2022-09-07今日SH600132股票最新净值和交易情况

老虎券商：

　　Q：经营介绍?

　　A：上半年销量+6%，好于同业，收入+10%，利润+16%，受疫情影响华东、华南、北京增速不 及预期。毛利率受成本影响略有下降 7-8 月啤酒旺季较 5-6 月环比改善，同比保持增长，但没有友商增速快。

　　Q：友商 7-8 月双位数增长，为什么 7-8 月恢复没有友商快?

　　A：21 年同期公司基数较高，基地市场市占率高，需要寻求华东、华南、华北增量，但华东 餐饮增速尚未恢复到 3 月前水平，各方面因素综合影响了增速表现。

　　Q：Q2 费用管控较好，下半年走势?

　　A：上半年费用率下降 1pct，全年销售费用率会延续压缩 1pct。

　　Q：毛利率趋势?

　　A：上半年受成本影响有所下降，ASP 增长 4.5%，受高档产品增长不及预期影响增长不明显， 看下半年高档产品增速是否能恢复，如果如期恢复，预计全年毛利率持平。

　　Q：包材锁价?

　　A：分为酿酒材料(大麦小麦等锁到年底)和其他材料，高端化后酿酒材料占比 20%，目前粮 食价格比 3 月高点还要高，预计明年仍会上涨。其他工业品如石油较前期高点有回落，通常 12 月采购，要看到时候市场价格。包材也锁到年底(但也没法享受 Q3 以来的包材成本下 行)。

　　Q：乌苏?

　　A：上半年销量+6%，疆内快于疆外，占比疆内高于疆外，疆外疫情扰动较大，7-8 月疆外环 比上半年有改善，但增速没有达到去年的水平。全年目标没有调整，但完成有一定困难。乌苏从疆内走向疆外，体现品牌张力及渠道拉力，继续保持乌苏品牌热度，代言人、酒体本 身等进行迭代。

　　Q：乌苏省外开拓的困难?

　　A：一直有，华东华北华南是友商的基地市场，和过去面临同样的问题。

　　Q：怎么做高端化?

　　A：杨帆二期战略，大城市计划，产品高端化发展，基于乌苏、1664、乐堡品牌，乌苏、1664 仍然是最重要的聚焦品牌。杨帆二期考核指标基本没有变化。

　　Q：乌苏品牌热度和渠道推力?

　　A：撇开疫情，仍保持较好水平。

　　Q：下半年如何扭转乌苏增长态势?

　　A：按照既定节奏推动，不会短期加投费用来做销量，注重品牌投放。

　　Q：新疆疫情的影响?

　　A：乌鲁木齐、伊犁 10 天静态管理，两个城市销量占比 5%，但实际影响更大。四川重庆之 前工业、商业限电，影响了终端消费场景，重庆目前都有封控的街道。

　　Q：1664?

　　A：受疫情影响，娱乐渠道开业率仅有 50-60%，下半年可能也差不多，受场景影响，H1 1664 个位数增长，去年 5 万多吨，吨价 2 万。1664 已经进入国内 6-7 年时间。

　　Q：1664 是否加大投放放量?

　　A：保持超高端认知和法式风情调性，不会出更便宜的 1664 来放量，会推出更多风味的 1664， 目前有 3 款，国外有 10 多款 1664。1664 主要是娱乐渠道和高端餐饮渠道，流通渠道受益于 辨识度高，铺货率较高。线上电商白啤数据表现较好。

　　Q：限制 1664 销量规模的因素?

　　A：今年受制于娱乐渠道开店率，公司费用投放有节奏，此外 1664 价格较高，超市 13-15， 线上活动后 12-13，娱乐渠道更高，公司对 1664 不是普惠放量产品，而是定位超高端，更 讨喜女性消费者。

　　Q：嘉士伯结构?

　　A：1664、乐堡等高端产品销量增速靠前。

　　Q：乐堡?

　　A：市场以西部为主，受疫情影响较少，H1 中单个位数增长。今年顺应疆外乌苏渠道，第一 次做渠道尝试。

　　Q：区域情况?

　　A：乌苏：华南广东市场，华东每个省份平均(每个省 2 万多吨) 乐堡：跟随乌苏的渠道做深入

　　Q：乌苏覆盖的城市?

　　A：76 个大城市做产品组合，绝大部分以乌苏为核心产品，四川重庆以乐堡和重庆品牌为主。

　　Q：福建百威推出乌苏竞品，被抢份额?

　　A：高端化过程中，核心是建设品牌力，费用投放偏重品牌发展，增厚品牌价值，渠道投放 有所减少。短期影响渠道积极性，长期角度依托品牌拉力拉动发展。需要和经销商做沟通， 朝高端化发展。

　　Q：经销商退出?

　　A：有经销商不适应，或达不到高端化考核要求，退出正常。

　　Q：乌苏市占率?

　　A：疆内 80%市占率，疆外 21 年销售不到 50 万吨，疆外市占率忽略不计。去年 20 个城市大 城市计划，今年 12 个城市新增。星火燎原战略，以中高端为切入口。

　　Q：怎么看高端化?

　　A：啤酒行业高端化相对较晚，公司从15 年开始，嘉士伯杨帆 22 开始实施，行业从 18 年开始 高端化。21 年行业高端占比 19%，重啤占比 25%，欧美达到 50-60%。

　　Q：夏日纷?

　　A：去年基数低几千吨，今年 H1 高速增长，希望 3-5 年后达到1664 5 万吨的体量。夏日纷 是家庭属性更强的产品，和 1664 互补(社交属性更强)。目前有四个口味，年底还会引入新口味。长期看，非现饮渠道和现饮渠道差距会减少。今年公司非现饮占比 55%，过去只有45%，疫情改变了消费习惯。夏日纷吨价 16000-17000，是果酒非啤酒，超市 11-12 元/330ml，去年引入后通过商超触达 消费者。夏日纷以苹果酒为基底，是欧洲最大的品牌。和预调酒竞争，刚进入国内。

　　Q：品牌内部资源投放排序?

　　A：品牌组合最多，6+6，根据品牌调性设定消费场景，每个品牌都是做高端化的方向。各品牌有各自的品牌代言人，乐堡有自己的音乐节，每个品牌都有各自的落地活动。超高度不用广告投放，利用品牌大使和线下酒吧做活动，例如格林堡日、布鲁克林日。

　　Q：精酿布局?

　　A：公司内部有精酿事业部，格林堡、布鲁克林、1664、京 A 精酿酒馆都归属于精酿。杨帆 27 提出发展特色和精酿啤酒，包括超高端精酿和果酒。

　　Q：罐化率?

　　A：上半年 20%，疫情影响下家庭消费加速，带动罐化率加速提升。20 年疫情曾找友商代工 灌装，并在云南布局两条灌装产线，目前看顺应了行业需求。

　　Q：夜店场景恢复情况?

　　A：近期全国范围百日行动维稳，例如广州夜店只开业半周。对今年世界杯销量增量没什么 期待，看球喝酒和平时夜宵喝酒是同一批人。重庆啤酒(SH600132)

飞鲸投研：

　　青岛啤酒(SH600600)重庆啤酒(SH600132)燕京啤酒(SZ000729)

　　青岛啤酒最近四连跌，很多人又开始表达不满了。投资本就是有风险的，股价不可能一直跌，也不会一直涨，每个人能赚到的都是自己认知之内的钱。如果不了解青岛啤酒，目前的情绪肯定是悲观的。那么，青岛啤酒到底是不是一家好企业呢?

一、两地上市、百年历史的啤酒企业

　　市场消费的啤酒最早是19世纪末随帝国主义洋枪洋炮一起进来的，在中国建立最早的啤酒厂是俄国人在哈尔滨建立的乌卢布列夫斯基啤酒厂。

是啤酒行业内第一家上市公司，也是国内第一家两地上市的企业。

　　1903年，英德商人成立了日耳曼啤酒公司青岛股份公司，这便是青岛啤酒厂的前身。青岛啤酒位于山东青岛，1993年完成股份制改革，随后便在香港、上海分别上市，

　　(青岛啤酒发展历程)

其品牌价值高达1985.66亿元，为中国酒业第三、啤酒行业第一。

　　青岛啤酒是世界第五大啤酒厂商，是历史长达百年的国货品牌。公司目前以青岛啤酒主品牌和以崂山副品牌两大阵营为主，主品牌包括青岛啤酒经典、经典1903、奥古特、白啤、皮尔森、鸿运当头等中高端产品，副品牌包括崂山、山水、银麦等低端产品。

　　(青岛啤酒产品矩阵)

二、品牌、产品、市场全方位布局，竞争优势明显

1、1+1双品牌格局稳固，百年国货深入人心

21世纪以来青岛啤酒经历了3轮品牌战略的调整：

　　1、2003年：1+3品牌战略，青岛啤酒为主，崂山、汉斯、山水品牌为辅;

　　2、2014年：1+1+N品牌战略，将崂山啤酒定位为全国性啤酒，汉斯、山水、银麦则定位为区域性啤酒;

　　3、2015年后聚焦主品牌青岛啤酒和第二品牌崂山啤酒，1+1双品牌格局正式确立。

　　青岛啤酒品牌定位中高端以上，崂山啤酒定位为全国性大众啤酒，差异化定位能够满足消费者的不同需求，更有利于青岛啤酒的高端化升级，同时维持低档啤酒的销量稳定。

　　(青岛啤酒战略变迁)

2、产品全价格带布局，结构梯次升级

　　青岛啤酒2014年8月提出“1+1+N”品牌战略，此后双品牌战略不断强化，有效覆盖低档、中档、高档全价格带。其中，高档产品指纯生以上的产品，主要包括一世传奇、百年之旅、鸿运当头、纯生等高端及超高端产品，零售价覆盖12元及以上区间;中档产品则以青岛经典、经典1903、青岛白啤等为代表;低档产品以崂山品牌为代表。

　　(青岛啤酒产品结构一览)

　　此外，青岛啤酒聚焦核心单品，渐进式将地方性产品置换为青岛及崂山产品。总体聚焦主品牌青岛啤酒，中高端聚焦核心主力产品，低端聚焦崂山品牌，2021年主品牌销量占比54.6%，为近十年最高值。

3、一纵两横全国布局，北方市场增长亮眼

　　青岛啤酒市场布局为“一纵两横”，分别指东部沿海战略带、沿黄战略带、沿江战略带，目前市场策略为“振兴沿海、提速沿黄、解放沿江”。

山东省内青岛啤酒占据绝对优势：

　　两大品牌青岛、崂山均为山东本地品牌，具有先天优势，青岛啤酒在山东省市占率70%-80%，山东省营收占比由2009年的 45.4%提升至 2021 年 56.9%。

加速提升沿黄利润，沿海快速发展，沿江走出市场洼地：

　　青岛啤酒在山东、河北南部、河南、山西、甘肃市占率均位居第一，是公司的利润池市场，未来也将紧握沿黄连片开发机会，快速扩张沿黄利润，重振沿海辉煌、推动沿江个别市场扭亏为盈。

北方市场加速发展：

　　青岛啤酒从2014、2015年开始在东北布局中高端产品，在多年培育下，2021年在东北及内蒙古市场增速超25%，远超其他区域市场，目前仍处于快速发展阶段。

　　(青岛啤酒各区域收入占比)

三、财务视角下的青岛啤酒

1、营业利润率逐年攀升，盈利能力不断增强

营业利润率=营业利润/营业收入*100%。

　　营业利润率表明企业通过生产经营获得利润的能力，该比率越高说明企业的盈利能力越强。

　　营业利润一般也称销售利润，是企业经济活动中的目标，只有拥有足够的利润企业才能继续生产，才能不断扩大生产规模。青岛啤酒的营业利润率由2017年8%左右攀升至2022年上半年19.95%，说明随着业务扩展，规模扩大，其通过生产经营获取利润的能力逐渐增强。

2、管控能力提高，净利率直线上升

毛利率

　　是营业收入减去营业成本后，与营收收入的比值结果，代表的是企业直接生产过程中的获利能力。

净利率

　　是企业净利润与营业收入的比率，反映企业营业收入创造净利润的能力。净利率越高，企业赚到钱的能力越强。

　　毛利率和净利率之间的差距主要在于期间费用，净利率是在毛利率的基础上，扣除期间费用率的影响，得到的一个值。

　　由于原材料价格上涨，竞争加剧等原因，青岛啤酒的营业成本增加，导致毛利率呈下降趋势。但值得一说的是，即便毛利率不断下滑，青岛啤酒净利率近几年一直在不断提升，已经由2017年5.26%上升至2022年上半年15.09%。

　　净利率提升，不乏规模效应的影响，但最主要原因是青岛啤酒期间费用率不断下降。2017年时，青岛啤酒期间费用率为25.28%，随着公司管控能力提高，期间费用率2022年上半年减少至13.82%，使得公司净利率在压力下获得提升，盈利空间进一步扩大。

3、成本费用利润率提升显著，经济效益凸显

　　成本费用利润率是企业一定期间的利润总额与成本、费用总额的比率。

　　成本费用一般指主营业务成本及附加和三项期间费用(销售费用、管理费用、财务费用)。

成本费用利润率指标表明每付出一元成本费用可获得多少利润，

　　该项指标越高，利润就越大，反映企业的经济效益越好。例如青岛啤酒2022年上半年成本费用率24.16%，这意味着其每付出100元成本费用可以获得24.16元利润。

4、关键性指标：净资产收益率逐步提升

　　净资产收益率是一个综合性最强的财务比率，它反映所有者投入资本的获利能力，同时反映企业筹资、投资、资产运营等活动的效率。

净资产收益率（ROE）=净利润/所有者权益=销售净利率×总资产周转率×权益乘数（财务杠杆），其中权益乘数=1/（1－资产负债率）。

　　因此，净资产收益率的高低取决于三个方面：权益乘数、销售净利率和总资产周转率。

　　2016年是青岛啤酒的转折点，2016年之前净资产收益率不断下滑，之后开始逐年增加，2021年净资产收益率为14.47%。青岛啤酒在努力提升产品结构的同时，亦在持续优化成本控制和费用投入，加强费用有效性管理，多措并举实现了降本增效。

因此，在权益乘数和总资产周转率变动不大的情况下，青岛啤酒的净资产收益率走势和净利率走势保持一致，这是最有利的ROE驱动模型。

总结：

　　青岛啤酒作为国内啤酒行业的龙头企业，业务布局十分完善，各项财务指标也证明了青岛啤酒正不断向优秀企业迈进。截至2021年底，青岛啤酒在全国20个省、自治区、直辖市拥有60多家啤酒生产企业，企业规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位。飞鲸投研相信，随着国货崛起和啤酒高端化结构升级，青岛啤酒未来会有亮眼的表现。

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来源：飞鲸投研

黄金海岸天下第一楼：

　　重庆的股票流通盘都不大，这是一个高价股，正在下山的途中，需要几年的时间?很漫长的。

　　慢慢长路下山的途中，谨慎观望需要很长的时间，希望我的回答可以帮助到你，谢谢。

　　趋势向下需要很长的时间，谨慎观望。

　　作者：上海股票市场100万资金的大户，上海科技创业版的用户。

江裕娥：

　　重庆啤酒(SH600132)

　　汇率单边贬值，北向清仓特价促销，大伙预计跌多少

from_scratch：

　　本来不想做波段，但又怕反弹不持续，所以就减一点点回来，等跌下来再加!

　　东方财富(SZ300059) 重庆啤酒(SH600132) 宝钛股份(SH600456)

kkyaya1：

　　重庆啤酒(SH600132) 主力还在流出，小散解盘吗还是什么情况

农夫顽石：

　　昨晚，农夫的拙文《为啥不参与碧水源要约收购的套利交易?农夫阐述主要逻辑及若干猜想》，文章在雪球引发讨论，感谢那么多套利高手现身，发表评论，指出本文中存在的若干错误!

一、农夫只做过重庆啤酒的要约收购套利交易

　　回顾过去10年的自由投资生涯，农夫只操作过重庆啤酒的要约收购套利交易，详见农夫之前的专栏文章《由碧水源要约收购，忆2013年10月重庆啤酒要约收购之低风险事件套利，2个月赚15%》。

　　在这之后，农夫就再也没有参与过要约收购套利交易。农夫一向诚实面对自己，在雪球平台，除了2013年的重庆啤酒案例，农夫从来没有夸耀或者自夸，参与过其他的要约收购的套利交易案例。

　　而之所以关注碧水源，是因为读到 @大西洋的龙文章，从而开始关注碧水源，谈了以前重庆啤酒的案例，然后有朋友询问农夫为啥不参与碧水源。由此，才引发农夫写作碧水源的初心。

二、从重庆啤酒到碧水源，市场制度、环境与要约收购规则发生了巨大变化

　　前面讲了，农夫以前只操作过重庆啤酒的要约收购套利交易，从2013年到今天的碧水源，市场制度发生了天翻地覆的变化，增加了融资融券、港股通、涨跌停幅度放开等等，要约收购规则也发生了很大的变化，另外投资者也日趋成熟。

　　从农夫拙文所引发的讨论来看，众多球友非常平和地、客观又不失理性地，指出农夫的错误，可以感受到每个ID的水平和实力，他们代表了雪球平台在要约收购套利交易的整体水平，值得农夫学习!

　　相反，农夫的经验仅仅局限于2013年，没有与时俱进。好在通过《猜想》一文，看到了众多套利高手，他们一一指出农夫的错误，毫无疑问，这加快农夫的学习进程，感谢!

三、农夫混迹市场多年，认识到人类的易错性，农夫错误常发生，也因此经常认错

　　俗话说，人非圣贤孰能无过，农夫乃一平凡众生，犯错是常事，也常常主动改正错误，在家里也经常向孩子们承认错误，这都没什么，被市场教训，习惯了!

　　只是农夫坚持认为，即便是犯错，也要认真的错一回!所以，尽管农夫在拙文存在若干错误，但也是按照农夫自己的认知、逻辑与框架，在认真地码字。从来没有故弄玄虚、装神弄鬼的意思，也没有存心想误导大家的意思!

不参与碧水源的要约收购套利交易，这是正确的决定

　　另外，从拙文发出后的反响来看，农夫!农夫花了几天时间，自以为把碧水源的交易细节梳理得很清楚了，但看了众多套利高手的评论，农夫离正确的认知，还相差十万八千里，阿段老师说“不懂不做”，这是多么深刻的道理!

　　农夫将一如既往地感谢大家的指导，接受大家的批评与指导，常怀谦恭之心，敬畏市场、感恩市场!

　　祝各位套利高手，赚钱多多! 碧水源(SZ300070)重庆啤酒(SH600132)贵州茅台(SH600519)

农夫重点要揭示风险

　　：

不持有碧水源，未来三个月也没有买入碧水源的计划

　　1农夫，但仍存在屁股决定脑袋的偏颇倾向;

　　2所引用的数字均来自公开媒体及证券交易系统，但由于分红除权/复权等因素，可能会有遗失或错漏之处，请朋友们批评指正;

　　3本文仅为分享农夫的交易与持有的心情实录，不作为投资建议，也不应视为推荐股票;

独立决策、自担风险、自负盈亏

　　4股市有风险，投资需谨慎，请朋友们;

未经本人许可的情况下使用、篡改内容，均构成侵权

　　5本文为农夫原创，图片为农夫历年自驾游的旅途所拍摄创作，。

期货小日记1：

　　立华股份下方42.5位置关键支撑。手中持有了捷佳伟创，通策医疗，扬农化工，比亚迪，石大胜华，铖昌科技，天齐锂业，国联股份，英杰电气，泰格医药，重庆啤酒，润丰股份，青岛啤酒，瑞丰新材，铂科新材，震裕科技，永新光学，华大九天，智飞生物，中瓷电子，亿纬锂能，盐津铺子，中伟股份，牧高笛，同飞股份不懂操作的咨询#股票#股票大盘分析#

证券之星财经：

　　截至2022年9月5日收盘，重庆啤酒(600132)报收于102.75元，下跌3.88%，换手率1.08%，成交量5.23万手，成交额5.36亿元。

　　资金流向数据方面，9月5日主力资金净流出5205.62万元，游资资金净流入360.42万元，散户资金净流入4845.21万元。

　　近5日资金流向一览见下表：

　　重庆啤酒融资融券信息显示，融资方面，当日融资买入2359.92万元，融资偿还1301.13万元，融资净买入1058.79万元，连续3日净买入累计2065.12万元。融券方面，融券卖出3.45万股，融券偿还3.76万股，融券余量19.84万股，融券余额2038.05万元。融资融券余额2.57亿元。近5日融资融券数据一览见下表：

　　该股主要指标及行业内排名如下：

　　该股最近90天内共有41家机构给出评级，买入评级37家，增持评级4家;过去90天内机构目标均价为144.54。

　　注：主力资金为特大单成交，游资为大单成交，散户为中小单成交

　　以上内容由证券之星根据公开信息整理，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息(包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表)全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。

江裕娥：

　　五粮液(SZ000858) 重庆啤酒(SH600132) 洋河股份(SZ002304)

　　中信证券说：白酒板块估值水平已回归至合理偏下区间。真是开了光的嘴巴，一说就跌了，而且还是跳空下跌。

　　说明券商已经抓住数据重点，现在进入的散户比较多，必须统统杀掉，基金正是听中信的号令集体抛售。

　　大家明天能先跑就先跑，必须跟他们步伐一致

农夫顽石：

　　9月4日周日晚上，农夫写了一篇文章，从碧水源忆2013年10月重庆啤酒的要约收购套利交易，全网浏览量近3万。在跟帖中，农夫补充道“本人不持有碧水源，未来三个月之内也没有买入的计划”。

　　有些朋友们比较好奇，跟帖或者私聊询问，为啥农夫不参与碧水源的要约收购套利交易呢?

　　今天，农夫就讲讲不参与的逻辑，以及背后的若干猜想。之所以称之为猜想，不是农夫故弄玄虚或虚伪，而是农夫时刻不忘敬畏市场，而且农夫作为该事件的旁观者，仅依靠上市公司的公开信息，从而作出各种推测，只能说是猜想。

　　猜对了是运气，猜错了也很正常。因此，千万不能当真。

一、碧水源要约收购之缘由

　　2019年5月，中国城乡受让文剑平、刘振国等原始股东的股权，同时还签署了业绩承诺的补充协议。

原始股东要把吃进去的股权转让款，再吐出来一小部分

　　2022年4月，碧水源发布2021年财报，其业绩远低于当初的业绩承诺，从而触发利润补偿义务。说得直白点，。

　　2022年8月，碧水源发布的半年报显示：截至2022年6月30日，业绩承诺方已合计支付业绩承诺补偿款4.18亿元，尚需支付5.86亿元。也就是说，原始股东已经拿了4个多亿出来，还欠款5.86亿。

　　对企业家而言，一般情况，资金不会趴在银行吃利息，钱总归要转起来，才能赚得更多。原始股东拿出来4个多亿之后，现金用得差不多了，剩余还有5个多亿的欠款，怎么办呢?羊毛出在羊身上，自然还是卖股还钱了。

猜想一：原始股东卖股，履约还钱

　　农夫。

　　目前，中国城乡持股比例仅为21.81%，持股比例不高。为此，还跟刘振国、陈亦力约定，将二人分别持有2.21亿股、0.5934亿股的表决权，无条件不可撤销地委托给中国城乡。虽然表决权是有了，但还不如直接增加持股，这样更踏实更可靠。

猜想二：大股东想要增加持股比例

　　农夫。

　　于是，一边是原始股东想卖股还钱，中国城乡想买股增持，这一减一增之间，就产生了要约收购行为。否则，几亿股的原始股东疯狂大甩卖，市场恐怕难以承受。

　　于是，农夫看到在今年7月27日，碧水源的大股东中国城乡公告《要约收购报告书》，以6.00元/股要约收购4.07亿股。

二、为什么是4.07亿股？

　　为什么要约收购的股票数量，不是其他数字，而是4.07亿呢?

　　中国城乡目前持股7.9亿股，持股比例21.8%，再加上关联人中交基金的0.13亿股，和本次要约收购的4.07亿股，持股比例就上升到33.43%。这是一个非常关键的持股比例，这时候，既使所有其他股东联合起来，也无法形成2/3表决权的绝对优势，中国城乡对公司的控制力度进一步加强了。

　　与此同时，2021年12月中国城乡与刘振国、陈亦力约定，将二人持有的2.21亿股、0.5934亿股的表决权，无条件不可撤销地委托给中国城乡。股东何愿平持股1.19亿股。这二项加起来合计约4亿股。

猜想三：4.07亿股主要源自中国城乡的增持目标，以及原始股东卖出意愿

　　农夫：

三、关于要约收购比例的猜想

　　在猜想要约收购比例时，农夫先猜前十大股东的情况，猜猜他们是否接受要约收购?

不会

　　1、前十大股东，哪些接受要约?

　　第一大股东中国城乡7.9亿股;

　　第五大股东国开创新1.12亿股，2016年进入前十股东，合理推测其买入价格远高于6元;

　　中交基金0.13亿股，北京城乡一致行动人。

　　这三名股东合计9.15亿股，合理推测不会接受要约。

会

　　2、前十大股东，哪些接受要约?

　　根据农夫猜想一、二，刘振国、陈亦力、何愿平三人合计持有4亿股，再加上文剑平披露0.232亿股的减持计划，总计约4.23亿股，合理推测会接受要约。

　　3、其他中小股东接受要约的情况猜想

　　碧水源总股本36.2亿股，扣除前面不会参与的9.15亿股和大概率会参与的4.23亿股，还剩约22亿股。

　　碧水源曾是创业板的大牛股，就像农夫之前在重庆啤酒所见到的一样，有很多的二级市场投资者，仍被套在高高的山顶上，根据“卖盈持亏”的心理偏差，他们是肯定不会接受6块钱的要约收购价。

　　根据筹码堆积图，截至2022年7月22日，大约有50%筹码，其成本高于6元的要约收购价格;到9月2日，大约仍有20%的筹码，其成本高于6元。

　　根据筹码堆积情况，在剩余约22亿股中，大约有20-50%的筹码，因持股成本高于6元而放弃参与要约收购，反过来看，大约就有50-80%的筹码，对应11-18亿股，会参与要约收购。

　　4、参与要约收购股份数量的猜想

　　第二项刘振国、陈亦力、何愿平与文剑平合计4.23亿股，第三项11-18亿股。

猜想四：大约15-22亿股会接受要约

　　农夫。

　　5、要约收购比例的猜想

　　碧水源的这次要约收购事件，大股东想收4.07亿股，而根据猜想四，接受收购要约的股票总数大约在15-22亿股。

猜想五：要约收购比例为:4.07/（15-22）=0.19-0.27。

　　农夫

四、碧水源套利交易的潜在收益及盈亏平衡点的猜想

　　截至9月5日收盘，碧水源的市场价格5.60元，较6元的要约收购价，折价约7%。

　　根据猜想五：要约收购比例为0.19-0.27。为了简化计算，农夫取其平均数0.23，作为要约收购比例，仍以持股100股为例，即23股被大股东以6元收购，剩余的77股仍需在二级市场以平价卖出，那么潜在收益率为：

　　23 X(6-5.6)/560=1.64%

　　由于市场的波动性，套利交易者在完成要约收购时，部分股票被大股东以6元/股的价格收走，剩下的股票仍需要在市场中卖出。因此，农夫还非常关心，余股卖出的盈亏平衡点(不考虑交易所发生的税费等成本)：

　　5.6-23 X(6-5.6)/77=5.48元

猜想六：套利交易者在5.6买入，5.48元可能是余股卖出的盈亏平衡点。

　　农夫

　　当卖出行为集中出现时，股价不可避免地会受到冲击，根据前述计算，余股如果以5.48元的均价卖出，那么本次套利交易者勉强保本;如果余股的卖出价更低，那么套利交易者，就会出现亏损。

　　今年7月27日，大股东公告要约收购计划，之前碧水源股价在5元上下波动;公告当日，股价最高涨至5.94元，收盘5.63元涨9.96%，今天9月5日的收盘价5.6元。

　　站在套利交易者的角度，不妨把要约收购公告之前的价格，作为短期的市场均衡价格，在2022年8月11日至9月9日的要约收购期间，短暂把均衡价格提高到5.6元。

对此，请原谅农夫水平有限，无法给出预测。

　　那么，当9月9日要约收购完成后，碧水源在二级市场该如何定价呢?

　　但，农夫作为事件套利交易者，第一，总是习惯进行压力测试，总是要设想最差的情景，第二，如果出现最差的情景，农夫是否愿意接受?

　　在此，农夫对第二个问题的答案“否”，即9月9日之后，如果碧水源的股价出现最差的情景，农夫不愿意接受。

五、关于碧水源要约收购套利交易的若干猜想及小结

　　猜想一：原始股东卖股，履约还钱;

　　猜想二：大股东想要增加持股比例;

　　猜测三：4.07亿股主要源自中国城乡的增持目标，以及原始股东卖出意愿：

　　猜想四：大约15-22亿股会接受要约;

　　猜想五：要约收购比例为:4.07/(15-22)=0.19-0.27

　　猜想六：套利交易者在5.6买入，5.48元可能是余股卖出的盈亏平衡点。

关于碧水源套利交易的思考与猜想，且农夫不愿意接受9月9日之后的最差结果，

　　换句话说，农夫不愿意因为1.64%的潜在收益，而甘冒亏损风险;再或者说，农夫认为1.64%的潜在收益，无法覆盖可能的亏损风险。

因此，农夫决定不参与碧水源的套利交易。

最后，农夫重点要揭示风险

　　：

不持有碧水源，未来三个月也没有买入碧水源的计划

　　1农夫，但仍存在屁股决定脑袋的偏颇倾向;

　　2所引用的数字均来自公开媒体及证券交易系统，但由于分红除权/复权等因素，可能会有遗失或错漏之处，请朋友们批评指正;

　　3本文仅为分享农夫的交易与持有的心情实录，不作为投资建议，也不应视为推荐股票;

独立决策、自担风险、自负盈亏

　　4股市有风险，投资需谨慎，请朋友们;

未经本人许可的情况下使用、篡改内容，均构成侵权

　　5本文为农夫原创，图片为2013年10月农夫与朋友们由川入藏的旅途所拍摄创作，。

　　碧水源(SZ300070) 重庆啤酒(SH600132) 贵州茅台(SH600519)@大西洋的龙 @吴门第五

祝君好pgo：

　　重庆啤酒(SH600132)银华焦巍清仓了

AAA简单就好：

　　重庆啤酒(SH600132) 天天下跌，天天吃面，我看好多票都跌到谷底了，怎么了，股灾了吗，才3000点啊。重庆啤酒的原因是疫情封城，影响消费了，我真怀念没有疫情的日子，我没有选择医药股就是希望没有疫情，我是个山东人，希望重庆赶紧好起来，刺激消费，人人喝酒吃肉，日子好起来。加油重庆

食业头条：

纵观啤酒上市公司半年报，当提及营收或利润增长的原因时，各大企业不约而同指向“高端产品的增长”。

　　近几年，国产啤酒行业已进入存量竞争的时代，行业集中化程度越来越高，啤酒发展的天花板似乎近在眼前。再加上当前消费疲软、疫情反复，业内外很难对啤酒行业发展抱很高的期待。但就是在这种情况下，在继2021年业绩报之后国产啤酒2022半年报再次让人眼前一亮!

01

业绩：头部强势，全局向好

　　从食业头条统计的8家国内啤酒上市企业来看，头部企业数据表现十分抢眼。

　　收入规模前五的企业都在上半年实现了营收的增长，并纷纷创下多年来新高。而从增长率上看，重庆啤酒营收增长达到两位数，燕京啤酒与珠江啤酒同样接近10%，成为营收增长前三。

　　在利润端，头部企业除华润啤酒(00291)华润啤酒外，青岛啤酒(SH600600)青岛啤酒、重庆啤酒(SH600132)重庆啤酒、燕京啤酒净利增幅都接近或超过20%，这在当前整体社会和消费环境下实属难得。

　　从几家龙头企业推及到全行业，国家统计局发布的数据显示，2022年上半年，我国规模以上企业啤酒产量1844.2万千升，同比下降约2%，保持了相对稳定。同时据国联证券数据显示，整体来看啤酒行业上半年营收增长7.2%，呈现出在龙头企业带领下企稳向好的趋势。

02

前路：消费升级、抢占高端

　　纵观啤酒上市公司半年报，当提及营收或者利润增长的原因时，各大企业不约而同指向“高端产品的增长”。

　　其实，国产啤酒发力高端早有苗头。2021年，被业内视为啤酒高端化元年。自这一年开始，啤酒行业结构升级加速，高端啤酒市场持续扩容。2022上半年，高端啤酒的影响力在各上市企业报表中显露无遗：

　　华润啤酒次高档及以上啤酒销量约114.2万千升，同比增长约10.0%;

　　青岛啤酒实现中高档及以上产品销量166万千升，同比增长6.6%;

　　重庆啤酒高档产品实现营业收入28.8亿元，同比增长13.3%，营收占比36.29%;

　　燕京啤酒高档产品实现营业收入40.58亿元，同比增长9.38%，营收占比62.94%;

　　珠江啤酒高端啤酒销量同比增长15.71%……

　　具体到高端战略的落地，各大企业从品牌端、产品端持续进行着发力和迭代。

　　华润啤酒高端品牌方面，除勇闯天涯superX、喜力、雪花纯生和雪花马尔斯绿啤酒等销量持续上涨外，上半年还推出了高端产品黑狮果啤及碳酸饮料雪花小啤汽，进一步丰富产品组合及支持其高端化发展。华润啤酒CEO侯孝海在媒体业绩说明会上表示，未来3年华润啤酒希望在高端市场抢占20%到30%的份额。

　　青岛啤酒同样确立了高端战略，持续布局高端产品的同时，还推出百年之旅、百年鸿运、一世传奇等超高端产品，持续提升国内啤酒产业消费升级的新高度。尤其是2022年初推出的“一世传奇”新品，每瓶1.5升1399元，打开啤酒千元天花板。

　　重庆啤酒在品牌端则以“国际高端品牌+本地强势品牌”的组合为基础，推进产品高端化，抢占高端啤酒市场。其中，国际高端品牌包括嘉士伯、乐堡等，本地强势品牌包括乌苏、重庆、京A等。正如重庆啤酒总裁李志刚所言：高端化是我们一直追求的目标，也是公司近年来一直坚持做的事，未来还会持续进行下去。

　　燕京啤酒在“复兴燕京”的战略下同样对高端领域展开强力攻势。燕京在现有产品的基础上不断优化升级，加速燕京啤酒高端化的进程。推出主打年轻市场的燕京U8冲击中高端市场，在行业引发关注，并且在2022年不断实现着产品的迭代，不断给燕京带来营收和利润的双重红利。

　　当然，不仅仅是燕京U8系列，2022上半年燕京多品牌共进，新品“鲜啤2022”、高端拉格Super12皮尔森等陆续推出，同时“狮王精酿”独立高端品牌发力，推出“冷鲜七剑”等多款产品，以多品类、多元化的发展思路进一步丰富了中高端产品矩阵。

　　从各大企业的动作不难看出，“决胜高端”已经成为共识，这不但是企业发展的要求，同样也是啤酒行业满足消费升级、实现产业扩容的必由之路。根据德邦研究所数据，预计2020-2024年高端啤酒市场规模年复合增长率约9.5%，2024年将达2800亿元，市场占比将提升至40%左右，将贡献啤酒行业主要的增量。

03

隐忧：场景缺失、成本升高

　　虽然啤酒行业的确找到了一条最优发展路径，但是当前发展下的一些隐忧也不得不重视。

　　一方面，在客观环境影响下饮用场景缺失成为啤酒消费隐患。

　　啤酒行业一直是一个非常传统的行业，销售对线下渠道拥有高度的依赖性。欧睿相关数据显示，2020年啤酒线下渠道占比为88.90%，线上占比为11.10%。而在线下渠道中，餐饮又占绝对大头。但受到疫情的影响，聚餐、聚饮场景大幅下降，啤酒的消费频次和数量也随之产生一定程度的下降。而越高端的啤酒产品也越需要线下购买、品鉴、消费甚至服务，因此高端啤酒的持续发展也有赖于线下场所和场景的正常开放。

　　另一方面，啤酒生产、销售成本的升高成为又一大不利因素。

　　近年来，啤酒行业的生产成本在持续上涨。对于啤酒企业而言，包装包材以及大麦、大米等酿酒原材料是最主要的成本来源。据德邦证券数据，上半年啤酒主要原材料易拉罐、玻璃瓶、纸箱、麦芽、大米成本分别同比增长34.5%、17.2%、9.9%、15.9%、13.6%。这对于生产企业是一个巨大的成本负担。在压力之下，啤酒企业或提升产品价格转嫁成本，或减少营销费用压缩成本，这些在各大啤酒企业半年报中都有明确的体现，毋庸讳言，无论是哪种方式都会延缓高端战略的持续推进。

食业头条认为：

　　对于当前呈现出挤压式增长的国产啤酒产业，在消费量饱和的条件下，持续发展进程中辗转腾挪的空间和可选择的道路已经不多。“自古华山一条路”，国产啤酒不能再有侥幸、观望的心理，在各大巨头引领下做好品质化、高端化或是当前“最优解”。

　　同时，在这个过程中要克服场景和成本的问题，因此要重视品牌的打造，重视对消费者培育，满足消费者更加多元化的需求，然后做出更加精准有效的营销动作。

　　国产啤酒高端化绝非坦途，但在各大企业努力下从2021年到2022上半年我们已经看到喜人的成绩。生产端、市场端、消费端对于高端啤酒的认知已经从“十元带”到“百元带”甚至到“千元带”。正如我们所期望的：高端啤酒视野渐宽、未来渐进!

宽客-顺势天成：

　　重庆啤酒(SH600132)

价值选股-：

　　青岛啤酒(SH600600)重庆啤酒(SH600132)燕京啤酒(SZ000729)

　　富国如此青睐青啤，所以能走得独立于板块，不过从近期动销来说，也确实好

from_scratch：

　　没有啥好办法，只要所持企业大概率不会倒闭，就在底部区域不断加仓买入就是了。

　　东方财富(SZ300059) 重庆啤酒(SH600132) 宝钛股份(SH600456)