2022-11-19今日SH601888股票最新净值和交易情况

独自等待3bf：

　　中国中免(SH601888) 四十多倍的估值，这股是有什么高科技壁垒么?

当下是一枝花：

　　我不记得读过的哪本书有一句话“没有成长就没有价值”让我特别认同，当时可以说是拍案叫绝，这是点亮我投资的一句智慧明灯。

　　回顾一下过去一年涨幅最大的股票都是整个行业在涨价，海运运费涨价，中远海控从底部涨了10倍;煤炭涨价煤炭股涨了5倍;即使短期的价格上涨也会让股价大幅上涨如英科医疗。

　　长期上升趋势让股价长期上涨，白酒长期缓慢上涨，股价长期向上。价格上涨剩余量增，量增胜于品种增加。

　　相反，如果行业衰落，企业产品跌价，我们要远离，即使算起来很便宜也不要投资。

　　不过，说起来简单，要想洞察到哪个行业处于上升趋势，产品价格上涨这是很难的事情，比如今年的煤炭石油行业都是一直在涨价，去年的海运价格一直再涨，我们事先要怎么样才能知道呢?

　　招商银行(SH600036)贵州茅台(SH600519)中国中免(SH601888)

淡墨清荷：

　　中国中免(SH601888)9月29日，海南2家离岛免税店按程序获得批准。其中，海口市1家，为海口国际免税城，由中免集团运营;万宁市1家，为王府井国际免税港，由王府井集团运营。

　　海口国际免税城将于2022年10月28日正式营业。开业后，海口国际免税城将成为世界最大单体免税店。海口市计划在该免税城开业期间，针对全市免税运营主体再次发放400万元的免税消费券。

　　位于万宁市的王府井国际免税港，经营面积达10.25万平方米，计划于2023年1月开业。王府井集团正在抓紧开展装修和备货。目前，该项目已确定引进香化、精品、黄金、配饰、数码、家居、酒水、体育用品、潮玩、保健品等近千个国际国内知名品牌。

　　随着2家离岛免税店获批设立，海南离岛免税店将由原来的10家增至12家，经营面积将翻倍。涉及的市县将由3个增至海口、三亚、琼海、万宁4个市县，全省离岛免税店经营面积将增加一倍以上，由现有的22万平方米增至超过50万平方米。

长身体的短吻鳄：

　　中国中免(SH601888)疫情常态化下，公司利润承压，很难看到增长;现在的话，个人还是认为太高估了。

小散瓜哥：

　　本周京东方终于有个像样的反弹了，基本面我不太懂，只是知道是做面板的，早就放弃了深入去研究，一个外行人，不懂专业，也没啥信息来源，也没有那么多精力，又牵扯到行业的周期和内卷，妄谈这些也没有多大意义。

　　只从k形态看，本周三放量突破20线，连续三日站稳，就可以高看一眼。日线背离且macd已经拐头向上。周线也有同样的指标结果。算是很可喜的变化。后面足够支撑较长一段时间的反弹!

　　中免，逻辑上很硬，基本面都摆在那，如果不是疫情的反复压制，早就炒上天了。中期来看，200以下属于低估，因为疫情必将过去。最近因为疫情反复又打到180左右，适合配置底仓等待，忍不住了就跟着疫情变化来回T几次。

长安老韭菜：

　　有人将财务自由分成5个等级：

　　一级财务自由，菜市场买菜不看贵贱;

　　二级财务自由，商场购物不看贵贱;

　　三级财务自由，珠宝奢侈店血拼不看贵贱;

　　四级财务自由，楼盘买房不看贵贱;

　　五级财务自由，买公司不看贵贱。

　　感谢股市，A股投资者目前好像都直接进入了第五级财务自由。

　　恒瑞医药(SH600276) 中国中免(SH601888) 五粮液(SZ000858)

每日经济新闻：

　　每经AI快讯，10月14日，北上资金净买入的个股共有951只，北上资金加仓比例超1%的有805只。其中，弘业期货(001236.SZ，收盘价：14.76元)加仓比例最为明显，最新持股比例8.67%，环比增加2.37个百分点。其他北上资金加仓比例较多的个股还包括中简科技(300777.SZ，收盘价：50.46元)、南钢股份(600282.SH，收盘价：3.08元)、蒙娜丽莎(002918.SZ，收盘价：15.40元)。

　　10月14日，按照北向资金增持市值排序，药明康德(603259.SH，收盘价：80.96元)增持市值最大，增持市值6.348亿元，环比增加4.95%。其他北上资金增持市值较多的个股还包括隆基绿能(601012.SH，收盘价：51.22元)、天齐锂业(002466.SZ，收盘价：101.92元)、中国中免(601888.SH，收盘价：185.46元)。

　　10月14日，北上资金净卖出的个股共有441只，北上资金减仓比例超1%的有337只。其中，晶丰明源(688368.SH，收盘价：92.71元)减仓比例最为明显，最新持股比例2.10%，环比减少5.31个百分点。其他北上资金减仓比例较多的个股还包括孩子王(301078.SZ，收盘价：11.31元)、拓邦股份(002139.SZ，收盘价：10.67元)、中兵红箭(000519.SZ，收盘价：21.88元)。

　　10月14日，按照北向资金减持市值排序，通威股份(600438.SH，收盘价：50.35元)减持市值最大，减持市值3.962亿元，环比减少2.85%。其他北上资金减持市值较多的个股还包括东方雨虹(002271.SZ，收盘价：25.59元)、恩捷股份(002812.SZ，收盘价：175.76元)、中兵红箭(000519.SZ，收盘价：21.88元)。

　　*榜单已剔除计算区间内涉及股权登记的个股

　　(记者 尹华禄)

　　免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

　　每日经济新闻

移民火星不焦虑：

　　中国中免(SH601888) 早睡计划再一次失败了，还是跟十年前一样，白天效率超级低下，一到夜深人静了就可以专注做事、效率显著提升了。 看了mentor给我一个小自介材料的修改，真是惊得目瞪口呆，遣词造句让我得去查翻译词典才看懂他改的啥意思，还全是排比句。这么写出来是很出彩，但我感觉都不像我的风格了。一对比我真是质朴得可怜，理工科的人干事能力强但不会包装啊，不会包装怎么玩得过他们这些会包装的人

玩不起就别玩儿：

　　中国中免(SH601888) 海口新建的亚洲最大免税城内部装修设计也太low了啊….像90年代的产物…这环艺做的毫无国际范!乡村感十足…128亿造个这….崩溃了….

人面圣心：

　　上文介绍了免税的起源与商业模式、中国免税的主要场景及市场潜力，本文将梳理中国免税行业的龙头公司中国中免的垄断地位、成长空间以及主要的风险因素。

　　三、中免的垄断地位

　　前文说过，免税特许经营权属于稀缺资源，目前国内仅10家企业获得免税牌照，分别是中免集团、日上免税行、海南免税、珠海免税、深圳免税、中侨免税、中服免税、王府井、海旅投和海南发展，其中日上和海免均由中免绝对控股，相当于中免实际拥有 3/10 免税牌照。

　　截至 2020年5月，中免是唯一拥有免税全牌照的公司，控制超过247家免税店，约占国内店面数的87%，遍及全国33省(地区)及柬埔寨，在机场、离岛、市内等渠道基本实现优势区位全覆盖，销售额约占内地免税市场规模的90%，已发展成为世界上免税店类型最全、单一国家零售网点最多的免税运营商。

　　国内免税市场竞争格局。 来源：浙商证券

　　1、机场渠道

　　根据浙商证券2020年9月发布的报告显示，2019年，我国机场免税渠道的整体规模超过国内免税市场的50%，稳居各类渠道第一位。其中，国内16 座旅客年吞吐量超过 2500万人次的机场，中免运营了15座机场的出境免税店，占比近 94%;其中已招标进境免税店的机场共13座，中免运营其中10家，占比77%。除了深圳机场、天津机场(进境)、重庆机场(进境)、大连机场(进境)免税店外，其余机场免税店均被中免覆盖。

　　中免牢牢把握头部机场，拥有强势客流量基础。2019年，中免系参与免税运营的浦东、首都、白云机场的国际旅客吞吐量包揽全国前三，合计运送国际旅客9634万人次， 占全国机场出入境人员数的55%，是深圳机场的18倍。

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　　疫情爆发前，机场免税渠道是中免主要的收入来源，为其免税业务贡献超成收入。2019年北上广港四大机场免税店营收分别为151亿元、86亿元、24亿元、19亿元，合计对公司免税板块的贡献度为 61%。2018 年，旗下北上广机场免税店销售额合计占我国境内免税规模的52%。

　　然而，由于机场方面扣点率较高，因此机场免税渠道零售端的净利率较低。2019年，中免免税商品销售业务的毛利率为50%，而一线机场的扣点率在40%以上，首都机场T3净利率仅3.8%，上海机场净利率仅5.8%。所有机场渠道加起来，对净利润的贡献不超过40%，比不上一个三亚国际免税城(60%的贡献)。但机场渠道的大体量销售规模能提高中免的议价能力、优化品类结构、分摊整体成本，通过价格优势提高其他渠道的吸引力，从而赢得更大获利空间。控制北上广机场免税店后，中免的净利率从9.1%提升至11.3%。

　　疫情爆发后，出入境旅客大幅减少，机场口岸的免税店门店大量关闭。到今年8月底，中国中免于新冠疫情后暂时关闭的门店中有26%恢复了正常运营，11%的门店减少客流量运营，但63%的门店依然处于暂时关闭状态。到2022年第一季度，机场免税店销售收入在营收的占比由2019年的64.6%，下滑至23.2%。

　　与这一趋势完全相反的是，离岛店销售收入在营收中的占比出现了大幅上升。2019年离岛店在营收中的占比仅为27.6%，到2022年第一季度达到了72.1%。

　　数据来源：中国中免：困于当前，但不畏将来

　　2、离岛免税

　　随着消费内循环、促进消费回流的紧迫性逐步增强，近年来海南离岛免税政策不断放宽，大力发展免税业务承接海外消费回流。2020年7月离岛免税政策超预期落地，恰逢国内疫情有所平息，同时海外疫情相继爆发，免税新政下海南旅游吸引力增强。

　　自2019年以来，海南离岛免税购物销售规模实现了超常规、大幅度的增长，在2021年达到了高峰，全年离岛免税店销售超过600亿元。2021年，海南免税品销售占全省旅游收入约二分之一，免税商品进口占全省进出口总额的三分之一左右，销售占全省社会消费品零售总额四分之一。

　　2020年离岛免税牌照放开之前，海南离岛免税被中免和海免垄断。为促进海外消费回流，做大海南免税市场规模，2020年海南放宽离岛免税牌照后，海发控、海旅投、中出服、深免、王府井先后成为新晋免税主体。截至本文发稿，海南共拥有6家离岛免税经营主体运营的12家离岛免税店，分布于海口、三亚、琼海、万宁四座城市。

　　但免税牌照放开并未打破中免一家独大的格局。目前海南投入运营的12家免税店中，7家在中免旗下，无论从门店数量还是体量上来说，公司的龙头地位都难以撼动。随着海口国际免税城和三亚国际免税城一期二号地项目落地，地位有望得到巩固。

　　公开资料显示，中免早已将免税业务重点放在了海南，甚至连母公司总部都搬到海口去了。2018年4月，党中央决定支持海南全岛建设自由贸易试验区;5月，中免在海口成立中免集团(海南)运营总部;8月，集团将下属83家全资或控股子公司股权划转至海南运营总部;9月，母公司中国旅游集团有限公司将总部从北京迁至海南，注册地位于海口综合保税区。

　　3.中免的垄断竞争优势

　　作为国内免税行业龙头，中免借助规模效应获得最显著的成本优势与高毛利。

　　在采购端，中国中免近40年组建的全球采购能力是其核心竞争壁垒。中免集团的免税业务包括零售和批发，集团统一向供应商采购免税商品。按照中国中免的数据，其有430个供货商和1200多个品牌的直采渠道，产品种类包括高端化妆品、时尚品及配饰、烟酒、食品及其他。截至今年3月31日，中国中免的商品共有316000个SKU(最小库存单位)。

　　规模效应和品牌优势，让中免在面对供应商时有更高的议价能力。相比之下，中小免税商依赖外部供应链，合作不稳定因素增加。在海南，新增玩家(如海发控)前期均与外资免税商(如Dufry)合作供货，在合作过程中利益分配、竞争问题存在一定风险。目前部分国内免税商逐渐转向自有供应链，但建立需要较长时间。

　　在配送端，中免建立了全国唯一的免税物流配送体系，通过配送中心向中免系统下属免税店或有合作关系的其他免税店批发各类免税商品，再由免税店销售给出入境或海南离岛旅客。成熟的供应链，能有效提高免税业务的毛利率。

　　4.牌照放宽对中免垄断的影响

　　免税牌照逐渐放开，行业从垄断走向竞争，被认为是一大趋势。前文说过，海南除中免和海免外，还有海发控、海旅投、中出服、深免、王府井5家运营主体。前4家的免税店运营面积达到19.69万平方米，超过了中免和海免的12.2万平方米。考虑到包括王府井在内的新进入者及潜在进入者，海南离岛免税的市场主体将进一步增加，对中免的垄断地位会构成威胁吗?

　　为了进一步具体说明这个问题，可从短、中、长三个阶段的视角切入分析:

　　短期来看，中免系整体市占率近九成，与北上广枢纽机场的合同基本至2025年仍有效。2020年7月起实施的海南离岛免税新政策从多方面放宽了对消费者的购物限制，叠加海内外疫情形势差异对消费回流的促进效果，离岛免税市场进入爆发期。

　　中期来看，在离岛免税爆发初期，先进入者有较大的压价空间和盈利空间，将享大部分行业高速扩张红利，从而扩大领先优势。由于新进者至少需要经过免税牌照申请、获得免税经营主体资格、通过中央和地方层层审批以及项目筹建等步骤，因此，从政策放开到新玩家实际入场将有一定的时间滞后。

　　此外，免税店开业后到实现盈亏平衡还需要花费更长时间，期间需要积累品牌资源、增强供应能力、提高品牌知名度以及提高旅客购物渗透率等，而坐拥强大品牌优势和供应渠道优势的中免能压缩的利润空间更大，守擂能力更强。因此，尽管中免的免税经营面积不及另外4家新秀总和，但2021年，中免在海南离岛免税的市占率仍达到85%。

　　长期来看，获得免税牌照并不能一劳永逸，免税运营商之间更多的是规模的较量，以及在规模基础上积累的品牌供应能力、议价能力、渠道供应能力、管理能力等运营软实力的比拼，行业马太效应将日益显著。放松进入限制将促进免税市场做大做强，成长初期参与蛋糕切分者都能分一杯羹。但参照国际经验，日益成熟的免税市场的头部集中度也会更高。以韩国为鉴，2012年后放宽市内免税牌照限制，但绝大多数新进入者在没有规模效应的支撑下面临亏损，行业步入稳定期后伴随着中小竞争者出清，市场集中度变高，2019年上半年韩国三大免税巨头合计市占率超80%。参照韩国经营，2020年已跃居全球第一大旅游零售运营商的中国中免，较大概率将强者恒强。

　　值得一提的是，受2021年下半年散点疫情再度大规模侵扰，深免、海发控、海旅投等新进入者开业早期产品同质化严重，重压之下，它们通过低价促销吸引消费者以完成年初设定的政府目标，导致2021年离岛免税竞争激烈。与机场免税不同，离岛免税的本质是通过免税吸引游客并促进消费回流，适度竞争保持价格吸引力与品牌丰富度，过度竞争则会损害政府利益，国资背景注定不会长期打价格战，预计国有资本将逐渐重视盈利指标而非规模指标。

　　从政策角度看，免税真正的竞争来源于外部。为分享所有中国人海外消费的渠道，包括全球的免税及旅游零售商都在抢中国客源。因而国内需要规模较大的龙头与之抗衡，达到吸引消费回流的根本目的。

　　总之，政府虽然鼓励免税市场适度竞争，但免税牌照的稀缺属性仍将存在。在免税牌照之外，运营商之间更多的是品牌、渠道、供应链以及管理能力等运营水平的比拼，中免凭借先发优势、规模效应和长期运营领先优势，将有望稳坐行业龙头。

　　四、中免的业绩增长空间

　　受疫情影响，原本外流的免税消费回流国内，主要由海南离岛免税渠道承接。离岛免税不仅成为中免如今主要的营收来源(超7成)，更是主要净利润贡献者。中国中免 2017 年至 2021 年销售毛利率分别为29.82%、41.46%、49.4%、40.64%、33.68%， 销售净利率分别为10.38%、8.37%、11.29%、13.95%、18.27%，尽管折扣力度加大导致免税商毛利率下滑，但离岛免税新政下免税商净利润率得到显著提升。因此，无论疫情防控是否会放宽，海南离岛免税渠道都将是中免业绩增长最重要的胜负手。

　　1.海南离岛免税面积扩容

　　中免在海南的免税门店主要包括位于三亚海棠湾的三亚国际免税城、三亚凤凰机场免税店、博鳌免税店、海口日月广场免税店以及海口美兰机场一期店、二期店(包括控股海免部分)，总营业面积为12.2万平米。其中，三亚国际免税城自2011年开业至今已超10年，收入10年年化增长43%，一度占据海南离岛免税市场的四分之三的销售规模。除了零售业务，中免还能从三亚免税店销售额中获得部分批发利润。事实上，三亚国际免税城对中免净利润的实际贡献度在 60%左右。

　　国海证券5月发表研报认为，当前国内免税行业发展的核心问题是供不应求。2020-2021年在海南免税增长的同时，中国人主要海外免税购物目的地韩国的免税市场也迎来明显增长。2020年下半年韩国免税外国人购物规模恢复接近2019年的75%左右。考虑到当前外国人赴韩购买以中国消费者为主，这一规模基本恢复到疫前水平，疫情并未对韩国免税造成明显阻碍。2021年韩国免税销售额近1000亿元，其中外国人贡献超950亿元，同比增长19.62%。

　　相较之下，海南离岛免税面积不足问题择日益突出，以公司位于三亚海棠湾的三亚国际免税城为例：

店面位置稀缺。

　　(1)海棠湾店经过多年发展，大多数店铺已经被规划完毕，难以为新品牌提供更多的位置。其中重要的奢侈品品牌大多要求黄金核心位置，这部分位置更为稀缺;

1-2月出现收入客流增速不匹配，接待瓶颈出现。

　　(2)海棠湾在接待游客上也出现一定瓶颈，当前排队现象严重，尽管公司已经尽可能优化提货流程等提升效率，但依然存在瓶颈。2021年三亚凤凰机场/海口美兰机场客流分别同比提升7.9%/6.24% ，同时海棠湾店收入增长67%，进店率与客单价提升支撑高增长。但于2022年1-2月，公司出现收入增长不及客流的情况，中免收入增长20%，同期凤凰机场/美兰机场客流增长25%/30%，门店接待客流有限，难以进一步覆盖新增客流。

　　目前，中国中免正在建设的三亚国际免税城一期2号地，将增加7.3万平米的商业面积(免税是多少不确定)，主要销售高档奢侈品，预计2023年6月全面竣工，加上将于10月底启用的世界最大单体免税店——海口国际免税城增加的15万平米经营面积。预计到2023年底，中免将至少新增20万平米的免税经营面积。中免新增店面投入使用后，将有效增强客流承载能力，扩大零售规模。

　　2.引入高端奢侈品，单客价有望提高

　　免税销售额=过夜旅客数*进店渗透率*购物转化率*客单价，其中进店渗透率=进店顾客数/过夜旅客数，购物转化率=免税购物人数/进店顾客数。从2014年至2019年，三亚国际免税城的进店渗透率从31.1%略降至30.5%，购物转化率从21.1%升至29.7%，客单价(平均每个旅客的消费额)则基本维持在3100元至3500元。因此，疫情发生前，中免三亚免税店的业务增量主要靠购物转化率提升所致，进店渗透率和客单价是其需要突破的方向。

　　前面提到，进店渗透率受免税经营面积所限，而客单价则主要与免税购物额度及商品吸引力有关。2020年，海南将免税购物额度放宽至10万元/人/年，令客单价有明显提升。由2019年的3587元一下提升至2020年的6129元，2021年达到7366元。

　　虽然免税购物额度放宽至10万元/人/年，但当前客单价仍未突破1万元，显示海南离岛免税单价较高的精品类依然较少。以客单价最高的三亚海棠湾店为例，该店拥有精品品牌数量约141个，远远不及新罗的423个与乐天的566个。与韩国的成熟市场相比，海南离岛免税品牌补充空间仍然广阔。

　　由于精品品牌对店面位置要求极高，过去受制于免税经营面积不足，难以引入高端奢侈品，中免新增的20多万平米免税经营面积将有效解决这一难题。随着免税面积的扩容，公司有望持续引进更多品类与品牌，提升供给能力与购物体验。

　　在即将开业的海口国际免税城中，近4000平方米的高奢通体主力店首次引进轩尼诗(Hennessy)、卡慕(CAMUS)等多家旅游零售渠道品牌复合业态;在店铺设计方面，则包含5家全球独家定制品牌店、5家全球首店以及50余家全球最新概念设计品牌专卖店。海口国际免税城在品牌引进的数量及质量上持续扩容，预计将有25个海南免税店首进品牌，以及78个海南离岛免税中免独家品牌与消费者见面。还有全球旅游零售面积最大、品牌最全的单层3万平米香化世界，囊括全部一线品牌。品牌首进、独家、沉浸式体验，海口国际免税城引领免税消费新浪潮

　　引进奢侈品品牌后能够弥补海南精品品类竞争力不足的劣势，充分释放消费额度10万元下的购物潜力。随着海口国际免税城与三亚国际免税城一期2号地接下来先后投入使用，可以预期2023年中免免税店的单客价有望突破1万元。

　　3.有税零售

　　中免的零售业务除了免税业务外，也包括有税业务。2020年新冠疫情背景下，各机场口岸基本处于关闭状况，免税经营受阻，公司转而推出CDF会员购等形式的线上补购完税电商平台，发展了超过2000万会员。

　　有税商品销售收入在公司营收的占比，从2019年的2.4%分别提高至2020年的37.5%和2021年的35.5%。到2022年这一趋势仍然保持着，一季度免税产品销售收入占营收比重为67.7%，有税商品销售收入占营收比重为31.3%。

　　会员购培养用户消费习惯，有税业务收入翻倍式增长。受益于公司庞大的会员体系，以及会员购在疫情期间的快速发展，2020年有税业务收入197亿元，同增 1615%，带来线上业务的转型升级，熨平疫情对机场口岸免税的冲击(2019年北上广三大机场免税店营收为261亿元)。

　　因为会员购本质为有税业务，需要缴纳进口环节增值税、消费税等。为了促进有税业务的快速发展，中免以接近免税的价格出售给消费者，相当于帮销售者承担大部分税费。比如根据跨境电商综合税说明，每毫升大于等于10元的护肤品和香水征收23.1%的跨境电商综合税率。会员购平台售价虽然略高于离岛免税销售价格，但考虑补税后，毛利率会低于免税商品。因此，会员购业务占比提升，直接拉低了中免整体的毛利率。

　　考虑到我国消费者通过有税渠道购买高端商品的需求仍然庞大，中免通过会员锁定了高消费群体后，未来销售有税商品的提价空间将会增加。有税渠道的拓展，也有效弥补了机场口岸门店关闭的损失，降低了中免未来收入的不确定性。

　　此外，中免的业绩增长空间还包括市内免税店规模扩大等，但因暂时看不到出业绩的迹象，且营收占比不高，暂不纳入本文讨论。

　　4.机构近期对中免的业绩预测

　　机构普遍认为，中免当前已处估值底部，未来增长空间高且确定性强。

　　中金公司10月中旬发文，预计中国中免22/23年EPS 分别为3.73/7.13元，CAGR 为24%(21-23 年)，维持A 股目标价250 元，对应35倍2023年P/E;首次覆盖H 股，给予28倍2023年P/E，对应目标价238港元，较当前股价有33%和26%上行空间。

　　东吴证券10月初发文，维持公司2022-2024 收入预期644.5/1077.9/1263.5亿，归母净利润预期80.1/141.9/161.4 亿，当前股价对应PE 为51/29/25 倍。

　　国金证券9月下旬发文，逆势下坚定看好公司在渠道/运营方面优势，维持此前预测，预计22-24 公司归母净利为92.68/134.21/173.67亿元，当前股价对应43/30/23 倍PE。

　　平安证券9月初发文，预计2022-2024 年公司收入600 亿元、1018 亿元、1352 亿元，归母净利润81 亿元、132亿元、178 亿元， EPS 分别为3.95 元、6.40 元、8.64 元，对应PE 分别为47.1、29.0、21.5 倍。

　　广发证券9月初发文，预计22-24年公司归母净利润分别为89.31/139.25/180.04亿元，对应22-24年PE 为42/27/21倍，维持23年35倍PE估值，合理价值237.14 元/股;考虑公司A股对H股溢价，H股合理价值为223.50港元/股。

　　国海证券9月初发文，预计2022-2024年公司实现营业收入657.93/783.52/1131.91亿元，归母净利润91.61/140.70/173.26亿元，对应37.72/24.56/19.94 xPE。

　　五、中免的外部风险

　　企业经营总是会面临内外部风险，内部风险如企业腐败、成本控制失效、重大决策失误等，超过了我们外人的认知，因此本文仅关注我们能想到的除疫情以外的外部风险因素。限于篇幅和资料不足，本文仅做初步讨论，更详细的分析他日另行撰文。

　　1.韩国免税零售商的客源竞争

　　韩免与海南形成直接竞争。疫情期期间，韩免国外顾客锐减，但客单价大幅提升。2021年国外顾客销售额达到958亿元，恢复至2019年的83%;据Moodie Davitt，其中大部分由中国代购贡献并分销给终端消费者(2019年韩国免税品销售额为213亿美元，中国人消费约163亿美元，占比超过70%)。免税基础上的高额返点使得韩国代购商品能够以低于免税价的价格进入国内市场，与离岛免税构成直接竞争，韩国免税品因此对国内离岛免税和有税销售造成了直接影响。

　　东莞证券8月发布研报认为，韩国代购商品的高额返点难以持续。疫情前韩免代购以个人代购商为主，代购的返点并不会对公司盈利造成太大冲击。疫情爆发后韩免采取了较大幅度的返点佣金以吸引企业代购。但对大型代购的依赖导致韩免毛利率大幅下降，疫情爆 发后新罗免税业务利润率为负数，大型代购对韩国旅游业难以发挥带动作用，长期来看高额返利难以持续，预计国际客流恢复后大额返利与免税品国际销售政策将结束。

　　按照该券商的分析，随着韩国免税商返点利率下调及我国加大代购整治力度，国内离岛免税的价格优势有望凸显。韩免与海南免税的竞争结果究竟如何，还要进一步观察消费者的取态。

　　2.海南封关

　　2020年6月，中共中央、国务院提出海南2025年“全岛封关”，旨在支持海南逐步探索、稳步推进中国特色自由贸易港建设，分步骤、分阶段建立自由贸易港政策和制度体系。主要制度设计包括：(1)封关运作。海南岛全岛作为海南自由贸易港实施范围，一线放开，二线管住，岛内自由。(2)低税率。对注册在海南并实质性运营的鼓励类产业企业，减按15%征企业所得税。(3)简税制。将现行增值税、消费税、车辆购臵税、城市维护建设税及教育费附加等税费进行简并。商业环节中的批发环节无税流转，只在商品和服务的零售环节征税。

　　海通证券认为，全岛封关后，普通商店会对免税店的客流有所分流，但拥有离岛免税牌照的龙头免税店仍拥有额度更高、费率更低、供应链更强等普通商店难以撼动的优势。

　　免税行业解码免税市场：远景目标与关键变量

　　通过对比香港、新加坡、迪拜等主要自贸港政策，东莞证券认为，封关初期海南自贸港旅游成本较高、旅游设施开发不完善及营商环境不成熟等因素导致封关后中短期内海南的整体竞争力不足，参照韩免龙头经验，离岛免税仍是吸引旅游消费的重要抓手。

　　免税行业分析：三问免税，中国免税市场崛起势不可挡

　　3.海南发展水平

　　中免及其母公司将总部搬到海南，把集团的业务重心也放到了海南，中免的发展与海南发展水平便息息相关。反映在业绩上，中免的离岛免税营收与海南旅游业完全共荣共损。因此，海南疫情防控水平、社会治理水平及旅游生态将构成影响中免离岛免税业绩最直接的外部因素。

　　在1988年海南独立建省之前，海南只是广东省辖下的一个行政区。文化教育不发达，人才储备少。升格为省和经济特区之后，海南省的经济发展也不突出。以人口为例，1988年海南省人口为626.8万，到2021年2021年增至1020.5万，增长63%。相比之下，从1988至2021，深圳人口增长1372%，珠海人口增长370%，厦门人口增长390%，汕头人口增长50%。人口增长是发展成果最有力的证明，也是保持发展活力最重要的资源。在国家设立的5个经济特区中，海南过去30多年的人口增长仅高于汕头，而汕头因面积狭小，人口密度高(广东第五、全国第七)，与海南不具可比性。

　　过去这些年，海南频繁出现的如天价宰客、虚假广告宣传、粗暴对待游客、假冒伪劣商品等丑闻，都在消解海南对游人的吸引力。这些年尽管大力发展旅游业，改善营商环境和消费环境，但海南的口碑还未在高消费人群中立起来。

　　海南能否为挑剔的高消费群体和国际大牌厂商提供良好的公共服务和旅游体验，将直接关系到中免的离岛免税营收前景。但受限于本地居民总体受教育水平不高、进取心不足，干部队伍执行力、应变能力不强，我们对此需谨慎乐观。如若出现海南疫情防控崩盘，或再次出现天价宰客丑闻或严重治安事件，都将扰动投资者对中免的信心。(完)

ff600519：

　　中国中免(SH601888)去年利润100亿，目前40倍市盈率。考虑口罩因素，明年防控好转，是否有150亿的可能?确定性强的公司给高市盈率，6000亿?和茅台一样。目前50%的机会。

鸿渐之仪：

　　中国中免(SH601888) 收盘价185.46。还是原来的配方，还是熟悉的味道，盘中一度飙升到190。之前说什么来着?敢跌敢买!炒股不炒确定性，那还不如拿钱去澳门。大鹏一日同风起，扶摇直上九万里!!

南湖之星：

　　外资今天买入 74.72亿，买入隆基绿能 4.09亿，药明康德 6.13亿，招商银行 1.45亿，中国中免 2.74亿，中国平安 2.21亿，五粮液 1.43亿，顺风控股 1.26亿，今天大涨主要是内资机构拉起了。外资买卖仅供参考，买卖参考价值不大，但买卖公司可以参考，外资选股能力强于内资，千万别抄作业，盈亏自负。#股民的日常# #贵州茅台# #宁德时代#

中国基金报：

　　中国基金报记者 姚波

　　隔夜美股收涨，叠加A股上扬，港股再现大幅反弹。

　　恒指一度冲高近4%，回升至17000点上方，收盘至16587点，涨幅1.21%。随着尾盘做多情绪回落，港股今日上涨1274只，下跌612只，收平1035只。

　　南向资金再度走高，单日净买入额达到50.43亿港元，再创10月净买入额新高。连续两个交易日南向资金突破50亿港元。

　　Wind数据统计显示，10月以来共计有147亿港元资金南下(合134亿人民币)，且5个港股通交易日均为净买入，显示出资金持续对当前港股价值的认可。

医药大反攻

　　一批股价腰斩的医药股今日大反攻，多个股单日涨幅突破10%。

　　药明系两千亿巨头飙涨，药明康德及药明生物分别涨10.21%、8.60%;百济神州、康龙化成、中国生物制药等权重也大幅上涨。

　　多只权重股飙涨影响下，恒生医疗保健指数暴涨6.21%，单日涨幅仅次于今年3月和6月的大反弹，为指数自2015年设立以来的第8高。

　　市场超跌板块不只一家，为何医药今日大爆发?

　　一种解读为市场对业绩过于悲观，开始校正预期。一些龙头公布的业绩让人喜出望外。医药龙头药明康德昨日发布业绩预告，预计2022年前三季度收入283亿元，同比增71.87%;净利润约73亿元，同比增长约107.12%。公司表示，对于达成2022年全年收入增长目标68%-72%充满信心。

　　该业绩预告超不少投行预期。摩根士丹利指出，业绩预喜超出原有估计，认为全年收入增7成非常可实现，重申其为推荐股票，维持增持评级。

　　此外，专注创新药研发的公司仍在不断获得进展。百济神州正在研发的新药百悦泽疗效潜力获证实，市场也给予了积极反馈。

　　另一方面，医药经历了一轮漫长的调整周期，是港股板块中回调最早、回调幅度最大的板块之一，技术面上存在修复可能。

　　同时，一些影响估值的因素也已经被市场逐渐消化。如全球医药产业链受地缘政治影响，市场担心不少面向海外药企研发外包受限。而包括药明康德等公司也在积极调整，加强海外本地化布局，弱化风险因素。

消费强势反弹

　　除了强势的医药，近日超跌的消费股也出现反弹，泡泡玛特、中国中免、波司登、海底捞、李宁等权重反弹居前。其中，昨日创下上市来新低的泡泡玛特今日反弹逾5%，国庆假期冲高的中国中免结束调整，尾盘再度上扬近5%。

　　服装企业业绩也开始向好，佐丹奴国际最新销售数字获市场肯定，股价冲高15%后回落至不足9%。10月14日中午，佐丹奴国际发布最新营运数据，海外市场的销售大幅反弹带动业绩转旺。

　　业绩公告显示，今年三季度，公司实现销售额为8.78亿港元，同比上升34.25%。其中，大中华区销售同比均下跌，但东南亚及澳大利亚销售额则升1.3倍。集团指出，随着旅游限制和行动管制措施解除后恢复大量游客，促使东南亚等国的销售迅速增长。

　　游戏股反弹也成为今日一大亮点，创梦天地涨9%以上。

　　银河证券研报指，随着版号常态化发放恢复，游戏板块估值及游戏公司业绩都将迎来修复。同时，目前游戏行业精品化趋势及出海红利明显，精品游戏可突围实现较好的流水表现，游戏出海仍处于红利期。

　　编辑：舰长

全民量化投资：

　　中国中免10月14日获沪股通净买入2.74亿

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　　同花顺(300033)iFinD数据显示，10月14日，中国中免(601888)现身沪股通十大成交活跃股，位居沪股通港资成交额第6位，港资总计成交6.97亿。其中，买入4.86亿，卖出2.12亿，净买入2.74亿，净买入额占该股当日总成交量的13.91%。

　　中国中免最近一个月下跌3.18%，上榜沪股通13次，外资累计净卖出8.05亿;近两个月下跌5.21%，上榜沪股通30次，外资累计净卖出21.12亿;今年以来下跌14.89%，上榜沪股通132次，年内外资累计净买入7.14亿，截止今日收盘，中国中免流通市值为3621.06亿。

　　本文转自同花顺

　　中国中免(SH601888) 沪深300(SH000300)

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吉姆的投资逻辑：

　　2022年股市持续下跌，大家逐渐丧失了信心，即使二十大即将开幕，但是似乎看空的人越来越多。这时我再次想起了邓普顿爵士说过的名言，“牛市在悲观中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在兴奋中死亡。最悲观的时刻或是买进的最佳时机，最乐观的时刻或是卖出的最佳时机。”进入2022年四季度我提醒自己务必远离悲观的人，坚定相信未来。

　　9月份我又亏了不少，但是我却越来越有信心了，因为四季度美联储再次加息2次后美国通胀就可能被彻底控制住，因为冬天即将到来，寒冷的天气将让俄乌双方冷静下来，因为二十大新一届领导班子上马后的三把火或许将点燃大家的希望。

　　虽然长期来看，中国经济的高速增长期已经过去，但是对股市来说，高质量的增长必然优于粗放式增长，未来中国GDP的含金量将更高，居民收入将更高。随着注册制的落地，上市公司数量将越来越多，好公司也将越来越多，二级市场必将成为财富再分配的绝佳场所，给各位投资者带来更多机遇。

　　目前A股市场估值已经到了10分位，也就是说再跌10%，估值就到了历史最低水平。港股市场创下10年新低，更是可以说遍地是黄金。考虑到这次下跌是从3700多点下来，不是从5000点或者6000点下来，所以当前的跌幅已经够大了，继续下跌概率很小。

　　大家逐渐不相信房地产还能复苏，房价还能上涨，房地产销售大幅下滑，而居民存款3年增加30多万亿，居民大量储蓄，这其中有新冠疫情反复这一原因。未来疫情一旦结束，消费必然大爆发，股市往往是经济的领先指标，在明年或后年疫情很可能消散，那么股市提前启动牛市也是有可能的。

　　长期来看，现金是劣质资产，当大家因为中短期利空纷纷储蓄，而回避投资股票时，这意味着大部分股票正以打折价交易，政府鼓励换房其实对股市是利好，2010年9月取消换房个税减免后股市、房价都陷入数年低迷，直到2014年9月份鼓励购房政策出台，加上沪港通启动，刺激股市大幅上涨、房地产也在2015年企稳，所以2022年9月30日的房地产利好政策出台后，再叠加注册制改革落地，股市也有望率先上涨，房地产也有可能在明年企稳。

　　中信证券(SH600030)中国平安(SH601318)上证指数(SH000001)@今日话题