2022-10-14今日SH600176股票最新净值和交易情况

时间的贫友：

　　中国巨石(SH600176)管理层信得过，股民都是百万富翁了，之前管理层信誓旦旦说不存在周期，现在还不是老老实实承认了周期。

与时间和复利同行：

今日最佳：

我们理解的定价权并非只有提价这一种表现方式，维持产品市场价格在正常水平、保证产品盈利能力相对稳定也是定价权的一种表现

　　“。行业发展地最终形态，并不是“暴利”，而是一个龙头可以相对稳定的赚取“合理利润”。如果行业技术门槛天生不高，单单只是靠简单粗暴地提价，导致行业毛利率过高，会使许多小企业，行业新进入者蜂拥而至，反而不利于行业的长久健康发展。

公司产品市占率达到一定程度之后，这个产品地定价可能会成为行业的标杆，比较理想的定价策略应该是把价格定在一个新进入者无法牟取高额利润，而公司反而可以凭借成本优势得到较好收益的水平

　　。这样一来，公司可以保证较高的市场份额，充分享受行业的自然增长，比较稳定的赚取合理利润。”

　　晨光生物(SZ300138)中国巨石(SH600176)

赤箭：

　　晚上吃面好悲催的股票#壁纸# 中国巨石(SH600176)

某KT：

　　中材科技(SZ002080)中材现在想学中国巨石(SH600176) 被当成建材股了

LIU_Sw：

　　中国巨石(SH600176) 可以了，算逆势涨停了

与时间和复利同行：

Q: 电子布现在成本，单位净利润多少?

　　A:制造成本在2.1-2.2，完全成本在2.7-2.8。

Q:粗纱还跌多少同行就不赚钱了?

　　A:大部分成本在3500-4000，我们的成本3000不到。

　　比我自己测算的成本还要低不少，看来是自己格局小了~~~

　　中国巨石(SH600176)

股市万精油：

　　中国巨石(SH600176) 垃圾

赤箭：

　　继续吃面中#壁纸# 中国巨石(SH600176)

时间的贫友：

　　中国巨石(SH600176)周期成长股至于周期股就如负增长至于下降。名字是好听，本质没变啊。

紫金007：

　　紫金矿业(SH601899) 什么时候我们才能不看美帝主义的脸色投资呢?加息有那么恐怖吗?打倒美帝主义纸老虎!中国巨石(SH600176) 锡业股份(SZ000960)

MT调研：

　　中国巨石(SH600176)

近期基本面表现

　　本轮价格还在下行，中低端领域粗纱影响较大，对高端有影响但幅度不大。低端产品价格下降快主因供求关系，今年 供给新增大部分在5-6月集中投产，但需求端不景气，上半年公司销量主要由海外带动，国内弱于海外。公司中高端 比例较高，现在整体海外占比较高，在40-45%左右，海外整体量价较稳定。所以公司整体受到供求关系冲击，但幅 度低于行业。库存趋势上有增加。 下半年担心经济衰退影响。首先，欧洲整体经济不景气，下游需求减弱，对玻纤当地生产企业也是挑战，我们生产端 面临挑战较小、在欧洲没有厂，埃及水电便宜，对生产成本及连续性无影响。欧洲当地企业面临需求减弱，自身天然 气、电价大幅上升，玻纤生产对水电消耗大，所以他们挑战更大，是中国企业的机遇。 接下来Q3-Q4及对明年的展望，我们保持信心，一方面粗纱价格不具备在再下跌的条件，因为上海企业在逐步恢复， 等Q3政策落地，下游需求逐步恢复，玻纤主要下游需求比如风电20-21年的高增速，今年还没发力，相信Q4到明年 风电表现较好。热塑涉及汽车产业链和家电，Q3已是低点。电子布价格也在底部运行很长时间，从21Q4现在一直在 3块多到4块，关联消费电子和电器，供给端公司今年新投1条线、还有老线停产，对行业的冲击不大，供给端可控， 主要看需求端恢复，3块多已经是企业成本线，没下行空间，只等需求端恢复。粗纱也在下行尾声阶段，电子布价格 也在底部，明年不用悲观。

需求

Q:国内需求下降多少?海外需求下边年如何变化?

　　A:没法具体量化，量上看，同比、环比都有下降，国外下半年衰退预期强烈，尤其欧洲，美国还好，欧洲面临能源 成本是上升对下游需求有抑制，具体到什么程度不确定。

Q:国内同比下降多少?

　　A:数据没有，可以看整体行业库存上升速度，价格下降幅度。 Q:在建和已建的产能除了埃及12万吨和九江40万吨，成都那边是不是还有15万吨?九江第二期什么时候投产? A:成都没有，九江明年开工，24年投产。

Q:国内需求不大好指哪方面?风电热塑都比较差?

　　A:现在看整体没有大的需求亮点，都表现一般，电子布也一般，主要是需求影响。

Q:热塑主要是汽车和家电，有无好转?

　　A:没有，相比于前两年的高增速，今年比较平稳。

Q:玻纤在新能源里车用量比传统汽车高，还是跟总的汽车销售有关?

　　A:准确说量肯定是有影响，但主要是渗透率提升，单车用量增加比较关键。每个部位玻纤含量增加，提升较明显。 目前单车用量增加缓慢，有一个推进和客户接受的过程。

Q:建筑建材Q3以来需求表现?

　　A:稍微有些起来，但感受幅度不大，环比前期，基建有些订单出现。

Q:热塑方面，汽车销量相对承压，Q3环比Q2有无明显改善?

　　A:Q3相比Q2不是特别明显。

Q:风电市场7、8月份数据相比H1是否明显转暖吗?

　　A:风电还是要到四季度和明年初。

Q:热塑在新能源车非承重件上，如果未来玻纤和铝都降价，玻纤对铝的替代性效应如何?

　　A:有替代效应，铝价格下来，玻纤价格也在向下，之前也没铝涨的多，相对波动没有铝材大，如果某些零部件已经 添加进玻纤产品，其实铝被替代的可能比较小，玻纤设计研发到产品也不会很快替代铝材。

价格

Q:Q3供给压力最大，Q4没那么大，所以是否展望四季度价格下跌放缓?

　　A:是这个逻辑，粗纱再往下走会到中小企业盈亏平衡线，加上需求如果不景气，价格下跌空间不大，没需求再降价 意义不大，4季度要投产有埃及12万吨+九江一期20万吨，九江一期影响明年供给。

Q:风电纱的降价幅度比粗纱低?

　　A:风电纱相对稳定，我们之前风电纱签了战略协议，所以价格没有变化，比去年还有10%涨幅，同行业风电纱竞品 较少，竞争格局较好价格稳定，后续价格调整会体现在明年。

　　海外

Q:上半年出口高景气，5、6月欧洲景气度向下，美国还行，跟上半年比，欧洲比较好的是风电+热塑，美国是热塑 +房地产，再拆分下结构?

　　A:细分没太大变化，欧洲以风电+热塑为主，美国以建材基建为主，今年北美表现更好，我们美国生产基地到年底 会实现累计扭亏，上半年8000多万，收回前两年的亏损。美国基地19年投产，19、20年亏损1亿+，21年盈利1000 多万，今年是把前几年合计的亏损扭亏。

Q:未来还有较强意愿在海外开基地，除了美国和埃及之外?

　　A:在继续看，埃及现有基地扩产，美国二期看一期再运行个1-2年再做打算，别的地方也在看。

电子布

Q:电子布今年这条大线投完，明年明确没有大线，明年电子布价格偏乐观?

　　A:电子布明年偏乐观，因为供给端明确，需求端不太好也延续挺长时间，所以明年电子布有涨的空间。

Q:电子布规划上的调整，更多指的是产能投产节奏调整?

　　A:多方面，一个是产能进度，现在相对十四五规划还没完全投完，所以电子布产能规划还会持续推进，整体产能规 模是10亿米，原来规划17亿米，接下来产能会做提升;另外电子布生产成本，我们已经是行业里非常低，接下来电 子布都是智能制造，效率提升;产品结构以7628为主，接下来薄布、超薄布系列会做产品结构上的布局，阶段性以 7628为主。

Q:薄布市场空间小，以什么思路去投?

　　A:建生产线要配备市场情况，先有市场在投，现在市场容量不大，将来市场会逐步扩大，我们现在7628系列成本控 制较好，接下来在稳定性、优品率、效率做提升，市场规模最大。薄布、超薄布会根据市场容量来做打算。

Q:电子布现在成本，单位净利润多少?

　　A:制造成本在2.1-2.2，完全成本在2.7-2.8。

Q:后面成本能继续下降到什么水平?

　　A:想往下降，具体幅度不好说，客观增长不好预测，电子布生产都在桐乡基地，扣除生产要素的涨幅，能否完全抵 消掉，或者继续下降是最好结果，但也可能能源继续增长，没法消化。

Q:电子布用在各种PCB板上，需求怎么会没上来?

　　A:我们认为慢的话明年量会起来，跟下游覆铜板原材料的成本上升有关，抑制效果明显，之前高温限电有影响。 成本&毛利率

Q:今年1、2季度价格高景气，二线企业的盈利能力在1000-1500，时点价格掉很多，是否观察行业有亏钱的情况?

　　A:现在还没出现亏损，4000的价格对大多数企业还有盈利，只是盈利水平低。

Q:桐乡天然气情况?目前价格还是3.99吗?

　　A:价格没变化。

Q:又快到了供暖季，投入有无上调可能性?

　　A:下调可能性不大，上调可能性存在，在进一步制定当中，现在天然气高位运行的可能性更大。九江和成都的基地 生产的天然气成本要比桐乡便宜。

Q:现在国内巨石毛利率水平?出口国国外毛利率水平?

　　A:出口价格水平比国内高20-30%，产品结构上有很大差异，相对出口以中高端为主，毛利率相对更高，具体看价 格水平，成本差不多。埃及成本低，美国当地较高。

Q:上半年国内外毛利率差异?

　　A:没有单纯分国内外，国内有美国、埃及当地销售的，每个基地生产情况不同，国外平均会比国内高几个点。

Q:粗纱还跌多少同行就不赚钱了?

　　A:大部分成本在3500-4000，我们的成本3000不到。

Q:我们现在生产成本跟2019年比，单位能耗降低能否弥补成本上升?我们现在的价位基本属于底部区间?

　　A:对，成本在上升。整体上成本比19年要高。

Q:2019年价格在3700-3800时，行业整体盈利情况?

　　A:大部分都亏损。

新增产能

Q:明年能影响市场的是九江线+泰玻1条+山玻1条，不算山玻未来规划+长海60万吨，行业明年有50-60万吨新增产 能，符合预期吗?

　　A:现在全球玻纤产能1000万+，如果增速匹配正常，50-60万吨合理，另外看国内经济复苏程度，中国虽然面临压 力，但市场容量和韧性还在。

Q:往后九江更多是新建线，桐乡更多是基改线，这个趋势未来不变?

　　A:现在浙江能耗指标管理严格，生产要素紧缺，现在扩产还是新建都是以中西部地区为主。

Q:是否现在经济压力大，国家能耗指标管的没那么严，怎么看投产趋势?

　　A:每个公司都会做中长期规划，具体投产时间点、开工建设还是要结合市场，规划不代表真正会投放，还是看具体 进步，投产至少行业在向上发展，容量扩大。

其他

Q:固定资产，铂铑合金账面价值包括哪些部分，怎么理解?下半年能出售多少?

　　A:账面价值是生产线里铂铑合金的量。我们生产线还有不少铑粉，具体量没有明确要卖多少。

Q:上半年购置和出售不一样吗?

　　A:出售主要是铑粉，购入是铂金，还在建生产线，铑粉降低使用的话，要增加铂金用量。

—END—

冬瓜2271：

　　0.7、2.5、3.2，这是给制造业撒钱啊中国巨石(SH600176) 北新建材(SZ000786)

关子龙：

　　中复神鹰(SH688295)不知道有没有41-42的机会了，碳纤维最近稳如老狗。中复神鹰应该是中建材今年走势最强的股票的，拳打中国巨石，脚踢中材科技。

资产配置2019：

　　原创 秘书处 中国玻璃纤维工业协会 2022-09-14 16:37 发表于北京

　　数据快报：

　　2022年1-7月，我国玻璃纤维及制品行业主营业务收入(不含玻璃纤维增强复合材料制品部分)同比增长5.1%，利润总额同比增长9.2%。行业主营业务收入和利润总额同比增速自今年年初开始快速下跌，本月起首次跌至个位数。

　　2021年至今玻璃纤维及制品行业主营业务收入及利润同期增长率走势图

　　2022年1-7月，我国玻璃纤维及制品工业期末产成品库存累计值比去年同期增长 89.6%，库存高企并仍呈显著上涨趋势。

　　2021年至今玻璃纤维及制品工业产成品库存情况及同期增长率

　　解读分析：

　　随着下游市场需求持续低迷和企业库存快速增长，近期各大池窑企业纷纷再次调低产品价格以期能减少库存积压，越来越多的玻璃纤维纱产品价格正在快速接近或跌破盈亏平衡点。在此背景下，企业新增产能投放已经毫无意义，只会增加自身库存和资金链压力。因此协会建议所有在建或冷修池窑项目暂缓投产!有条件的池窑企业也要及时停产到期池窑生产线，减少生产经营压力。

　　除了市场供需协调，所有投资者还必须清醒地认识到：玻璃纤维行业是兼具重资产和高技术含量的行业，需要相应的规模优势和过硬的成套技术，以及精确的市场定位和精益的企业管理。除了工信部的《玻璃纤维行业规范条件》对行业准入门槛进行了相关规定，当前我国为实现“双碳”目标，对工业领域的减污降碳协同增效也提出了要求。能源政策的调控、劳动力短缺等客观条件，更使得玻璃纤维行业必须走工业化与信息化深度融合之路，进行数字化智能化改造。此外，结合《玻璃纤维行业“十四五”发展规划》，面对市场需求的差异，企业能否提供差异化产品，满足玻璃纤维在辅助增强、绝缘、耐热、耐候、耐腐蚀、阻燃等不同领域的差异化需求，都是当前亟待解决的问题。

　　一时投资易，长时收益难。奉劝行业内外投资实体看清形势，客观评估。拥有能够持续蓄势发力的产品研发团队和管理团队，走差异化、专业化发展之路，绝非一日之功。

　　中国巨石(SH600176)

　　玻纤行业整体势态

时间的贫友：

　　中国巨石(SH600176)所谓的增量说到底还是依赖经济增长，没有经济增长，拿个头去谈增量。老老实实等下一个周期吧，巨石的周期，股价来说，基本是横盘3年左右，巨石最短还得横盘1年的时间。

helloworld457：

　　中国巨石(SH600176) 技术总是在不断创新进步，风机有轻量化得需求就会推动材料创新，轻量化材料技术进步成本下降也会带动风机换装碳纤维得需求增加。光威复材(SZ300699)

资产配置2019：

　　中国巨石(SH600176)

　　网页链接

　　关于玻纤行业的几个重要问题!巨石这样回应……

　　中国玻璃纤维 2022-09-14 08:42 发表于江西

　　9月8日，投资者对玻纤行业龙头企业中国巨石进行了调研。对于投资者们比较关注的一些问题，巨石进行了回应。

　　问题1:对此轮玻纤周期怎么看?对未来玻纤的需求和价格运行怎么判断?

　　答：此轮玻纤周期主要是从 2020 年下半年开始，疫情好转，市场需求增长，而供给端因新增产能较少造成供需错配，产品价格持续上涨，延续到 2021年底，2022 年国内外两个市场出现不同步的发展，国外明显好于国内。

　　受产品价格走高和行业盈利能力增强影响，去年以来，玻纤厂商扩产意愿强烈。未来，预计玻纤产品价格将延续此前的基本规律，中低端产品先受影响，价格下跌较快，中小规模玻纤企业将相应出现业绩回落;高端产品价格韧性较强，价格较为稳定，公司以高端产品为主，优势将会更加明显。

　　问题 2：欧洲天然气到冬天会非常紧张，会导致全球的供给收缩吗?欧洲竞争对手的成本能扛得住吗?

　　答：海外产能面临单耗+天然气价格双重劣势，尤其是俄乌冲突对欧洲天然气价格影响较大，欧洲当地的玻纤企业有产能减少和退出计划安排。如果这部分欧洲地区的海外产能退出，相应可以给公司带来的市场增量也会比较可观，对此公司也在保持密切关注和跟踪。

　　问题3:对公司未来在全球的市占率展望如何与竞争对手相比?公司的优势体现在哪些方面?

　　答：从公司角度看，如今的行业地位，一开始是从规模扩张起步的，后期是技术、竞争力影响。规模优势并不是不重要，但必须有技术优势支撑。展望未来，公司始终充满信心，目前已经在资源、政策利用、产能布局上、客户合作共赢等方面做新的尝试和探索。

　　公司的国际化进程步伐不会停止，但是在选择上会更加谨慎和科学。美国工厂用了两年的时间实现扭亏，可以说是良好的开端，验证了巨石的管理、文化和产品得到了美国市场的认同。竞争对手退出短切原丝领域， 已经充分证明目前公司在装备、技术、效率等方面已经超过竞争对手，优势明显，相信在未来这种趋势将会更加明显。

　　问题 4：玻纤 E9 往上在物理性能上有没有上限?行业里面的新增产能在能耗等环节上是什么情况?

　　答：关于 E9 产品：公司持续为玻纤在风电上的快速推广和应用做贡献，具体表现为两大方面：一是技术、质量上的进步和满足;二是成本方面，玻纤成为风电制造上性价比较高的原材料。公司 E9 高模产品主要应用在大兆瓦级风电叶片领域。今年 8 月份以来产品用量增速明显加快，公司预计明年 E9 产品在风电市场将迎来较大增长。

　　关于能耗约束：按照碳达峰、碳中和目标要求，未来玻纤企业生产经营将朝着低碳、零碳转型，走降耗控本、增产增效之路，发展的增量和效率会进一步提高。公司作为玻纤行业领导企业，未来发展的方式和结构将同步调整，力争为行业、产业、整个制造业起到带头示范作用。

　　问题 5：公司铑粉出售情况及后续计划?

　　答：上半年出售铑粉为公司带来了不小的资产处置收益。铑粉作为一种稀有金属在贵金属市场流通且价格波动较大，作为漏板加工的原材料，制成后可用于玻璃纤维池窑拉丝生产线设备中。

　　目前由于漏板加工技术朝着低铑无铑方向改进，漏板中的铑含量逐渐降低，部分铑粉出现闲置。公司选择出售闲置铑粉，在盘活资产的同时进一步提高资产利用效率，优化资产结构，促进玻纤业务的持续发展并稳步提升盈利能力，后续会继续推进。

　　问题 6：对电子布市场的展望?

　　答：目前公司电子布下游客户遇到了行业调整期，但是从近两年来看电子布下游客户的增量超过了公司产品增量，说明了不仅公司看好这个行业，而且客户也非常看好。

　　上半年电子纱价格相对稳中偏低，在效益体现上来讲对公司有一定影响，但是从体现竞争力的角度来讲，公司的成本优势更加明显。公司从 2005 年开始涉足电子布领域，经过十多年的总结、完善和提高，2017 年开始大规模扩产增量，现已做到电子布行业效率、技术、管控的全面领先，成本优势大幅领先。公司未来在该产品领域还将有更大空间和更多亮点，对此公司充满信心。(来源：中国巨石公告)

纪要研报中心：

　　中国巨石最新纪要，更多当天纪要请关注：“纪要研报中心”

　　近期基本面表现

　　本轮价格还在下行，中低端领域粗纱影响较大，对高端有影响但幅度不大。低端产品价格下降快主因供求关系，今年供给新增大部分在5-6月集中投产，但需求端不景气，上半年公司销量主要由海外带动，国内弱于海外。公司中高端比例较高，现在整体海外占比较高，在40-45%左右，海外整体量价较稳定。所以公司整体受到供求关系冲击，但幅度低于行业。库存趋势上有增加。

　　下半年担心经济衰退影响。首先，欧洲整体经济不景气，下游需求减弱，对玻纤当地生产企业也是挑战，我们生产端面临挑战较小、在欧洲没有厂，埃及水电便宜，对生产成本及连续性无影响。欧洲当地企业面临需求减弱，自身天然气、电价大幅上升，玻纤生产对水电消耗大，所以他们挑战更大，是中国企业的机遇。

　　接下来Q3-Q4及对明年的展望，我们保持信心，一方面粗纱价格不具备在再下跌的条件，因为上海企业在逐步恢复，等Q3政策落地，下游需求逐步恢复，玻纤主要下游需求比如风电20-21年的高增速，今年还没发力，相信Q4到明年风电表现较好。热塑涉及汽车产业链和家电，Q3已是低点。电子布价格也在底部运行很长时间，从21Q4现在一直在3块多到4块，关联消费电子和电器，供给端公司今年新投1条线、还有老线停产，对行业的冲击不大，供给端可控，主要看需求端恢复，3块多已经是企业成本线，没下行空间，只等需求端恢复。粗纱也在下行尾声阶段，电子布价格也在底部，明年不用悲观。

　　需求

　　Q：国内需求下降多少?海外需求下边年如何变化?

　　A：没法具体量化，量上看，同比、环比都有下降，国外下半年衰退预期强烈，尤其欧洲，美国还好，欧洲面临能源成本是上升对下游需求有抑制，具体到什么程度不确定。

　　Q：国内同比下降多少?

　　A：数据没有，可以看整体行业库存上升速度，价格下降幅度。

　　Q：在建和已建的产能除了埃及12万吨和九江40万吨，成都那边是不是还有15万吨?九江第二期什么时候投产?

　　A：成都没有，九江明年开工，24年投产。

　　Q：国内需求不大好指哪方面?风电热塑都比较差?

　　A：现在看整体没有大的需求亮点，都表现一般，电子布也一般，主要是需求影响。

　　Q：热塑主要是汽车和家电，有无好转?

　　A：没有，相比于前两年的高增速，今年比较平稳。

　　Q：玻纤在新能源里车用量比传统汽车高，还是跟总的汽车销售有关?

　　A：准确说量肯定是有影响，但主要是渗透率提升，单车用量增加比较关键。每个部位玻纤含量增加，提升较明显。目前单车用量增加缓慢，有一个推进和客户接受的过程。

　　Q：建筑建材Q3以来需求表现?

　　A：稍微有些起来，但感受幅度不大，环比前期，基建有些订单出现。

　　Q：热塑方面，汽车销量相对承压，Q3环比Q2有无明显改善?

　　A：Q3相比Q2不是特别明显。

　　Q：风电市场7、8月份数据相比H1是否明显转暖吗?

　　A：风电还是要到四季度和明年初。

　　Q：热塑在新能源车非承重件上，如果未来玻纤和铝都降价，玻纤对铝的替代性效应如何?

　　A：有替代效应，铝价格下来，玻纤价格也在向下，之前也没铝涨的多，相对波动没有铝材大，如果某些零部件已经添加进玻纤产品，其实铝被替代的可能比较小，玻纤设计研发到产品也不会很快替代铝材。

　　价格

　　Q：Q3供给压力最大，Q4没那么大，所以是否展望四季度价格下跌放缓?

　　A：是这个逻辑，粗纱再往下走会到中小企业盈亏平衡线，加上需求如果不景气，价格下跌空间不大，没需求再降价意义不大，4季度要投产有埃及12万吨+九江一期20万吨，九江一期影响明年供给。

　　Q：风电纱的降价幅度比粗纱低?

　　A：风电纱相对稳定，我们之前风电纱签了战略协议，所以价格没有变化，比去年还有10%涨幅，同行业风电纱竞品较少，竞争格局较好价格稳定，后续价格调整会体现在明年。

　　海外

　　Q：上半年出口高景气，5、6月欧洲景气度向下，美国还行，跟上半年比，欧洲比较好的是风电+热塑，美国是热塑+房地产，再拆分下结构?

　　A：细分没太大变化，欧洲以风电+热塑为主，美国以建材基建为主，今年北美表现更好，我们美国生产基地到年底会实现累计扭亏，上半年8000多万，收回前两年的亏损。美国基地19年投产，19、20年亏损1亿+，21年盈利1000多万，今年是把前几年合计的亏损扭亏。

　　Q：未来还有较强意愿在海外开基地，除了美国和埃及之外?

　　A：在继续看，埃及现有基地扩产，美国二期看一期再运行个1-2年再做打算，别的地方也在看。

　　电子布

　　Q：电子布今年这条大线投完，明年明确没有大线，明年电子布价格偏乐观?

　　A：电子布明年偏乐观，因为供给端明确，需求端不太好也延续挺长时间，所以明年电子布有涨的空间。

　　Q：电子布规划上的调整，更多指的是产能投产节奏调整?

　　A：多方面，一个是产能进度，现在相对十四五规划还没完全投完，所以电子布产能规划还会持续推进，整体产能规模是10亿米，原来规划17亿米，接下来产能会做提升;另外电子布生产成本，我们已经是行业里非常低，接下来电子布都是智能制造，效率提升;产品结构以7628为主，接下来薄布、超薄布系列会做产品结构上的布局，阶段性以7628为主。

　　Q：薄布市场空间小，以什么思路去投?

　　A：建生产线要配备市场情况，先有市场在投，现在市场容量不大，将来市场会逐步扩大，我们现在7628系列成本控制较好，接下来在稳定性、优品率、效率做提升，市场规模最大。薄布、超薄布会根据市场容量来做打算。

　　Q：电子布现在成本，单位净利润多少?

　　A：制造成本在2.1-2.2，完全成本在2.7-2.8。

　　Q：后面成本能继续下降到什么水平?

　　A：想往下降，具体幅度不好说，客观增长不好预测，电子布生产都在桐乡基地，扣除生产要素的涨幅，能否完全抵消掉，或者继续下降是最好结果，但也可能能源继续增长，没法消化。

　　Q：电子布用在各种PCB板上，需求怎么会没上来?

　　A：我们认为慢的话明年量会起来，跟下游覆铜板原材料的成本上升有关，抑制效果明显，之前高温限电有影响。

　　成本&毛利率

　　Q：今年1、2季度价格高景气，二线企业的盈利能力在1000-1500，时点价格掉很多，是否观察行业有亏钱的情况?

　　A：现在还没出现亏损，4000的价格对大多数企业还有盈利，只是盈利水平低。

　　Q：桐乡天然气情况?目前价格还是3.99吗?

　　A：价格没变化。

　　Q：又快到了供暖季，投入有无上调可能性?

　　A：下调可能性不大，上调可能性存在，在进一步制定当中，现在天然气高位运行的可能性更大。九江和成都的基地生产的天然气成本要比桐乡便宜。

　　Q：现在国内巨石毛利率水平?出口国国外毛利率水平?

　　A：出口价格水平比国内高20-30%，产品结构上有很大差异，相对出口以中高端为主，毛利率相对更高，具体看价格水平，成本差不多。埃及成本低，美国当地较高。

　　Q：上半年国内外毛利率差异?

　　A：没有单纯分国内外，国内有美国、埃及当地销售的，每个基地生产情况不同，国外平均会比国内高几个点。

　　Q：粗纱还跌多少同行就不赚钱了?

　　A：大部分成本在3500-4000，我们的成本3000不到。

　　Q：我们现在生产成本跟2019年比，单位能耗降低能否弥补成本上升?我们现在的价位基本属于底部区间?

　　A：对，成本在上升。整体上成本比19年要高。

　　Q：2019年价格在3700-3800时，行业整体盈利情况?

　　A：大部分都亏损。

　　新增产能

　　Q：明年能影响市场的是九江线+泰玻1条+山玻1条，不算山玻未来规划+长海60万吨，行业明年有50-60万吨新增产能，符合预期吗?

　　A：现在全球玻纤产能1000万+，如果增速匹配正常，50-60万吨合理，另外看国内经济复苏程度，中国虽然面临压力，但市场容量和韧性还在。

　　Q：往后九江更多是新建线，桐乡更多是基改线，这个趋势未来不变?

　　A：现在浙江能耗指标管理严格，生产要素紧缺，现在扩产还是新建都是以中西部地区为主。

　　Q：是否现在经济压力大，国家能耗指标管的没那么严，怎么看投产趋势?

　　A：每个公司都会做中长期规划，具体投产时间点、开工建设还是要结合市场，规划不代表真正会投放，还是看具体进步，投产至少行业在向上发展，容量扩大。

　　其他

　　Q：固定资产，铂铑合金账面价值包括哪些部分，怎么理解?下半年能出售多少?

　　A：账面价值是生产线里铂铑合金的量。我们生产线还有不少铑粉，具体量没有明确要卖多少。

　　Q：上半年购置和出售不一样吗?

　　A：出售主要是铑粉，购入是铂金，还在建生产线，铑粉降低使用的话，要增加铂金用量。#中国巨石##合金投资##新能源汽车#

资产配置2019：

　　巨石的成本优势非常明显，在行业下行期坚定持有!中国巨石(SH600176)

若月舞：

　　前述：中国巨石是我在今年上半年关注的一家企业。彼时看着一堆高确定性但是动辄50倍PE朝上的企业完全下不去手。无奈只能把目光转向看上去不那么性感的周期性/重资产企业，巨石就是这么被选中的。

　　本文仅为个人在学习企业分析、估值时的试验和文字记录，完全可能错得离谱，不构成任何投资建议。

一、业务简介

　　公司的业务非常简单，就是从事玻纤及相关制品的生产，主要为无碱粗砂和应用于PCB产业的电子纱电子布制品。

　　这里做个简单科普，玻璃纤维是一种性能优异的无机非金属材料，其主要成分为二氧化硅、氧化铝、氧化钙、氧化硼、氧化镁、氧化钠等，上游主要是叶腊石、高岭土、石灰石等矿石原料，经高温熔制、拉丝、络纱、织布等工艺制造而成。

质量轻、强度高、保温性好

　　由于其的特点常用作复合材料中的增强材料、电绝缘材料和

　　绝热保温材料，电路基板等国民经济各个领域，具体各行业应用占比占比如图所示。

窑炉的建设需要前期投入大量的资金，并且生产线使用寿命大致在10年左右，到期后需要进行冷修技改。

　　玻纤行业是名副其实的重资产行业。

除非达到使用寿命进行冷修技改，一般不能随意停止

　　它的生产特性和炼钢比较类似，——否则会对窑炉产生巨大的破坏，产能和品质都会受影响。

二、行业情况

　　在阅读大量资料后，我对这个行业的认知如下：

产品状况稳定

　　，玻璃纤维虽然属于国家大力发展的新材料，但其实并不新。自19世纪30年代，玻璃纤维被发明以来，已有将近100年的历史。

　　和玻纤用途相近的替代品主要是碳纤维。相比于玻璃纤维，碳纤维性能更好但生产技术难度高，产量少，价格高，更多用在高精尖领域，和玻璃纤维并不构成直接竞争。

　　目前玻纤制造的主流先进方法是20世纪50年代发明的池窑拉丝法，具有一定的技术壁垒。小厂商往往在玻纤的盈利周期使用相对落后的坩埚法进行玻纤生产。

　　这种生产方法能耗大，产品品质相对较差，目前已经逐步被淘汰，属于政府严格限制的项目。

因此基本不用担心遭遇像光伏产业单晶硅/多晶硅这样由于技术、工艺发生改变导致行业发生颠覆性变化的情况。

　　从20世纪50年代至今，虽然浸润剂配方、生产模式等时有改进，但玻纤的基本制作工艺没有再发生剧烈变化。

行业竞争稳定。

　　目前玻纤行业处于上升阶段，但并不是一个大的蛋糕。全球玻纤产能占比最高的中国巨石目前也就800-900亿市值，名副其实的利基市场。

　　容量就这点，大型的资本瞅着这个不性感苦哈哈的生意，进去两败俱伤，一时半会可能还打不过，明显划不来，没有什么想法。

　　规模偏小的企业，在大企业规模效应带来的成本优势、领先的制造工艺和落后产能退出的政策下很快被打垮了。

　　因而这个行业目前处于寡头竞争的局面，并且可见的未来大概率继续保持目前的竞争格局。目前中国前三家玻纤巨头占据了近7成的市场份额。

　　(小吐槽，由于太不起眼，以至于我去翻阅诸多新材料发展报告上对于玻璃纤维都只是一笔带过，各类的原始的统计数据也比较难找)

行业持续发展

　　。这里来到第一个分析的第一个困难点。玻璃纤维下游的用途太广泛，种类繁多，覆盖建筑、电子电器、交通运输、管道等等。

以我的能力仍不足以看出5年10年后玻纤行业的发展态势，暂时也找不到逻辑上相对可靠的指标对玻纤行业的发展进行观测。

　　我阅读了大量的有关下游各类应用的专业文章，

　　欧文斯康宁指出玻纤行业和工业生产总值具有较高的相关性，姑且看看扒(如果对这方面能提出想法的朋友十分欢迎指教)

　　我目前的思考如下，玻纤作为一种替代材料，大多数行业并不是非用不可。而是随着企业、行业的不断进步发展，为了提升性能，逐步寻求更好的材料(玻璃纤维)进行替代，诸如汽车轻量化，建筑节能等等领域。

　　这里以汽车轻量化的为例。

在无法看清玻纤下游应用的情况下，我仍然认为，随着中国工业的不断发展深入，技术进步价格下降带来的性价比提升，玻纤的应用场景不断增大、对传统材料地替代不断加深是可以预见的事情，目前看不到停止的迹象。

　　因而

　　另一点可说的是，张总等一干管理层，深耕玻纤行业多年，目前仍在不停歇地扩大产能，如果对行业前景不看好，是说不过去的，我选择相信他们。

　　事实上，过去十几年，玻纤消费量从不到100万吨到如今的400万吨以上。

玻纤行业需求将保持在GDP加2~3%的速度增长

　　这里我选择一拍脑袋采信政府《玻纤行业十四五发展规划》中提到的这个假设。

205万吨

　　在所有生产玻纤的企业中，巨石是产能最大，成本管控最严苛，利润率最高，扩张势头最好的龙头。目前中国巨石拥有粗纱产能，电子纱产能。具体如下所示：

　　(注：蓝色为在建，暂不计入统计)

三、中国巨石的护城河

绝大多数都站不住脚。

　　翻阅各大券商研究报告对中国巨石竞争优势的概括，我认为

　　在我看来，中国巨石有3大竞争优势。

股权架构合理

　　由于历史原因，最早些的巨石是由张总领导的民营巨石资产注入中国化建，拼盘上市的。在剥离不良资产后，才以玻纤作为主营业务的。在引入中新集团后(后改名中国建材集团)，兼具民营、和国企两种血液。既有民营企业活力高、经营灵活的特点又能借助国企易于融资的资金渠道优势。目前股权结构如下：

管理优势

　　在这种需要一定技术、工艺门槛，但产品相对同质化的制造业领域，管理运营能力是关键，就是拼谁能把细节做到极致。

　　如果有阅读过《新工业时代》的朋友，会对巨石的成本管控运营能力深有体会。为了节约一度电，一点水，可谓是绞尽脑汁。这是只有民营企业家才能干出来的事情。

巨石的成本，各类费用常年低于竞争对手。

　　他的结果是行业赚钱的时候，我大赚，行业整体下行同行都在成本线的时候，我微赚，并借机扩大产能。

　　我认为，这种管理运营上的优势，是一时半会学不会的，如果能学会，那么早该学会了。

先发优势

　　玻纤制造是比较特殊的工艺。目前主流的制造方法是池窑法。窑炉点燃之后十年内不能熄火，并且每10-12年需要一次冷修技改。

　　我统计了最近几年巨石新增生产线的投资额和冷修技改的投资额。

　　可以发现，新生产线的投资是需要大量资金的。做个简单的推算，一条年产1万吨无间粗纱的生产线需要资金约1亿元。

回本需要8-10年

　　以无碱粗纱平均价格5000-6000元，一万吨就是5000万到6000万元。每年的利润约为1000万-1200万元。因此。当然实际数字应该比这个略小。固定资产折旧被部分摊在营业成本里了。

　　这再次佐证，玻璃纤维并不是一个好生意。初次投资需要漫长的时间回本。如果期间价格下降，甚至可能出现无法回本的情况。

　　并且好不容易10年回本了，又要再投入资金冷修技改。但是冷修技改投入的资金量相对是较少的，并且技改后玻纤的产能会有小幅度的提升。

也就是说，在第二个周期，这条生产线才真正意义上开始赚钱。

　　因而这个行业，作为先发者的优势显而易见。

　　想象一下，作为一家新进入玻纤行业的公司，即使你有全套的玻纤生产工艺，冷修技改后的巨石可以用更高的效率，更低的成本，更高的利润率的产品和你拼，你当然拼不过。于是乎，行业上行期，巨石赚得更多。行业下行期，你不断亏损，巨石甚至还能保持盈利。

规模效应

　　巨石拥有最大的产能，自然就能把固定资产的折旧和各项费用分摊到越多的产品上，带来成本端的优势。

四、未来的成长点

　　进一步的扩大产能，并且逐步向中高端产品转移，具体来说是细纱、电子布。低端类产品，成本把控的再怎么好，说到底也是一个苦哈哈的行业。而电子布，作为相对高端的产品，利润则丰厚的多。

　　目前随着智能化浪潮，带来的5G基建等领域PCB产值提升，对电子布的需求在不断增加。从公司公告中也能看到，目前正在大力发展电子布产业链，上条电子布生产线投产后，今年又有新建7628电子布产能的计划。

　　当然啦，7628电子布作为粗纱制成的厚布其实也属于电子布的低端产品，不过目前已经能够满足绝大部分PCB制品的需求。

　　再做一个小科普，薄布和厚布对应的电子纱产量是不一样的。厚布需要的电子纱较多，一般3万吨电子纱对应1亿米电子布，薄布则是2万吨电子纱对应1亿米电子布。薄布主要用于高端智能手机领域，在各类电子布中占比约30%左右，但未来有占比增加的趋势。

　　其余的，诸如智能化带来成本的进一步下降，

　　(2021年中报业绩说明会提到智能制造基地的人均产量在600吨，其余则为400吨，而同行还在300-350吨左右)

均视作安全边际，不以此作为估值考量。如果真的实现，相应修改估值逻辑即可。

　　冷修周期的进一步延长(从十年转向十五年)，池窑的单线产能扩大，行业的周期性减弱，产品的价格中枢上移等等，

五、风险

（一）、最为关键的，是行业应用面不断增多的假设成立

作为产能退出极其困难的玻纤行业，会陷入以可变成本为底线进行的惨烈价格战。

　　如果下游需求由于替代材料出现、应用面减少等各种原因停止增长甚至减少，

　　以我目前对玻纤行业和这种材料的理解，概率极低。玻纤作为一种优异的非金属材料，从上个世纪被发明以来，历经90多年，仍然被大规模运用，本身就说明了它的优越性。——不是无可替代，但要是有，那是再好不过了。

（二）、盲目扩大产能导致惨烈的价格战

　　。

　　他类似于一个囚徒困境，我们都只扩产一丢丢，那么你好我好大家好。你扩产一丢丢我大幅扩产，那么我血赚。大家一块大力扩产，价格蹭蹭往下降谁也讨不到好处。那事实情况如何呢，当然是大家都争着扩产。不过由于政府的产能限制，下游需求扩张，目前没有惨烈价格战的迹象。

（三）、巨大的经济危机导致需求锐减

　　例如2008的金融危机。当时在经济危机发生后，需求大幅减弱，产品卖不出去堆在仓库里边，库存剧增。

不存在调节产量的说法。

　　窑炉并不能随关随停，否则是对生产线的巨大破坏，因此并当时库存已经达到储存上限，停窑损失巨大，继续满产如果需求不能回暖也是风险极高。

站在后来者视角，赌赢了，但是以后再碰上，是否还能赌赢呢，是需要商榷的。

　　在这个情况下，张总综合对市场、经济的考量，选择的是：继续满产，“赌”下行周期的结束。

固定成本占的比重高，无法根据需求灵活调节产量。遇到极端情况需求某年锐减，成本降不下来，可能会出现大幅度的亏损。

　　这是重资产行业的一大弊端，

六、周期成长性之问

　　玻纤行业分析比较困难的有两点，一是前文谈到的下游应用，二就是玻纤行业周期性、成长性之问。

导致玻纤需求量大方向是增长，但是一个波动的态势。

　　玻纤的周期性是由两个方面的因素导致的。首先是因为玻纤应用方向之一的建材、管道需求受宏观经济影响明显。

　　另一方面，玻纤需求超过供给时，价格上涨，玻纤企业大规模扩产，小作坊也推波助澜，导致产能过剩。紧接着，价格下降，需求跟进，然后周而复始。

　　从成长角度来说，玻纤行业从近20年的大方向上看下游应用、需求在不断增加，巨石的净利润从十年前的4亿到如今的24亿，21年很可能达到50亿。

七、估值

它不是纯粹的周期性行业，不能采用席勒估值法，也不是纯粹成长性行业，直接用看三年后净利润也不太行。

　　终于到了最激动人心的环节，那么该如何给这样一家企业进行估值呢。这个问题困扰我很久，

　　我采用一个折中的办法，不保证对。

　　首先回答三个问题。

净利润是否为真？

　　从历年年报来看，企业赚的是真金白银，不是纸上营收，不依赖应收账款。利润基本是真实可靠的。

净利润是否可持续？

　　在前述玻纤下游需求扩张，应用面增加的假设下，净利润是可持续的。

维持当前利润是否需要大量资本性支出？需要。

　　目前玻纤行业，每万吨投入大概在1亿元，十年需要冷修一次。冷修的成本在每万吨2000万元。

　　显然，这不是一个维持当前经营不需要大量资本性支出的企业。2020年年报中显示，200万吨产能对应折旧额是8亿元。

　　而将十年的冷修金额平摊到每一年(方便起见忽略通胀利率的影响)，大致每年需要花费12亿元。一抵消，减去累计折旧部分占当年净利润比16%。

考虑到冷修技改同时也能够提高产能、生产效率，但重资产行业又面临需求不足的年份无法停产导致某一年成本激增的弊端，我保守的对净利润打8折视为自由现金流。

不去推测周期情况，而是以近五年的平均价格，加上自己统计的巨石产能，去估一个平均利润，平滑周期波动带来的影响。

　　对于价格方面，我选择

模糊的正确

　　这个估计只是一个对多年盈利情况大致的模拟，可能和任何一年实际的利润都不一样，是用来指导投资策略的“”。

　　(补一点，我对一些券商研报，研究人士做出的离谱的估值非常不满，这不是蠢，是坏。拿周期上行的利润作为基准反推，最后出来的结果可能错的离谱。

玻纤的价格不可能长期处于这样的高位

　　我目前的看法，，这是有悖于玻纤作为一种性价比高的替代品对下游需求的渗透这一逻辑的，大多数产业并没有必须用玻璃纤维不可。将跨度拉长来看，大趋势玻纤价格得益于生产效率的提升是下降的)

保守估计，2023年末中国巨石拥有250万吨玻纤产能，电子纱产能30万亿米，电子布10亿米。

　　2021年，目前中国巨石拥有国内玻纤175万吨产能，国外30万吨玻纤产能，电子纱16.5万米。根据中国巨石的相关发展规划，

　　近几年无碱粗纱及电子布价格变动情况如下表：

　　(电子布没有查到长时间跨度的价格走势，如有这方面资料的朋友欢迎提供)

　　无碱粗纱和电子布的种类繁多，这里保守地假设均为该类最低端的产品，采用该产品价格进行估算。

5-6亿元/米

　　取电子布价格中枢偏低位置。无碱粗纱价格中枢偏低位置。

　　则2023年中国巨石无碱粗纱营收250*5500=137.5亿元。电子布营收5*10=50亿元。

在行业竞争格局没有显著变化的情况，根据中国巨石的相关公告和历史的盈利水平，无碱粗纱净利率取20%，电子布净利率取37%。

　　则2023年中国巨石无碱粗纱净利润为125*20%=27.5亿元。电子布净利润为50*37%=18.5亿元。合计净利润25+18.5=46亿元。

　　打八折作为自由现金流，约为37亿元。目前十年期国债利率在3%-4%之间，故合理估值区间为25-30倍市盈率。

则极端保守下三年后合理估值介于925~1110亿元之间。

三年后合理估值介于1050~1260亿元之间。

　　若电子布、无碱粗纱价格均取上限，则自由现金流约为42亿元，

鉴于目前玻纤整体状况供不应求，各类无碱粗纱、电子布价格均突破几年峰值的事实，因而我选择价格上限作为买入参考依据。

即股价低于13/15.7元以下可买。

　　除以总股本，买入位置对应股价13元~15.7元，他的隐含意思是：若前述保守的估计逻辑成立，这笔投资的预期收益为年化26%。若保守估计存在对企业盈利能力的低估，或市场先生给予过高的估价，则年化收益可高于26%。

　　正是上述的思考和计算，促使我在年初巨石股价下跌时，连续三次在14~15元左右的价格买入。@谦和屋@行动代号7509@冷兔与胖猴的小窝

　　#中国巨石#中国巨石(SH600176)

周期逆向投资：

　　相比于一些券商垃圾报告，作者对行业的分析深入浅出，令人佩服。估值用自由现金流分析也符合客观实际，是篇标准的中国巨石投资报告。