA光伏料新建产能释放节奏较为缓慢。由于我国EVA厂商生产工艺均为海外专利商提供，如利安德巴塞尔、埃克森美孚等，装置订购和项目建设周期较长。装置建设完成，投料开车之后仍需要进行“LDPE-低VA含量的EVA产品-高VA含量的EVA产品”的爬坡和过渡阶段，需要额外的调试时间，因此产能释放节奏较为缓慢，预计截至2025年，我国EVA光伏料产能增量释放有限。

　　(2)2022-2023年我国光伏级EVA供需结构或将维持紧平衡

　　预计2022-2023年我国光伏级EVA市场结构将处于紧平衡状态。根据CPIA统计数据，2021年我国光伏组件产量约182GW，对应光伏胶膜需求量约20.93万平方米、光伏级EVA粒子需求量约85.19万吨。根据公司公告，2021年我国光伏级EVA产能约52.9万吨/年，假设2021年我国光伏级EVA产能利用率为95%、光伏级EVA进口量占EVA进口量的40%，我们推算出2021年我国光伏级EVA供给量(国内产量加进口量)与需求量的差值仅为7.42万吨，供需结构偏紧。

　　我们测算出2022-2024年中国光伏级EVA的市场缺口(需求量-供给量)分别为9.40万吨、2.48万吨、-22.45万吨，预计2022-2023年我国光伏级EVA树脂供需结构将维持紧平衡状态。

　　2.需求端：光伏景气度延续，EVA光伏料需求稳步提升

　　(1)光伏级EVA树脂是光伏封装胶膜的主要原材料

　　光伏封装胶膜按照基体材料可分为EVA胶膜、POE胶膜及EPE胶膜。光伏封装胶膜用于光伏组件的封装，对电池片具有保护和增效作用。由于光伏电池板布设于露天环境下，因此光伏胶膜对透光率，以及耐低温、耐高温、耐紫外线、抗氧化等耐性指标均有较高要求。按照基体材料的不同，当前市场上的光伏胶膜可分为EVA胶膜、POE胶膜、共挤型EPE胶膜三种。

　　EVA胶膜：使用光伏级EVA树脂制成的光伏胶膜，是当前市场上最主流的光伏胶膜。EVA胶膜可进一步分为透明EVA胶膜和白色增效EVA胶膜，白色增效EVA胶膜在EVA树脂中添加了钛白粉、氧化锆等白色填料，具有更高的反射率、更优异的材料兼容性、较强的抗湿热老化及紫外老化能力。白色增效EVA胶膜主要用于电池片下层，用于提升组件发电效率;透明EVA胶膜在组件下层的应用量逐步被白色高效EVA胶膜所替代，但透明EVA胶膜被双层使用或配套使用在组件上层，仍存在较大需求。

　　POE胶膜：POE(Polyolefin elastomer)即聚烯烃弹性体，是新一代胶膜材料，POE胶膜的阻水性能和抗PID(电势诱导衰减)性能非常优秀。

　　EPE胶膜(共挤型POE胶膜)：通过共挤工艺将POE树脂和EVA树脂挤出制造，结构为两层EVA中间夹一层POE。EPE胶膜具有既具备POE材料的高阻水性和高抗PID性能，也具备EVA材料的双玻组件高成品率的层压工艺特性，且市场售价比纯POE胶膜低，受POE树脂供应短缺的影响较小。

　　EVA胶膜是目前市占率最高的光伏封装胶膜，预计2022-2025年EVA光伏料在光伏胶膜中的用量占比将维持在80%以上。

　　根据能源咨询公司PVInfoLink数据，2021年全球光伏封装胶膜市场中，透明EVA胶膜市占率约52%，白色EVA胶膜市占率23%，EVA胶膜市占率合计75%;而POE胶膜市场占比为10%，EPE胶膜占比为14%，其中EPE胶膜由两层EVA和一层POE组成;我们假设EVA与POE用量比例为2:1，可以推算出2021年EVA材料与POE材料在全球光伏胶膜市场中的用量占比分别约为84.38%和14.62%，EVA占据较大份额。目前POE胶膜市场占比增速不快，主要由于以下两个原因：(1)POE胶膜易出现滑移问题：POE分子为非极性，而光伏胶膜中采用的功能助剂多为极性分子，因此POE胶膜对于助剂的吸收弱于EVA胶膜，助剂在POE胶膜中较易析出，叠放电池片、玻璃与POE胶膜时，界面易滑移，影响产品质量。(2)POE光伏料产能紧俏，产能供给受限：POE最早由陶氏杜邦开发，生产技术壁垒较高，目前仅有陶氏、三井化学、LG化学、沙比克、埃克森美孚等几家海外化工巨头具备规模化生产的能力。国内厂商目前仅万华化学拥有中试线产能，进口价格较为昂贵。共挤型POE胶膜兼具性能与成本，性价比突出，我们认为未来具有较大的增长潜力;白色EVA胶膜具有出色的增效功能，透明EVA胶膜价格低廉、技术工艺成熟稳定，市占率有望长期维持。

　　根据CPIA预测，2030年之前POE胶膜的渗透率将维持在10%左右，EPE胶膜渗透率有望从2021年的14%提升至2030年的25%。按照EPE胶膜中EVA和POE用量占比为2:1计算，我们预计2022-2025年EVA光伏料在全球光伏胶膜材料中的用量占比将维持在80%以上。

　　(2)光伏发电具备低装机成本和低平准化度电成本优势，碳中和背景下全球新增光伏装机量快速提升

　　全球主要国家为实现碳中和定下时间表。为应对全球气候变化挑战，减缓全球变暖趋势，2015年12月近200个缔约方共同通过了《巴黎协定》，其主要目标是将21世纪全球气温升幅控制在2.0℃以内。抑制全球变暖的关键在于减少全球碳排放，因此全球主要国家正积极推进能源转型，为实现碳中和推进立法或制度政策。

　　2010-2021年光伏发电成本大幅降低，助力光伏发电推广普及。从2010年至2021年，光伏发电装机成本由4,806美元/千瓦时下降至857美元/千瓦，降幅达82.17%。光伏发电的平准化度电成本由0.417美元/千瓦时下降至0.048美元/千瓦时，降幅达88.49%。从2010年至2021年，光伏发电容量因子由13.8%提升至17.2%，增幅达24.64%。综上所述，由于装机成本的压缩，度电成本的优化，以及容量因子的提高，光伏发电的整体成本大幅降低，目前光伏发电成为低碳发电方式中最具性价比的选择之一，推广普及因此受益。

　　光伏行业高景气度延续，预计2022年全球新增装机量在200GW以上。由于光伏发电具备安装成本及平准化度电成本优势，在碳中和背景下光伏新增装机量有望持续提升。

　　(3)全球新增光伏装机量快速增长，带动EVA光伏料需求持续向上

　　光伏景气度延续驱动上游光伏级EVA市场需求稳步增长，我们预计2022年全球EVA光伏料需求量为115.28-140.59万吨。根据上海天洋公告，平均1GW新增光伏装机量所需要的光伏封装胶膜面积为1,000-1,300万平方米，我们取均值1,150万平方米。根据海优新材招股书，一平方米光伏胶膜的平均重量约为500g。

　　3.EVA其他下游需求增速预计保持稳健

　　电缆料的需求与通信、计算机等景气度较高的行业相关，出于安全考虑更换环保型阻燃电缆线的需求，预计未来几年电缆料需求增速至少可达到10%;按照联泓新科招股书引用的金联创预测，2024年，国内EVA电缆料产量、消费量分别为40万吨、44万吨，市场供不应求。热熔胶产品主要用于服装、鞋帽、板式家具、书籍等物件粘连，虽然相关行业增速较低，但由于EVA为无嗅无害且粘连性强的环保产品，能对传统的苯基胶水形成替代，预计增速也可维持在10%。

　　05 EVA前景预期

　　核心逻辑：中期看好下半年需求环比高增，而供给增量有限下的景气周期，且亚洲增量有限叠加欧洲冬季天然气紧缺导致的EVA供给紧张将导致海外供给偏紧，长期看好未来2年行业景气周期。

　　1.中期

　　9-10月后随着光伏需求景气上行，发泡、线缆等需求季节性旺季来临，需求环比高增长，而光伏供给增量有限，且部分装置有停车检修技改等预期，以及海外供应可能发生不可抗力，全球供需持续趋紧下价格将大幅上行。

　　2.长期

　　未来两年EVA行业价格保持高景气，宝丰能源25万吨投产后将是本轮产能扩张最后一套产能，下一轮扩张将在2024年下半年至年底继续开始。因此，在终端需求保持持续高景气周期下，预计光伏级EVA将有望持续2年左右景气周期。

　　万华化学(SH600309)

　　联泓新科(SZ003022) 福斯特(SH603806)

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，国金证券09月08日发布研报称，给予福斯特(603806.SH，最新价：66.68元)买入评级。评级理由主要包括：1)Q2胶膜实现量利齐升;2)受益于分布式需求旺盛，背板出货高增长;3)感光干膜中高端产品出货持续增长;4)预付款项环比暴增7.1亿;5)7-8月胶膜单平盈利收缩，Q4有望环比改善。风险提示：产品价格表现不及预期;原材料价格上涨超预期;国际贸易环境恶化;竞争格局恶化风险。

　　AI点评：福斯特近一个月获得9份券商研报关注，买入7家，增持1家，平均目标价为85.9元，与最新价66.68元相比，高19.22元，目标均价涨幅28.82%。

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　　(记者 蔡鼎)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

证券之星财经：

　　国金证券股份有限公司姚遥,宇文甸近期对福斯特进行研究并发布了研究报告《业绩符合预期，胶膜、背板出货量高增长》，本报告对福斯特给出买入评级，当前股价为66.68元。

　　福斯特(603806)　　业绩简评　　8 月 29 日，公司发布 2022 年半年报，上半年实现营业收入 90.15 亿元，同比增长 57.7%，实现归母净利润 10.57 亿元，同比增长 17.0%;其中 Q2 实现营业收入 51.31 亿元，环比增长 32.1%，归母净利润 7.18 亿元，环比增长 111.8%。符合预期。　　经营分析　　Q2 胶膜实现量利齐升。二季度公司胶膜几乎实现满产满销，测算 Q2 胶膜销量约 3.3 亿平，环比增长 18%;受益于 Q2 胶膜的数次及时提价传导粒子成本上涨，盈利能力环比提升，测算单平净利约 2 元/平米，环比增加 0.8 元/平米。　　受益于分布式需求旺盛，背板出货高增长。上半年背板收入 6.6 亿元，同比增长 113.2%，销量 5650 万平，同比增长 80.1%，受益于分布式光伏需求的大幅上涨，公司高反黑背板和 CPC 背板销量大幅增长。　　感光干膜中高端产品出货持续增长。上半年感光干膜收入 2.3 亿元，同比增长 17.9%，销量 5406 万平米，同比增长 18.9%。公司中高端产品产销量持续增长，目前已达到可用于 IC 载板/类载板制造所需的解析度要求，并在下游载板生产厂商进行验证导入。　　预付款项环比暴增 7.1 亿。截至 6 月末预付款项为 11.0 亿元，环比增加 7.1亿，主要为预付材料款;存货 29.9 亿，环比增长 39%，其中 19.8 亿为原材料，较年初增长 26%。公司加大原材料备货力度，保障出货规模持续增长。　　7-8 月胶膜单平盈利收缩，Q4 有望环比改善。近期 EVA 粒子价格较高位略有回落，但考虑到粒子库存成本环比持续上升，而胶膜由于下游需求处于淡季、售价整体维稳或微降，预计 7-8 月胶膜单平盈利或较 Q2 有所收缩，进入 9 月后随着硅料供给的大量释放及下游排产的提升，预计胶膜盈利有望逐步改善。　　盈利调整与投资建议　　维持公司 22-23 年归母净利润预测 27.4、34.5、42.7 亿元，对应 EPS 分别为 2.05、2.59、3.21 元，维持“买入”评级。　　风险提示　　产品价格表现不及预期;原材料价格上涨超预期;国际贸易环境恶化;竞争格局恶化风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信建投证券朱玥研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.63%，其预测2022年度归属净利润为盈利31.65亿，根据现价换算的预测PE为20.02。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有22家机构给出评级，买入评级17家，增持评级5家;过去90天内机构目标均价为86.55。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福斯特(603806)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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福斯特(SH603806)：

　　国金证券09月08日发布研报称，给予福斯特(603806.SH，最新价：66.68元)买入评级。评级理由主要包括：1)Q2胶膜实现量利齐升;2)受益于分布式需求旺盛，背板出货高增长;3)感光干膜中高端产品出货持续增长;4)预付款项环比暴增7.1亿;5)7-8... 网页链接

福斯特(SH603806)：

　　福斯特：福斯特董事、高级管理人员关于2021年度公开发行可转换公司债券摊薄即期回报及填补措施(二次修订稿)的承诺的公告 网页链接

福斯特(SH603806)：

　　福斯特：福斯特第五届董事会第十一次会议决议公告 网页链接

福斯特(SH603806)：

　　福斯特：福斯特独立董事关于第五届董事会第十一次会议相关议案的独立意见 网页链接

福斯特(SH603806)：

　　福斯特：福斯特第五届监事会第十一次会议决议公告 网页链接