2022-12-07今日SZ002304股票最新净值和交易情况

东起书房：

　　本文对茅台、五粮液和洋河股份的2022年三季报进行对比分析，根据分析结果确定是否需要调整年初对茅台、五粮液和洋河股份的估值和买卖点价格。

主要结论

　　2022年前三季度贵州茅台归母净利润达到444亿元左右，同比增长19.1%。去年第四季度归母净利润为152亿元左右，今年第四季度若按照同比增长19%计算，则第四季度归母净利润大约为180亿元。这样下来，2022年全年归母净利润大约为620亿元左右，接近之前预测的大约620亿元~640亿元的下限。详见贵州茅台2022年半年报分析以及理想买入点、卖出点的调整

　　五粮液：依然维持2022年全年归母净利润大约270亿元左右的判断。考虑到今年疫情的反复及其他宏观因素对公司营收的影响，将之前预测2024年实现大约360亿元归母净利润推迟一年，即预测2025年归母净利润大约为360亿元。详见五粮液2022年三季度财报分析及2024年合理估值修正

　　洋河股份： ，继续维持之前“2022年的归母净利润在95亿元上下”以及“2025年合理价值应在3800+/- 10%亿元左右”的基本判断不变，以及相应的理想买入点和一年内卖出点不变。详见洋河股份2022三季度财务报表分析及估值修正【更新】

　　相比而言，洋河在2022年前三季度的经营业绩要优于五粮液的表现，主要几个个方面都在不断缩小与五粮液的差距。

营业收入

　　2022年前三季度贵州茅台营收高达898亿元左右，同比增长16.5%，同比增速高于去年同期10.7%的水平，体现出强者更强的霸主地位。

　　2022年前三季度洋河股份的营收表现依然要明显好于五粮液，其营收金额约为贵州茅台的29.5%，比2021年上半年的约28.5%提高了约1%，小幅拉近与茅台的差距。自身同比增速达20.7%，好于贵州茅台同比增速16.5%。

　　五粮液2022年前三季度的营收表现则比贵州茅台、洋河股份逊色不少，其营收同比增长仅为12.2%，营收金额约为贵州茅台同时期营收的62.1%，同比下降了近2.4%，与茅台的营收差距进一步拉大，没能延续过去不断缩小的趋势。其与洋河股份的营收差距进一步缩小。

　　总而言之，2022年前三季度，洋河股份的营收在同比增速方面的表现明显优于五粮液。

扣非归母净利润

　　2022年前三季度贵州茅台扣非归母净利润高达大约444亿元，同比增长18.8%。

　　与营收类似，2022年上半年洋河股份在扣非净利润的表现明显好于五粮液。2022年前三季度，洋河股份扣非净利润金额约为贵州茅台同时期扣非净利润的19.9%，比2021年上半年双方差距缩小了约1.6%。

　　反观五粮液，2022年三季度扣非净利润金额约为贵州茅台同时期的45%，比去年上半年46.4%下降了约1.4%，差距进一步拉大。

　　洋河股份和五粮液的扣非净利润差距相比去年同期缩小了。

　　同时，我们可以看出，尽管五粮液2022年三季度的营收接近贵州茅台近六成，扣非净利润却仅有四成五左右，洋河股份2022年上半年营收接近贵州茅台的三成左右，扣非净利润仅有两成左右。

　　无论在营收还是盈利能力，贵州茅台的霸主地位依然无可撼动。

归母净利润

　　2022年前三季度贵州茅台归母净利润达到444亿元左右，同比增长19.1%。去年第四季度归母净利润为152亿元左右，今年第四季度若按照同比增长19%计算，则第四季度归母净利润大约为180亿元。这样下来，2022年全年归母净利润大约为620亿元左右，接近之前预测的大约620亿元~640亿元的下限。详见贵州茅台2022年半年报分析以及理想买入点、卖出点的调整

　　归母净利润的情况与扣非归母净利润情况类似。不一样的是，2022年上半年洋河股份的归母净利润占贵州茅台同时期归母净利润比例，相对于扣非归母净利润占比要高接近0.5%，原因在于洋河股份的管理层积极地将主营业务赚得的现金广泛地进行银行理财、信托理财以及其他权益投资，获得比贵州茅台、五粮液更多的投资收益。当然，2022年房地产信托产品的爆雷以及股市的下跌也不可避免地给洋河带来了负面影响。但总体而言，洋河股份的管理层相对于茅台和五粮液的管理层展现出了更多的进取心，无论在经营方面还是在利用库存现金进行投资理财方面。这种不同积极进取的表现也直接与洋河的股权结构密切相关。

合同负债

　　2022年三季度末，贵州茅台合同负债余额高达118.4亿元，去年第四季度营收大约为324亿元。对于“生产多少销售多少”的茅台公司而言，完成去年年报定下的2022年营收增长15%左右的经营目标基本上是铁板钉钉的事情。

　　2022上三季度末五粮液合同负债仅剩下29.77亿元，同比2021上半年大幅下降超36%，远远不及茅台、洋河、泸州老窖等其他头部白酒企业。合同负债的大幅下降，或许意味着终端销售充满挑战。今年双11期间，京东商城因为降价销售五粮液产品而引至五粮液公司处罚的纠纷或许佐证了终端销售存在的困难。去年第四季度五粮液营收接近165亿元，仅有30亿元左右的合同负债在手，要实现全年的销售目前存在一定的不确定性。五粮液毕竟不像贵州茅台那样不存在销售不畅的担忧。。

　　与五粮液截然不同，洋河股份2022年三季度末合同负债金额同比2021年大幅增长超过26%，达到接近82亿元。这个数字是去年第四季度营收大约34亿元的2.4倍。有近82亿元合同负债在手，洋河已经完全锁定今年实现高增长的目标。

毛利率及销售净利率

　　在毛利率方面，贵州茅台前三季度的毛利率为91.87%，比2021年全年91.54%稳中有升。这主要得益于茅台在直销渠道的营收占比的提升。

　　五粮液2022年前三季度毛利率大约为75.97%，比2021年全年75.35%的毛利率同样是稳中有升，这主要是来自五粮液对中低端产品的梳理，高毛利率高端五粮液产品营收占比增加的缘故。

　　洋河前三季度毛利率为74.54%，比2021年全年毛利率75.32%下跌了近0.8个百分点。主要是由于营业成本的大幅增加造成的结果。这一点在“市场的担忧：洋河股份毛利率不升反降”一文中有详细分析。也有可能是由于2022年经销商使用2021年的折扣折让提货所致，因为当折扣折让提货的这部分本年销售收入为0，只有营业成本，毛利率自然会下降，毕竟2021年年末的合同负债高达158亿元。

　　销售净利率方面，2022年前三季度茅台销售净利率为53.14%，比2021年全年52.47%有所提升。五粮液前三季度销售净利率为37.58%，同样比2021年全年37.02%有所提高。洋河前三季度销售净利率为34.28%，比2021年全年的29.64%提升显著，并逐渐拉近了与五粮液的差距。

沪深基金：

　　洋河股份(SZ002304)洋河股份为啥经营现金流是负数?哪位老师指点一下?

星星之火08：

　　回复@七彩云龙: 看21年报，现金流表销售收到的现金明显比20年多100多亿，应该属于经销商提前打款了才对。洋河股份(SZ002304)//@七彩云龙:回复@沪深基金:受疫情影响经营活动现金流入相应减少，支付各项税费、以及支付给职工和为职工支付的现金等增加，致使经营活动现金流出增加所致……

翻篇适意：

　　洋河股份(SZ002304) 总是不怎么爽，总有点下坠感

知德先生：

如何看待茅台的估值

　　曾经张坤在接受访谈的时候被问到过：

　　他是这样回答：

　　对于像茅台这种盈利几乎全是自由现金流的公司，比如说30倍之内，都是非常简单的决策，根本不用考虑它是不是被高估了。30倍之后你可能需要考虑一下，它的股价对于成长性是不是有过高的预期。

　　很多公司涨得多，不代表估值贵，很多公司跌得多，不代表估值便宜。

　　爱马仕、法拉利，那真的叫贵，爱马仕的PE是40多倍，法拉利50多倍。当然，这些公司的股价可能已经充分地反映公司的价值了。但如果你看报表的质量，茅台不输于上述任何一个公司。

　　很多小白在思考估值时只考虑了净利润以及净利润增速，实际上净利润并不是企业赚的钱，净利润只是财务中的一个数据，对于一个会计师而言净利润是可以调节的，另外决定企业净利润是否有效的一个更重要的方式就是看该企业未来继续赚这么多钱需要多少维持性资本支出，是否需要维持性资本支出是决定企业价值最重要的指标。

　　另外大家还要考虑一个负债率的问题，A公司市值100亿，净利润10亿，负债200亿，B公司市值100亿，净利润10亿，无负债，请问如果A公司与B公司市值相同，你会选择买哪家公司。

　　对于茅台这种净利润完全等于自由现金流，不需要任何维持性资本支出，无负债，而且确定等于百分百的，这种企业的合理估值一定是无风险收益率的倒数(1÷中国十年期国债收益)。

　　所以很多言论是很可笑的，只会显得有些人智商很低。

　　还是想说说茅台的基本面。

　　1.白酒销量下降。

　　解：中国2021年白酒产量销售量都在600万吨左右，其中飞天茅台产量为5万吨，飞天茅台产量不到中国白酒产量的1%，而且中国白酒产量的降低主要是低端工业酒精调制白酒，白酒产量销量的下降主要就是最便宜的那种量大的工业白酒，白酒其实是两个世界。整体白酒销量并不能代表高端白酒销量。

　　2.茅台酒是金融产品，迟早会跟郁金香一样泡沫破裂。

　　我在这里说一个数据:2001年飞天茅台出厂价为219元，2022年飞天茅台出场价为969元，2001年猪肉正常价格3元一斤，今天菜市场猪肉差不多30元一斤，飞天茅台涨价幅度只有猪肉价格涨幅的一半。

三观跟着颜值变，看法不能跟着股价变。

　　茅台出厂价969，市场原箱价格3000一瓶，另外I茅台上100ml茅台是400元，500ml也就是2000元，依然是一瓶难求，所以茅台的确定性是无与伦比的，比坦克还要硬。

当然你会说2013年茅台的估值什么的，那时候是反三公消费+塑化剂，那时候的基本面与现在是一个概念吗？

　　现在茅台市值1.9万亿，茅台账户里有2000亿银行存款，另外2022年茅台白酒业务赚取的自由现金流在600亿左右，也就是用净利润减去了利息收入。那么实际茅台白酒业务的估值就是用1.7万亿÷600亿=28倍，这个估值是低于无风险收益率倒数的。

　　从基本面出发：

　　1.茅台已经6年没有提升出厂价了，无论是从企业自身经营发展，多方利益以及地方财政方面，茅台近一两年出厂价提升是一定的。

　　再加上茅台每年并不是把所有产的酒都卖了出去，茅台每年生产的酒，只卖了80%出去，剩下的20%公司留了下来去做年份酒，现在茅台仓库里有26万吨酒(飞天+系列酒)大概是3年的产能，如果公司愿意，或者说公司想多赚点钱，那么把这26万吨酒分配到未来的26年，每年多卖出1万吨酒，那么公司的盈利也会更上一个台阶。

　　所以茅台的估值并不是当下市值÷2022年净利润，还需要考虑茅台提升出厂价以及茅台仓库里那些价值千金的半成品酒。

再说一遍，茅台的估值并不是用市值÷净利润，而是你还要考虑出厂价的提升以及仓位26万吨酒的价值。

　　600519这个代码上顶着的不是四个字的贵州茅台，而是二个字：送钱!

　　请珍惜1500元的贵州茅台!

　　洋河股份(SZ002304) 贵州茅台(SH600519) 五粮液(SZ000858)

证券市场周刊：

　　过去几年，随着产能的不断释放，百通能源营收呈现了较好的成长性，公司凭借着更高的售价获得了远超行业平均水平的高毛利率。

　　本刊特约作者 周益/文

　　百通能源主营业务为集中供热和发电，其下游客户主要为工业企业，收入主要来源于蒸汽产品和电力产品。

　　据招股书申报稿，2018-2020年及2021年前三季度，百通股份营收分别为3.05亿元、4.08亿元、4.78亿元及4.94亿元，归母净利润分别为3615万元、6795万元、8183万元及5056万元。以年计算，公司营收、净利润均保持了较好的成长性，公司净利润率也维持在了10%至20%的较高水平，虽然2021年全年业绩受煤价上涨导致净利润率有所下滑，但2022年前三季度营收和净利润又出现了较高的正增长。

　　凭借较好的业绩成长性和规模，百通能源选择在深交所主板上市，并于2022年9月获得证监会发审委的初审通过，目前正在等正式的发行批文，公司拟投资募集资金3亿元用于连云港百通项目、曹县二期项目及补充流动资金。

　　借助2016年成功在新三板上市后的5轮再融资，百通能源实现了产能的释放，公司营收和盈利也确实表现出良好的成长性，但稳定的业绩也存在不少质疑：一方面，相比同行可比公司，公司的产能利用率和产销率均处于相对低位，但公司却能凭借主打产品的较高售价获得比同行更高的毛利率;另一方面，公司的回款还相当及时，比同行有着更优秀的应收账款周转率，这种看似矛盾的现象令人难以理解。

产能投产释放成长性

　　百通能源原本于2016年1月在新三板挂牌，并被归类为新三板创新层，在2022年9月获得发审委通过后，公司提出了终止在新三板挂牌的申请。

　　自挂牌后，百通能源在新三板进行了5次募资。2016年先后两次分别募集了2310万和4800万元;2017年8月，公司又募集7800万元;2019年6月，公司定增募集约5040万元;2021年3月，公司募集了约5234万元。5次募资合计约为2.52亿元，多用于子公司项目扩产、偿还银行贷款及补充流动资金等。

　　不过，百通能源产能利用率波动较大。据申报稿，报告期内，公司折合供热产能分别为279.87万吨、341.78万吨、426.42万吨及353.02万吨，蒸汽产量为173.12万吨、247.09万吨、293.66万吨及279.43万吨，公司供热产能利用率为61.86%、72.29%、68.87%和79.15%。以年计算，2018-2020年，百通能源的蒸汽产能提高了50%以上，产销率却并没有得到提高，包括已经披露了产能利用率的杭州热电、世茂能源及恒盛能源，相对而言，百通能源的产能利用率位列倒数第一。

　　此外，公司售热能力也尚待提高。报告期内，百通能源蒸汽销量分别为134.85万吨、181.84万吨、210.1万吨及204.52万吨，产销率分别为77.89%、73.59%、71.54%和73.19%，公司多期的产销率低于75%。

　　百通能源把新中港、世茂能源、恒盛能源、杭州热电、宁波能源列为可比公司，其中前四家公司均在过去一年多时间内登陆A股。

　　2018-2020年，宁波能源的产销率分别为95.1%、89.56%和92.83%，世茂能源燃煤炉的产销率分别为75.77%、75.92%和77.07%，新中港的产销率分别为105.3%、99.24%及93.5%，其余公司则没有披露产销率。从已披露数据看，百通能源产销率最低。

　　由于集中供热行业存在较强的地域垄断性，一个热区通常仅设置一个人员，单个工业园区均有主要的供热企业，供热企业取得园区特许经营权后，在工业园内铺设管线，其他供热企业很难介入该工业园区，对于入驻企业来说，热力供应商具有唯一性。根据相关管理办法，“以蒸汽为供热介质的热电联产机组，供热半径一般按10公里考虑，该范围内原则上不再另行规划建设其他热源点。”

　　不过，百通能源的重要大客户并不多。另外，据历年年报，除了洋河股份、正道轮胎和江苏新海石化外，多数客户销售金额较小，前五大客户中也缺乏其他有实力的大型企业。

　　事实上，公司的产能能否得到充分利用更多取决于园区招商企业的类型，如果用汽企业多了，公司的产能利用率就会提高，其自身的业绩高度依赖园区的招商结果。

高售价VS快回款

　　与同行相比，百通能源规模并不占太大的优势，产能利用率和产销率也处于低位，但这不妨碍公司有着比行业平均水平高出不少的毛利率。

　　售价高是一个重要推手。据披露，百通能源的蒸汽价格主要是在政府指导价和市场价的影响下，由公司根据用气量、供热管网距离、煤炭价格波动等因素与客户协商定价，与行业可比公司似乎没有区别。

　　2018-2020年及2021年前三季度，百通能源的蒸汽价格分别为每吨198.4元、197.27元、194.89元及195.95元，公司2021年前三季度的蒸汽售价并没有与当年煤炭价格的暴涨相关;其他公司没有披露2021年前三季度的具体品种售价，从2018-2020年以来，仅世贸能源的每吨蒸汽的售价超过200元，其余几家的售价均远远低于百通能源。

　　据申报稿，同期，新中港的每吨蒸汽价格分别为178.55元、179.34元及170.71元，恒盛能源的单吨蒸汽价格分别为159.36元、158.88元及153.54元，宁波能源单吨蒸汽价格分别为181.74元、189.43元及182.46元，杭州热电的单吨蒸汽价格分别为185.28元、177.29元及172.04元，世贸能源的单吨蒸汽价格分别为211.7元、204.73元及201.11元。比较看，公司的蒸汽单价仅比世贸能源低，远高于行业可比公司平均值。

　　蒸汽是百通能源最主要的产品，占营收比重常年维持在90%以上。据申报稿，2018-2020年，百通能源的蒸汽毛利率分别为32.81%、34.04%和33.98%，同行可比公司的平均值分别为25.49%、29.77%和30.42%，公司比同行的毛利率高出不少。

　　一般来说，供热企业的下游客户分为个人和工业企业，而对个人的回款会比较及时，对工业客户则不那么强势，但百通能源却再次显得与众不同，其应收账款占总资产的比重异常的低，不仅主要产品的售价比同行高，应收账款周转率远好于行业平均值。

　　报告期内，百通能源的应收账款周转率分别为26.25、26.62、25.12及31.46次，同行可比上市公司的平均值分别为9.46、9.54、10.07及10.95次，公司的回款效率远比同行高。从可比数据看，所有可比公司任一年的回款速度均比百通能源低，这确实令人惊奇。

　　百通能源对此解释称，主要系公司的蒸汽销售采用智能预付费终端缴费系统，使用预收款的模式与客户结算，仅对个别大客户设置了不超过15天的信用期。而同行可比公司对客户的信用期一般为1-3个月，预收款较少，收费模式存在差异所致。

　　百通能源向其客户收取了更高的蒸汽售价，且对大客户保持了更强势的地位，这合理吗?

　　据2015年年底披露的新三板公开转让说明书，2013-2014年及2015年上半年，百通能源的应收账款周转率分别为10.73、7.74和7.45次，与行业并无大的差异，公司声称，给予客户的信用期较短，一般是预收款或3个月的信用账期。当时来看，公司的回款政策与可比公司类似，为何后来发生如此大的变化，其年报信息并不完整。

　　此后的2017年，百通能源的应收账款周转率开始提速，并在近几年维持了25次以上的水平，公司只是在2017年年报中表示，本年回款速度加快，应收账款周转率提高所致。

　　自2013年以来，洋河股份一直是百通能源的第一大客户。2013年至2015年上半年，洋河股份分别为百通能源贡献了1.62亿元、1.15亿元及6943万元，占后者营收的比重分别为79.74%、88.72%和84.77%。

　　此后，随着新产能的投产，洋河股份的收入贡献占比不断降低，但依然是第一大客户。据申报稿，报告期内，洋河股份分别为百通能源贡献了1.38亿元、1.57亿元、1.42亿元和1.07亿元，据2021年年报，洋河股份为其贡献了1.77亿元的收入，但洋河股份的年产量已经从2013年的20.39万吨上升至2021年的20.43万吨，期间洋河股份也经历了白酒周期低迷、产量严重下滑的情况，也有2017年产量达到22.01万吨的近8年新高的情况，但整体产量较2013年增长缓慢。百通能源没有披露历年对洋河股份的售价和销量，假设按公司披露的对外售价算，作为第一大客户的洋河股份，为何会甘于接受加快支付的要求呢?

流水与繁花：

　　腾讯控股(00700) 洋河股份(SZ002304) 这两货的缺口是不是暂时不补了!?!技术派在哪里，过来指导一下

睿由心生：

　　为什么涨了几天就开始纠结要不要减掉仓?这就是人性，未知的东西最害怕，特别是在失去后再回来一部分，总是担心再失去。为什么宁愿每天盯着股价猜涨跌，而不去看一眼公司的财报估算这家公司的价值几何?万华化学(SH600309) 华东医药(SZ000963) 洋河股份(SZ002304)

从此不上垃圾平台：

　　洋河股份(SZ002304)汾酒价格飘了，泸州老窖价格贵了，五粮液价格涅了，茅台还是被忽悠着接盘侠。洋河，就是稳得让一些人冒汗!心态不好，别玩。股市不都是赚钱，赔钱的人多如牛毛，死吹牛皮，你赚个屁。

　　如果你觉得买到好价钱，那就好好看看投资个时间价值，如果你的收益跑赢CPI，跑赢银行或债券利率就庆幸自己吧!尤其是当下市场灰色时期……

洋河绿色经典：

　　洋河股份(SZ002304) 收盘147.6左右.

七烟在湖南：

　　149.01卖出5000股洋河股份。

　　套利买卖，赚钱了什么时候卖出都是正确的。

　　信立泰10万股今天来了个20多万的波动，我无动于衷。

　　信立泰(SZ002294) 洋河股份(SZ002304)

寡妇村村长：

　　洋河股份(SZ002304)把五粮液那个渣渣