2022-12-10今日SH603806股票最新净值和交易情况

佛本慈悲：

　　福斯特(SH603806) 这个股票没热度吗?

早出晚郭：

　　福斯特(SH603806) 又开始阴跌不止了

秋天的两只小鸡：

　　更多调研录音、深度研报请关注: "秋天的两只小鸡"。

　　福斯特(603806)

　　胶膜、背板量价齐升带来收入高速增长，原材料价格上涨导致盈利能力短期承压

　　2022Q1-Q3，公司实现营业收入135.46亿元，同比增长51.70%;归母净利润15.33亿元，同比增长14.75%;销售毛利率为19.44%，同比下降3.47pcts。2022Q3，公司实现营业收入45.31亿元，同比增长40.98%，环比下降11.69%;归母净利润4.76亿元，同比增长10.10%，环比下降33.65%;实现毛利率18.29%，环比下降4.50pcts。报告期内公司收入高速增长，主要因为光伏胶膜和光伏背板量价齐升所致;利润水平阶段性承压，主要因为报告期内公司原材料采购单价显著上升。

　　光伏胶膜业务稳定发展，前瞻性布局新技术保持领先优势

　　2022Q1-Q3，光伏行业景气度的波动显著导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，但是公司积极布局未来产能深化龙头优势，决定开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，以满足东南亚其他国家的组件企业的需求。同时公司前瞻性布局前沿技术，针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过持续研发差异化新产品保持公司的领先优势。

　　光伏背板持续放量，分布式场景助力维持高增长

　　2022Q1-Q3，受益于海外分布式发电系统需求大幅上涨，公司拥有技术、性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售规模在报告期内快速增长。同时公司：1)加大技术研发投入，开发出了功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型PET背板等新产品;2)加大对优质客户的供货并不断拓展新客户，继续提升公司背板产品的市占率。

　　感光干膜向高端化突破，产销量持续增长

　　2022Q1-Q3，公司感光胶膜等其他材料业务持续推进结构优化和成本下降，公司感光干膜产品向高端化持续突破，在中端产品领域开发的激光直接成像专用干膜已经成功实现产业化经营，在报告期内产销量持续增长。

　　盈利预测及估值

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，规模优势领先、产品结构持续优化。考虑到报告期内公司原材料成本显著上升，公司盈利能力阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.87、33.65、40.02亿元(下调前分别为：27.61亿元、34.58亿元、39.70亿元)，对应2022-2024年EPS分别为1.79、2.53、3.01元/股，对应PE分别为36、26、22倍。

　　风险提示：原材料供应紧缺;光伏装机需求不及预期;竞争加剧。

　　来源：[浙商证券|张雷,陈明雨,谢金翰]

李逗zero：

为什么之前 perc 时代为什么没这个产品？

　　perc 时代是福斯特最早想到转光胶膜，2-3 年前福斯特材料添加到 poe，但是效果不好， 要不然耐候不行，要不然是让 poe 的粘性下降。而且 perc 对紫外不敏感，也不是很必要， 现在 topcon hjt 对这个膜都有需求，但在 hjt 的性价比更高。

这个转光材料为什么这么稀缺？是有机还是无机的

　　一开始我们也找了一圈国内原材料供应商来提供转光剂，但都不太行，你们现在问到的国内 厂我们都测过，效果不好。材料具体的化学式没法告诉你，是严格保密的，供应商名字也不 能说，如果在业内的人应该已经是哪个公司的。

我们是怎么找到这个材料的，别人能不能也找他？

　　我们公司的联合创始人是日本人。公司在日本大阪也有一个实验室，设计出来了这个配方， 然后找了很久材料都不满意，后来找到了这家公司，也做了一些材料的改进。 我们已经签好了独供协议，至少 2 年是不会给别人供的，如果国内有人要仿的话，日本供应 商会帮我们一起进行追责起诉。这个东西也很难仿，配方或许还可以逆向开发学个七七八八， 但是要仿出来一种物质的合成太难了。

这个产品在下游的评价如何？

　　日本公司供的这款转光材料添加到 poe 里，可以挺过老化测试，其他的材料都做不到。我 们大半年前产品出来了，迈为先开始试样，我们也一直在改善配方。之前测试只能增益 5w， 现在接近 10w，甚至峰值 12w。华晟、爱康 2000 小时老化测试都过了，日升进度慢一点， 现在也做了 1000 小时。

价格怎么定？

　　和几家都在谈。明年 hjt 量会开始放，锁量价的。这个东西材料有限又是独家，现在估计价 格在 20 元左右，量大可以考虑降一点。这个价格单平净利做一个 3-5 块钱没有问题。 爱康那边的润海明年差不多也有 4gw，日升内部有点分歧，但最后应该会给 3.5gw。

转光膜能出多少量？

　　转光胶膜耗量：双面 1gw 1000 万平，单面 500 万平。正面背面产品成本上有差异，但是不 会太大，背面用的转光膜会便宜些。客户如果愿意两面都用，会给便宜点的价格。明年异质 结实际出货多少不知道，现在意向加在谈订单差不多 15gw 是有的，单面双面的需求都有， 23 年出 1 亿平估计可行，华晟现在给我们的单子是双面用。

转光胶膜作用？制造有什么不同

　　光线照过来，让他的波长变化成可见光。生产和传统胶膜类似的，分批次添加到 poe 粒子 里，加热固化流延，大多数设备相同，需要加一些自动化设备。12 月份量产转移。

成本会贵多少？

　　会多 2 块钱，因为原材料要进口，挺贵的，而且还有排他的协议，也需要加价。和那个日本 供应商本来就有很多合作，接下来还会和他们合作弄一些合成物胶粘剂之类的东西。

POE 粒子锁了吗？

　　福斯特和陶氏谈 10 万吨，如果福斯特谈下来，那我们 5 万吨估计没问题，毕竟前几年 poe 粒子倒挂的时候我们很支持。三井和 LG 那边明年计划每个月各采购 1-2000 吨 POE，估计 2-3 万吨。

价格？

　　POE 价格：目前 poe 价格 14 元/平，略有下降。EPE 便宜点，海优的 EPE 最成熟，PERC 用 EVA EPE 都没有问题。

无氟背板？

　　明冠做那个产品成本确实比我们低，下游目前接受度还不高，他市占率会提升，我们明年也 会推出类似产品，不难做。

23 年业绩拆分？

　　这个不太了解，看高管在明年的战略规划会上的数字是背板 1.8 亿平。锂电材料的利润明年 要做 1 亿以上，传统胶膜做 2 亿平，转光膜做 1 亿平。

　　明冠新材(SH688560)爱康科技(SZ002610)赛伍技术(SH603212)

Mr_NoName：

　　光伏胶膜近一月价格较为稳定，以克重为460g/m2的胶膜为例，透明EVA胶膜价格约为12.42-13.5元/m2，白色EVA胶膜价格为13.42-14.5元/m2，POE胶膜价格为16.5-17元/平米。光伏胶膜作为EVA/POE和组件的中间环节产品，在其上下游行情发生变化时有一定的缓冲作用，经SMM了解，11月组件需求向好，拉动了胶膜的销量，但是该需求增量不足以带动现有EVA粒子厂家的库存去化，EVA粒子缺乏涨价动力，组件厂商则以锚定粒子价格与胶膜厂议价，目前光伏EVA价格震荡下行，光伏胶膜11月价格上行承压较大，价格或于11月底12月初走跌。

　　下面从影响胶膜价格的两个主要方面进行行情拆解：

1.原材料成本

　　光伏胶膜的主要原材料为EVA。EVA的主要消费方向为光伏、发泡、电缆。9月下旬以来，发泡电缆需求遇冷，且于近期价格急速下跌，期间最高价格为23000元/吨，目前最低价格达到16000元/吨，成交主流价在18000左右，已突破了年内最低价。光伏料与发泡电缆料价格互为影响，EVA光伏料近一周也开始受到发泡电缆料行情影响而下跌，部分厂家价格下调幅度为500-1500元/吨，目前成交价在22000元/吨，且成交较为清冷。EVA粒子厂家面临下游需求疲软以及年底的业绩压力，可能会进一步调整价格政策促进销售。

　　EVA光伏料价格的走跌，进一步加深了光伏胶膜厂的观望情绪，胶膜厂对原材料EVA粒子的采购节奏有所放缓， 目前以去化原料库存为主。EVA光伏料市场价格的走跌预计会带动光伏胶膜的降价。

2.供需状态

　　2022年前三季度光伏胶膜产量约为21.65亿平米，需求量约为20.66亿平米。如上图所示，第一第二季度市场需求相对较好，库存正增长，三季度为去库存状态。当然，光伏胶膜行业库存水平相对会控制在较低水平，主要是由于不同类型、规格的组件对胶膜宽幅、克重、厚度等要求不一样，库存备货会以保证生产稳定为目标，同样，组件厂商一般备货也锚定安全库存为主，则组件排产的变化会迅速地反映在胶膜行情上。

　　经SMM调研，10月份光伏胶膜产量约为2.3亿平米，预计11月份胶膜产量为2.68亿平米，环比将提高16.39%。主要是因为11月终端订单需求旺盛，组件集中排产，提升了光伏胶膜的需求量，但因该需求增量预期缺乏可持续性，且目前大厂产能利用率不足75%，小厂因缺乏订单，开工率并不高，胶膜供应较为充足，11月份组件的开工率提升很难带动胶膜价格的上涨。

　　综上，光伏胶膜在11月份价格仍以稳定为主基调，12月因终端电站方对材料的采买基本于11月或12月初完成，12月EVA、胶膜均进入去库存状态，供大于求会带动其价格的走跌。

　　联泓新科(SZ003022)鹿山新材(SH603051)福斯特(SH603806)

　　抄送赛伍技术 明冠新材

一万马力：

　　//@为学日益A为道日损:福斯特(SH603806)

　　光伏胶膜行业在整个产业链中是个苦逼行业，生意模式并不好，下游需求受制于组件的出货量，产品价格随上游原材料价格走，扩产周期快，固定资产单位GW投资低，行业实际上就是挣的几个加工费，长期保持高毛利率不现实，技术管理等护城河不足，故而胶膜行业在整个产业链中处于...

为学日益A为道日损：

　　福斯特(SH603806)

　　光伏胶膜行业在整个产业链中是个苦逼行业，生意模式并不好，下游需求受制于组件的出货量，产品价格随上游原材料价格走，扩产周期快，固定资产单位GW投资低，行业实际上就是挣的几个加工费，长期保持高毛利率不现实，技术管理等护城河不足，故而胶膜行业在整个产业链中处于弱势地位，长期处于高运营资金的状态。

　　但是因为有了福斯特的存在，投资变的异常简单，在光伏行业爆发期内具有非常确定性的投资价值，具体表现如下：

　　第一：光伏行业爆发期内组件需求连续爆发增长具有确定性，为最受益辅材之一，

　　第二：无论原材料价格如何涨跌，福斯特主动保持20%出头的年化毛利率的战略不变，在此战略下50-60%的市占率不会被动降低，13%左右的年化净利率是大概率事件，其他公司年化净利率低三五个百分点也是大概率事件。

　　第三：辩证的看，苦逼的商业模式，福斯特主动控价的战略定位，过去二年行业内二三线公司吃饱喝足的日子大概率的不会出现，有效的降低行业内外资本的扩产动能

　　第四：随着电池组件差异化竞争的普及，安全性，长寿性的强烈需求，胶膜产品的差异化的竞争优势护城河逐步拓宽，最近几个季度行业单位运营资金逐步好转，说明产业链地位的上升可期。

　　第五;未来二年内EVA原料维持紧平衡，POE原料缺口不小，硅料扩产处于爆发期，胶膜受惠于原材料的紧缺是大概率事件。

　　第六;福斯特以林老板为首的优秀团队过去的二次国产替代的跨越式发展大概率的也会复制到感光干膜领域，十年的积累已经进入了收获期，

BEATHINKER：

　　赛伍技术(SH603212)

　　技术和赛道很好，和福斯特搞差异化竞争，技术创新力强。

　　两个弱点：

　　1. 银煌的大规模减持，目前还有5000多万股。

　　2.明年起量以后，POE粒子的采购能否跟上，变成有订单交不了货就尴尬了

　　目前清仓，20-40之间的区域，30是中间位置，我感觉上破40概率比下破20概率大

秋天的两只小鸡：

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　　胶膜、背板量价齐升带来收入高速增长，原材料价格上涨导致盈利能力短期承压2022Q1-Q3，公司实现营业收入135.46 亿元，同比增长51.70%;归母净利润15.33 亿元，同比增长14.75%;销售毛利率为19.44%，同比下降3.47pcts。2022Q3，公司实现营业收入45.31 亿元，同比增长40.98%，环比下降11.69%;归母净利润4.76 亿元，同比增长10.10%，环比下降33.65%;实现毛利率18.29%，环比下降4.50pcts。报告期内公司收入高速增长，主要因为光伏胶膜和光伏背板量价齐升所致;利润水平阶段性承压，主要因为报告期内公司原材料采购单价显著上升。

　　光伏胶膜业务稳定发展，前瞻性布局新技术保持领先优势2022Q1-Q3，光伏行业景气度的波动显著导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，但是公司积极布局未来产能深化龙头优势，决定开展越南年产2.5 亿平方米高效电池封装胶膜项目，以满足东南亚其他国家的组件企业的需求。同时公司前瞻性布局前沿技术，针对高效TOPCon 电池、HJT 电池、SMBB 组件、IBC 组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过持续研发差异化新产品保持公司的领先优势。

　　光伏背板持续放量，分布式场景助力维持高增长2022Q1-Q3，受益于海外分布式发电系统需求大幅上涨，公司拥有技术、性价比优势的高反黑背板和CPC 背板销售规模在报告期内快速增长。同时公司：1)加大技术研发投入，开发出了功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型PET 背板等新产品;2)加大对优质客户的供货并不断拓展新客户，继续提升公司背板产品的市占率。

　　感光干膜向高端化突破，产销量持续增长

　　2022Q1-Q3，公司感光胶膜等其他材料业务持续推进结构优化和成本下降，公司感光干膜产品向高端化持续突破，在中端产品领域开发的激光直接成像专用干膜已经成功实现产业化经营，在报告期内产销量持续增长。

　　盈利预测及估值

　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，规模优势领先、产品结构持续优化。考虑到报告期内公司原材料成本显著上升，公司盈利能力阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为23.87、33.65、40.02 亿元(下调前分别为：27.61 亿元、34.58 亿元、39.70 亿元)，对应2022-2024 年EPS 分别为1.79、2.53、3.01 元/股，对应PE 分别为36、26、22 倍。

　　风险提示：原材料供应紧缺;光伏装机需求不及预期;竞争加剧。

　　来源：[浙商证券股份有限公司 张雷/陈明雨/谢金翰] 日期：2022-11-11

玛丽奥奥奥奥：

国金核心周观点：

光伏：硅片降价信号意义为主，年内降价空间与时间均已十分有限，Q4高景气放量的趋势明确，判断后续的负反馈节奏将基本遵循“硅片降价&降开工、硅料降价、组件降价（激发增量需求）、电池片降价”的循环进行。隆基新品发布会亮点颇多，打开了光伏组件从工业品走向消费品的新思路。近期市场加速演绎电池片盈利超预期改善逻辑，建议重点关注除第三方电池供应商以外，同样能够充分受益的具备大规模电池产能的硅料及组件龙头。

硅片降价信号意义为主，推演后续产业链运行节奏及走向。

　　中环本周一公布最新硅片报价，较近两个月前的9/8报价调降3-4%，典型产品P型210/182-150μm报价9.73/7.38元(参考隆基10/24报价182-155μm报7.54元)，假设以每5μm厚度成本差/价差约1.5分/W进行简单折算，中环本次报价实际比隆基最新报价仅低不到1%，所以我们认为本次中环价格调降更多是一个标志着产业链价格拐点临近的“信号”属性的事件，而并不代表行业供需关系已经发生了显著的变化。

　　我们此前多次明确预演此轮预期中的降价周期的开启方式：即在当前组件价格下，当组件厂的订单排产增幅无法跟上硅料/硅片供应增幅时，则将触发负反馈过程(不同于去年Q4硅料供给无增加背景下负反馈只能通过降排产触发)，并率先由“仍享有超额利润的过剩环节(硅片)”的降价开始体现。考虑到9-11月硅料月度供应量环比增幅预计分别达到20%/10%/10%左右(部分增量来自于爬坡期产能的偏低品质料)，组件排产虽保持增加但略低于该增幅，因此上述触发负反馈的条件确实逐渐形成。判断后续的负反馈节奏将基本遵循“硅片降价&降开工、硅料降价、组件降价(激发增量需求)、电池片降价”的循环进行。

　　此前国内需求9月开始拉货启动，反映Q4内需强度/刚性超预期，当前主流硅料企业新签订单价格持稳(部分爬坡期产能释放的次级料价格较低驱动行业成交均价略降)，且11月产量签单比例基本过半。我们认为从硅片降价到硅料实质性降价之间，还需经历“硅片降开工”的过程(即令硅料环节感受到累库压力)，年内时间所剩无几，留给产业链降价的时间和空间均非常有限。展望明年，预计绝大部分时间段内仍是硅料产量定组件产出和终端装机的运行框架，判断全年直流端组件产出大概率达到450-500GW甚至更高，对应交流侧装机量350-400GW以上，同比今年增幅50%+。同时，增量需求的强度(成本承受力)、季度之间的需求刚性变化、硅料供应端的产能释放节奏决定产业链的降价幅度和节奏，判断整体呈现“波浪式下跌态势”，其中预计Q1/Q3产业链价格降幅相对较大，Q2/Q4相对平稳。

　　此前我们已多次阐述硅料降价对其他环节盈利变化的影响和逻辑，此处简单重申，按利润转移幅度从高到低排序：1)储能;2)电站开发/EPC;3)组件产业链产能增长慢于硅料的主/辅/耗材(电池片、石英砂、胶膜粒子)。关于近期市场热烈演绎的“降价刺激需求，利好辅材”的逻辑，我们倾向于认为过于简单粗暴，我们早在中期策略中即提出，具备单位盈利维持(甚至扩张)能力的辅材是能够充分受益行业量增的，但客观来说，当前辅材需求量仅取决于组件产量，而组件产量取决于硅料供应量，即辅材需求与产业链价格高低并无太直接关系，价格更多反映的是边际增量需求的强度。

隆基新品发布会打开组件业务新思路。

　　11月2日，隆基绿能召开Hi-MO6新品发布会，本次发布会面向分布式光伏共发布四个型号的组件产品：探索家：组件最高效率22.0%-22.3%，提供54-72的四种版型以及对应430-575W的最高功率;科学家：组件最高功率22.8%，提供54-72的四种版型以及对应445-590W的最高功率;极智家：预制优化器，安全关断+智能优化;艺术家：彩色组件满足终端美学需求。我们认为，隆基Hi-MO6新品在兼顾效率与外观的基础上，淡化了以往光伏产品对“成本”的唯一极致追求，打开了光伏组件从工业品走向消费品的新思路，也符合分布式市场客户对设计和美观度的需求，是一种对打破行业内卷新路径的探索和引领。四大系列、两种外观的立体产品矩阵;自带优化器的组件产品;贯穿“设计、制造、交付、维护”各环节充分满足客户需求的产品策略，彰显了公司作为光伏组件龙头的实力与巧思。

投资建议：

　　近期建议重点关注具备大规模电池片产能、同样能够充分受益电池片盈利扩张，但预期和市场表现却相对落后的硅料和一体化组件龙头(通威、隆基、天合、晶澳、晶科)。前期组件环节因市场对竞争格局和盈利能力的担心，预期下调较多，但实际上我们认为大部分一体化组件龙头Q4经营性单位盈利有望维持Q3水平附近(发货量增加、确认asp上调等因素对冲汇兑受益环比减少及国内出货量占比增加的负面影响)，同时，2023年电池片产能的高盈利、企业一体化程度的提升、新技术产品的销售放量有望支撑龙头组件企业单位盈利至少维持今年水平，甚至有所扩张，同时，部分企业的储能、跟踪支架、原材料参股等非组件业务也有望实现可观的增量利润贡献。

　　最近两个月以来，我们反复强调：“板块行情历史多次证明，强基本面背景下的情绪低迷阶段正是布局良机”，并持续建议积极布局，近期在市场情绪转暖背景下，光伏行业尽管并非直接受益“放开”，但仍表现强劲，充分反映市场对板块热情和基本面认可度仍高。继续重点看好：储能(阳光、宁德、南都、上能 等)、一体化龙头(隆基、天合、晶澳、晶科、中环)、alpha硅料(通威、协鑫)、设备(奥特维、迈为、高测、金辰、捷佳 等)、电站EPC/运营商，高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线：设备+自动化/能耗优势制造商(TCL中环、协鑫科技 等)+北美本土龙头供应链(金晶科技)，以及调整充分、有望迎来阶段性量价齐升的核心辅材龙头(胶膜、玻璃：信义光能、福莱特、福斯特、海优 等)。

　　福斯特(SH603806)TCL中环(SZ002129)隆基绿能(SH601012)

索比光伏网：

　　跨界，成为近些年光伏行业的一股“风潮”，产业链各个环节不断涌现出越来越多的“新面孔”。相对而言，盈利能力较强或者处于技术窗口期的环节备受新玩家的青睐，例如硅片和电池片。然而，正处于技术窗口期且盈利能力较强的胶膜环节却鲜有新玩家进入，依然维持着“一超多强”的市场格局。

　　显然，相比于产业链其它环节，胶膜环节拥有极为显著的进入壁垒。与此同时，随着N型电池产能的释放，POE胶膜市场需求的提升也将带动产品结构的升级。而头部厂商受益于市场格局的稳定，也将充分享受行业发展红利。

| 产品高度定制化叠加产业链深度协同构筑进入壁垒

　　胶膜是光伏组件的关键封装材料之一，主要用于粘结光伏电池片与光伏玻璃或背板，具有耐热、耐低温、抗氧化、抗紫外线老化、抵御水汽等作用。由于组件的质保期限一般在25年左右，同时需要面对极为复杂的气候环境及地理条件，因此胶膜的化学性质与稳定性直接影响组件的产品性能以及使用寿命。

　　不同于产业链其它环节的标准化生产，胶膜环节的定制化特征尤为显著。胶膜的生产流程，主要以EVA/POE树脂为原材料，通过添加交联剂、硅烷偶联剂、光稳定剂、抗氧剂、紫外吸收剂等多种助剂改性，经熔融加工成型。

　　针对不同电池技术路线、不同产品，材料搭配、工艺适配、助剂配方等亦有显著不同，需要通过不断的调试、试验以寻求最优方案。例如在材料搭配上，针对不同类型的组件，需要选配EVA胶膜、POE胶膜或PVB胶膜等;在工艺适配性上，需考虑克重、厚度、宽幅、收缩率、表面花纹粗糙度、流动性等技术指标;在助剂配方上，需要结合产品性能及可靠性合理配比。

　　优秀的产品方案，对于组件的“降本增效”也有极大的推动作用。CPIA数据显示，白色EVA胶膜可提升组件功率1.5-3W;根据海优新材披露的数据显示，使用白色EVA胶膜封装的组件，由于背板内侧面无需抗紫外线性能和氟薄膜，成本可降低7-12分/W。

　　极强的定制化特征，也意味着产业链的深度协同，组件企业对于供应商的选择也颇为谨慎与严苛。一般而言，胶膜企业需要通过组件客户的技术部检测、验厂、第三方专业机构认证等多重评估程序后，才能够正式成为组件企业的合格供应商，期间需要耗费大量的时间成本。

| 供需两端议价能力不足叠加现金利润微薄降低资本吸引力

　　产品高度定制化叠加产业链深度协同，胶膜环节理应拥有一定的转换成本壁垒，且具备一定的议价能力。然而，由于组件环节的市场集中度相对较高，胶膜环节的产业配套属性导致其并不具备话语权。

　　供需两端议价能力的弱势地位，对于盈利能力的影响尚在其次，像福斯特的毛利率水平始终保持在20%以上，斯威克也超过15%，这在产业链中属于相对较高的水准。关键问题在于，企业需要面临巨大的营运压力，属于典型的只有账面利润而现金利润微薄的生意。要知道，在投资决策中，核心指标的测算基础均为现金流。

　　以胶膜业务占比较高的福斯特和海优新材为例，两者截至2022Q3的收款期分别为72天和85天，付款期却仅为33天和26天。受此影响，两者的现金循环周期分别高达119天和121天，即使是采取垂直一体化模式的组件厂商也仅在60-80天左右。

　　而且，随着经营规模的扩大，企业的营运压力也不断提升。截至2022Q3，福斯特和海优新材的应收账款较2021年全年提高32%和52%，预付款项提高195%和347%。而流动比率则下降53%和25%，经营性现金流更是呈净流出态势，且规模显著提升，分别达到11.76亿元和27.20亿元，降幅高达695%和94%。

　　营运压力的陡增，也迫使企业提高借贷规模。截至2022Q3，福斯特的短期借款规模达到创纪录的12.59亿元，要知道，自上市以来，公司的短期借款最高不超过2000万。而海优新材的短期借款规模更是达到了20.48亿元，相比于2021年全年提高160%。受此影响，两者的资产负债率分别达到23.43%和59.14%，相比于2021年的10.94%和37.21%分别提升114%和59%。

　　值得注意的是，于2021年上市的海优新材，将其超过40%的募集资金用于补充流动资金以及偿还银行贷款，这与产业链其它环节将募集资金主要用于扩充产能形成了鲜明对比。同时，公司为了加速资金流转，部分销售额不得不采取折价方式通过中间商实现。

| 竞争格局稳固，POE带动产品结构升级

　　产品的高度定制化以及与产业链的深度协同，构筑了胶膜环节显著的进入壁垒，而微薄的现金利润，则降低了对于资本的吸引力。因此，胶膜环节始终保持“一超多强”的竞争格局，竞争也相对温和。Wind数据显示，“一超”福斯特2021年市占率达到52%，“多强”斯威克、海优新材、赛伍技术、百佳年代市占率分别为17%、13%、5%和3%。

　　随着N型组件的产业化落地不断加速，以及双面双玻组件市占率的不断提升，POE胶膜市场需求即将全面爆发，继而带动产品结构的升级。根据SMM最新披露的销售价格测算，POE胶膜相较于透明EVA胶膜和白色EVA胶膜分别高出约32.8%和23.0%。

　　考虑到上游POE粒子市场份额高度集中，国产化率较低，且存在一定的供给瓶颈，在现款现货付款方式的加持下，资金实力雄厚的头部企业竞争优势将愈发显著。目前，我国POE粒子年均进口量约为20万吨左右，而根据广发证券的预测，2023年POE粒子的需求量将达到33.9万吨。

　　相比于EVA胶膜，POE胶膜具有优秀的水汽阻隔性能、抗PID性能以及抗老化性能，主要被应用于PERC双面双玻组件以及N型组件。尤其是N型组件，由于TOPCon正面PID效应大于背面，HJT的ITO靶材和钝化层分别对水汽和紫外线较为敏感，因此必须使用POE胶膜或者EPE胶膜封装。

　　根据西南证券的研报显示，晶科能源的TOPCon组件以及多数厂商的HJT组件上下层均采用POE封装，XBC由于栅线在背面，因此多采用EVA+POE的封装方式。目前，福斯特、斯威克、赛伍技术等企业均推出了N型组件专用胶膜，并实现了批量供货或者小批量试用。

　　福斯特(SH603806)

　　海优新材(SH688680)

　　赛伍技术(SH603212)

闻道践行：

　　今年在俄乌战争下，全球能源价格高涨，为应对能源危机，各国都在大力发展清洁能源。

风能和太阳能发电量在2021年首次超过了十分之一 (10.3%)

　　根据Ember的研究数据，在全球范围内，，高于 2020 年的 9.3%，是 2015 年签署《巴黎气候协定》时的两倍 (4.6%)。2021 年，清洁能源的总发电量占世界电力的 38%，超过煤炭(36%)：

　　在全球清洁能源中，太阳能发电量的增速是最快的：

　　而在光伏发电领域，我国目前是最强的。

　　未来，光伏行业大有可为，今天，我们通过最近5年的数据，一起看一下光伏设备行业最强的10家公司。

盈利能力、运营能力、偿债能力和成长能力

　　本文主要包括4个方面：，看完，你对光伏设备行业，可能有不一样的认识。

　　1、盈利能力

1）主营业务及占比

　　这10家公司，从上游原材料，到中游光伏组件、光伏电池，基本都有涉及。目前，行业整体毛利率不高。

2）营收及归母净利润

　　营收，这10家公司相差比较大，前三甲分别为：通威、隆基和晶科。

　　归母净利润，隆基表现突出，一家的利润等于后面三家之和。前三甲分别为：隆基、通威和晶澳。

　　扣非净利润，基本类似，隆基表现突出，一家的利润等于后面三家之和。前三甲分别为：隆基、通威和晶澳。

3）毛利率

　　毛利率，目前行业毛利率整体都不高，前三甲分别为：大全、福莱特和隆基。

4）净利率

　　净利率，目前行业净利率整体都不高，前三甲分别为：大全、隆基和福斯特。

5）经营活动现金流净额

　　经营活动现金流，隆基遥遥领先，其次是通威和天合。

6）归母净利润转换为经营活动现金流的能力

　　积累现金的能力，整体都还不错，TCL中环最强，其次是晶科和天合。

　　2、运营能力

1）总资产周转率

　　总资产周转率，整体都不高，前三甲分别为：隆基、福斯特和晶澳。

2）存货及存货周转率

　　存货，各公司差异较大，前三甲分别为：天合、隆基和晶科。

　　存货占营收的比例，整体不高，前三甲分别为：阳光电源、天合光能和晶科。

　　存货周转率，整体较高，前三甲分别为：通威、大全和TCL中环。

3）应收账款及应收账款周转率

　　应收账款，前三甲分别为：晶科、隆基和阳光电源。

　　应收账款占营收的比例，差异较大，通威股份只有5.7%，而阳光电源高达56.6%。前三甲分别为：阳光电源、福莱特和福斯特。

　　应收账款周转率，整体还算比较高。前三家分别为：通威、晶澳和TCL中环。

4）合同负债及占比

　　合同负债，前三甲分别为：隆基、晶科和通威。

　　合同负债占营收的比例，整体不高，前三甲分别为：晶科、隆基和大全。

5）固定资产占比

　　固定资产占总资产的比例，差异较大，前三甲分别为：大全、通威和TCL中环。

　　3、偿债能力

1）资产负债率

　　资产负债率，行业整体较高，前三甲分别为：晶科、天合和阳光电源。

2）有息负债

　　有息负债，前三甲分别为：TCL中环、晶科和通威。

3）现金余额

　　现金余额，差异较大，前三甲分别为：隆基、晶科和TCL中环。

　　有息负债占现金余额的比例，前三甲分别为：通威、TCL中环和大全。

4）资本支出及占比

　　资本支出，前三甲分别为：通威、TCL中环和晶科。

　　资本支出占归母净利润的比例，晶科、TCL和天合高的有点吓人。

　　4、成长能力

1）营收增长率

　　营收增速，大全最高，其次是隆基，TCL中环第三。

2）净利润增速

　　净利润增速，整体都还比较快，前三甲分别为：大全、隆基和TCL中环。

3）销售费用占比

　　销售费用占营业总收入的比例，阳光电源最高，其次是晶科，大全第三。

4）研发投入及占比

　　研发投入，隆基最高，其次是天合，晶澳第三。

　　研发投入占营收的比例，整体都不高，前三甲分别为：TCL中环、天合和隆基。

5）净资产收益率

　　净资产收益率，整体不高，前三甲分别为：大全、隆基和福莱特。

　　5、总结

　　通过以上对比分析，这10家公司整体能力如下图所示：

　　可以看出：

　　1)盈利能力，整体而言，隆基最强

　　2)运营能力，整体而言，通威最强

　　3)偿债能力，整体而言，福斯特最强

　　4)成长能力，整体而言，大全能源最强

　　5)目前估值，所处分位，阳光电源最高

　　10家公司目前的净利润和市值对比如下：

　　看完以上对比分析，你觉得谁的潜力最大呢?

　　隆基绿能(SH601012)通威股份(SH600438)阳光电源(SZ300274)#晶科能源##晶澳科技##天合光能#@今日话题@雪球@雪球创作者中心

择势择时：

　　福斯特(SH603806)

　　【国金电新】光伏：10月太阳能电池组件出口数据速评

　　据央视新闻，海关统计22年1-10月太阳能电池(含组件)出口金额同比增长78.6%，按照人民币口径推算，22年1-10月太阳能电池(含组件)出口额2636亿元，10月单月出口242亿元，同比 27%、环比-5.5%，较9月降幅(11.84%)收窄。点评如下：

　　9月国内装机环增21%表明国内拉货启动，光伏Q4需求的“内强外弱”、组件/逆变器Q4出货结构的“内高外低”是完全常规的行业季节性特征，10月出口组件金额环比略降符合预期。

　　无需因季节性因素担心22Q4及23年海外需求：欧洲(包括主要海外市场)对光伏的核心需求驱动力还是来自于严重的缺电和持续高昂的电价水平，即使以当前处于高位的光伏建设成本来看，无论是对标电源侧的气电/煤电、还是用户侧的终端销售电价，光伏都仍然具备显著的成本优势，因此我们对2023年的海外需求(量和强度)仍然非常乐观。

　　继续重点看好：储能、一体化龙头、alpha硅料、设备、电站EPC/运营商，高景气辅材等方向，同时建议关注海外自建产业链主线：设备 自动化/能耗优势制造商 北美本土龙头供应链，以及调整充分、有望迎来阶段性量价齐升的核心辅材龙头(胶膜、玻璃等)。

-老司机驾新车-：

　　福斯特(SH603806) 更多实时纪要关注：“老司机驾新车”

　　1、 Q3有较多计提，公司在计提方面的考虑以及后续冲抵的情况?

　　我们有详细公告列出针对哪些科目、为什么要减值计提，我们对应收款项准备了严格的计提政策。对信用期内的计提5%，信用期外且未超过1个月的计提20%，用期外且超过1个月的计提50%。期末决定计提/冲回看应收款项的余额及结构，特别是根据应收账款、应收票据的余额是否增长、结构比例以决定其计提还是冲回。到Q3末，共计提4.36亿元坏账准备，这是一个滚动的数字，是否计提/重回到年末才能确定。

　　2、 公司产能扩张布局如何? 后续产品结构如何?

　　近几年我们在加快产能扩张，今年年末设计产能18亿平米，明年规划目标25亿平米。很多投资者认为我们过于保守，但我们认为产能并非越多越好，而是适用最好。当前时点，胶膜产能不是瓶颈，目前的关键是产品结构、拿订单能力、开工率、盈利能力等，大家对于光伏行业未来增速保持乐观，相应加快扩产节奏。产品结构方面，预计结构不会发生太大变化，EVA类(普通EVA+白色EVA)占70%，POE类(纯POE+EPE)30%，明年POE类占比会大幅提升至40%以上，受益于N 型组件产能投放、集中式规模增长带动POE销售。

　　3、 Q3粒子价格波动较大，原材料库存波动对盈利的影响?

　　我们会做好安全库存，根据下游排产、上游原材料预判做出调整。我们会做1-2月的原材料准备。Q3贯彻如此原材料策略，公司整体用量较大、订单保障力度好，粒子消耗、周转较快。Q3的粒子价格波动对业绩没有造成明显影响。

　　4、 明年POE粒子紧张，福斯特的保供具备明显优势，POE的市占率能做到多少?

　　POE类产品市占率60-70%，会在粒子保供上做储备，以满足客户需要。

　　5、 后续基于报表稳定性考虑，是否考虑变化坏账计提策略与行业对齐?

　　短期内不会变化，我们的坏账准备计提政策在上市前已经制定好，在2019年做了微调。该政策在执行过程中更符合光伏行业的波动，可以将业绩做得更实，加大销售货款的催收要求。

　　6、 今年光伏整体行情火爆，过去两个季度都进行了大规模减值，年末冲回的概率更大?

　　目前不能确定，这是一个时点数，具体看期末应收款的余额、结构，当前时点无法判断1231的情况。

每日经济新闻：

上证指数收盘上涨51.16点，涨幅为1.69%

　　北京时间11月11日15:00，，报收3087.29点，成交额5137.85亿元;，报收11139.77点，成交额7093.35亿元;，报收2405.32点，成交额2406.68亿元;沪深300收盘上涨102.75点，涨幅为2.79%，报收3788.44点，成交额3444.71亿元。

超2800只个股上涨

　　个股涨多跌少，两市。沪深两市，，成交金额创近期新高。北上资金，其中沪股通净买入82.32亿元，深股通净买入64.34亿元。

房地产板块午后大涨，板块内个股掀涨停潮

　　盘面上，，保利发展、金地集团、滨江集团等涨停，此外地产产业链个股也集体走强，东方雨虹、兔宝宝等多股涨停。，宁波银行涨超8%，湘财股份涨停。下跌方面，。机场旅游股午后冲高回落。此外多只涨停个股午后炸板，两市炸板率超50%。

房地产服务5.85%、房地产开发4.76%、装修建材4.11%、保险3.21%、贵金属3.21%

　　涨幅前五的行业分别是。

　　跌幅前五的行业分别是医疗器械-1.82%、中药-1.76%、软件开发-1.09%、互联网服务-1.05%、化学制药-0.93%。

中银证券

　　11月11日发布研报称，给予。评级理由主要包括：1)传统业务阶段性遇阻，订单兑现后延;2)积极打造光伏增长曲线，研发交付进展顺利;3)参与激光清洗的国家标准制定，技术实力行业领先。风险提示：技术引领行业竞争格局重塑;新产品市场拓展不及预期。

　　AI点评：杰普特近一个月获得2份券商研报关注，买入1家，增持1家。

国金证券

　　11月11日发布研报称，给予。评级理由主要包括：1)接连中标海外订单，凸显网安龙头核心竞争力;2)不断推出安全产品国际化版本，为拓展海外业务形成有效支撑。风险提示：公司尚未盈利风险;研发平台更迭不及预期;政策落地执行不及预期。

　　AI点评：奇安信近一个月获得11份券商研报关注，买入8家，增持1家，平均目标价为81.67元，与最新价66.2元相比，高15.47元，目标均价涨幅23.37%。

西南证券

　　11月11日发布研报称，给予。评级理由主要包括：1)规模场占比提升，下游养殖回暖，动保产品需求提升，非瘟疫苗或将带来市场增量;2)公司向市场化转型，利润率提升，市场影响力扩张;3)多元化产品策略推动公司竞争力快速提升，项目建设逐步投产带来利润增量。风险提示：产能扩张不及预期、研发进度不及预期、下游需求不及预期等。

财通证券

　　11月10日发布研报称，给予。评级理由主要包括：1)专注精密铸造领域，大力研发行稳致远;2)深耕铸造二十余载，业务领域从油气工矿拓展至核电航空;3)两机业务需求持续旺盛，布局全产业链优势愈发凸显;4)核电进入发展快车道，公司多点布局有望持续受益;5)传统业务维持较稳定增长，受益油价上涨，油服、炼油等行业装备需求良好。风险提示：“两机”业务不及预期，核电批复与开工不及预期，土地收储不及预期，原材料价格波动风险。

浙商证券

　　11月10日发布研报称，给予。评级理由主要包括：1)胶膜、背板量价齐升带来收入高速增长，原材料价格上涨导致盈利能力短期承压;2)光伏胶膜业务稳定发展，前瞻性布局新技术保持领先优势;3)光伏背板持续放量，分布式场景助力维持高增长;4)感光干膜向高端化突破，产销量持续增长。风险提示：原材料供应紧缺;光伏装机需求不及预期;竞争加剧。

　　AI点评：福斯特近一个月获得7份券商研报关注，买入5家，增持1家，平均目标价为93.5元，与最新价65.65元相比，高27.85元，目标均价涨幅42.42%。

睿创微纳（688002.SH）

　　11月11日在投资者互动平台表示，目前跟疫情相关的人体测温产品对公司的销售贡献较小，对总营收不构成重大影响。

神火股份（000933.SZ）

　　11月11日在投资者互动平台表示，公司双零铝箔在欧洲有一些订单，整体占比很小。

中环海陆（301040.SZ）

　　11月11日在投资者互动平台表示，公司的“超大功率直驱式海上风电机组转子房环构件研发及产业化”项目正在按计划实施中，目标产品用于6MW～15MW超大功率直驱式海上风电机组，是风机承力与连接的关键构件。

海南海药（000566.SZ）

　　11月11日在投资者互动平台表示，公司常年主要产品包括抗生素系列、胃肠道用药系列、抗肿瘤药系列、人工耳蜗系列、与制剂配套的原料药和中间体系列及其他产品。

初灵信息（300250.SZ）

　　11月11日在投资者互动平台表示，公司聚焦5G行业和企业数智应用市场，已形成集智能连接、数据采集、大数据分析、数据感知应用、安全监管、应急环保、智慧园区、数字乡村、企业智慧云办公等全栈体系产品线。如：今年全资子公司博瑞得申报的“博瑞得网络安全管理平台”被列入2022年重庆市数字经济产业发展试点示范项目。

莱茵生物（002166.SZ）

　　11月11日在投资者互动平台表示，具查热炎宁合剂由蒲公英、虎杖、北败酱、半枝莲四味中药组成，公司控股子公司成都华高是全球虎杖提取物的主要生产商，产能充分，可以满足客户需求。

中欣氟材（002915.SZ）

　　11月11日在投资者互动平台表示，公司正在积极开展相关下游钠电池客户的前期沟通和初步送样检测工作，预计将在近期向多家客户进行小样的送样测试，同时公司研发团队正在努力改善相关指标，优化工艺。

广东宏大（002683.SZ）

　　11月11日在投资者互动平台表示，公司携多款防务装备产品参加了今年的珠海航展。

　　每日经济新闻

月亮不是我弄弯的：

　　福斯特(SH603806) 今天被光伏气死了，还绿了，走人

星辰大海www：

　　福斯特(SH603806) 今天下午如果拉不上去，下跌趋势已经形成，今天的走势可以理解为中继

面包财经：

　　福斯特11月11日公告显示，公司的30.3亿元可转债正式获批，期限为6年，该批复自核准发行之日起 12 个月内有效。

　　根据可转债预案，本次募集资金将用于感光干膜、合成树脂及助剂、挠性覆铜板、电池封装胶膜和光伏发电项目建设，剩余8.3亿元将用于补充流动资金。

　　历史公开资料显示，福斯特分别于2020年12月和2019年12月发行可转债，分别募资17亿元、11亿元，其中用于补充流动资金的部分合计达到3亿元。

　　据公司近期披露的2022年三季报，福斯特前三季度累计营收为135.46亿元，同比增长51.7%;扣非后归母净利润为144.44亿元，同比增长10.7%，利润增速不及营收。同期，公司的经营活动净现金流为-11.76亿元。

　　截至2022年9月末，福斯特负债合计40.99亿元，同比增长190.7%;资产负债率达到23.43%，较去年同期增长约12个百分点。

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　　@今日话题

证券之星财经：

　　浙商证券股份有限公司张雷,陈明雨,谢金翰近期对福斯特进行研究并发布了研究报告《福斯特2022年三季度报点评报告：成本上涨导致三季度利润承压，出货结构优化打造长期优势》，本报告对福斯特给出买入评级，当前股价为65.55元。

　　福斯特(603806)　　胶膜、背板量价齐升带来收入高速增长，原材料价格上涨导致盈利能力短期承压　　2022Q1-Q3，公司实现营业收入135.46亿元，同比增长51.70%;归母净利润15.33亿元，同比增长14.75%;销售毛利率为19.44%，同比下降3.47pcts。2022Q3，公司实现营业收入45.31亿元，同比增长40.98%，环比下降11.69%;归母净利润4.76亿元，同比增长10.10%，环比下降33.65%;实现毛利率18.29%，环比下降4.50pcts。报告期内公司收入高速增长，主要因为光伏胶膜和光伏背板量价齐升所致;利润水平阶段性承压，主要因为报告期内公司原材料采购单价显著上升。　　光伏胶膜业务稳定发展，前瞻性布局新技术保持领先优势　　2022Q1-Q3，光伏行业景气度的波动显著导致公司主要原材料和产品价格存在大幅调整的情况，但是公司积极布局未来产能深化龙头优势，决定开展越南年产2.5亿平方米高效电池封装胶膜项目，以满足东南亚其他国家的组件企业的需求。同时公司前瞻性布局前沿技术，针对高效TOPCon电池、HJT电池、SMBB组件、IBC组件、钙钛矿电池等新技术，推出了多系列的封装材料组合解决方案，通过持续研发差异化新产品保持公司的领先优势。　　光伏背板持续放量，分布式场景助力维持高增长　　2022Q1-Q3，受益于海外分布式发电系统需求大幅上涨，公司拥有技术、性价比优势的高反黑背板和CPC背板销售规模在报告期内快速增长。同时公司：1)加大技术研发投入，开发出了功率增益型黑色背板、绿色无氟环保型背板、加强型PET背板等新产品;2)加大对优质客户的供货并不断拓展新客户，继续提升公司背板产品的市占率。　　感光干膜向高端化突破，产销量持续增长　　2022Q1-Q3，公司感光胶膜等其他材料业务持续推进结构优化和成本下降，公司感光干膜产品向高端化持续突破，在中端产品领域开发的激光直接成像专用干膜已经成功实现产业化经营，在报告期内产销量持续增长。　　盈利预测及估值　　下调盈利预测，维持“买入”评级。公司为光伏胶膜龙头，规模优势领先、产品结构持续优化。考虑到报告期内公司原材料成本显著上升，公司盈利能力阶段性承压，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为23.87、33.65、40.02亿元(下调前分别为：27.61亿元、34.58亿元、39.70亿元)，对应2022-2024年EPS分别为1.79、2.53、3.01元/股，对应PE分别为36、26、22倍。　　风险提示：原材料供应紧缺;光伏装机需求不及预期;竞争加剧。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东吴证券曾朵红研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达80.45%，其预测2022年度归属净利润为盈利24.79亿，根据现价换算的预测PE为35.08。

　　最新盈利预测明细如下：

　　该股最近90天内共有25家机构给出评级，买入评级20家，增持评级5家;过去90天内机构目标均价为91.25。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，福斯特(603806)行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标3星，综合指标3星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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每日经济新闻：

　　每经AI快讯，浙商证券11月10日发布研报称，给予福斯特(603806.SH，最新价：65.65元)买入评级。评级理由主要包括：1)胶膜、背板量价齐升带来收入高速增长，原材料价格上涨导致盈利能力短期承压;2)光伏胶膜业务稳定发展，前瞻性布局新技术保持领先优势;3)光伏背板持续放量，分布式场景助力维持高增长;4)感光干膜向高端化突破，产销量持续增长。风险提示：原材料供应紧缺;光伏装机需求不及预期;竞争加剧。

　　AI点评：福斯特近一个月获得7份券商研报关注，买入5家，增持1家，平均目标价为93.5元，与最新价65.65元相比，高27.85元，目标均价涨幅42.42%。

　　每经头条(nbdtoutiao)——中国电影的蓄势与跃升|《强影之路》连续三年站上金鸡奖舞台

　　(记者 王晓波)

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